[원문 유형] 네이버 프리미엄 콘텐츠
[채널] 86번가
[게시일] 2026.09.13
[원문 URL] https://contents.premium.naver.com/86thstreet/86th/contents/260913181840654zm
[제목] 예상치를 소폭 상회한 CPI (86번가 데일리 2026년 9월 11일)
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[ 예상치를 소폭 상회한 CPI ]

최근 가장 주목받은 경제 지표인 CPI가 나왔는데, 예상보다 소폭 높았습니다.   

소숫점 둘째 자리까지 보면 헤드라인은 0.39%로 예상치 0.38%와 거의 같았으나 근원이 0.29%로 예상치 0.22%보다 소폭 높았습니다.

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[ 세부적으로 살펴보면 - 헤드라인 ]

헤드라인에만 들어오는 식품과 에너지는 예상보다 오히려 약간 낮았습니다. 

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먼저 식품의 경우 상승률이 0.1%에 불과했습니다. 그리고 에너지의 경우 가솔린 가격이 계절조정치를 거치면서 실제 상승률보다 약간 더 높게 반영되었음에도 가스 가격이 마이너스를 기록하면서 전체적으로는 예상치와 비교해서 괜찮았습니다.

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디젤 상승에 대한 우려가 많습니다. 그러나 디젤 가격이 직접 영향을 주는 항목인 '기타 자동차 연료'은 비록 전월 대비 가격 상승폭은 컸으나 (10%) 물가에서 차지하는 비중이 작기에 (0.1%) 전체 물가에는 1bp의 제한적인 영향에 그쳤습니다. 

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최근 디젤이 더 문제라는 우려가 많지만, 비중 차이가 워낙 나기에 사실 물가 지표에서는 드러나기가 어려운 구조입니다. 

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[ 세부적으로 살펴보면 - 근원 ]

다음으로 근원 물가입니다. 이번 근원 물가에서 가장 눈에 띄는 항목은 '무선 통신 서비스'입니다. 근원 물가에서 차지하는 비중이 1.6%인데, 전월 대비 약 6%나 상승했습니다. 그래서 근원 물가를 혼자 10bp나 끌어 올렸습니다. 이번에 예상치와 차이가 7bp였던 점을 감안하면, 오롯이 이 항목에 의한 예상치 대비 상회였음을 알 수 있습니다. 

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실제로 근원 물가에서 가장 큰 부분을 차지하는 주거비의 경우 매우 안정적이었습니다. 실제 주거비는 0.17%, 대용 주거비는 0.19% 상승에 그쳤습니다. 관세 영향이 큰 자동차 제외 근원 상품 물가도 안정적이었습니다. 전월 대비 0.06% 상승에 그쳤습니다. 또한 헬스케어 관련 항목도 안정적이었습니다. 

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다만 호텔, 교육비, 컴퓨터는 예상치 대비 높게 나오면서 안정적으로 나온 부분을 꽤 상쇄했습니다. 하지만 그럼에도 무선 통신 서비스를 제외하고 보면, 다른 부분은 합쳐서 보았을 때 오히려 예상 대비 근원 물가가 약간 낮게 나왔습니다.

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[ 통신 서비스 물가 상승 - 일회성? ]

다음은 이번에 이슈가 된 통신 서비스 물가의 추이입니다. 이번에 빵 하고 뛰었습니다.

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이는 AT&T가 올해 발표한 요금 인상분이 한 번에 반영된 것의 영향으로 추측이 됩니다. 물가 추이 그래프에서 알 수 있듯 과거에도 상승이건 하락이건 통신 서비스 물가는 한 번씩 크게 움직이곤 했습니다. 다만 그렇다고 그것이 뚜렷한 추세를 만들지는 못했습니다. 왜냐하면 통신 서비스 물가는 기본적으로 통신사들의 경쟁 구도와 강도에 따라 결정이 되는데, 그동안 그리 달라지지 않아 왔기 때문입니다. 그렇기에 이번 숫자는 일회성이라고 볼만합니다.

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[ 그렇다면 근원 PCE 물가 예상치에 대한 영향은? ]

이번 PPI와 CPI 발표를 거치면서 근원 PCE 물가 예상치는 소폭 높아졌습니다. 원래는 0.2% 초반이었는데, 이제 중반이 되었습니다. 티미라오스에 따르면 0.25%입니다.

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이는 9월말에 나오는 실제 발표에서 아주 약간의 차이로 0.2%가 나올수도, 0.3%가 나올수도 있다는 뜻입니다. 참 애매~~~~한 자리에 데이터가 주차된 셈입니다. 

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[ 약간 억울한 PCE ]

오는 9월말에 PCE 물가 몇몇 항목에 대한 개편이 있습니다. 

; 포트폴리오 수수료

; 컴퓨터 소프트웨어 및 주변기기

; 법률 서비스

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이 중 포트폴리오와 소프트웨어는 너무 높게 나오던 것이 낮게, 법률은 CPI 참고에서 PPI 참고로 바뀌면서 약간 높게 수정이 될 예정입니다. 전체적으로는 약 0.2%가량 물가가 하향 수정될 것으로 예상이 됩니다. 

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이들 중 법률 서비스는 심플합니다. CPI 참고에서 PPI 참고로 바뀝니다. 그래서 이번에 PPI가 나온 후 이를 근원 PCE 물가 예상에 그대로 적용하면 됩니다. 

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그런데 포트폴리오와 소프트웨어의 경우 기본적인 방법론과 참고할 자료까지는 나왔지만 가중치나 구체적인 계산 방법까지는 나오지를 않았습니다. 이는 9월말 발표때 나옵니다. 그렇다보니 과거라면 CPI와 PPI가 모두 나온 이 상황에서 두 물가를 거의 정확히 근원 PCE 물가 예상에 반영할 수 있었지만, 이번에는 이게 잘 안됩니다. 그래서 예상치를 내는 이들마다 차이가 발생합니다.

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그리고 좀 억울할만한 부분도 있습니다. 법률 서비스의 경우 이번에 CPI 기준으론 소폭 마이너스가 나온 것으로 보입니다. 그런데 PPI 기준으론 1.7%로 제법 올랐습니다. 게다가 이전 숫자들도 수정을 하게 되면서 전월 대비 숫자에 또 영향을 주게 되는데, 가령 법률의 경우 7월에 CPI 기준으론 +0.02%였으나 PPI 기준으론 -0.7%였습니다. 즉, 근원 PCE 물가의 전월 대비 숫자를 구할때 이번 개편 영향까지 반영을 해서 예상치를 구해나가다 보면 PPI 참고로 바뀌면서 이번 발표치는 좀 더 높았고, 수정될 전월치는 낮아지면서, 전월 대비 상승률은 꽤 높아지게 되는 것입니다. 

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그동안 문제가 되어온 포트폴리오와 소프트웨어의 경우 이번에 기존 기준을 그대로 적용했다면, 이번만큼은 오히려 더 좋았을 것입니다. 왜냐하면 기존 기준으로 둘 모두 전월 대비 마이너스 약 2%를 기록했기 때문입니다. 그렇기에 만약 기존 기준으로 두 수치를 근원 PCE 물가 예상치에 적용했다면, 근원 PCE 물가 예상치는 CPI와 PPI 발표전 대비 오히려 약간 더 낮아졌을 것입니다. 

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그러나 기준은 바뀔 예정이고, 그 정확한 계산법은 아직 블랙박스입니다. 그렇다보니 이 둘에 대해서는 '적당한 수준'에서의 예상치가 들어갔고, 그 결과 기존 대비론 오히려 약간 더 높게 물가 예상치에 반영이 되어진 것으로 보입니다. 

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[ 그럼 물가 항목 개편이 안 좋은 일인가? ]

그럼 이번에 예정된 개편이 좋지 않은 일인가란 생각이 드실 수 있는데, 이는 그렇지 않습니다. 그동안 측정에서 문제가 있어온 몇몇 항목들을 현실화 해나가는 과정입니다. 비록 전월 대비 숫자에서는 이번에 좀 손해를 보게 생겼지만, 기본적으로 전년 대비 물가 수준은 내려가게 될 것입니다. 

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그리고 앞으로 이들 항목의 물가 변동성도 과거 대비 많이 낮아질 것입니다. 가령 포트폴리오 수수료 물가의 경우 기존 방법 대비 새로운 방법을 사용하면 지난 2년간에 대한 누적 물가 상승률 기준으로 20~30% 가량 차이가 날 것으로 보입니다. 또한 기존 방법은 주식 시장 변동에 따라 물가 상승률도 전월 대비로 큰 폭의 플러스와 마이너스를 기록하는 변동성을 보였다면, 새로운 방법은 기본적으로 관련 업계 종사자의 임금 상승률에 연동이 되므로 전월 대비 조금씩 우상향하는 식의 물가 추이가 나오게 될 것입니다. 

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[ FOMC 회의에 미칠 영향은? ]

최근 다음과 같은 밈이 유행했습니다. '네가 말한 종목 별로 같아'란 말에 그게 아니라고 미주알고주알 설명하는 것은 나쁜 답변이고, '그럼 숏쳐'라고 하는게 좋은 답변이라고 말입니다. 

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이번에 나온 물가 자료를 설명하려면 장황한 설명이 필요합니다. 이게 사실은 이렇고, 저건 저렇고, 기준이 바뀌는데 말야가 어쩌고, 그러면서 사실은 그렇지 않은데 지금 사람들이 관심을 가지는 전월 대비 숫자는 저쩌고.

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금리 인상에 대한 기대가 어느새 90%에 도달했고, 2년물 금리로 보면 향후 기준 금리는 이제 4회 인상까지도 가격 반영을 하고 있습니다. 그렇기에 아무리 '기저 물가 흐름이 안정적이고, 일회성 요인들은 사라져갈 것이며, 굳이 인상은 필요 없을 것 같다'라고 생각한다 할지라도 여기서 그냥 9월 회의에서 금리를 인상해도 무방한 것 아니냐는 것입니다. 

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실제로 그동안 9월 동결론을 주장해온 곳들 중에 상당수가 이번에 인상으로 의견을 바꾸었습니다. 물가 데이터 그 자체가 높아서였다기 보다, 이 정도로 인상 기대가 만연한데 그냥 그 기대대로 한들 뭐가 달라지겠냐는 것입니다. 특히나 지금 당장 장황하게 물가 데이터를 설명하는 것이 뭔가 핑계처럼 보일 수 있다면 말입니다. 향후 기저 물가 흐름이 좋을 것이라고 생각한다면 결국 그렇게 데이터가 나중에 나올 것이니 기다리면 될 일입니다. 그 사이 금리를 인상해서 경제나 금융에 부정적인 영향이 간다면 문제겠지만, 이미 기대치나 시중 금리가 그 이상으로 가있는 상황에서 기준 금리 인상의 영향은 사실상 없을 것으로 보이기도 하고 말입니다. 

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[ 기저 근원 물가 흐름 ]

기저 근원 물가 흐름은 여전히 안정적인 것으로 추정이 됩니다. 

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집값, 중고차 가격, 임금 상승률 등을 보면 안정적인 흐름을 이어가고 있습니다. 또한 높아진 시중 금리가 집과 차에는 압박을 주기에 이 분야들의 경우 고물가 우려로 시중 금리가 올라가면, 실제 물가는 오히려 내려가게 되는 상황이 벌어지기에 지금처럼 물가 우려가 높으면 높을수록 실제로 기저 물가는 오히려 억눌리는 일이 발생하게 될 것입니다. 

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관세 영향에 대한 말도 많았습니다. 시차를 두고 물가에 반영될 것이라고 말입니다. 하지만 약간 시차를 둔 지난 12월부터 지금까지로 보아도 자동차 제외 근원 상품 물가의 상승률은 월평균 0.1% 수준에 불과합니다. 물가 상승의 원천이 되지를 못합니다. 

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현재 전년 대비 근원 PCE 물가에 관세, 포트폴리오, 컴퓨터 소프트웨어가 약 1%p만큼의 초과 기여를 하는 것으로 추정이 됩니다. 결국 이들의 영향은 사라져 갈 것이고, 그렇다면 기저 근원 물가는 2% 초반으로 안정적이라 생각합니다.