[원문 유형] 네이버 프리미엄 콘텐츠 [채널] 바바리안의 미국주식 정복기 [게시일] 2026.08.11 [원문 URL] https://contents.premium.naver.com/barbarian/stockideas/contents/260811212523706yv [제목] Rocket Lab(RKLB) 2Q26 실적 리뷰: Neutron 리스크 재부각 [수집 기준] 구매회원 본인이 QR 로그인으로 승인한 구독 열람권을 사용해 개인 문서 보관용으로 확보했다. 목록 메타데이터가 아니라 아래 실제 본문만 분석 근거로 사용한다. [구독 원문 본문] Rocket Lab 2Q26 Earning Review 위성·부품 사업의 호조와 발사 서비스의 큰 부진(역성장)이 눈에 띕니다. ​ 심지어 2Q26 발사 횟수(6회)가 전년 동기(5회)보다 1회 많았는데 Electron은 발사가 완료되는 순간 한번에 매출을 인식하는 반면 HASTE는 작업 진행률에 따라 매출을 인식하는데 2Q26은 HASTE 비중이 높고 Electron 비중이 낮아 미리 인식한 매출이 높아 생긴 이슈​입니다. 실제 쪼개보면 2Q26 6회 중 2번이 HASTE였고 2Q25에는 5회 모두 Electron이었습니다. ​ 경영진이 쭉 이 때문에 발사 서비스 매출이 들쑥날쑥할 수 있다 경고해온 부분이기에 장부상 매출 감소는 크게 신경쓰지 않겠습니다. ​ 발사 백로그도 2Q26 26개의 신규 발사 예약과 $437M의 규모의 신규 수주(연환산시 $1.75B)를 따냈으며 90회 이상 발사가 백로그에 쌓여 있으니까요. ​ 마진은 현 단계에서 큰 폭의 미스가 아니면 신경쓰지 않습니다만 GPM은 1) 마진이 43%인 발사 서비스 매출 비중이 줄고 마진이 35%로 비교적 낮은 하드웨어 중심으로 성장했으며 2) (운영을 개판으로 하던) Mynaric과 합병 초기라 기대치를 밑돌았습니다. Neutron에 대한 막대한 투자가 계속 집행되고 있고 미국 국방 위성 대형 계약 수주 이행을 위한 투자도 병행되고 있는지라 Iridium Communication 인수 완료 전까지 흑자 전환도 어렵습니다. ​ 신규 수주는 2Q26부터 8월 초까지 5달 조금 넘는 기간 동안 $1B(발사 $437M & 하드웨어 $581M)이 넘는 금액을 확보했습니다. 백로그로 보면 2Q26 $2.35B이며 Rocket Lab 역대 최대 발사 계약인 우주군과 $266M 계약과 SB-AMTI 위성 제조 및 발사 $397M 계약은 각각 7월과 8월 체결된지라 포함되어 있지 않습니다. ​ 2Q26 유동성은 약 $2.4B으로 ATM $1.08B 달러 조달로 크게 늘어났으며 Iridium 인수 처리, 추가 M&A와 운전자본 서포팅 등에 쓰일 계획입니다. ​ ​ 3Q26 가이던스도 매출은 시원하게 비트했지만 GPM이 꽤 심하게 빠지고 때문에 Adjusted EBITDA도 미스했습니다. GPM은 하드웨어 쪽에서 (SDA Tranche 등 GPM 30% 중반대 프로그램과 태양전지 등 GPM 30% 초반대) 중저마진 물량이 늘고 GPM 70%를 넘는 고마진 부품 출하가 줄어드는 영향이라 합니다. ​ 어닝 리액션이 안 좋은데 아래 Neutron 연기 리스크가 메인이고 GPM 가이던스도 일정 부분 영향을 미친듯 합니다. ​ ​ ​ 여전히 불확실한 Neutron 4Q26 발사 스케줄 모두가 기대한 코멘트는 4Q26 발사에 대한 재확인과 자신감이었을텐데 CEO의 입에서는 "연내 발사 가능 기간(window)이 좁아지고 있다"는 정 반대의 내용이 나왔습니다. 공식 목표를 철회한건 아니지만 어쩌면 2026년을 넘길 수도 있음을 완곡하게 표현한거지요. 또한, 4Q26 "발사"가 아닌 4Q26 "발사대에 올리겠다"라고 표현했는데 역시 애매합니다. ​ 여러번 강조했지만 무조건 성공해야 하기에 신중에 또 신중을 기울이는건 나쁘지 않으며 한 번의 발사 성공을 넘어 지속가능성(최단 시간 10번 발사 달성)에의 집중도 타당합니다. 한 번 쏘고 다음 발사까지 1년 걸릴바에는 지금 늦더라도 양산·연속발사 체계를 갖춘 상태로 진행하겠다는 말은 매우 합리적입니다. 이미 첫 발사 이후 후속 발사를 염두해 두고 크게 변경할 필요가 없다 판단된 부품들의 제조까지 진행 중이기도 합니다. ​ 그러나 이렇든 저렇든간에 4Q26 발사 스케줄 준수에 불안감을 조성했으면 주가는 빠질 수밖에 없습니다. ​ Rocket Lab(정확히 CEO Peter Beck)이 그 동안 쌓아온 트랙 레코드 때문에 이번 재연기 가능성에도 주가는 (적어도 애프터 마켓에서는) 아주 크게 빠지고 있진 않습니다. 발사 서비스 병목 심화로 재연기 되더라도 결국 큰 수혜를 볼 수 밖에 없을거라는 로직도 반영되고 있지 않나 싶습니다. 실제로 그렇습니다. (아직 첫 발사조차 되지 않았음에도) Neutron 수주는 매 분기 쌓이고 있으며 2Q26에도 Kepler Communications와의 전용 발사 계약이 나왔습니다. 글로벌 전역에서 하루라도 빨리 올려야 할 위성은 산더미 같은데 슬랏이 없습니다. ​ 그러나 다시 한번 반복하지만 이렇든 저렇든간에 4Q26 발사 스케줄 준수에 불안감을 조성했으면 주가는 빠질 수밖에 없습니다. ​ 정말 밀려서 대략 2027년 1분기 중으로 연기된다 봐도 당장 2027년부터의 매출 프로젝션을 건드리거나 밸류에이션을 크게 하향 조정할 필요는 없다 생각합니다. 그러나 그 동안 성공에 대한 99.9%의 확신과 함께였다면 이제는 약간의 불안함을 안고 지켜보게 되었습니다. ​ ​ ​ 현재 성장의 가장 큰 축 국방 사업 호조 지속 성과 2Q26 가장 큰 성과는 VICTUS HAZE 미션 성공입니다. VICTUS HAZE는 쉽게 풀어 "적 위성이 갑자기 나타나면 얼마나 빠른 시간 내에 우리 위성을 올려 대응할 수 있나"를 검증하는 훈련입니다. Rocket Lab은 1) 발사 명령 후 17시간 만에 Electron 발사에 성공하여 24시간 내 발사 요구 조건을 크게 상회했고 2) 38시간 만에 위성을 초기 운영 상태(시스템 활성화)로 만들어 72시간 조건을 역시 상회했으며 3) 표적 위성을 추적하고 근접해 촬영하는데 59시간이 걸려 84시간 조건을 역시 상회했습니다. ​ 무엇보다 우주군의 미션을 단일 업체로서 위성 제작·발사·궤도 운용까지 모두 혼자 다 해낸 첫번째 사례로서 각광받았습니다. ​ ​ 수주 첫번째로 며칠 전 나온 뉴스지만 우주군의 SB-AMTI 프로그램용 다수의 Flatellite 위성을 제작·발사 $397M 계약을 수주했습니다. SB-AMTI는 쉽게 풀어 공중에서 움직이는 물체(전투기와 미사일 등)의 위협을 탐지·추적하는 위성군이며 발사까지 Neutron으로 진행될 예정입니다. 1) 기존 메인으로 쓰던 위성 플랫폼 Lightning이 아닌 대규모 군집 위성 플랫폼 Flatellite가 쓰이는 첫번째 국방 프로젝트이며 2) SpaceX에 대한 높은 의존도를 줄이기 위한 의도에서 집행된 계약인지라 성공할 경우 여러모로 우주군의 강력한 세컨옵션으로 자리잡을 수 있겠습니다. ​ 두번째로 우주군으로부터 정지궤도 위성 3기를 제작하는 도합 $160M 이상 규모 2건의 계약도 체결하며 저궤도(LEO)를 넘어 정지궤도(GEO)로도 첫걸음을 내딛었습니다. 정지궤도는 오더가 많지 않지만 건당 규모가 저궤도보다 큰지라 규모 확장에 큰 도움이 될 수 있습니다. ​ 하드웨어가 아닌 발사 쪽에서는 2026년 7월 우주군과 준궤도 미션 최대 18회에 대한 $266M 규모 계약을 체결했으며 이는 금액 기준 사상 최대 발사 계약입니다. ​ 발사 관련 다른 한편으로 Rocket Lab은 우주군의 요청 하에 이동식 발사대 GHOST 개발에도 착수했습니다. 컨테이너에 로켓, 발사 인프라, 지상 지원 장비와 레인지 통제 시스템을 담아 필요한 위치에서 Electron & HASTE을 발사하는 시스템입니다. 2027년 알래스카 주에 GHOST 2기를 배치할 예정이며 위 우주군의 18회 발사 계약 대부분이 알래스카 GHOST에서 발사될 예정입니다. 기존 발사대가 미국 동부에 있는데 GHOST가 서부에 자리를 잡는다면 동서부 모두에서 수십번의 우주군 미션 발사가 가능해집니다. ​ 발사 가격 등은 기존과 차이 없습니다. ​ ​ ​ 유럽 Rocket Lab Germany의 공식 설립을 발표했는데 이미 다 아는 사실이고 별다른 업데이트는 없었습니다. 어닝콜에서 관련 코멘트를 보니 아직 구체화된 딜 등은 없는 걸로 해석됩니다. ​ ​ ​ 애플리케이션 with IRDM Iridium Communication 인수 이후 기존 핵심 성장 영역인 IoT, D2D, 첨단 PNT(위치·항법·시각), 국방 및 국가안보와 항공·해양 안전 분야의 역량 확대를 다시 한번 강조했습니다. 특히 PNT 분야에서 상당한 기대를 가지고 있는 걸로 보입니다. SpaceX, Amazon Leo와 AST SpaceMobile과 경쟁해야 하는 광대역 서비스에는 관심이 없음을 또 한번 분명히 했고요. ​ 저는 모두가 Iridium을 Applications 사업의 종착점이 아니라고 생각해 주시길 권하고 싶습니다. 오히려 출발점이라고 봅니다. 우리는 L밴드 특수 통신 회사로 알려지고 싶지 않습니다. 우리의 의도는 훨씬 더 원대합니다. 다만 이번 인수가 보여주는 것은 우리가 큰 한 입을 베어 물 수 있는 능력이 있다는 점이며, 또한 시간이 지나면 우리 위성을 직접 만들고 직접 발사하는 완전한 일관 체제를 활용하는 모습을 보여드릴 수 있을 것입니다. 자급자족하는(self-licking ice cream) 구조 말이죠. 사람들이 Iridium이 일회성이라고 가정하지 않으셨으면 합니다. Rocket Lab CEO Peter Beck on the 2Q26 Earning Call 다만 2030년 초중반대에 정확히 어떤 형태의 자체 위성 군집이 될지에 대해서는 아직 너무 이르다며 여러모로 말을 아꼈습니다. ​ ​ ​ 기타: 화성 통신 궤도선 MTO 수주 발표 임박 출처: https://contents.premium.naver.com/barbarian/stockideas/contents/251219172501780jp 화성 통신 궤도선 MTO에 대해 이번 달 쯤 소식이 있으면 좋겠고 자신들이 좋은 위치에 있다 생각한다 언급했습니다. 제가 과거 올린 포스팅에 위에 같이 끄적였는데 실제로 2026년 9월까지 발표되어야 하니 얼마 남지 않았습니다. ​ Blue Origin이 사고를 수습하기도 벅찬지라 Rocket Lab의 수주 쪽으로 결정되지 않을까 기대해볼 수 있겠습니다. 다만 규모가 $700M이 아니라 $600M으로 조금 줄어서 언급되네요. 그렇더라도 $600M의 백로그를 추가할 수 있다면 연내 백로그는 $3B를 가볍게 넘길 수 있을 겁니다. ​ ​ 결론 ​ 현재 성장의 가장 큰 축인 국방 사업은 정말 뜨겁습니다. 아마 골든돔 관련 수주도 몇개 더 나올 겁니다. 발사 서비스도 HASTE와 Electron 사이 매출 인식 차이로 들쑥날쑥하지만 올해 내 발사 백로그 100회를 넘기지 싶고 현재 상황이 신뢰받는 발사 서비스는 잘될 수밖에 없기에 크게 걱정하지 않습니다. 마진도 오락가락이 심하지만 현재 사업 단계에서 충분히 겪을 수 있는 일이고 경영진의 설명도 합리적인 만큼 역시 크게 걱정할 필요는 없다고 생각합니다. ​ 유럽 법인도 출발하고 Iridium Communication 인수과 그 이후에 대한 그림도 차질없이 진행 중입니다. ​ 문제는 첫째도 둘째도 셋째도 Neutron입니다. ​ 위는 Irdium Communications 인수가 2027년 중반 확정되어 Irdium Communications 컨센서스 매출 절반을 2027년 매출로 인식하고 2028년부터 전액 인식한다 가정한 표입니다. ​ 2027년 Rocket Lab 매출에 Neutron 3회 발사(발사당 $55M 매출)를 가정했으니 1회 정도 줄어들어도 큰 지장은 없습니다. Neutron이 너무나 중요하지만 사업 규모가 많이 커졌고 $55M 매출은 화성 통신 궤도선이나 대형 골든돔 프로젝트 수주 등으로 메이크업 가능합니다. 물론 Neutron 발사가 2027년 1분기가 아닌 중반까지 밀려버리다면 계산은 무너집니다. 프로젝션뿐 아니라 밸류에이션을 상당히 하향 조정할 수밖에 없기에 정말로 치명타입니다. ​ 다만 2026년 4분기 내 발사대에 올리겠다 못 박았으니 일단 2027년 1분기 뒤로 밀리는 시나리오까지는 생각하지 않겠습니다. ​ 당장 어떤 식으로든 결론을 내보자면 2028년 PSR 20배 정도 적용해서 목표주가 $92를 잡아볼 수 있을 것 같습니다. 이건 Neutron 발사를 의도적으로 보수적으로 접근해 끌어내린거고 Neutron 발사가 정상적인 스케줄 준수 또는 2027년 1-2월 중 발사 유력이라 본다면 여전히 PSR 25배 적용한 $115까지 충분히 내다볼 수 있겠습니다. Peter Beck에 대한 신뢰가 강한 사람들이라면 후자를 고수할 수 있겠지요. 워낙 고점 대비 조정폭이 커서 목표주가 $92로 놓고 봐도 나쁜 구간은 아닙니다. 오후 9시 현재 꽤 말아 올렸는데 본장서 어떻게 끝날지 모르겠지만 기술적으로도 오늘 $70 아래로까지 크게 밀리지만 않는다면야 큰 문제는 없을거라 생각합니다. ​ Rocket Lab은 핵심 종목인 만큼 전반적인 프로젝션을 업데이트하고 2027년부터 Neutron 발사 횟수에 따른 밸류에이션도 조금 더 정리해본 뒤 주말 즈음 BASE/BULL/BEAR 시나리오 업데이트 하겠습니다. ​