[원문 유형] 네이버 프리미엄 콘텐츠 [채널] 주식의코드 [게시일] 2026.09.23 [원문 URL] https://contents.premium.naver.com/tqcode/marketmacro/contents/260923210022677lv [제목] 한국 주도주의 역사, 강세장 지속의 조건 4가지 [수집 기준] 구매회원 본인이 QR 로그인으로 승인한 구독 열람권을 사용해 개인 문서 보관용으로 확보했다. 목록 메타데이터가 아니라 아래 실제 본문만 분석 근거로 사용한다. [구독 원문 본문] ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ 키움증권 투자전략팀 한지영 책임연구원의 신간인 '주도주 함부로 팔지 마라' 라는 책을 읽었습니다. ​ 매일 투자전략과 시황을 공유하고 있습니다. 저는 비슷한 고민을 하는 한지영 연구원님의 글을 항상 참고하고 영감을 얻습니다, 그래서 신간이 출간되자 마자 구매해 읽었습니다 ​ 총평입니다. 아쉽습니다. 굳이 구매해 읽을 필요는 없다는 생각이 들었습니다. 바쁜 업무와 활동을 하시는 와중에, 책까지 내셔야 하니 고민이 깊지 않았다는 생각이 들었습니다. 핵심 내용은 '25년부터 이어진 강세장과 반도체, 조선, 방산 섹터 등 주도주에 대한 생각입니다. 그런데, 그간 우리가 경험하고 느낀 것 이상의 특별한 인사이트나, 구체적인 방향성은 없었습니다. 책의 후반부에, 반도체, 조선, 방산 섹터 등에 대해 구체적인 전망이 등장합니다. 해당 섹터의 인뎁스리포트를 읽는게 시간 대비 효용이 훨씬 나아 보였습니다. 그리고, 개인적으로 동의하기 어려운 내용들도 있었습니다. ​ 그래도 이 책의 미덕이 있습니다. 그간의 강세장들의 특징을 정리했다는 것입니다. 시장은 과거의 기억을 반영하면서 발전합니다. 시장 참여자도 그 기억을 공유해야 합니다. 그래야, 지금 무엇을 중시해야 할지, 무엇이 달라졌는지 알수 있고, 전략을 세울 수 있습니다. 책에서 그것을 제시했기 때문에, 이하에서 해당 내용을 공유합니다. ​ ​ ​ ​ ​ 1. 세줄요약 ​ ​ - '80년대 삼저호황부터, '25년 이후 AI 인프라 상승장까지 코스피에서의 7차례 강세장을 소개합니다. ​ - 7차례 강세장에서 확인할수 있는 공통점(4개)과 이번 강세장만의 독특한 차이점(3개)를 확인합니다. ​ - 이번 강세장이 지속될지, 아니면 꺾일지 알기 위해서는 4가지가 중요합니다. (매크로, 실적, 수급, 정책) ​ ​ ​ ​ ​ 2. 코스피 강세장의 역사 ​ ​ ㅇ '86년~'89년 : 3저 호황 ​ ​ ​ - 플라자 합의 발 엔화 급등(저달러), 저유가, 저금리가 겹친 3저 호황이 배경입니다, 4년새 약 7배 주가 상승이 있었습니다, '주식불패 신화'라는 말이 등장했습니다. - 임금, 물가 상승과 원화 절상에 실적이 하락했습니다, 기업들의 과도한 유상증자도 있었습니다. 지수가 고점대비 -43% 하락했습니다(1990년) , - 코스피는 , 외부의 행운이 만든 강세장은 행운이 사라지면 함께 무너진다는 교훈을 생애 처음 얻었습니다. ​ ​ ㅇ '98년~'00년 : 닷컴버블 ​ ​ ​ - 외환위기로 코스피가 280pt까지 하락했었습니다. - 그런데, 글로벌 인터넷 열풍으로 1059pt 까지 약 4배 상승했습니다, 코스닥은 48배나 상승했습니다. - 벤처 기업이었던 '새롬기술'의 시가총액이 현대차를 넘어서는 현상이 발생했습니다, '꿈을 사라' 는 말 등장했습니다 - 연준의 금리 인상이 시작되고 글로벌 닷컴 버블이 터지자, 코스피는 한 해만에 반토막이 났습니다, 코스닥은 -81% 하락했고, 20년이 지나도록 고점 회복을 못합니다 . - 거대한 패러다임 변화라도, 이익 없는 밸류에이션은 지탱할수 없다는 교훈을 얻었습니다. ​ ​ ㅇ '03년~'07년 : BRICS 랠리, 가장 교과서적인 강세장 ​ ​ ​ - 앞의 두 강세장 대비, 건강한 구조의 강세장이었습니다. - 중국의 WTO 가입 후 폭발한 인프라 투자로, 철강, 조선, 기계 등 중후장대 업종에 막대한 수익이 발생합니다. - 코스피 지수는 500pt 에서 2000pt 까지 상승합니다 ('07.7월) - '08년 금융위기로 사이클이 급작스럽게 종료됩니다 , 코스피는 年 -40% 하락합니다. ​ ​ ㅇ '09년~'11년 : 차화정, 환율이 만든 집중 장세 ​ ​ - 자동차, 화학, 정유가 주도한 '차화정 랠리' 로 코스피가 900pt 에서 2200pt 까지 2.5배 상승합니다. - 中 4조위안 부양책과, 엔고, 원화 저평가의 영향이 복합적으로 작용했습니다. - 쏠림현상 발생해 차화정 외 섹터는 소외받았습니다, 마치 '26년 상반기 코스피를 연상시킵니다. '11년 유럽 재정위기라는 외부 충격으로 강세장이 급작스럽게 종료됩니다, 이후 5년간 코스피는 지루한 박스권에 갇힙니다 ​ ​ ㅇ '16년~'18년 : 반도체 슈퍼사이클 ​ ​ ​ - 클라우드, 데이터센터 증설 경쟁에 메모리 수요가 폭발합니다, 삼성전자, SK하이닉스가 최대 수혜 종목으로 부각됩니다. - 지수 상승폭은 +37%에 그쳤지만, 삼성전자 영업이익은 +83%나 급등했습니다, 두 종목 시총 비중 30% 이상이 되었습니다, '반도체 = 코스피' 공식 발생했습니다 - 반도체 산업 특성상 이익이 지속되지 못했고, '18년 미중 무역 갈등으로 강세장이 종료됐습니다. ​ ​ ㅇ '20년~'21년 : 동학개미운동 ​ ​ ​ - 글로벌 유동성이 늘어나 '20년 한해, 65조원을 개인이 순매수했습니다, 코스피가 3000pt를 돌파합니다. - 플랫폼(네이버, 카카오), 바이오(코로나 치료제, 진단) , 2차전지 등 BBIG 테마가 유행했습니다. - 실물 경기 회복이 없는 유동성 장세였기에 '22년 금리 인상이 시작되자 하락했습니다. 코스피 고점은 '21년 6월이었습니다. ​ ​ ​ ㅇ '25년~현재 : AI, 정책, 머니무브 ​ ​ ​ - '25년 코스피가 +76% 상승했습니다. - AI발 HBM, D램 메모리등 수요 폭발로, 삼성전자, SK하이닉스가 지수를 견인했습니다. 반도체 외에 조선, 방산, 원전도 상승했습니다. 상법개정으로 코리아 디스카운트 해소 기대감이 커졌습니다. - 개인 거래계좌가 1억개로 증가하고 , 증시예탁금이 130조원이 넘는 등, 개인투자자의 머니무브가 있었습니다 (증시, 코인, 미국장 → 삼성전자, SK하이닉스) - 26.7월 역대급 하락이 발생했습니다, 레버리지 ETF, 쏠림현상 등이 급락을 발생시킨 원인으로 지적됩니다. 반도체 이익이 훼손되지 않았음에도, 강세장이 한방에 종료되었습니다. ​ ​ 3. 공통점과 차이점 비교분석 ​ ​ ㅇ 공통점 4 ​ - 주력 수출 업종의 이익 상승 : 삼성전자, SK하이닉스, 현대차, LG에너지솔루션 등 시가총액 상위종목들이 수출로 이익 내는 기업들입니다, 국내증시 강세장은 글로벌 트렌드와 밀접합니다, * 3저 호황 때는 플라자 합의 이후 수출 경쟁력, '00년대 중반에는 중국 향 수출 증가, '17년에는 클라우드와 데이터센터 수요 증가, 이번 강세장도 AI 인프라 투자라는 구조적 수요 확대가 유발 * '20년 코로나 장세에서는 이익보다 유동성의 기여가 컸던 장세 ​ ​ - 외국인 수급 : 대부분의 강세장에서 외국인의 대규모 순매수는 초기, 혹은 중간 국면에 등장했습니다, 코스피 시가총액 중 외국인 보유 비중은 30~35%로 선진국 대비 높은 편입니다, 한국 증시의 대형주가 글로벌 산업 사이클에 직접 연동되는 기업이다보니, 이들의 실적 방향에 따라 외국인의 의사결정이 달라졌습니다, 이번 강세장에서도 삼성전자, SK하이닉스에 집중돼어, 전체 외국인 매수의 70% 차지했습니다, 26.5월 이전에도 외국인은 매도 했지만, 지수는 무시하고 상승했습니다. 26.6월 이후 외국인의 매도는 지수의 강한 하락을 유발한 요인으로 보입니다. * '00년대 중반 달러 약세 속 신흥국 전반으로 외국인 자금 유입, '03년~'07년 코스피에서 약 50조원 순매수, '17년에는 반도체 업종에 외국인 매수가 집중, 한해 10조원 순매수 * '26년 외국인은 年 150조원 이상의 역대 최대 순매도 * 최근 외국인의 매매패턴이 복잡해짐, 과거에는 신흥국 전체에 대한 자금 배분이 주를 이뤘다면, 최근에는 MSCI 한국 지수 내 개별 기업 기술력과 밸류에이션을 따지는 접근법이 강화, 패시브 자금 비중 확대도 중요한 변화 ​ ​ - 글로벌 유동성 : 글로벌 통화 긴출 국면에서 시작된 강세장 찾기 어렵습니다, 통화 긴축이 누적되거나, 외부 유동성 충격이 발생하는 시점이 중요한 강세장 종료의 중요 변곡점이었습니다. * 3저 호황당시 미국 기준금리 5.9% 수준에서 비교적 안정적, BRICS 랠리 때도 미국 기준금리가 '03년 1.0% 까지 인하된 상태, '20년 동학개미 장세는 미국 기준금리 0~0.25% 라는 초저금리와 무제한 양적완화가 배경 * 현재 강세장도 '24년 하반기 연준의 금리 인하 전환이 중요한 시발점 * 닷컴버블은 연준이 여섯차례 금리 인상 이후 붕괴, BRICS 랠리는 서브프라임 위기로 종료, 동학개미 장세도 '22년 연준이 급격히 금리를 인상하면서 종료 ​ ​ ​ - 외부 충격으로 인한 강세장 종료 : 수출과 글로벌 자금에 대한 의존도 높은 시장이니, 대외 환경 변화가 강세장을 종료시킵니다. * 3저 호황은 미국의 원화 절상 압박, 닷컴버블은 연준의 금리인상, BRICS 랠리는 미국발 금융위기, 차화정은 유럽 재정위기, '17년은 미국 무역전쟁, 동학개미 장세는 글로벌 인플레이션과 연준의 급격한 긴축 ​ ​ * 이외에, 종목쏠림과 순환매 내용도 있으나, 제가 보기에 공통점으로 보기에 어려워 배제했습니다 ​ ​ ​ ​ ㅇ 차이점 3 ​ ​ - 이익의 질 : 과거 강세장과 이번 강세장의 가장 큰 차이는 이익의 질입니다, 닷컴버블 당시 주가를 끌어올린 것은 '실적'이 아닌 '기대감'이었습니다, 이번 강세장을 이끄는 반도체, 조선, 방산 등 주도주들은 실적으로 기대감을 증명했습니다, '26년 코스피 이익 컨센은 970조원 까지 상승했습니다, '27년 영업이익 컨센은 1300조원 대입니다, 이익 성장률 약 30% 이상입니다, 3저 호황 당시에 이익 증가율은 약 30%, BRICS 랠리 때는 약 25% 입니다, 동학개미 시절에는 한자리수에 불과했습니 코스피 9000pt 수준에서도 12개월 선행 PER은 8배 수준이었고, 선행 ROE는 30%대로, 버블이라는 단어와는 거리가 먼 수준 이었습니다, - 하지만, 7월의 폭락은 이러한 상황에서도 강세장 유지를 위해서는, 추가적인 조건이 더 있다는 것을 알려주었습니다. AI 투자가 실제 매출 증가와 마진, FCF, ROI로 연결되는지 까지 판단 이 그것입니다. 모든 조건을 충족시키지 못하면, 시장은 이익 이속성을 의심하고 매도한다는 것을 배웠습니다. ​ ​ - 주주환원 : 한국 기업들 유상증자, 물적분할, 자사주 매입후 보유(소각하지 않음) 등 주주환원과 거리가 먼 행동들을 했습니다 , 그래서, 한국에 상장되어 있다는 이유만으로 다른 주식시장과 달리 20~30% 디스카운트가 발생합니다, 삼성전자 PBR이 1배일때 TSMC PBR이 6배 이상이었습니다, 그런데 이에 대한 변화가 감지되고 있습니다, 상법개정(이사의 충실의무에 주주가 포함되었고, 집중투표를 배제할 수 없도록) 내용이 26.9월 부터시행됩니다, 세법도 개정되어, 배당소득세는 금융소득이 2천만원을 넘더라도 합산과세 하지 않고, 분리과세를 적용받을 수 있는 길이 열렸습니다. 2012년 이후 일본은 기업 거버넌스 개혁을 통해 주식시장의 구조적 재평가를 유발했습니다, 닛케이225 지수가 '12년 8500pt에서 '24년 40,000pt를 돌파 했습니다, 글로벌 투자은행들은 이러한 일본의 선례를 기억하고 있으며, 한국도 유사한 길을 갈지 주목 중입니다 ​ ​ - 다양한 실적엔진 : 과거 강세장에서는 한두개 업종이 압도적으로 지수를 주도하는 구조였습니다, 차화정 장세에서는 자동차, 화학, 정유, '17년에는 반도체가 시장을 주도했습니다, 하지만 이번 강세장은 반도체 뿐만아니라, 조선, 방산, 은행 등 서로 다른 이유로 이익을 내는 기업들이 있습니다. ​ ​ ​ 4. 강세장 지속 조건 : 매크로, 기업실적, 수급, 정책 ​ 강세장의 시작을 아는 것은 돈을 버는 데 도움이 되지만, 강세장의 끝을 아는 것은 돈을 지키는데 필수적입니다 ​ 과거 사례로 알수 있는 강세장 지속의 네 가지 조건은 '매크로', '기업 실적', '수급', '정책' 입니다 ​ ​ ​ - 금리 인상 누적이나, 외부 유동성 충격으로 강세장이 끝나게 되는 경우가 많았습니다, 중요한 것은 첫 금리인상 그 자체보다, 금리가 실물과 기업의 이익에 영향을 주기 시작하는 시점입니다, 따라서 그 시점을 찾아야합니다. 매일 시장의 움직임을 관찰하고, 글로벌투자은행 의견 등을 참고하는 이유입니다. ​ https://contents.premium.naver.com/tqcode/marketmacro/contents/260917220407877oo 투자전략 : 케빈워시의 매파적 발언 vs 기술주는 상승 금일 오전 시황글의 제목은 , '케빈워시의 매파적 발언 vs 기술주'는 상승 이었습니다. 주식을 오래 보지 않은 사람이라면, 어색해 보이는 조합이었습니다. 이 조합을 어떻게 해석해야 하고, 앞으로 어떻게 대응해야 하나 고민했습니다. 1. 결론, 매매전략 - 역사적 contents.premium.naver.com ​ ​ ​ - 수출 증가율의 피크아웃이 주가 피크아웃의 선행지표입니다, BRICS 랠리 때 수출 증가율이 먼저 둔화되었습니다, '17년 반도체 강세장에서도 수출 증가율이 둔화되자 주가가 먼저 꺾였습니다, 주가와 이익의 괴리로 '낮아진 PER'이 '저평가'가 아니라 '미래 이익 추정치 하향을 앞둔 착시'였던 경우가 많았습니다. 해당 내용으로 7월 하락이 발생했다는 견해도 있습니다. 저도 동의합니다. 수출 데이터를 모니터링하는 이유입니다. 최근에는 특이사항이 없어 굳이 강조하지 않지만, 증시에 영향을 미칠 데이터가 나올때 바로 공유하겠습니다. ​ https://contents.premium.naver.com/tqcode/marketmacro/contents/260701112022863ix 장중 코멘트 : 메모리반도체 하락주의 빠른 대응이 필요해서 간단히 적겠습니다 시장상황이 변하면 또 다시 글 올리겠습니다. contents.premium.naver.com ​ ​ ​ - 강세장 후반에는, 포모 심리로 신규 자금이 몰리고 레버리지 급증하는 현상 발생, 상승장에서는 이익이 커지지만, 하락하기 시작하면, 급락을 유발했습니다. '어떤 형태의 돈'이 '어디에 집중'되는지 모니터링 필요합니다. 26.5~7월에는 거래대금 상위 종목들이 삼성전자, SK하이닉스 그리고 단일종목 레버리지ETF 들이었습니다. 지금은 제도 변화로 이러한 현상이 없어졌습니다. 하지만, 시장 상황이 변하면 언제든 이 모습이 반복될수 있습니다. 또한, 외국인들의 포지션도 중요합니다. 그래서 특이사항이 있는 경우 이를 강조하고 있습니다. ​ ​ ​ ​ - 이번 강세장의 동력이 정부의 증시활성화 정책인 만큼, 해당 정책의 후퇴, 지연이 주가 하락을 유발할 수 있습니다, 정권교체나, 지지율 변화로 정책 추진력이 변화될 여지가 충분해 보입니다. 아직 구체적인 신호가 발생하지는 않으나, 주주환원이 후퇴하는 경우 지수가 한단계 레벨 다운될 가능성이 있습니다. 구체적인 이벤트로는 올해 6월 실패한, MSCI 선진국 지수 편입 후보 관찰대상국 지정이 있습니다. 내년 다시 도전할 예정입니다. 그런데 당국의 정책 의지가 얼만큼 큰지는 아직 의문입니다. 그리고 이번 3분기 실적발표에서 SK하이닉스, 내년 1분기 삼성전자의 주주환원 내용 업데이트가 예상됩니다. 해당 내용이 반도체 주가와 향후 이익전망 정도를 테스트하는 빅이벤트 입니다. ​ * 미국 주주환원 대표 기업 ​ ​ ​ ​