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[채널] 이효석아카데미
[게시일] 2026.09.07
[원문 URL] https://contents.premium.naver.com/hsacademy/hsacademy1/contents/260907112746860od
[제목] 하워드막스의 "AI 투자전략" : 신중한 사람은 좀 처럼 실수하지 않지만, 위대한 시를 쓰지도 못한다
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하워드 막스의 AI 투자전략!

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누구도 답할 수 없는 질문들

(하지만 끊임없이 고민해야 하는)

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AI는 무엇을 하게 될 것인가?

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AI는 언제 본격적으로 등장할 것인가? 

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AI는 누구에게 혜택을 줄 것인가? 

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AI는 얼마나 많은 이익을 창출하며, 

그 이익은 누가 가져갈 것인가? 

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승자독식 시장이 될 것인가? 

하워드막스의 5가지 질문

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AI 시장은 분명 과열됐지만, 비이성적인지는 알 수 없다

현재 AI 시장에 강한 낙관과 흥분이 존재한다는 사실은 명백합니다.

그러나 그 흥분이 2000년 닷컴버블처럼 완전히 비이성적인지는

누구도 분석만으로 확정할 수 없습니다.

“There's no question about the fact, to use Alan Greenspan's saying from about 30 years ago, that we have exuberance. That's the only thing we know for sure. The question is, is today's exuberance irrational?”

“약 30년 전 앨런 그린스펀의 표현을 빌리자면, 지금 시장에 ‘과도한 낙관’이 존재한다는 사실에는 의문의 여지가 없습니다. 우리가 확실히 아는 것은 그것뿐입니다. 문제는 오늘날의 낙관이 비이성적인가 하는 것입니다.”

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“I've never heard anybody tell me exactly what AI will be able to do, or when, or for whom, or how much profit it'll produce.”

“AI가 정확히 무엇을 할 수 있게 될지, 언제 그렇게 될지, 누구를 위해 작동할지, 그리고 얼마나 많은 이익을 만들어낼지를 정확히 설명하는 사람을 본 적이 없습니다.”

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“There's an arms race going on. I would describe what we call the hyperscalers as mostly the greatest companies I've ever seen. And they're engaged in an arms race.”

“현재 군비 경쟁이 벌어지고 있습니다. 이른바 하이퍼스케일러들은 제가 본 기업 중 대부분 가장 훌륭한 기업들이지만, 지금 그 기업들이 군비 경쟁에 뛰어들고 있습니다.”

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“Can only one win? Is it winner-take-all? Can several win? Nobody can tell me these things.”

“한 기업만 승리할까요? 승자독식 시장일까요? 여러 기업이 함께 승리할 수 있을까요? 누구도 이런 질문에 답해주지 못합니다.”

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AI 기업의 가치는 현재 숫자로 계산하기 매우 어렵다

앤트로픽의 IPO에 투자할 때 자신이 하는 일이

분석적 투자보다는 투기에 더 가깝다는 사실을 받아들여야 합니다.

여기서 투기라는 표현을 부정적인 의미로 사용하는 것은 아닙니다.

“AI is a concept. We can't define its parameters. It's likely to be the most powerful force any of us have ever seen. But that's, I think, all we know.”

“AI는 하나의 개념입니다. 우리는 그 범위를 규정할 수 없습니다. 아마 우리가 지금까지 본 것 중 가장 강력한 힘이 될 가능성이 큽니다. 하지만 우리가 아는 것은 사실상 거기까지입니다.”

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“A decision to participate or not participate, and at what price, is really what my South African friends call a ‘thumb suck.’”

“AI 투자에 참여할 것인지, 참여한다면 어떤 가격에 할 것인지는 남아프리카공화국 친구들이 말하는 일종의 ‘엄지손가락 빨기’, 즉 상당 부분 감에 의존하는 판단입니다.”

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“You can't put numbers on a pad and figure out what these things are worth, which is what value investors like me have historically done.”

“종이에 숫자를 적어 넣는 것만으로 이 기업들의 가치를 계산할 수 없습니다. 하지만 바로 그것이 저와 같은 가치투자자가 역사적으로 해온 방식입니다.”

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“If somebody would tell me what they think Anthropic's net earnings will be in 2036, I’ll bet them that they're not within 50% of the truth.”

“누군가 앤트로픽의 2036년 순이익이 얼마일지 말한다면, 저는 그 추정치가 실제 결과의 ±50% 범위에도 들어오지 못할 것이라고 장담하겠습니다.”

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“If I'm right, then when you make an investment in Anthropic stock at the IPO, you have to accept the likelihood that what you're doing is closer to speculation than analytical investing.”

“제 판단이 맞는다면 앤트로픽의 IPO에 투자할 때 자신이 하는 일이 분석적 투자보다는 투기에 더 가깝다는 사실을 받아들여야 합니다. 여기서 투기라는 표현을 부정적인 의미로 사용하는 것은 아닙니다.”

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AI는 역사상 가장 강력한 혁신인 동시에 버블이 될 가능성도 크다

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“AI가 버블이라고 단정할 수는 없지만,

실제로 버블이 터졌을 때 큰 손실을 볼 가능성은

반드시 경계해야 합니다.”

“This may be the greatest. This may be the most powerful. It's also in many ways the least predictable.”

“AI는 역사상 가장 위대한 기술일 수 있습니다. 가장 강력한 기술일 수도 있습니다. 동시에 여러 측면에서 가장 예측하기 어려운 기술이기도 합니다.”

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“Let's say the railroads back in the 1860s, and then radio in the 1920s, the automobile, computers in the 1950s and 60s, internet in 2000.”

“1860년대의 철도, 1920년대의 라디오, 자동차, 1950~60년대의 컴퓨터, 2000년의 인터넷을 생각해볼 수 있습니다.”

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“All the things I mentioned were accompanied by what we call bubbles. People got excited about developments that were unprecedented.”

“제가 언급한 모든 기술혁신은 우리가 버블이라고 부르는 현상을 동반했습니다. 사람들은 전례 없는 발전에 흥분했습니다.”

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“The capital flowed in like water. In every case, too much capital flowed in. I think it's fair to say too much infrastructure was built.”

“자본이 물처럼 쏟아져 들어왔습니다. 모든 사례에서 지나치게 많은 자본이 유입됐고, 지나치게 많은 인프라가 건설됐다고 말해도 무리가 없습니다.”

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“Prices were paid that were too high, and a lot of the people who provided the capital for these bubbles lost their money.”

“사람들은 지나치게 높은 가격을 지불했고, 버블에 자본을 공급한 많은 투자자가 돈을 잃었습니다.”

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“If this technological innovation with its exuberance doesn't produce a money-losing bubble, it'll be the first.”

“이처럼 과도한 낙관을 동반한 기술혁신이 투자자의 손실을 낳는 버블로 이어지지 않는다면, 역사상 처음 있는 일이 될 것입니다.”

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“What do they say? This time it's different.”

“낙관론자들은 무엇이라고 말할까요? ‘이번에는 다르다’고 말합니다.”

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“This time we have a development of incalculable, unlimited value. So, this time it's really true that there's no price too high.”

“이번에는 계산하기 어려울 정도로 무한한 가치를 지닌 기술이 등장했기 때문에, 이번만큼은 정말로 아무리 높은 가격을 지불해도 괜찮다고 말합니다.”

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“The problem with that is they always say that.”

“문제는 사람들이 버블이 생길 때마다 항상 똑같이 말한다는 것입니다.”

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“Nobody, including me, should say definitively that this is a bubble, that the people who invest in these early stages of AI will lose their money, or will pay prices that they'll never see again.”

“저를 포함해 누구도 이것이 확실한 버블이며, AI 초기 단계에 투자한 사람들이 돈을 잃거나 다시는 회복하지 못할 가격을 지불하고 있다고 단정해서는 안 됩니다.”

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“But you must be alert to the possibility. The way people get into trouble is by not being alert to the possibility.”

“그러나 그런 일이 벌어질 가능성에는 반드시 주의를 기울여야 합니다. 사람들이 곤경에 빠지는 이유는 그 가능성을 전혀 경계하지 않기 때문입니다.”

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신중한 사람은 좀처럼 큰 실수를 하지 않지만 위대한 시를 쓰지도 못한다

오늘날 AI 기업들에 투자하는 것은 엄청난 실수가 될 수도 있지만,

동시에 위대한 한 편의 시가 될 수도 있습니다.

“My favorite fortune cookie says that the cautious seldom write great poetry.”

“제가 가장 좋아하는 포춘쿠키 문구는 ‘신중한 사람은 좀처럼 위대한 시를 쓰지 못한다’는 말입니다.”

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“Investing in these companies today could be a huge error, but it could also be great poetry.”

“오늘날 AI 기업들에 투자하는 것은 엄청난 실수가 될 수도 있지만, 동시에 위대한 한 편의 시가 될 수도 있습니다.”

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“The people who resist because it could be an error could miss out on the greatest thing in history.”

“실수할 가능성이 두려워 투자를 피한 사람은 역사상 가장 위대한 기회를 놓칠 수도 있습니다.”

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“And that's what makes these decisions so hard.”

“바로 그렇기 때문에 이 결정이 그토록 어려운 것입니다.”

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“The people who invest today in traditional industries, transportation, distribution, retailing, and real estate, for the most part, don't face the risk of creating or committing grievous error.”

“오늘날 운송, 유통, 소매, 부동산과 같은 전통산업에 투자하는 사람들은 대체로 치명적인 투자 실수를 저지를 위험이 크지 않습니다.”

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“But they also don't have access to the possibly best thing in history.”

“하지만 동시에 이들은 역사상 가장 위대한 기회가 될지도 모르는 대상에 참여할 가능성도 갖지 못합니다.”

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“When you sit here with something that's so young, where the future is so unknowable, you just have to deal with it as a concept or not deal with it.”

“이처럼 아직 너무 초기 단계이고 미래를 거의 알 수 없는 대상을 마주했을 때, 투자자는 불확실한 개념 자체를 받아들이고 투자할지, 아니면 아예 투자하지 않을지를 결정해야 합니다.”

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전망과 그 전망이 맞을 확률을 분리해서 생각해야 한다

“미래를 다루려면 한 가지가 아니라 두 가지가 필요합니다.

전망이 필요하고, 그 전망이 맞을 확률에 대한 판단도 필요합니다.”

“In dealing with the future, the way most people handle it is by coming up with a forecast.”

“대부분의 사람은 미래를 다룰 때 하나의 전망을 만드는 방식으로 접근합니다.”

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“If you want to deal with the future, you need two things, not one. You need a forecast, and you need a judgment regarding the probability that your forecast is correct.”

“미래를 다루려면 한 가지가 아니라 두 가지가 필요합니다. 전망이 필요하고, 그 전망이 맞을 확률에 대한 판단도 필요합니다.”

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“You can make a forecast about the future of AI. You can make a forecast which is optimistic.”

“AI의 미래에 관해 전망을 세울 수 있고, 낙관적인 전망을 세울 수도 있습니다.”

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“If you say, ‘This is my judgment about the future of AI, and by the way, I'm highly confident that I'm right,’ I think you're probably making a big mistake.”

“그러나 ‘이것이 AI의 미래에 대한 내 판단이며, 나는 이것이 맞다고 매우 확신한다’고 말한다면 아마 큰 실수를 저지르고 있는 것입니다.”

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“Can you tell me what this world is going to look like five or ten years from now?”

“누가 5년 또는 10년 후 세상이 어떤 모습일지 정확히 말해줄 수 있겠습니까?”

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“We know it could be great. I bet it's probably going to be great.”

“AI가 대단한 기술이 될 수 있다는 사실은 알고 있습니다. 저 역시 실제로 그렇게 될 가능성이 높다고 생각합니다.”

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“In terms of its basic capabilities, my guess is that it's more likely to be underestimated today than overestimated today.”

“AI의 기본적인 능력만 놓고 본다면, 현재 AI가 과대평가됐을 가능성보다 과소평가됐을 가능성이 더 높다고 생각합니다.”

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“But what we're talking about is how much capital it should receive, and what a piece of a company that engages in this activity is worth.”

“하지만 투자자가 판단해야 할 문제는 AI에 얼마나 많은 자본이 투입돼야 하는지, 그리고 AI 사업을 하는 기업의 지분이 얼마의 가치가 있는지입니다.”

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전통적인 가치평가가 AI 기업에는 잘 작동하지 않는다

“The old-fashioned investor, we look at what it makes today and what potential earning power it's building.”

“전통적인 투자자는 기업이 현재 얼마를 벌고 있으며, 앞으로 어느 정도의 이익 창출력을 구축하고 있는지를 살펴봅니다.”

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“We try to figure out what its earnings will be in five or ten years.”

“우리는 그 기업의 5년 또는 10년 후 이익이 얼마가 될지를 추정합니다.”

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“We put what we think is a reasonable valuation on those earnings, largely related to the earnings potential in the subsequent decades.”

“그 이후 수십 년간의 이익 잠재력을 고려해 미래 이익에 합리적인 밸류에이션을 부여합니다.”

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“Then we look at the price today and try to figure out whether today's price is fair relative to that earnings power.”

“그다음 현재 주가를 확인하고, 그 가격이 미래 이익 창출력과 비교해 적정한지를 판단합니다.”

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“I don't think I've ever seen an industry or companies where that is less feasible.”

“하지만 지금까지 이러한 가치평가 방식의 적용이 AI 산업과 기업만큼 어려웠던 경우는 본 적이 없습니다.”

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AI 투자는 분석적 투자와 투기적 투자의 스펙트럼으로 봐야 한다

“평범하고 이해하기 쉬운 기업에 대한

분석적 투자에서부터 미래 모습조차 설명하기 어려운 기업에 대한

투기적 투자까지 하나의 스펙트럼이 존재합니다

​

“자신이 그 스펙트럼의 어느 지점에 투자하고

있는지를 기준으로 투자 행동을 조절해야 합니다.”

“There's a spectrum which goes from analytical investing in prosaic, understandable companies, to speculative investing in futuristic companies that can't be described at all.”

“평범하고 이해하기 쉬운 기업에 대한 분석적 투자에서부터 미래 모습조차 설명하기 어려운 기업에 대한 투기적 투자까지 하나의 스펙트럼이 존재합니다.”

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“You should, you must calibrate your activities based on where you are on that spectrum.”

“자신이 그 스펙트럼의 어느 지점에 투자하고 있는지를 기준으로 투자 행동을 조절해야 합니다.”

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“It is the hardest thing I've ever seen in the investment world because of this enormous degree of uncertainty.”

“이처럼 엄청난 불확실성 때문에 AI 투자는 제가 투자 세계에서 경험한 것 중 가장 어려운 문제입니다.”

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AI는 기존 기업의 해자까지 무너뜨릴 수 있다

세상은 이전보다 훨씬 더 불확실한 곳이 됐습니다.

​

“오늘날 가장 우스운 말은

‘절대 변하지 않을 산업에 속한 기업들을 찾았다’고 말하는 것입니다.”

“Since the internet came along roughly 30 years ago, we have a new concept which is extremely important today, and that's disruption.”

“약 30년 전 인터넷이 등장한 이후 오늘날 매우 중요한 새로운 개념이 생겼습니다. 바로 파괴적 혁신입니다.”

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“You take what I call a prosaic company in a prosaic industry, and you say that it's not so futuristic.”

“평범한 산업에 속한 평범한 기업을 보면 미래 기술과 큰 관련이 없다고 생각할 수 있습니다.”

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“We can probably anticipate what it's going to look like in five or ten years from now.”

“그래서 그 기업이 5년 또는 10년 후 어떤 모습일지를 비교적 쉽게 예상할 수 있다고 생각합니다.”

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“We have this word in the value investing business called a moat—things that surround a company that are protective, that make it less attackable.”

“가치투자에서는 ‘해자’라는 표현을 사용합니다. 해자는 기업을 둘러싸고 보호해 다른 기업이 쉽게 공격하지 못하게 만드는 요소입니다.”

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“Historically, the value investor, the cautious analytical investor, has preferred to invest in companies with moats.”

“역사적으로 가치투자자와 신중한 분석적 투자자는 해자를 가진 기업에 투자하는 것을 선호했습니다.”

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“The world has become a much more uncertain place.”

“하지만 세상은 이전보다 훨씬 더 불확실한 곳이 됐습니다.”

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“The investor has to recognize that he or she is living in and dealing in a much less predictable world.”

“투자자는 자신이 과거보다 훨씬 예측하기 어려운 세계에서 살아가며 투자하고 있다는 사실을 인식해야 합니다.”

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“Things that have less intellectual content are less likely to be disrupted by AI, which is basically an intellectual problem solver and productivity tool.”

“지적 요소가 적은 사업일수록 AI에 의해 파괴될 가능성이 상대적으로 낮습니다. AI는 기본적으로 지적 문제를 해결하는 생산성 도구이기 때문입니다.”

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“The most laughable thing to do today would be to say, ‘I found some companies in industries that will never change.’”

“오늘날 가장 우스운 말은 ‘절대 변하지 않을 산업에 속한 기업들을 찾았다’고 말하는 것입니다.”

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현재 시장은 비싸지만 과거 버블만큼 극단적이지는 않다

“We start with the traditional indicators of valuation, like the PE ratio.”

“우선 PER과 같은 전통적인 밸류에이션 지표부터 살펴볼 수 있습니다.”

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“I used the expression a year ago, ‘lofty but not nutty.’”

“저는 1년 전 현재 시장을 ‘높기는 하지만 미친 수준은 아니다’라고 표현했습니다.”

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“The non-Shiller P/E ratio is about 23 or so today. The 80-year average is 16.”

“현재 일반적인 PER은 약 23배이며, 지난 80년간의 평균은 16배입니다.”

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“We're roughly 50% higher today, but in 2000, I think it was 32.”

“현재 PER은 장기 평균보다 약 50% 높지만, 2000년에는 약 32배였습니다.”

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“Most of those stocks were selling at P/E ratios between 60 and 90.”

“1960년대 말 Nifty 50에 포함된 대부분의 주식은 PER 60~90배에 거래됐습니다.”

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“Look at the Mag 7, take out Tesla; they're selling at PE ratios in the 30s. That doesn't sound so expensive to me.”

“테슬라를 제외한 매그니피센트 7을 보면 PER 30배대에 거래되고 있습니다. 제게는 그렇게 비싸게 들리지 않습니다.”

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“You can't just depend on PE; that's too simplistic.”

“물론 PER에만 의존해서는 안 됩니다. 그것은 지나치게 단순한 접근입니다.”

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“The companies are different. Their capital intensiveness is lower. Their marginal profitability is higher.”

“오늘날의 기업은 과거 기업과 다릅니다. 자본집약도가 낮고 추가 매출에서 얻는 한계수익성은 더 높습니다.”

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“The product is an intellectual property rather than a piece of metal. It doesn't cost much to make the next one.”

“제품이 금속 같은 물리적 재화가 아니라 지식재산이기 때문에 다음 제품을 추가로 생산하는 데 많은 비용이 들지 않습니다.”

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“We've never, ever seen companies growing at the rates of today.”

“우리는 오늘날 기업들과 같은 성장률을 과거에는 한 번도 본 적이 없습니다.”

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불확실하다는 이유로 AI 투자를 포기해서는 안 된다

자자가 저지를 수 있는 가장 큰 실수 중 하나는

충분히 낙관적이지 못한 것입니다.

​

다만 신중하고 의식적으로 투자해야 합니다.

자신이 어떤 위험을 감수하고 있는지를 알고 있어야 합니다

​

한쪽 끝에는 엄청난 불확실성과 함께 매우 높은 잠재수익이 있습니다

반대쪽에는 불확실성이 낮은 대신 기대수익도 다소 낮은 투자가 있습니다

​

투자자는 그 스펙트럼에서 자신이 투자할 지점을 선택할 수 있습니다.

“One of the greatest mistakes you can make is being not optimistic enough.”

“투자자가 저지를 수 있는 가장 큰 실수 중 하나는 충분히 낙관적이지 못한 것입니다.”

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“Another mistake you can make is to say, ‘The future is unclear, so I can't invest.’”

“또 다른 실수는 ‘미래가 불확실하기 때문에 투자할 수 없다’고 말하는 것입니다.”

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“The future is always unclear. Maybe it's more unclear than ever, but that's not a reason not to invest.”

“미래는 언제나 불확실합니다. 지금은 그 어느 때보다 불확실할 수 있지만, 그것이 투자하지 말아야 할 이유는 아닙니다.”

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“You just have to invest carefully, knowingly. You have to be aware of the risks you're taking.”

“다만 신중하고 의식적으로 투자해야 합니다. 자신이 어떤 위험을 감수하고 있는지를 알고 있어야 합니다.”

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“Like anything else, there's a spectrum, and at one end of the spectrum, we have ultra-high possible returns with great uncertainty.”

“다른 투자와 마찬가지로 AI 투자에도 스펙트럼이 존재합니다. 한쪽 끝에는 엄청난 불확실성과 함께 매우 높은 잠재수익이 있습니다.”

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“At the other end, perhaps, we have somewhat lower possible returns with less uncertainty.”

“반대쪽 끝에는 불확실성이 상대적으로 낮은 대신 기대수익도 다소 낮은 투자가 있습니다.”

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“You can choose a point on that spectrum.”

“투자자는 그 스펙트럼에서 자신이 투자할 지점을 선택할 수 있습니다.”

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하이퍼스케일러는 상대적으로 위험이 낮은 AI 투자다

아마존, 구글, 메타, 마이크로소프트와 같은 이른바 하이퍼스케일러

이들은 이미 확립된 사업과 해자를 갖고 있으며 막대한 영업현금흐름을 창출합니다.

이들에 투자하는 것은 AI에 투자하는 상대적으로 위험이 낮은 방법일 수 있습니다.

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“You can invest in what we call the hyperscalers—Amazon, Google, Meta, Microsoft, for example.”

“아마존, 구글, 메타, 마이크로소프트와 같은 이른바 하이퍼스케일러에 투자할 수 있습니다.”

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“They have established businesses with moats, enormous operating cash flow.”

“이들은 이미 확립된 사업과 해자를 갖고 있으며 막대한 영업현금흐름을 창출합니다.”

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“They want to get into AI. They maybe feel that they have to compete vigorously in this winner-take-all battle.”

“이들은 AI 시장에 진출하려 하고 있으며, 승자독식 경쟁에서 살아남기 위해 치열하게 투자해야 한다고 느끼고 있을 것입니다.”

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“With established businesses and cash flow and some diversity of business, these are some of the greatest companies I've ever seen.”

“확립된 사업과 현금흐름, 다각화된 사업구조를 고려하면 이들은 제가 본 기업 중 가장 훌륭한 기업들에 속합니다.”

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“Investing in them would be maybe the low-risk way to invest in AI.”

“이들에 투자하는 것은 AI에 투자하는 상대적으로 위험이 낮은 방법일 수 있습니다.”

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“But if AI booms and takes off, then it octuples in the next three years.”

“하지만 AI 시장이 폭발적으로 성장해 향후 3년 동안 여덟 배로 커진다고 가정해봅시다.”

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“Since they have other businesses holding back their growth rate, they're not going to be the maximum profit winners.”

“이들에게는 전체 성장률을 낮추는 다른 사업도 있기 때문에 AI가 폭발적으로 성장하더라도 가장 높은 투자수익을 주는 종목은 아닐 수 있습니다.”

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NVIDIA·OpenAI·Anthropic은 더 직접적인 AI 투자지만 불확실성도 크다

앤트로픽과 OpenAI 같은 기업은 미래를 구체적으로 예측하기가 더 어렵습니다.

이들은 하이퍼스케일러보다 위험할 수 있지만 성공 여부가 완전히 불확실한 투자는 아닙니다.

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결국 중요한 것은 투자자가 지불하는 가격과 그 가격이 적정한지 여부입니다

“Then you have established companies. Maybe they are one-product companies in the sense that they are all AI.”

“그다음에는 이미 어느 정도 자리 잡은 AI 기업들이 있습니다. 사업 전체가 AI에 집중돼 있다는 점에서는 단일 제품 기업에 가까울 수 있습니다.”

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“So maybe it's harder to specify their future, but Anthropic and OpenAI, for example.”

“예를 들어 앤트로픽과 OpenAI 같은 기업은 미래를 구체적으로 예측하기가 더 어렵습니다.”

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“Nvidia has a very high probability, I think, not being an expert, a high probability of still being successful five or ten years from now.”

“전문가는 아니지만 NVIDIA가 5년 또는 10년 후에도 성공적인 기업으로 남아 있을 가능성은 매우 높다고 생각합니다.”

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“They may not be the number one they are today, but they're unlikely, I think, to be obsoleted.”

“현재와 같은 1위 기업은 아닐 수 있지만 완전히 도태될 가능성은 낮다고 생각합니다.”

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“It depends on the price you pay and its fairness.”

“결국 중요한 것은 투자자가 지불하는 가격과 그 가격이 적정한지 여부입니다.”

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“They may be riskier than the hyperscalers, but they're not a make-or-break investment. They're already up and running.”

“이들은 하이퍼스케일러보다 위험할 수 있지만 성공 여부가 완전히 불확실한 투자는 아닙니다. 이미 사업이 운영되고 있기 때문입니다.”

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AI 스타트업 투자는 복권에 가깝다

투자자는 스펙트럼의 어느 구간에 투자할지 결정하고,

서로 다른 위험도의 종목을 조합하며,

전체 포트폴리오에서 이 기업들에 얼마를 배분할지 정해야 합니다.

“Then you have startups, where they may not have revenues, or they may have revenues but no profits.”

“그다음에는 아직 매출이 없거나 매출은 있지만 이익을 내지 못하는 스타트업들이 있습니다.”

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“You may not even know what the product will be.”

“심지어 최종적으로 어떤 제품을 만들게 될지조차 알 수 없을 수도 있습니다.”

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“If you can get in at something called ground level, and one of them turns to become a big winner, you can make an incalculable amount of money.”

“초기 단계에 투자한 기업 중 하나가 큰 승자가 된다면 계산하기 어려울 정도로 많은 돈을 벌 수 있습니다.”

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“I described this in a recent memo as a lottery ticket.”

“저는 최근 메모에서 이런 투자를 복권에 비유했습니다.”

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“At the riskiest end of the spectrum, you have lottery behavior.”

“투자 스펙트럼에서 가장 위험한 끝에는 복권과 같은 투자 행태가 존재합니다.”

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“Most people who buy lottery tickets lose all their money, but a few people become incredibly rich.”

“복권을 사는 사람 대부분은 돈을 모두 잃지만 극소수는 엄청난 부자가 됩니다.”

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“That's probably the profile of performance at the riskiest end of the spectrum.”

“AI 투자의 가장 위험한 영역에서도 아마 이와 비슷한 수익 분포가 나타날 것입니다.”

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“You can decide where to play on the spectrum, mix positions along it, and determine how much of your total portfolio should be allocated to these companies.”

“투자자는 스펙트럼의 어느 구간에 투자할지 결정하고, 서로 다른 위험도의 종목을 조합하며, 전체 포트폴리오에서 이 기업들에 얼마를 배분할지 정해야 합니다.”

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결국 기업가치는 미래의 수익성으로 돌아온다

“그 기업이 20년 뒤에도 돈을 벌지 못한다면

오늘 낙관에 취한 투자자가 지불한 가격은

결국 실망스러운 결과를 낳을 것입니다.”

“In the heat of the moment, in the exuberance, people say things like, ‘Profits don't matter. What matters is in the future.’”

“시장이 과열되고 낙관에 빠지면 사람들은 ‘현재의 이익은 중요하지 않으며 중요한 것은 미래’라고 말합니다.”

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“We used to value stocks based on earnings.”

“과거에는 기업의 이익을 기준으로 주식가치를 평가했습니다.”

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“When we started investing in companies with no earnings, we talked about valuing them on the basis of sales or the sales ratio.”

“그러다 이익이 없는 기업에 투자하기 시작하면서 매출이나 주가매출비율을 기준으로 기업을 평가하기 시작했습니다.”

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“When it was companies that had no sales, back in 1999–2000, people asked, ‘What's the value per eyeball? What's the value per click?’”

“1999~2000년에는 매출조차 없는 기업들이 등장하자 사람들이 ‘방문자 한 명의 가치는 얼마인가, 클릭 한 번의 가치는 얼마인가’를 묻기 시작했습니다.”​

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“People assigned values to internet stocks based on how many people were visiting their sites, even though those visits were free.”

“사람들은 방문자가 무료로 사이트를 이용하는데도 방문자 수를 기준으로 인터넷 기업의 가치를 평가했습니다.”

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“But I believe ultimately it always comes down to value. Ultimately, at some point in the future, profitability will matter.”

“하지만 궁극적으로 모든 것은 가치의 문제로 돌아옵니다. 미래의 어느 시점에는 결국 수익성이 중요해질 것입니다.”

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“If you tell me that 20 years from now it still won't be making money, my guess is that the price paid today by an exuberant investor will turn out to produce disappointment.”

“그 기업이 20년 뒤에도 돈을 벌지 못한다면 오늘 낙관에 취한 투자자가 지불한 가격은 결국 실망스러운 결과를 낳을 것입니다.”

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AI가 세상을 바꾸는 것과 AI 기업이 돈을 버는 것은 다른 문제다

AI가 세상을 바꿀 것이라는 점에는 의심의 여지가 없습니다.

문제는 AI가 누구에게 돈을 벌어주느냐는 것입니다.

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“AI를 사용하는 고객기업의 이익은 늘어나지만

정작 AI 서비스를 제공하는 기업은 큰돈을 벌지 못할 수 있습니다.”

“Warren Buffett said in connection with the Internet in 2000, ‘There's no doubt about the fact that the Internet will add to efficiency, but that's not the same as adding to profitability.’”

“워런 버핏은 2000년 인터넷에 관해 이렇게 말했습니다. ‘인터넷이 효율성을 높일 것이라는 사실에는 의심의 여지가 없다. 하지만 효율성을 높이는 것과 기업의 수익성을 높이는 것은 같은 말이 아니다.’”

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“AI is going to change the world. I have no doubt about that. Who will it make money for?”

“AI가 세상을 바꿀 것이라는 점에는 의심의 여지가 없습니다. 문제는 AI가 누구에게 돈을 벌어주느냐는 것입니다.”

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“If all the hyperscalers, plus Anthropic, OpenAI, Tesla, and some of these startups, engage in battle and compete against each other at enormous costs, how profitable will they be?”

“모든 하이퍼스케일러와 앤트로픽, OpenAI, 테슬라, 여러 스타트업이 막대한 비용을 들여 경쟁한다면 과연 이들은 얼마나 높은 수익성을 낼 수 있을까요?”

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“Who will make the money?”

“결국 누가 돈을 벌게 될까요?”

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“If AI is primarily a labor-saving device, who gets the benefit of the labor savings?”

“AI가 기본적으로 노동비용을 절감하는 도구라면, 그 비용 절감의 혜택은 누가 가져가게 될까요?”

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“Maybe the customer, the shipping company, the retail company, or the warehouse company benefits from a price war among AI providers.”

“AI 공급자 간 가격 경쟁이 벌어지면 AI를 사용하는 운송회사, 유통회사 또는 물류창고 운영회사가 혜택을 받을 수도 있습니다.”

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“The user adds to his or her profits, but the provider of AI services doesn't do that well.”

“AI를 사용하는 고객기업의 이익은 늘어나지만 정작 AI 서비스를 제공하는 기업은 큰돈을 벌지 못할 수 있습니다.”

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지난 17년의 투자환경은 정상적인 환경이 아니었다

좋은 시기에는 훌륭한 투자자는 훌륭한 성과를 내고

실력이 떨어지는 투자자도 괜찮은 성과를 냅니다.

나쁜 시기가 와야 비로소 옥석이 가려집니다

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언젠가는 물이 빠질 것이고, 그때 진정한 실력과 성과가 가려질 것입니다.

“We have lived for over 40 years in a period of declining interest rates.”

“우리는 40년 넘게 금리가 하락하는 환경에서 살아왔습니다.”

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“This made many things very successful and allowed a lot of people to build very profitable businesses investing in alternative investments.”

“이러한 금리 하락은 많은 투자전략을 성공하게 만들었고, 수많은 사람이 사모주식과 사모대출 같은 대체투자를 통해 높은 수익을 올릴 수 있게 했습니다.”

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“Especially since March of 2009, which was the low point of the global financial crisis, things have been rosy for over 17 years.”

“특히 글로벌 금융위기의 저점이었던 2009년 3월 이후 17년 넘게 투자환경은 매우 우호적이었습니다.”

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“In the good times, great investors do great, and less successful investors do well. In the bad times, it gets sorted out.”

“좋은 시기에는 훌륭한 투자자는 훌륭한 성과를 내고 실력이 떨어지는 투자자도 괜찮은 성과를 냅니다. 나쁜 시기가 와야 비로소 옥석이 가려집니다.”

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“This has been salad days, the halcyon days.”

“지금까지는 투자업계의 전성기이자 매우 평온하고 풍요로운 시기였습니다.”​

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“Nobody should look at those 17 years and say, ‘That was a long period, so that's probably normalcy.’”

“누구도 지난 17년을 보면서 ‘오랫동안 지속됐으니 이것이 정상적인 환경일 것’이라고 생각해서는 안 됩니다.”

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“This was the greatest period imaginable for the investment industry and especially for the alternative investment industry.”

“이 시기는 투자업계, 특히 대체투자업계가 상상할 수 있는 가장 좋은 환경이었습니다.”

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“One day, I think, the tide will go out, and some of this will be sorted.”

“언젠가는 물이 빠질 것이고, 그때 진정한 실력과 성과가 가려질 것입니다.”

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낙관에서 비관으로의 급격한 변화도 경계해야 한다

“과거에 아무 걱정도 하지 않았던 것은 잘못이었습니다.

하지만 지금 배가 완전히 가라앉고 있다고 생각하는 것 역시 잘못일 가능성이 큽니다.”

“People do things in the good times when they're feeling no pain, sometimes without adequate care, research, or prudence.”

“사람들은 좋은 시기에 아무런 고통을 느끼지 못하면 충분한 주의와 조사, 신중함 없이 투자하곤 합니다.”

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“They tend to regret them in bad times. Some of that is going on.”

“그리고 상황이 나빠지면 그 결정을 후회합니다. 현재 일부에서 바로 그런 일이 벌어지고 있습니다.”

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“One of the most powerful forces in the investment business is disillusionment.”

“투자업계에서 가장 강력한 힘 중 하나는 기대가 무너질 때 발생하는 환멸입니다.”

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“People went from being unworried to now thinking that the ship is sinking.”

“사람들은 아무런 걱정도 하지 않던 상태에서 이제는 배가 가라앉고 있다고 생각하는 상태로 바뀌었습니다.”

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“The unworried feeling was a mistake, and now the feeling that the ship is hopelessly sinking is also probably mistaken.”

“과거에 아무 걱정도 하지 않았던 것은 잘못이었습니다. 하지만 지금 배가 완전히 가라앉고 있다고 생각하는 것 역시 잘못일 가능성이 큽니다.”

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투자는 정답을 맞히는 일이 아니라 불확실성 속에서 판단하는 일

“투자에는 언제나 성공하게 해주는 물리법칙이 존재하지 않습니다.”

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“우리가 매일 하는 일은 양파 껍질을 한 겹씩 벗기듯

문제를 파고들고, 불확실성을 다루며, 판단을 내리는 것입니다.”

“Investing is a fascinating field. I have often said, ‘I don't know.’”

“투자는 매력적인 분야입니다. 저는 자주 ‘모르겠다’고 말해왔습니다.”

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“What we do every day is peel an onion, deal with uncertainty, and make judgments.”

“우리가 매일 하는 일은 양파 껍질을 한 겹씩 벗기듯 문제를 파고들고, 불확실성을 다루며, 판단을 내리는 것입니다.”

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“We make the best judgments we can in an uncertain world.”

“우리는 불확실한 세계에서 가능한 최선의 판단을 내립니다.”

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“If you're the kind of person who wants to be successful every time, don't become an investor. Become a dentist, or an engineer.”

“매번 반드시 성공하기를 원하는 사람이라면 투자자가 되지 마십시오. 치과의사나 엔지니어가 되는 편이 낫습니다.”

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“There are no physical rules in investing that will make you successful all the time.”

“투자에는 언제나 성공하게 해주는 물리법칙이 존재하지 않습니다.”

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“Warren Buffett, who is the most successful investor of all time, attributes his success to 12 investments over the last 60–70 years.”

“역사상 가장 성공적인 투자자인 워런 버핏도 지난 60~70년간 자신의 성공을 만들어낸 것은 12개의 투자였다고 말합니다.”

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“He didn't have that many outright failures, but many of the investments he made were only moderately successful. He did 12 great ones.”

“물론 버핏에게 완전한 실패가 많았던 것은 아니지만 상당수의 투자는 그저 적당한 성공에 그쳤습니다. 그의 성과를 만든 것은 12개의 위대한 투자였습니다.”

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“Do you like dealing with uncertainty and ambiguity? Can you live with a batting average which is far from a thousand?”

“여러분은 불확실성과 모호함을 다루는 것을 좋아합니까? 성공률이 100%와는 거리가 먼 상태를 감수할 수 있습니까?”

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“You shouldn't become an investor just because it's a high-paid industry.”

“단지 투자업계가 돈을 많이 벌 수 있는 산업이라는 이유만으로 투자자가 돼서는 안 됩니다.”

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“If you meet the criteria, I think it's a great thing to do. It's exciting, you're intellectually challenged.”

“그러나 이러한 조건에 맞는 사람이라면 투자는 훌륭한 일입니다. 흥미롭고 끊임없이 지적인 도전을 받을 수 있습니다.”

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“You never reach a point where you say, ‘Well, I got this figured out,’ and I find that to be a wonderful attribute.”

“투자에서는 ‘이제 모든 것을 이해했다’고 말할 수 있는 순간이 결코 오지 않습니다. 저는 그것이 투자가 가진 매우 훌륭한 특성이라고 생각합니다.”

누구도 답할 수 없는 질문들

(하지만 끊임없이 고민해야 하는)

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AI는 무엇을 하게 될 것인가?

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AI는 언제 본격적으로 등장할 것인가? 

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AI는 누구에게 혜택을 줄 것인가? 

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AI는 얼마나 많은 이익을 창출하며, 

그 이익은 누가 가져갈 것인가? 

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승자독식 시장이 될 것인가? 

하워드막스의 5가지 질문

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