[원문 유형] Tele-news 주요채널 텔레그램 원문 묶음 [범위] Tele-news 주요채널 [묶음 주기] 10분 [통합 구간] 2026-10-06T23:20:00+00:00 ~ 2026-10-06T23:30:00+00:00 [작성 기준] 아래 글은 서로 다른 채널·작성자의 독립 원문을 수송 편의상 하나의 시간 구간으로 묶은 것이다. 서로 다른 출처의 사실·판단·전망을 하나의 합의나 결론으로 합치지 말고 채널별 귀속을 보존한다. 같은 사건을 다루더라도 공통 이슈 키만 재사용하고, 출처별 사실·해석·반응·전망은 각각 남긴다. 외부 링크와 첨부는 실제 원문으로 사용하고, 텔레그램 문구는 발견 경로·보조 설명으로 구분한다. 시간흐름순 정리는 원문 게시 순서와 각 출처의 판단 강도·조건을 보존한다. ===== 통합 원문 1 / 11 ===== [채널] 소중한추억. [게시일시] 2026.10.07 08:28:30 [텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/215825 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] [자동차/2차전지/산업분석] 제목: 2026년 10월 월보 및 3Q26 Preview: 결국은 본업 작성자: 김귀연, 박서영 (대신증권) 투자의견: Overweight (비중확대, 유지) [완성차 및 부품사] · 완성차 섹터는 현대차 물량 감소 및 환율 하락으로 실적 모멘텀이 제한적인 반면, 부품사는 현지 생산-납품 구조로 환율 노출도가 낮고 완성차 판매 부진을 상쇄할 수 있어 상대적 우위가 지속될 전망임. [배터리 셀업체] · 2차전지 섹터는 고객사 물량 보상금 수취에 따른 일회성 이익으로 3Q26 호실적이 예상되며, 연말 수주 모멘텀과 2027년 ESS 매출 및 수익성 개선에 따라 셀업체 중심의 주가 대응이 유효함. [리스크 요인] · 2026년 2월부터 급등한 유가 등 원자재 비용이 2~3개분기 래깅을 거쳐 3Q26 자동차 업종 실적에 부담으로 작용하고 있으며, 최근 원달러 환율 하락세에 따라 연말로 갈수록 실적 영향이 확대될 우려가 있음. [텔레그램 첨부 원문 1] [URL] https://t.me/DOC_POOL/215825 [첨부 파일] 김귀연_2026_10월_월보_3Q26_Preview_자동차_2차전_대신증권_261007.pdf [제목] 김귀연_2026_10월_월보_3Q26_Preview_자동차_2차전_대신증권_261007.pdf [PDF 1페이지] 산업분석 2026.10.07 www.daishin.com 2026.10월 월보 & 3Q26 Preview 자동차/ 2차전지 결국은 본업 ◼ 10월 전략: 3Q26 실적 시즌 돌입. 자동차 부진, 2차전지 호실적 전망 ◼ 자동차 실적 저점/전지 ESS 수익성 확인 → 개별 부품주/셀사 대응 지속 ◼ Top Picks: [자동차] SNT모티브, 현대모비스, [2차전지] LGES, 삼성SDI 2026.10월: 결국은 본업이 관건 [자동차] 10월 추천주: SNT모티브, 현대모비스 완성차 대비 부품사의 상대적 우위 지속될 것으로 예상. 완성차는 1) 현대차 물량 감소, 2) 환율 하락으로 실적 모멘텀 제한적인 반면, 부품사는 1) 현지 생산-납품 구조로 환율 노출도 낮고, 2) 고객사/차종에 따른 현대 판매 부진 상쇄 가능하기 때문. SNT모티브는 한국GM 생산 증가로 현대 물량 부진 영향 일부 상쇄하며 안정적인 이익체력 부각될 것. 현대모비스는 환율 하락에 따른 AS 실적 하향 불가피하나, 1) 램프사업 분할매각에 따른 사업효율화/주식매수 청구권(행사가 408,394원)에 따른 주가 하방 지지, 2) 4Q26 고객 정산에 따른 비용 보전, 3) 휴머노이드 액츄에이터 개발 성과 가시화 예상 [2차전지] 10월 추천주: LG에너지솔루션(LGES), 삼성SDI 3Q26 셀사의 고객사 물량 보상금 수취에 따른 일회성 이익 반영으로 호실적 예상. 2026년말 수주 모멘텀 → 2027년 ESS 매출/수익성 개선에 따른 주가 모멘텀 유효. 셀업체의 ESS 출하/수주 확대에 따라 소재사의 업황 개선 이어 질 것이나, 밸류/자금여력 감안 시 셀업체의 매력이 높은 구간이라 판단 3Q26 Preview: 낮아지는 자동차, 높아지는 배터리 완성차: 1) 현대차 물량부진, 2) 환율 하락, 3) 원재료 비용 부담으로 추정치 하회 예상. [물량] 3Q26 도매 현대차 92만대(YoY -8%/QoQ -6%), 기아 85만 대(YoY +8%/QoQ -1%)로 현대차 (-) 물량 효과 불가피. 기아는 유럽EV 중심 비중 확대로 물량 증가에 따른 손익 영향 제한적일 것. [환율] 3Q26 분기평균 원환율 1,422원(YoY +3%)으로 기존 가정(1,520원) 대비 하락. [원재료] 2Q26 높아진 유가/원재료 비용 래깅 반영되며 3Q26 실적 부담 불가피 2차전지: 1) 유럽/테슬라 판매 증가, 2) ESS 가동률/출하 증가, 3) EV 고객사 물량 보상금 수취(LGES/삼성SDI 각각 1,000억원 이상 추정)로 셀사의 호실적 예상. 3Q26 누적 북미 ESS 수주 다소 부진한 것으로 파악되나, ‘26년 연말로 가며 대형 수주 프로젝트 가시화 예상 이달의 업황 2026.09월 주요국 신차 판매: 미국/유럽/인도 신차 판매가 각각 YoY +4%, +12%, +22% 증가하며 견조세 지속. 특히, 미국 HEV 판매 +35% 증가하며 판매 견인. 반면, 중국은 내수 부진으로 2026.08월 신차 판매 YoY -5% 감소 했으나, 수출 +65% 증가(*p.12 참고) 2026.08월 친환경차 배터리 출하: 8월 출하량 116.8GWh(YoY +14%)/YTD 844.2GWh(+20%) 기록. 업체별로(8월 기준 YoY/점유율)는 CATL 44.1GWh(+19%/38%)/BYD 19.5GWh(+12%/17%)/LGES 8.0GWh(- 20%/7%)/CALB 7.1GWh(+24%/6%)/파나소닉 3.6GWh(-27%/3%)/SKOn 2.6GWh(-42%/2%)/삼성SDI 1.3GWh(-51%) 기록. 중국 업체 중심 물량 증가 지속(*p.21 참고) 김귀연 박서영RA gwiyeon.kim@daishin.com seoyoung.park@daishin.com 투자의견 Overweight 비중확대, 유지 Rating & Target 종목명 투자의견 목표주가 현대차 Buy 530,000원 기아 Buy 200,000원 LG에너지솔루션 Buy 530,000원 삼성SDI Buy 740,000원 [PDF 2페이지] DAISHIN SECURITIES 2 Contents I. 이달의 투자전략 & 3Q26 Preview 3 II. 이달의 업황 12 1. 자동차 판매 및 수출입 동향 2. 2차전지 판매 및 수출입 동향 Ⅲ 기업분석 37 현대차, 기아, LG에너지솔루션, 삼성SDI Appendix – Global Peer Group Table 30 [PDF 3페이지] DAISHIN SECURITIES 3 Ⅰ. 이달의 투자전략 & 3Q26 Preview [자동차] 10 월 Top Picks: SNT 모티브, 현대모비스 10월 자동차 섹터는 완성차 대비 부품사 우위 구간을 예상한다. 완성차는 1) 현대 물량 감소, 2) 환율 하락으로 실적 모멘텀 제한적인바, 추정치 하향에 따른 실적 시즌 매력도 제한적일 수밖에 없을 것이다. 반면, 부품사는 1) 현지 생산-납품 구조로 환율 노출도 낮고, 2) 고객사/차종에 따른 현대차 판매 부진 상쇄 가능하기 때문에 상대적인 매력도 높아질 수 밖에 없을 것이다. 이에, 9월 업종 Top Picks로 SNT모티브, 현대모비스 제시 한다. SNT모티브는 한국GM의 생산 증가로 현대차 물량부진 일부 상쇄 가능해 양호한 수익성 예상된다. 현대모비스는 환율 하락에 따른 AS 실적 하향은 불가피하나, 1) 램프 사업부 분할/매각에 따른 사업 효율화 가시화 되고 있고, 2) 주식매수청구권 가격 (408,394원)에 따른 주가 하방 부담 제한적이라 판단한다. 그림 1. 자동차 업종 YTD 주가 수익률 그림 2. 자동차 커버리지 주가 수익률 자료: QuantiWise, 대신증권 Research Center 자료: QuantiWise, 대신증권 Research Center 그림 3. 자동차 투자자별 수급 그림 4. 자동차 12MF PER 자료: QuantiWise, 대신증권 Research Center 자료: QuantiWise, 대신증권 Research Center 60 80 100 120 140 160 180 200 220 (index) 코스피 코스닥 자동차 완성차 부품 166 106 99 97 103 1% 1% 0% 2% -1% 1% 3% 2% -2% 4% -6% -1% -1% 1% 자동차 현대차 기아 현대모비스 한온시스템 에스엘 HL만도 현대위아 SNT모티브 현대오토에버 명신산업 한국타이어 금호타이어 넥센타이어 YTD 2026.09월월간수익률 - 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 (20) (15) (10) (5) - 5 10 15 20 (pt) (조원) 종가 기관 외국인 개인 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (index) 코스피 자동차 자동차 자동차부품 [PDF 4페이지] 자동차/2차전지 4 [2 차전지] 10 월 Top Picks: LG 에너지솔루션, 삼성SDI 2차전지 섹터는 일회성 이익에 따른 셀업체의 3Q26 실적 서프 → 2026년 연말 수주 모 멘텀 → 2027년 ESS 매출/수익성 개선에 따른 주가 모멘텀 여전히 유효하다. 이에, 10월 에도 대형 셀업체 중심의 주가 대응 추천한다. 셀업체의 ESS 출하/수주 확대에 따라 소 재 업체의 업황 개선도 이어지겠으나, 밸류/자금여력 감아 시 여전히 셀사의 매력도가 높은 구간이라 판단한다. 그림 5. 2 차전지 업종 YTD 주가 수익률 그림 6. 커버리지 주가 수익률 주: WICS26 산업 분류 중 전기제품 기준 자료: QuantiWise, 대신증권 Research Center 주: WICS26 산업 분류 중 전기제품 기준 자료: QuantiWise, 대신증권 Research Center 그림 7. 2 차전지 투자자별 수급 그림 8. 2 차전지 12MF EV/EBITDA 주: WICS26 산업 분류 중 전기제품 기준 자료: QuantiWise, 대신증권 Research Center 주: WICS26 산업 분류 중 전기제품 기준 자료: QuantiWise, 대신증권 Research Center 50 70 90 110 130 150 170 190 210 230 (index) 코스피 코스닥 2차전지 166 97 133 2.5% 3.0% 1.4% 4.8% 11.8% 2차전지 LG에너지솔루션 삼성SDI 포스코퓨처엠 엘앤에프 YTD 2026.09월월간수익률 - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 (4) (3) (2) (1) - 1 2 3 4 (pt) (조원) 종가 기관 외국인 개인 0 5 10 15 20 25 30 19 20 21 22 23 24 25 26 (배) 코스피 코스닥 2차전지 [PDF 5페이지] DAISHIN SECURITIES 5 그림 9. 3Q26 완성차/2 차전지 대형주 Preview (단위: 십억원) 3Q26E YoY QoQ 컨센서스 Diff. 2026E YoY 컨센서스 Diff. 현대차 BUY 53만원 매출액 44,087 -5.6% -10.4% 48,078 -8.3% 185,328 -0.5% 192,924.6 -3.9% 영업이익 2,540 0.1% -10.9% 2,925 -13.2% 10,449 -8.9% 11,252.7 -7.1% 당기순익 2,646 17.0% 5.0% 2,514 5.3% 9,889 4.7% 9,878.5 0.1% 투자포인트 - 3Q26 노조 파업에 따른 생산 차질, 출하 지연으로 판매 → 실적 부진 예상. YoY 이익변수별로 평균 환율(+2,300억)/기말 환율(+7,500억)/물량&믹스(-1조원)/비용 부담(-4,000억)/관세(+5,700억) 영향 추정 - 4Q26 환율 하락(가정환율 1,360원, YoY -6%/QoQ -4%)에 따른 실적 부담 불가피하나, 생산 정상화/신차 효과(투싼/아반떼/그랜저/싼타페)에 따른 저점 회복 전망 - 이후 주가는 1) 4Q26 투싼FMC 출시 및 생산 차질 회복, 2) 한국/미국 투자 관련 세부계획 발표에 따른 변동 예상. 2H26 저점으로 실적 회복 예상하며, 대규모 투자 → 성과 가시성 확인된다면, 주가 반등 가능할 것 기아 BUY 20만원 매출액 31,310 9.1% -5.2% 31,569 -0.8% 125,009 9.5% 125,411.7 -0.3% 영업이익 2,392 63.6% -9.0% 2,547 -6.1% 9,678 6.6% 10,084.9 -4.0% 당기순익 1,833 28.7% -21.2% 2,132 -14.0% 7,884 4.3% 8,392.0 -6.1% 투자포인트 - 3Q26 연결 도매 물량 85만대(YoY +8%)로 우호적인 물량 효과 예상하나, 원자재가 상승 및 유럽EV 믹스 확대로 컨센 하회 예상. YoY 이익변수별로 평균 환율(+2,300억)/기말 환율(+6,800억)/물량&인센(-440억)/비용 부담(- 3,500억)/관세(+3,000억) 영향 추정 - 4Q26 환율 하락(가정환율 1,360원, YoY -6%/QoQ -4%)에 따른 실적 부담 불가피하나, 1) 컨틴전시 플랜, 2) 북미HEV 물량 확대로 양호한 수익성 지속할 것으로 예상 - 견조한 수익성 바탕으로 배당 중심 주주환원 지속할 것으로 예상. 이에, 2026년 연말로 가며 배당 매력 재차 부각될 것. 업종 내 방어주로서의 매력 유효하다는 판단 LG 에너지 솔루션 BUY 53만원 매출액 8,590 41.6% 13.6% 8,826 -2.7% 32,405 28.0% 32,247.1 0.5% 영업이익 374 -37.7% 230.4% 322 16.4% 833 -38.1% 855.0 -2.6% 당기순익 322 30.5% 흑전 177 82.5% 19 흑전 -305.5 -106.4% 투자포인트 - 3Q26 유럽/테슬라/GM JV 재가동에 따른 물량 회복과 EV 고객사로부터의 물량 보상금 수취로 호실적 예상 - 4Q26 ESS 출하 및 실적 턴어라운드 본격화되며 QoQ 개선 흐름 지속될 것으로 전망 - 북미 ESS 수주 협상도 정상적으로 진행중. 연간 가이던스(90GWh) 대비 YTD 성과 다소 부진한 것으로 파악되나, 연말로 가며 대규모 수주 유입될 것으로 예상 삼성SDI BUY 74만원 매출액 3,866 26.7% 2.6% 4,035 -4.2% 15,409 16.1% 15,896.0 -3.1% 영업이익 205 흑전 0.7% 142 45.0% 491 흑전 414.9 18.5% 당기순익 3,556 7328.2% 939.2% 190 1775.1% 4,141 흑전 815.2 408.0% 투자포인트 - 3Q26 1) 고객사 물량 미달 보상금, 2) ESS 가동률 증가에 따른 수익성 개선 영향으로 호실적 전망 - 4Q26 ESS 수요 증가에 따른 대형 배터리 가동률 증가, 고마진 소형 배터리 Mix 효과 지속될 것으로 예상. 2027년 1) 북미 SPE LFP 라인 가동, 2) GM JV 활용한 ESS 증설, 3) 유럽 HMG/벤츠/폭스바겐향 물량 증가에 따른 실적 모멘텀 예상 - 미국 GM JV 단독법인 전환 → SDC 지분매각 통한 현금 확보로 ESS 증설 가시화. 이에 따른 신규 수주 가능성 높다고 판단하는 바, 주가 모멘텀 지속될 것 자료: 대신증권 Research Center [PDF 6페이지] 자동차/2차전지 6 Ⅱ. 이달의 업황 [자동차] 현대차 부진, 기아 견조세 지속 2026.09월 도매 현대차 30.8만대(YoY -16%), 기아 28.2만대(+5%) 2026.09월 현대차 글로벌 도매판매는 30.8만대로 YoY -16%/MoM +6% 기록했다. 2Q26 이후, 부품사 화재, 파업(7/13~15일 2개조 각 2시간, 8/21일 전일)에 따른 출고 지연/판매 차질 영향이 지속되고 있다. 반면, 동기간 기아 판매는 28.2만대로 YoY +5%/MoM +6% 상승했다. 9월 추석 연휴에도 불구 MoM 판매 증가 지속된 점 긍정적 이다. 다만, 기아는 유럽 EV 중심 판매 증가로 PT 손익 믹스에는 부정적인 영향 불가피 할 것으로 예상한다. 3Q26 분기 기준 판매는 현대차 91.9만대(YoY -8%/QoQ -6%), 기아 84.7만대(YoY +8%/QoQ -1%)를 기록했다. 실적에 있어 현대차의 (-) 물량 효과 불가피하다. 지역 Mix에 있어서는 현대차 인도, 기아 유럽 중심 비중 확대로 (+) 손익 효과는 제한적일 것으로 예상한다. 그림 10. 현대차 월별 도매 그림 11. 기아 월별 도매 자료: 현대차, 대신증권 Research Center 자료: 기아, 대신증권 Research Center 그림 12. 현대차 PT 별 침투율 그림 13. 기아 월별 도매 PT 별 침투율 자료: 현대차, 대신증권 Research Center 자료: 기아, 대신증권 Research Center -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (천대) 현대차월판 YoY(우) -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 50 100 150 200 250 300 350 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (천대) 기아월판 YoY(우) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 24/01 24/07 25/01 25/07 26/01 26/07 BEV HEV 0% 5% 10% 15% 20% 25% 24/01 24/07 25/01 25/07 26/01 26/07 BEV HEV [PDF 7페이지] DAISHIN SECURITIES 7 그림 14. 현대차 북미 도매 그림 15. 기아 북미 판매 자료: 현대차, 대신증권 Research Center 자료: 기아, 대신증권 Research Center 그림 16. 현대차 북미 판매 비중 그림 17. 기아 북미 판매 비중 자료: 현대차, 대신증권 Research Center 자료: 기아, 대신증권 Research Center 그림 18. 현대차 유럽 도매 그림 19. 기아 유럽 도매 자료: 현대차, 대신증권 Research Center 자료: 기아, 대신증권 Research Center -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 20 40 60 80 100 120 20 21 22 23 24 25 26 (천대) 북미 YoY(우) -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 20 40 60 80 100 120 20 21 22 23 24 25 26 (천대) 북미 YoY(우) 26.6% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 20 21 22 23 24 25 26 북미판매비중 35.3% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 20 21 22 23 24 25 26 북미판매비중 -90% -70% -50% -30% -10% 10% 30% 50% 0 10 20 30 40 50 60 70 20 21 22 23 24 25 26 (천대) 유럽 YoY(우) -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 0 10 20 30 40 50 60 70 20 21 22 23 24 25 26 (천대) 유럽 YoY(우) [PDF 8페이지] 자동차/2차전지 8 그림 20. 현대차 유럽 판매 비중 그림 21. 기아 유럽 판매 비중 자료: 현대차, 대신증권 Research Center 자료: 기아, 대신증권 Research Center 그림 22. 현대차 인도 도매 그림 23. 기아 인도 도매 자료: 현대차, 대신증권 Research Center 자료: 기아, 대신증권 Research Center 그림 24. 현대차 인도 판매 비중 그림 25. 기아 인도 판매 비중 자료: 현대차, 대신증권 Research Center 자료: 기아, 대신증권 Research Center 15.9% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 20 21 22 23 24 25 26 유럽판매비중 18.3% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 20 21 22 23 24 25 26 유럽판매비중 -120% -70% -20% 30% 80% 130% 0 10 20 30 40 50 60 70 20 21 22 23 24 25 26 (천대) 인도 YoY(우) -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 5 10 15 20 25 30 35 20 21 22 23 24 25 26 (천대) 인도 YoY(우) 18.4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 20 21 22 23 24 25 26 인도판매비중 19.0% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 20 21 22 23 24 25 26 인도판매비중 [PDF 9페이지] DAISHIN SECURITIES 9 그림 26. 미국 자동차 재고 자료: FRED, 대신증권 Research Center 그림 27. 현대차 글로벌 재고 그림 28. 현대차 북미 재고 자료: 현대차, 대신증권 Research Center 자료: 현대차, 대신증권 Research Center 그림 29. 현대차 서유럽 재고 그림 30. 현대차 한국 재고 자료: 현대차, 대신증권 Research Center 자료: 현대차, 대신증권 Research Center 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (천대) 자동차재고 연평균 2.1 2.1 2.1 2.1 2.0 1.9 1.9 1.9 1.9 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 (개월) '21~25 Range '21~25 Avg '25 `26 (월) 3.1 3.2 3.0 3.0 2.7 2.7 2.7 2.5 2.6 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 (개월) '21~25 Range '21~25 Avg '25 `26 (월) 2.9 3.0 2.5 2.5 2.6 2.6 2.7 3.0 2.7 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 (개월) (월) '21~25 Range '21~25 Avg '25 `26 47 44 47 40 47 46 46 34 35 0 10 20 30 40 50 60 70 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 (천대) (월) '21~25 Range '21~25 Avg '25 `26 [PDF 10페이지] 자동차/2차전지 10 그림 31. 기아 글로벌 재고 그림 32. 기아 미국 재고 주: 기아는 9월 재고 잠정치 집계 전으로 8월까지 업데이트 자료: 기아, 대신증권 Research Center 주: 기아는 9월 재고 잠정치 집계 전으로 8월까지 업데이트 자료: 기아, 대신증권 Research Center 그림 33. 기아 유럽 재고 그림 34. 기아 인도 재고 주: 기아는 9월 재고 잠정치 집계 전으로 8월까지 업데이트 자료: 기아, 대신증권 Research Center 주: 기아는 9월 재고 잠정치 집계 전으로 8월까지 업데이트 자료: 기아, 대신증권 Research Center 그림 35. 현대차/기아 월별 수출물량 – 한국 완성차 수출 YoY 자료: 현대차, 기아, KITA, 대신증권 Research Center 2.6 2.6 2.6 2.4 2.5 2.4 2.2 2.4 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 (월) '21~25 Range '21~25 Avg '24 `26 (개월) 2.9 2.9 2.9 2.8 2.7 2.7 2.7 2.8 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 (개월) (월) '21~25 Range '21~25 Avg '25 `26 2.8 2.8 2.7 2.4 2.6 2.5 2.7 2.8 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 (개월) (월) '21~25 Range '21~25 Avg '25 `26 1.2 1.3 1.2 1.4 1.1 1.1 1.2 1.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 (월) '21~25 Range '25 `26 '21~25 Avg (개월) -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 HMG 수출YoY 한국완성차수출YoY [PDF 11페이지] DAISHIN SECURITIES 11 그림 36. 승용차 수출액 그림 37. 부품 수출액 주: 10일 단위 수출 데이터. 2026.09.30일 데이터까지 업데이트 자료: KITA, 대신증권 Research Center 주: 10일 단위 수출 데이터. 2026.09.30일 데이터까지 업데이트 자료: KITA, 대신증권 Research Center 그림 38. 현대차 수출 – 한국 완성차 수출액 YoY 그림 39. 기아 수출 – 한국 완성차 수출액 YoY 자료: 현대차, KITA, 대신증권 Research Center 자료: 기아, KITA, 대신증권 Research Center -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (십억달러) 승용자동차 YoY(우) -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (십억달러) 자동차부품 YoY(우) -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 현대차수출YoY 한국완성차수출YoY -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 기아수출YoY 한국완성차수출YoY [PDF 12페이지] 자동차/2차전지 12 국가별 신차 판매 미국: 2026.09월 미국 신차 판매는 132만대로 YoY +4.4% 증가했다. 영업일수는 25일로 전년 대비 1일 증가했다. 차종별로는 HEV 21.1만대(+35%/침투율 16%), BEV 8.1만대(- 46%/침투율 6%), PHEV 1.6만대(-35%/침투율 1%)로, 고유가/라인업 확대에 따른 HEV 호조세 지속됐다. 특히, 현대차/기아의 9월 HEV 판매는 YoY +39%(비중 28%), 기아 +152%(비중 32%) 증가했다. 동월 신차 인센티브는 대당 $3,360달러로 MoM +3%/YoY -8% 기록했다. 유럽: 2026.09월 유럽 5개국(프랑스/영국/노르웨이/스웨덴/이탈리아) 신차 판매는 69.3 만대로 YoY +12% 증가했다. 지역별로는 프랑스 15.7만대(+12%)/이탈리아 13.9만대 (+10%)/영국 35.1만대(+12%) 판매를 기록했다(10/5일 기준 독일 미발표). ACEA 기준, 2026.08월 주요국 신차 등록대수는 독일 21.2만대(+3%)/프랑스 9.4만대(+7%)/이탈리아 6.9만대(+3%)/영국 9.4만대(+14%)로 7월과 유사한 양호한 흐름 지속됐다. 인도: 2026.09월 인도 내 주요 8개 업체의 신차 판매는 51.9만대로 YoY +22% 증가한 것으로 파악된다. GST 2.0 시행, 신차 출시 효과로 전월 +34% 증가에 이어 견조세 지속 되고 있는 것으로 판단된다. 업체별로는 스즈키 18.5만대(+37%)/타타 11.2만대 (+21%)/MM 9.5만대(+14%)/현대차 5.7만대(+11%)/기아 3.2만대(+41%) 판매 기록한 것으로 파악된다. 중국: 2026년 8월 중국 신차 판매(공장 선적 기준)는 271.1만대로 YoY -5.1% 감소했다 (9월 데이터 미발표). 일부 지역의 판매 보조금과 업체별 인센티브 확대에도 내수 시장 회복은 제한적인 반면, 8월 수출 물량은 101만대로 YoY +65% 증가한 것으로 파악된다. 그림 40. 미국 신차 판매 그림 41. 현대기아 미국 점유율 자료: Marklines, Automotive News, 대신증권 Research Center 자료: Marklines, Automotive News, 대신증권 Research Center -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (백만대) 미국자동차월판 YoY(우) 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 현대차M/S 기아M/S [PDF 13페이지] DAISHIN SECURITIES 13 그림 42. 유럽 신차 판매 그림 43. 현대기아 유럽 점유율 자료: ACEA, 대신증권 Research Center 자료: ACEA, 대신증권 Research Center 그림 44. 인도 신차 판매 그림 45. 현대기아 인도 점유율 자료: Marklines, 대신증권 Research Center 자료: Marklines, 대신증권 Research Center 그림 46. 중국 신차 판매 그림 47. 현대기아 중국 점유율 자료: Marklines, CPCA, 대신증권 Research Center 자료: Marklines, CPCA, 대신증권 Research Center -90% -70% -50% -30% -10% 10% 30% 50% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (백만대) EU+EFTA+UK YoY(우) 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 현대차MS 기아MS -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (천대) 인도신차판매(승용) YoY(우) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 19 20 21 22 23 24 25 26 현대차MS 기아MS -50% -30% -10% 10% 30% 50% 70% 90% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (백만대) 중국자동차월판 YoY(우) 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 현대차M/S 기아M/S [PDF 14페이지] 자동차/2차전지 14 [2 차전지] Non G2 그리고 한국까지 글로벌 친환경차 판매 2026.08월 친환경차 판매(BEV+PHEV)는 185.8만대로 YoY +2% 증가했다. 중국 제외 한 판매는 73.3만대로 YoY +18% 증가했다. 중국(112.4만대/점유율 61%)/미국(9.8만대/ 점유율 5%)이 각각 -6%/-47% 감소한 반면, 유럽(48.2만대/점유율 26%)이 +77% 증 가하며 판매를 이끌었다. 8월 누적으로는 글로벌(중국제외) 619만대로 YoY +29.3% 증가했다. 지역별로는 유럽 331.0만대(+29%)/미국 65.3만대(-26%)/인도 25.5만대(+48%)/한국 26.8만대(+88%)로 유럽/한국/인도의 성장세 두드러졌다. 중국OEM 및 테슬라, 인도 현지 업체의 판매 증 가 영향이 주효했다. 그림 48. 글로벌 친환경차(BEV+PHEV) 판매 그림 49. 글로벌 BEV 판매 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center 그림 50. 글로벌 PHEV 판매 그림 51. 글로벌 HEV 판매 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (천대) 글로벌(BEV+PHEV) YoY -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (천대) 글로벌BEV YoY(우) -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% - 100 200 300 400 500 600 700 800 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (천대) 글로벌PHEV YoY -150% -100% -50% 0% 50% 100% - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (천대) 글로벌HEV YoY(우) [PDF 15페이지] DAISHIN SECURITIES 15 표 1. 글로벌 친환경차(BEV+PHEV) 판매 Top 20 업체 판매량 업체 2026.08 당월 2026.08 월 누적 2025 2026 YoY 2025 2026 YoY BYD 336,847 275,290 -18.3% 2,413,729 1,886,726 -21.8% TESLA 160,427 137,247 -14.4% 996,365 1,078,835 8.3% Geely 111,445 106,716 -4.2% 795,062 704,715 -11.4% LeapMotor 53,662 93,811 74.8% 303,935 514,413 69.3% CHANGAN 76,857 76,471 -0.5% 525,386 446,263 -15.1% WULING 79,896 74,440 -6.8% 539,936 547,652 1.4% CHERY 47,053 61,012 29.7% 343,698 347,480 1.1% BMW 27,955 38,179 36.6% 206,211 297,386 44.2% VW 28,543 37,685 32.0% 263,287 262,671 -0.2% KIA 37,087 37,597 1.4% 267,005 241,370 -9.6% SAIC 31,660 35,749 12.9% 167,066 262,802 57.3% NIO 15,553 33,842 117.6% 90,487 201,904 123.1% Xpeng 16,746 33,679 101.1% 150,475 226,869 50.8% TOYOTA 13,608 33,640 147.2% 80,591 232,232 188.2% Xiaomi 33,203 32,704 -1.5% 299,573 303,086 1.2% ZEEKR 35,158 31,960 -9.1% 317,546 304,488 -4.1% VOLVO 26,898 31,174 15.9% 205,372 226,000 10.0% Benz 36,427 30,173 -17.2% 248,216 246,879 -0.5% Lixiang 17,122 26,208 53.1% 127,463 218,189 71.2% Seres 26,890 23,740 -11.7% 235,187 220,281 -6.3% Grand Total 1,213,037 1,251,317 3.2% 8,576,590 8,770,241 2.3% 자료: SNE Research, 대신증권 리서치센터 그림 52. 중국 제외 친환경차(BEV+PHEV) 판매 그림 53. 중국 제외 BEV 판매 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center -150% -100% -50% 0% 50% 100% - 200 400 600 800 1,000 1,200 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (천대) 중국제외글로벌(BEV+PHEV) YoY -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% - 100 200 300 400 500 600 700 800 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (천대) 글로벌BEV(중국제외) YoY(우) [PDF 16페이지] 자동차/2차전지 16 그림 54. 중국 제외 PHEV 판매 그림 55. 중국 제외 글로벌 HEV 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center 그림 56. 미국 친환경차(BEV+PHEV) 판매 그림 57. 미국 BEV 판매 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center 그림 58. 미국 PHEV 판매 그림 59. 미국 HEV 판매 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center -150% -100% -50% 0% 50% 100% - 50 100 150 200 250 300 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (천대) 글로벌PHEV(중국제외) YoY(우) -150% -100% -50% 0% 50% 100% - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (천대) 글로벌HEV(중국제외) YoY(우) -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% - 50 100 150 200 250 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (천대) 미국(BEV+PHEV) YoY -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% - 20 40 60 80 100 120 140 160 180 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (천대) 미국BEV YoY(우) -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% - 5 10 15 20 25 30 35 40 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (천대) 미국PHEV YoY -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% - 50 100 150 200 250 300 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (천대) 미국HEV YoY(우) [PDF 17페이지] DAISHIN SECURITIES 17 그림 60. 유럽 친환경차(BEV+PHEV) 판매 그림 61. 유럽 BEV 판매 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center 그림 62. 유럽 PHEV 판매 그림 63. 유럽 HEV 판매 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center 그림 64. 중국 친환경차(BEV+PHEV) 판매 그림 65. 중국 BEV 판매 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% - 100 200 300 400 500 600 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (천대) 유럽(BEV+PHEV) YoY(우) -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% - 50 100 150 200 250 300 350 400 450 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (천대) 유럽BEV YoY(우) -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% - 20 40 60 80 100 120 140 160 180 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (천대) 유럽PHEV YoY -130% -80% -30% 20% 70% 120% - 100 200 300 400 500 600 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (천대) 유럽HEV YoY(우) -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (천대) 중국(BEV+PHEV) YoY -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% - 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (천대) 중국BEV YoY(우) [PDF 18페이지] 자동차/2차전지 18 그림 66. 중국 PHEV 판매 그림 67. 중국 HEV 판매 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center 그림 68. 한국 친환경차(BEV+PHEV) 판매 그림 69. 한국 BEV 판매 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center 그림 70. 한국 PHEV 판매 그림 71. 한국 HEV 판매 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 900% - 100 200 300 400 500 600 700 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (천대) 중국PHEV YoY -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% - 20 40 60 80 100 120 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (천대) 중국HEV YoY(우) -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% - 5 10 15 20 25 30 35 40 45 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (천대) 한국(BEV+PHEV) YoY -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% - 5 10 15 20 25 30 35 40 45 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (천대) 한국BEV YoY(우) -500% 0% 500% 1000% 1500% 2000% 2500% 3000% 3500% 4000% - 1 1 2 2 3 3 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (천대) 한국PHEV YoY -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% - 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (천대) 한국HEV YoY(우) [PDF 19페이지] DAISHIN SECURITIES 19 그림 72. 인도 BEV 판매 그림 73. 인도 HEV 판매 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center 그림 74. 미국 BEV 침투율 그림 75. 중국 BEV 침투율 자료: Marklines, SNE Research, 대신증권 Research Center 자료: Marklines, SNE Research, 대신증권 Research Center 그림 76. 한국 BEV 침투율 그림 77. 인도 BEV 침투율 자료: Marklines, SNE Research, 대신증권 Research Center 자료: Marklines, SNE Research, 대신증권 Research Center -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 0 5 10 15 20 25 30 35 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (천대) 인도BEV YoY(우) -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 0 5 10 15 20 25 30 35 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (천대) 인도BEV YoY(우) 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (천대) 미국BEV 침투율(우) 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (천대) 미국BEV 침투율(우) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (천대) 한국BEV 침투율(우) 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 0 5 10 15 20 25 30 35 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (천대) 인도BEV 침투율(우) [PDF 20페이지] 자동차/2차전지 20 EV 배터리 출하: 8월 EV용 배터리 사용량 117GWh(YoY +14%), 누적 844GWh(+20%) 2026.08월 글로벌 전기차용 배터리 사용량은 116.8GWh로 YoY +14.3% 증가했다. 업체 별로(YoY/점유율)는 CATL 44.1GWh(+19%/38%)/BYD 19.5GWh(+12%/17%)/LGES 8.0GWh(-20%/7%)/CALB 7.1GWh(+24%/6%)/파나소닉 3.6GWh(-27%/3%)/SKOn 2.6GWh(-42%/2%)/삼성SDI 1.3GWh(-51%)를 기록했다. 누적 기준 전기차용 배터리 사용량은 844.2GWh YoY +19.7% 증가했다. 업체별로(YoY/ 점유율)는 CATL 333GWh(+25%)/BYD 128GWh(+6%)/LGES 68GWh(+1%)/CALB 44GWh(+33%)/파나소닉 30GWh(+2%)/SKOn 25GWh(-15%)/삼성SDI 14GWh(- 32%)를 기록했다. 그림 78. 글로벌 배터리 출하량 그림 79. 국가별 배터리 점유율 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center 그림 80. 미국 배터리 출하량 – YoY 그림 81. 유럽 배터리 출하량 - YoY 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (GWh) 중국 미국 유럽 기타 YoY (우) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 중국 미국 유럽 기타 -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (GWh) 미국 YoY(우) -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 5 10 15 20 25 30 35 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (GWh) 유럽 YoY(우) [PDF 21페이지] DAISHIN SECURITIES 21 그림 82. 중국 배터리 출하량 – YoY 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center 표 2. 글로벌 배터리 Top 20 업체 출하량(중국제외) (단위: GWh) 2025 YTD 2026 YTD YoY 2025 점유율 2026 점유율 CATL 84.7 121.3 43.3% 29% 34% LGES 61.7 58.1 -5.8% 21% 16% BYD 23.8 39.7 66.5% 8% 11% Panasonic 29.2 29.7 1.8% 10% 8% SK On 29.0 24.8 -14.4% 10% 7% Gotion 5.8 14.4 147.2% 2% 4% SVOLT 5.5 11.4 105.2% 2% 3% SDI 20.0 13.6 -32.0% 7% 4% EVE 2.6 7.5 185.6% 1% 2% CALB 4.7 8.4 77.6% 2% 2% 기타 24.5 31.6 29.0% 8% 9% 합계 291.6 360.5 23.7% 100% 100% 자료: SNE Research, 대신증권 리서치센터 그림 83. LGES 출하량 – YoY 그림 84. LGES 국가별 출하량 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (GWh) 중국 YoY(우) -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 450% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (GWh) LGES YoY(우) 0 20 40 60 80 100 120 20 21 22 23 24 25 26 (GWh) 중국 미국 유럽 기타 [PDF 22페이지] 자동차/2차전지 22 그림 85. LGES 고객별 EV 출하량 그림 86. 삼성SDI 출하량 - YoY 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center 그림 87. 삼성SDI 국가별 출하량 그림 88. 삼성SDI 고객별 EV 출하량 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center 그림 89. SK온 출하량 – YoY 그림 90. SK온 국가별 출하량 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center 0 20 40 60 80 100 120 20 21 22 23 24 25 26 (GWh) Tesla HMG VW GM RNA 기타 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 1 2 3 4 5 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (GWh) 삼성SDI YoY(우) 0 5 10 15 20 25 30 35 20 21 22 23 24 25 26 (GWh) 중국 미국 유럽 기타 0 5 10 15 20 25 30 35 20 21 22 23 24 25 26 (GWh) BMW VW Stell. Rivian Tata 기타 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 900% 0 1 2 3 4 5 6 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (GWh) SK 온 YoY(우) 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 20 21 22 23 24 25 26 (GWh) 중국 미국 유럽 기타 [PDF 23페이지] DAISHIN SECURITIES 23 그림 91. SK온 고객별 EV 출하량 그림 92. CATL 출하량 - YoY 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center 그림 93. CATL 국가별 출하량 그림 94. CATL 고객별 EV 출하량 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center 그림 95. Panasonic 출하량 – YoY 그림 96. Panasonic 국가별 출하량 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 20 21 22 23 24 25 26 (GWh) HMG VW Ford Daimler BAIC 기타 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 10 20 30 40 50 60 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (GWh) CATL YoY(우) 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (GWh) 중국 미국 유럽 기타 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (GWh) Geely VW Changan TESLA SERES SAIC Xiaomi 기타 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (GWh) Panasonic YoY(우) 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (GWh) 중국 미국 유럽 기타 [PDF 24페이지] 자동차/2차전지 24 그림 97. Panasonic 고객별 EV 출하량 그림 98. BYD 출하량 - YoY 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center 그림 99. BYD 국가별 출하량 그림 100. BYD 고객별 EV 출하량 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center 자료: SNE Research, 대신증권 Research Center 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (GWh) TESLA Lucid Stell. 기타 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 5 10 15 20 25 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (GWh) BYD YoY(우) 0 50 100 150 200 250 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (GWh) 중국 미국 유럽 기타 0 50 100 150 200 250 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (GWh) BYD Xiaomi Xiaopeng XCMG Sinotruk Stell. Toyota 기타 [PDF 25페이지] DAISHIN SECURITIES 25 [비용] 전망 불확실성과 래깅 반영 자동차: 전쟁 이후 높아진 원자재 비용 실적 반영 가시화 2026.02월부터 급등한 유가 영향이 래깅 반영되며 3Q26 자동차 업종 실적에 부담 예상 한다. 통상 유가 움직임이 2~3개분기 래깅으로 부품/완성차 비용에 반영된다는 점 감안 시, 연중 유가 가장 높았던 2Q26 가격이 하반기 실적에 점진적으로 반영될 수밖에 없 다. 다만, 3Q26 이후 유가가 피크아웃 하고, 협상 국면 장기화됨에 따라 2026년 연말로 가며 유가/원자재에 따른 비용 부담은 완화 예상한다. 2차전지: 원자재별 수급(공급) 논리에 따른 움직임 지속 2차전지 관련 리튬/니켈/코발트 등 원자재 가격은 수급, 특히 공급 논리에 따른 움직임 지속되고 있다. 코발트(콩고 수출 쿼터제), 니켈(인니 생산 쿼터 조정), 리튬(CATL 젠샤 워 광산 가동중단) 등 원자재별 공급 이슈가 2025년 이후 상승세를 주도했다. 하지만, 리튬은 최근 가격 상승에 따른 광산 재가동 가능성에 변동성 지속되고 있다. 다만, 최근 물량 출하와 함께 재고 수준 또한 낮아지고 있어 추가적인 레벨다운 가능성도 제한적인 바, 연중 박스권 흐름 예상된다. 그림 101. 강판 가격 그림 102. 알루미늄 가격 자료: 스틸데일리, 대신증권 Research Center 자료: Bloomberg, 대신증권 Research Center 600 700 800 900 1,000 1,100 1,200 1,300 1,400 1,500 19 20 21 22 23 24 25 26 (천원/t) 냉연(CR) 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 ($/mt) LME 알루미늄 [PDF 26페이지] 자동차/2차전지 26 그림 103. 구리 가격 그림 104. 니켈 가격 자료: Bloomberg, 대신증권 Research Center 자료: Bloomberg, 대신증권 Research Center 그림 105. 리튬 가격 그림 106. 코발트 가격 자료: KOMIS, 대신증권 Research Center 자료: KOMIS, 대신증권 Research Center 그림 107. 망간 가격 그림 108. 니켈 재고 자료: KOMIS, 대신증권 Research Center 자료: KOMIS, 대신증권 Research Center 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 ($/t) LME 구리가격 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 ($/mt) LME 니켈 0 10 20 30 40 50 60 70 80 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (위안/kg) 탄산리튬 0 20 40 60 80 100 120 18 19 20 21 22 23 24 25 26 ($/t) 코발트 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 20 21 22 23 24 25 26 ($/t) 망간 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (천톤) 니켈LME 재고 [PDF 27페이지] DAISHIN SECURITIES 27 그림 109. 알루미늄 재고 그림 110. 원유 가격 자료: KOMIS, 대신증권 Research Center 그림 111. 고무가격 주: 합성고무 가격은 KITA 수출단가 기준 자료: MRB, KITA, 대신증권 Research Center 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (천톤) 알루미늄LME 재고 -50 -30 -10 10 30 50 70 90 110 130 150 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 ($/bbl) WTI Brent Dubai 500 700 900 1,100 1,300 1,500 1,700 1,900 2,100 2,300 2,500 2,700 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 ($/t) 합성고무 천연고무 [PDF 28페이지] 자동차/2차전지 28 [환율] 연말로 가며 자동차 업종 영향 확대 불가피 8/21일을 기점으로 원달러 환율이 1,400원을 하회하고 있다. 3Q26 분기평균 원환율은 1,422원으로 YoY +2.7%/+37원 상승하는데 그쳤다. 분기말 환율은 1,358원으로 YoY - 3.1%/QoQ -11.9% 하락했다. 현재의 환율 흐름 감안 시, 4Q26 환율은 1,360원 수준으 로 YoY -6%/QoQ -4% 하락 예상된다. 4Q23 이후 12개 분기만에 보는 평균 환율 하 락이다. 자동차/2차전지 업종 모두 원달러 환율 하락에 따른 (-) 영향 예상되나, 완제품 수출 대 비 원화 비용 인식 큰 완성차 손익 영향이 더 클 수 밖에 없을 것이다. 다만, 3Q26는 1) 기저 효과 있고(3Q25 원달러 평균환율 1,385원), 2) 기말환율 하락에 따른 외화판보충 평가이익 감안 시, (-) 영향 제한적일 것으로 예상한다. 하락세에 따라 4Q26로 가며 영 향 커질 수 밖에 없겠다. 기본적으로 원달러 평균 환율 YoY +10% 변동 시, 현대기아 연 간 영업이익은 각각 2.5조원 변동하며, 각사 외화판보충비 중 달러부채 규모는 약 5~6 조원 규모로 추정된다. 그림 112. 원달러 분기 평균 환율 그림 113. 원달러 분기말 환율 자료: QuantiWise, 대신증권 Research Center 자료: QuantiWise, 대신증권 Research Center 그림 114. 원유로 분기 평균 환율 그림 115. 원유료 분기말 환율 자료: QuantiWise, 대신증권 Research Center 자료: QuantiWise, 대신증권 Research Center 4% 4% 4% 5% 9% 2% 2% 4% 1% 7% 3% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 1,200 1,250 1,300 1,350 1,400 1,450 1,500 1,550 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 2024 2025 2026 (원달러) 원/달러 YoY(우) 4% 3% -5% 12% -1% -8% 3% 2% 6% 2% -12% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 1,200 1,250 1,300 1,350 1,400 1,450 1,500 1,550 1,600 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 2024 2025 2026 (원달러) 기말환율 QoQ(우) 5% 3% 4% 5% 6% 8% 9% 13% 12% 10% 1% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 2024 2025 2026 (원달러) 원/유로 YoY(우) 1% 2% -1% 4% 3% 0% 3% 3% 3% 2% -13% -14% -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 2024 2025 2026 (원달러) 기말환율 QoQ(우) [PDF 29페이지] DAISHIN SECURITIES 29 표 3. 글로벌 완성차 업종Peer Group(1) (십억달러) 현대차 기아 도요타 혼다 닛산 포드 GM 시가총액 52.9 32.8 270.4 48.4 6.7 48.4 70.4 수익률 1M -7.8 -8.7 -4.5 0.9 -11.2 -16.9 -8.6 3M -27.1 -21.8 4.1 10.4 -10.6 -8.1 5.8 6M -23.3 -24.5 -9.6 34.9 -21.2 7.2 11.1 1Y 61.3 13.0 5.3 15.4 -22.2 0.3 34.6 매출액 2024 128,512.4 78,801.6 315,353.6 142,383.4 82,935.1 184,992.0 187,442.0 2025 131,084.0 80,331.2 336,715.9 144,801.6 79,772.1 187,267.0 185,019.0 2026E 143,064.8 92,924.4 339,685.1 150,520.8 80,636.0 181,314.8 185,374.8 2027E 149,070.9 96,444.7 349,378.9 154,927.2 82,913.9 184,717.5 188,102.8 영업이익 2024 10,443.1 9,289.9 31,482.3 7,966.3 458.2 5,219.0 19,275.0 2025 8,071.0 6,389.1 25,553.4 -1,099.6 -167.2 -9,169.0 12,748.0 2026E 8,365.7 7,490.4 24,580.2 5,272.2 1,253.3 10,635.2 14,940.1 2027E 9,559.7 8,052.7 28,291.2 7,784.7 1,715.0 11,190.2 15,886.0 EBITDA 2024 13,810.2 11,158.5 46,261.3 12,843.1 5,040.8 13,418.0 32,033.0 2025 11,597.7 8,298.1 37,391.2 4,146.6 2,757.6 -607.0 27,714.0 2026E 12,610.3 9,896.4 36,980.3 9,892.8 4,006.9 14,138.5 22,469.4 2027E 14,100.8 10,656.2 41,137.2 13,251.1 4,523.5 14,884.0 24,195.9 당기순익 2024 9,487.3 7,339.1 31,282.1 5,487.1 -2,296.8 7,416.0 12,022.0 2025 6,695.8 5,299.1 23,525.9 -1,992.8 -3,599.9 4,399.0 12,082.9 2026E 7,382.9 6,285.2 23,664.4 3,583.8 214.4 7,597.0 11,650.1 2027E 8,349.6 6,729.2 25,628.9 5,406.6 899.6 7,905.0 12,315.8 PER 2024 4.3 4.0 7.3 7.5 - 5.4 4.6 2025 8.2 6.3 10.2 - - 11.9 6.3 2026E 8.5 5.2 9.4 12.0 29.9 6.6 6.1 2027E 7.5 4.8 8.5 7.8 7.1 6.2 5.4 PBR 2024 0.4 0.7 1.0 0.5 0.3 0.9 0.8 2025 0.5 0.8 1.0 0.6 0.2 1.5 1.2 2026E 0.7 0.7 0.9 0.5 0.2 1.3 1.1 2027E 0.7 0.6 0.8 0.5 0.2 1.2 1.0 EV/EBITDA 2024 9.7 1.4 3.5 6.8 0.4 2.4 1.5 2025 13.5 2.4 11.2 23.7 13.4 - 2.5 2026E 13.9 1.6 11.0 10.7 13.7 3.3 3.1 2027E 12.7 1.3 10.0 8.3 12.4 3.0 2.6 ROE 2024 10.1 19.5 13.1 7.7 -1.2 16.9 20.7 2025 6.6 12.9 10.2 -2.1 -11.0 10.9 20.2 2026E 8.3 13.3 9.6 5.0 0.9 18.2 17.9 2027E 8.5 13.1 10.2 6.9 3.3 20.2 18.4 배당성향 2024 24.1 25.6 24.7 36.8 - 41.8 4.1 2025 27.5 35.1 33.5 - - 67.8 4.3 2026E 27.0 31.7 32.7 50.5 0.0 32.5 5.5 2027E 24.8 30.9 33.2 35.2 17.1 31.8 5.1 주1: 2026/10/06일 종가 주2: 기업별 평균/합산값에 테슬라 실적은 제외 자료: Bloomberg, 대신증권 Research Center [PDF 30페이지] 자동차/2차전지 30 표 4. 글로벌 완성차 업종Peer Group(2) (십억달러) VW Benz BMW Stell. 르노 테슬라 합/평균 시가총액 38.6 43.6 37.7 13.0 8.4 1,495.8 671.4 수익률 1M -15.7 -15.7 -13.7 -16.8 -13.3 7.0 3M -8.2 -11.1 -10.5 -19.2 -4.2 -3.7 6M -16.4 -18.7 -27.6 -39.4 -9.6 5.0 1Y -21.7 -22.6 -33.6 -55.8 -24.0 -11.9 매출액 2024 351,206.9 157,500.9 154,024.1 169,707.7 60,830.7 97,690.0 2,013,690.5 2025 363,894.0 149,456.2 150,856.8 173,527.1 65,475.7 94,827.0 2,048,200.6 2026E 359,738.8 145,634.3 144,468.3 180,374.6 69,658.0 106,480.2 2,073,394.7 2027E 364,962.1 148,992.7 148,246.0 185,298.9 71,468.2 120,081.5 2,124,523.7 영업이익 2024 23,682.4 13,378.4 12,460.0 7,906.7 4,611.6 7,171.0 146,173.0 2025 17,749.7 7,979.6 11,300.7 -24,580.8 4,105.7 4,917.0 58,880.5 2026E 11,589.0 7,128.4 5,886.1 2,904.9 3,328.1 3,662.3 103,373.8 2027E 17,135.5 8,628.8 8,201.1 4,867.5 3,343.4 5,891.6 124,655.7 EBITDA 2024 58,360.0 20,704.2 21,817.4 15,723.7 8,054.9 14,039.0 259,225.1 2025 60,108.5 16,144.5 21,126.3 -16,689.4 8,897.5 12,831.0 180,885.6 2026E 46,165.8 16,175.6 16,845.7 10,562.7 7,190.1 13,755.5 206,934.2 2027E 51,391.0 17,838.6 18,033.9 12,763.3 7,322.0 17,366.1 230,097.4 당기순익 2024 14,426.4 10,942.3 8,077.8 9,016.0 2,167.1 7,166.1 115,366.5 2025 14,628.8 7,754.9 8,281.2 -21,258.4 -2,715.5 4,236.3 53,101.2 2026E 4,868.5 5,502.6 4,397.3 1,230.0 1,911.3 5,539.2 78,287.5 2027E 10,990.3 6,760.8 5,946.0 2,925.8 2,001.0 7,681.2 95,858.5 PER 2024 4.3 5.3 6.8 4.5 17.0 195.9 6.5 2025 7.9 11.2 7.8 - - 373.1 8.7 2026E 5.8 7.6 8.2 8.6 4.2 232.5 9.8 2027E 3.4 6.1 6.3 4.3 3.9 172.9 6.0 PBR 2024 0.3 0.6 0.5 0.4 0.5 17.8 0.6 2025 0.3 0.6 0.6 0.5 0.5 20.5 0.7 2026E 0.2 0.4 0.3 0.2 0.3 14.7 0.6 2027E 0.2 0.4 0.3 0.2 0.3 13.5 0.5 EV/EBITDA 2024 0.5 1.1 0.3 1.8 1.1 90.9 2.5 2025 0.6 2.4 0.7 - 0.9 129.2 7.1 2026E 1.2 0.5 3.9 0.6 0.0 107.0 5.3 2027E 1.0 0.5 4.4 0.3 - 85.5 5.1 ROE 2024 7.7 11.0 8.2 10.2 6.7 10.6 10.9 2025 7.2 7.4 7.8 -27.8 -9.4 5.5 2.7 2026E 1.8 5.4 4.3 1.4 7.4 5.4 7.8 2027E 4.8 6.4 5.5 4.2 7.6 6.4 9.1 배당성향 2024 24.9 40.9 35.9 24.1 32.5 0.0 26.2 2025 21.2 48.8 36.5 - - 0.0 36.6 2026E 36.1 60.0 35.7 6.1 36.8 0.0 29.8 2027E 29.1 50.0 36.2 24.4 36.4 0.0 27.6 주1: 2026/10/06일 종가 주2: 기업별 평균/합산값에 테슬라 실적은 제외 자료: Bloomberg, 대신증권 Research Center [PDF 31페이지] DAISHIN SECURITIES 31 표 5. 글로벌 주요 자동차 부품사 Peer Group Table(1) (백만달러, %) 현대모비스 덴소 아이신정기 UBTECH 콘티넨탈 마그나 발레오 합산/평균 시가총액 25,492.4 34,105.0 10,149.5 4,866.3 15,846.7 17,194.8 4,090.0 111,744.7 수익률 1M -6.1 -2.0 -1.2 -12.4 -3.6 -2.5 -1.2 3M -20.7 -3.9 -2.6 -31.1 -9.2 3.2 8.0 6M -0.1 -2.3 -1.0 -26.5 14.8 22.6 42.7 1Y 31.1 -11.2 -11.3 -52.3 23.2 40.0 39.2 매출액 2024 41,976.9 47,016.0 32,142.2 181.3 21,718.9 42,836.0 23,249.7 209,120.9 2025 43,014.3 50,090.4 33,998.9 278.5 22,242.0 42,010.0 23,629.0 215,263.1 2026E 48,245.9 49,362.7 33,651.0 547.7 17,470.7 41,996.2 23,187.7 214,462.0 2027E 51,111.2 51,234.3 34,762.2 896.8 18,044.8 42,343.8 23,817.9 222,211.0 영업이익 2024 2,254.0 3,258.2 1,348.9 -156.6 2,344.2 2,743.0 1,105.6 12,897.2 2025 2,362.9 3,402.8 1,388.9 -100.4 1,502.3 2,846.0 1,201.6 12,604.1 2026E 2,770.7 3,255.7 1,525.0 -62.7 2,147.3 2,698.4 1,070.8 13,405.2 2027E 3,083.8 3,724.6 1,765.4 12.4 2,357.4 2,854.3 1,242.5 15,040.4 EBITDA 2024 2,975.1 5,730.4 3,140.0 -147.4 3,538.5 5,081.0 3,257.2 23,575.0 2025 3,183.9 5,818.9 3,003.2 -91.0 2,714.1 5,199.0 3,561.9 23,390.0 2026E 3,740.4 5,643.2 3,116.4 -62.0 3,271.5 4,301.2 3,359.7 23,370.4 2027E 4,122.5 6,176.0 3,392.7 14.3 3,503.1 4,428.3 3,518.2 25,155.1 당기순익 2024 2,990.0 2,654.7 717.7 -153.1 1,533.2 1,504.3 509.0 9,755.8 2025 2,597.3 2,618.7 894.2 -95.9 342.1 1,370.0 439.0 8,165.4 2026E 3,073.4 2,505.0 969.1 -56.3 1,264.6 1,907.6 371.5 10,035.1 2027E 3,465.1 2,889.1 1,119.8 36.4 1,452.0 1,996.7 498.9 11,457.9 PER 2024 5.3 12.7 11.8 - 9.8 8.0 13.9 11.2 2025 9.1 12.0 11.3 - - 11.0 14.2 12.1 2026E 8.3 11.9 10.1 - 11.9 9.2 10.8 10.8 2027E 7.3 10.2 8.5 132.8 10.5 8.3 8.1 29.7 PBR 2024 0.5 1.0 0.6 10.6 0.9 1.0 0.6 2.5 2025 0.7 1.0 0.8 7.9 3.5 1.2 0.9 2.5 2026E 0.6 0.9 0.7 4.6 3.0 1.5 1.0 1.9 2027E 0.6 0.8 0.7 4.4 2.8 1.3 1.0 1.8 EV/EBITDA 2024 3.4 5.8 3.6 - 5.3 3.6 2.3 4.1 2025 5.5 5.7 4.3 - 7.9 3.9 2.4 4.9 2026E 6.1 5.8 4.0 - 6.5 5.3 2.8 4.9 2027E 5.3 5.2 3.6 - 6.0 5.2 2.6 4.5 ROE 2024 9.4 8.4 5.1 -54.2 10.1 12.9 12.9 -0.8 2025 7.7 8.2 7.2 -14.8 3.3 11.4 11.0 4.4 2026E 8.1 7.3 7.0 -4.0 26.7 15.4 9.1 10.3 2027E 8.5 8.0 8.0 4.6 28.5 15.6 11.3 12.7 배당성향 2024 13.3 45.3 42.2 - 35.3 35.8 21.7 38.0 2025 15.7 42.1 33.3 - 178.5 39.7 27.5 60.9 2026E 15.2 47.5 34.6 - 47.6 28.0 37.1 38.2 2027E 14.6 43.3 33.9 102.8 57.1 25.8 32.3 40.0 주: 2026/10/06 종가 기준 자료: 대신증권 Research Center [PDF 32페이지] 자동차/2차전지 32 표 6. 글로벌 주요 자동차 부품사 Peer Group Table(2) (단위: 백만달러) 만도 앱티브 마그나 콘티넨탈 보그워너 발레오 오토리브 브렘보 합산/평균 시가총액 1,671.2 9,113.0 17,194.8 15,846.7 12,272.9 4,090.0 8,177.8 3,846.1 70,541.4 주가수익률 1M -0.4 -8.5 -2.5 -3.6 -10.8 -1.2 -10.5 -0.3 3M -2.6 -25.5 3.2 -9.2 -4.9 8.0 -2.9 -6.5 6M -1.2 -28.0 22.6 14.8 14.6 42.7 8.0 25.6 1Y 41.0 -41.1 40.0 23.2 36.3 39.2 -9.8 11.1 매출액 2024 6,489.1 12,088.0 42,836.0 21,718.9 14,086.0 23,249.7 10,390.0 4,154.7 135,012.5 2025 6,654.2 12,397.0 42,010.0 22,242.0 14,316.0 23,629.0 10,815.0 4,185.6 136,248.7 2026E 7,240.2 12,692.4 41,996.2 17,470.7 14,207.3 23,187.7 11,099.6 4,323.1 132,217.1 2027E 7,641.0 13,222.2 42,343.8 18,044.8 14,855.5 23,817.9 11,406.3 4,575.2 135,906.6 영업이익 2024 213.9 782.0 2,426.0 2,040.1 1,273.0 895.5 920.0 431.4 8,981.9 2025 263.1 1,175.0 2,743.0 2,344.2 1,276.0 1,105.6 1,006.0 410.0 10,322.9 2026E 251.8 1,336.0 2,846.0 1,502.3 1,381.0 1,201.6 1,114.0 369.8 10,002.6 2027E 302.2 1,787.9 2,698.4 2,147.3 1,541.6 1,070.8 1,160.7 402.9 11,111.7 EBITDA 2024 508.6 - 5,081.0 3,538.5 1,990.0 3,257.2 1,439.0 699.6 16,514.0 2025 505.8 - 5,199.0 2,714.1 2,145.0 3,561.9 1,569.0 681.5 16,376.3 2026E 585.7 2,347.1 4,301.2 3,271.5 2,178.5 3,359.7 1,574.4 720.6 18,338.7 2027E 628.3 2,487.6 4,428.3 3,503.1 2,310.8 3,518.2 1,699.4 788.0 19,363.6 당기순익 2024 107.0 1,242.1 1,504.3 1,533.2 936.6 509.0 668.0 298.1 6,798.3 2025 91.6 547.9 1,370.0 342.1 942.2 439.0 758.0 242.6 4,733.4 2026E 147.3 1,185.8 1,907.6 1,264.6 1,071.4 371.5 725.0 262.4 6,935.7 2027E 176.8 1,302.0 1,996.7 1,452.0 1,146.1 498.9 841.6 309.1 7,723.2 PER 2024 14.7 12.5 8.0 9.8 7.6 13.9 11.3 11.1 10.6 2025 27.7 30.6 11.0 - 10.3 14.2 12.1 14.3 15.4 2026E 11.2 7.7 9.2 11.9 11.5 10.8 11.1 14.2 10.9 2027E 9.3 6.7 8.3 10.5 10.1 8.1 9.4 12.1 9.3 PBR 2024 0.8 1.6 1.0 0.9 1.3 0.6 3.2 1.3 1.4 2025 1.0 1.8 1.2 3.5 1.7 0.9 3.4 1.3 2.0 2026E 0.8 1.0 1.5 3.0 2.1 1.0 3.1 1.4 1.9 2027E 0.7 0.9 1.3 2.8 1.8 1.0 2.8 1.3 1.7 EV/EBITDA 2024 5.3 - 3.6 5.3 4.7 2.3 6.3 5.1 4.5 2025 5.7 - 3.9 7.9 5.2 2.4 6.8 6.2 5.4 2026E 4.6 5.7 5.3 6.5 6.3 2.8 6.2 6.4 5.6 2027E 4.1 5.1 5.2 6.0 5.7 2.6 5.7 5.6 5.1 ROE 2024 6.1 12.2 12.9 10.1 16.5 12.9 27.6 12.6 15.0 2025 5.0 6.2 11.4 3.3 17.2 11.0 31.3 9.4 12.8 2026E 7.2 12.9 15.4 26.7 18.8 9.1 27.9 9.7 17.2 2027E 8.1 13.3 15.6 28.5 19.2 11.3 30.5 10.6 18.4 배당성향 2024 22.5 0.0 35.8 35.3 10.5 21.7 31.9 34.7 25.5 2025 27.1 0.0 39.7 178.5 12.9 27.5 31.4 44.5 36.7 2026E 20.5 1.0 28.0 47.6 12.7 37.1 34.2 39.4 27.5 2027E 18.4 1.1 25.8 57.1 10.8 32.3 31.1 36.7 27.5 주1: 2026/10/06일 종가 자료: Bloomberg, 대신증권 Research Center [PDF 33페이지] DAISHIN SECURITIES 33 표 7. 2 차전지 Peer Group Table(1) (백만달러, %) LGES 삼성SDI SK이노 CATL BYD Panasonic Gotion 합산/평균 시가총액 68,167.6 34,611.6 19,951.6 204,974.1 102,703.7 74,003.7 7,982.6 512,394.8 수익률 1M 6.8 0.8 20.9 -19.9 -14.0 13.8 10.4 3M 3.8 12.3 63.3 -25.7 -11.9 4.8 7.6 6M -7.1 21.3 32.2 -26.1 -28.3 74.5 -17.1 1Y -7.0 156.2 46.8 -26.2 -31.9 181.4 -36.6 매출액 2024 18,789.1 12,168.6 54,468.5 50,282.0 107,936.2 58,844.1 4,915.8 307,404.2 2025 16,659.9 9,337.0 56,511.5 58,975.1 111,903.9 55,526.7 6,273.4 315,187.5 2026E 23,432.9 11,875.1 76,403.7 92,223.4 133,134.8 49,647.4 9,516.2 396,233.4 2027E 29,128.8 14,974.0 68,465.6 112,326.3 152,312.6 51,261.2 11,849.4 440,317.8 영업이익 2024 422.0 266.4 260.9 8,400.4 6,926.5 2,499.9 289.7 19,065.8 2025 947.4 -1,212.2 315.8 10,456.3 5,050.7 3,119.6 206.1 18,883.8 2026E 723.3 211.2 5,981.6 16,999.6 7,111.9 1,907.2 398.2 33,333.0 2027E 2,774.5 1,110.0 3,303.8 21,281.7 8,872.4 4,091.5 526.3 41,960.1 EBITDA 2024 2,650.9 1,641.3 2,060.4 11,615.5 15,965.4 5,270.1 624.5 39,828.2 2025 3,541.1 267.8 2,592.0 13,960.1 15,986.8 5,783.1 690.1 42,820.8 2026E 4,166.8 1,994.3 8,447.5 21,093.9 19,186.4 4,457.6 1,227.9 60,574.5 2027E 6,322.6 2,935.3 5,881.3 25,800.5 22,547.2 6,833.1 1,467.2 71,787.2 당기순익 2024 -690.4 570.3 -1,358.7 6,819.9 5,632.7 3,095.6 152.0 14,221.5 2025 -211.6 -512.8 892.6 9,268.8 4,268.0 2,719.8 120.8 16,545.6 2026E -288.2 468.3 2,117.0 14,270.9 5,808.3 1,576.0 300.9 24,253.2 2027E 1,259.0 1,122.6 1,382.2 17,799.4 7,480.0 3,161.3 379.9 32,584.4 PER 2024 - 30.4 - 23.0 54.3 7.6 31.4 29.4 2025 - 30.4 - 23.0 54.3 7.6 31.4 29.4 2026E - 84.0 9.3 14.1 15.0 45.0 27.0 32.4 2027E 55.3 32.4 14.5 11.3 11.6 22.5 20.5 24.0 PBR 2024 3.9 0.8 0.7 4.7 4.3 0.7 1.5 2.4 2025 4.3 1.0 0.8 5.0 3.4 0.9 2.4 2.5 2026E 4.3 2.0 1.1 3.3 2.1 2.3 1.7 2.4 2027E 3.9 1.9 1.0 2.7 1.8 2.0 1.6 2.1 EV/EBITDA 2024 28.4 12.0 22.2 13.2 19.9 5.3 17.7 17.0 2025 22.7 81.6 15.3 15.5 7.8 5.7 25.0 24.8 2026E 22.0 21.7 5.6 8.0 5.6 18.0 10.4 13.1 2027E 14.5 14.8 7.8 6.2 4.7 11.5 10.1 9.9 ROE 2024 -4.6 4.0 -7.8 22.1 26.2 11.0 4.3 7.9 2025 -1.5 -3.5 5.6 22.8 15.3 9.0 3.2 7.3 2026E -1.6 2.7 11.1 24.5 14.4 5.2 6.4 9.0 2027E 7.1 6.0 6.9 25.5 16.2 9.2 8.2 11.3 배당성향 2024 - 8.6 - 51.7 29.8 18.3 16.3 -79.9 2025 - - 0.0 54.2 10.7 27.0 20.9 83.0 2026E - 14.8 12.4 49.2 22.8 37.7 12.9 20.2 2027E - 6.4 19.3 47.5 22.4 27.9 11.7 14.7 주1: 2026/10/06일 종가 자료: 대신증권 Research Center [PDF 34페이지] 자동차/2차전지 34 표 8. 2 차전지 Peer Group Table(2) (단위: 백만달러) 포스코퓨처엠 에코프로비엠 엘앤에프 코스모신소재 Easpring Ronbay Umicore Sumitomo 합산/평균 시가총액 13,586.8 9,634.3 3,771.5 1,184.7 3,155.5 2,502.0 5,941.1 17,915.6 57,691.4 주가수익률 1M 7.2 9.7 -6.3 24.4 -3.5 -8.6 -8.1 -3.0 3M 15.1 -3.3 6.3 22.6 -19.1 -23.3 -1.4 23.3 6M -11.6 -38.7 -28.8 -7.6 -23.9 -17.1 32.0 3.6 1Y 27.7 2.2 54.3 18.4 -41.1 -26.6 42.6 102.8 매출액 2024 2,713.5 2,029.2 1,398.9 417.8 1,054.6 2,095.6 16,068.4 10,460.1 36,238.2 2025 2,068.2 1,781.7 1,516.6 321.1 1,444.0 1,707.5 21,900.7 11,569.9 42,309.7 2026E 2,350.2 2,064.4 2,512.8 - 3,033.9 2,969.4 4,254.6 13,621.9 30,807.1 2027E 3,049.5 2,820.9 2,992.6 - 3,900.6 4,028.8 8,784.1 13,619.2 39,195.6 영업이익 2024 0.5 -25.0 -409.7 18.3 52.2 79.3 -389.3 639.9 -33.6 2025 23.1 100.9 -110.4 1.7 85.2 -4.1 1,139.5 1,114.6 2,350.3 2026E 70.4 70.5 154.2 - 194.2 74.2 862.0 1,240.9 2,666.4 2027E 120.0 135.9 160.9 - 258.2 139.1 865.0 1,188.2 2,867.2 EBITDA 2024 135.6 55.4 -363.3 - 106.6 166.1 -80.8 1,080.3 1,099.9 2025 165.9 150.7 -50.4 11.9 146.0 101.2 1,442.1 1,402.5 3,369.9 2026E 242.3 151.0 219.2 - 259.9 222.7 1,170.7 1,903.0 4,168.8 2027E 339.6 245.8 235.8 - 340.6 302.9 1,166.3 1,866.7 4,497.8 당기순익 2024 54.2 -70.4 -312.7 12.9 60.4 44.6 -869.0 604.3 -475.7 2025 5.8 28.7 -369.3 -0.5 80.4 -22.0 434.6 930.4 1,088.2 2026E 21.9 18.4 -24.5 4.1 168.1 61.0 492.1 1,569.1 2,310.1 2027E 46.8 54.0 54.0 27.8 219.9 104.5 494.8 1,548.4 2,550.1 PER 2024 - - - 94.8 43.2 50.4 - 54.1 60.6 2025 - - - 94.8 43.2 50.4 - 18.4 51.7 2026E 595.2 652.9 - 260.9 18.9 41.9 11.6 10.7 227.5 2027E 283.6 201.8 64.1 39.1 14.6 23.7 11.7 10.8 81.2 PBR 2024 3.7 6.3 3.8 3.4 1.5 1.2 1.2 0.5 2.7 2025 4.1 8.3 5.4 2.8 2.1 3.1 1.9 1.4 3.7 2026E 4.5 7.3 7.2 2.9 1.3 2.1 2.1 1.2 3.6 2027E 4.4 6.9 6.5 2.7 1.2 2.0 1.9 1.1 3.3 EV/EBITDA 2024 77.1 164.6 - 47.3 19.8 17.1 - 9.2 55.9 2025 86.0 77.2 - 89.2 26.7 46.1 4.4 16.5 49.4 2026E 69.0 75.6 22.8 - 9.7 13.6 6.4 12.6 30.0 2027E 49.9 47.3 21.3 - 7.9 10.1 6.4 13.3 22.3 ROE 2024 2.7 -6.2 -47.1 - 3.3 3.7 -28.7 5.1 -9.6 2025 -0.6 2.4 -75.7 -0.1 4.1 -1.9 18.4 7.2 -5.8 2026E 0.7 1.2 -5.6 1.2 7.3 4.2 16.5 11.6 4.6 2027E 1.6 3.7 8.5 7.1 8.9 8.0 14.7 10.8 7.9 배당성향 2024 0.0 - - - 23.3 81.3 - 31.1 -14.4 2025 529.6 24.0 - - 26.7 - 31.3 34.4 -38.3 2026E 72.6 69.4 - - 23.8 25.3 29.5 35.0 41.5 2027E 34.6 20.9 - - 24.1 28.6 31.7 35.1 30.4 주1: 2026/10/06일 종가 자료: Bloomberg, 대신증권 Research Center [PDF 35페이지] DAISHIN SECURITIES 35 표 9. 2 차전지 Peer Group Table(3) (단위: 백만달러) 대주전자재료 나노신소재 Hitachi Ltd Mitsui Tokai Carbon Nippon Carbon 합/평균 시가총액 1,306.8 586.2 162,281.3 9,983.9 3,251.4 396.4 177,806.0 수익률 1M 28.9 27.5 5.5 3.9 30.8 4.7 3M 23.6 27.0 22.9 -31.2 35.3 7.6 6M -8.2 -6.3 17.9 -15.5 141.5 15.2 1Y 64.3 29.4 32.7 103.1 137.1 27.8 매출액 2024 160.8 64.4 64,226.3 4,676.4 2,313.1 252.4 71,693.5 2025 179.2 78.6 70,331.3 5,039.2 2,160.2 - 77,788.5 2026E 260.0 99.8 75,627.4 5,468.4 2,463.1 262.8 84,181.5 2027E 324.6 143.6 82,272.0 5,712.3 2,719.6 262.2 91,434.2 영업이익 2024 21.5 2.2 6,122.2 490.7 128.1 32.2 6,796.9 2025 14.6 3.3 7,333.3 741.4 172.9 30.8 8,296.2 2026E 24.7 8.5 9,548.7 690.5 226.8 36.5 10,535.8 2027E 34.8 18.9 10,929.0 808.9 289.9 37.5 12,119.0 EBITDA 2024 30.1 8.2 8,955.2 708.6 403.8 55.8 10,161.6 2025 26.1 11.8 10,198.3 960.5 390.9 - 11,587.6 2026E 36.1 15.6 12,288.5 952.5 463.8 - 13,756.6 2027E 48.6 26.4 14,037.9 1,095.4 549.6 - 15,758.0 당기순익 2024 27.7 -1.5 4,401.3 397.8 151.6 19.9 4,996.8 2025 15.1 1.1 5,011.3 481.1 114.2 18.6 5,641.3 2026E 15.4 5.6 6,220.7 579.3 143.3 22.4 6,986.7 2027E 23.2 12.8 7,360.4 647.6 166.8 23.1 8,233.7 PER 2024 30.2 - 25.8 3.8 - 10.1 17.5 2025 30.2 - 32.0 21.0 - 19.3 25.6 2026E 75.6 94.0 25.8 17.3 20.6 16.0 41.5 2027E 50.3 41.0 21.6 15.5 16.5 15.1 26.7 PBR 2024 4.9 2.9 2.7 0.7 0.7 0.9 2.1 2025 3.8 2.4 4.2 4.0 0.6 - 3.0 2026E 6.1 3.1 3.7 3.3 1.5 - 3.6 2027E 5.4 2.9 3.5 2.8 1.5 - 3.2 EV/EBITDA 2024 32.7 54.5 11.8 3.6 5.6 6.4 19.1 2025 32.3 31.1 16.0 11.1 6.2 - 19.3 2026E 38.7 34.0 13.2 10.8 - - 24.2 2027E 28.2 19.9 11.5 9.3 - - 17.2 ROE 2024 19.7 -0.8 11.6 19.9 7.5 5.6 10.6 2025 8.9 0.6 13.5 22.3 5.6 - 10.2 2026E 8.9 3.3 14.2 19.8 7.0 - 10.6 2027E 12.0 7.3 16.2 19.1 7.4 - 12.4 배당성향 2024 4.0 - 29.4 15.6 27.9 74.5 37.0 2025 7.1 193.5 27.8 18.2 37.5 72.7 41.0 2026E 6.8 36.8 27.1 18.2 35.3 60.2 35.0 2027E 4.6 16.0 25.0 18.5 32.5 57.0 28.7 주1: 2026/10/06일 종가 자료: Bloomberg, 대신증권 Research Center [PDF 36페이지] 자동차/2차전지 36 Earnings Preview 현대차 (005380) 보릿고개 김귀연 박서영 gwiyeon.kim@daishin.com seoyoung.park@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 6개월 목표주가 530,000 하향 현재주가 (26.10.06) 348,000 자동차업종 ◼ 3Q26 영업이익 2.5조(자동차 1.8조원)으로 컨센 3.0조원 하회 예상 ◼ 3Q 물량감소 → 4Q 원달러 환율 하락에 따른 실적 부담 불가피 ◼ 한국/미국 내 피지컬AI 투자계획 발표에 따른 주가 변동 예상 투자의견 매수 유지, 목표주가 53만원 하향(-28%) 현대차 목표주가 53만원(시총 108조원)은 12MF 41,995원에 목표배수 12.6배 적용해 산출. TP 하향은 밸류에이션 방식 변경에 기인. 시장 관심이 Physical AI 성장 기대 → 투자회수 가시성으로 변화함에 따라, 기존 SOTP(타겟 시총 151조/ 신사업 가치 40조원 반영) → PER 밸류에이션으로 변경했기 때문 이후 주가는 1) 4Q26 투싼FMC 출시 및 생산 차질 회복, 2) 한국/미국 투자 관련 세부계획 발표에 따른 변동 예상. 2H26 저점으로 실적 회복 예상하며, 대규모 투 자 → 성과 가시성 확인된다면, 주가 반등 가능할 것이라 예상 3Q26 매출 44조(YoY -6%, 이하 YoY), OP 2.5조(+0.1%), OPM 5.8% 전망 OP 추정(3.3조)/컨센(3.0조) 하회하는 부진한 실적 전망. 1) 노조 파업으로 인한 생산 차질, 2) 주요 차종 출하 지연 및 수요 둔화에 따른 판매 부진(3Q26 91만대 /YoY -9.7%)로 수익성 제한적일 것으로 예상. 금융/기타 부문은 2026년 자금 조 달 완료/주요 연결 자회사 실적 양호한 것으로 파악되는 바, 무난한 실적 전망 자동차 부문 매출 33조(-3%), OP 1.8조(+2.4%), OPM 5.3% 전망. YoY 이익변수별 로 평균 환율(+2,300억)/기말 환율(+7,500억)/물량&믹스(-1조원)/비용 부담(- 4,000억)/관세(+5,700억) 영향 추정 2026년 매출 185조(-0.5%), OP 10조(-9%), OPM 5.6% 전망 4Q26 생산 및 판매 정상화, 투싼 FMC 국내 출시에 따른 물량 개선 전망(YoY +3%/QoQ +13%) 하나, 원달러 환율 하락(YoY -6%/QoQ -4%)으로 실적 개선폭 제한적일 것. 2027년 환율 하락에 따른 실적 (-) 영향은 불가피하나, 1) 신차 효과 온기 반영(투싼/아반떼/그랜저/싼타페), 2) 물량 기저효과로 실적 개선 전망. 2H26 저점으로 회복 예상 영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원 , 배, %) 2024A 2025A 2026F 2027F 2028F 매출액 175,231 186,254 185,329 189,386 196,525 영업이익 14,240 11,468 10,448 12,142 13,033 세전순이익 17,781 13,842 13,661 15,809 16,710 총당기순이익 13,230 10,365 10,410 12,046 12,733 지배지분순이익 12,527 9,446 9,889 11,444 12,046 EPS 46,042 35,331 37,382 43,533 45,821 PER 4.6 8.4 9.3 8.0 7.6 BPS 401,009 431,804 467,126 504,329 546,375 PBR 0.5 0.7 0.7 0.7 0.6 ROE 12.4 8.4 8.3 8.9 8.7 주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출/자료: 현대차, 대신증권 Research Center KOSPI 6,941.39 시가총액 81,459십억원 시가총액비중 1.23% 자본금(보통주) 1,152십억원 52주 최고/최저 750,000원 / 217,000원 120일 평균거래대금 6,285억원 외국인지분율 24.09% 주요주주 현대모비스 외 11 인 30.86% 국민연금공단 7.36% 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -9.3 -30.7 -25.8 58.2 상대수익률 -12.6 -19.6 -41.7 -19.1 2025 2026F 주당배당금(DPS) (원) 10,000 11,000 수익률(%) 3.4 3.2 총주주환원 (십억원) 3,323 3,461 수익률(%) 4.5% 4.3% 주: 대신증권 Research Center 추정. 추정치는 12M FWD 기준 -50 0 50 100 150 180 380 580 780 25.09 25.12 26.03 26.06 26.09 (%) (천원) 현대차(좌) Relative to KOSPI(우) [PDF 37페이지] DAISHIN SECURITIES 37 그림 116. 현대차PER Valuation '25년 EPS 35,330.8 원 '26년 EPS 37,382.4 원 '27년 EPS 43,532.8 원 12MF EPS 41,995.2 원 Target PER 12.6 배 성장성 부각됐던 1H21 밸류 상단에 1) Physical AI 사업성과 시차, 2) 2H26 실적 부진 감안해 15% 할인 적용 목표주가 530,000.0 원 목표시총 107,837.2 십억원 (*보통주 기준) 현재주가 348,000.0 원 2026/10/06일 종가 기준 현재시총 70,806.3 십억원 상승여력 52.3 % 자료: 현대차, 대신증권 Research Center 그림 117. 현대차 12 개월 선행 PER Band 그림 118. 현대차 12 개월 선행 PBR Band 자료: Quantiwise 대신증권 Research Center 자료: Quantiwise 대신증권 Research Center 4.0x 7.5x 11.0x 14.5x 18.0x 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 07 09 11 13 15 17 19 21 23 25 27 (만원) 현대차종가 0.2x 0.6x 1.0x 1.4x 1.8x 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 07 09 11 13 15 17 19 21 23 25 27 (만원) 현대차종가 [PDF 38페이지] 자동차/2차전지 38 표 10. 현대차 실적 추정 및 주요 가정 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26 3Q26E 4Q26E 2025 2026E 2027E 매출액 44,408.0 48,287.0 46,721.0 46,839.0 45,939.0 49,215.0 44,086.7 46,087.7 186,255.0 185,328.4 189,385.9 YoY 9.2% 7.3% 8.8% 0.5% 3.4% 1.9% -5.6% -1.6% 6.3% -0.5% 2.2% QoQ -4.8% 8.7% -3.2% 0.3% -1.9% 7.1% -10.4% 4.5% 자동차 34,718.0 37,030.0 36,715.0 36,590.0 34,539.0 36,832.0 33,062.4 35,448.6 145,053.0 139,882.0 144,185.6 금융 7,398.0 8,269.0 7,189.0 7,432.0 8,991.0 9,504.0 8,043.9 7,681.2 30,288.0 34,220.1 33,525.1 기타 2,292.0 2,988.0 2,817.0 2,817.0 2,409.0 2,879.0 2,980.4 2,957.9 10,914.0 11,226.2 11,675.3 영업이익 3,634.0 3,602.0 2,537.0 1,695.0 2,515.0 2,851.0 2,539.7 2,543.0 11,468.0 10,448.7 12,141.5 OPM 8.2% 7.5% 5.4% 3.6% 5.5% 5.8% 5.8% 5.5% 6.2% 5.6% 6.4% YoY 2.2% -15.8% -29.2% -39.9% -30.8% -20.8% 0.1% 50.0% -19.5% -8.9% 16.2% QoQ 28.8% -0.9% -29.6% -33.2% 48.4% 13.4% -10.9% 0.1% 자동차 2,859.0 2,692.0 1,711.0 1,209.0 1,788.0 1,971.0 1,752.3 1,778.3 8,471.0 7,289.7 9,018.4 OPM 8.2% 7.3% 4.7% 3.3% 5.2% 5.4% 5.3% 5.0% 5.8% 5.2% 6.3% 금융 571.0 653.0 576.0 364.0 579.0 759.0 608.5 584.3 2,164.0 2,530.8 2,364.2 OPM 7.7% 7.9% 8.0% 4.9% 6.4% 8.0% 7.6% 7.6% 7.1% 7.4% 7.1% 기타 204.0 257.0 250.0 122.0 148.0 121.0 178.8 180.4 833.0 628.3 758.9 OPM 8.9% 8.6% 8.9% 4.3% 6.1% 4.2% 6.0% 6.1% 7.6% 5.6% 6.5% 당기순이익 3,382.2 3,250.4 2,548.2 1,184.0 2,584.9 2,888.0 2,651.2 2,285.8 10,364.8 10,409.9 12,046.4 지배순이익 3,157.3 2,998.3 2,261.4 1,029.0 2,335.4 2,520.9 2,645.9 2,387.3 9,446.0 9,889.4 11,444.1 NPM 7.1% 6.2% 4.8% 2.2% 5.1% 5.1% 6.0% 5.2% 5.1% 5.3% 6.0% YoY -2.3% -24.5% -25.7% -54.9% -26.0% -15.9% 17.0% 132.0% -24.6% 4.7% 15.7% QoQ 38.5% -5.0% -24.6% -54.5% 126.9% 7.9% 5.0% -9.8% 주: 실적 추정에 반영된 판매량은 지역별 공장 판매 물량 기준으로, 실제 연결 기준 판매 물량(도매)과 차이 발생 자료: 현대차, 대신증권 Research Center [PDF 39페이지] DAISHIN SECURITIES 39 표 11. 현대차 실적 관련 주요 가정 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26 3Q26E 4Q26E 2025 2026E 2027E 환율 원/달러 1,451.8 1,404.4 1,385.3 1,448.0 1,463.0 1,501.4 1,422.3 1,360.0 1,422.4 1,436.7 1,380.0 YoY 9.3% 2.4% 2.0% 3.8% 0.8% 6.9% 2.7% -6.1% 4.4% 1.0% -3.9% QoQ 4.1% -3.3% -1.4% 4.5% 1.0% 2.6% -5.3% -4.4% 분기말환율 1,466.5 1,356.4 1,402.2 1,433.9 1,513.4 1,541.5 1,358.4 1,360.0 1,414.8 1,443.3 1,380.0 YoY 8.9% -2.4% 6.3% -2.7% 3.2% 13.6% -3.1% -5.2% 2.3% 2.0% -4.4% QoQ -0.5% -7.5% 3.4% 2.3% 5.5% 1.9% -11.9% 0.1% 판매량(공장판매) 중국 제외 941.6 992.9 946.8 938.5 926.1 927.1 856.6 965.3 3,819.8 3,789.2 3,997.4 중국 포함 985.8 1,042.9 994.0 991.2 969.3 970.2 885.4 1,008.4 4,013.9 3,965.5 4,176.3 내수 162.0 184.2 176.6 174.5 154.3 153.3 132.6 169.4 697.4 662.6 667.9 수출 282.7 298.6 281.8 277.8 286.1 301.1 236.5 298.7 1,140.9 1,174.6 1,192.2 미국 97.7 111.5 107.6 107.1 98.7 101.2 100.5 105.7 424.0 420.2 468.8 체코 73.4 74.4 66.6 62.6 68.3 69.5 58.0 57.4 276.9 267.0 272.3 터키 61.8 58.5 39.3 38.1 39.1 38.6 34.8 42.4 197.7 159.8 163.0 인도 191.7 180.4 190.9 192.8 208.3 178.1 215.0 206.3 755.7 767.1 820.8 브라질 41.2 55.3 54.2 62.0 44.0 60.3 55.9 62.4 212.7 222.5 231.5 베트남 13.9 12.3 9.2 9.6 12.5 9.7 10.8 10.0 45.0 43.0 47.3 인니 17.2 17.7 20.5 14.1 14.7 15.3 12.6 12.9 69.5 55.5 57.1 중국 44.2 50.0 47.3 52.7 43.2 43.1 28.8 43.1 194.2 158.3 160.7 YoY 중국 제외 -0.9% -2.7% 0.9% -6.8% -1.7% -6.6% -9.5% 2.9% -3.2% -3.8% 5.0% 중국 포함 -1.2% -2.0% 2.0% -5.5% -1.7% -7.0% -10.9% 1.7% -2.5% -4.5% 4.8% 내수 1.3% 2.0% 8.5% -6.2% -4.8% -16.8% -24.9% -2.9% 1.1% -12.6% 2.0% 수출 -1.5% -7.5% 4.6% -7.4% 1.2% 0.8% -16.1% 7.5% -3.2% -1.6% 1.5% 미국 12.9% 20.1% 22.6% 12.9% 1.1% -9.2% -6.6% -1.3% 17.1% -4.2% 11.9% 체코 -14.5% -16.8% -11.1% -18.8% -6.9% -6.5% -12.9% -8.3% -15.4% -8.5% 11.8% 터키 -5.1% 1.6% -30.2% -41.0% -36.7% -34.0% -11.4% 11.5% -18.8% -21.6% 2.7% 인도 -1.1% -6.1% -0.5% 3.6% 8.7% -1.3% 12.6% 7.0% -4.8% 6.9% 7.0% 브라질 5.0% 2.0% -3.4% -3.0% 6.7% 9.0% 3.0% 0.7% -0.4% 4.6% 4.0% 베트남 27.9% -2.3% -38.9% -33.5% -10.4% -21.3% 17.7% 5.0% -15.0% -4.4% 10.0% 인니 -22.3% -4.9% -16.0% -28.3% -14.5% -13.5% -38.7% -8.4% -18.0% -20.1% 2.7% 중국 -7.4% 14.1% 32.7% 24.3% -2.3% -13.6% -39.0% -18.2% 14.5% -18.5% 1.5% 단순ASP 내수 45.5 47.4 46.9 45.9 46.0 47.9 47.8 46.8 46.5 47.1 47.8 수출 28.9 29.2 30.8 25.4 27.4 28.4 31.0 26.0 28.6 28.1 28.6 미국 41.2 36.9 38.9 39.8 45.4 43.7 40.0 37.5 39.1 41.6 41.2 체코 35.9 37.6 37.1 40.1 39.3 39.7 37.7 36.8 37.6 38.5 36.8 터키 22.6 24.1 27.5 30.5 29.3 31.2 28.0 28.1 25.5 29.2 28.0 인도 15.2 14.6 14.1 14.7 14.0 14.2 13.5 13.1 14.7 13.7 13.3 브라질 21.3 19.3 19.8 20.8 21.8 22.3 21.9 20.9 20.3 21.7 21.3 주: 추정치에 반영된 판매량은 지역별 공장 판매 물량 기준으로, 실제 연결 기준 판매 물량(도매)과 차이 발생 자료: 현대차, 대신증권 Research Center [PDF 40페이지] 자동차/2차전지 40 표 12. 현대차 신차 출시 일정 1H26 2H26 1H27 2H27 한국 스타리아 EV 그랜저 (FL) 아반떼 8 세대 GV70 HEV 싼타페(FL) 투싼 5 세대 GV80 HEV GV90 BEV G90(FL) G80 HEV 미국 GV60 Magma 싼타페 EREV 싼타페 EREV 투싼 5 세대/HEV GV70 EREV GV90 BEV GV80/G80 HEV 중국 IONIQ V 신규 EV SUV 신규 EV/EREV 유럽 스타리아 EV IONIQ 3 신형 Bayon 코나(FL) 투싼 5 세대 신형 i20 인도 신형 BAYON 현지 전략 EV SUV 투싼 자료: 현대차, 대신증권 Research Center [PDF 41페이지] DAISHIN SECURITIES 41 재무제표 포괄손익계산서 (단위: 십억원)) 재무상태표 (단위: 십억원) 2024A 2025A 2026F 2027F 2028F 2024A 2025A 2026F 2027F 2028F 매출액 175,231 186,254 185,329 189,386 196,525 유동자산 115,764 120,777 123,912 130,549 139,729 매출원가 139,482 152,038 150,207 152,754 157,638 현금및현금성자산 19,015 18,361 21,526 27,409 35,349 매출총이익 35,749 34,217 35,122 36,632 38,887 매출채권 및 기타채권 10,320 13,886 13,896 14,137 14,520 판매비와관리비 21,510 22,749 24,674 24,491 25,854 재고자산 19,791 20,662 20,559 21,009 21,801 영업이익 14,240 11,468 10,448 12,142 13,033 기타유동자산 66,638 67,869 67,931 67,994 68,058 영업이익률 8.1 6.2 5.6 6.4 6.6 비유동자산 224,034 248,067 256,081 261,896 267,645 EBITDA 18,527 16,484 16,040 18,583 19,902 유형자산 44,534 48,750 52,644 54,671 56,674 영업외손익 3,542 2,374 3,213 3,667 3,677 관계기업투자금 34,644 37,906 40,121 42,336 44,550 관계기업손익 3,114 2,510 2,934 3,425 3,425 기타비유동자산 144,856 161,412 163,316 164,890 166,421 금융수익 1,531 1,299 1,303 1,265 1,287 자산총계 339,798 368,845 379,993 392,445 407,373 외환관련이익 1,579 1,548 1,465 1,515 1,553 유동부채 79,510 88,579 89,079 89,914 90,957 금융비용 -899 -1,010 -724 -722 -734 매입채무 및 기타채무 30,057 32,426 32,365 32,633 33,104 외환관련손실 367 393 343 348 362 차입금 9,327 10,388 10,492 10,597 10,703 기타 -205 -425 -300 -300 -300 유동성채무 26,742 33,761 34,099 34,440 34,784 법인세비용차감전순손익 17,781 13,842 13,661 15,809 16,710 기타유동부채 13,383 12,004 12,123 12,244 12,366 법인세비용 4,232 3,477 3,251 3,763 3,977 비유동부채 140,013 152,617 154,277 155,938 157,602 계속사업순손익 13,549 10,365 10,410 12,046 12,733 차입금 120,420 131,240 132,695 134,151 135,606 중단사업순손익 -319 0 0 0 0 전환증권 0 0 0 0 0 당기순이익 13,230 10,365 10,410 12,046 12,733 기타비유동부채 19,593 21,377 21,581 21,788 21,996 당기순이익률 7.5 5.6 5.6 6.4 6.5 부채총계 219,522 241,197 243,356 245,852 248,559 비지배지분순이익 703 919 520 602 687 지배지분 109,103 115,447 123,576 132,580 143,633 지배지분순이익 12,527 9,446 9,889 11,444 12,046 자본금 1,489 1,489 1,476 1,476 1,476 매도가능금융자산평가 0 0 0 0 0 자본잉여금 7,656 7,780 7,780 7,780 7,780 기타포괄이익 502 72 10 1 0 이익잉여금 96,596 101,312 108,583 117,230 126,307 포괄순이익 18,255 11,082 10,512 12,061 12,735 기타자본변동 3,362 4,865 5,736 6,094 8,070 비지배지분포괄이익 1,154 891 526 603 688 비지배지분 11,173 12,202 13,061 14,013 15,181 지배지분포괄이익 17,100 10,191 9,987 11,458 12,048 자본총계 120,276 127,648 136,637 146,593 158,814 순차입금 75,951 94,204 92,878 88,837 82,742 10 11 12 13 14 Valuation 지표 (단위: 원, 배, %) 현금흐름표 (단위: 십억원) 2024A 2025A 2026F 2027F 2028F 024A-7,890 2025A 2026F 2027F 2028F EPS 46,042 35,331 37,382 43,533 45,821 영업활동 현금흐름 -5,662 -5,991 2,746 4,728 5,564 PER 4.6 8.4 9.3 8.0 7.6 당기순이익 13,230 10,365 10,410 12,046 12,733 BPS 401,009 431,804 467,126 504,329 546,375 비현금항목의 가감 23,950 25,920 25,821 27,197 27,846 PBR 0.5 0.7 0.7 0.7 0.6 감가상각비 4,287 5,016 5,592 6,441 6,869 EBITDAPS 68,094 61,656 60,632 70,687 75,705 외환손익 -13 30 -92 -141 -139 EV/EBITDA 7.6 10.9 11.7 9.9 9.0 지분법평가손익 0 0 0 0 0 SPS 644,061 696,647 700,554 720,415 747,572 기타 19,676 20,874 20,321 20,897 21,116 PSR 0.3 0.4 0.5 0.5 0.5 자산부채의 증감 -35,160 -34,325 -30,857 -31,311 -31,592 CFPS 136,654 135,717 136,953 149,280 154,359 기타현금흐름 -7,682 -7,951 -2,628 -3,205 -3,423 DPS 12,000 10,000 11,000 12,000 12,000 투자활동 현금흐름 -14,623 -10,347 -13,127 -11,773 -12,129 투자자산 -3,398 -2,947 -2,225 -2,225 -2,225 재무비율 (단위: 원, 배, %) 유형자산 -7,890 -8,121 -8,061 -6,629 -6,878 2024A 2025A 2026F 2027F 2028F 기타 -3,335 720 -2,841 -2,919 -3,025 성장성 재무활동 현금흐름 19,493 15,425 -568 95 -1,303 매출액 증가율 7.7 6.3 -0.5 2.2 3.8 단기차입금 -354 990 104 105 106 영업이익 증가율 -5.9 -19.5 -8.9 16.2 7.3 사채 0 0 0 0 0 순이익 증가율 7.8 -21.7 0.4 15.7 5.7 장기차입금 19,650 19,068 1,455 1,455 1,455 수익성 유상증자 0 0 -13 0 0 ROIC 21.0 13.9 11.4 12.5 12.9 현금배당 -3,913 -3,689 -2,618 -2,797 -2,968 ROA 4.6 3.2 2.8 3.1 3.3 기타 4,110 -945 504 1,333 105 ROE 12.4 8.4 8.3 8.9 8.7 현금의 증감 -152 -654 3,165 5,883 7,941 안정성 기초 현금 19,167 19,015 18,361 21,526 27,409 부채비율 182.5 189.0 178.1 167.7 156.5 기말 현금 19,015 18,361 21,526 27,409 35,349 순차입금비율 63.1 73.8 68.0 60.6 52.1 NOPLAT 10,850 8,587 7,962 9,252 9,931 이자보상배율 31.5 20.0 29.3 33.7 35.8 FCF 4,896 2,563 2,762 6,257 7,008 자료: 현대차,, 대신증권 Research Center [PDF 42페이지] 자동차/2차전지 42 Earnings Preview & 고배당 고금리 기아 (000270) 이게 맞지! 김귀연 박서영 gwiyeon.kim@daishin.com seoyoung.park@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 6개월 목표주가 200,000 하향 현재주가 (26.10.06) 112,600 자동차업종 ◼ 3Q26 영업이익 2.4조로 컨센 3.0조원 하회 예상 ◼ 3Q 원자재 부담 예상되나, 4Q 컨틴전시 전략 효과로 완화 예상 ◼ 26년 예상 DPS 7,250원/배당수익률 6% 확보 가능. 주주환원 매력 ↑ 투자의견 매수 유지, 목표주가 20만원 하향(-22%) 기아 목표주가 20만원(시총 78조원)은 12MF 19,984원에 목표배수 10.1배 적용해 산출. TP 하향은 밸류에이션 방식 변경에 기인. 시장 관심이 Physical AI 성장 기대 → 투자회수 가시성으로 변화함에 따라, 기존 SOTP(타겟 시총 99조/ 신사업 가치 18조원 반영) → PER 밸류에이션으로 변경했기 때문 그룹 지배구조상 신사업 확장에 따른 주가 수혜 강도는 제한적이나, 미국 HEV/유럽 BEV 중심 판매 확대 지속하며 본업 매력도 높음. 원달러 환율 부담에도 불구, 북미 HEV 확대/원가 절감 통해 4Q26/2026년 7%대 OPM 달성 가능할 것. 양호한 실적 바탕으로 배당 중심 주주환원 지속할 것으로 예상되는 바, 2026년 연말로 가며 배당 매력도 재차 부각될 것. 업종 내 방어주로서의 매력 여전히 유효 3Q26 매출 31조(YoY +9%, 이하 YoY), OP 2.4조(+64%), OPM 7.6% 전망 OP 추정(2.7조)/컨센(2.6조) 하회하는 실적 전망. 3Q26 연결 도매 물량 85만대 (YoY +8%)로 우호적인 물량 효과 예상하나, 원자재가 상승 영향으로 기존 전망 하회하는 실적 전망. 4Q26부터는 컨틴전시 전략 효과 본격화되며 영향 축소될 것. YoY 이익변수별로 평균 환율(+2,300억)/기말 환율(+6,800억)/물량&인센(- 440억)/비용 부담(-3,500억)/관세(+3,000억) 영향 추정 총주주환원율 가이던스 35% 제시. 배당 중심의 주주환원 예상 2026년 예상 지배순익 8조 감안 시, 2.8조원의 주주환원 예상. 배당 중심 주주환원 기조 감안 시, 2026년 결산 DPS 7,250원 → 6%대 배당수익률 확보 가능 영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원 , 배, %) 2024A 2025A 2026F 2027F 2028F 매출액 107,449 114,141 125,009 127,144 133,515 영업이익 12,667 9,078 9,678 9,601 12,084 세전순이익 13,500 10,241 10,726 10,578 13,068 총당기순이익 9,775 7,554 7,884 7,775 9,605 지배지분순이익 9,773 7,561 7,884 7,775 9,605 EPS 24,413 19,111 20,193 19,914 24,602 PER 4.1 6.4 5.6 5.7 4.6 BPS 139,469 154,657 170,226 182,999 200,460 PBR 0.7 0.8 0.7 0.6 0.6 ROE 19.1 12.9 12.4 11.3 12.8 주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출/자료: 기아, 대신증권 Research Center KOSPI 6,941.39 시가총액 43,961십억원 시가총액비중 0.66% 자본금(보통주) 2,139십억원 52주 최고/최저 206,000원 / 100,600원 120일 평균거래대금 1,729억원 외국인지분율 39.09% 주요주주 현대자동차 외 5 인 36.99% 국민연금공단 6.77% 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -11.0 -29.9 -25.7 8.1 상대수익률 -14.2 -18.7 -41.7 -44.7 2025 2026F 주당배당금(DPS) (원) 6,800 7,250 수익률(%) 5.6 6.4 총주주환원 (십억원) 3,342 2,818 수익률(%) 7.0% 6.4% 주: 대신증권 Research Center 추정. 추정치는 12M FWD 기준 -160 -120 -80 -40 0 40 90 140 190 240 25.09 25.12 26.03 26.06 26.09 (%) (천원) 기아(좌) Relative to KOSPI(우) [PDF 43페이지] DAISHIN SECURITIES 43 표 13. 기아 실적 추정 (단위: 천대, 백만원, 십억원) 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26 3Q26E 4Q26E 2025 2026E 2027E 매출액 28,017.5 29,349.6 28,686.0 28,087.7 29,501.9 33,037.1 31,310.0 31,160.4 114,140.9 125,009.4 127,143.7 YoY 6.9% 6.5% 8.2% 3.5% 5.3% 12.6% 9.1% 10.9% 6.2% 9.5% 1.7% QoQ 3.2% 4.8% -2.3% -2.1% 5.0% 12.0% -5.2% -0.5% 영업이익 3,008.6 2,764.8 1,462.3 1,842.5 2,205.1 2,628.6 2,392.0 2,452.5 9,078.2 9,678.2 9,600.7 OPM 10.7% 9.4% 5.1% 6.6% 7.5% 8.0% 7.6% 7.9% 8.0% 7.7% 7.6% YoY -12.2% -24.1% -49.2% -32.2% -26.7% -4.9% 63.6% 33.1% -28.3% 6.6% -0.8% QoQ 10.8% -8.1% -47.1% 26.0% 19.7% 19.2% -9.0% 2.5% 당기순이익 2,392.6 2,268.2 1,422.5 1,470.9 1,830.2 2,327.7 1,833.2 1,892.5 7,554.2 7,883.6 7,774.9 지배순이익 2,393.0 2,268.9 1,424.8 1,474.4 1,831.4 2,327.6 1,833.1 1,891.5 7,561.0 7,883.6 7,774.9 NPM 8.5% 7.7% 5.0% 5.2% 6.2% 7.0% 5.9% 6.1% 6.6% 6.3% 6.1% YoY -14.8% -23.2% -37.2% -15.4% -23.5% 2.6% 28.7% 28.3% -22.6% 4.3% -1.4% QoQ 37.4% -5.2% -37.2% 3.5% 24.2% 27.1% -21.2% 3.2% 환율 원/달러 1,451.8 1,404.4 1,385.3 1,448.0 1,463.0 1,501.4 1,422.3 1,360.0 1,422.4 1,436.7 1,380.0 기말환율 1,466.5 1,356.4 1,402.2 1,433.9 1,513.4 1,541.5 1,358.4 1,360.0 1,414.8 1,443.3 1,380.0 판매물량(공장 판매 기준) 중국제외 719.0 733.1 694.3 675.5 729.9 723.7 718.8 746.8 2,829.6 2,893.4 2,996.9 중국포함 775.5 800.5 757.7 742.1 779.9 791.7 783.3 812.6 3,083.5 3,141.7 3,252.6 내수 134.6 139.3 138.0 133.1 141.7 154.3 139.9 137.1 548.2 572.9 584.4 수출 259.3 270.1 259.2 246.0 262.2 236.9 228.8 269.0 1,039.0 971.1 998.3 KMMG 88.3 91.1 88.2 84.0 87.1 89.9 101.7 98.2 351.5 376.9 388.2 KMS 88.5 86.2 64.1 56.4 73.1 77.0 73.5 77.7 295.1 301.3 316.4 KMM 67.5 74.0 72.7 74.3 75.3 78.8 77.7 77.3 288.5 309.0 322.9 KMI 80.8 72.6 72.1 81.8 90.5 86.9 97.2 87.6 307.3 362.1 386.7 DYK 56.5 67.4 63.4 66.5 50.0 68.0 64.5 65.8 253.9 248.3 255.7 YoY 중국제외 1.9% 0.7% 2.6% -0.2% -2.1% -2.3% 3.5% 10.6% 1.2% 2.3% 3.6% 중국포함 2.6% 1.6% 1.9% -0.9% -2.8% -2.0% 3.4% 9.5% 1.3% 1.9% 3.5% 내수 -2.4% 3.2% 10.2% -5.6% 5.3% 8.2% 1.4% 3.0% 1.1% 4.5% 2.0% 수출 0.4% -0.4% 11.5% 3.0% -8.8% -13.7% -11.7% 9.4% 3.4% -6.5% 2.8% KMMG 3.0% -1.4% -3.0% 0.9% -1.4% -1.3% 15.3% 17.0% -0.2% 7.2% 3.0% KMS -6.9% -7.6% -20.3% -31.6% -17.4% -10.6% 14.6% 37.9% -16.0% 2.1% 5.0% KMM 13.9% 9.1% -2.1% 1.5% 11.5% 6.5% 6.9% 4.0% 5.1% 7.1% 4.5% KMI 16.0% 6.0% -2.0% 40.1% 11.9% 19.7% 34.8% 7.0% 13.8% 17.8% 6.8% DYK 13.0% 13.2% -4.9% -7.6% -11.5% 0.8% 1.8% -1.1% 2.3% -2.2% 3.0% 단순 ASP 내수 36.7 37.2 37.7 37.2 37.5 37.4 38.1 37.6 37.2 37.6 38.1 수출 43.0 42.2 41.9 45.4 43.5 54.3 47.3 46.0 43.1 48.9 47.7 KMMG 43.0 47.0 44.1 48.9 50.5 53.3 48.9 49.6 45.7 50.5 50.4 KMS 33.9 36.9 42.9 44.5 41.2 41.8 45.1 42.2 38.8 42.6 41.0 KMM 31.1 28.9 30.3 33.9 33.6 33.8 34.0 34.3 31.1 33.9 33.2 KMI 19.6 18.6 18.3 18.3 17.9 19.3 17.6 16.5 18.7 17.8 17.3 주: 추정치에 반영된 판매량은 지역별 공장 판매 물량 기준으로, 실제 연결 기준 판매 물량(도매)과 차이 발생 자료: 기아, 대신증권 Research Center [PDF 44페이지] 자동차/2차전지 44 그림 119. 기아PER Valuation '25년 EPS 19,111.0 원 '26년 EPS 20,193.1 원 '27년 EPS 19,914.4 원 12MF EPS 19,984.1 원 Target PER 10.1 배 현대차 목표배수(12.6배)에 Physical AI 수혜 강도 고려해 20% 할인 적용 목표주가 200,000.0 원 목표시총 78,082.6 십억원 현재주가 112,600.0 원 2026/10/06일 기준 현재시총 43,960.5 십억원 상승여력 77.6 % 자료: 기아, 대신증권 Research Center 그림 120. 기아 12 개월 선행 PER Band 그림 121. 기아 12 개월 선행 PBR Band 자료: Quantiwise 대신증권 Research Center 자료: Quantiwise 대신증권 Research Center 2.5x 4.5x 6.5x 8.5x 10.5x 0 5 10 15 20 25 30 07 09 11 13 15 17 19 21 23 25 27 (만원) 기아종가 2.5x 4.5x 6.5x 8.5x 10.5x 0 5 10 15 20 25 30 07 09 11 13 15 17 19 21 23 25 27 (만원) 기아종가 [PDF 45페이지] DAISHIN SECURITIES 45 표 14. 기아 신차 출시 일정 1H26 2H26 1H27 2H27 한국 셀토스 HEV K5(FL) PV7 스포티지 6 세대 쏘렌토 (FMC) 미국 텔루라이드 FMC/HEV 셀토스 FMC/HEV K5(FL) 스포티지 6 세대 스포티지 HEV/PHEV EV3 중국 신형 셀토스 EV5 계열 BEV 유럽 EV2 EV3 GT PV7 B-HB EV EV4 GT EV5 GT K4 HEV 셀토스 HEV 인도 셀토스 2 세대 시로스 EV 쏘넷 HEV* 셀토스 HEV* 쏘렌토 HEV 카렌스 HEV* 카니발 HEV 현지 B-SUV EV* 주: * 표기 모델은 연도만 확정, 출시 분기는 미정 자료: 산업 종합, 기아, 대신증권 Research Center [PDF 46페이지] 자동차/2차전지 46 재무제표 포괄손익계산서 (단위: 십억원)) 재무상태표 (단위: 십억원) 2024A 2025A 2026F 2027F 2028F 2024A 2025A 2026F 2027F 2028F 매출액 107,449 114,141 125,009 127,144 133,515 유동자산 41,797 44,426 49,681 54,216 61,060 매출원가 82,678 91,633 101,242 103,272 106,849 현금및현금성자산 13,567 13,998 17,304 21,277 26,878 매출총이익 24,771 22,508 23,768 23,871 26,666 매출채권 및 기타채권 6,842 6,963 7,436 7,643 7,988 판매비와관리비 12,104 13,430 14,089 14,271 14,582 재고자산 12,419 14,666 16,063 16,337 17,156 영업이익 12,667 9,078 9,678 9,601 12,084 기타유동자산 8,970 8,799 8,878 8,958 9,039 영업이익률 11.8 8.0 7.7 7.6 9.1 비유동자산 50,958 54,553 55,746 56,562 57,296 EBITDA 15,216 11,792 13,033 12,856 15,434 유형자산 17,928 19,934 20,458 20,310 20,096 영업외손익 833 1,163 1,048 977 985 관계기업투자금 23,858 25,238 26,303 27,367 28,432 관계기업손익 395 415 676 696 696 기타비유동자산 9,172 9,381 8,986 8,884 8,768 금융수익 1,351 1,300 1,209 1,210 1,210 자산총계 92,756 98,979 105,427 110,778 118,356 외환관련이익 876 871 762 762 762 유동부채 26,977 28,378 29,475 29,757 30,435 금융비용 -610 -578 -531 -531 -565 매입채무 및 기타채무 17,275 18,982 19,997 20,196 20,792 외환관련손실 453 490 443 443 477 차입금 221 211 201 190 180 기타 -304 26 -306 -397 -356 유동성채무 838 1,154 1,165 1,177 1,189 법인세비용차감전순손익 13,500 10,241 10,726 10,578 13,068 기타유동부채 8,644 8,032 8,112 8,193 8,275 법인세비용 3,725 2,687 2,842 2,803 3,463 비유동부채 9,938 9,410 9,491 9,573 9,656 계속사업순손익 9,775 7,554 7,884 7,775 9,605 차입금 2,176 979 979 979 979 중단사업순손익 0 0 0 0 0 전환증권 0 0 0 0 0 당기순이익 9,775 7,554 7,884 7,775 9,605 기타비유동부채 7,763 8,431 8,512 8,594 8,677 당기순이익률 9.1 6.6 6.3 6.1 7.2 부채총계 36,916 37,789 38,966 39,330 40,091 비지배지분순이익 2 -7 0 0 0 지배지분 55,831 61,188 66,458 71,445 78,262 지배지분순이익 9,773 7,561 7,884 7,775 9,605 자본금 2,139 2,139 2,139 2,139 2,139 매도가능금융자산평가 0 0 0 0 0 자본잉여금 1,760 1,771 1,771 1,771 1,771 기타포괄이익 204 84 85 85 86 이익잉여금 50,241 54,520 59,761 64,718 71,505 포괄순이익 11,811 8,391 8,729 8,629 10,468 기타자본변동 1,691 2,758 2,787 2,817 2,847 비지배지분포괄이익 3 -7 0 0 0 비지배지분 9 3 3 3 3 지배지분포괄이익 11,808 8,398 8,729 8,629 10,468 자본총계 55,840 61,190 66,461 71,448 78,265 순차입금 -18,427 -19,484 -22,868 -26,919 -32,598 10 11 12 13 14 Valuation 지표 (단위: 원, 배, %) 현금흐름표 (단위: 십억원) 2024A 2025A 2026F 2027F 2028F 024A-3,424 2025A 2026F 2027F 2028F EPS 24,413 19,111 20,193 19,914 24,602 영업활동 현금흐름 12,564 9,054 11,598 11,968 13,661 PER 4.1 6.4 5.6 5.7 4.6 당기순이익 9,775 7,554 7,884 7,775 9,605 BPS 139,469 154,657 170,226 182,999 200,460 비현금항목의 가감 9,666 8,455 9,357 9,219 10,021 PBR 0.7 0.8 0.7 0.6 0.6 감가상각비 2,549 2,714 3,355 3,255 3,351 EBITDAPS 38,011 29,805 33,382 32,928 39,533 외환손익 186 192 233 233 281 EV/EBITDA 1.4 2.4 1.6 1.3 0.7 지분법평가손익 0 0 0 0 0 SPS 268,412 288,500 320,198 325,665 341,984 기타 6,931 5,548 5,769 5,730 6,390 PSR 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3 자산부채의 증감 -4,287 -4,328 -3,678 -3,100 -3,381 CFPS 48,564 40,464 44,160 43,527 50,271 기타현금흐름 -2,590 -2,627 -1,964 -1,925 -2,585 DPS 6,500 6,800 7,250 7,250 7,250 투자활동 현금흐름 -10,153 -4,960 -4,690 -4,206 -4,214 투자자산 -4,160 -4,124 -598 -701 -782 재무비율 (단위: 원, 배, %) 유형자산 -3,424 -3,593 -2,973 -2,289 -2,240 2024A 2025A 2026F 2027F 2028F 기타 -2,569 2,757 -1,119 -1,216 -1,193 성장성 재무활동 현금흐름 -3,570 -4,175 -2,717 -2,892 -2,892 매출액 증가율 7.7 6.2 9.5 1.7 5.0 단기차입금 90 -10 -10 -10 -10 영업이익 증가율 9.1 -28.3 6.6 -0.8 25.9 사채 -675 -630 0 0 0 순이익 증가율 11.4 -22.7 4.4 -1.4 23.5 장기차입금 -338 -200 0 0 0 수익성 유상증자 0 0 0 0 0 ROIC 53.0 30.2 27.8 26.8 33.4 현금배당 -2,194 -2,559 -2,642 -2,818 -2,818 ROA 14.6 9.5 9.5 8.9 10.5 기타 -453 -776 -64 -64 -64 ROE 19.1 12.9 12.4 11.3 12.8 현금의 증감 -787 432 3,306 3,973 5,600 안정성 기초 현금 14,353 13,567 13,998 17,304 21,277 부채비율 66.1 61.8 58.6 55.0 51.2 기말 현금 13,567 13,998 17,304 21,277 26,878 순차입금비율 -33.0 -31.8 -34.4 -37.7 -41.7 NOPLAT 9,172 6,696 7,113 7,057 8,881 이자보상배율 124.8 120.8 128.7 127.6 160.6 FCF 7,044 4,419 6,447 6,879 8,873 자료: 기아,, 대신증권 Research Center [PDF 47페이지] DAISHIN SECURITIES 47 Earnings Preview LG에너지 솔루션 (373220) 대세엔 지장 없다 김귀연 박서영 gwiyeon.kim@daishin.com seoyoung.park@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 6개월 목표주가 530,000 하향 현재주가 (26.10.06) 390,000 2차전지/IT에너지 및 부품업종 ◼ 3Q26 OP 3,744억원으로 컨센 상회 전망. EV 고객사 보상금 영향 ◼ 2H26 유럽/테슬라/GM JV 재가동/ESS 실적 효과로 수익성 개선 지속 ◼ 2026년 연말로 가며 북미ESS 수주 모멘텀 또한 재차 강화될 것 투자의견 매수 유지, 목표주가 53만원 하향(-4%) LG에너지솔루션(LGES) TP 53만원(기업가치 123조원)은 2027년 EBITDA 9.5조원에 목표배수 13배(EV 캐즘 본격화된 2023~26년 평균 밸류에 20% 할인 적용) 적용해 산출. TP 조정은 ESS 사업부 BEP 달성 시점 지연 (4Q26→1Q27)에 따른 이익추정치 조정에 기인 3Q26 매출 8.6조(QoQ +14%), OP 3,744억(QoQ +230%), OPM 4.4% 전망 OP 추정(2,749억)/컨센(3,217억원) 상회 전망. AMPC 보조금(3,890억) 제외한 OP -147억원으로 적자 지속될 것이나, 북미 완성차 고객사의 보상금 일회성 반영으로 호실적 예상. 보상금 수취 시점에 따라 분기 변동성 있겠으나, ESS BEP 달성/GM 얼티엄셀즈 재가동으로 QoQ 수익성 개선 가시성은 높음. 환율 하락에 따른 (-) 영향은 1) 유럽 물량 회복, 2) 테슬라 판매 호조, 3) ESS 출하/수 익성 확대로 충분히 상쇄 가능할 것 사업부별 실적은 [대형EV] 매출 3.3조(QoQ +9%), OP -165억(AMPC 918억원 제외), OPM -0.5% [ESS] 매출 3.0조(QoQ +40%), OP -1,186억(AMPC 2,972억 원 제외), OPM -4.0%, [소형] 2.3조(QoQ -4%), OP 1,205억원, OPM 5.2% 추정 북미 ESS 수주도 정상적으로 진행되고 있는 것으로 파악. 연간 가이던스 (90GWh) 대비 YTD 성과 다소 부진한 것으로 파악되나, 연말로 가며 대규모 수 주 유입될 것으로 예상. 2026년말~2027년초 실제 계약 시점에 따라 2026년 가이던스 달성률 달라질 수 있으나, 성장성에는 문제없다는 판단 영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원 , 배, %) 2024A 2025A 2026F 2027F 2028F 매출액 25,620 23,672 32,405 43,869 59,946 영업이익 575 1,346 833 4,115 8,247 세전순이익 349 414 129 2,926 7,628 총당기순이익 339 81 39 2,048 5,835 지배지분순이익 -1,019 -1,073 19 1,597 4,668 EPS -4,354 -4,585 83 6,826 19,949 PER NA NA 4,318.9 52.5 18.0 BPS 90,240 86,391 86,585 93,524 113,586 PBR 3.9 4.3 4.5 4.2 3.4 ROE -4.9 -5.2 0.1 7.6 19.3 주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: LG에너지솔루션, 대신증권 Research Center KOSPI 6,941.39 시가총액 91,260십억원 시가총액비중 1.37% 자본금(보통주) 117십억원 52주 최고/최저 514,000원 / 300,500원 120일 평균거래대금 1,625억원 외국인지분율 5.62% 주요주주 국민연금공단 6.13% 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 8.8 10.0 -5.5 -2.3 상대수익률 4.8 27.6 -25.8 -50.0 2025 2026F 주당배당금(DPS) (원) - - 수익률(%) - - 총주주환원 (십억원) - - 수익률(%) - - 주: 대신증권 Research Center 추정. 추정치는 12M FWD 기준 -200 -150 -100 -50 0 50 270 320 370 420 470 520 570 25.09 25.12 26.03 26.06 26.09 (%) (천원) LG에너지솔루션(좌) Relative to KOSPI(우) [PDF 48페이지] 자동차/2차전지 48 표 1. LG 에너지솔루션 목표주가 산출 (단위: 원, 십억원) 2025 2026 2027 2028 EPS -4,585 83 6,826 19,949 BPS 86,391 86,585 93,524 113,586 EBITDA 3,391 4,971 9,543 13,908 목표 배수 13.0 배 2022년 상장 이후 평균에 20% 할인 적용 목표 주가 530,000 원 현재 주가 390,000 원 2026/10/06일 종가 기준 목표 시총 123,711 십억원 현재 시총 91,260 십억원 상승 여력 35.6 % 자료: 대신증권 Research Center 그림 122. LGES 12MF EV/EBITDA Band 그림 123. LGES 12MF PBR Band 자료: Quantiwise, 대신증권 Research Center 자료: Quantiwise, 대신증권 Research Center 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 22 23 24 25 26 27 (만원) LGES 종가 10.0x 16.5x 23.0x 29.5x 36.0x 3.0x 4.0x 5.0x 6.0x 7.0x 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 22 23 24 25 26 27 (만원) LGES 종가 [PDF 49페이지] DAISHIN SECURITIES 49 표 2. LG 에너지솔루션 실적 추정 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26 3Q26E 4Q26E 2025 2026E 2027E 매출액 6,722.7 6,056.2 6,065.4 6,474.3 6,555.0 7,560.2 8,590.4 9,699.7 25,318.6 32,405.4 43,868.8 YoY 9.7% -1.7% -11.8% 0.4% -2.5% 24.8% 41.6% 49.8% -1.2% 28.0% 35.4% QoQ 4.2% -9.9% 0.2% 6.7% 1.2% 15.3% 13.6% 12.9% 대형(자동차) 4,590.8 4,107.4 3,802.9 3,083.3 2,851.4 3,024.1 3,306.9 3,498.7 15,584.5 12,681.2 16,156.1 YoY 28.7% 9.6% -3.3% -25.0% -37.9% -26.4% -13.0% 13.5% 1.5% -18.6% 27.4% QoQ 11.7% -10.5% -7.4% -18.9% -7.5% 6.1% 9.4% 5.8% 대형(ESS) 476.9 416.9 627.8 1,471.6 1,606.0 2,116.9 2,966.2 3,806.7 2,993.1 10,495.7 17,980.5 YoY 135.8% 8.5% -18.3% 98.2% 236.8% 407.8% 372.5% 158.7% 42.7% 250.7% 71.3% QoQ -35.8% -12.6% 50.6% 134.4% 9.1% 31.8% 40.1% 28.3% 소형 1,655.0 1,531.9 1,634.7 1,919.4 2,097.6 2,419.3 2,317.3 2,394.4 6,741.0 9,228.5 9,732.3 YoY -29.8% -24.6% -24.9% 20.2% 26.7% 57.9% 41.8% 24.7% -17.4% 36.9% 5.5% QoQ 3.6% -7.4% 6.7% 17.4% 9.3% 15.3% -4.2% 3.3% AMPC 458.0 491.0 366.0 333.0 189.8 241.0 389.0 526.5 1,648.0 1,346.3 3,052.1 영업이익 374.7 492.2 601.3 -122.0 -207.8 113.3 374.4 552.8 1,346.1 832.7 4,114.6 OPM 5.6% 8.1% 9.9% -1.9% -3.2% 1.5% 4.4% 5.7% 5.3% 2.6% 9.4% YoY 138.1% 152.0% 34.1% 적지 적전 -77.0% -37.7% 흑전 133.9% -38.1% 394.1% QoQ 흑전 31.4% 22.2% 적전 적지 흑전 230.4% 47.7% 대형(자동차) -122.9 -65.8 79.3 -485.2 -329.6 -181.9 -16.5 -63.0 -594.7 -591.0 5.2 OPM -2.7% -1.6% 2.1% -15.7% -11.6% -6.0% -0.5% -1.8% -3.8% -4.7% 0.0% 대형(ESS) -95.2 0.0 40.0 -98.2 -200.0 -63.5 -118.6 -30.5 -153.4 -412.6 424.7 OPM -20.0% 0.0% 6.4% -6.7% -12.5% -3.0% -4.0% -0.8% -5.1% -3.9% 2.4% 소형 134.8 67.0 116.0 128.4 132.0 117.7 120.5 119.7 446.2 489.9 632.6 OPM 8.1% 4.4% 7.1% 6.7% 6.3% 4.9% 5.2% 5.0% 6.6% 5.3% 6.5% AMPC 458.0 491.0 366.0 333.0 189.8 241.0 389.0 526.5 1,648.0 1,346.3 3,052.1 당기순이익 226.6 90.6 536.1 -772.5 -944.0 -328.6 403.1 908.4 80.8 38.9 2,047.9 지배순이익 -145.7 -297.5 247.2 -876.8 -676.0 -377.5 322.5 750.4 -1,072.8 19.4 1,597.4 NPM -2.2% -4.9% 4.1% -13.5% -10.3% -5.0% 3.8% 7.7% -4.2% 0.1% 3.6% YoY 적지 적지 85.6% 적지 적지 적지 30.5% 흑전 적지 흑전 8125.9% QoQ 적지 적지 흑전 적전 적지 적지 흑전 132.7% 자료: LG에너지솔루션, 대신증권 Research Center [PDF 50페이지] 자동차/2차전지 50 재무제표 포괄손익계산서 (단위: 십억원) 재무상태표 (단위: 십억원) 2024A 2025A 2026F 2027F 2028F 2024A 2025A 2026F 2027F 2028F 매출액 25,620 23,672 32,405 43,869 59,946 유동자산 15,327 18,412 18,158 22,412 29,996 매출원가 22,214 19,440 25,487 32,766 41,301 현금및현금성자산 3,899 3,779 1,598 1,705 3,842 매출총이익 3,406 4,232 6,180 11,102 18,645 매출채권 및 기타채권 5,548 4,899 5,661 7,619 10,197 판매비와관리비 4,311 4,533 6,085 6,988 10,399 재고자산 4,552 4,350 5,542 7,677 10,491 영업이익 575 1,346 833 4,115 8,247 기타유동자산 1,329 5,383 5,358 5,411 5,466 영업이익률 2.2 5.7 2.6 9.4 13.8 비유동자산 44,979 48,736 50,369 51,668 52,944 EBITDA 2,141 3,391 4,971 9,543 13,908 유형자산 38,350 40,795 42,700 44,253 45,771 영업외손익 -227 -932 -703 -1,189 -619 관계기업투자금 62 78 103 129 155 관계기업손익 -49 -2 -2 -2 -2 기타비유동자산 6,567 7,863 7,566 7,285 7,019 금융수익 1,048 1,018 1,096 1,095 1,076 자산총계 60,307 67,148 68,528 74,080 82,939 외환관련이익 714 458 458 458 458 유동부채 12,055 16,785 17,571 18,740 20,262 금융비용 -1,261 -1,104 -1,070 -1,182 -1,193 매입채무 및 기타채무 8,361 8,254 8,981 10,091 11,553 외환관련손실 681 258 258 258 258 차입금 1,291 2,681 2,681 2,681 2,681 기타 35 -844 -727 -1,100 -500 유동성채무 1,199 4,006 4,046 4,086 4,127 법인세비용차감전순손익 349 414 129 2,926 7,628 기타유동부채 1,204 1,845 1,863 1,882 1,901 법인세비용 -10 -333 -91 -878 -1,792 비유동부채 17,285 21,041 21,569 23,597 24,126 계속사업순손익 339 81 39 2,048 5,835 차입금 12,641 15,513 16,013 18,013 18,513 중단사업순손익 0 0 0 0 0 전환증권 0 0 0 0 0 당기순이익 339 81 39 2,048 5,835 기타비유동부채 4,644 5,528 5,556 5,584 5,613 당기순이익률 1.3 0.3 0.1 4.7 9.7 부채총계 29,340 37,826 39,140 42,337 44,387 비지배지분순이익 1,357 1,154 19 451 1,167 지배지분 21,116 20,216 20,261 21,885 26,579 지배지분순이익 -1,019 -1,073 19 1,597 4,668 자본금 117 117 117 117 117 매도가능금융자산평가 0 0 0 0 0 자본잉여금 17,165 17,165 17,165 17,165 17,165 기타포괄이익 288 -7 4 4 4 이익잉여금 1,397 332 352 1,949 6,617 포괄순이익 3,217 10 74 2,084 5,871 기타자본변동 2,437 2,602 2,628 2,654 2,681 비지배지분포괄이익 2,302 911 37 458 1,174 비지배지분 9,850 9,106 9,127 9,858 11,973 지배지분포괄이익 915 -901 37 1,625 4,697 자본총계 30,967 29,322 29,388 31,743 38,552 순차입금 12,493 21,096 23,817 25,750 24,153 10 11 12 13 14 Valuation 지표 (단위: 원, 배, %) 현금흐름표 (단위: 십억원) 2024A 2025A 2026F 2027F 2028F 2024A 2025A 2026F 2027F 2028F EPS -4,354 -4,585 83 6,826 19,949 영업활동 현금흐름 5,112 4,432 3,969 4,771 7,846 PER NA NA 4,318.9 52.5 18.0 당기순이익 0 0 39 2,048 5,835 BPS 90,240 86,391 86,585 93,524 113,586 비현금항목의 가감 4,984 5,524 6,930 8,384 9,565 PBR 3.9 4.3 4.5 4.2 3.4 감가상각비 3,046 3,691 4,877 5,428 5,662 EBITDAPS 9,150 14,490 21,246 40,781 59,438 외환손익 -9 -24 -166 -166 -166 EV/EBITDA 48.5 34.3 25.0 13.3 9.2 지분법평가손익 49 2 2 2 2 SPS 109,485 101,161 135,328 187,474 256,181 기타 1,899 1,855 2,217 3,120 4,067 PSR 3.2 3.6 2.9 2.1 1.5 자산부채의 증감 691 -365 -2,419 -4,178 -5,123 CFPS 22,748 23,951 29,784 44,579 65,812 기타현금흐름 -564 -726 -581 -1,483 -2,431 DPS 0 0 0 0 0 투자활동 현금흐름 -12,065 -10,881 -6,424 -6,639 -6,850 투자자산 -412 -34 -32 -32 -32 재무비율 (단위: 원, 배, %) 유형자산 -12,324 -10,758 -6,467 -6,683 -6,894 2024A 2025A 2026F 2027F 2028F 기타 671 -88 75 75 75 성장성 재무활동 현금흐름 5,382 6,286 -398 1,103 -397 매출액 증가율 -24.1 -7.6 33.8 38.5 36.6 단기차입금 0 0 0 0 0 영업이익 증가율 -73.4 134.0 -38.1 394.1 100.4 사채 0 0 0 1,500 500 순이익 증가율 -79.3 -76.1 -51.9 5,171.6 184.9 장기차입금 2,101 7,224 500 500 0 수익성 유상증자 0 0 0 0 0 ROIC 1.4 0.5 0.5 5.0 10.2 현금배당 0 0 0 0 0 ROA 1.1 2.1 1.2 5.8 10.5 기타 3,281 -938 -898 -897 -897 ROE -4.9 -5.2 0.1 7.6 19.3 현금의 증감 -1,170 -119 -2,181 107 2,137 안정성 기초 현금 5,069 3,899 3,779 1,598 1,705 부채비율 94.7 129.0 133.2 133.4 115.1 기말 현금 3,899 3,779 1,598 1,705 3,842 순차입금비율 40.3 71.9 81.0 81.1 62.7 NOPLAT 558 263 250 2,880 6,309 이자보상배율 1.0 1.6 1.1 4.6 9.1 FCF -8,905 -7,044 -1,340 1,626 5,077 자료: LG에너지솔루션, 대신증권 Research Center [PDF 51페이지] DAISHIN SECURITIES 51 Earnings Preview 삼성SDI (006400) 착착착 진행중 김귀연 박서영 gwiyeon.kim@daishin.com seoyoung.park@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 6개월 목표주가 740,000 상향 현재주가 (26.10.06) 575,000 2차전지/IT에너지 및 부품업종 ◼ 3Q26 OP 2,590억으로 컨센 상회 예상 (EV 보상금/ESS 가동률 개선) ◼ GM JV 전환/SDC 지분매각 → 북미 ESS 증설 및 수주 가시성 확대 ◼ 2027년 1) 북미 LFP/ESS 증설, 2) 유럽 EV 물량 기저 긍정적 투자의견 매수 유지, 목표주가 74만원 상향(+7%) 삼성SDI TP 74만원(기업가치 60조원)은 영업가치 61조원(대형전지 45조 원, 소형전지 13조, 전자재료 2.0조원), 비영업가치 5.7조원(SDC 4.8조원), 순차입금 6.4조원 반영해 산출. TP 상향은 1) ESS 수익성 추정치 상향, 2) SDC 지분 매각에따른 순차입금 감소에 기인. 미국 GM JV 단독법인 전환 → SDC 지분매각 통한 현금 확보로 ESS 증설 가시화. 증설에 따른 신규 수주 가능성 높다고 판단하는 바, 주가 모멘텀 지속될 것으로 예상 3Q26 매출 3.9조(QoQ +3%), OP 2,590억(QoQ +27%), OPM 6.7% 전망 OP 추정(888억)/컨센(1,415억원) 상회 전망. AMPC 보조금(1,210억) 제외 한 OP 1,380억원으로 QoQ 개선 전망. 1) 고객사 물량 미달 보상금, 2) ESS 가동률 증가에 따른 수익성 개선 영향으로 호실적 전망. 사업부별로 는 [대형EV] 매출 1.3조(QoQ 16%), OP 519억(AMPC 71억원 제외), OPM 4.1% [ESS] 매출 1.0조(QoQ +25%), OP 223억(AMPC 1,138억원 제외), OPM 2.2%, [소형] 1.3조(QoQ +10%), OP 158억원, OPM 1.2% 추정, [전자 재료] 매출 2,666억(QoQ +6.7%), OP 480억, OPM 18% 추정 ESS 수요 증가에 따른 동사 대형 배터리 가동률 증가, 고마진 소형 배터 리 믹스 효과 지속될 것으로 예상. 2027년 1) 북미 SPE LFP 라인 가동, 2) GM JV 활용한 ESS 증설, 3) 유럽 HMG/벤츠/폭바향 물량 증가에 따른 실 적 모멘텀 예상되는바, 업종 내 우위 지속될 것 영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원 , 배, %) 2024A 2025A 2026F 2027F 2028F 매출액 16,592 13,267 15,409 19,773 23,946 영업이익 363 -1,722 491 1,528 3,003 세전순이익 527 -1,364 5,751 2,395 3,822 총당기순이익 576 -585 4,601 1,832 2,924 지배지분순이익 599 -649 4,141 1,649 2,631 EPS 8,288 -8,325 50,375 20,060 32,011 PER 29.2 -32.4 11.4 28.7 18.0 BPS 273,371 274,873 311,554 331,944 364,290 PBR 0.9 1.0 1.8 1.7 1.6 ROE 3.1 -3.2 17.6 6.2 9.2 주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: 삼성SDI, 대신증권 Research Center KOSPI 6,941.39 시가총액 46,696십억원 시가총액비중 0.70% 자본금(보통주) 408십억원 52주 최고/최저 712,000원 / 206,500원 120일 평균거래대금 3,330억원 외국인지분율 25.58% 주요주주 삼성전자 외 5 인 20.32% 국민연금공단 7.97% 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 4.9 27.4 26.8 178.5 상대수익률 1.1 47.7 -0.4 42.4 2025 2026F 주당배당금(DPS) (원) - - 수익률(%) - - 총주주환원 (십억원) - - 수익률(%) - - 주: 대신증권 Research Center 추정. 추정치는 12M FWD 기준 -50 0 50 100 150 200 180 280 380 480 580 680 780 25.09 25.12 26.03 26.06 26.09 (%) (천원) 삼성SDI(좌) Relative to KOSPI(우) [PDF 52페이지] 자동차/2차전지 52 표 15. 삼성SDI 목표주가 산출 구분 가치 단위 비고 영업가치 60,647 십억원 대형전지 45,427 십억원 2027년 EBITDA x 국내 2차전지 업종 12MF 밸류 평균의 10% 할증 소형전지 13,224 십억원 2027년 EBITDA x 국내 2차전지 업종 12MF 밸류 평균 전자재료 1,995 십억원 2027년 EBITDA x 국내 피어3사 12MF 밸류 평균 비영업가치 5,703 십억원 상장사 지분가치 916 십억원 보유 지분가치 40% 할인 - 에스원 212 십억원 - 호텔신라 1 십억원 - 삼성E&A 661 십억원 - 삼성중공업 42 십억원 비상장사 4,787 십억원 2026년말 장부가액 기준, 보유 지분가치 50% 할인 - 삼성디스플레이 4,650 십억원 2026.08월 매각 후 지분율 10.2% 반영 - 기타 137 십억원 순차입금 6,384 십억원 2026년 말 예상 기준 우선주 시총 359 십억원 2026/10/06일 종가 기준 목표 시총 59,965 십억원 보통주 주식수 81 백만주 주당 적정가치 744,119 원 목표 주가 740,000 원 현재 주가 575,000 원 2026/10/06일 종가 기준 상승여력 28.7 % 자료: 대신증권 Research Center 그림 124. 삼성SDI 12MF PER Band 그림 125. 삼성SDI 12MF PBR Band 자료: QuantiWise, 대신증권 Research Center 자료: QuantiWise, 대신증권 Research Center 10.0x 20.0x 30.0x 40.0x 50.0x 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 15 17 19 21 23 25 27 (만원) 0.5x 1.3x 2.1x 2.9x 3.7x 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 (만원) 삼성SDI 종가 [PDF 53페이지] DAISHIN SECURITIES 53 표 16. 삼성SDI 실적 추정 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26 3Q26E 4Q26E 2025 2026E 2027E 매출액 3,176.8 3,179.4 3,051.8 3,858.7 3,576.4 3,768.8 3,866.0 4,197.6 13,266.7 15,408.7 19,773.2 YoY -34.0% -22.2% -22.5% 2.8% 12.6% 18.5% 26.7% 8.8% -20.0% 16.1% 28.3% QoQ -15.4% 0.1% -4.0% 26.4% -7.3% 5.4% 2.6% 8.6% 전지 2,980.9 2,961.2 2,820.0 3,622.0 3,354.4 3,519.0 3,599.4 3,937.2 12,384.1 14,410.1 18,744.5 YoY -34.9% -23.5% -23.2% 1.6% 12.5% 18.8% 27.6% 8.7% -21.1% 16.4% 30.1% QoQ -16.4% -0.7% -4.8% 28.4% -7.4% 4.9% 2.3% 9.4% - EV 1,627.4 1,294.5 1,138.4 1,634.2 1,409.1 1,513.2 1,266.0 1,321.0 5,694.5 5,509.2 6,524.7 - ESS 553.2 628.3 600.5 778.3 858.3 809.4 1,014.6 1,370.5 2,560.3 4,052.7 7,005.7 - 소형 800.3 1,038.5 1,081.1 1,209.5 1,087.0 1,196.5 1,318.9 1,245.8 4,129.3 4,848.1 5,214.1 전자재료 195.9 218.2 231.8 236.7 222.0 249.8 266.6 260.4 882.6 998.7 1,028.6 YoY -16.4% 2.4% -12.0% 24.5% 13.3% 14.5% 15.0% 10.0% 6.7% 6.5% 5.2% QoQ 3.1% 11.4% 6.2% 2.1% -6.2% 12.5% 6.7% -2.3% 영업이익 -434.1 -397.8 -591.3 -299.2 -155.6 203.8 259.0 291.9 -1,722.4 599.1 1,528.4 OPM -13.7% -12.5% -19.4% -7.8% -4.4% 5.4% 6.7% 7.0% -13.0% 3.9% 7.7% YoY 적전 적전 적전 적지 적지 흑전 흑전 흑전 -574.1% -134.8% 155.1% QoQ 적지 적지 적지 적지 적지 흑전 27.1% 12.7% 전지 -452.4 -430.8 -630.1 -338.5 -176.6 159.3 211.0 249.0 -1,851.8 442.7 1,374.6 - EV -389.7 -459.2 -522.9 -297.3 -175.2 -131.6 51.9 -50.2 -1,669.0 -305.0 -229.6 OPM -23.9% -35.5% -45.9% -18.2% -12.4% -8.7% 4.1% -3.8% -29.3% -5.5% -3.5% - ESS -37.1 -13.5 -60.2 -61.0 -42.9 261.7 22.3 48.0 -171.9 289.1 346.9 OPM -6.7% -2.1% -10.0% -7.8% -5.0% 32.3% 2.2% 3.5% -6.7% 7.1% 5.0% - 소형 -135.0 -24.5 -66.5 -60.0 -39.0 -78.6 15.8 44.8 -286.0 -56.9 109.5 OPM -16.9% -2.4% -6.2% -5.0% -3.6% -6.6% 1.2% 3.6% -6.9% -1.2% 2.1% AMPC 109.4 66.4 19.5 79.8 80.5 107.7 121.0 206.4 275.1 515.5 1,147.8 전자재료 18.3 33.0 38.8 39.3 21.0 44.5 48.0 43.0 129.4 156.4 153.8 OPM 9.3% 15.1% 16.7% 16.6% 9.5% 17.8% 18.0% 16.5% 14.7% 15.7% 15.0% 당기순이익 -216.0 -166.7 5.7 -207.9 56.1 471.6 3,665.8 407.5 -584.9 4,601.1 1,832.2 지배순이익 -220.6 -152.5 47.9 -324.3 -28.1 342.2 3,555.9 271.0 -649.5 4,141.0 1,649.0 NPM -6.9% -4.8% 1.6% -8.4% -0.8% 9.1% 92.0% 6.5% -4.9% 26.9% 8.3% YoY 적전 적전 -79.2% 적지 적지 흑전 7328.2% 흑전 적전 흑전 -60.2% QoQ 적지 적지 흑전 적전 적지 흑전 939.2% -92.4% 자료: 삼성SDI, 대신증권 Research Center [PDF 54페이지] 자동차/2차전지 54 재무제표 포괄손익계산서 (단위: 십억원) 재무상태표 (단위: 십억원) 2024A 2025A 2026F 2027F 2028F 2024A 2025A 2026F 2027F 2028F 매출액 16,592 13,267 15,409 19,773 23,946 유동자산 10,334 8,740 12,751 12,778 14,813 매출원가 13,499 11,805 12,042 14,738 16,755 현금및현금성자산 1,885 1,804 6,036 4,675 5,746 매출총이익 3,094 1,462 3,366 5,035 7,191 매출채권 및 기타채권 3,310 2,395 2,686 3,319 3,849 판매비와관리비 2,820 3,459 2,955 3,507 4,188 재고자산 2,879 2,936 3,005 3,757 4,191 영업이익 363 -1,722 491 1,528 3,003 기타유동자산 2,260 1,605 1,024 1,027 1,029 영업이익률 2.2 -13.0 3.2 7.7 12.5 비유동자산 30,263 33,515 34,817 36,044 37,327 EBITDA 2,148 105 2,362 3,469 5,009 유형자산 17,707 19,241 19,652 20,054 20,509 영업외손익 164 358 5,260 867 819 관계기업투자금 10,187 11,427 12,385 13,274 14,164 관계기업손익 801 838 5,468 950 950 기타비유동자산 2,370 2,848 2,780 2,716 2,654 금융수익 1,129 762 808 815 813 자산총계 40,597 42,255 47,568 48,822 52,141 외환관련이익 0 0 0 0 0 유동부채 10,856 9,795 9,993 10,372 10,735 금융비용 -1,603 -1,054 -974 -856 -902 매입채무 및 기타채무 3,367 3,312 3,485 3,837 4,174 외환관련손실 1,113 716 619 619 619 차입금 5,394 3,915 3,915 3,915 3,915 기타 -163 -188 -42 -42 -42 유동성채무 1,121 1,476 1,491 1,506 1,521 법인세비용차감전순손익 527 -1,364 5,751 2,395 3,822 기타유동부채 975 1,092 1,103 1,114 1,126 법인세비용 7 -489 1,150 563 898 비유동부채 8,174 8,890 9,423 8,456 8,489 계속사업순손익 520 -875 4,601 1,832 2,924 차입금 5,064 5,493 5,993 4,993 4,993 중단사업순손익 55 290 0 0 0 전환증권 0 0 0 0 0 당기순이익 576 -585 4,601 1,832 2,924 기타비유동부채 3,111 3,397 3,430 3,463 3,496 당기순이익률 3.5 -4.4 29.9 9.3 12.2 부채총계 19,030 18,685 19,416 18,828 19,224 비지배지분순이익 -24 65 460 183 292 지배지분 19,766 21,443 25,611 27,287 29,946 지배지분순이익 599 -649 4,141 1,649 2,631 자본금 357 416 416 416 416 매도가능금융자산평가 0 0 0 0 0 자본잉여금 5,002 6,589 6,589 6,589 6,589 기타포괄이익 90 76 77 77 78 이익잉여금 12,780 12,089 16,230 17,879 20,510 포괄순이익 1,480 174 5,367 2,606 3,706 기타자본변동 1,628 2,349 2,376 2,403 2,431 비지배지분포괄이익 158 77 537 261 371 비지배지분 1,801 2,127 2,541 2,707 2,971 지배지분포괄이익 1,322 97 4,831 2,346 3,335 자본총계 21,567 23,570 28,151 29,994 32,917 순차입금 9,679 9,061 5,342 5,716 4,659 10 11 12 13 14 Valuation 지표 (단위: 원, 배, %) 현금흐름표 (단위: 십억원) 2024A 2025A 2026F 2027F 2028F 024A-6,263 2025A 2026F 2027F 2028F EPS 8,288 -8,325 50,375 20,060 32,011 영업활동 현금흐름 -138 792 5,374 1,817 3,380 PER 29.2 NA 11.4 28.7 18.0 당기순이익 576 -585 4,601 1,832 2,924 BPS 273,371 274,873 311,554 331,944 364,290 비현금항목의 가감 2,397 1,910 2,400 1,746 2,194 PBR 0.9 1.0 1.8 1.7 1.6 감가상각비 1,875 2,103 1,951 1,941 2,006 EBITDAPS 29,711 1,352 28,731 42,205 60,933 외환손익 -24 -66 24 24 24 EV/EBITDA 13.4 314.4 23.1 15.9 10.8 지분법평가손익 -801 -838 -1,018 -950 -950 SPS 229,472 170,064 187,447 240,540 291,305 기타 1,347 712 1,443 731 1,114 PSR 1.1 1.6 3.1 2.4 2.0 자산부채의 증감 -2,622 -142 -184 -1,030 -624 CFPS 41,106 16,985 85,173 43,531 62,256 기타현금흐름 -488 -390 -1,443 -731 -1,114 DPS 973 0 0 0 0 투자활동 현금흐름 -4,920 -1,999 -2,205 -2,122 -2,242 투자자산 1,014 60 -959 -891 -891 재무비율 (단위: 원, 배, %) 유형자산 -6,263 -3,048 -2,290 -2,274 -2,395 2024A 2025A 2026F 2027F 2028F 기타 330 989 1,043 1,043 1,043 성장성 재무활동 현금흐름 5,544 865 719 -781 220 매출액 증가율 -22.6 -20.0 16.1 28.3 21.1 단기차입금 2,075 -2,867 0 0 0 영업이익 증가율 -76.5 -574.1 -128.5 211.0 96.5 사채 0 0 0 0 0 순이익 증가율 -72.1 -201.6 -886.7 -60.2 59.6 장기차입금 3,327 1,951 500 -1,000 0 수익성 유상증자 0 1,646 0 0 0 ROIC 1.8 -4.7 1.6 4.7 8.8 현금배당 -70 -70 0 0 0 ROA 1.0 -4.2 1.1 3.2 5.9 기타 213 205 219 219 220 ROE 3.1 -3.2 17.6 6.2 9.2 현금의 증감 361 -334 4,232 -1,361 1,070 안정성 기초 현금 1,524 2,138 1,804 6,036 4,675 부채비율 88.2 79.3 69.0 62.8 58.4 기말 현금 1,885 1,804 6,036 4,675 5,746 순차입금비율 44.9 38.4 19.0 19.1 14.2 NOPLAT 359 -1,105 393 1,169 2,297 이자보상배율 1.1 -5.5 1.5 7.2 11.7 FCF -4,123 -2,125 54 836 1,909 자료: 삼성SDI, 대신증권 Research Center [PDF 55페이지] DAISHIN SECURITIES 55 [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-20조 1항5호사목에 따라 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없으며, 당사의 금융투자분석사는 자료작성일 현재 본 자료에 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 당사의 금융투자분석사는 본 자료의 작성과 관련하여 외부 부당한 압력이나 간섭을 받지 않고 본인의 의견을 정확하게 반영하였습니다. (담당자:김귀연) 본 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 Research Center의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 본 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다. [투자등급관련사항] 산업 투자의견 Overweight(비중확대): :향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 초과 상승 예상 Neutral(중립): :향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 예상 Underweight(비중축소): :향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 하회 예상 기업 투자의견 Buy(매수): :향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 상승 예상 Marketperform(시장수익률): :향후 6개월간 시장수익률 대비 -10%p~10%p 주가 변동 예상 Underperform(시장수익률 하회): :향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 하락 예상 [투자의견 비율공시] 구분 Buy(매수) Marketperform(중립) Underperform(매도) 비율 93.2% 6.8% 0.0% (기준일자: 20261004) [투자의견 및 목표주가 변경 내용] 현대차(005380) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 기아(000270) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 제시일자 26.10.07 26.07.14 26.05.20 26.01.22 26.01.19 25.12.08 제시일자 26.10.07 26.07.14 26.05.20 26.04.06 26.01.22 26.01.19 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 530,000 740,000 770,000 660,000 500,000 450,000 목표주가 200,000 255,000 260,000 240,000 230,000 200,000 괴리율(평균,%) (47.30) (24.79) (19.70) 2.80 (28.45) 괴리율(평균,%) (49.49) (40.29) (34.07) (29.19) (16.00) 괴리율(최대/최소,%) (38.78) (2.60) 7.88 9.80 (6.22) 괴리율(최대/최소,%) (41.25) (34.54) (25.21) (10.43) (13.95) 제시일자 25.11.24 25.10.30 25.09.29 25.06.23 25.04.09 25.04.03 제시일자 25.12.08 25.11.24 25.10.30 25.09.29 25.04.07 25.04.03 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 340,000 330,000 259,000 270,000 280,000 330,000 목표주가 180,000 150,000 145,000 117,000 135,000 155,000 괴리율(평균,%) (20.67) (17.68) (8.01) (20.30) (31.86) (44.43) 괴리율(평균,%) (29.62) (22.64) (20.59) (6.52) (27.79) (42.13) 괴리율(최대/최소,%) (7.35) (11.67) 0.77 (17.22) (25.00) (41.88) 괴리율(최대/최소,%) (15.28) (17.60) (17.31) 0.94 (18.22) (42.13) 제시일자 25.01.24 25.01.13 24.10.10 제시일자 25.01.30 24.10.10 투자의견 Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy 목표주가 310,000 325,000 340,000 목표주가 150,000 160,000 괴리율(평균,%) (34.77) (34.40) (35.99) 괴리율(평균,%) (35.89) (39.01) 괴리율(최대/최소,%) (28.39) (31.69) (26.91) 괴리율(최대/최소,%) (32.00) (33.31) 제시일자 제시일자 투자의견 투자의견 목표주가 목표주가 괴리율(평균,%) 괴리율(평균,%) 괴리율(최대/최소,%) 괴리율(최대/최소,%) 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000 800,000 900,000 24.09 25.01 25.05 25.09 26.01 26.05 26.09 Adj.Price Adj.Target Price (원) 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 24.09 25.01 25.05 25.09 26.01 26.05 26.09 Adj.Price Adj.Target Price (원) [PDF 56페이지] 자동차/2차전지 56 LG에너지솔루션(373220) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 삼성SDI(006400) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 제시일자 26.10.07 26.09.08 26.08.14 26.08.02 26.07.14 26.05.26 제시일자 26.10.07 26.09.08 26.08.14 26.07.31 26.05.26 26.05.22 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 530,000 550,000 550,000 550,000 550,000 650,000 목표주가 740,000 690,000 690,000 690,000 920,000 920,000 괴리율(평균,%) (36.21) (37.14) (38.86) (40.95) (39.48) 괴리율(평균,%) (25.23) (27.32) (34.01) (43.32) (31.07) 괴리율(최대/최소,%) (29.09) (31.27) (32.82) (36.73) (25.69) 괴리율(최대/최소,%) (16.38) (16.38) (25.22) (24.57) (24.57) 제시일자 26.05.22 26.05.06 제시일자 26.05.06 투자의견 Buy Buy 투자의견 Buy 목표주가 650,000 650,000 목표주가 920,000 괴리율(평균,%) (34.31) (33.96) 괴리율(평균,%) (31.14) 괴리율(최대/최소,%) (25.69) (25.69) 괴리율(최대/최소,%) (24.57) 제시일자 제시일자 투자의견 투자의견 목표주가 목표주가 괴리율(평균,%) 괴리율(평균,%) 괴리율(최대/최소,%) 괴리율(최대/최소,%) 제시일자 제시일자 투자의견 투자의견 목표주가 목표주가 괴리율(평균,%) 괴리율(평균,%) 괴리율(최대/최소,%) 괴리율(최대/최소,%) 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000 24.09 25.01 25.05 25.09 26.01 26.05 26.09 Adj.Price Adj.Target Price (원) 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000 800,000 900,000 1,000,000 24.09 25.01 25.05 25.09 26.01 26.05 26.0 Adj.Price Adj.Target Price (원) ===== 통합 원문 4 / 11 ===== [채널] 소중한추억. [게시일시] 2026.10.07 08:29:09 [텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/215829 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] [SK하이닉스/IT·반도체/기업분석] 제목: 실적에 수급을 더한다 작성자: 김운호, 고혁진 (IBK투자증권) 투자의견: 매수 (유지) 목표주가: 4,000,000원 [실적 및 환율 영향] · SK하이닉스의 2026년 3분기 매출액은 95.8조원, 영업이익은 75.1조원으로 예상되며, 이전 전망 대비 감소한 수준은 원/달러 환율의 영향 때문임. [강력한 주주환원] · FCF에서 CAPEX를 제외한 금액의 50% 이상을 주주환원에 사용하는 새로운 정책을 제시하였으며, 자사주 매입이 중심이 될 전망임. [투자 매력과 저평가] · AI 모델 성장으로 메모리 수요는 높고 공급 증가는 제한적이어서 높은 수익성이 유지될 것이며, 현재 주가는 지나치게 저평가된 국면임. [텔레그램 첨부 원문 1] [URL] https://t.me/DOC_POOL/215829 [첨부 파일] 김운호_SK하이닉스_실적에_수급을_더한다_IBK투자증권_261007.pdf [제목] 김운호_SK하이닉스_실적에_수급을_더한다_IBK투자증권_261007.pdf [PDF 1페이지] 매수 (유지) 여전히 가격 상승 구간 SK하이닉스의 26년 3분기 매출액은 95.8조원, 영업이익 75.1조원으로 예상한다. 이전 전망 대비 감소한 수준이다. 원/달러 환율 영향이다. 영업이익률은 78.4%로 전 분기 대비 2.1%p 상승할 전망이다. DRAM 매출액은 73.1조원, 영업이익 59.2조원으로 추정한다. DRAM ASP는 이전 전망 대비 상향 조정했다. 일부 제품 가격 인상을 반영한 영향이다. Bit Growth는 이전 전망 수준을 유지했다. ASP 상향이 수익성 개선에 미친 영향은 크지 않을 전망이다. NAND 매출액은 22.4조원, 영업이익은 15.9조원으로 예상한다. Global Top 수준 주주환원 규모/자사주 살 게 더 있다 SK하이닉스는 2026년 8월 19일 주주환원에 대한 새로운 정책을 제시했다. FCF에서 CAPEX를 제외한 금액의 50% 이상을 주주환원에 사용한다는게 핵심이다. 2026년 기준으로 최소 90조원 수준일 것으로 추정한다. 자사주 중심으로 주주환원을 계획 중이고 이미 집행 중인 40조원 이외에 4분기 중에 추가로 자사주 매입이 진행될 것으로 예상한다. 배당도 일부 집행이 되겠지만 자사주가 중심이 될 전망이다. 흔들리지 말아야 할 이유는 많다 SK하이닉스에 대한 투자의견은 매수를 유지한다. AI 모델의 성장으로 메모리에 대한 수요가 지속적으로 높아지고 있고, 이에 비해 공급 증가는 제한적인 상황이 상당기간 지속될 것으로 전망하기 때문이다. 이로 인해 현재 수준의 DRAM, NAND 가격에 변동성은 낮고, 높은 수익성이 유지되면서 안정적 현금흐름 창출이 가능할 것으로 전망한다. 현재 주가는 지나치게 저평가되어 있는 국면에 있다고 판단한다. 목표주가는 12개월 예상 EPS 446,092원에 PER 9배를 적용한 4,000,000원을 유지한다. 목표주가 (유지) 4,000,000원 현재가 (10/6) 1,773,000원 KOSPI (10/6) 6,941.39pt 시가총액 1,295,163십억원 발행주식수 730,492천주 액면가 5,000원 52주 최고가 2,919,000원 최저가 395,500원 60일 일평균거래대금 7,880십억원 외국인 지분율 49.8% 배당수익률 (2026F) 0.6% 주주구성 에스케이스퀘어 외 9 인 20.00% 국민연금공단 7.32% 주가상승 1M 6M 12M 상대기준 4% 57% 129% 절대기준 8% 100% 348% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 4,000,000 4,000,000 - EPS(26) 369,678 369,678 - EPS(27) 479,295 479,295 - SK하이닉스 주가추이 (단위:십억원,배) 2024 2025 2026F 2027F 2028F 매출액 66,193 97,147 347,993 543,705 728,753 영업이익 23,467 47,206 269,887 443,620 599,156 세전이익 23,885 50,466 345,023 448,696 611,202 지배주주순이익 19,789 42,919 267,156 350,122 476,823 EPS(원) 27,182 58,955 369,678 479,295 652,742 증가율(%) -317.2 116.9 527.1 29.7 36.2 영업이익률(%) 35.5 48.6 77.6 81.6 82.2 순이익률(%) 29.9 44.2 76.8 64.5 65.5 ROE(%) 31.1 44.2 103.7 62.0 49.4 PER 6.4 11.0 5.0 3.8 2.8 PBR 1.7 3.9 3.4 1.8 1.1 EV/EBITDA 3.8 7.7 4.3 2.0 0.9 자료: Company data, IBK투자증권 예상 370,000 870,000 1,370,000 1,870,000 2,370,000 2,870,000 3,370,000 3,200 4,200 5,200 6,200 7,200 8,200 9,200 10,200 25.10 26.2 26.6 (P) KOSPI(좌) SK하이닉스(우) (원) Company Update Analyst 김운호 R A 고혁진 02) 6915-5656 unokim88@ibks.com SK하이닉스 (000660) 실적에 수급을 더한다 | IT/반도체 | 2026. 10. 7 [PDF 2페이지] SK하이닉스 (000660) 2 │ IBKS RESEARCH 표 1. SK하이닉스 분기별 실적 추이 및 전망 (단위:십억원) 2025 2026 2025 2026E 2027E 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE 매출액 DRAM 14,124 17,123 19,098 24,975 40,495 57,953 73,078 93,409 75,320 264,935 411,507 NAND 3,176 4,670 5,053 7,546 11,745 21,260 22,426 26,569 20,445 81,999 131,119 기타 339 438 298 306 336 106 304 312 1,381 1,058 1,079 합계 17,639 22,232 24,449 32,827 52,576 79,319 95,808 120,289 97,147 347,992 543,705 영업이익 DRAM 7,380 9,589 11,459 16,850 31,181 45,783 59,193 77,529 45,278 213,686 345,945 NAND 81 -210 -51 2,339 6,460 14,776 15,922 19,129 2,160 56,287 97,754 기타 -20 -166 -26 -20 -31 -16 -20 -20 -232 -86 -80 합계 7,441 9,213 11,383 19,170 37,610 60,543 75,096 96,639 47,206 269,887 443,620 영업이익률 DRAM 52.3% 56.0% 60.0% 67.5% 77.0% 79.0% 81.0% 83.0% 60.1% 80.7% 84.1% NAND 2.6% -4.5% -1.0% 31.0% 55.0% 69.5% 71.0% 72.0% 10.6% 68.6% 74.6% 합계 42.2% 41.4% 46.6% 58.4% 71.5% 76.3% 78.4% 80.3% 48.6% 77.6% 81.6% EBITDA 10,786 12,667 14,943 22,728 41,336 64,497 79,708 101,698 61,136 287,318 469,594 세전이익 9,299 8,723 14,790 17,646 51,617 122,762 75,074 95,624 50,466 345,023 448,696 순이익 8,108 6,996 12,598 15,240 40,347 93,913 58,558 74,587 42,948 267,413 350,426 자료: SK하이닉스, IBK투자증권 표 2. SK하이닉스 실적 추정 변경 내용 (단위:십억원) 2026년 3분기 실적 2026년 연간 실적 신규 추정치 이전 추정치 변화폭 신규 추정치 이전 추정치 변화폭 DRAM 73,078 72,865 0.3% 264,935 268,857 -1.5% NAND 22,426 24,519 -8.5% 81,999 87,016 -5.8% 매출액 95,808 97,688 -1.9% 347,992 356,931 -2.5% DRAM 59,193 61,206 -3.3% 213,686 222,058 -3.8% NAND 15,922 18,389 -13.4% 56,287 61,744 -8.8% 영업이익 75,096 79,576 -5.6% 269,887 283,712 -4.9% DRAM 81.0% 84.0% -3.0%p 80.7% 82.6% -1.9%p NAND 71.0% 75.0% -4.0%p 68.6% 71.0% -2.4%p 영업이익률 78.4% 81.5% -3.1%p 77.6% 79.5% -1.9%p 자료: IBK투자증권 [PDF 3페이지] 김운호 6915-5656 IBKS RESEARCH │3 표 3. SK하이닉스 실적 추정 주요 가정 (단위: 원) 2025 2026 2025 2026E 2027E 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE 원/달러 평균 1,453 1,401 1,387 1,460 1,467 1,502 1,423 1,400 1,425 1,448 1,465 기말 1,474 1,355 1,405 1,470 1,516 1,550 1,358 1,420 1,470 1,420 1,500 DRAM B/G -7.4% 24.0% 7.5% 1.0% -1.0% 6.7% 10.0% 16.0% 22.3% 24.7% 18.0% ASP 0.0% 1.4% 4.8% 23.0% 63.0% 31.0% 21.0% 12.0% 35.4% 182.1% 31.6% NAND B/G -17.3% 72.0% -6.0% 9.8% -12.0% 15.0% 2.0% 3.0% 9.6% 15.8% 23.7% ASP -20.0% -7.0% 11.0% 30.0% 71.5% 54.0% 18.0% 10.0% -3.6% 246.3% 29.2% 자료: IBK투자증권 표 4. SK하이닉스 주요 가정 변화 (단위: 원) 2026년 3분기 2026년 연간 신규 추정치 이전 추정치 차이 신규 추정치 이전 추정치 변화폭 원/달러 평균 1,423 1,480 -3.9% 1,448 1,494 -3.1% 기말 1,358 1,460 -7.0% 1,420 1,550 -8.4% DRAM B/G 10.0% 10.0% - 24.7% 24.7% - ASP 21.0% 16.0% 5.0%p 182.1% 186.3% -4.2%p NAND B/G 2.0% 2.0% - 15.8% 15.8% - ASP 18.0% 20.0% -2.0%p 246.3% 267.5% -21.2%p 자료: IBK투자증권 [PDF 4페이지] SK하이닉스 (000660) 4 │ IBKS RESEARCH SK하이닉스 (000660) 포괄손익계산서 재무상태표 (십억원) 2024 2025 2026F 2027F 2028F (십억원) 2024 2025 2026F 2027F 2028F 매출액 66,193 97,147 347,993 543,705 728,753 유동자산 42,279 69,458 266,175 574,955 1,007,616 증가율(%) 102.0 46.8 258.2 56.2 34.0 현금및현금성자산 11,205 14,924 115,453 392,481 775,969 매출원가 34,365 38,456 60,119 118,725 160,296 유가증권 2,382 14,680 22,848 23,775 24,741 매출총이익 31,828 58,691 287,874 424,980 568,458 매출채권 13,019 18,199 66,689 86,956 122,512 매출총이익률 (%) 48.1 60.4 82.7 78.2 78.0 재고자산 13,314 14,289 20,048 30,435 42,879 판관비 8,361 11,484 17,986 -18,639 -30,698 비유동자산 77,576 106,650 213,771 248,812 284,559 판관비율(%) 12.6 11.8 5.2 -3.4 -4.2 유형자산 60,157 77,503 109,561 142,443 175,910 영업이익 23,467 47,206 269,887 443,620 599,156 무형자산 4,019 4,049 4,740 5,684 6,489 증가율(%) -403.6 101.2 471.7 64.4 35.1 투자자산 6,522 17,172 93,887 93,899 93,912 영업이익률(%) 35.5 48.6 77.6 81.6 82.2 자산총계 119,855 176,108 479,946 823,767 1,292,176 순금융손익 -853 3,868 77,522 5,167 12,129 유동부채 24,965 37,379 64,750 67,350 70,772 이자손익 -1,000 -429 1,028 5,282 12,219 매입채무및기타채무 2,277 2,848 6,591 8,338 11,748 기타 147 4297 76494 -115 -90 단기차입금 1,283 2,396 2,559 2,263 1,940 기타영업외손익 1,309 -45 -2,387 -110 -102 유동성장기부채 3,969 5,766 2,694 1,694 -206 종속/관계기업손익 -38 -565 0 19 19 비유동부채 20,974 18,062 19,810 20,657 23,186 세전이익 23,885 50,466 345,023 448,696 611,202 사채 12,409 11,206 10,544 10,544 10,544 법인세 4,088 7,518 77,610 98,270 133,957 장기차입금 5,022 2,880 2,184 1,684 1,584 법인세율 17.1 14.9 22.5 21.9 21.9 부채총계 45,940 55,441 84,560 88,007 93,958 계속사업이익 19,797 42,948 267,413 350,426 477,245 지배주주지분 73,903 120,516 394,934 735,004 1,197,040 중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 3,658 3,658 3,747 3,747 3,747 당기순이익 19,797 42,948 267,413 350,426 477,245 자본잉여금 4,487 8,954 11,876 11,876 11,876 증가율(%) -316.7 116.9 522.6 31.0 36.2 자본조정등 -2,192 -1,349 -243 -243 -243 당기순이익률 (%) 29.9 44.2 76.8 64.5 65.5 기타포괄이익누계액 2,532 2,677 4,820 4,820 4,820 지배주주당기순이익 19,789 42,919 267,156 350,122 476,823 이익잉여금 65,418 106,577 374,734 714,804 1,176,840 기타포괄이익 1,248 69 2,083 0 0 비지배주주지분 12 151 452 756 1,178 총포괄이익 21,044 43,017 269,496 350,426 477,245 자본총계 73,916 120,667 395,386 735,760 1,198,218 EBITDA 36,049 61,136 287,318 469,594 631,684 비이자부채 21076 31230 64579 69822 78095 증가율(%) 506.5 69.6 370.0 63.4 34.5 총차입금 24,864 24,211 19,981 18,185 15,863 EBITDA마진율(%) 54.5 62.9 82.6 86.4 86.7 순차입금 11,277 -5,393 -118,319 -398,071 -784,847 투자지표 현금흐름표 (12월 결산) 2024 2025 2026F 2027F 2028F (십억원) 2024 2025 2026F 2027F 2028F 주당지표(원) 영업활동 현금흐름 29,796 53,373 220,596 348,887 467,674 EPS 27,182 58,955 369,678 479,295 652,742 당기순이익 19,797 42,948 267,413 350,426 477,245 BPS 101,515 165,544 540,641 1,006,176 1,638,675 비현금성 비용 및 수익 17,054 18,838 -15,605 20,898 20,482 DPS 2,204 3,000 11,125 18,000 23,000 유형자산감가상각비 11,985 13,099 16,669 25,118 31,533 밸류에이션(배) 무형자산상각비 596 831 762 856 995 PER 6.4 11.0 5.0 3.8 2.8 운전자본변동 -5,600 -2,881 -38,212 -27,720 -42,273 PBR 1.7 3.9 3.4 1.8 1.1 매출채권등의 감소 -5,098 -5,584 -42,210 -20,268 -35,555 EV/EBITDA 3.8 7.7 4.3 2.0 0.9 재고자산의 감소 167 -1,059 -5,391 -10,386 -12,444 성장성지표(%) 매입채무등의 증가 275 864 1,154 1,747 3,409 매출증가율 102.0 46.8 258.2 56.2 34.0 기타 영업현금흐름 -1455 -5532 7000 5283 12220 EPS증가율 -317.2 116.9 527.1 29.7 36.2 투자활동 현금흐름 -18,005 -48,054 -104,280 -62,138 -69,452 수익성지표(%) 유형자산의 증가(CAPEX) -15,946 -27,519 -48,329 -58,000 -65,000 배당수익률 1.3 0.5 0.6 1.0 1.3 유형자산의 감소 47 145 20 0 0 ROE 31.1 44.2 103.7 62.0 49.4 무형자산의 감소(증가) -697 -1,058 -1,465 -1,800 -1,800 ROA 18.0 29.0 81.5 53.8 45.1 투자자산의 감소(증가) -113 -983 -13,109 -12 -13 ROIC 28.4 54.0 232.1 201.1 196.3 기타 -1296 -18639 -41397 -2326 -2639 안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 -8,704 -1,445 -16,598 -9,721 -14,733 부채비율(%) 62.2 45.9 21.4 12.0 7.8 차입금의 증가(감소) -7,376 768 -5,786 -500 -100 순차입금 비율(%) 15.3 -4.5 -29.9 -54.1 -65.5 자본의 증가 0 0 89 0 0 이자보상배율(배) 17.4 51.1 447.8 844.6 1,266.0 기타 -1328 -2213 -10901 -9221 -14633 활동성지표(배) 기타 및 조정 531 -155 811 0 -1 매출채권회전율 6.7 6.2 8.2 7.1 7.0 현금의 증가 3,618 3,719 100,529 277,028 383,488 재고자산회전율 4.9 7.0 20.3 21.5 19.9 기초현금 7,587 11,205 14,924 115,453 392,481 총자산회전율 0.6 0.7 1.1 0.8 0.7 기말현금 11,205 14,924 115,453 392,481 775,969 *주당지표 및 밸류에이션은 지배주주순익 및 지배주주지분 기준 [PDF 5페이지] 김운호 6915-5656 IBKS RESEARCH │5 Compliance Notice 동 자료에 게재된 내용들은 외부의 압력이나 부당한 간섭없이 본인의 의견을 정확하게 반영하여 작성되었음을 확인합니다. 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료는 조사분석자료 작성에 참여한 외부인(계열회사 및 그 임직원등)이 없습니다. 조사분석 담당자 및 배우자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다. 동 자료에 언급된 종목의 지분율 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 상기 명시한 사항 외 고지해야 하는 특별한 이해관계가 없습니다. 종목명 담당자 담당자(배우자) 보유여부 1%이상 보유여부 유가증권 발행관련 계열사 관계여부 공개매수 사무취급 IPO 회사채 지급보증 중대한 이해관계 M&A 관련 수량 취득가 취득일 해당 사항 없음 투자의견 안내 (투자기간 12개월) 투자등급 통계 (2025.10.01~2026.09.30) 종목 투자의견 (절대수익률 기준) 투자등급 구분 건수 비율(%) 매수 15% 이상 Trading Buy (중립) 0%~15% 중립 -15%~0% 축소 -15% 이상 하락 매수 184 96.8 업종 투자의견 (상대수익률 기준) Trading Buy (중립) 5 2.6 비중확대 +10% ~ 중립 -10% ~ +10% 비중축소 ~ -10% 중립 1 0.5 매도 0 0 최근 2년간 주가 그래프 및 목표주가(대상 시점 1년) 변동 추이 (▲) 매수, (■) Trading Buy (중립), (●) 중립, (◆) 축소, (■) Not Rated / 담당자 변경 SK하이닉스 추천일자 투자의견 목표가(원) 괴리율(%) 평균 최고/최저 2024.07.11 매수 300,000 -34.55 -1.00 2025.07.11 1년경과 300,000 -100.00 -100.00 2025.07.14 매수 360,000 -22.45 -1.94 2025.09.23 매수 450,000 -10.19 7.89 2025.10.22 매수 700,000 -19.21 -7.00 2025.12.31 매수 860,000 -12.31 0.12 2026.01.30 매수 1,100,000 -14.81 0.27 2026.04.15 매수 1,800,000 9.54 62.17 2026.07.01 매수 4,000,000 -55.90 -39.38 2026.10.07 매수 4,000,000 0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000 3,000,000 3,500,000 4,000,000 4,500,000 (원) ===== 통합 원문 5 / 11 ===== [채널] 소중한추억. [게시일시] 2026.10.07 08:29:15 [텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/215831 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] [미국증시 / 글로벌 마켓 / 시황] 제목: 금리 안정되니 AI 랠리, 전력주와 3Q 실적 기대 확대 작성자: 김윤정, 성현영 / LS증권 [AI 전력 및 실적 기대] · 미 데이터센터 전력 부족 심화 우려 속에서 콘스텔레이션에너지가 구글과 20년 장기 전력구매계약을 체결하고 신규 투자를 발표하며 주가가 급등함 · 골드만삭스는 S&P500 기업의 3분기 EPS가 전년 동기 대비 27% 증가할 것으로 전망하며, 이익 증가분의 과반이 AI 인프라 수혜 기업에 집중될 것으로 평가함 [국채금리 안정과 증시] · 국제유가 상승세 진정과 프랑스 재정불안 우려 완화로 국채금리가 하락하며 3대 지수가 강세 흐름을 지속함 · 다만 미 국채금리 부담이 높은 상황에서 재정 적자 해소를 위한 지출 감축과 경제 성장의 필요성이 여전히 리스크 요인으로 상존함 [무역수지 적자 및 물가] · 8월 미 무역수지 적자 규모가 컨센서스를 상회한 가운데, AI 인프라 투자와 맞물려 반도체 및 산업용 기계 등 자본재 수입이 큰 폭으로 증가함 · 연준 인사가 AI 투자와 관세 등으로 인한 물가 충격이 예상보다 길어질 경우 추가 긴축이 필요할 수 있다고 경고함 [텔레그램 첨부 원문 1] [URL] https://t.me/DOC_POOL/215831 [첨부 파일] 미국증시_김윤정_금리_안정되니_AI_랠리,_전력주와_3Q_실적_기대_LS증권_261007.pdf [제목] 미국증시_김윤정_금리_안정되니_AI_랠리,_전력주와_3Q_실적_기대_LS증권_261007.pdf [PDF 1페이지] 테크/모빌리티 Weekly | 23. 9. 11 AI 데이터센터 전력 솔루션 중요도 부각, 3 대지수 강세 흐름 지속 - 미 증시는 DOW +0.49%, S&P500 +0.58%, NASDAQ +0.45% 상승. 유틸리티, 임의소비재, 필수소비재 등 강세, 헬스케어만 하락 - 모건스탠리는 미 데이터센터의 전력 부족 심화시 AI 구축 지연 및 메모리·광통신 등 수요에 영향을 미칠 수 있다고 언급, 상대적 으로 엔비디아(+0.1%), 브로드컴(+3.7%)이 해당 위험으로부터 방어력이 높다고 평가 - 골드만삭스는 S&P500 기업 3Q EPS 가 YoY +27% 증가할 것으로 전망하며 이익증가분 과반은 AI 인프라 투자의 수혜 기업들 이 될 것으로 평가. 한편, 콘스탈레이션에너지(+12.3%)는 구글(+0.3%)과 장기 전력공급 계약 소식에 강세 국채금리 진정, 다만 재정불안 우려는 여전한 불씨 - 국채금리 하락 10Y 5.279%(-3.2bp) 2Y 4.795%(-3.8bp) 국제유가 상승세 진정 및 프랑스 재정불안 우려가 완화 영향 - 프랑스 우파진영 유력 대선후보 마린 르펜이 지출을 대폭 삭감해 재정건전성을 회복하겠다 공약하며 프랑스 정부 부채 위험 일부 진정, 프랑스 10 년물 금리 4.7%대로 하락. 다만 전문가들은 적자 개선을 위해 복지지출 삭감 등 수반 필요, 표심 고려시 실효성 여부에 의구심 표명 - 미 베센트 재무장관 역시 막대한 재정 적자 문제를 경제 성장과 지출 감축을 통해 해결하겠다고 공언. 다만 미 국채금리 부담이 높은 상황에서 경제학자들은 GDP 대비 부채 비율은 올해 약 6% 수준으로 전망. 베센트 장관이 제시한 3% 목표 달성을 위해서 는 연 4.5%에 달하는 GDP 성장이 필요하다고 분석 AI 인프라 수요 기반 무역적자↑, 연준은 물가 경계 - 8 월 미 무역수지 적자규모 -1,056 억 달러(MoM +13.7%) 컨센 상회, 상호관세 부과 전 수준. 8 월 수입 MoM +5.4%, 특히 AI 인프라 투자와 맞물려 반도체, 산업용 기계 등 자본재수입 +4.4%. 8 월 수출 MoM +1.4% 상승에 그침 - 데일리 총재는 AI 투자, 관세, 중동발 유가 상승 등 물가 충격이 일시적이라면 추가 인상이 필요하지 않을 수 있으나 충격이 겹치 거나 예상보다 길어지면 추가 긴축이 필요할 수 있다고 주장 티커 종목명 수익률 (1D,%) 내용 CEG 컨스텔레이 션에너지 +12.3% 구글(+0.2%)과 20년 장기 전력구매계약 체결 소식에 주가 급등. 기존 원자로 11기의 설비 업 그레이드를 통해 발전용량 890MW를 PJM 전력망에 추가하는 계약으로, 동사는 6개 원전 부 지에 $43억 이상 신규 투자 예정. 별도로 기존 발전설비 2,700MW를 대상으로 15년 에너지 공급계약도 체결 MRVL 마벨테크 놀로지 +5.8% 인베스터데이에서 매출 가이던스를 상향하며 주가 상승. FY28 매출 가이던스를 기존 $180억 →$200억으로 상향. FY31 매출 목표 $700억~900억과 EPS $30 초과를 제시. FY31 매출 중 맞춤형 반도체 $300억(중간값), 인터커넥트 $375억 목표 AMD AMD +2.8% 리사 수 CEO의 ’27년 공급 확대 계획 및 Citi 목표가 상향에 주가 상승. 리사 수 CEO는 대만 방문 중 ’27년 반도체 공급을 대폭 확대할 계획이라고 밝혔으며, 폭스콘 등 주요 협력사와 회동 하고 TSMC 방문 일정도 언급. Citi는 메타 Muse 등 AI 에이전트 확산에 따른 CPU 수요 확대 를 근거로 목표가를 $575→$800으로 상향 LEN 레나 +4.0% 버크셔해서웨이의 지분 추가 매입 공시에 주가 상승. 버크셔는 10/1~2 클래스A 약 240만주 및 클래스B 15,028주를 총 약 $1.93억에 매입. 이에 따라 보유 주식 수는 클래스A 약 2,844 만주, 클래스B 약 56.8만주로 확대 OPCH 옵션케어 헬스 +32.7% 맥케슨·CD&R의 인수 합의 발표에 주가 급등. 인수가는 주당 $32.05로 전일 종가 대비 약 37% 프리미엄이며, 부채를 포함한 기업가치는 약 $58억. 인수 완료 후 CD&R이 약 51% 지 분을 보유하고, 맥케슨은 약 $14억을 투자해 약 49% 지분을 확보할 예정 금리 안정되니 AI 랠리, 전력주와 3Q 실적 기대 확대 | LS증권 Global Market Daily | 미국증시 코멘트 | 2026. 10. 07 ===== 통합 원문 6 / 11 ===== [채널] 소중한추억. [게시일시] 2026.10.07 08:29:22 [텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/215835 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] [현대차증권 / 자산배분 전략 / 해외 연기금 AX] 제목: 자산배분 전략: 해외 연기금의 AX 적용사례와 시사점 작성자: 김중원 (현대차증권) [자산운용체계별 AX] · 캐나다 CPP는 직접·적극적 운용을 위해 투자업무를 직접 수행하는 Agent AI 중심으로 AX를 추진하며, 일본 GPIF는 위탁운용 비중이 높아 운용사 선정·평가·모니터링의 고도화에 AI를 활용함. [정량적 성과와 효율화] · 노르웨이 국부펀드 GPFG는 벤치마크 중심의 대규모 운용 구조를 바탕으로 거래 자동화와 데이터 분석을 적용하여 업무 효율성을 20% 이상 향상시키고 거래비용을 약 30% 절감하는 성과를 거둠. [단계적 도입과 원칙] · 국내 연기금과 공제회 역시 범용적 도입보다는 각 기관의 자산배분체계와 운용방식을 진단한 후, 반복 업무를 중심으로 AI를 적용하되 투자전문가의 검증과 감독 체계를 유지해야 함. [텔레그램 첨부 원문 1] [URL] https://t.me/DOC_POOL/215835 [첨부 파일] 김중원_자산배분_전략_해외_연기금의_AX_적용사례_현대차증권_261007.pdf [제목] 김중원_자산배분_전략_해외_연기금의_AX_적용사례_현대차증권_261007.pdf [PDF 1페이지] 1 2026.10.07 자산배분전략: 해외연기금의AX 적용사례와 시사점 자산배분/스타일전략김중원 02) 3787-2290 simon@hmsec.com [PDF 2페이지] 2 Executive Summary 1. CPP Investments: 투자업무를직접수행하는Agent AI로발전 - 캐내다, CPP Investments는사모금융과적극적운용을통한알파창출이중요한만큼투자전문가의업무역량을강화하는방향으로AX를 추진. - 전직원의범용AI 활용에서내부데이터와조직의투자지식활용으로확대하고, 최근에는리서치•분석등투자업무를직접수행하는Agent AI로발전. - AI가업무를수행하되단계별검증체계를구축하고최종투자판단은투자전문가가담당하는구조를유지. 2. GPIF: 위탁운용사의실제투자행동분석에AI 활용 -일본, GPIF는4대자산군중심의정책자산배분과높은위탁운용비중을반영해운용사선정•평가•모니터링을고도화하는방향으로AX를 추진. -AI를활용해위탁운용사의실제투자스타일과Style Drift를분석하고운용사간투자행동의유사성을파악해실질적인분산효과를점검. -AI가이상징후를탐지하면담당자가원인을확인하는방식으로기존정성평가를실제투자행동분석까지확장. 3. GPFG: 벤치마크중심대규모운용의효율화를AX로강화 -GPFG는글로벌시장에광범위하게투자하는벤치마크중심운용구조를바탕으로거래•투자분석•위험관리와업무자동화에AI를적용. -AI와머신러닝을거래및운용프로세스에활용하면서업무효율성20% 이상향상, 2023~2025년거래비용약30% 절감등정량적성과를 확인. -대규모포트폴리오의저비용•효율적운용이라는기존운용목표를AX를통해한층강화. 4. 시사점: AX는각기관의자산운용체계에서출발 -해외사례는동일한AI 기술도자산배분체계와운용목적, 알파창출방식에따라적용방향이달라져야함을시사. -다만기존투자프로세스에서AI가대체•지원할업무를찾고, 내부데이터와연결하며투자전문가의검증과감독을유지한다는공통원칙을 확인. -국내연기금•공제회역시AI 도입자체보다자산운용체계를먼저진단하고효과측정이가능한기존업무부터단계적으로AX를확대할필요. [PDF 3페이지] 3 캐나다연기금, CPP Investments의AX 적용사례 [PDF 4페이지] 4 CPP Investments, 범용AI 도입으로전직원의AI 활용을시작 • CPP Investments는생성형AI를일부전문인력의도구가아닌전직원의업무생산성을높이는수단으로접근. 직원들이AI를 먼저이해하고실제업무에서직접사용하도록전사적인교육과활용을확대. • Microsoft Copilot 라이선스를2,100개이상제공하고투자조사·분석을비롯한다양한업무에서생성형AI 활용을독려. 2024년7월기준라이선스사용자의73%가실제사용하며AI 활용경험을조직전반으로확대. • 단순한AI 교육보다직원이실제업무에서직접사용하면서활용가능성과한계를경험하는방식으로AI 활용역량을축적. 자료: CPP Investments, 현대차증권 [PDF 5페이지] 5 CPP Investments, 자체AI 구축으로내부데이터활용까지확대 • CPP Investments는범용생성형AI 활용에서한단계더나아가, 회사내부의투자데이터를AI와연결한자체분석 시스템을구축. • 직원들은AI와채팅을통해필요한내부데이터를쉽게찾고조회하며, 이를바로분석하는데활용. 데이터접근과분석 과정이단순해지면서투자전문가의내부데이터활용범위를확대. • 이를위해CPP는Analytical Workbench에AI Assistant를구축해내부데이터의탐색·조회·분석과관련업무를 지원. 자료: CPP Investments, 현대차증권 [PDF 6페이지] 6 AI를조직의투자노하우·정보·지식활용까지발전 • CPP Investments는AI 활용범위를단순한투자데이터의조회·분석에서조직에축적된투자정보와지식을활용하는단계로확대. • 내부투자자료와외부정보를AI가찾아연결하고, 과거투자과정에서축적된정보와경험을현재의투자분석에다시활용할수있는 환경을구축. • 이를통해개별투자전문가에게축적되던투자경험과지식을조직차원에서공유·활용하고투자의사결정에활용하는방향으로AI 역량을고도화. 자료: CPP Investments, 현대차증권 [PDF 7페이지] 7 AI 활용을업무지원에서투자업무직접수행으로발전 • CPP Investments는생성형AI의활용을개인의업무를지원하는단계에서, 업무를직접수행하는Agent AI 단계로 확대. • 기존생성형AI는투자전문가가업무를수행하는과정에서정보검색·요약·분석등을지원했다면, Agent AI는업무 리퀘스트를받으면필요한작업을스스로나누고데이터수집·분석·검증등일련의과정을수행해결과까지제공. • 특히대량의자료검색과데이터확인등단순하지만반복적으로많은시간이필요한업무를빠르게수행함으로써 투자전문가의업무부담을줄이고, 보다중요한분석과투자판단에집중할수있는환경으로발전. 자료: CPP Investments, 현대차증권 [PDF 8페이지] 8 Agent AI의업무수행과함께5단계검증프로세스구축 • CPP Investments는Agent AI가투자업무를직접수행하는과정에서발생할수있는오류와 잘못된판단을통제하기위해업무 수행과검증프로세스를함께구축. • Agent AI의업무를문제정의(Frame) → 입력데이터검증(Input) → 분석방법검증(Model) → 결과검증(Validate) → 판단과정기록(Narrate)의5단계로구분하고, 단계별검증을통해결과의정확성과신뢰성을확보. • 특히문제정의와분석방법설정에는사람의개입을강화하고, 분석결과는AI 간교차검증과신뢰도기준을통해재검증하는등 Agent의자율적업무수행과사람의감독을병행. 자료: CPP Investments, 현대차증권 [PDF 9페이지] 9 CPP Investments, AX 확산에맞춰AI Governance 체계강화 • CPP Investments는AI 활용이개인의업무지원에서내부데이터·지식활용과Agent 기반투자업무수행으로확대되면서, AI를 조직차원에서관리하기위한Governance 체계를강화. • AI 활용확대에따른데이터보안과기밀관리, 결과의정확성과신뢰성, 책임있는AI 사용등에대한원칙을마련하고, 사람의 감독과책임을결합해AI 활용에따른새로운위험을통제. • 개별AI 업무의검증을넘어직원교육과사용지침, AI 활용모니터링등조직차원의관리체계를구축하고, 포트폴리오기업의AI 관련위험과기회에대한이사회감독까지Governance 적용범위를확대. 자료: CPP Investments, 현대차증권 [PDF 10페이지] 10 CPP Investments, AI 활용을넘어실제투자업무의AX로발전 • CPP Investments는전직원의AI 활용에서출발해내부데이터와조직의투자지식을연결하고, 최근에는Agent AI가 실제투자업무를수행하는단계까지AX를확대. • CPP의AX는AI가정보를찾아주는수준에서투자전문가의리퀘스트를받아업무를수행하고정리된분석결과를 제공하며, 사람은검증과투자판단에집중하는방향으로발전. 자료: CPP Investments, 현대차증권 [PDF 11페이지] 11 일본연기금, GPIF의AX 적용사례 [PDF 12페이지] 12 CPP와GPIF, 자산배분·운용방식의차이가AX 적용방향을결정 • 캐나다CPP는Reference Portfolio를기준으로액티브전략과사모시장투자를통해초과수익을추구. 투자전문가의분석과판단이 부가가치창출의핵심인만큼AI도투자업무를직접수행하는Agent AI로발전. • 반면GPIF는국내·해외주식과채권을각각25%로배분하고대부분을외부운용기관에위탁. 개별투자기회발굴보다정책자산배분을 구현하고위탁운용사가부여된역할과투자스타일에맞게운용하는지를관리하는것이중요. • 이러한운용구조의차이는AX에도반영. CPP는투자전문가의업무수행을강화하는방향으로, GPIF는위탁운용사의실제투자행동을분석해 선정·모니터링을고도화하는방향으로AI를활용. 자료: CPP Investments Annual Report, 현대차증권 자료: GPIF Annual Report, 현대차증권 [PDF 13페이지] 13 GPIF, 자산배분·운용구조특성상위탁운용관리가투자의핵심 • GPIF는국내·해외주식과채권의4대자산군을각각25%로배분하고, 허용범위내비중조정을통해시장환경변화에대응하는 비교적단순한자산배분체계를운용. • 정책자산배분에서전체포트폴리오의기본위험노출이결정되는가운데실제자산운용의대부분은외부운용기관이담당. • 이에따라GPIF의투자성과와위험관리는자산군비중결정뿐아니라각자산군에적합한운용사를선정하고, 위탁이후실제 운용행태를지속적으로파악·관리하는것이중요. • GPIF의AX 역시이러한운용구조를반영해위탁운용사선정·평가와실제투자행동분석을고도화하는방향으로발전. GPIF: 단순화된자산배분+ 대부분위탁운용→ GPIF의AX는위탁운용사선정• 분석• 모니터링으로자연스럽게연결 자료: GPIF, Sony Computer Science Laboratories, 「A Study on the Use of Artificial Intelligence for Learning Characteristics of Funds’ Behavior」현대차증권 [PDF 14페이지] 14 GPIF, AI를활용해위탁운용사평가방식을고도화 • GPIF는대부분의자산을외부운용기관에위탁하는운용구조를반영해AI를위탁운용사선정·평가및모니터링에활용. • 과거성과와정성평가중심의운용사평가에서벗어나실제투자행동과스타일변화를데이터로분석하고, 운용사간 유사성까지점검하는방향으로평가체계를고도화. 구분 구분 핵심내용 1 AI를활용해위탁운용사평가방식을고도화 과거성과·정성평가중심에서실제투자행동데이터를활용한 정량평가로확대. 운용사가설명하는투자전략과실제운용행태간차이까지분석 2 위탁운용사의실제투자스타일과변화를분석 실제매매·보유데이터를AI로분석해운용사의실질투자스타일을 파악하고시간에따른스타일변화와Style Drift를탐지 3 운용사간투자행동유사성을분석 Self Resemblance로개별운용사의과거대비변화를, Mutual Resemblance로운용사간투자행동유사성을분석. 명목상분산과실제분산의차이를점검 4 AI 분석을운용사선정·모니터링에활용 AI가이상징후와스타일변화를탐지하면담당자가원인을 확인하고운용사선정·평가및지속적인모니터링에활용. 최종투자판단은사람이수행 GPIF의AI 기반위탁운용사평가·관리체계 자료:GPIF, Sony Computer Science Laboratories, 「A Study on the Use of Artificial Intelligence for Learning Characteristics of Funds’ Behavior」, 현대차증권 [PDF 15페이지] 15 GPIF, AI로위탁운용사의실제투자행동과스타일변화를분석 • GPIF는AI를활용해운용사가제시한투자철학이나과거성과뿐아니라실제보유·매매행동을분석. • 개별운용사의스타일변화와운용사간투자행동유사성을파악해위탁운용사의실질적인투자특성을평가. 구분 분석질문 AI 분석내용 활용 분석질문 실제 투자스타일 이운용사는실제로 어떻게투자하는가? 보유종목·매매행동을분석해운용사의실질 투자스타일을파악하고제시한투자철학과실제 운용행태를비교 운용사특성·역할파악 실제투자스타일 Style Drift 투자스타일이과거와 달라졌는가? Self Resemblance를통해현재투자행동을 자신의과거와비교해스타일변화및이탈 여부를분석 스타일변화조기탐지 Style Drift 운용사간 유사성 서로다른운용사가 실제로도다르게 투자하는가? Mutual Resemblance를통해운용사간실제 투자행동의유사성을분석 운용사중복및실질적 분산점검 운용사간유사성 선정·모니터링 AI 분석을어떻게 활용하는가? AI가포착한스타일변화와이상징후를담당자가 확인하고원인을점검 운용사 선정·평가·모니터링 고도화 선정·모니터링 GPIF의AI 기반위탁운용사투자행동분석 자료:GPIF·Sony Computer Science Laboratories, 현대차증권 운용사가‘무엇이라고설명하는가’에서‘실제로어떻게투자하는가’까지위탁운용사평가를확장 [PDF 16페이지] 16 노르웨이국부펀드, GPFG의AX 적용사례 [PDF 17페이지] 17 GPFG, 글로벌시장에광범위하게투자하는벤치마크중심운용체계 • 노르웨이국부펀드GPFG는국부의장기적인실질가치를보존·증대하기위해글로벌주식과채권에광범위하게투자. • 전략적벤치마크는글로벌주식70%, 채권30%로구성되며실제포트폴리오도벤치마크에가깝게운용. 개별자산선택보다 글로벌시장의성장에장기적으로참여하는것이전체수익과위험을결정하는핵심. • 대형포트폴리오를광범위하게운용하는만큼낮은운용비용과효율적인거래·시장노출관리가중요. 이에따라GPFG의AX 역시 대규모데이터분석과거래효율화, 기업모니터링및업무생산성향상에집중. • 이러한운용구조는AX의효과를거래비용절감과업무생산성향상등정량적성과로측정하기용이. 노르웨이국부펀드(GPFG) 자산배분개요 GPFG의자산배분은저비용• 효율적운용구조 구분 GPFG 운용특징 운용목적 국부의장기실질가치보존·증대 전략자산배분 글로벌주식70% · 채권30% 운용기준 글로벌시장지수기반전략적벤치마크 운용방식 벤치마크중심의광범위·저비용운용 주요투자대상 글로벌상장주식·채권중심 핵심운용과제 대규모거래·시장노출의효율적관리 AX 적용초점 거래비용절감·정보분석·업무생산성향상 자료: NBIM 2025 Annual Report, 현대차증권 자료: NBIM Annual Report, 현대차증권 [PDF 18페이지] 18 GPFG, 거래·투자분석·위험관리등실제운용과정에AI를적용 • GPFG를운용하는NBIM은벤치마크중심의대규모포트폴리오를효율적으로운용하기위해AI를실제투자프로세스에적극적용. • 대규모거래데이터와AI를활용해지수변경을예측하고배당금재투자를최적화하는한편, 거래량과시장충격을줄이는방향으로 주식거래를효율화. • 기업·산업조사와투자아이디어검증, 기업미팅준비등투자분석에도AI 활용을확대하고, 보유기업관련정보를자동분석해 투자위험을조기에탐지. • 반복적인업무와데이터처리를자동화해투자전문가는투자판단과수익창출등핵심업무에집중하는방향으로AX를확대. 구분 AI 적용 운용목적 거래효율화 지수변경예측, 배당금재투자최적화, LLM·머신러닝을 활용한거래분석 거래량·시장충격및거래비용절감 투자분석 기업·산업조사, 투자아이디어검증, 기업미팅준비, 투자신호생성 분석범위확대·투자의사결정지원 위험모니터링 신규편입기업과뉴스·공시등광범위한정보를AI로분석 기업위험조기발견·위험관리강화 업무자동화 데이터처리와반복업무자동화, AI Agent 도입 업무생산성향상·핵심투자업무집중 거래효율화 지수변경예측, 배당금재투자최적화, LLM·머신러닝을 활용한거래분석 거래량·시장충격및거래비용절감 GPFG의주요AI 적용분야 자료: NBIM, Strategy 25: Close-out Report; Responsible Investment 2025, 현대차증권 [PDF 19페이지] 19 GPFG, AX를통해업무생산성향상과거래비용절감성과확인 • NBIM은2023~2025년AI 전략을본격적으로추진하면서전직원의AI 활용과투자·운영프로세스자동화를확대. • AI 도구활용에따른직원들의자체평가기준업무효율성은20% 이상향상됐으며, 전체거래의자동화비율도2022년 97.7%에서2025년98.1%로상승. • 특히주식거래에LLM과머신러닝을적용하고거래방식을개선하면서2023~2025년거래비용을약30%, 58억NOK 절감. • AI를단순한업무지원도구가아니라대규모연기금의운용비용과업무생산성을개선하는수단으로활용하면서AX의 정량적효과를확인. GPFG 주요AX 성과(2023년~2025년) 운용비용과거래자동화율개선추이 3.0 2.3 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 2022년 2025년 (bp, AUM 대비) 내부운용비용 97.7 98.1 97.5 97.6 97.7 97.8 97.9 98 98.1 98.2 2022년 2025년 (%) 거래자동화율 -+0.4%p 자동화율상승 AX 성과 Before After / 효과 업무효율성 - 20% 이상향상 거래비용 2022년수준대비 약30% 절감 거래비용절감액 - 58억NOK 거래자동화율 97.7% (2022) 98.1% (2025) 내부 운용비용/AUM 3.0bp (2022) 2.3bp (2025) 자료: NBIM, Strategy 25: Close-out Report, 현대차증권 자료: NBIM, Strategy 25: Close-out Report, 현대차증권 [PDF 20페이지] 20 해외연기금AX 사례의시사점과국내 적용방향 [PDF 21페이지] 21 연기금AX, 기관별자산배분·운용체계에적합한적용전략이필요 • 해외연기금의AX 사례는동일한AI 기술을일률적으로적용하기보다각기관의자산배분체계와운용목적, 알파창출방식에따라 AX의적용방향이달라짐을시사. • 사모금융과직접투자등투자전문가의판단과적극적운용을통해알파를추구하는CPP Investments는리서치·분석등투자업무 자체를AI에요청하는Agent AI 중심으로발전. • 반면벤치마크중심의대규모포트폴리오를운용하는GPFG는거래자동화와데이터분석등을통해거래비용과운용비용을낮추는 효율화중심의AX를추진. • 따라서국내연기금·공제회역시AI 기술도입자체보다기관별자산배분체계와운용방식, 수익창출구조를먼저진단하고이에 적합한AX 적용영역과목표를설정할필요. 운용체계 대표사례 핵심투자업무 AX 적용방향 적극적·직접운용형 CPP 사모금융·직접투자·리서치·알파창출 Agent AI 중심— 투자업무리퀘스트·수행 위탁운용중심형 GPIF 운용사선정·평가·모니터링 분석AI 중심— 운용사행동·스타일분석 벤치마크·효율운용형 GPFG 시장노출·대규모거래·비용관리 효율화AX 중심— 거래자동화·비용절감 해외연기금의운용체계별AX 적용방향 자료: CPP Investments, GPIF, NBIM, 현대차증권 AX의출발점은AI 기술이아니라기관의자산배분·운용체계 [PDF 22페이지] 22 해외연기금AX 사례에서확인되는공통적용원칙 • 해외연기금은자산배분·운용체계에따라AX 적용영역에는차이가있지만실제도입과정에서는공통적인특징이확인. • 새로운투자체계를구축하기보다기존투자프로세스에서반복업무와분석부담이큰영역을중심으로AI를적용하고, 투자전문가의 판단을보완하는방향으로활용. • 특히각기관이축적한투자·운용데이터와조직의투자노하우를AI와연결하면서범용AI 활용을실제자산운용업무의AX로발전. • 초기적용이후업무정확성과효율성을검증하고성과가확인된영역부터단계적으로확대하는접근이공통적으로나타남. 공통원칙 캐내다, CPP 일본, GPIF 노르웨이, GPFG 기존투자업무에서 출발 리서치·투자업무 위탁운용사관리 거래·시장노출관리 사람의판단강화 Agent 결과검증 이상징후후담당자확인 AI 분석+ 투자전문가판단 내부데이터활용 투자자료·조직지식 운용사보유·거래정보 포트폴리오·거래데이터 단계적확대 Copilot → Agent 평가→ 모니터링 거래→ 분석·위험관리 해외연기금AX 사례에서확인되는공통적용원칙 자료: CPP Investments, GPIF, NBIM, 현대차증권 자산운용AX의핵심은AI 자체보다투자프로세스·내부데이터·전문가판단을어떻게연결하는가에있음. [PDF 23페이지] 23 국내연기금AX, 자산운용체계에서출발 • 해외연기금사례를고려하면국내연기금·공제회의AX 역시범용적인AI 도입보다각기관의자산배분체계와운용목적, 직접·위탁운용구조에대한이해에서출발할필요. • 기관의기존투자프로세스를세분화하고반복적인자료수집·분석·검증등AI가대체하거나지원할수있는업무를우선적으로 선정하는것이중요. • AI가업무를대체하더라도투자판단과결과검증, 위험관리에는투자전문가의감독과책임체계를유지해AI와사람의역할을명확히 구분할필요. • 초기에는효과를측정할수있는업무부터적용하고정확성·시간절감·비용절감등성과를검증한이후내부데이터와투자 노하우를연결하며적용범위를단계적으로확대. 단계 국내적용방안 ①자산운용체계진단 자산배분목적·직접/위탁운용·알파창출방식파악 ②AI 적용업무선정 기존업무중반복·대량분석·표준화가능한영역부터적용 ③Human Supervising AI 결과검증·투자판단·위험관리는투자전문가가담당 ④성과측정및확대 정확성·시간·비용등KPI 측정→ 내부데이터·Agent로단계적확대 AX의핵심은AI 도입이아닌자산운용역량의강화. 해외연기금AX 사례에서확인되는공통적용원칙 자료: 현대차증권 [PDF 24페이지] 24 Compliance Notice ▶Compliance Notice • 본자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. • 이자료에게재된내용들은자료작성자김중원의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. • .조사분석담당자및그배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. • 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며,당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. •본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나,그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. •본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. ===== 통합 원문 7 / 11 ===== [채널] 세상의 (부)족한 것들에 대해서 [게시일시] 2026.10.07 08:29:23 [텔레그램 게시물] https://t.me/runoutof/482336 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] 삼성전자, HBM4 가격 인상 추진…공급자 우위 굳히나 키워드: #부족 #급증 AI 서버 투자가 급증하면서 HBM뿐 아니라 서버용 D램 등 범용 메모리 수요까지 늘어난 반면 공급 확대... HBM 시장의 공급 부족도 당분간 이어질 가능성이 크다. 트렌드포스는 AI 서버 수요 확대에 따라 HBM과 범용 D램이... 본문보기 [본문보기] https://www.ebn.co.kr/news/articleView.html?idxno=1726917&igsh=GiBSWZKLPolql5== [삼성전자, HBM4 가격 인상 추진…공급자 우위 굳히나 - 이비엔(EBN)뉴스센터] https://ebn.co.kr/news/articleView.html?idxno=1726917&igsh=GiBSWZKLPolql5== [외부 원문 1] [URL] https://www.ebn.co.kr/news/articleView.html?idxno=1726917&igsh=GiBSWZKLPolql5== [제목] 삼성전자, HBM4 가격 인상 추진…공급자 우위 굳히나 - 이비엔(EBN)뉴스센터 [Tech & Now] 나우로보틱스, 방산 진출 본격화…국방 로봇·군수 MRO까지 사업 확대 [EBN 오늘(2일) 이슈 종합] 호반 김대헌 호반건설 이사회 의장 내정, 철강·조선업계 '안전 비용' 부담, 대출 금리 5대 은행 역전 '마통 격차 2%p' [신년사 중간점검] 정지선의 '본원적 경쟁력'…현대百그룹, 본업은 증명·다각화는 숙제 세단·SUV 이어 버스까지...기아, K9·그랜버드 단종 학교 돈으로 '한진칼 방어' 논란…정석인하학원, 결국 지분 매입 철회 [EBN 오늘(28일) 이슈 종합] 삼전닉스 앞에 '메모리 황금길', 美 30조원 발전 프로젝트 기대감 품은 K-건설 등 탱커 발주 살아나자…중형 조선소도 '수주 훈풍' "빅테크 3조 달러 쏟아붓는다"…코스닥 'AIDC 수혜주' 주목 [Digital & Now] 네이버 치지직 '데마시아 컵' 국제대회 생중계 추석 지나면 신차 쏟아진다…투싼·GV90부터 렉서스 ES·카이엔까지 SNS 기사보내기 다른 공유 찾기 기사스크랩하기 인쇄 이 기사를 공유합니다 닫기 본문 글씨 키우기 가 본문 글씨 줄이기 삼성전자 서초사옥. [출처=연합] 삼성전자가 내년 고대역폭메모리(HBM) 공급가격을 대폭 끌어올리며 HBM 사업의 수익성 확대에 속도를 낼 전망이다. 인공지능(AI) 인프라 투자 확대로 HBM 수요가 이어지는 가운데 범용 D램 가격까지 급등하면서 메모리 시장의 공급자 우위가 한층 강해지고 있어서다. 특히 내년부터 삼성전자 HBM 판매의 중심이 HBM3E에서 고부가 제품인 HBM4로 빠르게 이동할 것으로 예상되면서 판매가격 상승과 제품 믹스 개선이 동시에 나타날 가능성이 커지고 있다. 7일 반도체 업계에 따르면 삼성전자는 주요 고객사와 진행 중인 내년도 HBM 공급 협상에서 HBM4 가격을 현재보다 크게 인상하는 방안을 추진하고 있다. 주요 고객사의 내년도 물량 상당 부분을 확보한 가운데 가격 협상도 막바지 단계에 접어든 것으로 알려졌다. 증권가에서도 큰 폭의 HBM 가격 상승을 예상하고 있다. KB증권은 내년 삼성전자 HBM 판매가격이 올해보다 100% 이상 상승할 것으로 전망했다. 삼성전자 HBM 매출에서 HBM4가 차지하는 비중도 올해 40% 수준에서 내년 80%까지 확대될 것으로 내다봤다. 시장조사업체 트렌드포스 역시 내년 HBM의 제품 구성을 반영한 평균판매가격(ASP)이 올해보다 121% 상승할 것으로 전망했다. HBM4 비중 확대와 함께 공급 부족이 이어지는 점을 주요 원인으로 꼽았다. 삼성전자는 지난 2월 HBM4 양산·출하에 돌입했다. HBM4에는 10나노급 6세대(1c) D램과 4나노 파운드리 공정을 적용한 베이스다이가 탑재됐다. HBM3E보다 공정 난도와 제조원가가 높아진 만큼 가격에도 제품 세대 전환에 따른 프리미엄이 반영될 전망이다. ◆범용 D램 오르자 HBM 몸값도 '껑충' HBM 가격 상승을 뒷받침하는 또 다른 요인은 범용 D램 가격이다. AI 서버 투자가 급증하면서 HBM뿐 아니라 서버용 D램 등 범용 메모리 수요까지 늘어난 반면 공급 확대 속도는 이를 따라가지 못하고 있다. 트렌드포스는 올 4분기 범용 D램 계약가격이 전분기 대비 10~15%, HBM을 포함한 전체 D램 가격은 15~20% 상승할 것으로 전망했다. 범용 D램 가격 상승은 HBM 공급가격에도 영향을 줄 수밖에 없다. 메모리 업체 입장에서는 동일한 웨이퍼를 범용 D램 생산에 활용했을 때 얻을 수 있는 수익성이 높아질수록 생산 난도가 높은 HBM에 더 높은 가격을 요구할 유인이 커지기 때문이다. 여기에 HBM은 범용 D램보다 많은 웨이퍼를 필요로 한다. 적층 수가 증가하고 다이 크기가 커질수록 같은 생산능력으로 만들 수 있는 HBM 물량도 제한된다. 삼성전자를 비롯한 메모리 업체들이 D램 생산능력을 확대하더라도 상당 부분이 HBM 생산에 우선 배정될 경우 범용 D램 공급 증가 폭은 제한될 수 있다. HBM 생산 확대가 범용 D램 공급을 줄이고, 범용 D램 가격 상승이 다시 HBM 가격을 끌어올리는 구조가 형성되는 셈이다. HBM 시장의 공급 부족도 당분간 이어질 가능성이 크다. 트렌드포스는 AI 서버 수요 확대에 따라 HBM과 범용 D램이 제한된 첨단공정 및 웨이퍼 생산능력을 놓고 경쟁하면서 내년에도 메모리 공급이 빠듯할 것으로 예상했다. ◆HBM4 비중 커질수록 삼성 메모리 실적도 '레벨업' 삼성전자 입장에서는 HBM4 판매 확대가 D램 사업의 수익구조를 한 단계 끌어올릴 기회로 작용할 전망이다. HBM4의 판매가격이 크게 상승하는 동시에 전체 HBM 출하에서 차지하는 비중까지 높아지면 단순 출하량 증가보다 매출과 이익 증가 효과가 커질 수 있기 때문이다. 마이크론 등 경쟁사도 이미 내년도 HBM 물량을 높은 가격에 선행 계약한 것으로 알려지면서 SK하이닉스와 삼성전자 등 주요 HBM 공급업체의 가격 협상력 역시 높아지고 있다는 분석이다. AI 가속기 시장에서 엔비디아뿐 아니라 빅테크 기업들의 자체 AI 반도체(ASIC) 개발이 확대되고 있다는 점도 HBM 수요에는 긍정적이다. GPU와 ASIC 모두 연산 성능이 높아질수록 대용량·고성능 HBM 탑재 필요성이 커지기 때문이다. 다만 가격 인상이 그대로 이익 증가로 연결되기 위해서는 생산 안정성이 뒷받침돼야 한다. HBM4는 첨단 D램과 파운드리, 패키징 기술이 복합적으로 결합되는 제품인 만큼 수율이 원가와 공급량을 좌우한다. 고객사별 인증 일정과 웨이퍼 배분, 실제 HBM4 출하 증가 속도에 따라 삼성전자의 실적 개선 폭도 달라질 수 있다. 결국 내년 HBM 시장은 '얼마나 많이 만드느냐'뿐 아니라 '얼마나 안정적으로 수율을 확보해 고가에 공급하느냐'가 경쟁력을 좌우할 전망이다. 삼성전자가 HBM4 양산 확대와 가격 상승을 동시에 실적으로 연결할 경우 그동안 HBM 시장에서 SK하이닉스를 추격해온 구도에도 변화가 나타날 것으로 보인다. 저작권자 © 이비엔(EBN)뉴스센터 무단전재 및 재배포 금지 신승훈 기자 shs@ebn.co.kr 다른기사 보기 관련기사 삼성·SK 출신 핵심 인력 27명 中 CXMT행…평균 재직 2.9년 삼전·하이닉스 50배 베팅까지…해외서 폭증한 '무기한선물' 경고등 삼성전자, 포토샵 품은 '갤럭시 탭 S12' 공개…스마트태그3 출격 키워드 #삼성전자 #HBM4 #가격 더보기 내 댓글 모음 닫기 고객이름 기억하는 현대해상, 새 기업 PR광고 '이름 곁에 평생'편 온에어 [영상] ‘값싼 차’에서 럭셔리 도전까지…제네시스 GV90, 미국서 통할까 [영상] 결혼 앞둔 30대, 지금 집 사야 하나…“대출 규제만으론 집값 못 잡아” 1 리사 수 AMD 회장, 7개월 만에 방한…韓 AI·NPU 생태계 접점 넓힌다 2 대덕전자, AI 기판에 실적 엔진 장착…내년 영업익 4000억 시대 연다 3 K-방산, 무인차량·드론 시장 공략…정찰·보급 넘어 공격까지 4 [신약 전쟁 선봉장들⑦] 권기환 엑솔론스 대표 "돈 걱정 없이 치료받는 플랫폼 만들겠다" 5 S&P500·나스닥 사상 최고 경신…코스피, AI 반도체 훈풍에 상승 전망 4일: 금융권 해킹, 동일 공격자에 AI 활용 정황…500개사 긴급 점검 등 3일: 트럼프 한국에 알래스카 LNG 투자 압박, 은행권 정보유출 국감 쟁점으로 등 2일: 호반 김대헌 호반건설 이사회 의장 내정, 철강·조선업계 '안전 비용' 부담, 대출 금리 5대 은행 역전 '마통 격차 2%p' [EBN 칼럼] 금리는 방향보다 속도 [EBN 칼럼] 억울한 중고거래 피해, 감정적 대응 대신 ‘이것’부터 챙기세요 [EBN 칼럼] 노란봉투법의 일자리 자동화 충격 [EBN 칼럼] 손가락 굽힐 때 '딸깍' 소리가 난다면 건초염, 방아쇠 수지 [EBN 칼럼] 162조 미래대응기금, 국부펀드 전환 등 전면 재설계해야 코스피 코스닥 환율 KOSPI 6,941.39 ▼ 62.35(-0.89) KOSDAQ 919.92 ▲ 26.63(2.98) 매매기준율 USD$ 1,476.1 ▲ 2.8 EUR€ 1,723.57 ▼ 2.62 JPY¥ 920.58 ▼ 2.68 CNH¥ 215.9 ▲ 0.14 비트코인 이더리움 리플 시세제공 업비트 빗썸 코빗 업비트 10.07 08:27 115,821,000 ▼355,000 (0.31%) 빗썸 10.07 08:27 115,860,000 ▼346,000 (0.3%) 코빗 10.07 08:27 115,785,000 ▼435,000 (0.37%) 시세제공 업비트 빗썸 코빗 업비트 10.07 08:27 3,653,000 ▼19,000 (0.52%) 빗썸 10.07 08:27 3,654,000 ▼18,000 (0.49%) 코빗 10.07 08:27 3,651,000 ▼20,000 (0.54%) 시세제공 업비트 빗썸 코빗 업비트 10.07 08:27 2,031 ▼10 (0.49%) 빗썸 10.07 08:27 2,031 ▼13 (0.64%) 코빗 10.07 08:27 2,030 ▼13 (0.64%) 시세제공 업비트 빗썸 코빗 업비트 10.07 08:25 422,400 ▼5,700 (1.33%) 빗썸 10.07 08:27 422,700 ▼5,100 (1.19%) 코빗 10.07 08:27 419,900 ▼6,200 (1.46%) 시세제공 업비트 빗썸 코빗 업비트 0 빗썸 10.07 08:27 0 코빗 10.07 08:27 0 등락률 : 24시간 기준 (단위: 원) [인사] 식품의약품안전처 [인사] iM증권 [인사] 호반그룹 서울미디어홀딩스 패밀리미디어 실시간 뉴스 강신철 “DMZ 사상 첫 지뢰 제거”… 北 “1㎜라도 침범 땐 대응” “대법관 제청 간섭은 위헌”…조희대의 헌법적 ‘배수진’ 6일 만에야 ‘AI 해킹’ 수사팀 꾸렸다… 李 “신속 대응하라” 1주일 남았다… KLPGA 스타들 ‘유리알 그린’ 진검승부 [단독]방첩 요원 ‘세평 수집’ 딜레마 … 하면 불법사찰, 안 하면 직무유기 이혼 사유까지 털렸는데…듀오 대표 “보상은 좋은 배우자” [이슈픽] [포착] 주호민, 대법원 앞 호소 “자폐 아들, 녹음 못 하면 스스로 어떻게 지키나” 구준엽 맞아? 몰라보게 변한 모습…여전히 서희원 묘소에 “유도대표팀 대체 왜 이러나”…‘계체 실격’ 이어 이번엔 ‘밥 먹다가’ 세계선수권 비행기 놓쳤다 산부인과서 진료받던 모습이…음란물 사이트에 유포됐다 날아오던 드론이 줄에 걸리게…러, 풍선 띄워 방어 시험 돈 냈는데 미사일 못 받은 말레이…한국 해성 택할까 “다 보고 있다”…北미사일 발사에 ‘3500억짜리 정찰기’ 출격한 이유 [밀리터리+] 결국 확전인가…튀르키예·파키스탄은 사우디에 파병, 미국도 참전? 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[출처=연합] 삼성전자가 내년 고대역폭메모리(HBM) 공급가격을 대폭 끌어올리며 HBM 사업의 수익성 확대에 속도를 낼 전망이다. 인공지능(AI) 인프라 투자 확대로 HBM 수요가 이어지는 가운데 범용 D램 가격까지 급등하면서 메모리 시장의 공급자 우위가 한층 강해지고 있어서다. 특히 내년부터 삼성전자 HBM 판매의 중심이 HBM3E에서 고부가 제품인 HBM4로 빠르게 이동할 것으로 예상되면서 판매가격 상승과 제품 믹스 개선이 동시에 나타날 가능성이 커지고 있다. 7일 반도체 업계에 따르면 삼성전자는 주요 고객사와 진행 중인 내년도 HBM 공급 협상에서 HBM4 가격을 현재보다 크게 인상하는 방안을 추진하고 있다. 주요 고객사의 내년도 물량 상당 부분을 확보한 가운데 가격 협상도 막바지 단계에 접어든 것으로 알려졌다. 증권가에서도 큰 폭의 HBM 가격 상승을 예상하고 있다. KB증권은 내년 삼성전자 HBM 판매가격이 올해보다 100% 이상 상승할 것으로 전망했다. 삼성전자 HBM 매출에서 HBM4가 차지하는 비중도 올해 40% 수준에서 내년 80%까지 확대될 것으로 내다봤다. 시장조사업체 트렌드포스 역시 내년 HBM의 제품 구성을 반영한 평균판매가격(ASP)이 올해보다 121% 상승할 것으로 전망했다. HBM4 비중 확대와 함께 공급 부족이 이어지는 점을 주요 원인으로 꼽았다. 삼성전자는 지난 2월 HBM4 양산·출하에 돌입했다. HBM4에는 10나노급 6세대(1c) D램과 4나노 파운드리 공정을 적용한 베이스다이가 탑재됐다. HBM3E보다 공정 난도와 제조원가가 높아진 만큼 가격에도 제품 세대 전환에 따른 프리미엄이 반영될 전망이다. ◆범용 D램 오르자 HBM 몸값도 '껑충' HBM 가격 상승을 뒷받침하는 또 다른 요인은 범용 D램 가격이다. AI 서버 투자가 급증하면서 HBM뿐 아니라 서버용 D램 등 범용 메모리 수요까지 늘어난 반면 공급 확대 속도는 이를 따라가지 못하고 있다. 트렌드포스는 올 4분기 범용 D램 계약가격이 전분기 대비 10~15%, HBM을 포함한 전체 D램 가격은 15~20% 상승할 것으로 전망했다. 범용 D램 가격 상승은 HBM 공급가격에도 영향을 줄 수밖에 없다. 메모리 업체 입장에서는 동일한 웨이퍼를 범용 D램 생산에 활용했을 때 얻을 수 있는 수익성이 높아질수록 생산 난도가 높은 HBM에 더 높은 가격을 요구할 유인이 커지기 때문이다. 여기에 HBM은 범용 D램보다 많은 웨이퍼를 필요로 한다. 적층 수가 증가하고 다이 크기가 커질수록 같은 생산능력으로 만들 수 있는 HBM 물량도 제한된다. 삼성전자를 비롯한 메모리 업체들이 D램 생산능력을 확대하더라도 상당 부분이 HBM 생산에 우선 배정될 경우 범용 D램 공급 증가 폭은 제한될 수 있다. HBM 생산 확대가 범용 D램 공급을 줄이고, 범용 D램 가격 상승이 다시 HBM 가격을 끌어올리는 구조가 형성되는 셈이다. HBM 시장의 공급 부족도 당분간 이어질 가능성이 크다. 트렌드포스는 AI 서버 수요 확대에 따라 HBM과 범용 D램이 제한된 첨단공정 및 웨이퍼 생산능력을 놓고 경쟁하면서 내년에도 메모리 공급이 빠듯할 것으로 예상했다. ◆HBM4 비중 커질수록 삼성 메모리 실적도 '레벨업' 삼성전자 입장에서는 HBM4 판매 확대가 D램 사업의 수익구조를 한 단계 끌어올릴 기회로 작용할 전망이다. HBM4의 판매가격이 크게 상승하는 동시에 전체 HBM 출하에서 차지하는 비중까지 높아지면 단순 출하량 증가보다 매출과 이익 증가 효과가 커질 수 있기 때문이다. 마이크론 등 경쟁사도 이미 내년도 HBM 물량을 높은 가격에 선행 계약한 것으로 알려지면서 SK하이닉스와 삼성전자 등 주요 HBM 공급업체의 가격 협상력 역시 높아지고 있다는 분석이다. AI 가속기 시장에서 엔비디아뿐 아니라 빅테크 기업들의 자체 AI 반도체(ASIC) 개발이 확대되고 있다는 점도 HBM 수요에는 긍정적이다. GPU와 ASIC 모두 연산 성능이 높아질수록 대용량·고성능 HBM 탑재 필요성이 커지기 때문이다. 다만 가격 인상이 그대로 이익 증가로 연결되기 위해서는 생산 안정성이 뒷받침돼야 한다. HBM4는 첨단 D램과 파운드리, 패키징 기술이 복합적으로 결합되는 제품인 만큼 수율이 원가와 공급량을 좌우한다. 고객사별 인증 일정과 웨이퍼 배분, 실제 HBM4 출하 증가 속도에 따라 삼성전자의 실적 개선 폭도 달라질 수 있다. 결국 내년 HBM 시장은 '얼마나 많이 만드느냐'뿐 아니라 '얼마나 안정적으로 수율을 확보해 고가에 공급하느냐'가 경쟁력을 좌우할 전망이다. 삼성전자가 HBM4 양산 확대와 가격 상승을 동시에 실적으로 연결할 경우 그동안 HBM 시장에서 SK하이닉스를 추격해온 구도에도 변화가 나타날 것으로 보인다. 저작권자 © 이비엔(EBN)뉴스센터 무단전재 및 재배포 금지 신승훈 기자 shs@ebn.co.kr 다른기사 보기 관련기사 삼성·SK 출신 핵심 인력 27명 中 CXMT행…평균 재직 2.9년 삼전·하이닉스 50배 베팅까지…해외서 폭증한 '무기한선물' 경고등 삼성전자, 포토샵 품은 '갤럭시 탭 S12' 공개…스마트태그3 출격 키워드 #삼성전자 #HBM4 #가격 더보기 내 댓글 모음 닫기 고객이름 기억하는 현대해상, 새 기업 PR광고 '이름 곁에 평생'편 온에어 [영상] ‘값싼 차’에서 럭셔리 도전까지…제네시스 GV90, 미국서 통할까 [영상] 결혼 앞둔 30대, 지금 집 사야 하나…“대출 규제만으론 집값 못 잡아” 1 리사 수 AMD 회장, 7개월 만에 방한…韓 AI·NPU 생태계 접점 넓힌다 2 대덕전자, AI 기판에 실적 엔진 장착…내년 영업익 4000억 시대 연다 3 K-방산, 무인차량·드론 시장 공략…정찰·보급 넘어 공격까지 4 [신약 전쟁 선봉장들⑦] 권기환 엑솔론스 대표 "돈 걱정 없이 치료받는 플랫폼 만들겠다" 5 S&P500·나스닥 사상 최고 경신…코스피, AI 반도체 훈풍에 상승 전망 4일: 금융권 해킹, 동일 공격자에 AI 활용 정황…500개사 긴급 점검 등 3일: 트럼프 한국에 알래스카 LNG 투자 압박, 은행권 정보유출 국감 쟁점으로 등 2일: 호반 김대헌 호반건설 이사회 의장 내정, 철강·조선업계 '안전 비용' 부담, 대출 금리 5대 은행 역전 '마통 격차 2%p' [EBN 칼럼] 금리는 방향보다 속도 [EBN 칼럼] 억울한 중고거래 피해, 감정적 대응 대신 ‘이것’부터 챙기세요 [EBN 칼럼] 노란봉투법의 일자리 자동화 충격 [EBN 칼럼] 손가락 굽힐 때 '딸깍' 소리가 난다면 건초염, 방아쇠 수지 [EBN 칼럼] 162조 미래대응기금, 국부펀드 전환 등 전면 재설계해야 코스피 코스닥 환율 KOSPI 6,941.39 ▼ 62.35(-0.89) KOSDAQ 919.92 ▲ 26.63(2.98) 매매기준율 USD$ 1,476.1 ▲ 2.8 EUR€ 1,723.57 ▼ 2.62 JPY¥ 920.58 ▼ 2.68 CNH¥ 215.9 ▲ 0.14 비트코인 이더리움 리플 시세제공 업비트 빗썸 코빗 업비트 10.07 08:27 115,821,000 ▼355,000 (0.31%) 빗썸 10.07 08:27 115,860,000 ▼346,000 (0.3%) 코빗 10.07 08:27 115,785,000 ▼435,000 (0.37%) 시세제공 업비트 빗썸 코빗 업비트 10.07 08:27 3,653,000 ▼19,000 (0.52%) 빗썸 10.07 08:27 3,654,000 ▼18,000 (0.49%) 코빗 10.07 08:27 3,651,000 ▼20,000 (0.54%) 시세제공 업비트 빗썸 코빗 업비트 10.07 08:27 2,031 ▼10 (0.49%) 빗썸 10.07 08:27 2,031 ▼13 (0.64%) 코빗 10.07 08:27 2,030 ▼13 (0.64%) 시세제공 업비트 빗썸 코빗 업비트 10.07 08:25 422,400 ▼5,700 (1.33%) 빗썸 10.07 08:27 422,700 ▼5,100 (1.19%) 코빗 10.07 08:27 419,900 ▼6,200 (1.46%) 시세제공 업비트 빗썸 코빗 업비트 0 빗썸 10.07 08:27 0 코빗 10.07 08:27 0 등락률 : 24시간 기준 (단위: 원) [인사] 식품의약품안전처 [인사] iM증권 [인사] 호반그룹 서울미디어홀딩스 패밀리미디어 실시간 뉴스 강신철 “DMZ 사상 첫 지뢰 제거”… 北 “1㎜라도 침범 땐 대응” “대법관 제청 간섭은 위헌”…조희대의 헌법적 ‘배수진’ 6일 만에야 ‘AI 해킹’ 수사팀 꾸렸다… 李 “신속 대응하라” 1주일 남았다… KLPGA 스타들 ‘유리알 그린’ 진검승부 [단독]방첩 요원 ‘세평 수집’ 딜레마 … 하면 불법사찰, 안 하면 직무유기 이혼 사유까지 털렸는데…듀오 대표 “보상은 좋은 배우자” [이슈픽] [포착] 주호민, 대법원 앞 호소 “자폐 아들, 녹음 못 하면 스스로 어떻게 지키나” 구준엽 맞아? 몰라보게 변한 모습…여전히 서희원 묘소에 “유도대표팀 대체 왜 이러나”…‘계체 실격’ 이어 이번엔 ‘밥 먹다가’ 세계선수권 비행기 놓쳤다 산부인과서 진료받던 모습이…음란물 사이트에 유포됐다 날아오던 드론이 줄에 걸리게…러, 풍선 띄워 방어 시험 돈 냈는데 미사일 못 받은 말레이…한국 해성 택할까 “다 보고 있다”…北미사일 발사에 ‘3500억짜리 정찰기’ 출격한 이유 [밀리터리+] 결국 확전인가…튀르키예·파키스탄은 사우디에 파병, 미국도 참전? [핫이슈] “한국에 돈 갚을게, 대신 6년 후에”…‘수천억 빚’ 이라크, 배 째라는 건가 [핫이슈] ===== 통합 원문 8 / 11 ===== [채널] 소중한추억. [게시일시] 2026.10.07 08:29:29 [텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/215839 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] [대덕전자 / IT부품 / 실적 프리뷰] 제목: 대덕전자, 더 큰 도약 전, 잠깐의 숨고르기 작성자: 김연미 (다올투자증권) 투자의견: BUY 목표주가: 230,000원 [실적 전망] · 2026년 3분기 매출액 4,202억 원, 영업이익 753억 원을 기록하여 영업이익 기준 시장 컨센서스를 하회할 전망이나, 높은 가동률 속에서 FC-CSP와 FC-BGA를 중심으로 견조한 외형 성장을 지속할 것으로 예상됨 [성장 모멘텀] · 네트워크용 대면적 FC-BGA의 9월 말 양산 진입과 함께 고객사 요구에 대응하기 위한 추가 증설이 진행 중이며, FC-CSP 부문 역시 비메모리 OPM 20% 중반으로 제품군 중 최고 수준의 수익성을 기록하며 믹스 개선을 주도하고 있음 [리스크 요인] · 높은 가동률로 인해 단기적인 추가 물량 대응에는 제한이 따르며, FC-BGA는 2027년, FC-CSP는 2027년 이후 본격적인 증설 효과가 반영되기 전까지는 제한적인 성장 폭을 보일 것으로 예상됨 [텔레그램 첨부 원문 1] [URL] https://t.me/DOC_POOL/215839 [첨부 파일] 대덕전자_김연미_대덕전자_더_큰_도약_전,_잠깐_다올투자증권_261007.pdf [제목] 대덕전자_김연미_대덕전자_더_큰_도약_전,_잠깐_다올투자증권_261007.pdf [PDF 1페이지] 더 큰도약 전 , 잠깐의 숨고르기 Issue 3Q26 실적Preview Pitch 높은 가동률로 단기 추가 물량 대응은 제한적이나 , FC - CSP 와 FC - BGA 증설을 통해 27 년 외형 성장 재가속 전망 . 주요 기판 업체들의 증설 분 유입이제한적인 가운데 선제적인 CAPA 확대 효과를 누릴 것으로 기대 . 네트워크 ·Physical AI· 서버로 확장되는 FC - BGA 와 고수익 메모리 기판으로이익 레버리지 확대 예상 . 투자의견 BUY, 적정주가 23 만원 유지 Rationale • 3Q26 매출액 4,202 억원 , 영업이익 753 억원 (OPM 17.9%) 전망 . 전분기와 같은 고환율 유지 시 OP 800 억원을 상회 하는 수준으로 , 기판 단가와 제품 Mix 모두견조 . 하반기 성장제약 요인은 수요가 아닌 CAPA. FC - BGA · FC - CSP · MLB 모두 풀가동 지속 . 2H26 외형 성장 폭은제한적일 수있으나 , 이를 해소하기 위한 증설 진행 중. FC - BGA 는2Q27, FC - CSP 는 3Q27 부터 증설분 매출 기여 시작. 주요 기판 업체들의 신규 증설분이 제한적인 27 년에 선제적인 공급 여력 확보로 외형 성장 재가속 및 이익 레버리지 확대 전망 • [FC - BGA] 네트워크향 대면적 제품 (60 바디급, 20 층 이상 ) 은 9 월 말 양산 진입 , 고객사 요구 물량도 높은 수준 으로 파악. Physical AI 에이어 최근 서버급 ( 80x80mm ) 제품 개발 요청까지 유입되며 증설 CAPA 를 채울 수요 가시성 확대 . 현재 수익성은 10% 대 초반이나 신규CAPA 가동률 상승과 대면적 비중 확대에따른 수익성 개선 기대 • [ F C - CSP] 비메모리 OPM 20% 중반으로 전제품군 중 최고 수준 . 순차적인 단가 인상과 믹스 개선으로 기존 라인의 금액 기준 CAPA 도 9,000~ 9,500 억원 → 1 조원으로 확대 중 . 내년 메모리 CAPA 증설 이후 SOCAMM 물량 확대 여력도 존재 / [MLB] 저마진 제품군 중심으로 유의미한 가격 인상 진행 중이며 원자재 가격 상승분도 원활하게 전가 . AI 가속기향 신규 물량과 가격 효과가 맞물리며 수익성 개선 예상 • 적정주가 23 만원 유지. 27E EPS 7, 088 원에 국내외 기판 Peer 들의 27E P/E 평균 32 배적용 . 2 7 년으로 갈수록 두드러질 선제적인 증설 효과와 고수익 중심Mix 재편에 따른27E, 28E 실적 상향 여력에 주목 EARNINGS PREVIEW7 Oct. 202 6 대덕전자 ( 353200 ) BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY BUY 유지 적정주가 23 0,000 23 0,000 유지 Earnings Stock Information현재가 (10/6) 157,900 원 예상 주가상승률 45.7% 시가총액 78,029 억원 비중 (KOSPI 내 ) 0.14% 발행주식수 49,417 천주 52 주최저가 / 최고가 30,700 - 190,900 원 90 일일평균거래대금 1,159 억원 외국인 지분율 16.9% 주요주주지분율 (%) 대덕 ( 외 6 인 ) 30.8 국민연금공단 ( 외 1 인 ) 9.9 김성욱 ( 외 1 인 ) 6.3 Valuation wide 2025 2026E 2027E PER( 배 ) 48.9 33.9 22.3 PBR( 배 ) 2.7 7.4 5.7 EV/EBITDA( 배 ) 14.5 20.7 14.5 배당수익률 (%) 1.1 0.3 0.4 Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (%) 58.7 94.9 414.3 235.2 KOSPI 대비상대수익률 (%) 54.9 67.6 318.8 170.5 3Q2 6 Preview ( 단위 : 십억원 , %, %p) 변경 후 변경 전 시장 컨센서스 전년 동기 전분기 2026.0 9 (E) 2026.0 9 (E) vs Chg 2026.0 9 (E) vs Con 2025.0 9 (A) YoY 2026.06 (A) QoQ 매출액 420.2 421.2 (0.2) 416.6 0.9 286.2 46.8 401.0 4.8 영업이익 75.3 76.3 (1.3) 77.1 (2.4) 24.4 207.8 70.3 7.1 지배주주순이익 61.4 62.1 (1.1) 55.2 11.2 23.3 163.8 57.7 6.5 OPM 17.9 18.1 (0.2) 18.5 (0.6) 8.5 9.4 17.5 0.4 NIM 14.6 14.7 (0.1) 13.3 1.4 8.1 6.5 14.4 0.2 Note: K - IFRS 연결 기준 Source: 다올투자증권 김연미 전기전 자 I ym.kim@daolfn.com [PDF 2페이지] Fig. 1: 대덕전자 사업부 별매출 추이 및전망 Fig. 2: 대덕전자 영업이익 및OPM 추이 Fig. 3: 대덕전자 분기별 수주잔고 추이 Fig. 4: 대덕전자 실적 추이 및전망 (십억원 , %) 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26 3Q26E 4Q26E 2025 2026E 2027E 매출액 215.4 245.9 286.2 317.9 346.3 401.0 420.2 422.8 1,065 1,590.3 2,085.3 QoQ(%) 4.3 14.2 16.4 11.1 8.9 15.8 4.8 0.6 - - - YoY(%) 0.3 3.2 23.0 54.0 60.8 63.1 46.8 33.0 19.4 49.3 31.1 패키지기판 176.6 207.9 243.8 273.7 290.9 343.6 345.5 344.0 902.0 1,324.0 1,714.8 메모리 101.3 127.2 158.0 160.5 152.8 175.3 168.9 165.4 547.0 662.4 827.8 비메모리 75.3 80.7 85.8 113.2 138.1 168.3 176.6 178.6 355.0 661.6 887.0 FC - BGA 48.8 53.0 48.8 70.5 79.4 90.6 101.3 102.4 221.1 373.6 544.5 MLB 38.8 37.8 42.4 44.2 55.5 57.5 74.6 78.8 163.2 266.5 370.5 매출비중 (%) 패키지기판 82.0 84.6 85.2 86.1 84.0 85.7 82.2 81.4 84.7 83.3 82.2 메모리 47.0 51.7 55.2 50.5 44.1 43.7 40.2 39.1 51.3 41.7 39.7 비메모리 35.0 32.8 30.0 35.6 39.9 42.0 42.0 42.2 33.3 41.6 42.5 FC - BGA 22.7 21.6 17.1 22.2 22.9 22.6 24.1 24.2 20.8 23.5 26.1 MLB 18.0 15.4 14.8 13.9 16.0 14.3 17.8 18.6 15.3 16.8 17.8 영업이익 - 6.2 1.9 24.4 29.0 51.3 70.3 75.3 81.7 49.1 278.5 437.5 OPM(%) - 2.9 0.8 8.5 9.1 14.8 17.5 17.9 19.3 4.6 17.5 21.0 QoQ(%) 적자지속 흑자전환 1,207.5 18.4 77.2 37.0 7.1 8.6 - - - YoY(%) 적자지속 - 82.8 164.6 흑자전환 흑자전환 3,658.3 208.4 182.2 336.2 467.6 57.1 [PDF 3페이지] Fig. 5: FC - BGA 세그먼트별 매출 비중 (2Q26) Fig. 6: FC - CSP 세그먼트별 매출 비중 (2Q26) Source: 대덕전자 , 다올투자증권 Source: 대덕전자 , 다올투자증권 Fig. 7: 대덕전자 FC - BGA 사업 주요 체크 포인트 Source: 다올투자증권 추정 Fig. 8: 대덕전자 가동률 및OPM 추이 有 [PDF 4페이지] Fig. 9: 대덕전자 연간 실적 변경 변경전 변경후 차이 (%,%P) 구분 2026E 202 7 E 2026E 202 7 E 2026E 202 7 E 매출액 1,598.2 2,065.6 1,590.3 2,085.3 (0.5) 1.0 영업이익 281.1 423.6 278.5 437.5 (0.9) 3.3 영업이익률 17.6 20.5 17.5 21.0 (0.1) 0.5 EBITDA 375.9 522.7 371.3 533.7 (1.2) 2.1 EBITDA 이익률 23.5 25.3 23.3 25.6 (0.2) 0.3 지배주주순이익 232.0 339.6 230.1 350.3 (0.8) 3.1 Source: 다올투자증권 추정 Fig. 10: 대덕전자 분기 실적 변경 변경전 변경후 차이 (%,%P) 2026.0 9 2026. 12 202 7.03 2027.06 2026.0 9 2026. 12 202 7.03 2027.06 2026.0 9 2026. 12 202 7.03 2027.06 매출액 421.2 429.8 478.9 481.4 420.2 422.8 480.0 485.5 (0.2) (1.6) 0.2 0.9 영업이익 76.3 83.3 91.0 92.5 75.3 81.7 91.7 96.7 (1.4) (1.9) 0.8 4.5 영업이익률 18.1 19.4 19.0 19.2 17.9 19.3 19.1 19.9 (0.2) (0.1) 0.1 0.7 EBITDA 100.4 106.5 114.8 116.8 99.1 104.5 115.0 120.2 (1.3) (1.9) 0.2 2.9 EBITDA 이익률 23.8 24.8 24.0 24.3 23.6 24.7 24.0 24.8 (0.2) (0.1) (0.0) 0.5 지배주주순이익 62.1 66.7 72.3 74.8 61.4 65.5 72.8 78.0 (1.1) (1.7) 0.7 4.3 Source: 다올투자증권 추정 Fig. 11: 적정주가 밸류에이션 ( 원 , 배, % ) 내용 비고 적정주가 230,000 E PS 7, 088 27E EPS 적정 P /E 3 3 글로벌 기판 7 개사 27 E P/E 평균 주당가치 2 33,904 종가 ( 10 / 6 기준 ) 15 7,9 00 상승여력 45.7% [PDF 5페이지] Fig. 12: 글로벌 기판 업체별 27E P/E 추이 Fig. 13: 대덕전자 12 개월 선행 P/E 밴드 Fig. 14: 대덕전자 12 개월 선행 P/B 밴드 [PDF 6페이지] 대덕전자 재무제표 (K - IFRS 연결 ) 대차대조표 (십억원 ) 2024 2025 2026E 2027E 2028E 유동자산 465.9 588.4 628.8 869.0 1,012.6 현금성자산 221.2 228.4 179.7 330.2 408.6 매출채권 134.7 203.0 241.6 287.8 318.0 재고자산 100.5 148.6 199.0 242.3 277.3 비유동자산 622.9 589.6 823.8 1,152.7 1,442.8 투자자산 44.2 41.8 33.3 37.1 258.4 유형자산 567.7 535.7 780.4 1,107.1 1,177.1 무형자산 11.0 12.1 10.2 8.6 7.4 자산총계 1,088.7 1,178.0 1,452.7 2,021.7 2,455.4 유동부채 159.7 248.1 265.2 510.0 552.8 매입채무 103.2 161.7 211.4 255.8 298.1 유동성이자부채 9.3 41.2 8.0 208.0 208.0 비유동부채 53.5 32.6 83.7 86.0 88.3 비유동이자부채 6.6 0.0 0.2 0.2 0.2 부채총계 213.2 280.7 348.9 596.0 641.1 자본금 25.8 25.8 25.8 25.8 25.8 자본잉여금 545.1 545.1 545.1 545.1 545.1 이익잉여금 301.6 325.0 529.3 851.2 1,239.8 자본조정 3.1 1.5 3.6 3.6 3.6 자기주식 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본총계 875.5 897.3 1,103.8 1,425.7 1,814.3 투하자본 663.3 703.8 924.5 1,295.6 1,605.5 순차입금 (205.2) (187.2) (171.5) (122.1) (200.4) ROA 2.1 4.2 17.5 20.2 19.5 ROE 2.7 5.4 23.0 27.7 26.9 ROIC 1.3 6.4 26.3 30.4 29.1 [PDF 7페이지] Compliance Notice 투자등급 관련사항 당사는 본자료를 기관투자가 등 제 3 자에게 사전 제공한 사실이 없습니다 . 당사는 본 자료 발간일 현재 해당 기업의 인수·합병의 주선 업무를 수행하고 있지 않습니다 . 당사는 자료작성일 현재 본 자료에서 추천한 종목의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다 . 당사는 본 자료 발간일 현재 해당 기업의 계열사가 아닙니다 . 당사는 동종목에 대해 자료작성일 기준 유가증권 발행(DR, CB, IPO, 시장조성 등 ) 과 관련하여 지난 12 개월간 주간사로 참여하지 않았습니다 . 당사는 상기 명시한 사항 외에 고지해야 하는 특별한 이해관계가 없습니다 . 본자료를 작성한 애널리스트 및 그배우자는 발간일 현재 해당 기업의 주식 및주식 관련 파생상품 등을 보유하고 있지 않습니다 . 본자료의 조사분석담당자는 어떠한 외부 압력이나 간섭 없이 본인의 의견을 정확하게 반영하여 작성하였습니다 . 본 자료는 ‘나눔스퀘어 ’와 ‘아리따 글꼴 ’을사용하여 작성하였습니다 아래종목투자의견은 향후 12 개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 기대수익률을 의미 ㆍBUY: 추천기준일 종가대비 +15% 이상 . ㆍHOLD: 추천기준일 종가대비 - 1 5% 이상∼ +15% 미만 . ㆍSELL: 추천기준일 종가대비 - 1 5% 미만 . . 투자 의견이 시장 상황에 따라 투자등급 기준과 일시적으로 다를 수있음 동조사분석자료에서 제시된 업종 투자의견은 시장 대비 업종의 초과수익률 수준에 근거한 것으로 , 개별 종목에 대한 투자의견과 다를 수있음 ㆍOverweight: 해당 업종 수익률이 향후 12 개월 동안 KOSPI 수익률을 상회할 것으로 예상하는 경우 ㆍNeutral: 해당 업종 수익률이 향후 12 개월 동안 KOSPI 수익률과 유사할 것으로 예상하는 경우 ㆍUnderweight: 해당 업종 수익률이 향후 12 개월 동안 KOSPI 수익률을 하회할 것으로 예상 경우 주 ) 업종 수익률은 위험을 감안한 수치 투자등급 비율 BUY : 9 3.5 % HOLD : 6.5 % SELL : 0.0 % 최근 2 년간 투자등급 및적정주가 변경내용 대덕전자 ( 353200 ) 일자 적정주가 평균주가 최고가 평균주가 괴리율 (%) 최고가 괴리율 (%) 2026.01.06 62,000 원 48,219 원 54,500 원 - 22.2 - 12.1 2026.01.30 72,000 원 62,258 원 77,300 원 - 13.5 7.4 2026.03.20 108,000 원 90,717 원 115,400 원 - 16.0 6.8 2026.04.30 160,000 원 134,263 원 169,200 원 - 16.1 5.7 2026.05.28 230,000 원 - - - - [PDF 8페이지] www.daolfn.com 본사 | 서울특별시 영등포구 여의나루로 60. 여의도 포스트타워 본사영업점 | 서울특별시 영등포구 여의나루로 60. 여의도 포스트타워 27 층 본자료는 고객의 투자 판단을 돕기 위한 정보제공을 목적으로 작성된 참고용 자료입니다 . 본자료는 조사분석 담당자가 신뢰할 수있는 자료 및정보를 토대로 작성한 것이나 , 제공되는 정보의 완전성이나 정확성을 당사가 보장하지 않습니다 . 모든 투자의사결정은 투자자 자신의 판단과 책임하에 하시기 바라며 , 본 자료 는 투자 결과와 관련한 어떠한 법적 분쟁의 증거로 사용될 수없습니다 . 본자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에 있으며 , 당사의 동의 없이 본 자료 를무단으로 배포 , 복제 , 인용 , 변형할 수없습니다 . ===== 통합 원문 9 / 11 ===== [채널] 소중한추억. [게시일시] 2026.10.07 08:29:35 [텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/215843 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] [반도체 / 반도체업 / 산업] 제목: 반도체 기대 이상 작성자: 류형근 (대신증권) 투자의견: Overweight (비중확대, 유지) 목표주가: 삼성전자 560,000원 / SK하이닉스 3,200,000원 [실적 호조 전망] · 삼성전자와 SK하이닉스의 3Q26 영업이익 전망치를 각각 110조원, 78조원으로 상향하며 우려 대비 견조한 실적을 기록할 것으로 예상됨. · 효율적인 가격 전략의 실효성과 판가 및 물량의 조화 속에 3Q26 한국 메모리반도체 매출액은 사상 최초로 1,700억 달러를 돌파할 것으로 추정됨. [사이클 확장세] · 수요 강세와 공급 부족 속에서 2027년 생산이 과도하게 늘어날 가능성은 제한적이어서 고객들의 물량 확보 경쟁이 재현되고 있음. · 서버 및 모바일 DRAM의 가격 상승과 함께 삼성전자와 SK하이닉스의 2027년 영업이익 전망치도 동반 상향 조정됨. [공급 대응 주목] · 공급업계가 Fab은 선행적으로 준비하되 장비 투자는 고객 수요에 맞춰 탄력적으로 집행할 계획이어서 과잉 증설 우려는 제한적임. · 장기계약 내 사전 계약 연장 옵션 등 제도적 보완 장치가 마련되어 사이클 Risk를 축소하고 지속적인 성장이 가능할 것으로 기대됨. [텔레그램 첨부 원문 1] [URL] https://t.me/DOC_POOL/215843 [첨부 파일] 류형근_Issue_News_반도체_기대_이상_대신증권_261007.pdf [제목] 류형근_Issue_News_반도체_기대_이상_대신증권_261007.pdf [PDF 1페이지] 산업분석 2026.10.07 www.daishin.com Issue & News 반도체 기대 이상 류형근 hyungkeun.ryu@daishin.com 투자의견 Overweight 비중확대, 유지 ◼ 한국 반도체의 3Q26 실적은 우려 대비 견조할 것. 기대 이상의 성과. ◼ 단기 사이클의 궤적은 날카로워질 것. Duration 연장 노력 또한 강화. ◼ 마이크론의 주가는 고점 대비 15% 하락 수준에 불과. 매수의견 유지. 3Q26 Preview: 우려 대비 견조할 실적 삼성전자와 SK하이닉스의 3Q26 영업이익 전망치를 110조원, 78조원으로 상 향 (기존 전망: 삼성전자 106조원, SK하이닉스 74조원). 환율 하락에도, 극단 적 수급 불균형을 활용한 효율적 가격 전략이 실효성을 보이며, 우려 대비 견 조한 실적을 기록했을 것으로 예상. 판가와 물량의 조화 속, 3Q26 한국 메모 리반도체 매출액은 사상 최초로 1,700억 달러를 돌파한 것으로 추정. 사이클의 궤적: Sharper and Longer Sharper: 수요 강세 속, 수급 격차는 2026년 대비 추가 확대될 것. 메모리반 도체 공급업계의 Capex가 상향되고 있다고 하나, Capex 집행과 실제 생산 증가까진 시차가 존재. 신공장 가동 일정, 제품 믹스의 변화 등을 감안 시, 2027년 생산이 과도하게 늘어날 가능성은 제한적. 당사의 경우, 2027년 글로 벌 생산 증가율로 DRAM y-y +22%, NAND y-y +24%를 전망 중. 이에, 고객들은 당장의 원가 부담보다 물량 확보를 우선시. 2H25에 경험했던 구매 경쟁의 격화가 재현되는 분위기. 그렇다면, 단기 가격에 대한 눈높이도 한층 높여볼 필요. 4Q26은 서버 DRAM (전분기 대비 15% 내외 상승), 1Q27 은 모바일 DRAM에서의 서프라이즈를 기대. 변화된 가격 전망을 반영하여 삼 성전자와 SK하이닉스의 2027년 영업이익 전망치를 상향. 1) 신규 전망: 삼성전자 586조원, SK하이닉스 449조원 2) 기존 전망: 삼성전자 549조원, SK하이닉스 426조원 Longer: 시장은 향후 공급업계의 대응 방식 (Capex)에 주목할 것. 1) 과거의 재현 (수요에 대한 맹목적 신뢰, 과잉 증설, 점유율 경쟁)일지, 2) Paradigm의 변화 (갱신형 장기계약에 기반한 유연한 Capa 운영, 사이클 Risk 축소)일지는 2028년 장비투자 계획이 구체화되는 2H27에 확인 가능할 것. 공급업계의 경우, 중장기 Capa에 있어 다양한 시나리오를 수립 중. 공통점이 있다면, Fab은 선행적으로 준비하되 장비 투자는 고객 수요에 맞춰 탄력적으 로 집행하겠다는 것. 2027년 Capex 증액이 인프라 중심인 것도 이를 대변. 제도적 보완 장치도 마련. 장기계약 내 포함된 사전 계약 연장 옵션 (매년 1 년씩 계약을 갱신하여 5년의 수요 가시성을 확보, 최초 5년 계약의 2-3년차 에 추가 5년 계약 연장 여부를 사전 결장하는 옵션 등)이 그 대상. 그렇다면, “역사는 반복된다”와 같은 미래에 대한 지나친 부정론으로 사이클 의 가치를 평가절하하는 것은 시기상조. 산업의 변화에 주목할 때이며, 한국 반도체의 주가는 과도한 저평가 국면에 위치. 동종업계인 Micron Technology 의 주가가 고점 대비 15% 하락한 구간까지 회복했다는 점도 감안할 필요. Rating & Target 종목명 투자의견 목표주가 삼성전자 Buy 560,000원 SK하이닉스 Buy 3,200,000원 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 7.0 -18.2 62.6 254.1 상대수익률 3.1 -5.2 27.7 81.1 0 20 40 60 80 100 120 90 140 190 240 290 340 390 440 490 540 590 25.09 25.12 26.03 26.06 26.09 (%) (pt) 반도체산업(좌) Relative to KOSPI(우) [PDF 2페이지] 반도체업 2 표 1. 삼성전자: 주요 가정 1Q26 2Q26 3Q26E 4Q26E 1Q27E 2Q27E 3Q27E 4Q27E 2025 2026E 2027E 환율 (KRW/USD) 1,462 1,501 1,400 1,350 1,350 1,350 1,350 1,350 1,422 1,428 1,350 DRAM 출하량 (십억 Gb) 32.0 35.4 36.3 36.4 38.7 40.6 43.6 45.1 114.8 140.1 168.1 QoQ 0 11 3 0 6 5 8 3 YoY 31 30 17 14 21 15 20 24 8 22 20 DRAM ASP/Gb (USD) 1.16 1.66 2.00 2.20 2.36 2.39 2.41 2.40 0.45 1.77 2.39 QoQ 92 43 21 10 7 1 1 -1 YoY 211 339 364 265 104 44 21 9 20 291 35 NAND 출하량 (십억 GB) 76.1 76.6 77.2 85.7 85.7 90.8 99.0 106.4 274.5 315.6 382.0 QoQ 9 1 1 11 0 6 9 8 YoY 37 8 -1 23 13 19 28 24 2 15 21 NAND ASP/GB (USD) 0.177 0.299 0.360 0.378 0.378 0.382 0.367 0.346 0.080 0.306 0.367 QoQ 87 69 20 5 0 1 -4 -6 YoY 133 312 369 299 113 28 2 -8 -8 282 20 자료: 대신증권 리서치센터 표 2. 삼성전자: 실적 추이 및 전망 (단위:십억원) 1Q26 2Q26 3Q26E 4Q26E 1Q27E 2Q27E 3Q27E 4Q27E 2025 2026E 2027E 매출액 133,873 171,499 195,647 201,050 222,691 228,620 249,898 249,100 333,606 702,070 950,309 DS 사업부문 81,716 127,516 147,219 158,838 174,315 185,653 200,075 205,370 130,128 515,288 765,413 메모리반도체 74,780 120,840 140,420 151,747 166,941 177,678 191,201 195,955 104,081 487,788 731,775 DRAM 54,789 86,886 101,500 108,006 123,200 130,849 142,198 146,175 73,205 351,182 542,422 NAND 19,991 33,954 38,920 43,741 43,741 46,829 49,002 49,780 30,876 136,606 189,353 비메모리반도체 6,936 6,676 6,799 7,090 7,374 7,975 8,874 9,415 26,047 27,501 33,638 DX 사업부문 52,655 48,022 50,229 42,474 52,190 45,504 50,355 42,809 187,967 193,380 190,858 MX/Network 38,100 33,200 35,864 27,122 37,678 30,853 35,339 27,388 129,600 134,286 131,258 CE/VD 14,300 14,500 14,026 15,091 14,261 14,363 14,667 15,156 57,300 57,917 58,446 삼성디스플레이 6,693 7,485 8,750 10,063 7,028 7,784 9,537 10,767 29,842 32,991 35,117 Harman 3,826 4,568 4,450 4,675 4,158 4,679 4,931 5,153 15,783 17,519 18,921 영업이익 57,233 89,492 110,621 121,037 134,784 144,871 155,661 150,358 43,601 378,384 585,675 DS 사업부문 53,663 89,196 110,692 121,046 134,581 145,361 155,185 149,826 24,858 374,598 584,952 메모리반도체 54,600 91,900 112,052 121,613 135,318 145,840 155,362 149,731 31,850 380,165 586,251 DRAM 42,900 68,000 83,251 88,807 102,512 110,250 121,060 119,366 29,450 282,959 453,188 NAND 11,700 23,900 28,801 32,806 32,806 35,590 34,302 30,366 2,400 97,207 133,064 비메모리반도체 -937 -2,704 -1,360 -567 -737 -478 -177 94 -6,992 -5,568 -1,299 DX 사업부문 2,968 -819 -1,701 -2,216 -518 -1,494 -1,330 -1,922 12,853 -1,768 -5,264 MX/Network 2,800 -700 -1,490 -1,914 -727 -1,491 -1,405 -1,777 12,900 -1,305 -5,401 CE/VD 200 -10 -210 -302 209 -3 75 -145 -200 -322 137 삼성디스플레이 363 681 1,227 1,812 388 583 1,337 1,992 4,116 4,082 4,300 Harman 222 415 403 396 334 420 469 462 1,531 1,435 1,686 영업이익률 43 52 57 60 61 63 62 60 13 54 62 DS 사업부문 66 70 75 76 77 78 78 73 19 73 76 메모리반도체 73 76 80 80 81 82 81 76 31 78 80 DRAM 78 78 82 82 83 84 85 82 40 81 84 NAND 59 70 74 75 75 76 70 61 8 71 70 비메모리반도체 -14 -41 -20 -8 -10 -6 -2 1 -27 -20 -4 DX 사업부문 6 -2 -3 -5 -1 -3 -3 -4 7 -1 -3 MX/Network 7 -2 -4 -7 -2 -5 -4 -6 10 -1 -4 CE/VD 1 -0 -2 -2 1 -0 1 -1 -0 -1 0 삼성디스플레이 5 9 14 18 6 7 14 19 14 12 12 Harman 6 9 9 8 8 9 10 9 10 8 9 자료: 삼성전자, 대신증권 Research Center [PDF 3페이지] DAISHIN SECURITIES 3 표 3. SK 하이닉스: 주요 가정 1Q26 2Q26 3Q26E 4Q26E 1Q27E 2Q27E 3Q27E 4Q27E 2025 2026E 2027E 환율 (KRW/USD) 1,462 1,501 1,380 1,350 1,350 1,350 1,350 1,350 1,422 1,423 1,350 DRAM 출하량 (십억 Gb) 24.9 26.7 29.4 37.0 35.4 35.9 37.0 38.0 92.9 118.0 146.3 QoQ -2 7 10 26 -4 1 3 3 YoY 33 14 16 45 42 34 26 3 24 27 24 DRAM ASP/Gb (USD) 1.12 1.43 1.84 1.97 2.11 2.17 2.23 2.26 0.57 1.64 2.19 QoQ 66 28 28 7 7 3 3 1 YoY 117 177 240 194 89 51 21 14 30 190 34 NAND 출하량 (십억 GB) 55.3 64.4 63.2 65.0 66.6 71.5 79.1 82.7 208.4 247.9 300.0 QoQ -9 16 -2 3 2 7 11 5 YoY 64 9 14 7 20 11 25 27 10 19 21 NAND ASP/GB (USD) 0.148 0.229 0.270 0.288 0.289 0.292 0.284 0.276 0.068 0.237 0.285 QoQ 74 54 18 7 0 1 -3 -3 YoY 131 294 321 239 95 27 5 -4 -7 246 20 자료: 대신증권 Research Center 표 4. SK 하이닉스: 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원) 1Q26 2Q26 3Q26E 4Q26E 1Q27E 2Q27E 3Q27E 4Q27E 2025 2026E 2027E 매출액 52,576 79,319 98,551 124,094 127,264 133,729 141,977 146,990 97,147 354,539 549,960 DRAM 40,659 56,983 74,593 98,444 100,913 105,170 111,270 115,858 74,904 270,678 433,211 NAND 11,574 21,960 23,566 25,298 25,965 28,148 30,319 30,782 20,690 82,399 115,214 기타 343 376 391 352 385 411 387 350 1,552 1,463 1,534 영업이익 37,610 60,543 78,108 100,336 104,393 110,781 117,084 116,554 47,206 276,596 448,812 DRAM 31,400 46,100 61,782 82,425 85,818 90,275 96,305 97,091 45,500 221,708 369,490 NAND 6,149 14,355 16,365 17,945 18,613 20,547 20,817 19,498 2,099 54,814 79,475 기타 61 87 -39 -35 -39 -41 -39 -35 -393 75 -153 세전이익 51,617 122,708 79,643 102,147 106,423 112,953 119,353 119,323 50,466 356,115 458,054 순이익 40,346 93,923 59,732 76,610 77,689 82,456 87,128 87,106 42,948 270,611 334,379 이익률 (%) 영업이익 72 76 79 81 82 83 82 79 49 78 82 DRAM 77 81 83 84 85 86 87 84 61 82 85 NAND 53 65 69 71 72 73 69 63 10 67 69 기타 18 23 -10 -10 -10 -10 -10 -10 -25 5 -10 세전이익 98 155 81 82 84 84 84 81 52 100 83 순이익 77 118 61 62 61 62 61 59 44 76 61 자료: SK 하이닉스, 대신증권 Research Center [PDF 4페이지] 반도체업 4 [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-20조 1항5호사목에 따라 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없으며, 당사의 금융투자분석사는 자료작성일 현재 본 자료에 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 당사의 금융투자분석사는 본 자료의 작성과 관련하여 외부 부당한 압력이나 간섭을 받지 않고 본인의 의견을 정확하게 반영하였습니다. (담당자:류형근) 본 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 Research Center의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 본 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다. [투자등급관련사항] 산업 투자의견 Overweight(비중확대): :향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 초과 상승 예상 Neutral(중립): :향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 예상 Underweight(비중축소): :향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 하회 예상 기업 투자의견 Buy(매수): :향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 상승 예상 Marketperform(시장수익률): :향후 6개월간 시장수익률 대비 -10%p~10%p 주가 변동 예상 Underperform(시장수익률 하회): :향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 하락 예상 [투자의견 비율공시] 구분 Buy(매수) Marketperform(중립) Underperform(매도) 비율 93.2% 6.8% 0.0% (기준일자: 20261005) [투자의견 및 목표주가 변경 내용] 삼성전자(005930) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 SK하이닉스(000660) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 제시일자 26.10.07 26.06.02 26.05.11 26.04.15 26.02.22 26.01.30 제시일자 26.10.07 26.07.30 26.07.07 26.06.02 26.05.11 26.04.15 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 560,000 560,000 450,000 330,000 270,000 240,000 목표주가 3,200,000 3,200,000 3,900,000 3,400,000 2,500,000 1,700,000 괴리율(평균,%) (50.37) (33.54) (29.06) (28.68) (29.00) 괴리율(평균,%) (47.14) (53.01) (28.83) (18.80) (19.92) 괴리율(최대/최소,%) (35.27) (19.89) (13.48) (19.26) (20.79) 괴리율(최대/최소,%) (41.63) (43.95) (14.15) (5.48) 10.59 제시일자 26.01.08 26.01.05 25.11.19 25.10.30 25.10.14 25.10.10 제시일자 26.02.22 26.01.30 26.01.13 26.01.02 25.11.19 25.10.29 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 180,000 160,000 140,000 130,000 110,000 107,000 목표주가 1,450,000 1,250,000 910,000 840,000 800,000 700,000 괴리율(평균,%) (17.35) (12.53) (23.40) (21.49) (10.57) (12.80) 괴리율(평균,%) (34.05) (29.65) (15.26) (12.44) (29.89) (15.56) 괴리율(최대/최소,%) (9.78) (11.88) (8.21) (14.54) (7.27) (12.80) 괴리율(최대/최소,%) (23.93) (24.08) (5.38) (10.00) (18.63) (11.43) 제시일자 25.09.18 25.07.29 25.05.28 25.05.22 25.05.20 제시일자 25.10.20 25.10.10 25.09.18 25.06.26 25.06.18 25.05.20 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 90,000 88,000 74,000 72,000 74,000 목표주가 550,000 480,000 400,000 330,000 300,000 280,000 괴리율(평균,%) (6.02) (18.94) (16.96) (24.63) (24.73) 괴리율(평균,%) (8.94) (9.71) (10.81) (16.21) (11.53) (21.74) 괴리율(최대/최소,%) (1.11) (9.77) (4.86) (24.03) (24.73) 괴리율(최대/최소,%) (2.73) (3.02) (1.13) 5.45 (4.67) (11.07) 제시일자 제시일자 투자의견 투자의견 목표주가 목표주가 괴리율(평균,%) 괴리율(평균,%) 괴리율(최대/최소,%) 괴리율(최대/최소,%) 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 24.09 25.01 25.05 25.09 26.01 26.05 26.09 Adj.Price Adj.Target Price (원) 0 1,000,000 2,000,000 3,000,000 4,000,000 5,000,000 24.09 25.01 25.05 25.09 26.01 26.05 26.0 Adj.Price Adj.Target Price (원) ===== 통합 원문 10 / 11 ===== [채널] 소중한추억. [게시일시] 2026.10.07 08:29:42 [텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/215847 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] [대신증권 / 2026년 10월 및 4분기 글로벌 주식시장 전망] 제목: 10월 주시해야 할 변수 ‘고용’, ‘물가’, ‘연준’, ‘실적’ 작성자: Global Strategist 문남중 (대신증권) [증시 상승 모멘텀] · 미국 실질정책금리의 긍정적 국면 유지와 고용 감소, 물가 오름폭 둔화에 따른 연준의 금리 동결 관측이 위험자산 선호 심리를 뒷받침하며 10월 글로벌 증시는 상승 흐름에 무게를 두고 있습니다. [어닝시즌 기대감] · 10월 중순부터 시작되는 미국의 3/4분기 어닝시즌은 AI 인프라 확장주의 실적을 바탕으로 한 재부상의 모멘텀이 될 것이며, S&P500 EPS 증가율은 29.5%의 높은 성장이 예상됩니다. [리스크 및 변수] · 이란 전쟁 후 시차를 두고 나타나는 실물 경제 영향과 공급측 요인에 따른 물가·금리 상승 압력이 3/4분기 동안 불편한 투자 환경을 조성하는 리스크 요인으로 작용할 수 있습니다. [텔레그램 첨부 원문 1] [URL] https://t.me/DOC_POOL/215847 [첨부 파일] 문남중_THE_GLOBAL_월간_증시_전략_26_10월_10월_대신증권_261007.pdf [제목] 문남중_THE_GLOBAL_월간_증시_전략_26_10월_10월_대신증권_261007.pdf [PDF 1페이지] THE GLOBAL View | 26.10.07 Global Strategist 문남중 namjoong.moon@daishin.com 텔레그램: t.me/insightmnj 26년10월및4/4분기글로벌투자환경및주식시장전망 10월주시해야할변수 ‘고용’, ‘물가’, ‘연준’, ‘실적’ 미국(+)실질정책금리국면. 위험자산선호심리뒷받침 미국고용감소, 물가오름폭둔화가가져오는연준금리동결부각 중요이슈: 美9월고용지표, 美9월CPI&PCE, 이란전쟁종전MOU 복원여부 [PDF 2페이지] Contents 더글로벌뷰: 26년10월및4/4분기 - 10월주시해야할변수‘고용’, ‘물가‘, ‘연준’, ‘실적’ 미국(+)실질정책금리국면. 위험자산선호심리뒷받침 미국고용감소, 물가오름폭둔화가가져오는연준금리동결부각 중요이슈: 美9월고용지표, 美9월CPI&PCE, 이란전쟁종전MOU 복 원여부 3 Part 1. 글로벌투자환경및투자전략 6 Part 2. 글로벌솔루션가이드 159 Appendix. Page reference 164 [PDF 3페이지] [애널리스트한마디] ▪ 올해각국정부가경기부양과 전략산업 육성을 위해 재정지출을늘리며경제활동의 전면에나서는점은위험선호 심리를이끄는요인 ▪ 다만이란전쟁후시차를두고 나타나는실물경제영향은 통화긴축의필요성대두를 동반, 6 월~3/4 분기 동안 불편한환경을조성하는원인 ▪ 7월말이후발표된주요국 물가지표를통해, 예상보다 이른시점부터물가오름폭 둔화가 확인. 이에 따라 주식시장의저점도높아지고 있는상황 ▪ 올해남아있는기간동안중동 지정학위험 완화를 전제조건으로글로벌증시의 방향은상승을향해나아갈것 [투자환경]10월글로벌증시를움직이는힘. ‘비둘기를찾는통화정책 과어닝시즌모멘텀부각’ . 미국고용, 물가결과.. 연준금리동결관측 무게. 3/4분기어닝시즌시작은또다른증시모멘텀 ▪ 현재글로벌투자환경은연준의금리인상을감내할수있다는신 호를내비치고있다. 경제및유동성지표는물론AI 인프라확산 밸류체인주중심으로기업실적전망이매우긍정적이다. ▪ 견고한경제와이익성장을동반하는구간에서통화긴축은부정 적요인이되지않는다. AI 인프라투자도지속되고있는점도이 를보강해준다. ▪ 9월미국, 유럽, 일본통화정책은금리인상에도불구, 불확실성해 소로받아들여졌으며, 시진핑중국국가주석의방미일정은G2간 전술적화해기간을재확인하는결실로맺어졌다. 이로인해9월 미국증시는약세장이라는과거의통념을깨고, 상승방향성을보 여줬다. 주요국의장기국채금리상승도임계치를상회하면서, 불 편한요인이되었지만, 구조적요인에기인한현상은지금당장금 융시장에해를끼치지않는다는점도확인해줬다. ▪ 미국의6~8월PCE(3.5%, 3.4%, 3.4% YoY)기준, 통화긴축여 부및증시방향성을가능할수있는실질정책금리(정책금리-물 가)는(+) 전환후3개월연속확인되고있다. 향후물가오름폭둔 화와금리안정을도모하는환경조성을통해위험자산선호심리 가뒷받침될수있음을보여주고있다. 8월PCE부터산출항목변 경으로물가하락효과가10월발표되는9월PCE까지영향을주 면서8~9월재확전된이란전쟁영향이최소화될가능성이커졌 다. 또한2일발표되는9월비농업부문고용자수의예상치하회, 고용추세의경우5.1만명증가를감안시, 10월연준은금리인상 [투자전략] 10월글로벌증시, 상승방향무게. 변동성확대시, 비중확 대. AI 인프라확장재부상(반도체, 전력/에너지, 데이터센터). 주도주 는바뀌지않는다! ▪ 을단행하기어려운환경이다. 이는10월글로벌증시가상승방 향에무게를두고움직이는가장큰원동력이되어줄것이다. ▪ 10월중순부터미국의3/4분기어닝시즌이시작된다. 어닝시즌 시작을앞두고3/4분기실적에대한낙관적전망(1.4% 증가. 6.30~9.30일. 과거5년분기평균-2.2%)은높아지고있다. 가 이던스측면에서현재3/4분기가이던스를발표한116개기업 가운데72개기업이긍정적가이던스를발표했다. ▪ 애널리스트추정치가상향조정되면서3/4분기EPS 증가율은6 월30일예상치26.7%(YoY 이하)보다높은29.5% 증가가예상 된다. 3분기연속25% 이상의EPS 증가율이자, 8분기연속두자 릿수이익성장률을기록하는것이다. 실적주도섹터는에너지 (114.0%), IT(65.0%), 커뮤니케이션(51.5%)로실적을감안하 면최근논란이됐던AI 과잉투자, AI 개발속도조절은기우에불 과하다. ▪ 10월은4/4분기의시작월이자연말쇼핑시즌을선반영하며증 시가상승하는달이다(S&P500, 최근5년평균2.8% 상승). 2일 발표된미국의9월비농업부문고용자수, 14일과29일발표될9 월CPI와PCE 결과는10월FOMC에서연준이금리동결을결정 하는결정적변수가될것이다. 또한10월중순시작되는미국의 3/4분기어닝시즌은AI 인프라확장주가실적을바탕으로재부 상하는데모멘텀이되어줄것이다. 10월글로벌증시는호재가더 많은한달로, 상승에무게를두고변동성확대시비중확대로대 응해야한다. 더글로벌뷰: 26.10월 - 10월글로벌증시, 연준의금리동결부각과3/4분기어닝시즌에대한낙관적기대를바탕으로상승흐름예상. 변동성확대시, 비중확대 - 미국(+)실질정책금리4개월연속확인기대. 9월고용(2일)에이은 8월CPI(14일)와PCE(29일)결과, 10월한달내내연준금리동결관측높일것 [PDF 4페이지] 자료: Google, 대신증권Research Center Issue Radar: 美9월고용지표, 美9월CPI&PCE, 이란전쟁종전MOU 복원여부 - 美9월비농업부문고용추세감안시, 연준통화정책매파적해석불필요. 14일美9월CPI 최소예상치부합시, 10월FOMC 정책금리동결뒷받침 - 현재이란전쟁MOU 복원, 답보상태지만이란의정치, 경제상황고려시11월3일미국중간선거전후, 미국결정에따라MOU 복원형태로전개될가능성 [美9월고용지표/ 2일) 10월FOMC 앞두고금융시장의 연준통화정책에대한매파적vs. 비둘기적해석영향 ▪ 미국의9월비농업부문고용자수는전월대비2만5천 명증가, 실업률4.2%, 시간당평균임금3.0%(YoY) ▪ 9월비농업부문고용자수는예상치(9만명증가) 크 게하회. 7월과8월수치는각각하향조정(7월2.1만 명→-1.1만, 8월16.2만명→13.3만명) ▪ 고용증가세의예상외감소는연준의10월정책금리 동결관측증가. CME 페드워치툴의FFR 선물시장은 10월금리동결확률80.6% 반영. 하루전77.9%, 일 주일전29.1%에서상승(10.5일05:25:37 CT) ▪ 비농업부문고용자수의고용추세(5.1만명) 감안시, 10월연준은9월고용지표감안해금리인상단행은 어려울것. 특히시간당평균임금, 팬데믹이전수준으 로회귀. 잠재적인플레이션요인중한가지가제한. 이 에따라연준은14일발표되는9월CPI 결과를주시 하게될것 [美9월CPI&PCE / 14일, 29일) 전월동월대비오름폭 둔화확인시, 10월FOMC 금리동결확률증가영향 ▪ 올해물가상승은이란전쟁으로촉발된에너지가격 급등의영향이서비스와소비재등경제전반으로확 산되면서연준의경계감도한층커지고있는상황 ▪ 6~7월CPI 와PCE 결과는미국-이란간휴전영향 으로에너지가격이하락하면서전년동월대비하락. 8 월물가는전년동월대비헤드라인유지, 근원둔화불 구, 항공료, IT제품등영향으로근원물가의전월대비 예상치상회. ▪ 8월PCE는산출항목변경영향으로물가하락효과 반영. 8월PCE(3.4% YoY)기준, 연준정책금리(상단 4.00%)를하회하면서통화긴축여부및증시방향성 을가늠할수있는실질정책금리는(+) 지속 ▪ 앞으로물가하락, 금리안정, 증시상승과같은투자환 경조성을보여주는것. 10월발표될9월CPI와PCE 가이를확인시켜줄경우, 미국증시는(+)실질정책금 리를바탕으로상승세를도모할것으로예상 [이란전쟁종전MOU 복원여부) 글로벌증시가뚜렷한 방향성을설정하기위한위한전제조건 ▪ 이란전쟁종전MOU 복원이현재로서는답보상태로 불편한변수가되고있지만, 9월유엔총회참석차이 란대표단이뉴욕을방문했을시기를주목 ▪ 유엔총회참석전후, 미국측에7일신뢰구축안제안, 페제시키안이란대통령은이란전쟁을끝내기위한 최선의방법이미국과의MOU를이행하는것, 모스타 바이란최고지도자가6월허락했음과이를따라야한 다는점을거듭강조하고있는점 ▪ 또한미국과의전쟁이7개월이넘어가면서, 10월4일 모흐렌레자이이란최고국가안보회의사무총장, 페제 시키안이란대통령이경제상황의심각성을인정한 점등은이란도미국과의종전MOU 재개를바라고있 다는점을내비쳤다고판단 ▪ 11월3일미국중간선거전후, 이란전쟁은이란이미 국결정에따라가는형태로종전MOU가재개될가능 성이높음 [PDF 5페이지] 10월중요경제지표및이벤트 일자 국가/지역 주요지표 기간 단위 전기치 예상치(발표치) 대비 미정 미국 구글제미나이4프로출시 한국 삼성전자, SK하이닉스자사주매입조기종료예상 첫째주 10.1 미국 마이크론실적발표 26.4/4분기 한국 수출입 9월 중국 휴장(국경절 ~7일) 미국 비농업부문고용자수, 실업률, 시간당평균임금 9월 천명, %, %YoY 13.3 / 4.1 / 3.1 2.9 / 4.2 / 3.0 ▼/ ▲ / ▼ 둘째주 10.5 한국 휴장(개천절대체공휴일) 10.6 한국 한국거래소코스닥데이행사(~7일) 10.7 한국 누리호5차발사 10.8 한국 삼성전자잠정실적발표 24.3/4분기 10.9 한국 휴장(한글날) 셋째주 10.14 미국 소비자물가/근원 9월 % YoY 3.4/2.4 3.6 / 2.5 ▲ / ▲ 10.15 미국 테슬라차세대로드스터공개 10월중순 미국 26.3/4분기실적시즌시작 넷째주 10.20 미국 엔비디아GTC 베를린(~22일) 10.22 한국 BOK 금통위 10월 % 3.0 3.0 - 10.23~10.27 유럽 ESMO 유럽종양학회 다섯째주 10월말 한국 SK하이닉스실적발표 10.27 이스라엘 총선, 네타냐후재선여부 10.29 미국 FOMC 10월 % 4.00 4.00 - 미국 PCE/근원 9월 % YoY 3.4/3.0 -/- -/- 기준일: 26. 10. 1 자료: Bloomberg, 대신증권 Research Center [PDF 6페이지] Part I. 글로벌투자환경및투자전략 - 7월말이후, 긍정적인시그널지속(美+실질정책금리). 위험자산선호심리뒷받침 - 증시방향성설정을위한전제조건. 미국-이란간종전MOU 복원 - AI 혁명, 추론의시대가시작. 현에이전틱AI 구간 [PDF 7페이지] 2026년하반기글로벌투자환경및투자전략 양호한펀더멘탈vs. 이란전쟁영향. 3/4분기, 후자무게. 물가, 금리불안자극 7 ▪ 25~26년전반적인투자환경은트럼프행정 부의통상, 외교정책피해를최소화하기위해 주요국들의정책대응(통화완화, 재정정책강 화)이유동성증가로연결 ▪ 다만올해3월이란전쟁발발로시차(2~3달) 를두고실물경제영향불가피 ▪ 주요국경기를저해하지않는수준의고용·소 비, 제조업·서비스업PMI 확인가능할것. 다 만이란전쟁종전이예상보다길어지면서 3/4 분기물가, 금리상승자극. ▪ 그외미국신행정부집권2년차징크스주목 구분 주요내용 투자환경 美경기확장+실적개선 지속, 글로벌AI 붐. 美통상/외교정책피해최소화를위한 금융여건완화균열발생 Key Factor 이란전쟁영향, 주요국물가∙금리상승자극(2/4분기이후), 미국신정부집권2년차징크스(중간선거) Key Indicator S&P500, 미국장기금리(미국채10년물), 달러, 비트코인, 반도체사이클(상승연장지속여부) 중요이벤트 연준·ECB·BOJ 금리인상여부, 반도체국증시, 추세전환여부 1/4분기 2/4분기 3/4분기 4/4분기 경기국면 경기확장 경기확장 경기확장 경기확장 증시국면 금융장세 실적장세 실적장세 실적장세 투자패러다임 재정지출확대 인플레이션우려부각 인플레, 일부국통화긴축전환 인플레이션우려완화 시장방향 / 위험 상승 후하락 / 변동성확대 상승후하락 / 변동성점진적확대 하락 / 변동성확대 상승 / 변동성축소 증시 방향 전세계 ( 6월 ) ( 8월부터) 선진국 ( 6월 ) ( 8월부터) 신흥국 ( 6월 ) ( 8월부터) 트리거 AI 낙관론부각, 이란전쟁발생 종전낙관론, 전쟁후폭풍 종전장기화 미국민주당, 중간선거우위예측 포지션 상승시, 비중축소 상승시, 비중축소 변동성심화시, 비중확대 비중확대 선호 대상 섹터 실적개선 (IT, 소재, 산업재) 미국전략적디커플링수혜 (AI, 반도체, 바이오의약품, 가상자산&스테이블코인) 변동성확대: 경기방어 변동성축소: 실적개선 (IT, 소재, 산업재) 변동성확대: 경기방어 변동성축소: 실적개선 (에너지, IT, 소재, 커뮤니케이션) 실적개선 (에너지, IT, 소재, 커뮤니케이션) 미국전략적디커플링수혜 (AI, 반도체, 바이오의약품, 가상자산&스테이블코인) 스타일 성장 성장 가치 성장 사이즈 대형 대형 중소형 대형 기타스타일 Quality Quality Dividend Quality 권역 신흥국 신흥국 신흥국 신흥국 선진국 일본>유럽>미국 미국>일본>유럽 미국>일본>유럽 미국>일본>유럽 신흥국 한국/대만(半), 중국 한국/대만(半), 중국 중국, 한국/대만(半), 브라질 중국, 한국/대만(半), 브라질 주요 이벤트 1월IMF/WB 세계경제전망 1월금정위(경제전망) 1월FOMC 1월금통위 2월MSCI 분기, FTSE 반기리뷰 2월ECB 2월금통위 3월FTSE 분기리뷰 3월ECB 3월FOMC(수정경제전망) 3월중국양회(정협, 전인대) 3월금정위 4월IMF 세계경제전망 4월중국청명절 4월FOMC 4월ECB 4월금정위(경제전망) 4월금통위 5월MSCI 반기리뷰 5월중국노동절 5월FOMC 5월금통위 6월FTSE 분기리뷰 6월 ECB 6월금정위 6월FOMC(수정경제전망) 7월IMF 세계경제전망 7월중국중앙정치국회의 7월FOMC 7월 ECB 7월금정위(경제전망) 7월금통위 8월MSCI 분기 8월잭슨홀미팅 8월중국베이다이허회의 8월금통위 9월FTSE 반기리뷰 9월FOMC(수정경제전망) 9월ECB 9월금정위 10월IMF 세계경제전망 10월FOMC 10월 ECB 10월금정위(경제전망) 10월금통위 11월MSCI 반기리뷰 11월 블랙프라이데이 11월 중국광군절 11월인도디왈리축제 11월금통위 12월FTSE 분기리뷰 12월FOMC(수정경제전망) 12월중국중앙정치국회의, 중앙경제공작회의 12월ECB 12월금정위 자료 : 대신증권 Research Center [PDF 8페이지] 2026년하반기글로벌증시경로및투자선호도 공존/ 차가운머리(6~7월: 기간조정), 뜨거운가슴(8월~4/4분기: 상승) 8 ▪미국통상/외교정책피해를최소화하기위한 각국중앙은행의정책대응변화. 이란전쟁영 향으로 공급측요인에따른물가, 금리상승. 3/4분기일부중앙은행, 선제적금리인상또는 매파적소수의견대두 ▪4/4분기, 물가∙금리상승다소진정되며, 위험 선호심리자극. 하반기내영향을미칠AI 낙관 론, 경기확장국면, 기업실적개선요인은각각 3/4분기지수하방경직성↑, 4/4분기상승강 도강화역할예상 ▪증시경로: 6~7월기간조정, 8월~4Q 상승 / 선호국가: AI혁명주도(미국), 중국, 브라질, 대 만, 한국 ▪선호섹터: 에너지, IT, 소재, 커뮤니케이션(실적 기반) ▪선호스타일: 성장, 대형, 퀄리티(4/4분기기준) 증시경로: (글로벌+미국) 6월~7월기간조정, 8월~4/4 분기상승 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 권역/국가선호도 기준일: 26. 6. 3 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 구분+96 투자선호도 지수 전략 투자포인트 경제성장률 (% YoY) EPS (% YoY) PER (배) 수익률 (%) 부정 중립 긍정 2025 2026 2025 2026 2026 -2 -1 0 +1 +2 전세계 MSCI ACWI - 美관세부과, 실효관세율상승으로경기둔화요인 3.4 2.9 39.7 15.0 19.2 13.0 선진국 MSCI DM - 이란전쟁영향, 물가, 금리상승자극 1.8 1.6 36.2 13.7 20.6 11.1 미국 S&P500 비중확대 펀더멘탈(경기, 이익 등) 견인장세 2.1 2.1 43.5 15.7 22.4 11.7 유럽 STOXX50 하락시 비중확대 이란전쟁영향, 선제적금리인상여지 1.4 0.8 19.9 9.9 15.9 7.7 일본 TOPIX 비중확대 사나에노믹스기대, BOJ,통화정책정상화수순 1.1 0.7 18.5 13.1 17.9 18.5 신흥국 MSCI EM - 제조업업황회복, 원자재사이클수혜, 공급망재편 과정속개별장세지속 4.6 4.2 57.6 21.4 13.0 28.4 중국 CSI300 비중확대 G2 갈등완화국면진입, 경기부양책효과가시화 5.0 4.6 21.3 15.4 15.5 7.2 한국 KOSPI 비중확대 고부가가치반도체수요증가 1.0 2.6 271.8 30.5 9.6 110.1 대만 가권 비중확대 첨단기술제품에서대만공급망에대한수요견조 8.8 7.8 60.6 24.5 22.0 60.8 인도 SENSEX 비중확대 제조업업황회복, AI 사이클둔화시방어주역할 7.1 7.5 -1.9 15.1 19.0 -12.4 베트남 VN INDEX 비중확대 제조업고도화, 고성장기대가투자심리견인 8.0 7.0 28.3 17.2 12.8 2.5 멕시코 IPC 하락시 비중확대 니어쇼어링수혜, 7월USMCA 검토불확실성잔존, 높은대미수출편중도는리스크요인 0.6 1.1 21.8 18.9 13.6 8.8 브라질 보베스파 비중확대 10월대선경기부양기대, 통화완화사이클지속, 원 자재순환매의전방위적수혜 2.3 1.8 62.7 7.7 8.7 8.1 94 96 98 100 102 104 106 108 110 90 110 130 150 170 190 24.01 24.04 24.07 24.10 25.01 25.04 25.07 25.10 26.01 26.04 26.07 26.10 27.01 MSCI 전세계증시 MSCI 선진증시 MSCI 신흥증시 달러인덱스(우) (P) (P) 1Q 2Q 3Q 4Q [2026년하반기증시경로] 1월FOMC (27~28일) 3월FOMC (17~18일) 12월FOMC (8~9일) 10월FOMC (27~28일) 中3월양회 中12월 중앙경제 공작회의 8월잭슨홀미팅 [3/4분기]전세계금융여건완화균열. 물가↑금리↑달러↑주가↓ [4/4분기] 이란전쟁영향제한, AI 낙관론. 물가↓금리↓달러↓주가↑ 4월FOMC (28~29일) 6월FOMC (16~17일) 7월FOMC (29~30일) 9월FOMC (15~16일) 금융장세 美11월중간선거 실적장세 [PDF 9페이지] 2026년하반기글로벌투자포트폴리오 미국, 돈로독트린진행 +전략적국가제조이니셔티브주창 9 ▪돈로독트린시대가시화: 미국우선주의, 고립주 의, 보호무역주의, 일방주의. 기존제조업중심 공급망재편, 일자리창출을통한미국우선주의 확장판. 제조, 국방기반강화를위한전략적국 가제조이니셔티브 ▪3/4분기(-)실질정책금리전환가능성(정책금 리<물가): 금융여건긴축강화. [물가↑, 금리↑] → 성장섹터/종목변동성확대. 다만, 4/4분 기,(+)실질정책금리전환기대. 성장섹터/종목 선호재부각 ▪글로벌 AI 혁명: AI 서비스구현단계는25년부 터추론용단계전환. AI 및인프라시장성장지 속 / 26년미국실적성장, 에너지, IT, 소재, 커뮤 니케이션주도. 23.1/4분기저점이후, 매분기 예상치상회 투자대상별관심포트폴리오 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 구분 투자대상 티커 미국상장ETF명 2026년 수익률(%) 핵심포인트 글로벌 권역/ 국가/ 섹터/ 정책/ 테마 신흥국 전체 IEMG iShares Core MSCI Emerging Markets ETF 27.9 美금리동결. 신흥국, 수출여건개선,&성장대응강화 국가 미국(나스닥) QQQ Invesco QQQ Trust Series 1 21.5 할인율축소(현재가치↑)에따른주가상승기대 중국 ASHR Xtrackers Harvest CSI300 China A-Shares ETF 10.3 성장둔화를막기위한적극적인부양책기대 브라질 EWZ Shares MSCI Brazil ETF 12.6 에너지순수출국, 26.10월대선전 경기부양정책 대만 EWT iShares MSCI Taiwan ETF 68.6 AI 혁명에 따른파운드리수요지속 한국 EWY iShares MSCI South Korea ETF 120.7 AI 혁명에따른HBM, D램, 낸드 수요지속 섹터 에너지 XLE Energy Select Sector SPD 29.6 연간실적주도섹터 IT XLK Technology Select Sector SPDR 37.7 할인율축소(현재가치↑)에따른주가상승기대 소재 XLB Materials Select Sector SPDR 13.6 연간실적주도섹터 커뮤니케이션 XLC Communication Services Select Sector SPDR -3.5 할인율 축소(현재가치↑)에 따른주가상승기대 자국내공 급망구축 AI AIQ Global x Artificial Intelligence& Technology ETF 37.9 AI 서비스구현단계학습용→ 추론용전환수요지속 반도체 SOXX iShares Semiconductor ETF 100.9 수요증가와 공급 부족, 반도체업황의상승지속 바이오제약 XLV Health Care Select Sector SPDR -5.4 美바이오제조 공급망강화를 위한정책 강조 테마 휴머노이드로봇 BOTZ Global X Robotics & Artificial Intelligence ETF 12.2 테슬라, 26년2/4분기옵티머스3 양산시작.상업화가시화 비트코인 BITO ProSharesBitcoin ETF -24.6 이란전쟁후, MVRV Z-Score 0 근접 트럼프2기행정부, 미국수혜업종 기준일: 26. 6. 3 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 구분 투자대상 티커 미국상장ETF명 2026년 수익률(%) 핵심포인트 수혜 전통 제조업 자동차 XLY Consumer Discretionary Select Sector SPDR Fund -1.5 전기차 의무화및내연기관차탄소배출량 감축 정책 폐지 철강 XLB Materials Select Sector SPDR 13.6 무역확장법 232조계승. 미국시장진입제약 화학 수입대상국대상보편적관세도입, 수입단가인상불가피. 미국기업중심의정책구현 에너지 XLE Energy Select Sector SPDR Fund 29.6 에너지생산규제 철폐 및 인허가 절차간소화 방위 ITA iShares U.S. Aerospace & Defense ETF 6.4 러-우전쟁지원금, 미국방산업체귀속 기계 XLU Utilities Select Sector SPDR Fund 2.8 화석연료기반, 첨단산업관련공작기계및부품산업, 미국 중심공급망형성 규제 완화 금융 XLF Financial Select Sector SPDR Fund -6.0 금융개혁법도드-프랭크법완화내지폐지 전략 산업 AI AIQ Global x Artificial Intelligence& Technology ETF 37.9 AI 산업육성을위한규제철폐및지원확대. 반도체 SOXX iShares Semiconductor ETF 100.9 미국주도전 세계반도체분업구조지향 바이오의약품 XLV Health Care Select Sector SPDR -5.4 약가인하, 자국내필수의약품공급망구축 우라늄∙원전 URA Global X Management Co LLC 25.0 전세계적인데이터센터건설, 제조활동증가, 전력화정책등 전력산업에전례없는변화도래 NLR VanEck Uranium and Nuclear Energy ETF 11.3 양자컴퓨팅 QTUM Defiance Quantum ETF 53.9 美차세대첨단산업주도권을쥐기위한방편 가상자산& 스테이블코인 BITO ProSharesBitcoin ETF -24.6 美공화당, 가상자산에우호적인정책도입 [PDF 10페이지] 2026년하반기글로벌투자포트폴리오 고배당 고금리상품시대가왔다! 투자패러다임변화(임금상승, 물가상승, 금리상승, 저성장) 국면의투자처는? 10 ▪ [투자환경] 저성장고착화: 생산비용상승(공 급측면)과소비위축(수요측면)이동시에발 생하여경제성장률이낮아지는스태그플레 이션(Stagflation) 현상발생 ▪ [금융시장변화] ▪ 1. 주식시장: 비용증가로인한이익감소우 려로전반적인주가하락압력증가. 특히인 건비비중이높은기업의타격이큼. 2. 채권 시장: 금리상승은채권가격하락(채권수익 률상승) 의미. 채권투자심리약화. 3. 환율: 고금리상황이지속되면내외금리차로인해 원화가치상승(환율하락) 요인. 저성장공포 가더크면달러와같은안전자산선호로원화 가치하락 ▪ [투자패러다임 변화: 고배당, 고금리상품] ▪ 안정적인배당금과높은이자수익을통해물 가상승분을상쇄하고실질자산가치를방어 하는전략필요. 1. 고금리채권: 국채/우량회 사채를통해확정적인높은이자수익추구. 2. 고배당주투자: 안정적인현금흐름을창출하 는고배당주(금융, 통신, 유틸리티등).3. 물가 연동채권: 고물가상황에서실질가치보호. 4. 리츠(REITs): 부동산투자, 임대료수익을배 당으로받는구조. 인플레이션헤지수단 고배당고금리투자시대도래 자료 : 대신증권 Research Center 국가체제유지 아시아금융위기 중산층축소 세계화 지역화 부의재분배, 국가체제유지 방법 조세 자본이동 부의이전 경제성장 중산층필요 정치적안정, 경제적지속가능성담보 근로소득세> 자본이득세 근로소득세< 자본이득세높아지는 경향 선진국-> 중진국이하유입 선진국(역내, 국가내) 선진국-> 중진국이하 선진국(역내, 국가내) 단일시장, 글로벌분업화, 고성장 자급자족, 진영분리, 고립주의, 저성장 임금인상↑ 물가↑ 금리↑ 저성장 고착화 고배당고금리투자시대가왔다 [PDF 11페이지] 2026년글로벌테마 휴머노이드로봇. 26년기점, 상용화단계본격진입 ▪ 25.12.9일트렌드포스에따르면26년은휴 머노이드로봇상용화분기점전망. 전세계 출하량이5만대를넘어서며전년대비 700% 이상급증을예상 ▪ [일본] 액추에이터와센서, 제어시스템같은 핵심부품기술에집중해시장진입장벽을높 이는전략을구사 ▪ [미국, 중국] 완성품양산과실전배치를앞당 기며응용분야확대 ▪ 포천비즈니스인사이트는글로벌휴머노이드 로봇시장이24년243억달러에서32년 6,600억달러전망. IDTechEx는35년까지 약300억달러 규모로성장전망 ▪ 한국에서는산업통상자원부가주관하는＇휴 머노이드얼라이언스＇에LG CNS, SK에너 지, 롯데글로벌로지스등대기업합류로참여 기업수는약200개. 얼라이언스는26.1월 CES 2026에공동관을꾸려해외시장진출 을지원 일본 고령화대응 부품기술고도 화 미국 제조, 물류서 비즈니스모델 검증단계 중국 저가대중화와 고급특화양립 과제 - 국제로봇전시회(iREX 2025)에서가와사키중공업은휴머노이드'칼레이도9(Kaleido 9)' 공개. 30킬로그램(kg) 무게를들어올릴수있고, 청소도구사용법을학습하며, 가상 현실(VR) 헤드셋을통한원격제어가가능. 재난대응에적합하다는평가 - 하모닉드라이브는휴머노이드관절전용감속기공개. 목과팔에는평면형고토크감속 기를, 손가락에는초소형모델을적용해파지능력을향상 - 일본은통합·배치·투자회수가검증된성숙한산업용응용분야를중시. 통합센싱, 정밀 관절, 선진제어시스템같은휴머노이드관련기술에서강점보유 - 일본의고령화심화와요양시설증가는휴머노이드수요를키우는요인. 일본의늘어나 는요양인력부족과빽빽한요양시설네트워크로간병인부담을줄이고돌봄품질을높 이는일이시급한과제. 가와사키'뇨키(Nyokkey)‘, 푸리에'GR-3‘ 대표적예 - 미국휴머노이드업계는기술시연단계를넘어실제현장테스트에집중. 경쟁우위는이 제움직임능력보다시스템통합과현장배치역량에서나온다는분석. 테슬라, 보스턴다 이내믹스, 애질리티로보틱스같은기업들은장시간운영안정성과에너지효율, 기기내 실시간AI 추론능력에우선순위 - 트렌드포스는26년은미국업체들이제조물류분야에서확장가능한비즈니스모델을 개발할수있는지판가름나는분수령예상. 궁극적으로는소비자서비스로나아가연구 개발단계에서광범위한배치단계로이행할길을열것이라고전망 - 피규어AI는최근범용비전-언어-행동(VLA) 모델＇헬릭스(Helix)＇를발표하며인식, 언어이해, 학습된제어를통합해로봇공학의오랜난제를극복하겠다는계획. 가트너는 27년이면시판되는스마트로봇의10%가차세대휴머노이드작업로봇전망 - 중국휴머노이드로봇산업은다양한응용시나리오와계층화된가격모델이특징. 유니 트리와애지봇은저가모델로대규모시범프로그램을진행하며소비자기반을구축하는 데집중. 애지봇은이미1000대가까이생산했다고주장. 반면푸리에는정서적상호작 용과의료지식을통한재활및동반자역할을강조. 대규모자금지원을받는유비테크는 자동차제조현장에서휴머노이드로봇사용을빠르게확대 - 중국에는현재150개이상기업이휴머노이드로봇을생산. 유비테크는26년생산량을 10배늘릴계획, 규모의경제효과로연간단위생산비용이약20% 감소 - 트렌드포스는중국의주요과제는26년에대중시장을위한가격접근성과고급차별화 를균형있게유지하면서지속가능한데이터및응용생태계를개발하는것. 업계전체 출하량은25년1만대를넘어설것으로예상, 막대한투자규모에비해여전히작은기반 11 자료 : 대신증권 Research Center [PDF 12페이지] 일론머스크CEO, 테슬라로봇사업부문에서연30조달러매출을목표 로봇시장, 200억대규모. 테슬라, 매년10억대를만든다고가정시, 대당가격은3만달러로연간30조달러매출가능 자료 : 테슬라, 대신증권 Research Center 테슬라, ‘옵티머스3’ 26.2/4분기부터양산시작 첫양산형모델, 내부테스트돌입 ▪ 테슬라는3세대로봇의시제품조립을준비. 첫테스트버전의조립은25년성탄절이전에 완료될가능성(3세대로봇생산을위한주요 부품을25년11월말까지북미조립라인으 로공급받는것을목표) ▪ 테슬라는23년12월옵티머스2세대공개. 26년초부터는기술검증과양산준비에더욱 속도를낼것. 26.1월말새로개발된'직구동 다관절손' 모듈테스트완료, 2월중에는3세 대로봇의양산형디자인기능최종확정, 3월 에는일부공급업체대상양산개시등의일정 계획 ▪ 특히3월은테슬라로봇개발에서가장중요 한분기점으로 로봇설계를최종확정하고, 전 사적SOP 실행을본격화. 주요공급업체및 신규협력사선정도마무리될전망 ▪ 이후약5개월간생산라인구축과품질검증 과정이이어지며, 26년8월정식양산이시작 될예정. 테슬라는대량생산돌입시점에로 봇공급망에참여하는협력사목록도공개할 계획 12 [PDF 13페이지] LG 피지컬AI와 로봇사업확장성부각 ▪ 25년2월LG의밴처캐피털LG테크놀로지 벤처스가‘피규어AI’ 에 대해시리즈B(사업개 발을본격화하는단계) 투자, 9월에는시리즈 C(사업확장단계) 투자에추가참여 ▪ 피규어AI는마이크로소프트(MS), 오픈AI, 엔비디아, 아마존창업자제프베이조스등글 로벌빅테크와거물급투자자들이주목한AI 로봇스타트업. 24년3월공개한AI 휴머노이 드로봇‘피규어원’ 시연영상은세계적으로 큰관심 ▪ LG테크놀로지벤처스는AI 로봇기술을중심 으로포트폴리오를빠르게확대 ▪ 25.6월피지컬AI 기업‘스킬드AI’의시리즈B 투자 ▪ 25.9월미국AI 로봇스타트업‘다이나로보틱 스’의시리즈A(사업초기단계) 투자참여 ▪ 참고) LG테크놀로지벤처스: 18년5월미국 실리콘밸리에설립. AI를비롯한바이오, 배 터리, 모빌리티, 신소재등분야의기업90여 곳과펀드에4억1,000만달러이상투자집 행. 출범당시LG계열사가4억3,000만달러 규모의펀드출자, 현재운용펀드는8억9, 000만달러규모 13 [PDF 14페이지] MVRV Z-Score 기준일: 26. 10. 5 자료: Coinglass, Bitcoin Magazine Pro, 대신증권Research Center 2026년글로벌테마 비트코인 / MVRV Z-Score. 고평가와저평가를나타내는지표 ▪ 비트코인의시장가치(Market Value)와실현가치(Realized Value)를비교 ▪ 역사적으로MVRV Z-Score 6~7 이상치솟을때비트코인가격큰폭조정 ▪ MVRV Z-Score 0 이하로내려간시점은비트코인가격이바닥을다지고반등을시작한구간. 0~-1 사이를터치하고나서비트코인가격은견조하게상승 14 [PDF 15페이지] 2026년글로벌테마 비트코인/ 발행량의한정과희소성의특징 비트코인가격 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center15 구분 시기 블록보상변화 특징 1차반감기2012년 50 BTC → 25 BTC 이후비트코인가격은1년간 100배이상상승하며 폭발적인성장을기록 2차반감기2016년 25 BTC →12.5 BTC 이후비트코인가격은1년 반동안30배가까이오르며 전세계적인관심을받음 3차반감기2020년 12.5 BTC → 6.25 BTC 코로나19로인한유동성 증가와맞물려비트코인 가격은1년6개월만에8배 가량상승 4차반감기2024년 6.25 BTC → 3.125 BTC 비트코인현물ETF 승인 이후유입된기관자금과 맞물려가격에어떤영향을 미칠지관심이집중 5차반감기2028년 3.125 BTC → 1.5625 BTC ? 1차반감기 (2012년11월) 2차반감기 (2016년7월) 3차반감기 (2020년5월) 4차반감기 (2024년2월) 1만2,000원 77만원 1,089만원 6,542만원 15 [PDF 16페이지] 이슈/ 스페이스X 상장 대규모IPO 자금쏠림, 그외기술주주가영향 ▪ [결론] case by case(사안별로판단필요). 다만전체평균결과, M7은IPO 전후상승 지속 ▪ [IPO 전] S&P500 지수T-7D 하락. M7 은동일기간상승지속 ▪ [IPO 후] S&P500 지수, M7 동반상승 ▪ [6.12일스페이스X 상장] 상장직후주가 변동성극심할것. 이는상전전, 높았던 투자자관심을빠르게식게할것 ▪ 스페이스X 상장직후, 주가변동성이 극심해질것. 상장직후2~3일전후주가 급등가능성도있지만, 공격적차익실현도 발생할것으로보이기때문 ▪ 또한과거경험상IPO 이후몇달간주가 하락이발생한경우도빈번해, 이에 실망하여상장전상당히높았던투자자 관심이빠르게식을가능성 ▪ 스페이스X 상장전후로미국증시및 기술주주가하락이발행한다면이는 스페이스X 상장보다는다른요인(이란전쟁 종전협상장기화, ECB 금리인상시 통화긴축현실화우려등)이더클것 표1. 과거IPO와증시영향(공모액100억달러이상 건) 기업 상장일자 공모가 ($) 공모액 ($Bil) 공모가시총 ($ Bil) 공모비율 (%) 수익률(%) T-3M T-1M T-7D T T+7D T+1M T+3M 비자 (V) 08.3.19 44 17.9 ~37 ~52 종목 13.2 22.1 49.9 S&P500 12.5 -3.7 -0.8 3.3 7.1 4.0 M5 -26.0 -2.9 0.2 2.9 11.9 12.9 제너럴모터 스 (GM) 10.11.18 33 18.1 ~50 ~32 종목 -1.1 -1.3 7.5 S&P500 -10.5 2.6 -1.4 -0.6 4.2 11.7 M6 18.4 2.3 -2.8 1.0 5.7 7.8 메타 (META) 12.5.18 38 16 ~104 15 종목 -16.5 -17.8 -48.0 S&P500 5.2 -6.5 -4.3 1.7 3.8 9.3 M7 48.4 42.6 42.2 -4.8 -3.7 -8.4 알리바바 (BABA) 14.9.19 68 21.8 ~168 15 종목 -3.7 -0.8 6.5 S&P500 -2.4 1.2 1.3 -1.4 -5.3 2.5 M7 12.5 3.0 0.4 -1.1 -5.4 -2.6 Rivian (RIVN) 21.11.10 78 11.9 ~67 ~18% 종목 45.0 13.8 -39.5 S&P500 -4.0 6.5 -0.3 0.9 1.4 -2.7 M7 10.1 10.9 -1.1 2.4 5.2 -4.6 평균 종목 7.4 2.2 -2.7 S&P500 0.2 0.0 -1.1 0.8 2.2 5.0 M7 12.7 11.2 7.8 0.1 2.7 1.0 스페이스X 26.6.12일 75 1750 오픈AI 미정 (26.9월목표) 60 1000 앤트로픽 미정 60 900 주1: M5(애플, MS, 알파벳A, 아마존, 엔비디아) 주2: M6(애플, MS, 알파벳A, 아마존, 엔비디아, 테슬라) 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 16 [PDF 17페이지] 이슈/ 스페이스X 상장 과거IPO 상장일 기업(Ticker) 공모가 ($) 공모액 ($Bil) 공모가시총 ($Bil) 공모비율 (%) 1 2004-08-19 Google (GOOG) 85 1.9 ~23 ~7% 2 2007-06-22 Blackstone (BX) 31 4.8 ~33 ~14% 3 2008-03-19 Visa (V) 44 17.9 ~37 ~52% 4 2010-11-18 General Motors (GM) 33 18.1 ~50 ~32% 5 2012-05-18 Facebook/Meta 38 16 ~104 15% 6 2014-09-19 Alibaba (BABA) 68 21.8 ~168 15% 7 2017-03-02 Snap (SNAP) 17 3.4 ~24 ~17% 8 2019-05-10 Uber (UBER) 45 8.1 ~76 10.70% 9 2020-09-16 Snowflake (SNOW) 120 3.4 ~33 ~10% 10 2020-12-09 DoorDash (DASH) 102 3.4 ~39 ~10% 11 2020-12-10 Airbnb (ABNB) 68 3.5 ~47 ~8% 12 2021-03-11 Coupang (CPNG) 35 4.6 ~60 ~8% 13 2021-06-30 DiDi Global (DIDI) 14 4.4 ~61 ~7% 14 2021-07-29 Robinhood (HOOD) 38 2.1 ~32 ~7% 16 2021-11-10 Rivian (RIVN) 78 11.9 ~67 ~18% 17 2023-09-14 Arm Holdings (ARM) 51 4.9 ~55 ~9.4% 자료: 대신증권Research Center 17 [PDF 18페이지] 2026년글로벌위험요인 G2, 전술적화해기간지속. 하반기, 정책변수보다매크로(물가, 금리) 변수주목 [핵심위험요인] ▪ 1. G2 관계 ▪ 2. 글로벌서비스경기위축 ▪ 3. 물가상승자극(공급측요인) ▪ 4. 중앙은행의매파적통화정책전환 ▪ 5. 지정학위험(중동, 대만) ▪ 6. 중국, 부동산·증시부양책효과제한 ▪ 5.13~15일트럼프방중, 9.23일시진핑방 미일정과함께미국의대중고율관세유예만 료시한(11.10일) 전까지미중간전술적화 해기간지속(27.1.10일연장) ▪ 3/4분기실질정책금리<실질중립금리전환, 연준통화정책매커니즘금리인하→금리인 상작동전환 ▪ 대부분4년전발생, 상시변수가된지오래된 상황. 시스템리스크로옮겨가기쉽지않은 변수들 18 자료 : 대신증권 Research Center 변수판단변수 부정 중립 긍정키팩터 예상결과 Score (-2/23점) 증시영향 1 세계경제전망, 보수vs. 진보 ● GDP 예상하회, 전망하향조정 미국관세부과, 경기인식후퇴 0 - 2 글로벌은행산업향방 ● 금융환경변화 (금리인하, 자본조달비용↓) 은행산업건전성개선 0 - 3 글로벌반도체산업향방 ● 반도체가격 상승률(+) 지속여부 업황의상승국면, 추가연장기대 +1 Risk-On 4 러-우전쟁 ● 러시아경제상황변화, 외부에서군수품공급 전쟁피로감등전환점도래 0 - 5 이스라엘-하마스전쟁 ● 하마스, 이스라엘인질전원석방 이스라엘, 인도주의적 차원에서전쟁중단기대 0 - 6 이란-이스라엘충돌 ● 팃포탯방식 유지여부 양측추가공습만미계획시, 중동지역긴장제한 0 - 7 미국ㆍ이스라엘-이란전쟁 ● 이란최고지도자사망여부 걸프6개국, 이란공격여부 종전장기화. 공급측물가 상승요인, 매파적통화정책대응부상 -1 Risk-Off 8 북한도발 ● 북·러밀착, 북·중관계소강상태 지속여부 장기화된제재, 경제고. 내부체제통제력유지 0 - 9 중국, 대만군사침공 ● 27년중국인민해방군창설100주년. 미국등서방권대응여부 미국사례감안시, 중국의대만장 악예상 0 - 10 돈로독트린 ● 중국, 러시아영향력확대대응 쿠바, 브라질등 영토제국주의확장지속 0 - 11 주요국인플레이션전망 ● 주거비중심의 서비스가격하락여부 2/4~3/4분기공급측요인, 물가상승자극 -1 Risk-Off 12 주요국통화정책전망 ● 물가안정목표치상회 이란전쟁영향, 물가상승으로일부 국가금리인상대응 -1 Risk-Off 13 연준통화정책전망 ● 금리인하(고용, 물가, 산업, 부동산등) 조건달성여부 금리인하기조유지. 다만3/4분기 매파적소수의견부상 0 - 14 미국정부부채한도논란 ● 양당간부채한도협상결렬시, 셧다운여부 일시연장후, 막판타결 0 - 15 미국경기침체진입여부 ● 삼의법칙, 임계치(0.5%) 상회여부 연착륙또는완만한경기둔화예상 0 - 16 트럼프2.0 시대 ● 레드스윕달성. 급진적정책도입여부 집권2년차, 관세부과. 물가상승자 극등금융시장혼란야기가능성 -1 Risk-Off 17 G2(미국, 중국) 관계 ● APEC 2025 정상회담이후 무역합의점도출 양국간경제적연계감안시, 과도한 갈등을막으려고상호간노력 +1 Risk-On 18 미국공급망재편 ● 온쇼어링증가지속 미국내생산및성장역량확충기대 +1 Risk-On 19 미국중간선거 ● 민주당, 상하원다수당지위탈환여부 관세부과가가져온역풍감안시 민주당다수당지위탈환가능성 +1 Risk-On 20 중국경기부양책효과제한 ● 대내민간소비, 투자또는 대외수요회복여부 부동산시장에대한경기부양조치 기대. 다만부동산시장회복미흡 0 - 21 중국부동산위기 ● LPR 등기준금리인하연속성여부 수요중심의정책대응지속. 부동산회복제한 0 - 22 ECB 통화정책전망 ● 물가안정및경기둔화지속여부 이란전쟁영향, 물가상승대응차원 금리인상여지 -1 Risk-Off 23 BOJ 통화정책전망 ● 금리인상여부 이란전쟁영향, 물가상승대응차원 금리인상여지 -1 Risk-Off [PDF 19페이지] 금융시장변동성지표 VIX(주식), MOVE(채권) , CVIX(외환), VKOSPI(KOSPI) 19 MOVE(채권) CVIX(외환) VKOSPI(KOSPI) VIX(주식) 기준일: 26. 10 .2 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 19 20 21 22 23 24 25 26 CVIX (%) 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 19 20 21 22 23 24 25 26 VIX (%) 0 50 100 150 200 250 19 20 21 22 23 24 25 26 MOVE (%) 0 20 40 60 80 100 120 19 20 21 22 23 24 25 26 VKOSPI (%) [PDF 20페이지] Risk: AI 개발속도조절론 AI, 인간의통제를벗어날수있다는우려VS. 중국과기술패권경쟁에서미국의우위를지키는것이우선 1. 과당경쟁에따른개발비용이눈덩이처럼불어나자속도조절 2. 빅테크내부에서개발속도를줄이고있다는증거는아직없다는것 3. 빅테크, 안정성은돈이되지않아AI 통제기술에큰투자를하지 않음 4. 오픈AI, 앤트로픽두회사AI 모델훈련운영하는데650억달러소요 5. 상장후발생할수있는AI 리스크에대해선제적으로차단. 일종의 알리바이만드는시도 6. 안전의사업화의심. AI 기업, 사이버보안제품출시. AI 보안위험 강조 Open AI ANTHROP\C xAI 오픈AI, 엔트로픽, 구글. 올해7월부터 공동안전기준과감독기구설립방안 논의 선두기업들이자체규제를도입해후발주자들의 추격을따돌리려는목적 20 [PDF 21페이지] Risk: 미국장기국채금리 구조적요인영향..뉴노멀이시작되다 ▪ 선진국장기국채금리는25년이후높은수준 에서횡보를해오다가, 올해5월들어이란전 쟁리스크가최고조에달하면서임계점(美국 채10년물4.5%, 30년물5.0% 등)을넘나들 기시작 ▪ 장기국채금리가높은수준을유지하는구조적 배경: 러-우전쟁, 미국관세, 이란전쟁등환 경변화에대응하기위해선진국이재정지출 을늘려야하는상황이라는점 ▪ 1) 국방비부담확대, 2) 고금리및경기둔화 에따른재정적자악화, 3) 국채이자부담증 가, 4) 경기부양을위한공공지출등높은정 부부채와재정적자로재정의역할이정책의 최우선고려사항이되었기때문 ▪ 이로인한국채발행증가, 보유채권평가손실 증가에따른기관투자자국채매도등국채유 통물량이확대된점도장기국채금리하락을 제한 ▪ 이러한구조적배경과함께이란전쟁의종전 장기화와이를뒷받침하는물가지표발표(4 월발표된3월지표부터), 이로인한물가상 승을우려해선제적통화정책대응부각이금 융시장내중립금리상승과기간프리미엄확 대를반영하게하면서장기국채금리상승을 더키웠었음 ▪ 4.21일트럼프대통령이이란전쟁의종전협 상이최종단계에있다는점을밝힌점은단기 적으로임계점을하회하는선진국장기국채 금리흐름을통해, 불안에서안도로금융시장 시선을옮겨주게할것 ▪ 5~6월이란전쟁종전이공식화되라도물가 등실물경제에미치는파급효과는2~3달지 속(8~9월) ▪ 하지만이란전쟁종전이임박했다는점은높 아졌던단기기대인플레이션을낮추고, 장기 금리에내재되어있는기간프리미엄도낮출 것 ▪ 또한기관투자자들의보유채권평가손실감 소로국채매도를줄여주고, 취약부문의신용 위험을낮춰주는금융경로파급효과에대한 기대를주식시장이선반영해나갈것 기준일: 26. 10. 2 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 그림. 美장기국채금리, 26.5월이후임계점을상회하기시작 21 6,000 6,200 6,400 6,600 6,800 7,000 7,200 7,400 7,600 7,800 8,000 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 26.1 26.2 26.3 26.4 26.5 26.6 26.7 26.8 26.9 26.1 0 미국채10년물 미국채30년물 S&P500(우) (%) (P) [PDF 22페이지] 미-일금리차와엔화흐름 기준일: 26. 10. 6 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center 엔비상업적순포지션과엔화흐름 기준일: 26. 10. 6 자료: BOJ, 대신증권Research Center Risk: 엔캐리트레이드청산 26.6월, 9월BOJ 금리인상 ▪ 일본정책금리상승 → 엔캐리트레이드청산 → 엔화강세→ 글로벌금융시장변동성확대 ▪ 1) 미-일금리차: 1.8%(미국채10년 4.473%, 일본채10년2.653%. 6.16일기 준) ▪ 2) 직접투자: 과거일본자금유출, 해외채권 및주식등금융자산중심. 현재해외기업인 수, 공장건설등직접투자중심(09년 22.9% →25년58%) ▪ 직접투자, 금리가조금오른다고해서본국으 로회수될수있는자금이아님 22 100 110 120 130 140 150 160 170 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 22 23 24 25 26 미-일금리차 엔화(우) (엔/달러, 축전환) (%) 엔화약세↓ 엔화강세↑ 110 120 130 140 150 160 170 -250,000 -200,000 -150,000 -100,000 -50,000 0 50,000 100,000 150,000 200,000 22 23 24 25 26 엔비상업적순포지션 엔화(우) (개) (엔/달러) [PDF 23페이지] 미국증시, 역사적사상최고치경신 8.5일미국증시, 고가기준역사적사상최고치경신 ▪ 올해6~7월, 미국증시(S&P500)는고점에 서주가하락이예상되는상승쐐기형패턴완 성과7.23일무역법301조발표가주가하락 동인으로작용하면7.29일7월의최저점까 지떨어져위험선호심리가크게위축 ▪ 하지만7.30일부터미국-이란간종전MOU 재개기대감이증시에강하게반영되면서8.4 일부터역사적사상최고치를경신중 ▪ 올해미국을포함한전세계증시의방향성을 좌우했던위험요인이이란전쟁이었다는점 에서중동지정학리스크완화를바탕으로역 사적사상최고치를경신하는미국증시흐름 은전세계증시의안전판역할을해줄것 ▪ 8월4일(현지시간) 마코루비오미국국무장 관은미국, 이란오만이호르무즈해협재개방 을위한잠정합의에근접하고있다고밝힘. 이는미국이호르무즈해협을두고오만과이 란이선박통항문제협의에관여하고있음을 시사해준대목 ▪ 향후1. 호르무즈해협재개방, 2. 이란핵개발 억제, 3. 미국의대이란경제제재해제등미국 -이란간종전MOU 재개및단계적으로합 의에나설가능성을높여주는점은주식시장 에단비가되어줄것 S&P500 기준일: 26. 8. 7 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 6,200 6,400 6,600 6,800 7,000 7,200 7,400 7,600 7,800 8,000 26.1 26.2 26.3 26.4 26.5 26.6 26.7 26.8 S&P500 (P) 6월 글로벌 통화긴축부상 7월 이란전쟁 재확전 7월23일 미국 무역법301조 관세발표 8월4일 중동 지정학 리스크 완화모드 4,000 6,000 8,000 10,000 26.1 26.2 26.3 26.4 26.5 26.6 26.7 26.8 KOSPI (P) 23 [PDF 24페이지] 트럼프행정부시계대로진행되고있는이란전쟁. 빠르면5월, 늦어져도6월트럼프종전공식발표예상 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 6,200 6,700 7,200 7,700 8,200 26.1 26.2 26.3 26.4 26.5 S&P500 (P) 2.28 미국이스라엘-이란 공습 ▼ 4.9 미국, 잠정종전일 ▼ ▼ 4.7 미국-이란, 2주간휴전 ▼ 4.1 트럼프대국민연설 ▼ 4.6 미국, 이란발전소공격유에 4.22 이스라엘건국기념일 5.13~15 트럼프, 중국방문 4.27~30 영국찰스3세국왕, 방미 AI 수익화논란 지정학위기 1Q 6,300~7,100 이란전쟁이후, 미국증시전망 26.4~5월안도랠리, 6~7월조정, 8~12월상승. 27년상반기상승장 24 6월 3/4분기 4/4분기 27.1/4분기 2/4분기 안도랠리 기간조정 상승전환(26.8월~) 상승장 S&500 9천돌파예상 3Q 7,000~8,100 4Q 7,300~8,400 2Q 6,400~7,700 5.1 전쟁권한법시한 - 금융여건긴축전환 - 금리인상론대두. 물가↑금리↑ - 3Q 정부&기업회계연도마감 (기관리밸런싱, 정부국채발행) - 11월중간선거, 민주당하원탈환 - 연말쇼핑시즌기대 - 연방정부셧다운리스크완화 ▪[3/4분기] 이란전쟁여파로실물경제영향(물가↑⇒ 금리↑, 달러↑) 불가피 등 ▪[4/4분기] 이란전쟁영향제한, AI 낙관론지속, 트럼프행정부의감세와규제완화환경고려시기업실적증가우호적환경 [PDF 25페이지] 26년하반기S&P500 밴드 기준일: 26. 5. 15 자료: Factset, 대신증권Research Center 26년하반기S&P500 밴드: 7,000~8,400p. 투자의견: 비중확대 상단: 26년(E) EPS 334.06$ X 최근5년PE Max 25.4배적용 EPS(달러) 26년(E) 27년(P) 200 250 300 334.06 350 384.43 400 PE(배) 18.0 3,600 4,500 5,400 6,013 6,300 6,920 7,200 10년평균 18.9 3,780 4,725 5,670 6,314 6,615 7,266 7,560 19.0 3,800 4,750 5,700 6,347 6,650 7,304 7,600 5년평균 19.9 3,980 4,975 5,970 6,648 6,965 7,650 7,960 20.0 4,000 5,000 6,000 6,681 7,000 7,689 8,000 21.0 4,200 5,250 6,300 7,015 7,350 8,073 8,400 22.0 4,400 5,500 6,600 7,349 7,700 8,457 8,800 현(5.15일) 22.2 4,435 5,544 6,653 7,409 7,762 8,526 8,871 23.0 4,600 5,750 6,900 7,683 8,050 8,842 9,200 24.0 4,800 6,000 7,200 8,017 8,400 9,226 9,600 25.0 5,000 6,250 7,500 8,352 8,750 9,611 10,000 5년MAX 25.4 5,075 6,344 7,613 8,477 8,882 9,755 10,150 26.0 5,200 6,500 7,800 8,686 9,100 9,995 10,400 ▪ 26년하반기S&P500 밴드: 7,000~8,400p. 투자의견: 비중확대(연말기준) ▪ 상단(8,400p): 26년(E) EPS 334.06$ X 최근5년PE Max 25.4배적용 ▪ 하단(7,000p): 마디지수이자, 25.11월이후5개월동안형성된박스권상단돌파지수대(지지선역할) ▪ 26년기업실적상승속도(21.5%)보다주가상승속도(연초이후9.2%. 5.25일기준) 현저히낮은저평가상황 25 [PDF 26페이지] 전세계권역(MSCI)/미국증시/스타일(MSIC) 수익률 순위 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 (1~6월) 1위 S&P 500 +9.5% MSCI Emerging Ma rkets (신흥국EM) +34.3% MSCI ACWI Minimu m Volatility -1.6% Nasdaq 100 +35.2 % Nasdaq 100 +43.6 % S&P 500 +26.9% MSCI ACWI Value -10.0% Nasdaq 100 +43.4 % MSCI ACWI Mome ntum +31.9% MSCI Emerging Ma rkets (신흥국EM) +30.6% MSCI ACWI Mome ntum +40.4% 2위 MSCI ACWI Value +9.5% MSCI ACWI Mome ntum +33.5% Nasdaq 100 -3.9% MSCI ACWI Quality +35.1% MSCI ACWI Growth +33.6% MSCI Europe (유럽) +22.4% MSCI ACWI Minimu m Volatility -10.3% MSCI ACWI Growth +33.2% Nasdaq 100 +28.6 % MSCI ACWI Mome ntum +23.6% MSCI Emerging Ma rkets (신흥국EM) +22.7% 3위 MSCI Emerging Ma rkets (신흥국EM) +8.6% MSCI ACWI Growth +30.0% MSCI ACWI Mome ntum -4.9% MSCI ACWI Growth +32.7% MSCI ACWI Mome ntum +32.3% MSCI ACWI Quality +22.1% MSCI Europe (유럽) -11.9% MSCI ACWI Quality +32.4% MSCI ACWI Growth +24.2% MSCI ACWI Growth +22.4% Nasdaq 100 +12.8 % 4위 Nasdaq 100 +7.5% MSCI ACWI Quality +28.4% S&P 500 -6.2% S&P 500 +28.9% MSCI ACWI Quality +24.9% Nasdaq 100 +21.4 % MSCI ACWI Mome ntum -19.2% S&P 500 +24.2% S&P 500 +23.3% MSCI ACWI +20.6 % MSCI ACWI Quality +11.9% 5위 MSCI ACWI Minimu m Volatility +7.4% Nasdaq 100 +28.2 % MSCI ACWI Quality -7.4% MSCI ACWI Mome ntum +27.5% S&P 500 +16.3% MSCI World (선진 국DM) +20.1% S&P 500 -19.4% MSCI World (선진 국DM) +21.8% MSCI ACWI Quality +19.1% Nasdaq 100 +20.4 % MSCI ACWI Value +10.7% 6위 MSCI ACWI +5.6% MSCI ACWI +21.6 % MSCI ACWI Growth -8.1% MSCI World (선진 국DM) +25.2% MSCI Emerging Ma rkets (신흥국EM) +15.8% MSCI ACWI Growth +17.1% MSCI World (선진 국DM) -19.5% MSCI ACWI +20.1 % MSCI World (선진 국DM) +17.0% MSCI World (선진 국DM) +19.5% MSCI ACWI Growth +10.6% 7위 MSCI ACWI Quality +5.5% MSCI World (선진 국DM) +20.1% MSCI World (선진 국DM) -10.4% MSCI ACWI +24.0 % MSCI ACWI +14.3 % MSCI ACWI Value +16.9% MSCI ACWI -19.8 % MSCI Europe (유럽) +12.7% MSCI ACWI +15.7 % MSCI ACWI Value +19.3% MSCI ACWI +10.4 % 8위 MSCI World (선진 국DM) +5.3% S&P 500 +19.4% MSCI ACWI -11.2 % MSCI Europe (유럽) +22.2% MSCI World (선진 국DM) +14.1% MSCI ACWI +16.8 % MSCI Emerging Ma rkets (신흥국EM) - 22.4% MSCI ACWI Mome ntum +11.0% MSCI ACWI Minimu m Volatility +11.4% MSCI ACWI Quality +18.1% S&P 500 +9.6% 9위 MSCI ACWI Mome ntum +4.2% MSCI ACWI Minimu m Volatility +17.9% MSCI Europe (유럽) -13.1% MSCI ACWI Minimu m Volatility +21.1% MSCI ACWI Minimu m Volatility +2.7% MSCI ACWI Minimu m Volatility +13.9% MSCI ACWI Quality -23.7% MSCI ACWI Value +8.8% MSCI ACWI Value +8.2% S&P 500 +16.4% MSCI Europe (유럽) +8.8% 10위MSCI ACWI Growth +3.3% MSCI ACWI Value +15.2% MSCI ACWI Value -13.2% MSCI ACWI Value +17.1% MSCI ACWI Value -2.9% MSCI ACWI Mome ntum +8.1% MSCI ACWI Growth -28.6% MSCI ACWI Minimu m Volatility +7.7% MSCI Europe (유럽) +5.8% MSCI Europe (유럽) +16.3% MSCI World (선진 국DM) +8.2% 11위MSCI Europe (유럽) -0.5% MSCI Europe (유럽) +7.3% MSCI Emerging Ma rkets (신흥국EM) - 16.6% MSCI Emerging Ma rkets (신흥국EM) +15.4% MSCI Europe (유럽) -5.4% MSCI Emerging Ma rkets (신흥국EM) - 4.6% Nasdaq 100 -33.1 % MSCI Emerging Ma rkets (신흥국EM) +7.0% MSCI Emerging Ma rkets (신흥국EM) +5.1% MSCI ACWI Minimu m Volatility +10.6% MSCI ACWI Minimu m Volatility +1.9% 지수 지역 국가 스타일 26 [PDF 27페이지] 투자환경/ 미국증시, 추세전환시그널은? 실질정책금리와증시. 7월말발표된6월PCE 기준, (+) 실질정책금리전환. 증시상승압력작용 27 미국, 4월PCE기준(-)실질정책금리구간진입. 6월PCE 기준(+)실질정책금리구간전환 기준일: 26. 8월 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center ▪ 팬데믹이후, 치솟던물가가정점에달한후 하락하면서시차를두고미국증시저점확인 및상승전환 ▪ (22년3월PCE 정점확인, 6월S&P500지 수저점형성및상승전환. 3개월시차존재) ▪ 23. 3월(+) 실질정책금리전환후, 미국증시 는추세적인상승장진입 ▪ 26년4월PCE 기준(5월발표), (-)실질정책 금리구간으로증시방향성은하락전환 ▪ 4월PCE 이후부터9월발표되는8월PCE 결과는(-) 실질정책금리지속가능성. 이는 동기간동안증시방향성이하락하는구간진 입예상 ▪ 빠르면6월부터3/4분기미국증시가조정 국면에진입하는근거 ▪ 하지만, 7월발표된6월PCE(3.7% YoY)가 정책금리(3.75%)를하회하는(+)실질정책 금리전환. 6~7월기간조정후, 8월상승도 모하는현미국증시상황감안시, 최소2개 월이상의연속성여부중요. ▪ 8.26일발표된7월PCE가2개월연속(+)실 질정책금리확인, 투심개선본격화예상 -8 -6 -4 -2 0 2 4 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 19 20 21 22 23 24 25 26 실질정책금리와S&P500 실질정책금리스프레드(우) S&P500 (P) (%) [PDF 28페이지] 투자환경/ 한국증시, 추세전환시그널은? 실질정책금리(정책금리-CPI), 26.4월부터(-) 국면. 26.9월(+) 전환 28 한국, 4월CPI 기준(-) 실질정책금리구간전환. 9월CPI 기준, (+)실질정책금리구간진입 기준일: 26. 9월 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 19 20 21 22 23 24 25 26 실질정책금리와KOSPI 실질정책금리스프레드(우) KOSPI (P) (%) [PDF 29페이지] 하이먼민스키모델 인간의심리와주식가격의상관관계 하이먼민스키모델 자료: Google, 대신증권Research Center ▪ 자산가격이상승하면투자자들의자산감은 커지고레버리지가확대되면서결국에버블 형성과붕괴로이어진다는게핵심 ▪ [1단계: displacement 잠재적동인/출발] 새 로운기술이나호재가등장하면서똑똑한자 산가와기관이조용히주식을사모으는단계 →AI 기술등장으로시작 ▪ [2단계: Take-off 가속도단계]주가가슬금 슬금오르기시작하고, 일반언론과대중의관 심이쏠려주가상승에속도가붙는구간 ▪ [3단계: Over 과열단계] 너도나도‘누구는주 식으로얼마벌었다더라‘ 소문이돌며시장과 열→OO주식에레버리지로얼마벌었다더라 하는소문등장. 기업의실제가치보다도주가 가훨씬비싸지는구간. 주의구간진입 ▪ [4단계: Euphoria 환희단계] 이번엔달라! 주가는더올라라고하며이성을잃는최고점 구간→초보투자자들이신용대출이나마이너 스통장을뚫어영끌하는몰빵매수구간. 최 근뉴스에역대신용잔고와마통소식 ▪ [5단계:Panic 공포및파산단계] 어느순간 거품이꺼지며누군가차익매도를시작하면 주가는겉잡을수없이폭락→마지막에들어 온초보투자자들만손실을안고공포에질려 셀을하는단계 29 [PDF 30페이지] 이슈/ 미국유동성과증시 미국재무부TGA 잔고감소기대 30 TGA 잔고감소시, 미국증시상승요인 기준일: 26. 9월 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center ▪ TGA(Treasury General Account): 미국재무부가연준에개설한정부주거래예금계좌 ▪ 세금및국채발행으로유입되면증가하고정부지출로유출되면감소. TGA 잔고가낮아지면유동성이풀리는방향으로해석 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,000 1,600,000 1,800,000 2,000,000 19 20 21 22 23 24 25 26 TGA와S&P500 TGA S&P500(우) (백만달러) (P) [PDF 31페이지] 투자환경/ 글로벌유동성과미국정책불확실성 미국우선주의기반, 통상정책불확실성확대. 유동성공급증가 팬데믹발생이후, 재정정책적극활용. 트럼프2기행정부, 적극적통화완화강조 주: 글로벌유동성(M2 증가율: 미국, 유로존, 일본, 영국, 중국합계) 기준일: 26.9월 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center ▪재정정책영향력이컸던시기에서통화정책영향력이커지는시기로이동 ▪24.9월연준금리인하사이클진입, 각국통화가치절상에따른수출둔화를방어하기위한금리인하도입. 통화정책도입어려울시, 재정정책활용 31 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0 100 200 300 400 500 600 700 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 글로벌유동성과미국정책불확실성 미국정책불확실성지수 글로벌유동성(우) (P) (%) [PDF 32페이지] 투자환경/ 글로벌유동성과증시 트럼프행정부의통상∙외교정책 피해를최소화하고자하는주요국통화완화, 재정정책강화 트럼프행정부의고율관세부과, 무역협정재협상피해최소화, 통화/재정정책강화는유동자금이증시로유입되는요인 주: 글로벌유동성(M2 증가율: 미국, 유로존, 일본, 영국, 중국합계) 기준일: 26.9월 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center ▪ 현투자환경은주요국들이트럼프행정부의통상, 외교정책(고율관세 부과, 무역협정재협상) 피해를최소화하기위해통화완화, 재정정책강화움직임을가속 화. 유동자금이증시로유입되는데긍정적 ▪ 24.9월연준금리인하사이클진입, 각국통화가치절상에따른수출둔화를방어하기위한금리인하도입. 통화정책도입어려울시, 재정정책활용 32 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0 200 400 600 800 1,000 1,200 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 글로벌유동성과증시 MSCI 전세계증시 글로벌유동성(우) (P) (%) [PDF 33페이지] 글로벌반도체매출액및증가율 기준일: 26.8월 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center 미국혁신제품과인터넷ㆍ모바일ㆍAI 혁명발생 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center 투자환경/ 전세계AI 혁명그리고반도체슈퍼사이클 팬데믹이후, 인공지능과메타버스라는신산업창출. 대기업의혁신과생산성향상덕분 33 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10 15 20 S&P500 (P) 넷플릭스 등장 윈도우95 출시 애플Ⅱ 출시 IBM PC 출시 최초상용 휴대폰출시 인터넷 발명 (83) 웹브라우저 출시 (89) 테슬라 전기차 상용화 [1950년이전] 1870년대 - 벨전화기 - 에디슨백열전구 1900년대 - T형포드출시 저축대부조합파산 (90~91) IT 버블붕괴 (01) 서브프라임모기지 부실 (08~11) 팬데믹 (20~22) 닉슨쇼크 (71) [인터넷혁명] 아이폰 출시 (07) [모바일혁명] 1, 2차오일쇼크 (74~82) 챗 GPT 출시 (22) [AI 혁명] 알파고 등장 (16) IBM Simon 출시 (93) 트랜스포머 등장 (17) ▪현AI붐은과거인터넷, 스마트폰이혁신적변화를가져온것처럼, AI도산업지평을바꾸고국가생산성을한단계끌어올릴기술로자리매김할것이란기대 ▪AI 기반산업이확대되면서AI 전용반도체수요는계속증가할것. 25년부터AI 시스템구현단계와서비스플랫폼은 ‘추론용’과‘엣지디바이스용’ 변화 ▪전세계AI 반도체시장은AI 서비스구현에대한수요로2026년876억달러에서2036년까지6,700억달러로성장할전망(매년22.6% 증가) -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 160 0 20 40 60 80 100 120 140 160 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 글로벌반도체매출액 증가율(우) (십억달러) (% YoY) [PDF 34페이지] 투자환경/ 세계경제 3%대성장. 전년대비둔화. 선진국, AI 전환가속화 신흥국, 수출중심으로경기하락압력확대 ▪ 26년세계경제는전년대비둔화된3.0% 성 장전망. 중동전쟁영향반영, 4월하향조정 ▪ 2000년이후현재까지의평균(3.5%)을하 회하는수치로, 무역신장세둔화, 공급망재 편과정에서야기되는비용상승에기인 ▪ [선진국] 수출에비해내수시장비중이높아 보호무역정책의영향이주로소비자부담확 대와구매력위축으로나타날가능성 ▪ 이를타개하기위해AI 전환을가속화하며, 관 련투자를중심으로새로운성장동력확충에 나설것. 정부, 법령과제도개편을통해추가 적인정책여력확보 ▪ [신흥국] 관세장벽확대및생산지조정을둘 러싼불확실성이가중되면서수출부문을중 심으로경기하락압력이커질전망 ▪ 미중을비롯한강대국들이자국내제조업기 반을강화하는과정에서기존공급망에속해 있던신흥국들은생산설비의유휴화위험이 커질것 ▪ 미국의대중견제양상에따라수출여건이악 화되는지역과반사이익을얻는지역으로나 뉠전망 34 자료: IMF(26.7월), 대신증권Research Center [PDF 35페이지] 투자환경/ 미국경제 전략산업투자증가와확장적재정, 통화정책 미국ISM 제조업및서비스업지수 기준일: 26년9월 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center 미국, 주요수요항목별성장기여도 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center ▪ 26년미국경제는2.3% 내외의성장전망. 고 용둔화, 고물가부담이민간소비를제약. 다 만 AI, 에너지, 조선등전략산업투자증가와 확장적재정, 통화정책이경기를견인할것 ▪ 미국정부는방위산업과의약품, 핵심광물등 여타전략산업에대해투자를추진. 숙련인력 부족, 낮은공급망내재화수준등으로AI 만 큼대규모투자에는미치지못할것 ▪ 민간소비, 경제성장률을소폭밑도는완만한 증가세예상. 최근고용부진, 경기변동에따 른단기적현상보다이민유입감소와AI 확산 을반영한기업의인력수요및채용행태변화 등구조적요인. 가계의구매력확대를제약. 증시호조에따른플러스자산효과와감세정 책에따른소득세환급혜택은중상위소득계 층에집중 ▪ 2.20일연방대법원이상호관세를위헌판결 하면서기존관세무효화. 다만반덤핑조치, 불공정무역시행등다른법적수단활용통해 신규관세부과에나설전망 ▪ 7월, 미, 캐, 멕3국간자유무역협정(USMCA) 재협상시작. 트럼프, 상당수준의양보요구. 11월중간선거, 6~7월북중미월드컵 대회, 7월초독립250주년등국가행사를적극활 용한트럼프의소비부양시도이어질것 35 구분 1Q21 2Q 3Q 4Q1Q22 2Q 3Q 4Q1Q23 2Q 3Q 4Q1Q24 2Q 3Q 4Q1Q25 2Q 3Q 4Q1Q26 2Q 비중 국내총생산 (% QoQ) 5.6 6.4 3.5 7.4 -1 0.3 2.7 3.4 2.8 2.4 4.4 3.2 1.6 3 3.1 2.4 -0.6 3.8 4.4 0.2 2.5 2.2 100 개인소비지출 6.1 9.04 2.11 3 0.64 1.71 1.02 0.81 3.27 0.65 1.72 2.33 1.3 1.9 2.48 2.7 0.42 1.68 2.34 1.28 0.49 2.5167.47 고정투자 1.65 0.99 -0.38 0.53 1.44 0.35 -0.33 -0.36 0.53 1.48 0.45 0.62 1.14 0.42 0.38 -0.2 1.21 0.77 0.15 0.23 1.07 1.3518.06 정부소비비용 및총투자 0.95 -0.78 -0.28 -0.04 -0.6 -0.27 0.26 0.9 0.84 0.48 0.94 0.61 0.3 0.52 0.86 0.52 -0.17 -0.01 0.38 -1.01 0.80 -0.0117.19 민간재고자산 증감 -1.93 -2 3.1 4.14 -0.1 -2.01 -0.72 1.44 -2.16 -0.06 1.34 -0.47 -0.49 1.05 -0.22 -0.84 2.58 -3.44 -0.12 0.04 0.18 -0.53 -0.14 순수출 -1.14 -0.82 -1.1 -0.22 -2.4 0.5 2.5 0.56 0.33 -0.11 -0.1 0.09 -0.61 -0.9 -0.43 0.26 -4.68 4.83 1.62 -0.25 -0.04 -1.10 -2.57 40 45 50 55 60 65 70 19 20 21 22 23 24 25 26 ISM제조업지수 ISM서비스업지수 (%) [PDF 36페이지] 미국중간선거(26.11.3일) 개요/ 트럼프2기행정부의후반기국정운영을좌우할최대분기점 36 [Polymarket, Balance of Power 예측] *상원: 민주당52%(경합) vs. 공화당49% 확률/ 하원: 민주당87%(우세) vs. 공화당14% 확률 기준일: 26. 8. 31 자료: Polymarket, Balance of Power , 대신증권Research Center ▪ [상원: 100석중35석선출] ▪ 현재공화당53석, 민주당(45석) 및친민주 당성향무소속(2석) 포함47석구성 ▪ 35석선출예정(보궐선거2곳포함). 공화당 현역22석, 민주당현역13석차지. 민주당이 13석을지키고4석을가져오면다수당지위 확보가능 ▪ 경합주는노스캐롤라이나, 메인, 미시간, 오하 이오, 알래스카, 아이오와, 조지아, 뉴햄프셔, 텍사스등9곳(현역공화당6석, 민주당3석) ▪ [하원: 435석전원선출] ▪ 현재공화당218석, 민주당212석, 무소속1 석, 공석 4석구성. 민주당입장에서탈환목표 ▪ [그외: 39개주및영토의주지사선거, 주법 무장관선거그리고주및지방선거등] ▪ [26년중간선거특징: 70명안팎의상하원 의원사퇴선언] ▪ 1992년이후처음으로대규모의원교체및 세대교체예정. 낸시펠로시전하원의장(민 주당) 비롯80대안팎의베터랑정치인한꺼 번에퇴진. 그자리를채우기위한당내포스 트권력투쟁치열해지고있는것도특징 하원 상원 조합별확률 확률 민주당장악 (상원, 하원) 51% 공화당(상원) 민주당(하원) 36% 민주당(상원) 공화당(하원) 1% 공화당장악 (상원, 하원) 13% [PDF 37페이지] 미국중간선거(26.11.3일) 개요/ 통계적으로중간선거는여당의무덤이라는징크스 ▪ 1934년이후23번중21번패배한집권여 당 ▪ 중간선거는임기2년차에진행. 취임초기대 비각종리스크와물가부담등으로중도층의 이탈. 대통령국정운영에대한중간평가로 작용 ▪ 1934년이후치러진23번의중간선거통계 결과, 집권여당이상원과하원모두에서의석 을지켜내거나늘린경우는단두번(1934년, 2002년) ▪ 두번의예외:1934년과2002년 ▪ 1934년루스벨트행정부: 뉴딜정책에대한 압도적인지지로여당이추가적인의석확보 ▪ 2002년부시행정부: 911 테러직후애국주 의여론결집으로 임기첫차의집권여당이 상,하원의석수를모두늘림. 1934년이후 68년만에처음있는사례 [1934년이후미국중간선거, 의회내여당의원수증감결과] * 23번의중간선거중2번을제외하고참패 기준일: 26. 7. 9 자료: UCSB: The American Presidency Project, 대신증권Research Center +9 -81 -46 -45 -29 -18 -48 -4 -47 -12 -48 -15 -26 -5 -8 -52 +5 +8 -30 -63 -13 -40 -9 +9 -7 -9 -12 -6 -1 -13 +3 -4 +2 -5 -3 +1 -8 -1 -8 0 +2 -6 -6 -9 +2 +1 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 의석수증감(석) 선거연도 상원의석변동 하원의석변동 -> 의석증가 <- 의석감소 2022 2018 2014 2010 2006 2002 1998 1994 1990 1986 1982 1978 1974 1970 1966 1962 1958 1954 1950 1946 1942 1938 1934 [PDF 38페이지] 미국중간선거(26.11.3일) 시나리오별전망: 의회권력분점→ 공화당(상원)+민주당(하원) 유력 38 자료: 대신증권Research Center 공화당장악 (상원, 하원) 민주당탈환 (상원, 하원) 의회권력분점 민주당(상원), 공화당(하원) 의회권력분점 공화당(상원), 민주당(하원) ∙트럼프2기행정부독주지속 - 핵심정책(감세, 이민, 관세, 외교정책, 규제완화) 의회지지 ∙ 고위관료임명비준, 군대의파병, 외국조약에 대한승인, 계엄선포등 범국가적이고신속을요하는 권한제한 ∙상원에서는고위관료임명 비준이제한되고, 하원에서는 트럼프행정부를향한각종 특검과청문회가빈발 ∙관세및대중국강경정책의 입법제동 ∙한미동맹과통상협정의정책 기조변동 ∙트럼프2기후반후의주요 정책입법에제동 ∙트럼프행정부에대한 견제가극대화 ∙탄핵, 하원의과반결의로 절차시작(다만상원의원 100중67명의찬성이필요해 불가능) 시나리오1 시나리오2 (유력) 시나리오3 시나리오4 ▪ 핵심변수: 경합주, 현행정부평가, 경제이슈/ (공화당입장) 현행정부평가방어, (민주당입장) 물가, 공공요금, 외교책임부각 ▪ 선거결과: 고물가등경제적불만과트럼프지지율하락, 통계적으로여당의무덤이라는징크스 감안시 공화당은하원(또는상원)을민주당에게내어줄전망 ▪ 그외관심사항: 선거결과에따라트럼프이후공화당의차기대권주자구도와민주당의당내권력지형이완전히재편 의회 권력 지형 변화 ∙ 현재의‘레드웨이브’ 구도유지 ∙ 상원이민주당으로넘어갈 확률이높은점에기반한 시나리오 ∙‘블루웨이브’ 구도전환 ∙ 하원이민주당으로넘어갈 확률이높은점에기반한 시나리오 핵심 내용 [PDF 39페이지] 미국중간선거(26.11.3일) 영향/ 정책및금융시장 ▪ 중간선거의미: 대통령2년차중간평가, 의회권력재편, 차기대선전후정치ㆍ시장변수 ▪ 정책영향: 의회권력분점. 트럼프2기행정부입법교착및의회동의없는행정명령우회. 의회내양당대치국면장기화 ▪ 주식시장영향: 과거경험상중간선거전, 증시변동성확대. 중간선거후, 불확실성해소로상승패턴 39 자료: 대신증권Research Center 규제완화, 감세영구화: 성장률우상향 기업증세 압박 및규제강화: 성장모멘텀둔화 정부지출감소및의회내양당대치국면장기화: 성장률둔화 시나리오1 시나리오2 (유력) 시나리오3 시나리오4 고물가: 보편관세, 이민제한 등물가상방압력상존 물가하향안정화: 트럼프 관세부과제한 물가상승제한: 인플레이션자극요인제한(관세, 이민제한등) 고금리: 감세안영구화, 재정적자확대. 국채발행, 금리상승 금리불안: 재정불확실성 부각. 민주당, 복지및친환경 인프라지출법안 금리상승제한: 민주당견제, 무분별한감세와재정지출제동. 재정적자확대우려감소. 미국채금리하락안정 강달러: 고수준의원화약세 지속 약달러: 트럼프리스크소멸. 원화강세 강달러약화: 원화강세, 점진적안정국면진입 성장 물가 금리 환율 미국증시랠리(규제완화, 감세수혜: 대형주, 테크, 금융, 방산, 화석연료섹터) 한국증시영향(화석연료 규제완화및인프라투자 확대: 정유화학, 건설,기계) 글로벌증시랠리: 트럼프 위험완화, Non-US자금이동. 트럼프수혜주타격 한국증시영향(친환경정책 부활: 신재생에너지, 2차전지, 전기차 밸류체인) 미국증시, 자국내공급망구축& 전략산업부각그리고국방비 증액: 여야간이견이적은분야(첨단산업: AI, 반도체. 전략산업: 핵심광물, 원전, 양자컴퓨터, 가상자산, 스테이블코인).국방비 증액(방산: 드론, 위성, 미사일) 한국증시영향(첨단산업공급망구축: AI, 반도체, 원자력, 전력기기, ESS, 미국국방비증액: 방산) 주식 시장 예산조정권적극발동: 보호무역가속화,감세고착화 트럼프독주견제: 국정조사 친환경및복지예산확대 트럼프2기행정부, 입법교착및의회동의없는행정명령우회 초당적합의영역집중: 공급망안보법안등정책역량집중 정책 공화당장악 (상원, 하원) 민주당탈환 (상원, 하원) 의회권력분점 민주당(상원), 공화당(하원) 의회권력분점 공화당(상원), 민주당(하원) [PDF 40페이지] 21~25년 S&P500 월간평균수익률 자료 : 대신증권 Research Center 0.8 0.1 1.7 -1.4 2.4 1.7 3.6 0.2 -2.7 2.8 3.9 0.1 0.1 1.7 1.7 0.5 1.6 1.8 1.9 -1.5 -3.2 2.8 1.3 1.0 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 월간수익률 S&P500 KOSPI (%) 투자환경/ 미국중간선거와증시와의관계 2005년이후미국증시, 신행정부집권2년차징크스발생 ▪ 06년조지W. 부시, 10년과14년오바마, 18 년트럼프, 22년바이든으로이어지는집권2 년차징크스 ▪ 신행정부가들어선후두번째해에증시가약 세를보이는역사적경향발생 ▪ 05년이후집권1년차미국증시는평균 +20.6%(최대하락폭-5.4%. 전년말대비) 상승, 집권2년차에는평균+2.4%(최대하락 폭-9.6%) 둔화 ▪ 집권1년차상승에따른증시고점논란과피 로감누적그리고중간선거를통한신행정부 정책평가영향 40 2005년이후, 신행정부별집권1~2년미국증시흐름. 26년11월중간선거예정 70 80 90 100 110 120 130 140 150 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 신행정부출범후집권1~2년차S&P500지수흐름 2006 2010 2014 2018 2022 (시작년도=100) 2026년 11월 美 중간선거 2026년 2/4분기 이란전쟁영향 물가상승우려, 통화정책긴축부상 2026년 1/4분기~6월 역사적사상최고치 경신부담 2026년 3/4분기 이란전쟁 장기화영향 주요국통화긴축 전환 바이든 트럼프 오바마 오바마 조지W. 부시 대통령 집권1년 집권2년 집권1년 집권2년 S&P500 평균(%) 최대하락폭(%, 전년말대비) 조지W,부시(05~06) 3.0 13.6 -5.7 -1.0 오바마(09~10) 24.7 11.6 -24.3 -9.2 오바마(13~14) 29.1 13.4 2.8 -3.2 트럼프(17~18) 19.4 -7.0 1.5 -9.6 바이든(21~22) 26.9 -19.4 -1.1 -24.8 평균 20.6 2.4 -5.4 -9.6 [PDF 41페이지] 투자환경/ 미국장단기금리역전 25.2월미국채장단기금리역전(10년-3개월). 26.1/4분기이후, 경기침체분위기고조 미발생 미국채장단기스프레드(10년물-2년물, 10년물-3개월물) 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center 41 -3 -2 -2 -1 -1 0 1 1 2 2 3 3 22.1 22.2 22.3 22.4 22.5 22.6 22.7 22.8 22.9 22.10 22.11 22.12 23.1 23.2 23.3 23.4 23.5 23.6 23.7 23.8 23.9 23.10 23.11 23.12 24.1 24.2 24.3 24.4 24.5 24.6 24.7 24.8 24.9 24.10 24.11 24.12 25.1 25.2 25.3 스프레드(10-2Y) 스프레드(10-3M) (%) ▼ ▼ 22. 3월 금리인상 23.7월 금리인상 중단 24.8월 미국 경기침체 분위기 고조 -0.2 -0.1 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 25.1 25.2 25.3 스프레드(10-2Y) 스프레드(10-3M) (%) ▼ 25.2월 미국채 장단기금리 역전 (10년-3개월) 24.9월 금리인하 [PDF 42페이지] 투자환경/ 관세발인플레이션상방압력 26.2/4분기이후, 미국물가상승자극(공급측요인불안) 물가, 공급측요인 기준일: 26.8월 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center 물가, 수요측요인 기준일: 26.8월 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center 42 ▪ 26년2/4분기이후관세비용전가 확대되며 근원PCE 3% 내외고착가능성 ▪ 상품재고감소, 기업마진압박→관세의소 비자전가점진적확대, 2/4분기이후인플레 이션상승주도 ▪ 골드만삭스, 관세소비자전가율은현55%에 서70%로확대되며, 근원PCE +0.6%p 상승 야기전망 ▪ 다만하반기, 물가상승압력둔화예상. 2% 물가목표상당폭상회예상. 하방요인은주거 비와임금상승률둔화, 관세효과완화기인 ▪ 노동집약적서비스부문상승압력약화, 주택 수요둔화되며상품항목오름세상쇄 ▪ 비주거서비스의경직성, 의료(팬데믹투입비 용후행), 운송서비스(관세인상영향) 등잔 존 ▪ 2% 물가목표달성은27년이후로지연. 기대 인플레이션, 팬데믹이전대비높은수준에서 안착할우려 ▪ (근원PCE: 25년말2.8%→26년말3.1%, 헤드라인PCE: 25년말2.6%, 26년말3.3%) -2 -1 0 1 2 3 4 5 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 GSCPI (P) 0 20 40 60 80 100 120 140 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 19 20 21 22 23 24 25 26 근원CPI(상품) 근원CPI(서비스) 주거비 WTI (% YoY) (bbl/배럴) [PDF 43페이지] 투자환경/ 돌아온슈퍼사이클, 인플레견인자산으로헷지 내년사상최고치경신전까지에너지와비철금속에대한비중확대권고 IT H/W도좋지만인플레이션견인자산인에너지+ 비철금속도비중확대가필요한때 자료: Merrill Lynch, 대신증권Research Center Inflation Rises Growth Weakers Inflation Falls Growth Recovers “Recovery” “Overheat” “Reflation” “Stagflation” 43 ▪지금은인플레이션상승의초입기, 종전가능성 잔존해있지만방향은여전히불변 ▪1)장기간호르무즈해협이봉쇄되면서이라크, 쿠웨이트등일부산유국은이미워터코닝현상 에의해영구적유정생산성훼손 ▪2)더이상제재국가로부터염가의원유수입하 기어려워진중국, 디플레수출의종식을의미. ▪특히, 3)유동성선반영하는자산이자기대인플 레이션을20개월선행하는금(가격상승률)이 사상최고치경신했다는것은내년3/4분기까 지인플레이션방향이불변이라는의미 ▪그렇기에인플레이션견인자산에베팅할것을 권고. 과거기대인플레이션급등구간에서원자 재는양호한성과도출, 원유를비롯해구조적 공급부족노출된구리와구리대체재인알루미 늄, 2차전지향금속이타깃. ▪ 지금당장IT H/W도좋지만과거성과가증명 하는것처럼인플레이션견인자산들을통한알 파창출필요. 유가조정은저가매수기회로 에 너지와비철금속에대한비중확대의견유지, 내 년3/4분기까지사상최고치경신할원자재슈 퍼사이클기대 [PDF 44페이지] 투자환경/ 돌아온슈퍼사이클, 인플레견인자산으로헷지 원자재가격(평균) 전망치 주1: WTI는달러/배럴기준 주2: 구리, 알루미늄, 니켈은달러/톤기준 주3: 금, 은은달러/온스기준 주4: 옥수수, 소맥, 대두는센트/부셸기준 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 구분 2025 2026 2024 2025 2026 2027 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q WTI 72 64 65 59 72 95 85 90 76 65 85 130 금 2,858 3,288 3,459 4,157 4,857 4,700 4,900 5,000 2,390 3,420 4,900 4,800 은 32 34 40 55 83 80 85 90 28 39 85 80 구리 9,339 9,506 9,810 11,129 12,801 14,000 15,000 16,000 9,150 9,850 14,500 13,000 알루미늄 2,624 2,444 2,621 2,831 3,193 3,500 3,700 3,900 2,422 2,630 3,600 3,400 니켈 15,575 15,166 15,031 15,093 17,508 18,500 19,500 22,000 16,826 15,200 19,500 17,500 옥수수 472 452 402 431 438 550 600 650 424 440 550 700 소맥 554 535 521 522 556 650 700 750 572 530 650 900 대두 1,024 1,044 1,013 1,075 1,116 1,200 1,250 1,300 1,103 1,030 1,250 1,600 구분 2Q26 3Q26 4Q26 1Q27 주요내용 원자재 지수 확대 확대 확대 확대 원자재는종전시조정발생할수있지만이는저가매수기회, 내년말까지인플레이션방향불변. 1)이라크등일부산유국은장기간봉쇄로유 정의영구적생산성훼손. 2)세계공장인중국은더이상제재국가로부터염가의원유수입받기어려운실정, 디플레수출제한적. 특히, 3)기대 인플레를선행하는금가격(상승률) 방향고려하면원유+ 비철금속통한헷지필요. 엘니뇨진정될4/4분기부터본격↑기대 에너지 확대 확대 확대 확대 종전시유가조정가능, 일부산유국들의경쟁적증산또한하방리스크. 그러나조정은저가매수기회. 1)이라크, 쿠웨이트등은이미워터코 닝현상탓에유정의영구적생산성훼손. 2)7년전부터탄소중립으로인해등한시됐던유전개발, 이는’27~’28년신규공급부족야기. 특히, 3)사상최고치경신한금(유동성선반영자산)은20개월후유가의미래, 4/4분기기점으로상승, 내년사상최고치경신기대 귀금속 확대 확대 중립 중립 스태그플레이션우려후퇴(정책금리인하기대↑) 시귀금속역시반등가능. 다만, 전고점상회는여전히제한적. 1)금리인하를지지하더라도 QE는없다는케빈워시의등장은유동성헷지자산인금에게아쉬운부분. 2)증거금산정방식을비율제로바꾼CME 거래소탓에금가격상단 제한. 4/4분기를기점으로유가가본격상승한다면헷지수요는더욱어려워질수밖에없는부분, 전고점도달시비중조정필요 비철금속 확대 확대 확대 확대 비철금속시장은호르무즈해협발황산수급차질보다구조적공급부족이더중요. 2차전지향금속인리튬은지난해7월중국정부가새로시 행한<광산업자원법> 탓에채굴제한, 니켈은인니정부의감산조치로통제. 구리는’13년부터광산개발투자부재한탓에함량미달지속, 대 체재인알루미늄역시중국에의해생산Capa. 제한된상태. 타이트한수급속뒤늦게반영될유동성은투기수요자극할것 곡물 중립 중립 중립 확대 호르무즈해협개방은질소계비료수출정상화의Key. 원료인천연가스의본격상승시점이내년으로순연됐다는점에서당장가격전가요인 은제한적. 특히, 슈퍼엘니뇨의귀환으로주요곡창지대(미중부, 브라질서남부, 아르헨티나전역) 수확가이던스↑가능. 대체수요(바이오에 탄올향)와사료향수요또한연내추가로확대되기어려운국면. 그나마미중정상회담(미국산수입↑)이가격하단지지 소프트 중립 확대 확대 확대 서아프리카와동남아일대는지난해하반기라니냐영향으로작황개선, 코코아+ 커피수확가이던스↑그러나올해하반기부터는소프트에대 한비중확대필요. 슈퍼엘니뇨가조기출현하면서작황악화가능성↑12개월내내파종-수확시즌이진행되는코코아가주요타깃. 당장농 산물내에서는곡물< 소프트선호 향후12개월원자재섹터별전망요약 44 [PDF 45페이지] 美연준, 올해최종정책금리중위값기존3.8% → 4.1% 상향조정. 9월금리인상 주: 26.9월수정경제전망 자료: Fed, 대신증권Research Center 투자환경/ 이란전쟁, 주요국완화적통화정책기류를바꾸다 3/4분기공급측요인에따른물가상방압력확대. 금리인상대두 ▪주요국, 수출경기악화를내수부양으로상쇄 하기위한완화적통화정책흐름구사. 다만올 해3월이란전쟁발발후 원유, 금속등원자 재가격상승으로물가안정기반균열발생 ▪ [미국]3/4분기공급측물가상승환경. 8월 이후이란전쟁확전으로, 9월연준선제적금 리인상단행. 향후 고용둔화에따른소비위 축우려등부각시연준금리동결여지 ▪ [유로존] 러-우전쟁, 이란전쟁을겪으며대 표적에너지공급취약국해당. 3/4분기선제 적금리인상가능성대두. 다만독일등주요 국민간소비둔화, 유로강세로인한수출여 건악화는불가피 ▪ [일본] 25년하반기부터나타난급격한엔화 약세진정시킬필요성. 경기부양을우선시하 는다카이치내각과의정책균형고려시금리 인상은1~2차례로제한될전망. 6월 금리인 상후7월동결결정 45 주요국(-)실질정책금리국면진입. 금리인상여건조성 기중닐: 26.4월 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 19 20 21 22 23 24 25 26 주요국실질정책금리 스위스 스웨덴 캐나다 유로존 영국 미국 한국 (%) [PDF 46페이지] CME 패드워치툴 2026년연준정책금리경로. 9월, 25bp 금리인상 46 CME 패드워치툴 (단위: %) 기준일: 26. 9. 29 08:21:03 CT 자료: CME FedWatch Tool, 대신증권Research Center FOMC 375-400 400-425 425-450 450-475 475-500 500~525 525~550 550~575 2026-10-28 29.7% 70.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 2026-12-09 5.1% 36.6% 58.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 2027-01-27 2.3% 19.2% 46.4% 32.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 2027-03-17 0.7% 7.2% 27.0% 42.3% 22.9% 0.0% 0.0% 0.0% 2027-04-28 0.4% 4.5% 18.9% 36.1% 30.8% 9.3% 0.0% 0.0% 2027-06-09 0.2% 2.9% 13.2% 29.3% 32.9% 17.8% 3.7% 0.0% 2027-07-28 0.2% 2.5% 11.7% 27.0% 32.4% 20.0% 5.7% 0.5% 2027-09-15 0.2% 2.2% 10.6% 25.2% 31.7% 21.5% 7.4% 1.1% 2027-10-27 0.2% 2.2% 10.5% 25.0% 31.6% 21.6% 7.6% 1.2% 2027-12-08 0.4% 3.1% 12.1% 25.7% 30.6% 20.1% 6.9% 1.1% [PDF 47페이지] 투자환경/ 케빈워시, 차기연준의장 이념적매파가아닌유연성을갖춘인물. 현트럼프행정부의금리인하요구에보다수용적인입장을보일전망 케빈워시, 주요약력 자료 : Google, 대신증권 Research Center 47 ▪ 1.30일트럼프, 케빈워시전연준이사를차 기연준의장으로지명 ▪ [정책성향] 그동안장기화된양적완화를일 관되게비판하며매파인사로평가. 25년부터 정책금리가지금보다낮아질필요가있다는 입장표명 ▪ 연준이사재직(06~11년) 당시인플레이션 안정중시, 과도한양적완화(QE)에대한경계 ▪ 08년금융위기에대응한연준의양적완화가 필요이상으로장기화되어과도한공공부채, 물가불안정을초래했으며통화량이인플레 이션에미치는영향을과소평가한다고주장 ▪ 금리인하의견이지배적이었던시기(09년) 에인상을지지했으며, 24.9월50bp 인하에 대한부정적의견을제시 ▪ 하지만강한경제성장이인플레이션을유발 하지않는생산성향상에기인한다는평가를 바탕으로25년부터금리인하를지지하는입 장으로선회 ▪ 관세에의한물가상승은일시적인가운데AI 에의한생산성향상은디스인플레이션압력 으로작용할것으로보는등현재연준이물가 에과도하게반응하고있다고지적 ▪ 연준이사및의장임명절차: 상원은행위원회청문회및표결, 상 원본회의표결, 대통령임명 ▪ 연준이사및의장임기: 연준이사임기는14년, 의장임기는4 년이며재임횟수제한없음 ▪ 대차대조표를축소하는대신상응하는규모 의금리인하를병행하여자금을월가에서가 계, 중견기업으로재분배할필요가있다고주 장 ▪ [연준에대한입장] 양적완화에따른연준영 향력의비대화로정책범위가불필요하게확 장. 연준이본연의이중책무에더집중함으로 써신뢰를확보할수있다고주장 ▪ 데이터에지나치게의존하는정책결정방식, 과도한커뮤니케이션, 예측모형수정등넓은 범위에걸친개선의필요성을일관적으로제 시 ▪ [평가] 현재인플레이션둔화국면상비둘기 적행보를보일수있으나경기가과열되거나 현정권이레임덕에진입할경우과거의매파 적성향으로회귀할가능성 ▪ 트럼프의파월연준의장해임시도에반대조 언을건낸사례, 장기적으로매파로회귀할수 있다는점 등연준독립성훼손에대한우려는 제한적 ▪ 대차대조표축소가현실화될가능성은제한 적. 연준, 충분한지급준비금을유지하기위해 단기국채매입을시작한단계에서대차대조 표축소는정당성부족 주요내용 70년 올버니, 뉴욕출생 92년 스탠포드대공공정책학학사졸업 95년 하버드대로븟쿨졸업 95~02년 모건스탠리부사장, 총괄임원 02~06년 부시행정부국제경제위원회 사무총장, 경제정책실 특별보좌관(금융시장실무그룹) 06~11년 연준이사 11년~현 후버연구소객원석좌연구원, 스탠포드경영대학원 강사, 듀케인패밀리오피스파트너, 의회예산국 경제자문역, UPS 이사(12~), 쿠팡이사(19~) [PDF 48페이지] 투자환경/ 연준, 금리인하방향성에균열이발생하다 연준금리인하사이클을살필수있는시그널. 실질정책금리, 실질중립금리하회 ▪ 실질정책금리(정책금리-물가상승률), 23년 2월근원PCE를시작으로5월물가지표모두 (+)전환→금리인상중단여건을충족하면서 23년7월연준금리인상중단 ▪ 직전금리인상중단기인18년12월부터19 년6월경우, 실질정책금리가실질중립금리 (0.75%)를상회하면서금리인하환경조성 ▪ 26.3월이란전쟁발발로 고유가등공급측 물가상승영향가시화. 26년8월기준, 실질 정책금리(0.6%, PCE)는실질중립금리 (1.1%)를하회. 금리인하단행및지속여건 부적합. 5월말~9월초미국드라이빙시즌겹 치면서물가상방압력지속. 9월까지연준내 매파적성향높아질전망 ▪ 다만, 9월부터는미국드라이빙시즌종료와 앞서이란전쟁영향은희석되면서물가오름 폭둔화재개. 4/4분기금리인하기대부각 ▪ 또한26.5월케빈워시연준의장취임. 당장 은물가변수고려해통화정책변화는없겠지 만, 현트럼프행정부의금리인하압박에수 용적인인물 ▪ 향후연준의금리인하는현재시장이예상하 는것보다완화적일전망(26년최종정책금리 중위값과레인지하단: 4.1%, 3.9%) 48 26.4월PCE기준, 美(-) 실질정책금리전환. 통화긴축에따른물가오름폭둔화제한 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center 26.3월PCE기준, 美실질정책금리, 실질중립금리하회. 연준금리인하단행및지속요건부적합 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 19 20 21 22 23 24 25 26 실질정책금리(CPI 기준) 근원CPI PCE 근원PCE S&P500(우) (%) (P) -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 실질중립금리 실질정책금리(CPI) 실질정책금리(근원CPI) 실질정책금리(PCE) 실질정책금리(근원PCE) (%) [PDF 49페이지] 투자환경/ 미국고용 26.8월비농업부문고용자수16.2만명증가(↓↑), 실업률4.1%(-), 시간당평균임금3.1% YoY(↓) 49 26.8월비농업부문고용자수, 3개월평균7.1만명증가. 23.8월연준금리인상중단이후평균11만4천명증가하회 자료 : 대신증권 Research Center 비농업부문 고용자수(천명) 실업률(%) AHE 상승률 (% YoY) AWH (시간) 임시직서비스업 고용(천명) 팬데믹이전 164.3 3.6 3.3 34.4 2,953.4 26.8월 162.0 4.1 3.1 34.4 2,519.5 ▪ 26.8월비농업부문고용자수는16.2만명증 가(예상치5.5만명). 실업률4.1%, 시간당 평균임금전년동월대비3.1% 상승 ▪ 건설(+2.2만명, 6개월연속증가), 제조업 (+1.6만명) 강세가이어지고여가ㆍ접객업 이3개월만에증가세로전환. ▪ 여가ㆍ접객업은통상계절성과날씨에민감 하며, 지방정부교육부문고용역시계절성과 관련한변동성이높기때문에8울에는회복 될것으로예상되었던바있음 ▪ 건설업고용호조는주거부문의예상외반등 과데이터센터건설수요에기인. 한편정보업 고용감소는AI 도입확산에일부기인했을가 능성 ▪ 6~7월고용은이전발표치대비하향조정. 6 월2.0만명→ 3.1만명, 7월-2.3만명→ 2.1만명. 최근3개월평균은+7.1만명기록 ▪ 고용추세(26.6~8월)는7.1만명증가. 연준 이금리인상을중단하기시작한23년8월이 후평균증가폭(11만4천명)하회. 구조적노 동공급둔화(이민감소, 고령화등)에따라안 정적실업률에부합하는고용수준이점차낮 아져중장기적하락기조는지속될전망 2 3 4 5 6 7 -100 100 300 500 700 900 1,100 21 22 23 24 25 26 비농업부문고용자수 3개월평균 실업률(우) (천명) (%) [PDF 50페이지] 투자환경/ 신현송한국은행총재 매파적인물. 외환관리에특화된통화정책수장. 스테이블코인, 필요성일부인정 50 ▪ 신현송(66세) 한국은행총재, 강점은정책입 안능력. 이명박정부시절, 청와대국제경제 보좌관. 당시원화변동성을제어하기위해‘거 시건전성3종세트’를주도적마련 ▪ 당시외환규제3종세트는1. 선물환포지션 제한, 2. 외환건전성부담금, 3. 외국인채권투 자과세. 신흥국이취할수있는거시건전성 규제의모범사례로인정 ▪ 2024년파이낸셜타임스 인터뷰, “인플레이 션기대가안정적일때보다불안해질때훨씬 강력한통화정책이필요하다” 며인플레이션 발생전중앙은행의적극적역할을강조 ▪ 정통경제학자로서스테이블코인에대해서는 다소부정적. 경제위기때금융안정성을해칠 수있다는시각을지닌것 ▪ 다만4.20일국회인사청문회에서스테이블 코인이중앙은행디지털화폐(CBDC)를기반 으로한예금토큰과보완적·경쟁적으로공존 가능하다는입장표명. 기존부정적입장을유 지해온것과비교하면의미있는변화 ▪ ※ 참고: 한은총재는국회인사청문절차를거쳐대통령 이임명. 임기4년에1회연임가능 주요약력 1959년 대구광역시출생 1982년 영국옥스퍼드대졸업 1990년 영국옥스퍼드대교수 2000년 영란은행자문 2006년 미국프린스턴대교수 2009년 청와대국제경제보좌관(이명박정부) 2014년 국제결제은행(BIS) 통화경제국장 [PDF 51페이지] 한국기준금리와주택매매가격 기준일: 26.9월 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center 투자환경/ 한국통화정책 26.7월금리인상및 4/4분기추가인상예정. 기업자금조달여건, 지난해에비해약화 OECD 한국경기선행지수 기준일: 26.6월 자료 : OECD, 대신증권 Research Center ▪ [금리인상요인] 이란전쟁영향, 물가상방압 력확대, 1,500원대원/달러 환율, 부동산가 격상승제어 ▪ [금리 인하요인] 지난해소비진작책등의효 과에힘입어나타난민간소비의회복세를이 어나가는한편, 대규모공공투자가예정된상 황에서금리상승으로인한민간투자의구축 효과를방지할필요성확대 ▪ [금리동결요인] 수도권아파트가격의상승 세가높은상황에서금리인하로공급된자금 이실물경제가아닌부동산시장에유입될수 있다는점, 추가적원화약세에대한우려가 높다는점을고려 ▪ [기업자금조달여건] 26년기업의자금조달 여건은지난해보다약화. 성장세개선으로금 리인하기대가약화되고국고채발생물량이 증가하면서시중금리상승압력이확대. 다만 4월WGBI(세계국채지수) 편입에따른외국 인채권자금유입은이를다소상쇄하는요인 ▪ 시기별로는상저하고의 양상이예상. 26.4.10일국회본회의를통과한추경예산 (26.2조원) 전후로통화완화사이클종료전 망이확산되며금리반등. 한은, 하반기2번금 리인상예정으로전반적인상승압력확대 51 92 94 96 98 100 102 104 106 62 64 66 68 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 22 24 26 한국경기선행지수 (P) -10 -5 0 5 10 15 20 0 1 2 3 4 21 22 23 24 25 26 기준금리 한국주택매매가격종합지수(우) 서울주택매매가격 (%) (P) [PDF 52페이지] 달러화가치추이 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center 60 70 80 90 100 110 120 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 달러인덱스 (P) 유럽재정위기 미국성장우위 QE중단, 긴축전환 미-글로벌금리차상승 트럼프1기 긴축감속요구 VS 성장기대 트럼프2기 통화완화요구 VS 성장기대 투자환경/ 26년달러화약세예상, 단경직성은높아질것 달러가치하락, 높은수준유지 ▪ 22년이후역사적강세를보이고있는달러화. 미국경제의성장세및통화긴축기조가주요 국대비뚜렷한데기인 ▪ 25년상반기, 트럼프정부정책이미국경제에 충격으로작용할것이라는우려로달러가치 하락. 하반기에는정책강도및경제적영향에 대한불확실성이완화되며다시반등 ▪ 26년달러화가치는지난해대비하락하겠으 나22년이후형성된높은수준내에서움직일 전망 ▪ 26년AI 투자확대및경기부양가능성을감 안하면미국성장기대감은주요국대비우위 를차지할것 ▪ 다만미국금리인하폭이더크다는점에서달 러약세요인으로작용하겠지만과거와같은 중기적정책기조전환이아닌중간선거를앞 둔단기경기부양조치로인식될가능성이커 약세압력은제한적일전망 빠른회복 성장우위 2차금리인상기 금리차상승 52 [PDF 53페이지] 투자환경/ 26년달러화약세예상, 단경직성은높아질것 美관세충격제한. 주요중앙은행, 점차매파적입장선회 미국, 유럽, 일본, 영국, 캐나다, 스웨덴, 스위스경제성장률전망. 일부국가, 경제회복에따른금리인상제기 자료 : IMF, 대신증권 Research Center 26년부터핵심산업에대한대미투자본격화. 미국자금흐름(달러수요) 추가개선예상 자료 : US Bureau of Economic Analysis, 대신증권 Research Center ▪ 관세충격이당초우려보다크지않아주요중 앙은행들은점차매파적입장으로선회. 스왑 시장은26년말유로존금리상승(평균 0.07%p) 가능성을반영, 호주/캐나다도26 년경제회복에따른금리인상전망제기 ▪ 연준은25.12월금리인하에이어, 26년상 대적으로타선진중앙은행(ECB, BOJ) 대비 금리인상폭제한. 이는미국과여타주요국 의금리격차축소를의미. 상반된금리방향 은25년이후지속되고있는달러화약세요 인으로작용 ▪ [약달러폭제한요인] 미국대외금융부채중 주식비중확대. 금융불안발생시, 채무상환 압력은상대적으로완화 ▪ 26년부터주요국들의핵심산업대미투자가 본격화될경우, 미국자금흐름추가개선예상 (총1.7조달러를원할하면월472억달러. 월평균글로벌대미직접투자(최근5년320 억달러)의1.5배 ▪ 미국장기금리, 생산성제고를동반한양호한 성장흐름속비교적높은수준유지. 미국정 치, 재정불안에따른채권자금유출입변동성 확대시, 주식등여타자금흐름이충격완화 53 2.0 1.2 1.1 1.3 1.2 0.7 0.9 2.1 1.1 0.6 1.3 1.5 1.9 1.3 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 미국 유럽 일본 영국 캐나다 스웨덴 스위스 GDP 2025년 2026년 (% YoY) 662 793 646 745 417 1,038 255 272 236 334 176 533 38.5 34.2 36.5 44.9 42.3 51.3 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 2024 2025 백 대미직접투자 대미직접투자 제조업 비중(우) (억달러) (%) [PDF 54페이지] 투자환경/ 원 지난해보다평균적으로낮은수준 ▪ 26년원화가치는지난해보다평균적으로낮 은수준전망. 연중환율흐름은상고하저양 상. ▪ 상반기: 대미투자에따른외화조달불안과해 외증시투자지속으로환율이높은수준에서 등락할것으로예상 ▪ 하반기: 대미투자과정의불확실성이해소되 는한편, 해외증시고평가우려등으로대규모 자금유출가능성도줄어들면서환율은점진 적인하락세나타낼것 ▪ [통화정책] 한국기준금리인상이예상돼, 통 화정책측면에서원화강세여건조성예상. 원/달러환율과높은상관관계를보여온엔/ 달러환율이올해중하향안정화될것으로전 망되는점도투자자들의원화약세기대를낮 추는요인 ▪ [교역측면] 대미수출부진불구반도체등IT 수출호조와원자재가격안정이이어지면서 올해경상수지흑자가지속될것으로전망 ▪ [금융투자측면] 대미투자집행및해외증시 투자로자금이유출되겠으나, 한국국채의세 계국채지수(WGBI) 편입으로약70조원규 몬의채권투자자금이유입되며원화약세를 방어할것 달러인덱스, 원/달러, 엔/달러환율추이 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center 주요환율전망 기준일: 26.10.6 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center 54 80 90 100 110 120 130 140 150 160 170 180 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 달러인덱스 엔 원 위안 (2010=100) 2025 2026 2027 2025 2026 2027 2028 2029 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 달러인덱스 104.2 96.9 97.8 98.3 97.0 98.5 101.1 100 99.7 99.4 98.2 98.3 994 97.1 98.1 93.5 유로달러 1.08 1.18 1.17 1.18 1.19 1.17 1.15 1.16 1.15 1.16 1.17 1.18 1.16 1.18 1.20 1.20 달러엔 150.0 144.0 147.9 156.7 154 157 157 155 154 152 151 156.7 155 150 145 141 달러위안 7.26 7.16 7.12 6.99 6.93 6.85 6.76 6.69 6.66 6.64 6.60 6.99 6.70 6.60 6.52 6.50 달러원 1,472. 9 1,353. 8 1,403. 8 1,439. 8 1,440 1,478 1,520 1360 1,348 1,340 1,330 1,439. 8 1,500 1,320 1,315 1,310 [PDF 55페이지] 투자환경/ 원 1) 외국인주식매도, 2) 내국민해외투자, 3)국내기업대미투자, 4) NDF, 5) 美통화긴축부상 ▪ 외환당국, 원/달러환율의급등원인중하나 로NDF 거래주목 ▪ NDF(역외차액결제선물환). 현물거래가아 닌계약당시환율과실제환율간차이만큼만 미달러화결제 ▪ 한국주식이나채권에투자하는외국인은원/ 달러환율이향후지금보다더오를것으로예 상하면NDF 매입. 거래상대방인국내외국환 은행은환위험을회피하고국내외환당국의 선물환포지션규제를충족하기위해서울외 환시장에서달러를매입. ▪ 26.1/4분기 NDF 일평균거래량 155억5천 만달러(전분기대비27.7% 증가 vs. 현물환 26.2% 증가) ▪ 한국, 선물환거래급증현황배경: 한국실물 경제및금융시장규모확대. 거주자의해외 증권투자규모와외국인증권투자자금유출 입이다른신흥국에비해가장큰폭으로늘어 나면서원화에대한환헤지목적및투기적거 래수요가함께증가해온데따른것 ▪ 문제는NDF 거래가역회거래인만큼정부가 당장규제할방법이부재. 해결은원화국제화, 중장기과제로분류 외국인국내주식매도와원/달러환율 기준일: 26.6. 11(표.26.10.2) 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center 55 -1,600,000 -1,400,000 -1,200,000 -1,000,000 -800,000 -600,000 -400,000 -200,000 0 200,000 1,400 1,420 1,440 1,460 1,480 1,500 1,520 1,540 1,560 1,580 26.1 26.2 26.3 26.4 26.5 26.6 원화 외국인순매수금액(우) (원/달러) (억원) 외국인 순매수금액 (조원) 연초이후 -218 1월 -3.5 2월 -26 3월 -40 4월 +1.3 5월 -51 6월 -59 7월 -9 8월 -10 9월 -21 10월 +0.3 [PDF 56페이지] 주요경제지표전망 경제전망표 (단위: %) 기준일: 26. 10. 2 자료: 대신증권Research Center 주1: 실적치음영표시 주2: GDP 세부항목은전기비, 나머지경제지표는전년동기비 주3: 연율성장률(Annualized growth rate)은분기성장률을연간으로환산 주4: 기준금리는기말값 2025 2026 2024 2025 2026 2027 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 한국 GDP -0.2 0.7 1.3 -0.2 1.8 0.6 0.4 0.5 2.0 1.0 3.4 2.5 CPI 2.1 2.1 2.0 2.3 2.1 3.0 2.9 2.7 2.3 2.0 2.7 3.2 미국 GDP -0.6 3.8 4.4 0.5 2.1 2.2 3.0 2.0 2.8 2.1 2.3 2.0 CPI 2.7 2.4 2.9 3.0 2.7 3.9 3.3 3.6 3.0 2.8 3.3 3.9 유로존 GDP 0.6 0.1 0.3 0.2 0.1 0.4 0.1 0.4 0.9 1.5 0.8 1.1 CPI 2.3 2.0 2.1 2.1 2.0 3.0 3.2 3.3 2.4 2.1 2.9 3.0 일본 GDP 0.3 0.6 -0.7 0.3 0.5 0.3 0.4 0.2 0.1 1.2 0.9 1.1 CPI 3.8 3.4 2.9 2.7 1.4 1.5 1.7 1.6 2.7 3.2 1.6 2.7 중국 GDP 5.4 5.2 4.8 4.5 5.0 4.3 4.7 4.8 5.0 4.8 4.8 4.2 CPI -0.1 0.0 -0.2 0.6 0.8 1.1 1.1 1.4 0.2 0.1 1.2 1.6 2025 2026 2024 2025 2026 2027 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 한국 기준금리 2.75 2.50 2.50 2.50 2.50 2.50 3.00 3.25 3.00 2.50 3.25 3.50 국고3개 월 2.59 2.37 2.46 2.83 3.20 3.62 3.87 3.95 3.11 2.56 3.65 3.90 국고10년2.82 2.73 2.84 3.18 3.61 3.99 4.34 4.45 3.23 2.88 4.10 4.35 미국 기준금리 4.50 4.50 4.25 3.75 3.75 3.75 4.00 4.25 4.50 3.75 4.25 4.25 TB 2년 4.16 3.87 3.72 3.54 3.58 3.97 4.36 4.75 4.37 3.81 4.15 4.70 TB 10년 4.46 4.37 4.26 4.10 4.20 4.42 4.76 5.05 4.21 4.29 4.60 4.90 56 [PDF 57페이지] 투자환경 / NBER(전미경제연구소), 미국경기순환 팬데믹발생이후, 2020년 5월 경기확장진입. 현(26.9월)77개월째경기확장국면진행중 1854년이후, 경기침체총34회발생. 2020년5월이후35회경기확장진행중 자료: NBER, 대신증권Research Center 0 1 1854-… 1864-… 1873-… 1882-… 1891-… 1900-… 1909-… 1919-… 1928-… 1937-… 1946-… 1955-… 1964-… 1974-… 1983-… 1992-… 2001-… 2010-… 2019-… 미국경기침체 ▪NBER(전미경제연구소) 경기순환판정위원회, 경기순환을경기확장과경기침체로구분. 1854년이후, 미국경기침체는총34회발생 ▪팬데믹발생이후, 2020년4월경기저점형성. 2020년5월이후, 현재77개월째경기확장국면진행중(2026.9월기준) 57 [PDF 58페이지] 1980년이후미국의시기별경기확장기간 자료: NBER, 대신증권Research Center 투자환경/ 미국경기순환. 경기확장은길어지고경기침체는짧아지다 2020년5월~2027년6월까지미국경기확장예상 1980년이후미국의시기별경기침체기간 자료: NBER, 대신증권Research Center 6 16 8 8 18 2 11 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 80.2-80.7 81.8-82.11 90.8-91-3 01.4-01.11 08.1-09.6 20.3-20.4 평균 경기침체기간 (개월) ▪경기확장: 80~20년시기의평균확장기간은85개월. (최대) 09.7~20.2월128개월로사상최장. (최소) 80.8~81.7월의12개월 ▪경기침체: 80년이후평균침체기간은11개월. (최대) 08.1~09.6월의18개월. (최소) 20.3~4월의2개월, 그다음은80.2~7월의6개월 ▪1980년이후미국경기확장은총5회발생, 평균적인경기확장기간은85개월(7년1개월). 평균적으로S&P500, 나스닥, 다우지수는각각124.8%, 159.5%, 131.2% 상승 58 12 92 120 73 128 77 85 0 20 40 60 80 100 120 140 80.8-81.7 82.12-90.7 91.4-01.03 01.12-07.12 09.7-20.2 20.5-현 평균 경기확장기간 (개월) [PDF 59페이지] 투자환경/ 미국경기침체와신규실업수당청구건수 과거경기침체진입전, 신규실업수당청구건수증가 1967년이후미국경기침체와신규실업수당청구건수추이 기준일: 26.9월 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 59 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 0 1 67 72 77 82 87 92 97 02 07 12 17 22 NBER 경기침체 신규실업수당청구건수(우) (천건) [PDF 60페이지] 0 20 40 60 80 100 120 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10 15 20 25 NBER 경기침체 뉴욕연은경기침체확률(우) (%) 뉴욕연은향후1년후경기침체확률(27.8월13.88%) 기준일: 26. 10.2 자료: NYFED, 대신증권Research Center 삼의법칙에따르면, 현 미국경기침체미진입시사 기준일: 26.9월 자료: FRED, 대신증권Research Center 투자환경/ 삼의법칙 26.9월0.00%p, 임계치하회 ▪전미경제연구소(NBER 이하), 분기별지표인 실질GDP, GNI 증가율과월별지표인산업생 산, 고용, 실질개인소득, 실질개인소비, 제조업 및도소매판매(실질기준) 동향을종합적으로 파악 ▪전반적인경기활동위축상태가보통6개월에 서1년간두드러지게지속되는것을경기침체 로인식 ▪경제학자클라우디아삼(Claudia Sahm)이 개발한미국의경기침체판단지표인‘삼의법 칙(Sahm Rule)’은실업률의3개월이동평 균이이전12개월동안의최저점대비0.5%p 상승하면경기침체가임박했다는신호 ▪24년7월, 동지표는0.53%p(현26.9월 0.00%p)로미국이경기침체에진입했음을 시사. 7월실업률이허리케인(베릴) 영향에 따른텍사스경제마비로왜곡된측면, 24.2/4분기GDP(3.0% QoQ) 큰폭개선돼 시차존재 60 -2 0 2 4 6 8 10 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10 15 20 25 NBER 경기침체 삼의법칙(우) (%) [PDF 61페이지] 투자환경/ OECD 한국경기순환 2024년 1월 경기확장진입. 현(26.8월) 32개월째경기확장진행중 1962년이후, 경기침체총14회발생. 2024년1월이후15회경기확장진행중 기준일: 26. 8월 자료: OECD, 대신증권Research Center ▪NBER(전미경제연구소) 경기순환판정위원회, 경기순환을경기확장과경기침체로구분. 이를반영. 1962년이후 한국경기침체는총14회발생 ▪2024년1월이후, 현재32개월째경기확장국면진행중(2026.8월기준) 61 92 94 96 98 100 102 104 106 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 한국경기선행지수 (P) [PDF 62페이지] 투자환경/ OECD 한국경기순환 2024년1월~2026년4월까지한국경기확장예상. 현재연장중 1980년이후한국의시기별경기확장기간 자료: OECD, 대신증권Research Center 1980년이후한국의시기별경기침체기간 자료: OECD, 대신증권Research Center ▪경기확장: 80~22년시기의평균확장기간은28개월. (최대) 86.3~90.8월54개월로사상최장. (최소) 03.12~04.10월의11개월 ▪경기침체: 80년이후평균침체기간은25개월. (최대) 82.5~86.2월의46개월. (최소) 04.11~05.4월의6개월 ▪1980년이후한국경기확장은총9회발생, 평균적인경기확장기간은28개월(2년4개월). 평균적으로코스피지수는39.3% 상승 54 32 22 13 11 32 27 43 22 17 28 201.8 25.6 -8.5 -14.7 8.3 67.5 55.8 17.4 0.3 21.5 39.3 -50 0 50 100 150 200 250 86.3~90.8 93.9~96.4 98.12~00.9 01.12~02.12 03.12~04.10 05.5~07.12 09.4~11.6 14.11~18.5 20.8~22.5 24.2~현 평균 1 2 3 4 5 6 7 8 9 현재 80년이후경기확장국면 경기확장기간 KOSPI 수익률 (개월, %) 46 36 31 14 11 6 15 40 26 20 25 74.4 19.2 -37.7 34.8 37.0 10.5 -15.7 -7.1 0.0 13.3 12.9 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 82.5~86.2 90.9~93.8 96.5~98.11 00.10~01.11 03.1~03.11 04.11~05.4 08.1~09.3 11.7~14.10 18.6~20.7 22.6~24.1 평균 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 80년이후경기침체국면 경기침체기간 KOSPI 수익률 (개월, %) 62 32 [PDF 63페이지] 투자환경/ 미국장기금리 물가감안시, 하방압력확대 ▪ 중국, 세계2위의미국국채보유(7,600억달 러규모) 국가. 중국의시장개입가능성제기 ▪ 재무부, 신규국채발생시금리가1%p 상승 할때마다약1,000억달러의추가적인비용 부담이발생 ▪ 중국은일부매도만으로미국국채의안전자 산지위에타격을줄수있는상황 ▪ [금리결정요인] ▪ 1. 정책금리경로기대 ▪ 2. 관세의인플레영향: 관세정책강도, 기업 관세부담의소비자전가비중, 달러화강세 폭, 상대국의보편관세여부등에따라편차 확대 ▪ 3. 재정적자와부채증가: 25년($1.7~2.0 조 예상), 24년($1.8조. GDP의6.4%) 수준의 재정적자와미국채순발행예상 ▪ 4. 기간프리미엄: 미국채투자자변화(연준, 해외->가격민감도가높은민간투자자, 헷지 펀드등), 국채발행증가는상승요인 연준정책금리와미국국채금리추이 기준일: 26.8월 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 미국물가와국채금리추이 기준일: 26.8월 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 63 0 1 2 3 4 5 6 7 8 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 정책금리 10년 2년 (%) 0 1 2 3 4 5 6 7 8 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 10년 2년 PCE (%, % YoY) [PDF 64페이지] 신규임대료지수와주거비 기준일: 25.9월 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 투자환경/ 주거비와신규임대료지수 신규임대료지수둔화, 반영해나가는시점도래 ▪주거비를구성하는신규임대료의연간상승 률은큰폭둔화. 다만고금리로주택구입대 신임대갱신이증가 ▪이에신규임대료인하가주거비에반영되는 시차가길어지면서인플레이션둔화지연 ▪하지만금리인하기에들어섬에따라신규임 대료인하를반영해나가는시점앞당겨질전 망 64 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 신규임대료지수 (P) -2 0 2 4 6 8 10 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 주거비 (% YoY) [PDF 65페이지] 미국관세수입동향 자료: NYFED, 대신증권Research Center 미국재정적자및정부부채 자료: 미국노동부, 대신증권Research Center 투자환경/ 미국관세 관세수입으로향후10년간약3 조달러확보시, 미국의재정부담완화에기여 ▪ 06~16년미국의연평균관세수입은약386 억달러. 대중고율관세가부과되기시작한 18년부터증가 ▪ 트럼프1기(17~20년)에는연간평균697 억달러, 바이든행정부(21~24년)시기에는 1028억달러수입기록 ▪ 25년4월기본관세(10%) 발효된후관세수 입은매월최고치경신. 6월까지관세수입은 969억달러로전년동기대비109.3% 증가 ▪ 현재18.2%로추정되는실효관세율은품목 별관세부과대상확대, 국가별관세율상향으 로20%까지증가예상. 관세수입은25년부 터연간최소3,000억달러상회가능 ▪ 미국의회예산처(CBO)는관세가현수준으 로유지될경우, 10년간약2.8조달러의추 가세입을추정 ▪ 관세수입확대로미국감세법안(OBBBA)에 따른부채확대부담(+3.4조)이일부완화. 다 만재정건전성에대한우려가완전해소되기 는어려울것 ▪ 중장기적으로수입량감소가관세율상승효 과를약화시키거나세율이조정되는등하방 리스크상존 65 0 50 100 150 200 250 300 59 61 63 65 67 69 71 73 75 77 79 81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17 19 21 23 25 미국관세수입 (십억달러) -18 -16 -14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 0 20 40 60 80 100 120 140 68 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 22 24 정부부채 재정적자(우) (% GDP) (% GDP) [PDF 66페이지] 스테이블코인성장전망 자료: 대신증권Research Center 투자환경/ 스테이블코인 28년까지스테이블코인시장이2조~3.7조달러이상성장할것 ▪ 현재2,500억달러수준인스테이블코인시 장규모는28년까지5,000억달러~3.7조달 러까지다양한전망치존재 ▪ 미재무부및일부IB들은현재2,500억달러 수준인스테이블코인시장이우호적규제환 경, 사용처확대등을기반으로28년~30년2 조~3.7 조달러까지성장할것으로기대 ▪ 스테이블코인은글로벌접근성, 낮은송금수 수료, 결제속도및효율성등에서기존국제 결제시스템대비잠재적비교우위를갖춘것 으로평가 ▪ 이러한성장은글로벌무역결제, 개인간송금, 가상자산거래ㆍ결제, 일반결제등용도확대 추세진행과함께미국외국가에서의제도적 수용등우호적규제환경, 신뢰형성(상업은행 과발행사간의협업), 인프라확충ㆍ통합등을 전제로하고있음 500 1,000 1,409 1,600 2,000 1,127 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 JP모간 번스타인리서치 ARK Citi 재무부, SC 평균 주요기관전망치 (십억달러) 66 [PDF 67페이지] 0 1 2 3 4 5 6 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (%) 미국정책금리추이 기준일: 26.9월 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 투자환경/ 현정책금리, 직전금리인상중단기상회 디스인플레이션지속. 23.7월이후금리동결, 24.9월금리인하단행. 다만이란전쟁발발후 26.9월금리인상 ▪과거경험상금리인상이종료되면미국채10년물금리는하락세로반전. 금리인하기대가높아지면서수익률곡선은점차역전폭축소 ▪장기금리결정요인(인플레이션, 통화정책, 위험프리미엄). 궁극적으로인플레이션, 향후물가둔화가연준물가목표치(2%)에근접할수록장기금리 하락이뚜렷해질전망 67 미국채10년물 2025년 연준최종정책금리 3.50~3.75% 제약적인환경 (실질정책금리> 실질중립금리) 물가오름폭둔화지속 정책금리 2026년 연준최종정책금리 CME 패드워치툴: 3.75~4.00% 26.9월수정경제전망: 3.75~4.00%(중위값 기준) 직전금리인상기 정책금리2.5% 상회 [PDF 68페이지] 연도별S&P500 EPS 증가율 기준일: 26. 10. 2 자료: Factset, 대신증권Research Center 투자환경/ 미국 기업실적 24년이후, 두자릿수실적증가지속. 26년(E) 31.7% YoY 68 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026(E) 2027(P) S&P500(달러) 119.32 133.53 161.56 163.13 140.15 208.43 219.17 220.21 243.02 274.74 361.72 415.91 증가율(%) 0.5 11.9 21.0 1.0 -14.1 48.7 5.2 0.5 10.4 13.1 31.7 15.0 119.32 133.53 161.56 163.13 140.15 208.43 219.17 220.21 243.02 274.74 361.72 415.91 0.5 11.9 21.0 1.0 -14.1 48.7 5.2 0.5 10.4 13.1 31.7 15.0 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026(E) 2027(P) S&P500 EPS S&P500 EPS 증가율(우) (달러) (% YoY) [PDF 69페이지] 분기별S&P500 EPS 증가율 주: 26.2~3Q 결과치: 예상치(9.4일기준) 기준일: 26. 10. 2 자료: Factset, 대신증권Research Center 투자환경/ 미국 기업실적 23.1/4분기이후, 14개분기연속예상치를상회하는결과치예상 69 2Q21 3Q 4Q 1Q22 2Q 3Q 4Q 1Q23 2Q 3Q 4Q Q124 Q2 Q3 Q4 Q125 Q2 Q3 Q4 1Q26 2Q(E) 3Q(P) 예상치 63.2 27.5 21.3 4.6 3.9 2.6 -3.3 -6.6 -6.9 -0.3 1.6 3.5 8.8 4.2 11.7 7.2 4.8 7.9 8.3 13.1 23.1 26.6 결과치 91.4 40.2 31.3 9.4 5.8 2.4 -4.7 -1.6 -4.1 4.9 4 5.8 11.1 7.9 18.2 13.3 12 13.6 13.9 28.8 52.4 28.5 63.2 27.5 21.3 4.6 3.9 2.6 -3.3 -6.6 -6.9 -0.3 1.6 3.5 8.8 4.2 11.7 7.2 4.8 7.9 8.3 13.1 23.1 26.6 91.4 40.2 31.3 9.4 5.8 2.4 -4.7 -1.6 -4.1 4.9 4 5.8 11.1 7.9 18.2 13.3 12 13.6 13.9 28.8 52.4 28.5 -20 0 20 40 60 80 100 2Q21 3Q 4Q 1Q22 2Q 3Q 4Q 1Q23 2Q 3Q 4Q 1Q24 2Q 3Q 4Q 1Q25 2Q 3Q 4Q 1Q26 2Q 3Q S&P500 EPS 증가율 예상치 결과치 (% YoY) [PDF 70페이지] 투자환경/ 美26.2/4분기실적 S&P500 Above, In-Line, Below Estimates 26.2/4분기S&P500 Above, In-Line, Below Estimates 기준일: 26. 10. 2 자료: Factset, 대신증권Research Center 70 97 93 90 87 85 85 84 84 83 82 81 68 3 1 3 3 1 0 3 6 4 0 5 10 0 6 7 10 14 15 13 10 13 18 14 22 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 헬스케어 IT 산업재 S&P500 금융 소재 필수소비재 부동산 경기소비재 커뮤니케이션 에너지 유틸티리 S&P500 EPS 추정치 상회 부합 하회 [PDF 71페이지] 투자환경/ 美26.2/4분기실적 26년물가, 통화정책의부정적영향을펀더멘탈(기업실적)이상쇄해주는한해 ▪ 미국기업실적(S&P500), 23.1/4분기부터 예상치를상회하고있는결과치(14개분기 연속예상)와12개분기연속이익증가예상 ▪ [25.2/4분기어닝시즌] S&P500 EPS 증가 율은52.4(YoY 이하). 26.6월말추정치 (23.1%) 상회 ▪ [실적상위섹터] 에너지(146.3%), 커뮤니케 이션(116.9%%), 경기소비재(92.7%), IT(76.5%) 순 ▪ [실적하위섹터] 헬스케어(-6.4%), 부동산 (8.6%), 필수소비재(13.5%) 순 26.2/4분기S&P500 EPS 증가율 자료: Factset, 대신증권Research Center 26.2/4분기S&P500 매출액증가율 기준일: 26. 10. 2 자료: Factset, 대신증권Research Center 71 122.2 7.2 5.0 63.3 23.1 35.0 5.2 9.4 14.5 4.8 5.2 -9.0 146.3 116.9 92.7 76.5 52.4 41.7 21.9 16.7 13.9 13.5 8.6 -6.4 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 160 에너지 커뮤니케이션 경기소비재 IT S&P500 소재 금융 산업재 유틸리티 필수소비재 부동산 헬스케어 S&P500 EPS 6.30 9.4 (% YoY) 27.6 34.2 12.2 13.9 8.9 9.4 7.4 7.1 7.6 6.9 4.6 8.3 42.4 37.7 15.6 15.3 14.2 11.3 9.9 9.5 8.4 7.9 7.5 5.4 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 에너지 IT S&P500 커뮤니케이션 금융 부동산 산업재 경기소비재 필수소비재 소재 헬스케어 유틸리티 S&P500 매출액 6.30 9.4 (% YoY) [PDF 72페이지] 26년3/4분기S&P500 EPS, 매출액 증가율 기준일: 26. 10. 2 자료: Factset, 대신증권Research Center 투자환경/ 美 10월중순, 26.3/4분기어닝시즌개막 S&P500 EPS 증가율29.5% YoY 예상. 에너지(114.0%), IT(65.0%), 커뮤니케이션(51.5%) 순 72 79.3 57.0 53.1 26.7 42.1 13.8 8.7 8.8 8.7 3.3 1.3 5.4 114.0 65.0 51.5 29.5 29.4 14.8 8.7 5.9 5.5 3.2 3.0 2.9 0 20 40 60 80 100 120 에너지 IT 커뮤니케이션 S&P500 소재 산업재 부동산 유틸리티 헬스켕 경기소비재 금융 필수소비재 S&P500 EPS 6.30 10.2 (% YoY) 34.0 16.5 14.2 10.9 8.5 10.6 8.1 10.3 6.3 5.7 5.5 3.9 40.5 21.4 15.4 12.3 9.8 9.4 9.1 8.8 7.3 5.9 5.0 4.0 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 IT 에너지 커뮤니케이션 S&P500 부동산 유틸리티 산업재 소재 금융 필수소비재 경기소비재 헬스케어 S&P500 매출액 6.30 10.2 (% YoY) [PDF 73페이지] 26년S&P500 EPS, 매출액 증가율 기준일: 26. 10. 2 자료: Factset, 대신증권Research Center 투자환경/ 美 26년S&P500 EPS & 매출액 S&P500 EPS 증가율31.5% YoY. 에너지(83.7%), 커뮤니케이션(56.3%), IT(51.7%), 경기소비재(37.2%) 순 73 64.1 28.8 48.0 38.9 14.0 23.9 9.7 13.3 9.2 9.2 6.5 2.8 83.7 56.3 51.7 37.2 35.0 31.5 14.5 12.9 11.9 10.0 7.4 2.4 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 에너지 커뮤니케이션 IT 소재 경기소비재 S&P500 금융 유틸리티 산업재 부동산 필수소비재 헬스케어 S&P500 EPS 증가율 6.30 9.4 (% YoY) 29.5 17.1 14.2 10.8 9.1 9.6 7.0 7.8 7.4 6.2 6.4 5.2 32.8 20.4 15.1 12.0 9.3 9.0 9.0 7.8 7.7 6.9 6.6 5.8 0 5 10 15 20 25 30 35 IT 에너지 커뮤니케이션 S&P500 부동산 소재 금융 유틸리티 경기소비재 산업재 필수소비재 헬스케어 S&P500 매출액 증가율 6.30 9.4 (% YoY) [PDF 74페이지] 투자환경/ 美연간S&P500 EPS 확정치와예상치 26년(E) 361.72 달러, 27년(P) 415.91달러 연간S&P500 EPS 기준일: 26. 10. 2 자료: Factset, 대신증권Research Center 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026(E) 2027(P) S&P500(달러) 118.68 119.32 133.53 161.56 163.13 140.15 208.43 219.17 220.21 243.02 274.74 361.72 415.91 증가율(%) 0.5 11.9 21.0 1.0 -14.1 48.7 5.2 0.5 10.4 13.1 31.7 15.0 74 118.68 119.32 133.53 161.56 163.13 140.15 208.43 219.17 220.21 243.02 274.74 361.72 415.91 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026(E) 2027(P) S&P500 EPS (달러) [PDF 75페이지] 분기S&P500 EPS 기준일: 26. 10. 2 자료: Factset, 대신증권Research Center 투자환경/ 美분기S&P500 EPS 확정치와예상치 26.2Q(E) 100.28 달러 4Q23 Q124 Q2 Q3 Q4 Q125 Q2 Q3 Q4 1Q26(E) 2Q(E) 3Q(E) 4Q(E) 1Q27(P) 2Q(P) 3Q(P) S&P500 (달러) 55.57 56.45 60.54 62.78 65.78 63.69 67.03 70.97 74.39 80.99 100.28 89.78 93.11 95.16 102.28 107.59 증가율 (%) 1.6 7.2 3.7 4.8 -3.2 5.2 5.9 4.8 8.9 23.8 -10.5 3.7 2.2 7.5 5.2 75 55.57 56.45 60.54 62.78 65.78 63.69 67.03 70.97 74.39 80.99 100.28 89.78 93.11 95.16 102.28 107.59 0 20 40 60 80 100 120 4Q23 Q124 Q2 Q3 Q4 Q125 Q2 Q3 Q4 1Q26 2Q 3Q 4Q 1Q27 2Q 3Q S&P500 EPS (달러) [PDF 76페이지] 투자환경/ 美S&P500 밸류에이션 12개월선행PER: 19.5배(5년평균: 19.8배, 10년평균: 19.0배) S&P500 Sector-Level Forward 12-Month P/E Ratios 기준일: 26. 10. 2 자료: Factset, 대신증권Research Center 경기소비재 산업재 IT 필수소비재 S&P500 커뮤니케이션 헬스케어 부동산 유틸리티 소재 금융 에너지 5년평균 26.2 20.9 20.8 25.6 19.8 17.4 18.2 18.4 17.9 18.0 16.9 15.5 10년평균 25.5 20.0 20.1 23.1 19.0 16.6 17.6 17.8 18.0 13.9 11.4 현12개월 선행PER(배) 23.8 23.5 21.6 21.4 19.5 19.1 18.2 18.1 18.0 16.9 15.5 14.2 76 23.8 23.5 21.6 21.4 19.5 19.1 18.2 18.1 18.0 16.9 15.5 14.2 0 5 10 15 20 25 30 경기소비재 산업재 필수소비재 IT S&P500 헬스케어 부동산 커뮤니케이션 소재 유틸리티 금융 에너지 S&P500 5년평균 10년평균 12개월선행PER (배) [PDF 77페이지] 투자전략 미국증시(S&P500) 26년하반기, 27년상반기를 준비하는기간. 6~7월증시조정, 비중확대기회 투자포인트: 경기확장+실적개선 +미국향자금유입지속+AI 혁명견인 ▪ [26 년 하반기 S&P500 밴드] 7,000~8,400p. 투자의견: 비중확대 ▪ 상단(8,400p): 26년(E) EPS 334.06$ X 최근5년PE Max 25.4배적용. 26년기업 실적상승속도(21.5%)보다주가상승속도 (연초이후8.2%. 5.15일기준) 현저히낮은 저평가상황 ▪ 하단(7,000p): 마디지수이자, 26.11월이후 5개월동안형성된박스권상단돌파지수대 (지지선역할) ▪ [3/4분기] 이란전쟁여파로실물경제영향 (물가↑⇒금리↑, 달러↑) 불가피등 ▪ [4/4분기] 이란전쟁영향제한, AI 낙관론지 속, 트럼프행정부의감세와규제완화환경고 려시기업실적증가우호적환경 77 26년하반기미국증시경로: 6~7월기긴조정, 8월~4/4분기 상승 S&P500 주요투자지표 기준일: 26. 6. 3 자료: Refinitiv, 대신증권Research Center 투자선호도 EPS 증가율(% YoY) ROE (%) ROA (%) PER(배) PBR(배) 수익률(%) 부정 중립 선호 2026 2027 2026 2027 2026 2027 12M FWD 2026 S&P500 43.5 15.7 21.6 21.9 5.6 NA 22.4 5.1 11.7 에너지 82.5 -10.4 17.3 14.7 9.7 NA 12.3 2.1 29.7 소재 107.8 9.0 15.8 16.0 7.4 NA 18.4 3.0 12.6 산업재 19.1 16.2 24.3 25.4 7.6 NA 26.7 6.8 12.6 경기소비재 31.3 11.7 24.6 23.9 9.0 NA 26.9 7.4 0.7 필수소비재 37.3 8.0 26.8 27.5 9.2 NA 22.2 6.1 6.0 헬스케어 45.7 19.5 19.0 21.5 7.0 NA 18.9 4.5 -5.0 금융 14.9 7.0 13.5 13.5 1.7 NA 15.2 2.1 -5.7 IT 82.5 30.3 40.7 38.4 25.1 NA 27.8 11.8 28.1 커뮤니케이션 27.1 7.4 22.4 20.2 11.8 NA 20.6 4.9 4.8 유틸리티 20.1 10.7 11.6 12.0 3.3 NA 18.2 2.1 3.6 3,600 4,000 4,400 4,800 5,200 5,600 6,000 6,400 6,800 7,200 7,600 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 23.01 23.04 23.07 23.10 24.01 24.04 24.07 24.10 25.01 25.04 25.07 25.10 26.01 26.04 26.07 26.10 27.01 27.04 27.07 27.10 미국채10년물 S&P500(우) 2026 (%) (P) 1Q 2Q 3Q 4Q 2Q26 : 6,400~7,700p - 이란전쟁, 공급측물가상승영향 - 미국부채한도협상난항 1Q26 : 6,300~7,100p - 펀더멘탈장세, AI 낙관론지속 - 경기부양초점정책강조 3Q26 : 7,000~8,100p - 드라이빙시즌, 물가불안지속 - 11월중간선거노이즈 4Q26 : 7,300~8,400p - 11월중간선거. 민,다수당탈환 - 연말쇼핑시즌기대 - 연방정부셧다운리스크완화 [PDF 78페이지] 미국증시, 25년연간수익률(섹터/종목) 현황 기준일: 25. 12. 31 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 78 -42.3 -37.9 -35.8 -32.4 -31.3 -30.1 -25.3 -21.1 -20.4 -18.9 45.1 46.0 47.7 55.1 59.4 63.9 75.6 82.3 95.1 143.8 -80 -30 20 70 120 170 광고 상품화학업 증류 가전제품 케이블&위성 관리의료병원 신발 Timber REITs Sub Ind 포장지 양조업 Passenger Ground Tra Interactive Media & 레저용품 전자제조 건강용품유통업 건강용시설 반도체장비 중전기장비 전자부품 금 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 하위 상위 업종수익률 (%) -67.5 -59.9 -57.2 -55.4 -48.7 -47.5 -47.4 -44.5 -41.6 -40.6 102.9 116.0 122.7 127.1 143.8 181.0 220.6 244.9 262.5 520.2 -200 0 200 400 600 트레이드데스크 덱커스아웃도어 가트너 룰루레몬애슬레티카 몰리나헬스케어 알렉산드리아리얼에스테이트 치폴리멕시칸그릴 팩트셋리서치시스템스 차터커뮤니케이션스 Dow 암페놀 램리서치 팔란티어테크놀로지 워너브라더스디스커버리 뉴몬트 마이크론테크놀로지 씨게이트테크놀로지 로빈후드 웨스턴디지털 샌디스크/DE 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 하위 상위 종목수익률 (%) 2025년 [PDF 79페이지] 미국증시, 26년 월별수익률(섹터/종목) 현황 기준일: 26. 1. 30 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 기준일: 26. 2. 27 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center -17.7 -14.6 -12.5 -11.7 -11.3 -10.7 -10.6 -7.4 -7.2 -7.2 13.4 13.6 13.8 16.0 16.3 16.8 18.6 20.4 23.6 26.9 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 애플리케이션소프트 도박업지수 종합보험 데이터처리&아웃소싱 시스템소프트웨어 광고 광고의료병원 소비자금융 기술판매업체 Transaction & Paymen 농업&농장기계 건축&농기계 식품유통 상품화학업 건축엔지니어링 종합석유&천연가스 Copper Sub Industry 농산품 석유&천연가스장비 반도체장비 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 0 1 0 9 8 7 6 5 4 3 2 1 하위 상위 업종수익률 (%) -29.8 -24.7 -23.8 -23.6 -20.6 -20.1 -19.9 -19.0 -19.0 -18.6 25.9 26.1 27.8 31.3 36.4 45.3 45.4 48.0 49.4 142.8 -70 -20 30 80 130 180 앱러빈 인튜이트 휴매나 서비스나우 Constellation Energy 트레이드데스크 세이즐포스 라스베이거스샌즈 고대디 타일러테크놀로지스 인텔 슐럼버거 번지글로벌 록히드마틴 램리서치 웨스턴디지털 마이크론테크놀로지 씨게이트테크놀로지 모더나 샌디스크 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 0 1 0 9 8 7 6 5 4 3 2 1 하위 상위 종목수익률 (%) 2026년2월 2026년1월 79 -21.7 -18.2 -16.8 -14.5 -13.1 -12.0 -11.5 -11.2 -11.1 -11.0 13.9 15.4 15.7 16.4 16.6 18.0 19.3 20.3 22.9 25.4 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 정보기술서비스 부동산 방송&케이블TV 가전제품 유통 Broadline Retail Sub 인사&고용 출판업 소비자금융 사무실리츠 Data Center REITs Su 전자부품 금속&유리용품 건축엔지니어링 Cargo Ground Transpo 금속&유리용품 농업&농장기계 중전기장비 전자장비&기기 전자제품 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 0 1 0 9 8 7 6 5 4 3 2 1 하위 상위 업종수익률 (%) -32.4 -27.4 -25.2 -25.0 -23.8 -23.8 -23.3 -22.6 -22.3 -22.3 26.2 29.4 31.8 32.8 34.1 38.5 42.1 43.0 45.7 50.5 -70 -50 -30 -10 10 30 50 70 EPAM 시스템스 코스타그룹 아레스매니지먼트 가트너 워크데이 Robinhood Markets Inc KKR 폭스 아이큐비이아홀딩스 아폴로글로벌매니지먼트 하우멧에어로스페이스 델테크놀로지스 큐니티일렉트로닉스 테라다인 제네락홀딩스 시에나 키사이트테크놀로지스 다비타 코닝 Texas Pacific Land Corp 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 0 1 0 9 8 7 6 5 4 3 2 1 하위 상위 종목수익률 (%) [PDF 80페이지] 미국증시, 26년 월별수익률(섹터/종목) 현황 기준일: 26. 3. 31 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 2026년3월 80 -21.8 -21.4 -21.2 -20.3 -18.5 -16.7 -16.1 -15.0 -14.9 -14.7 3.6 3.7 5.3 6.0 7.7 8.2 11.5 12.5 20.6 37.4 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 식품유통 가구장식 가전제품 개인용품 특산품전문점 금 주택건설 신발 다각화지원업 포장지 컴퓨터&전자 출판업 농산물 식품소매 인터넷소프트웨어&서비스 비료&농화학 종합석유&천연가스 석유&천연가스탐사 석유&천연가스정유 상품화학업 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 0 1 0 9 8 7 6 5 4 3 2 1 하위 상위 업종수익률 (%) -34.4 -33.2 -29.7 -29.0 -27.1 -24.6 -24.3 -24.1 -24.0 -23.7 16.5 16.7 18.1 20.7 22.5 23.2 30.4 35.5 39.7 40.0 -70 -50 -30 -10 10 30 50 에스티로더 파라마운트스카이댄스 슈퍼마이크로컴퓨터 맥코믹/멜릴랜드 센틴 노르웨이지안크루즈라인홀딩스 페어아이삭 레나 달러제저널 사우스웨스트에어라인스 EOG 리소시스 아카마이데크놀러지 필립스66 발레로에너지 옥시덴털페트롤리움 매러선페트롤리엄 CF 인더스트리스홀딩스 Dow APA 라이온델바젤인더스트리스 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 0 1 0 9 8 7 6 5 4 3 2 1 하위 상위 종목수익률 (%) 기준일: 26. 4. 30 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 2026년4월 -12.7 -10.3 -10.0 -8.1 -7.9 -7.2 -6.9 -6.8 -5.8 -5.7 20.6 21.3 22.9 24.1 25.7 27.0 28.4 30.4 30.8 36.5 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 신발 케이블&위성 특산품전문점 종합석유&천연가스 건강용시설 정보기술서비스 무선서비스 종합정보통신 컴퓨터&전자 건강용품기계 전자부품 건축&농기계 통신장비 중전기장비 Interactive Media & Broadline Retail Sub 반도체 건축엔지니어링 철강업 관리의료병원 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 0 1 0 9 8 7 6 5 4 3 2 1 하위 상위 업종수익률 (%) -23.5 -22.5 -18.0 -16.0 -16.0 -15.5 -15.1 -14.8 -14.5 -14.3 47.7 49.1 53.1 60.6 62.8 64.0 72.0 72.6 74.3 114.1 -70 -20 30 80 130 차터커뮤니케이션 트랙터서플라이 인슐렛 나이키 EPAM 시스템스 서비스나우 노스롭그루만 인터내셔널페이퍼 GE 헬스케어 록히드마틴 모놀리식파워시스템스 NXP 세미콘덕터 마이크론 웨스턴디지털 ON세미콘덕터 센틴 씨게이트 샌디스크 AMD 인텔 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 0 1 0 9 8 7 6 5 4 3 2 1 하위 상위 종목수익률 (%) [PDF 81페이지] 미국증시, 26년 월별수익률(섹터/종목) 현황 기준일: 26. 5. 31 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 2026년5월 81 -22.5 -14.3 -13.8 -12.9 -11.0 -11.0 -10.6 -10.5 -10.2 -10.1 13.7 15.0 15.2 15.8 16.3 17.6 18.8 19.0 21.7 28.9 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 가전제품 상품화학업 자동차소매 건강용시설 가스유틸리티 부동산 중전기장비 금속&유리용품 유통 레저용품 구리 자동차제조업지수 반도체장비 반도체장비 인터넷소프트웨어 시스템소프트웨어 정보기술서비스 하드웨어스토리지 항공업 컴퓨터&전자 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1010 9 8 7 6 5 4 3 2 1 하위 상위 엄종수익률 (%) -32.4 -20.8 -16.7 -16.2 -16.1 -15.8 -15.4 -15.0 -14.7 -14.6 52.0 54.5 57.1 57.3 63.7 64.0 68.2 87.1 87.8 101.4 -70 -20 30 80 130 조에티스 오토존 Dow 트림볼 보스턴사이언티픽 인슐렛 헌팅턴잉걸스 풀코퍼레이션 인튜이트 롤린스 퍼스트솔라 샌디스크 팔로알토네트웍스 넷앱 포티넷 크라우드스트라이커 슈퍼마이크로컴퓨터 Datadog 마이크론테크놀로지 델데크놀로지스 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1010 9 8 7 6 5 4 3 2 1 하위 상위 종목수익률 (%) 기준일: 26. 6. 30 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 2026년6월 -19.8 -16.9 -15.5 -15.3 -14.9 -14.9 -13.9 -13.8 -13.2 -13.2 12.1 13.0 14.1 16.4 17.0 17.3 19.4 21.3 24.9 47.6 -40 -20 0 20 40 60 상품화학업 방송&케이블TV 애플리케이션소프트 시스템소프트웨어 금속&유리용품 정보기술서비스 텔레콤타워리츠 석유&천연가스장비 케이블&위성 인터넷소프트웨어 기술판매업체 가구장식 금속&유리용품 항공업 농업&농장기계 건축&농기계 유통 중전기장비 전자부품 반도체장비 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 0 1 0 9 8 7 6 5 4 3 2 1 하위 상위 월간수익률 (%) -36.4 -35.1 -33.5 -30.5 -27.3 -26.4 -25.5 -23.5 -23.1 -22.7 30.1 34.1 36.2 36.7 41.0 44.0 45.3 48.4 57.0 60.7 -70 -50 -30 -10 10 30 50 70 슈퍼마이크로컴퓨터 오라클 액센츄어 코그니전트테크놀로지솔루션 Cboe 글로벌마케츠 퀄컴 팔란티어 앨버말 퍼스트솔라 코인베이스 휴메나 샌디스크 램리서치 바이오-테크네 코닝 피프스서드뱅코프 마벨테크놀러지 모더나 KLA 어플라이드머티어리얼즈 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 0 1 0 9 8 7 6 5 4 3 2 1 하위 상위 월간수익률 (%) [PDF 82페이지] 미국증시, 26년 월별수익률(섹터/종목) 현황 기준일: 26. 7. 31 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 2026년7월 -32.5 -27.7 -22.5 -16.6 -15.7 -15.1 -10.1 -10.1 -9.2 -8.8 13.7 13.7 13.7 14.8 15.2 15.6 18.0 18.9 22.9 23.7 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 반도체장비 전자부품 자동차제조업체지수 건축&농기계 중전기장비 전자제조 주택건설 건축자재 항공업 전자부품&장비 컴퓨터&전자 Broadline Retail Sub 레저용품 건강관리기술 다각화지원업 좋합석유&천연가스 시스템소프트웨어 인사&고용 석유&천연가스정유 전자제품 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 0 1 0 9 8 7 6 5 4 3 2 1 하위 상위 월간수익률 (%) -46.6 -45.9 -39.4 -37.0 -35.4 -33.4 -32.7 -32.4 -29.8 -29.8 23.9 24.3 24.6 25.2 27.8 28.5 31.0 32.5 33.3 42.9 -70 -50 -30 -10 10 30 50 샌디스크 코닝 KLA 마벨테크놀로지 인텔 코히런트 제[네락홀딩스 램리서치 플렉스 어플라이드머티어리얼즈 덱스컴 HP 마이크로소프트 필립스66 Cboe 글로벌마케츠 월리스타워스왓슨 워크데이 페이팔홀딩스 액센츄어 코그니전트테크놀로지솔루션 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 0 1 0 9 8 7 6 5 4 3 2 1 하위 상위 월간수익률 (%) 기준일: 26. 8. 31 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 2026년8월 -20.7 -16.0 -13.0 -12.7 -12.1 -11.5 -9.3 -9.3 -9.1 -8.9 11.4 14.0 15.2 16.4 18.3 18.5 20.9 24.0 34.5 40.2 -40 -20 0 20 40 60 자동차부품&장비업 광고 의류소매업 호텔&리조트리츠 의류&액세서리 항공업 건축엔지니어링 중전기장비 홈엔터테인먼트소프트 도박업지수 영화&엔터테인먼트 석유&천연가스장비 자동차제조업체지수 석유&천연가스정유 방송&케이블TV 데이터처리&아우소싱 Copper 애플리케이션소프트 금 건강관리기술 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 0 1 0 9 8 7 6 5 4 3 2 1 하위 상위 월간수익률 (%) -26.7 -26.4 -24.0 -23.7 -23.5 -21.2 -20.7 -19.0 -18.0 -17.3 29.0 31.2 31.3 33.1 34.5 37.1 40.0 40.2 51.5 156.0 -70 -20 30 80 130 180 다비타 에디슨인터내셔널 트레이드데스크 PG&E 허니웰에어로스페이스 앱러빈 앱티브홀딩스 태피스트리 NRG에너지 웨스턴디지털 샌디스크 가트너 슈퍼마이크로컴퓨터 서비스나우 뉴몬트 파라마운트스카이댄스 세일스포스 비바시스템스 팔란티어 모더나 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 0 1 0 9 8 7 6 5 4 3 2 1 하위 상위 월간수익률 (%) 82 [PDF 83페이지] 미국증시, 26년 월별수익률(섹터/종목) 현황 기준일: 26. 9. 30 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 2026년9월 83 -24.9 -18.5 -16.8 -16.3 -16.2 -15.5 -14.9 -14.8 -13.7 -13.2 5.7 5.9 6.2 6.6 6.7 7.7 7.9 8.0 10.1 10.5 -40 -30 -20 -10 0 10 20 가전제품 Timber REITs 도박업 리서치&컨설팅 석유&천연가스장비 기술판매업체 Cargo Ground Transpo 케이블&위성 식당업 인사&고용 항공업 석유&천연가스정유 하드웨어스토리지 중전기장비 반도체 전자장비&기기 생명과학도구&서비스 Interactive Media 컴퓨터&전자 반도체장비 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 0 1 0 9 8 7 6 5 4 3 2 1 하위 상위 월간수익률 (%) -48.4 -29.0 -27.5 -27.3 -25.4 -24.9 -26.3 -22.7 -21.9 -21.8 24.1 24.8 26.7 27.6 28.1 30.0 34.3 34.3 37.2 40.7 -70 -50 -30 -10 10 30 50 페어아이삭 젠디지털 에쿼팩스 차터커뮤니케이션스 액손엔터프라이즈 MGM 리조츠인터내셔널 인튜이트 페이첵스 제너럴밀즈 블랙스톤 트윌리오 마벨테크놀로지 메타플랫폼스 스카이웍스솔루션스 일루미나 AMD 블룸에너지 인텔 모더나 에버퓨어 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 0 1 0 9 8 7 6 5 4 3 2 1 하위 상위 월간수익률 (%) [PDF 84페이지] 스타일: 성장vs. 밸류. 25년연초이후성장우위. 26년에도성장선호지속 기준일: 26. 9월 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 금리동결국면. 스타일선택(1) 美연준, 금리동결유지. 할인율축소에따른주가상승기대(연말기준). [스타일] 성장, 대형, 퀄리티 ▪23년美정책금리와CPI간스프레드역전후, 스프레드확대 ▪24년금리인하이후할인율축소에따른주가상승기대되는성장주선호 ▪26년기업실적개선과트럼프대통령의기업조달금리를낮추는저금리선호는주가상승에우호적투자환경. 현상황감안시, 기타스타일(퀄리티), 사 이즈(대형)에대한관심높일필요 84 -2 -1 0 1 2 0 50 100 150 200 250 300 350 400 19 20 21 22 23 24 25 26 장단기스프레드(10Y-2Y, 우) S&P500 Growth S&P500 Value (2019=100) 21.4 15.4 0.5 0.0 -8.7 14.8 8.0 -1.8 -1.8 3.2 1.9 11.0 7.5 2.4 0.0 -2.7 5.8 1.8 -0.1 1.9 1.9 -3.3 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 25년 26년 26.1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 스타일별수익률 성장 가치 (%) [PDF 85페이지] 스타일: 대형vs. 중형vs. 소형. 25년연초이후대형우위. 26년에도대형선호지속 기준일: 26. 9월 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 금리동결국면. 스타일선택(2) 美연준, 금리동결유지. 할인율축소에따른주가상승기대(연말기준). [스타일] 성장, 대형, 퀄리티 ▪23년美정책금리와CPI간스프레드역전후, 스프레드확대 ▪24년금리인하이후할인율축소에따른주가상승기대되는성장주선호 ▪26년기업실적개선과트럼프대통령의기업조달금리를낮추는저금리선호는주가상승에우호적투자환경. 현상황감안시, 기타스타일(퀄리티), 사이즈 (대형)에대한관심높일필요 85 -2 -1 0 1 2 0 100 200 300 19 20 21 22 23 24 25 26 장단기스프레드(10Y-2Y, 우) 대형 중형 소형 (2019=100) (%) 16.4 11.8 1.4 -0.9 -5.1 10.4 5.1 -1.1 -0.1 2.6 -0.5 5.9 8.8 4.0 4.0 -5.6 7.8 2.3 3.4 -2.4 0.0 -4.4 4.2 12.8 5.5 2.1 -4.3 10.3 0.9 7.1 -2.0 -0.7 -5.7 -10 -5 0 5 10 15 20 25 25년 26년 26.1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 사이즈별수익률 대형 중형 소형 (%) [PDF 86페이지] 스타일: 퀄리티vs. 모멘텀vs. 배당. 25년연초이후모멘텀우위. 26년에는퀄리티선호예상 기준일: 26. 9월 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 금리동결국면. 스타일선택(3) 美연준, 금리동결유지. 할인율축소에따른주가상승기대(연말기준). [스타일] 성장, 대형, 퀄리티 ▪23년美정책금리와CPI간스프레드역전후, 스프레드확대 ▪24년금리인하이후할인율축소에따른주가상승기대되는성장주선호 ▪26년기업실적개선과트럼프대통령의기업조달금리를낮추는저금리선호는주가상승에우호적투자환경. 현상황감안시, 기타스타일(퀄리티), 사이 즈(대형)에대한관심높일필요 86 -2 -1 0 1 2 0 50 100 150 200 250 300 350 19 20 21 22 23 24 25 26 장단기스프레드(10Y-2Y, 우) MSCI US Quality MSCI US Momentum MSCI US DVD (2019=100) 15.0 12.1 1.7 1.1 -6.5 8.6 3.7 1.7 -0.8 2.5 0.1 16.4 27.4 1.3 0.0 -5.8 18.6 12.6 9.6 -13.4 -0.2 5.5 8.6 9.5 5.5 4.6 -4.8 2.6 1.4 0.6 3.1 1.3 -4.6 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 25년 26년 26.1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 기타스타일수익률 퀄리티 모멘텀 배당 (%) [PDF 87페이지] 미국30년모기지고정금리와NAHB주택가격지수 기준일: 26. 9월 자료: 대신증권Research Center 87 미국부동산 30년모기지고정금리, 22.10월7.22% 기준점(23.1월6.38% 하단). 이를하회할경우주택가격지수상승전환 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 0 2 4 6 8 10 12 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 미국 정책금리 30년모기지고정금리 NAHB 주택가격지수(우) (%) (P) 7.22 6.38 8.06 20 30 40 50 60 70 80 90 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 22.1 22.4 22.7 22.10 23.1 23.4 23.7 23.10 24.1 24.4 24.7 24.10 25.1 25.4 25.7 25.10 26.1 26.4 26.7 26.10 정책금리 30년모기지고정금리 NAHB 주택가격지수(우) (%) (P) [PDF 88페이지] 25~26년9월월간수익률 기준일: 26. 9. 30 자료: Bloomberg, 대신증권 Research Center 투자환경/ 글로벌증시, 6.5일미국통화긴축부각후위험선호심리약화 권역별(선진vs. 신흥) 증시수익률. 연초이후선진증시+10.7%, 신흥증시+21.4%, 미국증시+11.8% 88 3.5 -0.8 -4.6 0.7 5.7 4.2 1.2 2.5 3.1 1.9 0.2 0.7 2.2 0.6 -6.6 9.4 4.4 -0.8 0.5 2.5 -1.3 10.7 1.7 0.4 0.4 1.0 4.0 5.7 1.7 1.2 7.0 4.1 -2.5 2.7 8.8 5.4 -13.3 14.5 9.5 -1.7 -3.3 3.2 -0.8 21.4 2.7 -1.4 -5.8 -0.8 6.2 5.0 2.2 1.9 3.5 2.3 0.1 -0.1 1.4 -0.9 -5.1 10.4 5.1 -1.1 -0.1 2.6 -0.5 11.8 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 25.1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 26.1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 연초이후 권역별(선진vs. 신흥)증시수익률 MSCI 선진 MSCI 신흥 S&P500 (%) [PDF 89페이지] 투자환경/ 글로벌공급망재편과신흥국의구조적변화 주요신흥국은 이미제조업고도화및구조적변화단행 ▪글로벌AI 혁명으로반도체·AI·인프라 (HS84·HS85) 관련비중이높은대만·한국 중심으로EM 내극단적성과격차발생 ▪다만’18년트럼프1기행정부이후진행된공 급망재편으로주요신흥국제조업은이미구 조적변화단행 ▪전기전자(HS85) 업종의경우 ▪’25년중국은글로벌무역에서1조달러를차 지하는대체불가능한국가 ▪베트남은수출35.5%를차지하며신흥국중 가장높은비중 ▪인도와멕시코의수출중각각17.4/12.0% 비중으로자국내수출2위품목으로상승. ▪글로벌AI 혁명에따른수혜가반도체중심국 가에한정되지않고, 주요신흥국까지확장될 수있는근거. 브라질은정제기술발전으로에 너지순수출국포지션확장 주요신흥국국가별제조업수출구조비교 주: HS 2017(HS2), ‘24년(멕시코, 베트남) / ‘25년(그외국가) 자료: ITC, 대신증권 Research Center 주요신흥국국가별원유, 원유∙가스 수출입 주: HS 2017(HS4), 2024년기준, 원유(2709),원유∙가스(2711) 자료: OEC, UNCTAD, 대신증권 Research Center 글로벌반도체∙전자공급망(HS85) 규모 주: HS 2017(HS2), ‘24년(멕시코, 베트남) / ‘25년(그외국가) 자료: ITC, 대신증권 Research Center 글로벌EV∙자동차공급망(HS87) 규모 주: HS 2017(HS2), ‘24년(멕시코, 베트남) / ‘25년(그외국가) 자료: ITC, 대신증권 Research Center 0 20 40 60 80 100 한국 중국 인도 베트남 멕시코 브라질 전기전자(HS85) 자동차(HS87) 기계류(HS84) 기타 (%) 0 200 400 600 800 1,000 1,200 0 50 100 150 200 250 18 19 20 21 22 23 24 25 한국 인도 베트남 멕시코 브라질 중국(우) (십억달러) (십억달러) 0 50 100 150 200 250 300 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 18 19 20 21 22 23 24 25 한국 인도 베트남 멕시코 브라질 중국(우) (십억달러) (십억달러) -500 -300 -100 100 한국 중국 인도 베트남멕시코브라질 원유수출 원유∙가스수출 원유수입 원유∙가스수입 (십억달러) 89 [PDF 90페이지] 투자전략 중국증시(CSI300) 제조업고도화전환과 내수중심의성장동력재편기대 ▪ [26 년 하반기 CSI300 밴드] 4,500~5,700p. 투자의견: 비중확대 ▪ 신질생산력중심산업고도화, 내수중심의성 장동력재편과경기부양정책, 글로벌제조 업부가가치30%를차지하는대체불가한 공급망감안시중국은제조업업황회복의가 장큰수혜가기대되는국가 ▪ [3/4분기] 부동산지표부진과미국중간선거 변동성으로상승제한예상 ▪ [4/4분기] 중국정부경기부양책효과가시 화, 제조업업황회복, 원자재사이클수혜기 대로상승폭확대전망. 반면부동산추가침 체, 중간선거결과에따른미국대중정책재 강화, 미국-이란전쟁장기화에따른물가충 격은증시변동성요인 ‘26년하반기CSI300 증시경로: 3Q 기간조정 후 / 4Q 상승전환 자료: Refinitiv, 대신증권Research Center 경제성장률하향에도R&D 예산은증가 자료: 중국국가통계국, 대신증권Research Center 중국양회(兩會), 재정지출규모확대 자료: 중국정부, 중국국가통계국, 대신증권Research Center 2.23 2.36 2.38 2.49 2.58 2.68 2.73 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 0 1 2 3 4 5 19 20 21 22 23 24 25 R&D 지출 GDP 대비R&D 비율(우) (조위안) (%) 2.8 3.6 3.2 2.8 3.0 3.0 4.0 4.0 1 2 3 4 5 0 2 4 6 8 10 12 14 19 20 21 22 23 24 25 26 특별국채 지방특수채 재정적자 GDP 대비적자비율(우) (조위안) (%) 4,300 4,700 5,100 5,500 26.01 26.02 26.03 26.04 26.05 26.06 ▼ ▼ ▼ ▼ 2.28 미국이스라엘-이란 공습 4.7 미국-이란, 2주간휴전 (P) 2.11 춘절 소비진작책 3.5~12 중국양회 1.15~20 경기부양책 발표 2Q 4,200~5,200 1Q 4,400~5,000 5.13~15 트럼프, 중국방문 3/4분기 기간조정 인플레우려 3Q 4,500~5,100 - 부동산지표부진 - 인플레이션우려재부각 - 美중간선거불확실성 4/4분기 상승전환 4Q 4,800~5,700 - 제조업업황회복최대수혜 - 경기부양효과가시화 지정학위기 반도체 호조 안도랠리 90 [PDF 91페이지] 중국경제 일시적부양요인사라지고, 경제구조개혁한층강화 ▪ 26년중국경제는전년보다둔화된4.6% 성 장전망. 지난해와같은일시적부양요인이 대부분사라지고, 정부가경제구조개혁을한 층강하게추진하는데기인 ▪ 새로시작되는15차5개년계획에서내수중 심성장강조, 이는소비진작보다는제조업 기반의자생력강화에중점. 올해소비부양 예산은축소될가능성 ▪ 반내권정책(자국기업간과잉경쟁방지)의 본격시행에따라과잉공급업종의구조조정 이빨라지고, 이과정에서실업증가및소비심 리위축불가피 ▪ 대도시제외대부분지역에서주택미분양해 소가지연, 부동산투자위축및가계자산가 격하락이이어질점도경기하방요인 ▪ 26년중국성장동력은정부주도의인프라 및첨단제조업투자가될것. 경기회복의동 력을마련하는한편, 글로벌핵심산업경쟁 심화에대응할가능성 ▪ 반도체, 재생에너지, AI 등신품질생산력분 야에자본투입이집중될것. 스마트그리드 및디지털교통시스템등신인프라프로젝트 도함께추진될전망 91 중국분기별투자, 수출, 소비증가율 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center 중국CRIC 50개도시주거용주택평균가격 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center -40 -20 0 20 40 60 80 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 전체 1선 2선 3선 (% YoY) -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 산업생산 소매판매 고정자산투자 (% YoY) [PDF 92페이지] 중국경제, 내수둔화+디플레이션악순환 디플레이션, 공업이익증가율둔화로한층강력한경기부양책필요 ▪중국은최근몇년간내수둔화로경제성장 동력이약화되고이로인한디플레이션지 속되면서, 소비와투자가더욱위축되어경 제전반에악순환을끼치는기로에서있음 ▪특히부동산시장은1) 대형부동산기업의 디폴트위험, 2) 미완공프로젝트, 3) 과잉 재고와주택가격급락등을통해우려지속 ▪부동산시장침체는지방정부의재정부담 을가중시키고, 중국가계자산의절대적비 중이부동산에치우쳐있어자산효과반감 과소비여력감소등부정적영향이중국 경제에계속부담으로작용중 ▪현재맞닥뜨린구조적문제해결과이를통 한신뢰회복에중점을둔강력한거시적지 원정책이필요 ▪이를감안하면중국경제심리및투자자신 뢰회복을달성하기까지시간이소요될수 밖에없어, 중국증시가우상향하는데걸림 돌이될수밖에없음 중국소비자신뢰지수와통화지수 기준일: 26.8월 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 중국, 저물가장기화와공업이익증가율둔화. 한층강력한경기부양책필요 기준일: 26. 8월 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 92 2 22 42 62 82 102 122 142 19 20 21 22 23 24 25 26 중국소비자신뢰지수 중국통화지수 (P) -50 0 50 100 150 200 -10 -5 0 5 10 15 20 21 22 23 24 25 26 CPI PPI 공업이익(우) (% YoY) (% YoY) [PDF 93페이지] 中위안화캐리트레이드 미-중금리차축소기대. 부동산시장회복을위한연속적인통화정책여력확보 중국증시, 미-중금리차축소기대가이끄는장세기대 기준일: 26. 9월 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 중국70대도시주택가격과LPR 추이. 연속적인LPR 인하가필요한대목 기준일: 26. 8월 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center ▪인민은행, 통화정책을과감하게꺼내들지못 했던이유는미국과금리격차확대로위안화 캐리트레이드청산이유발될수있다는점 ▪2012년부터시작된중국의경기둔화는개혁, 개방이후40년이넘는중국식발전전략의구 조적한계가토지정책및부동산시장에서비 롯 ▪현중국경제는중진국함정, 부동산침체, 지 방정부재정의부실화, 누증된기업부채, 그림 자금융, 빠른속도로증가하는가계부채등구 조적경기둔화요인보유. 특히부동산침체가 가져온중국실물경기불안이금융시장위축 으로연결 ▪중국의70대도시주택가격은2019년이후 지속적하락. 간헐적인지준율및LPR 인하 카드효과는제한 ▪향후연준의금리인하가거듭될수록인민은 행의통화정책여력은커져, 26년5% 내외경 제성장률달성을위해연속적인금리인하기 대 93 0 1 2 3 4 5 6 -15 -10 -5 0 5 10 15 19.1 19.7 20.1 20.7 21.1 21.7 22.1 22.7 23.1 23.7 24.1 24.7 25.1 25.7 26.1 26.7 중국70대도시주택가격과LPR 70대신규도시주택가격 70대기존도시주택가격 LPR 1년 LPR 5년 (% YoY) (%) 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 19 20 21 22 23 24 25 26 미-중금리차(10년) 미-중금리차(2년) CSI300(우) (%) (P) [PDF 94페이지] 인도경제 중앙및주정부주도인프라투자, 인도가차별화된성장경로를유지하는기반 제조업, 서비스업PMI 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center 물가와기준금리 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center ▪ 26년인도경제는6.5% 전후의견조한성장 세유지 전망 ▪ 거대한내수시장에기반한민간소비의안정 적확대, 중앙및주정부가주도하는도로, 철 도, 전력설비및디지털인프라투자가성장의 버팀목역할을할것 ▪ 25년상반기발표한국가제조업미션은청정 기술(태양광, EV 배터리, 그린수소) 투자를 이끌었으며디지털공공인프라확산과세제 개편은효율화에따른기업환경개선과생산 성향상을동시에뒷받침→인도가차별화된 성장경로를유지하는기반 ▪ 향후성장경로는재정건전성확보와대외불 확실성관리라는2가지과제. ▪ 인도정부, 현재GDP 대비57% 수준인중앙 정부부채비율을31년까지50%로낮춘다는 중기재정목표유지. 올해재정정책역시경 상지출을축소해확보한여력을자본지출에 집중할계획. 세제개편과도기의세수변동성 과비료보조금지출압력은제약요인 ▪ 대외적으로트럼프행정부의리쇼어링정책 과베트남, 멕시코등의부상으로인도의글로 벌수출허브입지약화가불가피할점 94 정부부채 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center 50 52 54 56 58 60 62 64 23 24 25 제조업PMI 서비스업PMI (%) 60 65 70 75 80 85 90 91 96 01 06 11 16 21 정부부채 (GDP 대비%) 3 4 5 6 7 8 9 0 2 4 6 8 10 12 14 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 CPI 기준금리(우) (% YoY) (%) [PDF 95페이지] 대만, 한국: 관건은수출증가율개선여부 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 투자전략 / Non-US: 대만, 한국 반도체상승사이클: 대만, 한국 ▪ [대만·한국] 생성형AI 본격적출시. AI 서비 스구현단계에서추론용으로전환가속화시, AI GPU 성능구현을위해HBM 등고용량메 모리반도체수요증가 ▪ 대만: AI 수요호조, 첨단기술제품에서대만 공급망에대한수요견조 ▪ 한국: 세제개편불확실성완화(3차상법개정 안, 배당소득분리과세시행기대)와한미무 역합의체결등증시상방압력확대 95 글로벌반도체매출액. 23.10월부터상승. 반도체상승사이클추가연장기대 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 18 19 20 21 22 23 24 25 한국수출 대만수출 (% YoY) -60 -40 -20 0 20 40 60 80 0 10 20 30 40 50 60 70 80 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 글로벌반도체매출액 증가율(우) (십억달러) (% YoY) [PDF 96페이지] 투자환경/ 코스피9,000 시대 1,000→2,000 18년3개월, 2,000→3,000 13년5개월 3,000→4,000 4년9개월, 4,000→5,000 3개월, 5,000→6,000 1개월.. KOSPI 지수흐름 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 KOSPI (P) 18년3개월 13년5개월 4년9개월 3개월 금융위기(08년) 코로나19 충격(20년) 1028.33 (00년) 2000 첫돌파 2004.22 (07.7.25일) 2561.63 (17년) 3000 첫돌파 3031.68 (21.1.7일) 4000 첫돌파 4042.83 (25.10.27일) 장중5000 돌파 5019.54 (26.1.22일) 이라크전쟁(03년) 북미정상회담(18년) 러우전쟁(22년) 닷컴버블붕괴(01년) 2개월 7거래일 1개월 6000 첫 돌파 6083.86 (26.2.25일) 마디지수 필요상승률(%) 2000→3000 50.0 3000→4000 33.3 4000→5000 25.0 5000→6000 20.0 6000→7000 16.7 7000→8000 14.3 8000→9000 12.5 9000→10000 11.1 96 7000 첫 돌파 7384.56 (26.5.6일) 8000 첫 돌파 8046.78 (26.5.15일) 9000 첫 돌파 9063.84(26.6.18일) 16거래일 [PDF 97페이지] 26.4월안도랠리전개시, 韓외국인순매수동향 4.3일, 12일만에순매수전환. 4.1~17일동안반도체, 원자력, 전력기기, 2차전지, 방산집중매수 97 2026년KOSPI와외국인누적순매수금액 기준일: 26. 4. 17 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500 -700,000 -600,000 -500,000 -400,000 -300,000 -200,000 -100,000 0 100,000 26.1 26.2 26.3 26.4 26.5 외국인누적순매수금액 KOSPI(우) (억원) (P) ▼ 4.3 외국인, 순매수전환 ▪ 연초이후, 외국인누적순매도금액: 52조 5,015 억원. 4.3일이후누적순매수금액: 5조1,016억원(4.17일기준) ▪ 4월외국인순매수금액상위업종: 전기전자, 화학, 기계순. / 상위종목: 삼성전자, SK하이닉스, 두산에너빌리티순(4.17일기준) 26.4월외국인업종/종목순매수금액 기준일: 26. 4. 17 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 47,300 10,000 2,871 2,179 1,443 634 379 245 -68 -103 -20,000 0 20,000 40,000 60,000 전기전자 화학 기계 유통업 운수창고 음식료업 통신업 섬유의복 종이목재 비금속광물 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 순매수금액 (억원) 17,000 14,800 5,929 4,553 3,346 2,985 2,405 2,238 2,119 1,774 0 4,000 8,000 12,000 16,000 20,000 삼성전자 SK하이닉스 두산에너빌리티 삼성SDI 삼성전기 에이피알 대한전선 현대로템 한화에어로스페이스 에이치디현대일렉트 릭 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 순매수금액 (억원) [PDF 98페이지] 26.9월외국인수급동향 연초이후, 204조원순매도(9.14일기준) 9.3~8일4일간5조1,752억원순매수 순위 업종 좀목 순매수금액 1 전기전자 삼성전자 1.78 조원 2 금융 SK하이닉스 1.67 조원 3 기계 SK스퀘어 3992 억원 4 운수창고 우리금융 3888 억원 5 화학 한미반도체 1681 억원 6 대한항공 786 억원 7 현대모비스 517 억원 8 한국콜마 403 억원 9 한국투자금융지주 389 억원 10 두산퓨얼셀 884 억원 월별 순매도금액 6월 -59 조원 7월 -8.6 조원 8월 -10 조원 9월 -7.4 조원 기준일: 26. 9. 14 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 98 [PDF 99페이지] 미국 금융자산추이(금융vs. 부동산) 금융vs. 부동산비중: 70.6%, 23.9%(25.7월 기준) 전체자산: 193조달러(금융 136조달러, 부동산46조달러, 기타11조달러) 미국전체자산(금융vs. 부동산) 추이 기준일: 25.7월 자료 : FRED, 대신증권 Research Center 미국, 한국자산구성비교 기준일: 25.6월 자료 : Goldman Sacks, 대신증권 Research Center 구분 미국(%) 한국(%) 부동산 30 65 현금예금 12 16 주식펀드 32 8 보험연금 21 7 기타 5 4 총계 100 100 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0 20,000,000 40,000,000 60,000,000 80,000,000 100,000,000 120,000,000 140,000,000 160,000,000 180,000,000 200,000,000 87 91 95 99 03 07 11 15 19 23 부동산자산 금융자산 부동산자산/전체자산 금융자산/전체자산 (백만달러) (%) 99 [PDF 100페이지] 한국, 주요경제지표전망 기준일: 26. 6. 8 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center 한국경제 정부주도투자및반도체수출호조 한국반도체수출증가율, 18개월연속증가 기준일: 26. 9월 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center ▪ 26년한국경제는전년대비개선된2% 수준 의성장률전망. 확장적재정정책이투자를견 인하고반도체등AI 관련산업의호조세가지 속 ▪ 정부는1) 150조원규모의국민성장펀드를 조성해전략산업(AI, 반도체, 모빌리티, 바이 오등) 지원을본격화. 2) AI 고속도로등사회 간접자본예산증액. 3) 26년중건설투자가 마이너스에서플러스로전환되며투자확대 흐름에일조. 수출은미국관세인상부담으로 부진한국면지속되나, IT 등일부업종의호 조세가버팀목역할을할것 ▪ [정부투자] 26년한국경제의핵심성장동력 은정부투자. 26년예산안, 전년대비8.1% 증 액한728조원. SOC 예산, 7.9% 증가(27.5 조원). AI 고속도로구축예산은3배증가한 10.1조원 ▪ [건설투자] 5년연속마이너스성장을기록한 건설투자, 26년플러스전환예상, 지난해건 설수주가착공으로이어지고3기신도시착 공확대및정부의건설예산조기집행효과 영향 ▪ [설비투자] 설비투자, 정부의에너지고속도 로정책에따른전력망증설과데이터센터확 충도민간설비투자를뒷받침할것 100 지표 Q1 25 Q2 25 Q3 25 Q4 25 Q1 26 Q2 26 Q3 26 Q4 26 Q1 27 Q2 27 Q327 경제활동 실질GDP(전분기비%) -0.2 0.6 1.4 -0.1 1.8 0.2 0.4 0.4 0.7 0.6 0.5 실질GDP(YoY%) 0 0.6 1.8 1.6 3.8 2.7 1.8 2.4 1.5 1.9 2.2 민간소비(YoY%) 0.6 1.2 2.1 2.2 2.5 2.2 1.4 1.6 1.6 1.7 1.9 공공소비(YoY%) 2.3 2.4 3.2 3.6 3.1 3.7 2.9 2.4 2.4 2.1 2 총고정투자(YoY%) -3.8 -3.7 -1.5 -2.5 1.5 1.4 1.2 2.8 2.1 2.2 1.8 수출(YoY%) 1.5 6.4 9 6 11.8 7 6 6.1 1.8 3 2.8 수입(YoY%) 2.1 5.1 5.9 4.3 8.5 5.8 5.9 4.9 3.2 3.2 2.8 산업생산(YoY%) 2.3 3.6 2.7 1.9 3.6 1.7 2 2.1 가격지수 CPI(YoY%) 2.1 2.1 2 2.4 2.1 2.8 2.9 2.5 2.4 1.9 2 노동시장 실업률(%) 2.8 2.7 2.7 2.9 2.9 2.8 2.8 2.9 2.8 2.8 2.8 금리 중앙은행금리(%) 2.75 2.5 2.5 2.5 2.5 2.56 2.7 2.83 2.84 2.86 2.84 3개월금리(%) 2.85 2.55 2.54 2.82 2.84 2.76 2.89 3.03 3.17 3.15 3.12 2년중기채(%) 2.63 2.44 2.52 2.79 3.49 10년중기채(%) 2.77 2.81 2.94 3.39 3.88 3.74 3.76 3.74 3.69 3.65 3.61 환율 USDKRW 1474 1354 1404 1445 1516 1470 1453 1451 1454 1450 -100 -50 0 50 100 150 200 250 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 코스피 수출증가율(우) 중국수출증가율(우) 반도체수출(우) (P) (%) [PDF 101페이지] 한국경제 산업별수출경기의차별화심화 ▪ [민간소비] 민간소비, 비교적양호한흐름예 상. 26년최저임금2.9%, 공무원보수3.5% 인상등명목임금상승률이물가상승률을상 회하면서실질구매력이다소개선될것으로 기대 ▪ 정부의이전지출확대도저소득층중심으로 소비심리를지지하는요인 ▪ [수출] 26년수출은지난해대비증가세가둔 화. 산업별로수출경기의차별화가심화될전 망 ▪ AI관련산업: 글로벌기업들이AI 설비투자 확대로반도체장비와부품, 전력및냉각장 비등국내연관산업의수출도증가할것. 특 히HBM, 고용량DRAM, SSD 등반도체및 관련IT 품목의AI 호황의직접적인수혜로두 자릿수성장을이어갈전망 ▪ 그외나머지산업: 트럼프행정부의품목별관 세인상과통상정책변화로인한부담은26년 더가시화될전망 ▪ 석유화학, 철강, 가전등전통주력산업은글 로벌수요둔화와중국과의경쟁심화로여전 히회복이더딜것. 대중국중간재수출역시 중국의자급률상승으로한국산제품에대한 의존도가지속적으로낮아지고있어경쟁력 측면의구조적리스크도점차커지는상황 글로벌반도체매출액. 23.10월부터상승. 반도체상승사이클추가연장기대 기준일: 26.8월 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center 101 -100 -50 0 50 100 150 200 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 글로벌반도체매출액 증가율(우) (십억달러) (% YoY) [PDF 102페이지] 한국반도체수출 증가율와코스피지수 기준일: 26년9월 자료: 산업통상자원부, 대신증권Research Center 수출증가율과한국경제 26.8월수출증가율: +68.7% YoY, 15개월연속(+) 반도체: +209.0%,18개월연속(+). 중국: +119.3%. 10개월연속(+) ▪[전체] 수출증가율: 24.1월18.2% 고점후, 26.8월+68.7% 증가율 ▪[품목] 반도체: 24.2월67% 고점후, 26.8월+209.0% 증가율, [지역] 중국: 24.7월고점후, 26.8월+119.3% 증가율 102 -100 -50 0 50 100 150 200 250 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 코스피 수출증가율(우) 중국수출증가율(우) 반도체수출(우) (P) (%) [PDF 103페이지] 한국, 고성장기업 국내경제의핵심축인고성장기업감소. 성장부진의결정적요인‘산업역동성약화’ ▪ KDI에따르면최근3년간연평균매출증가 율이20%를넘는기업이2009년전체기업 의11.9%에서2020년4.6%까지하락. 2022년8.1% 상승했지만2009년하회 ▪ 기업성장의황금구간으로불리는업력 8~19년차기업에서고성장기업비중이 2009년약14~15%에서2022년10% 하 회 ▪ 8~19년구간에서고성장기업비중이현저히 줄어든현상은기업이성장하기적절한시기 에필요한자원이나제도적환경을충분히확 보하지못하고있다는신호 ▪ 창업기업의5년생존율은33.8%로OECD평 균(45.4%)보다10%p 이상낮음. 창업->성 장->정착의사다리가붕괴 ▪ 고성장기업의의미, 여타기업보다총요소생 산성이평균28% 높아일반기업과차별화. 매출비중이1%p 증가할때산업전체생산성 성장률이1%p 증가. 소수의고성장기업활동 이총생산성성장률에크게기여 ▪ 한국은행, 2001~2005년2.1%였던한국 경제의총요소생산성이2024~2026년 0.7% 급감예상 103 High-Growth and Young Firm Shares 자료 : KDI, 대신증권 Research Center [PDF 104페이지] 한국기준금리와주택매매가격종합지수 기준일: 26년9월 자료: 대신증권Research Center 104 한국부동산 팬데믹이후금리민감도증가. 21.8월금리인상후2개월, 23.1월금리인상중단후7개월후방향성전환 서울주택매매가격, 한국주택매매가격대비하락폭제한과상승폭확대가특징 -10 -5 0 5 10 15 20 0 1 2 3 4 5 6 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 한국 기준금리 한국주택매매가격종합지수(우) (%) (P) -10 -5 0 5 10 15 20 0 1 2 3 4 21 22 23 24 25 26 기준금리 한국주택매매가격종합지수(우) 서울주택매매가격 (%) (P) [PDF 105페이지] 한국증시, 25년연간수익률(섹터/종목) 현황 기준일: 25.12.31 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 105 2025년 4,430 1,560 592 514 57 -10 -22 -53 -56 -117 -2,000 0 2,000 4,000 6,000 전기전자 전기가스 서비스업 유통업 화학 종이목재 의료정밀 섬유의복 비금속광물 철강금속 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 외국인순매수상위업종 (십억원) 9,500 1,500 906 840 811 782 774 695 642 587 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 삼성전자 한국전력 한화에어로스페이스 이수페타시스 효성중공업 현대로템 현대모비스 삼성전기 에이피알 삼성물산 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 외국인순매수상위종목 (십억원) [PDF 106페이지] 한국증시, 26년 월별수익률(섹터/종목) 현황 기준일: 26. 1. 30 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 기준일: 26. 2. 27 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 106 2026년1월 2026년2월 25,900 12,400 9,810 9,331 7,444 3,713 3,355 2,302 2,109 139 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 금융 기계 화학 의약품 유통업 통신업 건설업 서비스업 전기가스 음식료업 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 외국인순매수상위업종 (억원) 7,701 6,535 5,667 5,353 4,930 4,118 3,972 3,571 3,413 3,149 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 한화오션 셀트리온 삼성중공업 두산에너빌리티 에이치디현대중공업 한미반도체 삼성물산 한화에어로스페이스 SK텔레콤 현대건설 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 외국인순매수상위종목 (억원) ▼ ▼ ▼ ▼ ▼ ▼ ▼ ▼ 19,000 9,469 6,157 3,018 1,628 1,017 464 369 271 255 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000 화학 기계 의약품 운수창고 철강금속 건설업 음식료품 유통업 의료정밀 섬유의복 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 외국인순매수상위업종 (억원) 8,066 5,416 4,243 3,936 3,800 3,148 3,135 2,961 2,796 2,557 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 두산에너빌리티 삼성SDI 셀프리온 LG화학 에이피알 한화솔루션 현대로템 효성중공업 삼성에피스홀딩스 한미반도체 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 외국인순매수상위종목 (억원) ▼ ▼ ▼ ▼ [PDF 107페이지] 한국증시, 26년 월별수익률(섹터/종목) 현황 기준일: 26. 3. 31 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 107 2026년3월 3759 707 214 192 -34 -35 -77 -112 -539 -1022 -2,000 -1,000 0 1,000 2,000 3,000 4,000 의약품 통신업 의료정밀 섬유의복 화학 비금속광물 종이목재 운수창고 음식료품 건설업 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 외국인순매수상위업종 (억원) 3193 2562 2230 2163 1736 1523 1318 1099 944 912 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 산일전기 한화에어로스페이스 삼성생명보험 셀트리온 에이피알 서울보증보험 엘지에너지솔루션 두산에너빌리티 SK텔레콤 에이치디현대중공업 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 외국인순매수상위종목 (억원) ▼ ▼ ▼ ▼ 기준일: 26. 4. 30 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 2026년4월 24000 16000 12500 4132 1901 327 62 -69 -78 -185 -5,000 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 전기전자 화학 기계 유통업 음식료업 섬유의복 의료정밀 운수창고 종이목재 비금속광물 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 외국인순매수상위업종 (억원) 13600 11300 8620 4882 4702 3526 3299 3162 3037 2722 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 삼성전자 두산에너빌리티 SK하이닉스 현대로템 삼성SDI SK이노베이션 에이피알 대한전선 삼성전기 한미반도체 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 외국인순매수상위종목 (억원) ▼ [PDF 108페이지] 한국증시, 26년 월별수익률(섹터/종목) 현황 기준일: 26. 5. 31 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 108 2026년5월 기준일: 26. 6. 30 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 2026년6월 6,143 4,203 2,864 2,795 727 712 43 31 -25 -72 -1,000 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 화학 철강금속 의약품 운수창고 건설업 음식료품 의료정밀 종이목재 비금속광물 전기가스 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 외국인순매수상위업종 (억원) 24,100 3,848 3,290 2,726 2,432 2,400 2,312 2,139 2,060 1,991 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 삼성전기 두산 엘지에너지솔루션 현대로템 한미반도체 미래에셋증권 엘아이지디펜스 대한항공 삼성바이오로직스 기아 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 외국인순매수상위종목 (억원) 7,353 2,435 2,379 2,260 1,651 576 245 -21 -45 -57 -1,000 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 화학 철강금속 음식료품 건설업 유통업 통신업 섬유의복 비금속광물 종이목재 의료정밀 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 외국인순매수상위업종 (억원) 6,606 5,103 2,920 2,411 1,955 1,915 1,854 1,743 1,629 1,507 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 두산로보틱스 삼성SDI 현대건설 엘지디스플레이 두산 케이티앤지 삼성화재해상보험 포스코홀딩스 엘지에너지솔루션 SK 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 외국인순매수상위종목 (억원) [PDF 109페이지] 한국증시, 26년 월별수익률(섹터/종목) 현황 기준일: 26. 7. 31 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 2026년7월 4,597 4,449 2,909 1,774 1,712 1,515 1,482 1,175 1,091 737 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 유통업 운수장비 건설업 운수창고 철강금속 음식료품 서비스업 화학 기계 의약품 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 외국인순매수상위업종 (억원) 8,030 3,738 3,469 2,390 2,385 2,195 2,131 1,884 1,831 1,794 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 엘지이노텍 한미반도체 DB하이텍 현대자동차 현대로템 미래에셋증권 현대모비스 신세계 기아 삼성생명보험 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 외국인순매수상위종목 (억원) 기준일: 26. 8. 31 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 2026년8월 4,374 3,705 2,878 2,475 2,091 1,223 778 133 -68 -13 -500 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 운수장비 화학 유통업 의약품 운수창고 음식료품 금융업 의료정밀 종이목재 비금속광물 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 외국인순매수상위업종 (억원) 2,386 2,284 1,992 1,848 1,758 1,721 1,627 1,467 1,394 1,392 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 LG전자 셀트리온 한화오션 삼성바이오로직스 SK SK스퀘어 엘아아지디펜스 한국투자금융지주 삼양식품 기아 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 외국인순매수상위종목 (억원) 109 [PDF 110페이지] 한국증시, 26년 월별수익률(섹터/종목) 현황 기준일: 26. 9. 30 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 2026년9월 3,276 2,119 1,056 713 244 51 -33 -79 -224 -296 -500 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 은수창고 금융업 화학 음식료품 통신업 의료정밀 종이목재 비금속광물 섬유의복 의약품 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 외국인순매수상위업종 (억원) 7,229 4,734 2,931 2,909 2,144 1,305 1,209 925 822 717 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 SK스퀘어 우리금융지주 대한항공 SK이노베이션 GS LS일렉트릭 현대모비스 한국투자금융지주 가온전선 S-Oil 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 외국인순매수상위종목 (억원) 110 [PDF 111페이지] 2026년하반기 Top-Picks 10선 ▪주도산업: 삼성전자, LS ▪실적개선: 한화에어로스페이스, HD현대중 공업, 엘앤에프, 신세계 ▪저평가, 리레이팅: 현대차, 셀트리온 ▪고배당: KT, DB손해보험 Top-Picks 매출액전망(2026~2027) 주: DB손해보험은영업이익을사용 자료 : FnGuide, 대신증권 Research Center Top-Picks 영업이익전망(2026~2027) 주: DB손해보험은순이익을사용 자료 : FnGuide, 대신증권 Research Center 2025 2026E 2027E 2026E 2027E 반도체 삼성전자 333,606 678,961 809,358 103.5 19.2 전력기기 LS 31,870 38,239 40,642 20.0 6.3 방위산업 한화에어로스페이스 26,703 30,166 34,411 13.0 14.1 조선 HD현대중공업 17,581 24,858 26,520 41.4 6.7 2차 전지 엘앤에프 2,155 3,258 3,949 51.2 21.2 소비 신세계 480 705 775 46.9 9.9 자동차 현대차 186,254 194,408 202,257 27.5 13.9 제약/바이오 셀트리온 4,163 5,307 6,046 27.5 13.9 통신 KT 28,244 27,713 28,247 -1.9 1.9 금융 DB손해보험 2,384 2,109 2,369 -11.6 12.4 매출액(십억원) 증가율(%) 추이 섹터 기업명 2025 2026E 2027E 2026E 2027E 반도체 삼성전자 43,601 348,047 438,303 698.3 25.9 전력기기 LS 1,070 1,581 1,842 47.8 16.5 방위산업 한화에어로스페이스 3,089 4,236 5,413 37.1 27.8 조선 HD현대중공업 2,038 3,837 4,496 88.3 17.2 2차 전지 엘앤에프 -157 226 219 흑전 -3.1 소비 신세계 14 339 387 2,333.6 13.9 자동차 현대차 11,468 12,107 13,483 5.6 11.4 제약/바이오 셀트리온 1,168 1,766 2,069 51.1 17.1 통신 KT 2,469 2,081 2,248 -15.7 8.0 금융 DB손해보험 1,788 1,522 1,730 -14.9 13.7 영업이익(십억원) 증가율(%) 추이 섹터 기업명 111 [PDF 112페이지] 2026년하반기Top-Picks 10선 Sector Top-Pick 업황/주가전망Comment 주도산업및Top-Picks 반도체 삼성전자 효율적가격전략(응용처별맞춤형가격) 속, 이익의폭증지속이기업가치에반영될필요. 범용DRAM에서는LPDDR 기반, NAND에서는KV Cache용SSD 기반초과성장기대. 비메모리반도체에서는고객수요증가율이TSMC의Capa. 증가율을상회하여, 파운드리사업적자축소전망. 26년300조원이FCF 적립으로주주환원외에도다양한용도의자산활용가능 전력기기 LS 1) 1Q26 어닝서프라이즈를시작으로실적개선본격화, 2) 주요자회사들의구조적실적개선및성장성제고, 적정가치재평가기대, 3) 3차상법개정안시행 으로자사주11% 소각기대, 중복상장원칙적금지등으로자회사의적정가치할인율축소예상. 주가는중장기적으로적정순자산가치에수렴할것으로기대 방위산업 한화 에어로스페이스 26년부터본격적으로양산에돌입한이집트K9 및고마진사업인폴란드K9 또한26년하반기에 매출인식이집중될것으로추정. 당사는최근방위산업경쟁 심화국면에진입했다고판단. 현지거점투자, 해외파트너십, M&A에적극적인기업에대한밸류에이션리레이팅필요. 동사의선제적인현지거점확보는향후 수주전에유리하고, 영업이익률개선효과전망 조선 HD현대중공업 상선의이익체력확대와해양플랜트수주가시화, 엔진사업부Q 성장기대까지완벽한삼박자 1) P mix 개선과생산성향상이상선사업의견조한펀더멘탈형성, 2)유가의상승으로발주세가둔화됐던해양플랜트사업부의프로젝트수주기대감증가, 3) 데이터센터향발전용선박엔진의수요증가로캐파 확장기대, 4)미국해군의mid-size 군함부터건조협업가능성확대 2차전지 엘앤에프 기확보된비중국LFP 양극재생산능력을바탕으로북미ESS 성장수혜, 특히, 미국내비중국LFP 양극재의숏티지예상에따른수혜주로서의프리미엄반영 전망. 삼성SDI와1.6조원규모의LFP 양극재계약체결및대구공장건설 등ESS 매출비중20%까지확대예상. 셀3사의북미ESS 배터리셀Capa. 확장및생 산본격화로FEOC-Free 양극재추가수주지속전망 소비 신세계 주요기업들의실적호조에의한상여금증가로소비여력증대, 인바운드관광객매출급증등백화점업계의새로운성장국면진입. 중동지역전쟁장기화에따 른소비둔화우려에도불구하고26년백화점산업은양호한성장전망. 2Q26 성장률은1Q26 대비높은14% 수준. 인바운드외국인관광객증가에따른백화 점및주요계열사의실적개선전망대비저평가상태 자동차 현대차 중동지역전쟁및업황불확실성이지속되고있으나, 2H26 1) 신차모멘텀(아반떼/투싼등), 2) SDV 페이스카출시/제네시스양산적용, 3) 미국RMAC 개소, 4) 미국/한국피지컬AI(휴머노이드/자율주행) 관련정책기대감반영전망. 본업매력도회복에더해피지컬AI 전략주도에따른밸류에이션프리미엄도지속 될것으로전망 제약/바이오 셀트리온 과거합병과정에서발생한재고노이즈마무리되며실적정상화구간, 신규고수익제품비중확대로이익개선중. 바이오시밀러제품군은26년11개-> 30년 18개로증가, 미국/유럽바이오시밀러개발규제 간소화정책으로빠른시장진입가능. 점유율확대가부진했던미국의처방구조가바이오시밀러에우호적 으로전환. 펀더멘탈대비저평가구간 배당투자Top-Picks 통신 KT 26E OP 2.1조원(-14% yoy), 25년부동산일회성이익제외기준+8% yoy. 분기5천억원, 연간2조원대이익시대개막. 26~28년중기주주환원정책은기 존과유사한배당성향50%이나, 최소DPS를1,960원에서2,400원으로상향. 25~28년자사주1조원매입/소각일정에따라26년2.5천억원취득중. 26E TSR 8.2천억원, 수익률5.5% 금융 DB손해보험 26년상반기미국재보험사포르테그라인수완료이후8월신규주주환원계획공시예정. 당초K-ICS 비율200~220% 구간에서28년중장기주주환원 율35% 목표하며업종내가장명확한배당정책제시. 따라서 주주환원에대한신뢰도가높으며, 인수완료시연결기준이익체력강화기대되어주주환원 확대기대감유효 112 [PDF 113페이지] 2026 하반기 하반기산업별실적및주가사이클전망 ▪업황및실적과및주가사이클로볼때회복기 ~호황기초입에위치한산업이 투자유망 ▪업황및실적사이클로판단한 투자유망산업 은자동차, 소비, 전력, 지주, 제약/바이오, 반 도체, 방산, 조선 ▪주가사이클로판단한투자유망산업은소비, 통신, 전력기기, 방산, 지주,2차전지, 반도체 ▪당사는국내외매크로환경과업황/실적및 주가사이클을기반으로추천산업을3가지 로분류 ▪1) 주도산업: 반도체와전력기기 2) 실적개선: 방산, 조선, 2차전지, 소비 3) 저평가및밸류에이션리레이팅: 자동차, 제약/바이오 주가기준사이클 자료 : QuantiWise, 대신증권 Research Center 실적기준사이클 자료 : QuantiWise, 대신증권 Research Center 침체기 호황기 후퇴기 회복기 지주 반도체 유통/의류 증권 은행 방산 이차전지 조선 통신 미디어 전기전자 자동차 전력/유틸리티 제약/바이오 침체기 호황기 후퇴기 회복기 의류 반도체 은행 제약/바이오 방산 조선 미디어 통신 전기전자 지주 유통 전력/유틸리티 2차전지 자동차 증권 113 [PDF 114페이지] 2026년하반기전망/ 반도체 새로운역사의시작 ▪[Super Cycle, 그이상] AI의확산으로메모 리반도체수요와공급의성격이변화 ▪법적, 재무적구속력을겸비한장기계약의 체결은변화된생태계를보여주는증 ▪수요의비선형적팽창과Fab Space 부족에 따른강제적Capex Discipline (2026- 2027년)으로수급불균형은심화되고있고, 공급업계의가격정책효율화노력(응용처별 맞춤형가격전략) 속, 하반기메모리반도체 가격상승탄력성은확대 ▪[관념으로부터의탈피] 2가지변화가사이클 의변동성을구조적으로축소시킬것 ▪1) 성과급구조의변화에따른영업비용의확 대가Capex 가용예산을1차적으로축소시 킬것으로예상 ▪2) 중장기주주환원정책의변화(주주환원액 에서주주환원율로의변화기대)가Capex Discipline에대한시장의신뢰를드높일것 당사Universe 반도체업체의실적전망및투자의견 (단위: 십억원, %, 배) 자료: 대신증권 Research Center 종목 삼성전자 SK하이닉스 투자의견 BUY BUY 목표주가 560,000원 3,200,000원 현주가(8/9) 257,500원 1,828,000원 Upside 138.3% 118.3% 2026F 2027F 2026F 2027F 매출액 697,136 852,630 348,422 474,223 영업이익 352,997 448,374 273,396 360,448 OPM 50.6 52.6 78.5 76.0 %yoy 709.6 27.0 479.2 31.8 순이익 273,445 335,207 221,609 270,182 ROE 48.9 40.6 96.2 57.0 PBR 2.7 1.9 3.7 2.0 PER 4.6 2.7 3.0 2.5 ▪[삼성전자] 풍부한FCF를기반으로적정수 준의주주환원뿐아니라M&A(세트사업부 문), 비메모리반도체경쟁력제고를위한투 자등을병행할것으로전망 ▪[SK하이닉스] 3Q26 ADR 발행전망. 주주 들의Capital Yield를제고하는데효율적인 제도라는판단이들경우, 장기적으로ADR 비중을발행주식수의10%까지도늘릴수 있을것이라는판단. ▪목표한순현금100조원을3Q26에달성할 것으로예상되는만큼, 특별배당/감액배당, 자사주매입/소각등의전통적주주환원도 추가강화될것. 114 [PDF 115페이지] 삼성전자 HBM4 시장조기진입, 1Q26 메모리반도체영업이기1위탈환 ▪ 투자의견: 매수유지, 목표주가: 560,000원 (26.6.2) ▪ [이익전망] 2026년과2027년영업이익전 망을각각342조원에서351조원, 410조원 에서442조원으로상향 ▪ 메모리반도체초호황속, FCF의급증이예상. 늘어나는재원은M&A를통한세트성장동 력확보, 비메모리반도체경쟁력강화를위한 투자확대, 자사주매입/소각과특별배당의 확대등에활용될것이고, 이는주가에긍정적 변화 ▪ 1Q26은메모리반도체영업이익1등을탈환 하는변곡점이될것이라는판단 ▪ [여전히저렴한밸류에이션] 삼성전자의P/E 는2026년기준4.8배, 2027년기준4.0배 에불과. 예상대비가파른단기이익성장의 기울기, 다년장기계약의확산으로안정화될 사이클의변동성, 2027년본격화될HBM 수 익성제고노력등을감안시, Valuation Re- Rating의여지는충분하며, 줄어드는사이클 의변동성과이에기반한주주환원의강화, 재 투자여력의확대는외국인투자자들이지난 수십년간기대해온메모리반도체의이상적 변화방향 ▪ 핵심메시지속숨은내막찾기 ▪ [HBM] 주요고객사향HBM4 12단제품인 증을가장먼저완료할전망 ▪ 속도와소비전력(기존약점) 모두괄목할만 한개선을이룩한것으로추정, 2월말주요고 객사향양산출하가이뤄질것이라는판단 ▪ 고객의추가물량요청이쇄도하고있는만큼, 수율조기개선시, 점유율약진은보다두드 러질것 ▪ [메모리반도체사업전략] 지속가능한성장 (AI 맞춤포트폴리오구축, 반도체시장대응 력및주주환원강화)을위해돈버는메모리 반도체로의구조전환을목표 ▪ 중장기수급안정성강화를위해메모리반도 체판매구조의혁신(LTA, 선수금, Deposit) 를추진중 ▪ 금번Capex 상향결정은생산급증목적보다 는차세대기술에대한R&D 역량강화 (NRD-K: 3.3만평복합반도체연구단지)와 유동적생산대응을위한중장기Capa 준비 (Shell First 전략)의성격이강하다는판단 엔비디아HBM 시장: 26년점유율 주: 출하량기준 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center Broadcom/Google HBM 시장: 26년점유율 주: 출하량기준 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center 115 [PDF 116페이지] SK하이닉스 초호황, 주주환원과기업가치제고노력지속 ▪ 투자의견: 매수유지, 목표주가: 3,200,000원 (26.7.30) ▪ [이익전망] 2026년과2027년영업이익전 망을각각263조원에서268조원, 332조원 에서349조원으로상향 ▪ ADR 발행과전통적주주환원의강화에많은 재원이활용될것으로전망. ADR의경우, 기 존주주가치를희석시키는변화가되지않을 것이라생각. 자사주매입/소각옵션으로주 주가치를유지할가능성이높다는판단. 잔여 재원의경우, 전통적주주환원정책(배당정 책) 강화의수단으로활용될것 ▪ [여전히저렴한Valuation] ▪ SK하이닉스의P/E는2026년기준 3.9배, 2027 년기준3.1배에불과. 예상대비가파 른단기이익성장의기울기, 다년장기계약의 확산으로안정화될사이클의변동성, 2027 년본격화될HBM 수익성제고노력등을감 안시, Valuation Re-Rating의여지는충분, 줄어드는사이클의변동성과이에기반한주 주환원의강화, 재투자여력의확대는외국인 투자자들이지난수십년간기대해온메모리 반도체의이상적변화방향. ▪ [Capex Discipline] SK하이닉스의26년 Capex는30조후반으로증가할전망. 과도한 증액은아니라는판단. Capital Intensity 기 준20%에불과, 해당수준의Capex로는26 년-27년상반기구간에생산급증이발생할 가능성은제한적. 인프라투자중심으로상향 되고있는만큼과도한우려는기우 ▪ [기업가치증진노력] 유례없는메모리반도체 수요-공급불균형을활용하여판매정책의 변화(Multi-year LTA, Deposit, 선수금등) 를적극추진중 ▪ 중장기수급안정성을극대화하기위한정책 적변화노력이며, 이를통해주주환원강화 및미래성장동력확보를위한재원마련에임 할것이라는판단. 재무체력개선세를감안 시, 자사주매입을통한ADR 발행가능성도 상존 ▪ [HBM 점유율1위유지] HBM4 점유율1위 유지. HBM3e는물량Upside 기대 ▪ HBM4의경우, 시장우려와달리, 계획대로 출하를준비중이라는입장을제시했고, 점유 율1위유지에대한강한자신감을피력 SK 하이닉스와마이크론의밸류에이션격차 참고: SK하이닉스대비마이크론이받고있는Valuation Premium (12m Fwd P/B 기준) 자료: Refinitiv, 대신증권Research Center SK하이닉스, Capex 추이및전망 자료 : 대신증권 Research Center 116 [PDF 117페이지] 26년하반기한국증시주도주는? 주도주선정기준: 시장점유율, 실적성장, 정책수혜, 외국인ㆍ기관수급 조선 HD현대중공업, HD현대미포, HD현대마린엔진 2025년주도섹터 2026년하반기주도섹터예상 친환경, 노후선박교체수요 미국LNG 운반선협력확대 방산 한화에어로스페이스 현대로템 글로벌자주국방(방위비증액) 유럽, 중동, 남미수출확대 원전(건설) 한국전력, 두산에너빌리티, LS ELECTRIC, 한전기술, 현대건설 에너지패권전쟁 표준화된시공능력과안정적 공급망기반, SMR 주도권확보 반도체 SK하이닉스, 삼성전자 메모리, AI데이터센터수요기 대 바이오제약 유한양행 삼성바이오로직스 신약개발, 글로벌수주 2차전지 배터리 LG에너지솔루션 포스코퓨쳐엠 전기차, 친환경에너지 인터넷게임 카카오, 크래프톤, 넷마블 신작출시, 글로벌성장 금융지주사 한국금융지주 키움증권 세제개편안, 금리인하, 배당매 력 자동차 현대차, SNT모티브 글로벌매출, 정책수혜 반도체 삼성전자 전력기기 LS 2차전지 배터리 삼성SDI, 엘앤에프 방위산업 한화에어로스페이스 조선 HD현대중공업 2차전지 엘앤에프 소비 신세계 로보틱스 현대차, 현대모비스, 현대오 토에버 주: 26년연간전망 자료: 대신증권Research Center 117 자동차 현대차 제약바이오 셀트리온 통신 KT 금융 DB손해보험 반도체 SK하이닉스, 삼성전자 [PDF 118페이지] 2차전지 2030년전기차판매4,004만대예상. 2024년(1,751만대) 대비2.3배증가 ▪ 국제에너지기구(IEA), 중국과유럽지역수 요회복으로2030년전세계판매차량의 42%가전기차등친환경차예상 ▪ 2030년글로벌전기차판매대수는4,004만 대로2024년1,751만대보다2.3배증가예 상. 신차판매에서전기차차지비중은동일 기간22%에서42% 증가예상(전기차판매 량, 2020년298만대에서2023년까지연평 균66% 증가. 하지만캐즘여파(EU 정체, 미 국감소)로2024년연평균28% 증가로감소) ▪ 향후성장의중추는중국과유럽. 2026년부 터동지역위주로판매가증가하며신흥국수 요가세예상 ▪ [중국] 2024년역내판매량1,130만대. 2030년에는2,123만대로2배증가예상. 배 터리공급망과충전인프라스트럭처가빠르 게성숙되면서생산과판매의선순환구조구 축예상. 노후차교체인센티브지속, 제품가 격하락으로2025년전체전기차판매비중 이전체판매의60% 예상. 중국전기차제조 사, 브라질, 멕시코, 동남아시아등으로시장 다변화통해해외생산능력강화예상 ▪ [유럽] EU와영국의배출규제강화가2025 년전기차판매증가를견인 전세계친환경차판매량 주: 순수전기차, 플러그인하이브리드차, 수소차합산 자료 : IEA, 대신증권 Research Center 118 298 662 1022 1371 1751 4004 4.4 9.3 15 18 22 42 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 2020 2021 2022 2023 2024 2030 전세계친환경차판매량 판매비중(우) (만대) (%) [PDF 119페이지] 투자환경/ Non-US: 유럽(STOXX50)ㆍ일본(TOPIX) 증시 유럽: 3/4분기매파적통화정책부각/ 일본: 6~7월금리인상가시화 ▪[유럽] 유로존내국가별, 섹터별경제활동약 화불구, 에너지공급불안에따른물가의상방 압력은ECB 가선제적금리인상에나서는 압박요인. ECB의금리인상부각, 유럽증시 하락요인(하락시비중확대) ▪[일본] BOJ 향후금융정책운영은미래의경 제, 물가, 금융정세에달려있지만현재실질금 리가낮은수준임을감안할때, 경제ㆍ물가전 망이실현되어간다면계속정책금리인상과 금융완화정도를조정해나갈방침 ▪6월, 9월금리인상은증시하락요인이지만, 다카이치내각의3가지화살(인플레이션대 응, 성장산업투자, 국가안보)을중심으로책 임있는적극재정강조, 사나에노믹스기대가 금리인상을상쇄하며증시의상방압력높일 것(하락시, 비중확대) 유럽: 26년주요국성장률전망 자료: IMF, 대신증권Research Center 유럽: 이란전쟁영향, 물가불확실성확대 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 일본: 사나에노믹스기대 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 일본: BOJ 통화정책정상화국면 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 1.4 0.2 0.9 0.5 2.8 1.3 1.1 0.8 0.9 0.5 2.1 0.8 1.2 1.2 0.9 0.5 1.8 1.3 0 1 2 3 유로존 독일 프랑스 이탈리아 스페인 영국 유로지역&영국GDP 2025 2026 2027 (% YoY) -2 0 2 4 6 8 10 12 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500 19 20 21 22 23 24 25 26 STOX50 CPI(우) 근원CPI(우) (%) (% YoY) 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 80 90 100 110 120 130 140 150 160 170 18 19 20 21 22 23 24 25 26 엔 TOPIX(우) (엔/달러, 축전환) (P) 110 120 130 140 150 160 170 0 1 2 3 4 5 22 23 24 25 26 미-일금리차 엔화(우) (엔/달러, 축전환) (%) 엔화약세↓ 엔화강세↑ 119 [PDF 120페이지] 유럽경제 재정규율완화, 공공투자확대 ▪ 26년유로존경제, 전년보다낮은1.1% 성장 전망. 공공투자를중심으로25년보다다소완 만한성장세예상 ▪ 지난해미국수입가격인상지연과선출하의 기저효과감안시, 26년대미수출여건악화 불가피. 유로화가치상승에따른가격경쟁력 약화요인고려시, 수출의성장기여는줄어들 가능성 ▪ 수출경기악화로내수부양의필요성이높아 지면서각국은26년확장재정을통한성장 전략을유지할가능성. ▪ 각국은EU에제출한공공투자계획을최대한 이행하는한편, 필요시NATO 방위비증액을 명목으로재정규율완화조항을활용해추가 적재정지출확대에나설것. 공공투자증가 로고용및소득개선, 민간소비도점차회복 세. 유가안정과유로화강세가에너지등물 가부담을완화, 구매력확대요인작용 ▪ 국가별로는재정건전성수준에따라 경기흐 름이분화. EU 방침상재정건전화노력이수 반되어야투자에대한규율완화가적용 ▪ 독일등정부부채가낮은국가들은인프라투 자증가세, 반면프랑스, 이탈리아는회복이 더딜것 120 유로존각국의경기전망. 독일, 폴란드, 네덜란드최근3년평균대비개선 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center 유로존각국의재정부담. 재정건전성수준에따라경기흐름분화예상 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center -0.9 0.2 -0.6 1.4 1.0 2.5 0.6 3.7 1.3 1.0 0.7 2.2 1.0 1.5 0.6 -0.1 -0.1 -0.8 -2 -1 0 1 2 3 4 독일 폴란드 네덜란드 프랑스 이탈리아 스페인 경기개선 경기악화 GDP 2023 2024 2025 2026 최근3년평균대비 (% YoY) 67.9 53 50.5 112.8 145.8 115.7 62.4 58.1 42.7 115.8 138.3 103.4 0 20 40 60 80 100 120 140 160 독일 폴란드 네덜란드 프랑스 이탈리아 스페인 경기개선 경기악화 GDP 대비정부부채 2021 2022 2023 2024 2025 (%) [PDF 121페이지] 일본, 잃어버린30년 90년대초거품붕괴이후각종정부대책에도불구, 일본경제의부진한모습뚜렷 일본GDP와증시 자료: IMF, 대신증권Research Center ▪1960년대고도성장기부터1970년대의오 일파동을거쳐1980년대말까지두드러진성 장을나타내, ‘Japan as Number one’으로일 컫어지며일본적경영과경쟁력을세계가주 목 ▪1990년대초경제거품꺼진후30년이지나 는기간동안문제점으로지적되던요인들이 해소또는완화되었음에도저조한경제상황이 지속 ▪경제거품붕괴후당초에는은행부실채권과 그로인한기업의투자부진이문제시되고, 이 후에는소극적통화정책이지적되었으나아베 노믹스추진에도불구하고저성장에서벗어나 지못하는모습 ▪일본경제성장률은1980년대(80~89년) 연 평균4.4%에서1990년대1.5%, 2000년대 0.5%로하락한후, 2010년대1.3%로반등 하였으나경제거품붕괴로혼란스럽던1990 년대보다도낮은수준 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 -10 -5 0 5 10 15 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10 15 20 25 일본GDP와TOPIX GDP TOPIX 1989년12월 증시버블붕괴 2002년2월 부채과다기업, 재무상태정상 화, 잃어버린 10년에종지부 2008년10월 글로벌금융위 기. 야마토생명 보험파산 2013년3월 아베노믹스 (% YoY) (P) 1960~1980년대말 고도성장기 2022년12월 YCC 상단수정 BOJ 통화정책 정상화시작 2020년3월 WHO 팬데믹발생 121 [PDF 122페이지] 일본가계및기업부채 자료: IMF, 대신증권Research Center 두가지시각. 일본경제가장기불황에서벗어나지못했던배경 1. 대차대조표훼손과정부역할을중시하는시각 ▪(대차대조표훼손) 경제거품과정에서자산가 격크게하락, 늘어난부채부담 존속. 기업, 이 익극대화대신채무최소화등민간이투자·소 비억제하고부채축소전념 ▪2000년중반에는민간의대차대조표문제가 대체로해소, 이후에도민간의차입기피가지 속되며일본경제회복을제약 ▪기업, 상대적으로자본수익률이높은해외투 자선호. 대차대조표불황과마찬가지로국내 차입을감소시키는요인으로작용. 통화완화 효과제약 ▪(정부역할) 자금의차입주체여야할기업부 문이최대저축주체전환. 경제의잉여저축을 정부가흡수하면서재정지출확대 ▪기업부문, 1990년대중반신규차입보다상환 많아자금수요는마이너스전환. 2000년대 초에는가계부문보다저축이많아최대저축 주체로부상 ▪민간의자금수요부족현상으로제로금리및 양적완화도별효과를거두지못하고재정지 출에의존하는상태지속 68.16 117.97 261.29 0 50 100 150 200 250 300 0 20 40 60 80 100 120 140 160 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10 15 20 GDP 대비가계부채비율 GDP 대비기업부채비율 GDP 대비정부부채비율(우) (%) (%) ▼ ▼ ▼ 122 [PDF 123페이지] 일본경상수지와엔화 자료: 재무성, 대신증권Research Center 일본의잠재성장률과기여도 자료: 내각부, 대신증권Research Center 두가지시각. 일본경제가장기불황에서벗어나지못했던배경 2. 인구변화와성장잠재력에주목하는시각 ▪(인구변화) 노동력감소시, 자본수익률하락. 기업투자기피하면서경제성장억제. 생산연 령인구(15~64세) 비율은1990년대초 70%를정점으로하락시작. 노동의잠재성장 률기여도마이너스전환 ▪수요측면, 인구감소및미래시장규모축소 우려가기업의투자기피를정당화. 기업저축 이누적되며잠재성장률억제 ▪(성장잠재력) 1990년대는공공투자와통화 완화로경기지탱하며부실채권은추가대출 을통해문제연기시키는미봉책대응 ▪일본정부, 잠재성장률이고수준을유지하고 있으며경기순환적침체로인식하여, 총수요 증대로성장률을높이면부실채권등대부분 의문제가해결될것으로오판 ▪2000년대는2001~2006년양적완화첫실 시로엔저와세계경기호황등수출증가, 경상 수지흑자경기주도 ▪2010년대는동일본대지진영향으로엔고및 경상수지흑자감소로재정지출확대. 이후아 베노믹스로인한엔저와해외진출기업이익의 본국송금등경상수지흑자증대 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 총요소생산성 노동투입량 자본투입량 잠재성장률 (%) 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150 -1,500 -1,000 -500 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 경상수지 무역수지 엔화(우) (십억엔) (엔/달러) ▼ ▼ ▼ ▼ 00년대양적완화첫실시 10년대동일본대지진영향 2013년이후아베노믹스영향 123 [PDF 124페이지] 일본경제 26년재정확장중심경기부양 ▪ 26년일본경제는전년대비둔화한0.7% 전 망. 점차확대되는경기하방압력에대응해 재정확장을중심으로경기부양에나설전망 ▪ 25.11월혁신산업 투자, 방위력강화, 가계소 비지원등을골자로21.3조엔규모의재정부 양패키지를발표(GDP의3.5%) ▪ AI, 반도체등주요IT 산업의호황이지속되 고엔화가치도낮은수준에머물면서환산이 익증가등기업실적을개선시키는요인 ▪ 기업이익증가가임금인상으로이어지고가 계소득개선을통해소비회복을견인하면서 일본경제의성장을뒷받침 ▪ 다만기저효과, 글로벌수요약화로수출성장 률둔화와중국과의갈등이맞물려성장률은 지난해보다낮아질전망 124 물가와엔화흐름. 3%대물가수준, BOJ 금리인상뒷받침 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center 기업이익증가→임금인상→가계소득개선→소비회복견인 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center 100 110 120 130 140 150 160 170 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 19 20 21 22 23 24 25 CPI 식품에너지제외 엔(우) (% YoY) (엔/달러) 25 30 35 40 45 50 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 직원보수증가율 소비자심리지수(우) (% YoY) (P) [PDF 125페이지] 25.5월이후엔화약세에베팅하는비상업적순포지션증가 기준일: 26. 9. 7 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center BOJ 통화정책정상화국면. 장기간지속된통화완화정책으로발생한부작용해소 기준일: 26. 9. 7 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 22.12월이후, BOJ 통화정책정상화 정상적인경제상황을앞두고전통적통화정책전환을꾀하는중 ▪24.7월, 25.1월, 12월금리인상에도(-)실 질금리지속되며완화적금융여건유지. 현금 리수준이경제활동을뒷받침할수있다는논 리 ▪향후금융정책운영은미래의경제, 물가, 금융 정세에달려있지만현재실질금리가낮은수 준임을감안할때, 경제ㆍ물가전망이실현되 어간다면계속정책금리인상과금융완화정 도를조정해나갈방침 ▪BOJ는장기간지속된저성장, 저물가, 저금리 현상을해결하기위해비전통적통화정책을 사용했던비정상적경제상황에서벗어나, 정 상적인경제상황을앞두고전통적통화정책 전환을꾀하는중 ▪BOJ의통화정책정상화는경기및물가과열 을억제하기위한의미보다는장기간통화완 화정책의부작용을줄이는데의미 ▪장기간지속된통화완화정책으로채권및주 식시장왜곡과금융기관수익성악화등부작 용누적 125 100 110 120 130 140 150 160 170 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 22 23 24 25 26 미-일금리차 엔화(우) (엔/달러, 축전환) (%) 엔화약세↓ 엔화강세↑ 110 120 130 140 150 160 170 -250,000 -200,000 -150,000 -100,000 -50,000 0 50,000 100,000 150,000 200,000 22 23 24 25 26 엔비상업적순포지션 엔화(우) (개) (엔/달러) [PDF 126페이지] 2.8일중의원선거, 자민당단독과반의석확보 중의원선거공약이었던안보(헌법개정), 경제(식료품소비세감면) 영향가시화 ▪8일치러진중의원선거결과, 연립여당은 352석확보. 자민당은‘절대다수(310석)’ 넘 긴316석확보(이전198석) ▪[안보] 다카이치총리는중의원선거공약으 로안보정책의근본적강화를위한3개안보 문서조기개정, 황실전범∙헌법개정, 스파이 방지법제정, 국가정보국설치, 대일외국인투 자위원회설립을약속 ▪특히헌법개정과관련해, 헌법제9조가‘전쟁 포기’와‘전력불보유’를규정하고있어현재 모호한자위대의법적지위에대해, 자위대를 헌법에명기해존립근거를명확히하겠다는 생각 ▪[경제] 경제정책과관련해서는책임있는적 극재정을강조하며지나친긴축지양, 미래에 대한투자부족을종결시키겠다는의지 ▪2년간식료품소비세감면(0%), 전기∙가스요 금보조, 휘발유가격인하등물가안정대책 도집행할예정(현8%인식료품소비세를 0%로낮추면연간5조엔의세수손실이추산, 특례공채발행없이세외수입에조세감면과 보조금제도개편을활용할계획) ▪향후재정지출확대에따른재정건전성약화 우려가항시꼬리표로붙어다닐예정 중의원선거결과, 자민당‘절대다수’ 의석(310석) 확보 자료 : Google, 대신증권 Research Center 126 [PDF 127페이지] 사나에노믹스 강한경제와기술패권탈환목적. 17개전략산업선정 다카이치내각, 17개전략산업 자료 : 대신증권 Research Center 127 구분 산업 주요내용 대표기업 기술및혁신 AI 반도체 설계부터제조까지국내완결형시스템구축 소프트뱅크(9434), 르네사스(6723), 도쿄일렉트론(2760) 등 양자 차세대정보처리의핵심. 국가전략육성 NEC(6701), NTT, 테라스카이(3915) 디지털사이버보안 국가레벨의방어력강화 FFRI시큐리티(3692), 트렌드마이크로(4704) 정보통신 광네트워크및데이터센터의지방분산 안보및방위 항공우주 전투기부터로켓, 위성까지공급망강화 미쓰비시중공업(7011), 아이스페이스(9348) 방위산업 방위비증액(GDP 2% 조기달성) 및수출 산업화 가와사키중공업(7012), 도쿄계기(7721) 조선 에너지수송과안보를위한전략산업지정 해양 해상교통로안전확보및희토류개발 에너지및자원자원에너지안보GX 원전재가동및차세대원자료(SMR) 개발, 페로브스카이트태양전지 훗카이도전력(9509), 히타치제작소(6501), 세키스이화학(4204) 휴전에너지(핵융합) 2030년대실증목표, 꿈의에너지 후지쿠라(5803), 교세라(6971) 머티리얼(중요광물) 희토류, 희소금속의안정적확보 스미토모금속광산(2713), 미쓰비시머티리얼 생활및인프라방재국토강인화 노후인프라갱신및재해대책 쇼본드HD(1414), 고마츠(6301) 신약첨단의료 백신국산화및iPS 세포등재생의료지원 푸드테크 식량안보, 스마트농업및육상양식 콘텐츠 애니메이션, 게임을수출산업의핵심으로육성 소니그룹(6758), 도에이애니메이션(4816) 항만물류 물류효율화및사이버보안강화 구분 산업 1 인공지능 2 반도체 3 조선(특히방산과연계된부활 선언) 4 방위산업 5 양자기술(양자컴퓨터등) 6 바이오 7 항공우주 8 첨단의료 9 핵융합 10 에너지보안 11 핵심광물 12 정보통신 13 사이버보안 14 해양분야 15 콘텐츠산업(애니메인션, 게임등) 16 디지털인프라 17 참단방위기술(무인시스템등) [PDF 128페이지] 일본가계소비지출액, 60세이상시니어가구소비지출규모는전체의약50% 주: 총무성가계조사의경우2018년부터조사방법이변경되어2018년이전데이터와의연속성이떨어짐 자료: 내각부국민경제계산, 총무성가계조사, 대신증권Research Center 일본60세이상고령가구의경우, 수입은적지만低부채, 高자가보유율특징 자료: 총무성2인이상가구가계조사(2020년), 대신증권Research Center 128 액티브시니어, 지갑을연다 액티브시니어는은퇴후안정된경제력을바탕으로활발히소비활동을하는사람 ▪일본액티브시니어협회에서는전기고령자 (65~75세)로정의. ‘전후에태어나교육을받 았으며고도성장기경험’, ‘평생현역지향성향 이강하고경험풍부’ 등의조건을충족하는시 니어세대 ▪2023년1월1일기준, 일본은총인구의13%, 65세이상고령인구(3,620만명)의46%가 액티브시니어(전기고령자). ▪예비액티브시니어(55-64세) 포함하면65 세이상고령인구의90%는액티브시니어. 일 본전체인구의3명중1명해당 ▪일본의65세이상시니어의70%는경제적으 로큰어려움을느끼지않고있고, 60세이후 평균연소득은줄어들지만가계부채율이낮고, 자가보유율90% 상회 ▪60세이상시니어가구의저축비중은전체의 3분의2를차지. 소득은낮지만쌓아둔재산은 기타세대들대비많은특징 ▪60세이상시니어가구의소비지출규모는전 체의절반정도로일본경제에큰영향력. 60 대액티브시니어의소비규모가가장크고70 대이후부터는감소양상 376 760 1,081 1,703 2,384 2,259 -690 -1,330 -1,231 -699 -242 -86 564 675 786 869 592 441 33.0 65.0 78.8 87.4 93.1 93.2 0 20 40 60 80 100 -1,500 -1,000 -500 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 ~29세 (2.96명) 30-39세 (3.66명) 40-49세 (3.70명) 50-59세 (3.14명) 60-69세 (2.66명) 70세~ (2.38명) (%) (만엔) 일본가구당자산현황(세대주연령별) 저축액 부채액 연간수입 자가보유율(우) 평균가구인원 39.2 47.4 30 35 40 45 50 55 60 0 50 100 150 200 250 300 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 (%) (조엔) 최종소비지출액(60세미만가구) 최종소비지출액(60세이상가구) 60세이상가구비중(우) [PDF 129페이지] 퇴직금수령한일본5060세대퇴직금사용처– 퇴직금절반은자산운용 자료: 노무라에셋매니지먼트단카이세대의투자신탁의식조사(2007년3월), 대신증권Research Center (퇴직後조사) 단카이세대퇴직금사용처, 자산운용수요(리스크자산선호) 증가 자료: 하쿠호도New성인문화연구소, 대신증권Research Center 129 단카이세대, 금융상품을운용한다 정년퇴직자의40%는퇴직금으로투자형금융상품구입(일본국내주식58%) ▪노무라자산운용사설문조사에따르면2007 년시점퇴직한5060세대들은퇴직금의절반 을자산운용을위한금융상품구입(예금포함) 에사용 ▪2008년피델리티자산운용사의퇴직금활용 처에관한조사에서는정년퇴직자의약40% 는투자형금융상품(주식, 펀드등원금을보 장하지않는상품)으로퇴직금일부를운용 ▪이들이투자한금융상품내역을살펴보면 1)[일본국내주식]이57.7%, 2)[일본국내주 식이외펀드, 정기적으로분배금을지불하는 상품](37%), 3)[일본국내주식펀드, 정기적 으로분배금을지불하는상품](23.5%) 순으 로배당성향이높은일본국내주식의인기가 높았음 ▪퇴직금으로투자를하지않은나머지60%의 퇴직자들가운데62%는금전면에서가계에 불안을느끼고있기때문인것으로나타남 53.3 37.7 34.9 32.1 25.5 24.5 23.1 21.7 20.3 19.8 18.4 9.4 8.5 0 20 40 60 국내여행 해외여행 주택리폼・재건축 (일상)요리・식사 금융상품구입 드라이브・자동차 외식 병원・의료 가구・인테리어 TV・DVD 컴퓨터・통신 지인과의모임 문화감상 (%) 단카이세대퇴직금실제사용처(2011년조사) 대출상환(주택론) 15% 취미・여행8 % 생활비13% 금융상품 (예/저금,운용상품) 52% 기타12 % 퇴직세대(5060) 퇴직금사용처 [PDF 130페이지] 일본2030, 4050세대의NISA 계좌증가세뚜렷 자료: 일본증권업협회, 대신증권Research Center 일본NISA 계좌수추이, 적립식NISA 계좌증가세에주목 자료: 일본증권업협회, 대신증권Research Center 130 저축대신투자를장려하는일본정부 2014년NISA(소액투자비과세제도, 일본판ISA) 도입후, 2030세대투자성향변화 ▪2018년[적립식NISA]가신규도입된이후 2030세대를중심으로매월일정금액을적립 해가는스타일의적립식분산투자증가 ▪2023년6월말기준, NISA계좌수는2030 세대와4050세대의NISA계좌보유비율이 각각33%, 36%로60세이상세대(30%)를 상회 ▪이중[일반NISA]계좌를신규개설한사람들 의약52%, [적립식NISA]를신규개설한사 람들의90.4%는투자미경험자, 즉생애첫투 자자 ▪[적립식NISA]의경우는20대(74%)와30 대(65%) 신규가입자가압도적으로높은특 징 ▪버블붕괴후2000년대들어일본에서는청 년층의탈(脫)자동차, 탈(脫)브랜드등의유 행어가생겨날정도로청년층은소비에소극적 (소비여력부재)이라여겨져왔던일본사회에 서젊은층을중심으로적립식투자가증가하 는현상은매우고무적 53 95 172 339 495 576 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 14 15 16 17 18 19 20 21 22 1H 23 (만계좌) 일본NISA 계좌수(日전증권사) 일반NISA 적립식NISA 0 50 100 150 200 250 300 14 15 16 17 18 19 20 21 22 1H 23 (만계좌) 연령대별NISA 계좌수추이 20대 30대 40대 50대 60대 70대 80세이상 [PDF 131페이지] 일본주주환원정책 금융당국의적극적인기업지배구조개선노력과투자자기대감반영 니케이225 주주환원주요지표 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center TOPIX와PBR 추이 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center ▪2013년기업들의자본효율성과지배구조개 선을가장시급한과제로여겨일본재흥전략 (‘13.6월)을통해스튜어드십코드및기업지 배구조코드마련을중장기기업가치제고지 침으로삼음 ▪2023년3월시행된TSE의기업가치제고조 치가일본증시의판도를바꾸는역할을한것 으로평가 ▪TSE의요구에따라경영개혁책을제시한기 업들의주가상승률이상대적으로양호, PBR 이낮은기업주가가PBR이높은기업을아웃 퍼폼하는등시장의기대감이주가에빠르게 반영 ▪기업이행현황: (시장별) Prime 시장상장기 업> Standard 시장기업, (업종) 은행, 전력가 스등 PBR 중위값이낮은업종 > 정보통신, 서 비스, 유통등PBR 중위값높은업종, (특징) PBR 낮고시가총액큰기업> PBR 높고시가 총액작은기업, (주주환원) 자사주매입규모, 주주환원율확대 ▪경영진들이기업가치저평가를피하기위해 노력, 이러한움직임은향후일본증시에변화 를가져올것으로기대 131 0.5 1.0 1.5 2.0 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 TOPIX 12개월선행PBR(우) (P) (배) -100 -50 0 50 100 150 200 0 1 2 3 2005 2010 2015 2020 2025 배당수익률 배당성향(우) 자사주매입증가율(우) (%) (% YoY) [PDF 132페이지] TOPIX와엔화추이 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 132 일본증시(TOPIX) 미-일금리차축소영향권. 하지만일정시점부터통화수준과무관하게일본증시상승여력커질전망 ▪26년하반기TOPIX 밴드: 3,700~4,500p, 투자의견: 비중확대. 투자전략: 1) 낙폭과대시비중확대, 2) 3,700선이하에서중장기비중확대 ▪선호섹터: 금융, 에너지, 부동산, 유틸리티. 테마: 1) 산업경쟁력강화: AI, 로봇, 2) 실버산업, 3) 주주환원: 배당 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 60 80 100 120 140 160 180 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 TOPIX와엔화 엔화 TOPIX(우) (엔/달러) (P) 1989년12월 증시버블붕괴 2002년2월 부채과다기업들이재무상태정상 화완료. 잃어버린10년에종지부 2008년10월 글로벌금융위기여파로야마토생 명보험파산. 20년중최대1일낙 폭기록 2013년3월 아베노믹스, 구로다일본은행총재 의부양책실시 2020년3월 WHO팬데믹선언 2022년3월 美연준금리인상 2022년12월 YCC 상단수정 BOJ 통화정책정 상화시작 [PDF 133페이지] 133 일본증시(TOPIX) 과거저성장기와는차별화된기업수익성개선 기대. 중장기적인관점에서일본경제및자본시장의구조적변화주목 ▪(실적성장) 글로벌경제의예상보다양호한성 장. 일본내수회복, 기업들의가격전가정책 등에힘입어일본증시의견조한이익성장세 기대 ▪엔화약세가진정되면서수출기업이익증가 율은감소하겠으나, 경기민감·내수업종기업 의마진개선에대한기대감지속 ▪TOPIX EPS 증가율26년, 27년각각 +11.0%, +13.4% 예상 ▪(밸류에이션) 실적의동반개선, 일본정부의 증시부양책이지배구조개선으로이어질경 우, 중장기밸류에이션재평가가능 ▪TOPIX 12개월선행PER 17.8배, 과거10 년동안12~16배범위거래. ▪(증시체질개선) 자사주매입, 순환출자청산 에따른전략적투자자지분매각활성화등지 배구조개선움직임활성화 ▪(외국인수급) 과거대비낮은글로벌펀드의 일본보유비중. 중국대비투자매력(미국의 안보동맹국, 다극화세계수혜) 일본수출과주가 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center TOPIX 지수, EPS 컨센서스 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 TOPIX 12개월선행EPS(우) (P) (엔) -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 TOPIX 수출(우) (P) (% YoY) [PDF 134페이지] 투자전략 / Non-US: 인도(NIFTY), 베트남(VNI) 증시 가파른경제성장률과 제조업업황회복수혜기대 ▪[인도] 제조업업황회복수혜, 밸류에이션매력, AI 사이클둔화시위험분산기대 ▪NIFTY 12개월선행PER 19.5배, 5년평균(약 21배) 하회. AI 사이클둔화·DM 침체시내수 비중이큰인도가방어주역할 수행 ▪글로벌AI 혁명과정HS85(반도체·전자) 비중 이낮은점은리스크요인 ▪[베트남] 또럼서기장의국가주석연임으로권 력집중화. 정부주도인프라투자정책으로 2026~2030년연평균10% 성장과1인당 GDP 8,500 달러를국가발전전략으로제시 ▪ 삼성·폭스콘·인텔·애플등글로벌업체의베트 남생산확대에따라HS85(반도체·전자) 수출 비중35.5%로EM최고 수준 ▪대미수출비중과대중수입비중증가로우회수 출우려가확대된점은리스크요인 생산연계인센티브(PLI) 확대지속 자료: 인도상공부, 대신증권Research Center NIFTY 12개월선행PE 19.5배, 5년평균↓ 자료: Refinitiv, 대신증권Research Center 베트남경제성장률호조지속 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 미국무역적자상위국가 자료: 미국무역분석국(BEA), 대신증권Research Center 700 750 800 850 0 1,000 2,000 3,000 23.06 24.01 24.12 25.03 25.12 실현투자액 인센티브지급액 승인건수(우) (십억루피) (건수) 12,000 16,000 20,000 24,000 28,000 21 22 23 24 25 NIFTY50 지수 22.7X 21.5X 20.3X 19.1X 17.9X (P) -6 -2 2 6 10 14 18 800 1,200 1,600 2,000 21 22 23 24 25 (P) (% YoY) VN 지수 경제성장률(우) -300 -250 -200 -150 -100 -50 0 Italy Korea, South India Japan Germany Taiwan Vietnam Mexico China 2025 2024 2023 (십억달러) 134 [PDF 135페이지] 투자전략 / Non-US: 브라질(Bovespa), 멕시코(IPC) 증시 원자재사이클수혜와 정책불확실성완화기대 ▪[브라질] 브라질중앙은행(BCB) 3월∙4월정책 금리인하진행, 연내통화완화정책지속 ▪’26.10월대통령선거앞두고선거앞두고신용· 인프라·주택부양책확대 ▪철광석·대두·원유·설탕·커피를동시에수출하 는원자재복합수출국으로, 비철금속→ 에너지 → 농산물로이어지는원자재순환매의전방위 적수혜 ▪[멕시코] 7월USMCA 공통검토예정. 북미핵 심제조업거점으로서의전략적가치, 공급망내 재화에따른자동차·전자·의료기기중심의수출 경쟁력강화 ▪다만대미수출비중약80%로무역편중도높 은점은리스크요인. 트럼프행정부는USMCA 공동검토과정에서자동차원산지규정강화, 농 산물·에너지·디지털무역규제추가를요구할 것으로예상 브라질주요국중통화완화정책사이클지속 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 브라질은에너지순수출구조 자료: ITC, UNCTAD, 대신증권Research Center 멕시코경기둔화우려 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 멕시코는’26년7월1일USMCA 공통검토 자료: Beutel Goodman, 대신증권Research Center 0 4 8 12 16 20 -40 -20 0 20 40 60 80 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 수입: 정제석유제품 수입: 원유 수출: 정제석유제품 수출: 원유 에너지순수출 에너지수출비중(우) (십억달러) (%) -1 0 1 2 3 4 5 6 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 21 22 23 24 25 (P) (% YoY) IPC 지수 경제성장률(우) 0 2 4 6 8 10 12 14 0 2 4 6 8 10 12 14 16 21 22 23 24 25 브라질정책금리 브라질CPI(우) (%) (% YoY) 135 [PDF 136페이지] 브라질경제 소비는단기간회복되기어렵지만, 수출은견조한흐름예상 ▪ 26년브라질경제는전년보다낮은1.9% 전 망 ▪ 임금상승세가지속되고있으나물가상승률이 여전히목표범위최상단에머무르는등고물 가부담이지속되면서소비가단기간내에회 복되기는어려운상황 ▪ 중앙은행, 2~3%p 금리인하에나설것으로 예상되지만06년7월이후최고수준(15%) 으로올랐던정책금리의소폭환원에불과. 투 자및소비가본격적으로회복되기에는여전 히높은수준 ▪ 재정정책역시23년부터시작되정부의신재 정준칙(기초재정수지의점진적흑자달성목 표) 준수를위해긴축기조를이어갈것으로 보여, 경기를부양하기에는역부족일것 ▪ 다만내수에비해수출은양호할것. 총수출 의절반가량을차지하는농산물이중국, 유럽 등미국외시장으로수출을확대하고있어 26년에도수출은견조한흐름예상 ▪ 25년진전을보인EU-MERCOSUR(남아메 리카4개국) FTA 발효가될경우, 유럽시장 에서추가수요를확보할가능성 136 실질임금 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center 물가와기준금리 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center 제조업및서비스업PMI 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center -15 -10 -5 0 5 10 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 실질임금증가율 (% YoY) 40 42 44 46 48 50 52 54 56 58 22 23 24 25 제조업PMI 서비스업PMI (%) 0 2 4 6 8 10 12 14 16 0 2 4 6 8 10 12 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 CPI 기준금리 (% YoY) (%) [PDF 137페이지] 글로벌AI 혁명. 신산업태동 팬데믹이후, 인공지능과메타버스라는신산업창출. 대기업의혁신과생산성향상덕분 미국경제위기와신산업태동 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10 15 20 S&P500 (P) AI 넷플릭스 등장 윈도우95 출시 애플Ⅱ 출시 IBM PC 출시 최초상용 휴대폰출시 인터넷 발명 (83) 웹브라우저 출시 (89) 테슬라 전기차 상용화 [1950년이전] 1870년대 - 벨전화기 - 에디슨백열전구 1900년대 - T형포드출시 저축대부조합파산 (90~91) IT 버블붕괴 (01) 서브프라임모기지 부실 (08~11) 팬데믹 (20~22) 닉슨쇼크 (71) [인터넷 혁명] 아이폰 출시 (07) [모바일 혁명] 1, 2차오일쇼크 (74~82) 챗 GPT 출시 (22) [AI 혁명] 알파고 등장 (16) IBM Simon 출시 (93) 트랜스포머 등장 (17) ▪1970년독일과일본의거센도전에시달렸으 나, 1980~90년정보기술과세계화가안겨 준기회를잡아전세계에서가장역동적인경 제대국이라는위상탈환 ▪현재미국은중국을비롯한신흥국의부상등 으로어려움에내몰려있는상황 ▪2017~2020년트럼프행정부, 미국우선주 의를표방하며대중국제재에나선것도중국 의부상을막기위한조치 ▪경쟁의약화, 인구구조변화와복지지출의증 가, 포퓰리즘도위협요인 ▪미국경제가처한문제는본질적으로빠져나 오기어려운늪이라기보다는열쇠만있으면 벗을수있는족쇄 ▪역사는이족쇄를벗는데필요한모든열쇠를 가졌다는사실을보여줌 137 [PDF 138페이지] 투자전략 / 글로벌AI 혁명. AI 산업의성장성은증시를지탱하는힘 인공지능적용제품, 서비스확대되며AI 반도체수요증가 ▪ 현AI붐은과거인터넷, 스마트폰등이혁신적 변화를가져온것처럼, AI도산업지평을바꾸 고국가생산성을한단계끌어올릴기술로자 리매김할것이라는기대감이바탕 ▪ 빅데이터분석, 사물인터넷, 자율주행자동차, 디지털헬스등AI 기반으로한산업이확대되 면서AI 전용반도체수요는계속증가할것 ▪ 현재투자자들이인식하고있는AI 시스템구 현단계와서비스플랫폼(학습용, 서버용)은 다음단계인‘추론용’과‘엣지디바이스용’ 로 변화 ▪ 전세계AI 반도체시장은헬스케어, 자동차, 가전등AI 서비스구현에대한수요로2033 년3,410억달러로매년32.1% 성장할것으 로예상(market us) 138 AI 시스템구현목적과서비스플랫폼변화. 이에따른기술구현을위한반도체수요변화주목 자료 : 대신증권 Research Center AI 기술의현재와미래. 현AI 발전단계‘약인공지능’, 다음단계인‘강인공지능’ 으로나아가는중 자료: John Searle, Everett M. Rogers, KCIF, 대신증권Research Center 시스템구현목적 서비스플랫폼 기술구현방식 특징 제품 학습용 서버용 추론용 엣지디바이스용 시스템반도체 기본반도체 AI 반도체 유연성↑ 연산성능↑ / 소비전력효율↓ 유연성↓ / 가격경쟁력↑ AI연산성능/ 저전력↑ 인텔, 엔비디아 AMD(Xilinx), 인텔(Altera) 애플(NPU), 구글(TPU), 테슬라(FSD) 1세대반도체 CPU GPU FPGA ASIC PIM 뉴로모픽 저전력·고효율AI 연산 SK하이닉스 HBM IBM Loihi2 2세대반도체 3세대반도체 구분 과거 현재 미래 AI 발전단계 약인공지능 (weak AI, Narrow AI) 약인공지능 (weak AI, Narrow AI) 강인공지능 (strong AI, General AI) 기존AI 생성형AI 인간지능을완벽하게모방 특정용도를위한 음성/이미지의인식및구분 글/음성/이미지/영상등 다양한분야의범용적콘텐츠생산 주요응용서비스 알파고, Siri, 지문/안면인식프로그램 ChatGPT, Dale-E, Stable fussion 등 모든영역에서인간과유사한수준의 지적능력보유 [PDF 139페이지] 글로벌AI 혁명. AI 생태계 AI 단계, 현재는‘Stage1에서Stage2로넘어가는시점 ▪ 반도체: 엔비디아, 브로드컴 ▪ 클라우드: 아마존, MS, 구글, 오라클 ▪ 엔진/모델: OpenAI, 구글, xAI, 앤트로픽, 메타 ▪ 앱/서비스: OpenAI, 구글, Grok (xAI), 클로드(앤트로픽), 메타, 퍼플렉시티 ▪ 플랫폼: OpenAI, 구글, 메타 139 AI 단계별주요기업변화 자료: 대신증권Research Center 스테이지1 AI 모델& 반도체/클라우드 스테이지2 AI 애플리케이션주도 스테이지3 플랫폼주도 AI 모델 애플리케이션 애플리케이션 플랫폼 AI 모델 애플리케이션 플랫폼 AI 모델 클 라 우 드 / 반 도 체 클 라 우 드 / 반 도 체 AI 반도체 클라우드 [PDF 140페이지] 현재에이전틱AI 구간. 향후28년이후피지컬AI 도래예상 자료: 대신증권Research Center 글로벌AI 혁명. AI 산업트렌드 생성형AI 이후, 빅테크의대형언어모델개발경쟁시작(2023년~) ▪ 2022년11월오픈AI의ChatGPT 공개이후구글, 마이크로소프트, 메타플랫폼스등대형언어모델개발경쟁시작 ▪ 기존검색엔진대체가능성이제기되면서, 구글을포함한빅테크기업들의LLM 경쟁돌입 ▪ 생성형AI를중심으로한기술경쟁은검색, 광고, 클라우드, 사용자경험전분야로확산 140 생성형AI ChatGPT 출시 대형언어모델경쟁 2022년11월 2024년 멀티모달 AI 모델 이미지, 동영상, 음성AI 모델로발전 다양한컨텐츠생성 에이전틱AI 스스로행동하고목표를달성하는 AI 수행비서 AGI 피지컬AI 가상공간에서현실공간으로전환 로봇, 자율주행차, 스마트팩토리 현재 2028년이후 2025년 지능형웹에이전트 간단한웹작업을대신처리 인간처럼컴퓨터와웹을다루는AI 26.2월‘오픈클로’ 등장 사용자의컴퓨터에서 AI 에이전트를작동시킬수있는플랫폼 [PDF 141페이지] 피지컬AI의구현방식 자료: Kearney, 대신증권Research Center 에이전틱AI의다음단계‘피지컬AI’ 피지컬AI의상용화와산업적용은아직개화기단계 ▪ 피지컬AI는현실세계에서복잡한행동을이 해하고수행하는인공지능기술 ▪ 대표적인활용처는휴머노이드, 자율주행차, 스마트팩토리, 드론등 ▪ 피지컬AI의구성은크게①센서, ② AI, ③ 로 봇ㆍ자동차ㆍ드론등과같은몸체로구분 ▪ 센서(카메라, 레이다등)로바깥세상을인식, AI로의사결정을내리며, 로봇ㆍ자동차ㆍ드 론등동작을수행 ▪ 고도화된센서인식(시각/청각), AI(상황판 단및제어), 로보틱스기술(모터, 관절등) 전 반적인기술고도화필요 141 인지 H/W(센서) 생각 S/W(AI) 행동 H/W(로봇) 시각 센서 촉각 센서 위치 센서 힘 센서 물리모델 의사결정 적용학습 운동제어 로봇구동장치 힘적용 센서 융합 [PDF 142페이지] 142 GTC 타이베이2026 AI 가속기‘베라루빈‘, 새로운CPU ‘베라‘ 첫선 ▪ 젠슨황엔비디아CEO, 기조연설에서‘AI 연산 능력이곧수익이되는시대‘ ▪ AI에이전트, 사용자의질문을받는AI가대신 사고해해결책까지내놓은맞춤형AI. 사람의 지시를이해하고추론한뒤각종도구를호출 해실제업무를수행하는단계 ▪ 단답에그치는기존AI보다연산단위를뜻하 는‘토큰’ 사용량이많고이에따라더많은반 도체가필요 ▪ AI에이전트용CPU인베라공개, 차세대AI 팩토리플랫폼‘베라루빈＇이본격적인양산 진입 ▪ 베라CPU는AI 에이전트작동시사용되는기 존의x86기반CPU보다더높은성능구현 ▪ 베라루빈, 6세대HBM4와저전력고용량D 램기반메모리모듈인소캠2(LPDDR5X)가 들어가는만큼한국메모리업계의수혜기대 ▪ 그외MS와합작한차세대AI노트북칩인 ‘RTX 스파크’, 초고성능AI 슈퍼컴퓨터인 ‘DGX 스테이션포윈도‘ 공개. 각각128GB와 748GB의메모리용량보유 ▪ 특히DGX는서버용으로만쓰이던HBM을 PC에장착한첫사례 [PDF 143페이지] 143 [PDF 144페이지] AI 밸류체인 전력에너지(POWER) -> 반도체(Chips) -> 데이터센터(Data Centers) -> AI 모델(AI Models) -> 소프트웨어(Software Platforms) -> AI애플리케이션&에이전트(AI Apps & Agents) 기업명 투자포인트 연초 이후 수익률 (%) GE Vernova (GEV) 발전, 송전, 전력망핵심장비공급 AI 데이터센터전력인프라수혜 50.3 Bloom Energy (BE) 데이터센터, 산업용고효율연료전지 안정적전력공급대안 223.3 EOS Energy (EOSE) 장주기에너지저장배터리 AI 전력변동성대응솔루션 -40.6 Constellati on Energy (CEG) 원자력기반대형전력공급자 AI 데이터센터핵심전략원 -24.1 테슬라 (TSLA) 전력저장(Megapack)+에너지관리 AI 인프라전력공급의안정화ㆍ피크 대응축 -10.0 ▪ 전력에너지(POWER) ▪ AI, 데이터센터, 로봇확산의출발점 ▪ 연산이늘어날수록가장먼저필요한인프라 기업명 투자포인트 연초 이후 수익률 (%) 엔비디아 (NVDA) AI, 로봇 연산의표준GPU 데이터센터와피지컬AI의중심 11.7 AMD (AMD) AI 가속기ㆍCPU 경쟁자 서버ㆍAI연산대안축 136.9 TSMC (TSM) 첨단AI 칩위탁생산의절대강자 전공정병목구간 40.1 ASML 홀 딩스 (ASML) EUV 노광장비독점기업 첨단반도체생산의필수장비 68.6 브로드컴 (AVGO) AI 데이터센터용네트워크ㆍ맞춤형칩 연산연결구조담당 8.8 ▪ 반도체(Chips) ▪ AI 연산, 제조, 장비, 네트워크까지AI 하드웨어경쟁의핵심축 144 기준일: 26.6.16 자료: Bloomberg, 대신증권리서치센터 [PDF 145페이지] AI 밸류체인 전력에너지(POWER) -> 반도체(Chips) -> 데이터센터(Data Centers) -> AI 모델(AI Models) -> 소프트웨어(Software Platforms) -> AI애플리케이션&에이전트(AI Apps & Agents) 기업명 투자포인트 연초 이후 수익률 (%) 네비우스 (NBIS) AI 클라우드/ GPU 인프라사업자 대형고객대상AI 연산인프라공급 216.7 아이리스 에너지 (IREN) 전력기반인프라(부지/전력)+고성능연 산(데이터센터) 확장 연산비용구조 56.7 코어위브 (CRWV) AI 특화GPU 클라우드, 기반연산수요 를흡수하는인프라플레이어 63.4 오라클 (ORCL) 기업용데이터베이스기반AI 클라우드 (IaaS) 엔터프라이즈AI 인프라핵심 -3.4 Astera Labs (ALAB) 데이터센터내부연결(인터커넥트) 반도 체 병목해소역할 117.4 ▪ 데이터센터(Data Centers) ▪ 전력냉각입지병목을해결하는AI 인프라의실물구간 기업명 투자포인트 연초 이후 수익률(%) 구글 (GOOGL) 제미나이기반멀티모달AI 검색, 클라우드, 자율주행연계 19.3 메타 (META) 오픈소스 LLaMA, SNSㆍ광고ㆍ메타버 스AI 적용 -9.1 엔스로픽 (비상장) Claude 모델, 기업ㆍ안전중심AI 모델 포지션 - Open AI (비상장) GPT 계열, 범용AI생태계의중심축 - xAI (비상장) Grok 모델, X(트위터) 데이터기반실 시간AI 실행 - ▪ AI 모델(AI Models) ▪ 대규모언어모델, 멀티모달AI 경쟁영역 ▪ 모델자체보다플랫폼ㆍ서비스와의연결성이중요해지는단계 145 기준일: 26.6.16 자료: Bloomberg, 대신증권리서치센터 [PDF 146페이지] AI 밸류체인 전력에너지(POWER) -> 반도체(Chips) -> 데이터센터(Data Centers) -> AI 모델(AI Models) -> 소프트웨어(Software Platforms) -> AI애플리케이션&에이전트(AI Apps & Agents) 기업명 투자포인트 연초 이후 수익률 (%) 팔란티어 (PLTR) 정부, 기업데이터통합AI 플랫 의사결정자동화 -25.0 마이크로 소프트 (MSFT) Azure + Copilot 기업용AI 도입의관문 -18.6 루브릭 (RBRK) 데이터백업보안+ AI 결합 기업데이터보호핵심 -9.5 크라우드 스트라이 크 (CRWD) AI 기반보안플랫폼 데이터센터ㆍ앤드포인트보호 45.0 템퍼스AI (TEM) 의료ㆍ유전체데이터기반AI 진단ㆍ의 사결정 헬스케어AI 수익화구간 -14.4 ▪ 소프트웨어(Software Platforms) ▪ 기업들이AI를실제로도입하고활용하게만드는중간계층 ▪ 데이터정제, 보안운영, 자동화를담당 기업명 투자포인트 연초 이후 수익률 (%) ZETA (ZETA) AI 기반마케팅ㆍ고객데이터활용플랫 폼 -3.1 듀오링고 (DUOL) AI 기반개인화학습서비스 소비자AI 앱수익화대표사례 -27.0 AXON (AXON) 경찰, 국방AI 소프트웨어 공공ㆍ안보영역수익화 -23.3 깃랩 (GTLB) AI 개발자동화플랫폼 소프트웨어생산성향상 -25.9 유아이패스 (PATH) RPA+AI 에이전트 기업업무자동화의핵심 -35.8 ▪ AI애플리케이션&에이전트(AI Apps & Agents) ▪ AI를매출, 이익, 생산성으로연결하는최종구간 ▪ 소비자ㆍ기업ㆍ공공영역에서AI가실제로사용되고돈이만들어지는단계 146 기준일: 26.6.16 자료: Bloomberg, 대신증권리서치센터 [PDF 147페이지] 글로벌AI 혁명. 26년하이퍼스케일러, CapEx 업사이클지속 향후2~3년동안CapEx 투자경쟁지속 ▪미국주요하이퍼스케일러들의자본적지출 은AI 인프라확장에힘입어급격히증가 ▪현재AI 생태계발전단계는초기인프라구축 단계. 과거인터넷, 모바일, 클라우드혁명등 의기술발전단계(IPA Progression)를참고 하면, 현재는인프라->플랫폼->앱단계중 초기인프라구축단계(골드만삭스) ▪대규모CapEx 투자경쟁은향후2~3년동안 지속될것. 기업들은훈련을통한모델성능개 선, 사용자증가와추론수요급증등을배경으 로사업선점을위한대규모연산ㆍ전력설비 투자를계속 ▪25년하이퍼스케일러CapEx 규모는전년대 비73% 증가한4,430 억달러예상. 26년증 가율은40% 미만으로하락할가능성이제기 되나최근가이던스상향추세를고려할때상 향될가능성이큰상황 ▪하이퍼스케일러의평균매출대비CapEx 비 중은25년약23%, 5년전11%의 두배수준 으로증가. 24년매출대비CapEx 비중은평 균12% 상회 주요하이퍼스케일러의연간CapEx 전망 자료 : CreditSight, 대신증권 Research Center 주요하이퍼스케일러의매출대비CapEx 전망 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center 2,560 4,430 6,020 63 73 36 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 2024 2025 2026P 하이퍼스케일러CapEx CapEx 전년대비성장률(우) (억달러) (% YoY) 연도 주요동인 2024 AI 및클라우드수요증가 2025 AI 인프라구축가속화 2026 장기적인AI 투자사이클 지속 기업 24년매출 25년CapEx 전망 특징및비율 Amazon 638 $ Bil 100 $ Bil 이상 AWS CapEx, 24년매출대비 41%에서25년77% 까지증가예상 MS 245.1 $ Bil 80 $ Bil AI 인프라확장주력. 25년CapEx 계속 증가예상 Google 350 $ Bil 91~93 $ Bil (상향조정) AI 및클라우드수요급증. 연초75 $ Bil 전망치에서상향조정 Meta - - 다른하이퍼스케일러들과함께AI 관련투자늘리는상황 147 [PDF 148페이지] 글로벌AI 혁명. 위험요인은전력부족 전력부족, AI 확산의물리적한계요인부상 ▪인프라경쟁에따른순환적투자, 부채급증등 조달관련위험고조 ▪[순환적투자] 엔비디아와Open AI를중심으 로공급자와고객사가서로에게투자하고매 출을공유하며재구매약정을맺는순환적투 자가활발. 알려진계약총액규모로만1조달 러육박 ▪[부채및부외금융활용급증] 주요하이퍼스 케일러의차입을통한자금조달이크게증가 (25년누적1,084억달러). SPV(특수목적 법인)을통한부외부채나사모신용활용도 확대 ▪Oracle, 대규모부채발행으로순부채 /EBITDA 비율상승(386%), CDS는연초 39bp -> 105bp까지급등 ▪중장기적으로전력부족이AI 확산의물리적 한계요인부상 ▪25~28년미국내필요전력은69GW 추정, 전력부족분은49GW 수준. 민간발전사, 터 빈제조사등을동원한단기전력확보거래가 활발해질것으로예상 2025년주요하이퍼스케일러채권발행 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center 연초이후Oracle CDS 프리미엄(5년물)추이 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center 구분 주요내용 비고 연간총발행액 1,210억달러 5대주요하이퍼스케일러기준 평균발행액대비 과거5년간연평균발행액(280억달러)의4배이상 AI 투자가속화의영향 주요발행기업 아마존, 알파벳, 메타, MS, 오라클 특히9월이후대규모발행집중 발행목적 AI 데이터센터및클라우드인프라확장 - 148 [PDF 149페이지] ▪26년메모리반도체시장규모는전년대비 85% 성장한4,021억달러 예상(DRAM 101%, NAND 58%) ▪수요단전반으로AI 온기가확산, 지난2년간 의보수적증설기조와HBM의Capa 잠식효 과로공급단의병목이지속 ▪유례없는공급부족사태속, 17~18년슈퍼 사이클당시대비더많은고객들이한국을방 문하고메모리반도체가격도부르는것이값 이되고있는환경. 구매력이강한소수의대 형고객사들만이적정물량을확보할수있을 정도로수급환경이타이트 ▪가격급등속, 공급업계의이익체력은지속강 화. 삼성전자와SK하이닉스의합산메모리반 도체영업이익은사상최대인204조원예상 ▪[메모리가격상승기대] AI 관련자본지출증 가등고부가가치제품중심으로생산역량집 중, DRAM 자본지출둔화, NAND 감산과첨 단화지연등으로25.2/4분기이후지속적인 가격상승예상 ▪HBM 시장은엔비디아GPU 생산증가, 주문 형반도체(ASIC)시장성장, HBM 맞춤화수 요확대등으로24~26년연평균102%의 높은성장세지속(HSBC) 범용D램가격추이 기준일: 26. 10. 2 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 149 글로벌AI 혁명. 26년반도체상승사이클연장가능성부각 메모리모듈, DRAM, NAND Flash 가격상승 지속 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 22.7 22.10 23.1 23.4 23.7 23.10 24.1 24.4 24.7 24.10 25.1 25.4 25.7 25.10 26.1 26.4 26.7 범용D램가격추이 DDR4 128GB DDR4 64GB (달러) [PDF 150페이지] 미래산업단계별전망 AI 고도화, 탄소중립, 물리적세계의디지털화(디지털트윈) 중심단계적발전 현재의4차산업혁명기반기술이성숙하여5차산업혁명(인간중심기술융합)으로이행하는과정 단기전망 (2025~27년) 중기전망 (2028~30년) 장기전망 (2030년이후) 핵심특징 AI 에이전트상용화/생산성혁신 디지털트윈/물리융합 인간-기술협업(5차산업혁명) 주요산업 생성형AI 자율주행(L4) 스마트팩토리 배터리 디지털트윈 그린수소 메타버스 인프라AI 인간협동로봇 6G 양자컴퓨터 맞춤형바이오 150 주요내용 생성형AI가실제산업현장에깊숙이적용되어 생산성을높이는에이전틱AI 단계 물리적세계와디지털세계의경계가허물어지는 산업디지털화가가속화 5차산업혁명단계로진입하여기술이인간의 가치창출을지원하고친환경중심의산업구조가 확립 산업설명 [생성형AI 및클라우드] 전산업에서AI 활용이 확산되며, 산업용데이터셋을기반으로한모델이 주류 [디지털트윈] 공장, 도시, 심지어신체까지 디지터롤구현하여실시간으로모니터링하고 시물레이션하여최적화하는기술이일반화 [인간중심의지능형로봇] 인간과로봇이 협력하여작업하는인간중심 생산방식이표준 [첨단모빌리티] 레벨3~4수준의자율주행차 기술이보급되며, UAM(도심항공교통) 실증 본격화 [친환경/에너지전환] 그린수소, 탄소포집 기술(CCUS)이본격적으로상용화되며, 배터리 재활용시장이급성장 [차세대통신및양자기술] 6G 통신인프라가 구축되고양자컴퓨터가실제산업(신약개발, 신소재)에적용되기시작 [로봇및스마트팩토리] AI 를탑재한자율 로봇이제조현장의핵심으로자리잡으며, AI 기반생산최적화 [XR 및메타버스] 산업현장에서XR(확장 현실)기기를활용한원격작업및교육이보편화 [바이오-디지털융합] AI 기술이바이오기술과 만나개인맞춤형치료및고도화된헬스케어 산업을주도 자료 : 대신증권 Research Center [PDF 151페이지] 가상자산분류체계 다양한유형으로발전, 진화 가상자산분류체계 자료 : Steemit, 대신증권 Research Center 151 [PDF 152페이지] 스테이블코인현황 美지니어스법안통과, 스테이블코인의제도권진입공식화 ▪ 25.7.18일지니어스법안, 트럼프대통령서 명. 스테이블코인의제도권진입을공식화 ▪ 스테이블코인발생시1) 정부승인의무화, 2) 고유동자산(HQLA) 준비금100% 보유및 내역공시, 3) 이자지급형/수익형스테이블코 인금지, 4) 투자자보호강화 ▪ 향후미국내스테이블코인발행위해1:1 비 율의고유동성자산(HQLA으)으로전액준비 금을유지. 자산종류로는1) 현금, 2) 연준예 치금, 3) 미국채(잔존만기93일이하), 4) 레 포및역레포, 5) MMF 등명시 ▪ 스테이블코인의디페깅(달러와의가치괴리) 리스크및신용리스크를최소화하려는의도 ▪ (참고) 스테이블코인: 미달러화등특정자산 에가치가고정되어일정하게유지되도록설 계된암호화폐. 테더(USDT), 서클(USDC) 대표적, 인가를받은비은행법인및전통적 은행, 금융사등이발행가능 152 스테이블코인발생잔액규모 자료: 대신증권Research Center 1,380 2,000 2,500 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2023 2024 2025 스테이블코인발행잔액 (억달러) [PDF 153페이지] 스테이블코인현황 25년스테이블코인시가총액규모는약2,500억달러. 상당비중은준비금으로국채를보유 ▪ 스테이블코인발생잔액규모는23년1,380 억달러, 24년2,000억달러, 25년약2,500 억달러로급증. 준비금의상당비중을미국 채로보유 ▪ 스테이블코인시장의점유율은테더(USDT) 및서클(USDC)이각각62%, 25% 차지. 미 국채보유액은합산시1,200억달러육박 ▪ 테더, 서클을포함한스테이블코인시장전체 의미국체보유액을합산시약2,000억달러 ▪ 25.2/4분기기준, 테더는준비금의81.5%를 안전자산에투자하며준비금의66%는T- bill(약990억달러), 10%는역레포에투자 ▪ 서클은준비금의100%를안전자산(미국채, 레포, 현금)으로구성하며, 븍랙록이운용하 는SEC 등록MMF를통해해당자산들에간 접투자중 테더, 서클시가총액성장추이 자료: DefiLlama, 대신증권Research Center 테더, 서클준비금구성 자료: Tether, Circle, 대신증권Research Center 83.2 91.7 104.4 112.7 119.6 137.7 144.7 157.9 24.8 23.9 32 31.8 35.3 43.9 60.1 61.4 0 50 100 150 200 234Q 241Q 2Q 3Q 4Q 251Q 2Q 3Q 스테이블코인시가총액 USDT (십억달러) 66 10 4 20 USDT T-bill RP/RRP MMF 기타 41 51 7 USDC T-bill RP/RRP MMF 기타 153 [PDF 154페이지] 스테이블코인성장전망 자료: 대신증권Research Center 스테이블코인전망 28년까지스테이블코인시장이2조~3.7조달러이상성장할것 ▪ 현재2,500억달러수준인스테이블코인시 장규모는28년까지5,000억달러~3.7조달 러까지다양한전망치존재 ▪ 미재무부및일부IB들은현재2,500억달러 수준인스테이블코인시장이우호적규제환 경, 사용처확대등을기반으로28년~30년2 조~3.7 조달러까지성장할것으로기대 ▪ 스테이블코인은글로벌접근성, 낮은송금수 수료, 결제속도및효율성등에서기존국제 결제시스템대비잠재적비교우위를갖춘것 으로평가 ▪ 이러한성장은글로벌무역결제, 개인간송금, 가상자산거래ㆍ결제, 일반결제등용도확대 추세진행과함께미국외국가에서의제도적 수용등우호적규제환경, 신뢰형성(상업은행 과발행사간의협업), 인프라확충ㆍ통합등을 전제로하고있음 500 1,000 1,409 1,600 2,000 1,127 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 JP모간 번스타인리서치 ARK Citi 재무부, SC 평균 주요기관전망치 (십억달러) 154 [PDF 155페이지] USDC 준비금자산만기별분포 기준일: 2024년 자료: 대신증권Research Center 스테이블코인과미국국채 스테이블코인발생시준비금보유규정으로미단기국채수요집중적으로증가할전망 ▪ 현시점, 스테이블코인이직간접적으로투자 하고있는T-bill 규모는전체T-bill 시장(6 조2천억달러)의약3% 차지. 이는미국채시 장(28조달러) 대비로는0.7% 차지 ▪ 스테이블코인의전체시총(2,500억달러)의 80% 인2천억달러가량이단기국채(T-Bill, Repo)에 투자 ▪ 이러한국채투자비중이유지된다고가정했 을때28년스테이블코인시장이1조달러 (약4배) 성장할경우T-bill 투자도 8,000 억달러로증가할전망 ▪ 이는중국의현재미국채보유액(7,563억달 러)를상회하는규모이며, 향후미국채최대 보유주체가될가능성 ▪ 또한스테이블코인이보유한T-bill 잔존만기 분포는1~7일이약60%, 8~30일이25%, 31~60일이15%임은감안시, 28년에는각 만기별로4,800억달러, 2,000억달러, 1,200억달러씩보유전망 59 56 15 0 10 20 30 40 50 60 70 1~7일 8~30일 31~60일 비중 (%) 155 [PDF 156페이지] 스테이블코인과미국국채 스테이블코인발생시준비금보유규정으로미단기국채수요집중적으로증가할전망 ▪ CBO(의회예산처) 전망에따르면미국채시 장(현28.4조달러)은28년약34조달러규 모에도달할것으로예상 ▪ 미재정적자로향후3년간약5.6조달러의 미국채순발행이요구(25.1/4분기 TBAC) ▪ 재무부가T-bill 비중을통상20% 내외로유 지(현재22%)하려고하는경향을감안시, 28년T-bill 시장규모도7조달러를상회할 것으로가정하면스테이블코인시장이신규 T-bill 물량을거의다흡수가능 ▪ 다만중장기채도보유한해외국가들과달리 스테이블코인은100% T-bill로보유하고있 기에미국채시장에서가지는영향력이동일 하다고보기에는무리 ▪ 운용구조상초단기자금유동성pool에가까 워장기채수요와는차별화 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10 15 20 국채시장규모 (십억달러) 미국채시장규모추이및전망 자료: 대신증권Research Center 156 [PDF 157페이지] 스테이블코인-국체수요매커니즘 자료: 대신증권Research Center 스테이블코인과미국국채 스테이블코인발국채수요유입, 미단기금리하향안정에기여. 미정부의적자대응여력확대 ▪ 스테이블코인은기존중앙은행이나MMF에 견줄수있는대규모T-bill 수요처로부상. 단 기금리안정화와유동성개선효과도기대 ▪ 모건스탠리는스테이블코인의성장이단기물 중심의미국채수요를점진적으로지지함에 따라미재무부의발행전략에유연성을부여 하고재정적자대응여력을확대하는데기여 할수있다고분석 ▪ 다만스테이블코인성장이단기금리의하향 안정화를유도할가능성이있으나93일이내 초단기물에만투자하는특성상여타일드커 브구간에의영향은제한적일소지 ▪ 지니어스법안외에도STABLE 법안, CLARITY 법안등복수의법안이동시추진 중. 전체프레임워크완성은26년경예상. 향 후스테이블코인시장은T-bill 발행물량에 대한구조적뒷받침역할수행기대 ▪ [위험요인] 다만, 스테이블코인상환수요급 증이대규모국채환매(fire sale) 등리스크 요인으로도작용할여지 ▪ 스테이블코인매도로인해국채자금순유출 이발생할경우,자금순유입의금리하락효과 보다순유출에따른금리상승효과가2~3배 더크게나타날것 스테이블 코인구매 달러 수령 미국채매입 구조적국채 수요증가 사용자 발생사 준비금확보 영향 157 [PDF 158페이지] Part Ⅱ. 글로벌솔루션가이드 2026년글로벌투자포트폴리오 해외주식&ETF(미국, 신흥국) 미국리츠 [PDF 159페이지] 글로벌전략문남중 기준일: 26. 9. 25 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 2026년글로벌투자포트폴리오 전세계(+)실질정책금리(정책금리>물가) 유지, 금융여건긴축완화. [물가↓, 금리↓, 달러↓]→성장섹터/종목수혜 159 구분 투자대상 미국상장ETF명 티커 핵심포인트 시가 총액 (십억달러) 수익률(%) 1W 연초이후 주식 (글로벌 권역/국 가) 신흥국 전체 iShares Core MSCI Emerging Markets ETF IEMG 美9월금리인상. 수출여건개선및성장대응강화 162.6 1.1 22.8 국가 미국 Invesco QQQ Trust Series 1 QQQ AI 데이터센터구축, 에너지인프라건설등 AI 관련기업및정부의투자지출큰 폭증가예상 494.5 3.2 21.2 중국 Xtrackers Harvest CSI300 China A-Shares ETF ASHR 26.11.10일전까지 G2, 전술적화해기간(양국정상상호방문등) 1.5 -2.0 0.7 브라질 Shares MSCI Brazil ETF BWZ 10월대선경기부양기대, 통화완화사이클지속, 원자재순환매의전방위적수 혜 0.3 -0.3 -1.8 대만 iShares MSCI Taiwan ETF EWT 글로벌 AI 붐지속, 반도체상승사이클국면, 첨단기술제품에서동국가공급망 에대한수요견조. 12.3 2.8 80.7 한국 iShares MSCI South Korea ETF EWY 26.6 3.2 92.5 섹터 에너지 Energy Select Sector SPD XLE 26년연간실적주도섹터 (83.7% YoY vs .S&P500 31.5% YoY ) 40.0 -3.5 38.8 IT Technology Select Sector SPDR Fund XLK 26년연간실적주도섹터 (51.7% YoY vs .S&P500 31.5% YoY) 127.1 3.5 36.3 소재 Materials Select Sector SPDR XLB 26년연간실적주도섹터 (37.2% YoY vs. S&P500 31.5% YoY) 8.2 -0.4 9.8 커뮤니케이션 Communication Services Select Sector SPDR XLC 26년연간실적주도섹터 (56.3% YoY vs .S&P500 31.5% YoY) 23.0 1.9 -4.0 정 책 자국내 공급망 구축 AI Global x Artificial Intelligence& Technology ETF AIQ AI 서비스구현단계학습용→ 추론용전환수요지속 현 AI 산업트렌드, ‘에이전틱 AI’ 10.5 2.9 29.7 반도체 iShares Semiconductor ETF SOXX 수요증가와공급조절등반도체업황의개선지속 49.9 7.4 90.2 바이오의약품 Health Care Select Sector SPDR XLV 美바이오제조공급망강화를위한트럼프 2기행정부정책강조지속 43.0 1.4 10.3 트럼프 전략산 업 우라늄ㆍ원전 Global X Management Co LLC URA 전세계적인데이터센터건설, 제조활동증가, 전력화정책등전력산업에전례 없는변화 5.9 -1.8 -4.3 VanEck Urauium and Nuclear Energy ETF NLR 3.7 -1.8 -14.8 양자컴퓨터 Defiance Quantum ETF QTUM 美차세대첨단산업주도권을쥐기위한방편 5.7 4.0 40.2 가상자산, 스테이블코인 ProShares Bitcoin ETF BITO 美양당, 가상자산에우호적인정책도입. 디지털화폐주도권을쥐기위한정책 지원 1.7 3.2 -7.3 테마 휴머노이드로봇 Global X Robotics & Artificial Intelligence ETF BOTZ 테슬라, 옵티머스3 공개후 26.3/4분기이후본격적인양산시작 3.3 0.8 -2.3 채권 미국장기국채 iShares 7-10 Year Treasury Bond ETF IEF 연준, 타선진중앙은행(ECB, BOJ)통화긴축재개불구26년하반기금리인상 폭상대적제한 41.4 -0.9 -6.4 원자재 원유 United States Oil Fund LP USO 이라크, 쿠웨이트등워터코닝현상탓에유정의영구적생산성훼손 2.0 -3.6 114.5 구리 United States Copper Index Fund CPER 비철금속, 구조적공급부족 0.7 0.9 16.2 부동산 미국리츠 Vanguard Real Estate Index Fund VNQ 26년연준금리동결예상. 모기지금리상승제한 36.4 -2.1 2.8 통화 달러(약세) Invesco DB US Dollar Index Bearish Fund UDN 선진중앙은행의금리인상대비연내연준금리인상폭제한은달러약세요인. AI 투자확대등미국성장기대감으로약세압력제한 0.1 -0.7 -1.4 [PDF 160페이지] 미국주식 기준일: 26. 9. 25 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 160 2026년글로벌투자포트폴리오 해외주식(미국) / 전세계AI 혁명주도 종목명 티커 산업 투자포인트 시가총액 (십억달러) 수익률(%) 1W 연초 이후 마이크론테크 놀로지 MU 반도체 • 전 사업부 매출 250~650% 급성장, 수요 전산업 확산 • 장기공급계약 220억달러 확보, 선행PER 9.9배 저평가 1,222 6.5 279.2 마이크로소프트 MSFT 소프트웨어 • 클라우드 매출 성장 43%로 재가속, 연 매출 1000억달러 돌파 • 수주잔고 6780억달러 급증, 선행PER 21배로 저평가 구간 3,833 4.5 6.7 RTX RTX 방산 • 미사일부문매출18% 급증, 영업이익률도개선 • 수주잔고2890억달러사상최대, 밸류에이션은33% 할증 255 -2.4 3.3 뉴몬트 NEM 금광업 • 잉여현금흐름사상최대, 자사주9% 소각으로주주환원 • 선행PER 9.5배저평가, 주가3개월21% 하락은과매도 128 -1.6 21.6 엔비디아 NVDA 반도체 • 데이터센터매출117% 급증, 10분기연속성장 • 선행PER 19배로반토막, 마진가이던스첫하향은변수 5,424 1.3 20.7 록히드마틴 LMT 방산 • 미사일방어부문 매출 19% 급증, 마진도 최고 수준 • 수주잔고 2300억달러 사상최대, 가이던스 전항목 상향 120 -2.6 7.4 뱅크오브아메리 카 BAC 은행 • 이자수익·거래·자산관리 전부문 고르게 성장, EPS 34%↑ • 효율성비율 59%로 목표 첫 달성, 밸류에이션은 소폭 할증 396 -1.8 3.1 티모바일 TMUS 무선통신 • 잉여현금흐름 가이던스 상향, 영업이익률도 반등 • 선행PER 15배로 31% 할인, 가입자 증가세 둔화는 부담 177 -1.6 -18.5 테르모피셔사 이언티픽 TMO 헬스케어 • 전 사업부문 6%이상 고르게 성장, 영업이익률도 개선 • 잉여현금흐름 진척률 급등, 선행PER 22배는 부담 250 3.6 16.5 마벨테크놀로 지 MRVL 반도체 • 데이터센터매출46% 급증, 영업이익률도반등전환 • 내년매출목표컨센서스상회, 선행PER 53배는큰부담 230 7.2 208.2 AI 엔지니어조재운 [PDF 161페이지] 신흥국 기준일: 26. 9. 25 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 2026년글로벌투자포트폴리오 신흥국/ 美금리동결유지. 성장대응강화 종목명 티커 투자대상 투자포인트 시가총액 (십억달러) 수익률(%) 1W 연초 이후 VanEck Vietnam ETF VNM 베트남 • 베트남통계청에따르면1/4분기경제성장률은전년대비7.83%를기록. 또럼서기장은취임연설에서연간10% 경제성장률목표를유지 • 4.7일베트남의회투표결과또럼공산당서기장이국가주석겸임확정. 중국시진핑국가주석과동일한권력집중 체제성립. 또럼서기장은주요국과정상회담및경제협력을강화하며제조업활성화정책기대를확대 0.5 -2.0 -9.5 iShares MSCI Taiwan ETF EWT 대만 • 경제성장률전망치상향지속. 대만통계청은2026년경제성장률전망치를7.71%로3.54% 대비4.17%p 상향 조정. 국제통화기금(IMF)는5.2%로전망 • 4.16일TSMC 1/4분기실적발표. 1/4분기매출액은1.13조대만달러로전년동기대비35.1% 증가. 1/4분기 순이익은5,725억달러로전년동기대비58.3% 증가 12.3 2.8 80.7 iShares MSCI China ETF MCHI 중국 • 4.16일중국국가통계국에따르면1/4분기경제성장률이전년동기대비5.0% 증가. 시장예상치4.8%를상회하 며양회목표치4.5-5.0% 달성가능성확대 • 내수회복정책의효과점진적확인,산업구조질적개선과글로벌제조업회복흐름이맞물릴경우, 경기회복기 대가증시상승요인으로작용할것 6.1 -0.8 -12.4 Global X China Robotics and AI ETF 2807.HK 중국 로봇& AI • 중국정부,15차5개년계획(’26년-’30년)에서 기술자립, 질적성장등강조. 양회에서휴머노이드로봇중심의 지능형경제구축제안 • 중국발전보고서2025에따르면중국AI 지능형제품시장규모는2030년4,000억위안, 2035년1조위안을 넘어설것으로예상 0.1 -4.5 -11.4 161 [PDF 162페이지] 미국리츠 기준일: 26. 9. 25 자료: Bloomberg, 대신증권Research Center 162 2026년글로벌투자포트폴리오 미국리츠/ 견고한펀더멘탈, 공급제약속다각적성장주목 종목명 티커 섹터 투자포인트 시가총액 (십억달러) 수익률(%) 1W 연초 이후 Equinix EQIX 데이터센터 • 글로벌1위데이터센터리츠로중소형블록에특화된리테일코로케이션강점 • 안정적인반복매출및상호연결서비스고성장강력한실적상승지속 102.4 -1.3 31.6 Digital Realty DLR 데이터센터 • 대형면적임대하는홀세일코로케이션에특화→하이퍼스케일러선호도높음 • 2024년신규수주10.4억달러 역사적최대치기록하며견고해진수주안정성 67.3 -1.9 15.4 Well Tower WELL 헬스케어 (시니어하우징) • 글로벌1위헬스케어리츠로총포트폴리오의65% 시니어하우징임대사업 • 수급불균형에따른임대료상승& 비용효율화효과맞물리며가파른수익성장세 165.7 1.1 24.7 Prologis PLD 물류 • A-Class 중심의대규모포트폴리오보유한글로벌최대물류리츠 • 공급물량감소및임차수요회복으로2024년대비안정화되고있는수급상황 127.3 -1.3 4.2 American Tower AMT 인프라 (셀타워) • 이동통신사, 방송사등대상으로통신탑을임대하는세계최대인프라리츠기업 • 선진국중심사업개편및비용효율화& 신사업데이터센터부문양호한성장중 79.6 -2.8 -3.7 Invitation Homes INVH 주거 (단독주택) • 2017년상장한미국최대단독주택리츠로선벨트중심의8.5만호자산보유 • 고소득밀레니얼세대기반의안정적임대수요보유(5년연평균임대율97.8%) 15.9 -1.1 -4.2 Simon Property Group SPG 리테일 (지역몰) • A-Class 자산구성으로높은임대료협상력보유한미국최대쇼핑몰1위리츠 • 2024년부터리테일임대시장호조& 리테넌팅전략으로임대수익성장지속 66.1 -0.2 10.6 Realty Income O 리테일 (프리스탠딩) • 연면적3.4억 s.f 규모의1.5만개자산을보유하고있는글로벌1위넷리스리츠 • 코로나시기포함하여98% 이상의안정적임대율& 활발한자산편입진행 52.6 -2.0 -1.5 글로벌리츠김다은 [PDF 163페이지] Page reference Appendix. [PDF 164페이지] 2026년연간이벤트 1월 2월 3월 4월 5월 6월 공통 6~9일CES 2026 19~23 다보스포럼 중 IMF/WB 세계경제전망 10일 MSCI 분기리뷰 중 FTSE 반기리뷰 2~5일MWC 중OECD 중간보고서 중FTSE 분기리뷰 13~18일IMF/WB 연례춘계 회의 중 IMF 세계경제전망 12일MSCI 반기리뷰 중OECD 세계경제전망보고서 15~17일G7정상회담 중 FTSE 분기리뷰 미국 27~28일FOMC 17~18일FOMC 28~29일FOMC 17~22일AACR 학회 2일ASCO 학회 16~17일 FOMC 유럽 5일ECB 5일BOE 19일ECB 19일BOE 30일ECB 30일BOE 7일영국지방선거 11일ECB 18일 BOE 일본 23일금정위 (경제전망) 19일금정위 28일금정위 (경제전망) 16일금정위 중국 15~23일춘절 중양회(정협/전인대) 개최 4~6일청명절 1~5일노동절 6.18 쇼핑축제 19~21일단오절 한국 15일금통위 26일금통위 10일금통위 28일금통위 3일한국지방선거 인도 중 26/27 예산안발표 중RBI 중RBI 중RBI 아세안 15일베트남의회선거 브라질 28일BCB 13~18일카니발 18일 BCB 29일 BCB 17일 BCB 그외 7월 8월 9월 10월 11월 12월 공통 중 IMF 세계경제전망 12일MSCI 분기리뷰 4~8일IFA 박람회 8일UN총회 중OECD 중간보고서 중 FTSE 반기리뷰 12~18일IMF/WB 연례회의 중 IMF 세계경제전망 11일MSCI 반기리뷰 중UN COP31 14~15일G20정상회담 중OECD 세계경제전망보고서 중 FTSE 분기리뷰 미국 28~29일 FOMC 중잭슨홀미팅 15~16일FOMC 27~28일FOMC 3일미국중간선거 8~9일FOMC 유럽 23일ECB 30일 BOE 15~20일IAA 모터쇼 10일ECB 17일BOE 29일ECB 23~27일ESMO 학회 5일BOE 17일 ECB 17일BOE 일본 31 일 금 정 위 (경제전망) 18일금정위 30 일 금 정 위 (경제전망) 18일금정위 중국 중중앙정치국회의 중베이다이허회의 25~27일중추절 1~7일국경절 11일중국광군절 중중앙정치국회의 중중앙경제공작회의 한국 16일금통위 27일금통위 22일금통위 26일금통위 인도 중26/27 수정예산안 중RBI 중RBI 중디왈리축제 중RBI 아세안 브라질 5일 BCB 16일 BCB 4~25일브라질총선 4일 BCB 9일BCB 그외 자료: 대신증권 Research Center 164 [PDF 165페이지] Compliance Notice ▪ 금융투자업규정4-20조1항5호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. ▪ 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는위언급된종목을제외한동자료에 언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부의부당한 압력이나간섭을받지 않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. (작성자: 문남중) ▪ 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사Research Center의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는 분은동자료와관련한 투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. ===== 통합 원문 11 / 11 ===== [채널] 소중한추억. [게시일시] 2026.10.07 08:29:49 [텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/215851 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] [미디어 / 산업분석] 제목: 더 나빠지기도 힘든 2027년을 기대하며 작성자: 이기훈 애널리스트 (하나증권) 투자의견: Overweight (비중확대) [업황 반등 기대] · 3분기 TV 광고 업황 부진이 지속되고 있으나 2027년에는 JTBC 이슈에 따른 반사 수혜와 광고 매출 증분의 높은 공헌이익 반영 효과가 기대됨. [모멘텀 및 실적] · 스튜디오드래곤은 넷플릭스 텐트폴 납품으로 3분기 실적이 호조를 보였으며 2027년 미국향 시리즈 오더 확보 등 구체적인 모멘텀이 예상됨. [리스크 및 하향] · 넷마블 지분 가치 하락과 부진한 업황을 반영하여 CJ ENM, 스튜디오드래곤, SBS 등 주요 기업들의 목표주가가 하향 조정됨. [텔레그램 첨부 원문 1] [URL] https://t.me/DOC_POOL/215851 [첨부 파일] 미디어_더_나빠지기도_힘든_2027년을_기대하며_하나금융투자_261007.pdf [제목] 미디어_더_나빠지기도_힘든_2027년을_기대하며_하나금융투자_261007.pdf [PDF 1페이지] 2026년 10월 7일 I 산업분석_Earnings Preview 미디어 더 나빠지기도 힘든 2027년을 기대하며 목표주가 하향하지만 업황 바닥에 대한 고민은 지속해야 3분기에도 TV광고 업황 부진은 이어지지만, JTBC 이슈로 TVN/SBS 등은 반사 수혜 가능성 을 확인할 수 있는 2027년이 다가오고 있다. 제작비 변동이 없다는 가정하에 광고 매출 증분의 약 7~80%가 공헌이익으로 반영되는 만큼 업사이드 리스크에 대해서도 준비할 필 요가 있다. 3사의 2027년 예상 평균 P/E는 9배 수준으로 부진한 업황은 충분히 반영하고 있으며, TV광고 업황을 제외한 가장 중요한 모멘텀은 오래 기다려 온 스튜디오드래곤의 미국향 시리즈 오더 확보 여부다. CJ ENM: 3Q 예상 OP 196억원(+12%) CJ ENM의 3분기 예상 매출액/영업이익은 각각 1.1조원(-8% YoY)/196억원(+12%)으로 컨 센서스(303억원)를 하회할 것이다. 부문별 예상 영업이익은 미디어플랫폼이 74억원(흑전)으 로 TV광고가 상반기 -20% 내외 대비로는 개선된 -10% 수준을 예상하는데, 월드컵과 아시 안게임이 동시에 있었던 점을 감안하면 선방한 것으로 추정된다. 티빙 역시 계절성을 고려 하면 고성장하고 있는 것으로 추정된다. 개인정보 유출 이슈는 과징금은 아직 결론이 나지 않았고, 일부 보상금이 반영된다. 영화/드라마는 스튜디오드래곤의 실적 호조와 <타짜4> 등 영화 편성이 반영되며, 피프스 시즌이 드라마 편성 부재에도 일부 유통 매출과 비용 절감으 로 -70억원(적지) 내외로 전망된다. 음악은 일본 라포네의 호조에도 신규 IP 관련 엠넷플러 스향 제작비가 반영되면서 이익은 90억원(+382%) 내외로 예상한다. 커머스는 계절적 비수 기와 투자 확대로 수익성이 다소 부진한 103억원(+18%)을 전망한다. 넷마블의 지분 가치 하락을 반영하여 SOTP 기준 목표주가를 48,000원(-9%)으로 하향한다. 스튜디오드래곤: 3Q 예상 OP 172억원(+64%) 스튜디오드래곤의 3분기 예상 매출액/영업이익은 각각 1,633억원(+20% YoY)/172억원 (+64%)으로 컨센서스(141억원)를 상회할 것이다. 방영 회차는 64회(TV 42회, OTT 22회)로, 제작비 800억원 이상으로 추정되는 넷플릭스 오리지널 텐트폴 <천천히 강렬하게>의 전 회 차 납품이 반영되었기 때문이다. 이 외 <최애의 사원>과 <포핸즈> 등이 반영되었다. 2027 년에는 공시된 김고은, 강동원 주연의 <혼> 외에도 수지 주연의 <하렌의 남자들> 등 넷플 릭스 텐트폴 오리지널에 더해 오랫동안 기다려 온 미국 시리즈향 모멘텀도 드디어 구체화 될 수 있을 것으로 전망한다. 현 주가와의 높은 괴리로 목표 P/E(22배 → 19배)및 목표주가 를 33,000원(-11%)으로 하향하지만, 2025년을 저점으로 내년까지 우상향을 기대하는 만큼 2027년 예상 P/E 12배 현 주가 수준은 충분히 매력적인 구간이다. Overweight Top Picks 및 관심종목 CJ ENM(035760) BUY | TP 48,000원(하향) | CP 34,300원 스튜디오드래곤(253450) BUY | TP 33,000원(하향) | CP 20,400원 SBS(034120) BUY | TP 18,000원 | CP 11,700원 *CP 2026년 10월 06일 Analyst 이기훈 sacredkh@hanafn.com RA 김채현 chaehyeonkim@hanafn.com [PDF 2페이지] 미디어 Overweight 하나증권•3 SBS: 3Q 예상 OP 28억원(-78%) SBS의 3분기 예상 매출액/영업이익은 각각 2,351억원(-2% YoY)/28억원(-78%)으로 컨센서 스(78억원)를 하회할 것이다. 별도 TV광고는 +8%로 아시안게임 효과가 좋았는데 손익 관 점에서는 중계비 약 80억원이 반영되었다. 그러나, 4분기에는 1회성 요인 없이 TV광고 업황 의 반등이 예상되며, 2027년에는 JTBC 이슈의 반사 수혜가 조금씩 확인되면서 반등할 가능 성이 있기에 바닥에 대한 고민을 할 필요가 있다. 이 외 특이사항으로는 1) 인도네시아 MD 미디어 그룹과는 콘텐츠 제작 파트너쉽을 체결하였으며, 2) 등촌동의 건물을 현물출자 하여 데이터센터로 개발하는 신설 법인을 공시했다. 준공은 5년 뒤로 예상된다. [PDF 3페이지] 미디어 Overweight 하나증권•4 도표 1. CJ ENM 목표주가 하향 (단위: 십억원) 항목 가치 비고 지분가치(넷마블) 359 지분 16.8%, 25%할인 영업가치 2,453 - 미디어플랫폼 791 27년 NOPAT에 23X 적용 - 커머스 520 26년 NOPAT에 7X 적용 - 음악 767 27년 NOPAT에 22X 적용 - 영화/드라마 375 스튜디오드래곤 + 쇼박스에 10% 할증 순차입금 1,767 기업가치 1,044 발행주식수 21,929 천주 목표주가 48,000 원 현재주가 34,400 원 상승 여력 40 % 자료: 하나증권 도표 2. CJ ENM 실적 추정 (단위: 십억원) 24 25 26F 27F 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26 3Q26F 4Q26F 매출액 5,231 5,134 5,086 5,561 1,138 1,313 1,246 1,438 1,330 1,203 1,149 1,405 1. 미디어플랫폼 1,373 1,342 1,497 1,575 293 319 320 410 327 380 368 423 2. 커머스 1,451 1,518 1,566 1,598 362 386 356 414 379 403 367 418 3. 영화/드라마 1,705 1,457 1,127 1,430 316 411 373 358 457 190 188 291 4. 음악 702 818 896 958 167 197 197 256 167 230 226 273 영업이익 104 133 112 214 1 29 18 86 1 33 20 57 OPM 2% 3% 2% 4% 0% 2% 1% 6% 0% 3% 2% 4% 1. 미디어플랫폼 25 1 10 47 (6) (8) (3) 18 (21) 11 7.4 13 2. 커머스 83 96 92 99 26 21 13 36 24 26 10.3 32 3. 영화/드라마 (41) (1) (14) 29 (23) (1) 7 16 8 (11) (6.6) (4) 4. 음악 31 41 31 48 3 17 2 19 (6) 11 9.0 17 당기순이익 (581) 17 36 98 (82) 115 80 (95) (6) 22 40 (20) 자료: CJ ENM, 하나증권 도표 3. 티빙 분기 실적 추이 도표 4. 피프스시즌 분기 실적 추이 자료: 티빙, 하나증권 자료: 콘텐츠웨이브, 하나증권 [PDF 4페이지] 미디어 Overweight 하나증권•5 도표 5. 콘텐츠웨이브 연간 실적 추이 도표 6. 국내 서비스 OTT MAU 추이 (200) (100) 0 100 200 300 400 20 21 22 23 24 25 (십억원) 매출 영업이익 자료: Dart, 하나증권 자료: 모바일인덱스, 하나증권 도표 7. 티빙 지분 구조 (CB 전환 후) 도표 8. 티빙 광고 매출 목표 CJ ENM 41% KT스튜디오 지니 11% 미디어그로 쓰캐피탈제1 호 11% SLL중앙 27% NAVER 9% 기타 1% 32 59 100 0 20 40 60 80 100 24 25 26F (십억원) 자료: Dart, 언론, 하나증권 자료: CJ ENM, 하나증권 도표 9. CJ ENM/스튜디오드래곤 시가총액 추이 도표 10. CJ ENM 12MF P/B 밴드차트 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 20 21 22 23 24 25 26 0억 (십억원) CJ ENM 스튜디오드래곤 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 200,000 20 21 22 23 24 25 26 수정주가 1.0x 0.8x 0.6x 0.4x 0.2x (원) 자료: Quantiwise, 하나증권 자료: CJ ENM, 하나증권 [PDF 5페이지] 미디어 Overweight 하나증권•6 도표 11. 스튜디오드래곤 목표주가 하향 지배주주순이익(‘27년) 51 십억원 주식 수 30,058 천주 EPS 1,712 원 목표 P/E 19 배 목표 주가 33,000 원 현재 주가 20,550 원 상승 여력 61 % 자료: 하나증권 도표 12. 스튜디오드래곤 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원) 24 25 26F 27F 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26 3Q26F 4Q26F 매출액 550 531 580 644 134 114 137 146 155 145 163 116 편성 127 115 124 143 33 17 28 37 48 16 28 32 판매 406 400 444 488 98 92 106 103 105 127 132 80 기타 16 16 12 13 2 5 3 6 2 3 3 4 영업이익 36 30 47 58 4 (3) 10 19 6 15 17 8 OPM 7% 6% 8% 9% 3% -3% 8% 13% 4% 11% 11% 7% 순이익 33 10 39 51 2 (4) 9 3 7 13 14 5 자료: 하나증권 도표 13. 주요 채널 연간 드라마 편성 수 추이 도표 14. Window별 매출액 추이 25 16 11 4 18 11 11 8 0 5 10 15 20 25 30 tvN JTBC SBS MBC (편) 21 22 23 24 25 26F 0 50 100 150 200 250 1Q22 3Q22 1Q23 3Q23 1Q24 3Q24 1Q25 3Q25 1Q26 (십억원) 1st Window 2nd Window 자료: 언론, 하나증권 주: 1st Window는 TV 편성, OTT 오리지널, 협찬 등 / 2nd Window는 VOD, Licensing 등 자료: 스튜디오드래곤, 하나증권 도표 15. 스튜디오드래곤 2026년 하반기 드라마 예상 라인업 채널 요일 방영 제목 출연진 회차 tvN 월화 3Q26 최애의 사원 강훈, 김혜준 12 4Q26 나의 유죄인간 임시완, 설인아 12 토일 3Q26 포핸즈 송강, 이준영 12 4Q26 100일의 거짓말 김유정, 박진영 16 OTT 티빙 2H26 대리수능 배현성, 차강윤 10 Non- Captive 금토(SBS) 4Q26 닥터X: 하얀 마피아의 시대 김지원, 이정은 16 자료: 언론, 스튜디오드래곤, 하나증권 [PDF 6페이지] 미디어 Overweight 하나증권•7 도표 17. SBS 실적 추정 (단위: 십억원) 24 25 26F 27F 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26 3Q26F 4Q26F 매출 1,047 1,008 968 1,022 206 268 239 295 190 285 235 258 별도 768 677 688 731 147 172 168 189 141 188 171 188 광고 311 268 263 274 56 73 63 75 50 68 69 76 사업 457 409 425 457 91 99 104 114 91 121 102 112 기타 278 332 280 292 59 96 71 105 50 97 64 69 영업이익(손실) (19) 18 (0) 35 (7) 7 13 5 (18) 8 3 7 별도 (26) 13 (18) 17 (4) 9 9 (1) (13) (4) (0) (0) 기타 7 5 17 18 (3) (2) 4 6 (5) 12 3 7 지배주주손익 34 8 (1) 36 (7) 6 10 (1) (14) 7 3 3 자료: SBS, 하나증권 도표 18. SBS 2026년 하반기 드라마 예상 라인업 채널 방영 제목 출연진 회차 SBS 금토 3Q26 재벌X형사2 안보현, 정은채 16 4Q26 닥터X: 하얀 마피아의 시대 김지원, 이정은 16 굿파트너2 장나라, 박해진 16 수목 4Q26 나인 투 식스 박민영, 육성재 12 OTT 넷플릭스 3Q26 이런 엿 같은 사랑 정해인, 하영 12 Non- Captive 금토(MBC) 4Q26 너의 그라운드 한효주, 공명 10 자료: SBS, 하나증권 도표 19. 등촌동 부지의 데이터센터 개발 공시 도표 20. SBS 12MF P/B 밴드 차트 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 20 21 22 23 24 25 26 수정주가 1.0x 0.8x 0.6x 0.4x 0.2x (원) 자료: SBS, 하나증권 자료: SBS, 하나증권 [PDF 7페이지] 미디어 Overweight 하나증권•8 추정 재무제표(CJ ENM) 손익계산서 (단위:십억원) 대차대조표 (단위:십억원) 2024 2025 2026F 2027F 2028F 2024 2025 2026F 2027F 2028F 매출액 5,231.4 5,134.5 5,086.5 5,561.5 5,830.3 유동자산 2,909.5 2,552.1 2,583.6 2,798.9 2,912.7 매출원가 3,520.2 3,428.9 3,330.7 3,627.8 3,785.8 금융자산 1,074.4 884.5 931.5 993.2 1,020.1 매출총이익 1,711.2 1,705.6 1,755.8 1,933.7 2,044.5 현금성자산 973.2 782.1 830.0 882.3 903.8 판관비 1,606.7 1,572.7 1,644.0 1,719.8 1,799.6 매출채권 1,115.2 1,021.0 1,011.4 1,105.9 1,159.3 영업이익 104.5 132.9 111.7 213.9 244.9 재고자산 137.0 142.9 141.6 154.8 162.3 금융손익 (142.6) (106.4) (128.9) (127.9) (126.9) 기타유동자산 582.9 503.7 499.1 545.0 571.0 종속/관계기업손익 (0.3) 36.9 77.0 37.0 37.0 비유동자산 6,407.1 6,114.6 5,956.4 5,874.8 5,918.1 기타영업외손익 (493.4) 20.7 0.0 0.0 0.0 투자자산 1,993.6 2,021.3 2,008.0 1,991.3 2,054.3 세전이익 (531.9) 84.2 59.8 122.9 155.0 금융자산 601.5 774.7 773.8 781.9 786.4 법인세 48.9 67.2 23.9 24.6 31.0 유형자산 860.7 848.8 808.0 772.6 741.8 계속사업이익 (580.8) 17.0 35.9 98.3 124.0 무형자산 2,663.7 2,321.4 2,217.2 2,187.7 2,198.8 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 889.1 923.1 923.2 923.2 923.2 당기순이익 (580.8) 17.0 35.9 98.3 124.0 자산총계 9,316.6 8,666.8 8,540.0 8,673.6 8,830.8 비지배주주지분 순이익 (77.5) (12.5) (26.3) (72.2) (91.0) 유동부채 3,814.2 3,201.4 3,033.9 3,006.2 3,003.7 지배주주순이익 (503.4) 29.5 53.8 83.6 105.4 금융부채 1,767.6 1,281.9 1,131.5 935.6 838.0 지배주주지분포괄이익 (447.7) 18.6 91.8 251.6 317.2 매입채무 252.9 280.6 278.0 303.9 318.6 NOPAT 114.1 26.9 67.0 171.1 195.9 기타유동부채 1,793.7 1,638.9 1,624.4 1,766.7 1,847.1 EBITDA 1,706.2 1,386.6 1,291.7 1,363.8 1,399.5 비유동부채 1,824.4 2,019.6 2,024.3 2,087.4 2,123.0 성장성(%) 금융부채 1,187.0 1,349.6 1,349.6 1,349.6 1,349.6 매출액증가율 19.76 (1.85) (0.93) 9.34 4.83 기타비유동부채 637.4 670.0 674.7 737.8 773.4 NOPAT증가율 흑전 (76.42) 149.07 155.37 14.49 부채총계 5,638.6 5,220.9 5,058.3 5,093.6 5,126.7 EBITDA증가율 77.36 (18.73) (6.84) 5.58 2.62 지배주주지분 2,793.6 2,789.3 2,851.6 3,022.1 3,237.2 영업이익증가율 흑전 27.18 (15.95) 91.50 14.49 자본금 110.6 110.6 110.6 110.6 110.6 (지배주주)순익증가율 적지 흑전 82.37 55.39 26.08 자본잉여금 2,432.4 2,430.9 2,430.9 2,430.9 2,430.9 EPS증가율 적지 흑전 82.53 55.27 26.08 자본조정 (341.4) (339.3) (339.3) (339.3) (339.3) 수익성(%) 기타포괄이익누계액 212.5 175.5 175.5 175.5 175.5 매출총이익률 32.71 33.22 34.52 34.77 35.07 이익잉여금 379.5 411.7 474.0 644.5 859.5 EBITDA이익률 32.61 27.01 25.39 24.52 24.00 비지배주주지분 884.5 656.5 630.1 558.0 466.9 영업이익률 2.00 2.59 2.20 3.85 4.20 자본총계 3,678.1 3,445.8 3,481.7 3,580.1 3,704.1 계속사업이익률 (11.10) 0.33 0.71 1.77 2.13 순금융부채 1,880.2 1,747.0 1,549.6 1,292.0 1,167.5 투자지표 현금흐름표 (단위:십억원) 2024 2025 2026F 2027F 2028F 2024 2025 2026F 2027F 2028F 주당지표(원) 영업활동 현금흐름 1,402.6 1,166.4 1,212.2 1,394.4 1,361.3 EPS (22,955) 1,345 2,455 3,812 4,806 당기순이익 (580.8) 17.0 35.9 98.3 124.0 BPS 139,592 139,244 142,082 149,859 159,663 조정 2,131.4 1,328.7 1,179.9 1,150.0 1,154.6 CFPS 79,099 68,246 62,753 63,720 64,934 감가상각비 1,601.7 1,253.7 1,179.9 1,150.0 1,154.6 EBITDAPS 77,806 63,230 58,902 62,193 63,821 외환거래손익 0.4 (12.3) 0.0 0.0 0.0 SPS 238,557 234,141 231,949 253,611 265,871 지분법손익 69.8 (135.7) 0.0 0.0 0.0 DPS 0 0 0 0 0 기타 459.5 223.0 0.0 0.0 0.0 주가지표(배) 영업활동 자산부채 변동 (148.0) (179.3) (3.6) 146.1 82.7 PER (2.34) 48.03 13.97 9.00 7.14 투자활동 현금흐름 (935.8) (1,023.2) (1,020.8) (1,077.8) (1,203.4) PBR 0.38 0.46 0.24 0.23 0.21 투자자산감소(증가) 1,145.1 644.3 13.3 16.6 (63.0) PCFR 0.68 0.95 0.55 0.54 0.53 자본증가(감소) (63.4) (29.4) (35.0) (35.0) (35.0) EV/EBITDA 2.31 2.76 2.27 1.91 1.71 기타 (2,017.5) (1,638.1) (999.1) (1,059.4) (1,105.4) PSR 0.23 0.28 0.15 0.14 0.13 재무활동 현금흐름 (365.1) (322.5) (150.4) (195.9) (97.7) 재무비율(%) 금융부채증가(감소) (341.4) (323.1) (150.4) (195.9) (97.7) ROE (16.69) 1.06 1.91 2.85 3.37 자본증가(감소) (23.8) (1.6) 0.0 0.0 0.0 ROA (5.23) 0.33 0.63 0.97 1.20 기타재무활동 0.1 2.2 0.0 0.0 0.0 ROIC 3.12 0.82 2.15 5.74 6.81 배당지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 부채비율 153.30 151.51 145.28 142.27 138.41 현금의 증감 101.7 (179.4) 48.3 52.3 21.5 순부채비율 51.12 50.70 44.51 36.09 31.52 Unlevered CFO 1,734.6 1,496.6 1,376.1 1,397.3 1,424.0 이자보상배율(배) 0.58 0.77 0.71 1.46 1.78 Free Cash Flow 1,339.2 1,137.0 1,177.2 1,359.4 1,326.3 자료: 하나증권 [PDF 8페이지] 미디어 Overweight 하나증권•9 추정 재무제표(스튜디오드래곤) 손익계산서 (단위:십억원) 대차대조표 (단위:십억원) 2024 2025 2026F 2027F 2028F 2024 2025 2026F 2027F 2028F 매출액 550.1 530.7 580.0 643.8 698.5 유동자산 393.8 282.8 318.8 359.9 402.7 매출원가 482.1 473.7 504.7 556.0 598.8 금융자산 182.1 69.6 90.5 112.7 138.9 매출총이익 68.0 57.0 75.3 87.8 99.7 현금성자산 178.2 63.0 83.9 106.0 132.2 판관비 31.6 26.6 27.9 29.6 31.4 매출채권 101.1 74.7 77.0 79.3 81.7 영업이익 36.4 30.4 47.5 58.2 68.4 재고자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 금융손익 12.0 0.7 3.5 4.4 5.3 기타유동자산 110.6 138.5 151.3 167.9 182.1 종속/관계기업손익 0.0 (0.0) 0.0 0.0 0.0 비유동자산 531.7 751.7 762.3 779.9 806.9 기타영업외손익 (20.2) (19.5) (1.6) (2.1) (2.1) 투자자산 156.3 333.7 334.0 334.5 334.8 세전이익 28.2 11.6 49.4 60.5 71.6 금융자산 152.1 333.7 334.0 334.5 334.8 법인세 (5.3) 1.3 10.4 9.1 10.7 유형자산 11.7 10.5 10.2 10.0 9.9 계속사업이익 33.5 10.3 39.0 51.5 60.8 무형자산 204.9 229.0 239.6 256.9 283.8 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 158.8 178.5 178.5 178.5 178.4 당기순이익 33.5 10.3 39.0 51.5 60.8 자산총계 925.5 1,034.5 1,081.1 1,139.7 1,209.7 비지배주주지분 순이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동부채 169.4 209.7 215.6 220.6 227.8 지배주주순이익 33.5 10.3 39.0 51.5 60.8 금융부채 3.3 23.9 24.0 24.1 24.2 지배주주지분포괄이익 31.7 59.6 39.0 51.5 60.8 매입채무 5.0 6.7 7.3 8.1 8.8 NOPAT 43.2 27.1 37.5 49.5 58.1 기타유동부채 161.1 179.1 184.3 188.4 194.8 EBITDA 183.0 165.2 190.2 214.1 244.6 비유동부채 16.4 24.5 26.2 28.4 30.3 성장성(%) 금융부채 6.2 6.2 6.2 6.2 6.2 매출액증가율 (26.96) (3.53) 9.29 11.00 8.50 기타비유동부채 10.2 18.3 20.0 22.2 24.1 NOPAT증가율 (4.42) (37.27) 38.38 32.00 17.37 부채총계 185.9 234.2 241.9 249.0 258.1 EBITDA증가율 (24.38) (9.73) 15.13 12.57 14.25 지배주주지분 739.6 800.3 839.2 890.7 951.5 영업이익증가율 (34.88) (16.48) 56.25 22.53 17.53 자본금 15.0 15.0 15.0 15.0 15.0 (지배주주)순익증가율 11.30 (69.25) 278.64 32.05 18.06 자본잉여금 473.4 473.4 473.4 473.4 473.4 EPS증가율 11.29 (69.21) 278.13 32.00 18.22 자본조정 (0.1) 0.9 0.9 0.9 0.9 수익성(%) 기타포괄이익누계액 (23.4) 26.3 26.3 26.3 26.3 매출총이익률 12.36 10.74 12.98 13.64 14.27 이익잉여금 274.8 284.7 323.7 375.2 436.0 EBITDA이익률 33.27 31.13 32.79 33.26 35.02 비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 영업이익률 6.62 5.73 8.19 9.04 9.79 자본총계 739.6 800.3 839.2 890.7 951.5 계속사업이익률 6.09 1.94 6.72 8.00 8.70 순금융부채 (172.6) (39.5) (60.4) (82.4) (108.5) 투자지표 현금흐름표 (단위:십억원) 2024 2025 2026F 2027F 2028F 2024 2025 2026F 2027F 2028F 주당지표(원) 영업활동 현금흐름 179.6 (9.8) 175.2 195.8 229.5 EPS 1,114 343 1,297 1,712 2,024 당기순이익 33.5 10.3 39.0 51.5 60.8 BPS 24,606 26,623 27,921 29,632 31,656 조정 142.5 152.4 142.1 154.7 174.7 CFPS 6,394 5,520 6,368 7,161 8,190 감가상각비 146.6 134.8 142.7 155.9 176.3 EBITDAPS 6,089 5,495 6,327 7,122 8,139 외환거래손익 (3.8) 0.2 0.0 0.0 0.0 SPS 18,300 17,655 19,297 21,417 23,239 지분법손익 0.4 0.2 0.0 0.0 0.0 DPS 0 0 0 0 0 기타 (0.7) 17.2 (0.6) (1.2) (1.6) 주가지표(배) 영업활동 자산부채 변동 3.6 (172.5) (5.9) (10.4) (6.0) PER 38.64 124.64 15.73 11.92 10.08 투자활동 현금흐름 9.6 (122.7) (150.8) (170.4) (199.9) PBR 1.75 1.61 0.73 0.69 0.64 투자자산감소(증가) 19.2 (177.4) (0.3) (0.4) (0.4) PCFR 6.73 7.74 3.20 2.85 2.49 자본증가(감소) (1.1) (1.0) (3.0) (3.0) (3.0) EV/EBITDA 6.13 7.54 2.91 2.48 2.06 기타 (8.5) 55.7 (147.5) (167.0) (196.5) PSR 2.35 2.42 1.06 0.95 0.88 재무활동 현금흐름 (176.6) 20.5 (1.8) (1.7) (1.7) 재무비율(%) 금융부채증가(감소) (172.2) 20.7 0.0 0.1 0.1 ROE 4.63 1.34 4.76 5.95 6.61 자본증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROA 3.32 1.05 3.69 4.63 5.18 기타재무활동 (4.4) (0.2) (1.8) (1.8) (1.8) ROIC 12.99 9.03 11.21 13.81 14.88 배당지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 부채비율 25.13 29.27 28.82 27.96 27.13 현금의 증감 12.6 (112.0) 26.0 22.2 26.2 순부채비율 (23.33) (4.93) (7.19) (9.25) (11.40) Unlevered CFO 192.2 165.9 191.4 215.2 246.2 이자보상배율(배) 7.83 25.26 25.95 31.73 37.12 Free Cash Flow 178.5 (10.8) 172.2 192.8 226.5 자료: 하나증권 [PDF 9페이지] 미디어 Overweight 하나증권•10 추정 재무제표(SBS) 손익계산서 (단위:십억원) 대차대조표 (단위:십억원) 2024 2025 2026F 2027F 2028F 2024 2025 2026F 2027F 2028F 매출액 1,046.7 1,008.5 968.4 1,022.5 1,057.1 유동자산 760.2 828.5 811.1 842.6 878.1 매출원가 886.1 837.3 810.9 823.5 846.5 금융자산 397.8 461.1 458.3 470.1 493.1 매출총이익 160.6 171.2 157.5 199.0 210.6 현금성자산 94.8 89.1 84.7 88.7 103.5 판관비 179.8 153.0 157.7 164.0 170.0 매출채권 237.6 233.8 224.5 237.0 245.0 영업이익 (19.2) 18.2 (0.2) 34.9 40.5 재고자산 2.4 1.9 1.9 2.0 2.0 금융손익 (2.7) (5.5) (2.5) (0.0) 2.5 기타유동자산 122.4 131.7 126.4 133.5 138.0 종속/관계기업손익 0.2 4.4 4.0 4.0 4.0 비유동자산 752.2 1,215.5 1,216.1 1,219.4 1,221.9 기타영업외손익 41.1 (10.4) (1.0) 1.4 2.9 투자자산 115.1 612.8 611.5 613.2 614.2 세전이익 19.4 6.7 0.3 40.3 49.9 금융자산 90.3 588.4 588.1 588.4 588.7 법인세 (14.3) (1.2) 1.0 4.0 5.0 유형자산 478.4 461.6 463.4 465.0 466.5 계속사업이익 33.8 7.9 (0.7) 36.2 44.9 무형자산 52.5 35.1 35.1 35.1 35.1 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 106.2 106.0 106.1 106.1 106.1 당기순이익 33.8 7.9 (0.7) 36.2 44.9 자산총계 1,512.4 2,044.0 2,027.3 2,062.0 2,100.0 비지배주주지분 순이익 (0.1) (0.1) 0.0 (0.5) (0.6) 유동부채 335.9 393.2 388.2 386.2 382.6 지배주주순이익 33.8 8.0 (0.8) 35.9 44.4 금융부채 122.4 202.3 202.2 202.3 202.4 지배주주지분포괄이익 34.6 391.9 (0.7) 36.3 44.9 매입채무 15.9 22.7 21.8 23.0 23.8 NOPAT (33.4) 21.4 0.6 31.5 36.5 기타유동부채 197.6 168.2 164.2 160.9 156.4 EBITDA 18.2 56.1 37.9 73.3 79.1 비유동부채 270.0 352.6 347.7 354.3 358.5 성장성(%) 금융부채 250.6 230.0 230.0 230.0 230.0 매출액증가율 5.01 (3.65) (3.98) 5.59 3.38 기타비유동부채 19.4 122.6 117.7 124.3 128.5 NOPAT증가율 적전 흑전 (97.20) 5,150.00 15.87 부채총계 605.9 745.8 735.9 740.5 741.0 EBITDA증가율 (79.32) 208.24 (32.44) 93.40 7.91 지배주주지분 904.2 1,296.1 1,289.2 1,319.9 1,357.9 영업이익증가율 적전 흑전 적전 흑전 16.05 자본금 92.8 92.8 92.8 92.8 92.8 (지배주주)순익증가율 (27.00) (76.33) 적전 흑전 23.68 자본잉여금 112.0 112.1 112.1 112.1 112.1 EPS증가율 (28.02) (76.26) 적전 흑전 23.84 자본조정 (0.6) (0.6) (0.6) (0.6) (0.6) 수익성(%) 기타포괄이익누계액 9.2 387.4 387.4 387.4 387.4 매출총이익률 15.34 16.98 16.26 19.46 19.92 이익잉여금 690.8 704.5 697.6 728.2 766.3 EBITDA이익률 1.74 5.56 3.91 7.17 7.48 비지배주주지분 2.2 2.1 2.1 1.6 1.0 영업이익률 (1.83) 1.80 (0.02) 3.41 3.83 자본총계 906.4 1,298.2 1,291.3 1,321.5 1,358.9 계속사업이익률 3.23 0.78 (0.07) 3.54 4.25 순금융부채 (24.9) (28.8) (26.1) (37.8) (60.7) 투자지표 현금흐름표 (단위:십억원) 2024 2025 2026F 2027F 2028F 2024 2025 2026F 2027F 2028F 주당지표(원) 영업활동 현금흐름 8.3 64.8 33.8 70.8 78.6 EPS 1,824 433 (44) 1,934 2,395 당기순이익 33.8 7.9 (0.7) 36.2 44.9 BPS 48,746 69,870 69,500 71,150 73,201 조정 (8.9) 58.6 38.1 38.5 38.6 CFPS 2,292 3,843 2,399 4,561 5,065 감가상각비 37.3 37.9 38.2 38.4 38.6 EBITDAPS 979 3,022 2,045 3,952 4,263 외환거래손익 (1.5) 0.6 0.0 0.0 0.0 SPS 56,419 54,361 52,203 55,117 56,982 지분법손익 (0.2) (4.4) 0.0 0.0 0.0 DPS 0 330 330 400 400 기타 (44.5) 24.5 (0.1) 0.1 0.0 주가지표(배) 영업활동 자산부채 변동 (16.6) (1.7) (3.6) (3.9) (4.9) PER 12.14 43.19 (265.91) 6.05 4.89 투자활동 현금흐름 (153.1) (125.7) (40.3) (49.4) (49.2) PBR 0.45 0.27 0.17 0.16 0.16 투자자산감소(증가) (6.1) (497.2) 1.2 (1.6) (1.1) PCFR 9.66 4.87 4.88 2.57 2.31 자본증가(감소) (24.1) (15.6) (40.0) (40.0) (40.0) EV/EBITDA 21.38 5.71 5.09 2.47 1.99 기타 (122.9) 387.1 (1.5) (7.8) (8.1) PSR 0.39 0.34 0.22 0.21 0.21 재무활동 현금흐름 147.7 59.4 (6.2) (6.0) (7.3) 재무비율(%) 금융부채증가(감소) 158.7 59.4 (0.1) 0.1 0.1 ROE 3.80 0.73 (0.06) 2.75 3.32 자본증가(감소) (1.7) 0.0 0.0 0.0 0.0 ROA 2.37 0.45 (0.04) 1.76 2.13 기타재무활동 0.0 0.0 (0.0) 0.0 0.0 ROIC (6.42) 3.70 0.11 5.35 6.09 배당지급 (9.3) 0.0 (6.1) (6.1) (7.4) 부채비율 66.85 57.45 56.99 56.04 54.53 현금의 증감 2.9 (1.5) (65.3) 4.0 14.8 순부채비율 (2.74) (2.22) (2.02) (2.86) (4.46) Unlevered CFO 42.5 71.3 44.5 84.6 94.0 이자보상배율(배) (1.07) 1.11 (0.01) 1.99 2.31 Free Cash Flow (15.7) 49.2 (6.2) 30.8 38.6 자료: 하나증권 [PDF 10페이지] 미디어 Overweight 하나증권•11 투자의견 변동 내역 및 목표주가 괴리율 CJ ENM 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 24.10 25.01 25.04 25.07 25.10 26.01 26.04 26.07 26.10 CJ ENM 수정TP (원) 날짜 투자의견 목표주가 괴리율 평균 최고/최저 26.10.7 BUY 48,000 26.7.8 BUY 53,000 -36.58% -26.42% 26.5.8 BUY 70,000 -46.05% -31.43% 26.4.8 BUY 77,000 -29.51% -27.53% 26.2.6 BUY 86,000 -24.30% -6.98% 25.11.7 BUY 83,000 -22.34% -9.88% 25.6.11 BUY 95,000 -24.37% -13.89% 25.4.11 BUY 77,000 -23.76% 0.39% 25.1.13 BUY 85,000 -33.41% -26.59% 24.11.8 BUY 95,000 -38.06% -30.74% 투자의견 변동 내역 및 목표주가 괴리율 스튜디오드래곤 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 24.10 25.01 25.04 25.07 25.10 26.01 26.04 26.07 26.10 스튜디오드래곤 수정TP (원) 날짜 투자의견 목표주가 괴리율 평균 최고/최저 26.10.7 BUY 33,000 26.7.8 BUY 37,000 -41.63% -31.35% 26.5.8 BUY 48,000 -47.65% -34.06% 26.4.8 BUY 50,000 -29.93% -27.20% 25.11.7 BUY 54,000 -22.53% -7.41% 25.5.9 BUY 59,000 -20.44% -5.08% 24.7.8 BUY 52,000 -19.17% 0.38% 투자의견 변동 내역 및 목표주가 괴리율 SBS 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 24.10 25.01 25.04 25.07 25.10 26.01 26.04 26.07 26.10 SBS 수정TP (원) 날짜 투자의견 목표주가 괴리율 평균 최고/최저 26.7.8 BUY 18,000 26.4.8 BUY 20,000 -30.69% -19.50% 26.1.22 BUY 24,000 -27.39% -20.46% 25.10.13 BUY 27,000 -28.59% -23.89% 25.4.11 BUY 34,000 -34.99% -14.12% 24.12.23 BUY 40,000 -45.35% -34.88% 24.11.13 BUY 20,000 -22.66% 0.00% 24.8.14 BUY 24,000 -35.52% -31.58% [PDF 11페이지] 미디어 Overweight 하나증권•12 Compliance Notice 투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시  당사는 2026년 10월 7일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다  본 자료를 작성한 애널리스트(이기훈)는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력이나 부당 한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성실 하게 작성하였 습니다.  본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다  본 자료를 작성한 애널리스트(이기훈)는 2026년 10월 7일 현재 해당회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다  투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용  기업의 분류 BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락 Reduce(비중축소)_목표주가가 현주가 대비 -15% 이상 하락 가능  산업의 분류 Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락 Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15% 이상 하락 가능 투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(매도) 합계 금융투자상품의 비율 98.18% 1.82% 0.00% 100% * 기준일: 2026년 10월 03일 본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자 신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.