[원문 유형] 네이버 프리미엄 콘텐츠 [채널] 올바른 미국주식 by SAPIENS [게시일] 2025.07.25. 오후 3:15 [원문 URL] https://contents.premium.naver.com/sapiens/sapiensasset/contents/250725151532386pk [제목] 구글 2Q25 실적발표 : 더욱 가속을 말하다, '2026년까지 AI 수요는 채워지지 않을 것' [수집 기준] 승인된 구독 열람권으로 실제 본문을 보존했다. 이미지·첨부는 별도 미디어 원장에 보관하며 시각적 의미 검토 여부를 구분한다. [구독 원문 본문] ​ 안녕하세요 사피엔스입니다. ​ 구글의 2Q25 실적을 요약하면 "2026년까지 수요는 채워지지 않을 것"입니다. 수주잔고가 증가하는 속도가 매출증가 속도보다 더 빨라졌습니다. 미충족 수요가 매분기 커지는 중입니다. ​ 검색은 그 의도에 따라 크게 세 가지로 구분됩니다. Go 검색, Do 검색, Know 검색입니다. AI 오버뷰와 AI 모드 등은 Know 검색을 강화하기 위한 제품입니다. AI 오버뷰 덕에 검색량이 점점 늘어나는 중입니다. ​ 방대한 소프트웨어의 영토를 가졌고 파레토 프론티어를 선도하는 구글이지만, 그럼에도 불구하고 구글을 객관적으로 보기 위해서는 두 가지를 함께 살펴보실 필요가 있습니다. ​ 기업분석 자료 모음 2025-07-24 테슬라 2Q25 실적발표 : 트럼프 OBBBA의 네 가지 역풍, 머스크의 고민 (바로가기) 2025-07-23 오픈AI 기업분석 : 빅테크를 위협하는 새로운 플랫폼으로서 ChatGPT를 생각해보다 (바로가기) 2025-07-18 메타, 저커버그는 왜 지금 '세계 최고의 AI 용병단'을 꾸렸나 (바로가기) 2025-07-18 메타의 야망, AI 시대의 '눈 👀'을 차지하라 (스마트 글래스) (바로가기) 2025-07-16 로빈후드 기업분석 : 확장에 미쳐있는 새로운 시대의 금융 플랫폼 (바로가기) 2025-07-15 엔비디아 총정리 : 젠슨황😉이 이끄는 100조 달러 규모의 AI 산업혁명 (바로가기) 2025-07-15 네비우스 기업분석 : GPU 네오클라우드의 선두주자 (바로가기) 2025-07-13 서클과 스테이블코인에 대한 모든 것 : 뜨거운 여름의 시작일까? (바로가기) 투자자문 서비스에 따른 투자 시 원금 손실이 발생할 수 있으며, 투자 손익에 대한 책임은 전적으로 고객에게 귀속됩니다. 또한 과거의 투자수익이 미래의 수익률을 보장하지 않습니다. ​ 신규 구독 전에, 아래 투자자문계약 권유문서의 계약 관련 제반 사항을 반드시 읽으시고 충분히 검토하시기 바랍니다. ​ *투자자문계약 권유문서 : https://naver.me/5ZST47Qf 목차 ​ 구글 2Q25 실적발표 : 2026년까지 수요는 채워지지 않을 것, 더더욱 가속을 말하는 구글 한 눈에 이해하기 : 알파벳, 매출 사업부별 구분 어닝콜 정리 : Gemini 2.5 Pro의 효과는 계속되는 중 긍정적이었던 내용 : 구글 성장의 희망이자 핵심, Gemini 부정적이었던 내용 : 아직 아웃퍼폼하는 중은 아니다, 재판 리스크 투자의 생각 : 구글(GOOGL) Gemini 2.5 모델은 성장의 촉매재가 됐으며, 현재까지 900만 명의 개발자가 제미나이를 사용하여 개발했습니다. 제미나이 앱은 현재 MAU가 4억 5000만 명을 넘였으며, 일일 쿼리는 QoQ 50% 이상 증가하는 등 참여도 측면에서도 꾸준한 성장을 보이고 있습니다. ​ Our 2.5 models have been a catalyst for growth and 9 million developers have now built with Gemini. The Gemini app now has more than 450 million monthly active users, and we continue to see strong growth in engagement with daily requests growing over 50% from Q1. ​ 구글 클라우드 수주잔고 $106B를 통해 나타나듯이 당사 제품에 대한 수요가 매우 높습니다. 용량을 키우고 서버 구축 속도를 빠르게 하기 위해 최선을 다하고 있지만, 2026년까지는 여전히 수요와 공급이 부족한 상황이 지속될 것으로 예상합니다. 클라우드 제품과 서비스에 대한 높은 수요를 고려하여 2025년 CAPEX는 기존 $75B에서 $85B로 증가할 것으로 예상합니다. 업데이트된 전망은 서버 투자 증가, 서버 납품 시기, 그리고 클라우드 고객 수요 충족을 위한 데이터 센터 건설 속도 가속화를 반영합니다. 2026년에는 고객 수요 증가와 회사 전반의 성장 기회로 인해 CapEx가 더욱 증가할 것으로 예상합니다. ​ In Cloud, as I mentioned, the demand for our products is high as evidenced by the continued revenue growth and the cloud backlog of $106 billion. While we have been working hard to increase capacity and have improved the pace of server deployment, we expect to remain in a tight demand supply environment going into 2026. Moving to investments. Given the strong demand for our cloud products and services, we now expect to invest approximately $85 billion in CapEx in 2025, up from a previous estimate of $75 billion. Our updated outlook reflects additional investment in servers, the timing of delivery of servers and an acceleration in the pace of data center construction, primarily to meet cloud customer demand. Looking out to 2026, we expect a further increase in CapEx due to the demand we're seeing from customers as well as growth opportunities across the company. 2025-07-23, 구글 2Q25 실적발표 컨퍼런스 콜 中 구글 2Q25 실적발표 2026년까지 수요는 채워지지 않을 것, 더더욱 가속을 말하는 구글 2Q25 실적발표 EPS : $2.31 vs 컨센 $2.18 (Beat) (YoY +22%) 매출 : $96.4B vs $94.0B (Beat) (YoY +14%) ​ 2Q25 사업부별 구분 광고 : $71.34B vs 컨센 $69.71B (Beat) (YoY +10%) 검색 : $54.19B vs $52.86B (Beat) (YoY +12%) 유튜브 : $9.80B vs $9.56B (Beat) (YoY +13%) 구글 클라우드 : $13.62B vs $13.14B (Beat) (YoY +32%) 한 눈에 이해하기 알파벳, 매출 사업부별 구분 Google Service (매출비중 86%) Google Advertising : 검색/유튜브/광고네트워크 (매출비중 74%) Google Search & other : 구글 검색광고 및 Google Play 앱 광고 (매출비중 56%) YouTube Ads : 유튜브 광고 (YouTube Short 포함) (매출비중 10%) Google Network : 구글의 Display Network (매출비중 8%) Google Subscription, Platforms, and Devices : Google Play 앱 판매 및 결제, HW, 유튜브 프리미엄 구독수익 (매출비중 12%) Google Cloud : 클라우드 서비스, 구글 렌즈, 번역 (매출비중 14%) Other Bets : Waymo 등 어닝콜 정리 Gemini 2.5 Pro의 효과는 계속되는 중 구글, 3Q24 주요 내용 매출 YoY 15%, 영업이익 +34%, EPS +37%. 구글은 풀스택 AI를 다루는 유일한 기업. ⓐ강력한 AI 인프라 ⓑ세계적인 수준의 Google DeepMind 연구진 ⓒ수십억 명의 고객에게 서비스 중인 상황 등이 독보적 포지션. AI 인프라 효율성을 높이기 위한 중요한 작업들이 계속 진행되고 있으며(분산컴퓨팅?) AI HW와 LLM 동시에 개선되는 중 AI Overview 첫 테스트 이후 18개월만에 하드웨어와 엔지니어링 및 알고리즘 혁신을 통해 쿼리당 비용을 90% 이상 절감. 제미나이 모델 크기는 2배로 키웠음(2Q24에 말함). TPU V6 사용 중. 토큰 볼륨, API 호출량, 소비자 헤택, 비즈니스 혜택, 제미나이 모델 사용량 등 모든 지표들이 드라마틱하게 성장하고 있음. 예를 들어 제미나이 API 호출량은 6개월 사이 14배 증가했으며, 구글 클라우드는 생성형AI 덕분에 생각보다 더 많이 성장하고 있음 AI가 현실 세계를 보고 추론할 Project Astra는 2025년부터 서비스 될 것. MAU 20억 명 넘는 7가지 제품을 갖고 있음. 2Q24까지만 해도 6가지였는데 Google Maps가 MAU 20억 명에 처음으로 도달. 이 7가지 제품 모두 제미나이를 모두 탑재하고 있음. 구글 내에서 새로 짜여지는 코드 중 25%가 AI가 생성한 뒤 개발자들이 검토한 코드임. 제미나이가 유튜브 추천 알고리즘을 크게 개선시켰음. 쇼츠 광고단가는 계속 상승하여 일반 롱텀 광고단가와 비슷하게 붙고 있고, 3Q CAPEX는 $13B였는데 4Q도 비슷할 것으로 예상하고, 2025년은 이보다 더 높은 CAPEX 기록할 것 이번 주에 AI Overview 100개 이상 국가에 출시했는데, 검색 사용자들은 더 자주, 더 많이 검색하고 있음. 10억 명 이상의 고객에게 서비스하고 있으며, AI Overview 광고 통합도 성공적이었음. Circle to Search는 안드로이드 기기 1.5억 대에 탑재되어 있는데 Circle to Search 사용자 3분의 1은 매주 이 기능을 사용 중임. Google Lens는 매달 200억 건의 비디오/이미지 검색을 일으키고 있는데 이중 25%가 제품을 구매하려는 등의 상업적인 의도를 띄고 있는 검색 구글 웨이모는 이번주 피크 기준 15만 건 이상 유료 로보택시 운행 중인데, Universal Driver 덕분에 다양한 지역/다양한 시장에 진출할 수 있는 여러 경로를 확보함. Waymo Gen6 Driver 기술을 통해서 안전성을 유지하면서도 단위 비용을 크게 줄임 ​ 구글, 4Q24 주요 내용 매출 YoY 12%, 영업이익 YoY 31%. EPS YoY 28%. AI 오버뷰는 100개국에서 사용 가능, Circle to Search는 2억대 이상의 안드로이드 기기에서 사용 가능. 클라우드와 YouTube 합산 ARR $110B 도달(이전 가이던스 $100B). AI 오버뷰는 기존 블루링크 광고와 광고단가 비슷하고 젊은 층 중심으로 검색량을 빠르게 늘리는 중, Circle to Search은 2억대의 안드로이드 기기에 탑재돼서 검색량을 추가로 늘리는 중. 구글 쇼핑은 4Q에 UI/UX 바꾼 이후로 완전히 새로워짐 HW, 컴파일러, 모델, 제품 등 모든 구성요소에서 풀스택 개발 중이기 때문에 비용단위 경쟁력 높음. GCP는 18개월 전에 비해 학습/추론에 8배 이상의 컴퓨팅 사용 중이며, Gemini 2.0에서는 학습과 추론에서 광범위하게 TPU 사용 늘리는 중. TPU v6에서는 훈련퍼포먼스 4배, 추론 처리량 3배 증가하며 채택량 늘어나는 중. Gemini 2.0 Flash를 앱에 출시했고 Thinking 모델 성능 좋으며 더 강력한 Reasoning 모델 개발 중 제미나이 개발자는 440만명으로 커뮤니티는 6개월 전보다 2배 더 커진 상태. 또한 Vertex AI 고객은 전년 대비 5배 증가했으며, $1B 넘는 클라우드 거래가 몇 개 발표되고, $250M 넘는 계약규모는 전년 대비 2배로 늘었음. 엔비디아와 강력한 파트너십을 맺고 H200 플랫폼을 서비스하고 있으며, 2025년에는 AI 제품에 대한 매우 강력한 수요를 보고 있기 때문에 수요-공급상 공급이 부족한 상태이며, 공급을 빠르게 늘리는 중. 공급을 늘릴 수록 구글 클라우드 매출성장률은 더 올라갈 수 있을 것. 2025년 CAPEX는 $75B이며, 1Q25엔 $16~18B 예상 Waymo는 매주 평균 15만 건 이상의 유료 로보택시 운영 중이고, 2025년에는 샌프란시스코 외에 오스틴과 애틀랜타에 로보택시 시작, 2026년에는 마이애미에서 Fleet 운영 시작할 것. HW 비용 크게 낮출 Gen6 Waymo Driver 개발 중 1Q25에 FX/윤년 영향 받을 것으로 예상 ​ 구글, 1Q25 주요 내용 매출 YoY 12%. 검색 두 자릿수 매출성장, ​AI Overview 월 15억 명 이상 사용 중. AI Mode 초기 반응 매우 긍정적. 구글 전체 유료 구독자 수 2.7억명, 검색은 사용량과 질문의 수 그리고 유형이 꾸준히 증가하고 있음. Circle to Search 설치기반은 2억 5천만대, 사용량은 QoQ 40% 증가. Google Lens는 월 이미지 검색 건수 10월 이후 50억 건 증가. 구글 워크스페이스는 매달 20억 건 이상의 AI 지원 중. AI Overview는 광고단가 거의 비슷함. Gemini 2.5 Pro나 Flash 덕에 좋은 입지. 구글 코드의 30%가 AI. TPU v7은 대규모 추론용. 엔비디아의 B200, GB200, Vera Rubin도 처음으로 제공받을 것. 연초 이후에 AI Studio, Gemini API 활성사용자 수 200% 이상 증가. Gemma는 1억 4천만 회 이상 다운로드 됐고, 현재 스마트폰에 제미나이 탑재 돼있는데, 올해 말에는 태블릿, 자동차, 헤드폰, 스마트워치로도 업데이트할 것. 감가상각비 YoY 31%인데 연중 내내 더 높아질 것. GCP 수요가 공급 초과하며 분기 마감. 2개 분기 연속. 적극적으로 CAPEX 중이며 AI 가속기 온라인되는 대로 매출성장과 연동될 것. CAPEX $75B 유지 전망. 웨이모 매주 25만 건 이상 유료 로보택시 서비스 중. 2025년 중국 이커머스 기업 광고에서 약간의 역풍을 예상 ​ 구글, 2Q25 주요 내용 매출 YoY 14%, EPS YoY 22%, AI 모드 미국과 인도에 출시했고 MAU 1억 명, AI 오버뷰는 200개 이상 국가에서 40개 언어로 MAU 20억 명 확보. AI 오버뷰 검색 노출 많이 되는 검색키워드들은 검색량 YoY 10% 증가함. 광고는 AI Max & Search 기능 선보이고 전환율 평균 14% 증가, 스마트 입찰은 전환율 평균 19% 증가. 광고에 AI 도구 이용하는 광고주는 200만 명(YoY 50%). 유튜브 쇼츠는 시청시간 기준 긴 영상과 동일한 수익 내기 시작했고, 유튜브 쇼츠 일평균 조회수는 2,000억 회를 넘김. Circle to Search 설치기반은 3억 대 Gemini 2.5 Pro 출시하고나서 AI 업계 내 성장 가속화됐고 곧 Deep Think 기능도 선보일 예정. 제미나이 개발자는 900만 명, 5월에는 월간 480조 개의 토큰을 처리했는데 → 7월 현재는 월간 980조 개의 토큰을 처리하고 있음. 제미나이 앱 MAU는 4.5억 명이고 일평균 쿼리 사용량은 50% 이상 증가했음. 내부적으로 코딩할 때 AI 에이전트를 사용 중인데 점점 더 사용 사례나 규모 늘리는 중 구글 클라우드는 AI 제품 수요가 전반적으로 크게 늘면서 좋음. 대형 거래가 늘음. ⓐ$250M 이상 거래 건수가 YoY 100% 증가, ⓑ1H25에 체결된 $1B 이상 거래 건수가 2024년 전체와 동일, ⓒ신규 GCP 고객 수가 QoQ 28% 증가, ⓓ8만 5천 개 기업이 제미나이 기반으로 AI 서비스 구축 중이며 제미나이 사용량은 전년 대비 35배 증가. 구글 클라우드 수주잔고 $106B(YoY 38%). 2Q25 CAPEX는 $22.4B이고 3분의 2가 서버, 3분의 1이 데이터센터와 네트워킹. FY25 CAPEX는 $75B → $85B로 상향. AI 수요 너무 높아 CY26까지 수요대비 공급 부족할 듯 긍정적이었던 내용 구글 성장의 희망이자 핵심, Gemini 소프트웨어의 영토가 큰 기업 구글은 TPU~서버/랙/시스템~데이터센터까지 모두 자체 인프라로 관리하고 있고, GKE~XLA 등 컴파일러 및 오케스트레이션 소프트웨어 스택, AI 모델 및 워크로드까지 직접 개발하고 있으며, 모델을 자체적으로 개발하면 직접적으로 각종 기술 스택에 적용함으로써 생산성 개선 및 매출 상승을 이끌어낼 수 있는 소프트웨어의 영토가 크다는 잠재력이 있습니다. ​ 구글은 월간 활성 사용자 수(MAU) 20억 명 이상 애플리케이션이 7개 있습니다. 구글 검색, Gmail, 안드로이드, 크롬, 구글 플레이, 유튜브, 구글 맵스입니다. 중복해서 계산하자면 대략 140억 명의 MAU를 갖고 있는 셈입니다. 저희는 이를 소프트웨어의 영토로 보고 있습니다. ​ 프론티어 LLM을 개발하여서 내부적으로만 쓰더라도 충분한 영토를 구축해둔 게 중요합니다. 모델의 능력만 중요한 것이 아니라 그걸 통해서 실제 EPS를 얼마나 바꿀 수 있느냐 그리고 성장률을 얼마로 끌어올릴 수 있느냐가 중요하기 때문입니다. 구글은 그럴 룸이 많다는 것입니다. ​ *파레토 프론티어를 보여주는 차트입니다. 여러 가지를 한 번에 보여줍니다. Y축은 지능수준이고, X축은 1백만 토큰당 가격입니다. 서비스는 하지 않지만 이 모든 모델들의 어머니 역할인 Gemini Ultra가 백그라운드에서 점점 더 많은 컴퓨팅과 데이터로 학습하고 있고 → Ultra에서 지식을 Distillation해서 만드는 중형 모델 Gemini 2.5 Pro → 더 작게 만든 소형모델 Gemini 2.5 Flash → 이보다 더 간단한 작업들을 위한 Gemini 2.5 Flash-Lite가 있습니다. 각 모델 크기별로 달러당 지능면에서 가장 우수한 퍼포먼스를 내고 있습니다. 성능면에서는 구글 딥마인드의 알고리즘 우위를 보여주기도 하고, 토큰비용면에서는 TPU를 통한 비용상의 경쟁우위를 보여주는 차트입니다. ​ 이제 어느덧 1~2위를 다투는 제미나이 프론티어 AI 연구소의 능력들을 정리해보면 지난 구글 실적발표 당시와 비슷합니다. 오픈AI와 구글이 비슷하고, 앤트로픽, xAI, 메타가 뒤를 잇고 있습니다. 다섯 개 연구소가 AGI 및 초지능으로 가는 티켓 값을 지불하고 있습니다. 그중 구글은 파레토 프론티어(Pareto Frontier)를 선도하고 있습니다. 달러당 지능이 가장 우수한 모델입니다. 가성비 모델인데 강화학습의 명가인 딥마인드답게 성능도 매우 빠르게 좋아지는 중입니다. ​ 점점 격차를 줄이더니 2025년 6월에 발표한 Gemini 2.5 Pro에서는 오픈AI의 가장 앞선 모델과 비슷한 수준이 됐습니다. 구글 입장에서 Gemini 2.5 Pro는 성능 좋은 엔진을 개발한 것과도 같습니다. 제미나이를 자체 제품에 녹여서 지표를 좋게 만들고 있고, 제미나이를 사용하려 구글 클라우드의 사용량도 크게 늘었습니다. ​ 제미나이 영향 ① - 검색광고 매출 YoY 11.7% 구글은 검색행위 자체를 확장하는 중입니다. 이번 분기에는 AI 오버뷰 MAU가 20억 명으로 빠르게 늘고, AI 오버뷰를 포함한 검색어 유형에 대해 검색량이 YoY 10%이상 증가했다고 말했습니다. 흥미로운 건 시간이 지날수록 YoY 성장세가 가속화되고 있다는 것입니다. 답변 가능한 질문의 수, 유형이 증가하고 있고 사람들이 AI가 쓸만하다는 걸 알아갈 때마다 사용량이 꾸준히 증가하고 있기 때문입니다. ​ AI 오버뷰 월간 활성 사용자 수(MAU) 2024년 10월 : 10억 명 링크 2025년 4월 : 15억 명 링크 2025년 7월 (현재) : 20억 명 링크 ​ 구글의 다양한 검색제품 기존 구글 검색을 바꾸고 있는 (1) AI 오버뷰(AI Overview) 외에도 많은 검색엔진이 있습니다. (2) AI 모드(AI Mode) (3) 구글 렌즈(Google Lens) (4) 서클 투 서치(Circle to Search)입니다. ​ (2) AI 오버뷰가 검색결과를 요약해주는 것이면, AI 모드는 챗봇처럼 하는 검색입니다. AI 모드는 아직 글로벌 출시는 아니지만 MAU 1억 명을 넘겨서 초기 출시 결과가 좋습니다. 더 깊은 자료조사를 위한 역할로 사용되고 있습니다. (3) 구글 렌즈는 이미지 검색 기능입니다. 구글 검색 내에서 가장 빠르게 성장하는 검색 유형 중 하나입니다. 구글 렌즈를 통한 검색량은 YoY 70% 이상 늘었습니다. (4) 서클 투 서치는 이제 3억 대의 기기(1Q 2.5억 대)에서 서비스되고 있습니다. ​ 검색의 시장 자체가 넓어지는 중 신규 검색 증가로 보면 ChatGPT가 많겠지만, 전체적인 검색 자체가 훨씬 커진 것에 가깝습니다. 검색엔진은 사용자의 의도를 읽는 게 중요합니다. 이동하기 위한 'Go' 검색(Navigational Search), 무언가를 얻으려고 하는 수단으로서의 'Do' 검색(Transactional Search), 물어보기 위한 'Know' 검색(Informational Search)으로 나뉩니다. ​ Go 검색 : 사용자는 이미 원하는 곳을 알고 있으며 단순히 그곳으로 이동하기 위한 수준의 검색입니다. 예를 들면 유튜브를 검색하거나, 넷플릭스를 검색하거나, 오픈AI 홈페이지를 찾으려는 것입니다. Do 검색 : 사용자가 어떤 행동을 하려는 의도를 가진 검색입니다. 예를 들면 '아이폰 16 프로 구매' 혹은 '아이폰 A/S' 같은 검색입니다. 물건 구매, 앱 다운로드나 계정 가입 등 다양한 목표를 원하는 검색입니다. Know 검색 : 사용자가 특정 주제에 대한 정보를 찾고자 하는 검색입니다. 예를 들면 '미국 금리인상 전망', '딥시크 영향' 같은 것들입니다. 위키백과, 뉴스, 블로그, 연구 논문 같은 것들이 주요 검색 결과로 나옵니다. ​ 구글은 주로 Know 검색 역량을 강화하고 있습니다. 제미나이 챗봇을 통해 강화하고 있기도 하지만, 구글의 검색 제품인 (1) AI 오버뷰 (2) AI 모드 (3) 구글 렌즈 (4) 서클 투 서치가 모두 이쪽을 강화하는 작업입니다. ​ *왼쪽 : 구글 전사단위(100%) / 광고사업(74%) / 클라우드(14%) 매출성장률을 한 번에 놓고 비교한 차트 *오른쪽 : 구글의 광고사업(74%) / 클라우드(14%) 사업부의 영업이익률. 클라우드 영업이익률 덕에 레버리지 중 *왼쪽 : BIG 3 CSP들의 매출성장률 비교 (2Q25 : GCP 31.7% / Azure ??.?% / AWS ??.?%) *오른쪽 : BIG 3 CSP들에게 이번 분기 신규 계약이 얼마나 들어왔는지를 보여주는 차트입니다. ​ 제미나이 영향 ② - GCP 매출 YoY 31.7% 제미나이를 쓰려면 거의 대부분 구글 클라우드를 쓰는 구조입니다. 의사결정의 흐름을 보자면, 기업들이 제미나이의 모델이 가장 좋다고 느끼게 되면 → 자신들의 온프레미스에 있는 데이터를 구글 클라우드의 Vertex AI 플랫폼에 연결해서 → 엔비디아 GPU를 택하여 파인튜닝하고 → 이를 구글 클라우드에서 추론하는 흐름입니다. ​ 제미나이가 구글 클라우드의 매출에 영향을 주는 구조는 이렇습니다. (i) 데이터를 옮기는 데 구글의 소프트웨어를 사용하므로 이때 돈을 벌고 → (ii) GPU/TPU를 서비스하면서 돈을 벌며 → (iii) 구글 클라우드에서 추론할 때에도 각종 소프트웨어를 쓰거나 혹은 클라우드 사용량이 늘어나므로 돈을 법니다. 이외 제미나이를 통한 앱을 추론하고 사용할 때에도 구글 클라우드에게 매출성장으로 잡힙니다. ​ 기업들이 더 많은 워크로드를 AI로 자동화 혹은 효율화하기를 원하게 되면서, 데이터를 더 많이 올리고 컴퓨팅을 더 많이 쓰는 등 계약규모를 늘리다보니 대형 계약 지표가 좋습니다.​​ ​ $250M 이상의 계약 건수가 전년 대비 2배 규모가 됐습니다. 2025년 상반기 동안 체결된 $1B 이상의 거래 건수가 2024년 연간 거래 건수와 같습니다. 신규 GCP 고객 수가 QoQ 28% 증가했습니다. 85,000개 이상의 기업이 제미나이로 서비스를 구축했고, 제미나이 사용량은 전년 대비 35배 늘었습니다. 부정적이었던 내용 아직 아웃퍼폼하는 중은 아니다, 재판 리스크 ​ 우선, 정리할 것들 구글 이번 실적발표 내용은 전반적으로 좋았습니다. AI 사이클에게도 긍정적인 내용이 많았지만 구글 자체의 펀더멘탈도 점점 더 좋아지는 모습이었기 때문입니다. 매출성장률 기준 YoY 10% 초반대를 유지하고 있어서 아쉽지만 이정도 레벨에서도 영업이익 레버리지 덕분에 EPS 성장률은 20%대가 나오고 있습니다. ​ 다만 아직까지 구글 투자에 앞서서 객관적으로 봐야하는 부분들을 두 가지 정리해봅니다. ​ 첫 번째, 제미나이 하나로 보기엔 구글은 상당히 큰 기업이다 제미나이 모델 하나가 구글 전반에 영향을 미치기에는 구글의 매출이 TTM $371B로 매우 크기 때문에 제미나이가 개선됐다고 해서 펀더멘탈에 단기에 드라마틱한 영향을 미치고 있지는 않습니다. 매 분기 조금씩 영향을 미치면서 결국은 AI를 통한 제품 개선과 클라우드 효과로 매출성장률이 좋아질 것입니다. ​ *모든 차트 및 이미지는 고해상도로 업로드하고 있습니다. "클릭 후 더블클릭" 하시면 크게 보실 수 있습니다. *2025년 7월 25일 기준, '디지털 광고 시장 점유율이 올라가는지/낮아지는지'는 1Q25 데이터를 가지고 정리했습니다. 아직 2Q25 디지털 광고 기업들 데이터가 다 나오지 않았기 때문입니다. 디지털 광고 기업들 2Q 데이터가 나오고 나서 따로 작성드릴 예정입니다. ​ 실제로도 위 6개의 차트 중 위쪽의 중간에 있는 <시장 대비 구글의 언더퍼폼비율>을 보시면, 제미나이가 4Q23를 기점으로 점점 구글의 경쟁력을 올리고 있음을 숫자로 볼 수 있습니다. ​ 그러나 아직은 디지털 광고 시장 내 점유율을 뺏기는 구간입니다. 점점 더 뺏기고 있는 양이 줄어들고 있지만 아직 Net 순풍은 아니란 의미입니다. 좋게 보자면 구글이 워낙 크기 때문에 향후 제미나이를 적용시키며 성장할 공간이 그만큼 많다는 것일 수 있지만, 객관적으로 보자면 제미나이 하나로 보기에 구글이 상당히 큰 기업임을 이해하고 있는 것이 도움이 되실 거란 내용입니다. ​ 두 번쨰, 아직 끝나지 않은 반독점법 재판 리스크 2025년 8월 25일쯤 나올 것으로 예상하는 반독점법 재판 결과를 기다리고 있습니다. ​ 구글에게 자잘한 재판들이 많지만 가장 큰 건, 아밋 메흐타(Amit Mehta) 판사가 진행 중인 온라인 검색엔진에 대한 소송입니다. 재판부는 구글 크롬을 매각하도록 하는 것을 목표하고 있습니다. 재판부는 이전에 안드로이드 매각까지 검토했지만 이것은 채택하지 않고 크롬 매각에 대해 집중했습니다. 크롬은 현재로서 구글 검색을 이용할 수 있게 되는 주요 통로이기에 검색 서비스를 통한 광고에도 타격을 받을 것으로 예상되고, 실제 어디까지 영향을 받을지를 정확히 이해하기 어렵다는 게 또 하나의 변수입니다. 이 판결의 수위 결정은 2025년 8월 25일쯤에 있을 것이라 이것을 보고나야 비중을 실을 수 있습니다. ​ 투자의 생각 : 구글(GOOGL) ​ 구글(GOOGL) 25년 PER 19배, PEG 0.95배 : Neutral을 유지합니다. 지난분기에 이어서 이번 실적발표도 뜨뜻미지근한 정도입니다. 구글 매출성장률이 YoY 17~20대로 올라온다면 매우 좋을텐데 아직까지는 아쉬움이 있습니다. 긍정적인 것은 조금씩 바뀌고 있어서 그럴뿐 방향은 이 방향이 맞다는 점입니다. 제미나이를 통해 검색엔진을 성장시키고 클라우드를 성장시키고 있습니다. 특히 AI 오버뷰 데이터에서 '시간이 지날수록 검색량 YoY 데이터가 더 가속화되고 있다(and this growth continues to increase over time)'고 말한 부분이 좋았습니다. 어느 시점이 되면 데이터로 나타날 것 같은데 아직은 반독점법 재판이 있다보니 매수한 상태로 기다리기보다는 관망하다가 재판 결과를 보고 결정할 예정입니다. 클라우드 매출성장률은 엔비디아 GB200 NVL72 랙/시스템이 대거 온라인되기 시작하는 이번 분기부터, 매 분기 더 가속화될 것으로 예상합니다. 5줄 요약 ​ 구글은 제미나이를 통해서 검색엔진과 클라우드를 바꾸는 중입니다. 아직 언더퍼폼하고 있는 상황이고, 천천히 좋아지는 중이라 아쉽지만 펀더멘탈은 나아지고 있습니다. 제미나이 덕분에 구글 클라우드 매출성장률은 YoY 32%, 수주잔고는 $106B로 YoY 38% 증가했습니다. 기업들의 컴퓨팅 수요가 높아지며 CAPEX를 $75B → $85B로 상향했습니다. 제미나이를 훈련하고 추론할 때는 TPU를 사용하지만, 기업 고객들이 GCP를 쓸 때는 거의 엔비디아 GPU로만 사용합니다. 6월 17일, Gemini 2.5 Pro 출시 이후 지표들이 더욱 좋아지고 있음을 말했습니다. 기업들이 구글 클라우드로 데이터를 가져와서 추론하기까지 몇 개월 걸림을 생각해보면 하반기엔 더 좋아질 것으로 예상합니다. 검색엔진도 AI 오버뷰와 AI 모드를 통해서 좋아지고 있습니다. AI 오버뷰 MAU는 3Q24 10억 명 → 1Q25 15억 명 → 2Q25 20억 명으로 올라왔고, 시간이 지날수록 YoY 성장세가 가속화되고 있습니다. 광고주들도 AI 도구를 사용하는 수가 200만 명을 넘기며 전환율과 광고단가 개선에 힘을 보태는 중입니다. 다만 객관성을 위해 두 가지가 중요합니다. 첫 번째, 제미나이가 구글을 매우 빠르게 바꾸기에는 구글이 크다는 점을 생각해야 합니다. 기업분석은 늘 '넘버 위에' 내러티브나 순풍/역풍 스토리를 더하는 구조가 되어야 합니다. 두 번째로는 8월 25일쯤 재판결과가 나올 것으로 예상하는 반독점법 재판이 남아있습니다. 우선 재판결과를 보고나서 그때 다시 결정할 예정입니다.