[원문 유형] 네이버 프리미엄 콘텐츠 [채널] 바바리안의 미국주식 정복기 [게시일] 2026.10.07 [원문 URL] https://contents.premium.naver.com/barbarian/stockideas/contents/261007084518604ai [제목] 바바리안 리서치 41주차 : Scale-In 이 만드는 새로운 네트워크 수요 [수집 기준] 구매회원 본인이 QR 로그인으로 승인한 구독 열람권을 사용해 개인 문서 보관용으로 확보했다. 목록 메타데이터가 아니라 아래 실제 본문만 분석 근거로 사용한다. [구독 원문 본문] 안녕하세요 바바리안 리서치 BK 입니다. ​ 연휴에 와이프가 출산을 앞두고 일이 생겨서 업로드가 늦어졌습니다. 죄송합니다. ​ 다음주 부터는 다시 월요일에 정상 업로드 될 예정입니다. ​ FPS 인뎁스는 목요일까지 업로드 될 예정입니다. ​ 전일 세미나 녹화에 문제가 생겨서 오늘 내로 PPT 와 트랜스크립트, Q&A 정리를 타이핑 해서 업로드 드리겠습니다. ​ 불편을 드려 죄송합니다. ​ 41주차 위클리 전달드리겠습니다! 주의사항 ​ 본 글은 주식 매수/매도 추천이 아닙니다. 투자의 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 목차 핵심 요약 및 결론 이번 주 일정 정리 테크 업데이트 Scale-In 이 만드는 새로운 네트워크 수요 유니버스 업데이트 1. 핵심 요약 및 결론 마이크론 실적 발표는 긍정적이었지만 실적이 워낙 꼼꼼하게 팔로우업되기 때문에 셀온이라고 생각됩니다. Scale in 이 프론트 엔드 네트워크 수요 증가를 한 번 더 레벨업 시켜줄 가능성이 높아지고 있어 잘 보아야 합니다. AI Agent 보급 확대에 따른 CPU, 메모리, 기판, 광 수요는 계속 긍정적일 것으로 보입니다. 다만, 기존에는 광 관련 선호가 다른 아이디어 대비 살짝 낮았는데 다른 아이디어들과 비슷한 수준으로 생각됩니다. ​ 2. 이번 주 일정 보기 월요일 텍사스 증권거래소 주상장 개시 Dillard’s(DDS), Energy Transfer(ET), Sunoco(SUN)는 10/5 거래 개시 예정 텍사스 증권거래소인 Texas Capital Bancshares(TCBI)는 10/8 목요일 예정 Energy Intelligence Forum 2026 개막 - 10/5~10/6: 에너지 경영진·투자자·정책입안자·애널리스트·시민사회 지도자들이 탈탄소화 과정에서 에너지 안보와 가격 접근성을 유지하는 방안을 논의 주요 연사는 Aramco(ARMCO) CEO Amin Nasser, Eni(E) CEO Claudio Descalzi, BP(BP) CEO Meg O’Neill, TotalEnergies(TTE) CEO Patrick Pouyanné. Walmart(WMT) Fall Deals 시작 — 10/5~10/11: 일주일간 진행되며 멤버십 가입이 필요하지 않음 09:45, 9월 S&P Global 종합 / 서비스업 PMI 10:00, 9월 ISM 비제조업 고용지수 / PMI / 물가지수 화요일 실적 발표 : Constellation Brands (STZ) 유통 할인 행사 다수 진행 Amazon(AMZN)의 Prime Big Deal Days는 Prime 회원 대상 Target의 Target Circle Deal Days는 무료 로열티 프로그램 회원 대상 Walmart(WMT) Fall Deals(10/5~10/11)도 진행 중이며 멤버십 불필요 투자자 행사 Zscaler(ZS), Nomad Foods(NOMD), Marvell Technology(MRVL) Investor Day Marvell은 Matt Murphy CEO와 경영진이 회사 전략, 성장 기회, 차세대 AI·데이터센터 인프라에서의 역할을 설명할 예정 NACS Show 개막 — 10/6~10/9 편의점·주유소 소매업 연례 행사 참여사는 Casey’s General Stores(CASY), Accenture(ACN), Dollar General(DG), 7-Eleven, QuikTrip, Love’s, Circle K, Sunoco(SUN) ICS Cybersecurity Conference NXP Semiconductors(NXPI), Palo Alto Networks(PANW), Booz Allen Hamilton(BAH) 경영진 연설 예정 08:15, 8월 수출입 / 무역 수지 데이터 09:05, 뉴욕 연은 Williams 총재 토론 진행 / 시간 정정 10:45, FOMC Bowman 위원 연설 11:30, 3분기 애틀란타 연은 GDPNow 13:00, 미국 3년물 국채 입찰 수요일 실적 발표 : Levi Strauss(LEVI), Applied Digital(APLD) Microsoft(MSFT) Windows·Surface 행사 — 13:00 ET / 한국 10/8 02:00: Windows와 Surface 기기 내 로컬 AI가 중심이 될 것으로 예상 Surface Laptop Ultra, Surface RTX Spark Dev Box, Windows 11 관련 업데이트 가능성 Satya Nadella CEO, Windows·Surface 책임자 Pavan Davuluri, Nvidia(NVDA) CEO Jensen Huang 참석 예상 11:00, 9월 소비자 기대인플레이션 13:00, 미국 10년물 국채 입찰 14:00, FOMC 의사록 공개 목요일 실적 발표 : PepsiCo(PEP), Tilray Brands(TLRY) SK 하이닉스 IPO 보호예수 해제 08:30, 신규 실업수당 청구건수 발표 13:00, 미국 30년물 국채 입찰 금요일 실적 발표 : Delta Air Lines (DAL) 나스닥 공매도 잔고 업데이트 10:00, 10월 미시간대 1년/5년 기대인플레이션 10:00, 10월 미시간대 소비자 기대/심리 지수 3. Micron 실적 리뷰 실적 vs 컨센서스 발표치 회사 가이던스 컨센서스 서프라이즈 매출 $54.2bn (+31% QoQ, +379% YoY) $50±1bn $51.07bn +6.6% / +6.2% / +5.3% 매출총이익률 87.0% (+210bp QoQ) 86% 86% 가이드 대비 +100bp 영업이익 $44.6bn (OPM 82.3%, +110bp QoQ) — ​ — EPS $33.42 (+33% QoQ) $31±1 LSEG $31.61 +6.3% / +5.7% / +5.0% FCF $33.2bn — - — 제품·사업부 매출 비중 QoQ 가격·비트 / GM DRAM $39.8bn 73% +27% 비트 +한자리중반, 가격 +두자리 NAND $14.1bn 26% +42% 비트 약 +10%, 가격 약 +30% CMBU (클라우드 메모리) $16.3bn 30% +18% GM 83% (보합) CDBU (코어 데이터센터) $18.0bn 33% +56% GM 90% (+290bp) MCBU (모바일·클라이언트) $13.1bn 24% +14% GM 90% (+260bp) AEBU (자동차·임베디드) $6.8bn 13% +47% GM 84% (+470bp) 마이크론의 이번 분기 실적은 다시 한 번 예상치를 크게 상회하였습니다. 이익률이 더 이상 크게 증가하지 않아 아쉬워하는 목소리도 있지만 이미 제조업이 90% 에 가까운 이익률을 달성하고 있고 장기 계약 비중 증가에 따라 마진율이 앞으로 크게 증가하는 것은 쉽지 않다고 생각됩니다. 그보다 중요한 점은 사이클의 지속성에 대한 확신이 커지는 것이고 Q 증가에도 현재의 이익률이 유지되는 것이라고 생각됩니다. 2027년에 대한 구체적인 전망이 나오는 것과 2028년 급격하게 증가하는 물량에도 강한 수요로 가격이 유지될 수 있다는 전망이 확인되는 것이 중요할 것 같습니다. ​ 항목 가이던스 (FY27 Q1) 컨센서스 비고 매출 $61.5bn ±$1.5bn $57.93bn 중앙값 +6.2%. Q4 대비 +13.4% QoQ 매출총이익률 약 86.25% 컨센 확인 필요 Q4 87.0% 대비 하락 인센티브 등 약 $1bn 원가 영업비용 약 $2.06bn 컨센 확인 필요 Q4 $2.6bn은 일회성 성격 포함 EPS $38.15 ±$1.00 $35.92 중앙값 +6.2%. 주식수 약 1.15bn 세율 약 15.5% (Q1·FY27) — Q4 15% Capex Q1 약 $11.5bn, 1H FY27 약 $25bn, 2H 더 높음 컨센 확인 필요 정부 인센티브 차감 후 순액 FY27 OpEx 약 +$2.5bn 증가 — R&D 확대 + 인센티브 보상 FY27 매출·GM 매 분기 순차 성장, Q1이 FY27 GM 바닥 — 이후 가격 인상률은 "더 완만" 가이던스의 경우에도 크게 흠잡을 부분 없이 잘 나왔다고 생각됩니다. 다만, 그보다 중요한 점은 지속적으로 가격 상승이 컨센서스 이상을 유지할 수 있느냐 하반기로 갈 수록 공급증가 압력이 더 커질 텐데 연간으로도 컨센서스 이상의 성장을 유지할 수 있느냐 라고 생각됩니다. ​ 긍정 포인트 컨센서스가 높게 형성되었음에도 불구하고 컨센서스를 상회할 정도로 실적이 잘 나왔음 메모리 Q 가 제한적일 수 밖에 없는 상황과 장기 계약 비중 증가에도 불구하고 가격 효과가 예상보다 강하게 나오고 있는 점은 메모리 초과 수요 강도가 계속해서 강해지고 있다는 신호라고 생각됨 다음 분기 가이던스가 다시 QoQ 13% 성장으로 제시하여 다시 한 번 크게 성장 2027년 가시성 제공 2027년 생산 75% 초과 약정 HBM 비트 대부분 계약 및 가격 대폭 인상 ​ 부정 포인트 가격 효과에 의한 성장이지 비트 성장의 경우에는 여전히 제약 가격 인상률 완만화 예고 및 HBM 의 상대적으로 낮은 이익률에 따른 마진 희석 인정 ​ 실적 발표에 대한 생각과 소결론 엄청난 호실적에도 불구하고 마이크론의 주가는 실적 발표 이후 부진한 모습을 보여주고 있습니다. 굳이 실적 발표에서 아쉬웠던 부분을 꼽자면 이익률 상승이 둔화되는 점과 완만한 가격 상승을 예고한 점 정도라고 생각됩니다. 다만, 그보다는 메모리 쪽은 실적이 워낙 꼼꼼하게 팔로우업되기 때문에 540억 달러 매출 조차도 실적 직전에 컨센서스가 되어 셀온이 나왔을 가능성이 높다고 생각됩니다. 앞으로 투자에 중요한 것은 2027년에 대한 수치적인 전망과 2028년 공급 증가에도 불구하고 어떻게 초과 수요가 유지될 수 있는지 여부라고 생각됩니다. 4. Scale-In 이 만드는 새로운 네트워크 수요 백엔드 : 지금까지 AI 네트워크 수요의 주축 지금까지 AI 가 만들어낸 네트워크 수요는 주로 백엔드 부분이었습니다. 백엔드 부분이라고 하면 수십개~수십 만개까지의 GPU 들을 연결하는 네트워크를 이야기 합니다. 즉, AI 클러스터를 구성하는데 필요한 네트워크를 백엔드 네트워크라고 합니다. 흔히 Scale-up, Scale-Out, Scale-Across 라고 부른 기술들이 백엔드 네트워크에 속합니다. 지금까지 AI 가 만들어낸 네트워크 수요는 GPU 들이 더 고속으로 더 많은 숫자로 연결되어 일을 할 수 있도록 만드는데 초점이 맞추어졌습니다. GPU 들이 더 빠른 속도로 연결되면 될 수록 GPU 들 활용률이 높아지고 GPU 클러스터 전체의 성능이 올라가기 때문에 계속해서 800G, 1.6T 급의 광 트랜시버들이 점점 더 사용되는 것입니다. 여기까지가 투자자들이 지금까지 생각해오던 AI 산업에서 증가하는 네트워크 장비 수요 였습니다. 프론트엔드 : AI Agent 가 만드는 새로운 네트워크 업그레이드 사이클 하지만, AI Agent 시대가 오면서 프론트 엔드 부분도 중요해지기 시작했습니다. GPU 들을 연결하는 벡엔드 네트워크의 경우에는 주로 클러스터 내부를 연결하는 것을 의미합니다. 프론트 엔드 네트워크의 경우에는 내부를 연결하는 백엔드와 반대로 주로 AI 클러스터와 외부를 연결하는 네트워크를 말합니다. 지금까지 챗봇 중심의 AI 활용에서 프론트 엔드 네트워크의 성능은 그렇게 중요하지 않았습니다. 프론트 엔드 네트워크의 경우 광 트랜시버 기준으로 보았을때 100G, 200G 수준으로도 충분했습니다. 클라우드 투자 사이클 당시에도 100G, 200G 로 구축되었고 400G 이상으로의 업그레이드 이야기는 계속 나왔지만 효용성이 크지는 않아 계속해서 업그레이드 사이클은 미루어졌습니다. 프론트엔드에서 고사양 네트워크가 필요한가에 대한 의문은 계속되었고 AI 사이클에서도 프론트 엔드 쪽에서의 업그레이드 사이클은 지지부진하였습니다. 챗봇 기반의 AI 에서는 사용자가 프롬프터를 입력하면 AI 클러스트 내부에서 대규모 연산을 하고 결과값만 사용자에게 다시 주면 되었습니다. 즉, 챗봇 기반의 AI 에서 백엔드 네트워크들은 AI 추론을 하느라 바쁘더라도 프론트 엔드 네트워크에서는 프롬프터와 결과값 정도만 왔다갔다 하면 되기 때문에 고사양 네트워크 수요가 적었습니다. 하지만, AI Agent 시대에는 완전히 달라집니다. 왜냐하면 위 도식에서 볼 수 있듯이 AI 가 일하기 위해서는 AI 클러스터 외부의 프로그램들을 계속해서 호출해야하고 외부의 스토리지나 데이터 베이스도 계속해서 호출해야하기 때문입니다. 뿐만 아니라 다중 AI Agent 가 협력하여 일하는 구조일 경우 AI Agent 간에도 소통을 하며 프론트 엔드 네트워크가 사용될 수 있습니다. AI Agent 덕분에 그동안 백엔드 중심의 네트워크 업그레이드 사이클이 프론트 엔드 네트워크 업그레이드 사이클로까지 확장될 수 있게 된 것입니다. ​ 새로운 네트워크 수요 Scale-In 엔비디아는 올해 8월부터 Scale-in 이라는 개념을 강조하고 있습니다. Scale-in 은 아직까지 업계에서 합의된 정의로 사용되는 개념은 아닙니다. 엔비디아 외의 기업들 중에서는 Scale-in 을 칩렛에서 GPU, ASIC 들의 숫자를 늘리는 개념으로 이야기 하는 곳들도 있습니다. 엔비디아의 경우에는 AI Agent 로 트래픽이 상승하는 프론트 엔드 네트워크를 더 잘 처리하기 위한 인프라라고 이해하면 좋습니다. AI Agent 로 프론트 엔드 네트워크의 통신량이 급증할 것으로 예상됨에 따라 AI Cluster 에서 이에 특화되어 더 효율적이고 방대한 네트워크를 처리할 수 있도록 하자는 것입니다. Scale-in 에서 핵심적인 역할을 하게 될 것으로 예상되는 것은 엔비디아의 블루필드 DPU 입니다. DPU 는 네트워크, 보안, 스토리지 관련된 작업들에 특화된 반도체입니다. 실상은 CPU 에 네트워크, 보안, 스토리지 관련 기능들을 빠르게 처리하기 위한 ASIC 을 결합한 구조입니다. 컴퓨팅에 사용되는 CPU 는 고가이기 때문에 중요한 일들에 투입되어야 하는데 서버 내 네트워크, 보안, 스토리지 기능들도 처리하며 성능의 30~40% 가 사용되는 점이 비효율적이라고 생각되어 나오게 된 기술이 DPU 입니다. 프론트 엔드 네트워크가 중요해질 경우 AI 클러스터 내 네트워크, 보안, 스토리지 처리 수요가 증가할 것이기 때문에 Scale in 에서는 DPU 의 역할이 점점 더 중요해질 것으로 보입니다. 예상 수혜 포인트 프론트 엔트 네트워크를 통해 외부와 AI 클러스터가 통신하기 위해서는 중간에 스위치, 광/AEC 계층, DPU 크게 3가지 계층이 필요하게 됩니다. Scale in 기술이 AI Agent 로 정말 업그레이드 사이클로 들어간다면 프론트 엔드 네트워크 장비 기업들의 수혜 (Arista Networks, Celestica 등), 광 트랜시버 / AEC 기업들의 수혜, DPU 기업들의 수혜가 기대됩니다. 다만, DPU 기업들의 경우 GPU, ASIC 을 만드는 기업들이 같이 하기 때문에 이들이 DPU 로 주가가 오르기는 비중 문제 때문에 쉽지는 않아 보입니다. 따라서 프론트 엔드 네트워크 장비 제조사, 광 트랜시버 / AEC 기업들의 수혜가 예상됩니다. 다만, 아직까지는 프론트 엔드 네트워크 업그레이드 발 실적 상향이 본격적으로 나오고 있는 상황은 아니기 때문에 관련 동향을 체크하며 대응해야 합니다. 관련해서는 개별 기업 코멘트 때 다시 말씀드리도록 하겠습니다! 5. 유니버스 업데이트 편입 / 편출 : 업데이트 유니버스 선정 기준 / 관심도 상승 선정 기준 유니버스는 산업 내 주요 트렌드를 이끌어서 투자하지 않더라도 알아야 하는 기업이나 투자 매력도가 높은 기업들로 구성하였습니다. 관심도 상승 표시는 유니버스 기업들 중에서 적시성까지 중요해 보이는 기업들에 대한 표시입니다. ​ ​ 바바리안 유니버스 편입 / 편출 없습니다. ​ 관심도 상승 편입 / 편출 없습니다. 유니버스 표 항목 설명 PSR : 진행중인 회계연도 기준 시가총액 / 매출 비율 PER : 진행중인 회계연도 기준 시가총액 / 순이익 비율 PSR+1 : 다음 회계연도 기준 시가총액 / 매출 비율 PER+1 : 다음 회계연도 기준 시가총액 / 순이익 비율 1주 : 1주일 간 주가 수익률 3개월 : 3개월 간 주가 수익률 6개월 : 6개월 간 주가 수익률 PSR / PER 수치가 없는 경우 : 애널리스트 컨센서스가 없거나 매출 or 이익이 나지 않는 경우 주가 수익률이 없는 경우 : 상장된지 아직 해당 기간이 지나지 않은 경우 빅테크 ​ 시가총액 전주 수익률 PSR PSR+1 PER PER+1 Apple 4,870 -2.2% 10.2 9.2 37.8 34.8 Microsoft 3,843 0.3% 9.8 8.2 26.2 21.9 Amazon 2,713 0.7% 3.3 2.9 30.3 24 Alphabet 4,184 -0.1% 8.4 6.8 29 22.7 Meta 1,855 -3.1% 7.3 6.1 23.6 20.9 Tesla 1,464 -0.4% 13.7 12.1 211.4 171.6 반도체 / 네트워크 / IT 하드웨어 ​ 시가총액 전주 수익률 PSR PSR+1 PER PER+1 TSMC 2,036 4.9% 11.9 8.8 23.2 17.5 Nvidia 5,649 4.0% 13.7 8.3 25.1 14.9 Broadcom 1,695 0.7% 16 9.7 30.5 18.3 Marvell 239 4.0% 19.8 13.1 64.7 40.3 ARM 328 -0.9% 54.3 39.9 138.3 100.7 Intel 627 -3.0% 9.9 8.7 78.5 57.9 AMD 1,035 0.5% 20.3 11.7 83.7 40.7 Cadence 97 7.7% 15.3 13.5 43.1 36.7 Micron 1,214 -0.7% 4.4 3.9 6.1 5.2 Lumentum 97 15.3% 15.4 10.1 49.8 31.3 TSEM 27 4.5% 13.8 10 61.9 35.9 Navitas 3 1.6% 67.9 43.6 ​ ​ ASML 715 7.1% 14.8 11.6 43.1 32 AMAT 429 11.4% 12.5 9.3 42.2 29.3 Lam Research 435 10.2% 12.5 10.5 36.7 29.6 KLAC 270 10.1% 14.9 12.6 37.9 30.9 Ciena 55 9.7% 8.6 6.6 54.6 33.1 IT 소프트웨어 / 플랫폼 ​ 시가총액 전주 수익률 PSR PSR+1 PER PER+1 Circle 21 -8.7% 6.9 5.6 71.7 54.2 Okta 37 8.4% 11.5 10.4 53.8 48.3 CrowdStrike 277 7.1% 46.1 37.6 215 168.2 Palo Alto Networks 330 7.6% 23.3 20.3 96.3 82.6 Salesforce 193 0.3% 4.2 3.8 14 14.6 ServiceNow 139 -0.9% 8.6 7.2 33 26.8 DocuSign 13 2.2% 3.7 3.4 14.9 13.2 Cloudflare 124 0.0% 43.3 33.6 276.3 208.3 산업재 / 에너지 ​ 시가총액 전주 수익률 PSR PSR+1 PER PER+1 GE Vernova 263 3.2% 5.7 5 65.7 39.3 Caterpillar 389 2.9% 4.9 4.4 31.1 26.1 Bloom Energy 85 0.2% 20.7 12.5 106.8 58.5 Cameco 37 -3.3% 15.2 13.4 83.8 46.9 UEC 5 -1.2% 72.4 25.5 ​ ​ Nextpower 13 4.3% 2.9 2.5 18 14.6 로봇 ​ 시가총액 전주 수익률 PSR PSR+1 PER PER+1 Tesla 1,464 -0.4% 13.7 12.1 211.4 171.6 Harmonic Drive 4 2.7% 8.2 7.2 94.3 64.2 Vishay Precision 1 10.4% 3.1 2.8 139.5 44.2 우주 / 드론 / 로보틱스 ​ 시가총액 전주 수익률 PSR PSR+1 PER PER+1 Rocket Lab 44 0.0% 46 32.5 ​ ​ AST SpaceMobile 23 -5.4% 103.8 27.6 ​ ​ Planet Labs 6 0.4% 14.5 11.2 ​ ​ Intuitive Machines 3 -5.8% 2.8 2.2 ​ ​ AMPX 1 -0.8% 10 6.7 ​ 96.7 홈빌더 ​ 시가총액 전주 수익률 PSR PSR+1 PER PER+1 D.R. Horton 38 -4.6% 1.2 1.1 12.9 11.7 Lennar 19 -2.9% 0.6 0.6 16.1 15.2 PulteGroup 22 -3.4% 1.3 1.3 11.4 10.5 NVR 16 -4.8% 1.7 1.7 16.7 15.2 중국 반도체 (상장시 CXMT, YMTC 추가 예정) ​ 시가총액 전주 수익률 PSR PSR+1 PER PER+1 CXMT 555 -2.5% 9.5 5.8 17.5 11.6 SMIC 89 -3.9% 7.5 6.3 57.2 45.4 Naura Tech 67 -2.8% 8.9 6.7 62.9 41.9 AMEC 45 -1.8% 17.9 12.6 65.1 66.1 ACM Research 21 2.9% 16.1 11.6 70.8 49.7 Yoke Technology 9 -8.8% 5.9 5.2 38.3 34.6 Giga Device 37 -7.8% 9 6.8 22.4 23.1 ​ ​