[원문 유형] Tele-news 주요채널 텔레그램 원문 묶음 [범위] Tele-news 주요채널 [묶음 주기] 10분 [통합 구간] 2026-10-07T11:30:00+00:00 ~ 2026-10-07T11:40:00+00:00 [작성 기준] 아래 글은 서로 다른 채널·작성자의 독립 원문을 수송 편의상 하나의 시간 구간으로 묶은 것이다. 서로 다른 출처의 사실·판단·전망을 하나의 합의나 결론으로 합치지 말고 채널별 귀속을 보존한다. 같은 사건을 다루더라도 공통 이슈 키만 재사용하고, 출처별 사실·해석·반응·전망은 각각 남긴다. 외부 링크와 첨부는 실제 원문으로 사용하고, 텔레그램 문구는 발견 경로·보조 설명으로 구분한다. 시간흐름순 정리는 원문 게시 순서와 각 출처의 판단 강도·조건을 보존한다. ===== 통합 원문 1 / 40 ===== [채널] Korean Alpha [게시일시] 2026.10.07 20:30:00 [텔레그램 게시물] https://t.me/korean_alpha/883360 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [연계된 텔레그램 원문] [원문 게시물] https://t.me/korean_alpha/882843 🤑🤑 Titan X Canton Testnet Live https://x.com/LCSEPOY/status/2107128223909945756 #LCSTM [현재 텔레그램 게시물 본문] Titan Exchange Update 📌 Please Submit BUG OR Feedback . #LCSTM [외부 원문 1] [URL] https://x.com/LCSEPOY/status/2107128223909945756 [제목] LCSTM (@LCSEPOY) on X LCSTM @LCSEPOY Titan X Canton Incentive Testnet 🔥 How To Participate ? 1. Connect EVM Wallet : testnet.titanx.cc/?ref=C1E4DE6DF6 • Claim Faucet & Do Trade • Do Daily Min. 2/3 Trade • More Trade ~ More Points 2. Claim Waitlist Too : waitlist.titanx.cc/?ref=C1E4DE6DF6 More Updates On Telegram 👇 t.me/LEGITCRYPTO0 #LCSTM Titan and Canton Network 3:18 PM · Oct 5, 2026 · 73 Views 1 1 LCSTM @LCSEPOY Titan X Canton Incentive Testnet 🔥 How To Participate ? 1. Connect EVM Wallet : testnet.titanx.cc/?ref=C1E4DE6DF6 • Claim Faucet & Do Trade • Do Daily Min. 2/3 Trade • More Trade ~ More Points 2. Claim Waitlist Too : waitlist.titanx.cc/?ref=C1E4DE6DF6 More Updates On Telegram 👇 t.me/LEGITCRYPTO0 #LCSTM Titan and Canton Network 3:18 PM · Oct 5, 2026 · 73 Views 1 1 ===== 통합 원문 2 / 40 ===== [채널] 소중한추억. [게시일시] 2026.10.07 20:30:29 [텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216460 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] [원자재 / LS증권] 제목: 주식으로 Play하는 원자재 작성자: 홍성기 (LS증권 리서치센터) [원자재 투자 방법론] · 선물 및 ETF 투자는 Deep Contango 발생 시 롤오버 비용과 지속적인 역캐리로 현물 가격 대비 Underperform하는 구조적 한계가 존재함 · 본 리포트는 원자재 가격 변동성을 효과적으로 활용하고 영업 레버리지와 배당 수익을 동시에 누릴 수 있는 주식 투자 방법론을 제시함 [에너지 및 금속 섹터] · 에너지 기업은 E&P, Drilling/Service, Royalty, Midstream 등으로 분류되며, 유가 급등이나 고유가 장기화 등 시장 상황에 따른 가격 민감도와 유불리를 비교함 · 광업 및 금속 기업은 Miner, Smelter/Refiner, Integrated 등으로 나누어 금속 가격 상승과 금리·달러화 변수에 따른 가격 베타와 현금 흐름의 균형을 분석함 [농업 기업 및 리스크] · 농업 부문은 Integrated, Equipment, Fertilizer 기업을 중심으로 농산물 가격, 경작 면적, 비료 수급 변화가 실적에 미치는 영향을 점검함 · 원자재 주식 투자의 단점으로 전체 주식 시장의 Beta에 따른 주식 시장 리스크와 원가 비용 상승(Cost Inflation)에 따른 수익 감소 가능성을 지적함 [텔레그램 첨부 원문 1] [URL] https://t.me/DOC_POOL/216460 [첨부 파일] The_Commodity_주식으로_Play하는_원자재_LS증권_261007.pdf [제목] The_Commodity_주식으로_Play하는_원자재_LS증권_261007.pdf [PDF 1페이지] LS Securities Research 1 [PDF 2페이지] LS Securities Research 2 LS증권원자재담당홍성기입니다. 원자재시장은역사적으로명확한Cycle을형성하며투자자들에게다양한기회를제공해왔습니다. 그러나선물및원자재ETF를통한투자는Deep Contango 발생시롤오버비용과지속적인역캐리(Negative Carry)로인해현물가격대비Underperform하는구조적한계를지니고있습니다. 이에본보고서는원자재가격 변동성을효과적으로활용하고영업레버리지와배당수익을동시에누릴수있는‘주식으로Play하는원자재투자방법론＇을제시합니다. Part I 주식으로Play하는원자재(원자재투자방법론) 에서는원자재투자방법중현물, 선물, ETF, 주식간장단점을비교, 분석했습니다. 선물/ETF의한계와 원자재주식이갖는영업레버리지, 배당및주주환원, 생산증대효과등의우위요소를점검했습니다. 또한원자재기업의밸류체인별Upstream, Midstream, Downstream, Royalty/Streaming, Pick&Shovel 등의분류체계를정리했습니다. Part II 에너지기업(에너지기업분류) 에서는E&P, Drilling/Service, Royalty, Midstream, LNG Terminal, Refinery, Integrated로에너지기업을 분류했습니다. 유가급등, 공급차질, 고유가장기화, 경기침체, 정제마진확대, LNG 공급부족등시장상황에따라각섹터의가격민감도와유불리를비교했습니다. Part III 광업, 금속기업(광업, 금속기업분류) 에서는Miner, Smelter/Refiner, Integrated, Royalty, Equipment의사업구조와투자특성을정리했습니다. 금속가격상승, 광산투자확대, 제련마진변화, 금리및달러화등주요변수에따라가격베타와현금흐름안정성의균형을어떻게선택할지제시했습니다. Part IV 농업기업(농업기업분류) 에서는Integrated(Major), Equipment, Fertilizer 기업을중심으로농산물가격, 경작면적, 농가소득및비료수급변화가 기업실적에미치는영향을점검했습니다. 항상차별화된리서치를통해원자재시장의통찰을제공하겠습니다. [PDF 3페이지] LS Securities Research 3 Contents Part Ⅰ04 왜주식으로Play하나? 원자재투자방법론 Part Ⅱ12 에너지기업 에너지기업분류 Part Ⅲ29 광업, 금속기업 광업, 금속기업분류 Part Ⅳ48 농업기업 농업기업분류 주식으로Play하는원자재 [PDF 4페이지] LS Securities Research 4 왜주식으로Play 하나? Part I ■원자재투자방법 ■원자재주식투자의장단점 ■원자재기업분류 원자재투자방법론 [PDF 5페이지] LS Securities Research 5 원자재투자방법 자료: LS증권리서치센터 원자재 투자  금융시스템위기시안정성  만기, 롤오버비용없음  실물보관비용  거래유동성낮음  레버리지활용가능  양방향트레이딩가능  만기, 롤오버비용 현물 ETF 선물 주식  편리한접근성, 유동성  Contango에따른추적오차  운용수수료  영업레버리지, 배당수익  만기, 롤오버비용없음  주식시장리스크노출  원자재가격과의괴리 원자재 투자 [PDF 6페이지] LS Securities Research 6 원자재선물, ETF의한계 자료: Bloomberg, LS증권리서치센터 WTI 연결선물, 선물ETF(USO) 비교 ●일반적으로원자재가격이급락하여역사적저점일때, Forward Curve는Deep Contango를나타냄 ●이때원자재선물, ETF를통한투자는Contango에따라원자재 현물가격대비Underperform 불가피 ●Contango에의한역캐리는Rollover에의해서가아니라, 만기가 감소하는동안지속적으로발생하여피하기어려움 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 16/10 17/03 17/08 18/01 18/06 18/11 19/04 19/09 20/02 20/07 20/12 21/05 21/10 22/03 22/08 23/01 23/06 23/11 24/04 24/09 25/02 25/07 25/12 26/05 USO-WTI (우) WTI USO (2016년10월=0) (2016년10월=0) COMEX Copper Forward Curve 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M 10M 11M 12M NOW 1W 1M 3M [PDF 7페이지] LS Securities Research 7 원자재선물, ETF의한계 자료: Bloomberg, LS증권리서치센터 WTI, 선물ETF, 주식ETF 비교 ●원유선물ETF 대비에너지주식ETF의아웃퍼폼 ●2020~2022년저점반등국면에서뿐만아니라, 2023~2025년 유가하락국면에서생산량증대효과에따라에너지주식ETF가 아웃퍼폼 ●즉원자재기업주식들은공급증가에따른가격하락에우위 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 16/10 17/03 17/08 18/01 18/06 18/11 19/04 19/09 20/02 20/07 20/12 21/05 21/10 22/03 22/08 23/01 23/06 23/11 24/04 24/09 25/02 25/07 25/12 26/05 CL1 COMB Comdty (L1) USO US Equity (R2) XOP US Equity (R3) XLE US Equity (R1) VDE US Equity (L2) (2016년10월=0) USO XOP OIH XLE VDE 변동성(5y) 5.4% 4.7% 5.2% 3.8% 3.8% Beta (WTI) 90% 53% 46% 40% 41% Beta (S&P) 10% 66% 87% 47% 50% Corr (WTI) 98% 66% 51% 62% 63% Corr (S&P) 4% 31% 37% 28% 29% [PDF 8페이지] LS Securities Research 8 원자재주식의장단점 자료: LS증권리서치센터 영업레버리지(Operating Leverage) : 일정 가격이상으로원자재가격상승할경우가격 상승폭보다기업이익증가율이커짐 배당, 자사주매입: 원자재직접투자와다른 Income 발생 시장확장, 생산량증가: 시장의전반적인확장 시수익창출가능 M&A, 기업가치재평가 주식시장리스크: 전체주식시장에대한 Beta에따라주가영향 개별기업리스크: 개별기업의전략, 비용구조등에따른영향 비용상승(Cost Inflation) : 원자재가격상승 보다원가비용상승이더욱클경우수익감소 정치적리스크: 자원국수주의, 원자재관련 정책변화에노출 장점 단점 VS [PDF 9페이지] LS Securities Research 9 원자재는Cycle 산업 자료: Bloomberg, LS증권리서치센터 GSCI 섹터별원자재지수사이클 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 GSCI Precious 산업금속 에너지 곡물 (yoy, 12ma) [PDF 10페이지] LS Securities Research 10 Cycle과함께라면 자료: Bloomberg, LS증권리서치센터 Energy Index와주식 Grain Index와주식 Industrial Metal Index와주식 Precious Index와주식 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 11/01 13/01 15/01 17/01 19/01 21/01 23/01 25/01 GSCI Precious GDX AU (yoy,12ma) -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 11/01 13/01 15/01 17/01 19/01 21/01 23/01 25/01 GSCI Industrial XME SCCO (yoy, 12ma) -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 11/01 13/01 15/01 17/01 19/01 21/01 23/01 25/01 GSCI Energy XLE XOM (yoy, 12ma) -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 11/01 13/01 15/01 17/01 19/01 21/01 23/01 25/01 GSCI Grain MOO BG (yoy, 12ma) [PDF 11페이지] LS Securities Research 11 원자재기업분류 Pure Play Miners / E&P 원자재가격에가장민감하게반응 Upstream Pipeline / Terminal 원자재운송부문으로생산및소비량에반응 Midstream Refinery / Smelter / Products 실제최종소비제품생산. 제품마진에반응 Downstream 자원개발자본지원, 원자재매입권리 운영리스크감소, 원자재가격상승수혜 Royalty & Streaming 원자재생산및운송에필요한장비, 기술제공 Cost Inflation 국면에서상대적우위 Pick & Shovel, Infra 원자재교역선점 지정학적비효율성발생국면에서우위 Trading Company 자료: LS증권리서치센터 [PDF 12페이지] LS Securities Research 12 에너지기업 Part Ⅱ ■에너지기업분류별특징 ■상황별투자방안 에너지기업분류 [PDF 13페이지] LS Securities Research 13 에너지기업분류 E&P Shale Oil COP, OXY, APA, EOG, DVN, OVV, FANG Shale Gas EQT, EXE, AR, RRC CRK, BIR, PEY Oil Sand CNQ, CVE, ATH, IMO, TOU, WCP, BTE Other ENI, 1605, HBR, WDS, DNO Drilling & Oil Service Drilling - Land PTEN, NBR, HP, ESI, ACX, FET, STM Drilling - Water NE, VAL, OII, RIG, WFRD, HOS, FTI Oil Services SLB, BKR, HAL, AKSO, NOV, SUBC, LBRT Integrated XOM, CVX, SU, BP, TTE, EQNR Midstream ET, EPD, PAA, MPLX, KMI, ENB, OKE Refinery MPC, PSX, VLO, PBF, S-oil, SK, HD Royalty VNOM, TPL, BSM, KRP, PSK, SBR, PBT LNG Terminal LNG, VG, CQP, EE, GLNG, GTT, PLNG 자료: LS증권리서치센터 [PDF 14페이지] LS Securities Research 14 에너지섹터비교 자료: Bloomberg, LS증권리서치센터 WTI vs S&P500 에너지섹터 티커 기업명 국가 시가총액 (mUSD) 배당수익률 변동성 Beta (WTI) Beta (S&P) Corr (WTI) Corr (S&P) CL1 WTI 5.9% 100% 3% 100% 1% S5OILPTR S&P 500 OIL&GAS EX TR TR 4.5% 48% 53% 63% 26% S5OILETR S&P 500 OIL & GAS EQU TR 5.1% 39% 72% 44% 32% S5OILRTR S&P 500 OIL&GASREFMKT TR 4.7% 40% 52% 51% 25% S5OGSTTR S&P 500 OIL&GAS ST&TR TR 3.4% 26% 56% 44% 37% S5ENGTR SP 500 Energy Ind Gr TR 3.8% 40% 44% 63% 27% 평균 4.3% 39% 56% 53% 29% -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 16/10 17/03 17/08 18/01 18/06 18/11 19/04 19/09 20/02 20/07 20/12 21/05 21/10 22/03 22/08 23/01 23/06 23/11 24/04 24/09 25/02 25/07 25/12 26/05 WTI S5OILPTR S5OILETR S5OILRTR S5OGSTTR S5ENGTR (2016년10월=0) [PDF 15페이지] LS Securities Research 15 Shale Oil E&P 기업 자료: Bloomberg, LS증권리서치센터 WTI vs Shale Oil E&P 기업 티커 기업명 국가 시가총액 (mUSD) 배당수익률 변동성 Beta (WTI) Beta (S&P) Corr (WTI) Corr (S&P) COP CONOCOPHILLIPS 미국 154,252 2.6 4.7% 50% 46% 63% 22% OXY OCCIDENTAL PETROLEUM CORP 미국 58,289 1.9 5.6% 60% 38% 63% 15% APA APA CORP 미국 15,363 2.3 6.5% 69% 66% 62% 23% EOG EOG RESOURCES INC 미국 75,574 2.8 4.8% 50% 51% 62% 24% DVN DEVON ENERGY CORP 미국 52,778 2.7 5.5% 54% 56% 57% 23% OVV OVINTIV INC 미국 16,792 2.0 6.1% 63% 79% 60% 29% FANG DIAMONDBACK ENERGY INC 미국 51,547 2.4 5.4% 55% 65% 60% 27% 평균 2.4 5.5% 57% 57% 61% 23% -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 16/10 17/03 17/08 18/01 18/06 18/11 19/04 19/09 20/02 20/07 20/12 21/05 21/10 22/03 22/08 23/01 23/06 23/11 24/04 24/09 25/02 25/07 25/12 26/05 WTI COP OXY APA EOG DVN OVV FANG (2016년10월=0) [PDF 16페이지] LS Securities Research 16 Oil Sand E&P 기업 자료: Bloomberg, LS증권리서치센터 WTI vs Oil Sand E&P 기업 티커 기업명 국가 시가총액 (mUSD) 배당수익률 변동성 Beta (WTI) Beta (S&P) Corr (WTI) Corr (S&P) CNQ CANADIAN NATURAL RESOURCES 캐나다 100,006 3.6 4.7% 50% 45% 63% 22% CVE CENOVUS ENERGY INC 캐나다 57,335 2.0 5.6% 60% 51% 62% 20% ATH ATHABASCA OIL CORP 캐나다 4,031 - 6.7% 63% 58% 55% 19% IMO IMPERIAL OIL LTD 캐나다 59,480 2.0 4.5% 41% 44% 54% 22% TOU TOURMALINE OIL CORP 캐나다 17,145 3.2 4.3% 36% 37% 50% 20% WCP WHITECAP RESOURCES INC 캐나다 15,563 4.0 4.9% 52% 58% 63% 26% BTE BAYTEX ENERGY CORP 캐나다 3,231 1.4 7.1% 74% 59% 61% 19% 평균 2.7 5.4% 54% 50% 58% 21% -2 0 2 4 6 8 10 16/10 17/03 17/08 18/01 18/06 18/11 19/04 19/09 20/02 20/07 20/12 21/05 21/10 22/03 22/08 23/01 23/06 23/11 24/04 24/09 25/02 25/07 25/12 26/05 WTI CNQ CVE ATH IMO TOU WCP BTE (2016년10월=0) [PDF 17페이지] LS Securities Research 17 미국외E&P 기업 자료: Bloomberg, LS증권리서치센터 WTI vs 미국외E&P 기업 티커 기업명 국가 시가총액 (mUSD) 배당수익률 변동성 Beta (WTI) Beta (S&P) Corr (WTI) Corr (S&P) ENI ENI SPA 이탈리아 82,613 4.4 3.4% 27% 31% 47% 20% 1605 INPEX CORP 일본 29,433 3.0 4.4% 42% 6% 55% 3% HBR HARBOUR ENERGY PLC 영국 5,374 4.4 6.3% 49% 37% 47% 13% WDS WOODSIDE ENERGY GROUP LTD 호주 41,383 5.2 4.3% 42% 50% 58% 26% DNO DNO ASA 노르웨이 1,932 7.9 6.2% 57% 40% 54% 14% 평균 5.0 4.9% 44% 33% 52% 15% -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 16/10 17/03 17/08 18/01 18/06 18/11 19/04 19/09 20/02 20/07 20/12 21/05 21/10 22/03 22/08 23/01 23/06 23/11 24/04 24/09 25/02 25/07 25/12 26/05 WTI ENI 1605 WDS DNO (2016년10월=0) [PDF 18페이지] LS Securities Research 18 Shale Gas E&P 기업 자료: Bloomberg, LS증권리서치센터 Natural Gas (Henry Hub) vs Shale Gas E&P 기업 티커 기업명 국가 시가총액 (mUSD) 배당수익률 변동성 Beta (NG) Beta (S&P) Corr (NG) Corr (S&P) EQT EQT CORP 미국 31,976 1.3 5.6% 23% 72% 43% 29% EXE EXPAND ENERGY CORP 미국 20,009 2.7 4.7% 18% 56% 41% 27% AR ANTERO RESOURCES CORP 미국 10,665 - 6.6% 26% 72% 42% 25% RRC RANGE RESOURCES CORP 미국 9,036 1.0 6.0% 21% 72% 37% 27% CRK COMSTOCK RESOURCES INC 미국 3,835 - 8.5% 40% 90% 49% 24% BIR BIRCHCLIFF ENERGY LTD 캐나다 1,246 1.9 5.6% 20% 45% 38% 18% PEY PEYTO EXPLORATION & DEV CORP 캐나다 3,407 6.1 5.0% 17% 52% 36% 23% 평균 2.6 6.0% 24% 66% 41% 25% -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 16/10 17/03 17/08 18/01 18/06 18/11 19/04 19/09 20/02 20/07 20/12 21/05 21/10 22/03 22/08 23/01 23/06 23/11 24/04 24/09 25/02 25/07 25/12 26/05 NG(HH) EQT AR U RRC CRK BIR PEY (2016년10월=0) [PDF 19페이지] LS Securities Research 19 Land Drilling 기업 자료: Bloomberg, LS증권리서치센터 WTI vs Land Drilling 기업 티커 기업명 국가 시가총액 (mUSD) 배당수익률 변동성 Beta (WTI) Beta (S&P) Corr (WTI) Corr (S&P) PTEN PATTERSON-UTI ENERGY INC 미국 4,405 3.5 7.5% 73% 101% 57% 30% NBR NABORS INDUSTRIES LTD 미국 1,327 - 9.7% 85% 130% 52% 30% HP HELMERICH & PAYNE 미국 4,011 2.5 6.9% 61% 107% 52% 35% ESI ENSIGN ENERGY SERVICES INC 캐나다 464 - 7.5% 56% 81% 44% 24% ACX ACT ENERGY TECHNOLOGIES LTD 캐나다 212 - 6.6% 45% 69% 40% 24% FET FORUM ENERGY TECHNOLOGIES IN 미국 983 - 7.0% 41% 85% 34% 28% STM SEATRIUM LTD 싱가포르 5,254 1.5 5.1% 12% 55% 14% 24% 평균 2.5 7.2% 53% 90% 42% 28% -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 16/10 17/03 17/08 18/01 18/06 18/11 19/04 19/09 20/02 20/07 20/12 21/05 21/10 22/03 22/08 23/01 23/06 23/11 24/04 24/09 25/02 25/07 25/12 26/05 WTI PTEN NBR HP U ESI ACX (2016년10월=0) [PDF 20페이지] LS Securities Research 20 Water Drilling 기업 자료: Bloomberg, LS증권리서치센터 WTI vs Water Drilling 기업 티커 기업명 국가 시가총액 (mUSD) 배당수익률 변동성 Beta (WTI) Beta (S&P) Corr (WTI) Corr (S&P) NE NOBLE CORP PLC 미국 6,793 4.7 6.0% 47% 97% 46% 36% VAL VALARIS LTD 미국 5,797 - 7.0% 47% 82% 40% 26% OII OCEANEERING INTL INC 미국 4,545 - 7.1% 50% 117% 42% 37% RIG TRANSOCEAN LTD 스위스 6,154 - 8.3% 68% 118% 48% 32% WFRD WEATHERFORD INTERNATIONAL PL 미국 6,021 - 7.6% 48% 102% 38% 30% HOS HORNBECK OFFSHORE SERVICES I 미국 1,454 - 7.7% 54% 88% 42% 26% FTI TECHNIPFMC PLC 영국 27,550 0.3 5.9% 41% 85% 42% 32% 평균 2.5 7.1% 51% 98% 42% 31% -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 16/10 17/03 17/08 18/01 18/06 18/11 19/04 19/09 20/02 20/07 20/12 21/05 21/10 22/03 22/08 23/01 23/06 23/11 24/04 24/09 25/02 25/07 25/12 26/05 WTI NE VAL OII RIG WFRD HOS FTI (2016년10월=0) [PDF 21페이지] LS Securities Research 21 Oil Service 기업 자료: Bloomberg, LS증권리서치센터 WTI vs Oil Service 기업 티커 기업명 국가 시가총액 (mUSD) 배당수익률 변동성 Beta (WTI) Beta (S&P) Corr (WTI) Corr (S&P) SLB SLB LTD 미국 74,623 2.3 5.6% 38% 73% 40% 29% BKR BAKER HUGHES CO 미국 56,960 1.6 4.9% 30% 65% 35% 30% HAL HALLIBURTON CO 미국 27,310 2.1 5.9% 53% 75% 53% 29% AKSO AKER SOLUTIONS ASA 노르웨이 2,075 8.9 5.6% 34% 70% 35% 28% NOV NOV INC 미국 6,955 1.8 5.9% 43% 79% 42% 30% SUBC SUBSEA 7 SA 영국 10,168 4.0 5.4% 43% 76% 47% 32% LBRT LIBERTY ENERGY INC 미국 3,197 1.8 7.9% 62% 90% 46% 25% 평균 3.2 5.9% 43% 75% 43% 29% -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 16/10 17/03 17/08 18/01 18/06 18/11 19/04 19/09 20/02 20/07 20/12 21/05 21/10 22/03 22/08 23/01 23/06 23/11 24/04 24/09 25/02 25/07 25/12 26/05 WTI SLB BKR HAL AKSO NOV SUBC (2016년10월=0) [PDF 22페이지] LS Securities Research 22 Royalty 기업 자료: Bloomberg, LS증권리서치센터 WTI vs Royalty 기업 티커 기업명 국가 시가총액 (mUSD) 배당수익률 변동성 Beta (WTI) Beta (S&P) Corr (WTI) Corr (S&P) VNO VIPER ENERGY INC-CL A 미국 14,680 6.6 5.0% 43% 49% 50% 22% TPL TEXAS PACIFIC LAND CORP 미국 23,774 0.7 6.5% 41% 65% 37% 22% BSM BLACK STONE MINERALS LP 미국 3,120 8.7 3.6% 27% 31% 44% 20% KRP KIMBELL ROYALTY PARTNERS LP 미국 1,696 12.7 3.5% 30% 40% 50% 26% PSK PRAIRIESKY ROYALTY LTD 캐나다 5,387 3.2 3.8% 33% 43% 52% 26% SBR SABINE ROYALTY TRUST 미국 1,041 6.0 4.4% 34% 44% 46% 22% PBT PERMIAN BASIN ROYALTY TRUST 미국 1,507 0.7 6.8% 40% 46% 35% 15% 평균 5.5 4.8% 35% 46% 45% 22% -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 -5 0 5 10 15 20 25 16/10 17/03 17/08 18/01 18/06 18/11 19/04 19/09 20/02 20/07 20/12 21/05 21/10 22/03 22/08 23/01 23/06 23/11 24/04 24/09 25/02 25/07 25/12 26/05 VNOM TPL BSM PSK SBR PBT WTI (우) (2016년10월=0) (2016년10월=0) [PDF 23페이지] LS Securities Research 23 Refinery 기업(1) 자료: Bloomberg, LS증권리서치센터 WTI vs Refinery 기업 티커 기업명 국가 시가총액 (mUSD) 배당수익률 변동성 Beta (WTI) Beta (S&P) Corr (WTI) Corr (S&P) MPC MARATHON PETROLEUM CORP 미국 121,729 0.9 4.8% 40% 51% 50% 24% PSX PHILLIPS 66 미국 107,624 1.9 4.8% 40% 56% 49% 26% VLO VALERO ENERGY CORP 미국 120,737 1.1 5.1% 41% 53% 47% 23% PBF PBF ENERGY INC-CLASS A 미국 9,976 1.3 8.5% 68% 33% 47% 9% 0109 S-OIL CORP 대한민국 13,865 0.5 5.6% 36% 35% 39% 14% 0967 SK INNOVATION CO LTD 대한민국 19,900 - 6.5% 24% 83% 22% 29% 2672 HD HYUNDAI 대한민국 11,494 2.5 5.4% 14% 67% 15% 28% 평균 1.4 5.8% 38% 54% 38% 22% -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16/10 17/03 17/08 18/01 18/06 18/11 19/04 19/09 20/02 20/07 20/12 21/05 21/10 22/03 22/08 23/01 23/06 23/11 24/04 24/09 25/02 25/07 25/12 26/05 MPC PSX VLO PBF 0109 0967 WTI (우) (2016년10월=0) (2016년10월=0) [PDF 24페이지] LS Securities Research 24 Refinery 기업(2) 자료: Bloomberg, LS증권리서치센터 Crack Spread vs Refinery 기업 티커 기업명 국가 시가총액 (mUSD) 배당수익률 변동성 Beta (Crack) Beta (S&P) Corr (Crack) Corr (S&P) MPC MARATHON PETROLEUM CORP 미국 121,729 0.9 4.8% 36% 51% 40% 24% PSX PHILLIPS 66 미국 107,624 1.9 4.8% 34% 56% 37% 26% VLO VALERO ENERGY CORP 미국 120,737 1.1 5.1% 44% 53% 45% 23% PBF PBF ENERGY INC-CLASS A 미국 9,976 1.3 8.5% 80% 33% 49% 9% 0109 S-OIL CORP 대한민국 13,865 0.5 5.6% 36% 35% 34% 14% 0967 SK INNOVATION CO LTD 대한민국 19,900 - 6.5% 22% 83% 17% 29% 2672 HD HYUNDAI 대한민국 11,494 2.5 5.4% 21% 67% 20% 28% 평균 1.4 5.8% 39% 54% 35% 22% -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16/10 17/03 17/08 18/01 18/06 18/11 19/04 19/09 20/02 20/07 20/12 21/05 21/10 22/03 22/08 23/01 23/06 23/11 24/04 24/09 25/02 25/07 25/12 26/05 MPC PSX VLO PBF 0109 0967 CRK321 (우) (2016년10월=0) (2016년10월=0) [PDF 25페이지] LS Securities Research 25 Midstream 기업 자료: Bloomberg, LS증권리서치센터 WTI vs Midstream 기업 티커 기업명 국가 시가총액 (mUSD) 배당수익률 변동성 Beta (WTI) Beta (S&P) Corr (WTI) Corr (S&P) ET ENERGY TRANSFER LP 미국 71,345 6.6 3.4% 23% 54% 40% 36% EPD ENTERPRISE PRODUCTS PARTNERS 미국 79,469 6.1 2.7% 21% 31% 45% 27% PAA PLAINS ALL AMER PIPELINE LP 미국 16,870 7.0 3.8% 33% 50% 51% 30% MPLX MPLX LP 미국 58,165 7.5 2.7% 13% 43% 29% 36% KMI KINDER MORGAN INC 미국 69,944 3.8 3.3% 21% 49% 37% 33% ENB ENBRIDGE INC 캐나다 102,616 6.1 2.7% 13% 37% 28% 31% OKE ONEOK INC 미국 55,842 4.8 4.1% 32% 70% 47% 39% 평균 6.0 3.2% 22% 48% 40% 33% -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 16/10 17/03 17/08 18/01 18/06 18/11 19/04 19/09 20/02 20/07 20/12 21/05 21/10 22/03 22/08 23/01 23/06 23/11 24/04 24/09 25/02 25/07 25/12 26/05 WTI ET EPD PAA MPLX KMI ENB OKE (2016년10월=0) [PDF 26페이지] LS Securities Research 26 LNG 터미널기업(1) 자료: Bloomberg, LS증권리서치센터 미국LNG 수출vs LNG 터미널기업 티커 기업명 국가 시가총액 (mUSD) 배당수익률 변동성 Beta (LNG Exp) Beta (S&P) Corr (LNG Exp) Corr (S&P) LNG CHENIERE ENERGY INC 미국 56,782 0.8 4.3% 7% 38% 13% 20% VG VENTURE GLOBAL INC-CL A 미국 33,632 1.2 11.9% -13% 14% -11% 2% CQP CHENIERE ENERGY PARTNERS LP 미국 30,621 5.2 4.4% 3% 39% 6% 20% EE EXCELERATE ENERGY INC-A 미국 3,870 1.1 5.6% 6% 67% 9% 27% GLNG GOLAR LNG LTD 버뮤다 5,064 2.0 5.6% 4% 91% 7% 37% GTT GAZTRANSPORT ET TECHNIGA SA 프랑스 8,890 4.3 3.9% 2% 29% 3% 17% PLNG PETRONET LNG LTD 인도 4,607 3.4 3.4% 3% 16% 8% 10% 평균 2.6 5.6% 2% 42% 5% 19% -2 0 2 4 6 8 10 12 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 17/01 17/06 17/11 18/04 18/09 19/02 19/07 19/12 20/05 20/10 21/03 21/08 22/01 22/06 22/11 23/04 23/09 24/02 24/07 24/12 25/05 25/10 26/03 26/08 LNG CQP EE GLNG LNG 수출(우) (2016년10월=0) (2016년10월=0) [PDF 27페이지] LS Securities Research 27 LNG 터미널기업(2) 자료: Bloomberg, LS증권리서치센터 TTF vs LNG 터미널기업 티커 기업명 국가 시가총액 (mUSD) 배당수익률 변동성 Beta (TTF) Beta (S&P) Corr (TTF) Corr (S&P) LNG CHENIERE ENERGY INC 미국 56,782 0.8 4.3% 10% 38% 31% 20% VG VENTURE GLOBAL INC-CL A 미국 33,632 1.2 11.9% 68% 14% 59% 2% CQP CHENIERE ENERGY PARTNERS LP 미국 30,621 5.2 4.4% 9% 39% 26% 20% EE EXCELERATE ENERGY INC-A 미국 3,870 1.1 5.6% 2% 67% 3% 27% GLNG GOLAR LNG LTD 버뮤다 5,064 2.0 5.6% 7% 91% 17% 37% GTT GAZTRANSPORT ET TECHNIGA SA 프랑스 8,890 4.3 3.9% 4% 44% 15% 25% PLNG PETRONET LNG LTD 인도 4,607 3.4 3.6% -3% 23% -11% 15% 평균 2.6 5.6% 14% 45% 20% 21% 0 2 4 6 8 10 12 14 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 16/10 17/03 17/08 18/01 18/06 18/11 19/04 19/09 20/02 20/07 20/12 21/05 21/10 22/03 22/08 23/01 23/06 23/11 24/04 24/09 25/02 25/07 25/12 26/05 TTF LNG CQP GLNG PLNG GTT (우) (2016년10월=0) (2016년10월=0) [PDF 28페이지] LS Securities Research 28 시장국면별에너지섹터투자 자료: LS증권리서치센터 시장국면 최적섹터 위험섹터 투자포인트 공급차질, 유가급등 E&P, Royalty, Integrated Refinery  E&P, Royalty 기업의높은유가민감도  Integrated는트레이딩, 업스트림으로완충 고유가장기화 E&P, Drilling/Service Midstream  E&P의실적호조지속  E&P 투자확대로Drilling/Service 수혜 경기침체, 유가하락 Midstream, LNG, Integrated E&P, Drilling/Service, Royalty  수수료수익에따른방어적기업유리  단물량이감소하면후행적으로타격 원유공급과잉 제품공급부족 Refinery E&P  원유투입가격은하락하고석유제품가격이상승하여 정제마진확대 가스가격상승 LNG 공급부족 Gas E&P, LNG Terminal, Midstream Gas Downstream  미국내가스생산및LNG 수출인프라유리 E&P CAPEX 확대 Drilling, Service Royalty  Rig, Completion, 압력펌핑등의수요증가 주주환원선호 Royalty, Midstream, Integrated Drilling, Service  증산보다배당및자사주매입우선시, 서비스수요약화 인플레, 금리상승 Royalty, Integrated, Service Midstream, Drilling  비용부담이없는Royalty, 비용전가가능한Service 유리  할인율상승으로Midstream 현재가치저하 [PDF 29페이지] LS Securities Research 29 광업, 금속기업 Part Ⅲ ■광업, 금속기업분류별특징 ■상황별투자방안 광업, 금속기업분류 [PDF 30페이지] LS Securities Research 30 광업, 금속기업분류 Miner Gold NEM, ABX, AU, NST, AEM, LUG, K Silver PE&OLES*, HL, AG, EDR, PAAS, SVM, CDE PGMs IMP, NPH, ZIM Copper BHP, SCCO, KGH, AAL, FCX, FM, ANTO Nickel, Lithium NIKL, IGO / PLS, LAR Uranium NXE, UEC, PDN, DML, URE Smelter / Refiner Copper 358, 000630, 000878, GMEXICOB, HNDL, BOL, 5713 Aluminum 1378,2600, AA, S32, NACL, CENX, 000807 Integrated Nickel, Lithium MDKA, NIC, INCO, ERA / SQM, ALB, 1772, 9696 Rare Earth MP, LYC, ALM, ILU, AMG, EQR Uranium CCO, LEU Royalty (Gold) WPM, FNV, RGLD, OR Equipment CAT, 6301, METSO, WAB, EPIA, 0286, BKR [PDF 31페이지] LS Securities Research 31 Gold ETF 자료: Bloomberg, LS증권리서치센터 Gold vs Gold ETF 티커 기업명 국가 시가총액 (mUSD) 배당수익률 변동성 Beta (Gold) Beta (S&P) Corr (Gold) Corr (S&P) XAU Gold 2.3% 100% 16% 100% 16% GLD SPDR GOLD SHARES 미국 140,547 - 2.3% 99% 17% 99% 16% GDX VANECK GOLD MINERS ETF 미국 26,148 0.7 5.3% 191% 80% 83% 34% XGD ISHARES S&P/TSX GLOBAL GOLD 캐나다 3,046 0.9 4.9% 172% 59% 81% 27% RING ISHARES MSCI GLOBAL GOLD MIN 미국 2,308 1.4 5.4% 194% 80% 83% 33% 평균 1.0 4.5% 164% 59% 87% 28% -1 0 1 2 3 4 5 6 16/10 17/03 17/08 18/01 18/06 18/11 19/04 19/09 20/02 20/07 20/12 21/05 21/10 22/03 22/08 23/01 23/06 23/11 24/04 24/09 25/02 25/07 25/12 26/05 Gold GLD GDX XGD RING (2016년10월=0) [PDF 32페이지] LS Securities Research 32 Gold Miner 기업 자료: Bloomberg, LS증권리서치센터 Gold vs 금광기업 티커 기업명 국가 시가총액 (mUSD) 배당수익률 변동성 Beta (Gold) Beta (S&P) Corr (Gold) Corr (S&P) NEM NEWMONT CORP 미국 122,039 0.9 5.6% 170% 71% 71% 29% ABX BARRICK MINING CORP 캐나다 65,339 1.7 5.2% 160% 61% 72% 26% AU ANGLOGOLD ASHANTI PLC 미국 47,785 3.0 7.5% 247% 86% 77% 26% NST NORTHERN STAR RESOURCES LTD AUSTRALIA 23,769 2.3 4.1% 118% 36% 68% 20% AEM AGNICO EAGLE MINES LTD 캐나다 92,937 1.0 5.5% 187% 66% 79% 27% LUG LUNDIN GOLD INC 캐나다 14,586 6.9 5.0% 160% 57% 75% 26% K CN KINROSS GOLD CORP 캐나다 27,911 0.7 6.2% 191% 72% 72% 26% 평균 2.4 5.6% 176% 64% 74% 26% -5 0 5 10 15 20 25 30 -2 0 2 4 6 8 10 12 16/10 17/03 17/08 18/01 18/06 18/11 19/04 19/09 20/02 20/07 20/12 21/05 21/10 22/03 22/08 23/01 23/06 23/11 24/04 24/09 25/02 25/07 25/12 26/05 Gold NEM ABX AU NST AEM K CN LUG (우) (2016년10월=0) (2016년10월=0) [PDF 33페이지] LS Securities Research 33 Gold Royalty, Stream 기업 자료: Bloomberg, LS증권리서치센터 Gold vs Royalty, Stream 기업 티커 기업명 국가 시가총액 (mUSD) 배당수익률 변동성 Beta (Gold) Beta (S&P) Corr (Gold) Corr (S&P) WPM WHEATON PRECIOUS METALS CORP 캐나다 61,859 0.6 5.0% 160% 57% 75% 26% FNV FRANCO-NEVADA CORP 캐나다 46,432 0.7 4.1% 118% 36% 68% 20% RGLD ROYAL GOLD INC 미국 19,796 0.8 4.6% 146% 63% 73% 31% TFPM TRIPLE FLAG PRECIOUS MET 캐나다 6,279 0.8 5.2% 124% 37% 55% 16% OR C OR ROYALTIES INC 캐나다 6,415 0.8 4.8% 148% 51% 71% 23% 평균 0.7 4.8% 139% 49% 69% 23% -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 16/10 17/03 17/08 18/01 18/06 18/11 19/04 19/09 20/02 20/07 20/12 21/05 21/10 22/03 22/08 23/01 23/06 23/11 24/04 24/09 25/02 25/07 25/12 26/05 Gold WPM FNV RGLD TFPM OR C (2016년10월=0) [PDF 34페이지] LS Securities Research 34 Silver ETF 자료: Bloomberg, LS증권리서치센터 Silver vs Silver ETF 티커 기업명 국가 시가총액 (mUSD) 배당수익률 변동성 Beta (Silver) Beta (S&P) Corr (Silver) Corr (S&P) XAG Silver 4.9% 100% 59% 100% 27% SLV ISHARES SILVER TRUST 미국 30,118 - 4.8% 99% 57% 100% 27% SIL GLOBAL X SILVER MINERS ETF 미국 4,393 0.3 5.8% 98% 96% 82% 37% SILJ AMPLIFY JUNIOR SILVER MINERS 미국 3,520 2.0 6.3% 107% 106% 83% 38% SLVP ISHARES MSCI GLOBAL SILVER A 미국 891 0.8 6.3% 107% 99% 83% 36% 평균 1.0 5.8% 103% 90% 87% 34% -1 0 1 2 3 4 5 6 16/10 17/03 17/08 18/01 18/06 18/11 19/04 19/09 20/02 20/07 20/12 21/05 21/10 22/03 22/08 23/01 23/06 23/11 24/04 24/09 25/02 25/07 25/12 26/05 Silver SLV SIL SILJ SLVP (2016년10월=0) [PDF 35페이지] LS Securities Research 35 Silver Miner 기업 자료: Bloomberg, LS증권리서치센터 Silver vs 은광기업 티커 기업명 국가 시가총액 (mUSD) 배당수익률 변동성 Beta (Silver) Beta (S&P) Corr (Silver) Corr (S&P) PE&O INDUSTRIAS PENOLES SAB DE CV 멕시코 19,632 0.7 7.4% 87% 51% 57% 16% HL HECLA MINING CO 미국 11,427 0.1 8.3% 128% 125% 74% 34% AG FIRST MAJESTIC SILVER CORP 캐나다 8,624 0.3 8.6% 130% 110% 73% 29% EDR ENDEAVOUR SILVER CORP 캐나다 2,545 - 9.3% 137% 121% 72% 29% PAAS PAN AMERICAN SILVER CORP 캐나다 18,754 1.6 6.9% 106% 91% 76% 30% SVM SILVERCORP METALS INC 캐나다 2,328 0.2 7.4% 110% 101% 72% 31% CDE COEUR MINING INC 미국 17,526 0.2 9.6% 133% 159% 67% 37% 평균 0.5 8.2% 119% 108% 70% 29% -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 16/10 17/03 17/08 18/01 18/06 18/11 19/04 19/09 20/02 20/07 20/12 21/05 21/10 22/03 22/08 23/01 23/06 23/11 24/04 24/09 25/02 25/07 25/12 26/05 Silver PE&O HL U AG C EDR PAAS SVM CDE (2016년10월=0) [PDF 36페이지] LS Securities Research 36 Platinum ETF, 기업 자료: Bloomberg, LS증권리서치센터 Platinum vs Platinum 기업 티커 기업명 국가 시가총액 (mUSD) 배당수익률 변동성 Beta (Platnium) Beta (S&P) Corr (Platinum) Corr (S&P) XPT Platinum 4.5% 100% 43% 100% 22% PPLT ABRDN PHYSICAL PLATINUM SHRS 미국 2,067 - 4.5% 99% 44% 99% 22% IMP IMPALA PLATINUM HOLDINGS LTD 남아공 10,350 9.8 8.5% 116% 86% 61% 23% NPH NORTHAM PLATINUM HOLDINGS LT 남아공 6,094 6.7 7.9% 92% 69% 52% 20% ZIM ZIMPLATS HOLDINGS LTD 호주 1,080 - 5.7% 55% 22% 43% 9% 평균 8.3 6.6% 90% 55% 64% 18% -2 0 2 4 6 8 10 16/10 17/03 17/08 18/01 18/06 18/11 19/04 19/09 20/02 20/07 20/12 21/05 21/10 22/03 22/08 23/01 23/06 23/11 24/04 24/09 25/02 25/07 25/12 26/05 Platinum PPLT IMP NPH ZIM (2016년10월=0) [PDF 37페이지] LS Securities Research 37 Palladium ETF, 기업 자료: Bloomberg, LS증권리서치센터 Palladium vs Palladium 기업 티커 기업명 국가 시가총액 (mUSD) 배당수익률 변동성 Beta (Palladium) Beta (S&P) Corr (Palladium) Corr (S&P) XPD Palladium 5.9% 100% 50% 100% 19% PALL ABRDN PHYSICAL PALLADIUM SHS 미국 614 - 5.8% 99% 50% 100% 19% IMP IMPALA PLATINUM HOLDINGS LTD 남아공 10,350 9.8 8.5% 73% 86% 51% 23% NPH NORTHAM PLATINUM HOLDINGS LT 남아공 6,094 6.7 7.9% 64% 69% 48% 20% ZIM ZIMPLATS HOLDINGS LTD 호주 1,080 - 5.7% 28% 22% 29% 9% 평균 8.3 7.0% 66% 57% 57% 18% -2 0 2 4 6 8 10 16/10 17/03 17/08 18/01 18/06 18/11 19/04 19/09 20/02 20/07 20/12 21/05 21/10 22/03 22/08 23/01 23/06 23/11 24/04 24/09 25/02 25/07 25/12 26/05 Palladium PALL IMP NPH ZIM (2016년10월=0) [PDF 38페이지] LS Securities Research 38 Copper ETF 자료: Bloomberg, LS증권리서치센터 Copper vs Copper ETF 티커 기업명 국가 시가총액 (mUSD) 배당수익률 변동성 Beta (Copper) Beta (S&P) Corr (Copper) Corr (S&P) LMCADY Copper 2.8% 100% 40% 100% 33% CPER UNITED STATES COPPER INDEX 미국 715 - 3.6% 109% 55% 84% 34% COPX GLOBAL X COPPER MINERS ETF 미국 7,386 0.6 5.0% 139% 114% 77% 51% ICOP ISHARES COPPER AND METALS 미국 480 1.0 4.5% 139% 126% 74% 54% COPP SPROTT COPPER MINERS ETF 미국 286 1.9 5.2% 154% 153% 74% 58% COPJ SPROTT JR COPPER MINERS ETF 미국 163 10.3 4.9% 140% 127% 69% 50% COPP GLOBAL X COPPER PRODUCER IND 캐나다 142 0.1 5.3% 148% 120% 75% 50% 평균 2.8 4.8% 138% 116% 76% 50% -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 16/10 17/03 17/08 18/01 18/06 18/11 19/04 19/09 20/02 20/07 20/12 21/05 21/10 22/03 22/08 23/01 23/06 23/11 24/04 24/09 25/02 25/07 25/12 26/05 Copper CPER COPX ICOP COPP COPJ COPP (2016년10월=0) [PDF 39페이지] LS Securities Research 39 Copper Miner 기업 자료: Bloomberg, LS증권리서치센터 Copper vs 구리광산기업 티커 기업명 국가 시가총액 (mUSD) 배당수익률 변동성 Beta (Copper) Beta (S&P) Corr (Copper) Corr (S&P) BHP BHP GROUP LTD 호주 222,723 3.8 3.5% 63% 43% 50% 28% SCCO SOUTHERN COPPER CORP 미국 173,335 2.1 5.6% 141% 109% 69% 44% KGH KGHM POLSKA MIEDZ SA 폴란드 17,808 0.4 5.7% 147% 95% 71% 37% AAL ANGLO AMERICAN PLC 영국 65,767 0.7 5.4% 115% 96% 59% 40% FCX FREEPORT-MCMORAN INC 미국 104,255 0.8 6.2% 150% 145% 67% 52% FM C FIRST QUANTUM MINERALS LTD 캐나다 23,745 - 7.8% 170% 116% 60% 33% ANTO ANTOFAGASTA PLC 칠레 51,394 1.5 5.3% 129% 96% 68% 41% 평균 1.6 5.7% 131% 100% 64% 39% -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16/10 17/03 17/08 18/01 18/06 18/11 19/04 19/09 20/02 20/07 20/12 21/05 21/10 22/03 22/08 23/01 23/06 23/11 24/04 24/09 25/02 25/07 25/12 26/05 Copper BHP SCCO KGH AAL FCX FM ANTO (2016년10월=0) [PDF 40페이지] LS Securities Research 40 Copper 정제련기업 자료: Bloomberg, LS증권리서치센터 Copper vs 구리정제련기업 티커 기업명 국가 시가총액 (mUSD) 배당수익률 변동성 Beta (Copper) Beta (S&P) Corr (Copper) Corr (S&P) 358 JIANGXI COPPER CO LTD-H 중국 18,857 2.1 6.1% 112% 58% 51% 21% 000630 TONGLING NONFERROUS METALS-A 중국 11,557 1.9 5.6% 88% 30% 44% 12% 000878 YUNNAN COPPER CO LTD-A 중국 5,800 1.7 5.0% 84% 31% 47% 14% GMEXICOB GRUPO MEXICO SAB DE CV-SER B 멕시코 101,731 1.4 5.0% 111% 73% 61% 33% HNDL HINDALCO INDUSTRIES LTD 인도 21,906 0.5 4.2% 72% 70% 48% 37% BOL BOLIDEN AB 스웨덴 15,088 2.1 5.1% 115% 81% 62% 35% 5713 SUMITOMO METAL MINING CO LTD 일본 17,914 2.1 5.8% 109% 69% 52% 27% 평균 1.7 5.3% 99% 59% 52% 26% -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 16/10 17/03 17/08 18/01 18/06 18/11 19/04 19/09 20/02 20/07 20/12 21/05 21/10 22/03 22/08 23/01 23/06 23/11 24/04 24/09 25/02 25/07 25/12 26/05 Copper 358 000630 000878 GMEX HNDL BOL 5713 (2016년10월=0) [PDF 41페이지] LS Securities Research 41 Aluminum 정제련기업 자료: Bloomberg, LS증권리서치센터 Aluminum vs 알루미늄정제련기업 티커 기업명 국가 시가총액 (mUSD) 배당수익률 변동성 Beta (Ali) Beta (S&P) Corr (Ali) Corr (S&P) 1378 CHINA HONGQIAO GROUP LTD 중국 26,526 7.8 6.1% 82% 48% 47% 17% 2600 ALUMINUM CORP OF CHINA LTD-H 중국 21,456 6.4 6.7% 86% 67% 46% 23% AA ALCOA CORP 미국 11,477 0.9 7.6% 133% 169% 62% 50% S32 SOUTH32 LTD 호주 15,745 2.6 4.7% 62% 69% 47% 33% NACL NATIONAL ALUMINIUM CO LTD 인도 6,428 0.3 5.4% 67% 68% 44% 28% CENX CENTURY ALUMINUM COMPANY 미국 3,657 - 10.1% 162% 216% 57% 48% 000807 YUNNAN ALUMINIUM CO LTD-A 중국 13,548 4.8 6.0% 74% 36% 43% 13% 평균 3.8 6.7% 95% 96% 49% 30% -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 16/10 17/03 17/08 18/01 18/06 18/11 19/04 19/09 20/02 20/07 20/12 21/05 21/10 22/03 22/08 23/01 23/06 23/11 24/04 24/09 25/02 25/07 25/12 26/05 1378 2600 AA S32 NACL CENX 000807 Aluminum (우) (2016년10월=0) (2016년10월=0) [PDF 42페이지] LS Securities Research 42 Nickel 생산기업 자료: Bloomberg, LS증권리서치센터 Nickel vs 니켈생산기업 티커 기업명 국가 시가총액 (mUSD) 배당수익률 변동성 Beta (Nickel) Beta (S&P) Corr (Nickel) Corr (S&P) MDKA MERDEKA COPPER GOLD TBK PT 인도네시아 4,067 0.4 7% 66% 8% 28% 2% NIC NICKEL INDUSTRIES LTD 호주 2,349 - 6% 60% 85% 34% 31% INCO VALE INDONESIA TBK 인도네시아 2,548 1.8 7% 88% 34% 39% 12% NIKL NICKEL ASIA CORP (Miner) 필리핀 839 3.7 6% 52% 54% 25% 17% IGO IGO LTD (Miner) 호주 3,446 0.8 7% 56% 86% 25% 29% ERA ERAMET 프랑스 1,465 - 7% 85% 104% 38% 32% 평균 1.7 6.8% 68% 62% 31% 21% -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 -2 0 2 4 6 8 10 12 16/10 17/03 17/08 18/01 18/06 18/11 19/04 19/09 20/02 20/07 20/12 21/05 21/10 22/03 22/08 23/01 23/06 23/11 24/04 24/09 25/02 25/07 25/12 26/05 MDKA NIC INCO NIKL IGO ERA Nickel (우) (2016년10월=0) (2016년10월=0) [PDF 43페이지] LS Securities Research 43 Lithium 생산기업 자료: Bloomberg, LS증권리서치센터 Lithium vs 리튬생산기업 티커 기업명 국가 시가총액 (mUSD) 배당수익률 변동성 Beta ( Lithium) Beta (S&P) Corr (Lithium) Corr (S&P) LIT GLOBAL X LITHIUM & BATTERY T 미국 1,465 0.9 4% 24% 107% 42% 57% SQM QUIMICA Y MINERA CHIL-SP ADR 칠레 18,276 2.1 7% 43% 98% 47% 31% PLS PLS GROUP LTD (Miner) 호주 8,588 1.3 8% 57% 137% 51% 37% ALB ALBEMARLE CORP 미국 12,316 1.6 8% 44% 170% 45% 51% LAR LITHIUM ARGENTINA AG (Miner) 캐나다 919 - 9% 102% 159% 52% 34% 1772 GANFENG LITHIUM GROUP CO L-H 중국 12,306 0.6 8% 45% 39% 44% 11% 9696 TIANQI LITHIUM CORP-H 중국 9,706 - 7% 46% 56% 42% 16% 평균 1.3 7.3% 52% 109% 46% 34% -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16/10 17/03 17/08 18/01 18/06 18/11 19/04 19/09 20/02 20/07 20/12 21/05 21/10 22/03 22/08 23/01 23/06 23/11 24/04 24/09 25/02 25/07 25/12 26/05 LIT SQM PLS ALB LAR 1772 Lithium (우) (2016년10월=0) (2016년10월=0) [PDF 44페이지] LS Securities Research 44 희토류생산기업 자료: Bloomberg, LS증권리서치센터 Rare Earth ETF vs 희토류생산기업 티커 기업명 국가 시가총액 (mUSD) 배당수익률 변동성 Beta (REMX) Beta (S&P) Corr (REMX) Corr (S&P) REMX VANECK RAR EARTH ND STG-USDI 미국 1,826 - 5.6% 100% 120% 100% 49% MP MP MATERIALS CORP 미국 8,582 - 9.1% 99% 133% 56% 33% LYC LYNAS RARE EARTHS LTD 호주 9,054 - 6.2% 63% 37% 59% 13% ALM ALMONTY INDUSTRIES INC (텅스텐) 미국 3,843 - 10.5% 48% 99% 29% 21% ILU ILUKA RESOURCES LTD 호주 1,752 1.0 6.1% 67% 64% 66% 24% AMG AMG CRITICAL MATERIALS N.V. 네덜란드 1,200 1.4 6.9% 69% 107% 58% 35% EQR EQ RESOURCES LTD (텅스텐) 호주 1,267 - 9.9% 29% 19% 26% 4% 평균 1.2 7.7% 68% 83% 56% 26% -20 0 20 40 60 80 100 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 16/10 17/03 17/08 18/01 18/06 18/11 19/04 19/09 20/02 20/07 20/12 21/05 21/10 22/03 22/08 23/01 23/06 23/11 24/04 24/09 25/02 25/07 25/12 26/05 REMX MP ILU AMG LYC (우) ALM (우) EQR (우) (2016년10월=0) (2016년10월=0) [PDF 45페이지] LS Securities Research 45 Uranium 생산기업 자료: Bloomberg, LS증권리서치센터 Uranium vs 우라늄생산기업 티커 기업명 국가 시가총액 (mUSD) 배당수익률 변동성 Beta (Uranium) Beta (S&P) Corr (Uranium) Corr (S&P) CCO CAMECO CORP 캐나다 38,155 0.2 6.3% 60% 109% 40% 39% NXE NEXGEN ENERGY LTD (Miner) 캐나다 6,088 - 7.1% 76% 130% 44% 42% UEC URANIUM ENERGY CORP (Miner) 캐나다 4,634 - 9.6% 104% 158% 45% 37% LEU CENTRUS ENERGY CORP-CLASS A (Enrich) 미국 2,893 - 11.3% 45% 145% 16% 29% PDN PALADIN ENERGY LTD (Miner) 호주 2,846 - 8.2% 87% 135% 44% 37% DML DENISON MINES CORP (Miner) 캐나다 2,383 - 7.6% 83% 125% 45% 37% URE UR-ENERGY INC (Miner) 미국 418 - 8.0% 87% 115% 45% 32% 평균 0.2 8.3% 78% 131% 40% 36% -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 16/10 17/03 17/08 18/01 18/06 18/11 19/04 19/09 20/02 20/07 20/12 21/05 21/10 22/03 22/08 23/01 23/06 23/11 24/04 24/09 25/02 25/07 25/12 26/05 Uranium NXE PDN DML URE CCO UEC LEU (우) (2016년10월=0) (2016년10월=0) [PDF 46페이지] LS Securities Research 46 Equipment 기업 자료: Bloomberg, LS증권리서치센터 LME Index vs 장비기업 티커 기업명 국가 시가총액 (mUSD) 배당수익률 변동성 Beta (LMEX) Beta (S&P) Corr (LMEX) Corr (S&P) CAT CATERPILLAR INC 미국 396,902 0.8 4% 53% 101% 33% 53% 6301 KOMATSU LTD 일본 46,112 2.4 4% 37% 56% 24% 30% METSO METSO CORP 핀란드 16,097 2.3 5% 66% 91% 36% 42% WAB WABTEC CORP 미국 49,180 0.4 4% 40% 98% 30% 63% EPIA EPIROC AB-A 스웨덴 30,953 1.4 4% 91% 106% 46% 52% 0286 PAN OCEAN CO LTD 대한민국 2,470 2.4 6% 52% 36% 25% 14% BKR BAKER HUGHES CO 미국 56,711 1.6 5% 58% 66% 31% 30% 평균 1.6 4.5% 57% 79% 32% 41% -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16/10 17/03 17/08 18/01 18/06 18/11 19/04 19/09 20/02 20/07 20/12 21/05 21/10 22/03 22/08 23/01 23/06 23/11 24/04 24/09 25/02 25/07 25/12 26/05 CAT 6301 METSO WAB EPIA 028670 BKR LME Index (우) (2016년10월=0) (2016년10월=0) [PDF 47페이지] LS Securities Research 47 시장국면별금속섹터투자 자료: LS증권리서치센터 투자포인트 최적섹터 금속가격급등에대한베팅 고원가, 성장형Miner 금속가격상승참여, 운영리스크축소 Royalty 정광공급완화, TC/RC 회복 Smelter/Refiner 광산-제련간마진변동완충 Integrated 가격상승지속, 광산CAPEX 확대 Equipment 침체방어, 현금흐름안정성 Royalty, Equipment 중국인프라투자회복 Miner, Equipment 금리하락, 달러약세 Gold Miner, Gold Royalty [PDF 48페이지] LS Securities Research 48 농업기업 Part Ⅳ ■농업기업분류별특징 ■상황별투자방안 농업기업분류 [PDF 49페이지] LS Securities Research 49 농업기업분류 Integrated ADM, BG Equipment DE, 6326, CNH, TTC, AGCO, LNN, ALG Fertilizer NTR, CF, YAR, MOS, SDF, ICL, SAFCO [PDF 50페이지] LS Securities Research 50 농업ETF 자료: Bloomberg, LS증권리서치센터 Grain Index vs 농업ETF 티커 기업명 국가 시가총액 (mUSD) 배당수익률 변동성 Beta (Grain) Beta (S&P) Corr (Grain) Corr (S&P) SPGS S&P GSCI Grains Ind Spot - 3% 100% 6% 100% 5% MOO VANECK AGRIBUSINESS ETF 미국 1,145 2.2 2.4% 15% 64% 19% 61% VEGI ISHARES MSCI AGRICULTURE PRO 미국 174 1.6 2.4% 19% 59% 23% 55% 평균 1.9 2.6% 44% 43% 47% 40% -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 16/10 17/03 17/08 18/01 18/06 18/11 19/04 19/09 20/02 20/07 20/12 21/05 21/10 22/03 22/08 23/01 23/06 23/11 24/04 24/09 25/02 25/07 25/12 26/05 MOO VEGI GSCI Grain (우) (2016년10월=0) (2016년10월=0) [PDF 51페이지] LS Securities Research 51 농업메이저기업 자료: Bloomberg, LS증권리서치센터 Grain Index vs 농업메이저 티커 기업명 국가 시가총액 (mUSD) 배당수익률 변동성 Beta (Grain) Beta (S&P) Corr (Grain) Corr (S&P) ADM ARCHER-DANIELS-MIDLAND CO 미국 39,622 2.5 4% 25% 41% 19% 23% BG BUNGE GLOBAL SA 미국 20,620 2.7 4% 21% 26% 16% 15% 평균 2.6 4.0% 23% 34% 17% 19% -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 16/10 17/03 17/08 18/01 18/06 18/11 19/04 19/09 20/02 20/07 20/12 21/05 21/10 22/03 22/08 23/01 23/06 23/11 24/04 24/09 25/02 25/07 25/12 26/05 GSCI Grain ADM BG (2016년10월=0) [PDF 52페이지] LS Securities Research 52 농업장비기업 자료: Bloomberg, LS증권리서치센터 Grain Index vs 농업장비기업 티커 기업명 국가 시가총액 (mUSD) 배당수익률 변동성 Beta (Grain) Beta (S&P) Corr (Grain) Corr (S&P) DE DEERE & CO 미국 184,098 0.9 4.2% 28% 81% 20% 44% 6326 KUBOTA CORP 일본 20,028 1.9 4.1% -4% 62% -3% 34% CNH CNH INDUSTRIAL NV 영국 16,425 0.8 5.0% 2% 91% 1% 41% TTC TORO CO 미국 9,361 1.6 4.1% -7% 98% -5% 54% AGCO AGCO CORP 미국 8,137 1.0 5.3% 25% 90% 12% 35% LNN LINDSAY CORP 미국 1,167 1.3 4.1% 5% 66% 4% 37% ALG ALAMO GROUP INC 미국 1,973 0.8 4.1% 0% 85% 0% 47% 평균 1.2 4.4% 7% 82% 4% 42% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 16/10 17/03 17/08 18/01 18/06 18/11 19/04 19/09 20/02 20/07 20/12 21/05 21/10 22/03 22/08 23/01 23/06 23/11 24/04 24/09 25/02 25/07 25/12 26/05 GSCI Grain 6326 CNH TTC AGCO LNN ALG DE (2016년10월=0) (2016년10월=0) [PDF 53페이지] LS Securities Research 53 비료기업 자료: Bloomberg, LS증권리서치센터 Grain Index vs 비료기업 티커 기업명 국가 시가총액 (mUSD) 배당수익률 변동성 Beta (Grain) Beta (S&P) Corr (Grain) Corr (S&P) NTR NUTRIEN LTD 캐나다 33,902 3.1 4.5% 36% 47% 24% 24% CF CF INDUSTRIES HOLDINGS INC 미국 17,558 2.1 5.0% 39% 15% 24% 7% YAR YARA INTERNATIONAL ASA 노르웨이 10,951 5.3 3.4% 9% 31% 8% 21% MOS MOSAIC CO/THE 미국 6,657 4.2 5.7% 43% 86% 23% 34% SDF K+S AG-REG 독일 3,029 0.5 5.3% 54% 23% 25% 9% ICL ICL GROUP LTD 이스라엘 6,534 4.1 5.1% 48% 44% 24% 18% SAFCO SABIC AGRI-NUTRIENTS CO 사우디 15,205 5.8 3.1% 29% 18% 23% 12% 평균 3.6 4.6% 37% 38% 22% 18% -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 16/10 17/03 17/08 18/01 18/06 18/11 19/04 19/09 20/02 20/07 20/12 21/05 21/10 22/03 22/08 23/01 23/06 23/11 24/04 24/09 25/02 25/07 25/12 26/05 MOO VEGI GSCI Grain (우) (2016년10월=0) (2016년10월=0) [PDF 54페이지] LS Securities Research 54 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다(작성자: 홍성기). 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자 료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사 의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. ===== 통합 원문 3 / 40 ===== [채널] 소중한추억. [게시일시] 2026.10.07 20:30:37 [텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216464 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] [농심 / 음식료 / 기업분석] 제목: 3Q26 Pre: 시장 기대 부합 예상 + Capa 확대 기대감 작성자: 심은주, 고찬결 (하나증권) 투자의견: BUY (유지) 목표주가: 540,000원 [실적 전망] · 2026년 3분기 연결 매출액은 9,238억원(YoY 6.0%), 영업이익은 602억원(YoY 10.7%)으로 시장 기대치에 부합할 것으로 전망됨 [해외 모멘텀] · 유럽 신공장(녹산 공장) 시가동 및 북미·중국 시장의 견조한 탑라인 성장을 바탕으로 중장기 해외 매출 확대 흐름이 기대됨 [리스크 요인] · 국내 라면 및 스낵의 판가 인상 효과가 일부 반영되고 있으나, 초반 물량 저항 및 원가 상승 부담으로 인해 국내 실적 성장은 다소 제한적임 [텔레그램 첨부 원문 1] [URL] https://t.me/DOC_POOL/216464 [첨부 파일] 농심_3Q26_Pre_시장_기대_부합_예상_+_Capa_확_하나금융투자_261007.pdf [제목] 농심_3Q26_Pre_시장_기대_부합_예상_+_Capa_확_하나금융투자_261007.pdf [PDF 1페이지] 2026년 10월 8일 I 기업분석_Earnings Preview 농심 (004370) 3Q26 Pre: 시장 기대 부합 예상 + Capa 확대 기대감 연결 OP 600억원 초반 예상 3분기 연결 매출액 및 영업이익을 각각 9,238억원(YoY 6.0%), 602억원(YoY 10.7%)으로 추정한다. 별도 영업이익은 전년과 유사한 420억원(YoY 0.2%)으로 예상한다. 국내는 용기 면 및 스낵 판가 인상 효과가 일부 반영되기 시작하나 물량 저항이 이를 희석한 것으로 파악된다. 국내 실적 보다는 해외 성과가 전사 손익 개선을 견인할 것으로 전망한다. ① 라면 총매출액(국내+해외수출)은 YoY 7.5% 증가할 것으로 예상한다. 국내 라면 총매 출은 2.1% 증가에 그칠 것으로 추정한다. 판가 인상 효과가 일부 반영되기 시작했음에도 불구하고 초반 물량 저항이 있었던 것으로 파악된다. 수출은 YoY 30% 내외 유의미한 성 장이 이어질 것으로 추정한다. 유럽에서의 거래선 정비 이후 출하가 두드러지고 있는 점 은 고무적이다. ② 국내의 제한적 탑라인 성장 기인해 부자재 등 원가 상승이 일부 손익 에 부담으로 작용할 것으로 예상한다. 별도 법인 손익 성장은 보수적으로 추정한다. ③ 해 외 탑라인은 여전히 견조해 보인다. 북미 매출은 달러 기준 YoY high single 내외 성장이 전망된다. 에스닉 신규 채널 입점 효과 및 신라면 라인업 확장 전략이 3분기까지도 유효 해 보인다. 환율 효과가 QoQ 둔화되기는 하나 3분기도 일부 반영되면서 한화 기준 YoY 10% 내외 매출 성장이 예상된다. 중국 매출도 전년 기저 및 주요 간식점 채널 입점 확대 기인해 YoY 20% 내외 증가할 것으로 기대한다. 녹산 공장 가동으로 유럽 향 수출 유의미한 증가 전망 빠르면 이달 말부터 수출용 신공장(녹산 공장)이 시가동될 것으로 예상된다. 농심은 확장 된 Capa를 활용하여 유럽 향 침투를 가속화할 계획을 가지고 있다. 최근 유럽에서의 라면 에 대한 관심도 증대 감안시, 내년 유럽 향 수출의 유의미한 Level-up이 기대된다. 올해 연간 유럽 향 수출액은 올해 1,700억원 내외, 내년은 2,200억원 내외가 가능할 것으로 추 정한다. 거듭 강조하지만, 유럽은 그동안 라면 수요의 불모지(연간 인당 라면 소비량 4개 VS. 미국 15개 VS. 우리나라 75개) 였다. 중장기 성장 잠재력이 높은 시장 중 하나이다. 저가 매수 유효 현 주가는 12개월 Fwd PER 11배에 거래 중이다. 신공장 가동 기인한 해외 매출 확대 흐 름 감안시 저가 매수가 유효하다. BUY (유지) 목표주가(12M) 540,000원 현재주가(10.07) 400,000원 Key Data KOSPI 지수 (pt) 6,803.90 52주 최고/최저(원) 472,000/329,500 시가총액(십억원) 2,433.1 시가총액비중(%) 0.04 발행주식수(천주) 6,082.6 60일 평균 거래량(천주) 28.7 60일 평균 거래대금(십억원) 11.7 외국인지분율(%) 25.15 주요주주 지분율(%) 농심홀딩스 외 5 인 44.24 국민연금공단 6.93 Consensus Data 2026 2027 매출액(십억원) 3,757.5 3,961.0 영업이익(십억원) 232.3 249.0 순이익(십억원) 208.2 218.8 EPS(원) 34,201 35,864 BPS(원) 515,806 547,706 Stock Price 0 20 40 60 80 100 120 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 25.9 25.12 26.3 26.6 26.9 (천원) 농심(좌) 상대지수(우) Financial Data (십억원, %, 배, 원) 투자지표 2024 2025 2026F 2027F 매출액 3,438.7 3,514.3 3,759.3 3,988.4 영업이익 163.1 183.9 221.7 245.5 세전이익 217.8 218.1 257.2 280.0 순이익 157.3 170.1 195.5 211.3 EPS 25,861 27,970 32,147 34,746 증감율 (8.49) 8.16 14.93 8.08 PER 14.46 15.46 12.32 11.40 PBR 0.83 0.91 0.79 0.74 EV/EBITDA 4.99 5.10 3.70 3.06 ROE 6.17 6.18 6.72 6.86 BPS 452,565 476,371 502,763 531,754 DPS 5,000 6,000 6,000 6,000 Analyst 심은주 yesej01@hanafn.com RA 고찬결 cgko@hanafn.com [PDF 2페이지] 농심 (004370) 하나증권•2 도표 1. 국가별 매출 전망 도표 2. 중장기 유럽 매출 유의미한 확대 전망 0 100 200 300 400 500 600 700 북미(미+캐) 중국 일본 유럽 (십억원) 25 26F YoY 8% YoY 20% YoY 12% YoY 182% 0 50 100 150 200 250 300 25 26F 27F 28F (십억원) 유럽매출 자료: 농심, 하나증권 자료: 농심, 하나증권 도표 3. 농심 연결 실적 전망 (단위: 십억원) 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26 3Q26F 4Q26F 25 26F 27F 매출액 893.0 867.7 871.2 882.4 934.0 956.1 923.8 945.5 3,514.3 3,759.3 3,988.4 ① 국내 693.4 693.7 675.2 672.4 715.0 738.4 714.2 726.3 2,734.7 2,894.0 3,056.6 -라면 516.4 514.6 501.5 517.9 534.3 554.0 539.1 566.1 2,050.4 2,193.4 2,303.1 -스낵 108.6 122.3 120.1 104.7 109.9 119.1 123.7 112.0 455.6 464.7 497.2 ② 북미(미+캐) 162.5 143.3 142.5 163.6 168.1 164.3 156.8 171.7 611.9 661.0 694.0 ③ 중국 45.4 42.1 44.0 41.2 52.7 53.9 52.8 47.4 172.7 206.8 237.8 ④ 일본 28.2 37.4 33.0 36.4 33.9 41.0 36.3 40.1 135.0 151.3 166.4 ⑤ 유럽 - 9.2 23.7 28.4 37.2 43.1 42.0 50.0 61.3 172.4 215.4 YoY 2.3% 0.8% 2.4% 3.2% 4.6% 10.2% 6.0% 7.1% 2.2% 7.0% 6.1% ① 국내 1.4% 0.9% 1.2% 1.4% 3.1% 6.4% 5.8% 8.0% 1.2% 5.8% 5.6% ② 북미 0.9% -4.6% -6.7% 2.8% 3.4% 14.7% 10.0% 5.0% -1.8% 8.0% 5.0% ③ 중국 -4.4% 2.4% 31.6% 7.2% 16.0% 28.1% 20.0% 15.0% 7.6% 19.7% 15.0% ④ 일본 21.0% 38.6% 25.9% 21.7% 20.2% 9.6% 10.0% 10.0% 26.9% 12.0% 10.0% ⑤ 유럽 77.1% 76.2% 25.0% 영업이익 56.1 40.2 54.4 33.4 67.4 59.3 60.2 34.9 183.9 221.7 245.5 YoY -8.7% -8.1% 44.6% 63.4% 20.3% 47.6% 10.7% 4.6% 12.8% 20.5% 10.7% OPM 6.3% 4.6% 6.2% 3.8% 7.2% 6.2% 6.5% 3.7% 5.2% 5.9% 6.2% ① 국내 38.0 30.8 41.9 23.1 47.3 32.1 42.0 21.0 133.8 142.4 158.9 ② 북미(미+캐) 7.6 6.7 6.0 5.6 13.3 20.4 11.0 10.3 25.9 55.0 59.0 ③ 중국 6.0 2.0 3.6 0.4 7.2 4.4 3.7 0.5 12.0 15.8 19.0 자료: 하나증권 [PDF 3페이지] 농심 (004370) 하나증권•3 추정 재무제표 손익계산서 (단위:십억원) 대차대조표 (단위:십억원) 2023 2024 2025 2026F 2027F 2023 2024 2025 2026F 2027F 매출액 3,410.6 3,438.7 3,514.3 3,759.3 3,988.4 유동자산 1,419.8 1,743.7 1,960.2 2,012.5 2,211.8 매출원가 2,375.3 2,473.2 2,495.4 2,654.2 2,831.7 금융자산 760.3 1,053.0 1,219.3 1,220.6 1,372.4 매출총이익 1,035.3 965.5 1,018.9 1,105.1 1,156.7 현금성자산 142.9 140.9 253.5 202.9 306.1 판관비 823.2 802.5 835.0 883.4 911.2 매출채권 292.4 308.3 322.7 345.2 366.2 영업이익 212.1 163.1 183.9 221.7 245.5 재고자산 318.2 323.2 353.3 377.9 401.0 금융손익 19.5 27.8 26.0 19.5 21.2 기타유동자산 48.9 59.2 64.9 68.8 72.2 종속/관계기업손익 (0.5) (0.1) 0.1 0.0 0.0 비유동자산 1,814.9 1,853.7 1,861.9 2,024.6 2,053.6 기타영업외손익 0.1 27.1 8.0 15.9 13.3 투자자산 74.6 58.3 70.3 70.4 70.5 세전이익 231.1 217.8 218.1 257.2 280.0 금융자산 73.1 57.0 68.8 68.8 68.8 법인세 59.7 60.2 48.1 61.7 68.8 유형자산 1,535.1 1,579.8 1,586.1 1,753.4 1,786.7 계속사업이익 171.5 157.6 170.1 195.4 211.2 무형자산 61.7 73.6 64.9 60.1 55.7 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 143.5 142.0 140.6 140.7 140.7 당기순이익 171.5 157.6 170.1 195.4 211.2 자산총계 3,234.8 3,597.5 3,822.1 4,037.1 4,265.4 비지배주주지분 순이익 (0.4) 0.3 (0.1) (0.1) (0.1) 유동부채 696.5 678.2 833.1 878.6 922.2 지배주주순이익 171.9 157.3 170.1 195.5 211.3 금융부채 31.7 39.6 148.9 148.4 149.0 지배주주지분포괄이익 154.9 262.2 166.8 195.5 211.3 매입채무 371.3 359.1 366.3 391.9 415.7 NOPAT 157.3 118.0 143.4 168.5 185.2 기타유동부채 293.5 279.5 317.9 338.3 357.5 EBITDA 330.1 285.7 311.3 369.2 396.6 비유동부채 97.5 246.7 157.9 166.9 175.4 성장성(%) 금융부채 29.4 163.5 27.7 27.7 27.7 매출액증가율 9.00 0.82 2.20 6.97 6.09 기타비유동부채 68.1 83.2 130.2 139.2 147.7 NOPAT증가율 92.06 (24.98) 21.53 17.50 9.91 부채총계 793.9 924.9 990.9 1,045.5 1,097.6 EBITDA증가율 44.40 (13.45) 8.96 18.60 7.42 지배주주지분 2,430.2 2,672.0 2,830.7 2,991.2 3,167.6 영업이익증가율 89.04 (23.10) 12.75 20.55 10.74 자본금 30.4 30.4 30.4 30.4 30.4 (지배주주)순익증가율 48.06 (8.49) 8.14 14.93 8.08 자본잉여금 121.8 130.3 137.2 137.2 137.2 EPS증가율 48.03 (8.49) 8.16 14.93 8.08 자본조정 (80.8) (80.8) (66.9) (66.9) (66.9) 수익성(%) 기타포괄이익누계액 42.5 154.6 151.7 151.7 151.7 매출총이익률 30.36 28.08 28.99 29.40 29.00 이익잉여금 2,316.2 2,437.4 2,578.2 2,738.8 2,915.1 EBITDA이익률 9.68 8.31 8.86 9.82 9.94 비지배주주지분 10.6 0.6 0.5 0.4 0.3 영업이익률 6.22 4.74 5.23 5.90 6.16 자본총계 2,440.8 2,672.6 2,831.2 2,991.6 3,167.9 계속사업이익률 5.03 4.58 4.84 5.20 5.30 순금융부채 (699.2) (849.9) (1,042.6) (1,044.5) (1,195.6) 투자지표 현금흐름표 (단위:십억원) 2023 2024 2025 2026F 2027F 2023 2024 2025 2026F 2027F 주당지표(원) 영업활동 현금흐름 327.2 272.5 268.7 348.0 367.6 EPS 28,261 25,861 27,970 32,147 34,746 당기순이익 171.5 157.6 170.1 195.4 211.2 BPS 412,814 452,565 476,371 502,763 531,754 조정 155.0 166.5 186.4 151.5 155.4 CFPS 59,561 59,710 62,531 63,304 67,382 감가상각비 118.1 122.7 127.4 147.4 151.1 EBITDAPS 54,273 46,976 51,181 60,690 65,195 외환거래손익 0.2 1.1 (1.4) 4.0 4.2 SPS 560,704 565,335 577,761 618,045 655,694 지분법손익 0.5 0.1 (0.1) 0.0 0.0 DPS 5,000 5,000 6,000 6,000 6,000 기타 36.2 42.6 60.5 0.1 0.1 주가지표(배) 영업활동 자산부채 변동 0.7 (51.6) (87.8) 1.1 1.0 PER 14.40 14.46 15.46 12.32 11.40 투자활동 현금흐름 (267.4) (381.9) (116.8) (366.1) (232.9) PBR 0.99 0.83 0.91 0.79 0.74 투자자산감소(증가) 11.5 15.7 (11.3) (0.1) (0.1) PCFR 6.83 6.26 6.92 6.26 5.88 자본증가(감소) (108.0) (122.9) (67.6) (310.0) (180.0) EV/EBITDA 5.41 4.99 5.10 3.70 3.06 기타 (170.9) (274.7) (37.9) (56.0) (52.8) PSR 0.73 0.66 0.75 0.64 0.60 재무활동 현금흐름 (32.0) 121.6 (34.6) (35.5) (34.4) 재무비율(%) 금융부채증가(감소) (3.2) 142.1 (26.5) (0.5) 0.6 ROE 7.26 6.17 6.18 6.72 6.86 자본증가(감소) 0.1 8.5 6.9 0.0 0.0 ROA 5.48 4.60 4.59 4.98 5.09 기타재무활동 (0.0) (0.1) 13.9 0.0 0.0 ROIC 8.92 6.56 7.81 8.79 9.16 배당지급 (28.9) (28.9) (28.9) (35.0) (35.0) 부채비율 32.53 34.61 35.00 34.95 34.65 현금의 증감 27.8 12.2 117.3 (62.4) 103.1 순부채비율 (28.65) (31.80) (36.83) (34.91) (37.74) Unlevered CFO 362.3 363.2 380.4 385.1 409.9 이자보상배율(배) 54.86 26.81 22.11 28.69 31.75 Free Cash Flow 219.2 149.7 201.1 38.0 187.6 자료: 하나증권 [PDF 4페이지] 농심 (004370) 하나증권•4 투자의견 변동 내역 및 목표주가 괴리율 농심 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 24.10 25.01 25.04 25.07 25.10 26.01 26.04 26.07 26.10 농심 수정TP (원) 날짜 투자의견 목표주가 괴리율 평균 최고/최저 23.10.10 BUY 540,000 Compliance Notice 투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시  당사는 2026년 10월 8일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다  본 자료를 작성한 애널리스트(심은주)는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력이나 부당 한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성실 하게 작성하였 습니다.  본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다  본 자료를 작성한 애널리스트(심은주)는 2026년 10월 8일 현재 해당회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다  투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용  기업의 분류 BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락 Reduce(비중축소)_목표주가가 현주가 대비 -15% 이상 하락 가능  산업의 분류 Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락 Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15% 이상 하락 가능 투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(매도) 합계 금융투자상품의 비율 98.18% 1.82% 0.00% 100% * 기준일: 2026년 10월 05일 본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자 신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. ===== 통합 원문 4 / 40 ===== [채널] 뺀지뤼의 예의있는 세상 [게시일시] 2026.10.07 20:30:39 [텔레그램 게시물] https://t.me/c/1781222865/774042 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] 2026-10-07 52주 신고가 (14종목) 1. KPX케미칼(52주 최저가 대비 상승률, +28.9%) - 주식소각으로 유통주식수 감소·주주가치 제고 (08/28) 2. SK디스커버리(+67.5%) - 상반기 영업익 19.8%↓ 1,594억, SK바사 적자 영향 (09/21) - 비핵심 지분 매각 3,257억 확보, 재무개선 추진 (09/21) - SK그룹 PRS 잔액 7.1조, 계열사 재무부담 우려 (09/30) 3. 씨젠(+78.8%) - 2Q 매출 1,360억·영업익 216억, 각각 +19%·+586% (09/14) - 비호흡기 매출 663억(+23%), HPV·STI 성장 (09/14) 4. 코미팜(+94.0%) - 필리핀 상업농장 대규모 ASF 백신 임상 결과 발표 (09/17) - 국내 CB 전환으로 보통주 추가상장, 희석 부담 (09/10) - 1년 이상 지연 임상, 지연 사유 공시 의무 강화 (10/07) 5. 케이씨(+100.4%) - 경영권 매각 착수, 매각가 3,000억원대 전망 (09/30) - 보유 지분가치가 시총 상회, 할인 축소 기대 (09/10) 6. 코스맥스(+120.2%) - 3Q 영업익 790억(+85%), 컨센서스 677억 상회 전망 (10/07) - 국내 본사 매출 +45%·영업익 +78%로 턴어라운드 (10/07) - 미국·중국 법인 매출 각각 +70%·+25% 성장 전망 (10/07) 7. 지씨지놈(+147.8%) - ai-CANCERch 일본 거래처 33곳·매출 증가세 (09/23) - 췌장암 검사 FDA BDD 신청·美 매출 2030년 1억달러 목표 (09/23) - G-NIPT 2.52만건→3만건, 일본 인증 추진 (09/23) 8. 한미사이언스(+158.6%) - GLP-1 비만신약 품목허가 승인, 연내 국내 출시 목표 (10/07) - 2Q 매출 8.7%·영업익 70.9% 증가, 591억원 (10/05) - 헬스케어 매출 1,460억원, 2030년 5,000억원 목표 (10/06) 9. 케이씨텍(+242.2%) - 삼성전자·SK하이닉스 메모리 증설로 장비 수요 확대 (10/07) - CMP·신규 세정장비, 초임계 세정이 성장 견인·TP 12.7만 (10/07) - 2026년 상반기 영업이익률 21.7%, 2분기 기대치 하회 (10/07) 10. 마이크로컨텍솔(+290.3%) - DDR5 서버 양산으로 번인소켓 Q·P 동반 상승 (08/16) - SK하이닉스 PCR 러버소켓 적용·삼성 확대 가능성 (08/27) 11. 피에스케이홀딩스(+397.5%) - AI 후공정 투자로 CoWoS·HBM·OSAT 수혜 확대 (09/30) 12. 타이거일렉(+540.5%) - 공급 부족·풀가동, 판가·믹스·수율 개선 (09/16) 13. 티에스이(+571.4%) - 2026F 매출 7,113억(+65.8%)·OP 1,900억(+286.3%) (10/01) - 중국 DRAM·북미 DDR5/HBM4·국내 HBM4 공급 개시 (10/01) - 글로벌 메모리 투자·Exynos 2600 소켓 확대로 성장 (10/01) 14. 주성엔지니어링(+854.5%) - SK하이닉스·CXMT 투자 확대로 하반기 장비매출 회복 전망 (10/07) - AI CAPEX·메모리 증설로 소부장 실적 개선 기대 (10/07) - 반도체 ETF 리밸런싱으로 주성엔지니어링 비중 확대 (10/07) --- [업종별] 기타: KPX케미칼, SK디스커버리, 씨젠, 코미팜, 케이씨, 코스맥스, 지씨지놈, 한미사이언스, 케이씨텍, 마이크로컨텍솔, 피에스케이홀딩스, 타이거일렉, 티에스이, 주성엔지니어링 ===== 통합 원문 6 / 40 ===== [채널] 소중한추억. [게시일시] 2026.10.07 20:30:44 [텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216468 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] [삼성E&A / 건설업종 / 실적 및 수주 분석] 제목: 지속되는 수주 모멘텀, 가이던스 상향에 주목 작성자: 이혜진 (대신증권) 투자의견: BUY (매수, 유지) 목표주가: 71,000원 [실적 상회 전망] · 2026년 3분기 매출액은 2.69조 원, 영업이익은 2,585억 원을 기록하여 시장 컨센서스를 소폭 상회할 것으로 전망됩니다. [수주 모멘텀 확대] · 사우디 SAN-7 수주로 연간 수주 가이던스를 조기 달성했으며, 향후 실적 발표에서 수주 가이던스 상향이 기대됩니다. [리스크 요인] · 중동 프로젝트의 운영이 정상화되었으나, 향후 글로벌 거시경제 변동성에 따른 발주 지연 가능성은 지속적으로 모니터링해야 합니다. [텔레그램 첨부 원문 1] [URL] https://t.me/DOC_POOL/216468 [첨부 파일] 삼성E_A_이혜진_3Q26_Preview_삼성E_A_지속되는_수주_모멘텀_대신증권_261007.pdf [제목] 삼성E_A_이혜진_3Q26_Preview_삼성E_A_지속되는_수주_모멘텀_대신증권_261007.pdf [PDF 1페이지] 기업분석 2026.10.08 www.daishin.com Earnings Preview 삼성E&A (028050) 지속되는 수주 모멘텀, 가이던스 상향에 주목 이혜진 hyejin1.lee@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 6개월 목표주가 71,000 상향 현재주가 (26.10.07) 48,900 건설업종 ◼ 3Q26 영업이익 2,585억 원으로 컨센서스 소폭 상회 전망 ◼ SAN-7 수주로 연간 수주 가이던스 조기 달성, 상향될 수주 가이던스에 주목 ◼ Captive·화공에서 LNG까지 수주 포트폴리오의 다변화 기대 투자의견 매수, 목표주가 71,000원으로 +4.4% 상향 삼성E&A 투자의견 매수, 목표주가 71,000원으로 +4.4% 상향. 목표주가는 12개 월 선행 BPS 32,092원에 Target PBR 2.20배를 적용해 산출 3Q26 Preview: 영업이익 컨센 상회 전망, 상향될 수주 가이던스에 주목 3Q26 매출액 2.69조 원(+34.7%, YoY), 영업이익 2,585억 원(+46.4%, YoY)으로 컨센서스 소폭 상회 전망. 하반기 첨단산업 중심 약 4조 원의 추가 수주 가능성은 여전히 유효. 기존 연간 수주 가이던스 12조 원은 9월 사우디 SAN-7(35억 달러) 수주로 조기 달성. 3Q 실적 발표에서 상향될 수주 가이던스에 주목 Captive 수주, P5를 넘어 관계사 전반의 투자 확대에 주목 삼성전자 및 관계사 전반의 Capex 확대에 따른 Captive 수주 Pool 확대 전망. 현 재 P4 및 P5 수주 규모는 각각 6.9조, 3.7조 원 수준이며 공사 진행에 따라 지속 적으로 증액 중. 그룹사 물량은 수주 이후 매출 전환 기간이 짧아 빠른 실적 반영 이 가능한 만큼 Captive 수주 확대가 실적 성장으로 이어질 전망 중동 화공, 리스크 완화에서 신규 수주 기회로 중동 프로젝트의 공정 차질은 제한적이며 현재 운영도 정상화된 것으로 파악. 중 동 불확실성 완화 및 유가 상승에 따른 발주 증가, EPC 업체 경쟁 완화에 따른 수 주경쟁 환경 개선 기대. 중동·화공 분야의 수주 경쟁력과 수행 레퍼런스를 기반으 로 화공 부문의 수주 성장세 지속 전망 연내 추가적으로 수주가 기대되는 파이프라인은 카타르 Urea(25억 달러), 멕시코 Pacifico Mexinol(20억 달러), 사우디 Khafji(20억 달러) 등 LNG, 중장기 성장축으로 부각 Captive 기반 단기 수주 성장에 이어 중장기적으로는 LNG 사업 확대에 주목. 인 도네시아 Abadi LNG 프로젝트는 FEED 완료 후 2027년 상반기 FID를 준비 중이 며, 북미 LNG 프로젝트에서도 Pre-FEED 등 초기 단계의 파이프라인 확보. 최근 LNG 액화 플랜트용 모듈 패키지를 공개하는 등 LNG 사업 영역도 확대 향후 LNG 프로젝트의 EPC 전환 본격화 시, Captive·화공에 이은 신규 성장축으 로 부상하며 중장기 수주 포트폴리오 다변화에 기여할 전망 (단위: 십억원, %) 구분 3Q25 2Q26 3Q26(F) 4Q26 직전추정 당사추정 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 1,996 2,609 2,816 2,688 34.7 3.0 2,747 2,968 7.7 10.4 영업이익 177 273 279 258 46.4 -5.4 248 288 3.9 11.5 순이익 142 181 221 205 44.6 13.2 202 261 41.8 27.4 자료: 삼성E&A, FnGuide, 대신증권 Research Center KOSPI 6803.90 시가총액 9,584십억원 시가총액비중 0.14% 자본금(보통주) 980십억원 52주 최고/최저 64,400원 / 23,250원 120일 평균거래대금 1,207억원 외국인지분율 37.73% 주요주주 삼성SDI 외 6 인 20.56% 국민연금공단 9.34% 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 4.8 -0.5 5.3 77.0 상대수익률 1.0 15.4 -17.4 -9.5 2025 2026F 주당배당금(DPS) (원) 790 1,050 수익률(%) 3.3 2.2 총주주환원 (십억원) 154.8 205.8 수익률(%) 3.3 2.2 주: 대신증권 Research Center 추정. 추정치는 12M FWD 기준 [PDF 2페이지] 삼성E&A(028050) 2 영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원 , %) 2024A 2025A 2026F 2027F 2028F 매출액 9,967 9,029 10,533 12,418 13,287 영업이익 972 792 1,008 1,190 1,287 세전순이익 904 830 1,103 1,289 1,338 총당기순이익 639 648 835 973 1,010 지배지분순이익 757 617 803 944 975 EPS 3,862 3,150 4,099 4,816 4,977 PER 4.3 7.6 11.7 10.0 9.7 BPS 21,591 24,187 27,574 31,426 35,347 PBR 0.8 1.0 1.7 1.5 1.4 ROE 19.6 13.8 15.8 16.3 14.9 주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: 삼성E&A, 대신증권 Research Center 연간 실적 추정 변경 (단위: 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 2026F 2027F 2026F 2027F 2026F 2027F 매출액 10,678 13,208 10,533 12,418 -1.4 -6.0 판매비와 관리비 613 727 613 709 0.1 -2.5 영업이익 1,034 1,327 1,008 1,190 -2.5 -10.4 영업이익률 9.7 10.0 9.6 9.6 -0.1 -0.5 영업외손익 96 105 95 100 -1.1 -5.6 세전순이익 1,130 1,433 1,103 1,289 -2.4 -10.0 지배지분순이익 823 1,049 803 944 -2.4 -10.0 순이익률 8.0 8.2 7.9 7.8 -0.1 -0.4 EPS(지배지분순이익) 4,201 5,353 4,099 4,816 -2.4 -10.0 자료: 삼성E&A, 대신증권 Research Center [PDF 3페이지] DAISHIN SECURITIES 3 표 1. 삼성E&A 분기 및 연간 실적 추정 (단위: 십억원) 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26 3Q26E 4Q26E 2025 2026E 2027E 매출액 2,098.0 2,178.0 1,995.6 2,757.2 2,267.4 2,609.3 2,688.1 2,968.3 9,028.8 10,533.1 12,418.0 YoY -12.0% -18.9% -13.9% 6.9% 8.1% 19.8% 34.7% 7.7% -9.4% 16.7% 17.9% QoQ -18.6% 3.8% -8.4% 38.2% -17.8% 15.1% 3.0% 10.4% 화공 1,091.3 1,305.2 1,266.0 1,488.8 1,129.9 1,073.2 1,194.2 1,174.0 5,151.3 4,571.3 4,806.5 YoY 16.7% 6.7% 14.5% 14.5% 3.5% -17.8% -5.7% -21.1% 12.9% -11.3% 5.1% QoQ -16.1% 19.6% -3.0% 17.6% -24.1% -5.0% 11.3% -1.7% 첨단산업 768.9 589.4 402.4 770.5 574.2 838.0 953.5 1,208.8 2,531.2 3,574.5 5,104.0 YoY -36.3% -53.5% -61.5% -28.3% -25.3% 42.2% 136.9% 56.9% -44.9% 41.2% 42.8% QoQ -28.4% -23.3% -31.7% 91.5% -25.5% 45.9% 13.8% 26.8% 뉴에너지 237.8 283.4 327.2 497.9 563.3 698.1 540.5 585.5 1,346.3 2,387.4 2,507.4 YoY -1.9% 44.3% 97.1% 143.6% 136.9% 146.3% 65.2% 17.6% 66.4% 77.3% 5.0% QoQ 16.3% 19.2% 15.5% 52.2% 13.1% 23.9% -22.6% 8.3% 매출총이익 294.0 314.1 308.7 417.1 343.8 412.3 410.7 454.5 1,333.9 1,621.3 1,898.1 YoY -12.7% -20.7% -7.5% -5.7% 16.9% 31.3% 33.0% 9.0% -11.6% 21.5% 17.1% GPM 14.0% 14.4% 15.5% 15.1% 15.2% 15.8% 15.4% 15.4% 14.8% 15.4% 15.3% 화공 131.8 179.7 184.3 243.5 180.9 159.8 184.5 182.9 739.3 708.1 738.4 GPM 12.1% 13.8% 14.6% 16.4% 16.0% 14.9% 15.5% 15.6% 14.4% 15.5% 15.4% 첨단산업 117.2 72.5 39.5 125.2 79.7 144.4 150.6 190.9 354.4 565.5 805.8 GPM 15.2% 12.3% 9.8% 16.2% 13.9% 17.2% 15.8% 15.8% 14.0% 15.8% 15.8% 뉴에너지 45.0 61.9 84.9 48.4 83.2 108.1 75.6 80.7 240.2 347.6 353.9 GPM 18.9% 21.8% 25.9% 9.7% 14.8% 15.5% 14.0% 13.8% 17.8% 14.6% 14.1% 판매관리비 136.7 133.2 132.2 139.7 155.6 139.2 152.2 166.2 541.8 613.3 708.6 판관비율 6.5% 6.1% 6.6% 5.1% 6.9% 5.3% 5.7% 5.6% 6.0% 5.8% 5.7% 영업이익 157.3 180.9 176.5 277.4 188.2 273.1 258.5 288.2 792.1 1,008.0 1,189.5 YoY -24.9% -31.1% -13.4% -6.2% 19.6% 51.0% 46.4% 3.9% -18.5% 27.3% 18.0% OPM 7.5% 8.3% 8.8% 10.1% 8.3% 10.5% 9.6% 9.7% 8.8% 9.6% 9.6% 당기순이익 157.2 141.7 157.4 192.0 163.3 182.5 210.8 229.2 648.3 785.8 973.0 YoY -4.2% -31.0% -0.6% 72.9% 3.9% 28.8% 34.0% 19.4% 1.5% 21.2% 23.8% QoQ 41.6% -9.9% 11.0% 22.0% -15.0% 11.8% 15.5% 8.7% 자료: 삼성E&A, 대신증권 Research Center [PDF 4페이지] 삼성E&A(028050) 4 그림 1.삼성E&A 수주 파이프라인 자료: 삼성E&A, 대신증권 Research Center [PDF 5페이지] DAISHIN SECURITIES 5 재무제표 포괄손익계산서 (단위: 십억원) 재무상태표 (단위: 십억원) 2024A 2025A 2026F 2027F 2028F 2024A 2025A 2026F 2027F 2028F 매출액 9,967 9,029 10,533 12,418 13,287 유동자산 7,942 7,659 8,491 9,719 10,598 매출원가 8,457 7,695 8,912 10,520 11,243 현금및현금성자산 2,596 862 1,704 2,134 2,530 매출총이익 1,509 1,334 1,621 1,898 2,044 매출채권 및 기타채권 3,809 3,301 3,787 4,397 4,678 판매비와관리비 538 542 613 709 757 재고자산 0 0 0 0 0 영업이익 972 792 1,008 1,190 1,287 기타유동자산 1,537 3,496 3,000 3,189 3,390 영업이익률 9.7 8.8 9.6 9.6 9.7 비유동자산 2,071 2,380 2,387 2,475 2,583 EBITDA 1,041 874 1,079 1,262 1,361 유형자산 443 507 521 538 557 영업외손익 -68 38 95 100 51 관계기업투자금 223 271 335 399 465 관계기업손익 7 19 8 9 11 기타비유동자산 1,405 1,602 1,532 1,539 1,561 금융수익 279 242 290 332 243 자산총계 10,013 10,040 10,878 12,195 13,181 외환관련이익 154 92 178 158 158 유동부채 5,871 5,259 5,413 5,954 6,172 금융비용 -116 -135 -141 -165 -121 매입채무 및 기타채무 4,636 4,383 4,538 5,077 5,287 외환관련손실 102 133 139 163 119 차입금 104 0 0 0 0 기타 -237 -87 -63 -77 -82 유동성채무 0 0 0 0 0 법인세비용차감전순손익 904 830 1,103 1,289 1,338 기타유동부채 1,132 876 874 878 885 법인세비용 -265 -182 -267 -316 -328 비유동부채 246 335 341 347 353 계속사업순손익 639 648 835 973 1,010 차입금 0 0 0 0 0 중단사업순손익 0 0 0 0 0 전환증권 0 0 0 0 0 당기순이익 639 648 835 973 1,010 기타비유동부채 246 335 341 347 353 당기순이익률 6.4 7.2 7.9 7.8 7.6 부채총계 6,118 5,593 5,754 6,301 6,525 비지배지분순이익 -118 31 32 29 34 지배지분 4,232 4,741 5,405 6,159 6,928 지배지분순이익 757 617 803 944 975 자본금 980 980 980 980 980 매도가능금융자산평가 0 0 0 0 0 자본잉여금 -22 -67 -67 -67 -67 기타포괄이익 -4 5 5 5 5 이익잉여금 3,187 3,675 4,324 5,062 5,812 포괄순이익 598 698 885 1,023 1,059 기타자본변동 86 152 167 184 203 비지배지분포괄이익 -161 15 34 31 36 비지배지분 -336 -295 -280 -266 -253 지배지분포괄이익 759 683 851 992 1,023 자본총계 3,896 4,446 5,125 5,894 6,675 순차입금 -2,661 -2,660 -3,638 -4,207 -4,745 10 11 12 13 14 Valuation 지표 (단위: 원, 배, %) 현금흐름표 (단위: 십억원) 2024A 2025A 2026F 2027F 2028F 2024A 2025A 2026F 2027F 2028F EPS 3,862 3,150 4,099 4,816 4,977 영업활동 현금흐름 1,636 254 768 1,168 1,195 PER 4.3 7.6 11.7 10.0 9.7 당기순이익 639 648 835 973 1,010 BPS 21,591 24,187 27,574 31,426 35,347 비현금항목의 가감 449 393 403 437 513 PBR 0.8 1.0 1.7 1.5 1.4 감가상각비 69 82 71 72 75 EBITDAPS 5,311 4,460 5,505 6,438 6,946 외환손익 -126 47 -29 -47 -3 EV/EBITDA 0.2 2.0 5.1 3.9 3.2 지분법평가손익 -7 -19 -8 -9 -11 SPS 50,850 46,065 53,740 63,357 67,792 기타 512 283 369 420 453 PSR 0.3 0.5 0.9 0.8 0.7 자산부채의 증감 730 -517 -310 -31 -104 CFPS 5,547 5,314 6,316 7,193 7,772 기타현금흐름 -182 -270 -160 -211 -225 DPS 660 790 1,050 1,150 1,200 투자활동 현금흐름 -50 -1,709 -274 -283 -297 투자자산 -19 -56 -64 -64 -66 재무비율 (단위: 원, 배, %) 유형자산 -42 -52 -55 -58 -61 2024A 2025A 2026F 2027F 2028F 기타 11 -1,602 -155 -160 -170 성장성 재무활동 현금흐름 -30 -264 -183 -285 -293 매출액 증가율 -6.2 -9.4 16.7 17.9 7.0 단기차입금 -19 -104 -12 -62 -49 영업이익 증가율 -2.2 -18.5 27.3 18.0 8.2 사채 0 0 0 0 0 순이익 증가율 -8.2 1.5 28.8 16.5 3.8 장기차입금 0 0 0 0 0 수익성 유상증자 0 0 0 0 0 ROIC -1,140.8 416.3 181.6 151.5 152.4 현금배당 0 -129 -155 -206 -225 ROA 10.9 7.9 9.6 10.3 10.1 기타 -10 -31 -17 -17 -19 ROE 19.6 13.8 15.8 16.3 14.9 현금의 증감 1,681 -1,734 842 431 415 안정성 기초 현금 915 2,596 862 1,704 2,134 부채비율 157.0 125.8 112.3 106.9 97.7 기말 현금 2,596 862 1,704 2,134 2,549 순차입금비율 -68.3 -59.8 -71.0 -71.4 -71.1 NOPLAT 687 618 764 898 972 이자보상배율 68.9 479.6 610.3 731.8 804.5 FCF 669 604 738 873 944 자료: 삼성E&A, 대신증권 Research Center [PDF 6페이지] 삼성E&A(028050) 6 [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-20조 1항5호사목에 따라 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없으며, 당사의 금융투자분석사는 자료작성일 현재 본 자료에 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 당사의 금융투자분석사는 본 자료의 작성과 관련하여 외부 부당한 압력이나 간섭을 받지 않고 본인의 의견을 정확하게 반영하였습니다. (담당자:이혜진) 본 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 Research Center의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 본 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다. [투자의견 및 목표주가 변경 내용] 삼성E&A(028050) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 투자의견 비율공시 및 투자등급관련사항(기준일자:20261005) 구분 Buy(매수) Marketperform(중립) Underperform(매도) 비율 93.2% 6.8% 0.0% 산업 투자의견 - Overweight(비중확대) : 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 초과 상승 예상 - Neutral(중립) : 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 예상 - Underweight(비중축소) : 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 하회 예상 기업 투자의견 - Buy(매수) : 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 상승 예상 - Marketperform(시장수익률) : 향후 6개월간 시장수익률 대비 -10%p~10%p 주가 변동 예상 - Underperform(시장수익률 하회) : 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 하락 예상 제시일자 26.10.08 26.07.24 26.06.16 투자의견 Buy Buy Buy 목표주가 71,000 68,000 73,000 괴리율(평균,%) (29.48) (37.88) 괴리율(최대/최소,%) (23.53) (28.08) 제시일자 투자의견 목표주가 괴리율(평균,%) 괴리율(최대/최소,%) 제시일자 투자의견 목표주가 괴리율(평균,%) 괴리율(최대/최소,%) 제시일자 투자의견 목표주가 괴리율(평균,%) 괴리율(최대/최소,%) ===== 통합 원문 7 / 40 ===== [채널] 하나 중국/신흥국 전략 김경환 [게시일시] 2026.10.07 20:30:52 [텔레그램 게시물] https://t.me/HANAchina/70016 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [연계된 텔레그램 원문] [원문 게시물] https://t.me/HANAchina/70013 >>당장은 구제금융 없이 관망, ECB “재정난 해결은 우리 역할 아님…프랑스가 자구책 마련해야” •프랑스의 높은 재정적자와 부채로 자금조달 부담이 커지면서 국채-독일 국채 금리 스프레드가 유럽 부채위기 이후 높은 수준까지 확대됐음. ECB 집행이사회 위원 Moulin은 프랑스가 스스로 적자를 줄여야 하며 ECB가 지원에 나서지는 않을 것 •프랑스 대선 후보 르펜은 ECB가 자금조달 비용을 낮춰야 한다고 주장한 반면, 좌파 정치인 멜랑숑은 ECB가 보유한 프랑스 국채 일부를 탕감해야 한다고 주장하는 등 부채 해결 방안을 둘러싸고 입장이 엇갈리고 있음 >暂不救市，欧央行：解决财政困境非我职责，法国需自救 https://wallstreetcn.com/articles/3783114#from=ios [현재 텔레그램 게시물 본문] •유럽 은행주 -3.2%까지 낙폭 확대 >欧洲银行股指跌幅扩大，当前跌幅已达3.2%。 [외부 원문 1] [URL] https://wallstreetcn.com/articles/3783114#from=ios [제목] 暂不救市，欧央行：解决财政困境非我职责，法国需自救 - 华尔街见闻 法国高赤字、高债务推高融资压力，国债与德债利差一度升至欧债危机以来高位。欧洲央行管委会成员Moulin称法国应自行削减赤字、欧央行不会兜底；法国总统候选人勒庞希望欧央行降低融资成本，左翼政治人物梅朗雄则主张注销部分央行持有国债，法国债务化解路径出现分歧。 法国债市的压力正在从财政失衡，演变为一场央行、政府与总统候选人同时卷入的政治博弈。 10月7日，据彭博报道，欧洲央行管委会成员、法兰西银行行长Emmanuel Moulin明确表示，法国债市形势“严峻而复杂”，但尚未满足欧央行介入条件。 “欧央行不是为了处理各国的财政问题而存在的”，法国必须通过预算和财政调整自行解决问题。 法国国债近期遭遇抛售，10年期国债与德国国债利差一度扩大至约160个基点，创2011—2012年欧债危机以来新高。尽管随着部分投资者入场，该利差周二回落至约127个基点，但市场对法国财政可持续性的担忧并未消退。而总统大选临近，又让市场开始提前定价下一届政府的财政路线。 极右翼候选人勒庞主张大幅削减支出、压低赤字，同时希望欧央行帮助缓解融资压力；极左翼候选人让-吕克·梅朗雄则提出冻结或注销部分法国国债。 两套路线方向迥异，却共同指向法国当前的债务与财政约束，也意味着大选结果可能进一步改变市场对法国财政政策的预期。 欧央行划定红线：财政问题不在救助范围之内 Moulin的核心判断是，法国当前面临的是财政问题，而非央行可以直接解决的流动性问题。 他表示，法国需要通过预算法案恢复财政可信度，并推动赤字降至GDP的5%以下，而不是寄希望于欧央行通过债券购买压低融资成本。 “局势是严峻的，”Moulin说，“但我们可以通过投票通过预算、承诺赤字不超过5%来采取行动。” 这一立场与勒庞的诉求形成直接冲突。 勒庞此前呼吁欧央行采取行动，为法国等欧元区国家释放更多财政空间，用于国防和技术投资； 她在最新财政方案中也表示，在法国重新掌控公共财政后，需要与欧央行讨论如何降低借贷成本。 但欧央行的政策工具并非无条件的财政救助。法国政府预计今年财政赤字将达到GDP的5.4%，2027年预算草案则试图将赤字降至5%；与此同时，政府已提出约540亿欧元的财政调整方案，但能否获得议会支持仍存在不确定性。 因此，债市真正关注的并不只是法国能否获得央行支持，而是政府能否证明自己有能力控制赤字、稳定债务。Moulin的表态实际上划定了政策边界： 财政失衡需要首先通过财政政策解决，央行不会替政府承担财政整顿责任。 勒庞“影子预算”：大幅削支能否换回市场信任？ 在债市压力升温之际，勒庞试图通过一份更激进的财政方案证明，若她执政，将把降低赤字和债务作为优先事项。 10月6日，勒庞公布最新财政路线，提出到2032年相较2026年实现1400亿欧元净节支，并计划将财政赤字在2030年降至GDP的3%以下、2032年进一步降至2.5%，同时将公共债务率降至112%左右。 相比此前提出的1250亿欧元节支目标，这一方案进一步加大了财政调整力度。 节支主要来自压缩地方政府和政府机构支出、削减部分对外援助、降低法国对欧盟预算的净缴款、打击税务欺诈，以及通过移民政策减少公共支出等。同时，方案还包括至少300亿欧元减税，以及针对高净值人群、企业和股票回购等领域的增税措施。 但这套方案能否兑现仍存在争议。 法国政府已公开质疑其节支测算，市场则更关注如此大规模的财政调整能否获得议会支持，以及部分节支项目能否真正转化为财政改善。 勒庞表示，随着利率上升，法国必须加快财政调整；只有恢复财政自主，才能缓解融资压力。她同时主张，在法国重新控制公共财政后，与欧央行讨论降低债务融资成本。 换言之，勒庞的路线是先通过财政紧缩恢复市场信任，再寻求降低融资成本；而Moulin的表态意味着，法国不能把希望寄托在欧央行兜底上。 梅朗雄与央行的“正面交锋” 如果说勒庞试图通过削减支出来缓解债务压力，梅朗雄则提出了另一条路径。梅朗雄此前提出冻结或注销法国由法兰西银行和欧洲央行持有的部分国债，希望直接降低政府债务负担。但这一方案遭到了货币当局的明确反对。 9月11日， 法兰西银行行长Emmanuel Moulin将债务注销方案形容为“非法、危险且无用”，认为这一做法违反欧盟条约，可能推高通胀和利率，也无法解决法国持续产生财政赤字的根本问题。 欧洲央行行长拉加德此前也表示，注销法国由欧洲央行持有的债务将违反欧盟条约。 随后，围绕法兰西银行持债规模下降的争议进一步升温。9月12日，法兰西银行专门发表声明，澄清其所持法国国债规模下降并非主动抛售，而是此前购买的债券到期后不再再投资。截至2026年6月底，法兰西银行在相关资产购买计划下持有的法国公共债务规模为4880亿欧元，较2025年底的5460亿欧元下降，全部由债券到期所致。 争议在10月6日进一步升级。梅朗雄公开批评Moulin，甚至称其有关法国财政状况的警告构成“叛国行为”，并表示如果左翼联盟在2027年执政，将追究其责任。Moulin此前已明确表示不会因政治压力辞职或改变立场。 至此，这场争论已经超出具体债务政策本身，进一步触及央行独立性、欧盟财政规则以及货币政策框架。 马克龙十年经济遗产：改革成果与财政压力并存 法国当前的债务压力并非短期形成，而是长期财政赤字、危机期间大规模支出以及近年来财政整顿受阻共同积累的结果。 马克龙2017年上台后推动供给侧改革，带动就业和投资改善，但法国长期存在的高公共支出和结构性赤字问题并未根本扭转。此后，黄背心运动、疫情和能源危机又进一步推高财政支出，法国公共债务从2019年的约98% GDP升至2026年6月的119%，达到约3.596万亿欧元。 与此同时，政治碎片化进一步增加了财政整顿难度。 2024年提前议会选举后，两任总理相继离任，财政改革屡受阻碍。当前政府计划通过约540亿欧元的财政调整，将2026年预计5.4%的赤字率降至2027年的5%，但预算能否获得议会支持仍存不确定性。 债市压力也随之上升：法国10年期国债收益率一度接近5%，与德国国债的利差一度扩大至约160个基点，创2011—2012年欧债危机以来新高。与此同时，法国政府计划2027年发行约3400亿欧元中长期国债，融资压力仍然较大。 高债务和高赤字推高融资成本，融资成本又反过来加大财政压力，而政治碎片化则进一步削弱了市场对财政整顿持续推进的信心。欧央行明确不为财政问题兜底后，法国最终仍需依靠自身的财政调整稳定债市。 [외부 원문 2] [URL] https://wallstreetcn.com/articles/3783114 [제목] 暂不救市，欧央行：解决财政困境非我职责，法国需自救 - 华尔街见闻 法国高赤字、高债务推高融资压力，国债与德债利差一度升至欧债危机以来高位。欧洲央行管委会成员Moulin称法国应自行削减赤字、欧央行不会兜底；法国总统候选人勒庞希望欧央行降低融资成本，左翼政治人物梅朗雄则主张注销部分央行持有国债，法国债务化解路径出现分歧。 法国债市的压力正在从财政失衡，演变为一场央行、政府与总统候选人同时卷入的政治博弈。 10月7日，据彭博报道，欧洲央行管委会成员、法兰西银行行长Emmanuel Moulin明确表示，法国债市形势“严峻而复杂”，但尚未满足欧央行介入条件。 “欧央行不是为了处理各国的财政问题而存在的”，法国必须通过预算和财政调整自行解决问题。 法国国债近期遭遇抛售，10年期国债与德国国债利差一度扩大至约160个基点，创2011—2012年欧债危机以来新高。尽管随着部分投资者入场，该利差周二回落至约127个基点，但市场对法国财政可持续性的担忧并未消退。而总统大选临近，又让市场开始提前定价下一届政府的财政路线。 极右翼候选人勒庞主张大幅削减支出、压低赤字，同时希望欧央行帮助缓解融资压力；极左翼候选人让-吕克·梅朗雄则提出冻结或注销部分法国国债。 两套路线方向迥异，却共同指向法国当前的债务与财政约束，也意味着大选结果可能进一步改变市场对法国财政政策的预期。 欧央行划定红线：财政问题不在救助范围之内 Moulin的核心判断是，法国当前面临的是财政问题，而非央行可以直接解决的流动性问题。 他表示，法国需要通过预算法案恢复财政可信度，并推动赤字降至GDP的5%以下，而不是寄希望于欧央行通过债券购买压低融资成本。 “局势是严峻的，”Moulin说，“但我们可以通过投票通过预算、承诺赤字不超过5%来采取行动。” 这一立场与勒庞的诉求形成直接冲突。 勒庞此前呼吁欧央行采取行动，为法国等欧元区国家释放更多财政空间，用于国防和技术投资； 她在最新财政方案中也表示，在法国重新掌控公共财政后，需要与欧央行讨论如何降低借贷成本。 但欧央行的政策工具并非无条件的财政救助。法国政府预计今年财政赤字将达到GDP的5.4%，2027年预算草案则试图将赤字降至5%；与此同时，政府已提出约540亿欧元的财政调整方案，但能否获得议会支持仍存在不确定性。 因此，债市真正关注的并不只是法国能否获得央行支持，而是政府能否证明自己有能力控制赤字、稳定债务。Moulin的表态实际上划定了政策边界： 财政失衡需要首先通过财政政策解决，央行不会替政府承担财政整顿责任。 勒庞“影子预算”：大幅削支能否换回市场信任？ 在债市压力升温之际，勒庞试图通过一份更激进的财政方案证明，若她执政，将把降低赤字和债务作为优先事项。 10月6日，勒庞公布最新财政路线，提出到2032年相较2026年实现1400亿欧元净节支，并计划将财政赤字在2030年降至GDP的3%以下、2032年进一步降至2.5%，同时将公共债务率降至112%左右。 相比此前提出的1250亿欧元节支目标，这一方案进一步加大了财政调整力度。 节支主要来自压缩地方政府和政府机构支出、削减部分对外援助、降低法国对欧盟预算的净缴款、打击税务欺诈，以及通过移民政策减少公共支出等。同时，方案还包括至少300亿欧元减税，以及针对高净值人群、企业和股票回购等领域的增税措施。 但这套方案能否兑现仍存在争议。 法国政府已公开质疑其节支测算，市场则更关注如此大规模的财政调整能否获得议会支持，以及部分节支项目能否真正转化为财政改善。 勒庞表示，随着利率上升，法国必须加快财政调整；只有恢复财政自主，才能缓解融资压力。她同时主张，在法国重新控制公共财政后，与欧央行讨论降低债务融资成本。 换言之，勒庞的路线是先通过财政紧缩恢复市场信任，再寻求降低融资成本；而Moulin的表态意味着，法国不能把希望寄托在欧央行兜底上。 梅朗雄与央行的“正面交锋” 如果说勒庞试图通过削减支出来缓解债务压力，梅朗雄则提出了另一条路径。梅朗雄此前提出冻结或注销法国由法兰西银行和欧洲央行持有的部分国债，希望直接降低政府债务负担。但这一方案遭到了货币当局的明确反对。 9月11日， 法兰西银行行长Emmanuel Moulin将债务注销方案形容为“非法、危险且无用”，认为这一做法违反欧盟条约，可能推高通胀和利率，也无法解决法国持续产生财政赤字的根本问题。 欧洲央行行长拉加德此前也表示，注销法国由欧洲央行持有的债务将违反欧盟条约。 随后，围绕法兰西银行持债规模下降的争议进一步升温。9月12日，法兰西银行专门发表声明，澄清其所持法国国债规模下降并非主动抛售，而是此前购买的债券到期后不再再投资。截至2026年6月底，法兰西银行在相关资产购买计划下持有的法国公共债务规模为4880亿欧元，较2025年底的5460亿欧元下降，全部由债券到期所致。 争议在10月6日进一步升级。梅朗雄公开批评Moulin，甚至称其有关法国财政状况的警告构成“叛国行为”，并表示如果左翼联盟在2027年执政，将追究其责任。Moulin此前已明确表示不会因政治压力辞职或改变立场。 至此，这场争论已经超出具体债务政策本身，进一步触及央行独立性、欧盟财政规则以及货币政策框架。 马克龙十年经济遗产：改革成果与财政压力并存 法国当前的债务压力并非短期形成，而是长期财政赤字、危机期间大规模支出以及近年来财政整顿受阻共同积累的结果。 马克龙2017年上台后推动供给侧改革，带动就业和投资改善，但法国长期存在的高公共支出和结构性赤字问题并未根本扭转。此后，黄背心运动、疫情和能源危机又进一步推高财政支出，法国公共债务从2019年的约98% GDP升至2026年6月的119%，达到约3.596万亿欧元。 与此同时，政治碎片化进一步增加了财政整顿难度。 2024年提前议会选举后，两任总理相继离任，财政改革屡受阻碍。当前政府计划通过约540亿欧元的财政调整，将2026年预计5.4%的赤字率降至2027年的5%，但预算能否获得议会支持仍存不确定性。 债市压力也随之上升：法国10年期国债收益率一度接近5%，与德国国债的利差一度扩大至约160个基点，创2011—2012年欧债危机以来新高。与此同时，法国政府计划2027年发行约3400亿欧元中长期国债，融资压力仍然较大。 高债务和高赤字推高融资成本，融资成本又反过来加大财政压力，而政治碎片化则进一步削弱了市场对财政整顿持续推进的信心。欧央行明确不为财政问题兜底后，法国最终仍需依靠自身的财政调整稳定债市。 ===== 통합 원문 8 / 40 ===== [채널] 소중한추억. [게시일시] 2026.10.07 20:30:55 [텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216472 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] [신영증권 / 자산배분전략 / 10월 자산배분] 제목: 10월: 이익과 할인율의 줄다리기 작성자: 김효진 외 (신영증권 리서치센터) [이익과 할인율] · 주식시장은 이익 성장과 할인율 상승 사이에서 줄다리기를 이어가며, 장기금리 상승이 지수 상단을 누르는 동시에 이익이 늘어날 것이라는 기대가 이를 상쇄해 견조한 흐름을 보이고 있음. · 미래의 성장 기대만으로는 높은 밸류에이션을 정당화할 수 없기에 실제 이익과 현금흐름이 기준이 되는 실적 중심의 포트폴리오 압축이 필요함. [자산배분 전략] · 10월 자산별 매력도는 주식(+1), 채권(+1), 현금자산(-1) 의견을 유지하며, 고금리 환경에서 AI 밸류에이션에 속한 국가들은 이익 성장을 통해 할인율 부담을 흡수할 수 있음. · 채권의 높은 이자수익은 매력적이나 유가 안정이 확인되기 전까지는 장기금리 변동성을 고려하여 이자수익을 확보하면서 금리 변동에 대한 노출을 관리하는 접근이 적절함. [리스크 요인] · 원유 공급 차질 불안과 유가 변동성 확대로 인해 금리와 물가 전망의 유효성이 낮아졌으며, 국고채 금리의 상방 변동성이 지속되고 있음. · 상반기 주가 지수 급등에 따른 가격 부담과 반도체 업종에 대한 높은 집중도, 그리고 앤트로픽 상장 시점에 따른 AI 소프트웨어로의 수급 분산 가능성을 고려해야 함. [텔레그램 첨부 원문 1] [URL] https://t.me/DOC_POOL/216472 [첨부 파일] 신영증권_10월_자산배분전략_이익과_할인율의_줄다_신영증권_261007.pdf [제목] 신영증권_10월_자산배분전략_이익과_할인율의_줄다_신영증권_261007.pdf [PDF 1페이지] SHINYOUNG SECURITIES 1 2026. 10. 07 Generated by AI 10 월 : 이익과 할인율의 줄다리기 글로벌전략 김효진 채권 /FX 전략 조용구 주식전략 이상연 퀀트 /자산배분솔루션 강기훈 크레딧 전략 이경록 중국 전략 성연주 리츠 / 부동산 박세라 ESG 오광영 신영자산배분전략 분석의 기본 가정 전방위적 AI 투자 확대 흐름 연준의 보수적 스탠스 유지 일정 수준의 물가와 장기금리 레벨 유지 주요국 재정확대 기조 지속 - 9 월자산시장 리뷰 : 전쟁도 금리도 현상유지 - 금리 급등 , 당분간 경계감 유지 - 압축의 시간 - 주요 변수는 유가 [PDF 2페이지] SHINYOUNG SECURITIES 2 SHINYOUNG SECURITIES 2 Summary 주식시장은 이익 성장과 할인율 상승 사이에서 줄다리기를 이어가고 있습니다 . 장기금리 상승이 지수 상단을 누르 는동시에 이익이 늘어날 것이라는 기대가 이를 상쇄하며 글로벌 주가지수는 예상보다 견조한 흐름을 보이고 있습니다 . 다만 , 고금리가 이어질수록 글로벌 투자자금의 선별 기준은 한층 높아질 것입니다 . 미래의 성장기대만으로 높은밸류에이션을 정당화 할수 없기에 투자자들이 기준으로 삼을 수있는 것은 실제 이익과 현금흐름 의안정성입니다 . 따라서 지금은 포트폴리오를 넓히기 보다 실적에 대한 확신이 높은 기업으로 압착할 시점입니다 . 세부적으로는 1 )AI 서비스 활용 확대가 실제 매출로 연결되는 기업 , 2 )AI 인프라 투자 확대에 따라 이익이 성장하는 기업에 비중을 집중하는 전략이 유효하다고 판단합니다 . 채권의 높은이자수익은 매력적이지만 , 유가 불안이 남아 있는 동안 은장기금리의 변동성을 고려할 필요가 있습니다 . 채권시 장이 안정되기 위해서는 원유 공급 차질이 해소될 것이라는 추가적인 확신이 필요합니다 . 비축유 방출이 시간을 벌어줄 수는 있어도 공급 불안의 근본적인 원인까지 없애기는 어렵습니다 . 현재로서는 이자수익을 확보하면서 금리 변동에 대한 노출을 관리하는 접근이 적절하다고 판단합니다 . 10 월자산배분 전략 : 주식 비중확대 (+ 1 ), 채권 비중확대 (+ 1 ), 현금자산 ( - 1 ) 유지 10 월자산별 매력도는 주식 (+ 1 ), 채권 (+ 1 ), 현금자산 ( - 1 ) 투자 의견을 유지합니다 . 주식의 경우 금리 상승 하에서 국가별 차 별화가 진행될 것으로 예상합니다 . 고금리 환경에서 AI 밸류체인에 속한 국가들은 상대적으로 이익 성장을 통해 할인율 부담 을흡수할 수있으나 그렇지 않은 국가들은 금리 부담을 온전히 반영하기 때문입니다 . 이에 선진국 주식은 미국과 유럽 간격 차가 확대될 것으로 전망합니다 . 한국 주식의 경우 실적 시즌을 앞두고 기업펀더멘탈로 관심이 회귀하며 반등을 시도할 것 으로기대합니다 . 신흥국 주식은 중국 재정정책 속도 가속화 여부와 AI 인프라 프로젝트에 주목할 필요가 있습니다 . 연준은 최종 4 . 50 % 까지의 긴축 기조에 무게를 두고 있습니다 . 장기 금리는 최악의 상황을 반영한 수준까지 상승한만큼 단기적으 로는 높은 변동성이 불가피해보입니다 . 한국은행은 10 월금통위에서 금리 동결을 예상하며 국고채의 경우 환율 안정 및초 장기 스프레드 축소 , 세수 호조로 인해상대적으로 양호한 흐름을 전망합니다 . [PDF 3페이지] SHINYOUNG SECURITIES 3 SHINYOUNG SECURITIES 3 자산명 배분비중스코어 변화 애널리스트의견 추천섹터or ETF 주식(Equity) - • 금리상승에따른국가별차별화전망. 미국·한국·대만등AI 밸류체인보유국은이익상향으로할인율부담을 흡수하며상대강세, 유럽등나머지지역은이익개선없이금리부담만반영되며상대열위 • 단기로는미국중간선거·연준금리인상등불확실성완화와이익신장세로긍정적흐름예상하나, 금리상승감 안해이익가시성높은AI 밸류체인중심으로압축해나갈시기 선진국주식 - • 하이퍼스케일러, 금융중심이익전망상향지속, AI밸류체인보유미국과개발지연된유럽간격차확대예상 • 미국중간선거, 금리인상소화이후이익기반상승재개예상하나, 중기적으로는채권대비상대매력축소가능 성에유의 TIGER 미국AI빅테크10(490090), KODEX 미국나스닥100(379810) 신흥국주식 - • 중국정부의재정정책(+채권발행) 속도가속화 • 중국AI인프라프로젝트실시및민간기업투자확대 TIGER 차이나과창판 STAR50(414780.KS), KODEX 차이나심천 ChiNext(256750.KS), Global X항셍고배당ETF(3110.HK) 한국주식 - • 실적시즌을앞두고투자심리가펀더멘털로회귀하며주가지수의완만한상승흐름을전망. 이익성장세가뚜렷한 AI 밸류체인대형주선호유지 • 추후앤트로픽상장시점에따라AI 소프트웨어로관심과수급이분산되며하드웨어의상대강세가일시둔화될 가능성고려필요 HANARO Fn K-반도체(395270), SOL 금융지주플러스고배당 (484880), KODEX AI전력핵심설 비(487240) 채권 (Fixed Income) - (채권/FX전략) • 미국: 7월FOMC에서의소통실패와중동정세악화, 고유가부담으로연준은9월금리인상사이클돌입. 연내 1회포함추가2회인상으로최종4.50%까지긴축가능성높아보임. 장기금리는이론적및이성적수준을넘어 서최악의상황을반영하며높은레벨까지상승, 단기적으로높은변동성불가피 • 한국: 한국은행은10월금통위에서금리동결예상. 추가인상시점은내년1분기로지연되기보다11월가능성 이높아보임. 글로벌긴축부담과중동전쟁장기화로인한고유가압박이이어지고있지만환율안정및초장기 스프레드축소, 세수호조로인해상대적인양호한흐름전망 • 외환(FX): 원/달러환율은일시적으로1,300원대중반하회이후소폭반등. 상하방재료가혼재되어있어당분 간1,300원대중반을소폭상회하는레벨을중심으로등락예상. 단기적으로반등하더라도대규모경상수지흑자 와반도체기업의주주환원이안정적인흐름을주도할것 (크레딧전략) • 반도체기업자금유입속도둔화된가운데, 경제지표호조및유가상승에따른인플레이션우려이어지면서국고 채금리상방변동성지속될것으로전망, 당분간크레딧시장에대한보수적인접근필요 • 시장금리가상승할때마다크레딧채권분할매수전략이유효 높은쿠폰의캐리수익추구관점의 기회모색(중단기물중심)브라질채권 (고금리및절세수요)크레딧채권및 만기매칭형ETF(자산전반의상대적 인선호도는주식대비낮은수준) 선진국투자등급 - 선진국하이일드 - 신흥국채권 - 대 체 자 산 부동산/인프라 - • 9월Google의25년장기PPA를기반으로미국Duane Arnold 원전재가동을위한19억달러금융조달이 완료. AI 전력수요가장기계약을거쳐실제발전인프라CAPEX로전환되는흐름확인 • 미국오피스건설물량은2020년고점대비87% 감소, 멀티패밀리파이프라인도2013년이후최저로축소. 금 리인상에도펀더멘털중심, 10월에는공급감소에따른기존REIT의수혜가점차가시화될전망 iShares Global Infrastructure ETF (IGF) 금 • 금가격은글로벌국채금리상승과중동전쟁장기화에따른인플레이션우려속하락. 이후미9월FOMC에서의 금리인상과연내추가인상전망으로하락세이어졌으나, 중동전쟁합의기대감속유가하락으로반등 • 미국을포함한주요국들의긴축기조선회로구조적인가격상승은어려울것으로전망. 다만중동전쟁전개양상 과유가흐름에따라단기간등락할것으로예상 현금자산 - • 국내기준금리는향후1년관점에서2회(50bp) 추가인상전망 • CD, 코리보, 콜금리등무위험지표금리는3%대초반. 다른자산의단기전망은모두중립상회 주: 1) 스코어는자산별배분비중의확대(+) 또는축소(-) 의견. 2) 변화는직전스코어 대비상향(↑), 하향(↓), 유지(-)를뜻함. 3) 의견변화시직전위치는○로표시 [자산배분의견표] 10월애널리스트의견과전망 0 +1 +1 +1 +1 +1 -1 +1 +1 +1 [PDF 4페이지] SHINYOUNG SECURITIES 4 1. 9 월자산시장 리뷰 : 전쟁도 금리도 현상유지 2. 금리 급등 , 당분간 경계감 유지 3. 압축의 시간 4. 주요 변수는 유가 I. 신영 생각 [PDF 5페이지] SHINYOUNG SECURITIES 5 [9 월자산시장 리뷰 ] 전쟁도 금리도 현상유지 9월자산시장리뷰 주1: 한국주식은KOSPI, 해외주식은각국대표지수(DM,EM: S&P BMI TR, 미국: S&P500, 유럽Stoxx50, 일본: Nikkei225, 중국: CSI300, 홍콩: HSCEI) 기준임 주2: 채권은IG 및HY는Bloomberg USD hedged Total Return, EM은Bloomberg USD unhedged Total Return, 대체투자는S&P Global 인프라, 다우존스US 부동산, CRB 기준임 주3: 사용자편의를위해주가지수는Total Return 지수를사용하지않고단순수익률Index를기준으로산출 자료: 신영증권리서치센터 • (주식시장 ) 글로벌 증시는 월초 중동 리스크 장기화 및장기 금리 급등에 낙폭 확대 . 이후 연준 기준금리 25bp 인상 확정에 따 른불확실성 해소 및 AI 낙관론 재점화되며 낙폭 축소 • (채권시장 ) 미채권 금리는 유가 상승에 따른인플레이션 우려 지속되는 가운데 , 엔화 약세 및글로벌 금리 상승 여파로 상승 흐 름이어갔으나 유가 급등세 진정되며 반락 • (대체자산 ) 부동산 / 리츠 지수는 금리 부담으로 약세 지속되나 , 오피스 및멀티패밀리 공급 축소에 따른 기존 자산 수혜 기대감 형성 . 인프라 지수는 AI 및전력 인프라 수익성에 대한 우려 이어지며 약세 • ( 원자재 ) 국제 유가는 전쟁 장기화 및원유 공급 차질 우려 속상승했으나 미 - 이란 긴장 완화 기대감에 상승 폭축소 . 귀금속은 연준이 기준금리 인상에 나선 가운데 하락 마감 (단위: p, %, 9/30 종가기준) price MTD 3M YTD 1Y 3Y 주식 DM 2,219.18 -1.37 1.13 13.37 17.24 81.59 EM 867.22 -1.77 1.36 11.26 13.06 66.03 미국 7,651.54 -0.45 2.03 11.77 14.40 78.44 유럽 6,269.02 -2.35 -0.93 8.25 13.36 50.17 일본 66,753.72 0.67 -4.72 32.61 48.56 109.54 중국 4,357.62 -5.78 -12.49 -5.88 -6.10 18.11 홍콩 8,220.08 -3.44 8.76 -7.78 -13.97 33.70 한국 6,838.04 0.26 -19.33 62.26 99.67 177.40 채권 IG 채권 599.80 -1.64 -2.53 -1.42 -0.64 13.29 HY 크레딧 694.76 -2.48 -2.04 0.72 3.08 32.19 EM 채권 1,365.89 -2.91 -3.46 -1.51 0.86 26.09 대체 인프라 3,509.11 -5.67 -8.10 -0.97 0.67 41.72 부동산/리츠 359.84 -7.02 -6.74 0.84 -2.45 18.87 CRB 410.25 -0.08 16.02 37.31 36.48 44.18 외환 달러인덱스 101.46 2.05 0.28 3.23 3.77 -4.44 원달러환율 1,355.70 -0.90 -12.51 -5.82 -3.51 0.47 [PDF 6페이지] SHINYOUNG SECURITIES 6 [ 신영 생각 1] 금리 급등 , 당분간 경계감 유지 가파른금리상승에위험자산경계감확대, 추가급등보다고금리지속이부담 • 미국 10 년물 국채금리 5.2% 상회 . 이전 시기와 비교시 금리 인상이 가장 가팔랐던 2022 년궤적을 따라 상승 중 • 미국뿐 아니라 글로벌 금리 동반 상승세 . 일본 국채 10 년물은 3.1% 상향 돌파하며 1995 년수준으로 상승하는 등 주요국 장기금리도 함께 오르며 금리 부담 가중 • 물가 및부채 부담 등으로 빠른 금리 하락 안정은 기대하기 어려우나 , 미국소비자물가 상승률이 9% 에달했던 2022 년식 광폭 인상 가능성도 낮음 • 금리의 추가 급등 여부보다 높은 금리의 지속 기간이 관건 . 중단기물 중심의 캐리 수익 추구 관점 유효한 국면 미국10년물국채금리, 첫기준금리인상대비변화(%p) 주: 주간기준, 첫인상주= 0 / 자료: 신영증권리서치센터 자료: Bloomberg, 신영증권리서치센터 미국기준금리인상사이클별월평균인상속도(bp/월) 2022 – 23 +0.24 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 - 10 주 - 5 주 첫인상+5 주+10 주+15 주+20 주+25 주 2004 – 06 2015 – 18 2022 – 23 현재 25.0bp 15.9bp 17.7bp 6.3bp 32.8bp 1994~95 1999~00 2004~06 2015~18 2022~23 [PDF 7페이지] SHINYOUNG SECURITIES 7 [ 신영 생각 2] 압축의 시간 높아진금리가투자허들을높이는구간, 확산보다압축의국면으로진입중 • 미국 증시는 이미 압축을 반영 중 . 나스닥은 최고치 부근이지만 신고가 보다 신저가 기록 중인 종목 수가 압도 • 한국도 반도체를 필두로 수출 폭발적 성장 지속 중이나 ICT 와나머지 수출 간괴리 확대 • 금리 상승에 따른 국가별 차별화 전망 . 미국 ·한국 ·대만 등 AI 밸류체인 보유국은 이익 상향으로 할인율 부담을 흡수 하며 상대 강세 , 유럽 등나머지 지역은 이익 개선 없이 금리 부담만 반영되며 상대 열위 • 단기로는 미국 중간선거 ·연준 금리 인상 등의 이벤트를 제거해나가며 위험자산 가격의 상승세를 예상하나 , 상승한 금리를 감안해 이익 가시성 높은 AI 밸류체인 중심으로 압축 해나갈 시기 나스닥신고가·신저가종목수 주: 9/30 기준/ 자료: Bloomberg, 신영증권리서치센터 자료: Bloomberg, 신영증권리서치센터 한국반도체수출과ICT 제외수출(2016년~) 20 30 40 50 60 (백만달러) ICT제외 반도체수출 0 15 30 2016-01 2018-01 2020-01 2022-01 2024-01 2026-01 괴리율 ( 반도체 수출 / ICT 제외 , %) 56 38 247 190 26 주 52 주 신고가 신저가 [PDF 8페이지] SHINYOUNG SECURITIES 8 [ 신영 생각 3] 주요 변수는 유가 유가변동성확대로금리·물가전망의유효성낮아져 • WTI 올해 연초 $57 → 4 월$115 → 7 월$70 → 9 월$105 로급등락 반복 . 연중 변동폭 $59 로2008 년 , 2020 년에 이어 역대 3 위 • 유가가 주요 변수로 작용할 수밖에 없는 금리 · 물가 전망의 유효기간이 짧아진 상황 • 10 월말하이퍼스케일러 실적 , 11 월초중간선거와 더불어 전쟁과 유가 향방도 주요 변수 2026년WTI 주요변곡점(달러/배럴) 자료: FRED(WTI 현물일별), 신영증권리서치센터 주: 구간은기간평균, 2026년은9/16까지/ 자료: FRED, 신영증권리서치센터 WTI 연중고점-저점변동폭(달러/배럴) $57 $115 $70 $105 연초 4/7 7/6 9/16 $11 $23 $115 $32 $100 $33 $59 86~99 00~07 2008 09~19 2020 21~25 2026 +100% - 39% +50% [PDF 9페이지] SHINYOUNG SECURITIES 9 미국 채권 / 한국 채권 / 외환 / 크레딧 채권 미국 주식 / 한국 주식 / 중국 주식 부동산 / 인프라 / 금/ ESG II. 자산군별 전망 [PDF 10페이지] SHINYOUNG SECURITIES 10 [ 미국채권 ] 연준 긴축 전환과 물가 경로 9월FOMC: 고유가의물가파급경계, 연내추가인상시사 • 미연준은 9 월FOMC 에서정책금리를 25bp 인상(3.75~4.00%), 3 년 2 개월 만에 긴축으로 전환 . 워시 의장은 기 조적인 인플레이션이 의미 있게 개선되고 있지 않으며 5 년넘게 목표치를 상회하고 있다고 강조 . 점도표는 올해말 중 간값을 4.125% 로상향하며 연내 한차례 추가 인상 시사 • 국제유가 상승은 수입물가를 통해 물가상방압력으로 작용 . 현재의 고유가 상황이 이어질 경우 3~5 월에 해당하는 수 입물가 상승압력을 최장 6 개월간 반영해야 하는 부담 . 그나마 8 월PCE 인플레이션 개편으로 CPI 대비 경직적인 흐 름은 완화 • 윌리엄스 뉴욕 연은 총재와 제퍼슨 부의장은 신중론을 내세우며 10 월보다 12 월추가 인상이 적절할 수있음을 시사 • 결론 : 연준의 추가 긴축 방향은 유효하며 최근경제지표와 연준 주요 인사들의 발언 고려 시 12 월인상에 무게 주: 점선우측궤적은WTI 9월평균치(95달러) 지속가정 자료: Bloomberg, 신영증권리서치센터 미국수입물가지수와WTI 상승률 자료: FRB, 신영증권리서치센터 9월FOMC 점도표 -90 -60 -30 0 30 60 90 120 150 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 10 12 14 16 18 20 22 24 26 (%,YOY) (%,YOY) 수입물가지수 WTI(우) [PDF 11페이지] SHINYOUNG SECURITIES 11 [ 미국채권 ] 미국채 금리 상승세 지속 거시경제와수급부담으로금리안정지연, 주요점검포인트 • 미국채 장기금리 상승 배경으로 재정적자 확대 , 하이퍼스케일러 차입 증가 , 전쟁으로 인한 고유가 지속 , AI 투자로 인 한견조한 명목 성장 , 공공부문의 수요 약화 등지목 • 최근 프랑스의 재정 건전성 우려 부각되며 주요 선진국 장기금리는 높은 수준 등락 . ECB 의개입 여부와 미국 , 독일 등상대적으로 양호한 국가로 수요가 몰릴 것인지 관심 • 채권시장 안정을 위해서는 최소한 중동 정세와 유가안정이라도 필요 . 이외에도 1) 영국 QT 개편 , 프랑스 TPI 활용 가 능성 등수급적 조치 2) 장단기 스프레드 축소 반응 3) 투자등급 크레딧 스프레드 확대 4) 국내수출증가율 등에 주목 • 결론 : 거시경제 환경과 수급 상황 , 투자심리 훼손은 채권시장에 부정적이지만 높아진 캐리와 채권투자 특유의 볼록성 관점에서 신규 투자에는 메리트 존재 자료: Bloomberg, 신영증권리서치센터 미국, 독일, 프랑스, 영국국채10년물금리 자료: Bloomberg, 신영증권리서치센터 미국채주요만기별장단기스프레드 -300 -200 -100 0 100 200 300 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (bp) 미국채10Y-3M 미국채10Y-2Y 미국채30Y-5Y USD OIS Swap 18M3M-3M 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 24.01 24.07 25.01 25.07 26.01 26.07 (%) 미국 독일 프랑스 영국 [PDF 12페이지] SHINYOUNG SECURITIES 12 [ 한국채권 ] 수출 호조와 기준금리 전망 반도체중심의명목성장호조, 최종기준금리3.50% 전망 • 반도체 경기슈퍼사이클과 글로벌 AI 투자 확대를 바탕으로 국내 수출 호조 지속 . 대외불확실성에도 양호한 경제 성 장세가 뒷받침되며 한국은행의 추가 긴축을 제약할 요인은 제한적 • 한은은 8 월금통위에서 백투백 인상 단행 ( 연3.00%), 점도표 중간값 (3.25%) 과총재의 기자회견은 비둘기파적 해 석 . 총재는 선제적인 통화정책 대응을 통해 경제 , 시장 , 금융안정에 미치는 비용을 최소화하겠다고 강조 • 수출 호조가 이어지고 근원물가가 당분간 2% 대중반 이상을 이어갈 것으로 보여 당분간 긴축은 지속될 것으로 전망 . 한은의 선제적 대응 의지와 명목 성장 ·국민총생산 호조 , 연준 인상 전환 등을 감안하면 다음 인상 시점은 11 월로 예상 • 결론 : 11 월25bp 인상 이후 내년 2 월또는 4 월마지막 인상으로 최종 기준금리 3.50% 전망 . 11 월점도표는 중간값 3.50% 으로 상향 조정 예상 자료: 한국은행, 신영증권리서치센터 8월한국형점도표(조건부6개월후기준금리전망) 자료: Bloomberg, 신영증권리서치센터 한국수출증가율과필라델피아반도체지수 -60 -30 0 30 60 90 120 150 180 -40 -20 0 20 40 60 80 100 10 12 14 16 18 20 22 24 26 (%,YOY) (%,YOY) 수출 필라델피아반도체지수(우) [PDF 13페이지] SHINYOUNG SECURITIES 13 [ 한국채권 ] 국고채 발행과 수급 여건 예년대비낮은발행한도소진율, 초과세수로국고채발행축소 • 재정경제부는 9 월말 국세수입 재추계를 통해 2 월추경 예상치 대비 63.2 조원의 초과세수 전망 . 이에 따라 10 월국 고채 경쟁입찰 규모는 12 조원으로 전월 대비 4 조원 축소 발표 ( 기존 재경부 계획 대비 5 조원 축소 ). 이형일 재경부 장 관은 긴급 바이백 카드와 추가 발행 축소 여지를 언급하며 강한 시장금리 안정 의지 피력 • 올해 1~9 월누적 국고채 발행한도 소진율은 79.6% 로최근 5 년평균 85.5%, 3 년평균 86.0% 대비 6%p 내외 낮 은수준 . 지난해 83.9% 대비로도 4.3%p 낮은데다 10 월발행량도 시장의 예상치 하단 수준에 불과 • 올해 발행한도 (225.7 조원 ) 대비 10 조원 내외의 발행 축소는 어느정도 확실해 보임 . 최대 12~13 조원 축소 여지 • 결론 : 주요 선진국 대비 세수 호조를 바탕으로 한국고채 발행 축소는 시장금리 안정 재료 . 대외금리 상승과 추가 긴 축부담을 일부 상쇄하며 상대적인 안정 흐름에 기여 자료: 재정경제부, 신영증권리서치센터 9월까지누적연간발행한도소진율 자료: 연합인포맥스, 신영증권리서치센터 2021년이후월별국고채발행한도소진율 0 2 4 6 8 10 12 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 (%) 최근5년 최근3년 2026년 85.5 86.0 83.9 79.6 76 78 80 82 84 86 88 최근5년 최근3년 2025년 2026년 (%) [PDF 14페이지] SHINYOUNG SECURITIES 14 [ 외환 ] 원 / 달러 환율 경상수지흑자가원화지지, 저평가해소로하락속도조절 • 7 월이후 원 / 달러 환율이 큰폭하락하며 주요국 통화 대비 저평가 상당 부분 해소 . 주요 12 개국 환율로 추정한 적정 상대가치는 1,361 원수준으로 한미 성장 전망 격차를 감안해도 적정 레인지에 진입 , 기존의 과도했던 괴리 축소 • 올해 7 월까지 누적 경상수지 흑자는 2,331 억달러로 내국인의 해외 주식투자 609 억달러를 큰폭으로 상회 . 기업들 의실질적인 환전 수요도 증가하며 해외투자에 따른 달러 수요 부담을 완충 • 다만단기적으로 1) 연준 금리 인상 전환 2) 중동 전쟁 장기화 및고유가 지속 3) 국민연금 환헤지 중단 4) 대미투자 220 억달러 집행 5) 엔화 약세 등에 따라 하방압력 둔화 예상 • 결론 : 경상수지 흑자 확대와 국내 설비투자 증가에 기반한 중장기 원화 강세압력 존재 . 단기적으로는 추가 하락 속도 조절 예상 , 중장기 관점에서 1,300 원내외 안착 전망 주: 달러인덱스6개국+ 호주, 멕시코, 중국, 대만, 싱가폴, 홍콩기준 자료: 연합인포맥스, 신영증권리서치센터 주요국환율을통한원/달러환율적정상대가치추정 자료: 한국은행, 신영증권리서치센터 국내경상수지와내국인해외주식투자순매수 900 1,000 1,100 1,200 1,300 1,400 1,500 1,600 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 22 24 26 (원) 원/달러 Relative Value Lower Upper -100 0 100 200 300 400 500 01 03 05 07 09 11 13 15 17 19 21 23 25 (억달러) 경상수지 해외주식투자 [PDF 15페이지] SHINYOUNG SECURITIES 15 국채변동성및신용스프레드장기시계열추이 자료: Infomax, 신영증권리서치센터 자료: Infomax, 신영증권리서치센터 여전채, 회사채신용스프레드추이 [ 크레딧 채권 ] 크레딧 분할매수 바람직 국고금리변동성지속, 금융채상대적약세 • 미국 , 한국 등기준금리 인상 추세 하에서 시장금리의 변동성이 지속되면서 크레딧 투자심리가 쉽게 회복되지 못하고 있는데 , 특히 발행이 빈번한 금융채를 중심으로 크레딧 약세가 지표에 좀더 빠르게 반영되는 모습 • 경제지표 호조에 따른 국고금리 변동성 지속으로 당분간 신용스프레드의 본격 강세는 쉽지 않을 것으로 판단 • 하지만 높아진 신용스프레드 수준을 고려할 때확대폭은 제한적으로 예상하며 금리 상승 시마다 분할매수 접근 유효 -50 0 50 100 150 200 12.10 14.10 16.10 18.10 20.10 22.10 24.10 26.10 (bp) 국고3년-기준금리 ㅣ국고3년-기준금리ㅣ 회사채AA-3년 0 2 4 6 8 10 62 64 66 68 70 72 74 76 78 9.2 9.5 9.8 9.11 9.14 9.17 9.20 9.23 9.26 9.29 10.2 (bp) (bp) 여전채AA- - 회사채AA- 3년(우) 여전채AA- 3년 회사채AA- 3년 [PDF 16페이지] SHINYOUNG SECURITIES 16 [ 미국 주식 ] 모두가 웃고 있을까 시장은고금리를이길이익성장성에주목 • 미국 증시는 금리 상승에도 불구하고 이익 상향을 통해 할인율 부담을 흡수할 것으로 전망 • 단기로는 미국 중간선거 ·연준 금리 인상 등불확실성 완화와 이익 신장세로 긍정적 흐름 예상 • 다만 , 금리 상승 감안해 이익 가시성 높은 AI 밸류체인 중심 으로 압축해 나갈 시기 -실제로 미국주가지수는 최고치를 경신하고 있으나 소수 종목의 기여도가 높은 상황 주) 2026.10.02, 20일평균기준 자료: Bloomberg, 신영증권리서치센터 소수의종목상승이만들어내고있는지수최고치 주) 2026.09.30 기준 자료: LSEG, 신영증권리서치센터 미국증시업종별전월대비12개월선행이익추정치변동테이블 4000 4500 5000 5500 6000 6500 7000 7500 8000 50% 75% 100% 125% 150% 175% 25.01 25.04 25.07 25.10 26.01 26.04 26.07 26.10 (pt) ADR(상승종목수/하락종목수비율)(L) S&P500(R) 15000 17000 19000 21000 23000 25000 27000 29000 50% 75% 100% 125% 150% 175% 25.01 25.04 25.07 25.10 26.01 26.04 26.07 26.10 (pt) ADR(상승종목수/하락종목수비율)(L) NASDAQ(R) 09.02 09.09 09.16 09.23 09.30 미국 전체 2.32 1.98 1.78 1.69 0.90 에너지 5.58 2.59 2.01 3.17 5.03 소재 -1.08 -0.83 -0.21 0.26 0.01 산업재 1.42 0.50 0.11 0.05 0.15 경기소비재 6.81 0.17 -0.04 0.04 -0.06 필수소비재 0.50 0.36 0.31 0.01 0.02 헬스케어 1.29 0.48 0.05 0.04 -0.00 금융 0.31 0.22 0.18 -0.01 0.12 IT 3.58 4.84 4.67 4.44 1.86 커뮤니케이션 0.53 0.42 0.10 -0.20 -0.15 유틸리티 -0.23 -0.08 -0.08 0.02 0.10 부동산 0.86 -0.79 -0.90 -1.31 -2.03 [PDF 17페이지] SHINYOUNG SECURITIES 17 [ 한국 주식 ] 실적 확인이 열어줄 반등의 기회 이익추정치에대한신뢰회복밸류에이션반등 • 7 월급락 당시 KOSPI 는순이익 추정치 상향에도 PER 이 급락하며 조정 이익 전망개선만으로는 높아진 위험 프리 미엄과 투자심리 위축을 상쇄하기 어려웠던 국면 • 최근에는 이익 추정치의 상향 속도가 둔화되고 PER 도낮아 진수준에서 횡보 지수의 추가 반등을 위해서는 높아진 이익 전망의 실현 가능성을 확인하는 과정이 필요 • 3 분기 실적이 기대에 부합하고 향후 수요에 대한 긍정적인 가이던스가 뒷받침된다면 , 이익 추정치에 대한 신뢰 회복과 할인율 축소 가능할 것으로 판단 • 업종별로는 이익 성장 가시성이 높은 AI 밸류체인 선호 유지 -반도체 대형주 및소부장 을중심으로 하되 넓은 의미에서 의 AI 수혜주 선별 필요 -앤트로픽 상장 이벤트 구체화에 따른 AI 밸류체인 내수급 분산 가능성 존재 주) 2026.10.02 기준 자료에프앤가이드(FnGuide), 신영증권리서치센터 박스권에갇힌PER와순이익중무엇이KOSPI 반등을이끌것인가 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 4 6 8 10 12 14 16 25.09 25.12 26.03 26.06 26.09 (pt) (x) KOSPI 12M fwd PER(L) KOSPI 반도체제외12M fwd PER(L) KOSPI(R) 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 25.09 25.12 26.03 26.06 26.09 (조원) 2026F KOSPI 순이익컨센서스 2027F KOSPI 순이익컨센서스 [PDF 18페이지] SHINYOUNG SECURITIES 18 9월중국증시에서부동산/헬스케어UP, 기술주Down 자료: Wind, 신영증권리서치센터 자료: Wind, 신영증권리서치센터 중국부동산부양정책발표로부동산주강세 ’ [ 중국 주식 ] 중국 증시 조정 속부동산주 차별화 미국금리인상으로중국기술주조정폭확대, 단부동산주강세 • 9 월상해종합지수 - 3.6%(CSI300 지수 - 5.8%, 항셍 H 지수 - 3.4%). • 미국 금리 인상으로 중국 / 홍콩 기술주 조정폭 확대 , 특히 홍콩 기준금리 동반상향조정되면서 홍콩 증시 보수적 접근 필요 • 중국 정부는 지난 8 월말 ( 선분양 단계적 폐지 ) 에이어 9 월말 부동산 추가 정책 (1 주택 구매시 추가 금리인하 ) 발표 → 경기 바닥기대감으로 부동산주 반등폭 확대 • 10 월중국 증시는 5 중전회 (10 월26 일~29 일 ) 개최 및 3 분기 기업 실적 발표 등으로 기술주 중심의 반등 시도 예상 -15 -10 -5 0 5 10 15 소재 IT 에너지 제조업 경기민감소비재 통신 필수소비재 금융 유틸리티 헬스케어 부동산 항셍테크지수 항셍H지수 항셍바이오테크 창업판 과창판50 심천종합지수 상해종합지수 CSI300 (%) 9월 8월 2 3 4 5 6 7 8 9 1,500 1,700 1,900 2,100 2,300 2,500 2,700 2025-01-02 2025-07-02 2026-01-02 2026-07-02 (위안) (P) 중국부동산주 반커(000002.SZ,우) [PDF 19페이지] SHINYOUNG SECURITIES 19 [ 부동산 / 인프라 ] 기대수익률 조정 , 선별 매수 기회는 열어 둘때 가격반등기대는낮추되, 실적·배당가시성과가격매력이확인되는자산으로선별적매수 • 장기금리 상승을 반영한 총수익률 하향 조정 - 미국채 10 년물 9 월+54bp, 10 월 5 일5.31% 까지 상승 - 장기 금리의 추가 상승은 할인율과 차환비용에 부담 , 가격 반등 및벨류에이션 회복에 대한 기대보수적으로 조정 • 수요와 현금흐름의 회복은 선별적으로 지속 - 주요 리츠 ETF 는주가는 하락했으나 , 미국 리츠의 2 분기 동일자산 NOI 는+4.1% 기록하는 등견조 - 세계전력수요의 구조적 증가 (2030 년까지 연평균 3.6% 성장 ), 장기계약 및요금 전가력 분별 구간 자료: Bloomberg, 신영증권리서치센터 금리부담과가격조정 지표 08월31일 09월30일 9월변화 미국채10년(%) 4.75 5.29 +54bp 미국채30년(%) 5.25 5.64 +39bp IGF (인프라) 65.14 61.56 -5.50% VNQ (리츠) 96.44 89.63 -7.06% IGF 주요기업 비중현금흐름안전장치 NextEra / FPL 4.69% 승인된요금협약상2026년연환산기본요금수입+9.45 억달러 Iberdrola 4.13% 2026년상반기규제자산550억유로, 전년대비+11%. 요금개선·신규자산기여로네트워크EBITDA +13% Southern 2.82% 데이터센터계약최소15년. 최소요금이발전·송전투자, 운영비, 자본비용을포함한연간증분비용의최소100% 를커버하도록설계. Duke Energy 2.60% 2026년7월발표한보호체계에고객부담접속비·장기약 정·사전담보·해지금등을제시 Constellation 2.48% 9월30일Amazon과20년·690MW PPA 체결. 190MW 증 설포함 AEP / Ohio 1.90% 신규요금제하확약계약5,642MW. 최대4년램프업＋8 년계약과최소요금의무. 가동전취소·12개월초과지연 시고객이구축비100% 부담 자료: 각사취합, 신영증권리서치센터 IGF ETF 주요유틸리티기업의현금흐름안전장치 [PDF 20페이지] SHINYOUNG SECURITIES 20 금과주요원자재가격추이 주: 2024년1월1일자데이터를기준점(100)으로설정 자료: Bloomberg, 신영증권리서치센터 주: 달러인덱스는역축 자료: 인포맥스, 신영증권리서치센터 달러인덱스와금가격추이 [ 금 ] 글로벌 금리 상승세와 가격 상승 여력 제한 글로벌긴축기조속중동전쟁협상진척에따른등락예상 • 금가격은 글로벌 국채금리 상승과 중동전쟁 장기화에 따른인플레이션 우려 속하락 . 이후 미 9 월FOMC 에서의 금리 인상과 연내 추가 인상 전망으로 하락세 이어졌으나 , 중동전쟁 합의 기대감 속유가 하락으로 소폭 반등 • 연초 급등 이후 금가격은 달러화 가치에 연동되는 모습 지속 . 미국의 금리 인상 기조와 글로벌 장기 국채금리 상승세 가이어지는 가운데 , 금가격의 상승 여력은 제한적일 것으로 전망 • 결론 : 미국을 포함한 주요국들의 긴축 기조 선회와 장기물 상승세 속큰폭의 가격 상승은 어려울 것으로 전망 . 다만 중 동전쟁 전개 양상과 유가 흐름에 따라 단기간 등락할 것으로 예상 94 96 98 100 102 104 106 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 25.07 25.10 26.01 26.04 26.07 26.10 (pt) ($/oz) 금(좌) 달러인덱스(우) 0 50 100 150 200 250 300 24.01 24.07 25.01 25.07 26.01 26.07 (pt) 금 구리 니켈 원유 [PDF 21페이지] SHINYOUNG SECURITIES 21 점점낮아지는트럼프대통령업무지지율추이 자료: Bloomberg, 신영증권리서치센터 자료: UNFCCC COP31공식홈페이지,신영증권리서치센터 UNFCCC COP31 핵심아젠다 [ESG] ESG Again? 미국중간선거와UNFCCC COP31 등글로벌빅이벤트들이줄줄이대기중…결과에따라영향大 • 11 월 3 일로 예정된 미국의 중간선거의 결과에 따라 ESG 관련 정치적 기조와 정책에도 변화가 크게 나타날 것 : 이란 전쟁 장기화에 따른인플레이션 , 경제적 불만 , 낮은 대통령 지지율 등으로 주요 여론 조사에서 민주당 지지율이 더높아 : ( 민주당 하원 + 공화당 상원 ) 우위가 컨센서스인 가운데 10 월 2 일실시된 ‘Polymarket ’ 조사에서 상 ∙하원 을민주당이 모두 장악하는 블루웨이브 확률도 63.5% 로나타나 → 민주당의 승리가 어느정도인지에 따라 트럼프 2 기정부의 레임덕 시기가 앞당겨 질것→ 민주당의 강한 승리 경우 ESG 를둘러싼 트럼프 행정부의 정책 동력이 크게 약화되며 ESG Again 기대감 ↑ • UNFCCC COP31(11.9~20, 튀르키예 ) 는다자주의 기후협상 역사상 가장 독특하고 중요한 전환점이 될것으로 전망 : 2035 글로벌 전기화 및탄소 감축 등의 핵심 아젠다를 논의할 예정인 가운데 기후 재원과 보상 갈등이 최대 쟁점으로 부각 미국의 중간 선거와 COP31 결과에 따라 글로벌 ESG 시장에 큰변화를 가져올 수있어 주의 깊게 살피고 대응해야 할것 34 36 38 40 42 44 46 48 25.10 25.11 25.12 26.01 26.02 26.03 26.04 26.05 26.06 26.07 26.08 26.09 26.10 (%) [PDF 22페이지] SHINYOUNG SECURITIES 22 Ⅲ. 26.4분기 자산배분 비중 [PDF 23페이지] SHINYOUNG SECURITIES 23 [4 가지 고객 유형별 ] 2026 - 4Q TAA 자산배분 비중 안정추구형 위험중립형 적극투자형 주1: 과거성과가미래의수익률을보장하지않으며위의수익률은이해를돕기위한예시입니다. 주2 : 예상수익률과변동성은신영증권리서치센터담당애널리스트의추정값에의거하였습니다. 자료: 신영증권리서치센터 공격투자형 향후1년예상 비중(%) 수익률 변동성 TAA 주식 DM 9.0 22.7 11.5 한국 8.0 25.0 6.9 EM 7.4 28.0 3.3 주식합계 21.7 채권 IG 4.5 4.6 41.2 HY 6.6 9.5 17.1 EM 5.7 7.8 5.1 채권합계 63.4 대체자산 7.0 24.0 9.5 현금 3.4 0.0 5.4 기대값 5.9 11.5 100.0 향후1년예상 비중(%) 수익률 변동성 TAA 주식 DM 9.0 22.7 20.0 한국 8.0 25.0 11.9 EM 7.4 28.0 5.7 주식합계 37.6 채권 IG 4.5 4.6 27.1 HY 6.6 9.5 11.3 EM 5.7 7.8 3.3 채권합계 41.7 대체자산 7.0 24.0 17.3 현금 3.4 0.0 3.4 기대값 6.7 15.8 100.0 향후1년예상 비중(%) 수익률 변동성 TAA 주식 DM 9.0 22.7 31.3 한국 8.0 25.0 18.7 EM 7.4 28.0 8.9 주식합계 58.9 채권 IG 4.5 4.6 5.5 HY 6.6 9.5 2.3 EM 5.7 7.8 0.7 채권합계 8.5 대체자산 7.0 24.0 30.5 현금 3.4 0.0 2.1 기대값 7.6 22.1 100.0 향후1년예상 비중(%) 수익률 변동성 TAA 주식 DM 9.0 22.7 34.1 한국 8.0 25.0 20.3 EM 7.4 28.0 9.7 주식합계 64.1 채권 IG 4.5 4.6 1.1 HY 6.6 9.5 0.5 EM 5.7 7.8 0.1 채권합계 1.7 대체자산 7.0 24.0 32.9 현금 3.4 0.0 1.3 기대값 7.9 23.5 100.0 21.7% 63.4% 9.5% 5.4% 37.6% 41.7% 17.3% 3.4% 58.9% 8.5% 30.5% 2.1% 64.1% 1.7% 32.9% 1.3% 주식 채권 대체 현금 [PDF 24페이지] SHINYOUNG SECURITIES 24 [4 가지 고객 유형별 ] 2026 - 3Q 대비 2026 - 4Q TAA 비중 변화 자산군 안정추구형 위험중립형 적극투자형 공격투자형 주식(Equity) 1.0%p 1.3%p 1.7%p 2.0%p 선진국주식 1.5%p 2.5%p 3.7%p 4.2%p 한국주식 0.0%p -0.2%p -0.4%p -0.5%p 한국제외신흥국주식 -0.5%p -1.0%p -1.6%p -1.7%p 채권(Fixed Income) 0.2%p 0.2%p 0.3%p 0.1%p 선진국투자등급채권 0.2%p 0.1%p 0.2%p 0.1%p 선진국하이일드채권 0.0%p 0.1%p 0.1%p 0.1%p 신흥국채권 0.0%p 0.0%p 0.0%p -0.1%p 대체(Alternatives) -1.5%p -1.8%p -2.3%p -2.3%p 현금(MMF 등) 0.3%p 0.3%p 0.3%p 0.2%p TOTAL 0.0%p 0.0%p 0.0%p 0.0%p 주1: (+) 비중차이는TAA 비중대비Overweight 조정된것을의미 주2: (-) 비중차이는TAA 비중대비Underweight 조정된것을의미 [PDF 25페이지] SHINYOUNG SECURITIES 25 [TAA 참고자료 ] 2026 - 3Q TAA 자산배분 비중 안정추구형 위험중립형 적극투자형 주1: 과거성과가미래의수익률을보장하지않으며위의수익률은이해를돕기위한예시입니다. 주2 : 예상수익률과변동성은신영증권리서치센터담당애널리스트의추정값에의거하였습니다. 자료: 신영증권리서치센터 공격투자형 향후1년예상 비중(%) 수익률 변동성 TAA 주식 DM 8.5 22.7 10.0 한국 8.0 25.0 6.9 EM 7.4 28.0 3.8 주식합계 20.7 채권 IG 4.3 4.7 41.0 HY 6.5 9.3 17.1 EM 5.6 8.0 5.1 채권합계 63.2 대체자산 7.2 25.0 11.0 현금 3.2 0.0 5.1 기대값 5.8 10.8 100.0 향후1년예상 비중(%) 수익률 변동성 TAA 주식 DM 8.5 22.7 17.5 한국 8.0 25.0 12.1 EM 7.4 28.0 6.7 주식합계 36.3 채권 IG 4.3 4.7 27.0 HY 6.5 9.3 11.2 EM 5.6 8.0 3.3 채권합계 41.5 대체자산 7.2 25.0 19.1 현금 3.2 0.0 3.1 기대값 6.5 14.8 100.0 향후1년예상 비중(%) 수익률 변동성 TAA 주식 DM 8.5 22.7 27.6 한국 8.0 25.0 19.1 EM 7.4 28.0 10.5 주식합계 57.2 채권 IG 4.3 4.7 5.3 HY 6.5 9.3 2.2 EM 5.6 8.0 0.7 채권합계 8.2 대체자산 7.2 25.0 32.8 현금 3.2 0.0 1.8 기대값 7.5 20.5 100.0 향후1년예상 비중(%) 수익률 변동성 TAA 주식 DM 8.5 22.7 29.9 한국 8.0 25.0 20.8 EM 7.4 28.0 11.4 주식합계 62.1 채권 IG 4.3 4.7 1.0 HY 6.5 9.3 0.4 EM 5.6 8.0 0.2 채권합계 1.6 대체자산 7.2 25.0 35.2 현금 3.2 0.0 1.1 기대값 7.7 21.8 100.0 20.7% 63.2% 11.0% 5.1% 36.3% 41.5% 19.1% 3.1% 57.2% 8.2% 32.8% 1.8% 62.1% 1.6% 35.2% 1.1% 주식 채권 대체 현금 [PDF 26페이지] SHINYOUNG SECURITIES 26 [4 가지 고객 유형별 ] 2026 SAA 자산배분 비중 안정추구형 위험중립형 적극투자형 주1: 과거성과가미래의수익률을보장하지않으며위의수익률은이해를돕기위한예시입니다. 주2 : 예상수익률과변동성은신영증권리서치센터담당애널리스트의추정값에의거하였습니다. 자료: 신영증권리서치센터 공격투자형 향후5년예상 비중(%) 수익률 변동성 SAA 주식 DM 8.0 20.0 8.9 한국 7.5 22.5 6.6 EM 7.0 22.0 3.9 주식합계 19.4 채권 IG 3.9 3.2 39.7 HY 6.3 7.2 17.1 EM 5.3 8.3 4.3 채권합계 61.1 대체자산 7.9 26.0 17.3 현금 2.5 0.0 2.2 기대값 5.8 11.5 100.0 향후5년예상 비중(%) 수익률 변동성 SAA 주식 DM 8.0 20.0 15.5 한국 7.5 22.5 11.5 EM 7.0 22.0 6.8 주식합계 33.8 채권 IG 3.9 3.2 25.0 HY 6.3 7.2 10.8 EM 5.3 8.3 2.7 채권합계 38.5 대체자산 7.9 26.0 27.1 현금 2.5 0.0 0.6 기대값 6.5 16.0 100.0 향후5년예상 비중(%) 수익률 변동성 SAA 주식 DM 8.0 20.0 25.7 한국 7.5 22.5 19.0 EM 7.0 22.0 11.2 주식합계 55.9 채권 IG 3.9 3.2 4.6 HY 6.3 7.2 2.0 EM 5.3 8.3 0.4 채권합계 7.0 대체자산 7.9 26.0 37.0 현금 2.5 0.0 0.1 기대값 7.5 21.8 100.0 향후5년예상 비중(%) 수익률 변동성 SAA 주식 DM 8.0 20.0 27.1 한국 7.5 22.5 20.2 EM 7.0 22.0 11.8 주식합계 59.1 채권 IG 3.9 3.2 1.9 HY 6.3 7.2 0.8 EM 5.3 8.3 0.2 채권합계 2.9 대체자산 7.9 26.0 38.0 현금 2.5 0.0 0.0 기대값 7.6 22.6 100.0 19.4% 61.1% 17.3% 2.2% 33.8% 38.5% 27.1% 0.6% 55.9% 7.0% 37.0% 0.1% 59.1% 2.9% 38.0% 주식 채권 대체 현금 [PDF 27페이지] SHINYOUNG SECURITIES 27 [4 가지 고객 유형별 ] 2025 - SAA 대비 2026 - SAA 비중 변화 자산군 안정추구형 위험중립형 적극투자형 공격투자형 주식(Equity) 2.50%p 6.30%p 5.60%p 0.00%p 선진국주식 1.5%p 3.4%p 3.5%p 1.1%p 한국주식 -0.5%p -0.1%p -2.1%p -4.6%p 한국제외신흥국주식 1.5%p 3.0%p 4.2%p 3.5%p 채권(Fixed Income) -5.0%p -10.9%p -6.6%p -1.1%p 선진국투자등급채권 -2.7%p -6.7%p -4.1%p -0.7%p 선진국하이일드채권 -1.3%p -3.0%p -1.8%p -0.3%p 신흥국채권 -1.0%p -1.3%p -0.7%p -0.1%p 대체(Alternatives) 3.1%p 4.8%p 1.0%p 1.1%p 현금(MMF 등) -0.6%p -0.2%p 0.0%p 0.0%p TOTAL 0.0%p 0.0%p 0.0%p 0.0%p 주1: (+) 비중차이는TAA 비중대비Overweight 조정된것을의미 주2: (-) 비중차이는TAA 비중대비Underweight 조정된것을의미 [PDF 28페이지] SHINYOUNG SECURITIES 28 [SAA 참고자료 ] 2025Y SAA 자산배분 비중 안정추구형 위험중립형 적극투자형 주1: 과거성과가미래의수익률을보장하지않으며위의수익률은이해를돕기위한예시입니다. 주2 : 예상수익률과변동성은신영증권리서치센터담당애널리스트의추정값에의거하였습니다. 자료: 신영증권리서치센터 공격투자형 향후5년예상 비중(%) 수익률 변동성 SAA 주식 DM 8.2 20.5 7.4 한국 7.9 22.0 7.1 EM 7.0 22.0 2.4 주식합계 16.9 채권 IG 4.0 3.4 42.4 HY 6.6 7.3 18.4 EM 5.6 9.5 5.3 채권합계 66.2 대체자산 7.4 27.5 14.2 현금 2.5 0.0 2.8 기대값 5.7 10.5 100.0 향후5년예상 비중(%) 수익률 변동성 SAA 주식 DM 8.2 20.5 12.1 한국 7.9 22.0 11.6 EM 7.0 22.0 3.9 주식합계 27.6 채권 IG 4.0 3.4 31.7 HY 6.6 7.3 13.8 EM 5.6 9.5 4.0 채권합계 49.4 대체자산 7.4 27.5 22.3 현금 2.5 0.0 0.8 기대값 6.2 14.0 100.0 향후5년예상 비중(%) 수익률 변동성 SAA 주식 DM 8.2 20.5 22.2 한국 7.9 22.0 21.1 EM 7.0 22.0 7.1 주식합계 50.3 채권 IG 4.0 3.4 8.7 HY 6.6 7.3 3.8 EM 5.6 9.5 1.1 채권합계 13.6 대체자산 7.4 27.5 36.0 현금 2.5 0.0 0.1 기대값 7.3 20.4 100.0 향후5년예상 비중(%) 수익률 변동성 SAA 주식 DM 8.2 20.5 26.0 한국 7.9 22.0 24.8 EM 7.0 22.0 8.3 주식합계 59.0 채권 IG 4.0 3.4 2.6 HY 6.6 7.3 1.1 EM 5.6 9.5 0.3 채권합계 4.0 대체자산 7.4 27.5 37.0 현금 2.5 0.0 0.0 기대값 7.6 21.9 100.0 16.9% 66.2% 14.2% 2.8% 27.6% 49.4% 22.3% 0.8% 50.3% 13.6% 36.0% 0.1% 59% 4% 37% 주식 채권 대체 현금 [PDF 29페이지] SHINYOUNG SECURITIES 29 1. Capital Market Assumption 2.인플레이션 헷지와 5:3:2 포트폴리오 3. 자산시장 전망 4. 상관계수 매트릭스 5.자산배분모델 최적화 : 블랙 -리터만 포트폴리오 6.자산배분 시그널 : 금융시장의 사계절 Ⅳ. 자산배분 방법론 [PDF 30페이지] SHINYOUNG SECURITIES 30 [ 신영 SAA] 개인투자자에게도 전략적 자산배분이 중요한 이유 당신의목표는무엇입니까: 자산배분의목표를설정하면전략이따라온다 = (As Is) 과잉확신 (overconfidence), 범위한정성향 (narrow framing), Bottom-up 종목 선택과 고변동성 = (To be) 목표 수익률 (Target Return)과위험 (Risk)의감내 수준 설정 , 분산투자에 따른 저변동성 추구 노르웨이 GPFG (국가재정의원천인에너지가격하락을헷징) 석유가격하락, 경기침체, 인구고령화에대비 하기위한자산배분및운용 **한국은행추계실질GDP 성장률2% 내외+ 장기물가상승률2% 한국 NPS (가입자의노후보장) 국민의노령, 장애또는사망에대해연금급여를실시해국민의생활안정과 복지증진에이바지.2026년목표포트폴리오주식50%내외, 채권35% 내외, 대체15%내외 싱가포르 GIC (국제구매력유지) 장기적인관점에서정부예비자금(reserves)의국제구매력을유지/확장. 글로벌주식과채권에각각65%, 35%를투자하는기준포트폴리오(reference portfolio) 말레이시아 EPF (연간배당수익률타겟) 향후10년동안한해라도연간배당률이2.5% 이하로내려갈확률이 10%를넘지않을것 신영증권 개인고객 장기명목GDP 성장률에수렴하는안정적수익률달성 [PDF 31페이지] SHINYOUNG SECURITIES 31 [Capital Market Assumptions] 신영의 향후 5 년간 자본시장 가정 주: 당사고객의전략적자산배분(SAA; Strategic Asset Allocation) 솔루션도출을위해필요한금융시장의주요가정들 자료: 신영증권리서치센터 2 3 4 5 6 - 블록화 - DM(소비/생산) > EM(생산) - 저비용구조-> 고비용구조 - OEM, ODM 트렌드약화 세계화의약화 1 - 에너지안보, 식량안보 - 국유화와포퓰리즘리스크 - 지역별군비경쟁강화 지정학긴장심화 - 고착화될인플레이션압력 - 비용리스크= 단가인상기회 - 외형이중요해지는시기 인플레이션 - 아웃소싱보다는인소싱 - 자동화/ 로봇/ AI 산업확장 CAPEX - 통화정책의유용성후퇴 - 큰정부, 직접적인타겟자금지원 - 장기금리안정화난망 재정정책 - 한중일: 고령화 - 인도/베트남: 인구보너스 - 미국/유럽: 연금자산 인구구조 [PDF 32페이지] SHINYOUNG SECURITIES 32 [Capital Market Assumptions] 자산군별 기대 수익률 추정 (1) 자산군별과거실현수익률vs. 향후기대수익률(Sharpe Ratio) 주1: 모든데이터는Total Return 지수를사용 주2: 한국주식은KOSPI, 해외주식은각국대표지수(DM,EM: S&P BMI, 미국: S&P500, 중국: CSI300) 기준 주3: 채권은IG 및HY는Bloomberg USD hedged Total Return, EM은Bloomberg USD unhedged Total Return, 대체는S&P Global 인프라, 다우존스US 부동산, CRB 주4: 자산별데이터시작일~ 25년12월종가데이터사용 자료: 신영증권리서치센터 Historical 2020~ 향후5년Forecast 수익률 표준편차 Sharpe 수익률 표준편차 Sharpe 수익률 표준편차 Sharpe 주식 DM 8.32 17.40 0.48 12.73 19.19 0.66 8.0 20.0 0.40 EM 7.57 20.40 0.37 6.58 17.13 0.38 7.0 22.0 0.32 미국 9.19 17.94 0.51 15.28 19.75 0.77 - - - 중국 10.61 25.04 0.42 4.36 20.12 0.22 - - - 한국 6.49 16.74 0.39 13.40 19.89 0.67 7.5 22.5 0.33 채권 IG 4.12 3.15 1.31 1.11 4.28 0.26 3.9 3.2 1.22 HY 7.40 7.17 1.03 4.88 8.54 0.57 6.3 7.2 0.88 EM 6.85 8.29 0.83 2.26 7.60 0.30 5.3 8.3 0.64 대체 인프라 9.60 17.24 0.56 8.13 20.33 0.40 7.9 26 0.3 부동산 7.23 23.11 0.31 3.28 25.99 0.13 원자재 4.06 17.04 0.24 11.32 18.95 0.60 실현된 과거 vs. 다가올 미래 • 과거엔 위험조정 수익률 (Sharpe ratio)기준 주식 < 채권 , EM주식 < 미국 &DM주식 등이 특징 • 그러나 향후 세계화의 후퇴 , 지정학적 위험 증가 , 인플레이션이 자산시장의 주제로 자리매김할 것 1) (인플레이션과 구매력에 대한 헷지 ) 非원화 자산에 대한 익스포져 확대 2) (큰정부 ) 정부의 확장재정과 규제 리스크를 포트폴리오에 반영할 필요 3) (인컴자산 ) 명목가치 보전을 위해 실물자산 (대체 ), 현금흐름 (배당 /인컴 ) 익스포져를 고민해 이를 고객 포트폴 리오에 반영해야 할것으로 판단 [PDF 33페이지] SHINYOUNG SECURITIES 33 [Capital Market Assumptions] 기대 수익률 추정 (5 년전망 ) (2) 주1: 국내주식은KOSPI TR Index, 해외주식은S&P BMI TR Index, 주2: 채권은IG 및HY는Bloomberg USD hedged Total Return, EM은Bloomberg USD unhedged Total Return, 대체투자는S&P Global 인프라TR, 다우존스US 부동산TR, CRB TR 기준 주3: 모든수치는로그수익률, Total Return, CAGR 기준으로산출 자료: 신영증권리서치센터 자산군별기대수익률추정근거과기초가정 5년예상 기대수익률 근거 주식 (Equity) 선진국주식 8.0 - 선진국주식시장의기대수익률과변동성은최근15년평균수준과유사할것으로전망(11년~현재기준각각 10.8%, 16.0%) - 최근10년선진국명목GDP 성장률평균(5.0%) + 배당수익률(2.5%) = 평균기대수익률(7.5%) - 그러나기대인플레이션상향및AI 보편화에따른생산효율성상승감안해예상기대수익률8.0% 제시 한국주식 7.5 - 한국주식시장의기대수익률과변동성은최근15년평균보다상향될것으로전망(11년~현재기준각각6.5%, 16.7%) - 최근10년한국명목GDP 성장률평균(4.5%) + 배당수익률(2.0%) = 평균기대수익률(6.5%) - 그러나향후성장률둔화(-0.5%p), 중물가고착화(+0.5%p), 주주환원확대에따른배당수익률상향(+1.0%p) 감안해기대수익률7.5% 제시 EM 주식 7.0 - 중국정부경기방어를위한내수진작및첨단기술산업투자확대지속예상 - 중국향후5년간명목GDP성장률평균은약4%대정도예상. 중국정부의주주환원정책강화로배당수익률3% 예상 . 단중국부동산및지정학적리스크를감안해기대수익률7% 제시 채권 (Fixed Income) IG 채권 3.9 - IG 채권과HY 크레딧의기대수익률은벤치마크지수의이표(3.00%, 6.21%)와듀레이션(6.36년, 3.73년), 미국 의명목잠재성장률(4.0% 가정)과US Agg Corporate OAS(0.71%), US Corporate HY OAS(2.71%)에근거 하여추정 - EM 채권의기대수익률은벤치마크지수의이표(5.23%)와듀레이션(6.12년), EM의명목잠재성장률(7.0% 가 정)과EMBI+ 스프레드(271bp)에근거하여추정 - 변동성은역사적평균수준과크게다르지않을것으로예상 HY 크레딧 6.3 EM 채권 5.3 대체자산 7.9 - AI/전력인프라중심으로opportunistic Deal 비중확대, 해당상품의(평균IRR 15% 이상) 비중확대에따른전 체대체자산수익률상승및변동성확대전망 - 부동산, 오피스를중심으로한Core 자산재구조화(리모델링, 인수/합병) 흐름속Value-add 전략확대, 목표수 익률상향구간 현금자산 2.5 - 한국잠재성장률1%대후반, 명목중립금리2.25~2.75% 수준추정 - 향후5년간기준금리전망, 무위험지표금리기반으로2.5% 내외예상 [PDF 34페이지] SHINYOUNG SECURITIES 34 [Capital Market Assumptions] 기대 수익률 추정 (1 년전망 ) (3) 주1: 국내주식은KOSPI TR Index, 해외주식은S&P BMI TR Index, 주2: 채권은IG 및HY는Bloomberg USD hedged Total Return, EM은Bloomberg USD unhedged Total Return, 대체투자는S&P Global 인프라TR, 다우존스US 부동산TR, CRB TR 기준 주3: 모든수치는로그수익률, Total Return, CAGR 기준으로산출 자료: 신영증권리서치센터 TAA 기대값추정근거와기초가정 1년기대 수익률 근거 주식 (Equity) 선진국주식 9.0 -하이퍼스케일러및금융업종중심으로이익전망상향지속중, 기대수익률은12개월선행이익증가율과배당수익률에금리상승에따른밸류 에이션부담을반영하여소폭상향 - 미연준의기준금리인상소화과정과중간선거등정책·정치이벤트가단기변동성요인이나, 불확실성해소이후에는이익개선에기반한상승 흐름재개예상 - 다만장기금리상승으로주식의채권대비상대매력도가축소되고있어, 중기기대수익률의하향조정가능성이점증하고있다는점에유의. 단 기실적모멘텀과더불어중기할인율부담이주요변수로부상중 한국주식 8.0 - AI 밸류체인에포함되는IT, 산업재를중심으로이익추정치상향지속중이나전망치의상승각도둔화반영필요해전분기기대수익률유지 -주요기업의장기공급계약확대및주주환원개선은중장기적관점에서주가지수하방경직성강화요인 - 상반기주가지수급등에따른가격부담과반도체업종에대한높은집중도를고려해예상변동성도전분기수준유지 EM 주식 7.4 - 중국4분기재정정책속도가속화예상 - 정부AI인프라프로젝트실시및민간기업투자확대긍정적 채권 (Fixed Income) IG 채권 4.5 - IG 채권과HY 크레딧의기대수익률은벤치마크지수의이표(3.14%, 6.38%)와듀레이션(6.21년, 3.93년), 미국채10년물금리(5.00%), US Agg Corporate OAS(0.75%), US Corporate HY OAS(2.67%) 및향후1년간금리및스프레드전망에근거하여추정 - EM 채권의기대수익률은벤치마크지수의이표(5.38%)와듀레이션(5.89년), EMBI+ 스프레드(262bp)와향후1년간금리및스프레드전 망에근거하여추정 - 변동성은역사적평균보다높고, 2020년이후평균수준과유사할것으로예상 HY 크레딧 6.6 EM 채권 5.7 대체자산 7.0 - 장기금리상승에따른REIT 밸류에이션부담과원자재가격의높은기저를반영해기대수익률은전분기대비하향. 다만AI·전력망중심의인프 라투자확대와실물자산의인컴수익이하방을지지 - 지정학적불확실성과원자재가격변동성은여전히높은수준이나, 금융시장전반의급격한스트레스확산가능성은전분기대비완화 현금자산 3.4 - 한국은행기준금리는향후1년간2회(50bp) 인상되어1년후연3.50% 전망 - 무위험지표금리는금리인상사이클반영, 완만한추가상승으로3.4% 내외예상 [PDF 35페이지] SHINYOUNG SECURITIES 35 자산별수익률과50/30/20 포트폴리오수익률추이 주1: 모든데이터는Total Return 지수를사용. 상기수익률은YTD 기준(각연도별초기값대비기말기준수익률) 주2: 한국주식은KOSPI, 해외주식은각국대표지수(DM,EM: S&P BMI, 미국: S&P500, 중국: CSI300) 기준임 주3: 채권은IG 및HY는Bloomberg USD hedged Total Return, EM은Bloomberg USD unhedged Total Return, 대체투자는S&P Global 인프라, 다우존스US 부동산, CRB 주4: 2011년1월~ 26년9월종가데이터사용 자료: 신영증권리서치센터 2011.12 2012.12 2013.12 2014.12 2015.12 2016.12 2017.12 2018.12 신흥국 채권 7.3 HY 크레딧 19.2 미국 32.4 중국 51.9 한국 3.8 HY 크레딧 15.6 선진국 35.6 IG 채권 1.8 IG 채권 5.7 리츠 18.9 신흥국 27.5 리츠 27.2 60/40 포트 2.2 인프라 12.4 중국 33.0 신흥국 채권 -2.5 리츠 2.2 선진국 18.8 인프라 15.0 미국 13.7 리츠 2.1 미국 12.0 한국 24.1 HY 크레딧 -2.7 HY 크레딧 1.9 신흥국 채권 17.9 HY 크레딧 6.5 인프라 13.0 미국 1.4 선진국 11.3 신흥국 23.6 리츠 -4.0 미국 -0.3 신흥국 16.9 한국 1.9 IG 채권 7.6 신흥국 채권 1.3 신흥국 채권 9.9 미국 21.8 미국 -4.4 60/40 포트 -0.6 미국 16.0 50/30/20 포트 1.8 신흥국 4.8 중국 1.2 원자재 9.7 인프라 20.1 60/40 포트 -5.1 인프라 -3.8 인프라 11.9 리츠 1.8 신흥국 채권 4.8 IG 채권 1.0 신흥국 8.6 50/30/20 포트 14.8 50/30/20 포트 -8.7 50/30/20 포트 -4.1 중국 11.1 60/40 포트 0.8 60/40 포트 3.1 50/30/20 포트 0.0 리츠 7.6 60/40 포 트 11.1 신흥국 -9.2 신흥국 -7.8 한국 10.7 IG 채권 -0.1 HY 크레딧 2.6 신흥국 -0.3 50/30/20 포트 5.9 리츠 9.8 인프라 -9.5 한국 -10.5 50/30/20 포트 9.1 선진국 -1.3 50/30/20 포트 1.8 HY 크레딧 -0.7 한국 5.2 HY 크레딧 8.4 원자재 -10.7 원자재 -10.5 60/40 포 트 7.9 중국 -2.6 선진국 0.6 인프라 -11.5 60/40 포트 4.5 신흥국 채권 8.2 선진국 -13.5 선진국 -17.8 IG 채권 5.7 신흥국 채권 -4.1 한국 -3.5 선진국 -13.5 IG 채권 3.9 IG 채권 3.0 한국 -15.4 중국 -19.1 원자재 -3.3 원자재 -5.0 원자재 -17.9 원자재 -23.4 중국 -14.3 원자재 1.7 중국 -27.6 [ 세부자산별 성과 ] 인플레와 금리 국면에 따라 변화하는 자산별 성과 [PDF 36페이지] SHINYOUNG SECURITIES 36 2019.12 2020.12 2021.12 2022.12 2023.12 2024.12 2025.12 2026. 9 중국 37.2 중국 39 리츠 39 원자재 22 미국 26.3 미국 25 한국 75.2 한국 65.0 미국 31.5 한국 33 원자재 38.5 인프라 -0.2 신흥국 23.3 원자재 18.4 50/30/20 포트 38.1 원자재 45.2 리츠 28.9 미국 18.4 미국 28.7 HY 크레딧 -11 한국 20.4 신흥국 17.3 60/40 포트 29.7 50/30/20포 트 37.8 신흥국 27.6 신흥국 16.9 신흥국 20.5 IG 채권 -11.2 50/30/20 포트 13.8 인프라 15.1 중국 27.2 60/40 포트 26.2 인프라 27 50/30/20 포트 16.7 인프라 11.9 50/30/20 포트 -15.1 HY 크레딧 13.7 중국 14.5 신흥국 24.1 선진국 13.6 선진국 19.9 60/40 포트 16.7 50/30/20 포트 8.1 신흥국채권 -15.3 60/40 포트 12.5 선진국 12 선진국 23.4 미국 12.7 HY 크레딧 13.3 선진국 15.5 한국 5.8 60/40 포트 -15.5 리츠 12.2 HY 크레딧 10.7 인프라 22.9 신흥국 12.3 신흥국채권 13.1 신흥국채권 6.5 HY 크레딧 2.5 선진국 -17.8 선진국 10.9 신흥국채권 6.6 미국 19.3 리츠 6.8 50/30/20 포트 12.2 HY 크레딧 5.7 60/40 포트 1.6 미국 -18.1 신흥국채권 9.1 리츠 4.9 신흥국채권 11 인프라 4.4 원자재 11.8 IG 채권 5.6 선진국 1.2 신흥국 -18.3 IG 채권 7.1 IG 채권 3.4 HY 크레딧 9.8 중국 3.4 한국 10.1 리츠 -5.3 IG 채권 -1.4 한국 -22.8 인프라 6.8 50/30/20 포트 -0.4 원자재 5.5 HY 크레딧 2.3 60/40 포트 9.3 인프라 -5.8 중국 -1.4 리츠 -25.2 원자재 0 60/40 포트 -1.1 IG 채권 4.8 신흥국크레딧 0.4 IG 채권 8.2 원자재 -9.3 신흥국채권 -1.7 중국 -26.7 중국 -10.8 한국 -8.1 리츠 4.2 글로벌채권 -0.6 [ 세부자산별 성과 ] 인플레와 금리 국면에 따라 변화하는 자산별 성과 자산별수익률과50/30/20 포트폴리오수익률추이 주1: 모든데이터는Total Return 지수를사용. 상기수익률은YTD 기준(각연도별초기값대비기말기준수익률) 주2: 한국주식은KOSPI, 해외주식은각국대표지수(DM,EM: S&P BMI, 미국: S&P500, 중국: CSI300) 기준임 주3: 채권은IG 및HY는Bloomberg USD hedged Total Return, EM은Bloomberg USD unhedged Total Return, 대체투자는S&P Global 인프라, 다우존스US 부동산, CRB 주4: 2011년1월~ 26년9월종가데이터사용 자료: 신영증권리서치센터 [PDF 37페이지] SHINYOUNG SECURITIES 37 EM 주식 선진국주식 한국주식 IG 채권 HY 채권 EM 크레딧 대체자산 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0% 5% 10% 15% 20% 25% EM 주식 선진국주식 한국주식 IG 채권 HY 채권 EM 크레딧 대체자산 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% [5 년자산시장 전망 ] 자산군별 기대수익률과 변동성의 변화 주1 : 평균, 분산값산출시2022/07/01~2025/12/31 가격데이터사용 주2 : 사용인덱스데이터는“단일자산별수익률과포트폴리오수익률추이”와동일 주3 : 월별데이터의연율화수익률및표준편차사용 자료: 신영증권리서치센터 역사적평균-분산산포도 주1: 예측평균수익률및표준편차는당사애널리스트미래5년 전망치사용 자료: 신영증권리서치센터 5년예상평균-분산산포도 위험자산의Risk-Return Profile 변화: 한국주식, 대체자산의기대수익률상승 • 한국주식과 대체자산에 기대할 수있는 기대 수익률은 향후 5년전망에서 크게 상향될 전망 • 선진국 투자등급 채권의 경우 변동성은 유사한 수준 . 기대수익률은 하향된 수준에 수렴 • 전자산이 좋은 성과를 보였던 골디락스를 지나상승강도가 약해지는 구간에 진입 변동성 수익률 기대수익률 변동성 [PDF 38페이지] SHINYOUNG SECURITIES 38 [상관계수 매트릭스 ]분산효과 측정 : 장기시계열 상관계수 주1 : 자산별데이터시작시점부터일별로그수익률사용 주2 : “자산별수익률과포트폴리오수익률추이”와동일 자료: 신영증권리서치센터 신흥국 주식 선진국 주식 미국 주식 한국 주식 중국 주식 선진국IG 선진국HY 신흥국채 권 인프라 리츠 원자재 신흥국 주식 1.0000 0.6563 0.4424 0.5723 0.4451 -0.0730 0.5148 0.3672 0.6793 0.3108 0.3205 선진국 주식 0.6563 1.0000 0.8838 0.3194 0.2046 -0.0814 0.4844 0.2655 0.8324 0.6145 0.3394 미국주식 0.4424 0.8838 1.0000 0.1643 0.1042 -0.0992 0.3328 0.2075 0.6561 0.6822 0.2453 한국주식 0.5723 0.3194 0.1643 1.0000 0.3307 -0.0055 0.3419 0.2825 0.2880 0.1165 0.1365 중국주식 0.4451 0.2046 0.1042 0.3307 1.0000 -0.0139 0.2089 0.1677 0.2119 0.0359 0.1358 선진국IG -0.0730 -0.0814 -0.0992 -0.0055 -0.0139 1.0000 0.1933 0.3456 -0.0123 0.0000 -0.1054 선진국HY 0.5148 0.4844 0.3328 0.3419 0.2089 0.1933 1.0000 0.7006 0.5643 0.2489 0.2340 신흥국채권 0.3672 0.2655 0.2075 0.2825 0.1677 0.3456 0.7006 1.0000 0.3974 0.1497 0.0796 인프라 0.6793 0.8324 0.6561 0.2880 0.2119 -0.0123 0.5643 0.3974 1.0000 0.5271 0.4328 리츠 0.3108 0.6145 0.6822 0.1165 0.0359 0.0000 0.2489 0.1497 0.5271 1.0000 0.1816 원자재 0.3205 0.3394 0.2453 0.1365 0.1358 -0.1054 0.2340 0.0796 0.4328 0.1816 1.0000 자산군별낮은상관관계에따른분산효과 • 1989년 8월 ~ 2026년 8월까지의 데이터 사용 • 채권과 주식 , 안전자산과 위험자산 측면에서 포트폴리오 관점 분산 효과를 충분히 기대할 수있는 국면 • 선진국 하이일드 (HY), 신흥국 크레딧 채권 등고위험 채권자산은 IG채권에 비해 주식과 높은 상관계수 • 한편 , 투자등급 (IG) 채권은 인프라 ·원자재 자산과 부 (-)의상관관계를 나타냄 [PDF 39페이지] SHINYOUNG SECURITIES 39 [ 상관계수 매트릭스 ] 분산효과 측정 : 구간별 상관계수 주: 2026/06 ~ 2026/08 까지로그수익률사용 자료: 신영증권리서치센터 신흥국 주식 선진국 주식 미국 주식 한국 주식 중국 주식 선진국 IG 선진국 HY 신흥국 채권 인프라 리츠 원자재 신흥국 주식 1.0000 0.5478 0.3844 0.6560 0.7177 -0.0166 0.3231 0.2164 0.0634 -0.1568 0.0426 선진국 주식 0.5478 1.0000 0.9474 0.5024 0.4641 0.4608 0.7813 0.6339 0.1519 -0.1068 -0.1073 미국주식0.3844 0.9474 1.0000 0.2844 0.2872 0.4632 0.7930 0.6307 0.0567 -0.1118 -0.1467 한국주식0.6560 0.5024 0.2844 1.0000 0.6426 0.1159 0.2129 0.2193 0.0681 -0.1777 0.0677 중국주식0.7177 0.4641 0.2872 0.6426 1.0000 -0.0042 0.1898 0.1238 -0.0420 -0.2793 0.1415 선진국 IG -0.0166 0.4608 0.4632 0.1159 -0.0042 1.0000 0.7495 0.8777 0.2312 0.3011 -0.5336 선진국 HY 0.3231 0.7813 0.7930 0.2129 0.1898 0.7495 1.0000 0.9237 0.1748 0.1291 -0.3487 신흥국 채권 0.2164 0.6339 0.6307 0.2193 0.1238 0.8777 0.9237 1.0000 0.1943 0.2386 -0.4219 인프라 0.0634 0.1519 0.0567 0.0681 -0.0420 0.2312 0.1748 0.1943 1.0000 0.3628 -0.0353 리츠 -0.1568 -0.1068 -0.1118 -0.1777 -0.2793 0.3011 0.1291 0.2386 0.3628 1.0000 -0.4027 원자재 0.0426 -0.1073 -0.1467 0.0677 0.1415 -0.5336 -0.3487 -0.4219 -0.0353 -0.4027 1.0000 신흥국 주식 선진국 주식 미국 주식 한국 주식 중국 주식 선진국 IG 선진국 HY 신흥국 채권 인프라 리츠 원자재 신흥국 주식 1.0000 0.6570 0.4429 0.6042 0.4422 -0.0734 0.5162 0.3681 0.6836 0.3132 0.3228 선진국 주식 0.6570 1.0000 0.8836 0.3349 0.2025 -0.0838 0.4838 0.2649 0.8359 0.6173 0.3425 미국주식0.4429 0.8836 1.0000 0.1715 0.1028 -0.1014 0.3317 0.2068 0.6589 0.6850 0.2478 한국주식0.6042 0.3349 0.1715 1.0000 0.3307 -0.0124 0.3801 0.3104 0.3247 0.1426 0.1502 중국주식0.4422 0.2025 0.1028 0.3307 1.0000 -0.0141 0.2093 0.1681 0.2136 0.0377 0.1359 선진국 IG -0.0734 -0.0838 -0.1014 -0.0124 -0.0141 1.0000 0.1916 0.3447 -0.0139 -0.0012 -0.1023 선진국 HY 0.5162 0.4838 0.3317 0.3801 0.2093 0.1916 1.0000 0.7002 0.5655 0.2492 0.2369 신흥국 채권 0.3681 0.2649 0.2068 0.3104 0.1681 0.3447 0.7002 1.0000 0.3981 0.1496 0.0813 인프라 0.6836 0.8359 0.6589 0.3247 0.2136 -0.0139 0.5655 0.3981 1.0000 0.5276 0.4366 리츠 0.3132 0.6173 0.6850 0.1426 0.0377 -0.0012 0.2492 0.1496 0.5276 1.0000 0.1850 원자재 0.3228 0.3425 0.2478 0.1502 0.1359 -0.1023 0.2369 0.0813 0.4366 0.1850 1.0000 최근선진국주식·채권간동조화확대. 물가우려속원자재, 리츠자산에서분산효과발생 • 장기 구간은 1989년 8월 ~ 2026년 5월 , 최근 구간은 2026년 6월 ~ 2026년 8월까지의 데이터 사용 • 장기적으로 선진국 IG 채권은 주요국 주식과 부 (-)의상관관계를 나타내며 전통적 주식 ·채권 분산효과 • 최근에는 채권과 주요국 주식 간상관관계가 높아지며 주식 ·채권 의분산효과 가다소 약화 (물가 상방 리스크와 금리 인상 과도기를 의미 ) • 최근 인프라는 주요국 주식과 낮은 상관관계 , 리츠는 부 (-)의상관관계를 나타내며 대체자산의 분산 역할 부각 주: 1989/08 ~ 2026/05 까지로그수익률사용 자료: 신영증권리서치센터 종전(從前) 자산간상관관계: 위험-안전자산의Trade-off. 분산효과발생 현재자산간상관관계: [PDF 40페이지] SHINYOUNG SECURITIES 40 [자산배분모델 최적화 ] 블랙리터만 포트폴리오 (1) 블랙-리터만포트폴리오: 주식/ 채권/ 대체/ 현금에대한애널리스트전망투영 • 애널리스트의 장기적 관점을 바탕으로 포트폴리오 구성 (당사의 ‘장기주의 Long-termism’투영 ) • 안정형 / 중립형 / 적극형 / 공격형 4개군의고객성향에 따라 맞춤형 주식 / 채권 / 대체 / 현금 비중 제시 • 자산시장별 비중을 산출하기 위한 1차최적화 (주식 vs. 채권 vs. 대체 vs. 현금 ) • 이후 자산시장 및종류별 세부 인덱스에 대한 2차최적화 진행 (DM주식 vs. 한국 주식 vs. EM주식 ) 주식/채권/대체/ 현금 블랙리터만모델 주식50% 채권30% 대체20% 주식50% EM 30% DM 40% 한국30% 자료: 신영증권리서치센터 블랙-리터만모델을활용한주식/채권/대체비중산출 블랙-리터만모델을통한세부BM별비중산출 자료: 신영증권리서치센터 [PDF 41페이지] SHINYOUNG SECURITIES 41 [자산배분모델 최적화 ] 애널리스트 전망 반영 (2) 자료: 신영증권리서치센터 결합분포를바탕으로샤프비율최적화비중산출 자료: 신영증권리서치센터 블랙-리터만결합분포생성원리 블랙-리터만모델: 미래투자전망을비중으로표현하는포트폴리오 • 1) 자산시장별 기대수익과 변동성에 대한 담당애널리스트 전망을 반영 • 2) 평균과 분산으로 이루어진 전망치는 시장데이터와 결합분포를 생성 • 3) 결합분포를 고려하여 위험 대비초과수익을 최대화하는 비중을 산출 평균 분산 시장포트폴리오분포(시장데이터) 평균 분산 전망포트폴리오분포(애널리스트) 블랙-리터만결합분포( 시장데이터+ 애널리스트전망) 블랙-리터만결합분포 ( 시장데이터+ 애널리스트전망) EM 30% DM 40% 한국30% 변동성대비 초과수익최대화 [PDF 42페이지] SHINYOUNG SECURITIES 42 [ 금융시장의 4 계절 ] 성장률과 물가의 하모니 경기와물가로보는사분면 • 금융시장 국면을 4개로 분할 - 물가 : CPI, PPI, PCE 인플레이션 등의 지표를 활용해 물가 압력을 표준화 - 성장률 : OECD, 통계청 경기선행지수 등의 지표를 활 용해 성장률 압력을 표준화 - 1 사분면 (인플레이션 붐 ) : 실물자산 /원자재 , 재고비축 등의 사이클을 반영 - 2 사분면 (인플레이션 버스트 ) : 경기둔화 국면 진입 , 일드커브 플래트닝 , 방어주 - 3 사분면 (디스인플레이션 버스트 ) : 일본형 디플레 경 제 , 성장형 중소기업과 코스닥 - 4 사분면 (디스인플레이션 붐 ) : 경기회복 초기 , 유동성 장세 초기 /CAPEX 태동 , 대형주와 블루칩 자료: 신영증권리서치센터 경기선행지수와물가로나눠보는금융시장의4계절 Inflationary Boom = 실물자산/원자재, 재고비축 = (주식) cyclicals, banks = (채권) 커브스티프닝, credit spread 축소 Disinflationary Burst = 일본형경제 = 성장형중소기업, 코스닥 = (주식) 바이오/컨텐츠/신성장 = (채권) 정부채 (물가+) (물가-) (성장률+) (성장률-) 1 2 4 3 Inflationary Burst = 경기둔화국면진입, 고물가 = (주식) 음식료/제약등방어주 = (채권) 커브플래트닝 = 현금비중확대 Disinflationary Boom = 경기회복초기, CAPEX = 유동성장세초입 = (주식) 대형주, 블루칩, 반도체 = (채권) TIPS, Floating-Rate Note [PDF 43페이지] SHINYOUNG SECURITIES 43 1 2 3 4 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 22 24 26 (+) (+) (-) (-) (-) (+) (+) (-) (2.0) (1.5) (1.0) (0.5) 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 (1.4) (1.2) (1.0) (0.8) (0.6) (0.4) (0.2) 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 (20.07) (26.08) [ 금융시장의 4 계절 ] 성장률과 물가의 하모니 CPI 인플레이션기준과거모델사분면변화 자료: 신영증권리서치센터 신영자산배분모델: 전월이어4사분면흐름유지 주: 최근모델값은과거평균경로대입하여산출 자료: 신영증권리서치센터 OECD 경기선행지수: 한국, 미국경기확장과유럽의반등 자료: 신영증권리서치센터 성장률/ 물가 물가(표준화) 성장률(표준화) 한국, 미국중심선진국경기개선세지속. 유럽까지합세 • 전월과 마찬가지로 한국 , 미국 선진국 경기 확장세 지속 -특히 한국의 수출 호조는 여전히 반도체가 견인하며 강세 유지 -반면 , 유럽 주요국 경기선행지수도 반등하기 시작 • 자산배분모델 4사분면 유지 -지정학적 이슈에 따른 2분기 물가 반등에도 둔화흐름 복귀 -물가 방향은 둔화를 향해 있지만 , 강도는 약해진 상태 -다만 ,견조한 경기를 바탕으로 전월 이어 4사분면 유지 96 97 98 99 100 101 102 103 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (기준선100) OECD G20 OECD US OECD European 4 OECD Korea OECD ChIna [PDF 44페이지] SHINYOUNG SECURITIES 44 Compliance Notice 이조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진 것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자 료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복 제및배포할수없습니다. ===== 통합 원문 9 / 40 ===== [채널] 에테르의 일본&미국 리서치 [게시일시] 2026.10.07 20:31:01 [텔레그램 게시물] https://t.me/aetherjapanresearch/25682 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [연계된 텔레그램 원문] [원문 게시물] https://t.me/aetherjapanresearch/9783 일본은행의 7월 금리 인상은 사실상 불가능 할것 시장참가자들의 70%는 일본은행이 7월에 금리를 인상하지 않을 것이라 예상하고 있습니다. 개인소비의 회복세를 확인한 뒤에 금리인상의 단행을 결정해야한다는 의견이 더 많기에 9월~10월 통화정책회의에 시선이 쏠리고 있습니다. 스왑시장은 현재 금리인상이 올해 가을경에 이루어 질 것을 반영하고 있습니다. 또한 전일 "코노 타로(河野太郎) 디지털 담당상은 오늘 블룸버그와의 인터뷰에서 "환율은 일본에게 문제다.엔화가 너무 싸다"며 엔화 약세 시정을 위해 일본은행에 금리 인상을 요구한 것으로 알려졌습니다."발언도 영어 인터뷰로 진행되었기에 해외에서 먼저 반응해서 해외에서 일본 국채 매도세가 들어와 장기금리가 한때 1.06%까지 상승했다고 미즈호증권에서 분석했습니다. OIS(익일물 금리 스왑)시장은 무담보 콜 익일물 금리(TONA)를 거래하는데, TONA는 일본은행의 정책금리입니다. 현재 TONA는 0.077%에서 거래되고 있어 유도 목표범위인 0~0.1%사이에서 거래되는 반면, OIS 7월물 금리는 QUICK의 데이터에 의하면 0.125%로, 현재 약 32%의 금리 인상 확률이 반영되고 있습니다. 반면 9월물은 67%, 10월물은 100% 금리인상을 반영하고 있어, 시장은 사실상 9월~10월경 금리인상을 확실시 하고 있는 분위기입니다. 사진출처: 닛케이 신문 https://www.nikkei.com/article/DGXZQOFL180FITY4A710C2000000/ [현재 텔레그램 게시물 본문] 이거 처음 나왔을때도 그랬어요. 일본IP로 였는데도 똑같이 웨이트리스트임 [외부 원문 1] [URL] https://www.nikkei.com/article/DGXZQOFL180FITY4A710C2000000/ [제목] 日銀利上げ、市場の視線は秋　消費下振れ「7月は無理」 - 日本経済新聞 / この記事は会員限定記事です メールで送る リンクをコピーする note X（旧Twitter） Facebook はてなブックマーク LinkedIn Bluesky 日経の記事利用サービスについて 企業での記事共有や会議資料への転載・複製、注文印刷などをご希望の方は、リンク先をご覧ください。 詳しくはこちら 日銀の追加利上げはいつか――。早ければ今月30〜31日の金融政策決定会合で実施されるとの予想もくすぶるものの、国内投資家の視線は9、10月の会合に向いている。個人消費の回復を確認してからとの見方が多いためだ。変動金利と固定金利を一定期間交換するスワップ市場の動きから計算する金融市場の織り込み度合いなどからも「利上げは今秋」との見方が有力になっている。 18日の国内債券市場で長期金利は一時1.06... アプリで開く この記事は会員限定です。登録すると続きをお読みいただけます。 残り 1379 文字 すべての記事が読み放題 有料会員が初回1カ月無料 有料会員に登録する 無料会員に登録する ログインする 全文表示で読む 有料登録すると続きをお読みいただけます。無料登録でも記事消費（一定数限定）をすることで閲覧できます。 すべての記事が読み放題 有料会員が初回1カ月無料 有料会員に登録する 無料会員に登録する ログインする 有料会員限定 日経電子版の記事を学習したAIが ニュースの疑問を その場で解消！ Ask! NIKKEI 詳しく見る メールで送る リンクをコピーする note X（旧Twitter） Facebook はてなブックマーク LinkedIn Bluesky 日経の記事利用サービスについて 企業での記事共有や会議資料への転載・複製、注文印刷などをご希望の方は、リンク先をご覧ください。 詳しくはこちら ポジション 10年債入札「テール2銭」 高市政権・脱リフレ観測が誘う円買い （ 6日 更新 ） 市場が見失った日銀利上げ「到達点」 中期債利回りに上昇圧力 （ 1日 ） 関連トピック トピックをフォローすると、新着情報のチェックやまとめ読みがしやすくなります。 コラム 為替・金利 こちらもおすすめ（自動検索） 日銀9月利上げ予想8割迫る 日米協調介入で「外堀埋まる」 8月12日 中期金利、上昇に息切れ感 国内外で利上げペース見通しに温度差 9月10日 長期金利、低下余地狭める日銀利上げ観測 ４月見送りでも６月 4月21日 日銀利上げ、６月の次は年内にも 切り上がる政策金利「到達点」予想 6月9日 関連キーワード #大森翔央 #金利スワップ市場 #債券市場 #追加利上げ #河野太郎 #田中俊行 #輝 #TONA #愛宕伸康 #金融政策決定会合 ===== 통합 원문 10 / 40 ===== [채널] 소중한추억. [게시일시] 2026.10.07 20:31:02 [텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216476 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] [기업명/산업명/카테고리] 제목: 신한지주 (055550): 증권계열사 부진 등으로 3분기는 전분기대비 감익 예상 작성자: 최정욱, CFA (하나증권) 투자의견: BUY (유지) 목표주가: 135,000원 [실적 전망] · 대규모 부동산 매각익 발생에도 불구하고 증권계열사 실적 부진과 일회성 이익 소멸 등의 영향으로 3분기 추정 순이익은 1.7조원으로 전분기 대비 6.5% 감소할 것으로 예상됨. [주주 환원] · 3분기 그룹 CET 1 비율은 13.6% 내외로 개선될 전망이며, 올해 기대하는 총주주환원율 53% 내외를 달성하기 위해 4분기 약 2,500억원 규모의 추가 자사주 매입 및 소각이 진행될 전망임. [리스크 요인] · AI agent 해킹에 따른 개인정보 유출 사고로 신한은행의 피해 규모가 가장 클 것으로 알려지며 투자심리가 위축되었으나, IT 투자 확대에 따른 실적 영향은 제한적일 것으로 판단됨. [텔레그램 첨부 원문 1] [URL] https://t.me/DOC_POOL/216476 [첨부 파일] 신한지주_증권계열사_부진_등으로_3분기는_전_하나금융투자_261007.pdf [제목] 신한지주_증권계열사_부진_등으로_3분기는_전_하나금융투자_261007.pdf [PDF 1페이지] 2026년 10월 8일 I 기업분석_Earnings Preview 신한지주 (055550) 증권계열사 부진 등으로 3분기는 전분기대비 감익 예상 대규모 부동산 매각익 발생에도 3분기 추정 순익 1.7조원으로 QoQ 6.5% 감소 예상 신한지주에 대한 투자의견 매수와 목표주가 135,000원을 유지. 2분기 추정 순익은 약 1.7조 원으로 컨센서스를 상회하지만 QoQ 6.5% 감소 예상. 카드 사옥 매각익 1,700억원과 은행 명동건물 매각익 800억원 등 총 2,500억원에 달하는 부동산 매각익 발생이 예상됨에도 불 구하고 실적이 QoQ 감소하는 이유는 2분기에도 소송 관련 환입과 홍콩 ELS 과징금 환입 등 1,300억원 내외의 일회성이익 요인이 있었던데다 3분기 증권계열사 실적이 예상보다 더 부진할 것으로 추정되기 때문. 증시 거래대금 감소에 따른 브로커리지수수료 감소 외에도 금리 상승으로 유가증권관련손실도 확대될 것으로 보이며 해외대체투자자산 관련 감액손실 도 500억원 이상 발생될 것으로 전망. 1) 3분기 은행 대출성장률은 2.0%로 가계와 기업대 출이 고르게 성장해 2분기의 낮은 성장에서 상당폭 높아지고, 반면 은행 NIM이 QoQ 4bp 하락하면서 순이자이익은 전분기와 비슷한 수준일 듯. 2) 그룹 수수료이익은 증권수탁수수 료 위축 등에 따라 QoQ 10% 이상 감소할 것으로 예상되며, 기타비이자이익도 전반적으로 다소 부진할 듯. 다만 앞서 언급한 부동산 매각익이 이를 상당부분 상쇄할 전망. 3) 3분기 그룹 대손비용은 5,300억원으로 전분기에 비해서는 다소 늘어나겠지만 분기 경상 수준을 크게 벗어나지는 않을 것으로 예상됨. 4) 국고채 PD 담합 의혹 관련 공정위의 과징금 부과 여부는 최종 결정이 지연되면서 3분기에는 관련 비용이 발생하지 않을 가능성이 높음. 다만 만약 향후 부과될 경우 타사에 비해 보다 적극적으로 비용 처리를 할 공산이 크다고 판단 3분기 CET 1 비율 13.6% 예상. 4분기 추가 자사주 매입 규모는 약 2,500억원 전망 3분기 그룹 CET 1 비율은 13.6% 내외로 QoQ 15~20bp 상승 전망. 환율 하락에 따른 자본 비율 상승 민감도가 타사대비 다소 적지만 약 20bp 정도 상승 요인으로 작용하고, 손실사 건 운영리스크 적용 배제 영향도 DLF 라인 중심으로 +4~5bp 영향 예상. 그러나 은행과 더 불어 비은행에서도 경상 RWA 증가율이 다소 커질 것으로 추정되기 때문. 3분기까지 누적 자사주 매입·소각 규모는 1.4조원 수준이었는데 동사가 기대하는 올해 총주주환원율 53% 내외를 달성하기 위한 4분기의 추가 자사주 매입·소각 규모는 약 2,500억원 내외로 전망 개인정보 유출 사고로 투자심리 위축. 다만 손익 영향 크지 않고 우려는 제한적일 전망 최근 AI agent를 활용한 해킹으로 은행들의 고객 및 직원 개인정보가 유출되는 사고가 발생 했고, 신한은행의 피해규모가 가장 큰 것으로 알려지면서 투자심리 위축 중. 시장에서는 이 에 대응하기 위한 IT 투자 확대 규모와 과징금 및 고객보상 규모에 대한 우려가 확산 중. 다 만 IT 추가 투자가 있다고 하더라도 규모는 크지 않을 것으로 예상되고 설령 규모가 커진다 고 해도 자산화 이후 감가상각비 반영으로 당장 손익 영향이 크지 않을 뿐더러, 지난해 KT 해킹사태의 경우 539억원의 과징금(KT 취소소송 검토 중)과 피해발생고객 배상 2억원, 개인 정보유출고객 위약금 면제 보상패키지 제공 정도였다는 점에서 관련 우려는 제한적일 전망 BUY (유지) 목표주가(12M) 135,000원 현재주가(10.7) 103,300원 Key Data KOSPI 지수 (pt) 6,803.90 52주 최고/최저(원) 114,600/68,400 시가총액(십억원) 48,494.2 시가총액비중(%) 0.86 발행주식수(천주) 469,450.2 60일 평균 거래량(천주) 1,115.8 60일 평균 거래대금(십억원) 119.7 외국인지분율(%) 61.36 주요주주 지분율(%) 국민연금공단 9.45 BlackRock Fund Advisors 외 13 인 6.39 Consensus Data 2026 2027 매출액(십억원) N/A N/A 영업이익(십억원) 8,043 8,481 순이익(십억원) 5,984 6,239 EPS(원) 12,454 13,275 BPS(원) 131,785 138,768 Stock Price 0 20 40 60 80 100 120 0 20 40 60 80 100 120 140 25.9 25.12 26.3 26.6 26.9 (천원) 신한지주(좌) 상대지수(우) Financial Data (십억원, %, 배, 원) 투자지표 2024 2025 2026F 2027F 총영업이익 14,674 15,439 17,070 17,881 세전이익 6,029 6,929 7,930 8,286 지배순이익 4,450 4,972 5,722 5,976 EPS 8,202 9,541 11,297 11,800 (증감율) 4.5 16.3 18.4 4.5 수정BPS 110,144 119,096 132,409 145,323 DPS 2,160 2,590 2,960 3,320 PER 5.8 8.1 9.1 8.8 PBR 0.43 0.65 0.78 0.71 ROE 8.3 8.9 9.7 9.3 ROA 0.6 0.7 0.7 0.7 배당수익률 4.5 3.4 2.9 3.2 Analyst 최정욱, CFA cuchoi@hanafn.com RA 정소영 soyoungjung@hanafn.com [PDF 2페이지] 신한지주 (055550) 하나증권•2 도표 1. 신한지주 2026년 3분기 예상 실적 (단위: 십억원, %) 4Q24 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26 3Q26F (QoQ) (YoY) 순이자이익 2,910 2,855 2,864 2,948 3,028 3,024 3,134 3,146 0.4 6.7 순수수료이익 605 678 762 768 713 941 1,189 1,069 -10.1 39.2 기타비이자이익 -355 261 503 197 -138 247 261 301 15.3 52.9 총영업이익 3,160 3,794 4,129 3,912 3,603 4,212 4,584 4,516 -1.5 15.4 판관비 1,783 1,414 1,486 1,518 1,984 1,545 1,671 1,647 -1.4 8.5 충전영업이익 1,377 2,380 2,643 2,394 1,619 2,667 2,914 2,869 -1.5 19.8 영업외이익 -66 61 58 -4 -210 67 40 11 -71.8 NA 대손상각비 709 436 629 440 509 513 437 527 20.6 19.9 세전이익 602 2,006 2,072 1,951 901 2,221 2,516 2,353 -6.5 20.6 법인세비용 168 489 495 498 363 572 669 621 -7.2 24.6 비지배주주지분이익 28 29 28 29 27 27 27 30 12.7 4.3 당기순이익 406 1,488 1,549 1,424 511 1,623 1,820 1,702 -6.5 19.6 자료: 하나증권 도표 2. 은행 원화대출성장률 추이 및 전망 도표 3. 그룹 NIM 추이 및 전망 1.9 2.1 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q22 3Q22 1Q23 3Q23 1Q24 3Q24 1Q25 3Q25 1Q26 3Q26F (%,QoQ) 가계 기업 2.00 1.89 1.57 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q22 3Q22 1Q23 3Q23 1Q24 3Q24 1Q25 3Q25 1Q26 3Q26F 그룹(가맹점수수료포함) 그룹(가맹점수수료제외) 은행 (%) 주: 전분기대비 성장률 기준 자료: 하나증권 주: 분기 NIM 기준 자료: 하나증권 도표 4. 그룹 대손비용률 추이 및 전망 도표 5. 그룹 자본비율 추이 및 전망 0.25 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q22 3Q22 1Q23 3Q23 1Q24 3Q24 1Q25 3Q25 1Q26 3Q26F (%) 13.41 13.10 13.02 12.73 12.64 12.79 12.68 12.99 12.92 13.17 13.11 13.06 13.17 13.02 13.26 13.62 13.56 13.35 13.30 13.43 13.60 8 10 12 14 16 18 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26 3Q26F (%) Tier1 비율 보통주자본비율 주: 총자산대비 대손비용률 기준 자료: 하나증권 자료: 하나증권 [PDF 3페이지] 신한지주 (055550) 하나증권•3 추정 재무제표 포괄손익계산서 (단위: 십억원) 재무상태표 (단위: 십억원) 2024 2025 2026F 2027F 2028F 2024 2025 2026F 2027F 2028F 순이자이익 11,402 11,694 12,546 13,075 13,653 현금 및 예치금 40,526 39,743 53,118 59,647 66,534 순수수료이익 3,698 3,977 4,869 5,123 5,390 유가증권 202,021 215,854 231,542 245,766 261,144 당기손익인식상품이익 0 0 260 263 265 대출채권 449,295 464,774 497,527 517,711 538,714 비이자이익 -426 -233 -605 -580 -637 고정자산 4,158 4,153 6,923 7,230 7,567 총영업이익 14,674 15,439 17,070 17,881 18,671 기타자산 43,765 61,490 81,029 86,596 92,544 일반관리비 5,964 6,218 6,895 7,190 7,499 자산총계 739,764 786,013 870,139 916,950 966,502 순영업이익 8,711 9,221 10,175 10,691 11,172 예수금 422,781 447,649 478,776 503,329 529,631 영업외손익 -430 -94 -36 -100 -96 책임준비금 0 0 0 0 0 충당금적립전이익 8,281 9,126 10,139 10,592 11,076 차입금 49,920 55,395 59,809 62,881 66,150 제충당금전입액 2,252 2,197 2,208 2,305 2,409 사채 94,873 94,099 92,448 95,231 98,183 경상이익 6,029 6,929 7,930 8,286 8,666 기타부채 114,476 129,606 165,390 175,154 185,264 법인세전순이익 6,029 6,929 7,931 8,287 8,667 부채총계 682,051 726,748 796,424 836,595 879,229 법인세 1,471 1,844 2,099 2,195 2,298 자본금 2,713 2,605 2,532 2,532 2,532 총당기순이익 4,558 5,085 5,831 6,091 6,368 보통주자본금 2,713 2,605 2,532 2,532 2,532 외부주주지분 108 113 110 115 121 신종자본증권 0 0 0 0 0 연결당기순이익 4,450 4,972 5,722 5,976 6,248 자본잉여금 9,608 8,469 -2,723 -2,723 -2,723 이익잉여금 40,657 44,682 60,013 65,990 72,237 Dupont Analysis (단위: %) 자본조정 -2,632 -3,655 -2,714 -2,714 -2,714 2024 2025 2026F 2027F 2028F (자기주식) 0 0 0 0 0 순이자이익 1.6 1.5 1.5 1.5 1.4 외부주주지분 2,767 2,413 12,443 13,107 13,777 순수수료이익 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 자본총계 57,714 59,265 73,715 80,355 87,273 당기손익인식상품이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본총계(외부주주지분제외) 54,946 56,852 61,272 67,249 73,496 기타비이자이익 -0.1 0.0 -0.1 -0.1 -0.1 총영업이익 2.1 2.0 2.1 2.0 2.0 성장성 (단위: 원, 배, %) 판관비 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 2024 2025 2026F 2027F 2028F 충전영업이익 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 총자산 증가율 6.9 6.3 10.7 5.4 5.4 영업외이익 -0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 총대출 증가율 9.1 3.4 7.0 4.1 4.1 대손상각비 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 총수신 증가율 10.8 5.9 7.0 5.1 5.2 세전이익 0.8 0.9 1.0 0.9 0.9 당기순이익 증가율 1.9 11.7 15.1 4.5 4.5 법인세비용 0.2 0.2 0.3 0.2 0.2 비지배지분이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 효율성/생산성 (단위: %) 당기순이익 0.6 0.7 0.7 0.7 0.7 2024 2025 2026F 2027F 2028F 대출금/예수금 106.3 103.8 103.9 102.9 101.7 Valuation 판관비/총영업이익 40.6 40.3 40.4 40.2 40.2 2024 2025 2026F 2027F 2028F 판관비/수익성자산 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 EPS (원) 8,202 9,541 11,297 11,800 12,336 BPS (원) 110,144 119,096 132,409 145,323 158,824 수익성 (단위: %) 실질BPS (원) 110,144 119,096 132,409 145,323 158,824 2024 2025 2026F 2027F 2028F PER (x) 5.8 8.1 9.1 8.8 8.4 ROE 8.3 8.9 9.7 9.3 8.9 PBR (x) 0.4 0.6 0.8 0.7 0.7 ROA 0.6 0.7 0.7 0.7 0.7 수정PBR (x) 0.4 0.6 0.8 0.7 0.7 ROA (충당금전) 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 배당률 (%) 43.2 51.8 59.2 66.4 74.0 배당수익률 (%) 4.5 3.4 2.9 3.2 3.6 자료: 하나증권 [PDF 4페이지] 신한지주 (055550) 하나증권•4 투자의견 변동 내역 및 목표주가 괴리율 신한지주 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 24.10 25.01 25.04 25.07 25.10 26.01 26.04 26.07 26.10 신한지주 수정TP (원) 날짜 투자의견 목표주가 괴리율 평균 최고/최저 26.6.15 BUY 135,000 26.2.11 BUY 126,000 -23.65% -14.68% 25.11.7 BUY 112,000 -28.27% -12.59% 25.7.28 BUY 90,000 -22.66% -12.00% 25.6.30 BUY 81,000 -15.96% -11.36% 25.5.29 BUY 75,000 -20.53% -18.67% 24.7.29 BUY 72,000 -27.80% -14.72% 24.3.21 BUY 62,000 -23.07% -6.45% Compliance Notice 투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시  본 자료를 작성한 애널리스트(최정욱)는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력이나 부당 한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성실 하게 작성하였 습니다.  본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.  당사는 2026년 10월 8일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다.  본 자료를 작성한 애널리스트(최정욱)는 2026년 10월 8일 현재 해당 회사의 유가증권 을 보유하고 있지 않습니다.  본 조사분석자료의 작성과 관련하여 당사의 애널리스트(최정욱)는 신한지주의 기업설 명회에 신한지주의 비용으로 참석한 사실이 있음을 고지합니다.  투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용  기업의 분류 BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락 Reduce(비중축소)_목표주가가 현주가 대비 -15% 이상 하락 가능  산업의 분류 Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락 Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15% 이상 하락 가능 투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(매도) 합계 금융투자상품의 비율 98.18% 1.82% 0.00% 100% * 기준일: 2026년 10월 7일 본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자 신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. ===== 통합 원문 11 / 40 ===== [채널] 소중한추억. [게시일시] 2026.10.07 20:31:41 [텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216479 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] [인도 / 신흥국 전략 / 인도 증시 및 기준금리 분석] 제목: 인도, 4년 만의 기준금리 인상 배경과 증시 영향 작성자: 김근아 (하나증권) [기준금리 인상] · 인도 중앙은행(RBI)이 물가 상승 압력 확산에 대응하여 기준금리를 4년 만에 25bp 인상(5.25% → 5.50%)하고 향후 추가 긴축 가능성을 시사함 [증시 영향 전망] · 대외 불확실성과 국내 긴축 부담이 겹치며 당분간 지수 상단이 제한되고 박스권 등락이 이어질 것으로 예상됨 [업종별 투자 전략] · 금리 민감 업종(내구소비재·부동산)에 대해서는 보수적인 접근이 필요한 반면, 정부 주주 CAPEX 수혜가 예상되는 인프라 및 자본재 업종은 선호됨 [텔레그램 첨부 원문 1] [URL] https://t.me/DOC_POOL/216479 [첨부 파일] 신흥국_전략_인도,_4년_만의_기준금리_인상_배경과_증시_영향_하나금융투자_261007.pdf [제목] 신흥국_전략_인도,_4년_만의_기준금리_인상_배경과_증시_영향_하나금융투자_261007.pdf [PDF 1페이지] 2026년 10월 8일 I Global Asset Research 신흥국 전략 인도, 4년 만의 기준금리 인상 배경과 증시 영향 인도 중앙은행, 약 4년 만에 기준금리 인상 인도 중앙은행(RBI)이 기준금리를 5.25%에서 5.50%로 25bp 인상했다. 이는 약 4년 만 의 금리 인상으로, 고유가와 부진한 몬순(우기)으로 인플레이션 압력이 높아진 가운데 최근 물가 상승세가 식품·에너지를 넘어 전반으로 확산된 점이 주요 배경으로 작용했 다. 아울러 RBI는 통화정책 기조를 기존 ‘중립’에서 ‘상황에 따라 긴축 강도를 조절하는 방향(calibrated tightening)’으로 전환하며, 향후 물가 상승 압력이 지속될 경우 추가 긴축에 나설 수 있음을 시사했다. 대외 불확실성에 더해 긴축 부담까지 더해져 당분간 지수 상단 제한될 것으로 예상 이번 결정은 시장에서 상당 부분 예견됐다는 점을 감안하면 인상 자체의 증시 영향은 제한적이나, 통화정책 기조가 긴축 방향으로 전환되면서 추가 인상 가능성이 높아진 점 이 향후 증시에 지속적인 부담으로 작용할 전망이다. 현재 인도 증시는 고유가 부담이 지속되는 가운데, 글로벌 금리 상승에 따른 신흥국 위험선호 약화와 루피화 약세, 외국 인 자금 이탈까지 겹치며 대외 변수에 대한 민감도가 높은 상황이다. 여기에 대내적인 긴축 부담까지 더해져 당분간 지수의 상단은 제한될 가능성이 높다. 국제유가와 글로벌 금리 등 대외 여건이 점진적으로 안정될 경우, 9월 급락에 따른 밸류에이션 부담 완화 와 FY2027년 2/4분기 기업 실적의 견조한 성장 기대를 바탕으로 반등 가능성은 열려 있으나, 추세적 상승보다는 박스권 내 등락이 이어질 것으로 예상된다. 업종별 차별화 심화 전망, 정책 수혜 유효한 인프라·자본재 선호 따라서, 지수 전반에 대한 비중 확대보다는 업종별 선별적 접근이 필요하다. 우선, 내구 소비재와 부동산 등 금리 민감 업종에 대해서는 보수적인 시각을 제시한다. 자동차·가 전 등 내구소비재는 10~11월 축제시즌이라는 계절적 요인이 남아 있는 데다, 9월 승용 차 판매 등 관련 지표도 견조한 흐름을 보이고 있어 단기적인 기대감은 유효하다. 다만 추가 긴축 가능성이 상존하는 만큼 소비 회복 강도가 둔화될 가능성은 경계할 필요가 있다. 반면, 인프라와 자본재의 경우 상대적 우위가 이어질 수 있다고 판단한다. 금리 인상으로 민간투자 회복세가 다소 둔화될 가능성은 있으나, 정부 주도의 CAPEX 확대 기조가 지속되면서 관련 업종의 수요를 뒷받침할 것으로 예상된다. RBI 역시 이번 통화 정책회의에서 견조한 투자 모멘텀을 반영해 FY2027년 성장률 전망치를 기존 6.7%에서 7.1%로 상향했다. 이에 따라 정부 투자에 대한 노출도가 높은 인프라·자본재를 중심으 로 정책 수혜가 이어질 가능성이 높다는 판단이다. 인도 Compliance Notice 본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공 할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이 나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자 신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료 는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책 임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. Analyst 김근아 geunak@hanafn.com [PDF 2페이지] 신흥국 전략 하나증권 • 2 도표 1. 인도 기준금리 추이 도표 2. 인도 CPI 3 4 5 6 7 18.1 20.1 22.1 24.1 26.1 (%) 인도기준금리 2 3 4 5 6 (4) (2) 0 2 4 6 8 10 12 23.1 23.7 24.1 24.7 25.1 25.7 26.1 26.7 (%YoY) (%YoY) 헤드라인CPI CPI : 식품 Core CPI (우) 자료: CEIC, 하나증권 자료: CEIC, 하나증권 도표 3. 인도 NIFTY50 지수 주가 추이 도표 4. 인도 외국인 투자자(FPI) 순유입액 추이 22,000 22,500 23,000 23,500 24,000 24,500 25,000 25,500 26,000 26,500 25.6 25.8 25.10 25.12 26.2 26.4 26.6 26.8 26.10 (pt) NIFTY50 지수주가추이 (15,000) (13,000) (11,000) (9,000) (7,000) (5,000) (3,000) (1,000) 1,000 3,000 25.1 25.4 25.7 25.10 26.1 26.4 26.7 26.10 (백만달러) 외국인포트폴리오투자(FPI) 순유입액_월간 자료: CEIC, 하나증권 자료: CEIC, 하나증권 ===== 통합 원문 12 / 40 ===== [채널] Korean Alpha [게시일시] 2026.10.07 20:31:45 [텔레그램 게시물] https://t.me/korean_alpha/883362 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] 순간을 잡아라는 참여하셨으면 거의 다 당첨되신듯 당첨자 확인하세용 https://x.com/Bridge34__/status/2107787318086238607?s=20 [외부 원문 1] [URL] https://x.com/Bridge34__/status/2107787318086238607?s=20 [제목] Bridge34 (@Bridge34__) on X Bridge34 @Bridge34__ Show translation 🌉 Bridge의 순간을 잡아라 📸 당첨자 발표! The Bridge Summit 현장의 소중한 순간을 멋지게 담아주신 모든 분들께 감사드립니다! 💙 많은 분들이 참여해주신 가운데, 이벤트 당첨자를 발표합니다! 🎉 🏆 당첨자 명단 확인하기 👉🏻 docs.google.com/spreadsheets/d… 당첨되신 분들 모두 축하드립니다! 🥳 🎁 리워드 지급은 10월 8일 15시 이후 Eventree 마이트리에서 확인하실 수 있습니다! Eventree바로가기 👉🏻 eventree.live The Bridge Summit과 함께해주시고 멋진 순간을 공유해주신 모든 분들께 다시 한 번 감사드립니다! 🌉✨ 10:57 AM · Oct 7, 2026 · 198 Views 9 13 Bridge34 @Bridge34__ Show translation 🌉 Bridge의 순간을 잡아라 📸 당첨자 발표! The Bridge Summit 현장의 소중한 순간을 멋지게 담아주신 모든 분들께 감사드립니다! 💙 많은 분들이 참여해주신 가운데, 이벤트 당첨자를 발표합니다! 🎉 🏆 당첨자 명단 확인하기 👉🏻 docs.google.com/spreadsheets/d… 당첨되신 분들 모두 축하드립니다! 🥳 🎁 리워드 지급은 10월 8일 15시 이후 Eventree 마이트리에서 확인하실 수 있습니다! Eventree바로가기 👉🏻 eventree.live The Bridge Summit과 함께해주시고 멋진 순간을 공유해주신 모든 분들께 다시 한 번 감사드립니다! 🌉✨ 10:57 AM · Oct 7, 2026 · 198 Views 9 13 Johnny Jung's Web4 (조니의 웹4 탐구생활) @metallover92 1m 당첨나이따! 브릿지34 담에도 부탁해여!! @ fireant_korea <<역시 고트ㅎ 2 AS @asrising01 11m 감사합니다! 38 Tony @TonyApebayc 10m 모두 축하드립니다 32 ===== 통합 원문 13 / 40 ===== [채널] 소중한추억. [게시일시] 2026.10.07 20:31:49 [텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216483 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] [크레딧 시장 / 크레딧스프레드 동향 및 전략] 제목: 썸씽 썸웨어 썸타임스 (Everything, Somewhere, Sometimes) 작성자: 김상만 (하나증권 리서치센터) [신용스프레드 확대] · 회사채 2~3년 구간을 제외한 모든 섹터 및 만기 구간에서 신용스프레드가 확대세를 기록하였으며, 특히 은행채가 발행 증가에 따른 수급적 부담으로 약세를 주도함. [금리 역전 현상] · 대출자원 배분정책 및 장단기금리차 확대 등의 영향으로 대기업-중소기업 간 대출금리차가 축소되고 주담대 금리가 기업대출 금리를 상회하는 등 시장 구조적 불균형이 심화됨. [수급 및 전략 수정] · 현재의 우호적이지 않은 금리 여건을 반영하여 내년도 회사채 발행 증가 가능성은 현실화될 가능성이 낮다는 쪽으로 수급 전망을 수정함. [텔레그램 첨부 원문 1] [URL] https://t.me/DOC_POOL/216483 [첨부 파일] 크레딧_시장_썸씽_썸웨어_썸타임스_CrediVille_썸씽_썸웨어_썸타임스Something,Somewhere,So.pdf [제목] 크레딧_시장_썸씽_썸웨어_썸타임스_CrediVille_썸씽_썸웨어_썸타임스Something,Somewhere,So.pdf [PDF 1페이지] 2026년 10월 7일 I Global Asset Research CrediVille 썸씽 썸웨어 썸타임스(Something,Somewhere,Sometimes) Everything, Everwhere, All at Once까지는 아니라 할지라도… 최근 한 달간 나타나고 있는 신용스프레드의 움직임은 연말장세를 대비하는 데 있어 중요 한 시그널을 제공하고 있다는 판단이다. 회사채 2~3년 구간을 제외하고는 모든 섹터/만기 구간에서 신용스프레드는 확대세를 기록하였다. 물론 확대폭 자체가 큰 편은 아니었지만 마지막 승부(?)를 한번 기대해온 시장참가자에게 있어서는 실망스러운 결과가 아닐 수 없 다. 섹터별로 보면 은행채의 확대폭이 조금 더 크게 나타나면서 약세를 이끌었다고 볼 수 있고 주요 원인은 발행 증가에 따른 수급적인 부담으로 진단되고 있다. 일각(또는 다각)에서는 이 같은 움직임에 우려를 표하면서 전반적인 크레딧시장에의 영향 등에 귀추가 주목되고 있는 듯하다. 하지만 경험적으로 보았을 때 최근과 같은 은행채 발 행이 절대물량 측면에서 볼 때 그다지 두드러진 현상이라고 보기는 어렵다는 판단이다. 또한 연말에 만기도래가 증가하는 부분에 대해서도 우려의 시각이 있다. 하지만 은행채 만기가 연말에 많이 몰리는 것은 어제 오늘의 일이 아니다. 연말에 발행을 많이 하다 보 니 만기도 많이 도래하는 정도로 생각하면 무방할 것으로 판단된다. 오히려 우리가 주목해야 할 포인트는 은행권의 조달이 좀 더 추세적으로 이어질 수 있는 성격인지에 대한 규명이다. 이와 관련해서도 통상 우리가(특히 최근 들어) 사로잡혀 있는 일종의 편견 내지 선입견이 있다면 정책당국의 가계대출 총량제한조치 등으로 인하여 은 행권의 (채권)조달수요가 제한적일 것이라 생각하는 점이다. 다시 말해 가계대출이 억제되 면 은행권의 자산(대출)성장 자체가 둔화될 수 있겠다는 식으로 말이다. 하지만 실제 통계 를 살펴보면 그렇지 않다는 점을 알 수 있다. 가계대출이 둔화된 만큼 기업대출이 증가하 면서 전체적으로는 견조한 대출성장세가 지속되고 있다. 기업대출 중에서는 최근 들어 채 권 발행기업들의 대출 의존도 증가로 대기업향 대출 증가세가 중소기업의 그것에 비해 빨 라지고 있는 모습이다. 따라서 소결론적으로 가계대출 증가세와 은행권 채권 발행 간에는 직접적인 연관성이 크지 않다고 볼 수 있다. 다음으로 주목해야 할 모니터링 포인트는 금리조건이다. 일반적으로 가계대출(특히 주택 관련대출)은 기업대출에 비해 금리민감도가 높은 편(금리수준과 대출증가율이 역의 상관 관계)이다. 가계의 경우 대출소비가(일반적인 경우) 재량적 지출의 성격이라면 기업대출의 경우에는 필수적 지출의 성격이기 때문이다. 특히 대기업들은 금리가 높은 경제여건일 때 대출을 보다 적극적으로 활용할 수 있는 측면(경기가 활황이니까)이 강해지고 조달능력도 중소기업에 비해 우월하기에 대출이 오히려 증가할 수 있는 측면이 있다. 최근의 상황 또 한 그 비근한 사례라 볼 수 있다. 물론 회사채와의 금리차이(메리트)도 일정부분 가세하고 있지만 말이다. 금리차와 관련해서 한 가지 더 우리가 관심을 가질 필요가 있는 포인트는 대기업-중소기 업 간 대출금리차이다. ’26년 8월말 기준 금리차는 17bp로서 과거 10년 평균(31bp)에 비 해 매우 낮은 상태이다. 즉, 대기업은 중소기업에 비해 시장성조달에의 높은 접근성과 더 Credit Compliance Notice 본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공 할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이 나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자 신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료 는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책 임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. Analyst 김상만 credinal@hanafn.com RA 김기범 kbkim1@hanafn.com [PDF 2페이지] CrediVille 하나증권•2 불어 비시장성조달(대출)에서도 금리조건상의 상대우위를 누리고 있는 상황이다. 따라서 지난 자료(“2027년도 수급전망 단상”_26.09.16 발간)에서 언급한 내년도 회사채 발행 증 가 가능성은 현재와 같은 금리여건하에서는 현실화될 가능성이 높지 않다는 쪽으로 생각 을 수정하기로 한다. 이를 내년도 회사채 수급전망과 관련하여 일단 기억해놓자. 다음으로 금리조건이 가계대출에 미치는 영향에 대해 생각해보자. 우선 짚어보아야 할 포인트는 가계대출과 기업대출 간의 금리차이다. 통계가 있는 대부분 의 기간 동안 가계대출금리는 기업대출 대비 유사하거나 낮은 수준을 유지해왔다. 그러던 것이 ’24년 11월을 기점으로 역전된 이후 쭉 역전상태가 유지되고 있다. 특히 주택담보대 출금리조차 작년 하반기 이후 기업대출금리수준을 넘어서는 기현상을 보이고 있다(이는 과거 ’21년 4월~’22년 7월 기간을 제외하고는 없었던 현상이다). 결국 전반적인 가계대출 금리상승은 주택담보대출금리가 견인하고 있는 것이다. 한편 이 같은 금리상승 덕분(?)에 주택관련대출의 증가세는 한풀 꺾였고 전체 가계대출에 서 차지하는 비중 또한 ’26년 1분기말 정점(77%)을 찍고 감소세로 돌아섰다. 다만, 이 과정에서 주담대 내부적으로는 불균형이 심화되고 있다. 통상 주담대를 포함한 대출금리는 고정금리가 낮은 것이 일반적이다. 물론 역전되는 경우도 왕왕 발생하지만 이 는 전체 경험치와 비교해볼 때 예외적인 경우라 볼 수 있다. 그런데 지금 그 예외적인 상 황이 진행되고 있는 과정이다. ’25년 9월을 기점으로 주담대 고정금리는 변동금리 수준을 넘어선 이후 현재까지 지속 중이다. 이 같은 고정-변동금리 간 역전현상의 배후에는 역시 나 장단기시장금리차이가 자리잡고 있다. 고정금리는 장기금리에 연동되고 변동금리는 단 기금리에 연동되기 때문이다. 여하튼 그 결과 월 단위로 집계되는 주담대 통계에서 변동 금리 대출이 차지하는 비중은 (고정-변동금리 역전폭이 이전에 가장 컸었던) 2013년 이후 가장 높은 수준으로 상승했다. 그간 우리가 우려했던 기업대출의 단기부동화가 가계대출 에서도 재현되고 있는 셈이다. 앞서 언급한 최근 전개되고 있는 이례적 현상들(대기업-중소기업 대출금리차 축소, 주담 대금리와 기업대출금리 역전, 주담대 고정금리와 변동금리 역전)은 각각 독립적인 현상으 로 보기는 어렵다. 이 같은 현상의 배경에는 1) 장단기금리차 확대, 2) 기업-가계 간 대출 자원 배분정책, 3) 금리압박을 통한 가계대출 잠재수요 억제라는 구조적 요인들이 자리하 고 있다. 이 같은 요인들 중 일부는 시장경제 메커니즘에 따라 자연스럽게 형성되는 요인 도 있고 정책적 목표에 따라 의도되는 측면이 강한 요인이 혼재되어 있다. 그리고 그런 복합적인 요인들은 각각 그리고 동시적으로 시장구조에 불균형을 야기하는 방향으로 작용 하고 있다. 이 같은 요인들이 시장가격에 전방위적인 부담(Everything, Everywhere, All at once)요인으로 작용하지는 않을 수 있다. 다만, 언제 어디선가 어느 때고(Something, Somewhere, Sometimes) 우리를 충분히 불편하게 만들 수 있는 잠재력을 내포하고 있는 것이다. [PDF 3페이지] CrediVille 하나증권•3 도표 1. 국고채 3년 vs. 공사채(AAA) 1년 금리차 추이 최근 단기 신용스프레드 약세에 따라 국고채 중기물과의 금리역전 발생 (150) (100) (50) 0 50 100 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 22.1 22.7 23.1 23.7 24.1 24.7 25.1 25.7 26.1 26.7 (bp) (%) 국고채3년- 공사채1년GAP (우) 국고채3Y 공사채1Y 자료: 인포맥스, 하나증권 도표 2. 국고채 3년 vs. 공사채(AAA) 1년 금리차 추이 (2025년 7월부터) 잘 안보이니까 줌인(zoom-in) 해서 보면 9월 22일부터 역전되기 시작 (20) 0 20 40 60 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 25.7 25.9 25.11 26.1 26.3 26.5 26.7 26.9 (bp) (%) 국고채3년- 공사채1년GAP (우) 국고채3Y 공사채1Y 자료: 인포맥스, 하나증권 도표 3. 가계신용(가계대출+판매신용) 구성비 추이 가계신용 2,000조는 비은행예금취금기관, 기타금융기관 의 가계대출 + 판매신용이 합쳐진 금액으로 예금은행에 한정하면 가계대출은 1,000조원 수준 1,023 1,010 966 916 903 910 850 768 713 661 617 328 317 307 315 343 350 323 316 320 314 291 540 526 529 533 502 496 460 421 413 395 361 129 126 120 118 118 106 96 96 90 81 73 2,020 1,979 1,922 1,883 1,865 1,861 1,729 1,600 1,536 1,451 1,343 0 500 1,000 1,500 2,000 2026/Q2 2025 2024 2023 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 (조원) 가계대출-예금은행 가계대출-비은행예금취급기관 가계대출-타금융기관등 판매신용 자료: 한국은행, 하나증권 주: 비은행예금취급기관: 상호저축은행, 신용협동조합, 상호금융, 새마을금고, 우체국 타금융기관 등: 보험회사, 연기금, 여전사, 공적금융기관, 증권사 등 [PDF 4페이지] CrediVille 하나증권•4 도표 4. 예금은행 기업대출 및 가계대출 잔액 추이 가계대출잔액/증가세는 ‘21년을 기점으로 둔화되기 시작 반면 기업대출은 꾸준한 증가세 유지 0 200 400 600 800 1,000 1,200 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (조원) 대기업대출 중소기업대출 가계대출 자료: 금융감독원 금융통계정보시스템(FISIS), 하나증권 도표 5. 전년동기대비 예금은행 기업대출 및 가계대출 증감률 추이 (5) 0 5 10 15 20 25 30 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (%) 기업대출증감률(YoY) 가계대출증감률(YoY) 자료: 금융감독원 금융통계정보시스템(FISIS), 하나증권 도표 6. 예금은행 기업대출 중 기업규모별 대출 전년동기대비 증감률 비교 기업대출 증가율(특히 대기업대출) 은 대출금리수준과의 동행성 낮음 대기업의 경우 금리가 오를 때 오히려 대출이 증가하는 경우도 많음 이는 경기 호황을 활용하고자 하는 의도와 조달 능력을 동시에 반영 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 (20) (10) 0 10 20 30 40 50 60 70 80 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (%) (%) 기업대출중대기업대출증감률 기업대출중중소기업대출증감률 예금은행기업대출금리(우) 자료: 한국은행, 금융감독원 금융통계정보시스템(FISIS), 하나증권 [PDF 5페이지] CrediVille 하나증권•5 도표 7. 예금은행 가계대출 중 주택관련대출 전년동기 대비 증감률 비교 반면 가계대출 증가율은 금리수준과 반대로 움직이는 경향 특히 비주택대출의 경우 금리에 더욱 민감한 구조 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 (15) (10) (5) 0 5 10 15 20 25 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (%) (%) 가계대출중주택관련대출증감률 가계대출중기타대출증감률 예금은행가계대출금리(우) 자료: 한국은행, 금융감독원 금융통계정보시스템(FISIS), 하나증권 도표 8. 예금은행 기업대출금리 추이 (분기별) 통상 대출금리는 기준금리에 밀접하게 연동되지만 (특히 기업대출금리) 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (%) 기준금리 기업자금_대기업대출금리 기업자금_중소기업대출금리 자료: 한국은행, 인포맥스, 하나증권 도표 9. 예금은행 가계대출금리 추이 (분기별) 주담대금리는 24년 말 이후 기준금리 인하시기에도 상승한 특징 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (%) 기준금리 가계대출_주담대금리 가계대출_일반신용대출금리 자료: 한국은행, 인포맥스, 하나증권 [PDF 6페이지] CrediVille 하나증권•6 도표 10. 기업대출금리 기업규모별 금리차 추이 대기업·중소기업 간 대출금리 격차 는 이전 대비 축소되는 추세 26년 8월 말 기준 17bp (과거 10년 평균 약 31bp) (40) (20) 0 20 40 60 80 100 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (bp) (%) 중소기업-대기업대출금리GAP (우) 예금은행중소기업대출금리 예금은행대기업대출금리 자료: 한국은행, 인포맥스, 하나증권 도표 11. 기준금리, 예금은행 (전체)수신 및 (전체)대출 금리 추이 기본적으로 기준금리와 수신/여신금리는 동행 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 06 08 10 12 14 16 18 20 22 24 26 (%) 대출평균 저축성수신평균 기준금리 자료: 한국은행, 하나증권 도표 12. 예금은행 저축성수신금리 vs. 기준금리 금리 및 갭 추이 기준금리 인상기에는 예금(저축성수신)금리와 기준금리 간 갭이 확대되는 경향 (50) 0 50 100 150 200 250 300 350 (1) 0 1 2 3 4 5 6 7 06 08 10 12 14 16 18 20 22 24 26 (bp) (%) 저축성수신금리-기준금리(우) 저축성수신 기준금리 자료: 한국은행, 하나증권 [PDF 7페이지] CrediVille 하나증권•7 도표 13. 예금은행 대출금리 추이 (2006년 이후) 가계대출금리는 과거 대부분의 기간 동안 기업대출 대비 상대적으 로 낮은 수준을 기록해왔으나 최근 들어 역전현상 장기화 2 3 4 5 6 7 8 06 08 10 12 14 16 18 20 22 24 26 (%) 가계대출 기업대출 주택담보대출(가계) 자료: 한국은행, 하나증권 도표 14. 예금은행 대출금리 추이 (2022년 이후) 최근 들어서는 주택담보대출금리가 기업대출금리보다도 높아지는 현상 주담대금리는 26년 8월 신규취급액 기준 4.66%로 과거 5개년 전고점 수준에 근접 (4.82%/2022년 10월) 4.82 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 22.1 22.7 23.1 23.7 24.1 24.7 25.1 25.7 26.1 26.7 (%) 가계대출 기업대출 주택담보대출(가계) 자료: 한국은행, 하나증권 도표 15. 예금은행 종류별 가계대출 잔액 및 주담대 비중 추이 가계대출잔액에서 주택관련 대출 비중은 ‘22년 이후 상승추세를 보이다 최근 주춤 50 55 60 65 70 75 80 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 06 08 10 12 14 16 18 20 22 24 26 (%) (조원) 주택관련대출 기타대출 가계대출중주택관련대출비중(우) 자료: 금융감독원 금융통계정보시스템(FISIS), 하나증권 [PDF 8페이지] CrediVille 하나증권•8 도표 16. 주택담보대출 고정/변동금리 및 갭 추이 (2013년 이후) 통상 주택담보대출은 고정금리가 낮은 것이 보다 일반적이기는 하지만 역전되는 경우도 빈번 현재 역전폭은 2013년 이후 최대치 (100) (80) (60) (40) (20) 0 20 40 60 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (bp) (%) 고정-변동금리차 변동금리 고정금리 자료: 한국은행, 하나증권 도표 17. 주택담보대출 고정/변동금리 및 갭 추이 (2022년 이후) 고정-변동금리 역전은 시장금리 장단기금리차 확대에 기인 장기금리가 높아서 그런걸까? 아니면 단기금리가 낮아서 그런걸까? (120) (80) (40) 0 40 80 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 22.1 22.7 23.1 23.7 24.1 24.7 25.1 25.7 26.1 26.7 (bp) (%) 고정-변동금리차 변동금리 고정금리 자료: 한국은행, 하나증권 도표 18. 주택담보대출 고정-변동 금리차 및 고정금리비중 추이 한편 고정금리가 높아짐에 따라 주택담보대출 중 변동금리 비중이 급등 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 (100) (80) (60) (40) (20) 0 20 40 60 80 100 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (%) (bp) 고정-변동금리차 고정금리비중(우) 자료: 한국은행, 하나증권 [PDF 9페이지] CrediVille 하나증권•9 도표 19. 주택담보대출 취급금리별 비중 추이 변동금리 비중은 금리역전폭이 가장 컸었던 2013년 이후 최대 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (%) 고정금리 변동금리 자료: 한국은행, 하나증권 [PDF 10페이지] CrediVille 하나증권•10 크레딧스프레드 동향 및 전략 국고채금리 하락, 신용스프레드 확대 국고채금리 하락 지난주 채권시장은 정부의 시장안정 의지와 대내외 재료를 소화하면서 중단기물 위주로 강세 전환했다. 주 초에는 미 10년물 금리가 5.2%를 넘어서고 외국인이 국채선물을 순매 도하면서, 28일 3년물이 4.11%를 기록했다. 이후 정부의 긴급 바이백 등 시장안정 조치 언급과 유가 하락으로 이틀간 되돌림이 나타났다. 재경부가 1일 국고채 발행물량을 당초 계획보다 5조원 줄이고 3.5조원 규모의 바이백을 발표했고. 2일에는 9월 CPI가 2%대로 둔화되고 국회에서 금리인상 신중론이 제기되면서 3년물은 한 달여 만에 4%를 밑돌았다. 신용스프레드 확대 지난주 신용스프레드는 전 섹터에서 확대되며 약세를 보였다. 섹터별로는 큰 차이가 없 는 가운데 만기별로 확대폭이 차별화를 보였다. 만기별로는 단기구간이 상대적으로 약세 를 보인 가운데 상대적으로는 회사채/여전채 확대폭이 더욱 크게 나타났다. 단기 신용스 프레드 약세는 분기말 단기자금시장 경계감도 일부 영향을 준 것으로 보인다. 한편 최근 단기신용스프레드 약세에 따라 중기 국채금리와의 금리 갭(ex. 국고3Y-공사1Y)이 축소되 면서 9월 22일을 기해 역전된 점은 최근의 시장흐름과 관련해서 의미있는 관전포인트라 는 판단이다. 도표 1. 주요 크레딧 채권 스프레드 주간/월간 변동 (3년물 기준) 0 100 200 300 400 500 600 (2.0) (1.0) 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 특수채AAA 특수채AA+ 은행채AAA 은행채AA+ 여전채AA+ 여전채AA- 여전채A+ 여전채A0 회사채AAA 회사채AA+ 회사채AA0 회사채AA- 회사채A+ 회사채A0 회사채A- 회사채BBB+ 전주대비 전월대비 크레딧스프레드(우) (bp) (bp) 주: 2026.10.2 기준 / 자료: 인포맥스, 하나증권 도표 2. 크레딧채권 금리 및 스프레드 변동 (단위: %, bp) 구분 금리 스프레드 스프레드 변동(WoW) 스프레드 변동(MoM) 1Y 2Y 3Y 5Y 10Y 1Y 2Y 3Y 5Y 10Y 1Y 2Y 3Y 5Y 10Y 1Y 2Y 3Y 5Y 10Y 국채 3.76 3.89 3.93 4.12 4.36 - - - - - 1.0 -7.9 -6.8 -8.5 -1.3 28.2 16.6 4.8 0.5 -4.0 특수채 AAA 4.03 4.17 4.27 4.41 4.54 53.0 28.2 34.6 29.6 17.8 1.5 0.7 0.5 0.8 0.0 3.0 3.7 2.4 0.3 1.6 AA+ 4.10 4.28 4.38 4.54 4.73 59.9 39.1 45.2 42.0 37.5 1.8 0.7 0.5 0.7 0.0 3.3 3.7 2.0 0.4 1.6 은행채 AAA 4.06 4.20 4.30 4.43 4.78 55.4 31.3 36.8 31.6 42.1 1.0 1.9 0.9 0.2 0.0 3.0 6.9 3.6 -1.4 0.9 AA+ 4.11 4.28 4.37 4.51 4.86 60.4 39.4 44.2 39.1 50.2 1.0 1.8 1.0 0.1 0.0 3.0 6.8 3.6 -1.4 0.9 여전채 AA+ 4.22 4.47 4.51 4.53 5.72 71.6 57.9 58.1 41.1 136.0 2.7 2.7 0.9 0.5 0.0 4.0 4.2 1.4 -1.0 0.1 AA- 4.30 4.59 4.66 4.79 6.11 79.8 69.6 73.3 67.7 175.7 2.7 2.7 1.0 0.5 0.0 4.3 4.2 1.3 -0.9 0.0 A+ 4.66 5.07 5.44 5.92 6.82 115.5 117.5 151.5 180.5 245.8 2.9 2.6 0.9 0.2 0.0 4.4 4.0 1.0 -1.6 0.4 A0 5.32 5.82 6.22 6.58 7.24 181.8 192.6 228.8 246.5 287.9 2.7 2.7 1.0 0.2 0.0 4.1 3.7 1.1 -1.6 0.4 회사채 AAA 4.14 4.37 4.40 4.47 4.85 63.5 48.1 47.7 35.2 49.2 2.8 0.8 0.4 0.0 0.0 2.9 -1.7 -1.0 -2.5 0.0 AA+ 4.23 4.45 4.50 4.56 5.13 72.5 56.3 57.6 44.5 77.6 2.5 0.9 0.4 0.0 0.0 2.6 -0.9 -0.9 -2.2 0.1 AA0 4.26 4.48 4.54 4.63 5.47 76.2 59.4 61.7 51.2 111.7 2.5 0.9 0.5 0.0 0.0 2.6 -0.9 -0.8 -2.2 0.1 AA- 4.30 4.53 4.60 4.73 5.84 79.8 64.3 66.8 61.5 147.9 2.5 0.8 0.4 0.0 0.0 2.6 -0.9 -0.9 -2.2 0.0 A+ 4.44 4.81 4.98 5.39 6.41 93.8 92.4 105.5 127.5 205.7 2.5 1.0 0.3 0.0 0.0 2.4 -0.8 -0.7 -2.4 0.1 A0 4.60 5.00 5.25 5.84 6.88 109.6 111.2 132.7 172.5 251.9 2.5 1.0 0.3 0.0 0.0 2.5 -0.8 -0.7 -2.4 0.1 A- 4.87 5.35 5.71 6.43 7.39 136.5 146.4 178.6 231.5 303.0 2.5 1.0 0.2 0.0 0.0 2.4 -0.8 -0.7 -2.4 0.1 BBB+ 5.92 7.39 7.98 8.31 8.89 242.3 350.1 405.0 419.5 453.3 2.5 0.8 0.3 0.0 0.0 2.5 -1.0 -0.7 -2.4 0.1 주: 1) 2026.10.2 기준, 2) 1Y, 2Y는 통안채(이표) 동월물 대비. 이외 3Y 이상은 국고채 동월물 대비 / 자료: 인포맥스, 하나증권 [PDF 11페이지] CrediVille 하나증권•11 도표 3. 특수채 AAA 금리커브와 스프레드 변동 도표 4. 은행채 AAA 금리커브와 스프레드 변동 (8.0) (6.0) (4.0) (2.0) 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 10Y 전주대비스프레드변동(우) 특수채AAA 특수채AAA(일주일전) 특수채AAA(일년전) (%) (bp) (8.0) (6.0) (4.0) (2.0) 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 10Y 전주대비스프레드변동(우) 은행채AAA 은행채AAA(일주일전) 은행채AAA(일년전) (%) (bp) 주: 2026.10.2 기준 자료: 인포맥스, 하나증권 주: 2026.10.2 기준 자료: 인포맥스, 하나증권 도표 5. 여전채 AA+ 금리커브와 스프레드 변동 도표 6. 여전채 AA- 금리커브와 스프레드 변동 (8.0) (6.0) (4.0) (2.0) 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 10Y 전주대비스프레드변동(우) 여전채AA+ 여전채AA+(일주일전) 여전채AA+(일년전) (%) (bp) (8.0) (6.0) (4.0) (2.0) 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 10Y 전주대비스프레드변동(우) 여전채AA- 여전채AA-(일주일전) 여전채AA-(일년전) (%) (bp) 주: 2026.10.2 기준 자료: 인포맥스, 하나증권 주: 2026.10.2 기준 자료: 인포맥스, 하나증권 도표 7. 회사채 AA- 금리커브와 스프레드 변동 도표 8. 회사채 A+ 금리커브와 스프레드 변동 (8.0) (6.0) (4.0) (2.0) 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 10Y 전주대비스프레드변동(우) 회사채AA- 회사채AA-(일주일전) 회사채AA-(일년전) (%) (bp) (8.0) (6.0) (4.0) (2.0) 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 10Y 전주대비스프레드변동(우) 회사채A+ 회사채A+(일주일전) 회사채A+(일년전) (%) (bp) 주: 2026.10.2 기준 자료: 인포맥스, 하나증권 주: 2026.10.2 기준 자료: 인포맥스, 하나증권 [PDF 12페이지] CrediVille 하나증권•12 발행시장 도표 9. 특수채 발행/만기 현황 도표 10. 은행채 발행/만기 현황 460 462 464 466 468 470 472 474 476 (2.0) (1.0) 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.26 7.10 7.24 8.7 8.21 9.4 9.18 10.2 (조원) (조원) 발행 만기 순발행 잔존액(우) 405 408 411 414 417 420 423 426 429 432 435 438 441 444 447 450 453 (4) (2) 0 2 4 6 8 10 6.26 7.10 7.24 8.7 8.21 9.4 9.18 10.2 (조원) (조원) 발행 만기 순발행 잔존액(우) 주: 발행일 기준 자료: 인포맥스, 하나증권 주: 발행일 기준 자료: 인포맥스, 하나증권 도표 11. 카드채 발행/만기 현황 도표 12. 캐피탈채 발행/만기 현황 96 97 98 99 100 101 102 103 (0.8) (0.4) 0.0 0.4 0.8 1.2 1.6 2.0 6.26 7.10 7.24 8.7 8.21 9.4 9.18 10.2 (조원) (조원) 발행 만기 순발행 잔존액(우) 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 (1.0) (0.5) 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 6.26 7.10 7.24 8.7 8.21 9.4 9.18 10.2 (조원) (조원) 발행 만기 순발행 잔존액(우) 주: 발행일 기준 자료: 인포맥스, 하나증권 주: 발행일 기준 자료: 인포맥스, 하나증권 도표 13. AA등급 이상 회사채 발행/만기 현황 도표 14. A등급 이하 회사채 발행/만기 현황 220 220 221 221 222 222 223 223 224 224 225 225 (1.5) (1.0) (0.5) 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 6.26 7.10 7.24 8.7 8.21 9.4 9.18 10.2 (조원) (조원) 발행 만기 순발행 잔존액(우) 38 39 40 41 (0.6) (0.4) (0.2) 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 6.26 7.10 7.24 8.7 8.21 9.4 9.18 10.2 (조원) (조원) 발행 만기 순발행 잔존액(우) 주: 발행일 기준 자료: 인포맥스, 하나증권 주: 발행일 기준 자료: 인포맥스, 하나증권 [PDF 13페이지] CrediVille 하나증권•13 도표 15. 회사채 수요예측 결과 (단위: 억원, bp ,%) 수요예측일 종목명 신용 등급 발행일 발행 만기 금액 참여 금액 수요예측 경쟁률(:1) 금리밴드 결정 스프 레드 사용목적 발행 예측 기준금리 하단 상단 2026-09-29 SK319-1 AA+ 2026-10-07 3Y 1,900 1,000 5,600 5.60 개별민평 -30.0 +30.0 -3.0 채무상환 2026-09-29 SK319-2 AA+ 2026-10-07 5Y 600 500 1,600 3.20 개별민평 -30.0 +30.0 -2.0 채무상환 2026-09-29 지에스엔텍20-1 A0 2026-10-07 2Y 250 250 410 1.64 GS글로벌 민평 -30.0 +30.0 0.0 채무상환 2026-09-29 지에스엔텍20-2 A0 2026-10-07 3Y 350 350 450 1.29 GS글로벌 민평 -30.0 +30.0 4.0 채무상환 2026-09-30 현대트랜시스51-1 AA- 2026-10-12 2Y 800 600 4,000 6.67 개별민평 -30.0 +30.0 -3.0 채무상환 2026-09-30 현대트랜시스51-2 AA- 2026-10-12 3Y 1,200 900 3,500 3.89 개별민평 -30.0 +30.0 -1.0 채무상환 2026-10-01 고려아연14 AA0 2026-10-13 5Y 3,000 1,500 4,820 3.21 개별민평 -30.0 +30.0 -5.0 채무상환 2026-10-01 한국투자금융지주42-1 AA- 2026-10-13 2Y 2,600 1,300 9,050 6.96 개별민평 -30.0 +30.0 -13.0 채무상환 2026-10-01 한국투자금융지주42-2 AA- 2026-10-13 3Y 2,400 1,200 9,350 7.79 개별민평 -30.0 +30.0 -14.0 채무상환 2026-10-01 JB금융지주(신종)10 A+ 2026-10-13 영구 (5Y콜) 1,000 1,000 1,030 1.03 절대금리 5.2 5.9 5.9 운영자금, 채무상환 자료: 금융감독원 전자공시시스템, 하나증권 주: 공란은 수요예측 결과 공시 전 / 수요예측 경쟁률은 유효수요 기준 도표 16. 이번 주 회사채 수요예측 대상 기업 (단위: 억원, bp, %) 수요예측일 발행사 회차 신용 등급 발행일 발행만기 예측금액 금리밴드 사용목적 기준금리 하단 상단 2026-10-06 파라다이스 9-1 A+ 2026-10-14 2Y 300 개별민평 -30 30 채무상환 2026-10-06 파라다이스 9-2 A+ 2026-10-14 3Y 300 개별민평 -30 30 채무상환 자료: 금융감독원 전자공시시스템, 하나증권 [PDF 14페이지] CrediVille 하나증권•14 유통시장 도표 17. 주간 회사채 유통시장 상위거래 (단위: 억원, %, bp) 종목명 신용등급 거래금액 거래일 만기일 잔존기간 민평금리 평균거래금리 평균-민평 KB증권43-3 AA+ 1,200 2026-09-30 2027-01-29 6월 3.771 3.760 -1.1 KT200-3 AAA 1,200 2026-09-28 2029-02-27 2년6월 4.397 4.517 12.0 하나금융지주71 AAA 900 2026-09-28 2029-02-20 2년6월 4.411 4.531 12.0 미래에셋증권83-3 AA0 800 2026-09-28 2029-04-13 3년 4.536 4.636 10.0 JB금융지주42-1 AA+ 800 2026-09-28 2027-06-04 1년 4.180 4.190 1.0 한국수력원자력68-2(녹) AAA 600 2026-10-02 2027-11-23 1년6월 4.197 4.179 -1.8 키움증권12 AA0 600 2026-10-01 2028-03-07 1년6월 4.449 4.419 -3.0 메리츠증권2506-2 AA0 600 2026-09-30 2028-06-12 2년 4.560 4.530 -3.0 한국중부발전66-2 AAA 600 2026-09-30 2027-01-24 6월 3.680 3.718 3.8 삼양식품3-1 AA- 600 2026-09-29 2028-04-24 2년 4.517 4.517 0.0 주: 1) 2026.9.28~2026.10.2, 2) 발행물, 유동화증권 제외. 선순위, 무보증, 공모채기준 100억원 이상 거래 자료: 본드웹, 하나증권 도표 18. 주간 회사채 강/약세거래 현황 (단위: 억원, bp) 강세 약세 종목명(잔존기간) 신용등급 거래량 평균-민평 종목명(잔존기간) 신용등급 거래량 평균-민평 현대백화점33-2(3년) AA+ 100 -29.4 한화토탈에너지스29-1(6월) AA- 300 23.1 롯데리츠7-2(3월) AA- 200 -29.2 한국동서발전15-2(3월) AAA 200 20.0 현대백화점33-2(3년) AA+ 100 -28.7 하나금융지주75(3년) AAA 300 14.5 케이씨씨77-1(3월) AA- 200 -20.1 SK307-2(2년) AA+ 400 13.0 삼성바이오로직스8-1(3월) AA0 200 -18.0 한국남동발전70-2(2년6월) AAA 400 13.0 메리츠금융지주17-1(3월) AA0 300 -14.1 SK이노베이션14-1(6월) AA0 300 12.9 연합자산관리34-2(3월) AA0 300 -9.4 KT200-3(2년6월) AAA 1200 12.0 키움증권9-2(1년) AA0 300 -7.1 하나금융지주71(2년6월) AAA 900 12.0 키움증권20-2(3년) AA0 300 -6.9 KB금융지주38-2(3년) AAA 300 12.0 한국남동발전69-2(2년6월) AAA 100 -6.0 미래에셋증권57-2(6월) AA0 202 11.8 주: 1) 2026.9.28~2026.10.2, 2) 발행물, 유동화증권 제외. 선순위, 무보증, 공모채기준 100억원 이상 거래 자료: 본드웹, 하나증권 [PDF 15페이지] CrediVille 하나증권•15 도표 19. 주간 잔존기간별 거래대금 도표 20. 주간 잔존기간별 거래대금비중 추이 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 6M이하 6M-1Y 1Y-2Y 2Y-3Y 3Y-5Y 5Y-10Y 10Y초과 특수채 은행채 기타금융채 회사채 (조원) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 7.24 7.31 8.7 8.14 8.21 8.28 9.4 9.11 9.18 9.25 10.2 6M이하 6M-1Y 1Y-3Y 3Y-5Y 5Y-10Y 10Y초과 주: 2026.9.28~2026.10.2 자료: 금융투자협회, 하나증권 주: 주간단위(월~금) 작성 자료: 금융투자협회, 하나증권 도표 21. 투자자별 특수채 순매수 추이 도표 22. 투자자별 은행채 순매수 추이 (1.0) (0.5) 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 8.7 8.14 8.21 8.28 9.4 9.11 9.18 9.25 10.2 은행 보험 투신 기금 기타 (조원) (1.0) 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 8.7 8.14 8.21 8.28 9.4 9.11 9.18 9.25 10.2 은행 보험 투신 기금 기타 (조원) 주: 기타에는 기타법인, 개인, 국가/지자체, 외국인, 종금 등 포함 자료: 금융투자협회, 하나증권 주: 기타에는 기타법인, 개인, 국가/지자체, 외국인, 종금 등 포함 자료: 금융투자협회, 하나증권 도표 23. 투자자별 여전채 순매수 추이 도표 24. 투자자별 회사채 순매수 추이 (1.0) (0.5) 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 8.7 8.14 8.21 8.28 9.4 9.11 9.18 9.25 10.2 은행 보험 투신 기금 기타 (조원) (0.4) 0.0 0.4 0.8 1.2 8.7 8.14 8.21 8.28 9.4 9.11 9.18 9.25 10.2 은행 보험 투신 기금 기타 (조원) 주: 기타에는 기타법인, 개인, 국가/지자체, 외국인, 종금 등 포함 자료: 금융투자협회, 하나증권 주: 기타에는 기타법인, 개인, 국가/지자체, 외국인, 종금 등 포함 자료: 금융투자협회, 하나증권 [PDF 16페이지] CrediVille 하나증권•16 도표 25. 발행사 긍정적 등급전망 현황 (BBB- 등급 이상, 무보증 선순위채, 보험지급능력평가 / 10.2 기준) 구분 한신평 나신평 한기평 상향 검토 애큐온캐피탈(A0/캐피탈) 에스케이아이이테크놀로지(A-/이차전지소재) 에스케이아이이테크놀로지(A-/이차전지소재) 애큐온캐피탈(A0/캐피탈) 긍정적 LG전자(AA0/종합가전) 엘에스일렉트릭(AA-/전기장비) 포스코인터내셔널(AA-/종합상사) 한국항공우주산업(AA-/방산) 파르나스호텔(A+/호텔) 동원에프앤비(A+/식품제조) 통영에코파워(A+/민자발전) LS(A+/지주) 엘에스전선(A+/전력 및 통신 케이블) 대한항공(A0/항공) 에이치디건설기계(A0/건설기계) 한진칼(A-/지주) 한진(BBB+/물류) 두산(BBB+/지주) 가나안(BBB/제조업) 엘에스일렉트릭(AA-/전기장비) 한국항공우주산업(AA-/방산) 포스코인터내셔널(AA-/종합상사) 통영에코파워(A+/화력발전) 동원에프앤비(A+/식품제조) LS(A+/지주) 엘에스전선(A+/전력 및 통신 케이블) 대한항공(A0/항공) 에이치디건설기계(A0/건설기계) 한진칼(A-/지주) 삼성중공업(A-/조선) 한화오션(A-/조선) 한진(BBB+/물류) 두산(BBB+/지주) 포스코인터내셔널(AA-/종합상사) 엘에스일렉트릭(AA-/ 전기장비) 풍산(A+/비철금속) 통영에코파워(A+/화력발전) 엘에스전선(A+/전력 및 통신 케이블) LS(A+/지주) 현대코퍼레이션(A0/종합상사) 대한항공(A0/항공) 에이치디건설기계(A0/건설기계) 현대코퍼레이션홀딩스(A-/지주) 한진칼(A-/지주) 삼성중공업(A-/조선) 한화오션(A-/조선) 한진(BBB+/물류) 한신공영(BBB0/건설) 티와이엠(BBB-/농기계) 화승코퍼레이션(BBB-/자동차부품) 자료: 신용평가 3사, 하나증권 도표 26. 발행사 부정적 등급전망 현황 (BBB- 등급 이상, 무보증 선순위채, 보험지급능력평가 / 10.2 기준) 구분 한신평 나신평 한기평 하향 검토 에스케이실트론(A+/반도체 소재) 에스케이실트론(A+/ 반도체 소재) 에스케이실트론(A+/ 반도체 소재) 부정적 LG화학(AA+/석유화학) SK지오센트릭(AA-/석유화학) 케이씨씨글라스(AA-/건자재) 포스코이앤씨(A+/건설) 에이치앤엘어드밴스드(A0/석유화학) 코리아세븐(A0/유통) 무림페이퍼(A-/제지) 동화기업(BBB+/건자재) 두산퓨얼셀(BBB0/연료전지) LG화학(AA+/석유화학) 한화솔루션(AA-/석유화학) 한화토탈에너지스(AA-/석유화학) SK지오센트릭(AA-/석유화학) 케이씨씨글라스(AA-/건축자재) 롯데물산(AA-/부동산임대) 동아에스티(A+/제약) 포스코이앤씨(A+/건설) 에이치앤엘어드밴스드(A0/석유화학) 코리아세븐(A0/유통) 신한자산신탁(A-/신탁) 에코프로(A-/지주) 두산퓨얼셀(BBB0/연료전지) 신원(BBB-/의류제조) 한화솔루션(AA-/석유화학) 한화토탈에너지스(AA-/석유화학) SK지오센트릭(AA-/석유화학) 호텔신라(AA-/면세) 케이씨씨글라스(AA-/건자재) 현대엘리베이터(A+/승강기) 포스코이앤씨(A+/건설) 동아에스티(A+/제약) 에이치앤엘어드밴스드(A0/석유화학) 대우건설(A0/건설) 코리아세븐(A0/유통) 엘에스엠트론(A0/산업기계) 무림페이퍼(A-/제지) 에스케이디앤디(BBB-/부동산 개발) 자료: 신용평가 3사, 하나증권 [PDF 17페이지] CrediVille 하나증권•17 Key Chart 주요금리차(1) 주요 크레딧채권 신용스프레드(3Y) 주요 크레딧채권 신용스프레드(1Y) 0 50 100 150 200 250 300 20.1 20.7 21.121.7 22.122.7 23.123.7 24.1 24.7 25.125.7 26.126.7 (bp) 은행채AAA 3Y 공사채AAA 3Y 회사채AA- 3Y 여전채AA- 3Y 0 50 100 150 200 250 300 20.120.7 21.121.7 22.122.7 23.123.7 24.124.7 25.125.7 26.126.7 (bp) 은행채AAA 1Y 공사채AAA 1Y 회사채AA- 1Y 여전채AA- 1Y 자료: 인포맥스, 하나증권 자료: 인포맥스, 하나증권 회사채 AA-/A+ 스프레드 여전채3Y/회사채3Y 스프레드 (AA+/AA-/A+) 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 20.120.721.121.722.122.723.123.724.124.725.125.726.126.7 (bp) 회사채AA- vs. A+(우) 회사채AA-3Y 회사채A+3Y (bp) (20) 0 20 40 60 80 100 120 140 20.1 20.7 21.1 21.7 22.1 22.7 23.1 23.7 24.1 24.7 25.1 25.7 26.1 26.7 (bp) 여전채AA+3Y vs. 회사채AA+3Y 여전채AA-3Y vs. 회사채AA-3Y 여전채A+3Y vs. 회사채A+3Y 자료: 인포맥스, 하나증권 자료: 인포맥스, 하나증권 여전채/회사채 스프레드(1Y/3Y/5Y) 국채 장단기 스프레드 및 회사채 AA- 스프레드 (20) 0 20 40 60 80 100 20.1 20.7 21.1 21.7 22.1 22.7 23.1 23.7 24.1 24.7 25.1 25.7 26.1 26.7 (bp) 여전채AA- 1Y vs. 회사채AA- 1Y 여전채AA- 3Y vs. 회사채AA- 3Y 여전채AA- 5Y vs. 회사채AA- 5Y (40) (20) 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 20.1 20.7 21.1 21.7 22.1 22.7 23.1 23.7 24.1 24.7 25.1 25.7 26.1 26.7 (bp) 국고3Y vs. 10Y 회사채AA-3Y 자료: 인포맥스, 하나증권 자료: 인포맥스, 하나증권 [PDF 18페이지] CrediVille 하나증권•18 주요금리차(2) 특수채3Y/은행채3Y 스프레드 특수채AAA/은행채AAA 국고대비 Spread(3Y) (15) (10) (5) 0 5 10 15 20 25 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 20.120.721.121.722.122.723.123.724.124.725.125.726.126.7 (bp) (%) 공사채3Y vs. 은행채3Y 스프레드(우) 공사채AAA3Y 은행채AAA3Y 5 25 45 65 85 105 125 145 20.1 20.7 21.1 21.7 22.1 22.7 23.1 23.7 24.1 24.7 25.1 25.7 26.1 26.7 (bp) 은행채AAA 3Y 공사채AAA 3Y 자료: 인포맥스, 하나증권 자료: 인포맥스, 하나증권 국고채10Y/특수채5Y 스프레드 특수채AAA/은행채AAA 회사채(AA-)대비 스프레드 (140) (120) (100) (80) (60) (40) (20) 0 20 40 60 80 100 120 140 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 20.120.721.121.722.122.723.123.724.124.725.125.726.126.7 (bp) (%) 국고채10Y vs. 공사채5Y 스프레드(우) 공사채AAA5Y 국고채10Y 10 20 30 40 50 60 70 80 20.1 20.7 21.1 21.7 22.1 22.7 23.1 23.7 24.1 24.7 25.1 25.7 26.1 26.7 (bp) 공사채AAA 3Y vs. 회사채AA-3Y 은행채AAA 3Y vs. 회사채AA-3Y 자료: 인포맥스, 하나증권 자료: 인포맥스, 하나증권 카드채AA+/캐피탈채AA- 회사채(AA-)대비 스프레드 CP 3M/CD 3M/통안채1Y/국채3Y 금리 추이 (60) (40) (20) 0 20 40 60 80 100 20.1 20.7 21.1 21.7 22.1 22.7 23.1 23.7 24.1 24.7 25.125.7 26.1 26.7 (bp) 회사채AA-3Y vs. 카드채AA+3Y 캐피탈채AA-3Y vs. 회사채AA-3Y 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 20.1 20.7 21.1 21.7 22.1 22.7 23.1 23.7 24.1 24.7 25.1 25.7 26.1 26.7 (%) 국채3Y 통안1Y CD 3M CP 3M 자료: 인포맥스, 하나증권 자료: 인포맥스, 하나증권 [PDF 19페이지] CrediVille 하나증권•19 주요금리차(3) AA등급 이상 회사채 스프레드 추이(3Y) A등급 이하 회사채 스프레드 추이(3Y) 회사채 AA- 장단기 스프레드(3Y/5Y/7Y) 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 20.1 21.1 22.1 23.1 24.1 25.1 26.1 (bp) 회사채AAA3Y 회사채AA+3Y 회사채AA03Y 회사채AA-3Y 360 380 400 420 440 460 480 500 520 540 40 80 120 160 200 240 280 320 20.1 21.1 22.1 23.1 24.1 25.1 26.1 (bp) (bp) 회사채A+3Y 회사채A03Y 회사채A-3Y 회사채BBB+3Y(우) -20 0 20 40 60 80 100 120 20.1 21.1 22.1 23.1 24.1 25.1 26.1 (bp) 7Y-3Y 5Y-3Y 7Y-5Y 자료: 인포맥스, 하나증권 자료: 인포맥스, 하나증권 자료: 인포맥스, 하나증권 회사채 등급 간 스프레드(1) 회사채 등급 간 스프레드(2) 여전채3Y 스프레드 추이(AA+/AA-/A+) 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0 5 10 15 20 25 20.1 21.1 22.1 23.1 24.1 25.1 26.1 (bp) (bp) AA+ 3Y vs. AAA 3Y AA0 3Y vs. AA+ 3Y AA- 3Y vs. AA0 3Y A+ 3Y vs. AA- 3Y(우) 200 210 220 230 240 250 260 270 0 10 20 30 40 50 60 70 80 20.1 21.1 22.1 23.1 24.1 25.1 26.1 (bp) (bp) A+ 3Y vs. AA- 3Y A0 3Y vs. A+ 3Y A- 3Y vs. A0 3Y BBB+ 3Y vs. A- 3Y(우) 0 50 100 150 200 250 300 350 20.1 21.1 22.1 23.1 24.1 25.1 26.1 (bp) 여전채AA+ 3Y 여전채AA- 3Y 여전채A+ 3Y 자료: 인포맥스, 하나증권 자료: 인포맥스, 하나증권 자료: 인포맥스, 하나증권 카드채/캐피탈채 스프레드(1Y) 카드채/캐피탈채 스프레드(2Y) 카드채/캐피탈채 스프레드(3Y) 0 10 20 30 40 50 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 20.1 21.1 22.1 23.1 24.1 25.1 26.1 (bp) (%) 카드채AA+ 1Y vs. 캐피탈채AA- 1Y(우) 카드채AA+1Y 캐피탈채AA-1Y 0 10 20 30 40 50 60 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 20.1 21.1 22.1 23.1 24.1 25.1 26.1 (bp) (%) 카드채AA+ 2Y vs. 캐피탈채AA- 2Y(우) 카드채AA+2Y 캐피탈채AA-2Y 0 10 20 30 40 50 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 20.1 21.1 22.1 23.1 24.1 25.1 26.1 (bp) (%) 카드채AA+ 3Y vs. 캐피탈채AA- 3Y(우) 카드채AA+3Y 캐피탈채AA-3Y 자료: 인포맥스, 하나증권 자료: 인포맥스, 하나증권 자료: 인포맥스, 하나증권 ===== 통합 원문 14 / 40 ===== [채널] 소중한추억. [게시일시] 2026.10.07 20:31:56 [텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216487 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] [한화투자증권 / EPS LIVE #231 / 시황 및 기업 실적 전망] 제목: EPS LIVE #231 - 지난 한 달간 소외된 업종은 은행, 조선, 자동차 작성자: 안현국 (한화투자증권 리서치센터) [글로벌 및 국내 지표] · MSCI KOREA 12MF EPS 성장률은 57.7%를 기록하였으며, 달러 환산 KOSPI 3개월 수익률은 +3.1%로 집계되었습니다. · 미국 EPS는 에너지 섹터가 1.8% 상향되며 가장 양호한 흐름을 보였고, 한국은 에너지가 6%, 헬스케어가 약 2% 상승하였습니다. · KOSPI 주간 캔들 레벨업 횟수는 9회를 유지하며 중립적인 모습을 보였습니다. [실적 모멘텀 및 상향] · 2026년 3분기 기준 1개월 영업이익 예상치가 3개월 예상치보다 높은 종목 상위에 두산에너빌리티, 스튜디오드래곤, SK네트웍스 등이 진입했습니다. · 최대 실적에 최고 주가가 기대되는 종목으로 가온전선, 고영, 이수페타시스, 솔브레인, 대덕전자, GST 등이 꼽혔습니다. · 2027년 기준 진짜모멘텀 보유 종목 상위에는 LG디스플레이, LS ELECTRIC, CJ제일제당, HD현대일렉트릭 등이 이름을 올렸습니다. [리스크 요인 및 하향] · 최근 한 달간 은행, 조선, 자동차 등의 업종이 상대적으로 소외되는 양상을 보였습니다. · 3분기 1개월 영업이익 예상치가 3개월 예상치보다 낮은 종목 상위에는 인텍플렉스, 두산테스나, OCI홀딩스, 현대제철 등이 포함되었습니다. · 2027년 연간 영업이익 예상치 하단 돌파 종목으로는 강원랜드, 시프트업, NAVER 등이 지적되었습니다. [텔레그램 첨부 원문 1] [URL] https://t.me/DOC_POOL/216487 [첨부 파일] 안현국_EPS_LIVE_#231_지난_한_달간_소외된_업종_한화투자증권_261007.pdf [제목] 안현국_EPS_LIVE_#231_지난_한_달간_소외된_업종_한화투자증권_261007.pdf [PDF 1페이지] 2026년 10월 8일 EPS LIVE #231 지난 한 달간 소외된 업종은 은행, 조선, 자동차 Analyst 안현국 hg.ahn@hanwha.com 3772-7646 Summary I. 글로벌 신흥국 상위에 두산에너빌리티, 삼성물산, 하나금융지주, LG에너지솔루션 진입. 하위 에 삼성SDI 진입. 선진국 상위에 도요타, 미쓰비시상사 진입. 하위에 소프트뱅크, 시티 그룹, 알리안츠, LVMH 진입. 미국 EPS는 에너지 섹터가 1.8% 상향되며 가장 양호했고, 소재, 경기소비재가 소폭 하 락. 영국 에너지와 소재가 각각 2.0%, 1.2% 상승. 독일은 경기소비재가 3% 넘게 하향. 한국은 에너지가 6%, 헬스케어가 약 2% 상승. 브라질은 에너지와 경기소비재가 강세. II. 한국/종목 MSCI KOREA 12MF EPS 성장률은 0.2%p 상승한 57.7%. PER은 5.1배. 달러 환산 KOSPI 3개월 수익률은 +3.1%. 주간 캔들 레벨업 횟수는 9회 유지. ACWI와 외국인 시가총액 갭은 +104.9%p. 1)3분기 기준, 1개월 영업이익 예상치가 3개월 예상치보다 높은 종목 상위에 두산에너 빌리티, 스튜디오드래곤, SK네트웍스, 세아베스틸지주, LG유플러스, LX인터내셔널 진 입. 낮은 종목 상위에 인텍플렉스, 두산테스나, OCI홀딩스, OCI, 한전기술, 현대제철, 리노공업, 현대차, 기가비스, 롯데관광개발 진입. 2)3분기 예상 영업이익 상단 돌파 종목(3개)은 기업은행, KB금융, 스튜디오드래곤, 하 단 돌파 종목(13개)은 LG이노텍, 롯데관광개발, 에이치브이엠, 현대제철, 리노공업, 더 블유게임즈, 롯데칠성, 산일전기. 3)2027년 연간 예상 영업이익 상단 돌파 종목(6개)은 롯데케미칼, 에이치브이엠, 코스메카코리아, SK이노베이션, 하단 돌파 종목(3개)은 강 원랜드, 시프트업, NAVER. 4)최대 실적에 최고 주가가 기대되는 종목에 가온전선, 고영, 이수페타시스, 솔브레인, 대덕전자, GST 진입. 5)2027년 기준, 진짜모멘텀 보유 종목 상위에 LG디스플레이, LS ELECTRIC, CJ제일제당, HD현대일렉트릭, 삼성바이오로직스, 한화에어로스페이스, NHN, LG이노텍, 한전KPS, LG전자 진입. 6)미래 3년 성장률 상위에 진입 종목 부재. 7)뉴페이스 진입 종목은 대성하이텍. [PDF 2페이지] EPS LIVE #231 [한화리서치] 2 I. 글로벌 이익 예상치 변화 1-1. 신흥국 종목 EPS 변화율 상위/하위 MSCI 신흥국 지수 내 시가총액 상위 250개 종목 중, 최근 일주일 동안 12개월 예상치 변화율 상위, 하위 종목 정리. 신흥국 상위에 두산에너빌리티, 삼성물산, 하나금융지주, LG에너지솔루션 진입. 하위에 삼성SDI 진입. [표1] 신흥국 지수 구성 종목 중, 일주일간 FY1 EPS 변화율 상위 종목 # 코드 종목명 국가 업종 시가총액 (백만달러) 주간 수익률 (%) FY1 EPS 변화(%) FY1 매출액 변화(%) 12MF PER (배) 12MF ROE (%) FY1 DY (%) 1주 1개월 1주 1개월 1 ABEV3 Ambev BR 음료 50,514 9.9 4.5 3.6 4.4 3.5 15.0 19.2 5.6 2 034020 Doosan Enerbility KR 전기 장비 38,912 1.3 3.7 2.8 0.7 (0.6) 89.0 7.2 0.0 3 VALE3 Vale S.A. BR 금속/채광 62,711 4.6 3.5 (0.4) 0.1 (0.3) 7.6 17.9 7.5 4 066570 LG Electronics KR 가정용 내구재 29,276 10.9 3.1 4.6 1.4 0.8 15.0 9.3 0.7 5 BBAS3 Banco Do Brasil BR 은행 28,348 10.9 3.1 (10.2) 0.0 (1.1) 6.0 11.8 3.6 6 ASELS Aselsan Elektronik Sanayi TR 우주항공/국방 34,894 11.4 2.9 0.9 0.3 0.2 18.6 19.7 0.2 7 068270 Celltrion, Inc. KR 생명공학 31,625 4.1 2.1 7.8 2.6 6.7 23.9 9.4 0.4 8 009150 Samsung Electro-Mechanics KR 전자 장비, 기기, 부품 94,425 12.2 2.1 6.4 0.9 2.3 42.2 23.9 0.2 9 028260 Samsung C&T KR 복합 기업 41,578 1.5 2.0 4.6 (0.4) 2.0 16.3 5.7 1.1 10 012330 Hyundai Mobis KR 자동차 부품 25,440 5.0 1.8 2.3 3.0 3.0 7.4 8.4 1.9 11 600183 Shengyi Technology CN 전자 장비, 기기, 부품 47,084 0.0 1.8 4.2 1.0 2.1 29.3 44.6 1.6 12 105560 KB Financial Group Inc. KR 은행 44,123 0.3 1.4 7.0 1.1 6.7 8.4 11.1 2.9 13 000660 SK hynix Inc. KR 반도체/반도체 장비 965,358 1.2 1.4 0.6 1.4 (0.4) 4.0 67.4 0.4 14 2383 ELITE MATERIAL CO., LTD. TW 전자 장비, 기기, 부품 67,737 21.8 1.4 3.4 0.8 1.6 28.0 83.3 0.9 15 WEGE3 WEG S.A. BR 전기 장비 42,763 6.6 1.4 1.4 3.3 1.6 28.5 32.9 1.3 16 207940 SAMSUNG BIOLOGICS KR 생명과학 도구/서비스 47,416 (3.8) 1.3 0.4 1.3 0.7 28.4 20.7 0.0 17 6669 Wiwynn Corporation TW 하드웨어/스토리지/주변기기 40,365 9.9 1.1 8.3 0.0 1.1 13.3 55.4 2.8 18 6160 BeOne Medicines CH 생명공학 44,664 (2.1) 1.1 2.5 0.3 0.8 34.5 19.9 0.2 19 ANGJ Anglogold Ashanti US 금속/채광 47,315 (0.7) 1.1 0.5 0.7 0.9 9.6 45.7 4.2 20 SCCO Southern Copper US 금속/채광 172,466 0.8 1.0 1.0 0.6 0.6 27.4 42.9 2.0 21 3443 Global Unichip Corp. TW 반도체/반도체 장비 35,391 4.5 1.0 4.7 1.0 4.3 79.3 65.2 0.3 22 2408 Nanya Technology TW 반도체/반도체 장비 57,117 1.4 1.0 6.8 1.3 3.0 5.5 61.9 3.9 23 012450 Hanwha AeroSpace KR 우주항공/국방 39,317 3.0 0.9 3.6 1.4 4.8 17.6 21.6 0.8 24 086790 Hana Financial Group Inc. KR 은행 25,993 0.4 0.8 1.4 1.4 9.8 7.2 9.9 3.7 25 373220 LG Energy Solution KR 전기 장비 68,021 10.8 0.8 (34.7) (0.4) 2.7 59.7 6.6 0.0 26 KFH Kuwait Finance House KSCP KW 은행 49,258 (0.9) 0.8 (0.1) 0.2 2.1 19.5 12.7 2.9 27 DEWAA Dubai Electricity and Water AE 복합 유틸리티 36,893 (0.4) 0.8 0.0 0.4 0.1 15.5 9.5 4.6 28 603259 WuXi AppTec Co., Ltd. CN 생명과학 도구/서비스 76,817 0.0 0.7 0.7 0.2 0.2 18.9 23.9 1.3 29 055550 Shinhan Financial Group KR 은행 36,250 (1.0) 0.7 9.7 1.3 9.9 7.8 9.7 2.9 30 603993 CMOC Group Limited CN 금속/채광 51,692 0.0 0.5 1.0 1.2 1.5 10.6 28.7 2.9 주1: SEC(선전), SSC(상해), H(홍콩), GP.(그룹) // ZA(남아공), QA(카타르), RU(러시아), AE(U.A.E), CO(콜롬비아), SA(사우디), IN(인도), TW(대만), BR(브라질), CN(중국), KR(한국) 주2: DY는 배당수익률, 회색 음영은 신규 진입 종목 / 자료: IBES, Refinitiv, 한화투자증권 리서치센터 [PDF 3페이지] EPS LIVE #231 [한화리서치] 3 [표2] 신흥국 지수 구성 종목 중, 일주일간 FY1 EPS 변화율 하위 종목 # 코드 종목명 국가 업종 시가총액 (백만달러) 주간 수익률 (%) FY1 EPS 변화(%) FY1 매출액 변화(%) 12MF PER (배) 12MF ROE (%) FY1 DY (%) 1주 1개월 1주 1개월 1 2082 Acwa Power Company SJSC SA 독립 전력/재생 전기 생산업체 35,833 4.9 (9.2) (9.1) (0.0) 0.8 43.7 9.9 0.3 2 CPIJ Capitec Limited ZA 은행 29,851 (2.2) (4.0) (1.5) (3.1) 1.2 22.2 31.3 2.2 3 2010 Saudi Basic Industries SA 화학 37,271 1.3 (3.3) (13.0) 0.2 (1.3) 23.5 4.7 6.2 4 GFIJ Gold Fields Limited ZA 금속/채광 31,699 (0.9) (3.1) (9.6) (0.9) (1.1) 7.0 40.7 6.2 5 AMXB America Movil SAB de CV MX 무선 통신 서비스 66,856 5.2 (2.9) (8.4) (3.3) (6.6) 11.0 24.6 2.8 6 SBKJ Standard Bank Group ZA 은행 29,684 0.6 (2.6) (3.5) 0.0 (2.9) 8.4 19.9 6.2 7 FSRJ FirstRand ZA 금융서비스 30,824 (0.9) (2.3) (5.6) (3.0) (8.8) 9.7 22.9 6.3 8 DIVI Divi's Laboratories IN 생명과학 도구/서비스 26,329 2.3 (1.9) (1.9) (2.0) (2.0) 68.8 19.0 0.4 9 MRTI Maruti Suzuki India IN 자동차 37,958 (3.3) (1.9) (1.9) (1.5) (1.5) 21.0 14.7 1.3 10 KTKM Kotak Mahindra Bank IN 은행 44,620 3.1 (1.8) (1.8) (1.3) (1.3) 23.0 12.0 0.2 11 ADNOCGAS ADNOC Gas AE 석유, 가스, 소모 연료 69,170 (0.9) (1.4) (3.7) 0.1 (3.0) 13.8 18.9 5.5 12 TISC Tata Steel IN 금속/채광 23,166 (3.5) (1.1) (1.1) (1.2) (1.2) 11.9 16.0 2.4 13 NTPC NTPC IN 독립 전력/재생 전기 생산업체 32,371 (0.8) (1.1) (0.1) (0.9) (0.8) 11.9 11.9 3.0 14 006400 Samsung SDI KR 전자 장비, 기기, 부품 34,805 13.2 (1.0) 9.3 0.0 0.5 35.5 5.4 0.0 15 BAJE Bharat Electronics IN 우주항공/국방 29,409 (0.7) (0.9) (1.5) (0.8) (1.2) 37.0 25.8 0.8 16 AOT Airports of Thailand PCL TH 운송 인프라 24,843 (2.6) (0.8) (2.5) (0.8) (2.6) 28.1 20.1 1.4 17 2345 ACCTON TECHNOLOGY TW 통신 장비 36,272 15.8 (0.8) 0.9 (0.4) 0.9 18.2 56.9 1.3 18 GULF Gulf Development PCL TH 독립 전력/재생 전기 생산업체 26,536 1.2 (0.8) (3.1) (2.7) (3.9) 22.8 11.1 2.5 19 ADAN Adani Power IN 독립 전력/재생 전기 생산업체 40,536 (1.2) (0.7) 1.0 (0.2) (1.7) 27.0 17.3 0.0 20 600690 Haier Smart Home CN 가정용 내구재 26,635 0.0 (0.7) (1.3) (0.1) (0.2) 9.3 15.5 5.6 21 2891 CTBC Financial Holding TW 은행 43,404 0.3 (0.7) (0.7) 0.0 0.0 15.4 14.3 4.1 22 LART Larsen and Toubro IN 건설/엔지니어링 53,870 (0.2) (0.6) (1.7) (0.5) (1.7) 22.4 18.1 1.2 23 2303 United Microelectronics TW 반도체/반도체 장비 58,465 (4.3) (0.6) 9.0 (0.4) 0.9 20.9 18.9 2.8 24 HLL Hindustan Unilever IN 개인용품 46,245 0.4 (0.6) (1.9) (0.6) (1.9) 37.0 23.9 2.3 25 TCS Tata Consultancy Services IN IT 서비스 78,907 2.0 (0.5) (1.5) (0.3) (1.8) 13.3 48.3 5.9 26 SBI State Bank of India IN 은행 91,908 (0.5) (0.5) (1.1) (0.6) (2.1) 9.7 15.1 1.9 27 2513 Z.AI Co., Ltd. CN 소프트웨어 44,462 11.6 (0.5) 5.3 0.1 (2.1) 0.0 11.1 0.0 28 APSE Adani Ports and Special IN 운송 인프라 42,672 (1.3) (0.5) (1.9) (0.5) (1.4) 24.5 14.7 0.5 29 ADVANC Advanced Info Service Public TH 무선 통신 서비스 30,149 (0.4) (0.5) (2.5) (2.8) (2.8) 18.1 86.8 5.1 30 TITN Titan Company IN 섬유, 의류, 사치품 41,928 (1.2) (0.5) (1.1) (0.6) (1.0) 55.7 33.1 0.4 주1: SEC(선전), SSC(상해), H(홍콩), GP.(그룹) // ZA(남아공), QA(카타르), RU(러시아), AE(U.A.E), CO(콜롬비아), SA(사우디), IN(인도), TW(대만), BR(브라질), CN(중국), KR(한국) 주2: DY는 배당수익률, 회색 음영은 신규 진입 종목 / 자료: IBES, Refinitiv, 한화투자증권 리서치센터 [PDF 4페이지] EPS LIVE #231 [한화리서치] 4 1-2. 선진국 종목 EPS 변화율 상위/하위 MSCI 선진국 지수 내 시가총액 상위 250개 종목 중, 최근 일주일 동안 12개월 예상치 변화율 상위, 하위 종목 정리. 선진국 상위에 도요타, 미쓰비시상사 진입. 하위에 소프트 뱅크, 시티그룹, 알리안츠, LVMH 진입. [표3] 선진국 지수 구성 종목 중, 일주일간 FY1 EPS 변화율 상위 종목 # 코드 종목명 국가 업종 시가총액 (백만달러) 주간 수익률 (%) FY1 EPS 변화(%) FY1 매출액 변화(%) 12MF PER (배) 12MF ROE (%) FY1 DY (%) 1주 1개월 1주 1개월 1 MU Micron Technology, Inc. US 반도체/반도체 장비 1,180,848 (1.8) 6.3 12.1 6.8 11.1 5.8 78.9 0.1 2 KKR KKR & Co US 캐피탈 시장 81,389 (0.7) 5.0 10.0 (1.6) (1.6) 12.5 12.9 0.9 3 VLO Valero Energy US 석유, 가스, 소모 연료 120,705 8.2 2.7 9.7 0.6 2.9 10.7 33.3 1.2 4 TTEF TotalEnergies FR 석유, 가스, 소모 연료 193,861 (0.6) 2.6 5.4 0.9 1.3 7.9 17.9 4.7 5 BP BP GB 석유, 가스, 소모 연료 116,450 2.1 2.5 10.5 0.6 3.1 8.9 17.5 4.5 6 7203 TOYOTA MOTOR JP 자동차 270,872 (0.1) 2.3 4.1 0.6 2.5 8.7 9.6 3.6 7 COP ConocoPhillips US 석유, 가스, 소모 연료 155,393 3.4 2.0 3.8 1.2 0.5 12.9 15.8 2.6 8 8058 Mitsubishi Corporation JP 무역 회사/판매업체 110,752 (1.6) 1.8 5.9 (1.7) 2.7 14.8 10.9 2.7 9 SHEL Shell GB 석유, 가스, 소모 연료 276,307 2.3 1.8 5.0 0.8 2.1 9.5 14.4 3.2 10 EQNR Equinor ASA NO 석유, 가스, 소모 연료 102,271 3.3 1.8 5.5 0.0 1.9 9.3 22.0 3.8 11 CVX Chevron Corporation US 석유, 가스, 소모 연료 410,131 1.7 1.3 5.0 0.3 2.2 14.0 14.0 3.4 12 FCX Freeport-McMoRan US 금속/채광 104,197 3.7 1.3 1.3 0.7 0.5 17.5 23.6 0.8 13 ENI Eni SpA IT 석유, 가스, 소모 연료 82,003 (0.1) 1.2 1.1 0.1 (1.5) 9.2 13.9 4.8 14 HOOD Robinhood Markets, Inc. US 캐피탈 시장 100,697 (0.4) 1.1 0.8 0.6 1.5 40.1 24.6 0.0 15 SCHN Schneider Electric FR 전기 장비 169,130 (11.3) 1.1 (0.3) (0.8) (2.8) 21.4 23.9 1.8 16 GLEN Glencore CH 금속/채광 88,902 3.3 1.1 4.6 0.8 2.9 12.2 16.3 3.7 17 XOM Exxonmobil Holdings US 석유, 가스, 소모 연료 676,327 1.1 0.9 4.7 (0.0) 2.2 14.1 16.1 2.5 18 WMB The Williams Companies US 석유, 가스, 소모 연료 88,545 6.5 0.8 0.6 0.0 0.4 27.4 (32.5) 2.9 19 285A Kioxia Holdings Corporation JP 반도체/반도체 장비 195,290 3.1 0.7 0.4 (0.3) (1.3) 4.4 113.4 1.3 20 NESN Nestle CH 식품 233,298 (0.6) 0.7 (2.6) 0.9 (1.9) 15.8 32.7 4.2 21 PGR The Progressive Corporation US 보험 123,074 2.3 0.6 1.5 0.1 0.2 12.7 27.0 4.5 22 IBE Iberdrola, S.A. ES 전기 유틸리티 157,171 1.2 0.6 (1.0) (0.6) (1.4) 19.5 12.2 3.5 23 ACN Accenture IE IT 서비스 118,350 5.5 0.5 0.4 1.4 1.4 13.0 26.6 3.6 24 9983 FAST RETAILING CO., LTD. JP 전문 소매 152,339 6.2 0.4 (2.5) 0.8 (2.0) 39.7 20.6 0.9 25 CB Chubb Limited CH 보험 128,938 2.8 0.4 0.5 0.0 0.0 11.5 13.5 1.2 26 BMY Bristol-Myers Squibb US 제약 121,725 (4.5) 0.3 0.7 0.2 0.4 9.0 50.3 4.2 27 MPC Marathon Petroleum US 석유, 가스, 소모 연료 121,417 9.3 0.3 8.3 2.0 3.2 8.7 42.8 0.9 28 ICE Intercontinental Exchange US 캐피탈 시장 86,168 1.0 0.3 0.2 0.2 0.1 17.6 14.8 1.4 29 6098 Recruit Holdings JP 전문 서비스 158,301 0.6 0.2 2.4 0.0 1.8 27.1 43.3 0.2 30 OCBC Oversea-Chinese Banking SG 은행 113,320 0.7 0.2 (0.1) 0.3 0.2 16.9 13.0 3.3 주1: DY는 배당수익률, 회색 음영은 신규 진입 종목 / 자료: IBES, Refinitiv, 한화투자증권 리서치센터 [PDF 5페이지] EPS LIVE #231 [한화리서치] 5 [표4] 선진국 지수 구성 종목 중, 일주일간 FY1 EPS 변화율 하위 종목 # 코드 종목명 국가 업종 시가총액 (백만달러) 주간 수익률 (%) FY1 EPS 변화(%) FY1 매출액 변화(%) 12MF PER (배) 12MF ROE (%) FY1 DY (%) 1주 1개월 1주 1개월 1 9984 Softbank Group JP 무선 통신 서비스 227,714 (2.5) (2.9) (0.3) (0.6) 1.9 46.7 2.6 0.2 2 SASY Sanofi FR 제약 95,693 (3.4) (2.8) (1.8) (1.9) (3.3) 7.9 12.7 6.0 3 SAN Banco Santander S.A. ES 은행 204,499 0.9 (2.8) (3.9) (1.0) (3.4) 10.2 15.4 2.3 4 C Citigroup Inc. US 은행 215,584 (0.7) (2.7) (2.7) (0.0) (0.0) 10.6 10.6 2.0 5 8766 Tokio Marine Holdings, Inc. JP 보험 95,959 (3.3) (2.6) (4.0) 0.0 0.0 14.9 14.8 3.1 6 8001 ITOCHU Corporation JP 무역 회사/판매업체 109,557 (1.6) (2.2) 1.4 (3.3) (1.9) 14.9 14.0 2.1 7 ALVG Allianz DE 보험 180,175 0.4 (2.1) (3.4) 0.0 14.3 12.8 17.9 4.4 8 ENR1n Siemens Energy DE 전기 장비 142,933 2.8 (2.0) (3.7) (0.6) (2.7) 22.8 41.5 1.3 9 LVMH Lvmh Moet Hennessy Louis Vuitton FR 섬유, 의류, 사치품 214,006 (1.7) (1.9) (4.0) (1.8) (3.6) 16.1 16.3 3.4 10 CABK CaixaBank ES 은행 96,750 (2.6) (1.9) (3.0) (1.1) (3.5) 11.8 18.2 4.5 11 DTEGn Deutsche Telekom DE 다양한 통신 서비스 144,195 0.5 (1.8) (1.7) (1.9) (3.0) 10.5 17.3 4.4 12 BA Boeing US 우주항공/국방 150,028 2.0 (1.7) (1.3) (0.1) (0.2) 66.5 25.2 0.0 13 GS The Goldman Sachs Group US 캐피탈 시장 261,233 (0.4) (1.5) (3.9) (0.1) (0.9) 12.5 19.2 2.1 14 SU Suncor Energy Inc (Canada) CA 석유, 가스, 소모 연료 80,376 0.7 (1.4) (2.5) (1.5) (2.7) 11.7 18.3 2.6 15 BNPP BNP Paribas FR 은행 117,541 (0.5) (1.4) (3.6) (1.2) (2.4) 7.4 11.3 6.3 16 MS Morgan Stanley US 캐피탈 시장 300,010 1.6 (1.3) (1.9) (0.2) (0.5) 14.2 18.5 2.2 17 ZURN Zurich Insurance Group CH 보험 105,066 2.3 (1.1) (1.3) 0.0 (2.4) 13.4 23.5 5.5 18 GSK GSK GB 제약 94,412 (3.6) (1.1) (2.2) (0.0) (2.2) 9.4 39.0 4.0 19 SAPG SAP DE 소프트웨어 260,842 1.0 (1.1) (2.8) (1.1) (3.0) 23.0 19.2 1.4 20 ULVR Unilever GB 개인용품 130,116 (0.7) (1.1) (2.8) (1.0) (2.8) 15.9 43.2 3.6 21 INGA ING Groep N.V. NL 은행 100,351 (1.8) (1.1) (3.7) (1.0) (3.6) 11.1 15.2 4.1 22 BBVA Banco Bilbao Vizcaya ES 은행 150,636 (2.7) (1.0) (2.8) (1.0) (2.8) 10.4 20.3 4.3 23 CRDI UniCredit SpA IT 은행 137,244 (2.8) (1.0) (3.5) (0.9) (3.2) 9.9 17.3 4.6 24 IFXGn Infineon Technologies DE 반도체/반도체 장비 95,093 8.0 (1.0) (7.9) 0.0 (2.9) 22.6 17.2 0.6 25 AIRP L'Air Liquide Societe Anonyme FR 화학 121,089 (1.7) (1.0) (4.4) (0.9) (3.2) 24.1 15.6 2.1 26 OREP L'Oreal FR 개인용품 223,295 (2.2) (0.9) (3.7) (0.6) (3.0) 25.5 21.3 2.1 27 NOVOb Novo Nordisk A/S DK 제약 125,018 (3.6) (0.9) (4.1) (1.2) (2.9) 11.3 40.4 4.9 28 HRMS Hermes International SCA FR 섬유, 의류, 사치품 151,864 (4.7) (0.8) (4.0) (0.8) (3.7) 26.9 22.1 1.6 29 TSLA Tesla US 자동차 1,503,514 7.3 (0.8) (2.0) 0.4 0.3 176.3 6.3 0.0 30 ISP Intesa Sanpaolo S.p.A. IT 은행 129,108 (2.7) (0.8) (2.8) (0.8) (3.3) 10.3 17.4 6.8 주1: DY는 배당수익률, 회색 음영은 신규 진입 종목 / 자료: IBES, Refinitiv, 한화투자증권 리서치센터 [PDF 6페이지] EPS LIVE #231 [한화리서치] 6 1-3. 주요 국가 간 섹터별 EPS 변화율 미국 EPS는 에너지 섹터가 1.8% 상향되며 가장 양호했고, 소재, 경기소비재가 소폭 하 락. 영국 에너지와 소재가 각각 2.0%, 1.2% 상승. 독일은 경기소비재가 3% 넘게 하향. 한국은 에너지가 6%, 헬스케어가 약 2% 상승. 브라질은 에너지와 경기소비재가 강세. [표5] 주요국 섹터별 12개월 예상 EPS 변화율(일주일 전 대비) 선진국 신흥국 미국 일본 영국 프랑스 캐나다 독일 중국 대만 한국 인도 브라질 사우디 10주 추이 전 섹터 0.19 0.18 0.77 0.04 0.07 -0.40 -0.06 0.31 0.21 -0.01 1.23 -0.12 에너지 1.81 0.00 2.04 0.66 0.06 - 0.75 - 6.01 0.79 4.57 -0.28 소재 -0.22 0.25 1.19 0.21 -0.49 0.35 -0.76 0.12 -0.93 -0.39 -1.93 -0.17 산업재 0.27 0.43 0.41 -0.05 0.46 -0.07 0.22 0.14 -0.83 -0.66 -0.80 - 경기소비재 -0.12 0.08 0.37 -0.67 0.51 -3.14 -0.05 0.00 -0.34 0.02 4.82 0.00 필수소비재 -0.02 0.00 -0.09 0.01 0.34 -0.58 -0.22 0.15 -0.03 -0.06 -0.37 -0.38 헬스케어 0.02 0.09 0.68 -0.08 - -0.13 -0.25 0.00 1.94 0.02 0.35 0.00 금융 0.07 0.06 0.72 0.13 0.13 -0.01 0.16 0.42 0.42 -0.20 0.22 -0.23 IT 0.19 0.19 0.61 0.36 0.69 0.13 -0.70 0.33 0.39 -0.07 - 0.00 커뮤니케이션 0.10 0.15 0.08 -0.41 -0.34 0.53 0.08 0.00 0.09 0.00 -0.14 0.15 유틸리티 0.04 0.00 0.18 0.00 0.02 0.00 0.10 - -0.06 1.35 -0.97 0.07 부동산 0.00 0.00 -0.04 -0.07 - 0.00 -0.02 - - 0.11 - 0.00 자료: IBES, Refinitiv, 한화투자증권 리서치센터 [PDF 7페이지] EPS LIVE #231 [한화리서치] 7 1-4. 주요 국가별 PER(주가수익비율), PBR(주가순자산비율) 비교 MSCI 선진국 지수에서 개별 국가가 차지하는 비중은 미국, 일본, 영국, 캐나다, 독일 순(검은색 표식). 신흥국은 중국, 대만, 한국, 인도, 사우디아라비아 순(빨간색 표식). MSCI KOREA 12MF EPS 성장률은 0.2%p 상승한 57.7%. PER은 5.1배. [그림1] 주요국의 12개월 예상 EPS 성장률과 12개월 예상 PER 산포도 자료: IBES, Refinitiv, 한화투자증권 리서치센터 [그림2] 12개월 예상 ROE(자기자본이익률)와 12개월 예상 PBR(주가순자산비율) 산포도 자료: IBES, Refinitiv, 한화투자증권 리서치센터 선진국 신흥국 미국 일본 영국 프랑스 캐나다 중국 한국 대만 인도 브라질 독일 사우디 y = -0.0839x + 15.455 R² = 0.0767 0 5 10 15 20 25 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 (배, 12MF PER) (%, 12MF EPS 성장률, 12MT 대비) 선진국 신흥국 미국 일본 영국 프랑스 캐나다 중국 한국 대만 인도 브라질 독일사우디 y = 0.0838x + 0.924 R² = 0.2087 0 1 2 3 4 5 5 10 15 20 25 30 35 (배, 12MF PBR) (%, 12MF ROE) [PDF 8페이지] EPS LIVE #231 [한화리서치] 8 II. 한국 이익 예상치 변화 2-1. KOSPI 및 IT 섹터 EPS 추이 기업 실적을 예상할 수 있는 가장 간단하고 강력한 지표는 원/달러 환율이라고 생각. EPS는 원/달러 환율에 1~2년 가량 후행하면서 밀접한 상관관계를 나타냄. 한국의 실적은 IT 섹터에 좌우되는데, MSCI KOREA IT 섹터 12개월 과거 EPS는 12개 월 예상 EPS보다 6개월 후행하면서 그대로 따라가는 경향. [그림3] 원/달러 환율과 KOSPI 12개월 예상 EPS 추이 자료: IBES, Refinitiv, 한화투자증권 리서치센터 [그림4] MSCI KOREA IT 섹터 12개월 예상 및 과거 EPS 추이 자료: IBES, Refinitiv, 한화투자증권 리서치센터 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 1100 1200 1300 900 1,000 1,100 1,200 1,300 1,400 1,500 1,600 1,700 1,800 1,900 2,000 2,100 2,200 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 원/달러환율(1년6개월선행, 좌) KOSPI 12개월예상EPS(우) (원/달러) (지수) 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2200 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 MSCI KOREA IT 섹터12개월예상EPS MSCI KOREA IT 섹터12개월과거EPS(6개월후행) (지수) [PDF 9페이지] EPS LIVE #231 [한화리서치] 9 2-2. KOSPI 의 위치 KOSPI 단기 저점은 지수 변동에 환율까지 감안하면 비교적 유사. 3개월 변화율 -15% 내외가 단기 저점. +15% 내외가 단기 고점. 달러 환산 KOSPI 3개월 수익률은 +3.1%. [그림5] 2016년 이후 환차익/차손 감안한 KOSPI 3개월 수익률과 KOSPI 자료: WISEfn, 한화투자증권 리서치센터 [표6] KOSPI PER 밸류에이션 12MF 순이익 12MF PER(배), 현재 5.4배, 순이익 1003.7조원, KOSPI 6,941.4 (조원, 변화율 %) 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 1025(2.0) 4,605 5,263 5,921 6,578 7,236 7,894 8,552 1020(1.5) 4,582 5,237 5,892 6,546 7,201 7,856 8,510 1015(1.0) 4,560 5,211 5,863 6,514 7,166 7,817 8,468 1010(.5) 4,537 5,186 5,834 6,482 7,130 7,779 8,427 1005(0) 4,515 5,160 5,805 6,450 7,095 7,740 8,385 1000(-.5) 4,493 5,134 5,776 6,418 7,060 7,701 8,343 995(-1.0) 4,470 5,109 5,747 6,386 7,024 7,663 8,302 990(-1.5) 4,448 5,083 5,718 6,354 6,989 7,624 8,260 985(-2.0) 4,425 5,057 5,689 6,322 6,954 7,586 8,218 980(-2.5) 4,403 5,032 5,661 6,290 6,919 7,547 8,176 자료: WISEfn, 한화투자증권 리서치센터 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 -45 -30 -15 0 15 30 45 2023 2024 2025 2026 KOSPI 3개월수익률(환율변동고려, 좌) KOSPI(우) (%) (P) [PDF 10페이지] EPS LIVE #231 [한화리서치] 10 캔들 차트는 시가, 고가, 저가, 종가로 이루어지는데, 1주일 전과 비교해 시가, 고가, 저 가, 종가 모두 높아진 경우를 레벨업으로 정의. 과거 6개월 동안 레벨업 횟수가 얼마인 지를 산출하면, 10회 이상은 과매수, 3회 이하가 과매도. 주가가 실제로 꺾이며 추세 전 환되는 시기는 10회 아래로 내려갈 때(주황색 화살표). 9회 유지. [그림6] KOSPI 과매수/과매도 지표, 주간 캔들 레벨업 횟수와 KOSPI 추이 자료: WISEfn, 한화투자증권 리서치센터 외국인이 보유한 한국 주식의 시가총액 추이와 글로벌 주가 지수인 MSCI AC WORLD 지수는 2010년 이후 매우 유사한 흐름. 외국인 시가총액이 더 높으면 결국 비중을 줄여 글로벌 지수 수준으로 맞춰지는 모습 반복. 갭은 현재 +104.9%p로 축소. [그림7] MSCI AC WORLD(글로벌) 지수와 KOSPI 외국인 시가총액 추이 자료: WISEfn, Refinitiv, 한화투자증권 리서치센터 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 0 5 10 15 20 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 주간캔들레벨업횟수(과거6개월합산, 좌) KOSPI(우) (주수) (지수) 과매수 과매도 -50 0 50 100 150 200 0 300 600 900 1,200 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 괴리율(우) MSCI AC WORLD 지수(좌) KOSPI 외국인시가총액(좌) (2010/01/01 = 100) (%p) [PDF 11페이지] EPS LIVE #231 [한화리서치] 11 2-3. KOSPI, KOSDAQ 업종별 위치 대형이나 중소형 업종 주가를 백분율로 놓고 보면, 상대적으로 소외되거나 부담일 수 있는 업종 파악 가능. 100%에 가까울수록 최근 1개월간 고가에 가깝고, 0%에 가까울수 록 1개월간 저가에 가깝다는 의미. [그림8] 상장사 업종 시가총액과, 현재 업종 주가가 최근 한 달 중 어느 수준인지 백분율 표현 자료: WISEfn, 한화투자증권 리서치센터 [그림9] 시가총액 100조원 이하의 업종 주가 백분율(위 그림 검은 표식 확대) 자료: WISEfn, 한화투자증권 리서치센터 반도체 제약/바이오 2차전지 S/W 자동차 은행 조선 기계 보험 방산 전력기기 H/W 0 20 40 60 80 100 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 (주가백분율, 1개월, %) (업종시가총액, 조원) 운송 증권 음식료 철강 미디어 통신 화장품 유틸 비철금속 건설 디스플레이 백화점 친환경 호텔/레저 0 20 40 60 80 100 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 (주가백분율, 1개월, %) (업종시가총액, 조원) [PDF 12페이지] EPS LIVE #231 [한화리서치] 12 III. 개별 종목 이익 예상치 변화 3-1. KOSPI 업종 내 종목별 예상 영업이익 변화 [표7] KOSPI 2027년 예상 영업이익 일주일간 변화율 상향 및 하향 종목(금융은 순이익) 구분 상향 하향 업종 1순위 2순위 3순위 3순위 2순위 1순위 에너지/소재 정유 SK이노베이션(11.6) S-Oil(6.4) SGC에너지(1.8) 한화솔루션(-0.2) 씨에스윈드(-0.5) SK(-3.5) 화학 롯데케미칼(27.7) LG화학(0.9) 금호석유화학(-1) OCI(-4.4) 대한유화(-5.1) 비철금속 고려아연(-1.5) 철강 현대제철(0.5) POSCO 홀딩스(-0.3) 동국제강(-3) 산업재 건설/자재 현대건설(0.7) 대우건설(0.3) DL이앤씨(0.3) 한샘(-0.2) LX하우시스(-0.4) 기계 두산에너빌리티(0.7) 전기장비 일진전기(0.8) HD현대일렉트릭(0.2) 산일전기(-0.1) LS ELECTRIC(-0.2) 가온전선(-4.1) 조선 HD현대(2.4) 한화오션(-0.3) 복합기업 한화(5.8) LG(3.9) 두산(1.7) 삼성물산(-0.2) 롯데지주(-13.5) 상사 LX인터내셔널(4.2) 포스코인터(0.8) 우주/방산 한화에어로(0.1) 한화시스템(-0.1) LIG디펜스앤에어로 (-0.2) 현대로템(-2.4) 운송 HMM(12.7) 제주항공(3) 대한해운(2.7) 현대글로비스(-0.2) 대한항공(-3.9) 경기소비재 자동차 기아(-0.6) 현대차(-1) 자동차부품 HL만도(0.1) 한국타이어앤테크(0.1) 한온시스템(-0.1) 현대모비스(-1.3) 화장품 한국콜마(0.4) LG생활건강(0.2) 아모레퍼시픽(0.2) 에이피알(-0.4) 에이블씨엔씨(-10.4) 의류 신세계인터(4.2) 한섬(1.8) 영원무역(-1.5) 호텔/레저 GS피앤엘(1) 파라다이스(-1.2) 하나투어(-2.1) 강원랜드(-2.2) 유통 이마트(1) 롯데쇼핑(-0.2) GS리테일(-0.6) 롯데하이마트(-13.8) 필수소비재/헬스케어 필수소비재 KT&G(0.4) 하이트진로(-0.3) CJ제일제당(-0.4) 롯데칠성(-0.7) 헬스케어 삼성바이오로직스(0.7) 셀트리온(0.3) 덴티움(-6.2) SK바이오사이언스(-54.9) 금융 은행 JB금융지주(0.9) 신한지주(0.6) KB금융(0.3) 우리금융지주(-0.8) iM금융지주(-0.9) 하나금융지주(-0.9) 증권 삼성증권(0.7) NH투자증권(0.5) 미래에셋증권(0.3) 한국금융지주(-1.5) 메리츠금융지주(-1.9) 보험 삼성화재(2.4) 삼성생명(2.3) 한화생명(2.2) 현대해상(-0.6) IT S/W NHN(0.7) LG씨엔에스(-0.1) 삼성에스디에스(-0.3) 현대오토에버(-0.4) H/W 대덕전자(1.3) 삼성전기(0.2) LG이노텍(-1.8) 반도체 SK스퀘어(2.7) 이수페타시스(-0.2) SK하이닉스(-0.4) 삼성전자(-1.3) 전자제품 LG전자(1.1) 전기제품 삼성SDI(1.5) 엘앤에프(-0.8) LG에너지솔루션(-1.2) 디스플레이 LG디스플레이(-3.8) 커뮤니케이션/유틸 S/W(플랫폼/게임) 카카오(-0.5) NAVER(-1) 미디어 하이브(-0.1) 이노션(-0.7) 제일기획(-1.8) 통신 KT(-0.1) SK텔레콤(-0.5) 유틸리티 한전기술(0.8) 한전KPS(0.1) 주: 괄호는 변화율 / 자료: WISEfn, 한화투자증권 리서치센터 [PDF 13페이지] EPS LIVE #231 [한화리서치] 13 3-2. KOSDAQ 업종 내 종목별 예상 영업이익 변화 [표8] KOSDAQ 2027년 예상 영업이익 일주일간 변화율 상향 및 하향 종목(금융은 순이익) 구분 상향 하향 업종 1순위 2순위 3순위 3순위 2순위 1순위 에너지/소재 정유 화학 나노(23.3) 비철금속 에이치브이엠(0.8) 철강 산업재 건설/자재 기계 에스비비테크(38.2) SFA(2.2) 씨에스베어링(0.6) 전기장비 지엔씨에너지(-0.8) 조선 복합기업 상사 우주/방산 아이쓰리시스템(5.4) 스피어(-18.1) 운송 경기소비재 자동차 자동차부품 페스카로(-50.5) 화장품 클리오(5.2) 아이패밀리에스씨(4.6) 코스메카코리아(1.9) 브이티(-0.8) 제닉(-30.7) 의류 폰드그룹(-9.6) 호텔/레저 서부T&D(1) 모두투어(-19.3) 유통 실리콘투(0.3) 필수소비재/헬스케어 필수소비재 헬스케어 인터로조(0.3) 동국제약(0.2) 노바렉스(-6.5) 코스맥스엔비티(-13.6) 금융 은행 증권 보험 IT S/W 핑거(5.4) H/W 아이씨티케이(500) 아모텍(11.7) 심텍(1) 파크시스템스(-0.2) 디케이티(-0.6) 파트론(-11.2) 반도체 엠케이전자(132.2) 인텍플러스(13.7) 피에스케이홀딩스(4.6) 두산테스나(-2) 네패스(-8.1) 지앤비에스 에코(-9.2) 전자제품 전기제품 천보(7.3) 에코프로비엠(0.9) 디스플레이 선익시스템(0.4) 커뮤니케이션/유틸 S/W(플랫폼/게임) 미디어 와이지엔터(0.6) JYP Ent.(-0.1) 스튜디오드래곤(-0.1) 통신 유틸리티 주: 괄호는 변화율 / 자료: WISEfn, 한화투자증권 리서치센터 [PDF 14페이지] EPS LIVE #231 [한화리서치] 14 3-3. 1 개월 컨센서스가 3 개월보다 올라가거나, 내려가는 종목 기업 실적 컨센서스는 최근 3개월 동안 발표된 각 증권사 개별 추정치의 평균값으로 산 출되기 때문에 최근에 발표된 값은 희석되는 경향. 최근 1개월 동안 발표된 추정치 평 균값에 주목. 1개월 컨센서스 값이 3개월 컨센서스 값보다 높거나 낮은 종목 정리. 3분기 기준, 1개월 영업이익 예상치가 3개월 예상치보다 높은 종목 상위에 두산에너빌 리티, 스튜디오드래곤, SK네트웍스, 세아베스틸지주, LG유플러스, LX인터내셔널 진입. 낮은 종목 상위에 인텍플렉스, 두산테스나, OCI홀딩스, OCI, 한전기술, 현대제철 진입. [표9] 1개월 영업이익 예상치가 3개월 영업이익 예상치보다 높은 종목(변화율 높은 순) n 코드 종목명 업종명 시가총액 (십억원) 3분기 영업이익 3M 컨센서스 (십억원) 3분기 영업이익 1M 컨센서스 (십억원) 3개월 대비 1개월 변화율 (%) 2026년 영업이익 3M 컨센서스 (십억원) 2026년 영업이익 1M 컨센서스 (십억원) 3개월 대비 1개월 변화율 (%) 1 A006400 삼성SDI IT가전 46,337 142 218 54.2 415 538 29.6 2 A078340 컴투스 소프트웨어 450 11 16 44.5 50 60 20.4 3 A138080 오이솔루션 IT하드웨어 408 1 2 44.0 1 2 78.2 4 A011200 HMM 운송 20,232 687 973 41.7 1,773 2,281 28.6 5 A023160 태광 기계 692 8 12 40.5 45 43 -6.1 6 A196170 알테오젠 건강관리 18,110 76 107 40.4 313 318 1.8 7 A034020 두산에너빌리티 기계 52,206 249 326 30.8 1,129 1,189 5.3 8 A096770 SK이노베이션 에너지 26,710 2,135 2,783 30.3 9,555 10,349 8.3 9 A010950 S-Oil 에너지 18,610 1,177 1,527 29.8 4,584 4,915 7.2 10 A253450 스튜디오드래곤 미디어,교육 613 14 18 27.4 47 48 1.3 11 A300720 한일시멘트 건설,건축관련 1,177 36 45 23.5 134 151 12.4 12 A131290 티에스이 반도체 3,468 52 61 17.5 192 204 6.1 13 A034730 SK 에너지 42,487 3,093 3,628 17.3 12,344 12,718 3.0 14 A326030 SK바이오팜 건강관리 5,999 92 107 16.4 351 367 4.8 15 A001740 SK네트웍스 상사,자본재 1,314 19 21 13.3 108 109 1.1 16 A079160 CJ CGV 미디어,교육 813 46 52 13.0 106 111 4.8 17 A003030 세아제강지주 철강 466 46 52 12.7 82 106 28.3 18 A272210 한화시스템 상사,자본재 15,435 60 67 12.1 254 257 1.3 19 A036570 NC 소프트웨어 4,826 93 104 12.1 530 561 5.8 20 A010130 고려아연 비철,목재등 23,148 447 497 11.2 2,231 2,323 4.1 21 A001430 세아베스틸지주 철강 1,694 40 44 10.5 168 172 2.2 22 A032640 LG유플러스 통신서비스 6,180 300 323 7.7 1,150 1,172 1.9 23 A010780 아이에스동서 건설,건축관련 439 22 24 7.5 156 175 12.1 24 A001120 LX인터내셔널 상사,자본재 1,678 122 130 6.9 471 494 4.9 25 A104830 원익머트리얼즈 화학 524 18 19 6.8 68 71 4.1 26 A034230 파라다이스 호텔,레저서비스 872 51 54 6.8 166 160 -3.8 27 A080580 오킨스전자 반도체 602 8 9 6.7 30 32 7.3 28 A000150 두산 상사,자본재 23,773 477 508 6.5 1,810 1,828 1.0 29 A103140 풍산 비철,목재등 2,113 113 120 6.0 434 443 2.0 30 A440110 파두 반도체 4,315 34 36 5.3 93 100 7.5 주: 상장사 제조업 종목 기준, 적자 제외, 시가총액 3,000억원 이상, 회색 음영은 신규 진입 종목 자료: WISEfn, 한화투자증권 리서치센터 [PDF 15페이지] EPS LIVE #231 [한화리서치] 15 [표10] 1개월 영업이익 예상치가 3개월 영업이익 예상치보다 낮은 종목(변화율 낮은 순) # 코드 종목명 업종명 시가총액 (십억원) 3분기 영업이익 3M 컨센서스 (십억원) 3분기 영업이익 1M 컨센서스 (십억원) 3개월 대비 1개월 변화율 (%) 2026년 영업이익 3M 컨센서스 (십억원) 2026년 영업이익 1M 컨센서스 (십억원) 3개월 대비 1개월 변화율 (%) 1 A066970 엘앤에프 IT가전 5,049 25 3 -88.9 201 162 -19.2 2 A060370 LS마린솔루션 건설,건축관련 1,826 4 1 -87.3 17 12 -29.2 3 A064290 인텍플러스 반도체 785 1 0 -70.0 7 7 -8.0 4 A051910 LG화학 화학 19,695 187 76 -59.4 1,413 1,343 -4.9 5 A178320 서진시스템 기계 2,737 48 24 -51.1 63 11 -83.1 6 A247540 에코프로비엠 IT가전 12,610 17 9 -48.2 80 73 -9.7 7 A131970 두산테스나 반도체 2,319 9 5 -45.8 38 35 -7.4 8 A011070 LG이노텍 IT하드웨어 15,242 249 138 -44.4 1,184 1,024 -13.6 9 A039130 하나투어 호텔,레저서비스 466 7 4 -37.7 47 40 -13.5 10 A010060 OCI홀딩스 화학 4,565 107 74 -30.8 345 293 -15.2 11 A145020 휴젤 건강관리 2,272 44 31 -30.1 202 182 -9.8 12 A003550 LG 상사,자본재 17,448 442 316 -28.5 1,564 1,529 -2.2 13 A456040 OCI 화학 662 45 33 -27.3 158 132 -16.3 14 A015760 한국전력 유틸리티 19,452 2,439 1,801 -26.2 7,765 6,971 -10.2 15 A011780 금호석유화학 화학 2,986 96 71 -26.0 541 501 -7.4 16 A003670 포스코퓨처엠 화학 18,190 25 19 -24.9 97 85 -12.3 17 A031430 신세계인터내셔날 화장품,의류,완구 368 10 8 -24.8 55 51 -6.7 18 A052690 한전기술 유틸리티 4,923 15 12 -23.9 63 62 -2.2 19 A251270 넷마블 소프트웨어 2,865 94 73 -22.1 323 292 -9.5 20 A004020 현대제철 철강 3,997 109 86 -21.1 347 297 -14.2 21 A058470 리노공업 반도체 6,623 52 42 -20.2 222 208 -6.2 22 A298050 HS효성첨단소재 화학 737 66 54 -18.5 232 206 -11.4 23 A347700 스피어 상사,자본재 1,382 5 4 -18.2 14 13 -6.0 24 A005380 현대차 자동차 70,806 2,925 2,393 -18.2 11,253 10,310 -8.4 25 A420770 기가비스 반도체 1,718 12 10 -17.7 34 32 -6.5 26 A183190 아세아시멘트 건설,건축관련 358 19 16 -17.3 74 67 -9.5 27 A298020 효성티앤씨 상사,자본재 1,253 141 117 -17.1 543 521 -4.0 28 A034220 LG디스플레이 디스플레이 4,285 351 292 -16.8 790 677 -14.3 29 A006650 대한유화 화학 594 36 30 -16.6 120 70 -41.6 30 A032350 롯데관광개발 호텔,레저서비스 869 60 51 -14.5 190 180 -5.5 주: 상장사 제조업 종목 기준, 적자 제외, 시가총액 3,000억원 이상. 회색 음영은 신규 진입 종목 자료: WISEfn, 한화투자증권 리서치센터 [PDF 16페이지] EPS LIVE #231 [한화리서치] 16 3-4. KOSPI 업종별 이익과 밸류에이션 [표11] KOSPI 주요 업종별 이익 예상치 구분 PER(배) PBR(배) OPG(%) NPG(%) ROE(%) 12MF OP 변동(%) 12MF NP 변동(%) 업종 2026 2027 2026 2027 2026 2027 2026 2027 2026 2027 1주 1개월 1주 1개월 에너지/소재 정유(11) 5.4 6.0 1.09 0.92 710.1 -22.4 흑자전환 -9.6 20.0 15.4 -0.5 1.7 3.1 2.1 화학(20) 41.9 16.5 0.82 0.79 흑자전환 76.0 흑자전환 153.3 2.0 4.8 4.1 6.0 3.2 10.2 비철금속(4) 15.3 16.6 1.59 1.50 74.7 -11.2 68.2 -8.0 10.4 9.0 -2.1 -1.8 -1.7 -1.2 철강(12) 14.0 9.9 0.37 0.36 66.3 35.3 162.3 40.8 2.7 3.7 2.1 1.3 2.3 1.3 산업재 건설/자재(18) 9.1 9.9 0.92 0.85 116.1 21.0 125.2 -8.0 10.1 8.6 1.6 1.8 -0.6 -0.9 기계(5) 38.5 31.5 2.98 2.73 62.4 23.6 96.4 22.1 7.7 8.6 1.9 1.1 3.0 2.5 전기장비(9) 34.3 25.2 6.80 5.52 58.4 26.5 59.0 36.2 19.8 21.9 1.7 2.5 2.0 2.4 조선(12) 9.4 8.6 2.46 2.01 88.5 8.4 104.4 9.6 26.1 23.4 1.3 3.9 0.0 0.7 복합기업(10) 16.7 13.9 0.82 0.78 35.4 18.1 77.3 20.6 4.9 5.6 3.4 -5.0 6.0 -2.3 상사(5) 8.0 7.3 0.93 0.85 45.7 5.5 76.6 9.2 11.6 11.7 1.4 0.8 1.8 1.2 우주/방산(9) 26.4 20.1 4.03 3.40 38.0 27.7 35.1 31.7 15.2 16.9 1.6 1.3 1.9 1.6 운송(12) 11.5 9.1 0.81 0.76 8.0 25.8 0.7 25.6 7.1 8.3 2.5 3.2 3.5 5.7 경기소비재 자동차(3) 6.3 5.7 0.60 0.56 3.8 12.0 7.5 10.5 9.5 9.8 0.2 -1.6 0.2 -1.4 자동차부품(16) 7.6 6.8 0.64 0.59 14.4 11.9 24.6 13.1 8.4 8.8 0.5 0.4 0.7 0.3 화장품(6) 20.3 15.8 2.39 2.14 69.9 26.7 124.2 28.1 11.8 13.5 1.9 1.8 1.7 1.7 의류(8) 5.9 5.6 0.75 0.68 29.7 7.8 31.2 5.3 12.6 12.1 0.3 0.4 0.2 0.2 호텔/레저(6) 10.9 9.3 0.83 0.79 13.3 13.6 11.0 17.7 7.6 8.5 0.0 -1.2 -0.5 -3.0 유통(8) 9.9 7.4 0.36 0.35 43.0 15.7 232.5 32.7 3.7 4.7 1.1 0.6 3.0 2.6 필수소비재/헬스케어 필수소비재(14) 10.9 9.8 1.13 1.05 16.8 10.8 78.3 11.3 10.3 10.7 0.8 0.5 0.8 0.3 헬스케어(19) 27.9 24.5 2.85 2.58 42.2 20.1 31.3 14.0 10.2 10.5 1.4 1.6 1.3 2.0 금융 은행(10) 8.1 7.7 0.74 0.70 11.5 5.8 10.7 5.3 9.1 9.1 0.4 0.4 0.3 0.3 증권(7) 5.1 6.3 1.00 0.92 64.6 -19.6 57.9 -18.1 19.6 14.6 -2.3 -3.5 -2.4 -2.8 보험(7) 11.0 8.1 0.52 0.51 15.7 35.6 18.3 36.4 4.7 6.3 5.1 5.8 4.1 5.5 IT S/W(9) 26.9 21.9 2.25 2.09 5.2 24.6 11.7 22.8 8.4 9.5 1.7 2.0 1.5 1.8 H/W(10) 49.2 31.0 6.39 5.31 119.9 68.2 205.2 58.9 13.0 17.1 3.4 4.2 3.0 3.3 반도체(8) 5.0 3.7 2.67 1.63 591.1 45.8 535.5 35.1 53.2 43.8 2.1 2.6 1.5 2.0 전자제품(1) 16.6 14.4 1.42 1.29 88.4 6.7 137.1 15.5 8.6 8.9 1.6 1.4 1.4 1.2 전기제품(5) - 42.8 3.11 2.89 흑자전환 341.9 적자축소 흑자전환 -0.9 6.8 7.6 8.2 13.1 15.5 디스플레이(2) - 8.1 0.64 0.59 38.7 52.3 적자전환 흑자전환 -1.2 7.3 -0.7 -9.1 0.8 -28.3 커뮤니케이션/유틸 플랫폼/게임(9) 17.6 13.9 1.04 0.97 8.0 17.5 2.3 26.5 5.9 7.0 0.3 0.2 1.5 1.5 미디어(7) 20.9 13.7 1.20 1.13 36.5 32.9 흑자전환 53.1 5.7 8.3 1.4 -0.5 2.8 0.2 통신(3) 10.8 10.0 0.91 0.87 18.1 6.7 32.8 7.6 8.4 8.6 0.4 0.8 0.5 0.9 유틸리티(8) 5.3 3.9 0.45 0.41 -31.2 30.0 -33.5 34.8 8.5 10.4 2.0 0.4 2.3 0.8 주: 괄호는 종목 수, OPG는 영업이익 증가율, NPG는 순이익(지배) 증가율, 12MF OP(NP) 변동 = 향후 12개월 예상 영업이익(순이익) 예상치 변화율 자료: WISEfn, 한화투자증권 리서치센터 [PDF 17페이지] EPS LIVE #231 [한화리서치] 17 3-5. 3 분기 영업이익 예상치 상단과 하단이 뚫린 종목 각 종목에는 여러 개의 개별 추정치가 존재. 그 중 최고값이 더 높게 올라가거나, 최저 값이 더 내려가는 종목 정리. 3분기 예상 영업이익 상단 돌파 종목(3개)은 기업은행, KB금융, 스튜디오드래곤, 하단 돌파 종목(13개)은 LG이노텍, 롯데관광개발, 에이치브이엠, 현대제철, 리노공업, 더블유 게임즈, 롯데칠성, 산일전기. [표12] 2026년 3분기 예상 영업이익 예상치 상단을 뚫어버린 개별 추정치(상향률 순) # 코드 종목명 업종명 3분기 영업이익 예상치 (십억원) 지난주 개별 추정치 최고값 (십억원) 현재 개별 추정치 최고값 (십억원) 상향률 (%) 1 A024110 기업은행 은행 1,045 1,070 1,116 4.3 2 A105560 KB금융 은행 2,558 2,673 2,758 3.2 3 A253450 스튜디오드래곤 미디어,교육 14 18 18 2.3 주: 상장사 중 개별 추정치 4개 이상 종목 기준, 회색 음영은 상단과 하단 모두 뚫린 종목 / 자료: WISEfn, 한화투자증권 리서치센터 [표13] 2026년 3분기 예상 영업이익 예상치 하단을 뚫어버린 개별 추정치(하향률 순) # 코드 종목명 업종명 3분기 영업이익 예상치 (십억원) 지난주 개별 추정치 최저값 (십억원) 현재 개별 추정치 최저값 (십억원) 하향률 (%) 1 A011070 LG이노텍 IT하드웨어 249 135 92 -32.1 2 A032350 롯데관광개발 호텔,레저서비스 60 55 40 -27.1 3 A295310 에이치브이엠 비철,목재등 4 4 3 -20.0 4 A004020 현대제철 철강 109 76 65 -14.9 5 A058470 리노공업 반도체 52 44 40 -9.6 6 A192080 더블유게임즈 소프트웨어 71 68 66 -4.1 7 A005300 롯데칠성 필수소비재 85 80 77 -3.5 8 A062040 산일전기 기계 67 64 62 -3.0 9 A138930 BNK금융지주 은행 336 296 290 -2.0 10 A259960 크래프톤 소프트웨어 323 258 253 -2.0 11 A267260 HD현대일렉트릭 기계 318 289 284 -1.7 12 A403870 HPSP 반도체 25 23 23 -0.9 13 A066570 LG전자 IT가전 1,030 883 882 -0.1 주: 상장사 중 개별 추정치 4개 이상 종목 기준, 회색 음영은 상단과 하단 모두 뚫린 종목 / 자료: WISEfn, 한화투자증권 리서치센터 [PDF 18페이지] EPS LIVE #231 [한화리서치] 18 3-6. 2027 년 연간 영업이익 예상치 상단과 하단이 뚫린 종목 2027년 연간 예상 영업이익 상단 돌파 종목(6개)은 롯데케미칼, 에이치브이엠, 코스메 카코리아, SK이노베이션, 하단 돌파 종목(3개)은 강원랜드, 시프트업, NAVER. [표14] 2027년 예상 영업이익 예상치 상단을 뚫어버린 개별 추정치(상향률 순) # 코드 종목명 업종명 연간 영업이익 예상치 (십억원) 지난주 개별 추정치 최고값 (십억원) 현재 개별 추정치 최고값 (십억원) 상향률 (%) 1 A011170 롯데케미칼 화학 64 849 1,002 18.0 2 A295310 에이치브이엠 비철,목재등 30 34 37 10.4 3 A241710 코스메카코리아 화장품,의류,완구 140 146 151 3.3 4 A096770 SK이노베이션 에너지 5,307 8,619 8,753 1.6 5 A064290 인텍플러스 반도체 54 73 74 0.8 6 A207940 삼성바이오로직스 건강관리 2,838 3,325 3,347 0.7 주: 상장사 중 개별 추정치 4개 이상 종목 기준, 회색 음영은 상단과 하단 모두 뚫린 종목 / 자료: WISEfn, 한화투자증권 리서치센터 [표15] 2027년 예상 영업이익 예상치 하단을 뚫어버린 개별 추정치(하향률 순) # 코드 종목명 업종명 연간 영업이익 예상치 (십억원) 지난주 개별 추정치 최저값 (십억원) 현재 개별 추정치 최저값 (십억원) 하향률 (%) 1 A035250 강원랜드 호텔,레저서비스 203 192 161 -15.9 2 A462870 시프트업 소프트웨어 101 89 83 -6.2 3 A035420 NAVER 소프트웨어 2,552 2,325 2,233 -4.0 주: 상장사 중 개별 추정치 4개 이상 종목 기준, 회색 음영은 상단과 하단 모두 뚫린 종목 / 자료: WISEfn, 한화투자증권 리서치센터 [PDF 19페이지] EPS LIVE #231 [한화리서치] 19 3-7. 최대 실적에 최고 주가가 기대되는 종목 주가는 이익의 함수. 종종 매크로 환경 변화, 개별 기업의 이슈, 업황 등에 따라 이익과 주가의 괴리가 발생. 2026년 예상되는 EPS가 과거 2011년 이래 최대가 예상되는 종목 들 중, 같은 기간 최고 주가 대비 괴리율 정리. 최대 실적에 최고 주가가 기대되는 종목에 가온전선, 고영, 이수페타시스, 솔브레인, 대 덕전자, GST 진입. [표16] 2026년 예상 EPS 가 2011년 이후 최고인 종목들의 2011년 이후 최고가 대비 괴리율(=실적이 최대면 주가도 최고여야) # 코드 종목명 업종명 시가총액 (십억원) 최고가 (원) 현재가 (원) 최고가 대비 괴리율(%) 2026년 예상 EPS(원) 2026년 예상 EPS 증가율(%) 1 A144960 뉴파워프라즈마 반도체 606 14,040 13,870 -1.2 1,005 415.4 2 A131290 티에스이 반도체 3,468 318,500 313,500 -1.6 12,994 276.0 3 A192820 코스맥스 화장품,의류,완구 3,382 306,500 298,000 -2.8 14,924 37.6 4 A003160 디아이 반도체 1,201 43,900 42,450 -3.3 1,929 971.7 5 A031980 피에스케이홀딩스 반도체 4,248 206,500 197,000 -4.6 6,600 55.2 6 A252990 샘씨엔에스 반도체 1,186 20,750 19,690 -5.1 596 131.0 7 A010950 S-Oil 에너지 18,610 177,100 165,300 -6.7 27,264 1,696.0 8 A000500 가온전선 기계 9,737 352,860 327,000 -7.3 3,377 89.0 9 A033780 KT&G 필수소비재 18,312 192,400 176,400 -8.3 12,558 40.0 10 A327260 RF머트리얼즈 상사,자본재 1,040 63,421 57,800 -8.9 722 77.8 11 A086790 하나금융지주 은행 34,874 142,500 128,700 -9.7 16,050 13.7 12 A055550 신한지주 은행 48,635 116,500 103,600 -11.1 12,454 23.5 13 A021240 코웨이 화장품,의류,완구 7,133 114,700 100,800 -12.1 10,166 18.8 14 A140860 파크시스템스 IT하드웨어 2,150 350,500 307,000 -12.4 6,694 35.8 15 A138040 메리츠금융지주 증권 21,738 149,800 129,900 -13.3 14,858 17.0 16 A105560 KB금융 은행 59,197 194,500 166,900 -14.2 18,376 21.6 17 A139130 iM금융지주 은행 2,980 22,000 18,820 -14.5 2,980 10.5 18 A064760 티씨케이 반도체 3,315 348,500 296,500 -14.9 9,595 60.0 19 A000810 삼성화재 보험 28,351 757,000 635,000 -16.1 49,930 22.7 20 A089860 롯데렌탈 운송 1,852 60,900 51,000 -16.3 3,806 8.3 21 A161890 한국콜마 화장품,의류,완구 3,279 165,900 138,900 -16.3 8,254 55.8 22 A036800 나이스정보통신 상사,자본재 377 10,100 8,280 -18.0 1,399 63.2 23 A251970 펌텍코리아 비철,목재등 781 77,000 63,000 -18.2 4,432 59.5 24 A098460 고영 IT하드웨어 2,486 45,000 36,450 -19.0 894 315.8 25 A316140 우리금융지주 은행 24,609 41,500 33,400 -19.5 4,374 3.6 26 A007660 이수페타시스 반도체 9,683 164,400 131,900 -19.8 3,747 66.0 27 A357780 솔브레인 반도체 3,306 530,000 425,000 -19.8 21,879 115.3 28 A353200 대덕전자 IT하드웨어 7,803 198,000 157,900 -20.3 4,486 385.5 29 A078930 GS 에너지 9,828 133,200 105,800 -20.6 26,669 216.2 30 A083450 GST 반도체 1,032 70,800 56,000 -20.9 3,404 38.5 주: 상장사 전체 종목 기준, 개별 추정치 3개 이상. 최소 3년 이상 실적 데이터 존재. 회색 음영은 신규 진입 종목 / 자료: WISEfn, 한화투자증권 리서치센터 [PDF 20페이지] EPS LIVE #231 [한화리서치] 20 3-8. 2027 년 진짜모멘텀을 가진 종목 '진짜모멘텀'은 컨센서스의 비교가 아닌, 내년에 가장 비관적으로 바라보는 개별 예상치 값이 올해 가장 낙관적으로 전망하는 개별 예상치보다 높은 종목. 모멘텀을 가장 보수 적으로 볼 수 있는 방법. 2027년 기준, 진짜모멘텀 보유 종목 상위에 LG디스플레이, LS ELECTRIC, CJ제일제당, HD현대일렉트릭, 삼성바이오로직스, 한화에어로스페이스, NHN, LG이노텍, 한전KPS, LG전자 진입. [표17] 2027년 예상 연간 순이익 최저값이 2026년 예상 연간 순이익 최고값보다 높은 종목 # 코드 종목명 업종명 2026년 예상 순이익 개별 추정치 중 최고값 (십억원) 2027년 예상 순이익 개별 추정치 중 최저값 (십억원) 2026년 최고값 대비 2027년 최저값 증가율 (%) 2026년 대비 2027년 연간 예상 순이익 증가율 (%) 1 A373220 LG에너지솔루션 IT가전 118 955 707.4 731.0 2 A004020 현대제철 철강 55 214 289.1 276.5 3 A034220 LG디스플레이 디스플레이 39 118 200.3 464.8 4 A352820 하이브 미디어,교육 192 321 66.8 109.8 5 A272210 한화시스템 상사,자본재 228 337 47.8 207.1 6 A047810 한국항공우주 상사,자본재 255 357 40.1 75.6 7 A003670 포스코퓨처엠 화학 48 62 29.2 153.6 8 A010120 LS ELECTRIC 기계 553 711 28.6 44.8 9 A009150 삼성전기 IT하드웨어 1,750 2,177 24.4 93.8 10 A010140 삼성중공업 조선 920 1,121 21.8 59.2 11 A195870 해성디에스 반도체 89 108 20.8 42.4 12 A483650 달바글로벌 화장품,의류,완구 136 159 17.0 32.5 13 A097950 CJ제일제당 필수소비재 314 355 13.2 43.3 14 A192820 코스맥스 화장품,의류,완구 174 195 12.3 21.9 15 A267260 HD현대일렉트릭 기계 982 1,098 11.8 26.0 16 A207940 삼성바이오로직스 건강관리 1,949 2,178 11.8 17.8 17 A298040 효성중공업 기계 869 968 11.4 47.8 18 A012450 한화에어로스페이스 상사,자본재 2,564 2,815 9.8 21.7 19 A181710 NHN 소프트웨어 140 152 8.6 35.4 20 A020000 한섬 화장품,의류,완구 74 80 8.0 19.8 21 A161890 한국콜마 화장품,의류,완구 206 222 7.8 22.3 22 A006360 GS건설 건설,건축관련 252 271 7.5 147.7 23 A278470 에이피알 화장품,의류,완구 640 686 7.2 40.0 24 A018260 삼성에스디에스 소프트웨어 744 790 6.2 26.1 25 A011070 LG이노텍 IT하드웨어 808 835 3.4 27.3 26 A028050 삼성E&A 건설,건축관련 796 821 3.1 25.0 27 A004170 신세계 소매(유통) 449 462 3.0 11.6 28 A090430 아모레퍼시픽 화장품,의류,완구 383 393 2.4 16.1 29 A051600 한전KPS 유틸리티 151 153 1.3 12.4 30 A066570 LG전자 IT가전 2,393 2,412 0.8 15.5 31 A079550 LIG디펜스앤에어로 상사,자본재 426 429 0.8 42.7 32 A443060 HD현대마린솔루션 조선 367 367 0.0 19.0 주1: KOSPI 시가총액 3,000억원 이상, 적자가 예상되거나 금융 섹터 종목에 속할 경우 제외, 1개월 동안 발표된 개별 추정치가 4개 이상인 종목 기준. 회색 음영은 신규 진입 종목 주2: 매년 10월 말 기준 진짜모멘텀 상위 10개 종목의 6개월 보유 수익률(다음해 4월 말까지)는 2012년 이후 한 해(2021년)를 제외하고 모두 시장 수익률 상회 자료: WISEfn, 한화투자증권 리서치센터 [PDF 21페이지] EPS LIVE #231 [한화리서치] 21 3-9. 눈부신 성장을 찾아서 성장의 끝을 보기 위해 볼 수 있는 숫자를 모두 활용. 종목의 이익 예상치는 보통 최대 3년까지 존재. 과거 3년 합산 영업이익 대비 향후 3년 합산 영업이익 증가율 산출. 미래 3년 성장률 상위에 진입 종목 부재. [표18] 과거 3년 합산 영업이익 대비 미래 3년 합산 영업이익 성장률이 높은 종목 # 코드 종목명 업종명 시가총액 (십억원) 연초 대비 수익률(%) 예상 영업이익(십억원) 과거 3년 대비 미래 3년 성장률(%) 과거 3년 합산 PER(배) 미래 3년 합산 PER(배) 2026년 2027년 2028년 1 A005930 삼성전자 반도체 1,590,188 126.9 379,901 547,720 591,686 1,732.8 19.2 1.0 2 A353200 대덕전자 IT하드웨어 7,803 235.2 278 413 511 1,330.2 92.8 6.5 3 A003670 포스코퓨처엠 화학 18,190 9.4 97 180 281 879.9 319.2 32.6 4 A003160 디아이 반도체 1,201 98.8 116 143 166 828.1 26.3 2.8 5 A356860 티엘비 반도체 1,195 76.8 58 84 122 714.1 36.9 4.5 6 A232140 와이씨 반도체 1,487 25.2 55 73 103 537.9 41.1 6.4 7 A010950 S-Oil 에너지 18,610 99.2 4,584 3,621 3,017 457.6 9.2 1.7 8 A278470 에이피알 화장품,의류,완구 13,515 56.3 767 1,075 1,347 438.2 22.8 4.2 9 A098460 고영 IT하드웨어 2,486 59.2 58 74 87 433.1 60.6 11.4 10 A009150 삼성전기 IT하드웨어 125,112 556.9 1,993 3,871 6,176 421.4 54.2 10.4 11 A489790 한화비전 IT하드웨어 2,590 14.3 203 297 373 420.6 15.4 3.0 12 A082740 한화엔진 조선 3,960 10.5 226 385 478 417.5 18.8 3.6 13 A329180 HD현대중공업 조선 44,136 -17.4 4,055 4,749 5,531 390.7 15.1 3.1 14 A034730 SK 에너지 42,487 128.5 12,344 11,030 12,511 388.9 5.8 1.2 15 A071970 HD현대마린엔진 조선 1,598 -47.4 154 211 256 387.1 12.5 2.6 16 A267270 HD건설기계 기계 5,628 20.4 793 950 1,164 370.1 9.1 1.9 17 A060370 LS마린솔루션 건설,건축관련 1,826 16.7 17 48 72 321.2 56.2 13.3 18 A007660 이수페타시스 반도체 9,683 10.7 348 529 649 313.6 26.3 6.3 19 A009540 HD한국조선해양 조선 22,541 -21.7 6,194 7,385 8,481 292.5 4.0 1.0 20 A095340 ISC 반도체 4,356 85.0 103 143 177 266.0 37.7 10.3 21 A010140 삼성중공업 조선 17,336 -18.3 1,363 1,964 2,348 255.1 10.8 3.1 22 A267250 HD현대 조선 15,427 3.6 13,250 12,553 13,503 253.6 1.4 0.4 23 A388210 씨엠티엑스 반도체 902 -6.5 67 95 121 247.9 11.1 3.2 24 A298040 효성중공업 기계 26,174 57.6 1,121 1,569 2,063 247.6 19.1 5.5 25 A483650 달바글로벌 화장품,의류,완구 2,291 24.0 165 222 278 243.3 11.8 3.4 26 A456040 OCI 화학 662 24.0 158 180 184 209.7 3.9 1.3 27 A012450 한화에어로스페이스 상사,자본재 52,749 8.7 4,648 5,711 6,369 208.9 9.7 3.2 28 A062040 산일전기 기계 7,201 80.6 255 338 438 208.4 21.5 7.0 29 A319660 피에스케이 반도체 4,461 317.3 189 237 257 201.2 19.7 6.5 30 A294870 IPARK현대산업개발 건설,건축관련 1,440 -0.2 523 705 655 199.6 2.3 0.8 31 A000100 유한양행 건강관리 5,617 -32.1 129 203 303 193.3 26.0 8.9 32 A068270 셀트리온 건강관리 42,429 5.7 1,861 2,296 2,589 191.8 18.4 6.3 33 A166090 하나머티리얼즈 반도체 1,286 50.8 99 130 164 191.5 9.5 3.3 34 A257720 실리콘투 소매(유통) 2,410 -4.9 296 378 463 190.9 6.2 2.1 35 A103590 일진전기 기계 4,192 61.6 253 279 314 189.9 14.4 5.0 주: 시가총액 5,000억원 이상, 적자 제외, 추정치 3개 이상, PER은 순이익 대신 영업이익으로 계산. 과거 3년 합산과 미래 3년 합산 값으로 성장률과 PER 산출 자료: WISEfn, 한화투자증권 리서치센터 [PDF 22페이지] EPS LIVE #231 [한화리서치] 22 3-10. 뉴페이스 증권사에서 분석하기 시작한 종목은 개별 이익 추정치가 서서히 늘어나기 시작. 최근 3 개월 동안 추정치가 없었던 종목 중 현재 추정치가 생긴 종목 정리(상장사 전체 기준). [표19] 증권사에서 분석하기 시작한 종목(2026년 연간 영업이익 추정치가 새로 생긴 종목) # 코드 종목명 업종명(키워드) 시가총액 (십억원) 2025년 연간 영업이익 추정치 개수 최근 1개월간 주가 수익률(%) 상장일 1 A129920 대성하이텍 기계 118 1 34.4 2022-08-22 자료: WISEfn, 한화투자증권 리서치센터 [PDF 23페이지] EPS LIVE #231 [한화리서치] 23 [ Compliance Notice ] (공표일: 2026년10월7일) 이 자료는 조사분석 담당자가 객관적 사실에 근거해 작성하였으며, 타인의 부당한 압력이나 간섭없이 본인의 의견을 정확하게 반영했습니다. 본인은 이 자료에서 다룬 종목과 관련해 공표일 현재 관련 법규상 알려야 할 재산적 이해관계가 없습니다. 본인은 이 자료를 기관투자자 또는 제3자에게 사전에 제공한 사실이 없습니다. (안현국) 저희 회사는 공표일 현재 이 자료에서 다룬 종목의 발행주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 이 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위해 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 저작권이 당사에 있으며 불법 복제 및 배포를 금합니다. 이 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터 가 신뢰할 만한 자료나 정보출처로부터 얻은 것이지만, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 이 자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과와 관련된 법적 책임소재에 대한 증빙으로 사용될 수 없습니다. ⊙ MSCI The MSCI sourced information is the exclusive property of MSCI Inc. (MSCI). Without prior written permission of MSCI, this information and any other MSCI intellectual property may not be reproduced, redisseminated or used to create any financial products, including any indices. This information is provided on an “as is” basis. The user assumes the entire risk of any use made of this information. MSCI, its affiliates and any third party involve d in, or related to, computing or compiling the information hereby expressly disclaim all warranties of originality, accuracy, completeness, merchantability or fitness for a particular purpose with respect to any of this information. Without limiting any of the foregoing, in no event shall MS CI, any of its affiliates or any third party involved in, or related to, computing or compiling the information have any liability for any damages of any kind. MSCI and the MSCI indexes are services marks of MSCI and its affiliates. ⊙ GICS The Global Industry Classification Standard (GICS) was developed by and is the exclusive property of MSCI Inc. and Standard & Poor’s. GICS is a service mark of MSCI and S&P and has been licensed for use by [Licensee]. ===== 통합 원문 15 / 40 ===== [채널] 소중한추억. [게시일시] 2026.10.07 20:32:03 [텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216491 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] [인바디 / 의료기기 / 탐방 리포트] 제목: 비만관리시대, 성장 비전 여전히 좋다 작성자: 하태기 (상상인증권) 투자의견: BUY 목표주가: 85,000원 [실적 및 수출 성장] · 2026년 3분기 연결 기준 매출액은 731억원, 영업이익은 145억원으로 추정되며, 미국과 유럽을 중심으로 한 해외 수출이 전사 성장을 견인하고 있음 [비만치료제 수혜] · GLP-1 계열 비만치료제 시장의 개화에 따라 근육량 및 체지방 모니터링 수요가 급증하고 있으며, 인프라 장비를 보유한 동사의 중장기 성장 동력이 확대됨 [단기 환율 및 리스크] · 원/달러 환율 하락과 일시적 판관비 증가 요인이 존재하나, 매출 수량 증가와 고가 제품 판매 확대로 충분히 상쇄 가능하며 4분기 계절적 성수기에 진입할 전망임 [텔레그램 첨부 원문 1] [URL] https://t.me/DOC_POOL/216491 [첨부 파일] 인바디_비만관리시대,_성장_비전_여전히_좋다_상상인_261007.pdf [제목] 인바디_비만관리시대,_성장_비전_여전히_좋다_상상인_261007.pdf [PDF 1페이지] 인바디 041830 Analyst 하태기 I 에스테틱 / 헬스케어 스몰캡 02 - 3779 - 3513 , teagi.ha@sangsanginib.com 2026 년 3 분기 매출과 영업이익 의고성장은 유지 추정 인바디의 2026년 3분기 연결 기준 매출액은 22.2% 증가한 731억원, 영업이익은 47.8% 증가한 145억원으로 추정된다. 2026년 상반기 기준 수출 비중은 87.3%로, 수출 중심의 성장을 지속하고 있다. 다만 3분기에 영업이익은 원/달러 환율 하락 영향과 2분기 미국 관세 환급금 29억원 영향으로 2분기 대비로는 소폭 감소한 것으로 추정된다. 비만치료 시대 체성분 분석기는 필수 인프라 장비로 자리 잡을 전망 첫째, 2026년 3분기에도 체성분분석기는 수출 중심으로 성장한 것으로 추정된다. 동사 매출의 70.8%(2026년 상반기)를 차지하는 체성분분석기 부문에서 수출은 3분기에 27.0% 성장한 479억원으로 추정된다. 전체 매출의 50% 비중을 차지하고 있는 미국과 유럽 수출이 특히 고성장 중이며, 멕시코와 아시아 시장 성장도 높은 상황이다. 다만 환율 하락 효과로 체성분분석기 수출 증가율이 2분기 37.9%에서 3분기에는 27%로 소폭 하향 조정되었을 것으로 추정된다. 둘째, 가정용 체성분분석기 컨슈머부문 매출도 수출 중심으로 성장 폭은 여전히 높을 전망이다. 가정용 컨슈머 부문 수출이 3분기에도 40.0% 증가한 76억원으로 추정된다. 컨슈머 체성분분석기 수출 증가는 미국시장 등에서 비만환자들의 가정용 모니터링 수요가 증가한 결과로 해석되고, 비만관리 시대에 추가 성장 동력이다. 셋째, 4분기에는 다시 QoQ 성장률 높아질 전망이다. 비만과 관련해서 비만치료제 매출이 증가하고 관련된 근육량과 체지방 모니터링 수요도 증가하는 추세이다. 인바디는 이러한 영역의 인프라 장비에서 경쟁력을 확보하고 전문가용, 개인용 체성분분석기 매출이 고성장할 것으로 전망된다. 이와 같은 추세내에서 계절적인 성수기인 4분기에는 다시 매출 성장 폭이 확대될 전망이다. 목표주가 상향 8 5,000 원 종가(26.10.07) 53,100원 상승여력 60.1% S tock Data KOSDAQ(10/07) 898.4pt 시가총액 7,158억원 액면가 500원 52 주 최고가 70,800원 52 주 최저가 26,950원 외국인지분율 33.9% 90 일 일평균거래대금 63억원 주요주주지분율 차기철 (외 7 인) 28.2% 유동주식비율 70.8% 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (원) PER (배) EV/EBITDA (배) PBR (배) ROE (%) 배당수익률 (%) 2024 204 37 33 2,422 9.6 5.1 1.2 12.7 1.7 2025 234 37 31 2,272 14.4 6.9 1.4 10.4 1.8 2026E 290 57 52 3,868 13.5 8.2 1.9 15.2 1.1 2027E 334 66 55 4,087 12.8 6.7 1.7 14.2 1.1 2028E 384 79 65 4,849 10.8 5.2 1.5 14.8 1.1 자료: K-IFRS연결기준, 상상인증권 0 500 1,000 1,500 0 20,000 40,000 60,000 80,000 24/10 25/10 (pt) (원) 인바디(좌) KOSDAQ (우) [PDF 2페이지] 주가는 급등 이후에 조정 중, 3 분기 실적 발표 이후 재상승 가능성 열려 있다 비만치료제 성장 시대를 맞아 성장 잠재력 제고 →기업가치 증가 지속 동사의 주가는 장기 조정을 거치다 2025년 하반기에 상승세로 전환했다. 2025년 10월 말 네이버가 인바디 지분 8.5%를 확보하면서 양사 간 사업 시너지에 대한 기대감이 작용해 2026년 2월 초순 36,000원까지 상승했다. 그 이후 조정을 거치다가 1분기 실적 호조, 그리고 비만치료제와 관련된 모니터링 기업으로 인식되면서 주가가 다시 급등하여 8월 초순에는 73,000원대의 고점을 기록했다. 그러나 환율 하락, 증시 전반적 투자심리 악화의 영향으로 주가가 다시 하락하여 현재 53,000원대에 있다. 주가 수준이 급등했지만 추가적인 상승을 기대하는 근거는 다음과 같다. 첫째, 최근 GLP-1 치료제 시장이 개화되면서 체성분 분석기 시장의 성장 잠재력도 확대된 것으로 분석된다. 비만환자는 선진국에 많고 소득이 뒷받침되는 환자도 많아 잠재 시장이 크다. GLP-1 치료제 처방이 증가하면서 근육량 측정 필요성이 높아졌다. 이로 인해 체성분분석기 수요도 증가할 것이다. 현재 관련 수요를 별도로 분리해 계량화하기는 쉽지 않지만, 비만치료제를 개발·판매하는 글로벌 제약사에서도 체성분 모니터링 수요가 확대되고 있는 것으로 추정된다. 체성분 분석기 인바디는 미국을 비롯한 해외에서 아직 보급률이 낮은 초기 시장이다. 비만약 처방과 함께 병의원, 건강 검진센터뿐만 아니라 피트니스/스포츠 등으로 수출 증가가 가속화될 가능성이 있다. 동사는 해외에서 13개의 판매 법인이 있고, 110개국에 수출하고 있다. 2026년 상반기 수출 비중이 87.3% 인데 미국을 중심으로 수출이 증가하고 있으며, 유럽, 멕시코, 아시아, 중국 등에서도 고르게 증가하고 있다. 둘째, 환율하락 영향은 제한적일 전망이다. 2025년부터 외형 성장 목적하에 해외 직판 법인 설립을 늘렸는데, 관련 인원 충원 등으로 판관비가 크게 증가하면서 일시적으로 수익성이 떨어졌다. 그러나 2026년부터 글로벌 비만치료제 시장 성장과 함께 비만클리닉 및 제약사가 새로운 수요처로 등장하는 등, 고가(High-end) 제품 매출이 증가하면서 수익성이 회복했다. 2026년 2분기까지는 환율 수혜도 많이 받았다. 그러나 3분기에는 환율이 하락하면서 원가율 상승요인이 있으나 매출 수량 증가로 커버가 가능한 상황이어서 실제 영향은 크지 않는 것으로 분석된다. 동사는 글로벌 경쟁력을 가지고 이 시장에서 강력한 선두기업이기 때문에 상황에 따라서는 가격인상 등으로 대처할 수도 있을 것이다. 동사의 매출 증가속도는 2026년 3분기에 잠시 숨을 고르고, 계절적 성수기인 4분기부터는 다시 QoQ 성장이 회복될 전망이다. 인바디의 주가는 2026년에 급등했지만 아직도 주가 밸류에이션 측면에서 매력도가 높은 것으로 판단된다. 2026년 추정 이익 기준으로 PER은 약 13배대 수준에 형성되어 있다. 동사는 글로벌 수출시장에서 오리지널 프리미엄 브랜드를 구축하면서 시장을 선도하고 있어 향후에도 수출 중심으로 연간 10%대 중/후반의 전사 매출 성장을 지속할 것으로 전망된다. 여기에 상대적으로 안정적인 실적 성장세가 지속된다는 점을 고려하면, 현재 주가는 아직도 펀더멘털 대비 크게 저평가된 수준으로 판단된다. 2026년 10월 현재 금리 인상과 환율하락 등 거시경제 변수의 불확실성으로 주가가 8월 중순부터 하락 추세에 있지만 2026년 3분기 실적 발표에서 실적 성장 잠재력을 확인하게 된다면 주가 상승 모멘텀을 회복할 수 있을 것이다. GLP-1 치료제 확산에 따른 중장기 성장성 확대를 반영해 주가 밸류에이션에 기존 PER 대비 추가 프리미엄을 추가 적용하였다. 따라서 목표주가를 기존의 75,000원에서 85,000원으로 상향 조정한다. [PDF 3페이지] 표 1. 요약 영업실적 추이 (단위 : 억원) 자료: 인바디, 상상인증권 12월결산 2025 2026E (억원) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE 매출액 556 562 598 624 684 733 731 751 영업이익 70 104 98 95 130 177 145 116 세전이익 80 90 118 99 179 213 154 124 순이익 68 74 94 64 163 145 120 97 YoY(%) 매출액 14.8 11.8 17.9 13.3 23.1 30.4 22.2 20.3 영업이익 -30.0 10.4 0.1 26.9 86.0 70.7 47.8 22.2 세전이익 -31.3 -20.2 28.5 -16.3 123.8 137.0 31.1 26.4 순이익 -21.7 -9.7 27.7 -24.5 138.1 96.4 27.6 52.2 자료: 인바디, 연결기준, 상상인증권 구분 2021 2022 2023 2024 1Q 2Q 3Q 4Q 2025 1Q 2Q 3QE 4QE 2026E 매출액 1,378 1,600 1,704 2,045 556 562 598 624 2,339 685 733 731 751 2,899 (매출액 증가율) 16.1% 6.5% 20.0% 14.8% 11.8% 17.9% 13.3% 14.4% 23.2% 30.5% 22.2% 20.3% 23.9% 수 출 975 1,218 1,330 1,653 462 457 497 533 1,949 594 645 633 655 2,527 (증감률) 24.9% 9.2% 24.3% 18.9% 11.4% 23.5% 17.9% 17.9% 28.6% 41.0% 27.3% 22.9% 29.6% 내 수 403 382 373 391 94 104 101 90 389 91 88 98 96 372 (증감률) -5.2% -2.4% 4.8% -1.9% 13.4% -3.5% -9.2% -0.6% -3.1% -15.7% -3.3% 6.8% -4.3% 체성분분석기 925 1,118 1,200 1,438 390 384 408 441 1,623 486 517 512 525 2,039 (증감률) 20.8% 7.4% 19.9% 11.6% 11.4% 15.8% 12.6% 12.8% 24.7% 34.7% 25.3% 18.9% 25.6% 수 출 789 970 1,065 1,308 360 355 377 410 1,502 458 489 479 492 1,918 (증감률) 23.0% 9.7% 22.8% 15.9% 12.3% 16.8% 14.4% 14.8% 27.1% 37.9% 27.0% 20.0% 27.7% 내 수 136 147 135 130 30 29 31 31 121 28 28 33 32 121 (증감률) 8.3% -8.2% -3.6% -23.1% 1.1% 4.9% -6.3% -7.1% -5.4% -4.1% 5.0% 5.0% 0.3% 혈압계 116 88 88 96 23 31 24 25 103 25 23 23 27 98 (증감률) -24.0% -0.6% 9.1% 6.4% 33.9% -2.8% -5.2% 7.5% 6.7% -25.3% -0.4% 5.7% -4.8% 수출 23 17 20 22 6 5 5 5 22 5 7 6 6 23 (증감률) -23.5% 17.8% 6.1% 19.4% 1.0% 15.8% -20.8% 1.5% -19.9% 35.2% 9.0% 8.0% 6.7% 내수 94 71 67 74 17 26 18 20 81 20 16 18 21 75 (증감률) -24.1% -5.1% 10.0% 2.4% 43.3% -6.9% 0.4% 9.2% 16.4% -37.6% -3.0% 5.0% -7.9% 컨슈머 163 181 179 245 65 70 88 74 297 87 102 105 104 398 (증감률) 11.2% -1.2% 36.9% 34.5% -4.5% 33.1% 29.1% 21.2% 33.1% 46.0% 19.2% 41.2% 34.0% 수 출 65 92 86 140 37 39 55 55 186 62 77 76 83 298 (증감률) 41.2% -6.3% 61.8% 33.4% -12.3% 76.2% 52.5% 33.2% 68.4% 95.8% 40.0% 50.0% 60.4% 내 수 98 89 93 105 29 31 33 19 111 25 25 28 21 100 (증감률) -8.8% 4.1% 13.6% 35.9% 8.0% -5.1% -11.4% 5.3% -12.5% -18.2% -15.0% 15.0% -10.2% 신장계 22 25 26 24 7 6 6 7 27 7 8 7 8 30 (증감률) 12.2% 1.6% -4.7% 2.7% 2.3% 21.5% 19.3% 10.7% 0.0% 23.8% 2.0% 11.0% 11.2% 수 출 8 9 10 10 3 3 3 3 12 3 4 4 4 14 (증감률) 20.5% 3.6% 0.1% 10.2% 12.5% 33.4% 32.1% 22.3% 7.9% 58.4% 12.0% 12.0% 20.8% 내 수 15 16 16 15 4 4 3 4 15 4 4 4 4 16 (증감률) 7.7% 0.5% -7.7% -1.7% -3.3% 11.7% 9.1% 2.9% -5.2% 1.6% 10.0% 10.0% 3.5% 소프트웨어 34 47 65 22 21 22 23 88 25 24 26 27 102 (증감률) 35.7% 46.7% 44.8% 37.7% 16.6% 35.1% 3.0% 12.2% 5.0% 19.0% 15.9% 수 출 25 35 59 21 20 20 21 82 24 23 24 25 97 (증감률) 39.4% 56.1% 42.9% 43.9% 17.2% 38.4% 13.5% 17.7% 20.0% 20.0% 17.8% 내 수 9 12 6 1 2 2 2 6 1 1 2 2 5 (증감률) 25.9% -39.8% 68.3% -9.2% 8.5% 1.9% 12.0% -46.1% 5.0% 5.0% -9.7% 기타 118 141 211 176 48 49 50 53 200 55 59 58 60 232 (증감률) 20.0% 49.6% -16.6% 13.5% 21.7% 15.6% 5.4% 13.6% 14.2% 19.6% 15.4% 14.7% 16.0% 수 출 65 93 149 115 37 33 37 37 145 42 45 44 45 176 (증감률) 43.0% 59.1% -22.7% 29.7% 16.4% 31.8% 26.9% 26.2% 12.3% 34.7% 20.0% 20.0% 21.4% 내 수 52 48 62 61 13 13 13 15 55 13 14 13 16 56 (증감률) -8.8% 30.9% -1.9% -1.0% 11.8% -14.5% -25.1% -10.0% -3.3% 5.9% 2.0% 2.0% 1.6% [PDF 4페이지] 표 3. 주가밸류에이션 (단위 : 억원 ) 자료: 상상인증권 자료: 인바디, 연결기준, 상상인증권 그림 2. 미국 체성분 분석기 시장 현황 자료: 인바디, 연결기준, 상상인증권 2026년 추정이익 516 적정 PER(배) 22 GLP-1 치료제 모니터링 수요 확대 반영 기업가치 11,350 발행주식수㈜ 13,480,882 자기주식수㈜ 132,330 유통주식수㈜ 13,348,552 적정 주가(원) 85,029 [PDF 5페이지] 대차대조표 손익계산서 (단위: 십억원) 2024 2025 2026E 2027E 2028E (단위: 십억원) 2024 2025 2026E 2027E 2028E 유동자산 171.4 213.2 258.8 305.7 362.0 매출액 204.5 233.9 289.8 333.7 383.6 현금 및 현금성자산 31.0 52.4 96.2 130.9 170.0 매출원가 46.2 52.9 67.1 76.4 86.3 매출채권 25.2 31.6 36.9 42.5 49.0 매출총이익 158.2 181.0 222.7 257.3 297.3 재고자산 37.8 37.5 44.0 47.3 54.6 판매비와 관리비 121.5 144.3 165.8 191.2 218.4 비유동자산 134.4 147.9 154.9 158.6 163.8 영업이익 36.7 36.8 56.9 66.1 78.9 관계기업투자등 19.8 22.0 23.8 24.8 25.8 EBITDA 43.8 45.4 66.1 75.1 88.0 유형자산 83.5 87.2 88.6 90.0 92.6 금융손익 6.9 3.3 9.4 2.8 3.0 무형자산 2.0 1.9 1.5 1.2 1.0 관계기업등 투자손익 -0.4 -1.0 -0.1 -0.2 -0.2 자산총계 305.8 361.1 413.7 464.4 525.8 기타영업외손익 0.6 -0.4 0.8 0.7 0.8 유동부채 25.8 32.9 42.8 46.9 51.6 세전계속사업이익 43.9 38.6 67.1 69.5 82.5 매입채무 10.9 11.8 23.1 26.6 30.6 계속사업법인세비용 11.1 8.6 14.6 15.5 18.4 단기금융부채 3.3 5.4 4.5 4.5 4.5 당기순이익 32.7 30.0 52.5 54.0 64.0 비유동부채 6.1 8.4 6.7 6.8 6.8 지배주주순이익 33.1 30.6 51.6 54.5 64.7 장기금융부채 5.1 5.0 3.5 3.5 3.5 매출총이익률 (%) 77.4 77.4 76.8 77.1 77.5 부채총계 31.9 41.3 49.5 53.6 58.4 영업이익률 (%) 18.0 15.7 19.6 19.8 20.6 지배주주지분 273.0 317.8 361.7 408.2 464.9 EBITDA 마진률 (%) 21.4 19.4 22.8 22.5 23.0 자본금 6.8 6.8 6.8 6.8 6.8 세전이익률 (%) 21.4 16.5 23.1 20.8 21.5 자본잉여금 0.6 6.9 7.1 7.1 7.1 지배주주순이익률 (%) 16.2 13.1 17.8 16.3 16.9 이익잉여금 280.4 301.1 344.6 391.2 447.8 ROA (%) 11.4 9.2 13.3 12.4 13.1 비지배주주지분 0.9 1.9 2.5 2.5 2.5 ROE (%) 12.7 10.4 15.2 14.2 14.8 자본총계 273.9 319.8 364.2 410.7 467.4 ROIC (%) 18.6 17.5 25.8 28.5 32.1 (단위: 십억원) 2024 2025 2026E 2027E 2028E (단위: 십억원) 2024 2025 2026E 2027E 2028E 영업활동 현금흐름 28.6 35.8 48.4 58.7 64.8 투자지표 (배) 당기순이익(손실) 32.7 30.0 52.5 54.0 64.0 P/E 9.6 14.4 13.5 12.8 10.8 현금수익비용가감 14.2 21.0 7.4 9.8 10.0 P/B 1.2 1.4 1.9 1.7 1.5 유형자산감가상각비 6.6 7.9 8.6 8.5 8.7 EV/EBITDA 5.1 6.9 8.2 6.7 5.2 무형자산상각비 0.5 0.7 0.6 0.5 0.4 P/S 1.6 1.9 2.4 2.1 1.8 기타현금수익비용 7.2 12.4 -10.5 0.8 0.9 배당수익률 (%) 1.7 1.8 1.1 1.1 1.1 운전자본 증감 -12.7 -8.2 -3.5 -5.1 -9.3 성장성 (%) 매출채권의 감소(증가) -5.2 -11.3 -4.5 -5.6 -6.5 매출액 증가율 20.0 14.4 23.9 15.1 15.0 재고자산의 감소(증가) -5.3 -0.3 -2.7 -3.4 -7.2 영업이익 증가율 -4.2 0.0 54.9 16.1 19.4 매입채무의 증가(감소) -2.0 0.7 6.8 3.5 4.1 세전이익 증가율 -1.7 -12.0 73.8 3.6 18.6 기타영업현금흐름 -0.1 2.7 -3.3 0.4 0.4 지배주주순이익 증가율 -9.7 -7.6 68.4 5.7 18.6 투자활동 현금흐름 -5.7 -29.5 2.2 -16.0 -17.7 EPS 증가율 -9.7 -6.2 70.2 5.7 18.6 유형자산 처분(취득) -6.0 -6.7 -6.3 -9.9 -11.3 안정성 (%) 무형자산 감소(증가) -1.3 -0.5 -0.2 -0.2 -0.2 부채비율 11.7 12.9 13.6 13.1 12.5 투자자산 감소(증가) 3.7 -15.2 11.2 -4.2 -4.4 유동비율 663.7 648.3 605.3 652.5 702.1 기타투자활동 -2.1 -7.0 -2.5 -1.7 -1.7 순차입금/자기자본 -34.8 -40.4 -45.0 -49.1 -52.2 재무활동 현금흐름 -15.1 13.3 -10.0 -8.0 -8.0 영업이익/금융비용 95.6 72.9 156.8 192.9 230.3 차입금의 증가(감소) -3.4 -3.9 -2.2 0.0 0.0 총차입금 (십억원) 8.4 10.3 8.0 8.0 8.0 자본의 증가(감소) -12.0 14.9 -8.0 -8.0 -8.0 순차입금 (십억원) -95.4 -129.3 -164.1 -201.8 -244.1 배당금 지급 4.6 5.0 8.0 8.0 8.0 주당지표 (원) 기타재무활동 0.3 2.3 0.2 0.0 0.0 EPS 2,422 2,272 3,868 4,087 4,849 현금의 증감 8.8 21.3 43.8 34.7 39.1 BPS 19,948 23,578 26,833 30,283 34,488 기초현금 22.3 31.0 52.4 96.2 130.9 SPS 14,942 17,354 21,499 24,752 28,455 기말현금 31.0 52.4 96.2 130.9 170.0 DPS 400 600 600 600 600 [PDF 6페이지] 인바디 목표주가 추이 및투자의견 변동내역 일시 투자의견 목표가격 목표가격 대상 시 시점 괴리율(%) 평균주가대비 최고(최저)주가대비 2026-01-27 Buy 43,000 1년 -13.8 44.2 2026-04-08 Buy 43,000 1년 -3.5 44.2 2026-07-10 Buy 75,000 1년 -23.7 -5.6 2026-10-08 Buy 85,000 1년 Compliance Notice • 본 자료에 기재된 내용들은 작성자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 하태기) • 본 자료는 고객의 증권투자를 돕기 위한 정보제공을 목적으로 제작되었습니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보를 바탕으로 작성한 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 참고자료로만 활용하시기 바라며 유가증권 투자 시 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. • 본 자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있으며 어떠한 경우에도 당사의 동의 없이 복제, 배포, 전송, 변형될 수 없습니다. • 동 자료는 제공시점 현재 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. • 동 자료의 추천종목은 전일 기준 현재당사에서 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. • 동 자료의 추천종목은 전일 기준 현재 당사의 조사분석 담당자 및 그 배우자 등 관련자가 보유하고 있지 않습니다. • 동 자료의 추천종목에 해당하는 회사는 당사와 계열회사 관계에 있지 않습니다. 투자등급 구분 투자의견 기준 및 기간 투자등급 투자의견 비율 비고 구분 투자의견 기준 및 기간 투자등급 투자의견 비율 비고 산업 (Industry) 투자등급 3 단계 향후 12 개월 시장대비 상대수익률 Overweight (비중확대) 80.0% 시가총액 대비 비중확대 기업 (Company) 투자등급 3 단계 향후 12 개월 절대수익률 BUY 92.9% 절대수익률 15% 초과 Neutral (중립) 20.0% 시가총액 수준 유지 HOLD 7.1% 절대수익률 +15%~ -15% Underweight (비중축소) 0.0% 시가총액 대비 비중축소 SELL 0.0% 절대수익률 -15% 초과 합계 100% 합계 100% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 24.10 25.03 25.08 26.01 26.06 (원) 주가 목표주가 ===== 통합 원문 16 / 40 ===== [채널] 소중한추억. [게시일시] 2026.10.07 20:32:12 [텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216495 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] [인터넷 / 키움증권 / 산업분석] 제목: Prompt Value 가감 효과 작성자: 키움증권 리서치센터 (인터넷/게임 Analyst 김진구) 투자의견: Neutral (Downgrade) [AGI와 에이전트] · 글로벌 프런티어 업체들의 UI 지향 서비스 및 통합형 에이전트 출시가 가속화되면서 내년부터 AGI 도달 업체가 출현하고 B2C 에이전트 중심의 사업 진출이 본격화될 전망임. [에이전틱 광고] · 소비자향 에이전트 출시에 따른 매시브한 데이터 확보로 다이렉트 매칭 기반의 에이전틱 광고가 급성장하며 기존 레거시 인터넷 광고시장의 판도를 바꿀 것으로 예상됨. [국내 업계 위기] · 프런티어 업체들과 강결합하지 못한 국내 주요 소프트웨어 및 인터넷 플랫폼 업체들은 유저 데이터 수성만으로는 한계에 직면하여 밸류에이션 저감 현상을 목도할 것으로 판단됨. [텔레그램 첨부 원문 1] [URL] https://t.me/DOC_POOL/216495 [첨부 파일] 인터넷_게임_김진구_인터넷_Value_가감_효과_키움증권_261007.pdf [제목] 인터넷_게임_김진구_인터넷_Value_가감_효과_키움증권_261007.pdf [PDF 1페이지] 1 [PDF 2페이지] 오류! 지정한 스 인터넷 2 Contents Value 가감 효과 02 I. AGI 달성 가시권 03 > AGI 지향을 통한 에이전트 시대 03 II. AI 밸류에이션 05 > AI 밸류 확산 효과에 주목 05 > 실적 및 밸류에이션 적합도 05 III. 국내 업체 분석 15 > 국내 소프트웨어 업계 위기 15 > 업체별 판단 기제 및 리스크 15 기업분석 24 > NAVER (035420) 25 > 카카오 (035720) 32 > 카카오페이 (377300) 41 Compliance Notice  당사는 10월 07일 현재 보고서에 언급된 종목들의 발행주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.  당사는 동 자료를 기관투자자 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.  동 자료의 금융투자분석사는 자료작성일 현재 동 자 료상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보 유하고 있지 않습니다.  동 자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. Value 가감 효과 시대적 변화를 목도 AI 시대에는 합리적이고 정교한 전략을 구사하는 것이 상당히 중요하다. 당사는 글로벌 프런티어 업체 중심으로의 구독경제 발현을 지속적 강조하고 있으며, 본질적으로 막대한 캐펙스가 인입된 상태에서 모두를 위한 AI를 전제로 두고 오픈소스 및 오픈웨이트 기준 구독경제가 발현될 것으로 기대하는 사안은 매우 이상적인 전제이며, 이는 투자액 대비 소위 돈값을 하기 위해서는 차등화되고 상대적으로 높은 밸류를 줄 수 있는 AI 폐쇄형 백본 하 구독경제 얼라이언스가 자본주의 경제에서는 합리적 사안임을 재강조한다. 또한 동 관점에서 AI 시대에서 높은 경제적 해자를 얻을 수 있는 것은 어디까지나 프런티어 백본 등 거대 LLM 기반의 밸류 발현임을 잊지 말아야 하며, 이를 부정하고 백본을 무차별한 커머더티로 치부하는 논리는 당사는 허점이 클 수 있는 사안으로 평가한다. 향후 오픈AI와 앤트로픽 등 차세대 프런티어 모델을 준비할 업체 입장에서는 고부가가치 기반의 B2C 에이전트 출시를 단계별로 진척시킬 것이며, 해당 과정에서 구독가격의 실링이 높아지고, AI 연산 관점에서는 기억력 개선이 이어지는 바, 이는 보존 또는 휘발 데이터에 대한 경계점 및 판단을 인간처럼 사고할 수 있는 AGI가 워킹되면서 연산의 효율성과 비용 통제 등의 가시성이 증가할 것으로 종합 판단한다. 이는 향후 프런티어 업체들의 연간 공헌이익률 개선에 강하게 조력하면서 서둘러서 IPO에 진입하는 옵션보다 적정 밸류에이션에 초점을 맞추는 행태가 나타날 것으로 사료되며, B2C 기반의 통합 자율형 에이전트 출시 및 확장을 통해 내년에 신규 플랫폼 서비스를 출시하고 이를 통해 유저 데이터를 집약적으로 확보해 광고 및 커머스 등 기존 레거시 업체들이 향유하던 영역에 침투하여 헤게모니 자체를 브레이크할 것으로 조망한다. 이는 구독경제의 실링이 높은 자산관리와 헬스케어 세그먼트 등을 중심으로 업사이드 트리거를 발동할 것으로 사료되며, 올해중에서 이들 프런티어 업체들과 강결합하지 않는 레거시 업체들은 밸류에이션 저감 현상을 내년에 목도할 것으로 판단한다. 업종 투자의견 하향 당사는 상기 사안을 종합적으로 판단하여, 프런티어 업체들과 강결합하지 않고 있는 국내 소프트웨어 업계의 위기로 결론을 내리며, 이에 현재처럼 유저들의 데이터를 무기로 수성하면서 프런티어 업체들과 단순 경쟁하려는 시도 자체는 내년 중으로 실적 및 주요 KPI 지표 등에 있어 냉정한 결과를 낳을 것으로 조망한다. 이에 국내 인터넷 업종 투자의견을 Neutral로 하향 조정하며, 국내 대표적인 인터넷 및 플랫폼 업체들인 NAVER, 카카오, 카카오페이에 대한 목표주가를 하향 조정한다. 인터넷 [PDF 3페이지] 3 I. AGI 달성 가시권 AGI 지향을 통한 에이전트 시대 내년 프런티어 업체 중심 B2C 에이전트 사업 진출 예상 올해 AI 서비스는 기존 챗봇과 연계한 대화형 서비스에 집중되었다면, 최근 글로벌 프런티어 업체들의 UI 지향 서비스 출시 및 글로벌 빅테크 중심의 실질 에이전트 기능 출시 등을 기제로 내년부터는 본격적으로 통합형 에이전트 시대로 진입이 이루어질 것으로 판단한다. 또한 프런티어 업체들은 월간 구독가격 상승 및 프롬프트 처리단가의 효율적 제어 등을 기제로 공헌이익 기준으로 흑자전환을 기존 예상 대비 빠르게 도모할 것으로 관측되며, 이런 과정은 업체별로 IPO에 대한 의존도를 낮추고 합리적 밸류에 근거한 자본시장 진입을 용이하게 할 것이며, 단기적으로 수익성이 우수한 B2B 엔터프라이즈 솔루션에 집중되어 있는 세그먼트 집중도를 분산시키고 본격적으로 B2C 에이전트로 진입하는 계기를 열어줄 것으로 판단한다. 또한 해당 과정에서 프런티어 업체들은 직접 서비스 플랫폼 영역에 진입하여 고객 데이터를 직접 확보하는 과정을 거쳐 기존 레거시 업체들을 위협하게 될 것으로 판단한다. AI 기억력 개선을 통한 보존 및 휘발 데이터 구분이 맥점 AI 성능 강화와 효율적 개선은 기억력 개선과 그 맥락을 같이 한다고 할 수 있으며, 이는 특정 데이터 컬러 기준으로 보존 또는 휘발 데이터를 구분하여 데이터 처리속도와 코스트를 효과적으로 제어할 수 있는 근간이라 할 수 있으며, 해당 진화를 통해 내년부터 AGI에 도달하는 업체가 출현할 것이다. AI 진화 조감도 주: AGI(Artificial General Intelligence), ASI(Artificial Super Intelligence) 자료: 키움증권 리서치 • 멀티 에이전트 • 세그먼트 연계 • 인간 상위 레벨의 의사결정 • 분절된 세그먼트 • 인간과 동등한 레벨의 의사결정 • 창의적 예술적 영역에 대한 진입 • 인간의 의사결정 조력 • 단순노동 중심의 휴머노이드 확대 • 슈퍼노이드 기반 복합지능 로봇 워킹 • 최종 의사결정 인간에 귀속 • 복합적 태스크 중심 예측 솔루션 확대 • 인간 불확실성에 대응한 FSD 기제 구축 • 선두 입지 차지하기 위한 국가간 첨예한 경쟁 • NGO 중심의 국제적 규제 움직임 대두 • 범국가적 규제 및 리스크 가이드라인 마련 → Shutdown Button 구축 AGENT AGI ASI T T1 ~ T2 T2 ~ T3 T3 ~ T4 [PDF 4페이지] 오류! 지정한 스 인터넷 4 AI 서비스 계층도 주: 파란색 영역은 B2C 서비스를 지칭 자료: 키움증권 리서치 AI 구독경제 차등화 자료: 키움증권 리서치 B2B B2G ERP CRM Workflow Defense Welfare Aerospace Customization AGI →ASI FSD Search Finance Game Commerce Payment Asset Management Healthcare Drug Development Mobility IoT Content S-ASI A B C D Subscription Economy [PDF 5페이지] 5 II. AI 밸류에이션 AI 밸류 확산 효과에 주목 글로벌 프런티어 AI 그룹 기준 적정가치 8.1조달러 제시 당사는 글로벌 백본 중심 프런티어 AI 그룹의 26E 기준 적정가치로 8.1조달러를 제시한다. 이는 30E 매출액 1조 8,158억달러, 영업이익 4,859억달러 및 NOPLAT 3,401억달러 기준 잠재 PER 35배와 연 할인율 10%를 적용한 올해 기준 현재가치다. 프런티어 AI 그룹의 B2C 월평균 구독단가는 올해 광고 연계 프로덕트 비중 증가로 상대적으로 저감된 수준을 기록하고 있으나, 최근 UI 연계 실질 에이전트 출시 등을 기제로 구독단가가 높은 신규 프로덕트 출시가 지속되면서 30E 월평균 100달러를 넘어가는 마일스톤을 기록할 것으로 조망한다. 또한 해당 과정에서 자산관리 및 헬스케어 등의 실질적인 사용자 부가가치를 동인할 수 있는 B2C 서비스 접점 증가로 일정한 트리거가 추가로 촉발될 가능성도 염두할 필요가 존재할 것이다. 당사는 프런티어 AI 그룹의 구독 매출 중에서 B2C가 차지할 비중이 내년에는 절반 수준으로 올라오고 30E 기준 70% 이상을 기록할 것으로 예상한다. 원가율 측면에서는 구독단가 상승 및 AI 기억력 개선 등에 따른 효율성 기제가 동시에 마련되면서 연간 해당 수준이 저감될 것으로 판단하며, 이에 따라 전체 공헌이익률이 연간 빠르게 개선될 것으로 판단한다. 세부적으로 B2B 부문의 공헌이익률은 내년 두자리수 수준에 안착하고 30E 기준 30%에 도달할 것으로 예상하며, B2C 부문의 공헌이익률은 적자율을 빠르게 줄여가고 28E BEP 근접 및 30E 기준 26%를 기록하면서 장기적으로 B2B 부문과 대등한 입지를 차지할 것으로 전망한다. 에이전틱 광고 성장성 부각은 레거시 광고에 대한 리스크 당사는 올해 연초 부각되었던 레거시 SaaS 리스크가 지속되는 가운데 프런티어 업체들과 일부 레거시 업체들의 데이터 기반의 얼라이언스가 확대되면서 AI 기반 SaaS 침투율이 가속화될 것으로 판단한다. 이에 따라 레거시 SaaS 시장은 연간 성장성이 제한되면서 장기적으로는 역성장 기조에 들어갈 것으로 전망한다. 또한 최근 소비자향 에이전트 출시가 가시화되면서 이를 통한 다수 세그먼트에서 프런티어 업체들이 주도할 신규 B2C 플랫폼 서비스 출시가 내년부터 본격화될 것으로 판단하며, 해당 과정에서 매시브한 데이터 확보를 연계해 셀러와 유저를 매칭하는 다이렉트 에이전틱 광고의 시장점유율이 크게 증가할 것으로 판단하며, 이는 확정 성과형 기제로 관련 GMV 대비 테이크레이트를 30E 기준 7.5%로 연간 지속적으로 버퍼를 축적할 것으로 예상한다. 이는 글로벌 인터넷 광고시장의 판도를 바꿀 것으로 판단하는 바, 총 시장에서 에이전틱 광고를 차감한 레거시 인터넷 광고시장은 내년부터 낮은 한자리수 증가율에 머물 것으로 예상하며, 중기 이상으로 레거시 SaaS 마켓처럼 역성장 기조에 진입할 것으로 조망한다. 실적 및 밸류에이션 적합도 당사 프로젝션 기준 도달률 현실적 수준으로 해석 현재 오픈AI와 앤트로픽의 ARR 합산은 1,350억달러로 당사가 내년 기준 추정 중인 프런티어 AI 그룹의 매출액인 3,207억달러 대비 도달률 42.1%를 기록 중이다. 또한 양사 합산 기준 밸류에이션은 3.4조달러 수준으로 당사가 프런티어 AI 그룹 기준 적정가치로 반영하는 8.1조달러 대비 도달률 41.8%를 기록 중에 있다. 당사가 프런티어 그룹 기준 지표를 산정에 있어 글로벌 상위 3사를 기준으로 준용했음을 감안할 때 당사 실적 및 밸류에이션에 대한 추정 적합도가 합리적일 것으로 제시한다. PSR 기준에 있어서 프런티어 그룹 적정가치 기준 멀티플은 올해 71.2배에서 30E 4.5배로 노멀라이즈된다. [PDF 6페이지] 오류! 지정한 스 인터넷 6 글로벌 프런티어 AI 그룹 실적 및 내재가치 분석 (십억달러) 26E 27E 28E 29E 30E 총 매출액 114.2 320.7 643.6 1,130.8 1,815.8 %yoy 180.8% 100.7% 75.7% 60.6% B2C 기반 구독 매출 37.5 134.5 321.3 626.8 1,080.7 전세계 인구(백만명) 8,301 8,369 8,437 8,503 8,569 AI 보급률 25.0% 31.3% 37.5% 43.8% 50.0% AI 사용 인구 2,075 2,615 3,164 3,720 4,285 구독 비율 6.0% 9.5% 13.0% 16.5% 20.0% AI 구독 인구 125 248 411 614 857 월평균 구독단가(달러) 25.1 45.1 65.1 85.1 105.1 B2C 기반 광고 매출 4.3 55.3 118.3 210.2 335.3 글로벌 이커머스 거래액 6,880.0 7,375.0 7,886.0 8,408.7 8,940.9 에이전틱 이커머스 침투율 2.5% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 에이전틱 이커머스 거래액 172.0 1,475.0 2,365.8 3,363.5 4,470.5 테이크레이트 2.5% 3.8% 5.0% 6.3% 7.5% 글로벌 인터넷 광고시장 823.4 890.8 960.9 1,028.9 1,100.7 에이전틱 광고 침투율 0.5% 6.2% 12.3% 20.4% 30.5% B2B 기반 구독 매출 72.4 130.9 204.0 293.7 399.7 포춘 500 매출 44,393.0 45,613.8 46,754.2 47,806.1 48,762.2 SaaS 기반 시장 482.6 551.1 627.7 712.1 799.5 매출 대비 지출율 1.1% 1.2% 1.3% 1.5% 1.6% AI 커버리지 비율 15.0% 23.8% 32.5% 41.3% 50.0% 포춘 500 종업원수(백만) 70.3 70.4 70.4 70.4 70.5 인당 월평균 구독 환산(달러) 85.8 155.0 241.4 347.5 472.7 영업비용 248.2 406.7 621.9 921.3 1,329.9 매출비(%) 217.3% 126.8% 96.6% 81.5% 73.2% B2C 유료 데이터 원가 20.5 55.3 118.5 220.5 375.3 일간 프롬프트 사용(개수) 15.0 18.8 22.5 26.3 30.0 프롬프트 처리 단가(센트) 3.0 3.3 3.5 3.8 4.0 원가율 54.5% 41.1% 36.9% 35.2% 34.7% B2C 무료 데이터 원가 142.4 151.2 151.1 141.7 125.1 일간 프롬프트 한도(개수) 10.0 8.8 7.5 6.3 5.0 프롬프트 처리 단가(센트) 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 B2B 데이터 원가 29.0 45.8 61.2 73.4 79.9 원가율 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 판관비 56.4 154.5 291.1 485.6 749.5 광고 플랫폼 RS 2.2 27.7 59.1 105.1 167.6 CP 코스트 22.0 53.1 105.1 184.1 296.1 상각비 등 고정비 20.8 41.7 62.5 83.3 104.2 기타비용 11.4 32.1 64.4 113.1 181.6 영업이익 -134.0 -86.1 21.7 209.4 485.9 OPM -117.3% -26.8% 3.4% 18.5% 26.8% NOPLAT 340.1 Potential PER(x) 35.0 26E Fair Value 8,130.9 주1: 프런티어 AI 그룹은 글로벌 상위 3개 업체 기준 주2: 광고 플랫폼 RS는 B2C 기반 광고 매출 대비 50% 비중 적용 주3: CP 코스트는 광고를 제외한 전체 매출액 대비 20% 비중 적용 주4: 상각비 등 고정비는 26E 10GW 기준에서 연간 10GW 증가된 투자액 기준 주5: 주4 관련 상각비는 자체 비중 33% 및 블렌디드 상각기간 8년을 준용해 산정 주6: 기타비용은 총 매출액 대비 10% 비중 적용 주7: 법인세율 30% 및 연간 할인율 10% 적용 자료: UN, Magna Global, IDC, Bloomberg, EMARKETER, 통계청, 키움증권 리서치 추정 [PDF 7페이지] 7 프런티어 AI 그룹 매출 전망 주: 프런티어 AI 그룹은 글로벌 상위 3개 업체 기준 자료: 키움증권 리서치 추정 프런티어 AI 그룹 매출 브레이크다운 주: 프런티어 AI 그룹은 글로벌 상위 3개 업체 기준 자료: 키움증권 리서치 추정 프런티어 AI 그룹 매출 세그먼트별 비중 주: 프런티어 AI 그룹은 상위 3개 업체 기준 자료: 키움증권 리서치 추정 114 321 644 1,131 1,816 181% 101% 76% 61% 0% 40% 80% 120% 160% 200% 0 500 1,000 1,500 2,000 26E 27E 28E 29E 30E (십억달러) 총 매출액(좌) %yoy(우) 38 134 321 627 1,081 4 55 118 210 335 72 131 204 294 400 0 300 600 900 1,200 26E 27E 28E 29E 30E (십억달러) B2C 기반 구독 B2C 기반 광고 B2B 기반 구독 33% 42% 50% 55% 60% 4% 17% 18% 19% 18% 63% 41% 32% 26% 22% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 26E 27E 28E 29E 30E B2C 기반 구독 B2C 기반 광고 B2B 기반 구독 [PDF 8페이지] 오류! 지정한 스 인터넷 8 프런티어 AI 그룹 구독 매출 브레이크다운 주: 프런티어 AI 그룹은 상위 3개 업체 기준 자료: 키움증권 리서치 추정 프런티어 AI 그룹 구독 매출 세그먼트별 비중 주: 프런티어 AI 그룹은 상위 3개 업체 기준 자료: 키움증권 리서치 추정 프런티어 AI 그룹 세그먼트별 공헌이익 분석 주1: 프런티어 AI 그룹은 글로벌 상위 3개 업체 기준 주2: 공헌이익은 영업이익을 대상으로 하기 가정을 추가하여 산정 주3: CP 코스트는 광고 세그먼트를 제외한 전 매출 영역을 대상으로 20% 비중 적용 주4: 상각비 등 고정비는 세그먼트별 구독 매출 비중을 준용하여 구분 적용 주5: 기타비용은 세그먼트별 50% 비중으로 각각 적용 자료: 키움증권 리서치 추정 38 134 321 627 1,081 72 131 204 294 400 0 300 600 900 1,200 26E 27E 28E 29E 30E (십억달러) B2C B2B 34% 51% 61% 68% 73% 66% 49% 39% 32% 27% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 26E 27E 28E 29E 30E B2C B2B -144 -108 -24 131 365 10 22 46 78 121 -200 -100 0 100 200 300 400 500 26E 27E 28E 29E 30E (십억달러) B2C B2B [PDF 9페이지] 9 프런티어 AI 그룹 세그먼트별 공헌이익률 비교 주1: 프런티어 AI 그룹은 글로벌 상위 3개 업체 기준 주2: 공헌이익은 영업이익을 대상으로 하기 가정을 추가하여 산정 주3: CP 코스트는 광고 세그먼트를 제외한 전 매출 영역을 대상으로 20% 비중 적용 주4: 상각비 등 고정비는 세그먼트별 구독 매출 비중을 준용하여 구분 적용 주5: 기타비용은 세그먼트별 50% 비중으로 각각 적용 자료: 키움증권 리서치 추정 프런티어 AI 그룹 세그먼트별 공헌이익 비중 주1: 프런티어 AI 그룹은 글로벌 상위 3개 업체 기준 주2: 공헌이익은 영업이익을 대상으로 하기 가정을 추가하여 산정 주3: CP 코스트는 광고 세그먼트를 제외한 전 매출 영역을 대상으로 20% 비중 적용 주4: 상각비 등 고정비는 세그먼트별 구독 매출 비중을 준용하여 구분 적용 주5: 기타비용은 세그먼트별 50% 비중으로 각각 적용 자료: 키움증권 리서치 추정 프런티어 AI 그룹 세그먼트별 인당 구독단가 비교 주: 프런티어 AI 그룹은 글로벌 상위 3개 업체 기준 자료: 키움증권 리서치 추정 -343% -57% -5% 16% 26% 13% 17% 22% 27% 30% -400% -350% -300% -250% -200% -150% -100% -50% 0% 50% 26E 27E 28E 29E 30E B2C B2B 63% 75% 37% 25% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 29E 30E B2C B2B 25 45 65 85 105 86 155 241 347 473 0 100 200 300 400 500 26E 27E 28E 29E 30E (달러) B2C B2B [PDF 10페이지] 오류! 지정한 스 인터넷 10 프런티어 AI 그룹 B2C 구독단가 도달률 주1: 프런티어 AI 그룹은 글로벌 상위 3개 업체 기준 주2: 도달률은 B2B 대비 기준 자료: 키움증권 리서치 추정 글로벌 SaaS 시장 전망 주: Applications 기준 자료: IDC, Bloomberg, 키움증권 리서치 글로벌 AI 기반 SaaS 시장 전망 주: 프런티어 AI 그룹 B2B 기반 구독 매출 준용 자료: 키움증권 리서치 추정 29% 29% 27% 24% 22% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 26E 27E 28E 29E 30E 483 551 628 712 799 14.4% 14.2% 13.9% 13.4% 12.3% 0% 3% 6% 9% 12% 15% 18% 0 200 400 600 800 1,000 26E 27E 28E 29E 30E (십억달러) 시장규모(좌) %yoy(우) 72 131 204 294 400 586% 81% 56% 44% 36% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 0 100 200 300 400 500 26E 27E 28E 29E 30E (십억달러) 시장규모(좌) %yoy(우) [PDF 11페이지] 11 글로벌 레거시 SaaS 시장 전망 주: Applications 기준 시장규모에서 프런티어 AI 그룹 B2B 기반 구독 매출 차감 자료: IDC, Bloomberg, 키움증권 리서치 추산 글로벌 AI 기반 SaaS 시장 침투율 주1: 전체 SaaS 시장은 Applications 기준 주2: AI 기반 SaaS 시장은 프런티어 AI 그룹 B2B 기반 구독 매출 준용 자료: IDC, Bloomberg, 키움증권 리서치 추산 글로벌 광고시장 전망 및 인터넷 비중 자료: Magna Global, Bloomberg, 키움증권 리서치 410 420 424 418 400 0% 2% 1% -1% -4% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 0 100 200 300 400 500 600 26E 27E 28E 29E 30E (십억달러) 시장규모(좌) %yoy(우) 72 131 204 294 400 15% 24% 33% 41% 50% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 100 200 300 400 500 26E 27E 28E 29E 30E (십억달러) 시장규모(좌) 침투율(우) 1,094 1,157 1,237 1,297 1,375 823 891 961 1,029 1,101 75% 77% 78% 79% 80% 70% 73% 76% 79% 82% 85% 0 300 600 900 1,200 1,500 26E 27E 28E 29E 30E (십억달러) 총 시장(좌) 인터넷 광고(좌) 인터넷 비중(우) [PDF 12페이지] 오류! 지정한 스 인터넷 12 글로벌 리테일 이커머스 시장 전망 주: 29E 및 30E 수치는 당사 추정치 기준 자료 EMARKETER, 키움증권 리서치 프런티어 AI 그룹 에이전틱 광고시장 전망 주: 프런티어 AI 그룹은 글로벌 상위 3개 업체 기준 자료: 키움증권 리서치 추정 프런티어 AI 그룹 에이전틱 광고시장 점유율 전망 주: 점유율은 글로벌 전체 광고시장 대비 비중 자료: Magna Global, Bloomberg, 키움증권 리서치 6,880 7,375 7,886 8,409 8,941 7.2% 7.2% 6.9% 6.6% 6.3% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 26E 27E 28E 29E 30E (십억달러) 시장규모(좌) %yoy(우) 4 55 118 210 335 1,186% 114% 78% 59% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 1400% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 26E 27E 28E 29E 30E (십억달러) 시장규모(좌) %yoy(우) 4 55 118 210 335 0% 5% 10% 16% 24% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 26E 27E 28E 29E 30E (십억달러) 시장규모(좌) 점유율(우) [PDF 13페이지] 13 프런티어 AI 그룹 에이전틱 광고시장 인터넷 세그먼트 점유율 전망 주: 점유율은 글로벌 인터넷 광고시장 대비 비중 자료: Magna Global, Bloomberg, 키움증권 리서치 글로벌 레거시 인터넷 광고 시장 전망 주: 글로벌 인터넷 광고시장에서 프런티어 AI 그룹 에이전틱 광고시장 차감 기준 자료: Magna Global, Bloomberg, 키움증권 리서치 프런티어 AI 그룹 영업이익 전망 주: 프런티어 AI 그룹은 글로벌 상위 3개 업체 기준 자료: 키움증권 리서치 추정 4 55 118 210 335 1% 6% 12% 20% 30% -5% 5% 15% 25% 35% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 26E 27E 28E 29E 30E (십억달러) 시장규모(좌) 점유율(우) 819 835 843 819 765 10% 2% 1% -3% -7% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 200 400 600 800 1,000 26E 27E 28E 29E 30E (십억달러) 시장규모(좌) %yoy(우) -134 -86 22 209 486 -117% -27% 3% 19% 27% -150% -100% -50% 0% 50% -200 -100 0 100 200 300 400 500 26E 27E 28E 29E 30E (십억달러) 영업이익(좌) 영업이익률(우) [PDF 14페이지] 오류! 지정한 스 인터넷 14 AI 주요 프런티어 업체별 ARR 및 도달률 주1: Annualized Run Rate 정의 준용 주2: 도달률은 당사 27E 프런티어 AI 그룹 매출 대비 비중으로 환산 자료: 각 사, 언론 보도자료, 키움증권 리서치 AI 주요 프런티어 업체별 밸류에이션 및 도달률 주: 도달률은 당사 26E 프런티어 AI 그룹 Fair Value 대비 비중으로 환산 자료: 각 사, 언론 보도자료, 키움증권 리서치 글로벌 프런티어 AI 그룹 기준 연간 PSR 주: 해당 지표는 당사 26E 프런티어 AI 그룹 Fair Value를 연간 매출로 나누어 산출 자료: 키움증권 리서치 추정 70 65 135 0 30 60 90 120 150 오픈AI 앤트로픽 합산 도달률 (십억달러) 오픈AI 앤트로픽 합산 도달률 42% 1,400 2,000 3,400 0 1,000 2,000 3,000 4,000 오픈AI 앤트로픽 합산 도달률 (십억달러) 오픈AI 앤트로픽 합산 도달률 42% 71.2 25.4 12.6 7.2 4.5 0 10 20 30 40 50 60 70 80 26E 27E 28E 29E 30E (배) [PDF 15페이지] 15 III. 국내 업체 분석 국내 소프트웨어 업계 위기 프런티어 업체의 B2C 에이전트 확장이 도화선 될 것 당사는 국내 주요 소프트웨어 업체들이 유저 데이터를 기제로 프런티어 업체와 제휴를 맺는 것이 아닌, 유저 데이터를 무기로 삼아 프런티어 업체들의 전략에 방어적으로 대응하는 것을 우려스럽게 바라본다. 경제적 측면에서 유저 데이터를 기제로 광고 및 커머스 등 주요 세그먼트에서 NAVER와 카카오 등은 그동안 높은 캐시카우를 향유해 왔지만 본질적으로 데이터의 소유권과 이에 대한 플랫폼 내 귀속력에 대해 해당 업체들이 최근 너무 나이브하게 대응하고 있다고 판단한다. 플랫폼 서비스는 유저 데이터가 집약적으로 증가할수록 이에 근간한 바게닝 파워와 경제적 해자를 누릴 수 있으나, 이 역시도 사용자 기반에 따른 것으로서 월등한 부가가치를 제공하는 서비스가 태생하면 기존 사용자 트래픽이 한순간에 소멸될 수 있는 직접적 리스크를 지니고 있다. 당사는 내년 주요 프런티어 업체들이 사용자의 맞춤형 통합 에이전트 서비스를 자산관리 및 헬스케어 등 주요 핵심 세그먼트에서 출시하여 복합적인 대중적 유저 데이터를 확보할 것으로 바라보고 있으며, 해당 과정에서 셀러와 유저를 다이렉트 매칭하는 확정 성과형 에이전틱 광고의 확산과 유저 맞춤형 쇼핑 에이전트 출시를 통해서 지금까지 국내 소프트웨어 업체가 유저 귀속력으로 캐시카우를 누린 영역을 브레이크할 것으로 판단하며, 이는 국내 소프트웨어 업계의 위기이자 잠재적인 리스크로 작동할 수 있음을 직관적으로 적시하고자 한다. 업체별 판단 기제 및 리스크 NAVER: 소버린 중심 AI 전략이 워킹할지 미지수 당사는 NAVER 밸류에이션에 대해 동사 B2C 주요 세그먼트인 커머스 사업부문의 잠재 PER을 10배로 하향 조정하였다. 이는 내년부터 본격적으로 프런티어 AI 기반의 쇼핑 에이전트가 직접적 영향을 미칠 것으로 판단하는 가운데, 동사의 국내 경쟁사 중에서도 앤트로픽이나 오픈AI 등 메이저 백본 업체들과 데이터 기반의 전략적 제휴를 통해 유저 부가가치를 높이려는 움직임까지 조망하는 사안이다. 동사는 커머스에서 딜리버리 리드타임을 축소하기 위한 전략 및 관련 투자를 진행 중이나, 당사는 이에 대해 선두업체와 간극을 좁히는데 한계가 있음을 강조하고, 현 상황이 지속된다면 연간 높은 이익 성장성을 지속하는데 무리가 있을 것으로 판단한다. 동사는 B2C 세그먼트에서 소버린 전략을 지속 강조 중이나 당사는 동사의 백본 중심으로 글로벌 프런티어 업체들과의 의미있는 경쟁이 어려울 것으로 판단한다. 카카오: 카나나 중심 AI 에이전트 성공 확신 결여 동사는 작년에 오픈AI와 강결합 기대를 자본시장에 보여주었으나 올해 들어서의 행보는 이에 부합하지 못하고 있다는 점을 강조하고, 챗지피티는 톡내 채널링 성격에 머무는 수준이며 향후 동사의 에이전트 사업의 핵심 축은 카나나를 중심으로 진척될 것으로 관측되는데, 해당 백본 중심으로 유저향 의미있는 밸류 창출은 어려울 것으로 판단한다. 다만 당사는 현재 동사가 일부 영역에서 오픈AI와 제휴를 맺는 점을 감안하여 AI 내재가치를 구독경제 중심으로 부여 중이나 향후 이에 대한 가시적 산출물이 나오지 않을 경우 관련 밸류에 대한 제외 여지가 있음도 강조하며, 종합적으로 동사의 광고와 커머스 사업을 중심으로 관련 PER을 10배로 하향 조정했다. 한편 카카오페이는 그룹의 자산관리 에이전트를 발현할 수 있는 핵심 축이지만 근래 동사가 프런티어 업체와 거리를 두는 모습이 확인된 만큼 내년 프런티어 업체의 자산관리 사업 직접 진출시 부정적 영향을 피할 수 없을 것으로 종합 판단한다. [PDF 16페이지] 오류! 지정한 스 인터넷 16 NAVER Valuation (십억원) 산출내역 네이버 서치플랫폼/클라우드 중심 적정가치 5,632.7 4Q FWD 조정 지배주주지분 563.3 목표 PER(배) 10.0 네이버 AI 팩토리 사업가치 13,611.7 32E NOPLAT 2,411.4 내재 PER(배) 10.0 연간 할인율(%) 10.0% 네이버 커머스 사업부문 적정가치 7,547.4 30E 커머스 사업 세후 영업이익 1,105.0 잠재 PER(배) 10.0 연간 할인율(%) 10.0% 네이버파이낸셜 지분가치 3,336.2 네이버파이낸셜 기업가치 19,652.6 NAVER 지분율(%) 17.0% Webtoon Entertainment 지분가치 855.9 Webtoon Entertainment 기업가치 1,741.4 NAVER 지분율(%) 61.4% LY Corporation 지분가치 7,065.8 26E LY Corporation 지배주주지분 1,842.2 목표 PER(배) 17.5 LY Corporation 적정가치 32,238.9 NAVER 지분율(%) 31.3% NAVER 적정가치 38,049.8 발행주식수(천주) 152,094 NAVER 주당 적정가치(원) 250,172 현주가(원) 189,000 업사이드(%) 32.4% 주1: 26E 기준 환산, 연간 할인율 10%, 26E 평균 원/엔 환율 9.1원 적용 주2: Webtoon Entertainment 지분가치 할인율 20% 적용 주3: LY Corporation 지분가치 할인율 30% 적용 주4: 네이버파이낸셜은 교환 후 완전 모회사 기준 자료: NAVER, LY Corporation, 키움증권 리서치 [PDF 17페이지] 17 네이버 AI 팩토리 운영사 내재가치 분석 (십억원) 27E 28E 29E 30E 31E 32E KPI MW 순증 100 100 200 200 200 200 MW 누적 100 200 400 600 800 1,000 GPU 개수 50,000 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 연간 시간 8,760 8,760 8,760 8,760 8,760 8,760 가동률 75% 75% 75% 75% 75% 75% ASP(USD) 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 KRW/USD 1,350 1,350 1,350 1,350 1,350 1,350 매출액 2,217.4 4,434.8 8,869.5 13,304.3 17,739.0 22,173.8 %yoy 100.0% 100.0% 50.0% 33.3% 25.0% 영업이익 55.4 221.7 665.2 1,330.4 2,217.4 3,326.1 OPM 2.5% 5.0% 7.5% 10.0% 12.5% 15.0% NOPLAT 40.2 160.8 482.3 964.6 1,607.6 2,411.4 내재 PER(배) 372.6 102.5 37.6 20.7 13.6 10.0 26E 내재가치 13,611.7 주1: 블렌디드 Rack 전력 144KW 기준으로 연간 탑라인 KPI 설정 주2: OPM은 연간 리니어한 개선을 가정하여 설정, 해당 기반으로 영업이익 도출 주3: 연 할인율 10% 및 한계 법인세율 27.5% 설정, 환율은 연간 지속 유지를 가정 자료: 전자공시, NAVER, 키움증권 리서치 추정 네이버쇼핑 연간 실적 및 Valuation (십억원) 24A 25A 26E 27E 28E 29E 30E 매출액 3,106.3 3,915.6 5,081.1 5,559.0 5,997.0 6,383.5 6,698.0 서비스 1,148.3 1,528.5 1,855.1 1,944.3 2,017.8 2,078.8 2,126.5 C2C 825.9 986.5 1,550.3 1,689.6 1,815.7 1,927.3 2,018.5 광고 1,132.0 1,400.5 1,675.7 1,925.1 2,163.5 2,377.4 2,553.0 영업비용 2,654.9 3,190.7 4,101.9 4,442.9 4,751.5 5,002.3 5,187.5 개발/운영 618.6 680.5 731.5 768.1 798.8 822.8 843.4 파트너 176.1 217.0 259.4 297.8 334.4 367.3 394.1 마케팅 649.4 888.4 1,108.7 1,204.4 1,282.2 1,342.3 1,384.5 기타 583.9 729.9 1,277.3 1,468.9 1,615.8 1,737.0 1,823.9 Poshmark 626.8 674.8 725.0 703.7 720.2 732.9 741.7 영업이익 451.4 724.9 979.2 1,116.1 1,245.6 1,381.1 1,510.5 마진율(%) 14.5% 18.5% 19.3% 20.1% 20.8% 21.6% 22.6% 세후 영업이익 347.1 535.4 719.8 819.1 912.9 1,011.2 1,105.0 CAGR(26E-30E) 15.6% 잠재 PER(배) 10.0 26E 적정가치 7,547.4 주: 연간 할인율 10% 자료: NAVER, 키움증권 추정 [PDF 18페이지] 오류! 지정한 스 인터넷 18 Webtoon Entertainment 연간 실적 및 Valuation (십억원) 24A 25A 26E 27E 28E 29E 30E 매출액 1,629.3 1,745.1 1,721.4 1,733.7 1,809.2 1,880.2 1,945.4 Korea/Rest of World etc. 745.1 781.9 783.6 819.4 869.5 916.8 960.3 Japan 884.2 963.2 937.9 914.4 939.8 963.4 985.1 영업비용 1,768.6 1,835.9 1,763.9 1,732.7 1,792.3 1,846.1 1,893.1 영업이익 -139.3 -90.8 -42.4 1.0 17.0 34.1 52.3 마진율(%) -8.5% -5.2% -2.5% 0.1% 0.9% 1.8% 2.7% 당기순이익 -212.8 -540.9 -67.8 -10.9 8.9 29.6 51.0 %YoY 적확 적확 적축 적축 흑전 232.4% 72.3% 잠재 PER(배) 50.0 26E 적정가치 1,741.4 주: 연간 할인율 10% 적용 자료: NAVER, Webtoon Entertainment, 키움증권 추정 [PDF 19페이지] 19 카카오 Valuation (십억원) 산출내역 카카오 본사 및 기타 사업부문 적정가치 4,146.9 27E 조정 지배주주지분 456.2 목표 PER(배) 10.0 카카오 AI 내재가치 2,130.2 30E 세후 영업이익 233.9 내재 PER(배) 20.0 연간 할인율(%) 10.0% 카카오커머스 사업부문 적정가치 3,413.2 30E 거래형 사업부문 당기순이익 499.7 잠재 PER(배) 10.0 연간 할인율(%) 10.0% 카카오페이 지분가치 2,745.0 카카오페이 적정가치 7,445.7 지분율(%) 46.1% 카카오뱅크 지분가치 2,058.0 카카오뱅크 기업가치 9,475.6 지분율(%) 27.1% 카카오모빌리티 지분가치 1,679.9 카카오모빌리티 기업가치 2,937.9 지분율(%) 57.2% 카카오엔터테인먼트 지분가치 2,331.0 카카오엔터테인먼트 기업가치 3,530.3 지분율(%) 66.0% Kakao Piccoma 지분가치 997.9 Kakao Piccoma 기업가치 1,368.8 지분율(%) 72.9% 카카오 적정가치 19,502.1 발행주식수(천주) 443,001 카카오 주당 적정가치(원) 44,023 현주가(원) 33,050 업사이드(%) 33.2% 주1: 26E 기준, 연간 할인율 10%, 지분가치 할인율은 카카오뱅크, 카카오페이 20% 적용 주2: AI 내재가치 산정시 카카오 귀속분을 2/3 비율로 설정하여 계산 주3: 카카오뱅크 기업가치는 2026년 10월 7일 시가총액 적용 자료: 카카오, 키움증권 리서치 [PDF 20페이지] 오류! 지정한 스 인터넷 20 카카오 AI 내재가치 분석 (십억원) 27E 28E 29E 30E 총 매출액 347.9 1,123.5 2,168.7 3,480.0 %yoy 222.9% 93.0% 60.5% 톡 기반 에이전트 200.0 645.5 1,242.2 1,986.1 MAU(천명) 49,786 49,936 50,061 50,161 PUR 1.3% 3.3% 5.3% 7.3% PU(천명) 623 1,624 2,629 3,638 월간 구독료(달러) 20 25 30 35 원/달러 환율 1,338 1,325 1,313 1,300 월간 구독료(천원) 27 33 39 46 에이전틱 광고 99.0 292.4 529.9 812.0 일수 365 366 365 365 일평균 매출 0.3 0.8 1.5 2.2 테이크레이트 2.5% 2.8% 3.0% 3.3% 커버리지(조원) 4.0 10.6 17.7 25.0 인하우스 GMV 0.1 0.3 0.5 0.8 서드파티 GMV 3.8 10.3 17.1 24.2 TAM(조원) 313.2 325.7 335.5 343.9 선물하기 GMV 9.5 10.0 10.4 10.7 서드파티 GMV 303.7 315.7 325.1 333.2 커버리지 비율 1.3% 3.3% 5.3% 7.3% 선물하기 커버리지 1.3% 3.3% 5.3% 7.3% 서드파티 커버리지 1.3% 3.3% 5.3% 7.3% 로열티 매출 48.9 185.6 396.5 682.0 자산관리 에이전트 39.3 155.3 337.9 587.8 에이전틱 결제광고 9.5 30.3 58.6 94.1 영업비용 443.4 1,072.3 1,970.7 3,171.4 매출비(%) 127.4% 95.4% 90.9% 91.1% 톡 기반 에이전트 원가 91.6 354.7 787.9 1,424.9 PU(천명) 623 1,624 2,629 3,638 일간 프롬프트 사용(개수) 15 20 25 30 일수 365 366 365 365 단가(센트) 2.00 2.25 2.50 2.75 원/달러 환율 1,338 1,325 1,313 1,300 단가(원화) 27 30 33 36 판관비 351.8 717.6 1,182.8 1,746.5 CP 코스트 66.2 232.6 473.7 789.1 상각비 등 고정비 250.8 372.7 492.2 609.4 기타비용 34.8 112.4 216.9 348.0 영업이익 -95.5 51.2 198.0 308.6 OPM -27.4% 4.6% 9.1% 8.9% 세후 영업이익 -72.4 38.8 150.1 233.9 법인세율 24.2% 24.2% 24.2% 24.2% 잠재 PER 99.6 28.3 20.0 26E 내재가치 3,195.3 카카오 귀속분 2,130.2 주1: 세후 영업이익 기준 카카오 귀속분은 카나나 기제 중심을 준용해 2/3 비율로 설정 주2: 서드파티 TAM은 온라인쇼핑 GMV에서 선물하기 GMV를 차감한 로직을 준용해 당사 추정 주3: 상각비 등 고정비는 26E 200MW 기준에서 연간 200MW 증가된 투자액 기준 주4: 주3 관련 비용은 PUR 및 일정 유저 버퍼를 감안한 대상액에서 블렌디드 8년 상각을 전제로 산출 주5: 로열티 수취 대상은 계열사인 카카오페이로만 한정했으며, 해당 비율은 30%을 가정하여 산출 주6: CP 코스트는 톡 기반 에이전트 및 자산관리 에이전트 그로스 매출을 기준으로 20% 적용 주7: 기타비용은 총 매출 대비 10%를 적용해 산출 자료: 카카오, 카카오페이, 통계청, 키움증권 리서치 [PDF 21페이지] 21 카카오페이 실적 및 Valuation (십억원) 23A 24A 25A 26E 27E 28E 29E 30E 매출액 615.4 766.2 958.4 1,265.2 1,577.8 2,141.1 2,900.4 3,864.1 결제서비스 443.4 490.0 518.1 576.5 618.1 644.8 653.8 643.1 금융서비스 142.8 244.1 388.0 614.0 723.6 821.3 896.7 959.1 자산관리 에이전트 131.1 517.7 1,126.4 1,959.4 MAU(천명) 26,116 26,704 27,238 27,715 PUR 1.3% 3.3% 5.3% 7.3% PU(천명) 327 868 1,430 2,010 월간 구독료(달러) 25 38 50 63 원/달러 환율 1,338 1,325 1,313 1,300 월간 구독료(천원) 33 50 66 81 에이전틱 광고 19.1 60.6 117.2 188.3 결제 TPV(조원) 59.9 67.3 74.1 79.6 Penetration Rate 1.3% 3.3% 5.3% 7.3% 테이크레이트 2.5% 2.8% 3.0% 3.3% 플랫폼서비스 29.1 32.1 52.3 74.7 85.9 96.7 106.3 114.3 영업비용 672.0 823.7 908.0 1,101.4 1,354.7 1,794.4 2,405.0 3,211.5 지급수수료 318.0 360.2 384.4 448.9 624.5 997.9 1,555.6 2,319.9 자산관리 에이전트 원가 72.1 273.9 600.1 1,073.5 PU(천명) 327 868 1,430 2,010 일간 프롬프트 사용(개수) 15 20 25 30 일수 365 366 365 365 단가(센트) 3.0 3.3 3.5 3.8 원/달러 환율 1,338 1,325 1,313 1,300 단가(원화) 40 43 46 49 자산관리 에이전트 로열티 39.3 155.3 337.9 587.8 RS 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 에이전틱 결제광고 로열티 9.5 30.3 58.6 94.1 RS 50.0% 50.0% 50.0% 50.0% 인건비 203.1 215.4 260.0 284.0 305.3 320.5 333.3 343.3 광고선전비 56.5 65.5 94.8 108.7 122.3 134.5 144.6 151.8 기타 94.3 182.5 168.8 259.9 302.7 341.4 371.5 396.5 영업이익 -56.6 -57.5 50.4 163.8 223.1 346.8 495.5 652.7 마진율(%) -9.2% -7.5% 5.3% 12.9% 14.1% 16.2% 17.1% 16.9% 영업외손익 50.9 52.1 27.1 32.5 55.5 65.5 75.5 85.5 법인세차감전순이익 -5.6 -5.4 77.5 196.3 278.6 412.3 571.0 738.2 법인세비용 17.3 16.2 21.8 39.4 67.4 103.5 147.1 193.1 법인세율 -305.8% -300.4% 28.1% 20.1% 24.2% 25.1% 25.8% 26.2% 당기순이익 -22.9 -21.5 55.7 156.8 211.2 308.8 423.9 545.1 당기순이익률 -3.7% -2.8% 5.8% 12.4% 13.4% 14.4% 14.6% 14.1% 지배주주지분 2.5 -13.7 45.2 139.9 211.2 308.8 423.9 545.1 %YoY -95.3% 적전 흑전 209.3% 50.9% 46.2% 37.3% 28.6% CAGR(26E-30E) 64.5% 잠재 PER(배) 53.2 38.8 29.2 23.4 20.0 26E 적정가치 7,445.7 발행주식수(백만주) 135.3 주당 적정가치(원) 55,031 주: 자산관리 에이전트 로열티 비중 30% 적용, 연간 할인율 10% 적용 자료: 카카오페이, 키움증권 리서치 [PDF 22페이지] 오류! 지정한 스 인터넷 22 카카오 거래형 사업부문 연간 실적 및 Valuation (십억원) 24A 25A 26E 27E 28E 29E 30E 매출액 875.8 951.5 1,036.5 1,124.7 1,192.7 1,252.8 1,303.6 선물하기 749.8 822.4 896.8 976.1 1,037.3 1,091.6 1,137.6 톡스토어 91.3 93.0 102.2 109.9 115.4 120.0 123.6 메이커스 34.7 36.1 37.5 38.8 40.0 41.2 42.4 영업비용 482.4 516.1 560.9 596.4 619.6 637.6 650.0 인건비 101.8 114.5 125.9 135.4 142.1 147.8 152.3 지급수수료 344.7 361.2 390.6 413.3 427.3 437.7 444.0 기타 35.9 40.4 44.4 47.7 50.1 52.1 53.7 영업이익 393.4 435.4 475.6 528.3 573.1 615.2 653.6 마진율(%) 44.9% 45.8% 45.9% 47.0% 48.1% 49.1% 50.1% 당기순이익 306.8 334.3 364.9 404.5 438.4 470.4 499.7 %YoY -1.3% 8.9% 9.2% 10.9% 8.4% 7.3% 6.2% CAGR(26E-30E) 8.4% 잠재 PER(배) 10.0 26E 적정가치 3,413.2 주: 연간 할인율 10% 적용 자료: 카카오, 전자공시, 키움증권 리서치 추정 카카오모빌리티 연간 실적 및 Valuation (십억원) 24A 25A 26E 27E 28E 29E 30E 매출액 675.0 739.3 812.0 863.8 903.7 934.9 958.6 택시 251.4 285.3 337.7 371.0 394.0 410.5 421.5 대리 136.8 142.1 149.6 156.8 163.6 169.8 175.3 기타 286.8 312.0 324.6 336.0 346.1 354.7 361.8 영업비용 582.0 623.8 663.0 683.4 701.5 717.5 731.3 인건비 166.5 173.5 179.6 185.4 191.0 196.2 201.1 보험료 27.8 26.6 25.4 26.5 27.6 28.7 29.6 지급수수료 223.2 260.2 269.1 276.4 283.2 289.3 294.8 마케팅비 9.9 5.4 5.6 5.8 5.9 6.0 6.1 기타 154.5 158.1 183.4 189.2 193.7 197.2 199.7 영업이익 93.0 115.5 148.9 180.4 202.2 217.5 227.3 마진율(%) 13.8% 15.6% 18.3% 20.9% 22.4% 23.3% 23.7% 지배주주지분 31.4 53.1 111.7 134.1 151.7 164.1 172.1 %YoY 흑전 69.3% 110.4% 20.1% 13.1% 8.1% 4.9% CAGR(26E-30E) 26.5% 잠재 PER(배) 25.0 26E 적정가치 2,937.9 주: 연간 할인율 10% 적용 자료: 카카오모빌리티, 키움증권 리서치 추정 [PDF 23페이지] 23 카카오 유료 콘텐츠 사업부문 연간 실적 및 Valuation (십억원) 24A 25A 26E 27E 28E 29E 30E 매출액 1,135.8 1,102.2 952.9 990.0 1,066.4 1,140.1 1,209.6 카카오엔터테인먼트 569.2 504.6 413.7 443.8 482.1 519.2 553.9 Kakao Piccoma 566.6 597.5 539.2 546.2 584.2 620.9 655.8 영업비용 1,068.0 1,008.9 909.4 938.5 998.5 1,054.6 1,105.4 카카오엔터테인먼트 529.8 497.8 451.1 481.0 516.5 550.1 580.8 Kakao Piccoma 538.1 511.1 458.3 457.5 482.0 504.5 524.6 영업이익 67.8 93.3 43.5 51.5 67.9 85.5 104.2 마진율(%) 6.0% 8.5% 4.6% 5.2% 6.4% 7.5% 8.6% 카카오엔터테인먼트 39.4 6.9 -37.4 -37.2 -34.3 -30.9 -27.0 Kakao Piccoma 28.4 86.4 80.9 88.8 102.2 116.4 131.2 당기순이익 60.6 66.1 39.6 57.5 71.3 86.1 101.6 %YoY 201.7% 9.1% -40.1% 45.1% 24.1% 20.7% 18.0% CAGR(26E-30E) 9.0% 잠재 PER(배) 20.0 26E 적정가치 1,387.4 카카오엔터테인먼트 43.2 19.4 -12.6 -11.0 -7.3 -3.1 1.4 %YoY -4.8% -55.0% 적전 적축 적축 적축 흑전 CAGR(26E-30E) -41.2% 잠재 PER(배) 20.0 26E 적정가치 18.6 Kakao Piccoma 17.5 46.7 52.2 68.4 78.6 89.2 100.2 %YoY 흑전 167.6% 11.8% 31.0% 14.8% 13.5% 12.3% CAGR(26E-30E) 16.5% 잠재 PER(배) 20.0 26E 적정가치 1,368.8 주: 연간 할인율 10% 적용, 장기 수익가치 기반 기계적 기업가치 산출 자료: 카카오, 전자공시, 키움증권 리서치 추정 [PDF 24페이지] 오류! 지정한 스 인터넷 24 기업분석 NAVER BUY(Maintain)/목표주가 250,000원 (035420) 소버린 복기 필요 카카오 BUY(Maintain)/목표주가 44,000원 (035720) 밸류에이션 저감 카카오페이 BUY(Maintain)/목표주가 55,000원 (377300) 경쟁강도 변수 [PDF 25페이지] 25 NAVER (035420) BUY(Maintain) 목표주가 250,000원(하향) 주가(10/7) 189,000원 인터넷/게임 Analyst 김진구 동사는 AI 팩토리 사업에 있어서 소버린 전략을 강조 중이나 중장기 매출 지속 및 성장을 위해서는 유저 부가가치를 창출할 고객 에이전트 경쟁력이 중요한 바, 이를 위해 프런티어 업체에 대한 접점을 늘릴 필요가 명확하다 할 수 있겠다. Stock Data KOSPI (10/7) 6,803.90pt 시가총액 287,458억원 52주 주가동향 최고가 최저가 287,000 원 183,200원 최고/최저가 대비 등락 -34.1% 3.2% 주가수익률 절대 상대 1M -13.3% -10.9% 6M -3.5% -22.1% 1Y -29.3% -62.5% Company Data 발행주식수 152,094 천주 일평균 거래량(3M) 931천주 외국인 지분율 35.5% 배당수익률(26E) 1.4% BPS(26E) 192,447원 주요 주주 국민연금공단 9.5% Price Trend 소버린 복기 필요 동사 목표주가 하향 동사 목표주가를 기존 32만원에서 25만원으로 하향한다. 이는 서치플랫폼/클라우드 중심 적정가치 5.6조원, 네이버 AI 팩토리 사업가치 13.6조원, 커머스 사업부문 적정가치로 7.5조원, 네이버파이낸셜 기준 지분가치 3.3조원, Webtoon Entertainment 지분가치 0.9조원 및 LY Corp. 지분가치로 7.1조원을 합산해 도출했다. 프런티어 AI 업체 기반의 쇼핑 에이전트 확장 여지를 투영해, 커머스 사업의 잠재 PER을 10배로 하향 조정하였다. 3분기 실적 프리뷰 동사 3Q26E 매출액과 영업이익은 각각 3조 4,766억원과 4,720억원을 기록하면서 관련 영업이익률 13.6%를 기록할 것으로 예상한다. 광고 등 매출액의 전년동기대비 증가율이 노멀라이즈되는 가운데, 커머스 및 파이낸셜 사업 중심으로 투자 집행에 따른 비용 증가 영향 등에 따라서 영업이익은 전분기대비 9.3% 감소할 것으로 전망한다. (십억원, IFRS 연결) 2024 2025 2026F 2027F 2028F 매출액 10,737.7 12,035.0 13,632.3 14,421.9 15,175.0 영업이익 1,979.3 2,208.1 2,039.4 2,085.1 2,234.4 EBITDA 2,652.8 2,953.4 2,840.3 2,962.1 3,172.3 세전이익 2,322.2 2,420.1 2,592.3 2,663.4 2,095.8 순이익 1,932.0 1,818.7 1,935.4 1,931.0 2,095.8 지배주주지분순이익 1,923.2 1,953.2 1,912.3 1,902.0 2,059.1 EPS(원) 11,913 12,376 12,346 12,505 13,538 증감률(%,YoY) 92.8 3.9 -0.2 1.3 8.3 PER(배) 16.7 19.6 15.3 15.1 14.0 PBR(배) 1.24 1.38 0.98 0.93 0.88 EV/EBITDA(배) 11.3 11.8 8.7 7.9 6.9 영업이익률(%) 18.4 18.3 15.0 14.5 14.7 ROE(%) 7.9 7.4 6.7 6.3 6.5 순차입금비율(%) -11.7 -15.2 -18.6 -21.7 -24.8 자료: 키움증권 리서치센터 -80 -60 -40 -20 0 0 100,000 200,000 300,000 400,000 25.10 26.01 26.04 26.07 26.10 (%) (원) 수정주가(좌) 상대수익률(우) [PDF 26페이지] 오류! 지정한 스 인터넷 26 NAVER Valuation (십억원) 산출내역 네이버 서치플랫폼/클라우드 중심 적정가치 5,632.7 4Q FWD 조정 지배주주지분 563.3 목표 PER(배) 10.0 네이버 AI 팩토리 사업가치 13,611.7 32E NOPLAT 2,411.4 내재 PER(배) 10.0 연간 할인율(%) 10.0% 네이버 커머스 사업부문 적정가치 7,547.4 30E 커머스 사업 세후 영업이익 1,105.0 잠재 PER(배) 10.0 연간 할인율(%) 10.0% 네이버파이낸셜 지분가치 3,336.2 네이버파이낸셜 기업가치 19,652.6 NAVER 지분율(%) 17.0% Webtoon Entertainment 지분가치 855.9 Webtoon Entertainment 기업가치 1,741.4 NAVER 지분율(%) 61.4% LY Corporation 지분가치 7,065.8 26E LY Corporation 지배주주지분 1,842.2 목표 PER(배) 17.5 LY Corporation 적정가치 32,238.9 NAVER 지분율(%) 31.3% NAVER 적정가치 38,049.8 발행주식수(천주) 152,094 NAVER 주당 적정가치(원) 250,172 현주가(원) 189,000 업사이드(%) 32.4% 주1: 26E 기준 환산, 연간 할인율 10%, 26E 평균 원/엔 환율 9.1원 적용 주2: Webtoon Entertainment 지분가치 할인율 20% 적용 주3: LY Corporation 지분가치 할인율 30% 적용 주4: 네이버파이낸셜은 교환 후 완전 모회사 기준 자료: NAVER, LY Corporation, 키움증권 리서치 [PDF 27페이지] 27 네이버 AI 팩토리 운영사 내재가치 분석 (십억원) 27E 28E 29E 30E 31E 32E KPI MW 순증 100 100 200 200 200 200 MW 누적 100 200 400 600 800 1,000 GPU 개수 50,000 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 연간 시간 8,760 8,760 8,760 8,760 8,760 8,760 가동률 75% 75% 75% 75% 75% 75% ASP(USD) 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 KRW/USD 1,350 1,350 1,350 1,350 1,350 1,350 매출액 2,217.4 4,434.8 8,869.5 13,304.3 17,739.0 22,173.8 %yoy 100.0% 100.0% 50.0% 33.3% 25.0% 영업이익 55.4 221.7 665.2 1,330.4 2,217.4 3,326.1 OPM 2.5% 5.0% 7.5% 10.0% 12.5% 15.0% NOPLAT 40.2 160.8 482.3 964.6 1,607.6 2,411.4 내재 PER(배) 372.6 102.5 37.6 20.7 13.6 10.0 26E 내재가치 13,611.7 주1: 블렌디드 Rack 전력 144KW 기준으로 연간 탑라인 KPI 설정 주2: OPM은 연간 리니어한 개선을 가정하여 설정, 해당 기반으로 영업이익 도출 주3: 연 할인율 10% 및 한계 법인세율 27.5% 설정, 환율은 연간 지속 유지를 가정 자료: 전자공시, NAVER, 키움증권 리서치 추정 네이버쇼핑 연간 실적 및 Valuation (십억원) 24A 25A 26E 27E 28E 29E 30E 매출액 3,106.3 3,915.6 5,081.1 5,559.0 5,997.0 6,383.5 6,698.0 서비스 1,148.3 1,528.5 1,855.1 1,944.3 2,017.8 2,078.8 2,126.5 C2C 825.9 986.5 1,550.3 1,689.6 1,815.7 1,927.3 2,018.5 광고 1,132.0 1,400.5 1,675.7 1,925.1 2,163.5 2,377.4 2,553.0 영업비용 2,654.9 3,190.7 4,101.9 4,442.9 4,751.5 5,002.3 5,187.5 개발/운영 618.6 680.5 731.5 768.1 798.8 822.8 843.4 파트너 176.1 217.0 259.4 297.8 334.4 367.3 394.1 마케팅 649.4 888.4 1,108.7 1,204.4 1,282.2 1,342.3 1,384.5 기타 583.9 729.9 1,277.3 1,468.9 1,615.8 1,737.0 1,823.9 Poshmark 626.8 674.8 725.0 703.7 720.2 732.9 741.7 영업이익 451.4 724.9 979.2 1,116.1 1,245.6 1,381.1 1,510.5 마진율(%) 14.5% 18.5% 19.3% 20.1% 20.8% 21.6% 22.6% 세후 영업이익 347.1 535.4 719.8 819.1 912.9 1,011.2 1,105.0 CAGR(26E-30E) 15.6% 잠재 PER(배) 10.0 26E 적정가치 7,547.4 주: 연간 할인율 10% 자료: NAVER, 키움증권 리서치 추정 [PDF 28페이지] 오류! 지정한 스 인터넷 28 두나무 연간 지배주주지분 주1: 연결 기준 주2: 26E 지배주주지분은 25년 대비 50% 감소를 가정 자료: FnGuide, 전자공시, 키움증권 리서치 네이버파이낸셜 연간 지배주주지분 주: 26E 손익은 NAVER 파이낸셜 플랫폼 기준으로 조정 자료: NAVER, FnGuide, 전자공시, 키움증권 리서치 주식교환에 따른 밸류 주식교환에 따른 PER 자료: 전자공시, 키움증권 리서치 주: 각사 주식교환 밸류를 25년 지배주주지분으로 환산 자료: 전자공시, 키움증권 리서치 48.4 2,219.3 144.0 808.5 985.2 715.8 357.9 0 1,000 2,000 3,000 4,000 20A 21A 22A 23A 24A 25A 26E (십억원) 54.9 54.3 57.9 114.6 162.3 133.5 93.0 0 50 100 150 200 250 20A 21A 22A 23A 24A 25A 26E (십억원) 15.1 4.9 20.1 0 5 10 15 20 25 두나무 파이낸셜 합산 (조원) 21.1 37.0 29.1 0 5 10 15 20 25 30 35 40 두나무 파이낸셜 평균 (배) [PDF 29페이지] 29 Webtoon Entertainment 연간 실적 및 Valuation (십억원) 24A 25A 26E 27E 28E 29E 30E 매출액 1,629.3 1,745.1 1,721.4 1,733.7 1,809.2 1,880.2 1,945.4 Korea/Rest of World etc. 745.1 781.9 783.6 819.4 869.5 916.8 960.3 Japan 884.2 963.2 937.9 914.4 939.8 963.4 985.1 영업비용 1,768.6 1,835.9 1,763.9 1,732.7 1,792.3 1,846.1 1,893.1 영업이익 -139.3 -90.8 -42.4 1.0 17.0 34.1 52.3 마진율(%) -8.5% -5.2% -2.5% 0.1% 0.9% 1.8% 2.7% 당기순이익 -212.8 -540.9 -67.8 -10.9 8.9 29.6 51.0 %YoY 적확 적확 적축 적축 흑전 232.4% 72.3% 잠재 PER(배) 50.0 26E 적정가치 1,741.4 주: 연간 할인율 10% 적용 자료: NAVER, Webtoon Entertainment, 키움증권 리서치 추정 NAVER 분기별 실적 추이 및 전망 (십억원) 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26 3Q26E 4Q26E 25A 26E 27E 매출액 2,786.8 2,915.1 3,138.1 3,195.1 3,241.1 3,388.8 3,476.6 3,525.9 12,035.0 13,632.3 14,421.9 광고 1,276.2 1,346.6 1,398.1 1,415.3 1,394.5 1,447.2 1,494.8 1,518.9 5,436.2 5,855.4 6,231.6 서비스 328.5 346.6 418.6 434.9 445.3 455.0 463.9 490.8 1,528.5 1,855.1 1,944.3 파이낸셜 386.7 405.6 427.3 448.6 459.7 470.7 480.1 489.8 1,668.2 1,900.2 2,015.0 C2C 222.7 227.5 250.6 285.7 351.1 397.9 395.3 406.1 986.5 1,550.3 1,689.6 콘텐츠 446.2 462.1 498.2 444.9 440.1 464.3 481.0 450.8 1,851.3 1,836.2 1,852.5 엔터프라이즈 126.6 126.7 145.3 165.6 150.5 153.7 161.4 169.5 564.2 635.1 688.8 영업비용 2,281.5 2,393.5 2,567.4 2,584.4 2,699.3 2,868.4 3,004.5 3,020.7 9,826.9 11,592.9 12,336.8 영업이익 505.3 521.6 570.6 610.6 541.8 520.3 472.0 505.3 2,208.1 2,039.4 2,085.1 영업이익률(%) 18.1% 17.9% 18.2% 19.1% 16.7% 15.4% 13.6% 14.3% 18.3% 15.0% 14.5% 법인세차감전순이익 580.1 683.6 856.9 299.5 393.5 902.0 637.0 659.8 2,420.1 2,592.3 2,663.4 법인세차감전순이익률(%) 20.8% 23.5% 27.3% 9.4% 12.1% 26.6% 18.3% 18.7% 20.1% 19.0% 18.5% 법인세비용 156.4 186.3 122.2 136.5 102.5 197.8 175.2 181.4 601.4 656.8 732.4 법인세율(%) 27.0% 27.2% 14.3% 45.6% 26.0% 21.9% 27.5% 27.5% 24.8% 25.3% 27.5% 계속영업순이익 423.7 497.4 734.7 163.0 291.0 704.3 461.8 478.3 1,818.7 1,935.4 1,931.0 중단영업순이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 당기순이익 423.7 497.4 734.7 163.0 291.0 704.3 461.8 478.3 1,818.7 1,935.4 1,931.0 당기순이익률(%) 15.2% 17.1% 23.4% 5.1% 9.0% 20.8% 13.3% 13.6% 15.1% 14.2% 13.4% 지배주주지분 424.8 488.8 726.4 313.2 285.3 698.6 456.1 472.3 1,953.2 1,912.3 1,902.0 비지배주주지분 -1.2 8.6 8.3 -150.2 5.7 5.7 5.8 6.0 -134.5 23.1 29.0 Source: NAVER, LY Corporation, 키움증권 리서치 [PDF 30페이지] 오류! 지정한 스 인터넷 30 NAVER 연간 실적 추정치 변경 내역 (십억원) 변경 전 변경 후 차이(%, %P) 26E 27E 28E 26E 27E 28E 26E 27E 28E 매출액 13,639.6 14,476.4 15,224.5 13,632.3 14,421.9 15,175.0 -0.1% -0.4% -0.3% 영업이익 2,130.9 2,325.2 2,435.1 2,039.4 2,085.1 2,234.4 -4.3% -10.3% -8.2% 영업이익률 15.6% 16.1% 16.0% 15.0% 14.5% 14.7% -0.7% -1.6% -1.3% 법인세차감전순이익 2,743.2 3,033.8 3,226.8 2,592.3 2,663.4 2,890.7 -5.5% -12.2% -10.4% 당기순이익 2,044.8 2,199.5 2,339.4 1,935.4 1,931.0 2,095.8 -5.4% -12.2% -10.4% 지배주주지분 2,020.4 2,166.5 2,298.5 1,912.3 1,902.0 2,059.1 -5.3% -12.2% -10.4% 자료: 키움증권 리서치 NAVER 분기 실적 추정치 변경 내역 (십억원) 변경 전 변경 후 차이(%, %P) 3Q26E 4Q26E 1Q27E 2Q27E 3Q26E 4Q26E 1Q27E 2Q27E 3Q26E 4Q26E 1Q27E 2Q27E 매출액 3,469.1 3,540.7 3,453.8 3,570.7 3,476.6 3,525.9 3,441.0 3,557.0 0.2% -0.4% -0.4% -0.4% 영업이익 526.3 542.5 528.5 558.8 472.0 505.3 470.4 499.0 -10.3% -6.9% -11.0% -10.7% 영업이익률 15.2% 15.3% 15.3% 15.6% 13.6% 14.3% 13.7% 14.0% -1.6% -1.0% -1.6% -1.6% 법인세차감전순이익 717.3 730.3 649.8 738.2 637.0 659.8 562.9 645.6 -11.2% -9.7% -13.4% -12.5% 당기순이익 520.1 529.5 471.1 535.2 461.8 478.3 408.1 468.1 -11.2% -9.7% -13.4% -12.5% 지배주주지분 513.6 522.9 464.1 527.2 456.1 472.3 402.0 461.0 -11.2% -9.7% -13.4% -12.5% 자료: 키움증권 리서치 [PDF 31페이지] 31 포괄손익계산서 (단위: 십억원) 재무상태표 (단위: 십억원) 12월 결산, IFRS 연결 2024A 2025A 2026F 2027F 2028F 12월 결산, IFRS 연결 2024A 2025A 2026F 2027F 2028F 매출액 10,737.7 12,035.0 13,632.3 14,421.9 15,175.0 유동자산 9,374.9 10,928.5 12,435.3 13,873.1 15,459.6 매출원가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 현금 및 현금성자산 4,195.5 5,984.0 7,190.9 8,436.6 9,833.8 매출총이익 10,737.7 12,035.0 13,632.3 14,421.9 15,175.0 단기금융자산 3,340.1 3,035.0 3,110.9 3,188.7 3,268.4 판관비 8,758.5 9,826.9 11,592.9 12,336.8 12,940.6 매출채권 및 기타채권 1,587.6 1,616.7 1,831.3 1,937.3 2,038.5 영업이익 1,979.3 2,208.1 2,039.4 2,085.1 2,234.4 재고자산 21.7 20.2 22.9 24.2 25.5 EBITDA 2,652.8 2,953.4 2,840.3 2,962.1 3,172.3 기타유동자산 230.0 272.6 279.3 286.3 293.4 영업외손익 342.9 212.0 552.9 578.3 656.3 비유동자산 28,793.0 30,156.0 30,515.7 30,943.6 31,391.2 이자수익 173.6 222.5 254.1 286.8 323.2 투자자산 20,910.2 21,394.0 21,269.9 21,289.4 21,388.9 이자비용 104.9 108.7 108.7 108.7 108.7 유형자산 2,909.6 3,607.6 3,890.5 4,109.8 4,279.7 외환관련이익 138.3 195.9 205.7 216.0 226.8 무형자산 3,657.2 3,421.0 3,587.2 3,741.0 3,883.2 외환관련손실 285.4 192.4 202.0 212.1 222.7 기타비유동자산 1,316.0 1,733.4 1,768.1 1,803.4 1,839.4 종속 및 관계기업손익 144.5 495.2 416.6 558.3 636.3 자산총계 38,167.9 41,084.5 42,951.0 44,816.6 46,850.8 기타 276.8 -400.5 -12.8 -162.0 -198.6 유동부채 6,092.2 8,018.9 8,152.5 8,289.3 8,429.4 법인세차감전이익 2,322.2 2,420.1 2,592.3 2,663.4 2,890.7 매입채무 및 기타채무 3,866.1 4,238.3 4,344.2 4,452.8 4,564.2 법인세비용 390.2 601.4 656.8 732.4 794.9 단기금융부채 1,104.9 2,397.4 2,397.4 2,397.4 2,397.4 계속사업순손익 1,932.0 1,818.7 1,935.4 1,931.0 2,095.8 기타유동부채 1,121.2 1,383.2 1,410.9 1,439.1 1,467.8 당기순이익 1,932.0 1,818.7 1,935.4 1,931.0 2,095.8 비유동부채 5,074.8 4,112.6 4,134.2 4,156.2 4,178.6 지배주주순이익 1,923.2 1,953.2 1,912.3 1,902.0 2,059.1 장기금융부채 3,273.4 2,211.1 2,211.1 2,211.1 2,211.1 증감율 및 수익성 (%) 기타비유동부채 1,801.4 1,901.5 1,923.1 1,945.1 1,967.5 매출액 증감율 11.0 12.1 13.3 5.8 5.2 부채총계 11,167.0 12,131.5 12,286.7 12,445.5 12,608.0 영업이익 증감율 32.9 11.6 -7.6 2.2 7.2 지배지분 25,459.9 27,582.0 29,270.2 30,948.0 32,783.0 EBITDA 증감율 28.1 11.3 -3.8 4.3 7.1 자본금 16.5 16.5 16.0 16.0 16.0 지배주주순이익 증감율 90.0 1.6 -2.1 -0.5 8.3 자본잉여금 1,422.7 1,586.3 1,586.8 1,586.8 1,586.8 EPS 증감율 92.8 3.9 -0.2 1.3 8.3 기타자본 -638.5 -452.1 -452.1 -452.1 -452.1 매출총이익율(%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 기타포괄손익누계액 -1,305.7 -1,194.5 -1,020.3 -846.2 -672.1 영업이익률(%) 18.4 18.3 15.0 14.5 14.7 이익잉여금 25,965.0 27,625.7 29,139.8 30,643.5 32,304.3 EBITDA Margin(%) 24.7 24.5 20.8 20.5 20.9 비지배지분 1,541.0 1,371.1 1,394.2 1,423.1 1,459.8 지배주주순이익률(%) 17.9 16.2 14.0 13.2 13.6 자본총계 27,000.9 28,953.0 30,664.3 32,371.2 34,242.8 현금흐름표 (단위: 십억원) 투자지표 (단위: 원, %, 배) 12월 결산, IFRS 연결 2024A 2025A 2026F 2027F 2028F 12월 결산, IFRS 연결 2024A 2025A 2026F 2027F 2028F 영업활동 현금흐름 2,589.9 3,095.8 2,321.1 2,369.0 2,525.2 주당지표(원) 당기순이익 1,932.0 1,818.7 1,935.4 1,931.0 2,095.8 EPS 11,913 12,376 12,346 12,505 13,538 비현금항목의 가감 1,003.0 1,362.0 945.7 923.1 932.0 BPS 160,694 175,846 192,447 203,479 215,544 유형자산감가상각비 608.6 680.0 717.1 780.8 830.1 CFPS 18,180 20,154 18,601 18,765 19,907 무형자산감가상각비 64.9 65.3 83.8 96.2 107.8 DPS 1,130 2,630 2,750 2,750 2,750 지분법평가손익 -1,049.2 -789.4 -712.6 -778.3 -836.3 주가배수(배) 기타 1,378.7 1,406.1 857.4 824.4 830.4 PER 16.7 19.6 15.3 15.1 14.0 영업활동자산부채증감 152.3 461.7 -73.5 44.4 52.9 PER(최고) 19.8 23.8 24.6 매출채권및기타채권의감소 -2.8 -14.2 -214.6 -106.1 -101.2 PER(최저) 12.7 14.2 14.7 재고자산의감소 -13.4 0.7 -2.7 -1.3 -1.3 PBR 1.24 1.38 0.98 0.93 0.88 매입채무및기타채무의증가 -251.4 -12.4 106.0 108.6 111.3 PBR(최고) 1.47 1.68 1.58 기타 419.9 487.6 37.8 43.2 44.1 PBR(최저) 0.94 1.00 0.94 기타현금흐름 -497.4 -546.6 -486.5 -529.5 -555.5 PSR 2.99 3.18 2.15 1.99 1.89 투자활동 현금흐름 -1,340.0 -743.7 -535.2 -539.0 -542.9 PCFR 10.9 12.0 10.2 10.1 9.5 유형자산의 취득 -554.0 -1,234.7 -1,000.0 -1,000.0 -1,000.0 EV/EBITDA 11.3 11.8 8.7 7.9 6.9 유형자산의 처분 32.1 14.3 0.0 0.0 0.0 주요비율(%) 무형자산의 순취득 -24.0 -84.4 -250.0 -250.0 -250.0 배당성향(%,보통주,현금) 8.7 21.6 20.6 20.6 19.0 투자자산의감소(증가) 465.5 11.3 540.7 538.8 536.8 배당수익률(%,보통주,현금) 0.6 1.1 1.4 1.4 1.4 단기금융자산의감소(증가) -1,815.8 305.0 -75.9 -77.8 -79.7 ROA 5.2 4.6 4.6 4.4 4.6 기타 556.2 244.8 250.0 250.0 250.0 ROE 7.9 7.4 6.7 6.3 6.5 재무활동 현금흐름 -770.3 -524.5 -393.6 -398.3 -398.3 ROIC 34.5 39.8 31.2 28.3 28.5 차입금의 증가(감소) -408.9 -174.2 0.0 0.0 0.0 매출채권회전율 6.5 7.5 7.9 7.7 7.6 자본금,자본잉여금의 증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 재고자산회전율 587.5 573.4 631.8 611.5 609.9 자기주식처분(취득) -405.1 0.0 0.0 0.0 0.0 부채비율 41.4 41.9 40.1 38.4 36.8 배당금지급 -119.0 -168.4 -393.6 -398.3 -398.3 순차입금비율 -11.7 -15.2 -18.6 -21.7 -24.8 기타 162.7 -181.9 0.0 0.0 0.0 이자보상배율,현금 18.9 20.3 18.8 19.2 20.6 기타현금흐름 139.5 -39.2 -185.4 -186.1 -186.8 총차입금 4,378.3 4,608.6 4,608.6 4,608.6 4,608.6 현금 및 현금성자산의 순증가 619.1 1,788.5 1,206.9 1,245.6 1,397.2 순차입금 -3,157.3 -4,410.5 -5,693.2 -7,016.7 -8,493.6 기초현금 및 현금성자산 3,576.5 4,195.5 5,984.0 7,190.9 8,436.6 EBITDA 2,652.8 2,953.4 2,840.3 2,962.1 3,172.3 기말현금 및 현금성자산 4,195.5 5,984.0 7,190.9 8,436.6 9,833.8 FCF 1,710.6 1,652.4 1,010.9 1,194.3 1,372.1 자료: 키움증권 리서치센터 [PDF 32페이지] 오류! 지정한 스 인터넷 32 카카오 (035720) BUY(Maintain) 목표주가 44,000원(하향) 주가(10/7) 33,050원 인터넷/게임 Analyst 김진구 향후 AI 에이전트 경쟁력이 통합 데이터 기반 복합적 의사결정에 연동한 부가가치 차이로 귀결될 수 있다는 점에서 동사의 최근 분할 의사결정에 따른 시너지 효과 발현을 기대하기 어렵다고 판단한다. Stock Data KOSPI (10/7) 6,803.90pt 시가총액 146,412억원 52주 주가동향 최고가 최저가 67,700 원 33,050원 최고/최저가 대비 등락 -51.2% 0.0% 주가수익률 절대 상대 1M -9.6% -7.0% 6M -28.8% -42.5% 1Y -46.8% -71.8% Company Data 발행주식수 443,001 천주 일평균 거래량(3M) 1,990천주 외국인 지분율 28.8% 배당수익률(26E) 0.30% BPS(26E) 28,645원 주요 주주 김범수 외 76 인 24.1% Price Trend 밸류에이션 저감 동사 목표주가 하향 동사의 목표주가를 기존 7만원에서 4.4만원으로 하향한다. 이는 본사 및 기타 사업의 적정가치 4.1조원, AI 내재가치 2.1조원, 커머스 적정가치 3.4조원, 페이 지분가치 2.7조원, 카카오뱅크 지분가치 2.1조원, 모빌리티 지분가치 1.7조원, 카카오엔터테인먼트 지분가치 2.3조원, Piccoma 지분가치 1조원을 합산한 결과이다. AI 경쟁강도 리스크를 투영하여 광고와 커머스 사업 중심 관련 PER을 10배로 저감했으며, 모빌리티 사업도 AI 연계 자율주행 확장성에 대한 리스크를 반영해 잠재 PER을 25배로 저감했다. 3분기 실적 프리뷰 동사 3Q26E 매출액과 영업이익은 각각 1조 9,921억원과 2,545억원으로, 관련 영업이익률 12.8%를 예상한다. 광고 사업부문의 전년동기대비 성장률이 노멀라이즈되는 가운데 카카오페이의 전분기 영업이익의 기저효과 등이 반영되면서 동사 영업이익은 전기대비 8.1% 감소할 것으로 예상한다. (십억원, IFRS 연결) 2024 2025 2026F 2027F 2028F 매출액 7,864.0 8,099.1 8,156.1 8,848.7 9,818.0 영업이익 495.3 732.0 1,025.9 1,284.2 1,516.0 EBITDA 1,330.6 1,572.3 1,863.8 2,136.3 2,375.8 세전이익 49.7 621.5 1,370.0 1,643.4 1,902.9 순이익 -161.9 518.0 738.1 1,201.4 1,389.5 지배주주지분순이익 55.3 491.5 669.1 1,070.3 1,213.0 EPS(원) 124 1,110 1,511 2,416 2,738 증감률(%,YoY) 흑전 791.9 36.1 59.9 13.3 PER(배) 306.9 54.1 21.9 13.7 12.1 PBR(배) 1.67 2.36 1.15 1.01 0.89 EV/EBITDA(배) 12.2 15.4 5.9 4.4 3.3 영업이익률(%) 6.3 9.0 12.6 14.5 15.4 ROE(%) 0.6 4.6 5.6 7.9 7.8 순차입금비율(%) -32.7 -42.0 -46.7 -51.2 -55.1 자료: 키움증권 리서치센터 -100 -80 -60 -40 -20 0 0 20,000 40,000 60,000 80,000 25.10 26.01 26.04 26.07 26.10 (%) (원) 수정주가(좌) 상대수익률(우) 카카오 [PDF 33페이지] 33 카카오 Valuation (십억원) 산출내역 카카오 본사 및 기타 사업부문 적정가치 4,146.9 27E 조정 지배주주지분 456.2 목표 PER(배) 10.0 카카오 AI 내재가치 2,130.2 30E 세후 영업이익 233.9 내재 PER(배) 20.0 연간 할인율(%) 10.0% 카카오커머스 사업부문 적정가치 3,413.2 30E 거래형 사업부문 당기순이익 499.7 잠재 PER(배) 10.0 연간 할인율(%) 10.0% 카카오페이 지분가치 2,745.0 카카오페이 적정가치 7,445.7 지분율(%) 46.1% 카카오뱅크 지분가치 2,058.0 카카오뱅크 기업가치 9,475.6 지분율(%) 27.1% 카카오모빌리티 지분가치 1,679.9 카카오모빌리티 기업가치 2,937.9 지분율(%) 57.2% 카카오엔터테인먼트 지분가치 2,331.0 카카오엔터테인먼트 기업가치 3,530.3 지분율(%) 66.0% Kakao Piccoma 지분가치 997.9 Kakao Piccoma 기업가치 1,368.8 지분율(%) 72.9% 카카오 적정가치 19,502.1 발행주식수(천주) 443,001 카카오 주당 적정가치(원) 44,023 현주가(원) 33,050 업사이드(%) 33.2% 주1: 26E 기준, 연간 할인율 10%, 지분가치 할인율은 카카오뱅크, 카카오페이 20% 적용 주2: AI 내재가치 산정시 카카오 귀속분을 2/3 비율로 설정하여 계산 주3: 카카오뱅크 기업가치는 2026년 10월 7일 시가총액 적용 자료: 카카오, 키움증권 리서치 카카오 분할 전후 가치 비교 분할 전 발행주식수(백만주) 주가(원) 시가총액(십억원) 카카오 443.0 33,050 14,641.2 분할 후 배정비율 발행주식수(백만주) 배정 시가총액(십억원) 카카오X 63.5% 281.4 9,299.3 카카오AI 36.5% 161.6 5,341.9 분할 후 적정가치(십억원) 산정비율 업사이드(%) 카카오X 9,811.8 50.3% 5.5% 카카오AI 9,690.2 49.7% 81.4% 주1: 분할을 전제로 10/7 종가를 기준가로 가정 주2: 분할 후 적정가치는 당사 부문별 적정가치를 기준으로 구분 지정 주3: 산정비율은 법인별 당사 적정가치를 기준으로 산출 자료: 전자공시, 카카오, 키움증권 리서치 [PDF 34페이지] 오류! 지정한 스 인터넷 34 카카오 AI 내재가치 분석 (십억원) 27E 28E 29E 30E 총 매출액 347.9 1,123.5 2,168.7 3,480.0 %yoy 222.9% 93.0% 60.5% 톡 기반 에이전트 200.0 645.5 1,242.2 1,986.1 MAU(천명) 49,786 49,936 50,061 50,161 PUR 1.3% 3.3% 5.3% 7.3% PU(천명) 623 1,624 2,629 3,638 월간 구독료(달러) 20 25 30 35 원/달러 환율 1,338 1,325 1,313 1,300 월간 구독료(천원) 27 33 39 46 에이전틱 광고 99.0 292.4 529.9 812.0 일수 365 366 365 365 일평균 매출 0.3 0.8 1.5 2.2 테이크레이트 2.5% 2.8% 3.0% 3.3% 커버리지(조원) 4.0 10.6 17.7 25.0 인하우스 GMV 0.1 0.3 0.5 0.8 서드파티 GMV 3.8 10.3 17.1 24.2 TAM(조원) 313.2 325.7 335.5 343.9 선물하기 GMV 9.5 10.0 10.4 10.7 서드파티 GMV 303.7 315.7 325.1 333.2 커버리지 비율 1.3% 3.3% 5.3% 7.3% 선물하기 커버리지 1.3% 3.3% 5.3% 7.3% 서드파티 커버리지 1.3% 3.3% 5.3% 7.3% 로열티 매출 48.9 185.6 396.5 682.0 자산관리 에이전트 39.3 155.3 337.9 587.8 에이전틱 결제광고 9.5 30.3 58.6 94.1 영업비용 443.4 1,072.3 1,970.7 3,171.4 매출비(%) 127.4% 95.4% 90.9% 91.1% 톡 기반 에이전트 원가 91.6 354.7 787.9 1,424.9 PU(천명) 623 1,624 2,629 3,638 일간 프롬프트 사용(개수) 15 20 25 30 일수 365 366 365 365 단가(센트) 2.00 2.25 2.50 2.75 원/달러 환율 1,338 1,325 1,313 1,300 단가(원화) 27 30 33 36 판관비 351.8 717.6 1,182.8 1,746.5 CP 코스트 66.2 232.6 473.7 789.1 상각비 등 고정비 250.8 372.7 492.2 609.4 기타비용 34.8 112.4 216.9 348.0 영업이익 -95.5 51.2 198.0 308.6 OPM -27.4% 4.6% 9.1% 8.9% 세후 영업이익 -72.4 38.8 150.1 233.9 법인세율 24.2% 24.2% 24.2% 24.2% 잠재 PER 99.6 28.3 20.0 26E 내재가치 3,195.3 카카오 귀속분 2,130.2 주1: 세후 영업이익 기준 카카오 귀속분은 카나나 기제 중심을 준용해 2/3 비율로 설정 주2: 서드파티 TAM은 온라인쇼핑 GMV에서 선물하기 GMV를 차감한 로직을 준용해 당사 추정 주3: 상각비 등 고정비는 26E 200MW 기준에서 연간 200MW 증가된 투자액 기준 주4: 주3 관련 비용은 PUR 및 일정 유저 버퍼를 감안한 대상액에서 블렌디드 8년 상각을 전제로 산출 주5: 로열티 수취 대상은 계열사인 카카오페이로만 한정했으며, 해당 비율은 30%을 가정하여 산출 주6: CP 코스트는 톡 기반 에이전트 및 자산관리 에이전트 그로스 매출을 기준으로 20% 적용 주7: 기타비용은 총 매출 대비 10%를 적용해 산출 자료: 카카오, 카카오페이, 통계청, 키움증권 리서치 [PDF 35페이지] 35 카카오페이 실적 및 Valuation (십억원) 23A 24A 25A 26E 27E 28E 29E 30E 매출액 615.4 766.2 958.4 1,265.2 1,577.8 2,141.1 2,900.4 3,864.1 결제서비스 443.4 490.0 518.1 576.5 618.1 644.8 653.8 643.1 금융서비스 142.8 244.1 388.0 614.0 723.6 821.3 896.7 959.1 자산관리 에이전트 131.1 517.7 1,126.4 1,959.4 MAU(천명) 26,116 26,704 27,238 27,715 PUR 1.3% 3.3% 5.3% 7.3% PU(천명) 327 868 1,430 2,010 월간 구독료(달러) 25 38 50 63 원/달러 환율 1,338 1,325 1,313 1,300 월간 구독료(천원) 33 50 66 81 에이전틱 광고 19.1 60.6 117.2 188.3 결제 TPV(조원) 59.9 67.3 74.1 79.6 Penetration Rate 1.3% 3.3% 5.3% 7.3% 테이크레이트 2.5% 2.8% 3.0% 3.3% 플랫폼서비스 29.1 32.1 52.3 74.7 85.9 96.7 106.3 114.3 영업비용 672.0 823.7 908.0 1,101.4 1,354.7 1,794.4 2,405.0 3,211.5 지급수수료 318.0 360.2 384.4 448.9 624.5 997.9 1,555.6 2,319.9 자산관리 에이전트 원가 72.1 273.9 600.1 1,073.5 PU(천명) 327 868 1,430 2,010 일간 프롬프트 사용(개수) 15 20 25 30 일수 365 366 365 365 단가(센트) 3.0 3.3 3.5 3.8 원/달러 환율 1,338 1,325 1,313 1,300 단가(원화) 40 43 46 49 자산관리 에이전트 로열티 39.3 155.3 337.9 587.8 RS 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 에이전틱 결제광고 로열티 9.5 30.3 58.6 94.1 RS 50.0% 50.0% 50.0% 50.0% 인건비 203.1 215.4 260.0 284.0 305.3 320.5 333.3 343.3 광고선전비 56.5 65.5 94.8 108.7 122.3 134.5 144.6 151.8 기타 94.3 182.5 168.8 259.9 302.7 341.4 371.5 396.5 영업이익 -56.6 -57.5 50.4 163.8 223.1 346.8 495.5 652.7 마진율(%) -9.2% -7.5% 5.3% 12.9% 14.1% 16.2% 17.1% 16.9% 영업외손익 50.9 52.1 27.1 32.5 55.5 65.5 75.5 85.5 법인세차감전순이익 -5.6 -5.4 77.5 196.3 278.6 412.3 571.0 738.2 법인세비용 17.3 16.2 21.8 39.4 67.4 103.5 147.1 193.1 법인세율 -305.8% -300.4% 28.1% 20.1% 24.2% 25.1% 25.8% 26.2% 당기순이익 -22.9 -21.5 55.7 156.8 211.2 308.8 423.9 545.1 당기순이익률 -3.7% -2.8% 5.8% 12.4% 13.4% 14.4% 14.6% 14.1% 지배주주지분 2.5 -13.7 45.2 139.9 211.2 308.8 423.9 545.1 %YoY -95.3% 적전 흑전 209.3% 50.9% 46.2% 37.3% 28.6% CAGR(26E-30E) 64.5% 잠재 PER(배) 53.2 38.8 29.2 23.4 20.0 26E 적정가치 7,445.7 주: 자산관리 에이전트 로열티 비중 30% 적용, 연간 할인율 10% 적용 자료: 카카오페이, 키움증권 리서치 [PDF 36페이지] 오류! 지정한 스 인터넷 36 카카오 거래형 사업부문 연간 실적 및 Valuation (십억원) 24A 25A 26E 27E 28E 29E 30E 매출액 875.8 951.5 1,036.5 1,124.7 1,192.7 1,252.8 1,303.6 선물하기 749.8 822.4 896.8 976.1 1,037.3 1,091.6 1,137.6 톡스토어 91.3 93.0 102.2 109.9 115.4 120.0 123.6 메이커스 34.7 36.1 37.5 38.8 40.0 41.2 42.4 영업비용 482.4 516.1 560.9 596.4 619.6 637.6 650.0 인건비 101.8 114.5 125.9 135.4 142.1 147.8 152.3 지급수수료 344.7 361.2 390.6 413.3 427.3 437.7 444.0 기타 35.9 40.4 44.4 47.7 50.1 52.1 53.7 영업이익 393.4 435.4 475.6 528.3 573.1 615.2 653.6 마진율(%) 44.9% 45.8% 45.9% 47.0% 48.1% 49.1% 50.1% 당기순이익 306.8 334.3 364.9 404.5 438.4 470.4 499.7 %YoY -1.3% 8.9% 9.2% 10.9% 8.4% 7.3% 6.2% CAGR(26E-30E) 8.4% 잠재 PER(배) 10.0 26E 적정가치 3,413.2 주: 연간 할인율 10% 적용 자료: 카카오, 전자공시, 키움증권 리서치 추정 카카오모빌리티 연간 실적 및 Valuation (십억원) 24A 25A 26E 27E 28E 29E 30E 매출액 675.0 739.3 812.0 863.8 903.7 934.9 958.6 택시 251.4 285.3 337.7 371.0 394.0 410.5 421.5 대리 136.8 142.1 149.6 156.8 163.6 169.8 175.3 기타 286.8 312.0 324.6 336.0 346.1 354.7 361.8 영업비용 582.0 623.8 663.0 683.4 701.5 717.5 731.3 인건비 166.5 173.5 179.6 185.4 191.0 196.2 201.1 보험료 27.8 26.6 25.4 26.5 27.6 28.7 29.6 지급수수료 223.2 260.2 269.1 276.4 283.2 289.3 294.8 마케팅비 9.9 5.4 5.6 5.8 5.9 6.0 6.1 기타 154.5 158.1 183.4 189.2 193.7 197.2 199.7 영업이익 93.0 115.5 148.9 180.4 202.2 217.5 227.3 마진율(%) 13.8% 15.6% 18.3% 20.9% 22.4% 23.3% 23.7% 지배주주지분 31.4 53.1 111.7 134.1 151.7 164.1 172.1 %YoY 흑전 69.3% 110.4% 20.1% 13.1% 8.1% 4.9% CAGR(26E-30E) 26.5% 잠재 PER(배) 25.0 26E 적정가치 2,937.9 주: 연간 할인율 10% 적용 자료: 카카오모빌리티, 키움증권 리서치 추정 [PDF 37페이지] 37 카카오 유료 콘텐츠 사업부문 연간 실적 및 Valuation (십억원) 24A 25A 26E 27E 28E 29E 30E 매출액 1,135.8 1,102.2 952.9 990.0 1,066.4 1,140.1 1,209.6 카카오엔터테인먼트 569.2 504.6 413.7 443.8 482.1 519.2 553.9 Kakao Piccoma 566.6 597.5 539.2 546.2 584.2 620.9 655.8 영업비용 1,068.0 1,008.9 909.4 938.5 998.5 1,054.6 1,105.4 카카오엔터테인먼트 529.8 497.8 451.1 481.0 516.5 550.1 580.8 Kakao Piccoma 538.1 511.1 458.3 457.5 482.0 504.5 524.6 영업이익 67.8 93.3 43.5 51.5 67.9 85.5 104.2 마진율(%) 6.0% 8.5% 4.6% 5.2% 6.4% 7.5% 8.6% 카카오엔터테인먼트 39.4 6.9 -37.4 -37.2 -34.3 -30.9 -27.0 Kakao Piccoma 28.4 86.4 80.9 88.8 102.2 116.4 131.2 당기순이익 60.6 66.1 39.6 57.5 71.3 86.1 101.6 %YoY 201.7% 9.1% -40.1% 45.1% 24.1% 20.7% 18.0% CAGR(26E-30E) 9.0% 잠재 PER(배) 20.0 26E 적정가치 1,387.4 카카오엔터테인먼트 43.2 19.4 -12.6 -11.0 -7.3 -3.1 1.4 %YoY -4.8% -55.0% 적전 적축 적축 적축 흑전 CAGR(26E-30E) -41.2% 잠재 PER(배) 20.0 26E 적정가치 18.6 Kakao Piccoma 17.5 46.7 52.2 68.4 78.6 89.2 100.2 %YoY 흑전 167.6% 11.8% 31.0% 14.8% 13.5% 12.3% CAGR(26E-30E) 16.5% 잠재 PER(배) 20.0 26E 적정가치 1,368.8 주: 연간 할인율 10% 적용, 장기 수익가치 기반 기계적 기업가치 산출 자료: 카카오, 전자공시, 키움증권 리서치 추정 [PDF 38페이지] 오류! 지정한 스 인터넷 38 카카오 분기 실적 추이 및 전망 (십억원) 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26 3Q26F 4Q26F 25A 26E 27E 매출액 1,747.9 1,917.5 1,962.2 2,041.9 1,942.1 2,098.5 1,992.1 2,123.5 7,669.5 8,156.1 8,848.7 플랫폼부문 993.2 1,055.1 1,059.7 1,199.5 1,153.0 1,230.3 1,159.6 1,274.2 4,307.5 4,817.0 5,324.2 톡비즈 582.8 572.7 561.7 653.4 630.0 643.2 634.7 714.9 2,370.6 2,622.8 2,830.1 플랫폼 기타 410.5 482.4 497.9 546.2 523.0 587.0 524.9 559.3 1,937.0 2,194.2 2,494.1 콘텐츠부문 754.7 862.4 902.6 842.4 789.1 868.2 832.6 849.3 3,362.0 3,339.1 3,524.5 뮤직 438.4 517.9 565.4 526.0 485.5 558.4 522.5 551.8 2,047.8 2,118.2 2,254.0 스토리 241.1 250.2 241.3 220.6 211.2 210.7 209.4 196.9 953.3 828.3 862.1 미디어 75.1 94.2 95.8 95.8 92.4 99.1 100.6 100.6 360.9 392.7 408.4 영업비용 1,620.5 1,713.6 1,738.4 1,825.9 1,730.7 1,821.4 1,737.6 1,840.5 6,898.4 7,130.2 7,564.5 영업이익 127.4 203.9 223.8 216.0 211.4 277.0 254.5 283.0 771.1 1,025.9 1,284.2 영업이익률(%) 7.3% 10.6% 11.4% 10.6% 10.9% 13.2% 12.8% 13.3% 10.1% 12.6% 14.5% 영업외손익 107.5 36.0 30.6 -141.4 121.1 86.8 99.2 37.0 32.6 344.1 359.2 법인세차감전순이익 234.9 239.9 254.4 74.6 332.5 363.8 353.8 319.9 803.7 1,370.0 1,643.4 법인세차감전순이익률(%) 13.4% 12.5% 13.0% 3.7% 17.1% 17.3% 17.8% 15.1% 10.5% 16.8% 18.6% 법인세비용 -5.4 23.2 78.5 43.7 46.0 167.9 94.7 85.7 140.0 394.3 442.0 법인세율(%) -2.3% 9.7% 30.9% 58.5% 13.8% 46.1% 26.8% 26.8% 17.4% 28.8% 26.9% 계속영업순이익 240.3 216.7 175.9 30.9 286.5 195.9 259.0 234.3 663.8 975.8 1,201.4 중단영업순이익 -39.9 -44.9 17.0 -78.0 -59.7 -177.9 0.0 0.0 -145.8 -237.7 0.0 당기순이익 200.3 171.8 192.9 -47.1 226.8 18.0 259.0 234.3 518.0 738.1 1,201.4 당기순이익률(%) 13.7% 11.3% 9.0% 1.5% 14.8% 9.3% 13.0% 11.0% 8.7% 12.0% 13.6% 지배주주지분 171.9 161.2 124.9 33.5 171.7 16.3 220.7 260.4 491.5 669.1 1,070.3 비지배지분 28.5 10.6 67.9 -80.5 55.1 1.6 38.4 -26.2 26.5 69.0 131.1 자료: 카카오, 키움증권 리서치 [PDF 39페이지] 39 카카오 연간 실적 추정치 변경 내역 (십억원) 변경 전 변경 후 차이(%, %P) 26E 27E 28E 26E 27E 28E 26E 27E 28E 매출액 8,231.4 8,976.2 10,156.6 8,156.1 8,848.7 9,818.0 -0.9% -1.4% -3.3% 영업이익 1,045.8 1,335.3 1,603.7 1,025.9 1,284.2 1,516.0 -1.9% -3.8% -5.5% 영업이익률 12.7% 14.9% 15.8% 12.6% 14.5% 15.4% -0.1% -0.4% -0.3% 법인세차감전순이익 1,336.6 1,594.8 1,891.6 1,370.0 1,643.4 1,902.9 2.5% 3.0% 0.6% 당기순이익 713.8 1,166.1 1,381.3 738.1 1,201.4 1,389.5 3.4% 3.0% 0.6% 지배주주지분 650.3 1,039.8 1,209.5 669.1 1,070.3 1,213.0 2.9% 2.9% 0.3% 자료: 키움증권 리서치 카카오 분기 실적 추정치 변경 내역 (십억원) 변경 전 변경 후 차이(%, %P) 3Q26E 4Q26E 1Q27E 2Q27E 3Q26E 4Q26E 1Q27E 2Q27E 3Q26E 4Q26E 1Q27E 2Q27E 매출액 2,039.1 2,151.7 2,129.0 2,215.3 1,992.1 2,123.5 2,113.6 2,199.4 -2.3% -1.3% -0.7% -0.7% 영업이익 266.6 290.8 337.9 353.6 254.5 283.0 320.0 341.0 -4.5% -2.7% -5.3% -3.6% 영업이익률 13.1% 13.5% 15.9% 16.0% 12.8% 13.3% 15.1% 15.5% -0.3% -0.2% -0.7% -0.5% 법인세차감전순이익 342.6 297.7 416.9 431.2 353.8 319.9 422.2 441.8 3.3% 7.5% 1.3% 2.5% 당기순이익 250.9 218.1 304.8 315.3 259.0 234.3 308.7 323.0 3.2% 7.4% 1.3% 2.4% 지배주주지분 212.9 249.4 261.0 270.3 220.7 260.4 264.9 278.0 3.7% 4.4% 1.5% 2.8% 자료: 키움증권 리서치 [PDF 40페이지] 오류! 지정한 스 인터넷 40 포괄손익계산서 (단위: 십억원) 재무상태표 (단위: 십억원) 12월 결산, IFRS 연결 2024A 2025A 2026F 2027F 2028F 12월 결산, IFRS 연결 2024A 2025A 2026F 2027F 2028F 매출액 7,864.0 8,099.1 8,156.1 8,848.7 9,818.0 유동자산 10,721.7 12,374.2 13,817.2 15,722.0 17,803.3 매출원가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 현금 및 현금성자산 6,169.8 6,373.8 7,580.0 9,121.2 10,776.7 매출총이익 7,864.0 8,099.1 8,156.1 8,848.7 9,818.0 단기금융자산 2,734.8 4,043.4 4,245.6 4,457.9 4,680.8 판관비 7,368.8 7,367.1 7,130.2 7,564.5 8,302.0 매출채권 및 기타채권 1,255.5 1,396.0 1,405.8 1,525.2 1,692.3 영업이익 495.3 732.0 1,025.9 1,284.2 1,516.0 재고자산 81.1 76.5 77.1 83.6 92.8 EBITDA 1,330.6 1,572.3 1,863.8 2,136.3 2,375.8 기타유동자산 480.5 484.5 508.7 534.1 560.7 영업외손익 -445.6 -110.5 344.1 359.2 386.9 비유동자산 15,051.4 15,409.3 15,846.4 16,293.3 16,761.2 이자수익 205.8 181.6 206.2 236.7 269.5 투자자산 5,741.3 6,007.0 6,276.1 6,562.6 6,871.0 이자비용 203.7 180.2 180.2 180.2 180.2 유형자산 1,362.5 1,556.7 1,577.9 1,587.9 1,592.7 외환관련이익 61.2 32.7 29.2 30.6 32.2 무형자산 5,170.7 5,227.8 5,243.7 5,256.5 5,267.0 외환관련손실 35.8 37.2 27.9 29.3 30.7 기타비유동자산 2,776.9 2,617.8 2,748.7 2,886.3 3,030.5 종속 및 관계기업손익 56.4 89.6 151.5 160.2 172.9 자산총계 25,773.0 27,783.5 29,663.6 32,015.3 34,564.5 기타 -529.5 -197.0 165.3 141.2 123.2 유동부채 8,545.2 8,779.7 9,144.9 9,528.4 9,931.0 법인세차감전이익 49.7 621.5 1,370.0 1,643.4 1,902.9 매입채무 및 기타채무 5,310.4 6,193.4 6,503.1 6,828.2 7,169.6 법인세비용 160.5 94.7 394.3 442.0 513.4 단기금융부채 2,214.3 1,475.7 1,475.7 1,475.7 1,475.7 계속사업순손익 -110.8 526.8 975.8 1,201.4 1,389.5 기타유동부채 1,020.5 1,110.6 1,166.1 1,224.5 1,285.7 당기순이익 -161.9 518.0 738.1 1,201.4 1,389.5 비유동부채 3,284.9 3,778.9 3,811.3 3,845.0 3,879.8 지배주주순이익 55.3 491.5 669.1 1,070.3 1,213.0 장기금융부채 2,130.9 2,550.2 2,550.2 2,550.2 2,550.2 증감율 및 수익성 (%) 기타비유동부채 1,154.0 1,228.7 1,261.1 1,294.8 1,329.6 매출액 증감율 4.1 3.0 0.7 8.5 11.0 부채총계 11,830.1 12,558.6 12,956.3 13,373.4 13,810.9 영업이익 증감율 7.5 47.8 40.2 25.2 18.1 지배지분 10,141.3 11,276.2 12,689.5 14,493.1 16,428.3 EBITDA 증감율 8.9 18.2 18.5 14.6 11.2 자본금 44.4 44.3 44.4 44.4 44.4 지배주주순이익 증감율 흑전 788.8 36.1 60.0 13.3 자본잉여금 8,911.0 8,803.3 8,803.3 8,803.3 8,803.3 EPS 증감율 흑전 791.9 36.1 59.9 13.3 기타자본 -34.1 -82.4 -82.4 -82.4 -82.4 매출총이익율(%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 기타포괄손익누계액 -723.6 -173.5 614.8 1,403.1 2,191.4 영업이익률(%) 6.3 9.0 12.6 14.5 15.4 이익잉여금 1,943.5 2,684.5 3,309.5 4,324.8 5,471.7 EBITDA Margin(%) 16.9 19.4 22.9 24.1 24.2 비지배지분 3,801.6 3,948.7 4,017.7 4,148.8 4,325.3 지배주주순이익률(%) 0.7 6.1 8.2 12.1 12.4 자본총계 13,942.9 15,224.9 16,707.3 18,641.9 20,753.6 현금흐름표 (단위: 십억원) 투자지표 (단위: 원, %, 배) 12월 결산, IFRS 연결 2024A 2025A 2026F 2027F 2028F 12월 결산, IFRS 연결 2024A 2025A 2026F 2027F 2028F 영업활동 현금흐름 1,250.5 1,404.8 2,500.2 2,871.6 3,023.5 주당지표(원) 당기순이익 0.0 0.0 738.1 1,201.4 1,389.5 EPS 124 1,110 1,511 2,416 2,738 비현금항목의 가감 1,462.0 1,014.1 1,054.8 1,077.4 1,111.0 BPS 22,858 25,483 28,645 32,716 37,084 유형자산감가상각비 575.7 582.7 578.8 590.0 595.2 CFPS 2,928 3,461 4,048 5,144 5,645 무형자산감가상각비 259.6 257.5 259.1 262.1 264.6 DPS 68 75 100 125 150 지분법평가손익 -242.0 -331.4 -151.5 -160.2 -172.9 주가배수(배) 기타 868.7 505.3 368.4 385.5 424.1 PER 306.9 54.1 21.9 13.7 12.1 영업활동자산부채증감 -4.3 -106.4 352.1 254.7 223.5 PER(최고) 497.2 64.5 42.7 매출채권및기타채권의감소 -20.3 -27.3 -9.8 -119.4 -167.1 PER(최저) 261.5 32.2 21.3 재고자산의감소 0.5 -20.0 -0.5 -6.5 -9.2 PBR 1.67 2.36 1.15 1.01 0.89 매입채무및기타채무의증가 -27.0 131.4 309.7 325.2 341.4 PBR(최고) 2.71 2.81 2.25 기타 42.5 -190.5 52.7 55.4 58.4 PBR(최저) 1.42 1.40 1.13 기타현금흐름 -207.2 497.1 355.2 338.1 299.5 PSR 2.16 3.28 1.79 1.65 1.49 투자활동 현금흐름 10.4 -478.2 -444.7 -463.6 -483.3 PCFR 13.0 17.4 8.2 6.4 5.9 유형자산의 취득 -379.6 -479.2 -600.0 -600.0 -600.0 EV/EBITDA 12.2 15.4 5.9 4.4 3.3 유형자산의 처분 31.9 13.7 0.0 0.0 0.0 주요비율(%) 무형자산의 순취득 -87.3 -102.1 -275.0 -275.0 -275.0 배당성향(%,보통주,현금) -18.4 6.4 6.0 4.6 4.8 투자자산의감소(증가) -332.2 -176.1 -117.6 -126.3 -135.5 배당수익률(%,보통주,현금) 0.2 0.1 0.3 0.4 0.4 단기금융자산의감소(증가) 0.8 -1,308.7 -202.2 -212.3 -222.9 ROA -0.6 1.9 2.6 3.9 4.2 기타 776.8 1,574.2 750.1 750.0 750.1 ROE 0.6 4.6 5.6 7.9 7.8 재무활동 현금흐름 -521.3 -708.2 -533.0 -544.1 -555.1 ROIC -22.5 17.2 21.7 29.3 35.6 차입금의 증가(감소) -139.1 -200.9 0.0 0.0 0.0 매출채권회전율 6.4 6.1 5.8 6.0 6.1 자본금,자본잉여금의 증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 재고자산회전율 71.6 102.8 106.2 110.1 111.3 자기주식처분(취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 부채비율 84.8 82.5 77.5 71.7 66.5 배당금지급 -43.5 -38.9 -33.0 -44.1 -55.1 순차입금비율 -32.7 -42.0 -46.7 -51.2 -55.1 기타 -338.7 -468.4 -500.0 -500.0 -500.0 이자보상배율,현금 2.4 4.1 5.7 7.1 8.4 기타현금흐름 41.0 -14.3 -316.2 -322.8 -329.6 총차입금 4,345.2 4,025.9 4,025.9 4,025.9 4,025.9 현금 및 현금성자산의 순증가 780.6 204.0 1,206.3 1,541.2 1,655.5 순차입금 -4,559.4 -6,391.3 -7,799.8 -9,553.2 -11,431.6 기초현금 및 현금성자산 5,389.2 6,169.8 6,373.8 7,580.0 9,121.2 EBITDA 1,330.6 1,572.3 1,863.8 2,136.3 2,375.8 기말현금 및 현금성자산 6,169.8 6,373.8 7,580.0 9,121.2 10,776.7 FCF -690.7 818.0 1,035.1 1,159.0 1,302.7 자료: 키움증권 리서치센터 [PDF 41페이지] 41 카카오페이 (377300) BUY(Maintain) 목표주가 55,000원(하향) 주가(10/7) 39,600원 인터넷/게임 Analyst 김진구 내년 주요 프런티어 업체의 AI 자산관리 사업 진출과 확장을 바라보며, 동 이슈는 경쟁강도 측면에서 동사에 부정적 영향을 줄 것으로 판단한다. Stock Data KOSPI (10/7) 6,803.90pt 시가총액 53,579억원 52주 주가동향 최고가 최저가 70,900 원 37,450원 최고/최저가 대비 등락 -44.1% 5.7% 주가수익률 절대 상대 1M -15.3% -12.9% 6M -19.3% -34.8% 1Y -25.0% -60.2% Company Data 발행주식수 135,301 천주 일평균 거래량(3M) 297천주 외국인 지분율 28.0% 배당수익률(26E) 0.0% BPS(26E) 15,064원 주요 주주 카카오 외 3인 46.2% Price Trend 경쟁강도 변수 동사 목표주가 하향 동사 목표주가를 8.5만원에서 5.5만원으로 하향한다. 신규 목표주가는 2030E 지배주주순이익 5,451억원에 잠재 PER 20배와 연 할인율 10%를 적용한 올해 기준 현재가치이다. 근래 동사가 프런티어 업체와 거리를 둔 사안 등을 감안해 자산관리 에이전트 사업 관련한 월간 구독료와 잠재 PER을 저감해 적용했음을 밝힌다. 3분기 실적 프리뷰 동사의 3Q26E 매출액과 영업이익으로 각각 3,005억원과 300억원을 전망하며, 관련 영업이익률 10.0%를 예상한다. 동 분기 주식 거래대금 감소로 투자 TPV가 전기대비 35% 감소할 것으로 예상되는 가운데 연계 사업에 대한 프로모션 성격의 마케팅비 집행 등이 복합적 작동하면서 영업이익은 전분기대비 48.7% 감소할 것으로 전망한다. (십억원, IFRS 연결) 2024 2025 2026F 2027F 2028F 매출액 766.2 958.4 1,265.2 1,577.8 2,141.1 영업이익 -57.5 50.4 163.8 223.1 346.8 EBITDA -5.0 99.9 208.4 272.8 398.2 세전이익 -5.4 77.5 196.3 278.6 412.3 순이익 -21.5 55.7 156.8 211.2 308.8 지배주주지분순이익 -13.7 45.2 139.9 211.2 308.8 EPS(원) -102 335 1,034 1,561 2,282 증감률(%,YoY) 적전 흑전 208.4 50.9 46.2 PER(배) -257.4 146.4 38.3 25.4 17.4 PBR(배) 1.90 3.49 2.63 2.38 2.10 EV/EBITDA(배) -48.7 26.9 6.6 4.0 1.9 영업이익률(%) -7.5 5.3 12.9 14.1 16.2 ROE(%) -0.7 2.4 7.1 9.9 12.9 순차입금비율(%) -174.8 -205.1 -198.1 -192.3 -182.0 자료: 키움증권 리서치센터 -80 -60 -40 -20 0 0 20,000 40,000 60,000 80,000 25.10 26.01 26.04 26.07 26.10 (%) (원) 수정주가(좌) 상대수익률(우) [PDF 42페이지] 오류! 지정한 스 인터넷 42 카카오페이 실적 및 Valuation (십억원) 23A 24A 25A 26E 27E 28E 29E 30E 매출액 615.4 766.2 958.4 1,265.2 1,577.8 2,141.1 2,900.4 3,864.1 결제서비스 443.4 490.0 518.1 576.5 618.1 644.8 653.8 643.1 금융서비스 142.8 244.1 388.0 614.0 723.6 821.3 896.7 959.1 자산관리 에이전트 131.1 517.7 1,126.4 1,959.4 MAU(천명) 26,116 26,704 27,238 27,715 PUR 1.3% 3.3% 5.3% 7.3% PU(천명) 327 868 1,430 2,010 월간 구독료(달러) 25 38 50 63 원/달러 환율 1,338 1,325 1,313 1,300 월간 구독료(천원) 33 50 66 81 에이전틱 광고 19.1 60.6 117.2 188.3 결제 TPV(조원) 59.9 67.3 74.1 79.6 Penetration Rate 1.3% 3.3% 5.3% 7.3% 테이크레이트 2.5% 2.8% 3.0% 3.3% 플랫폼서비스 29.1 32.1 52.3 74.7 85.9 96.7 106.3 114.3 영업비용 672.0 823.7 908.0 1,101.4 1,354.7 1,794.4 2,405.0 3,211.5 지급수수료 318.0 360.2 384.4 448.9 624.5 997.9 1,555.6 2,319.9 자산관리 에이전트 원가 72.1 273.9 600.1 1,073.5 PU(천명) 327 868 1,430 2,010 일간 프롬프트 사용(개수) 15 20 25 30 일수 365 366 365 365 단가(센트) 3.0 3.3 3.5 3.8 원/달러 환율 1,338 1,325 1,313 1,300 단가(원화) 40 43 46 49 자산관리 에이전트 로열티 39.3 155.3 337.9 587.8 RS 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 에이전틱 결제광고 로열티 9.5 30.3 58.6 94.1 RS 50.0% 50.0% 50.0% 50.0% 인건비 203.1 215.4 260.0 284.0 305.3 320.5 333.3 343.3 광고선전비 56.5 65.5 94.8 108.7 122.3 134.5 144.6 151.8 기타 94.3 182.5 168.8 259.9 302.7 341.4 371.5 396.5 영업이익 -56.6 -57.5 50.4 163.8 223.1 346.8 495.5 652.7 마진율(%) -9.2% -7.5% 5.3% 12.9% 14.1% 16.2% 17.1% 16.9% 영업외손익 50.9 52.1 27.1 32.5 55.5 65.5 75.5 85.5 법인세차감전순이익 -5.6 -5.4 77.5 196.3 278.6 412.3 571.0 738.2 법인세비용 17.3 16.2 21.8 39.4 67.4 103.5 147.1 193.1 법인세율 -305.8% -300.4% 28.1% 20.1% 24.2% 25.1% 25.8% 26.2% 당기순이익 -22.9 -21.5 55.7 156.8 211.2 308.8 423.9 545.1 당기순이익률 -3.7% -2.8% 5.8% 12.4% 13.4% 14.4% 14.6% 14.1% 지배주주지분 2.5 -13.7 45.2 139.9 211.2 308.8 423.9 545.1 %YoY -95.3% 적전 흑전 209.3% 50.9% 46.2% 37.3% 28.6% CAGR(26E-30E) 64.5% 잠재 PER(배) 53.2 38.8 29.2 23.4 20.0 26E 적정가치 7,445.7 발행주식수(백만주) 135.3 주당 적정가치(원) 55,031 주: 자산관리 에이전트 로열티 비중 30% 적용, 연간 할인율 10% 적용 자료: 카카오페이, 키움증권 리서치 [PDF 43페이지] 43 카카오페이 분기 실적 추이 및 전망 (십억원) 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26 3Q26E 4Q26E 25A 26E 27E 매출액 211.9 238.3 238.4 269.8 300.3 335.1 300.5 329.3 958.4 1,265.2 1,577.8 결제서비스 122.2 125.1 129.7 141.1 138.4 141.4 145.0 151.6 518.1 576.5 618.1 금융서비스 80.2 100.3 94.7 112.8 145.9 175.2 135.9 157.0 388.0 614.0 723.6 자산관리 에이전트 131.1 에이전틱 결제광고 19.1 플랫폼서비스 9.5 12.9 14.0 15.9 16.0 18.5 19.6 20.7 52.3 74.7 85.9 영업비용 207.5 229.0 222.5 249.0 268.0 276.5 270.5 286.4 908.0 1,101.4 1,354.7 영업이익 4.4 9.3 15.8 20.8 32.2 58.6 30.0 42.9 50.4 163.8 223.1 영업이익률(%) 2.1% 3.9% 6.6% 7.7% 10.7% 17.5% 10.0% 13.0% 5.3% 12.9% 14.1% 영업외손익 16.0 10.6 7.7 -7.2 9.2 0.5 11.4 11.4 27.1 32.5 55.5 법인세차감전순이익 20.4 20.0 23.5 13.6 41.5 59.1 41.4 54.3 77.5 196.3 278.6 법인세차감전순이익률(%) 9.6% 8.4% 9.9% 5.0% 13.8% 17.6% 13.8% 16.5% 8.1% 15.5% 17.7% 법인세비용 6.0 5.8 4.4 5.6 6.8 9.5 10.0 13.1 21.8 39.4 67.4 법인세율(%) 29.5% 29.3% 18.6% 40.8% 16.3% 16.1% 24.2% 24.2% 28.1% 20.1% 24.2% 당기순이익 14.4 14.1 19.1 8.1 34.7 49.6 31.4 41.1 55.7 156.8 211.2 당기순이익률(%) 6.8% 5.9% 8.0% 3.0% 11.6% 14.8% 10.4% 12.5% 5.8% 12.4% 13.4% 지배주주지분 13.3 12.7 15.2 4.1 28.5 40.0 30.3 41.1 45.2 139.9 211.2 비지배지분 1.1 1.4 4.0 4.0 6.2 9.6 1.1 0.0 10.5 16.9 0.0 자료: 카카오페이, 키움증권 리서치 [PDF 44페이지] 오류! 지정한 스 인터넷 44 카카오페이 연간 실적 추정치 변경 내역 (십억원) 변경 전 변경 후 차이(%, %P) 26E 27E 28E 26E 27E 28E 26E 27E 28E 매출액 1,298.3 1,635.9 2,404.1 1,265.2 1,577.8 2,141.1 -2.6% -3.5% -10.9% 영업이익 198.5 203.2 317.4 163.8 223.1 346.8 -17.5% 9.8% 9.2% 영업이익률 15.3% 12.4% 13.2% 12.9% 14.1% 16.2% -2.3% 1.7% 3.0% 법인세차감전순이익 232.6 261.9 386.1 196.3 278.6 412.3 -15.6% 6.4% 6.8% 당기순이익 184.3 198.5 289.8 156.8 211.2 308.8 -14.9% 6.4% 6.5% 지배주주지분 166.8 198.5 289.8 139.9 211.2 308.8 -16.1% 6.4% 6.5% 자료: 키움증권 리서치 카카오페이 분기 실적 추정치 변경 내역 (십억원) 변경 전 변경 후 차이(%, %P) 3Q26E 4Q26E 1Q27E 2Q27E 3Q26E 4Q26E 1Q27E 2Q27E 3Q26E 4Q26E 1Q27E 2Q27E 매출액 319.5 343.5 360.4 414.1 300.5 329.3 355.7 408.3 -5.9% -4.1% -1.3% -1.4% 영업이익 51.4 56.2 35.4 62.5 30.0 42.9 42.0 75.2 -41.5% -23.7% 18.8% 20.2% 영업이익률 16.1% 16.4% 9.8% 15.1% 10.0% 13.0% 11.8% 18.4% -6.1% -3.3% 2.0% 3.3% 법인세차감전순이익 63.5 68.4 50.0 77.2 41.4 54.3 55.9 89.0 -34.8% -20.7% 11.7% 15.4% 당기순이익 48.2 51.9 37.9 58.5 31.4 41.1 42.4 67.5 -34.8% -20.7% 11.7% 15.4% 지배주주지분 46.4 51.9 37.9 58.5 30.3 41.1 42.4 67.5 -34.8% -20.7% 11.7% 15.4% 자료: 키움증권 리서치 [PDF 45페이지] 45 포괄손익계산서 (단위: 십억원) 재무상태표 (단위: 십억원) 12월 결산, IFRS 연결 2024A 2025A 2026F 2027F 2028F 12월 결산, IFRS 연결 2024A 2025A 2026F 2027F 2028F 매출액 766.2 958.4 1,265.2 1,577.8 2,141.1 유동자산 3,907.7 4,812.6 5,098.4 5,448.4 5,903.4 매출원가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 현금 및 현금성자산 1,564.2 1,631.5 1,676.3 1,823.9 2,004.0 매출총이익 766.2 958.4 1,265.2 1,577.8 2,141.1 단기금융자산 1,889.6 2,517.5 2,643.3 2,775.5 2,914.3 판관비 823.7 908.0 1,101.4 1,354.7 1,794.4 매출채권 및 기타채권 437.0 644.9 759.1 828.4 963.5 영업이익 -57.5 50.4 163.8 223.1 346.8 재고자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EBITDA -5.0 99.9 208.4 272.8 398.2 기타유동자산 16.9 18.7 19.7 20.6 21.6 영업외손익 52.1 27.1 32.5 55.5 65.5 비유동자산 507.0 527.0 557.1 585.3 614.7 이자수익 62.6 51.4 53.6 57.0 61.0 투자자산 84.0 98.2 104.1 112.5 123.0 이자비용 5.3 4.2 4.2 4.2 4.2 유형자산 38.8 38.4 43.6 44.8 45.1 외환관련이익 3.5 2.2 2.2 2.2 2.2 무형자산 126.5 114.4 119.6 123.7 127.1 외환관련손실 2.5 2.3 1.9 1.9 1.9 기타비유동자산 257.7 276.0 289.8 304.3 319.5 종속 및 관계기업손익 5.1 2.5 1.0 3.5 5.5 자산총계 4,414.7 5,339.6 5,655.4 6,033.7 6,518.1 기타 -11.3 -22.5 -18.2 -1.1 2.9 유동부채 2,380.9 3,266.2 3,426.6 3,595.1 3,771.9 법인세차감전이익 -5.4 77.5 196.3 278.6 412.3 매입채무 및 기타채무 2,301.0 3,115.4 3,271.2 3,434.7 3,606.5 법인세비용 16.2 21.8 39.4 67.4 103.5 단기금융부채 17.5 58.2 58.2 58.2 58.2 계속사업순손익 -21.5 55.7 156.8 211.2 308.8 기타유동부채 62.4 92.6 97.2 102.2 107.2 당기순이익 -21.5 55.7 156.8 211.2 308.8 비유동부채 123.0 122.5 123.3 124.1 125.0 지배주주순이익 -13.7 45.2 139.9 211.2 308.8 장기금융부채 96.8 89.8 89.8 89.8 89.8 증감율 및 수익성 (%) 기타비유동부채 26.2 32.7 33.5 34.3 35.2 매출액 증감율 24.5 25.1 32.0 24.7 35.7 부채총계 2,503.9 3,388.7 3,549.9 3,719.1 3,896.9 영업이익 증감율 흑전 -187.7 225.0 36.2 55.4 지배지분 1,861.2 1,900.4 2,038.2 2,247.2 2,553.8 EBITDA 증감율 흑전 -2,098.0 108.6 30.9 46.0 자본금 67.3 67.6 67.7 67.7 67.7 지배주주순이익 증감율 -644.4 -429.9 209.5 51.0 46.2 자본잉여금 1,817.7 1,807.7 1,807.6 1,807.6 1,807.6 EPS 증감율 적전 흑전 208.4 50.9 46.2 기타자본 168.1 173.6 173.6 173.6 173.6 매출총이익율(%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 기타포괄손익누계액 -7.9 -9.7 -11.9 -14.1 -16.3 영업이익률(%) -7.5 5.3 12.9 14.1 16.2 이익잉여금 -184.0 -138.7 1.2 212.4 521.2 EBITDA Margin(%) -0.7 10.4 16.5 17.3 18.6 비지배지분 49.6 50.5 67.4 67.4 67.4 지배주주순이익률(%) -1.8 4.7 11.1 13.4 14.4 자본총계 1,910.8 1,950.9 2,105.6 2,314.6 2,621.2 현금흐름표 (단위: 십억원) 투자지표 (단위: 원, %, 배) 12월 결산, IFRS 연결 2024A 2025A 2026F 2027F 2028F 12월 결산, IFRS 연결 2024A 2025A 2026F 2027F 2028F 영업활동 현금흐름 127.0 118.6 136.7 246.6 286.5 주당지표(원) 당기순이익 0.0 0.0 156.8 211.2 308.8 EPS -102 335 1,034 1,561 2,282 비현금항목의 가감 39.3 -6.0 -101.4 -74.3 -42.4 BPS 13,824 14,062 15,064 16,609 18,875 유형자산감가상각비 29.8 30.5 29.8 33.8 34.7 CFPS 132 368 410 1,012 1,969 무형자산감가상각비 22.7 19.0 14.8 15.8 16.7 DPS 0 0 0 0 0 지분법평가손익 -5.2 -4.0 -1.0 -3.5 -5.5 주가배수(배) 기타 -8.0 -51.5 -145.0 -120.4 -88.3 PER -257.4 146.4 38.3 25.4 17.4 영업활동자산부채증감 37.5 -11.2 46.1 99.1 41.6 PER(최고) -590.3 340.0 76.6 매출채권및기타채권의감소 -6.3 -3.6 -114.2 -69.2 -135.1 PER(최저) -207.9 75.1 35.3 재고자산의감소 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 PBR 1.90 3.49 2.63 2.38 2.10 매입채무및기타채무의증가 51.6 128.9 155.8 163.6 171.7 PBR(최고) 4.35 8.11 5.26 기타 -7.8 -136.5 4.5 4.7 5.0 PBR(최저) 1.53 1.79 2.43 기타현금흐름 50.2 135.8 35.2 10.6 -21.5 PSR 4.61 6.91 4.23 3.40 2.50 투자활동 현금흐름 191.3 -53.6 -60.7 -67.1 -73.8 PCFR 198.4 133.3 96.6 39.1 20.1 유형자산의 취득 -8.8 -15.3 -35.0 -35.0 -35.0 EV/EBITDA -48.7 26.9 6.6 4.0 1.9 유형자산의 처분 0.3 0.2 0.0 0.0 0.0 주요비율(%) 무형자산의 순취득 -3.4 -5.8 -20.0 -20.0 -20.0 배당성향(%,보통주,현금) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 투자자산의감소(증가) -16.7 -11.8 -4.8 -4.9 -5.0 배당수익률(%,보통주,현금) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 단기금융자산의감소(증가) -93.6 -627.9 -125.9 -132.2 -138.8 ROA -0.5 1.1 2.9 3.6 4.9 기타 313.5 607.0 125.0 125.0 125.0 ROE -0.7 2.4 7.1 9.9 12.9 재무활동 현금흐름 -12.0 2.7 -25.0 -25.0 -25.0 ROIC 2.7 -2.4 -5.4 -6.9 -10.5 차입금의 증가(감소) 0.0 38.3 0.0 0.0 0.0 매출채권회전율 1.9 1.8 1.8 2.0 2.4 자본금,자본잉여금의 증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 재고자산회전율 자기주식처분(취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 부채비율 131.0 173.7 168.6 160.7 148.7 배당금지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 순차입금비율 -174.8 -205.1 -198.1 -192.3 -182.0 기타 -12.0 -35.6 -25.0 -25.0 -25.0 이자보상배율,현금 -10.9 12.1 39.3 53.5 83.1 기타현금흐름 0.7 -0.4 -6.2 -6.9 -7.6 총차입금 114.3 147.9 147.9 147.9 147.9 현금 및 현금성자산의 순증가 307.0 67.2 44.8 147.6 180.0 순차입금 -3,339.5 -4,001.0 -4,171.7 -4,451.5 -4,770.4 기초현금 및 현금성자산 1,257.3 1,564.2 1,631.5 1,676.3 1,823.9 EBITDA -5.0 99.9 208.4 272.8 398.2 기말현금 및 현금성자산 1,564.2 1,631.5 1,676.3 1,823.9 2,004.0 FCF 39.7 63.7 159.3 255.3 289.8 자료: 키움증권 리서치센터 [PDF 46페이지] 오류! 지정한 스 인터넷 46 고지사항  본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장 할 수 없고, 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다.  본 조사분석자료는 유가증권 투자를 위한 정보제공을 목적으로 당사 고객에게 배포되는 참고자료로서, 유가증권의 종류, 종목, 매 매의 구분과 방법 등에 관한 의사결정은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의 거하여 행해진 일제의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않으며 법적 분쟁에서 증거로 사용 될 수 없습니다.  본 조사 분석자료를 무단으로 인용, 복제, 전시, 배포, 전송, 편집, 번역, 출판하는 등의 방법으로 저작권을 침해하는 경우에는 관 련법에 의하여 민•형사상 책임을 지게 됩니다.  위 상기 주가 및 지수 데이터는 3시 30분 기준입니다. 투자의견 변동내역 (2개년) 종목명 일자 투자의견 목표 주가 목표 가격 대상 시점 괴리율(%) 종목명 일자 투자의견 목표 주가 목표 가격 대상 시점 괴리율(%) 평균 주가 대비 최고 주가 대비 평균 주가 대비 최고 주가 대비 NAVER (035420) 2024-10-08 BUY(Maintain) 240,000원 6개월 -27.97 -25.13 카카오페이 (377300) 2025-07-29 BUY(Initiate) 130,000원 6개월 -51.59 -49.15 2024-11-12 BUY(Maintain) 240,000원 6개월 -25.64 -15.42 2025-08-11 BUY(Maintain) 130,000원 6개월 -56.47 -48.08 2024-11-28 BUY(Maintain) 260,000원 6개월 -21.15 -16.15 2025-11-05 BUY(Maintain) 130,000원 6개월 -57.16 -48.08 2025-01-24 BUY(Maintain) 270,000원 6개월 -20.47 -14.07 2025-11-24 BUY(Maintain) 130,000원 6개월 -58.58 -45.46 2025-02-10 BUY(Maintain) 290,000원 6개월 -25.17 -20.17 2026-01-26 BUY(Maintain) 130,000원 6개월 -49.88 -45.46 2025-03-20 BUY(Maintain) 290,000원 6개월 -30.70 -20.17 2026-02-13 BUY(Maintain) 130,000원 6개월 -51.29 -45.46 2025-05-28 BUY(Maintain) 270,000원 6개월 -13.78 7.59 2026-03-24 BUY(Maintain) 130,000원 6개월 -54.29 -45.46 2025-07-29 BUY(Maintain) 300,000원 6개월 -18.78 -7.17 2026-04-28 BUY(Maintain) 130,000원 6개월 -54.48 -45.46 2025-11-28 Outperform (Downgrade) 300,000원 6개월 -18.42 -6.17 2026-05-07 BUY(Maintain) 130,000원 6개월 -59.35 -45.46 2026-05-28 BUY(Upgrade) 250,000원 6개월 1.75 12.20 2026-08-24 BUY(Maintain) 85,000원 6개월 -48.73 -43.00 2026-06-09 Outperform (Downgrade) 320,000원 6개월 -34.51 -19.69 2026-10-07 BUY(Maintain) 55,000원 6개월 2026-08-14 BUY(Upgrade) 320,000원 6개월 -34.72 -19.69 2026-10-07 BUY(Maintain) 250,000원 6개월 카카오 (035720) 2024-10-08 BUY(Maintain) 49,000원 6개월 -23.94 -19.59 2024-11-08 BUY(Maintain) 47,000원 6개월 -17.53 -0.85 2025-01-22 BUY(Maintain) 45,000원 6개월 -17.45 -7.11 2025-02-05 BUY(Maintain) 52,000원 6개월 -16.76 -12.88 2025-02-14 BUY(Maintain) 57,000원 6개월 -31.05 -30.00 2025-02-24 BUY(Maintain) 59,000원 6개월 -26.72 -23.05 2025-03-20 BUY(Maintain) 70,000원 6개월 -41.55 -37.71 2025-04-17 BUY(Maintain) 70,000원 6개월 -43.14 -37.71 2025-05-09 BUY(Maintain) 70,000원 6개월 -44.01 -37.71 2025-05-28 BUY(Maintain) 70,000원 6개월 -33.09 0.57 2025-07-29 BUY(Maintain) 100,000원 6개월 -41.64 -36.20 2025-08-11 BUY(Maintain) 100,000원 6개월 -38.15 -34.70 2025-09-01 BUY(Maintain) 100,000원 6개월 -37.96 -33.00 2025-09-24 BUY(Maintain) 100,000원 6개월 -38.52 -32.30 2025-11-24 BUY(Maintain) 110,000원 6개월 -45.98 -42.00 2026-01-26 BUY(Maintain) 110,000원 6개월 -46.00 -42.00 2026-02-13 BUY(Maintain) 110,000원 6개월 -47.41 -42.00 2026-03-24 BUY(Maintain) 110,000원 6개월 -50.84 -42.00 2026-08-24 BUY(Maintain) 70,000원 6개월 -50.46 -47.36 2026-10-07 BUY(Maintain) 44,000원 6개월 *주가는 수정주가를 기준으로 괴리율을 산출하였음. [PDF 47페이지] 47 목표주가 추이 (2개년) NAVER (035420) 카카오 (035720) 카카오페이 (377300) 투자의견 및 적용기준 기업 적용기준(6개월) 업종 적용기준(6개월) Buy(매수) Outperform(시장수익률 상회) Marketperform(시장수익률) Underperform(시장수익률 하회) Sell(매도) 시장대비 +20% 이상 주가 상승 예상 시장대비 +10∼+20% 주가 상승 예상 시장대비 +10∼-10% 주가 변동 예상 시장대비 -10∼-20% 주가 하락 예상 시장대비 -20% 이하 주가 하락 예상 Overweight (비중확대) Neutral (중립) Underweight (비중축소) 시장대비 +10% 이상 초과수익 예상 시장대비 +10∼-10% 변동 예상 시장대비 -10% 이상 초과하락 예상 투자등급 비율 통계 (2025/10/01~2026/09/30) 매수 중립 매도 97.09% 2.43% 0.48% 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 '24/10/07 '25/10/07 '26/10/07 수정주가(원) 목표주가 0 30,000 60,000 90,000 120,000 '24/10/07 '25/10/07 '26/10/07 수정주가(원) 목표주가 0 30,000 60,000 90,000 120,000 150,000 '24/10/07 '25/10/07 '26/10/07 수정주가(원) 목표주가 ===== 통합 원문 17 / 40 ===== [채널] 소중한추억. [게시일시] 2026.10.07 20:32:20 [텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216499 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] [철강/비철금속] 제목: 3분기 실적보다 중요한 것: 구리, 저PBR 작성자: 장재혁 (메리츠증권) 투자의견: Overweight [구리가격상승전망] · 정광 부족으로 인한 낮은 제련수수료(TC)와 부산물 수익성 악화가 겹치며 중국 제련소들의 가동률 조정 및 감산 움직임이 포착되어 2027년 1분기까지 구리 가격 상승 흐름이 이어질 전망입니다. · 미국의 정련동 관세 부과 가능성이 유지되면서 미국 내 축적된 재고의 글로벌 방출 가능성이 낮아 공급 타이트 현상을 지지하고 있습니다. [저PBR정책모멘텀] · 2026년 11월 저PBR 기업 명단 공표제도 시행과 상속·증여세 할증 평가 세법 개정안 추진으로 저평가된 기업들의 가치 제고 압박 및 주가 부양 유인이 강화될 것입니다. · 장기 저PBR 상태이면서 최대주주의 상속·증여 가능성이 높은 기업들이 수혜를 입을 것으로 예상되며, 섹터 내 현대제철 등이 주목받고 있습니다. [철강실적전망과리스크] · 3분기 철강 실적은 고환율 및 원료탄가 상승의 시차 반영으로 부진할 전망이나, 원화 강세 효과가 본격화되는 4분기부터는 점진적인 수익성 개선이 기대됩니다. · 다만 중국 광산 사고 및 운임 상승으로 최근 급등한 원료탄 가격의 안정 여부가 4분기 실적 회복의 주요 변수이자 리스크 요인입니다. [텔레그램 첨부 원문 1] [URL] https://t.me/DOC_POOL/216499 [첨부 파일] 장재혁_철강_금속_3분기_실적보다_중요한_것_구리_메리츠증권_261007.pdf [제목] 장재혁_철강_금속_3분기_실적보다_중요한_것_구리_메리츠증권_261007.pdf [PDF 1페이지] www.imeritz.com 철강/금속 Industry Brief 철강/비철금속 Analyst 장재혁 jaehyeok.jang@meritz.co.kr 3분기 실적보다 중요한 것: 구리, 저PBR 구리: 중국 제련소의 생산 조정, 상승 논리의 구체화 구리 가격에 대한 긍정적 시각을 유지하며, 1Q27까지 상승 흐름이 이어질 것으로 전 망한다. 미국의 관세 결정 지연 가능성으로 현지 프리미엄은 축소됐으나, 관세 가능 성이 남아 있어 미국에 축적된 재고의 글로벌 물량 출회를 예상하기는 이르다. 황산 역시 단기 조정 중이지만, 종전 이후에도 가격 정상화에는 시차가 예상되어 광산 업 체의 SX-EW 공정의 원가 부담은 당분간 지속될 전망이다. 이번에 주목할 변화는 낮은 TC에 부산물 수익성 악화가 겹치며 중국 제련소의 가동률 조정 움직임이 포착 되었다는 점이다. 연말 2027년 Benchmark TC 협상을 앞두고 협상력을 높이려는 감산 신호까지 더해질 수 있다. 이는 내년 정련동 공급 전망의 하향 가능성을 높이며 구리 가격 상승을 뒷받침할 것으로 판단한다. 저PBR 기업 공표제도 시행을 앞두고 11월 2일 저PBR 기업 명단이 공개된다. 공표 이후 기업들의 대응을 가를 변수에 주 목한다. 저PBR 관련 정책은 기업 명단을 공개하는 공표제도와 상속·증여 주식의 할 증 평가를 추진하는 세법 개정안으로 구분된다. 공표제도가 기업가치 제고를 압박한 다면, 세법 개정안은 낮은 주가를 유지해 상속·증여세 부담을 줄일 유인을 약화시키는 방향이다. 세법 개정안의 국회 심의 경과를 지켜보되, 장기간 저PBR 상태가 지속되 고 최대주주의 상속·증여 가능성이 높은 기업에 주목한다. 3Q26 Preview: 원화 강세의 수혜는 4분기로 이연 3분기 철강업체 실적은 당초 기대에 미치지 못할 전망이다. 원화 강세에 따른 원재료 비 절감을 기대했으나, 2분기까지의 고환율과 원료탄 가격 상승이 투입원가에 시차를 두고 반영되는 가운데 원화 환산 수출판가 하락은 먼저 나타났다. 원화 강세의 원가 개선 효과는 4분기부터 본격화될 것으로 예상한다. 다만 중국 광산 사고와 운임 상승 등의 영향으로 최근 급등한 원료탄 가격은 부담이다. 원료탄 가격의 안정 여부가 4분 기 수익성 개선 폭을 좌우할 것이다. 섹터 내에서는 풍산과 현대제철을 선호한다. 풍산은 예상 ROE 대비 저평가된 P/B에 거래되는 가운데 구리 가격의 추가 상승이 주가 모멘텀으로 작용할 수 있다고 판단한 다. 현대제철은 저PBR 정책에 따른 기업가치 제고와 재평가 가능성에 주목한다. Meritz Research 2026. 10. 7 Overweight [PDF 2페이지] 2 1. 구리 가격, 이제는 제련소 생산 둔화 주목 당사는 , <구리 TC(제련수수료) “급락할게~” 구리 가격: “올라갈게~”(8/24)> 자료 를 통해 구리 가격 상승 논리를 제시한 바 있다. 이번에는 기존 논점의 변화를 점 검하고, 2027년 Benchmark TC 협상 시기를 맞아 최근 구체화된 중국 제련소의 생산 조정 움직임과 주요 광산의 공급 불확실성을 전달하고자 한다. 결론: 구리 가격 상승 의견 유지, 특히 4Q26~1Q27이 관건 구리 가격에 대한 긍정적 시각을 유지한다. 상승 논리의 무게중심은 미국의 구리 관세 기대에서 제련소의 생산 조정으로 이동했다. 정광 부족을 보여주는 낮은 TC 에 더해 금·은·황산 등 부산물 수익 둔화가 겹치면서, 제련소가 생산량을 유지할 유인이 약해지고 있기 때문이다. 실제로 생산량이 영향을 받을 것으로 예상되는 4Q26~1Q27에는 10월 ICSG의 글로벌 구리 수급 전망 조정, 연말 2027년 Benchmark TC 협상 시즌이 겹쳐 있다. 4분기 구리를 주목해야 하는 이유이다. 기존에 제시했던 구리 가격 상승의 네 가지 경로 요약 기존 자료를 통해 제시했던 구리 가격의 상승 경로 네 가지는 다음과 같다. 1) 미국의 정련동 관세 가능성이 글로벌 재고를 미국으로 끌어들인다. 2) 러-우 전쟁이 촉발한 러시아의 황 수출통제와 중동전쟁이 촉발한 중국의 황산 수출통제로 황산 가격이 급등했고, 이는 황산을 원료로 투입하는 구리 광산 SX- EW 공정의 생산비용을 높인다. 3) 급등하던 금·은 가격의 횡보 구간 진입으로 Metal Gain 수익이 약화되면서, 마 이너스 TC를 감내하던 제련소가 수익성 방어를 위해 가동률을 낮춘다. 4) 올해 연말, 2027년 Benchmark TC는 올해 대비 또 한 차례 낮은 수준에서 협 상될 가능성이 매우 높고, 이는 곧 2027년의 구리 가격 상승 가능성으로 이어진 다. 표1 기존에 제시했던 구리 가격의 네 가지 상승 경로, 이번에는 3번 경로에 주목 구리 가격 상승의 네 가지 경로 1. 미국 정련동 관세 가능성 미국 정련동 관세 부과 기대 ➝ 미국 재고비축 및 arbitrage 수요 ➝ 구리 가격 상승 2. 높은 황산 가격 글로벌 공급의 17%를 차지하는 SX-EW 공정의 투입원가 급등 ➝ 가격 인상 or 생산량 조절 ➝ 구리 가격 상승 3. 제련소 부산물 수익성 악화 금/은 가격 횡보로 인한 Metal Gain 급감, 낮은 TC 환경 유지 ➝ 제련소 비용효율 위한 가동률 조정 ➝ 공급 감소 ➝ 구리 가격 상승 4. '27년 Benchmark TC 하락 Benchmark TC가 전년 대비 하락 협상된 해에는, 역사적으로 87.5% 확률로 구리 가격 상승 자료: 메리츠증권 리서치센터 [PDF 3페이지] 철강 3 1. TC 하락 지속 구리 밸류체인 거래 구조 이해하기 구리 밸류체인은 TC가 매주 신저점을 경신하며 역사적으로 경험하지 못했던 구간 에 진입하고 있다. 우선, 구리 밸류체인의 거래 구조를 이해해보자. 구리 제련업의 핵심 원료는 구리 정광(copper concentrate)이다. 광산에서 채굴한 광석을 선별·농축해 구리 품위(Cu grade)를 약 20~30%까지 높인 것이 정광이며, 제련소는 이를 받아 순도 높은 전기동으로 만든다. 이 과정에서 광산업체가 제련 소에 지급하는 제련수수료가 TC(Treatment Charge)다. 거래 구조를 숫자로 이해해보자. 구리 품위 25%의 정광을 가정하면, 전기동 1톤 을 생산하기 위해 정광 약 4톤이 필요하다. 제련소가 광산에게 지급하는 정광 가 격은 단순화하면 [정광에 포함된 구리 가치에서 TC를 차감한 금액]이다. 구리 가 격이 $14,000/t, TC가 $20/t이라면, 정광 4톤에 포함된 구리 가치는 $14,000이며, 제련소가 확보하는 TC는 $80(=$20×4t)이다. 따라서 제련소가 구리 1톤을 생산하 게 위해 광산업체에 지급하는 원재료 가격은 $13,920이 된다. 결국, TC가 낮아진다는 것은 정광을 사고 싶어하는 제련소에 비해 정광 공급이 부 족하다는 의미이다. 최근에는 이 TC가 마이너스로 떨어져 -$232/t 이하에서 거래 되고 있다. 구리 가격 이전에 구리 원재료 시장에서 극단적인 공급부족이 나타나 고 있는 것이다. 그림1 구리 Value Chain 거래 구조. 시장 신호를 파악할 수 있는 핵심 지표인 TC가 어디에 위치하는가? 자료: 메리츠증권 리서치센터 [PDF 4페이지] 4 그림2 TC 하락은 어떤 경로를 통해 가격 상승으로 이어지는가? 자료: 메리츠증권 리서치센터 그림3 TC 급락 후 하락 지속 자료: Bloomberg, 메리츠증권 리서치센터 -240 -210 -180 -150 -120 -90 -60 -30 0 30 60 90 120 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '20.1 '21.1 '22.1 '23.1 '24.1 '25.1 '26.1 (달러/Cu concentrate ton) (달러/Cu ton) LME Cu Spot China Cu Spot TC (weekly, 우) Cu Benchmark TC (annual, 우) [PDF 5페이지] 철강 5 그림4 2025년부터 진행되어온 중국과 인도네시아 등의 제련 Capa 증가로 인한 광산 Capa 대비 괴리 확대 자료: ICSG, 메리츠증권 리서치센터 표2 주요 구리 광산 업체 생산량 추이, 2Q26 생산량 YoY -5.6% 감소, 1H26 생산량 또한 YoY -5.1% 감소 기업 1Q25 (Cu kt) 2Q25 (Cu kt) 3Q25 (Cu kt) 4Q25 (Cu kt) 1Q26 (Cu kt) 2Q26 (Cu kt) 1Q26 YoY % 1Q26 QoQ % 2Q26 YoY % 2Q26 QoQ % 1H26 YoY % BHP 513.4 516.2 493.6 490.5 476.8 491.9 -7.1% -2.8% -4.7% +3.2% -5.9% Freeport-McMoRan 393.7 436.8 413.7 290.3 300.3 356.5 -23.7% +3.4% -18.4% +18.7% -20.9% Codelco 295.5 338.1 303.6 397.2 271.6 292.4 -8.1% -31.6% -13.5% +7.7% -11.0% MMG 118.2 140.4 127.0 121.2 128.7 137.8 +8.9% +6.2% -1.9% +7.1% +3.1% Zijin Mining 287.6 279.3 263.1 255.2 259.2 274.8 -9.9% +1.6% -1.6% +6.0% -5.8% Southern Copper 240.2 239.0 234.9 242.2 230.5 230.7 -4.0% -4.8% -3.5% +0.1% -3.8% Glencore 167.9 176.0 239.6 268.1 199.6 197.4 +18.9% -25.6% +12.2% -1.1% +15.4% Anglo American 168.9 173.3 183.5 169.5 170.4 173.2 +0.9% +0.5% -0.1% +1.6% +0.4% KGHM 169.2 174.8 182.4 183.6 175.9 175.1 +4.0% -4.2% +0.2% -0.5% +2.0% Antofagasta 154.7 160.1 161.8 177.0 143.0 142.0 -7.6% -19.2% -11.3% -0.7% -9.5% First Quantum 99.7 91.1 104.6 100.4 96.5 100.5 -3.2% -3.9% +10.3% +4.1% +3.2% CMOC 170.6 183.0 189.8 197.8 187.9 200.1 +10.1% -5.0% +9.3% +6.5% +9.7% Rio Tinto 209.8 228.5 204.4 240.3 228.6 213.2 +9.0% -4.9% -6.7% -6.7% +0.8% Ivanhoe Mines 133.1 112.0 71.3 69.4 71.4 64.3 -46.4% +2.9% -42.6% -9.9% -44.6% Teck Resources 106.1 109.1 104.1 134.2 140.0 135.9 +32.0% +4.3% +24.6% -2.9% +28.2% Lundin Mining 74.7 77.6 85.0 85.1 79.9 76.9 +7.0% -6.1% -0.9% -3.8% +3.0% Hudbay Minerals 31.0 30.0 24.2 33.1 27.9 28.3 -10.0% -15.7% -5.7% +1.4% -7.9% Capstone Copper 53.8 57.4 55.3 58.3 48.0 51.8 -10.8% -17.7% -9.8% +7.9% -10.3% Newmont 35.0 36.0 35.0 29.0 30.0 17.0 -14.3% +3.4% -52.8% -43.3% -33.8% Total 3,423.1 3,558.7 3,476.9 3,542.4 3,266.2 3,359.8 -4.6% -7.8% -5.6% +2.9% -5.1% 자료: 각 사, 메리츠증권 리서치센터 0 100 200 300 400 500 600 700 1,700 1,900 2,100 2,300 2,500 2,700 2,900 3,100 3,300 3,500 3,700 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '20.1 '21.1 '22.1 '23.1 '24.1 '25.1 '26.1 (천톤) (천톤) 제련소overcapacity (제련Capa - 광산Capa) (우) 광산Capa [PDF 6페이지] 6 표3 1H26 주요 광산 업체 생산차질 Timeline 발생일 업체명 해당 광산/ 해당 설비 국가 생산 능력 (kt/y) 상세내용 25/5/18 Ivanhoe Mines Kakula Mine 콩고 400 카쿨라 동편 지진성 암반사건과 갱내 침수로 조업 중단, 2026년 내내 스토핑 없이 개발 채굴분만 공급 → 2026년 가이던스 38만~42만t에서 29만~31만t으로 하향, 스토핑 재개는 2027년 하반기로 연기. 25/7/31 Codelco El Teniente 칠레 310 엘테니엔테 지하 록버스트로 6명 사망·전면 조업 중단 → 1Q26까지 부분폐쇄 지속(1Q26 -2.62만t), 경영진 해임·과징금 부과, 향후 5년간 낮은 생산 수준 전망 25/9/8 Freeport- McMoRan Grasberg Block Cave 인니 817 이토류 사고(붕괴)로 7명 사망, 주력 광산이 2026년 3월 말까지 정지 → 3월 말 램프업 개시 후 2Q26 계획 가동률 달성, 2026년 하반기 65%·2027년 말 완전 가동 목표. 25/10/7 Teck Resources Quebrada Blanca 칠레 218 테일링저장시설(TMF) 댐 증고 제약으로 2025년 가동중단이 반복돼 QB 가이던스가 일괄 하향 → 2026년 Rock Bench 4·5 완료로 2Q26 TMF 관련 중단 전무, 분기 5.5만t대 안정화, 가이던스 유지. 26/1/1 Glencore Altonorte / Horne / CCR 칠레, 캐나다 317 furnace 가동 중단으로 1Q26 전기동이 6.82만t(-14% yoy)까지 감소 → 2Q26 7.58만t으로 부분 회복(전년비 -4%), 대상 설비·일자·복구 시점 모두 비공개이며 그룹 가이던스는 유지. 26/3/31 BHP Pampa Norte 칠레 269 hypogene 전이에 따른 광석 복잡성으로 정광 회수율이 하락하고 캐소드 광석 품위도 계획대로 저하 → FY26 가이던스를 230~250kt에서 210~220kt로 낮춰 212.6kt로 마감 26/4/23 Freeport- McMoRan Grasberg Block Cave 인니 817 장기 중단 중 광체 조건이 변해 습식 드로포인트 급증(중대한 기술적 문제), Block 2·3 가동률 60%로 제한 → 특수 설비 순차 설치로 2027년 중반 병목 해소 전망, 판매 가이던스 하향, 31억파운드 유지. 26/5/6 Ivanhoe Mines Lualaba Smelter 콩고 400 위탁제련 루알라바 제련소, 2분기 중 56일간 셧다운, 블리스터 생산 7,746t에서 2,256t으로 급감 → 7/1 정상 재개, 온사이트 제련소가 정광 제약으로 설계능력 60% 가동이라 흡수하지 못하고 정광 재고 적치. 26/5/15 Anglo American Collahuasi 칠레 404 환경법원이 환경승인(RCA)을 무효화, 해수담수화 플랜트 가동이 막힘 → 5/21 해명으로 부분 추진 허용, 대체 수원 덕에 즉각 영향 없고 가이던스 유지되나 '용수 확보' 단서가 상존, 현재 재가동 미확인. 26/5/25 Codelco Codelco Norte 칠레 796 규모 6.9 칼라마 지진, 다수 프로젝트 조업 부분 중단, 제련·정련·분쇄 설비 안전 점검 → 구조적 손상 없이 조업 정상화, 회사·규제당국 모두 생산 손실을 정량화하지 않음. 26/6/30 Anglo American Collahuasi 칠레 404 칠레 항만 기상 문제로 Collahuasi 판매량 감소(물류성 차질) → Quellaveco 품위 저하와 합산해 그룹 기저 EBITDA 약 1억달러 감소 공시, 단독 영향·복구 일정 비공개 26/7/11 Ivanhoe Mines Kamoa- Kakula 콩고 400 CBA 서명을 앞둔 파업으로 카쿨라 9일·카모아 7일 영업일 → 7월 중 조건 중대 변경 없이 타결돼 정상 복귀, 선광·제련은 영향 부재했으나, 같은 날 연간 가이던스 상단 33만t에서 31만t으로 축소 26/7/11 KGHM Lubin 폴란드 396 규모 4.0을 넘는 강한 암반 충격으로 채굴기계 운전원 1명이 갇히고 19명이 대피 → 당일 오후 구조 완료되어 경상 1명 외 인명 피해 없음, 원인 규명 특별위원회 구성, 공시나 생산 목표 조정은 없었음. 26/7/16 BHP Carrapateena 호주 321 지하 컨베이어 벨트 고장으로 벨트 전량 교체가 필요해 최대 8주간 채광 생산 영향 예상 → FY27 Copper SA 가이던스 290~320kt 제시 배경으로 함께 제시. 복구 완료 시점과 실제 감산량은 미공시 26/7/18 Antofagasta Los Pelambres 칠레 295 폭우와 간헐적 정전으로 선광장·채광을 예방적으로 전면 중단(코킴보주 재난상태 선포) → 7/24 재개했으나 점진 회복 수준이며, 8/13 그룹 가이던스가 65.0만~70.0만t에서 62.5만~65.5만t으로 하향 26/8/4 Codelco El Teniente 칠레 310 기존과 성격이 다른 '신규 심부 지진 현상'이 확인돼 안데스 노르테 프로젝트를 예방적으로 중단, 협력사 수천 명 작업 정지 → 생산 개시가 2029년으로 밀리고 연 170만t 목표는 폐기, 재개 시점 미정 26/8/8 Freeport- McMoRan Gresik Smelter 인니 342 Gresik PT Smelting 제련소 보일러 누수로 조업 전면 중단 → 3분기 내 수리 완료 목표로 마니야르 제련소 재가동을 8월 말로 앞당김, 광산 생산에는 영향 없고 8/21 현재 가이던스 수정 없음 26/8/12 Codelco Chuquicamata 칠레 871 협력사 Nexxo 소속 741명이 교섭 결렬로 3개 주력 사업부의 분쇄·여과·인프라 계약 구역에서 합법 파업 → 8/14까지 파업·시위가 이어졌고 현재 타결 여부 미확인 26/8/18 MMG Las Bambas 페루 390 정화 연못 펌프 교체 작업 중 사고로 2명 사망·3명 부상, 예방 차원에서 라스밤바스 조업 전체를 일시 정지 → 8/21부터 점진적 재가동 예정이나 최종 손실 규모·가이던스 조정 여부 미확정 자료: 각 사 및 언론 종합, 메리츠증권 리서치센터 [PDF 7페이지] 철강 7 표4 1988~2025 구리 가격 및 Benchmark TC 데이터 관측 결과, TC와 구리 가격의 역방향 움직임 확률은 72.2% ~ 92.3% 전년 대비 당해연도 Benchmark TC가 하락 협상되었을 경우, 연초 대비 연말 구리 가격 상승 확률은 75.0% ~ 87.5% 기간 구분 구리 가격 상승 구리 가격 하락 합계 TC 하락 →구리 상승 TC 상승 →구리 하락 역방향 적중률 Fisher exact test 1988~2025 (n=36) Benchmark TC 하락 15회 5회 20회 75.0% 72.2% p=0.017 Benchmark TC 상승 5회 11회 16회 68.8% p=0.017 합계 20회 16회 36회 p=0.017 2013~2025 (n=13) Benchmark TC 하락 7회 1회 8회 87.5% 92.3% p=0.0047 Benchmark TC 상승 0회 5회 5회 100.0% p=0.0047 합계 7회 6회 13회 p=0.0047 자료: Bloomberg, 메리츠증권 리서치센터 그림5 1987~현재까지의 구리 가격 및 Benchmark TC 추이 자료: Bloomberg, 메리츠증권 리서치센터 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 '87 '88 '89 '90 '91 '92 '93 '94 '95 '96 '97 '98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 (달러/Cu concentrate ton) (달러/Cu ton) LME Cu Price Cu Benchmark TC (우) [PDF 8페이지] 8 표5 1987~현재까지의 구리 가격 및 Benchmark TC 데이터 (Table) 연도 연초 구리 가격 연말 구리 가격 연말/연초 구리 가격 상승률 구리 가격 방향 Benchmark TC Benchmark TC 방향 TC-구리가격 역방향 성립 1988 3,195 3,394 6% ↗ 70.0 → 1989 3,391 2,440 -28% ↘ 75.0 ↗ O 1990 2,518 2,552 1% ↗ 70.0 ↘ O 1991 2,559 2,169 -15% ↘ 72.5 ↗ O 1992 2,106 2,236 6% ↗ 100.0 ↗ 1993 2,282 1,767 -23% ↘ 100.0 → 1994 1,723 3,040 76% ↗ 82.5 ↘ O 1995 2,969 2,825 -5% ↘ 70.0 ↘ 1996 2,735 2,260 -17% ↘ 92.5 ↗ O 1997 2,303 1,726 -25% ↘ 105.0 ↗ O 1998 1,720 1,438 -16% ↘ 99.0 ↘ 1999 1,466 1,855 27% ↗ 67.0 ↘ O 2000 1,841 1,803 -2% ↘ 66.0 ↘ 2001 1,740 1,460 -16% ↘ 75.0 ↗ O 2002 1,446 1,577 9% ↗ 69.0 ↘ O 2003 1,595 2,248 41% ↗ 58.0 ↘ O 2004 2,365 3,264 38% ↗ 45.0 ↘ O 2005 3,130 4,542 45% ↗ 85.0 ↗ 2006 4,632 6,308 36% ↗ 90.0 ↗ 2007 5,593 6,800 22% ↗ 60.0 ↘ O 2008 6,874 2,810 -59% ↘ 45.0 ↘ 2009 3,200 7,036 120% ↗ 75.0 ↗ 2010 7,342 9,650 31% ↗ 46.5 ↘ O 2011 9,433 7,590 -20% ↘ 56.0 ↗ O 2012 7,569 7,867 4% ↗ 63.5 ↗ 2013 8,055 7,396 -8% ↘ 70.0 ↗ O 2014 7,331 6,361 -13% ↘ 92.0 ↗ O 2015 6,321 4,691 -26% ↘ 107.0 ↗ O 2016 4,706 5,523 17% ↗ 97.4 ↘ O 2017 5,569 7,207 29% ↗ 92.5 ↘ O 2018 7,079 5,987 -15% ↘ 82.3 ↘ 2019 5,897 6,188 5% ↗ 80.8 ↘ O 2020 6,104 7,771 27% ↗ 62.0 ↘ O 2021 7,749 9,741 26% ↗ 59.5 ↘ O 2022 9,692 8,365 -14% ↘ 65.0 ↗ O 2023 8,570 8,464 -1% ↘ 88.0 ↗ O 2024 8,361 8,872 6% ↗ 80.0 ↘ O 2025 8,768 12,182 39% ↗ 20.0 ↘ O 2026 12,508 14,277 14% ↗ 0.0 ↘ O 자료: Bloomberg, 메리츠증권 리서치센터 [PDF 9페이지] 철강 9 2. 가장 중요한 변화, 중국 제련소 생산 조정 임박 현재 구리 가격에서 가장 유의미하게 지켜봐야 할 이슈는 중국 제련소의 생산계 획 변화다. 지난해까지만 해도 구리 제련소들의 가장 큰 고민은 낮은 TC였다. 구 리 정광 확보 경쟁이 심해지면서 TC가 계속 하락했고, 제련 본업의 수익성은 악 화됐다. 그런데 지난해 말부터 올해 상반기까지 상황이 달라졌다. TC가 연일 신저점을 기 록했음에도 제련소들의 실적은 오히려 역사적으로 높은 수준까지 올라왔다. 금·은 ·황산 등 부산물 가격이 급등했기 때문이다. 정광에서 돈을 못 벌어도 부산물에서 벌 수 있었던 것이다. 최근에는 이 환경이 다시 바뀌고 있다. 1) 중국 제련소 가동률 조정 9월 28일 Reuters에 따르면 중국 7개 제련소가 10~11월 중 30~60일의 정비를 계 획하고 있는 것으로 나타났다. 결국 제련소들도 가동률을 낮추기 시작한 셈이다. 이유는 단순하다. 제련소 수익성이 다시 압박받기 시작했기 때문이다. TC는 이미 크게 낮아져 있다. 여기에 달러 약세와 황산 가격 약세, 금·은 가격 조정까지 겹치 고 있다. 원료인 구리 정광이 비싸더라도 부산물에서 충분한 수익을 낼 수 있다면 제련소는 생산을 유지할 수 있다. 하지만 정광 조달 여건과 부산물 수익성이 동시 에 악화된다면 이야기가 달라진다. 정비 기간을 늘리거나 생산 강도를 낮추는 것 이 경제적으로 합리적인 선택이 된다. 그림6 제련소 수익성 압박 및 정광, 스크랩 등 원료 부족으로 중국 제련소의 공급량 성장 둔화 전망 자료: SMM, 메리츠증권 리서치센터 [PDF 10페이지] 10 2) 2027년 Benchmark TC 협상 시즌 곧 2027년 Benchmark TC 협상 시즌이 시작된다. 연말이면 글로벌 광산과 제련소 가 다음 해 Benchmark TC를 결정한다. 광산과 제련소 양쪽의 연간 수익성을 좌 우하는 중요한 협상이다. 중국 제련소들은 과거에도 이 시기를 앞두고 감산 카드 를 적극적으로 활용했다. 2024년에도 중국 제련소연합은 낮은 TC를 문제 삼아 감 산 가능성을 강하게 제기했고, 당시에는 이것만으로도 글로벌 정련동 공급 전망이 흔들렸다. 3) 10월 13일 ICSG 정기회의 가장 임박한 이벤트는 10월 13일 ICSG 정기회의이다. ICSG는 매년 4월과 10월 글 로벌 구리 수급 전망을 업데이트한다. 지난 4월 전망 이후 광산에서는 추가적인 공급차질이 발생했다. TC는 더 내려갔다. 여기에 최근 금·은 가격과 황산 가격까 지 조정을 받으면서 제련소의 수익성 환경도 이전과 달라지고 있다. 중동 지역의 지정학적 변수까지 더해졌다. 이번 전망에서는 광산 공급 전망뿐 아니라 정련동 생산 전망이 추가로 하향 조정될 가능성이 높다고 판단한다. 이미 TC는 역사적으로 낮은 수준이다. 이제 중요한 것은 낮은 TC 그 자체가 아니 라, 낮은 TC를 제련소들이 더 이상 버티지 못하기 시작했는지 여부일 것이다. 올 해 4분기부터 구리 가격의 향방에 더욱 주목해야 한다. 그림7 ICSG, 2026년 4월 제시했던 글로벌 구리 초과공급 전망치 하향 조정 예상 자료: ICSG, 메리츠증권 리서치센터 162 94 469 194 138 289 209 71 178 (150) 455 96 377 -250 0 250 500 '24E '25E '26E '27E '24E '25E '26E '27E '24A '25E '26E '27E '24A '25E '26E '27E '24A '25A '26E '27E '24.04월전망 '24.10월전망 '25.04월전망 '25.10월전망 '26 04월전망 초과공급 (천톤Cu) [PDF 11페이지] 철강 11 그림8 ICSG: Copper mine production forecast 자료: ICSG, 메리츠증권 리서치센터 그림9 ICSG: Refined copper production forecast 자료: ICSG, 메리츠증권 리서치센터 그림10 ICSG: Refined copper usage forecast 자료: ICSG, 메리츠증권 리서치센터 22.5 23.4 22.7 23.5 23.0 23.5 24.1 23.0 23.3 23.9 23.2 23.6 24.1 21 22 23 24 25 '24E '25E '26E '27E '24E '25E '26E '27E '24A '25E '26E '27E '24A '25E '26E '27E '24A '25A '26E '27E '24.04월전망 '24.10월전망 '25.04월전망 '25.10월전망 '26 04월전망 (백만톤Cu) 27.3 27.9 27.6 28.1 27.5 28.3 28.7 27.4 28.3 28.6 28.7 28.8 29.6 26 27 28 29 30 '24E '25E '26E '27E '24E '25E '26E '27E '24A '25E '26E '27E '24A '25E '26E '27E '24A '25A '26E '27E '24.04월전망 '24.10월전망 '25.04월전망 '25.10월전망 '26 04월전망 Refined Prod. (백만톤Cu) 27.1 27.8 27.2 27.9 27.3 28.0 28.5 27.3 28.1 28.7 28.2 28.7 29.2 26 27 28 29 30 '24E '25E '26E '27E '24E '25E '26E '27E '24A '25E '26E '27E '24A '25E '26E '27E '24A '25A '26E '27E '24.04월전망 '24.10월전망 '25.04월전망 '25.10월전망 '26 04월전망 Refined Usage (백만톤Cu) [PDF 12페이지] 12 3. 황산 가격이 올라도, 황산 가격이 내려도 구리가 오를 것 같은 이유 구리 전망에서 황산을 살펴보는 이유는 광산과 제련소의 수익성에 서로 다른 방 향으로 영향을 미치기 때문이다. 황산은 SX-EW 방식으로 구리를 생산하는 광산 에는 핵심 투입원료인 반면, 황화광을 처리하는 제련소에는 중요한 부산물 수익원 이다. 따라서 황산 가격 상승은 광산의 생산비를 높이지만, 제련소에는 낮은 제련 수수료(TC/RC)를 보완할 수익을 제공한다. 최근 황산 가격은 급등 이후 조정 국면에 들어섰지만, 여전히 평년 대비 높은 수 준에 형성되어 있다. 높은 황산 가격은 광산(SX-EW 공정)의 생산원가 부담으로 작용한다. 반대로 황산 가격이 내려오면 광산의 부담은 줄지만, 제련소는 부산물 수익이 줄어 생산 유인이 약해진다. 당사는 중동전쟁이 해소되더라도 생산·물류 회복에 시차가 발생해, 해외 황산 조달비용이 안정되기까지 추가로 3~6개월이 소 요될 수 있다고 판단한다. 당사가 기존 자료에서 주목했던 것은 세계 정련동 생산의 약 17%를 차지하는 SX-EW 공정의 원가 부담이었다. 일부 황산 현물가격이 기존 비교시점의 약 3~5 배까지 상승한 상황에서, 높은 가격이 황산 장기공급단가를 재협상하는 2027년까 지 이어지면 해당 공정의 생산 경제성이 악화될 수 있다는 논리다. 생산을 유지하 는 데 필요한 구리 가격 수준이 높아지고, 수익성이 낮은 사업장에서는 감산이나 증설 지연이 발생해 구리 공급을 제약할 수 있다. 그림11 러-우 전쟁으로 인한 러시아 황 수출통제, 중동전쟁으로 인한 중국 황산 수출통제로 황산 가격 급등. 현재는 단기 조정 국면. 자료: Bloomberg, 메리츠증권 리서치센터 0 50 100 150 200 250 300 350 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '20.1 '21.1 '22.1 '23.1 '24.1 '25.1 '26.1 (달러/톤) China Market Price of Commodities Sulfuric Acid 98% US Gulf NOLA Sulfuric Acid Spot Price [PDF 13페이지] 철강 13 그림12 높은 황산 가격은 광산 업체의 SX-EW 공정의 높은 비용으로 연결 반면 황산 가격의 하락은 제련소의 부산물 수익성 악화로 가동률 저하 우려로 연결 자료: 메리츠증권 리서치센터 그림13 SX-EW 공정, 글로벌 광산의 구리 생산량 중 약 17% 점유 자료: ICSG, 메리츠증권 리서치센터 0 5 10 15 20 25 1900 1912 1924 1936 1948 1960 1972 1984 1996 2008 2020 (백만톤) SW-EW Concentrates [PDF 14페이지] 14 이러한 영향을 이해하려면 황과 황산 밸류체인에 대한 이해가 필요하다. 황산의 주요 생산 경로는 회수한 황을 연소하는 방식과 비철금속 제련 과정에서 발생하 는 가스를 활용하는 방식이다. 글로벌 황산 생산의 약 60~70%는 황 연소 방식, 약 20~30%는 제련 배출가스 활용 방식이다. 나머지는 황철석 등 기타 원료에서 생산된다. 첫 번째 경로에서는 정유·가스처리 시설의 탈황 과정에서 황(S)을 회수한 뒤, 이 를 연소해 이산화황(SO2)을 만들고 산화·흡수 공정을 거쳐 황산(H2SO4)을 생산한 다. 두 번째 경로에서는 황을 포함한 구리 정광을 제련할 때 발생하는 SO2를 회수해 같은 후속 공정으로 황산을 만든다. 이렇게 생산된 황산의 최대 수요처는 비료 산 업이다. 세계 황산 소비의 약 60%가 비료용이며, 특히 인광석을 처리해 인산을 생산하는 데 사용된다. 그 밖에 화학제품, 반도체, 비철금속 침출, 배터리 소재 등 의 제조에도 쓰인다. 그림14 전세계 황산은 정유/가스처리의 부산물로 70~80%, 제련 부산물로 20~30% 공급 수요처 중 가장 큰 비중을 차지하는 산업은 인광석에서 비료용 인산을 분리하기 위한 용도, 60% 이상. 자료: 메리츠증권 리서치센터 [PDF 15페이지] 철강 15 이번 공급 불안은 중동전쟁 이전부터 시작됐다. 2025년 우크라이나의 공격으로 러 시아의 정유·가스처리 시설이 피해를 입으면서 황 생산에 차질이 발생했다. 러시 아는 자국 비료 생산과 식량안보에 필요한 원료를 확보하기 위해 같은 해 11월 황 수출을 제한했다. 이에 러시아산 황을 사용하던 해외 황산 생산업체들은 대체 공급처를 찾아야 했고, 원료 조달비용 상승과 공급 불확실성이 황산 시장에도 전 해졌다. 여기에 2026년 중동전쟁과 해상운송 차질이 겹쳤다. 중국의 2025년 황 소비량은 약 2,160만톤이었는데(Argus), 황 수입 960만톤 가운데 540만톤(56%)이 중동산이 었다. 중국은 황을 연소해 황산을 생산하는 설비 규모가 큰 만큼, 중동산 황의 공 급 차질은 원료 확보와 가동률 유지에 부담으로 작용한다. 러시아발 공급 제약이 해소되지 않은 상황에서 중동발 충격까지 더해지며 황과 황산의 수급 불안이 심 화되었다. 이 과정에서 남미와 아프리카의 구리 생산업체들은 황산 조달 부담이 커졌다. 해 외 황산 가격 상승은 부산물 황산을 생산하는 중국 제련소가 높은 가격으로 수출 할 기회를 제공했다. 그러나 중국 역시 황산을 비료 생산에 필요한 핵심 원료로 보고 있었다. 수입 황 공급이 불안한 상황에서 부산물 황산까지 해외로 유출되면 국내 비료용 황산 수급 부담이 커질 수 있어, 중국은 5월부로 수출을 제한했고, 8 월 중국의 황산 수출량은 약 2,474톤으로 전년 동월 대비 99.43% 감소했다. 그림15 황산 공급 병목이 발생한 지점, 러시아의 정유/가스처리 시설 피격과 중동의 중국향 황 수출 차질 자료: 메리츠증권 리서치센터 [PDF 16페이지] 16 황산 가격 정상화를 위해서는 러시아의 피해 시설 복구와 수출 여건 개선, 중동의 생산·선적 회복, 중국의 수출 제한 완화가 중요하다. 당사가 두 전쟁(러시아-우크 라이나, 중동) 이후 황산 수급 정상화에 시차를 예상하는 이유는 전쟁 해소 이후 에도 설비 점검과 재가동, 선박 확보, 운송 적체 해소와 재고 보충에 시간이 필요 하기 때문이다. 향후에는 해외 광산의 실제 황산 구매가격과 조달 물량, 중국 제 련소의 부산물 수익 감소가 생산에 미치는 영향을 함께 확인할 필요가 있다. 4. 미국 정련동 관세 기대 약화, 다만 불씨는 살아있다 미국의 정련동 관세 기대는 기존에 제시했던 네 가지 구리 가격 상승 경로 중 보 수적으로 조정할 부분이다. 지난 9월 10일 Reuters는 미국 정부가 국내 광산업 육 성 효과와 제조비용·물가 상승 부담을 저울질하며 정련동 관세에 대한 최종 결정 을 내리지 못하고 있다고 보도했다. 백악관 관계자도 최종 결정이 내려지지 않았 음을 확인했다. 따라서 2027년 15%, 2028년 30%의 단계적 관세를 확정된 일정으 로 전제하기 어려워졌다. 다만, 핵심광물의 해외 의존도를 낮추고 자국 공급망을 강화하려는 미국의 기조는 유지되고 있다. 트럼프 정부는 2025년 철강·알루미늄과 자동차·부품에 관세를 부 과하며 소재와 완제품을 함께 보호했다. 구리 역시 반제품·파생제품에 품목별로 50% 또는 25% 등의 관세를 적용하고 있으며, 지난 8월에는 일부 전기 도체 케이 블로 대상을 확대하는 방안까지 제시했다. 밸류체인 전반으로 보호 범위를 넓혀가 는 흐름이다. 이러한 기조를 감안하면 정련동 관세 또한 정책 선택지에서 쉽게 배제되지는 않 을 것으로 판단한다. 다만 구리 순수입국인 미국은 국내 생산을 육성할 필요성과 수요산업의 원가 부담을 동시에 고려해야 한다. 당사는 현재의 결정 지연을 공급 망 강화 기조의 후퇴보다는 시행 시점과 강도를 조율하는 과정으로 해석한다. 관 세 부과 가능성은 여전히 유효하되, 단기 가격 상승의 확정적 모멘텀에서는 제외 하는 것이 적절하다. 관세 기대 약화가 실물 공급 확대로 이어져 구리 가격을 추가로 압박하려면, 미국 내 재고가 국제시장으로 돌아오는 과정이 필요하다. 그러나 기대 약화만으로 이미 미국에 축적된 재고가 즉시 재수출되는 것은 아니다. 관세 부과 가능성이 남아 있 는 한, 재고 보유자가 미국 내 판매 기회를 포기하고 물량을 해외로 돌릴 유인은 제한된다. 실제 재수출 여부에는 양 시장의 가격 차이뿐 아니라 운송·금융비용, 창 고 인출과 인도 조건 또한 영향을 미치기 때문이다. [PDF 17페이지] 철강 17 표6 미국 구리 수입 조정 포고문(Proclamation)과 관련 Factsheet 내용 기반 정리 Timeline 2025년 2월 조사 개시 → 2025년 8월 구리 반제품 등에 50% 관세 적용 → 2026년 4월 적용 대상과 과세 기준 확대 → 2026년 6월 30일 정련동 시장 검토 기한 → 2026년 9월, 정련동 관세 최종 결정 미뤄짐 보도(Reuters) → 2027년 1월 15%, 2028년 1월 30% 관세 부과 가능성 잔존 항목 품목 예시 상태(확정/미확정) 세부 내용 반제품 구리 제품 (semi-finished copper products) Copper pipes, wires, rods, sheets, tubes 확정 - 50% 관세 (구리 함량에만 적용) - 2025년 8월 1일 발효 - 자동차 관련 시 자동차 232 관세 우선. 구리 집약 파생 제품 (intensive copper derivative products) Pipe fittings, cables, connectors, electrical components 확정 - 50% 관세 (구리 함량에만 적용) - 2025년 8월 1일 발효 - 非구리 함량은 별도 상호 관세 적용 구리 재료 (copper input materials) Copper ores, concentrates, mattes, cathodes, anodes 확정 (면제 + 국내판매의무) - 관세 제외 (232 및 상호 관세 적용 안 함) - 국내 판매 요구: 2027년 25% 시작, 2028년 30%, 2029년 40%로 증가 - (DPA 기반 구현 확정). 고품질 구리 스크랩 (high-quality copper scrap) High-quality Cu waste/scrap 확정 (면제 + 국내판매의무) - 관세 제외 - 국내 판매 요구: 25% 국내 판매 의무 (2027년 시작) - 수출 통제: 수출자 라이선스 요구 정련동(정제 구리) (refined copper) Refined copper (e.g., cathodes) 미확정 - 단계적 관세: 2027년 1월 1일부터 15%, 2028년 1월 1일부터 30% - 2026년 6월 30일 보고 후 대통령 결정 (시장 평가에 따라 변경 가능) 자료: 메리츠증권 리서치센터 그림16 주요 3개 거래소 구리 가격 및 재고 추이. 미국 거래소(COMEX) 물량 출회 부재 자료: Bloomberg, 메리츠증권 리서치센터 0 25 50 75 100 125 150 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 '24.1 '24.4 '24.7 '24.10 '25.1 '25.4 '25.7 '25.10 '26.1 '26.4 '26.7 '26.10 (만톤) (달러/톤) 구리재고COMEX (우) 구리재고SHFE (우) 구리재고LME (우) LME 구리선물 COMEX 구리선물 [PDF 18페이지] 18 그림17 관세 기대감 약화로 미국 구리 프리미엄 또한 약화 자료: Bloomberg, 메리츠증권 리서치센터 그림18 중국 구리 프리미엄은 확대 중 그림19 구리 비상업 순매수 추이 자료: Bloomberg, 메리츠증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 메리츠증권 리서치센터 그림20 S&P 산업금속 지수 및 달러인덱스 추이 그림21 구리 TC 자료: Bloomberg, 메리츠증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 메리츠증권 리서치센터 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 -300 0 300 600 900 1,200 1,500 '24.1 '24.4 '24.7 '24.10 '25.1 '25.4 '25.7 '25.10 '26.1 '26.4 '26.7 '26.10 (만톤) (달러/톤) COMEX 프리미엄(COMEX-LME) 구리재고COMEX (우) 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 '24.1 '24.7 '25.1 '25.7 '26.1 '26.7 (만톤) (달러/톤) 중국양산항구리프리미엄 구리재고SHFE (우) -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 4 6 8 10 12 14 16 '19.1 '20.1 '21.1 '22.1 '23.1 '24.1 '25.1 '26.1 (10,000계약) (천달러/톤) 구리비상업순매수(우) LME 구리3개월선물가격 85 90 95 100 105 110 115 120 200 300 400 500 600 700 '19.1 '20.1 '21.1 '22.1 '23.1 '24.1 '25.1 '26.1 (index) (index) S&P GSCI Industrial Metals 달러인덱스(우) -280 -230 -180 -130 -80 -30 20 70 120 '19.1 '20.1 '21.1 '22.1 '23.1 '24.1 '25.1 '26.1 (달러/톤) Cu Spot TC (중국) Cu Benchmark TC [PDF 19페이지] 철강 19 그림22 귀금속 가격 하락은 제련소의 수익 하락으로 연결, 가동률 우려 제기 자료: Bloomberg, 메리츠증권 리서치센터 그림23 금 비상업 순매수 추이 그림24 은 비상업 순매수 추이 자료: Bloomberg, 메리츠증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 메리츠증권 리서치센터 그림25 금 & 달러인덱스 추이 그림26 은 & 달러인덱스 추이 자료: Bloomberg, 메리츠증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 메리츠증권 리서치센터 40 50 60 70 80 90 100 110 120 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 '19.1 '20.1 '21.1 '22.1 '23.1 '24.1 '25.1 '26.1 (백만troz) (달러/troz) COMEX 금현물 금분기평균 ETF 금보유량(우) 400 500 600 700 800 900 1,000 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 '19.1 '20.1 '21.1 '22.1 '23.1 '24.1 '25.1 '26.1 (백만troz) (달러/troz) COMEX 은현물 은분기평균 ETF 은보유량(우) 0 5 10 15 20 25 30 35 40 '19.1 '20.1 '21.1 '22.1 '23.1 '24.1 '25.1 '26.1 (10,000계약) 금비상업순매수 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 '19.1 '20.1 '21.1 '22.1 '23.1 '24.1 '25.1 '26.1 (10,000계약) 은비상업순매수 85 90 95 100 105 110 115 120 500 1,500 2,500 3,500 4,500 5,500 6,500 '19.1 '20.1 '21.1 '22.1 '23.1 '24.1 '25.1 '26.1 (index) (index) COMEX 금현물 달러인덱스(우) 30 60 90 120 150 0 20 40 60 80 100 120 '19.1 '20.1 '21.1 '22.1 '23.1 '24.1 '25.1 '26.1 (금/은) (달러/troz) COMEX 은현물 금/은가격비(우) [PDF 20페이지] 20 2. 저PBR 기업 공표제도 시행을 앞두고 저PBR 규제는 크게 두 가지이다 2025년부터 지배구조 관련 법과 규정 개정이 잇따라 이뤄졌다. 이사의 충실의무 대상이 주주로 확대됐고, 자사주 의무 소각, 3%룰 효력 개선, 독립이사 선임 비율 확대와 3%룰이 적용되는 분리선출 감사위원 수 확대 등 상법 개정이 이뤄졌다. 중복상장에 관한 거래소 규정도 개정됐다. 저PBR 기업을 겨냥한 제도 개선 또한 진행 중이다. 다만 시장에는 일부 혼선이 있는 것 같다. 거래소 규정 개정만으로 바로 시행되는 제도와, 세법 개정이라 국 회 본회의를 통과해야 효력이 생기는 제도가 ‘저PBR’이라는 같은 주제로 동시에 추진되고 있기 때문이다. 이번 장에서는 두 제도를 정리하고, 철강 산업이 속하는 코스피 소재 섹터의 기업에 실제로 어떻게 적용되는지 사례로 살펴보고자 한다. 저PBR 규제는 1) 공표제도 2) 상속·증여세 할증 평가 두 가지로 볼 수 있다. 1. 공표제도 (Naming & Shaming) 공표제도는 금융위원회와 한국거래소가 주관한다. 시장(코스피·코스닥)과 GICS 업 종별로 PBR이 상대적으로 낮은 기업(코스피 하위 25%, 코스닥 하위 10%)의 명 단을 거래소 공시시스템(KIND)에 공개하고, 증권사 HTS·MTS 종목명에 ‘저PBR’ 을 표시해 불이익을 주는 제도이다. 1-1. 산정 방법 (1) PBR [20거래일 평균 시가총액 ÷ 감사받은 순자산]: 시가총액은 공표일(5월 ·11월 첫 거래일)의 7거래일 전을 기준일로 잡고, 기준일을 포함한 20거래일 평균 을 쓴다. 순자산은 외부감사인의 감사를 거친 사업보고서 수치를 사용한다. (2) 반기별 저PBR 기준: 상장사를 [2개 시장(코스피·코스닥) × GICS 11개 업종 = 22개 그룹]으로 나눈다. 그룹 안에서 PBR이 하위 25%(코스피)·10%(코스닥)에 들 면 해당 반기는 저PBR이다. (3) 저PBR 기업 선정 기준: 최근 3년(6개 반기) 모두 하위권이면 공표 대상이다. 6개 반기 중 커트라인을 벗어난 반기가 1개뿐이면 7번째 반기까지 보고, 그 반기 가 하위권이면 공표 대상에 포함된다. [PDF 21페이지] 철강 21 그림27 공표제도 (Naming & Shaming) 대상 종목 선정 로직 자료: 메리츠증권 리서치센터 1-2. 페널티 (1) 명단 공개: 매년 5월·11월 첫 거래일에 KIND에 명단이 게시된다. 해당 기업 의 재무 추이와 최대주주의 상속·증여 진행 여부 등 공시도 함께 조회할 수 있다. (2) HTS·MTS 태그: 증권사 HTS·MTS 종목명에 ‘저PBR’이 표시된다. (3) 거래소 관리: 거래소가 경영진 면담/설명회/컨설팅을 진행한다. 다른 사유로 상장폐지 실질심사가 열리면 PBR을 고려 요인에 포함한다. 스튜어드십 코드 가이 드라인에도 저PBR 기업에 대한 기관투자자의 관여를 촉진하는 내용이 반영된다. 1-3. 공표를 피하는 방법 (1) 주가 상승: 첫 공표(11월 2일)에 한해, 10월 22일 기준 PBR(기준일 포함 20거 래일 평균 시가총액 기준)이 업종 커트라인을 넘으면 과거 반기 PBR과 관계없이 명단에서 일회적으로 제외된다. 다만, 다음 반기부터는 기존의 규칙을 적용한다. (2) 기업가치 제고계획 공시: 원인분석/목표설정/개선계획/이행평가를 담은 저 PBR 개선계획을 포함한 기업가치 제고계획을 기준일(10월 22일) 전까지 공시하 면 2개 반기 동안 공표가 면제된다. 다만 최근 13개 반기 중 12개 반기 이상 하위 권이었던 ‘상습 저PBR’ 기업은 공시해도 면제되지 않는다. [PDF 22페이지] 22 2. 상속·증여세 할증 평가 상속·증여세 할증 평가는 그동안 논의되어 온 이른바 ‘주가 누르기 방지법’이다. 재정경제부가 지난 8월 3일 발표한 세제개편안을 기준으로 한다. 세법 개정이라 국회 의결을 거쳐야 하고 내용 보완도 아직 논의 중이어서, 공표제도보다 시간이 더 소요된다. 핵심은 주가 누르기로 추정되는 기업의 최대주주 등이 주식을 상속· 증여할 때 주식평가액을 높여 세금 부담을 늘리는 것이다. 2-1. 산정 방법 (1) PBR [시가총액 ÷ 회계상 순자산가치]: 업종 구분 등 세부 사항은 국세청이 고시할 예정이다. 시가총액 산정 시점과 기간은 아직 정해지지 않았으나, 공표제 도와 유사할 것으로 예상한다. (2) 반기별 저PBR 기준: [2개 시장(코스피·코스닥) × GICS 11개 업종 = 22개 그 룹] 안에서 PBR 하위 25%(코스피)·10%(코스닥)가 기준이다. (3) 주식평가액 할증기준: 아래 중 하나에 해당하면 평가심의위원회 심의 진행 (3-1) 최근 13개 반기 중 12개 반기 이상 PBR이 하위권인 경우 (3-2) 평가기간 말일(평가기준일 2개월 뒤)부터 소급해 1년 안에 중복상장·교환 사채 발행 등 주가에 부정적 영향을 미칠 수 있는 행위가 있었고, 현행 평가액(평가기준일 전·후 각 2개월 종가 평균)이 Max{최근 6개월·1년·2 년·3년 평균}보다 30% 이상 낮은 경우 그림28 최대주주의 증여 및 상속 시 주식평가액 할증 대상 종목 선정 로직 자료: 메리츠증권 리서치센터 [PDF 23페이지] 철강 23 2-2. 페널티 최대주주 등이 상속·증여하는 주식의 평가액이 올라간다. 기존: 평가기준일 전·후 각 2개월 종가 평균 개정안: (3-1): Max{현행 평가액 × 1.3, 최근 6개월·1년·2년·3년·4년·5년·6년·6.5년 평균} (3-2): Max{최근 6개월·1년·2년·3년 평균} 2-3. 평가액 할증을 피하는 방법 주가를 끌어올려 할증 요건((3-1) 13개 반기 중 12개 반기 이상 하위, (3-2) 주가 에 부정적인 행위 후 30% 이상 하락)에서 벗어나거나, 납세자가 평가심의위원회 에서 조세회피 목적이 없음을 입증하면 된다. 2-4. 현재 단계 정부안은 9월 3일 국회에 제출되었으나, 이 조항은 9월 29일 당정협의에서도 합의 되지 않았다. 10월 추가 협의를 거쳐 11월 조세소위에서 보완안이 나올 전망이다. 이르면 12월 본회의를 거쳐 2027년 4월 1일 시행 계획이다. 표7 저PBR 기업 공표제도 vs 상속/증여세 할증 저PBR 기업 공표제도 상속·증여세 할증 주관기관 금융위원회·한국거래소 재정경제부·국세청 PBR 20거래일 평균 시가총액 ÷ 감사받은 순자산 시가총액 ÷ 회계상 순자산 (세부는 국세청 고시) 비교 범위 시장(코스피·코스닥) × GICS 업종 내 순위 (상대평가) 커트라인 코스피 하위 25%, 코스닥 하위 10% 판정 최근 6개 반기 모두 하위 (1개 반기만 벗어나면 7번째 반기 확인) 최근 13개 반기 중 12개 반기 하위 페널티 명단 공시(KIND), 증권사 앱 종목명에 '저PBR' 표시 상속·증여 주식을 Max{현행 평가액 × 1.3, 과거 6년 6개월 구간 평균 최댓값} 으로 재평가 예외 기준일 전 기업가치 제고 계획 공시 시 1년 면제 (12개 반기 연속 하위인 '상습' 기업은 불가) 국세청 평가심의위원회에서 조세회피 목적이 없음을 소명 단계 시행 확정, 11월 2일 첫 공표 국회 계류, 11월 조세소위 심사 자료: 메리츠증권 리서치센터 [PDF 24페이지] 24 표8 KOSPI 업종별 1H26 저PBR 커트라인 (하위 25%) 업종 모집단(종목 수) 하위 수 하위 경계 PBR(배) 탈출 PBR(배) 커뮤니케이션서비스 28 7 0.48 0.50 경기소비재 150 37 0.27 0.27 필수소비재 72 18 0.39 0.39 에너지 10 2 0.29 0.32 금융 47 11 0.43 0.43 헬스케어 59 14 0.46 0.50 산업재 182 45 0.40 0.40 정보기술 60 15 0.63 0.67 소재 167 41 0.28 0.29 부동산 (리츠 포함) 28 7 0.37 0.38 유틸리티 14 3 0.26 0.26 자료: QuantiWise, 금융위원회 주식시세정보, 메리츠증권 리서치센터 표9 KOSDAQ 업종별 1H26 저PBR 커트라인 (하위 10%) 업종 모집단(종목 수) 하위 수 하위 경계 PBR(배) 탈출 PBR(배) 커뮤니케이션서비스 109 10 0.31 0.33 경기소비재 176 17 0.23 0.23 필수소비재 83 8 0.31 0.32 에너지 7 1 0.18 0.29 금융 39 3 0.28 0.40 헬스케어 288 28 0.48 0.49 산업재 268 26 0.31 0.31 정보기술 565 56 0.39 0.39 소재 133 13 0.29 0.30 부동산 (리츠 포함) 4 1 0.18 0.28 유틸리티 4 1 0.41 0.55 자료: QuantiWise, 금융위원회 주식시세정보, 메리츠증권 리서치센터 [PDF 25페이지] 철강 25 코스피 소재 섹터 점검 철강·금속 산업은 GICS 분류상 소재(Materials) 섹터에 속한다. 코스피 소재 섹터 167개 종목 중 임의로 고른 3개 기업 A, B, C에 두 기준을 차례로 적용해 보자. 1) 공표제도의 저PBR 기업에 해당하는지, 2) 상속·증여세 할증 대상에 해당하는 지, 3) 둘 다 해당하지 않는지를 점검한다. 판정은 세 단계로 한다. 먼저 반기마다 코스피 소재 업종 내 PBR 하위 25%에 드 는지 표시한다. 다음으로 최근 6개 반기를 보고 공표 대상인지 판단한다. 6개 반기 모두 하위 25%라면 해당하고, 1개 반기만 벗어났다면 7번째 반기까지 확인한다. 마지막으로 최근 13개 반기 중 12개 이상이 하위인지 보고 상속·증여세 할증 대상 인지 판단한다. 표10 [코스피 x 소재] 임의 종목 A, B, C의 지난 13개 반기 PBR 및 순위 점검. 하위 25%일 경우 푸른 음영처리 PBR(순위) 1H20 2H20 1H21 2H21 1H22 2H22 1H23 2H23 1H24 2H24 1H25 2H25 1H26 하위 40위/160 하위 40위/160 하위 40위/161 하위 40위/161 하위 40위/161 하위 40위/162 하위 41위/167 하위 42위/168 하위 42위/168 하위 42위/168 하위 42위/168 하위 42위/168 하위 41위/167 A사 0.26(15) 0.33(9) 0.37(15) 0.37(17) 0.33(23) 0.27(13) 0.24(15) 0.21(10) 0.18(3) 0.20(16) 0.22(12) 0.31(27) 0.20(11) B사 0.95(107) 1.55(121) 1.25(96) 1.34(113) 0.65(85) 0.63(79) 0.45(56) 0.37(39) 0.35(42) 0.29(37) 0.27(28) 0.27(16) 0.26(36) C사 0.18 (3) 0.25 (3) 0.51 (29) 0.46 (24) 0.43 (47) 0.39 (31) 0.49 (67) 0.52 (78) 0.36 (46) 0.47 (84) 0.32 (36) 0.44 (65) 0.22 (20) 자료: FnGuide, 메리츠증권 리서치센터 기업 A는 공표 대상이면서 상속·증여세 할증 대상이다. 13개 반기 내내 업종 하위 25%에 머물렀다. 최근 6개 반기가 모두 하위권이므로 공표 요건을 충족하고, 13개 중 12개 이상이 하위권이므로 상속·증여세 할증 요건도 충족한다. 12개 반기 이상 연속 하위권인 ‘상습’ 기업이라 기업가치 제고 계획을 공시해도 공표 면제를 받을 수 없다. 면제를 위한 방법은 주가 부양을 통해 P/B를 끌어올리는 것뿐이다. 기업 B는 공표 대상이지만 상속·증여세 할증 대상은 아니다. 2020~2023년 상반기 에는 하위권 밖이었다. 그러다 2H23부터 1H26까지 최근 6개 반기 연속 하위권에 들었다. 공표 요건은 충족한다. 그러나 13개 반기 중 하위권은 6개뿐이어서 할증 요건(12개)과는 거리가 멀다. 상습 기업이 아니므로 10월 22일까지 기업가치 제고 계획을 공시하면 1년간 공표를 면제받는다. 또 1H26 순위가 37위로 커트라인(41 위)에 가깝다. 첫 공표에 한해 기준일 PBR만 커트라인을 넘으면 명단에서 빠지는 예외가 있어, 기준일까지의 주가에 따라 판정이 바뀔 수 있다. 기업 C는 어느 그룹에도 해당하지 않는다. 1H26 PBR이 0.22배, 순위는 20위로 지 금은 하위권 한가운데 있다. 13개 반기 중 하위권 횟수도 7개로 B보다 많다. 그래 도 두 기준 모두 비껴간다. 최근 6개 반기 중 하위는 1H25와 1H26 두 번뿐이라 공표 요건에 해당하지 않는다. 중요한 것은 최근 PBR 수준이 아니라, 얼마나 오랜 기간 연속해서 낮은 PBR에 머물렀는지 여부이다. [PDF 26페이지] 26 Appendix. 철강/금속 업종 주요지표 그림29 국내 열연 가격 추이 그림30 국내 후판 가격 추이 자료: 스틸데일리, 메리츠증권 리서치센터 자료: 스틸데일리, 메리츠증권 리서치센터 그림31 국내 냉연 가격 추이 그림32 국내 철근 가격 추이 자료: 스틸데일리, 메리츠증권 리서치센터 자료: 스틸데일리, 메리츠증권 리서치센터 그림33 국내 품목별 철강 가격 추이 그림34 국가별 열연 가격 추이 자료: 스틸데일리, 메리츠증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 메리츠증권 리서치센터 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 (천원/톤) 국내열연유통가 국내열연수입가 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 (천원/톤) 국내후판유통가 국내후판수입가 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 (천원/톤) 국내냉연유통가 국내냉연수입가 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 (천원/톤) 국내철근유통가 국내철근수입가 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 (천원/톤) 국내열연 국내냉연 국내철근 국내후판 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 (달러/톤) 북미내수 일본수출 북유럽내수 중국내수 [PDF 27페이지] 철강 27 그림35 국내 원료탄 가격 추이 그림36 철광석 가격 추이 자료: KOMIS, 메리츠증권 리서치센터 자료: KOMIS, 메리츠증권 리서치센터 그림37 국내 열연 스프레드 추이 그림38 중국 열연 스프레드 추이 자료: 스틸데일리, KOMIS, 메리츠증권 리서치센터 자료: 스틸데일리, KOMIS, 메리츠증권 리서치센터 그림39 국내 철스크랩 가격 추이 그림40 국내 철근 스프레드 추이 자료: 스틸데일리, 메리츠증권 리서치센터 자료: 스틸데일리, 메리츠증권 리서치센터 0 200 400 600 800 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 (달러/톤) 호주원료탄수출가 중국원료탄수입가 50 100 150 200 250 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 (달러/톤) 중국철광석수입가 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 (천원/톤) 열연스프레드(국내) 열연스프레드(국내, 래깅) 0 100 200 300 400 500 600 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 (달러/톤) 중국열연스프레드 중국열연스프레드(래깅) 0 200 400 600 800 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 (천원/톤) 철스크랩- 생철A 철스크랩- 중량A 철스크랩- 경량A 100 300 500 700 900 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 (천원/톤) 철근스프레드 철근스프레드(래깅) [PDF 28페이지] 28 그림41 중국 철강 가격의 동행지표, GDP 성장률 자료: Bloomberg, 메리츠증권 리서치센터 그림42 중국 철강 가격의 선행지표, Credit Impulse 자료: Bloomberg, 메리츠증권 리서치센터 -10 -5 0 5 10 15 20 25 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '20.1 '21.1 '22.1 '23.1 '24.1 '25.1 '26.1 (%) (위안/톤) 중국열연내수도매가 중국GDP 성장률(우, YoY) 10 15 20 25 30 35 40 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '20.1 '21.1 '22.1 '23.1 '24.1 '25.1 '26.1 '27.1 (신규대출/GDP %) (위안/톤) 중국열연내수도매가(위안/톤) China Credit Impulse (6개월래깅, 우) [PDF 29페이지] 철강 29 그림43 중국 월별 조강생산량 추이, 점진적으로 감소 중 자료: CEIC, 메리츠증권 리서치센터 그림44 중국 연간 조강생산량 추이 그림45 중국 월간 조강생산량 추이 자료: CEIC, 메리츠증권 리서치센터 자료: CEIC, 메리츠증권 리서치센터 그림46 중국 고로 가동률 추이 그림47 중국 전기로 가동률 추이 자료: CEIC, 메리츠증권 리서치센터 자료: CEIC, 메리츠증권 리서치센터 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 40 50 60 70 80 90 100 110 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '20.1 '21.1 '22.1 '23.1 '24.1 '25.1 '26.1 (%) (백만톤) 중국조강생산량 중국조강생산량(YoY, 우) 6.8 7.2 7.8 8.2 8.1 8.1 8.6 9.3 10.0 10.6 10.3 10.1 10.2 10.1 9.6 9.3 -5 -1 3 7 11 15 6 7 8 9 10 11 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 (%) (억톤) 중국조강생산량 YoY 증가율(우) 60 70 80 90 100 110 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월10월11월12월 (백만톤) 2026Y 2022Y 2023Y 2024Y 2025Y 70 75 80 85 90 95 100 '19.1 '20.1 '21.1 '22.1 '23.1 '24.1 '25.1 '26.1 (%) 중국247개고로가동률 0 20 40 60 80 100 '19.1 '20.1 '21.1 '22.1 '23.1 '24.1 '25.1 '26.1 (%) 중국87개전기로(EAF) 가동률 [PDF 30페이지] 30 그림48 중국 월별 순수출 물량 감소는 부재 자료: CEIC, 메리츠증권 리서치센터 그림49 중국 연간 순수출 물량 추이 그림50 중국 월간 순수출 물량 추이 자료: CEIC, 메리츠증권 리서치센터 자료: CEIC, 메리츠증권 리서치센터 그림51 판재류 수출 물량이 가장 많지만, 봉형강 비중 상승 중 자료: CEIC, 메리츠증권 리서치센터 0 2 4 6 8 10 12 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '20.1 '21.1 '22.1 '23.1 '24.1 '25.1 '26.1 (백만톤) 중국철강재순수출 중국철강재수출 중국철강재수입 0.3 0.4 0.5 0.8 1.0 1.0 0.6 0.6 0.5 0.3 0.5 0.6 0.8 1.0 1.1 -50 -25 0 25 50 75 100 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 (%) (억톤) 중국철강순수출 YoY 증가율(우) 0 1 2 3 4 5 6 7 8 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '20.1 '21.1 '22.1 '23.1 '24.1 '25.1 '26.1 (백만톤) Rod & Bar Angle, Shape, Section Sheet & Plate (우) Tube & Pipe Railway Use Other 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 1월2월3월4월5월6월7월8월9월10월11월12월 (백만톤) 2026Y 2025Y 2024Y 2023Y 2022Y [PDF 31페이지] 철강 31 그림52 중국 부동산 신규착공면적 자료: CEIC, 메리츠증권 리서치센터 그림53 중국 준공후 미분양면적 및 주택재고일수 자료: CEIC, 메리츠증권 리서치센터 그림54 중국 부동산 투자금액 자료: CEIC, 메리츠증권 리서치센터 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '20.1 '21.1 '22.1 '23.1 '24.1 '25.1 '26.1 (%) (1억m2) 중국착공면적 중국착공면적증가율(YoY, 우) -60 -40 -20 0 20 40 60 80 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '20.1 '21.1 '22.1 '23.1 '24.1 '25.1 '26.1 (%) (조위안) 중국부동산투자(비주거) 중국부동산투자(주거) 중국부동산투자(주거) 증가율(YoY, 우) 중국부동산투자(비주거) 증가율(YoY, 우) 0 2 4 6 8 10 12 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '20.1 '21.1 '22.1 '23.1 '24.1 '25.1 '26.1 (개월) (1억m2) 중국미분양(전체) 중국미분양(주거용) 중국미분양(비주거용) 중국주택재고일수(우) [PDF 32페이지] 32 현대제철 (004020) 철강/비철금속 Analyst 장재혁 jaehyeok.jang@meritz.co.kr 판매 부진에 더뎌진 실적 회복 vs. P/B 0.19 배 저평가 3Q26 Preview: 3분기 판매 부진으로 컨센서스 하회 전망 3Q26 연결영업이익 665억원(-28.7% YoY, +15.3% QoQ)으로 컨센서스 (1,093억원)를 하회할 전망이다. 판매 감소와 판재류 부진이 이번 컨센서스 하회 의 주된 원인으로 판단된다. 별도영업이익은 243억원(-48.4% YoY, +118.4% QoQ)을 예상한다. 봉형강 비 수기와 추석 연휴에 따른 조업일수 감소 영향으로 판재류와 봉형강 판매량은 전 분기 대비 각각 7.6%, 13.1% 감소할 전망이다. 판재류는 판가가 소폭 상승했으 나, 2~3분기 원료탄 가격 상승으로 원가도 동반 상승했다. 환율 하락에 따른 원 화 환산 수출매출 감소도 부담으로 작용하며 유의미한 스프레드 개선은 없었던 것으로 추정한다. 봉형강은 유통가격 상승이 판가에 반영되고 철스크랩 가격도 하락하며 스프레드가 톤당 약 2만원 개선된 것으로 보인다. 4분기 조업일수 회복과 판가 인상의 온기 반영 기대 4Q26 연결영업이익은 1,395억원(+222.5% YoY, +109.7% QoQ)을 예상한다. 조업일수 회복과 판가 인상의 온기 반영이 전분기 대비 실적 개선을 이끌 전망 이다. 봉형강은 철근 판가 인상분의 온기 반영과 H형강 가격 상승세가 수익성을 뒷받침할 것으로 예상한다. 판재류 또한 글로벌 자동차강판 가격 인상 시기를 맞 아 판가 개선이 기대된다. 원료탄 가격 상승은 부담 요인나, 3분기 환율 하락이 시차를 두고 원재료 투입가에 반영되며 비용 부담을 완화할 전망이다. 4분기 포 스코의 대보수 규모가 클 것으로 예상되는 점도 판재류 가격에 우호적인 수급 여건을 조성할 수 있다. 원가 상승분의 판가 전가와 환율 효과가 더해지며 3분 기보다 개선된 실적을 기대할 만하다. 투자의견 BUY, 적정주가 43,000원 유지 3분기 실적은 기대에 미치지 못하겠으나, 이익 개선 기조는 유지되는 가운데 P/B 0.2배 부근에서의 매수 접근은 부담스럽지 않다고 판단한다. 11월 2일 저 P/B 기업 명단 공개가 예상되는 가운데, 후속 정책으로 거론되는 상속·증여세 개편 관련 입법 논의에도 주목할 필요가 있다. 회사 역시 배당과 자사주를 포함 한 중장기 주주환원 방안을 검토 중이다. 실적 회복과 함께 기업가치 제고를 유 도하는 정책 및 회사의 주주환원 방안이 구체화될 경우, 저평가 해소의 계기로 작용할 것으로 예상한다. Meritz Research 2026. 10. 7 Buy (20거래일 평균종가 대비 상승 여력 기준) 적정주가 (12개월) 43,000 원 현재주가 (10.7) 28,450 원 상승여력 51.1% [PDF 33페이지] 철강 33 표1 현대제철 3Q26 영업이익 컨센서스 하회 전망 (십억원) 3Q26E 3Q25 (% YoY) 2Q26 (% QoQ) 기존 추정치 (% diff.) 컨센서스 (% diff.) 매출액 5,702.4 5,734.4 -0.6 6,107.3 -6.6 5,750.0 -0.8 5,993.9 -4.9 영업이익 66.5 93.2 -28.7 57.7 15.3 110.3 -39.7 109.3 -39.1 세전이익 25.1 30.0 -16.3 -0.6 흑전 53.3 -52.8 50.7 -50.4 지배순이익 17.8 17.1 4.4 8.4 112.0 38.0 -53.1 46.0 -61.3 영업이익률(%) 1.2 1.6 0.9 1.9 1.8 세전이익률(%) 0.4 0.5 0.0 0.9 0.8 순이익률(%) 0.3 0.3 0.1 0.7 0.8 자료: 현대제철, FnGuide, 메리츠증권 리서치센터 표2 현대제철 2026 연간 영업이익 컨센서스 하회 전망 (십억원) 2026E 2025 (% YoY) 기존 추정치 (% diff.) 컨센서스 (% diff.) 매출액 23,652.8 22,733.2 4.0 23,487.9 0.7 23,958.5 -1.3 영업이익 279.5 219.2 27.5 351.2 -20.4 346.7 -19.4 세전이익 85.1 -43.2 흑전 69.5 22.4 141.6 -39.9 지배순이익 50.8 -6.9 흑전 35.8 42.2 89.1 -42.9 영업이익률(%) 1.2 1.0 1.5 1.4 세전이익률(%) 0.4 -0.2 0.3 0.6 순이익률(%) 0.2 0.0 0.2 0.4 자료: FnGuide, 현대제철, 메리츠증권 리서치센터 그림1 3Q26 영업이익 컨센서스 추이 그림2 2026E 영업이익 컨센서스 추이 자료: FnGuide, 메리츠증권 리서치센터 자료: FnGuide, 메리츠증권 리서치센터 0 50 100 150 200 250 300 '25.10 '26.1 '26.4 '26.7 (십억원) 현대제철3Q26 OP 컨센서스 메리츠전망치(괴리율) 67 (-39.1%) 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 '25.7 '25.10 '26.1 '26.4 '26.7 (십억원) 현대제철2026년OP 컨센서스 메리츠전망치(괴리율) 279 (-19.4%) [PDF 34페이지] 34 표3 현대제철 실적 Snapshot (십억원) 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26 3Q26E 4Q26E 2025 2026E 2027E 원/달러 환율 1,453 1,401 1,386 1,452 1,467 1,502 1,420 1,360 1,423 1,437 1,315 판매량 (천톤) 고로 판매량 2,821 3,111 3,053 2,734 2,978 3,021 2,791 2,950 11,719 11,740 11,700 성장률(% QoQ, %YoY) -4.5 10.3 -1.9 -10.4 8.9 1.4 -7.6 5.7 0.4 0.2 -0.3 전기로 판매량 1,305 1,415 1,293 1,298 1,285 1,400 1,216 1,324 5,311 5,226 5,138 성장률(% QoQ, %YoY) 3.9 8.4 -8.6 0.4 -1.0 9.0 -13.1 8.9 -1.6 -1.6 -1.7 ASP (원/kg) 봉형강류 1,025 1,004 1,001 999 1,006 1,065 1,085 1,095 1,007 1,063 1,082 성장률(% QoQ, %YoY) -1.3 -2.1 -0.3 -0.2 0.7 5.9 1.9 0.9 -4.5 5.5 1.8 판재류 1,046 1,048 1,061 1,098 1,068 1,108 1,118 1,133 1,062 1,106 1,120 성장률(% QoQ, %YoY) -2.8 0.2 1.2 3.5 -2.7 3.7 0.9 1.3 -4.0 4.2 1.2 스프레드 (원/kg) 봉형강류 631 616 609 604 598 605 623 639 615 616 620 성장률(% QoQ, %YoY) 2.1 -2.4 -1.1 -0.8 -1.1 1.2 2.9 2.6 1.5 0.1 0.7 판재류 589 617 652 677 631 640 644 668 638 633 691 성장률(% QoQ, %YoY) -0.9 4.6 5.8 3.8 -6.8 1.5 0.6 3.8 6.3 -0.8 9.1 별도 실적 (십억원) 매출액 4,290 4,680 4,533 4,298 4,474 4,838 4,440 4,792 17,800 18,544 18,662 성장률(% QoQ, %YoY) -4.3 9.1 -3.2 -5.2 4.1 8.1 -8.2 7.9 -4.4 4.2 0.6 영업이익 -56.1 -7.5 47.1 105.7 -72.5 11.1 24.3 98.4 89.2 61.4 462.6 영업이익률(%) -1.3 -0.2 1.0 2.5 -1.6 0.2 0.5 2.1 0.5 0.3 2.5 성장률(% QoQ, %YoY) 적축 적축 흑전 124.3 적전 흑전 118.4 304.5 496.1 -31.2 653.9 연결 실적 (십억원) 매출액 5,563 5,946 5,734 5,490 5,740 6,107 5,702 6,103 22,733 23,653 23,959 성장률(% QoQ, %YoY) -0.9 6.9 -3.6 -4.3 4.6 6.4 -6.6 7.0 -2.1 4.0 1.3 영업이익 -19.0 101.8 93.2 43.3 15.7 57.7 66.5 139.5 219.2 279.5 652.1 영업이익률(%) -0.3 1.7 1.6 0.8 0.3 0.9 1.2 2.3 1.0 1.2 2.7 성장률(% QoQ, %YoY) 적축 흑전 -8.4 -53.6 -63.7 267.6 15.3 109.7 37.5 27.5 133.3 세전이익 -67.0 5.8 30.0 -12.1 -32.1 -0.6 25.1 92.6 -43.2 85.1 489.3 지배순이익 -55.1 33.8 17.1 -2.7 -41.0 8.4 17.8 65.6 -6.9 50.8 346.5 지배순이익률(%) -1.0 0.6 0.3 0.0 -0.7 0.1 0.3 1.1 0.0 0.2 1.4 [PDF 35페이지] 철강 35 KOSPI 6,803.90pt 시가총액 37,965억원 발행주식수 13,345만주 유동주식비율 62.61% 외국인비중 14.24% 52주 최고/최저가 46,500원/24,500원 평균거래대금 194.7억원 기아 외 6 인 35.96 국민연금공단 9.84 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 -12.2 -17.4 -14.3 상대주가 -9.7 -33.3 -55.3 (십억원) 매출액 영업이익 순이익 (지배주주) EPS (원) (지배주주) 증감률 (%) BPS (원) PER (배) PBR (배) EV/EBITDA (배) ROE (%) 부채비율 (%) 2023 25,914.8 798.3 461.2 3,456 -54.7 143,130 10.6 0.26 5.5 2.4 80.6 2024 23,226.1 159.5 -11.6 -87 -102.5 141,768 -241.7 0.15 6.1 -0.1 79.7 2025 22,733.2 219.2 -6.9 -52 -40.5 145,158 -599.4 0.21 6.2 0.0 73.6 2026E 23,652.8 279.4 50.8 381 -835.1 149,699 74.7 0.19 6.6 0.3 74.2 2027E 23,959.1 652.1 346.5 2,596 581.4 151,802 11.0 0.19 5.5 1.7 72.4 0 2,550 5,100 7,650 10,200 0 20 40 60 80 '25.10 '26.1 '26.4 '26.7 '26.10 (pt) (천원) 현대제철 코스피지수(우) [PDF 36페이지] 36 (십억원) 2023 2024 2025 2026E 2027E (십억원) 2023 2024 2025 2026E 2027E 매출액 25,914.8 23,226.1 22,733.2 23,652.8 23,959.1 영업활동 현금흐름 1,948.4 1,777.1 2,053.3 1,371.6 2,112.5 매출액증가율(%) -5.2 -10.4 -2.1 4.0 1.3 당기순이익(손실) 443.0 8.8 1.4 58.2 354.7 매출원가 23,782.3 21,832.2 21,228.9 22,048.3 21,992.4 유형자산상각비 1,554.9 1,620.6 1,666.3 1,555.6 1,600.8 매출총이익 2,132.5 1,394.0 1,504.3 1,604.6 1,966.7 무형자산상각비 87.4 89.8 95.6 98.0 91.0 판매관리비 1,334.2 1,234.5 1,285.1 1,325.1 1,314.6 운전자본의 증감 304.4 276.2 85.8 -548.5 66.6 영업이익 798.3 159.5 219.2 279.4 652.1 투자활동 현금흐름 -132.3 -1,502.8 -1,577.9 -1,578.7 -2,199.4 영업이익률(%) 3.1 0.7 1.0 1.2 2.7 유형자산의증가(CAPEX) -824.0 -1,672.3 -1,492.7 -1,535.6 -2,200.0 금융손익 -278.6 -280.6 -199.4 -313.3 -282.3 투자자산의감소(증가) -205.8 -86.9 -535.8 -1,686.1 0.0 종속/관계기업손익 4.9 12.4 4.5 7.7 0.0 재무활동 현금흐름 -2,120.9 -353.9 -384.9 631.8 -68.0 기타영업외손익 7.5 49.3 -67.6 111.3 119.6 차입금의 증감 -1,941.5 -33.4 -562.9 911.6 -2.3 세전계속사업이익 532.1 -59.5 -43.2 85.1 489.3 자본의 증가 0.0 -1.2 -34.1 0.0 0.0 법인세비용 89.1 -68.3 -44.6 26.9 134.6 현금의 증가(감소) -312.9 -90.1 47.3 427.4 -155.0 당기순이익 443.0 8.8 1.4 58.2 354.7 기초현금 1,698.6 1,385.8 1,295.6 1,342.9 1,770.4 지배주주지분 순이익 461.2 -11.6 -6.9 50.8 346.5 기말현금 1,385.8 1,295.6 1,342.9 1,770.4 1,615.4 (십억원) 2023 2024 2025 2026E 2027E 2023 2024 2025 2026E 2027E 유동자산 11,953.6 11,459.9 11,317.6 11,459.2 11,089.0 주당데이터(원) 현금및현금성자산 1,385.8 1,295.6 1,342.9 1,770.4 1,615.4 SPS 194,197 174,049 170,356 177,247 179,542 매출채권 2,929.0 2,524.2 2,358.2 2,641.1 2,576.6 EPS(지배주주) 3,456 -87 -52 381 2,596 재고자산 6,279.3 6,290.6 5,740.3 6,167.7 6,017.0 CFPS 17,968 14,460 16,441 16,282 18,496 비유동자산 23,265.3 23,283.9 23,124.7 24,167.2 24,675.4 EBITDAPS 18,289 14,013 14,846 14,486 17,564 유형자산 18,249.9 18,430.6 17,834.9 17,457.4 18,056.6 BPS 143,130 141,768 145,158 149,699 151,802 무형자산 1,437.5 1,401.6 1,319.9 1,227.1 1,136.1 DPS 1,000 750 500 500 500 투자자산 2,200.3 2,291.6 2,830.0 4,516.1 4,516.1 배당수익률(%) 2.7 3.6 1.6 1.8 1.8 자산총계 35,218.8 34,743.8 34,442.3 35,626.4 35,764.4 Valuation(Multiple) 유동부채 7,984.2 7,699.1 7,410.5 6,866.9 6,674.6 PER 10.6 -241.7 -599.4 74.7 11.0 매입채무 1,329.5 1,466.8 1,533.0 1,734.0 1,544.1 PCR 2.0 1.5 1.9 1.7 1.5 단기차입금 1,288.6 1,215.7 1,215.9 1,164.5 1,164.5 PSR 0.2 0.1 0.2 0.2 0.2 유동성장기부채 2,552.0 2,363.9 2,229.7 2,371.1 2,371.1 PBR 0.26 0.15 0.21 0.19 0.19 비유동부채 7,738.7 7,711.2 7,191.6 8,306.9 8,348.2 EBITDA(십억원) 2,440.6 1,870.0 1,981.1 1,933.1 2,343.9 사채 3,207.5 2,775.4 2,573.9 2,329.5 2,329.5 EV/EBITDA 5.5 6.1 6.2 6.6 5.5 장기차입금 2,635.4 3,383.4 3,242.4 4,297.9 4,297.9 Key Financial Ratio(%) 부채총계 15,722.8 15,410.2 14,602.1 15,173.8 15,022.8 자기자본이익률(ROE) 2.4 -0.1 0.0 0.3 1.7 자본금 667.2 667.2 667.2 667.2 667.2 EBITDA 이익률 9.4 8.1 8.7 8.2 9.8 자본잉여금 3,906.1 3,904.9 3,870.7 3,870.7 3,870.7 부채비율 80.6 79.7 73.6 74.2 72.4 기타포괄이익누계액 1,000.0 1,058.7 1,641.8 2,263.3 2,263.3 금융비용부담률 1.6 1.8 1.6 1.7 1.7 이익잉여금 13,639.3 13,400.0 13,303.5 13,287.9 13,568.6 이자보상배율(x) 1.9 0.4 0.6 0.7 1.6 비지배주주지분 395.9 415.3 469.5 476.0 484.3 매출채권회전율(x) 9.4 8.5 9.3 9.5 9.2 자본총계 19,496.0 19,333.6 19,840.2 20,452.7 20,741.6 재고자산회전율(x) 4.0 3.7 3.8 4.0 3.9 [PDF 37페이지] 철강 37 POSCO 홀딩스 (005490) 철강/비철금속 Analyst 장재혁 jaehyeok.jang@meritz.co.kr 27년 리튬 부문 개선과 주주환원 기대 3Q26 Preview: 컨센서스에 부합하는 무난한 실적 전망 연결영업이익 7,863억원(+23.1% YoY, -4.0% QoQ)으로 컨센서스에 부합할 전 망이다. 철강 부문의 이익 개선이 있으나, 인프라의 계절성, 이차전지소재 부문 의 감익으로 전분기 대비 연결이익이 소폭 감소할 것으로 예상한다. 포스코 별도영업이익은 3,633억원(-37.8% YoY, +32.6% QoQ)을 예상한다. 판 매량은 850.7만톤(+3.2% YoY, +1.8% QoQ)으로 개선될 전망이다. 롤마진은 소폭 개선을 예상하는데, 차강판/후판의 계약가격 인상이 있었으나 환율 약세로 인한 수출판가 하락, 원료탄 투입원가 상승이 개선폭을 제한한다. 인프라 부문은 포스코인터내셔널의 계절적 감익에도 견조한 이익 기여를 이어갈 전망이다. 이차전지소재 영업이익은 124억원으로 전분기 대비 감익이 예상된다. 포스코퓨처엠의 이익은 소폭 개선되겠으나, 염수리튬은 리튬 판매가격 하락, 광 석리튬은 고가 스포듀민 투입에 따른 정제마진 악화가 부담으로 작용한다. 4Q26 철강 증익은 제한적이나, 염수리튬은 개선 예상 철강 부문은 4Q26 추가적인 판가 인상이 소폭 가능하며 환율 하락 효과가 시차 를 두고 반영될 전망이지만, 정기 대보수에 따른 판매량 감소와 최근 상승한 원 료탄 가격이 부담 요인으로 작용할 전망이다. 리튬 부문은 아르헨티나 1단계의 가동률 상승을 중심으로 4분기 실적 개선을 예 상한다. 당초 4분기로 예정됐던 2단계 램프업은 1Q27로 순연되면서 초기 가동 비용의 반영 시점도 내년으로 이연된다. 적정주가 480,000원, 투자의견 BUY 유지 단기적인 연결 실적의 정체보다 2027년 리튬 부문의 이익 개선, 환율 하락 에 따른 철강 부문의 실적 개선, 주주환원 확대에 주목한다. 동사는 계열사 지분 PRS를 통해 확보하는 자금의 약 10%를 자사주 매입·소각에 사용할 계획을 밝힌 바 있다. 이를 감안하여 적정 주가 480,000원과 투자의견 BUY를 유지한다. Meritz Research 2026. 10. 7 Buy (20거래일 평균종가 대비 상승 여력 기준) 적정주가 (12개월) 480,000 원 현재주가 (10.7) 307,500 원 상승여력 56.1% [PDF 38페이지] 38 표1 POSCO홀딩스 SOTP Valuation (십억원) 기업가치 지분율 할인율 적용가치 상세 영업가치 (A) 철강 포스코 17,131 100.0% 0% 17,131 2027E Peer P/B 0.5배 적용 리튬 포스코아르헨티나 (염수) + PPLS(광석) 6,136 100.0% 0% 6,136 [Global Peer 목표 Capa 1만 LCE ton당 시가총액 5,200억원] x [POSCO홀딩스 목표 Capa 11.8만톤] = 7.08조원 1) 포스코 '30E 염수 Capa 7.5만톤 + 현재 광석리튬 Capa 4.3만톤 적용 2) '33E 추가 염수 Capa 2.5만톤은 제외 3) '29E 준공 광석리튬 Capa 3.0만톤은 제외 (사업승인 시 추후 반영) 비영업가치 (B) 상장사 (국내) 포스코퓨처엠 18,190 59.7% 60% 4,344 시가총액 60% 할인 및 지분율 적용 (상장자회사 지분을 PRS 방식으로 처분했으나, 만기까지 해당 지분의 시장가격 변동에 대한 경제적 노출이 유지되는 점을 감안해 SOTP에는 기존 지분율을 그대로 반영. 추후 포스코퓨처엠 지분의 PRS 거래까지 완료된 이후, 전체 지분 매각대금의 10%에 해당하는 자사주 매입·소각 효과를 밸류에이션에 반영할 예정) 포스코인터내셔널 10,080 70.7% 2,851 포스코DX 3,330 65.4% 871 비상장사 포스코이앤씨 565 52.8% 119 기타 투자자산 8,202 60% 3,281 기타 투자자산 장부가치 70% 할인 Target EV (A+B) 34,732 순차입금 (C) -3,002 POSCO홀딩스(별도) 2Q26 기준 순차입금(순현금) 적정시가총액 (A+B-C) 37,734 발행주식수 (주) 79,241,527 적정주가 (원, Fair Value) 476,193 적정주가 (원, '0000 rounding) 480,000 현재주가 (원) 307,500 괴리율 (%) +56.1 자료: 메리츠증권 리서치센터 표2 글로벌 주요 리튬 생산업체의 현재(2025년 기준) 및 중장기 목표 생산능력과 시가총액 비교 기업 시가총액 (조원) ‘25년 리튬 Capa (LCE ton) 중장기(‘27-‘30년) Target 리튬 Capa (LCE ton) 염수 광석 정제 only Total 염수 Capa 광석 Capa 정제 only Total Albemarle 16.5 95,000 130,000 - 225,000 115,000 235,000 - 350,000 SQM 24.3 240,000 25,000 25,000 290,000 300,000 50,000 30,000 380,000 Pilbara Minerals 11.5 - 135,000 - 135,000 - 285,000 - 135,000 Arcadium Lithium 9.9 75,000 15,000 - 90,000 135,000 75,000 - 210,000 Tianqi Lithium 13.0 - 91,600 - 91,600 - 122,600 - 122,600 Ganfeng Lithium 16.5 60,000 70,000 90,000 220,000 150,000 200,000 150,000 500,000 Lithium Argentina 1.2 18,000 - - 18,000 55,000 - - 55,000 Lithium Americas 1.2 - - - - - 80,000 - 80,000 Mineral Resources 9.6 - 110,000 - 110,000 - 170,000 - 170,000 POSCO홀딩스 50,000 43,000 75,000 43,000 Total (포스코 제외) 103.9 488,000 576,600 115,000 1,179,600 755,000 1,217,600 180,000 2,002,600 시가총액 / ’25 Capa 10,000 LCE ton 0.88 2025년 기준 리튬화합물 Capa 1만톤당 시가총액 약 8,800억원 시가총액 / Target Capa 10,000 LCE ton 0.52 각 업체별 중장기 계획 Capa 1만톤당 시가총액 약 5,200억원 주: 미국 Livent와 호주 Allkem이 2024.1.4 합병하여 출범한 Arcadium Lithium은 Rio Tinto가 2024.10.9 약 67억달러(한화 9.9조원)에 인수 합의 가격 적용 자료: Bloomberg, 메리츠증권 리서치센터 [PDF 39페이지] 철강 39 그림1 CJK 리튬 선물가 추이 그림2 중국 리튬 Spot 가격 추이 자료: Bloomberg, 메리츠증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 메리츠증권 리서치센터 그림3 리튬-스포듀민 스프레드 그림4 리튬-스포듀민 스프레드 (2개월 래깅) 자료: Bloomberg, 메리츠증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 메리츠증권 리서치센터 그림5 스포듀민 가격 추이 자료: Bloomberg, 메리츠증권 리서치센터 5 10 15 20 25 '24.1 '24.7 '25.1 '25.7 '26.1 '26.7 (달러/kg) 탄산리튬CIF CJK (Fastmarkets) 선물 수산화리튬CIF CJK (Fastmarkets) 선물 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 '24.1 '24.7 '25.1 '25.7 '26.1 '26.7 (달러/톤) 호주스포듀민수출가(6%) 중국스포듀민수입가(6%) -10 -5 0 5 10 15 20 '24.1 '24.7 '25.1 '25.7 '26.1 '26.7 (달러/kg) 탄산리튬-스포듀민스프레드 수산화리튬-스포듀민스프레드 -10 -5 0 5 10 15 20 '24.1 '24.7 '25.1 '25.7 '26.1 '26.7 (달러/kg) 탄산리튬-스포듀민스프레드(2개월래깅) 수산화리튬-스포듀민스프레드(2개월래깅) 0 5 10 15 20 25 30 '24.1 '24.7 '25.1 '25.7 '26.1 '26.7 (달러/kg) 중국배터리급탄산리튬(99.5%) 중국수산화리튬(56.5%) [PDF 40페이지] 40 표3 POSCO홀딩스 영업이익 컨센서스 부합 전망 (십억원) 3Q26E 3Q25 (% YoY) 2Q26 (% QoQ) 기존 추정치 (% diff.) 컨센서스 (% diff.) 매출액 18,665.9 17,261.0 8.1 19,258.7 -3.1 n.a. n.a. 18537.7 0.7 영업이익 786.3 638.8 23.1 819.0 -4.0 n.a. n.a. 807.2 -2.6 세전이익 682.2 517.8 31.7 911.1 -25.1 n.a. n.a. 683.8 -0.2 지배순이익 420.4 420.9 -0.1 684.8 -38.6 n.a. n.a. 420.6 -0.1 영업이익률(%) 4.2 3.7 4.3 n.a. 4.4 세전이익률(%) 3.7 3.0 4.7 n.a. 3.7 순이익률(%) 2.3 2.4 3.6 n.a. 2.3 자료: POSCO홀딩스, FnGuide, 메리츠증권 리서치센터 표4 연간 실적 눈높이 또한 부합 전망 (십억원) 2026E 2025 (% YoY) 기존 추정치 (% diff.) 컨센서스 (% diff.) 매출액 74,047.9 69,094.9 7.2 n.a. n.a. 73804.2 0.3 영업이익 3,025.2 1,827.1 65.6 n.a. n.a. 3064.1 -1.3 세전이익 2,844.8 1,106.9 157.0 n.a. n.a. 2773.9 2.6 지배순이익 1,877.3 657.7 185.5 n.a. n.a. 1855.3 1.2 영업이익률(%) 4.1 2.6 n.a. 4.2 세전이익률(%) 3.8 1.6 n.a. 3.8 순이익률(%) 2.5 1.0 n.a. 2.5 자료: POSCO홀딩스, FnGuide, 메리츠증권 리서치센터 그림6 3Q26 영업이익 컨센서스 추이 그림7 2026E 영업이익 컨센서스 추이 자료: FnGuide, 메리츠증권 리서치센터 자료: FnGuide, 메리츠증권 리서치센터 600 650 700 750 800 850 900 950 1,000 '25.10 '26.1 '26.4 '26.7 (십억원) POSCO홀딩스3Q26 OP 컨센서스 메리츠전망치(괴리율) 786 (-2.6%) 2,700 2,800 2,900 3,000 3,100 3,200 3,300 3,400 3,500 3,600 '25.7 '25.10 '26.1 '26.4 '26.7 (십억원) POSCO홀딩스2026년OP 컨센서스 메리츠전망치(괴리율) 3,025 (-1.3%) [PDF 41페이지] 철강 41 표5 POSCO홀딩스 연결 실적 Snapshot (십억원, %) 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26 3Q26E 4Q26E 2025 2026E 2027E 매출액 17,436.8 17,555.6 17,261.0 16,841.5 17,876.1 19,258.7 18,665.9 18,247.2 69,094.9 74,047.9 74,273.3 철강 15,112.0 15,022.0 14,756.0 14,521.0 14,964.0 14,882.3 15,832.5 15,101.2 59,411.0 60,780.1 59,200.4 POSCO (별도) 8,968.0 8,947.1 8,797.2 8,298.5 8,935.3 9,415.3 9,683.7 9,252.7 35,010.8 37,287.0 36,301.0 POSCO 外 6,144.0 6,074.9 5,958.8 6,222.5 6,028.7 5,467.0 6,148.8 5,848.5 24,400.2 23,493.1 22,899.3 Green Infra 13,326.0 13,490.0 13,215.0 13,314.0 13,859.0 15,466.0 14,258.6 14,268.1 53,345.0 57,851.7 58,979.5 포스코인터 8,137.4 8,128.8 8,248.3 7,827.5 8,410.4 9,623.2 9,031.8 8,539.3 32,342.0 35,604.7 36,449.3 친환경소재 930.0 764.0 1,000.0 644.0 979.0 1,052.0 1,152.8 1,152.0 3,338.0 4,335.8 5,749.8 포스코퓨처엠 845.4 660.9 874.8 557.6 757.5 679.5 817.0 791.2 2,938.7 3,045.2 3,371.7 기타(리튬 등) 84.6 103.1 125.2 86.4 221.5 372.0 335.8 360.8 399.3 1,290.1 2,378.1 영업이익 568.4 607.2 638.8 12.7 706.8 819.0 786.3 713.1 1,827.1 3,025.2 3,936.1 철강 453.0 603.0 651.0 254.0 345.0 403.1 474.0 442.7 1,961.0 1,664.8 2,418.3 POSCO (별도) 345.9 513.4 584.6 336.5 213.2 274.1 363.3 355.0 1,780.4 1,205.6 2,074.8 POSCO 外 107.0 89.0 66.0 -82.0 132.0 129.0 110.7 87.7 180.0 459.4 343.5 Green Infra 304.0 237.0 151.0 -10.0 405.0 493.0 428.1 362.4 682.0 1,688.5 1,819.4 포스코인터 275.3 338.1 315.9 265.6 357.5 429.0 386.3 321.3 1,194.9 1,494.1 1,635.0 친환경소재 -98.0 -144.0 -42.0 -157.0 -7.0 41.0 12.4 24.3 -441.0 70.7 340.3 포스코퓨처엠 17.2 0.8 54.5 -52.0 17.7 16.6 21.0 24.7 20.4 80.0 112.6 기타(리튬 등) -218.2 -144.8 -96.5 -105.0 -45.7 14.0 -8.6 -0.4 -564.4 -40.7 227.8 영업이익률 (%) 3.3 3.5 3.7 0.1 4.0 4.3 4.2 3.9 2.6 4.1 5.3 세전이익 510.0 227.7 517.8 -148.6 756.6 911.1 682.2 494.9 1,106.9 2,844.8 3,355.4 당기순이익 344.2 83.9 386.9 -310.6 543.4 761.3 494.6 358.8 504.4 2,158.1 2,432.7 지배주주순이익 302.3 159.9 420.9 -225.4 467.2 684.8 420.4 305.0 657.7 1,877.3 2,067.8 지배순이익률 (%) 1.7 0.9 2.4 -1.3 2.6 3.6 2.3 1.7 1.0 2.5 2.8 환율 (원/달러) 1,453 1,401 1,386 1,452 1,467 1,502 1,462 1,360 1,423 1,448 1,315 자료: POSCO홀딩스, 메리츠증권 리서치센터 [PDF 42페이지] 42 KOSPI 6,803.90pt 시가총액 243,668억원 발행주식수 7,924만주 유동주식비율 81.53% 외국인비중 32.08% 52주 최고/최저가 535,000원/263,000원 평균거래대금 837.2억원 국민연금공단 8.30 BlackRock Fund Advisors 외 13 인 5.75 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 -8.3 -11.0 12.6 상대주가 -5.8 -28.1 -41.2 (십억원) 매출액 영업이익 순이익 (지배주주) EPS (원) (지배주주) 증감률 (%) BPS (원) PER (배) PBR (배) EV/EBITDA (배) ROE (%) 부채비율 (%) 2023 77,127.2 3,531.4 1,698.1 20,079 -44.9 640,653 24.9 0.78 7.7 3.2 69.2 2024 72,688.1 2,173.6 1,094.9 13,073 -34.9 670,435 19.4 0.38 6.2 2.0 68.3 2025 69,094.9 1,827.1 657.7 8,085 -38.2 688,597 37.7 0.44 7.5 1.2 68.6 2026E 74,047.9 3,025.3 1,877.3 23,567 191.5 730,054 13.0 0.42 6.3 3.3 70.9 2027E 74,273.3 3,936.1 2,067.8 26,095 10.7 747,560 11.8 0.41 5.5 3.5 69.5 0 2,550 5,100 7,650 10,200 0 160 320 480 640 '25.10 '26.1 '26.4 '26.7 '26.10 (pt) (천원) POSCO홀딩스 코스피지수(우) [PDF 43페이지] 철강 43 (십억원) 2023 2024 2025 2026E 2027E (십억원) 2023 2024 2025 2026E 2027E 매출액 77,127.2 72,688.1 69,094.9 74,047.9 74,273.3 영업활동 현금흐름 6,167.7 6,663.7 4,571.9 4,720.0 6,475.4 매출액증가율(%) -9.0 -5.8 -4.9 7.2 0.3 당기순이익(손실) 1,845.9 947.6 504.4 2,158.1 2,432.7 매출원가 70,710.3 67,275.2 63,928.8 67,528.9 66,986.3 유형자산상각비 3,346.5 3,530.8 3,693.3 3,930.9 4,183.6 매출총이익 6,416.9 5,412.9 5,166.1 6,519.0 7,287.0 무형자산상각비 498.2 453.7 465.9 472.3 444.2 판매관리비 2,885.5 3,239.4 3,339.0 3,493.8 3,350.9 운전자본의 증감 -1,087.3 336.9 -804.9 -1,640.2 -295.4 영업이익 3,531.4 2,173.6 1,827.1 3,025.3 3,936.1 투자활동 현금흐름 -7,388.2 -4,486.8 -6,687.3 -4,484.1 -5,607.6 영업이익률(%) 4.6 3.0 2.6 4.1 5.3 유형자산의증가(CAPEX) -6,745.2 -7,669.7 -5,665.2 -4,911.1 -5,250.7 금융손익 -372.3 130.9 -688.1 -585.0 -594.5 투자자산의감소(증가) -10.5 151.1 -458.7 -1,000.1 211.2 종속/관계기업손익 269.7 -256.5 349.9 308.7 289.7 재무활동 현금흐름 -178.6 -2,301.7 2,402.9 92.1 -675.5 기타영업외손익 -793.7 -796.8 -382.0 95.8 -275.9 차입금의 증감 1,902.0 -124.6 2,885.6 1,993.6 5.1 세전계속사업이익 2,635.2 1,251.2 1,106.9 2,844.8 3,355.4 자본의 증가 262.5 -14.4 36.2 -157.1 0.0 법인세비용 789.3 303.6 602.5 686.7 922.7 현금의 증가(감소) -1,382.4 97.0 281.9 484.8 192.3 당기순이익 1,845.9 947.6 504.4 2,158.1 2,432.7 기초현금 8,053.3 6,670.9 6,767.9 7,049.8 7,534.6 지배주주지분 순이익 1,698.1 1,094.9 657.7 1,877.3 2,067.8 기말현금 6,670.9 6,767.9 7,049.8 7,534.6 7,727.0 (십억원) 2023 2024 2025 2026E 2027E 2023 2024 2025 2026E 2027E 유동자산 46,212.3 44,029.9 43,483.9 45,715.5 46,499.6 주당데이터(원) 현금및현금성자산 6,670.9 6,767.9 7,049.8 7,534.6 7,727.0 SPS 911,979 867,853 849,402 929,554 937,303 매출채권 11,015.3 9,333.4 9,603.5 10,405.1 10,601.3 EPS(지배주주) 20,079 13,073 8,085 23,567 26,095 재고자산 13,825.5 14,143.5 13,624.4 14,761.7 15,039.9 CFPS 93,127 78,723 79,214 93,384 103,509 비유동자산 54,733.1 59,374.3 61,708.6 64,839.3 66,074.2 EBITDAPS 87,217 73,523 73,591 93,253 108,074 유형자산 35,206.3 39,846.8 42,292.8 43,644.4 44,711.4 BPS 640,653 670,435 688,597 730,054 747,560 무형자산 4,714.8 4,774.8 5,493.5 5,961.1 6,050.5 DPS 10,000 10,000 10,000 9,000 9,000 투자자산 8,422.6 8,015.1 8,823.7 10,132.4 10,210.9 배당수익률(%) 2.0 3.9 3.3 2.9 2.9 자산총계 100,945.4 103,404.2 105,192.4 110,554.8 112,573.9 Valuation(Multiple) 유동부채 21,861.5 22,779.7 23,131.7 23,040.8 23,265.8 PER 24.9 19.4 37.7 13.0 11.8 매입채무 5,782.8 6,159.1 5,106.9 5,533.2 5,637.5 PCR 5.4 3.2 3.9 3.3 3.0 단기차입금 4,959.3 5,733.1 7,432.0 7,266.5 7,266.5 PSR 0.5 0.3 0.4 0.3 0.3 유동성장기부채 5,999.9 5,343.6 4,641.0 3,793.2 3,793.2 PBR 0.78 0.38 0.44 0.42 0.41 비유동부채 19,420.0 19,174.1 19,683.1 22,837.8 22,879.8 EBITDA(십억원) 7,376.1 6,158.0 5,986.3 7,428.5 8,563.9 사채 10,430.0 10,064.1 9,818.3 0.0 0.0 EV/EBITDA 7.7 6.2 7.5 6.3 5.5 장기차입금 4,581.1 4,817.5 6,556.2 19,296.7 19,296.7 Key Financial Ratio(%) 부채총계 41,281.5 41,953.8 42,814.8 45,878.6 46,145.5 자기자본이익률(ROE) 3.2 2.0 1.2 3.3 3.5 자본금 482.4 482.4 482.4 482.4 482.4 EBITDA 이익률 9.6 8.5 8.7 10.0 11.5 자본잉여금 1,663.3 1,648.9 1,685.1 1,528.0 1,528.0 부채비율 69.2 68.3 68.6 70.9 69.5 기타포괄이익누계액 66.3 1,079.1 1,482.6 2,530.2 2,530.2 금융비용부담률 1.3 1.4 1.6 1.5 1.5 이익잉여금 53,857.5 53,658.4 53,177.5 54,032.0 55,419.2 이자보상배율(x) 3.5 2.1 1.7 2.7 3.6 비지배주주지분 5,483.1 6,056.1 6,647.5 6,825.6 7,190.5 매출채권회전율(x) 7.4 7.1 7.3 7.4 7.1 자본총계 59,663.9 61,450.4 62,377.7 64,676.2 66,428.3 재고자산회전율(x) 5.3 5.2 5.0 5.2 5.0 [PDF 44페이지] 44 풍산 (103140) 철강/비철금속 Analyst 장재혁 jaehyeok.jang@meritz.co.kr ROE 대비 저평가, 주가 하락은 기회 3Q26 Preview: 방산부문 개선 연결영업이익 943억원(+121.6% YoY, -20.6% QoQ)으로 컨센서스를 하회할 전망이다. 2분기 실적발표와 함께 공유되었던 3분기 방산 부문의 매출 가이던스 하회가 주요 원인이다. 별도영업이익은 831억원(+96.0% YoY, -17.8% QoQ)을 전망한다. 신동 부문, 환율 부담을 상쇄하는 구리 가격 신동 판매량은 4.42만톤(-2.6% YoY, -6.6% QoQ)으로 가이던스에 부합할 전 망이다. 환율 하락은 부담이나, 구리 가격 상승이 이를 상쇄하며 원화 기준 구리 가격은 1Q26 1,869만원/톤 → 2Q26 1,996만원/톤 → 3Q26 2,007만원/톤으 로 높아졌다. 다만 3분기 원화 기준 구리 가격 상승률이 +0.6% QoQ로 둔화되 어 메탈 게인의 이익 기여도는 상반기 대비 축소될 것으로 예상한다. 이를 감안 한 3Q26 신동부문(별도) 영업이익은 293억원(+195.6% YoY, -61.9% QoQ)을 예상한다. 방산 부문, 내년 수출 성장에 주목 방산 부문(별도) 매출액은 가이던스 4,153억원을 하회하는 3,557억원을, 영업이 익은 537억원(+65.6% YoY, +124.4% QoQ)을 전망한다. 수락시험 이슈와 물 류차질이 납기 지연의 원인으로 예상된다. 올해 실적에는 변수가 있으나, 내년 수출 확대에 따른 방산 부문의 외형 성장과 수익성 개선은 변함없다. 국방예산 증가와 수출 대상국 확대가 물량 성장을 뒷받 침하고, 수출 비중 상승은 수익성 개선으로 연결될 것이다. 최근 미국 소구경탄 업황이 회복세를 보이고 있다는 점도 긍정적이다. ROE 대비 저평가 구간 당사는 2026E ROE 11.9%, 2027E ROE 8.8%, 2028E ROE 9.4%를 전망하는 데, 이는 1H26 메탈 게인 확대로 일시적으로 높아졌던 신동 부문 실적의 정상 화를 반영한 수치다. COE 9%, 영구성장률(g) 1%를 적용한 Implied P/B는 약 1.1배로 산출된다. 보유 자사주 소각을 가정한 ‘27E P/B는 0.67배로, 중기 ROE 전망을 감안하면 저평가 구간으로 판단한다. 구리 가격이 추가 상승할 경 우 신동 부문 이익 추정치의 상향 여력도 기대할 수 있어 투자 매력은 더욱 높 아질 수 있다. Meritz Research 2026. 10. 7 Not Rated 적정주가 (12개월) - 현재주가 (10.7) 68,000 원 상승여력 - [PDF 45페이지] 철강 45 표1 풍산 3Q26 영업이익, 실적 컨센서스 소폭 미달 예상 (십억원) 3Q26E 3Q25 (% YoY) 2Q26 (% QoQ) 기존 추정치 (% diff.) 컨센서스 (% diff.) 매출액 1,563.7 1,174.2 33.2 1,470.3 6.4 1,628.3 -4.0 1,633.4 -4.3 영업이익 94.3 42.6 121.3 125.2 -24.7 118.7 -20.6 113.3 -16.8 세전이익 81.8 40.7 101.0 109.0 -24.9 103.3 -20.8 102.1 -19.9 지배순이익 62.5 32.6 91.9 82.5 -24.2 79.0 -20.9 72.9 -14.2 영업이익률(%) 6.0 3.6 8.5 7.3 6.9 세전이익률(%) 5.2 3.5 7.4 6.3 6.3 순이익률(%) 4.0 2.8 5.6 4.9 4.5 자료: Bloomberg, 풍산, 메리츠증권 리서치센터 표2 풍산 2026 연간 영업이익, 상반기 신동부문 호실적으로 컨센서스 상회 예상 (십억원) 2026E 2025 (% YoY) 기존 추정치 (% diff.) 컨센서스 (% diff.) 매출액 6,123.0 5,048.6 21.3 6,183.2 -1.0 6179.1 -0.9 영업이익 411.0 297.4 38.2 449.1 -8.5 434.0 -5.3 세전이익 380.8 235.5 61.7 411.9 -7.6 401.9 -5.3 지배순이익 290.9 147.2 97.7 314.7 -7.6 302.2 -3.7 영업이익률(%) 6.7 5.9 7.3 7.0 세전이익률(%) 6.2 4.7 6.7 6.5 순이익률(%) 4.8 2.9 5.1 4.9 자료: Bloomberg, 풍산, 메리츠증권 리서치센터 그림1 3Q26 영업이익 컨센서스 추이 그림2 2026E 영업이익 컨센서스 추이 자료: QuantiWise, 메리츠증권 리서치센터 자료: QuantiWise, 메리츠증권 리서치센터 60 70 80 90 100 110 120 130 '25.10 '26.1 '26.4 '26.7 (십억원) 풍산3Q26 OP 컨센서스 메리츠전망치(괴리율) 94 (-16.8%) 250 275 300 325 350 375 400 425 450 '25.7 '25.10 '26.1 '26.4 '26.7 (십억원) 풍산2026년OP 컨센서스 메리츠전망치(괴리율) 411 (-5.3%) [PDF 46페이지] 46 표3 풍산 실적 Snapshot (십억원) 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26 3Q26E 4Q26E 2025 2026E 2027E 매출액 1,155.9 1,294.0 1,174.2 1,424.5 1,270.9 1,470.3 1,563.7 1,818.1 5,048.6 6,123.0 6,571.2 별도 826.4 1,014.0 871.4 1,137.3 968.8 1,122.3 1,238.0 1,505.3 3,849.1 4,834.4 5,269.1 신동 622.8 668.6 644.5 726.4 812.1 933.7 882.3 906.3 2,662.4 3,534.5 3,760.2 방산 203.6 345.4 226.9 410.9 156.7 188.6 355.7 599.0 1,186.8 1,300.0 1,509.0 내수 118.3 147.7 113.3 241.7 72.0 59.2 174.0 419.8 621.0 725.0 779.7 수출 85.3 197.7 113.6 169.2 84.7 129.4 181.7 179.2 565.8 575.0 729.2 별도외 329.5 280.0 302.8 287.2 302.1 348.1 325.7 312.8 953.5 1,115.8 1,024.7 PMX 212.3 210.9 173.3 191.2 224.0 242.4 211.1 198.8 787.7 876.3 840.2 Siam 88.6 80.0 78.9 79.4 94.4 109.6 100.8 95.0 326.8 399.8 427.4 기타 28.7 -10.9 50.6 16.5 -16.3 -3.9 13.7 19.0 85.0 12.5 34.4 영업이익 69.7 93.6 42.6 91.5 90.2 125.2 94.3 101.4 297.4 411.0 357.6 별도 44.7 88.0 42.4 72.0 87.3 101.0 83.1 97.8 247.2 369.2 315.1 신동 17.4 16.7 9.9 25.6 79.9 77.0 29.3 20.0 69.6 206.3 76.4 방산 27.3 71.2 32.4 46.4 7.4 24.0 53.7 77.8 177.3 162.9 238.7 별도外 25.0 5.6 0.2 19.5 2.8 24.2 11.2 3.6 50.3 41.8 42.5 영업이익률 (%) 6.0 7.2 3.6 6.4 7.1 8.5 6.0 5.6 5.9 6.7 5.4 별도 5.4 8.7 4.9 6.3 9.0 9.0 6.7 6.5 6.4 7.6 6.0 신동 2.8 2.5 1.5 3.5 9.8 8.3 3.3 2.2 2.6 5.8 2.0 방산 13.4 20.6 14.3 11.3 4.7 12.7 15.1 13.0 14.9 12.5 15.8 세전이익 57.8 77.4 40.7 59.6 101.1 109.0 81.8 88.8 235.5 380.8 309.0 지배주주순이익 41.6 64.2 32.6 8.8 78.0 82.5 62.5 67.9 147.2 290.9 236.1 지배주주순이익률 (%) 3.6 5.0 2.8 0.6 6.1 5.6 4.0 3.7 2.9 4.8 3.6 판매량 별도 - 신동 (천톤) 44.4 47.0 45.4 46.5 43.9 47.3 44.2 44.9 183.2 180.3 182.5 PMX (천톤) 16.7 17.1 14.2 13.6 14.6 15.4 14.0 13.3 61.7 57.4 56.2 Siam (천톤) 6.2 5.8 5.3 4.9 5.4 5.8 5.3 4.9 22.2 21.3 21.3 환율, 구리 가격 환율 (분기평균) (원/달러) 1,453 1,404 1,385 1,451 1,465 1,502 1,426 1,360 1,423 1,438 1,315 환율 (1개월 래깅) (원/달러) 1,445 1,432 1,377 1,424 1,458 1,488 1,426 1,360 1,420 1,433 1,315 구리 (분기평균) (달러/톤) 9,343 9,500 9,802 11,107 12,758 13,291 14,075 14,716 9,938 13,710 15,527 구리 (1개월 래깅) (달러/톤) 9,094 9,454 9,772 10,541 12,530 12,918 13,772 14,598 9,715 13,454 15,421 구리 (분기평균) (천원/톤) 13,573 13,339 13,578 16,116 18,693 19,962 20,071 20,013 14,151 19,685 20,412 QoQ Δ (천원/톤) +739 -234 +240 +2,537 +2,577 +1,270 +109 -58 구리 (1개월 래깅) (천원/톤) 13,143 13,537 13,459 15,014 18,265 19,223 19,639 19,853 13,788 19,245 20,273 QoQ Δ (천원/톤) +451 +394 -78 +1,554 +3,251 +958 +417 +214 자료: Bloomberg, QuantiWise, 풍산, DART, 메리츠증권 리서치센터 [PDF 47페이지] 철강 47 KOSPI 6,803.90pt 시가총액 19,057억원 발행주식수 2,802만주 유동주식비율 59.44% 외국인비중 12.65% 52주 최고/최저가 132,200원/57,700원 평균거래대금 105.4억원 풍산홀딩스 외 4 인 38.02 국민연금공단 8.22 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 -11.1 -33.4 -47.9 상대주가 -8.6 -46.2 -72.8 (십억원) 매출액 영업이익 순이익 (지배주주) EPS (원) (지배주주) 증감률 (%) BPS (원) PER (배) PBR (배) EV/EBITDA (배) ROE (%) 부채비율 (%) 2024 4,554.4 323.8 236.1 8,423 50.9 78,479 5.9 0.64 4.5 11.3 86.3 2025 5,048.6 297.4 147.2 5,251 -37.7 82,005 20.3 1.30 9.9 6.5 88.4 2026E 6,123.1 411.0 290.9 10,379 97.7 91,884 6.6 0.74 5.7 11.9 96.5 2027E 6,571.2 357.7 236.1 8,567 -17.5 101,214 7.9 0.67 6.1 8.8 89.8 2028E 6,956.2 400.3 270.7 9,909 15.7 109,423 6.9 0.62 5.5 9.4 86.6 0 2,550 5,100 7,650 10,200 0 50 100 150 200 '25.10 '26.1 '26.4 '26.7 '26.10 (pt) (천원) 풍산 코스피지수(우) [PDF 48페이지] 48 (십억원) 2024 2025 2026E 2027E 2028E (십억원) 2024 2025 2026E 2027E 2028E 매출액 4,554.4 5,048.6 6,123.1 6,571.2 6,956.2 영업활동 현금흐름 39.9 -168.5 -26.8 290.9 209.7 매출액증가율(%) 10.4 10.9 21.3 7.3 5.9 당기순이익(손실) 236.1 147.2 290.9 236.1 270.7 매출원가 3,938.5 4,473.8 5,394.3 5,879.4 6,209.7 유형자산상각비 89.0 89.8 105.4 110.5 113.1 매출총이익 615.9 574.8 728.8 691.8 746.6 무형자산상각비 0.6 0.5 0.5 0.5 0.4 판매관리비 292.2 277.3 317.7 334.1 346.2 운전자본의 증감 -343.1 -397.3 -415.4 -56.1 -174.6 영업이익 323.8 297.4 411.0 357.7 400.3 투자활동 현금흐름 -216.8 -177.4 -183.7 -134.0 -135.9 영업이익률(%) 7.1 5.9 6.7 5.4 5.8 유형자산의증가(CAPEX) -195.9 -184.7 -142.1 -133.1 -133.1 금융손익 -28.4 -31.1 -38.6 -39.9 -37.3 투자자산의감소(증가) -11.9 28.7 -2.9 -0.4 -1.1 종속/관계기업손익 0.1 1.0 0.8 0.0 0.0 재무활동 현금흐름 90.0 278.5 225.4 -80.6 -43.8 기타영업외손익 22.8 -31.8 7.6 -8.8 -8.8 차입금의 증감 135.9 257.9 195.5 -34.2 2.6 세전계속사업이익 318.3 235.5 380.8 309.0 354.3 자본의 증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 법인세비용 82.3 88.4 89.9 72.9 83.6 현금의 증가(감소) -62.7 -106.1 -11.4 76.3 29.9 당기순이익 236.1 147.2 290.9 236.1 270.7 기초현금 407.9 345.2 239.1 227.7 304.0 지배주주지분 순이익 236.1 147.2 290.9 236.1 270.7 기말현금 345.2 239.1 227.7 304.0 333.9 (십억원) 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2024 2025 2026E 2027E 2028E 유동자산 2,561.7 2,763.2 3,449.2 3,615.2 3,924.4 주당데이터(원) 현금및현금성자산 345.2 239.1 227.7 304.0 333.9 SPS 162,517 180,150 218,491 238,488 254,674 매출채권 602.4 797.1 1,017.4 1,045.7 1,133.9 EPS(지배주주) 8,423 5,251 10,379 8,567 9,909 재고자산 1,458.7 1,623.4 2,071.9 2,129.6 2,309.2 CFPS 17,411 15,049 19,423 16,542 18,346 비유동자산 1,534.9 1,566.0 1,609.7 1,632.2 1,652.9 EBITDAPS 14,751 13,836 18,445 17,006 18,814 유형자산 1,308.9 1,387.1 1,423.0 1,445.6 1,465.6 BPS 78,479 82,005 91,884 101,214 109,423 무형자산 12.6 18.1 18.0 17.6 17.1 DPS 2,600 1,700 1,700 1,700 1,700 투자자산 48.2 20.6 23.5 23.8 25.0 배당수익률(%) 5.2 1.6 2.5 2.5 2.5 자산총계 4,096.6 4,329.2 5,058.9 5,247.4 5,577.3 Valuation(Multiple) 유동부채 1,358.5 1,450.3 1,856.3 1,849.7 1,938.2 PER 5.9 20.3 6.6 7.9 6.9 매입채무 185.3 157.9 201.6 207.2 224.7 PCR 2.9 7.1 3.5 4.1 3.7 단기차입금 392.8 535.4 660.4 625.4 625.4 PSR 0.3 0.6 0.3 0.3 0.3 유동성장기부채 196.0 115.3 175.3 175.3 175.3 PBR 0.64 1.30 0.74 0.67 0.62 비유동부채 538.8 580.8 627.6 633.1 650.3 EBITDA(십억원) 413.4 387.7 516.9 468.6 513.9 사채 149.6 279.4 319.2 319.2 319.2 EV/EBITDA 4.5 9.9 5.7 6.1 5.5 장기차입금 90.4 142.2 106.4 106.4 106.4 Key Financial Ratio(%) 부채총계 1,897.3 2,031.1 2,483.9 2,482.8 2,588.5 자기자본이익률(ROE) 11.3 6.5 11.9 8.8 9.4 자본금 140.1 140.1 140.1 140.1 140.1 EBITDA 이익률 9.1 7.7 8.4 7.1 7.4 자본잉여금 494.5 494.5 494.5 494.5 494.5 부채비율 86.3 88.4 96.5 89.8 86.6 기타포괄이익누계액 96.6 93.9 119.2 119.2 119.2 금융비용부담률 0.8 0.7 0.7 0.7 0.6 이익잉여금 1,490.7 1,592.2 1,843.8 2,026.3 2,250.5 이자보상배율(x) 8.6 8.0 9.6 7.9 9.1 비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 매출채권회전율(x) 8.1 7.2 6.7 6.4 6.4 자본총계 2,199.3 2,298.1 2,575.0 2,764.6 2,988.8 재고자산회전율(x) 3.4 3.3 3.3 3.1 3.1 [PDF 49페이지] 철강 49 Compliance Notice 본 조사분석자료는 제3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. 당사는 자료작성일 현재 본 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 본 자료에서 해당 추천 종목을 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 추천 종목과 재산적 이해관계가 없습니다. 본 자료에 게재된 내용은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 신의 성실하게 작성되었음을 확인합니다. 본 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 본 자료를 이용하시는 분은 본 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 투자 결과와 관련한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 당사의 허락 없이 복사, 대여, 배포 될 수 없습니다. 투자등급 관련사항 (2023년 8월 4일부터 기준 변경 시행) 투자의견 비율 기업 향후 12 개월간 추천기준일 직전 1 개월간 평균종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미 투자의견 비율 추천기준일 직전 1 개월간 종가대비 3 등급 Buy 추천기준일 직전 1 개월(20 거래일)간 평균종가대비 +20% 이상 매수 91.9% Hold 추천기준일 직전 1 개월(20 거래일)간 평균종가대비 -20% 이상 ~ +20% 미만 중립 8.2% Sell 추천기준일 직전 1 개월(20 거래일)간 평균종가대비 -20% 미만 매도 0.0% 산업 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 추천 2026 년 9 월 30 일 기준으로 최근 1 년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 추천기준일 시장지수대비 3 등급 Overweight (비중확대) Neutral (중립) Underweight (비중축소) 현대제철 (004020) 투자등급변경 내용 * 적정주가 대상시점 1 년이며, 투자등급변경 그래프는 수정주가로 작성됨 변경일 자료형식 투자의견 적정주가 담당자 괴리율(%)* 주가 및 적정주가 변동추이 (원) 평균 최고(최저) 2024.06.04 산업분석 Buy 43,000 장재혁 -36.7 -30.6 2024.10.17 기업브리프 Buy 36,000 장재혁 -30.9 -1.3 2025.07.07 산업브리프 Buy 43,000 장재혁 -19.8 8.1 2026.07.07 1 년 경과 - - 2026.07.07 기업브리프 Buy 43,000 장재혁 - - POSCO 홀딩스 (005490) 투자등급변경 내용 * 적정주가 대상시점 1 년이며, 투자등급변경 그래프는 수정주가로 작성됨 변경일 자료형식 투자의견 적정주가 담당자 괴리율(%)* 주가 및 적정주가 변동추이 (원) 평균 최고(최저) 2024.07.26 기업브리프 Buy 470,000 장재혁 -31.8 -17.8 2025.01.13 기업브리프 Buy 380,000 장재혁 -32.9 -25.8 2025.02.26 산업분석 Buy 360,000 장재혁 -25.0 -7.8 2025.07.07 산업브리프 Buy 380,000 장재혁 -19.2 -0.5 2026.01.29 기업브리프 Buy 450,000 장재혁 -20.3 -8.2 2026.04.20 기업브리프 Buy 470,000 장재혁 -8.5 -0.2 2026.05.04 기업브리프 Buy 560,000 장재혁 -27.9 -4.5 2026.07.06 기업브리프 Buy 480,000 장재혁 - - 0 20,000 40,000 60,000 24.9 25.3 25.9 26.3 26.9 (원) 현대제철 적정주가 0 200,000 400,000 600,000 24.9 25.3 25.9 26.3 26.9 (원) POSCO홀딩스 적정주가 ===== 통합 원문 18 / 40 ===== [채널] 세상의 (부)족한 것들에 대해서 [게시일시] 2026.10.07 20:32:34 [텔레그램 게시물] https://t.me/runoutof/482907 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] “8일 삼성전자에 무슨 일이”...100兆 실적 앞 ‘주가 변수’ 겹친다 키워드: #부족 메모리 공급 부족이 당분간 이어질 것으로 예상되면서 가격 상승세가 4분기까지 이어질 가능성도 높다. 트렌드포스는 4분기 범용 D램 가격이 3분기보다 10~15% 오르고 낸드 가격은 15~20% 상승할 것으로 예상했다. 메모리... 본문보기 [본문보기] https://www.ekn.kr/web/view.php?key=20261007029463445&igsh=oLlNXeGkaOc1iJ== [“8일 삼성전자에 무슨 일이”...100兆 실적 앞 ‘주가 변수’ 겹친다] https://dreago.kr/n/24c205 [외부 원문 1] [URL] https://www.ekn.kr/web/view.php?key=20261007029463445&igsh=oLlNXeGkaOc1iJ== [제목] “8일 삼성전자에 무슨 일이”...100兆 실적 앞 ‘주가 변수’ 겹친다 [트렌드 왜이래] 보리로 만든 커피?…카페인 없는 ‘오르조’ 왜 뜨나 ‘위헌 배수진’ 조희대, 진퇴양난 靑… 민주당 ‘탄핵카드’ 꺼냈다 [2026 국감] 화두로 떠오른 삼성전자 노조…성과급·노노갈등·위원장 수사까지 [단독] 태양광 설비확인 지연 여전…처리기간 30일 규정 ‘무색’ “벨트 꽉 매세요”…삼성전자, 100조 벌어도 투자자들 ‘시큰둥’ [머니+] “원유 재고 비상”…이란 전쟁 장기화에 유가 전망 줄상향 “쏘나타가 3000만원대부터”…현대차, ‘2027 쏘나타 디 엣지’ 출시 [2026 국감] “지역별 전기요금제, 특정 기업에 수천억 이익 줄 것” 기술이전 ‘성적표’ 받는 K바이오…“돈 버는 바이오텍이 코스닥 신뢰 회복 열쇠” [2026 국감] 아시안게임 축구대표팀 논란에… 강신철 국방장관 “병역특례 폐지” 언급 에너지·환경 칼럼 알래스카 LNG, 부담을 지렛대로 바꾸려면 에너지·환경 칼럼 수소경제의 다음 시장, 군용 에너지에 주목하자 김재경 에너지경제연구원 선임연구위원·단국대 겸임교수 김병헌의 체인지 보여주기라면 기업총수를 국회에 세우지 말자 김병헌 전국취재본부장 이슈&인사이트 미국 중간선거와 그 결과 이준한 인천대학교 정치외교학과 교수 데스크 칼럼 에너지 난(難)을 부추기는 정치 개입 기자의 눈 18명 설문으로 만든 ‘이재명 정부 AI 실패론’ ‘이재명표 AI’ 때리려 엉터리 통계까지 동원했나 1250명 중 18명 조사…‘100%’ 앞세운 의원실 [외부 원문 2] [URL] https://www.ekn.kr/web/view.php?key=20261007029463445 [제목] “8일 삼성전자에 무슨 일이”...100兆 실적 앞 ‘주가 변수’ 겹친다 [트렌드 왜이래] 보리로 만든 커피?…카페인 없는 ‘오르조’ 왜 뜨나 ‘위헌 배수진’ 조희대, 진퇴양난 靑… 민주당 ‘탄핵카드’ 꺼냈다 [2026 국감] 화두로 떠오른 삼성전자 노조…성과급·노노갈등·위원장 수사까지 [단독] 태양광 설비확인 지연 여전…처리기간 30일 규정 ‘무색’ “벨트 꽉 매세요”…삼성전자, 100조 벌어도 투자자들 ‘시큰둥’ [머니+] “원유 재고 비상”…이란 전쟁 장기화에 유가 전망 줄상향 “쏘나타가 3000만원대부터”…현대차, ‘2027 쏘나타 디 엣지’ 출시 [2026 국감] “지역별 전기요금제, 특정 기업에 수천억 이익 줄 것” 기술이전 ‘성적표’ 받는 K바이오…“돈 버는 바이오텍이 코스닥 신뢰 회복 열쇠” [2026 국감] 아시안게임 축구대표팀 논란에… 강신철 국방장관 “병역특례 폐지” 언급 에너지·환경 칼럼 알래스카 LNG, 부담을 지렛대로 바꾸려면 에너지·환경 칼럼 수소경제의 다음 시장, 군용 에너지에 주목하자 김재경 에너지경제연구원 선임연구위원·단국대 겸임교수 김병헌의 체인지 보여주기라면 기업총수를 국회에 세우지 말자 김병헌 전국취재본부장 이슈&인사이트 미국 중간선거와 그 결과 이준한 인천대학교 정치외교학과 교수 데스크 칼럼 에너지 난(難)을 부추기는 정치 개입 기자의 눈 18명 설문으로 만든 ‘이재명 정부 AI 실패론’ ‘이재명표 AI’ 때리려 엉터리 통계까지 동원했나 1250명 중 18명 조사…‘100%’ 앞세운 의원실 ===== 통합 원문 19 / 40 ===== [채널] 소중한추억. [게시일시] 2026.10.07 20:32:59 [텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216503 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] [IBK투자증권 / 경제(Macro) / Economy Monitor] 제목: Focus on Week: 경기 확장의 후반부, 여전히 확산되지 못하는 모멘텀과 금리 부담 작성자: 정용택, 김희주 (IBK투자증권) [지표 엇갈림] · 수출 중심의 동행지수는 강한 상승세를 이어가는 반면, 선행지수는 하락 반전하며 경기 확장 후반부의 국면을 보여주고 있음. [실물 괴리] · 반도체 중심의 일부 업종 호황과 높아진 소비 기대감이 실제 가계 소득 증가나 고용 개선, 소비로 이어지지 못하고 있음. [고금리 부담] · 설비투자 수요는 가파르게 증가하는 반면 기업의 자금 사정과 채산성은 부진하여 고금리로 인한 부채 부담이 가중되고 있음. [텔레그램 첨부 원문 1] [URL] https://t.me/DOC_POOL/216503 [첨부 파일] 정용택_IBKS_Economy_Monitor_경기_확장의_후반_IBK투자증권_261007.pdf [제목] 정용택_IBKS_Economy_Monitor_경기_확장의_후반_IBK투자증권_261007.pdf [PDF 1페이지] 2026. 10. 8 Focus on Week: 경기 확장의 후반부, 여전히 확산되지 못하는 모멘텀과 금리 부담 Economist 정 용 택 02) 6915-5701 ytjeong0815@ibks.com RA 김 희 주 02) 6915-5685 nkhj0130@ibks.com ㄴㅑ 경기확장국면이지만 차곡차곡 쌓이고 있는 부정적인 뉴스들이 기대보다는 불안감을 자극하고 있는 상황. 눈높이를 따라가지 못하는 소득과 이익 금융시장 참여자들의 관심이 미국과 한국 금리 상승세에 쏠려 있어 월말과 월초 발표되는 실물 경제지표들이 큰 관심을 받지 못하고 있지만 최근 발표되는 경제지표들은 고금리로 인한 부담이 생각보다 무거울 수 있으며 그 부담이 경제주체별로 비대칭적임을 보여준다. 최근 우리나라 순환적 경제지표에서 가장 눈에 띄는 것은 동행지수와 선행지수가 반대로 엇갈리기 시작했다는 것이다. 수출을 중심으로 한 동행지수는 강한 상승세를 이어가고 있 는 반면 주요 금융시장 가격변수나 심리지표를 근간으로 하는 선행지수는 하락반전하는 흐 름을 보여주고 있다. 여전히 경기는 확장국면을 지속하고 있지만 향후 기대는 하락하고 불 안은 증가하는 국면으로 경기 확장의 후반부에 나타나는 모습이다. 선행지수의 하락은 6월 중순 이후 주가지수의 기록적인 하락이 영향을 주었지만 최근까지 지속적으로 하락하고 있 는 뉴스심리지수가 보여주듯 차곡차곡 쌓이고 있는 부정적인 뉴스들이 기대보다는 불안감 을 자극하고 있는 상황을 반영하고 있다. 뉴스심리지수의 하락세가 추세로 굳어지는 모습 을 보이고 있는 것은 최근 심리지표나 선행지수 순환변동치의 하락 반전이 일시적인 것이 아니라 추세적일 가능성이 높음을 의미한다. 이 경기 흐름에서 더 중요한 포인트는 경기 사이클이 후반부로 이미 들어왔지만 경기 확산은 여전히 이루어지지 못한 상황이라는 점이 다. 순환적인 경기의 확산 여부를 보여주는 생산확산지수의 광공업은 최근 하락 반전했고 서비스업은 지속적인 하락 흐름을 보여주고 있다. 일부 업종에 국한된 호황임을 보여주는 데 더 주목할 필요가 있는 것은 반도체를 중심으로 한 이번 경기의 뜨거운 열기가 가계의 소득이나 기업의 수익으로 연결되지 못하고 있다는 점이다. 경제성장률이나 주가지수 상승 에 힘입어 소비에 대한 기대지수는 높아져 있는 상황이지만 높아진 기대가 실제 소비로는 아직 연결되지 못하고 있다. 임금이나 고용 등 소비 여력의 개선으로 이어지지 않고 있기 때문이다. 기업들의 체감경기 역시 마찬가지다. 전체 경기나 업황에 대한 기대에 비해 채 산성에 대한 부분은 여전히 장기 평균을 하회하며 낮은 상황이기 때문이다. 특히 기업이익 과 관련해 우리가 주목하고 있는 것은 상장기업 영업이익 증가율과 기업이익과 연관된 경 기 상황을 보여주는 Top-down earning momentum(동행지수-후행지수)의 괴리가 매우 커졌다는 점이다. 경제 전반의 기업 이익 환경은 여전히 지지부진한 반면 강한 외생 수요 에 기반한 반도체 기업들의 막대한 기업이익이 더해진 헤드라인 영업이익 증가율은 크게 높아진 것이다. 눈높이가 높아진 수요를 소득이나 이익으로 뒤따라가지 못한다면 결국 빚 을 내서 따라가야 할 수도 있는데 지금의 고금리는 이 흐름을 막고 있는 역할을 하고 있 다. 기대는 높아지는 데 이를 충족할 조건이 쉽게 만들어지지 못한다는 것은 기대 역시 길 게 이어지기 어렵다. 특히 기업 부문에서 설비투자 수요를 보여주는 부분은 가파르게 증가 하고 있지만 제자리를 맴돌고 있는 자금사정이나 채산성은 부채의 수요나 필요성이 그만큼 높아졌음을 의미하고 고금리로 인한 부담도 그만큼 클 수 밖에 없음을 보여준다. [PDF 2페이지] Economy Monitor 2 │ IBKS RESEARCH 그림 1. 엇갈리는 선행지수 순환변동치와 동행지수 순환변동치  경기가 확장국면 후반부에 들어와 있음을 의미 자료: 국가데이터처, IBK투자증권 그림 2. 차곡차곡 쌓이고 있는 부정적인 뉴스들이 기대보다는 불안감을 자극하고 있는 상황을 반영  최근 심리지표나 선행지수 순환변동치의 하락 반전이 일시적인 것이 아니라 추세적일 가능성 자료: 한국은행, 국가데이터처, IBK투자증권 90 92 94 96 98 100 102 104 106 108 110 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 22 24 26 (p) 경기국면 선행지수순환변동치 동행지수순환변동치 제8순환 (45개월) 제9순환 (46개월) 제10순환 (49개월) 제11순환 (86개월) 제12순환 진행 T 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 70 75 80 85 90 95 100 105 110 115 120 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (P) 한은뉴스심리지수(좌) 경기선행지수순환변동치 60 70 80 90 100 110 120 70 75 80 85 90 95 100 105 110 115 120 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (P) (P) 한은뉴스심리지수(좌) 소비자심리지수(우) [PDF 3페이지] Focus on Week: 강세 요인과 약세 요인이 대치하는 원/달러 환율, 어디에 베팅해야 할까? IBKS RESEARCH │3 그림 3. 경기 확산 여부 보여주는 생산확산지수, 광공업은 하락 반전했고 서비스업은 지속적 하락 흐 름. 하지만 이보다 더 중요한 것은 아직 온기가 소비나 투자 여력으로 옮겨가지 못하고 있다는 것 자료: 국가데이터처, IBK투자증권 그림 4. 높아진 기대가 아직 실제 소비로 연결되지 못하고 있는 모습 자료: 한국은행, 국가데이터처, IBK투자증권 그림 5. 임금이나 고용 등 소비 여력의 개선으로 이어지지 않고 있기 때문 자료: 한국은행, IBK투자증권 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 20 21 22 23 24 25 26 (p) 광공업생산확산지수 서비스업생산확산지수 -10 -5 0 5 10 15 60 70 80 90 100 110 120 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (%,YoY) (P) 소비자심리지수 소매판매(우) 60 70 80 90 100 110 120 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 생활형편전망CSI 취업기회전망CSI [PDF 4페이지] Economy Monitor 4 │ IBKS RESEARCH 그림 6. 기업체감경기도 비슷한 흐름  전체 경기나 업황에 대한 기대에 비해 채산성에 대한 부분은 여전히 장기 평균을 하회하며 낮은 상황 자료: 한국은행, IBK투자증권 그림 7. 강한 외생 수요에 기반한 반도체 기업들의 막대한 기업이익이 더해진 헤드라인 영업이익 증가율은 크게 높아졌지만 경제 전반의 기업 이익 환경은 여전히 지지부진 자료: Bloomberg, 국가데이터처, IBK투자증권 그림 8. 설비투자 수요를 보여주는 부분은 가파르게 증가하고 있지만 제자리를 맴돌고 있는 자금사정  부채의 수요나 필요성이 그만큼 높아졌음을 의미하고 고금리로 인한 부담도 그만큼 클 수 밖에 없 음을 보여 줌 자료: 한국은행, IBK투자증권 60 65 70 75 80 85 90 95 100 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 채산성실적BSI 자금사정실적BSI -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 -300 -200 -100 0 100 200 300 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 22 24 26 (%) (%p) 경기국면 Top-down Earning Momentum(우) 영업이익증가율(좌) 60 65 70 75 80 85 90 95 100 105 110 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 (P) 제조업설비투자전망BSI 제조업자금사정전망BSI ===== 통합 원문 20 / 40 ===== [채널] 소중한추억. [게시일시] 2026.10.07 20:33:05 [텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216507 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] [AMD/반도체] 제목: 리사 수 CEO "글로벌 공급망에 수백억 달러 투자" - 수요 가시성을 뒷받침하는 선제 투자 신호 작성자: 조재운 AI Engineer (대신증권) [공급망 대규모 투자] · 리사 수 CEO가 글로벌 공급망에 수백억 달러 투자 계획을 발표하였으며, 이는 데이터센터 수요 확대와 주요 고객사(Anthropic, Microsoft)의 대규모 계약에 대응하기 위한 선제적 캐파 확보 움직임으로 분석됨 [데이터센터 성장] · 데이터센터 매출 비중이 전체의 58%까지 확대되며 세 분기 연속 성장세를 가속화하고 있으며, 실제 계약 기반의 수요 가시성이 확보됨에 따라 향후 매출 레버리지 효과와 수익성 개선이 기대됨 [현금흐름 둔화 우려] · 직전 분기 자유현금흐름(FCF)이 전분기 대비 39% 감소하고 설비투자가 크게 증가한 상황에서, 구체적인 투자 시기와 대상이 미공개된 대규모 투자가 추가될 경우 현금흐름 둔화가 장기화될 리스크가 존재함 [텔레그램 첨부 원문 1] [URL] https://t.me/DOC_POOL/216507 [첨부 파일] 조재운_Issue_News_AMD_리사_수_CEO_글로벌_공급_대신증권_261007.pdf [제목] 조재운_Issue_News_AMD_리사_수_CEO_글로벌_공급_대신증권_261007.pdf [PDF 1페이지] [AMD] 리사 수 CEO "글로벌 공급망에 수백억 달러 투자" - 수요 가시성을 뒷받침하는 선제 투자 신호 26.10.07 · AI Engineer 조재운 jaeun.jo@daishin.com 핵심 요약 • 리사 수 CEO, 글로벌 공급망에 수백억 달러 투자 계획 발언 • 구체 대상·시기 미공개, DC 수요 확대 뒷받침 성격으로 추정 • 직전 분기 FCF 둔화·설비투자 증가 흐름과 연계 여부가 관전 포인트 AMD CEO 리사 수가 서울에서 AMD 가 전체적으로 글로벌 공급망에 수백억 달러를 투자할 계획이라고 밝혔다. 투자 대상 공급망 단계, 구체적 금액, 집행 시기는 이번 발언에 담기지 않았다. 다만 이 발언이 나온 시점은 공교롭지 않다. 직전 실적에서 데이터센터 매출이 전체의 58%까지 비중을 키우며 세 분기 연속 성장률 가속을 보여줬고, 콜에서는 Anthropic 최대 2 기가와트 MI450 배치와 Microsoft Azure 의 대규모 배치 계약이 구체적으로 제시됐다. 수요 쪽 가시성이 TAM(전체 가능 시장) 전망에서 실제 계약 단위로 옮겨간 흐름과 맞물려, 이번 발언은 그 수요를 받아낼 캐파를 공급망 차원에서 선제적으로 확보하겠다는 의지 표명으로 읽힌다. 문제는 이 투자가 비용 구조에 미칠 영향이다. 직전 분기 실적에서 이미 자유현금흐름이 전분기 대비 39% 줄며 처음으로 굴절되는 모습을 보였고, 역산한 설비투자 규모도 직전 두 개 분기를 크게 웃돌았다. Helios 랙과 MI400 램프를 위한 선투자가 반영된 결과로 추정되는데, 이번에 언급된 수백억 달러 규모의 공급망 투자가 여기에 더해지는 성격이라면 현금흐름 서사의 둔화가 일회성이 아니라 이어지는 패턴으로 굳어질 가능성을 배제하기 어렵다. 반대로 이 투자가 고객사와의 계약을 뒷받침하는 선제적 캐파 확보라면, 매출 레버리지가 이어지는 한 수익성 지표 개선 흐름과 양립할 여지도 있다. 구체적 수치가 빠진 발언이라 주가에 즉각적인 영향을 기대하기는 어렵다. 다만 최근 한 달 주가가 섹터 대비 부진했던 배경에는 컨센서스 상회폭이 네 분기 연속 줄어든 점과 현금흐름 둔화에 대한 우려가 깔려 있었던 만큼, 이번 발언이 구체적 투자 계획 없이 톤만 올리는 수준에 머문다면 주가에 미치는 영향은 제한적일 것으로 본다. 앞으로는 이 수백억 달러 투자의 구체적 대상과 집행 시기가 공개되는지, 그리고 3 분기 실적에서 설비투자와 자유현금흐름 추이가 이번 발언과 같은 방향으로 이어지는지를 함께 확인할 필요가 있다. [PDF 2페이지] 2 재무 요약 (I/B/E/S 컨센서스) 항목 FY Dec-24 FY Dec-25 FY Dec-26 (E) FY Dec-27 (E) FY Dec-28 (E) 매출 (Revenue) 25.79 34.64 51.09 89.99 124.17 ↳ 증가율 13.69% 34.34% 47.50% 76.13% 37.97% 매출총이익 — 18.21 28.27 48.94 — ↳ 마진 — 52.57% 55.33% 54.38% — EBITDA 6.82 8.52 16.24 33.83 50.73 ↳ 마진 26.46% 24.60% 31.78% 37.59% 40.85% 영업이익 (EBIT) 6.14 7.77 14.33 30.46 44.94 ↳ 마진 23.80% 22.43% 28.04% 33.85% 36.19% 순이익 5.42 6.83 12.33 — 39.01 ↳ 마진 21.02% 19.72% 24.14% — 31.42% EPS 3.31 4.17 7.64 15.86 23.25 ↳ 증가율 24.91% 25.98% 83.29% 107.44% 46.63% 잉여현금흐름 (FCF) 2.40 5.52 6.94 16.51 30.26 P/E 124.9x 81.7x 85.0x 40.9x 28.0x 자료: LSEG, 대신증권 Research Center 주: 증가율은 YoY, 단위는 십억 USD 참고 차트 AMD 주가·12 개월 선행 EPS 추이 자료: LSEG (주가 · I/B/E/S 12 개월 선행 EPS 컨센서스) · 대신증권 Research Center [PDF 3페이지] 3 AMD 분기 매출·주당순이익(EPS) 과거실적 자료: 각사, LSEG, Factset, 대신증권 Research Center AMD 세그먼트 매출 구성(사업부/지역) 자료: 각사, LSEG, Factset, 대신증권 Research Center [PDF 4페이지] 4 AMD 애널리스트 목표주가 추이 자료: 각사, LSEG, Factset, 대신증권 Research Center AMD 주가 vs S&P500 (최근 90 일) 자료: 각사, LSEG, Factset, 대신증권 Research Center [PDF 5페이지] 5 Compliance Notice - 본 자료는 고객의 투자에 참고가 될 수 있는 정보를 제공할 목적으로 인공지능(AI) 기술을 활용하여 생성되었으며, 투자권유를 목적으로 하지 않습니다. AI 생성 특성상 오류가 포함될 수 있습니다. - AI 가 생성한 본 자료의 내용은 금융투자분석사가 최종 검수하였으나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. - 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. - 본 자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. ===== 통합 원문 21 / 40 ===== [채널] 소중한추억. [게시일시] 2026.10.07 20:33:11 [텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216510 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] [KB국민은행 / FX Market / 외환 시황] 제목: 주춤한 달러 기세, 더해진 원화 탄력 (2026.10.07) 작성자: 이민혁 (KB국민은행 자본시장사업그룹) [상방 제한적 환율] · 전일 달러/원 환율은 프랑스 재정적자 우려와 미 장기금리 상승에 따른 글로벌 달러 강세로 오전장 고점을 기록했으나, 무역흑자에 따른 달러 공급 우위로 보합권에서 등락함. 야간장에서는 글로벌 위험선호와 미 달러 약세 전환에 연동되어 하락 마감함. 금일 환율은 1,333~1,344원 범위에서 등락이 예상되며, 막대한 무역흑자 기반의 역내 달러 매도 압력과 글로벌 장기금리 상승세 진정 등이 하방 압력으로 작용할 전망임. [위험선호 회복 국면] · 미 달러화는 유로화 반등과 미 장기금리 상승세 진정, 위험선호 회복에 힘입어 약세로 전환됨. 뉴욕증시는 금리와 유가 부담 완화 속에서 3대 지수 모두 상승하였고, S&P500 지수는 사상 최고치를 기록하며 글로벌 위험선호 국면을 시사함. 다만 연준 인사의 추가 인상 필요성 언급과 미국 8월 무역적자 확대 등 일부 경계 요인도 상존함. [구조적 달러 수요] · 최근 수출 호조와 대규모 무역 및 경상수지 흑자로 국내 외환시장의 달러 공급 여력이 크게 개선되었으나, 이는 반도체 업황 등 사이클에 의존하므로 영구적일 수 없음. 향후 저출산·고령화와 생산성 둔화에 따른 잠재성장률 하락은 투자자본의 해외 이동을 가속화하여 환율의 구조적 상방 압력으로 작용할 수 있으므로 중장기 관점에서 유의해야 함. [텔레그램 첨부 원문 1] [URL] https://t.me/DOC_POOL/216510 [첨부 파일] 주춤한_달러_기세,_더해진_원화_탄_KB국민은행_261007.pdf [제목] 주춤한_달러_기세,_더해진_원화_탄_KB국민은행_261007.pdf [PDF 1페이지] 항목 전망 (원) 종가 (15:30) 달러/원 1,333~1,344 1,343.6 유로/원 1,503~1,513 1,505.8 엔/원 (100엔) 842~852 849.3 위안/원 199.5~200.5 200.4 전망: KB국민은행 자본시장사업그룹 자본시장영업부 자료: Infomax 항목 종가 전일비 (%) 달러화 (DXY) 101.85 -0.26 유로/달러 (EUR) 1.126 0.32 달러/엔 (JPY) 158.12 0.11 파운드/달러 (GBP) 1.328 0.38 달러/위안 (역외, CNH) 6.702 -0.03 달러/원 (06:00, 원) 1,338.1 -4.3 NDF 1M (원) 1,337.30 -5.35 1개월 스왑포인트 (원) -0.95 -0.15 금일 주요 환율 전망 주요 통화 전일 동향 달러/원 환율 주간 추이 자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹 주: 투자수익률은 투자소득 지급·수입 / 대외부채·자산으로 정의 한국의 국내외 투자수익률 차이 (해외 > 국내) 자료: Infomax, NDF 환율 = 현물환율 + 1개월 스왑포인트 주: 달러화 (DXY) - 유로화 (57.6%), 일본 엔 (13.6%), 영국 파운드 (11.9%), 캐나다 달러 (9.1%), 스웨덴 크로나 (4.2%), 스위스 프랑 (3.6%) 본자료는경제및투자여건에대한이해를돕기위한정보제공목적으로작성,배포되는조사분석자료로서오직정보제공만을목적으로합니다.본자료의내용은어떠한경우라도금융투자상품의투자권유또는투자관련또는투 자판단상담자료,고객의투자결과에대한법적책임소재와관련된증빙자료로사용될수없으며최종적투자결정은고객의판단및책임에근거하여이루어져야합니다.과거의성과가미래의투자수익을보장하지않으며본자 료에서제시된어떠한예상이나예측또는전망도실현된다는보장은없습니다.당행직원은투자권유또는투자관련고객상담시“자본시장과금융투자업에관한법률”및당행규정업무프로세스를준수할의무가있습니다.또한 본자료의지적재산권은KB국민은행에있으므로당행의사전서면동의없이본자료의무단배포및복제는금지됩니다. Daily FX Market Commentary 주춤한달러기세, 더해진원화탄력 [금일달러/원환율1,333~1,344원전망] 2026.10.07 [달러/원환율] 저가매수세유입에도대내외하락재료에상방제한적 전일달러/원환율은프랑스재정적자우려와미국장기금리상승에따른글로벌달러 강세에오전장1,346원으로고점기록한이후추가상승은제한되는모습. 외국인의 국내주식순매도에도불구하고무역흑자에따른달러공급우위에1,340원대보합권 등락. 서울장종가는전일대비0.4원하락한1,343.6원기록. 야간장에서는글로벌 위험선호와미달러약세전환에전일6시종가대비4.3원하락한1,338.1원기록. 역외NDF 환율은서울장종가대비5.35원하락한1,337.30원에최종호가 금일달러/원환율은1,333~1,344원범위에서등락예상. 저가매수세가유입되며 반등할수있겠으나, 대내외원화우호적재료에상단은무거울듯. 우선막대한무역 흑자기반의역내달러매도압력이대내적원화강세요인. 글로벌장기금리상승세 진정과국제유가안정은대외적강세자극요인. 더불어위험선호회복으로외국인의 국내주식순매수전환시달러/원연저점도달을시도할전망 [글로벌동향] 글로벌장기금리하락등에위험선호회복, 달러약세전환 전일미달러화는유로화반등과미장기금리상승세진정, 위험선호회복에약세전환. 주요6개국통화로구성된달러화지수는0.26% 하락한101.85pt 기록. 유로/달러 환율은프랑스유력대권주자의재정건전화발언에상승전환. 이에프랑스10년물 금리가하락전환하며재정우려완화시사. 미국10년물금리도고점에서하락하며 달러강세압력을완화. 금리선물시장에서10월연준인상확률은20.5%로일주일전 50.9%에서하락. 다만캔자스시티연은슈미드총재는인플레이션억제를위해추가 인상이필요하다고언급. 미국8월무역적자는수입급증에1,056억달러로확대. 하지만수입급증이강한내수의반영이라는해석도병존. 국제유가는중동산원유수출 회복과G7 비축유방출계획에다소안정. 뉴욕증시는금리와유가부담완화에3대 지수모두상승. S&P500 지수는사상최고치기록하며글로벌위험선호국면 [마켓이슈] 반도체에가려진구조적달러수요, 투자자금이동이핵심변수 최근수출호조와대규모무역및경상수지흑자로국내외환시장의달러공급여력이 크게개선됐음. 현재수급여건은분명한달러공급우위이며, 이러한흐름이당분간은 지속될가능성이높음. 다만반도체는대표적인사이클산업인만큼, 현재의달러공급 우위가영구적으로지속될수는없음. 향후반도체업황이하강사이클에들어설경우, 수출을통한달러공급은점차줄어들것으로보임. 이때다시중요해질수있는것은 수급의또다른핵심축인투자자금의이동임. 저출산·고령화와생산성둔화가이어질 경우, 국내잠재성장률및자본수익성이낮아짐에따라투자자본의해외이동이더욱 늘어날수있음. 이는해외투자로인한달러수요가증가함과동시에, 환율에는구조적 상방압력으로작용할수있음. 물론지금당장환율의방향성을바꿀변수는아니지만, 중장기달러수급판단에있어반드시기억해둘구조적요인임 FX, Economist 이민혁 minhyeok@kbfg.com 1349.9 1,340 1,350 1,360 1,370 9.30 10.1 10.2 10.3 10.4 10.5 10.6 (USD/KRW) 달러/원환율 주간평균(5d) -2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2000 2005 2010 2015 2020 2025 (%p) 해외-국내투자수익률차 선형(해외-국내투자수익률차) [PDF 2페이지] ▷ 국내 외환 시장 동향 ▷ 국내 금융시장 및 시장별 수급 동향 (단위: 원) 시가 고가 저가 종가 전일비 (원) 종가 전일비 (%) 외국인 개인 기관계 달러/원 (15:30) 1,344.4 1,346.7 1,341.2 1,343.6 -0.4 KOSPI 6,941.4 -0.89 -1,757.7 744.1 -3.7 달러/원 (06:00) 1,342.0 1,346.7 1,338.1 1,338.1 -4.3 KOSDAQ 919.9 2.98 115.1 -211.1 108.2 유로/원 1,507.7 1,510.2 1,504.2 1,505.8 2.6 국채 선물 102.6 -0.01 660.1 4.0 -668.1 엔/원 (100엔) 850.9 852.5 848.5 849.3 -2.2 달러 선물 1,342.4 -0.62 443.2 -163.0 -372.3 위안/원 200.6 200.6 199.7 200.4 0.2 CDS 5YR 24.12 -0.23 - - - 자료: Infomax 자료: Infomax / 주: 주체별 수급 단위는 십억 원 ▷ 글로벌 주요 통화 동향 ▷ 글로벌 증시, 채권금리, 원자재 시장 동향 종가 전일비 (%) 종가 전일비 (%) 종가 전일비 (%) 종가 비 (bp, %) USD/CAD 1.42 -0.34 USD/CNY 6.70 0.00 S&P 500 7,818.9 0.58 일본 10YR 3.108 1.03 USD/SEK 9.99 -0.43 USD/HKD 7.85 0.01 미국 나스닥 27,599.8 0.45 독일 10YR 3.492 -1.40 USD/CHF 0.83 0.11 USD/INR 96.39 0.06 독일 DAX30 25,449.2 0.77 영국 10YR 5.380 -4.98 AUD/USD 0.70 0.16 USD/TWD 31.83 0.21 일본 Nikkei 70,684.0 1.05 중국 10YR 1.698 1.69 USD/BRL 4.98 -0.34 USD/THB 33.58 -0.30 중국 상해 3,842.2 0.00 WTI 선물 89.44 0.01 USD/MXN 17.98 -0.54 USD/MYR 4.09 -0.05 홍콩 항셍 24,280.6 1.00 금 선물 4,187.1 0.73 USD/RUB 85.41 0.11 USD/VND 25,994.0 -0.04 인도 센섹스 73,067.8 0.95 은 선물 61.6 0.47 자료: Infomax 자료: Infomax ▷ 한국 및 미국 채권 금리 동향 ▷ IRS/CRS 및 Swap Point 한국 종가 (%) 전일비 (bp) 미국 종가 (%) 전일비 (bp) Mid (%) 전일비 (%p) Swap Point Mid (원) 전일비 (원) Call 3.00 - FFR 3.75~4.00 - IRS 1Y 3.615 0.000 1M -0.95 -0.15 1Y 3.74 0.3 3M 4.133 1.2 IRS 3Y 3.980 -0.003 2M -1.60 -0.05 3YR 3.93 -0.4 2YR 4.800 -1.4 IRS 5Y 4.085 0.003 3M -2.65 -0.10 10YR 4.37 0.4 10YR 5.284 -2.2 CRS 1Y 3.460 -0.020 6M -5.90 -0.20 30YR 4.51 1.3 30YR 5.661 -0.3 CRS 3Y 3.630 -0.015 1Y -13.20 -0.20 CD 3M 3.24 3.0 CRS 5Y 3.685 -0.010 자료: Infomax 자료: Infomax ▷ 주요 경제지표 및 이벤트 일정 전일 (10/6) 금일 (10/7) 익일 (10/8) 자료: Infomax, Bloomberg 주: 예 (예상치), 전 (전기치) / ★은 지표 중요도 (개인 의견) / 지표 발표 시간은 한국 시간 미 로리 로건 댈러스 연은 총재 연설 (08:00) 한 9월 외환보유액 (440.56b, 하회, ★, 06:00) 유 8월 소매판매 전월비 (0.1%, 하회, ★, 18:0) 미 8월 무역수지 (-105.6b, 하회, ★★, 21:30) 미 존 윌리엄스 뉴욕 연은 총재 연설 (22:05) 일 8월 노동자 현금수입 전년비 (예, 3.7%, ★★, 08:30) 일 8월 경기선행지수 (전, 117.7, ★, 14:00) 미 9월 뉴욕 연은 1년 기대 인플레 (예,3.64%,★★,00:00) 한 8월 경상수지 (전, 42,078.0m, ★★, 08:00) 일 8월 경상수지 (예, 3,172.3b, ★, 08:50) 미 주간 신규 실업수당 청구건수 (예, 200k, 21:30) 미 연준 FOMC 의사록 (03:00) 미 크리스토퍼 월러 연준 이사 연설 (17:30) 본자료는경제및투자여건에대한이해를돕기위한정보제공목적으로작성,배포되는조사분석자료로서오직정보제공만을목적으로합니다. 본자료의내용은어떠한경우라도금융투자상품의투자권유또는 투자관련또는투자판단상담자료,고객의투자결과에대한법적책임소재와관련된증빙자료로사용될수없으며최종적투자결정은고객의판단및책임에근거하여이루어져야합니다.과거의성과가미래의 투자수익을보장하지않으며본자료에서제시된어떠한예상이나예측또는전망도실현된다는보장은없습니다. 당행직원은투자권유또는투자관련고객상담시“자본시장과금융투자업에관한법률” 및당행 규정업무프로세스를준수할의무가있습니다. 또한본자료의지적재산권은KB국민은행에있으므로당행의사전서면동의없이본자료의무단배포및복제는금지됩니다. ===== 통합 원문 22 / 40 ===== [채널] 소중한추억. [게시일시] 2026.10.07 20:33:18 [텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216514 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] [기업명/산업명/카테고리] 제목: 진정한 Re-rating은 Valuation의 변화로부터 (삼성E&A 분석 포함) 작성자: 박세라 / 신영증권 투자의견: 매수(유지) 목표주가: 66,000원 [밸류에이션 변화] · 한국 건설업은 그간 주택 사업 중심의 구조와 낮은 이익 신뢰도로 인해 자산가치 기반의 PBR로 평가받았으나, 향후 반복 가능한 EBIT 중심의 글로벌 Peer 방식(EV/EBIT)으로의 전환이 필요함 [실적 및 수주 호조] · 삼성E&A는 화공과 비화공 부문에서 안정적인 영업이익률을 시한하고 있으며, 대규모 수주 달성과 함께 LNG 및 첨단산업 등으로 사업 포트폴리오를 다각화하고 있음 [리스크 요인] · 일부 대형 건설사의 원전 및 신사업은 아직 충분한 기간 동안 반복적인 이익이 검증되지 않아, 단기적으로는 기존 본업 가치에 성장 옵션을 더하는 보수적 접근이 필요함 [텔레그램 첨부 원문 1] [URL] https://t.me/DOC_POOL/216514 [첨부 파일] 삼성E_A_진정한_Re_rating은_Valuation의_변화로부_신영증권_261007.pdf [제목] 삼성E_A_진정한_Re_rating은_Valuation의_변화로부_신영증권_261007.pdf [PDF 1페이지] Industry Note 2026. 10. 7 건설/부동산/인프라 담당 박세라 park.se-ra@shinyoung.com 건설업 비중확대(유지) 진정한 Re-rating은 Valuation의 변화로부터 분석의 기본가정 ˙ AI 투자 확대에 따른 전력 인프라 수요 확장 ˙ 탄소중립 이니셔티브 유지 Valuation이 말하는 것 Valuation은 기업의 적정주가를 계산하는 방법론, 공식을 의미합니다. 하지만, 그 과정은 숫자 상의 계산에 그치지 않습니다. 기업이 어떤 방식으로 돈을 벌고, 무엇이 경쟁력을 만들며, 나아가 산업 전반에 대한 전망과 함께 이익이 향후 얼마나 지속될 수 있는지에 대한 ‘투자자의 시각을 숫자로 치환하는 과정’에 가깝습니다. 같은 이익을 내는 기업이라도 그 이익이 반복될 수 있다고 판단하면 더 높은 Multiple을 적용할 수 있고, 반대로 이익의 지속성을 신뢰하기 어렵다면 할인해서 평가합니다. 자산 이 기업가치의 핵심이라 생각한다면 PBR이나 NAV를 보고, 반복되는 이익이 중요하다면 PER이나 EV/EBIT을 사용합니다. 장기간 예측 가능한 현금흐름이 핵심이라면 DCF를 적용합니다. 결국 우리가 선택하는 Valuation 방법에는 그 기업을 바라보는 투자 논리가 담겨 있습니다. ‘무엇을 기업가치의 원천으로 보 고 있는지, 어떤 숫자를 가장 신뢰하고 있는지를 마지막으로 표현하는 것이 Valuation이라고 생각합니다. 그렇다면 건설업을 우리는 왜 그동안 ‘PBR’로 평가했을까요. 질문을 바꿔, 우리는 ‘어떤 투자 논리로’ 건설업 Valuation을 ‘PBR; 장부가치’로 평가할까요? 시장이 건설사의 기업가치를 판단하는 데 있어 Earnings보다 Book Value를 더 중요한 숫자 로 보아야 했던 이유가 있었던 걸까요? 그리고 지금, 건설사가 돈을 버는 방식이 과거와 달라지고 있다면, 우리가 건설사를 평가하는 방법 역시 그대로여야 할까요. 이번 글에서 이야기하고 싶은 것은 바로 이 질문입니다. 유독 어려운 한국 건설업의 Valuation 한국 건설사를 평가하는 일은 생각보다 어렵습니다. 우리가 흔히 이야기하는 대형 건설사는 특정 공종에 특화된 전문 건설회 사가 아닙니다. 주택을 짓고, 토목공사를 수행하고, 해외에 나가 플랜트와 발전소도 건설합니다. 최근에는 반도체 Fab과 데이 터센터가 주목 받고 있으며, 원전∙SMR, LNG와 에너지 인프라까지 사업영역은 날로 다채로워지고 있습니다. 하나의 회사 안에 다양한 공종이 섞여 있어, 전후방 산업도 다르고, 수익구조와 위험도도 각각 다릅니다. 주택의 수익구조가 해외EPC와 같지 않고, 도급공사의 경제성이 개발사업과 같을 수도 없습니다. 원전과 반도체Fab에서 요구되는 기술과 진입장 벽도 일반 건축사업과는 다릅니다. 이 모든 사업이 하나의 회사 안에 섞여 있는 것이 한국 건설사의 특징입니다. 우리는 어떤 건설사의 이익을 분석할 때, 어느 사업에서 이익이 늘었는지, 그 이익이 공사 진행 과정에서 반복적으로 발생한 것인지, 특정 현장의 준공정산 효과인지, 개발이익이 포함된 것인지, 혹은 다른 사업에서 발생한 손실을 상쇄한 결과인지를 나눠서 봐야 합니다. 결국 종합건설사의 복합적인 사업구조로 인해 정상화 Earnings를 추정하는 일을 어렵게 만듭니다. [PDF 2페이지] Industry Note 2 그런데 문제는 여기에서 끝나지 않습니다. 정상화 이익을 추정하기 어려웠을 뿐 아니라, 과거 우리가 예상했던 이익이 실제로 반복되는지에 대해서 시장에 충분한 신뢰를 보여주지 못했습니다. 국내 주택경기가 좋을 때에는 높은 이익을 기록하다가 업 황이 꺾이면 원가율과 미분양, 대손비용이 빠르게 악화됐습니다. 해외사업이 새로운 성장동력으로 부상했던 시기에도 대규모 수주잔고가 몇 년 뒤 동일한 수준의 이익으로 돌아오지는 않았습니다. 특히 2010년을 전후해 중동 플랜트 수주가 급증한 이 후 일부 대형 프로젝트에서 공사원가가 예상보다 크게 상승하면서 국내 대형 건설사와 엔지니어링 기업들은 대규모 손실을 경험했습니다. 이후에도 특정 해외현장의 추가원가, 국내 주택현장의 원가 재산정, 개발사업의 손실 반영이 한꺼번에 나타나 는 이른바 ‘빅배스’가 반복적으로 관찰됐습니다. 수주잔고가 많아도 얼마의 마진으로 매출화 될 지 확신하기 어려웠고, 몇 분기 동안 안정적으로 보이던 원가율도 프로젝트 후반에 다시 조정될 수 있었습니다. 좋은 실적을 기록하는 동안에도 투자자는 언젠가 다른 현장에서 추가원가가 발생하지 않 을지를 함께 걱정해야 했습니다. PER은 미래의 정상화 이익을 어느 정도 신뢰할 수 있어야 의미가 있습니다. 그러나 국내 건 설사가 보여준 Earnings에 대한 낮은 신뢰도로 인해 우리는 ‘E’가 무엇인지에 대한 확신이 부족했습니다. 해외 EPC 기업들은 어떨까요? Saipem이나 Técnicas Reunidas와 같은 글로벌 EPC 기업들도 업황에 따라 큰 폭의 실적 변 동을 경험했고, 프로젝트 손실과 대규모 적자를 기록한 시기가 있었습니다. 이들 역시 수주 당시 예상했던 마진과 실제 준공 시점의 마진이 달라질 수 있는 프로젝트 산업입니다. 그럼에도 시장에서 이들의 Valuation은 EV/EBIT 또는 DCF 방법을 적 용하고 있습니다. 도표 1. Technip Energies valuation 사례(위), Técnicas Reunidas 사례(아래) 자료 : Morgan Stanley, Bankinter, 신영증권 리서치센터 [PDF 3페이지] Industry Note 3 한국 건설사에게 PBR을 물었던 근본적인 이유: 국내 부동산 개발금융에서의 지위 한국 건설사가 PBR로 평가받아온 이유를 단순히 “이익 변동성이 높았기 때문”이라고 설명하면 충분하지 않습니다. 해외 EPC 역시 프로젝트 손실을 경험하고 업황에 따라 이익이 크게 변동하기 때문입니다. 그렇다면 한국 건설사에는 다른 이유가 있었던 셈입니다. 저는 그 이유를 우리나라 부동산 개발금융에서 건설사가 차지해온 독특한 위치와, 오랫동안 주택사업이 건 설사의 가장 중요한 이익 창출원이었던 구조에서 찾을 수 있다고 생각합니다. 과거부터 주택 이외의 토목과 플랜트, 해외사업을 꾸준히 영위해왔지만, 회사 전체의 이익과 성장 방향을 가장 강하게 좌우했 던 사업은 오랜 기간 주택이었습니다. 그리고 지금까지도 한국 건설사를 바라보는 가장 강력한 투자논리는 여전히 ‘이 회사가 주택사업을 얼마나 잘할 수 있는가’에 가까웠습니다. 누가 더 주택사업을 잘하는가를 판단하는 데 있어서 중요한 경쟁력으로 주목한 것은 기술, 수익성, 인력 등에 기반한 것이 아닌, ‘신용 보완 능력’이었습니다. 국내 부동산 개발사업은 상대적으로 적은 시행사의 자기자본으로 사업을 시작하고 금융기관의 대출로 대부분의 사업비를 조 달해왔습니다. 이 과정에서 프로젝트 자체의 신용만으로 부족한 부분을 시공사의 신용이 보완했습니다. 건설사의 자기자본과 현금은 신용등급의 기반이었고, 신용등급은 다시 PF 조달과 책임준공, 각종 신용보강 능력으로 연결됐습니다. 결국 충분한 재무여력은 더 많은 사업에 참여하고, 예상하지 못한 손실을 견디며, 다시 새로운 프로젝트를 수주할 수 있는 능력과 연결됐 습니다. ‘자기자본과 현금 → 신용 → PF 조달과 신용보강 능력 → 주택·개발사업의 수주와 수행능력’이라는 연결고리가 탄생 하게 된 배경입니다. 이렇게 보면 우리가 건설사를 PBR로 평가해왔던 배경에는, 의식적으로 설명하지 않았을 뿐 주택사업을 바라보던 투자논리가 그대로 들어 있었던 것일지도 모릅니다. 주택사업이 건설사의 가장 중요한 이익원이었던 시절, 투자자가 중요하게 봤던 것은 단순히 다음 해에 얼마를 벌 것인가만이 아니었습니다. 어느 정도의 자기자본과 신용을 가지고 더 많은 개발사업을 수행할 수 있는지, 부동산 경기 하강기에 발생하는 손실을 얼마나 견딜 수 있는지 역시 중요했습니다. 따라서 한국 건설사의 Book Value는 당시 가장 중요한 성장동력이었던 주택사업의 수행능력을 설명하는 숫자이기도 했습니다. 그래서 PBR은 한국 건설 업의 사업구조와 꽤 잘 맞는 Valuation이었습니다. 어쩌면 우리는 건설사를 PBR로 평가하면서, 명시적으로 표현하지 않았을 뿐 오랫동안 “주택을 잘하는 회사의 가치”를 평가하고 있었던 셈입니다. 도표 2. 대우건설 건축/주택 사업 매출 비중 도표 3. GS건설 사업 부문별 GPM 추이 자료 : 대우건설, 신영증권 리서치센터 자료 : GS건설, 신영증권 리서치센터 그렇다면 반대로 질문해볼 수 있습니다. 앞으로 건설사의 이익을 만들어내는 중심이 주택에서 원전, 반도체 Fab, 데이터센터, 에너지 인프라와 같은 사업으로 확장되 고, 이들 사업의 수주 경쟁력이 자기자본의 크기보다 기술, 인력, Track Record와 프로젝트 수행능력에 의해 결정되기 시작한 다면, 과거 주택사업의 논리 위에서 만들어진 PBR을 여전히 동일하게 적용해야 할까요. 39.4%46.3%51.4%57.1%61.4%62.5%68.0%61.0%61.9%65.1%68.4% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2010 2013 2015 2017 2018 2020 2021 2022 2023 2024 2025 건축/주택 기타 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 건축/주택 인프라 플랜트 [PDF 4페이지] Industry Note 4 변화의 선봉에 선 삼성E&A 이 질문을 하다 보면 자연스럽게 떠오르는 회사가 하나 있습니다. 삼성E&A입니다. 삼성E&A는 애초에 주택사업을 하지 않는 회사입니다. 수익을 만드는 핵심 자산 역시 아파트 브랜드나 개발사업의 신용보강 능력보다는 Engineering 인력, 프로젝트 수행경험, 발주처와의 관계, 기술과 Procurement 역량에 가깝습니다. 그럼에도 우리는 삼성E&A를 (필자 포함) 역시 오랫동 안 PBR로 평가해왔습니다. 왜 그랬을까요. 가장 먼저 생각할 수 있는 이유는 Earnings에 대한 낮은 신뢰입니다. 삼성E&A 역시 과거 해외 플랜트 사업에서 대규모 손실 을 경험했습니다. 수주잔고가 많다는 사실만으로 앞으로 얼마의 이익이 발생할지 확신하기 어려웠고, 프로젝트 후반의 원가조 정이 한 번에 큰 손실로 나타나는 경험도 있었습니다. 하지만 여기서 다시 해외 사례를 떠올려볼 필요가 있습니다. 해외 EPC 기업들 역시 프로젝트 산업 특유의 이익 변동성과 대규모 적자를 경험했습니다. 그럼에도 해외 애널리스트들은 이들을 반드 시 PBR로 평가하지 않습니다. 미래의 정상화 EBIT이나 EBITDA, 혹은 현금흐름을 다시 추정해 EV/EBIT, EV/EBITDA 또 는 DCF를 적용합니다. 그렇다면 삼성E&A 역시 이제 같은 질문을 받을 수 있습니다. ‘과거 Earnings를 믿기 어려웠다는 이 유만으로 앞으로도 계속 Book Value에서 기업가치를 찾아야 할까요?’ 도표 4. 삼성E&A 구 사업 구분별 GPM 추이 도표 5. 삼성E&A 신 사업 구분별 매출과 GPM(2025년 기준) 자료 : 삼성E&A, 신영증권 리서치센터 자료 : 삼성E&A, 신영증권 리서치센터 최근 몇 년의 실적은 적어도 이 질문을 다시 던져볼 근거를 만들어주고 있습니다. 삼성E&A의 영업이익률은 2022년 약 7.0% 에서 2023년 9.3%, 2024년 9.7%, 2025년 8.8%를 기록했습니다. 2026년 상반기에도 매출 4조8,767억원, 영업이익 4,613억원으로 약 9.5%의 영업이익률을 유지했습니다. 어느 한 사업부의 호조가 아닌, 화공과 비화공 두 사업 부문에서 2019년부터 안정되고 일관된 매출총이익률을 시현하고 있습니다. 반복 이익에 대한 검증과 시장의 신뢰가 어느정도 갖춰가 고 있는 시기라고 볼 수 있습니다. 아직 프로젝트 산업 특유의 변동성이 사라졌다고 말할 수는 없습니다. 다만 적어도 2022 년 이후 서로 다른 프로젝트 사이클을 지나면서 높은 한 자릿수 영업이익률을 반복적으로 보여주고 있다는 점은 과거와 다릅 니다. 여기서 또 하나의 변화는 회사가 만들어내려는 Earnings의 구조에 있습니다. 삼성E&A는 현재 사업 포트폴리오를 화공, 첨단산업, New Energy의 세 축으로 재편하고 있습니다. 특히 New Energy에서는 단순 EPC 수행을 넘어 사업개발, Licensing, FEL/FEED, EPF, EPC, O&M까지 Value Chain을 확대하고 있습니다. 만약 이러한 변화가 실제 기술료와 라이선 스 수익, 반복적인 Engineering 수익으로 연결된다면 삼성E&A의 Earnings capacity를 결정하는 것은 앞으로 더욱 Book Value보다 기술과 Intellectual Property, Engineering platform에 가까워질 수 있습니다. 그렇다면 Valuation 역시 달라질 필요가 있습니다. -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 화공 비화공 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 화공 첨단산업 New Energy (십억원) 매출액 매출총이익률 [PDF 5페이지] Industry Note 5 앞으로 반복적으로 만들어낼 수 있는 정상화 EBIT을 추정하고 글로벌 EPC Peer의 EV/EBIT을 적용하는 것입니다. 과거에는 높은 ROE가 높은 PBR을 정당화했다고 설명했다면 앞으로는 반복 가능한 EBIT의 크기와 지속성이 기업가치를 결정한다고 설명할 수 있습니다. 이는 투자 관점에서 삼성E&A를 바라보는 시각이 ‘반복 가능한 이익을 창출하는 회사로 인정하고, 그 가 능성을 열고 확인해보겠다’라는 선언과도 같은 것입니다. 그리고 이 지점이 건설업의 Re-rating을 이끕니다. 주택+옵션(원전, 데이터센터 etc)의 시선, 본업의 확장으로 인식되기 위해 필요한 검증의 시간 지금은 그러나 아쉽게도, 아직 모든 건설사의 Valuation을 바꿀 수 있는 것은 아닙니다. 현대건설을 생각해보면 현재 기업가 치의 중심은 여전히 주택과 국내외 건설사업입니다. 원전은 분명 향후 회사의 사업구조를 바꿀 수 있는 중요한 성장동력입니 다. 하지만 아직 원전사업만의 반복적인 Earnings가 회사 전체 실적에서 충분한 기간 동안 검증됐다고 보기는 어렵습니다. 따라서 현재 시점에서는 ‘기존 건설 본업의 가치 + 원전이라는 성장 Option’으로 평가하는 것이 현실적입니다. GS건설 역시 비슷합니다. 기존 주택과 건축사업이 여전히 이익의 중심이고, 데이터센터와 신사업이 향후 새로운 성장동력이 될 가능성이 있습니다. 그러나 데이터센터 수주가 반복되고, 매출로 전환되고, 일정한 수익성을 만들어내는 과정이 충분히 확인되기 전까 지는 이를 독립적인 이익 창출 사업으로 평가하기보다 기존 기업가치에 더해질 Option Value로 보는 것이 합리적입니다. 그러나 지금의 이 ‘검증의 시간’을 부정적으로만 볼 필요는 없다고 생각합니다. 오히려 지금은 건설업의 Valuation 방식이 바 뀌기 위한 긍정적인 변화의 출발점에 가깝습니다. 과거에는 새로운 수주가 나타나더라도 그것이 실제 이익으로 이어질 수 있 는지에 대한 신뢰가 부족했습니다. 반면 지금은 원전, 데이터센터, 반도체 Fab, 해외 제조시설 등에서 수주가 나타나고 있고, 일부 영역에서는 후속 프로젝트와 반복 발주의 가능성까지 확인되기 시작했습니다. 아직 시장이 이를 독립적인 이익 창출원 으로 평가할 단계는 아니지만, 바로 그렇기 때문에 앞으로의 과정이 중요합니다. 첫 번째 수주가 두 번째 수주로 이어지고, Backlog가 매출로 전환되며, 그 과정에서 일정한 마진과 현금흐름이 반복된다면 시장은 더 이상 이 사업을 단순한 Option으로만 볼 필요가 없어집니다. 따라서 지금은 아직 기존 Valuation을 유지해야 하는 시기이면서 동시에, 그 Valuation을 바꿀 수 있는 근거가 축적되기 시작한 시기라고 생각합니다. 투자 관점의 변화가 Valuation의 변화로 이어지는 순간, 건설업의 진짜 Re-rating은 그때부터 시작될지도 모릅니다. [PDF 6페이지] Industry Note 6 건설/부동산/인프라 담당 박세라 park.se-ra@shinyoung.com 삼성E&A(028050.KS) 매수(유지) 신뢰도가 높은 실적과 수주 분석의 기본가정 목표주가 (12M) 66,000원 ˙ AI 투자 확산에 따른 반도체 수요 유지 ˙ 에너지 공급망 재편 현재주가 (8/12) 48,050원 상승여력 37% 3Q26 Preview: 화려한 수주 삼성E&A의 3분기 매출액과 영업이익은 각각 전년동기대비 21.7%, 44.5% 증가한 2조4290억원, 2,551억원으로 전망된다. 중동 지역의 지정학적 불확실성이 지속되고 있으나 주요 현장에서 추가적인 원가 반영이 필요한 이슈는 현재까지 확인되지 않았다. 전쟁에 따른 추가 비용 역시 기존 프로젝트의 Contingency 범위 내에서 대응하고 있으며, 향후 발주처와의 Change Order를 통해 일부 비용을 회수할 계획이다. 따라서 이번 분기 실적에서 예상하지 못한 원가 충격 가능성은 제한적으로 판단 한다. 오히려 이번 실적 발표에서 주목해야 할 부분은 신규 수주 가이던스에 있다. 동사의 기존 2026년 경영목표는 수주 12 조원, 매출 10조원, 영업이익 8,000억원이었다. 상반기 신규수주는 이미 7.6조원을 기록했고, 9월 약 4.7조원 규모의 사우디 SAN-7 비료 프로젝트를 수주했다. 두 금액만 합산해도 12.3조원으로 기존 연간 수주목표를 넘어선다. 동사는 3분기 실적발 표에서 관계사 추가 수주를 반영한 새로운 수주 전망을 제시할 계획을 가지고 있다. 다각도에서 확인되는 발주처 온기 발주 환경의 개선은 특정 지역이나 단일 프로젝트에 국한되지 않고 있다. 중동에서는 SAN-7 이후 후속 화공 프로젝트의 발 주가 이어지고 있으며, 관계사 투자 역시 평택 P5를 중심으로 하반기 수주 기여가 확대될 전망이다. 동시에 CIS·중남미에서 는 가스·정유 프로젝트가 다시 속도를 내고 있고, LNG 역시 FEED·Pre-FEED 단계의 신규 안건이 늘어나고 있다. 특히 경쟁 입찰뿐 아니라 프로젝트 초기 단계부터 EPC사와 협업하는 수의계약·Early Engagement 방식이 확대되고 있다는 점도 긍정 적이다. 지역, 상품, 발주 방식 전반에서 프로젝트 파이프라인이 동시에 개선되고 있다. 2027년에도 이와 같은 발주 환경이 지속되는 가운데 특히 LNG가 새로운 수주축으로 부상할 것으로 기대된다. 동사는 현재 LNG 분야에서 FEED 1건과 Pre-FEED 1건을 수행하고 있으며, 하반기 추가로 3개의 FEED 입찰을 계획하고 있다. 현재 수 행 중인 프로젝트 가운데서는 인도네시아 Abadi LNG의 EPC 전환 시점이 가장 빠를 것으로 예상되며, 2027년부터 FEED- to-EPC 성과가 점차 확인될 전망이다. 지난 9월 회사는 Honeywell의 액화 공정 기술과 자체 모듈 기술을 결합한 LNG Module Package를 공개했다. 중소형 LNG 액화플랜트를 대상으로 사전 설계와 모듈화를 적용해 전체 프로젝트 공기를 약 20% 단축하는 것이 목표다. 회사는 이미 인도네시아 LNG 기본설계와 북미 LNG 개념설계 실적을 확보했으며, 프로젝트 초 기 개발 단계부터 참여해 EPC로 연결하는 전략을 명확히 하고 있다. 삼성E&A 주요 수주 파이프라인 프로젝트명 국가 규모 시기 URSUS LNG 프로젝트 (수의계약, FEED-to-EPC) 멕시코 22 억 불 수주확정 수처리 플랜트 중동 8 억 불 수주확정 SAN-7 비료 프로젝트 사우디 35 억 불 수주확정 Khafji 가스전 PKG 1&2 사우디 20 억 불 2H26 Urea 요소 화공 프로젝트 카타르 25 억 불 2026 Pacifico Mexinol 프로젝트 멕시코 20 억 불 2H26 Falcon PLA (FEED-to-EPC) UAE 5 억 불 2026 루이지애나 SAF 생산 프로젝트 (FEED-to-EPF) 미국 30 억 불 1H27 Abadi Onshore LNG Project (FEED-to-EPC) 인도네시아 - 1H27 자료 : 신영증권 리서치센터 [PDF 7페이지] Industry Note 7 투자의견 매수, 목표주가 66,000원 상향 삼성E&A에 대해 투자의견 매수를 유지하며, Valuation 방법론을 기존 PBR에서 EV/EBIT으로 변경하고, 글로벌 Peer 상단 수준인 8배를 적용해 목표주가를 66,000원으로 상향한다. 과거에는 프로젝트별 실적 변동성과 화공 중심의 수주 구조 탓에 자산가치 중심의 평가가 불가피했지만, 이제는 충분히 검증된 이익 창출력과 반복 가능한 이익 기반을 함께 평가할 시점이라 고 판단한다. 특히 동사는 관계사 첨단산업 투자를 통해 타 건설사와 차별화되는 성장 경로를 확보하고 있으며, 동시에 전통 화공과 FEED-to-EPC를 통해 비관계사 영역에서도 반복 수주 기반을 확대하고 있다. 높은 성장성과 이익의 지속성을 동시 에 갖춘 구조로, 이는 단순한 일회성 수주 호조가 아니라 이익의 질이 달라지고 있다는 점을 감안, 글로벌 Peer 대비 높은 수 준의 멀티플 적용이 정당한다고 판단한다. 건설업 Re-rating을 주도하는 삼성E&A의 수주, 실적 성장에 주목한다 삼성E&A 분기 실적 전망 (단위 :십억원) 구 분 2026 2027 연간 1Q26A 2Q26A 3Q26F 4Q26F 1Q27F 2Q27F 3Q27F 4Q27F 2025A 2026F 2027F 매출액 2,267 2,609 2,429 3,079 2,648 3,008 2,835 3,897 9,029 10,385 12,388 YoY 8.1% 19.8% 21.7% 11.7% 16.8% 15.3% 16.7% 26.5% -9.4% 15.0% 19.3% 화공 1,130 1,073 1,101 1,288 1,321 1,378 1,299 1,610 5,151 4,592 5,608 첨단산업 574 838 910 1,434 715 897 1,022 1,918 2,531 3,756 4,552 뉴에너지 563 698 418 358 612 733 514 369 1,346 2,037 2,228 매출총이익 344 412 379 432 422 482 447 562 1,334 1,567 1,914 매출총이익률 15.2% 15.8% 15.6% 14.0% 16.0% 16.0% 15.8% 14.4% 14.8% 15.1% 15.4% 영업이익 188 273 255 259 269 310 283 371 792 975 1,232 영업이익률 8.3% 10.5% 10.5% 8.4% 10.2% 10.3% 10.0% 9.5% 8.8% 9.4% 9.9% YoY 19.6% 51.0% 44.5% -6.6% 42.8% 13.5% 11.0% 43.0% -18.5% 23.1% 26.4% 세전순익 209 246 258 298 264 314 297 392 830 1,010 1,266 지배순이익 156 181 190 218 192 228 216 297 617 745 934 자료 : 신영증권 리서치센터 삼성E&A Valuation (단위 :십억원, 배, 천주) 구분 내용 27F EBIT(영업이익 기준) 1,232 Target multiple 8.0 적정 EV 9,860 27F 순현금(30% 할인) 2,962 적정 시가총액 12,821 발행주식총수 196,000 적정 주가 65,415 목표주가 66,000 자료 : 신영증권 리서치센터 [PDF 8페이지] Industry Note 8 삼성E&A(028050.KS) 추정 재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월 결산(억원) 2024A 2025A 2026F 2027F 2028F 12월 결산(억원) 2024A 2025A 2026F 2027F 2028F 매출액 99,666 90,288 103,851 123,879 135,289 유동자산 79,419 76,592 78,474 91,744 100,380 증가율(%) -6.2 -9.4 15.0 19.3 9.2 현금및현금성자산 25,957 8,618 9,790 19,069 25,185 매출원가 84,574 76,949 88,178 104,741 114,169 매출채권 및 기타채권 38,090 33,012 31,112 34,352 35,145 원가율(%) 84.9 85.2 84.9 84.6 84.4 재고자산 0 0 0 0 0 매출총이익 15,092 13,339 15,673 19,138 21,120 비유동자산 20,714 23,804 24,554 25,473 26,664 매출총이익률(%) 15.1 14.8 15.1 15.4 15.6 유형자산 4,434 5,075 4,877 4,844 4,807 판매비와 관리비 등 5,376 5,418 5,920 6,813 7,711 무형자산 989 1,076 726 490 330 판관비율(%) 5.4 6.0 5.7 5.5 5.7 투자자산 3,206 3,835 5,133 6,321 7,709 영업이익 9,716 7,921 9,753 12,325 13,409 기타 금융업자산 0 0 0 0 0 증가율(%) -2.2 -18.5 23.1 26.4 8.8 자산총계 100,133 100,396 103,028 117,216 127,045 영업이익률(%) 9.7 8.8 9.4 9.9 9.9 유동부채 58,711 52,587 50,908 57,442 58,924 EBITDA 10,409 8,742 10,611 13,034 14,035 단기차입금 1,036 0 0 2,120 2,120 EBITDA마진(%) 10.4 9.7 10.2 10.5 10.4 매입채무및기타채무 46,360 43,830 40,694 44,479 45,961 순금융손익 1,625 1,065 1,346 1,668 1,926 유동성장기부채 0 0 0 0 0 이자손익 444 1,052 1,123 1,446 1,704 비유동부채 2,465 3,347 2,912 2,912 2,912 외화관련손익 1,181 14 222 222 222 사채 0 0 0 0 0 기타영업외손익 -2,372 -870 -971 -1,286 -1,679 장기차입금 0 0 0 0 0 종속및관계기업 관련손익 69 188 -24 -40 50 기타 금융업부채 0 0 0 0 0 법인세차감전계속사업이익 9,038 8,304 10,104 12,667 13,707 부채총계 61,176 55,934 53,820 60,354 61,836 계속사업손익법인세비용 2,651 1,821 2,425 3,040 3,290 지배주주지분 42,318 47,407 51,922 59,288 67,323 세후중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 9,800 9,800 9,800 9,800 9,800 당기순이익 6,387 6,483 7,679 9,627 10,417 자본잉여금 -219 -669 -669 -669 -669 증가율(%) -8.2 1.5 18.4 25.4 8.2 기타포괄이익누계액 864 1,522 196 -111 -417 순이익률(%) 6.4 7.2 7.4 7.8 7.7 이익잉여금 31,873 36,754 42,596 50,268 58,608 지배주주지분 당기순이익 7,569 6,175 7,449 9,338 10,105 비지배주주지분 -3,360 -2,945 -2,715 -2,426 -2,114 증가율(%) 0.4 -18.4 20.6 25.4 8.2 자본총계 38,957 44,462 49,207 56,862 65,209 기타포괄이익 -411 496 -306 -306 -306 총차입금 4,664 3,252 3,252 5,372 5,372 총포괄이익 5,976 6,979 7,373 9,321 10,111 순차입금 -28,021 -28,005 -30,106 -37,735 -45,294 주) K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨 Cashflow Statement Valuation Indicator 12월 결산(억원) 2024A 2025A 2026F 2027F 2028F 12월 결산(억원) 2024A 2025A 2026F 2027F 2028F 영업활동으로인한현금흐름 16,358 2,544 7,730 10,918 10,938 Per Share (원) 당기순이익 6,387 6,483 7,679 9,627 10,417 EPS 3,862 3,150 3,800 4,764 5,155 현금유출이없는비용및수익 4,486 3,932 1,900 2,049 1,802 BPS 21,591 24,187 26,491 30,249 34,348 유형자산감가상각비 433 471 508 473 467 DPS 660 790 820 850 900 무형자산상각비 259 350 350 236 159 Multiples (배) 영업활동관련자산부채변동 7,304 -5,169 -547 836 305 PER 4.3 7.6 12.6 10.1 9.3 매출채권의감소(증가) -3,497 5,129 1,900 -3,240 -793 PBR 0.8 1.0 1.8 1.6 1.4 재고자산의감소(증가) 0 0 0 0 0 EV/EBITDA 0.1 1.9 5.8 4.1 3.3 매입채무의증가(감소) 8,072 -4,578 -3,135 3,785 1,482 Financial Ratio 투자활동으로인한현금흐름 -497 -17,091 -4,556 -2,717 -3,722 12월 결산(억원) 2024A 2025A 2026F 2027F 2028F 투자자산의 감소(증가) -505 -441 -1,261 -1,156 -1,200 성장성(%) 유형자산의 감소 13 15 0 0 0 EPS(지배순이익) 증가율 0.4% -18.4% 20.6% 25.4% 8.2% CAPEX -430 -535 -310 -440 -430 EBITDA(발표기준) 증가율 -1.7% -16.0% 21.4% 22.8% 7.7% 단기금융자산의감소(증가) 775 -15,911 -2,335 -471 -1,442 수익성(%) 재무활동으로인한현금흐름 -296 -2,639 -1,857 204 -1,975 ROE(순이익 기준) 17.8% 15.5% 16.4% 18.2% 17.1% 장기차입금의증가(감소) 0 0 0 0 0 ROE(지배순이익 기준) 19.6% 13.8% 15.0% 16.8% 16.0% 사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 ROIC 89.1% 139.3% 104.1% 148.9% 188.4% 자본의 증가(감소) 0 0 0 0 0 WACC 8.0% 8.3% 8.6% 8.4% 8.4% 기타현금흐름 1,241 -153 -145 875 875 안전성(%) 현금의 증가 16,807 -17,339 1,172 9,279 6,116 부채비율 157.0% 125.8% 109.4% 106.1% 94.8% 기초현금 9,150 25,957 8,618 9,790 19,069 순차입금비율 -71.9% -63.0% -61.2% -66.4% -69.5% 기말현금 25,957 8,618 9,790 19,069 25,185 이자보상배율 68.9 479.6 590.5 451.8 491.5 [PDF 9페이지] Industry Note 9 Compliance Notice 투자등급 기업분석 매수 : 향후 12개월 동안 추천일 종가대비 목표주가 10% 이상의 상승이 예상되는 경우 중립 : 향후 12개월 동안 추천일 종가대비 ±10% 이내의 등락이 예상되는 경우 매도 : 향후 12개월 동안 추천일 종가대비 목표주가 -10% 이하의 하락이 예상되는 경우 산업분석 비중확대 : 향후 12개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중 대비 높게 가져갈 것을 추천 중립 : 향후 12개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중과 같게 가져갈 것을 추천 비중축소 : 향후 12개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중 대비 낮게 가져갈 것을 추천  본 자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.  본 자료 작성한 애널리스트는 발간일 현재 본인 및 배우자의 계좌로 동 주식을 보유하고 있지 않으며, 재산적 이해관계가 없습니다.  본 자료의 작성 담당자는 자료에 게재된 내용이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.  본 자료는 과거의 자료를 기초로 한 투자 참고 자료로서 향후 주가 움직임은 과거의 패턴과 다를 수 있습니다.  본 자료의 괴리율은 감자 등 주가에 영향을 미치는 사건을 반영하여 계산하였습니다. 본 자료에 수록된 내용은 당 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로 얻어진 것이나 정확성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 이 조사자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다. [당사의 투자의견 비율 고지] 매수 : 91.95% 중립 : 8.05% 매도 : 0% [당사와의 이해관계 고지] LP(유동성공급자) ELW 주식 주식선물 주식옵션 삼성E&A - - - - - - - - 당사의 투자의견 비율 기준일(20260930) 종목명 시장조성자 1%이상보유 계열사 관계여부 채무이행보증 자사주신탁 계약 평균주가 최고(저) 주가 2026-10-07 매수 66000 2026-04-24 매수 60000 -18.98 7.33 2026-02-10 매수 40000 -2.7 31.00 2025-08-18 매수 35000 -22.63 -4.86 2025-07-25 매수 30000 -11.44 -6.17 2025-01-24 매수 26000 -20.73 -0.77 2024-10-25 매수 29000 -38.98 -34.90 삼성E&A : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원) 괴리율(%) ===== 통합 원문 23 / 40 ===== [채널] 소중한추억. [게시일시] 2026.10.07 20:33:25 [텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216518 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] [글로벌 외환시장/경제] 제목: Hanwha FX Monthly: 강한 미국, 약한 동아시아 작성자: 최규호 (한화투자증권) [중동과 강달러] · 중동 지역 군사적 긴장 장기화와 에너지 공급망 차질, 금융 결제망 차단 등이 맞물리며 달러화 강세 흐름이 지속될 전망임. [동아시아 약세] · 원화는 수급 지지력 약화, 엔화는 미-일 금리 격차와 재정 우려, 위안화는 인민은행의 미세조정으로 인해 동아시아 통화들은 상대적 약세 압력에 직면해 있음. [자산배분 전략] · 물가-금리-달러 삼중 동조화 국면에서 강력한 이익 성장세를 보이는 미국 주식과 가격 변동성이 통제된 비미국 채권을 중심으로 한 포트폴리오를 권고함. [텔레그램 첨부 원문 1] [URL] https://t.me/DOC_POOL/216518 [첨부 파일] 글로벌_외환시장_최규호_FX_강한_미국,_약한_동아시아_한화투자증권_261007.pdf [제목] 글로벌_외환시장_최규호_FX_강한_미국,_약한_동아시아_한화투자증권_261007.pdf [PDF 1페이지] 2026년 10월 8일 Hanwha FX Monthly 강한 미국, 약한 동아시아 [PDF 2페이지] | C o n t e n t s | I. 핵심요약 ..................................................................................03 II. 강한 미국, 약한 동아시아 ........................................................04 1. 중동이 쏘아 올린 강달러 ....................................................04 2. 흔들리는 동아시아 통화 모멘텀 ..........................................08 3. 물가-금리-달러 동조화 시대의 자산배분 .............................11 III. 이번 달 외환시장 요약 ............................................................15 IV. 외환시장 전망과 이슈 ..............................................................16 1. 원/달러 환율 .......................................................................16 2. 달러인덱스 ..........................................................................18 3. 선진국 통화 .........................................................................20 4. 신흥국 통화 .........................................................................22 V. 외환시장 차트북 ......................................................................23 [PDF 3페이지] Hanwha FX Monthly ▶▶ 강한 미국, 약한 동아시아 3 I. 핵심요약 중동이 쏘아 올린 강달러 중동 지역 군사적 긴장이 장기화되면서 달러화 강세 흐름도 이어질 전망이다. 미국-이란 간 핵 문제가 16개월째 미해결 상태로 남아있고, 이란 제재가 강화 되면서 호르무즈 해협 통항 리스크도 여전하다. 인도의 대이란 교역이 66% 급 증했으나, UAE가 8월 이란과의 금융거래를 전면 중단하면서 역내 에너지 거래 구조 자체가 재편 중이다. 유가 상승은 산유국 달러 유입을 늘리고, 결제망 차 단은 우회 거래를 위한 달러 확보 경쟁을 유발해 강달러 흐름을 지속시킨다. 흔들리는 동아시아 통화 모멘텀 동아시아 주요 통화는 상대적 약세에 직면해 있다. 원화는 SK하이닉스 ADR 환전 효과 소멸과 국민연금의 9월 환 헤지 중단으로 달러 수급 지지력이 약해 지면서 변동성이 확대되고 있다. 엔화는 기준금리 인상에도 연준의 매파적인 스탠스에 미-일 금리 격차가 유지되고, 재정 우려까지 더해지며 약세 압력이 이어지고 있다. 위안화는 무역흑자가 하방을 지지하나 인민은행이 미세조정을 통해 강세 압력을 완화시키고 있다. 실질금리가 이끈 물가-금리-달러 동조화 2020년 이후 물가-금리-달러의 삼중 동조화 현상이 뚜렷해졌다. 2000~19년 달러 인덱스와 WTI는 음의 상관관계(-0.82)였으나 2020년 이후 양전(+0.43) 됐고, 미 국채 10년물과 WTI도 -0.39에서 0.52로 전환됐다. 핵심은 실질금리 상승이다. 1) 유가 급등과 지정학적 우려가 연준 긴축을 장기화하고, 2) 실질금 리가 상승하며 미국으로 유동성이 유입됐고, 3) 달러 수요가 강달러로 이어지는 순환 고리가 형성됐다. 고금리 환경은 인플레이션만의 산물이 아니라 빅테크 회사채 발행과 미국 재정적자 국채 공급이 더해진 유동성 경쟁의 결과다. 삼중 동조화 시대의 자산배분 = 미국 주식 + 비미국 채권 물가-금리-달러 동조화 국면에서는 ‘미국 주식(성장축)-비미국 채권(방어축)’ 포트폴리오를 권고한다. 고금리 장벽을 뚫을 만큼 강력한 이익 성장세를 보이 는 주체는 미국 빅테크 기업들이다. IT 업종은 12개월 EPS 전망 개선세가 둔화 됐으나 커뮤니케이션 업종이 2/4분기 11.7%, 3/4분기 16.9%로 가속되며 성장 동력을 이어받았다. 반면 유럽과 일본은 경기 둔화와 재정 부담으로 금리 추가 인상 여력이 제한돼 비미국 채권의 가격 변동성이 통제되므로 방어축으로 적합 하다. 다만 중동 안정화나 연준 완화 전환 시 삼중 동조화가 약해질 수 있다는 점을 유념해야 한다. 원/달러 환율 1,320~1,400원 이번 달 원/달러 환율 밴드는 1,320~1,400원을 제시한다. 매파적인 연준 스탠 스와 지정학적 리스크에 따른 달러 강세, 일본은행 통화정책 불확실성에 따른 엔화 약세, 일부 이어지는 수출기업 중심의 수급 영향 등을 고려하면 상, 하방 압력은 상존한다. 다만 동아시아 통화 모멘텀 약화를 고려하면, 단기 환율 반등 가능성을 염두에 둬야 한다. [PDF 4페이지] Hanwha FX Monthly ▶▶ 강한 미국, 약한 동아시아 4 II. 강한 미국, 약한 동아시아 1. 중동이 쏘아 올린 강달러 중동 리스크에 따른 강달러 전망 달러화는 중동 지역의 지정학적 리스크가 장기화되는 가운데, 당분간은 강세 흐름을 이어갈 것으로 전망한다. 미국-이란 간 군사적 긴장이 단기간 내 완전 해소되기 어렵고, 글로벌 자산시장에 안전자산 선호 심리가 더해지고 있기 때 문이다. 이란은 작년 6월 공습 이후 국제원자력기구(IAEA)의 핵심 핵 시설에 대한 현장 접근을 전면 차단해, 고농축 우라늄 행방이 16개월째 확인되지 않고 있다. 공습으로 핵심 시설이 타격을 입었으나, 최근 위성사진에서는 농축 활동 재개 가능성에 대한 우려가 지속되고 있다. 해당 문제가 해결되지 않으면 트럼 프 대통령도 쉽게 물러나지 않을 가능성이 높다. 전쟁이 쉽게 끝나지는 않을 것 중동 전쟁 장기화는 두 가지 수급 경로를 통해 강달러를 뒷받침한다. 첫째는 글로벌 에너지 공급망의 차질 경로다. 에너지 수입 의존도가 높은 국가들은 유 가 상승으로 무역수지가 악화되고, 달러 표시 에너지 대금 결제 부담이 커지면 서 자국 통화 약세와 달러 수요 증가에 직면한다. 호르무즈 해협 폐쇄 우려와 통항 리스크 확대는 인도-이란 교역에서 보듯이 구 조적 불확실성을 더했다. 2026회계연도 상반기 양국 교역액은 약 16억 달러로 전년동기대비 66% 급증했으나, 지난달 ‘린지 그레이엄 러시아-이란 제재법’ 발효 이후 미국의 세컨더리 보이콧 압박을 의식한 인도 정유사들은 9월 하순부 터 이란산 원유 수입 축소를 검토했다. 둘째는 금융 결제망의 차단 경로다. 미국 재무부가 이란 거래 금융기관에 대한 제재 리스크를 대폭 확대하자, UAE는 8월 19일 이란과의 모든 무역 및 금융 거래를 추가 공지 시까지 중단한다고 발표했다. 이란의 가장 중요한 역내 교역 파트너였던 두바이 금융 당국의 송금 규제 강화로 우회 결제 통로마저 막히면 서, 인도의 대이란 수출 대금 결제에도 차질이 빚어지고 있다. 이러한 제재 현실화는 단순한 외교 압박을 넘어 역내 에너지 거래 구조 자체를 재편하고 있다. 이란산 원유를 수입하던 국가들은 대체 공급원 확보를 위해 프 리미엄을 지불해야 하고, 결제 통로 차단으로 기존 거래 관계가 단절되면서 공 급 불확실성이 구조화된다. 이는 유가 변동성을 키우고 에너지 수입국의 달러 수요를 증가시키며, 궁극적으로 강달러를 지지하는 요인으로 작용한다. [PDF 5페이지] Hanwha FX Monthly ▶▶ 강한 미국, 약한 동아시아 5 분쟁이 이어지면 달러화 수요도 지속 에너지 가격 상승 압력은 공급 측면의 인플레이션 우려를 자극해 연준의 긴축 장기화 명분을 지지한다. 이에 고유가발 물가 압력이 연준의 고금리 장기화 기 조를 정당화하고, 금리 상승이 달러 강세를 견인하는 물가-금리-달러의 삼중 동조화 국면이 강화되고 있다. 안전자산으로서 달러의 위상은 여전히 견고한 편이고, 여타 주요국들은 미국 대비 유가 상승의 직격탄을 강하게 맞고 있는 상황이기 때문에 달러화에 대한 글로벌 수요도 보다 강하다. 다만 달러 강세의 지속성은 중동 정세의 전개 양상에 조건부로 의존한다. 만약 휴전이 안정적으로 정착되고 호르무즈 해협의 통항이 완전히 정상화될 경우, 유가 하락과 함께 긴축 기대가 후퇴하면서 달러가 약해질 가능성이 높다. 다만 현 시점에서는 고농축 우라늄을 둘러싼 양국의 군사적, 비군사적 공방이 지속 될 가능성이 높기 때문에 지정학적 리스크 장기화를 주 시나리오로 판단하며, 이에 달러화도 당분간 견고한 흐름을 유지할 전망이다. [PDF 6페이지] Hanwha FX Monthly ▶▶ 강한 미국, 약한 동아시아 6 [그림1] 이란 경제 제재는 트럼프 1기 이후 지속 [그림2] 4월 이후 인도향 수출이 늘었으나 일시적일 뿐 자료: International Monetary Fund, 한화투자증권 리서치센터 자료: International Monetary Fund, 한화투자증권 리서치센터 [그림3] 이란의 고농축 우라늄이 근본적인 문제 [그림4] 이란 인플레이션 부담 급증 자료: Institute for Science and International Security, 한화투자증권 리서치센터 자료: International Monetary Fund, 한화투자증권 리서치센터 [표1] 이란 농축 우라늄 보유량 현황 농축도 수준 우라늄 질량 주요 용도 및 위험성 평가 최대 60% 440.9 kg 핵무기 제조 직전 단계 (90% 무기급까지 몇 주 내 도달 가능) 내폭형 핵무기 약 10~11개 제조 가능한 분량 현재 대부분 이스파한 지하 터널에 은닉 추정 최대 20% 184.1 kg 고농축 우라늄 생산을 위한 중간 단계 리스크 자산 최대 5% 6,024.4 kg 일반적인 상업용 민간 원자력 발전 활용 수준 최대 2% 2,391.1 kg 초기 원료 단계의 저농축 우라늄 총합 9,040.5 kg 이외에 기타 형태로 834.4 kg 추가 보유 추정 주: 2025년 6월 중순 기준 자료: Institute for Science and International Security, 한화투자증권 리서치센터 0 2 4 6 8 10 12 14 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 (십억달러) 수출 수입 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 (십억달러) 중국 인도 튀르키예 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 최대2% 최대5% 최대20% 최대60% (kg) 이란농축우라늄보유량(2025년6월중순기준) 문제가되는 고농축우라늄 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 (% yoy) CPI [PDF 7페이지] Hanwha FX Monthly ▶▶ 강한 미국, 약한 동아시아 7 [그림5] 미국 물가는 당분간 목표 수준 상회 예상 [그림6] 수입물가 부담도 여전히 높은 편 주: 6개월 연율화 자료: U.S. Bureau of Economic Analysis, 한화투자증권 리서치센터 주: 6개월 연율화 자료: U.S. Bureau of Labor Statistics, 한화투자증권 리서치센터 [그림7] 미국 휘발유 소매가격은 최근 매월 약 6%씩 상승 [그림8] 장기 기대 인플레이션도 하방 경직적인 흐름 자료: U.S. Energy Information Administration, 한화투자증권 리서치센터 주: Breakeven Inflation 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 [그림9] 시장은 내년까지 연준 추가 금리 인상 3회 베팅 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 -2 0 2 4 6 8 10 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 (%) PCE 물가 Core PCE 물가 -30 -20 -10 0 10 20 30 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 (%) 수입물가 Core 수입물가 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 26/02 26/03 26/04 26/05 26/06 26/07 26/08 26/09 (달러/갤런) 미국휘발유소매가격 월평균약6% 상승 -15 -10 -5 0 5 10 15 26/02 26/03 26/04 26/05 26/06 26/07 26/08 26/09 (% mom) 미국기대인플레이션(5년) 미국기대인플레이션(10년) 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 3.50 3.75 4.00 4.25 4.50 4.75 5.00 26년10월26년12월 27년1월 27년3월 27년4월 27년6월 27년7월 27년9월 (회) (%) 미국내재오버나이트금리(좌) 기준금리인상횟수전망(우) [PDF 8페이지] Hanwha FX Monthly ▶▶ 강한 미국, 약한 동아시아 8 2. 흔들리는 동아시아 통화 모멘텀 상대적으로 취약한 동아시아 이에 동아시아 주요 통화는 강달러 국면에서 상대적 약세 압력에 직면해 있다. 한국 원화는 수급 지지력이 약해지면서 단기적인 약세가 나타날 수 있고, 일본 엔화는 통화정책 불확실성과 재정 우려가 중첩되며 약세 기조가 재차 더해지고 있다. 중국 위안화 또한 내외 금리차 부담과 인민은행의 외환시장 변동성 관리 기조로 추가 강세 여력이 제한적인 상황이다. 원화: 수급 영향 약화와 대외 불확실성으로 추가 강세 제한 원화는 SK하이닉스 ADR 환전 효과가 소멸되고 국민연금의 환 헤지 중단으로 달러 수급 지지력이 약화되면서 달러 대비 약세 압력에 직면해 있다. 최근 SK 하이닉스 대규모 ADR 환전 효과로 원/달러 환율이 1,330원대까지 급락하는 등 극심한 변동성을 경험했으나, 최근 스왑레이트를 살펴보면 단기 달러 공급 영향은 되돌려졌고 옵션시장에서도 달러 강세 베팅이 다시 힘을 얻고 있다. 특 히 국민연금이 지난 9월 초 해외투자 환 헤지(선물환 매도) 운용을 전격 중단 하고 환율 전망 재검토에 나선 만큼, 시장을 지지하던 달러 수급이 약해지면서 원화의 추가 강세(환율 하락) 폭은 제한될 전망이다. 이는 대외 리스크 발생 시 원/달러 환율이 상단(1,400원 전망)에 빠르게 근접할 수 있음을 시사한다. 엔화: 통화와 재정정책 불확실성으로 약세 압력 엔화는 일본은행의 기준금리 인상 기조가 이어지고 있지만, 미-일 금리 격차와 가중되는 재정 딜레마로 약세 흐름이 나타나고 있다. 일본은행은 기준금리를 31년 만의 최고치인 1.25%로 인상했다. 다만 다카이치 내각의 적극 재정으로 장기 금리가 3%대로 밀려 올라갔음에도, 연준 역시 긴축 기조를 유지하면서 미-일 금리 격차는 근본적으로 좁혀지지 않았다. 결국 캐리 트레이드 유인은 크게 꺾이지 않았다. 여기에 다카이치 내각이 대규모 인프라 투자와 감세를 결 합한 적극적인 재정을 재강조하면서, GDP 대비 260%를 넘긴 천문학적인 국가 채무가 통화 신뢰도를 추가로 갉아먹고 있다. 다만 외환당국의 시장 개입 경계 심리가 엔저에 브레이크를 걸고 있어, 엔화는 완만한 약세에 그칠 것이라 본다. [PDF 9페이지] Hanwha FX Monthly ▶▶ 강한 미국, 약한 동아시아 9 위안화: 미-중 금리 격차와 인민은행 정책으로 강세 제한 위안화는 미-중 금리 디커플링 속에서 인민은행의 정책을 살피며 강세 압력이 점진적으로 약해지고 있다. 무역수지 흑자가 통화의 하방을 단단히 지지하고 있으나, 인민은행은 급격한 위안화 가치 상승이 수출 전선에 부메랑으로 돌아 오는 것을 철저히 차단하는 모습이다. 당국은 고시환율을 시장의 프라이싱보다 의도적으로 상향 조정(위안화 가치 절하)해 절상 드라이브에 제동을 걸고 있으 며, 환율의 일방적인 쏠림을 방치하지 않으려는 의도를 명확히 하고 있다. 이에 위안/달러 환율은 추가 절상 상단이 제한된 채 통제된 박스권 궤적을 그릴 가 능성이 높다. 동아시아 통화 약세가 금융시장 약세로 이어질 가능성 염두 결론적으로 동아시아 통화의 상대적 약세는 당분간 지속될 전망이다. 원화는 ADR 효과 소멸과 국민연금의 환 헤지 중단으로 수급 지지력이 약해지면서, 중동 리스크 장기화 시 1,400원 상단에 다시금 근접할 가능성이 높다. 엔화는 통화정책 스탠스와 재정 리스크를 살피며 완만한 약세를 이어갈 것으로 본다. 위안화 역시 인민은행의 미세조정 속에서 강세 흐름이 제한될 것이다. 이러한 동아시아 통화의 동반 약세는 역내 경제에 두 가지 부작용을 유발한다. 첫째, 수입 물가 상승 압력 가중이다. 고유가 환경과 결합해 역내 인플레이션 부담을 확대시키고, 성장을 일부 압박한다는 취약성이 존재한다. 이에 통화정책 불확실성도 더해질 수 있다. 둘째, 외국인 자금 이탈 유인이다. 환차손을 우려 한 자본 유출을 촉발해 금융시장 전반의 변동성을 키우는 요인으로 작용할 수 있다. 결국 동아시아 통화의 동반 약세는 역내 경제가 에너지 의존도와 대외 불확실성에 구조적으로 취약하다는 점을 재확인시켜주는 신호이기도 하다. [PDF 10페이지] Hanwha FX Monthly ▶▶ 강한 미국, 약한 동아시아 10 [그림10] 단기 원/달러 스왑레이트 하락세 [그림11] 옵션시장의 달러 강세 베팅 강화 자료: 연합인포맥스, 한화투자증권 리서치센터 주: 델타 25 기준 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 [그림12] 순해외투자는 주식 중심으로 축소 [그림13] 경상수지도 견조한 수출에 힘입어 지속 개선 예상 자료: 한국은행, 한화투자증권 리서치센터 자료: 한국은행, 한화투자증권 리서치센터 [그림14] 일본의 2027회계연도 요구 예산안 항목 비중 [그림15] 인민은행은 위안화 강세 흐름을 주시하는 중 자료: Ministry of Finance, 한화투자증권 리서치센터 자료: People's Bank of China, 한화투자증권 리서치센터 -0.2 -0.1 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 26/01 26/03 26/05 26/07 26/09 26/11 (%p) 원/달러스왑레이트1M - 3M -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 26/01 26/03 26/05 26/07 26/09 26/11 (%p) 원/달러리스크리버설3M -20 -10 0 10 20 30 40 50 25/12 26/01 26/02 26/03 26/04 26/05 26/06 26/07 (십억달러) 내국인해외투자- 외국인국내투자 주식 부채성증권 0 10 20 30 40 50 60 25/12 26/01 26/02 26/03 26/04 26/05 26/06 26/07 (십억달러) 경상수지 금융계정 25.6 25.6 7.7 6.2 5.4 29.6 국채비 사회보장비 과학기술및교육 방위비 경제안보및반도체 기타 6.6 6.7 6.8 6.9 7.0 7.1 26/01 26/03 26/05 26/07 26/09 (위안/달러) 월평균위안/달러고시환율 시장예상보다높게 고시하기시작 [PDF 11페이지] Hanwha FX Monthly ▶▶ 강한 미국, 약한 동아시아 11 3. 물가-금리-달러 동조화 시대의 자산배분 물가와 금리, 달러의 동조화 강화 ‘물가-금리-달러’ 동조화가 강해지는 매크로 국면에서 글로벌 자산배분 전략은 1) 주식 부문 미국 우위, 2) 채권 부문 비미국(유럽·일본) 선호 기조를 제안한다. 고물가 환경을 방어하기 위한 미국의 높은 실질금리가 글로벌 자본을 끌어오는 메커니즘 속에서는 미국 주식시장의 상대 우위가 이어질 수 있다. 반면 채권시 장의 경우 경기 둔화와 재정 부담 등으로 미국처럼 매파적인 스탠스를 지속하 기 어려워 비교적 금리 추가 상승 폭이 제한되는 유럽, 일본 등 비미국 채권이 가격 바닥을 먼저 확인하며 저가 매수 기회를 제공하고 있다. 물가 우려가 실질금리 상승, 달러 강세로 이어지고 있음 과거 20년 동안의 포트폴리오 공식이 약해지고 ‘물가-금리-달러’가 동행하는 삼중 동조화 현상이 나타나고 있다. 2000~19년 달러 인덱스와 WTI(-0.82), 미 국채 10년물과 WTI(-0.39)는 음의 관계였으나, 2020년 이후 각각 0.43과 0.52 로 양전했다. 삼중 동조화의 본질은 2020년 이후 실질금리 상승에 있다. 유가 급등과 지정학적 우려가 연준의 긴축을 장기화하는 명분이 되고, 이것이 자본 시장의 기대수익률인 실질금리를 끌어올려 ‘실질금리 상승 ➔ 미국으로의 유동 성 흡수 ➔ 강달러’로 이어지는 순환 고리가 형성된 결과다. 2020년 이후 달러 인덱스와 미 국채 10년물 상관계수가 0.69까지 오른 점도 물가 불안을 제외한 미 국채의 실질 지배력이 달러화 가치를 높여주고 있다는 점을 의미한다. 최근에는 투자를 위한 달러화 수요 확대 자체가 중요해짐 최근 미국 물가연동국채(TIPS) 데이터는 고금리, 강달러의 핵심 엔진이 인플레 이션이 아닌 자본시장 내부의 수급 경쟁에 있음을 보여준다. 인플레이션 위험 프리미엄이 높지 않은 상황에서, 미 국채 10년물 명목 금리가 5%를 상회하는 현상은 경기 연착륙 기대 속에서 AI 인프라 확장을 위한 빅테크의 회사채 발행 수요와 미국 정부의 재정적자 국채 공급 과잉이 충돌한 결과다. 현재 매크로 환경은 물가 불안만의 산물이 아니라 자본 유치를 위한 공급 경쟁이 실질금리 반등을 유발해 달러화 가치를 높인 결과이기도 하다는 의미다. [PDF 12페이지] Hanwha FX Monthly ▶▶ 강한 미국, 약한 동아시아 12 이러한 환경에서는 미국 주식 + 비미국 채권 선호 이러한 자본 공급 경쟁에 따른 고금리의 구조화는 역설적으로 미국 위험자산의 기대수익률을 밀어 올리며 미국 주식의 상대적 우위를 지지하는 배경이 된다. 현재 미국 장기 금리가 고공행진을 지속하는 이면에는 미국 정부의 국채 발행 증가 외에도 두 가지 수급 딜레마가 작용하고 있다. 첫째, 글로벌 연기금의 수요 둔화다. 주요 연기금들의 미 국채 매입이 축소되며 공공 부문의 흡수력이 저하됐다. 둘째, 민간 빅테크의 회사채 공급 확대다. AI 인프라 확장을 위한 빅테크 기업들의 대규모 회사채 발행 물량이 쏟아지며 자 본 유치 경쟁이 심해졌다. 한정된 공급 속에서 발행 주체 간 수급 경쟁이 치열 해지며 장기 금리가 높은 수준에 묶이게 되면, 시장이 요구하는 무위험수익률 자체가 올라가는 효과를 낳는다. 이러한 국면에서 고금리 장벽을 뚫고 리스크 프리미엄을 정당화할 만큼의 가파 른 이익 성장세와 독점력을 증명할 수 있는 주체는 미국 빅테크 기업들이라고 본다. 실제로 2026년 1/4분기 IT 업종의 12개월 선행 EPS가 전기대비 53.5% 급등한 이후 2/4분기 7.6%, 3/4분기 2.4%로 둔화됐으나, 커뮤니케이션 업종은 2/4분기 11.7%, 3/4분기 16.9%로 실적 전망이 개선되며 알파벳과 메타가 성장 동력을 이어받았다. 높은 실질 금리는 금의 매력을 낮추고 무위험 채권의 듀레 이션 타격 위험을 키우지만, 강력한 자본 생산성을 보유한 미국 주식시장에는 오히려 글로벌 자본 유입을 정당화하는 기대수익률 상향의 모멘텀으로 작용하 기 때문이다. 반면 유럽과 일본은 경기 둔화와 재정 부담으로 금리 추가 인상 여력이 제한돼 있다. 일본은행은 기준금리를 1.25%로 인상했으나, 이후 추가 인상 속도가 더 딜 것으로 예상하며, ECB도 경기 우려로 긴축 속도를 가속시키기 쉽지 않다. 이에 따라 금리 상단이 묶인 비미국 채권은 가격 변동성이 비교적 통제되므로 자산배분의 방어축으로 적합하다. 결론적으로 물가-금리-달러 동조화에 따른 미국 자산 선호를 수용해 ‘미국 주식(성장축)-비미국 채권(방어축)’ 중심의 포 트폴리오를 권고한다. 다만 예상보다 빠르게 중동 정세가 안정되거나 연준이 완화적 스탠스로 돌아설 경우, 삼중 동조화가 약해지며 비미국 자산의 상대적 매력이 부각될 수 있다는 점을 유념해야 한다. [PDF 13페이지] Hanwha FX Monthly ▶▶ 강한 미국, 약한 동아시아 13 [그림16] 달러인덱스와 미 국채 10년 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 [그림17] 달러인덱스와 WTI 선물 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 [그림18] 미 국채 10년과 WTI 선물 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 0 1 2 3 4 5 6 7 8 60 70 80 90 100 110 120 130 2000 2004 2008 2012 2016 2020 2024 (%) (지수) 달러인덱스(좌) 미국채10년(우) 동조화확대 -50 0 50 100 150 200 60 70 80 90 100 110 120 130 2000 2004 2008 2012 2016 2020 2024 (달러/배럴) (지수) 달러인덱스(좌) WTI(우) 동조화확대 -50 0 50 100 150 200 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2000 2004 2008 2012 2016 2020 2024 (%) (%) 미국채10년(좌) WTI(우) 동조화확대 [PDF 14페이지] Hanwha FX Monthly ▶▶ 강한 미국, 약한 동아시아 14 [그림19] 물가-금리-달러 동조화 체재 강화 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 [그림20] 미국 실질금리 상승이 이에 대한 공통 분모 자료: FRB of Cleveland, 한화투자증권 리서치센터 [그림21] 미국 주식 선호: 올해 IT 와 커뮤니케이션 업종 중심으로 12MF EPS 개선 주: S&P 500 GICS Level 1 기준, 12MF EPS 변동률 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 -1.0 -0.8 -0.6 -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 2000~19년 2020년이후 (지수) 달러인덱스- 미국채10년상관계수 달러인덱스- WTI 상관계수 미국채10년- WTI 상관계수 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2000 2004 2008 2012 2016 2020 2024 (%) 미국채10년물실질금리 10년평균순수기대인플레이션 10년물인플레이션위험프리미엄 미국채10년물금리 -10 0 10 20 30 40 50 60 S&P 500 IT 금융 커뮤니케이션 경기소비재 헬스케어 산업재 (% qoq) 1Q26 2Q26 3Q26 [PDF 15페이지] Hanwha FX Monthly ▶▶ 강한 미국, 약한 동아시아 15 III. 이번 달 외환시장 요약 원/달러 환율 1,320~1,400원 이번 달 원/달러 환율 밴드는 1,320~1,400원을 제시한다. 매파적인 연준 스탠 스와 지정학적 리스크에 따른 달러 강세, 일본은행 통화정책 불확실성에 따른 엔화 약세, 일부 이어지는 수출기업 중심의 수급 영향 등을 고려하면 상, 하방 압력은 상존한다. 다만 동아시아 통화 모멘텀 약화를 고려하면, 단기 환율 반등 가능성을 염두에 둬야 한다. [표2] 이번 달 외환시장 요약 전월 말 전월대비 YTD 밴드 방향성 코멘트 원/달러 1,357.6 ▼9.9 (-0.7%) ▼87.1 (-6.0%) 1,320~1,400 ▲ - 대외 통화정책에 따른 달러 강세와 엔화 약세 - 일부 이어지는 국내 외환시장 달러 수급 - 당분간 상, 하방 압력 상존. 단기 반등 가능성 염두 NDF 3M 1,354.7 ▼11.1 (-0.8%) ▼81.5 (-5.7%) - 환율 하락 전망 지속 Swap 3M -0.76 ▼0.23 ▲0.71 - 연준 금리 인상 전망을 반영 - 단기 스왑레이트 변동이 강해지지는 않음 RR 3M 0.54 ▲0.37 ▲0.87 - 달러 강세 베팅 재차 확대 달러인덱스 101.45 ▲2.02 (+2.0%) ▲3.13 (+3.2%) 100.5~103.0 ▲ - 지정학적 리스크에 따른 고유가 장기화 - 이에 따른 매파적인 연준 스탠스로 달러 강세 - 중간선거를 앞두고 단기 변동성 확대 가능성 달러/유로 1.13 ▼0.03 (-2.5%) ▼0.04 (-3.5%) 1.11~1.14 ▼ - 유럽은 경기와 물가, 재정 우려 상존 - ECB의 정책 스탠스도 크게 매파적이기 어려움 - 당분간은 달러 대비 유로화 약세 예상 엔/달러 157.4 ▼2.3 (-1.5%) ▲0.7 (+0.4%) 155.0~160.0 ▲ - 일본은행의 태도가 예상보다 매파적이지 않았음 - 이에 엔화 약세 압력 재차 확대 - 다만 당국의 시장 개입 가능성은 계속 염두 위안/달러 (역외) 6.71 ▼0.01 (-0.1%) ▼0.27 (-3.8%) 6.60~6.80 -- - 대외 위안화 수요 이어지며 강세 압력 지속 - 다만 달러 강세 전망과 인민은행의 스탠스를 - 고려하면 추가 강세 폭은 제한적일 것 달러/파운드 1.33 ▼0.03 (-2.1%) ▼0.02 (-1.6%) - 영란은행 금리 인상 베팅은 다소 약화 - 프랑스발 재정 우려도 일부 약세 영향 가능성 호주달러/달러 1.44 ▲0.04 (+3.2%) ▼0.06 (-3.9%) - 호주중앙은행(RBA)의 기준금리 인상 이후 - 추가 인상에 대한 기대 약해지며 강세 제한 헤알/달러 5.17 ▼0.01 (-0.2%) ▼0.32 (-5.8%) - 브라질 대통령 선거는 결선으로 넘어갔음 - 당분간 정치적 불확실성 고려할 필요 루피/달러 95.83 ▲0.66 (+0.7%) ▲5.95 (+6.6%) - 중동 전쟁 여파와 외국인 자금 유출 우려 지속 - 한동안 루피화 약세 가능성 주: 2026년 9월 30일 기준 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 [PDF 16페이지] Hanwha FX Monthly ▶▶ 강한 미국, 약한 동아시아 16 IV. 외환시장 전망과 이슈 1. 원/달러 환율 원/달러 환율 1,320~1,400원 원/달러 환율은 1,320~1,400원 밴드를 전망한다. 최근 시장은 연준 금리 전망 변화와 지정학적 불확실성이 겹치며 펀더멘털 측면의 달러 강세 압력을 강하게 받고 있다. 다만 일부 이어지는 수출기업 중심의 달러 공급 여건이 환율 오버 슈팅을 억제하는 데다, 주요국 통화정책 조율에 따른 경계감도 상존하고 있다. 이에 단기적으로는 상, 하방 압력이 상존하며 변동성 등락 장세가 우세할 가능 성이 높다. 당분간은 달러 강세를 반영할 것 환율은 당분간 글로벌 달러 강세 흐름을 반영할 것이다. 중동 지정학적 리스크 장기화에 따른 고유가 부담은 인플레이션 우려를 자극하며 연준의 매파적 스탠 스를 강하게 지지하는 핵심 동력으로 작용하고 있다. 여기에 일본은행의 금리 인상 이후 통화정책 스탠스가 예상보다 매파적이지 않아 엔화 약세 압력이 재 차 확대되며 원화 가치에 동조화 부담을 더하고 있다. 글로벌 자산시장 전반에 안전자산 선호 심리가 유지되는 한, 환율 반등 가능성을 염두에 둬야 한다. 다만 양호한 달러 수급이 환율 상단 제한 다만 국내 외환시장의 양호한 달러 수급 여건은 환율의 일방적인 상단 돌파를 제한하는 요인이다. 반도체를 필두로 수출 호조세가 지속되면서, 환율이 고점을 높일 때마다 수출기업들의 이월 네고 물량과 결제성 달러 매도 공급이 집중되 고 있다. 달러 강세 압력이 더해지더라도, 국내 외환시장에서 수출업체의 공급 우위 수급이 완충 지대 역할을 하며 환율의 오버슈팅을 억제할 것으로 본다. 이에 환율의 단기 상단은 1,400원 부근이라 판단한다. 환율이 상단에 근접하면 당국의 미세조정 경계 심리와 수출업체 달러 매도 물량이 유입되며 상승 폭을 제한할 가능성이 높다. 특히 11월 미국의 중간선거 등 주요 정치적 이벤트를 앞두고 대외 변동성이 확대될 수 있는 만큼 상, 하방 재료 유입에 따른 밴드 내 등락이 이어질 전망이다. [PDF 17페이지] Hanwha FX Monthly ▶▶ 강한 미국, 약한 동아시아 17 [그림22] 연준 금리 인상 베팅 더해지며 환율 하락 제한 [그림23] 스왑레이트도 일부 되돌려졌음 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 연합인포맥스, 한화투자증권 리서치센터 [그림24] 외국인 코스피 순매도 지속 [그림25] 대외 달러 공급 둔화 자료: Bloomberg, 연합인포맥스, 한화투자증권 리서치센터 자료: 연합인포맥스, 한화투자증권 리서치센터 3.00 3.25 3.50 3.75 4.00 4.25 4.50 1,300 1,350 1,400 1,450 1,500 1,550 1,600 26/01 26/03 26/05 26/07 26/09 26/11 (%) (원/달러) 원/달러환율(좌) 미국2026년연말금리전망(우) -3.00 -2.50 -2.00 -1.50 -1.00 -0.50 0.00 24/01 24/07 25/01 25/07 26/01 26/07 (%p %) 한-미금리격차 원/달러스왑레이트3M -60 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 26/02 26/03 26/04 26/05 26/06 26/07 26/08 26/09 (조원) 외국인코스피순매수 외국인국내채권순매수 -1,500 -1,000 -500 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 26/01 26/03 26/05 26/07 26/09 26/11 (백만달러) iShares MSCI South Korea ETF Fund Flow Roundhill Memory ETF Fund Flow [PDF 18페이지] Hanwha FX Monthly ▶▶ 강한 미국, 약한 동아시아 18 2. 달러인덱스 당분간은 강달러 달러인덱스는 100.5~103.0pt 범위에서 강달러 흐름을 보일 전망이다. 연준의 매파적 스탠스가 시장의 예상보다 길어지는 가운데, 유럽의 경기 둔화 우려와 일본은행의 온건한 태도가 맞물리며 주요국 통화 대비 달러화의 상대적 우위가 지속되고 있다. 지정학적 리스크로 자산시장 전반에 안전자산 선호가 고착화되 면서, 달러화의 하방 경직성은 강해지고 있다. 유가와 물가 불확실성이 지속되면 중동 지정학적 리스크 장기화에 따라 유가와 물가 불확실성이 지속된다는 점은 강달러의 핵심 동력이다. 에너지 가격 상승은 공급 측면의 인플레이션 우려를 자극해 연준의 고금리 장기화 명분을 지지하고 있다. 원유 수입 의존도가 높아 유가 충격에 취약한 주요 유로존 및 아시아 국가들과 달리, 에너지 자립도가 높은 미국의 상대적 펀더멘털 우위가 부각되는 점도 달러 강세를 지속적으로 자극하는 요인이다. 연준의 정책 부담이 더해지고 특히 연준의 매파적인 스탠스를 더욱 공고하게 만든다는 점이 달러화 강세를 지지한다. 고용시장 침체 가능성이 낮은 가운데, 고유가에 기인한 물가의 하방 경직성이 지속되며 연준의 추가 금리 인상 필요성이 더해지고 있다. 주요국들 대비 수요 측면 물가 상승 압력에 대한 우려도 비교적 강해, 긴축적인 정책에 대한 전망도 상대적으로 오래 이어지고 있다. 달러 수요도 약해지기는 어려움 이처럼 대외 리스크가 인플레이션을 자극하고 연준의 태도가 비교적 매파적인 상황에서 글로벌 금융시장의 달러화 수요가 약해지기는 어렵다. 물론 다음 달 미국 중간선거라는 대형 정치적 이벤트를 앞두고 있어, 달러화 자산 확대에 부 담이 더해질 수는 있으나, 달러인덱스가 방향성을 바꿔 급락할 가능성은 낮다. 당분간은 상방 변동성에 무게를 둔 강달러 대응 전략이 유효하다. [PDF 19페이지] Hanwha FX Monthly ▶▶ 강한 미국, 약한 동아시아 19 [그림26] 미국 정책 불확실성 확대 [그림27] 글로벌 공급망 압력도 여전히 강한 편 자료: Economic Policy Uncertainty, 한화투자증권 리서치센터 자료: Economic Policy Uncertainty, FRB of New York, 한화투자증권 리서치센터 [그림28] 국제유가 우려가 장기화되며 [그림29] 장기 기대 인플레이션도 하방 경직적 자료: U.S. Energy Information Administration, 한화투자증권 리서치센터 주: Breakeven Inflation 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2010 2013 2016 2019 2022 2025 (지수) 미국경제정책불확실성 미국통화정책불확실성 미국재정정책불확실성 -2 -1 0 1 2 3 4 5 0 50 100 150 200 250 300 350 2010 2013 2016 2019 2022 2025 (지수) (지수) 지정학적리스크(좌) 글로벌공급망압력(우) 50 60 70 80 90 100 110 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 24/01 24/07 25/01 25/07 26/01 26/07 (달러/배럴) (달러/갤런) 미국휘발유소매가격(좌) WTI(우) 1.8 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 24/01 24/07 25/01 25/07 26/01 26/07 (%) 미국기대인플레이션(5년) 미국기대인플레이션(10년) [PDF 20페이지] Hanwha FX Monthly ▶▶ 강한 미국, 약한 동아시아 20 3. 선진국 통화 엔/달러 환율 155~160엔 엔/달러 환율은 155~160엔 범위에서 움직일 전망이다. 연준의 매파적 스탠스 회귀로 강달러 압력이 심화되는 반면, 엔화는 일본은행 금정위 이후 상대적인 가치 절하 압력에 노출되며 약세 기조를 이어가고 있다. 이에 단기적으로 하방 경직성이 견고하게 유지되는 가운데, 엔화 약세(환율 상승) 압력이 우세할 가능 성이 높다. 금리 인상 이후 약해진 엔화 강세 베팅 일본은행의 기준금리 인상 이후, 오히려 추가 인상에 대한 기대감이 제한됐다. 시장의 예상보다 정책 발언이 매파적이지 않아 미-일 금리 격차 축소 모멘텀이 약해졌고, 엔화 매수 포지션의 추가 유입을 가로막고 있다. 우에다 총재는 금리 인상 기조를 유지할 것이라 언급했지만 그 외에는 신중하게 발언했고, 엔 캐리 트레이드 우려가 선반영되며 더해졌던 엔화 강세 베팅도 다소 약해졌다. 여전히 남아 있는 재정 우려 아울러 일본 재정 우려도 남아있기 때문에, 기조적인 엔화 강세는 당분간 쉽지 않을 수 있다. 다카이치 총리는 최근 임시국회 연설에서 식료품 소비세 감세와 17개 전략 산업에 대한 대규모 장기 투자를 골자로 하는 ‘책임 있는 적극재정’ 기조를 강조했다. 실제로 적극 재정 방침의 여파로 장기 금리가 3%대로 밀려 올라간 가운데, 정부는 적자국채에 의존하지 않겠다 약속했으나, 구체적인 재원 조달 방안이 불분명해 우려가 남아있을 수밖에 없다. 시장이 외환당국의 시장 개입 가능성을 경계하고 있어 급격한 엔저 가능성은 낮지만, 당분간 엔화 약세 흐름은 이어질 것이라 본다. [그림30] 일본은행 추가 금리 인상 베팅이 강해지지 않았고 [그림31] 시장의 엔화 강세 베팅도 다소 약해졌음 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 0.75 1.00 1.25 1.50 1.75 2.00 2.25 26/07 26/08 26/09 26/10 (%) 일본2026년연말금리전망 일본2027년상반기말금리전망 -250 -200 -150 -100 -50 0 50 100 150 200 24/01 24/07 25/01 25/07 26/01 26/07 (천계약) 엔화Non-Commercial 순매수 [PDF 21페이지] Hanwha FX Monthly ▶▶ 강한 미국, 약한 동아시아 21 당분간 유로화 약세 달러/유로 환율은 1.12달러 수준의 약세 흐름을 예상한다. 유로존 9월 HICP가 예상을 상회하며 전년대비 3.8% 상승해 ECB의 추가 정책금리 인상 가능성을 자극했다. 다만 고유가 장기화에 따른 유럽 경기 부담과 프랑스발 재정 우려가 ECB의 정책 난이도를 높이고, 유로화 약세 베팅을 더하고 있다. 실제로 필립 레인 ECB 수석 이코노미스트 등 주요 인사들이 유가 충격에 따른 수요 위축 가능성을 언급하며 추가 긴축에 신중한 태도를 보인 점도 유로화 반 등을 제한하고 있다. 여기에 스페인의 조기 선거 소식 등 유로존 내 정치적 불 확실성까지 가세하면서, 유로화에 대한 매력이 약해지고 있다. 호주달러도 추가 강세는 제한 호주달러도 호주중앙은행(RBA) 총재의 다소 완화적인 발언과 함께 연내 추가 인상 가능성 축소를 반영하며 강세가 제한될 전망이다. 불록 RBA 총재는 물가 우려를 내비치면서도 추가 인상에는 신중한 태도를 보였는데, 이에 연내 긴축 종료 가능성에 무게가 실렸다. 당분간 1.4호주달러를 상회(호주달러 약세)하는 흐름이 이어질 것이라 판단한다. [그림32] 유로존 에너지 물가 우려 재차 확대 [그림33] 호주중앙은행 연내 추가 금리 인상 가능성 낮음 자료: Eurostat, 한화투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 -15 0 15 30 45 60 75 90 -2 0 2 4 6 8 10 12 2010 2013 2016 2019 2022 2025 (% yoy) (% yoy) HICP(좌) Core HICP(좌) Energy HICP(우) 3.60 3.85 4.10 4.35 4.60 4.85 5.10 26/01 26/03 26/05 26/07 26/09 (%) 호주2026년연말금리전망 [PDF 22페이지] Hanwha FX Monthly ▶▶ 강한 미국, 약한 동아시아 22 4. 신흥국 통화 위안화는 추가 강세 제한 위안화는 추가 강세 폭이 크지 않을 전망이다. 여전히 양호한 대외수요를 바탕 으로 통화 수요가 탄탄하게 유지되겠지만, 인민은행이 간접적으로 강세 속도를 조절하고 있다고 본다. 지난 7월부터 위안/달러 고시환율을 시장 예상보다 소 폭 높게 발표하는 경우가 늘어난 데다, 최근에는 역내 변동 폭을 타이트하게 관리해 오버슈팅을 억제하고 있기 때문이다. 따라서 위안/달러 환율은 추가 절 상이 제한된 채 통제된 박스권에서 완만한 등락을 보일 가능성이 높다. 헤알화 변동성 유의할 필요 헤알화는 브라질 정치적 불확실성이 상존하는 가운데, 당분간은 변동성 장세를 보일 전망이다. 지난 4일 실시된 브라질 대선 1차 투표 결과, 우파 성향의 보우 소나루 후보(47.03%)가 현직 룰라 대통령(45.16%)을 제치고 1위를 차지했다. 시장은 재정 지출 감축과 긴축을 옹호하는 보우소나루 후보의 선전에 헤알화 강세로 반응했으나, 두 후보 간 격차가 2%p 미만인 초접전 판세인 만큼 결선 전까지 정치적 리스크는 이어질 수밖에 없다. 브라질 고금리와 중국향 원자재 수출 등 하방 지지력이 헤알화 가치 하락을 방어하겠지만, 대선이 마무리되기 전까지 뚜렷한 방향성 없이 변동성이 확대되는 장세가 나타날 수 있다. [그림34] 중국 무역수지는 지속적으로 개선 [그림35] 브라질 대선 1차 투표에서 과반을 넘은 후보 없음 자료: General Administration of Customs, 한화투자증권 리서치센터 자료: Superior Electoral Court, 한화투자증권 리서치센터 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 (십억달러) 중국무역수지 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 보우소나루 룰라 쿠리 헤낭 (%) 브라질대선1차투표 [PDF 23페이지] Hanwha FX Monthly ▶▶ 강한 미국, 약한 동아시아 23 V. 외환시장 차트북 [표3] 한국 국제수지표(BOP) (억달러) 2025년 2026 년 7월 1~7월 3월 4월 5월 6월 7월 1~7월 경상수지 119.5 598.2 379.3 282.9 386.1 497.3 420.8 2330.9 상품수지 114.3 693.5 356.8 338.8 378.6 478.9 404.3 2342.8 (수출) 607.6 4029.4 949.0 905.9 943.4 1123.7 1004.5 6285.3 (수입) 493.3 3335.9 592.2 567.0 564.8 644.8 600.2 3942.5 서비스수지 -19.3 -182.4 -13.1 -24.2 -10.9 -12.9 -19.7 -137.4 본원소득수지 30.1 135.9 35.9 -25.3 21.7 32.7 43.5 160.5 이전소득수지 -5.6 -48.8 -0.3 -6.4 -3.3 -1.4 -7.3 -35.0 금융계정 129.3 543.3 369.9 254.6 310.8 467.1 403.2 2089.9 직접투자 17.7 160.6 51.2 76.0 18.7 33.8 41.3 266.7 증권투자 28.8 500.1 380.5 47.1 308.9 298.8 54.0 1382.8 (주식) 52.4 617.1 332.7 71.4 386.5 391.4 63.5 1611.9 (부채성증권) -23.5 -117.0 47.8 -24.3 -77.5 -92.6 -9.6 -229.1 파생금융상품 -2.6 24.4 56.0 -15.1 2.4 61.1 50.3 177.7 기타투자 64.7 7.1 -99.3 136.5 -1.9 58.9 275.6 326.6 준비자산 20.7 -148.9 -18.5 10.2 -17.3 14.5 -18.0 -63.9 자본수지 0.9 2.6 -0.2 -0.1 -1.7 -0.1 0.4 -1.2 주: 상품수지의 수출과 수입은 본선인도(FOB) 가격 기준 자료: 한국은행, 한화투자증권 리서치센터 [표4] 한국 국제투자대조표(IIP) (억달러) 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26 대외금융자산 25112.8 25103.4 25092.7 26699.3 27825.8 28676.1 28825.9 30842.5 직접투자 7693.1 7694.9 7862.6 8121.7 8207.3 8362.8 8516.8 8725.1 증권투자 9899.2 9875.4 9988.9 11075.8 12010.7 12531.9 12380.8 13807.9 파생금융상품 419.3 456.8 356.1 403.7 312.6 360.3 517.5 543.9 기타투자 2901.5 2920.3 2788.4 2996.1 3075.0 3140.6 3174.3 3492.0 준비자산 4199.7 4156.0 4096.6 4102.0 4220.2 4280.5 4236.6 4273.6 대외금융부채 15581.0 14239.0 14454.5 16631.7 17454.3 19819.3 21290.4 30202.0 직접투자 3183.0 2963.3 3005.1 3249.0 3211.0 3220.4 3207.1 3211.4 증권투자 9593.2 8405.2 8694.6 10549.4 11463.8 13645.9 14728.9 23321.6 파생금융상품 427.0 604.4 468.4 416.5 388.0 472.2 720.9 825.8 기타투자 2377.9 2266.1 2286.3 2416.7 2391.4 2480.8 2633.5 2843.2 순대외금융자산 9531.7 10864.4 10638.2 10067.7 10371.6 8856.8 7535.5 640.5 자료: 한국은행, 한화투자증권 리서치센터 [PDF 24페이지] Hanwha FX Monthly ▶▶ 강한 미국, 약한 동아시아 24 [그림36] 한국 경상수지 [그림37] 한국 금융계정 자료: 한국은행, 한화투자증권 리서치센터 자료: 한국은행, 한화투자증권 리서치센터 [그림38] 한국 증권투자 [그림39] 한국 국제투자대조표 자료: 한국은행, 한화투자증권 리서치센터 자료: 한국은행, 한화투자증권 리서치센터 [그림40] 외국인 코스피 순매수 [그림41] 외국인 국내채권 순매수 자료: 연합인포맥스, 한화투자증권 리서치센터 자료: 연합인포맥스, 한화투자증권 리서치센터 0 10 20 30 40 50 60 25/12 26/01 26/02 26/03 26/04 26/05 26/06 26/07 (십억달러) 경상수지 상품수지 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 25/12 26/01 26/02 26/03 26/04 26/05 26/06 26/07 (십억달러) 직접투자 증권투자 파생금융상품 -40 -30 -20 -10 0 10 20 25/12 26/01 26/02 26/03 26/04 26/05 26/06 26/07 (십억달러) 내국인해외투자 외국인국내투자 10 14 18 22 26 30 34 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26 (십억달러) 대외금융자산 대외금융부채 -60 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 26/03 26/04 26/05 26/06 26/07 26/08 26/09 (조원) (조원) 외국인코스피매수(좌) 외국인코스피매도(좌) 외국인코스피순매수(우) -5 0 5 10 15 20 25 30 35 26/03 26/04 26/05 26/06 26/07 26/08 26/09 (조원) 외국인국내채권매수 외국인국내채권매도 외국인국내채권순매수 [PDF 25페이지] Hanwha FX Monthly ▶▶ 강한 미국, 약한 동아시아 25 [그림42] 원/달러 환율 [그림43] 달러인덱스 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 [그림44] 달러/유로 환율 [그림45] 달러/파운드 환율 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 [그림46] 엔/달러 환율 [그림47] 위안/달러 환율(역외) 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 1,000 1,100 1,200 1,300 1,400 1,500 1,600 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 (원) 원/달러환율 70 75 80 85 90 95 100 105 110 115 120 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 (지수) 달러인덱스 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 (달러) 달러/유로환율 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 1.8 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 (달러) 달러/파운드환율 60 80 100 120 140 160 180 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 (엔) 엔/달러환율 5.8 6.0 6.2 6.4 6.6 6.8 7.0 7.2 7.4 7.6 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 (위안) 위안/달러환율(역외) [PDF 26페이지] Hanwha FX Monthly ▶▶ 강한 미국, 약한 동아시아 26 [그림48] 국고채 금리 [그림49] 미국 국채 금리 자료: 연합인포맥스, 한화투자증권 리서치센터 자료: 연합인포맥스, 한화투자증권 리서치센터 [그림50] 독일 국채 금리 [그림51] 영국 국채 금리 자료: 연합인포맥스, 한화투자증권 리서치센터 자료: 연합인포맥스, 한화투자증권 리서치센터 [그림52] 일본 국채 금리 [그림53] 중국 국채 금리 자료: 연합인포맥스, 한화투자증권 리서치센터 자료: 연합인포맥스, 한화투자증권 리서치센터 0 1 2 3 4 5 6 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 (%) 국고채3년 국고채10년 0 1 2 3 4 5 6 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 (%) 미국2년 미국10년 -2 -1 0 1 2 3 4 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 (%) 독일2년 독일10년 -1 0 1 2 3 4 5 6 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 (%) 영국2년 영국10년 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 (%) 일본2년 일본10년 0 1 2 3 4 5 6 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 (%) 중국2년 중국10년 [PDF 27페이지] Hanwha FX Monthly ▶▶ 강한 미국, 약한 동아시아 27 [ Compliance Notice ] (공표일: 2026년 10월 7일) 이 자료는 조사분석 담당자가 객관적 사실에 근거해 작성하였으며, 타인의 부당한 압력이나 간섭없이 본인의 견을 정확하게 반영했습니다. 본인은 이 자료에서 다룬 종목과 관련해 공표일 현재 관련 법규상 알려야 할 재산적 이해관계가 없습니다. 본인은 이 자료를 기관투자자 또는 제3자에게 사전에 제공한 사실이 없습니다. (최규호) 저희 회사는 공표일 현재 이 자료에서 다룬 종목의 발행주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 이 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위해 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 저작권이 당사에 있으며 불법 복제 및 배포를 금합니다. 이 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터 가 신뢰할 만한 자료나 정보출처로부터 얻은 것이지만, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 이 자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과와 관련된 법적 책임소재에 대한 증빙으로 사용될 수 없습니다. ⊙ MSCI The MSCI sourced information is the exclusive property of MSCI Inc. (MSCI). Without prior written permission of MSCI, this information and any other MSCI intellectual property may not be reproduced, redisseminated or used to create any financial products, including any indices. This information is provided on an “as is” basis. The user assumes the entire risk of any use made of this information. MSCI, its affiliates and any third party involve d in, or related to, computing or compiling the information hereby expressly disclaim all warranties of originality, accuracy, completeness, merchantability or fitness for a particular purpose with respect to any of this information. Without limiting any of the foregoing, in no event shall MS CI, any of its affiliates or any third party involved in, or related to, computing or compiling the information have any liability for any damages of any kind. MSCI and the MSCI indexes are services marks of MSCI and its affiliates. ⊙ GICS The Global Industry Classification Standard (GICS) was developed by and is the exclusive property of MSCI Inc. and Standard & Poor’s. GICS is a service mark of MSCI and S&P and has been licensed for use by [Licensee]. ===== 통합 원문 24 / 40 ===== [채널] 소중한추억. [게시일시] 2026.10.07 20:33:31 [텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216522 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] [원자재/니켈 시장/상품] 제목: 맑은 뒤 흐릴 정미년 니켈 시장 작성자: 최진영 (대신증권) [공급 차질 우려] · 인니 정부의 채굴 할당량 상향에도 불구하고 전체 할당량은 제련소 수요를 밑돌아 타이트한 공급 환경이 지속되며, 중동 사태로 인한 황산 수입 차질과 초과이익세 인상 가능성이 추가적인 생산 압박 요인으로 작용함. [가격 상승 모멘텀] · 세계 2대 니켈 산지인 필리핀의 우기 계절성과 에너지 슈퍼 사이클이 맞물릴 경우, 4분기 이후 생산 비용 인상에 따른 비용 전가가 이루어져 니켈 가격의 상승 재개가 가능할 것으로 전망됨. [수요 둔화 리스크] · 최대 수요처인 중국의 STS(스테인리스) 인프라 및 건설 투자 둔화와 높은 재고 부담이 존재하고, 전기차 시장 역시 삼원계에서 LFP 배터리로의 구조적 변화가 진행되면서 니켈 수요 성장에 한계가 있어 내년 가격은 상고하저 양상을 보일 것임. [텔레그램 첨부 원문 1] [URL] https://t.me/DOC_POOL/216522 [첨부 파일] 니켈_시장_최진영_맑은_뒤_흐릴_정미년_니켈_시장_대신증권_261007.pdf [제목] 니켈_시장_최진영_맑은_뒤_흐릴_정미년_니켈_시장_대신증권_261007.pdf [PDF 1페이지] Commodity 2026.10.08 www.daishin.com Commodity Daishin Commodity 맑은 뒤 흐릴 정미년 니켈 시장 Commodity Analyst 최진영 jinyoing.choi@daishin.com ◼ 여전히 유효한 인니발 감산 영향, 원료 부족과 증세 따른 생산 차질 경계 ◼ 필리핀 계절성과 에너지 슈퍼 사이클 맞물릴 내년, 가격 상승 재개 가능 ◼ 문제는 취약한 STS 향 수요, 전기차향 역시 기대↓ 내년 상고하저 예상 여전히 유효한 인니발 감산 영향, 원료 부족과 증세 따른 생산 차질도 경계 니켈은 여전히 감산 영향에 노출되어 있다. 인니 정부는 2024년 수준으로 낮출 예정 이던 채굴 할당량을 일부에 한 해 상향할 것이라 전했다. 하지만 타이트한 것은 여전 히 마찬가지이다. 인니 니켈광업협회 측은 전체 할당량은 2.7억톤으로 2025년 채굴 할당량보다 낮다고 강조했다. 80개의 모든 제련소가 정상 가동한다 가정할 경우 연 간 3.15억톤이 소요된다. 현재 거론된 상향분(0.3억톤)만으로는 부족하며 내년도 크 게 다르지 않다. 중동 공급망 사태 역시 인니의 공급을 억제하는 요인이다. 원유·천연가스 시추 과 정에서 부산물로 얻어지는 황산은 니켈의 핵심 원료로 44%가 호르무즈 해협에서 유 통된다. 그런 호르무즈 해협은 신뢰를 잃어가고 있다. 인니 제련 기업들은 90% 이상 을 수입산에 의존하기에 니켈 생산에 치명적일 수밖에 없다. 이 같은 상황에서 내년 NPI/FeNi에 대한 초과이익세까지 인상된다면 감산과 비용 압박을 동시에 받을 수밖 에 없다. 필리핀 계절성과 에너지 슈퍼 사이클이 맞물릴 2027년, 가격 상승 재개 가능 특히, 계절성과 에너지 슈퍼 사이클이 맞물린다는 점 또한 주목이 필요하다. 전 세계 2대 니켈 산지인 필리핀은 78%를 Surigao 지역에서 생산한다. 이 지역의 노천 광산 (라테라이트 계열)과 수출 항구는 매년 10월부터 익년도 3월 발생하는 우기 때문에 조업 차질이 계절적으로 발생한다. 문제는 여기서 유가가 상승하게 될 경우이다. 지 난 2월 말 유가가 치솟자 필리핀 광산 기업들의 생산 비용 또한 동반 인상됐다. 당사 예상대로 올해 4/4분기를 기점으로 내년 유가가 사상 최고치를 돌파한다면 비용 전 가에 따른 니켈 가격 상승이 재개될 수 있다. 계절성과 에너지 슈퍼 사이클이 맞물리 는 것이다. 문제는 취약한 STS 향 수요, 전기차향 역시 구조 변화로 기대 톤-다운 필요 다만, 문제는 수요이다. 니켈의 최대 수요처인 STS향은 여전히 취약하다. 전 세계 최 대 니켈 소비국인 중국의 인프라와 건설 투자가 모두 둔화되면서 수요가 정체되기 시작했다. 마이너스(-) 폭이 확대된 STS 생산 마진은 미래의 STS향 수요가 추가로 위축될 것임을 암시한다. 40%에 달하는 전기차향 수요 또한 마찬가지이다. 전 세계 전기차 판매량은 증가하고 있으나 구조의 변화(삼원계 < LFP)를 감안하면 니켈의 성 장성을 리튬과 동일선상에서 바라보기 어렵다. 수급은 분명 타이트해지고 있다. 그 러나 니켈은 구조적 공급 부족 문제에 직면한 구리 또는 아연과는 결이 다르다. 투기 수요를 유인하는 유동성까지 둔화 방향이라는 점을 고려하면 내년 니켈 가격은 상고 하저의 방향이 예상된다. [PDF 2페이지] Commodity 2 그림 1. 니켈 가격, 다시 반등 시도하겠지만 내년 상고하저 방향 예상 자료: Bloomberg, 대신증권 Research Center 그림 2. 인니 정부, 니켈 채굴 할당량 관련하여 일부 제련소에 한해 상향 자료: Benchmark, 대신증권 Research Center 그림 3. 하지만 제련 기업들의 생산 Capa. 감안하면 여전히 타이트한 공급 자료: WBMS, SMM, 대신증권 Research Center 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 (달러/톤) 니켈가격 20MA 60MA 120MA 200MA 0 20 40 60 80 100 120 140 160 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 (천톤) 중국NPI 생산 인니NPI 생산 [PDF 3페이지] Daishin Securities 3 그림 4. 중동 공급망 사태로 인한 황산 부족, 핵심 원료 수급 문제는 니켈 생산을 방해 자료: SMM, 대신증권 Research Center 그림 5. 니켈 최대 생산자 인니, 90% 이상을 수입산 황산 의존 자료: SMM, 대신증권 Research Center 그림 6. NPI/FeNi 에 대한 초과이익세 인상 연기됐지만 그림 7. 전기차 밸류체인 강제 유치 위해 추후 부과 예상 자료: SMM, 대신증권 Research Center 자료: SMM, 대신증권 Research Center 0 20 40 60 80 100 22 23 24 25 26 (%) 황+황산수입비중 자체생산비중 0 1 2 3 4 5 6 7 8 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 초과이익구간(만달러/톤) (%) NPI 기존세율 인상안 0 1 2 3 4 5 6 7 8 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 초과이익구간(만달러/톤) (%) FeNi 기존세율 인상안 [PDF 4페이지] Commodity 4 표1. 여기에 계절성까지 더해진다면 한층 더 타이트한 공급 환경 가능 (단위:%) 지역 우기 출하 시기 품위 정광 공급비중 Surigao/Tubay 매년 10 월~익년도 3 월 매년 4~10 월 M.High 78 Palawan 매년 4~10 월 매년 11 월~익년도 7 월 Low 10 Zambales 매년 4~10 월 매년 11 월~익년도 7 월 M.Low 6 Tawi-Tawi - - M.High 6 자료: 대신증권 Research Center 그림 8. 매년 10 월부터 익년도 3 월 우기로 인해 광산 + 수출 조업 제한되는 필리핀 주: 필리핀 니켈 정광 수출량 자료: My Steel, 대신증권 Research Center 그림 9. 내년 에너지 슈퍼 사이클 맞물릴 시 비용 전가 통한 가격 상승도 가능 자료: S&P Global Market Intelligence, 대신증권 Research Center 0 2 4 6 8 10 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 5Y Range. 2026 2025 5Y Avg. (백만톤) [PDF 5페이지] Daishin Securities 5 그림 10. 다만, 문제는 수요. 최대 수요처인 STS 향 수요는 기대 제한적 자료: Wind, My steel, 대신증권 Research Center 그림 11. 높은 재고는 여전히 부담 요인 자료: Wind, 대신증권 Research Center 그림 12. 전기차향 역시 고민. 판매량은 증가하고 있으나 문제는 구조의 변화(LFP↑) 주: 단위는 GWh 자료: Mining.com, Adamas Intelligence, 대신증권 Research Center -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 -1,500 -1,000 -500 0 500 1,000 1,500 2,000 20 21 22 23 24 25 26 27 (%,YoY) (위안/톤) STS 생산마진(좌,M+6) 중국STS 생산증감률(우,Ni based) 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 (천톤) 5Y Rang. 2026 중국STS 재고 2025 5Y Avg. [PDF 6페이지] Commodity 6 그림 13. 니켈의 성장성을 리튬과 동일선상에서 바라보기 어려운 이유 자료: WBMS, SNE, Marklines, 대신증권 Research Center 0 10 20 30 40 50 70 120 170 220 270 320 370 05 07 09 11 13 15 17 19 21 23 25 27 (%) (천톤) 기타니켈수요(좌) xEV향니켈수요(좌) xEV향니켈수요비중(우) [PDF 7페이지] DAISHIN SECURITIES 7 [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-20조 1항5호사목에 따라 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없으며, 당사의 금융투자분석사는 자료작성일 현재 본 자료에 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 당사의 금융투자분석사는 본 자료의 작성과 관련하여 외부 부당한 압력이나 간섭을 받지 않고 본인의 의견을 정확하게 반영하였습니다. (담당자: 최진영) 본 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 Research Center의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 본 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다. ===== 통합 원문 25 / 40 ===== [채널] 호재와 돈되는 모든 정보 [게시일시] 2026.10.07 20:33:58 [텔레그램 게시물] https://t.me/goodnews_honey/14247 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] '月 10만원대' 에페 출격 … 비만약 판 흔드나 에페의 가장 큰 경쟁력으로 꼽히는 것은 가격이다. 현재 위고비와 마운자로의 월 투약 비용은 용량에 따라 차이가 있지만 30만원 안팎이다. 한미약품은 아직 최종 가격을 공개하지 않았으나 업계에서는 초회 용량 기준 10만원대에 출시될 가능성을 거론하고 있다. https://n.news.naver.com/mnews/article/009/0005745615 [외부 원문 1] [URL] https://n.news.naver.com/mnews/article/009/0005745615 [제목] '月 10만원대' 에페 출격 … 비만약 판 흔드나 식약처, 국내 첫 비만약 승인 위고비·마운자로 반값 가격에 원료·완제품까지 국내 생산 한미약품 "아시아인에 효과" 평균 체중 9.7% 감소 확인 국내 비만치료제 시장을 주도하는 위고비와 마운자로에 국산 신약 '에페'가 7일 식품의약품안전처에서 허가를 받으면서 글로벌 제약사들의 가격 인하 경쟁으로 이어질지 주목된다. 업계에서는 에페의 월 투약 비용이 기존 치료제의 절반 수준인 10만원대로 책정될 것으로 예상하고 있다. 한미약품은 연내 출시를 추진하고 있으며 중장기적으로 연 매출 1000억원 이상을 달성한다는 목표다. 에페는 한미약품이 10년 넘게 개발해온 신약이다. 2015년 글로벌 제약사 사노피에 기술수출됐지만 2020년 권리가 반환되는 우여곡절을 겪었다. 한미약품은 개발을 포기하지 않고 국내 임상 3상을 진행해 상용화 단계까지 끌어올렸다. 최인영 한미약품 R&D센터장(부사장)은 에페의 경쟁력으로 한국인 환자에게서 확인한 체중 감량 효과와 위장관계 부작용에 대한 부담을 줄인 점을 꼽았다. 그는 이날 매일경제와의 통화에서 "다른 비만치료제와 직접 비교한 임상은 아니어서 단순 비교하기 어렵다"면서도 "아시아인을 대상으로 한 임상에서 충분히 경쟁력 있는 체중 감량 효과를 확인했고, 환자들이 보다 편안하게 사용할 수 있도록 설계했다"고 설명했다. 에페는 당뇨병이 없는 체질량지수(BMI) 30 이상 비만 환자 또는 고혈압·이상지질혈증 등 체중 관련 동반질환이 있는 BMI 27 이상 30 미만 과체중 환자에게 처방할 수 있다. 임상 3상에서는 40주 시점에 평균 9.75%의 체중 감소 효과를 확인했다. 위고비(68주)와 마운자로(72주)의 주요 임상보다 평가 시점이 빨랐다. 위고비와 마운자로의 임상 참여자들은 초기 평균 BMI가 약 38이었던 반면 에페는 상대적으로 비만도가 낮은 한국인 환자들을 대상으로 임상이 진행됐다. 한미약품은 에페의 국내 시장 안착을 위해 가격과 공급 안정성을 앞세울 계획이다. 에페는 원료부터 완제품까지 한미약품 평택 바이오플랜트에서 자체 생산한다. 한미약품은 이를 통해 수입 의약품에 대한 의존도를 낮추고 안정적인 공급 기반을 확보할 수 있을 것으로 기대하고 있다. 김나영 한미약품 혁신성장부문장 부사장은 "이번 허가는 수입 의약품에 의존했던 치료 환경에서 한국인 특성에 맞춘 임상 근거를 기반으로 한 치료제를 안정적으로 공급할 수 있게 됐다는 점에서 의미가 있다"고 말했다. 에페의 가장 큰 경쟁력으로 꼽히는 것은 가격이다. 현재 위고비와 마운자로의 월 투약 비용은 용량에 따라 차이가 있지만 30만원 안팎이다. 한미약품은 아직 최종 가격을 공개하지 않았으나 업계에서는 초회 용량 기준 10만원대에 출시될 가능성을 거론하고 있다. 오상우 동국대일산병원 가정의학과 교수는 "경제적 부담 때문에 치료받지 못했던 환자들에게 기회가 생기고 비만치료제의 대중화에도 영향을 줄 수 있다"고 내다봤다. 한미약품은 에페를 시작으로 비만치료제 제품군을 확대할 계획이다. 현재 당뇨병 적응증 확보를 위한 임상을 진행하고 있으며 삼중작용제와 근육 증가형 비만치료제 등 후속 신약도 개발하고 있다. 에페와 디지털의료기기를 결합해 운동과 식단, 생활습관 개선을 지원하는 통합 치료 플랫폼 'TLS(Total Lifestyle Care)'도 추진 중이다. [왕해나 기자] ===== 통합 원문 27 / 40 ===== [채널] Korean Alpha [게시일시] 2026.10.07 20:34:07 [텔레그램 게시물] https://t.me/korean_alpha/883363 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] 이란, 미국과의 핵 협상 진행 중 아님 밝혀 이란 고위 관리가 로이터 통신에, 테헤란의 핵 프로그램을 둘러싼 협상이 현재 진행 중이지 않으며 미국의 제안이 이란의 요구와 상충된다고 밝힘. 테헤란은 워싱턴이 먼저 이란의 조건을 충족해야 협상이 시작될 수 있다함. 이란의 핵심 레드라인은 미국의 우라늄 농축 권리 인정이며, 이 관리는 테헤란이 이를 "절대 포기하지 않을 것"이라함 #이란 ===== 통합 원문 28 / 40 ===== [채널] 소중한추억. [게시일시] 2026.10.07 20:34:10 [텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216526 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] [코스맥스 / 화장품 / 기업분석] 제목: 다시 가팔라지는 성장 곡선 작성자: 정지윤 (NH투자증권) 투자의견: Buy (유지) 목표주가: 370,000원 (상향) [실적 호조 전망] · 3분기 연결기준 매출액 8,075억원(+38% y-y), 영업이익 772억원(+81% y-y)으로 컨센서스를 상회하는 역대 최대 분기 실적을 기록할 전망임 · 한국 별도 법인은 조업일수 감소에도 불구하고 겔마스크 수율 안정화, 색조 브랜드 매출 성장 전환, 스킨케어 생산 효율 증대로 영업이익률 11.0%를 달성할 것으로 예상됨 [성장 모멘텀] · 기초 제품의 탄탄한 수요와 더불어 약 1년간 부진했던 색조 카테고리가 신제품 출시 및 프로모션 효과로 3분기부터 턴어라운드에 성공함 · 중국 법인은 상해 및 광저우 고객사의 신제품 출시와 오프라인 채널 진출로 발주가 증가했으며, 미국 및 동남아(인니/태국) 법인도 인디 고객사 수주 확대와 리오더를 통해 양호한 외형 성장을 기록할 전망임 [리스크 요인] · 글로벌 매크로 불확실성과 해외 법인별 가동률 회복 속도의 차이가 존재할 수 있으나, 전반적인 생산 설비 증설(평택, 태국, 인도네시아 등)에 따른 고정비 부담 관리가 지속적으로 요구됨 [텔레그램 첨부 원문 1] [URL] https://t.me/DOC_POOL/216526 [첨부 파일] 코스맥스_NH_정지윤_코스맥스_다시_가팔라지는_성장_곡선_NH투자증권_261007.pdf [제목] 코스맥스_NH_정지윤_코스맥스_다시_가팔라지는_성장_곡선_NH투자증권_261007.pdf [PDF 1페이지] 분기매출액8,000억원시대열린다 투자의견Buy 유지하며, 목표주가를370,000원(기존320,000원)으로상향. 2027E EPS 추정치에Target PER 18배적용한데기인. 시장기대치상회하는 별도매출성장과해외법인손익이동반향상되고있어, 양적+질적성장지속 완벽한삼박자: 기초의향연+ 색조의회복+ C-뷰티의선전 1)3분기한국화장품(HS Code 3304) 수출액은+39% y-y 성장, 9월12억달 러로상단을돌파하며사상최대치경신. 4분기에도견조한오더가뒷받침될것. 2)전년하반기부터근1년간부진했던색조카테고리는3분기부터신제품출시 및프로모션효과로턴어라운드진행. 3)최근C-뷰티의동남아향수출증가도 눈에띄는데, 로컬고객사의수출성장흐름에동행하여중장기오더흡수예상 3Q26 Preview: 역대최대분기실적추정 3분기연결기준매출액8,075억원(+38% y-y), 영업이익772억원(+81% y- y)으로컨센서스영업이익을14% 상회하는역대분기최대실적전망 한국매출액5,561억원(+45% y-y), 영업이익612억원(+78% y-y) 추정. 하 계휴가/추석연휴로인한조업일수감소에도견조한매출성장확인. 1)겔마스크 수율안정화, 2)색조브랜드매출성장전환, 3)에센스/미스트등고성장스킨케 어카테고리중심생산효율증대로영업이익률11.0%(+2%p y-y) 달성전망 해외①중국매출액1,729억원(+24% y-y)으로상해+30%, 광저우+20% 추 정. 상해대형색조고객사신제품출시와오프라인채널진출로발주규모증가, 광저우오프라인및수출채널호조와명절특수로하반기견조한성장이어갈 것. ②미국매출액635억원(+72% y-y)으로인디고객사리오더/신제품수주 확대에따른레버리지효과로영업이익40억원추정. ③인니/태국매출액각각 280억원(+30% y-y), 192억원(+26% y-y)으로양호한외형성장기록할전망 투자의견 Buy (유지) 목표주가 370,000원(상향) 현재가(’26/10/06) 298,000원 업종(NHICS) 화장품 KOSPI / KOSDAQ 6,941.39 / 919.92 시가총액(보통주) 3,382.2십억원 발행주식수(보통주) 11.3백만주 52주최고가(’26/08/28) 303,900원 최저가(’26/06/26) 144,900원 평균거래대금(60일) 30,825백만원 배당수익률(2026E) 1.34% 외국인지분율 35.3% 주요주주 코스맥스비티아이외10 인 27.5% 국민연금공단 12.6% 주가상승률(%) 3개월 6개월 12개월 절대수익률 67.4 59.8 40.6 상대수익률 94.2 25.5 -28.1 2025 2026E 2027F 2028F 매출액 2,399 3,056 3,540 3,919 증감률 10.7 27.4 15.8 10.7 영업이익 196 270 326 364 증감률 11.6 37.7 20.9 11.8 영업이익률 8.2 8.8 9.2 9.3 (지배지분)순이익 123 185 234 266 EPS 10,843 16,298 20,635 23,420 증감률 43.4 50.3 26.6 13.5 PER 15.0 18.3 14.4 12.7 PBR 3.3 4.8 3.8 3.1 EV/EBITDA 9.2 11.2 9.2 8.0 ROE 23.9 29.5 29.7 27.0 부채비율 247.1 241.2 203.7 174.1 순차입금 579 481 352 185 단위: 십억원, %, 원, 배 주1: NHICS(NH Industry Classification Standard) 주2: EPS, PER, PBR, ROE는지배지분기준 자료: NH투자증권리서치본부전망 코스맥스(192820.KS) 다시가팔라지는성장곡선 Company Comment│ 2026. 10. 7 코스맥스3분기실적Preview (K-IFRS 연결) (단위: 십억원, %) 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26 3Q26E 4Q26F 예상치 y-y q-q 기존 추정 컨센 서스 매출액 585.6 601.0 682.0 794.9 807.5 37.9 1.6 774.5 764.4 772.1 영업이익 42.7 40.9 53.0 73.7 77.2 80.6 4.7 72.4 67.7 65.7 영업이익률 7.3 6.8 7.8 9.3 9.6 9.3 8.9 8.5 세전이익 40.0 64.9 55.4 64.7 61.4 53.4 -5.2 63.2 62.2 63.1 (지배)순이익 9.0 85.1 41.6 48.7 39.4 339.7 -19.1 42.1 40.9 55.3 자료: 코스맥스, FnGuide, NH투자증권리서치본부전망 정지윤(화장품/패션) 02)768-7705, jiyoony@nhsec.com [PDF 2페이지] 2 코스맥스(192820.KS) 표1. 코스맥스상대가치밸류에이션 (단위: 십억원, 배, 원, 주) 항목 기업가치(십억원) 주당가치(원) 비고 12M Fwd 지배순이익 234 20,635 12M Fwd 지배순이익추정치 Target PER X 18 X 18 글로벌화장품OE/DM사12M Fwd PER 코스맥스기업가치 4,216 371,429 발행주식수 11,349,509 11,349,509 총발행주식수 목표주가 370,000 10/6 기준업사이드여력24% 자료: NH투자증권리서치본부전망 표2. 코스맥스실적전망(IFRS 연결) (단위: 십억원, 원, 배, %) 2025 2026E 2027F 2028F 매출액 - 수정후 2,399 3,056 3,540 3,919 - 수정전 - 2,996 3,399 3,705 - 변동률 - 2.0 4.1 5.8 영업이익 - 수정후 196 270 326 364 - 수정전 - 262 306 336 - 변동률 - 2.9 6.5 8.5 영업이익률(수정후) 8.2 8.8 9.2 9.3 EBITDA 270 351 412 454 (지배지분)순이익 123 185 234 266 EPS - 수정후 10,843 16,298 20,635 23,420 - 수정전 - 16,067 19,090 21,298 - 변동률 - 1.4 8.1 10.0 PER 15.0 18.3 14.4 12.7 PBR 3.3 4.8 3.8 3.1 EV/EBITDA 9.2 11.2 9.2 8.0 ROE 23.9 29.5 29.7 27.0 주: EPS, PER, PBR, ROE는지배지분기준 자료: NH투자증권리서치본부전망 그림1. 코스맥스12M Fwd PER Band Chart 그림2. 코스맥스12M Trailing PBR Band Chart 0 100,000 200,000 300,000 400,000 '18.1 '19.1 '20.1 '21.1 '22.1 '23.1 '24.1 '25.1 '26.1 (원) 주가 10.0x 15.0x 20.0x 25.0x 30.0x 0 100,000 200,000 300,000 400,000 '18.1 '19.1 '20.1 '21.1 '22.1 '23.1 '24.1 '25.1 '26.1 (원) 주가 1.0x 2.5x 4.0x 5.5x 7.0x 자료: NH투자증권리서치본부 자료: NH투자증권리서치본부 [PDF 3페이지] 3 코스맥스(192820.KS) 표3. 코스맥스분기별요약손익계산서(IFRS 연결) (단위: 십억원, %) 구분 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 2025 1Q26 2Q26 3Q26E 4Q26E 2026E 2027F 매출액 588.6 623.6 585.6 601.0 2,398.8 682.0 794.9 807.5 772.1 3,056.5 3,540.0 증감률(y-y) 12% 13% 11% 8% 10% 16% 27% 38% 28% 27% 16% 한국(별도) 362.8 420.5 383.5 359.7 1,526.4 423.2 518.4 556.1 505.0 2,002.7 2,353.1 증감률(y-y) 15% 21% 10% 4% 12% 17% 23% 45% 40% 31% 18% 중국 162.7 148.6 140.0 181.4 632.7 194.7 197.4 172.9 195.5 760.5 821.3 증감률(y-y) 3% 1% 22% 17% 10% 20% 33% 24% 8% 20% 8% 상해 109.0 108.6 91.0 116.8 425.4 135.0 144.6 118.3 142.4 540.3 583.5 증감률(y-y) 1% 11% 26% 23% 14% 24% 33% 30% 22% 27% 8% 광저우 48.5 41.1 45.5 53.1 188.2 55.8 48.9 54.6 60.9 220.2 237.8 증감률(y-y) 4% -17% 15% 9% 2% 15% 19% 20% 15% 17% 8% 미국 28.7 30.0 36.9 37.0 132.6 42.0 53.8 63.5 59.5 218.8 262.5 증감률(y-y) -26% -17% 13% 24% -3% 46% 79% 72% 61% 65% 20% 인도네시아 29.6 20.9 21.5 25.7 97.7 22.7 28.9 28.0 28.3 107.9 118.6 증감률(y-y) 24% -18% -33% -18% -14% -23% 38% 30% 10% 10% 10% 태국 23.9 23.1 15.2 11.1 73.3 24.3 24.9 19.2 16.7 85.0 98.6 증감률(y-y) 152% 124% 37% -12% 68% 2% 8% 26% 50% 16% 16% 매출총이익 104.8 112.9 97.4 93.9 409.0 115.0 142.5 142.9 135.1 535.5 620.2 증감률(y-y) 4% 1% 0% -13% 14% 10% 26% 47% 44% 27% 16% 매출총이익률 18% 18% 17% 16% 17% 17% 18% 18% 17% 18% 18% 영업이익 51.3 60.8 42.7 40.9 195.8 53.0 73.7 77.2 65.7 269.6 326.0 증감률(y-y) 13% 30% -2% 3% 12% 3% 21% 81% 61% 38% 21% 영업이익률 9% 10% 7% 7% 8% 8% 9% 10% 9% 9% 9% 한국(별도) 34.3 49.9 34.3 36.0 154.5 38.0 56.4 61.2 51.7 207.3 247.3 증감률(y-y) 14% 45% -13% 4% 11% 11% 13% 78% 44% 34% 19% 영업이익률 9% 12% 9% 10% 10% 9% 11% 11% 10% 10% 11% 해외및기타 17.1 10.9 8.4 4.9 41.3 15.1 17.3 16.0 13.9 62.3 78.7 증감률(y-y) 11% -11% 113% -6% 12% -12% 59% 91% 184% 51% 26% 영업이익률 8% 5% 4% 2% 5% 6% 6% 6% 5% 6% 7% 세전이익 25.2 26.4 40.0 64.9 156.5 55.4 64.7 61.4 63.1 244.6 302.0 증감률(y-y) -26% -49% 77% 120% 14% 120% 145% 53% -3% 56% 23% 세전이익률 4% 4% 7% 11% 7% 8% 8% 8% 8% 8% 9% 당기순이익 10.6 21.8 10.7 87.9 131.1 43.8 50.0 39.9 56.6 190.3 240.1 증감률(y-y) -46% -38% -48% 583% 48% 312% 129% 274% -36% 45% 26% 순이익률 2% 4% 2% 15% 5% 6% 6% 5% 7% 6% 7% 한국(별도) 16.5 25.7 27.6 61.4 131.2 52.3 51.7 38.6 46.6 189.3 223.5 증감률(y-y) -43% -14% 61% 100% 23% 217% 101% 40% -24% 44% 18% 중국 -4.9 -0.3 -1.7 20.9 14.0 1.7 6.3 -7.3 3.8 4.5 15.7 증감률(y-y) 적전 적축 적축 1,508% 흑전 흑전 흑전 적확 -82% -68% 249% 미국 -11.7 -20.4 -7.4 -8.5 -48.0 -7.8 -4.9 -3.2 -3.8 -19.7 -13.1 증감률(y-y) 적축 적확 적축 적축 적확 적축 적축 적축 적축 적축 적축 인도네시아 2.7 2.4 0.6 1.6 7.3 0.5 0.2 1.0 2.0 3.7 5.9 증감률(y-y) 22% 4% -94% 흑전 -42% -81% -92% 63% 24% -50% 62% 태국 2.1 2.2 0.8 -0.4 4.7 0.8 1.1 1.0 1.4 4.3 5.4 증감률(y-y) 흑전 1,444% -71% 적전 -4% -62% -50% 20% 흑전 -10% 28% 지배순이익 8.1 20.9 9.0 85.1 123.1 41.6 48.7 39.4 55.3 185.0 234.2 증감률(y-y) -58% -38% -57% 617% 43% 411% 133% 340% -35% 50% 27% 지배순이익률 1% 3% 2% 14% 5% 6% 6% 5% 7% 6% 7% 주1: 기타/연결조정항목제외; 주2: 2024년1분기연결편입된Yatsen JV 법인실적은광저우실적에포함 자료: NH투자증권리서치본부전망 [PDF 4페이지] 4 코스맥스(192820.KS) 그림3. 코스맥스분기별별도법인색조매출성장률(y-y) - 3Q26부터색조매출은성장전환할것으로추정 그림4. 중국의동남아향화장품수출성장률(y-y) - 동남아5개 국향수출성장률이전체성장률을상회하고있음 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26 3Q26E 4Q26E (% y-y) 35 121 -3 63 56 41 25 35 -30 0 30 60 90 120 150 '26.1 '26.2 '26.3 '26.4 '26.5 '26.6 '26.7 '26.8 (% y-y) 전체 동남아향 자료: 코스맥스, NH투자증권리서치본부추정 주: 동남아5개국(인도네시아, 태국, 베트남, 말레이시아, 필리핀) 합산기준 자료: KITA, NH투자증권리서치본부 그림5. 한국국가별화장품수출전망치- 상반기는전체+26%, 중화권0%, 비중화권+34% 61 69 76 80 -17 -5 -16 10 33 35 22 37 7 19 10 31 -40 -20 0 20 40 60 80 100 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26E (%) 非중국+홍콩수출금액비중 중국+홍콩향수출금액성장률(y-y) 非중국+홍콩향수출금액성장률(y-y) 전체수출금액성장률(y-y) 주: HS Code 3304 기준 자료: Trass, NH투자증권리서치본부전망 표4. 코스맥스생산설비에관한사항비교 (단위: 천개, %) 해외생산법인명 소재지 생산능력 생산실적 평균생산가동률 2025 2024 2023 2025 2024 2023 2025 2024 2023 코스맥스(별도) 한국 1,020,508 780,000 649,723 590,725 524,549 404,291 58% 67% 62% COSMAX CHINA, INC 상해 692,000 692,000 692,000 410,534 390,867 471,488 59% 56% 68% COSMAX GUANGZHOU, INC 광저우 306,000 306,000 306,000 112,764 112,737 111,406 37% 37% 36% COSMAX USA, CORPORATION 미국 98,800 98,800 98,800 49,211 55,313 59,916 50% 56% 61% PT COSMAX INDONEISIA 인니 210,000 210,000 210,000 60,557 66,099 52,409 29% 31% 25% YATSEN Biotechnology 중국 342,833 342,833 322,295 62,887 38,699 17,509 18% 11% 5% 주1: 2026년말평택공장증설로별도법인CAPA +10% y-y 증가한1.12억개예상 주2: 태국신공장2026년하반기완공예정. 현재디자인CAPA 1억개에서2.3억개로증가예상 주3: 인도네시아신공장2027년하반기완공예정. 현재디자인CAPA 2.3억개에서6억개로증가예상 주4: 법인별일일평균근무시간및교대횟수상이 자료: 코스맥스, NH투자증권리서치본부 [PDF 5페이지] 5 코스맥스(192820.KS) 표5. 한국주요국가별전체화장품수출액현황 (단위: 백만달러, % y-y, %) 구분 전체 중국+ 홍콩 미국 일본 그외국가 수출액 성장률 수출액 성장률 비중 수출액 성장률 비중 수출액 성장률 비중 수출액 성장률 비중 ’22년 6,687 -12.7 3,408 -26.3 51.0 699 5.6 10.5 622 -6.4 9.3 1,958 14.4 29.3 ’23년 1월 395 -13.9 136 -37.7 34.4 56 -6.4 14.1 45 -6.8 11.4 159 19.3 40.1 2월 556 17.1 230 -4.8 41.4 65 30.0 11.7 55 11.3 9.9 205 54.2 37.0 3월 654 10.8 275 -7.3 42.0 80 28.4 12.2 67 -9.7 10.3 233 47.6 35.6 4월 578 -2.4 249 -21.8 43.1 76 14.8 13.2 48 -10.0 8.3 205 32.8 35.5 5월 667 -8.2 317 -28.7 47.5 81 31.3 12.2 55 -7.4 8.2 214 33.2 32.1 6월 641 16.0 245 -7.3 38.3 95 56.3 14.8 62 7.7 9.7 238 40.7 37.2 7월 540 5.2 191 -20.3 35.4 80 29.8 14.8 48 5.0 8.9 221 33.0 41.0 8월 592 12.8 210 -16.3 35.5 93 62.1 15.7 61 19.1 10.4 227 38.0 38.4 9월 695 10.2 291 -15.4 41.9 113 101.7 16.2 59 11.4 8.5 232 30.6 33.3 10월 632 7.3 263 -17.2 41.7 84 49.5 13.2 53 30.2 8.4 232 32.9 36.7 11월 644 18.0 216 -18.8 33.6 109 116.0 17.0 62 22.9 9.7 256 43.8 39.8 12월 587 20.3 194 -4.9 33.1 92 61.2 15.6 51 33.7 8.7 250 32.6 42.6 ’24년 1월 691 74.7 257 89.4 37.3 103 85.3 14.9 60 33.6 8.7 270 70.1 39.1 2월 609 9.6 184 -20.3 30.1 100 53.2 16.4 69 25.8 11.3 257 24.9 42.1 3월 647 -1.2 200 -27.4 30.9 108 35.1 16.7 68 1.4 10.5 271 16.6 41.9 4월 718 24.2 218 -12.6 30.3 143 86.8 19.9 71 48.2 9.9 287 40.0 40.0 5월 738 10.6 241 -24.0 32.7 139 71.3 18.8 64 16.5 8.6 294 37.1 39.8 6월 651 1.6 174 -29.0 26.8 126 32.3 19.3 58 -6.6 8.9 293 23.0 45.0 7월 685 26.9 180 -5.7 26.3 138 72.7 20.2 61 27.6 8.9 306 38.2 44.6 8월 684 15.7 169 -19.5 24.7 158 69.5 23.1 74 20.3 10.8 283 24.8 41.4 9월 773 11.3 260 -10.8 33.6 146 29.1 18.8 78 32.3 10.1 290 24.9 37.4 10월 875 38.3 349 32.6 39.9 132 58.4 15.1 85 60.3 9.7 308 32.5 35.2 11월 762 18.4 217 0.1 28.4 129 17.6 16.9 85 36.5 11.1 332 29.8 43.6 12월 734 24.9 219 12.7 29.8 127 38.9 17.4 66 29.5 9.1 321 28.3 43.7 ’25년 1월 632 -8.5 174 -32.3 27.6 104 0.4 16.4 73 21.3 11.6 281 4.2 44.5 2월 739 21.5 200 9.1 27.1 118 18.7 16.0 75 8.5 10.1 346 34.9 46.8 3월 789 22.0 223 11.8 28.3 126 17.1 16.0 79 16.6 10.1 360 32.8 45.7 4월 850 18.3 240 10.2 28.2 151 5.8 17.8 74 4.9 8.8 385 33.9 45.3 5월 796 7.9 194 -19.5 24.4 166 19.6 20.9 74 15.6 9.3 362 23.2 45.5 6월 773 18.7 163 -6.5 21.1 150 19.3 19.4 78 34.6 10.1 382 30.2 49.4 7월 805 17.6 152 -15.4 18.9 167 21.2 20.8 70 15.3 8.7 415 35.9 51.6 8월 702 2.6 168 -1.0 23.9 144 -9.0 20.5 58 -21.5 8.3 333 17.5 47.4 9월 937 21.1 224 -13.7 23.9 204 40.5 21.8 83 5.4 8.8 426 47.0 45.4 10월 753 -13.9 165 -52.6 22.0 158 19.6 21.0 71 -16.6 9.4 358 16.5 47.6 11월 765 0.3 155 -28.6 20.2 124 -3.8 16.2 70 -17.2 9.2 416 25.3 54.4 12월 884 20.5 189 -13.7 21.4 137 7.2 15.4 74 11.1 8.4 484 50.9 54.8 ’26년 1월 841 33.1 209 20.0 24.9 151 46.2 18.0 79 7.6 9.4 402 43.0 47.8 2월 751 1.5 145 -27.7 19.3 148 25.2 19.7 70 -6.1 9.4 387 12.0 51.6 3월 968 22.7 199 -10.7 20.6 185 47.1 19.1 85 7.0 8.8 499 38.4 51.5 4월 1,095 28.8 218 -9.0 19.9 197 30.5 18.0 99 32.8 9.0 581 51.0 53.0 5월 979 23.0 211 8.5 21.5 211 26.7 21.5 61 -16.9 6.3 497 37.2 50.7 6월 1,090 41.1 219 34.2 20.1 218 45.1 20.0 76 -3.0 7.0 578 51.4 53.0 7월 1,097 36.2 177 16.3 16.2 240 43.6 21.9 73 4.3 6.7 606 46.0 55.3 8월* 1,081 54.0 157 -6.3 14.5 211 46.9 19.5 86 48.4 8.0 627 88.5 58.0 (잠정) 9월 1,213 29.5 240 6.9 19.8 247 20.8 20.4 92 11.6 7.6 634 49.0 52.3 주1: HS Code 3304 기준, 주2: 8월캐나다수출보정시전체수출액은9억9,625만달러(+42% y-y) 추정 자료: TRASS, NH투자증권리서치본부 [PDF 6페이지] 6 코스맥스(192820.KS) ESG Index G 주주구성 이사회구성 사외이사가이사회의장인지여부 기업지배구조핵심지표준수 27.5 45.7 0.0 2.9 12.6 5.7 36.7 18.1 23.2 27.7 0 20 40 60 80 100 코스맥스 평균 기타 외국인 국민연금 자사주 최대주주 (%) 2.0 (40%) 3.9 (56.1%) 3.0 (60%) 2.7 (38.9%) 0 2 4 6 8 10 코스맥스 평균 기타비상무이사 사내 사외 (명) No 27.3 0 10 20 30 코스맥스 평균준수율 (%) 8 9 8 10 11 11 0 5 10 15 코스맥스 평균 '23 '24 '25 (개) E 에너지사용량 온실가스배출량 S 여성임직원비율 계약직비율 0.2 5.7 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 코스맥스 평균 (TJ/10억원) 21.9 490 0 100 200 300 400 500 600 코스맥스 평균 (tCO2e/10억원) 60.7 24.9 0 10 20 30 40 50 60 70 코스맥스 평균 (%) 6.5 7.6 0 2 4 6 8 10 코스맥스 평균 '22 '23 '24 (%) 주1: G 항목평균은2026년기업지배구조보고서공시연결자산총액2조원이상비금융231개사대상 주2: E, S 항목평균은2025년기업지배구조보고서의무공시자산총액2조원이상비금융225개사중지속가능경영보고서공시한178개사대상 주3: 기업지배구조핵심지표는기업지배구조보고서에서공시하는주주, 이사회, 감사기구관련15개핵심지표의준수현황 자료: 코스맥스, 전자공시시스템, NH투자증권리서치본부 Historical Key financials (단위: 십억원, %) 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 매출액 884 1,260 1,331 1,383 1,591 1,600 1,777 2,166 2,399 영업이익 35 52 54 67 123 53 116 175 196 영업이익률(%) 4.0 4.2 4.1 4.8 7.7 3.3 6.5 8.1 8.2 세전이익 25 36 36 0 78 6 84 138 157 순이익 16 21 18 -29 34 -16 38 88 131 지배지분순이익 19 33 32 21 74 21 57 86 123 EBITDA 55 78 92 112 174 112 175 244 270 CAPEX 81 49 105 59 41 84 86 165 187 Free Cash Flow -88 -104 -30 -17 59 18 145 -92 -100 EPS(원) 1,876 3,246 3,167 2,127 6,880 1,837 5,034 7,560 10,843 BPS(원) 21,704 26,411 34,178 34,118 49,457 51,203 31,941 41,711 49,179 DPS(원) 300 600 900 0 550 0 500 2,300 3,300 순차입금 361 469 455 487 427 382 273 434 579 ROE(%) 8.8 13.5 10.5 6.2 16.5 3.6 12.1 20.5 23.9 ROIC(%) 4.1 4.2 2.0 -2,290.2 5.9 -18.2 7.2 10.4 11.8 배당성향(%) 16.0 18.5 28.4 0.0 8.4 0.0 9.9 30.4 30.4 배당수익률(%) 0.3 0.5 1.1 0.0 0.6 0.0 0.4 1.5 2.0 순차입금비율(%) 158.2 194.1 143.8 179.2 91.8 86.0 76.0 85.2 94.6 자료: 코스맥스, NH투자증권리서치본부 [PDF 7페이지] 7 코스맥스(192820.KS) Statement of comprehensive income Valuations/profitability/stability (십억원) 2025/12A 2026/12E 2027/12F 2028/12F 2025/12A 2026/12E 2027/12F 2028/12F 매출액 2,399 3,056 3,540 3,919 PER(배) 15.0 18.3 14.4 12.7 증감률(%) 10.7 27.4 15.8 10.7 PBR(배) 3.3 4.8 3.8 3.1 매출원가 1,990 2,521 2,920 3,233 PCR(배) 6.7 9.1 7.9 7.2 매출총이익 409 535 620 686 PSR(배) 0.8 1.1 1.0 0.9 Gross 마진(%) 17.1 17.5 17.5 17.5 EV/EBITDA(배) 9.2 11.2 9.2 8.0 판매비와일반관리비 213 266 294 321 EV/EBIT(배) 12.7 14.6 11.7 10.0 영업이익 196 270 326 364 EPS(배) 10,843 16,298 20,635 23,420 증감률(%) 11.6 37.7 20.9 11.8 BPS(배) 49,179 61,478 77,615 96,036 OP 마진(%) 8.2 8.8 9.2 9.3 SPS(배) 211,353 269,307 311,911 345,285 EBITDA 270 351 412 454 자기자본이익률(ROE, %) 23.9 29.5 29.7 27.0 영업외손익 -39 -25 -24 -24 총자산이익률(ROA, %) 6.5 8.1 8.8 9.0 금융수익(비용) -34 -15 -19 -19 투하자본이익률 11.8 14.7 16.3 17.3 기타영업외손익 -5 -10 -5 -5 배당수익률(%) 2.0 1.3 1.5 1.7 종속, 관계기업관련손익 0 0 0 0 배당성향(%) 30.4 24.5 21.8 21.3 세전계속사업이익 157 245 302 340 총현금배당금(십억원) 37 45 51 57 법인세비용 25 54 62 68 보통주주당배당금(원) 3,300 4,000 4,500 5,000 계속사업이익 131 190 240 272 순부채(현금)/자기자본(%) 94.6 63.5 37.1 16.0 당기순이익 131 190 240 272 총부채/자기자본(%) 247.1 241.2 203.7 174.1 증감률(%) 48.2 45.2 26.2 13.4 이자발생부채 1,044 1,316 1,382 1,433 Net 마진(%) 5.5 6.2 6.8 6.9 유동비율(%) 81.2 95.7 105.7 116.5 지배주주지분순이익 123 185 234 266 총발행주식수(백만주) 11 11 11 11 비지배주주지분순이익 8 5 6 7 액면가(원) 500 500 500 500 기타포괄이익 3 0 0 0 주가(원) 163,000 298,000 298,000 298,000 총포괄이익 134 190 240 272 시가총액(십억원) 1,850 3,382 3,382 3,382 Statement of financial position Cash flow statement (십억원) 2025/12A 2026/12E 2027/12F 2028/12F (십억원) 2025/12A 2026/12E 2027/12F 2028/12F 현금및현금성자산 192 380 529 708 영업활동현금흐름 87 98 263 313 매출채권 427 544 601 644 당기순이익 131 190 240 272 유동자산 975 1,370 1,612 1,880 + 유/무형자산상각비 74 82 86 89 유형자산 926 967 1,005 1,040 + 종속, 관계기업관련손익 0 0 0 0 투자자산 53 67 77 86 + 외화환산손실(이익) 3 0 0 0 비유동자산 1,150 1,213 1,262 1,305 Gross Cash Flow 278 371 431 469 자산총계 2,125 2,584 2,874 3,185 - 운전자본의증가(감소) -87 -174 -63 -49 단기성부채 814 1,027 1,094 1,145 투자활동현금흐름 -179 -145 -136 -133 매입채무 271 256 276 306 + 유형자산감소 4 0 0 0 유동부채 1,201 1,432 1,525 1,614 - 유형자산증가(CAPEX) -187 -119 -119 -119 장기성부채 230 288 288 288 + 투자자산의매각(취득) 3 -14 -11 -8 장기충당부채 79 101 109 114 Free Cash Flow -100 -21 144 194 비유동부채 312 392 401 407 Net Cash Flow -93 -46 127 180 부채총계 1,513 1,826 1,928 2,023 재무활동현금흐름 28 234 21 -1 자본금 6 6 6 6 자기자본증가 -16 0 0 0 자본잉여금 13 13 13 13 부채증감 44 234 21 -1 이익잉여금 483 623 806 1,015 현금의증가 -64 188 149 179 비지배주주지분 54 60 65 72 기말현금및현금성자산 192 380 529 708 자본총계 612 757 946 1,162 기말순부채(순현금) 579 481 352 185 [PDF 8페이지] 8 코스맥스(192820.KS) 투자의견및목표주가변경내역 코스맥스(192820.KS) 제시일자 투자의견 목표가 괴리율(%) 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000 '24.10 '25.2 '25.6 '25.10 '26.2 '26.6 '26.10 종가 목표주가(12M) (원) 평균 최저/최고 2026.10.07 Buy 370,000원(12개월) - - 2026.08.24 Buy 320,000원(12개월) -13.1% -5.3% 2026.08.12 Buy 300,000원(12개월) -15.9% -9.7% 2026.07.13 Buy 260,000원(12개월) -28.2% -19.2% 2026.05.13 Buy 250,000원(12개월) -32.6% -25.7% 2026.02.24 Buy 240,000원(12개월) -18.9% -5.4% 2026.01.05 Buy 230,000원(12개월) -17.4% -9.1% 2025.11.11 Buy 240,000원(12개월) -31.6% -25.8% 2025.06.13 Buy 290,000원(12개월) -8.5% -2.8% 2025.05.14 Buy 240,000원(12개월) -10.9% -0.2% 종목투자등급(Stock Ratings) 및투자등급분포고지 1. 투자등급(Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후12개월간종목의목표수익률에따라 l Buy : 15% 초과 l Hold : -15% ~ 15% l Sell : -15% 미만 2. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다. (2026년9월30일기준) l 투자의견분포 Buy Hold Sell 90.7% 9.3% 0.0% - 당사의개별기업에대한투자의견분포는매분기말기준으로공표하고있으니참조하시기바랍니다. Compliance Notice l 당사는자료작성일현재‘코스맥스’의발행주식등을1% 이상보유하고있지않습니다. l 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. l 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. l 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치본부의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장 할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로 사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. ===== 통합 원문 29 / 40 ===== [채널] 소중한추억. [게시일시] 2026.10.07 20:34:16 [텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216530 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] [코스맥스 / 화장품 / 실적 프리뷰] 제목: 예상보다 좋을 국내법인, 고성장하는 해외법인 작성자: 형권훈 (SK증권) 투자의견: 매수(유지) 목표주가: 370,000 원(상향) [실적 컨센서스 상회] · 3분기 연결 매출액 8,238억 원(+40.7% YoY)과 영업이익 756억 원(+77.0%)을 기록하여 영업이익 기준 시장 컨센서스를 상회할 것으로 전망됨. [법인별 탑라인 고성장] · 한국법인은 정샘물, 클리오 등 주요 색조 고객사향 매출 호조로 턴어라운드가 예상되며, 중국(+28%)과 미국(+76%) 등 해외 법인도 강한 수요를 바탕으로 고성장을 지속하고 있음. [일회성 비용 발생] · 이스트법인의 전환사채 상환과 관련하여 약 100억 원 규모의 비용이 이번 분기 영업외 비용에 일회성으로 반영될 예정임. [텔레그램 첨부 원문 1] [URL] https://t.me/DOC_POOL/216530 [첨부 파일] 코스맥스_SK_증권_형권훈_코스맥스_370,000원_예상보_SK증권_261007.pdf [제목] 코스맥스_SK_증권_형권훈_코스맥스_370,000원_예상보_SK증권_261007.pdf [PDF 1페이지] 코스맥스 (192820/KS) 예상보다 좋을 국내법인, 고성장하는 해외법인 2026-10-07 화장품. 형권훈 / kh.hyung@sks.co.kr / 3773-9997 매수(유지) 목표주가: 370,000 원(상향) 현재주가: 298,000 원 상승여력: 24.2% Signal: 3Q26 영업이익 시장 컨센서스 +12% 상회 추정 Key: 국내·해외법인 탑라인 고성장, 국내 색조 매출 턴어라운드 예상 Step: 목표주가 상향, 매수 추천 3Q26 Preview: 영업이익 시장 컨센서스 상회 추정 연결 매출액 8,238 억 원(+40.7% YoY, 이하 YoY 생략), 영업이익 756 억 원 (+77.0%, OPM 9.2%) 기록해 영업이익 기준 당사의 직전 추정치(664 억 원)와 시 장 컨센서스(677 억 원)를 상회할 것으로 추정한다. 국내법인의 매출액 성장률을 기존 +34%에서 +46%로 상향했는데, 색조 제품 매출을 크게 상향했다. 당사는 기존에 색 조 화장품 수출 업황이 부진한 점을 추정치에 반영했으나, 정샘물과 클리오 등 색조 고 객사향 매출이 성장해 이번 분기 색조 매출이 성장세로 돌아설 것이다. 해외법인의 합 산 매출은 31% 성장해 2 분기와 유사한 흐름을 예상한다. 중국법인이 상위 색조 고객 사 중심으로 매출 +28% 성장할 것이며, 미국은 인디 고객사의 강한 수요가 이어져 매 출 +76% 고성장할 것이다. 한편 이스트법인의 전환사채 상환 관련해 약 100 억 원이 이번 분기 영업외 비용에 일회성으로 반영될 것이다. 한·중·미 삼위일체 한국, 중국, 미국 법인의 사업이 모두 순항 중이며, 각각 K 뷰티, C 뷰티, 미국 인디 뷰 티 수요가 실적으로 연결되고 있다. 세가지 영역 모두 글로벌 전체 뷰티 시장 대비 빠르 게 성장 중인데, 이를 바탕으로 4 분기에도 연결 매출이 +35% 성장해 현재 시장 컨센 서스 기준 성장률인 +22%를 크게 상회할 것으로 전망한다. 동사의 ’26, ‘27 년 이익 추정치를 상향해 목표주가를 기존 350,000 원에서 370,000 원으로 상향한다. 적정 PER 은 최근 2년 12MF PER 밴드 상단인 21배를 적용했다. STOCK DATA 주가(26/10/06) 298,000 원 KOSPI 6,941.39 pt 52주 최고가 303,000 원 60 일 평균 거래대금 31 십억원 COMPANY DATA 발행주식수 1,135 만주 시가총액 3,382 십억원 주요주주 코스맥스비티아이(외10) 27.51% 국민연금공단 12.57% 외국인 지분율 35.26% 추정치 변경 및 컨센서스 비교 26년 3분기 26년 연간실적 신규 추정치 이전 추정치 차이(%) 컨센서스 차이(%) 신규 추정치 이전 추정치 차이(%) 컨센서스 차이(%) 매출액(십억원) 824 756 9.0 764 7.8 3,110 2,969 4.7 2,971 4.7 영업이익(십억원) 76 66 13.9 68 11.2 274 254 7.9 257 6.6 지배주주순이익(십억원) 42 40 4.4 41 1.5 163 156 4.5 169 -3.6 영업이익률(%) 9.2 8.8 - 8.9 - 8.8 8.6 - 8.7 - 지배주주순이익률(%) 5.0 5.3 - 5.4 - 5.2 5.3 - 5.7 - 자료: SK증권 주가 및 상대수익률 -80 -60 -40 -20 0 20 40 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 25.9 25.12 26.3 26.6 26.9 코스맥스 KOSPI대비상대수익률 (원) (%) [PDF 2페이지] 2 코스맥스 법인별 실적 추정치 (단위: 십억 원, %) 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26 3Q26E 4Q26E '25 '26E '27E 매출액 589 624 586 601 682 795 824 809 2,399 3,110 3,530 코스맥스 별도 363 420 383 360 423 518 559 504 1,526 2,004 2,244 해외법인 226 203 202 241 259 277 265 305 872 1,106 1,286 중국 163 149 140 181 195 197 179 224 633 796 900 미국 29 30 37 37 42 54 65 62 133 222 273 인도네시아 30 21 22 26 23 29 28 30 98 109 126 태국 24 23 15 11 24 25 19 19 73 87 104 영업이익 51 61 43 41 53 74 76 72 196 274 333 YoY (%) 13 30 -2 3 3 21 77 76 12 40 21 OPM (%) 9 10 7 7 8 9 9 9 8 9 9 코스맥스 별도 34 50 34 36 38 56 61 50 155 206 247 해외법인 및 기타 17 11 8 5 15 17 15 22 41 69 85 매출액 YoY (%) 12 13 11 8 16 27 41 35 11 30 14 코스맥스 별도 15 21 10 4 17 23 46 40 12 31 12 해외법인 7 0 11 14 15 36 31 27 8 27 16 중국 3 1 22 17 20 33 28 24 10 26 13 미국 -26 -17 14 24 46 79 76 67 -3 68 23 인도네시아 23 -18 -33 -18 -23 38 30 15 -14 12 15 태국 152 124 37 -12 2 8 22 71 69 18 20 자료: 코스맥스, SK증권 코스맥스 목표주가 산정 로직 항목 단위 구분 값 산식 12MF 지배주주순이익 십억 원 (A) 200 유통주식수 주 (B) 11,349,509 12MF EPS 원 (C) 17,623 (A)/(B) Target 멀티플 배 (D) 21 최근 2년 12MF PER 밴드 상단 목표주가 원 (E) 370,000 (C)*(D) 현재 주가 원 (F) 298,000 주가 상승여력 % (G) 24.2% (E)/(F) - 1 자료: SK증권 코스맥스 12MF PER 밴드차트 자료: Quantiwise, SK증권 0 70,000 140,000 210,000 280,000 350,000 420,000 24/01 24/07 25/01 25/07 26/01 26/07 x10 x13 x16 x19 x21 수정주가 (원) [PDF 3페이지] 3 분기 연결 실적 추이 및 추정치 연간 연결 실적 추이 및 추정치 자료: 코스맥스, SK증권 자료: 코스맥스, SK증권 분기 별도 실적 추이 및 추정치 연간 별도 실적 추이 및 추정치 자료: 코스맥스, SK증권 자료: 코스맥스, SK증권 분기 해외법인 실적 추이 및 추정치 연간 해외법인 실적 추이 및 추정치 자료: 코스맥스, SK증권 자료: 코스맥스, SK증권 0 3 6 9 12 0 200 400 600 800 1,000 1Q25 3Q25 1Q26 3Q26E 연결매출(좌) 연결영업이익(좌) OPM(우) (십억원) (%) 0 2 4 6 8 10 0 700 1,400 2,100 2,800 3,500 4,200 '23 '24 '25 '26E '27E 연결매출(좌) 연결영업이익(좌) OPM(우) (십억원) (%) 0 3 6 9 12 15 0 100 200 300 400 500 600 1Q25 3Q25 1Q26 3Q26E 별도매출(좌) 별도영업이익(좌) OPM(우) (십억원) (%) 0 3 6 9 12 15 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 '23 '24 '25 '26E '27E 별도매출(좌) 별도영업이익(좌) OPM(우) (십억원) (%) 0 2 4 6 8 10 0 60 120 180 240 300 1Q25 3Q25 1Q26 3Q26E 해외법인및기타매출(좌) 해외법인및기타영업이익(좌) OPM(우) (십억원) (%) 0 2 4 6 8 0 300 600 900 1,200 1,500 '23 '24 '25 '26E '27E 해외법인및기타매출(좌) 해외법인및기타영업이익(좌) OPM(우) (십억원) (%) [PDF 4페이지] 4 재무상태표 포괄손익계산서 12월 결산(십억원) 2024 2025 2026E 2027E 2028E 12월 결산(십억원) 2024 2025 2026E 2027E 2028E 유동자산 943 975 1,415 1,756 2,048 매출액 2,166 2,399 3,110 3,530 3,838 현금및현금성자산 256 192 286 322 493 매출원가 1,748 1,990 2,564 2,885 3,119 매출채권 및 기타채권 357 436 565 641 697 매출총이익 418 409 546 645 719 재고자산 257 271 351 399 433 매출총이익률(%) 19.3 17.1 17.6 18.3 18.7 비유동자산 991 1,150 1,232 1,257 1,298 판매비와 관리비 243 213 272 312 336 장기금융자산 55 52 64 70 75 영업이익 175 196 274 333 383 유형자산 778 926 999 1,021 1,060 영업이익률(%) 8.1 8.2 8.8 9.4 10.0 무형자산 63 64 60 56 53 비영업손익 -38 -39 -45 -37 -19 자산총계 1,934 2,125 2,647 3,013 3,346 순금융손익 -38 -40 -27 -27 -22 유동부채 1,114 1,201 1,549 1,755 1,905 외환관련손익 16 -7 -9 -8 4 단기금융부채 739 814 1,055 1,198 1,303 관계기업등 투자손익 -0 -0 0 0 0 매입채무 및 기타채무 231 271 351 398 433 세전계속사업이익 138 157 229 296 364 단기충당부채 5 9 12 14 15 세전계속사업이익률(%) 6.4 6.5 7.4 8.4 9.5 비유동부채 311 312 347 337 304 계속사업법인세 49 25 55 71 87 장기금융부채 230 230 242 217 174 계속사업이익 88 131 174 225 277 장기매입채무 및 기타채무 0 0 0 0 0 중단사업이익 0 0 0 0 0 장기충당부채 0 0 0 0 0 *법인세효과 0 0 0 0 0 부채총계 1,425 1,513 1,896 2,092 2,210 당기순이익 88 131 174 225 277 지배주주지분 473 558 685 843 1,040 순이익률(%) 4.1 5.5 5.6 6.4 7.2 자본금 6 6 6 6 6 지배주주 86 123 163 211 260 자본잉여금 28 13 13 13 13 지배주주귀속 순이익률(%) 4.0 5.1 5.3 6.0 6.8 기타자본구성요소 -0 -0 -0 -0 -0 비지배주주 3 8 11 14 17 자기주식 -0 -0 -0 -0 -0 총포괄이익 120 134 175 223 277 이익잉여금 384 483 609 769 966 지배주주 117 126 165 211 261 비지배주주지분 35 54 65 79 96 비지배주주 4 7 10 12 15 자본총계 509 612 750 921 1,136 EBITDA 244 270 355 414 468 부채와자본총계 1,934 2,125 2,647 3,013 3,346 현금흐름표 주요투자지표 12월 결산(십억원) 2024 2025 2026E 2027E 2028E 12월 결산(십억원) 2024 2025 2026E 2027E 2028E 영업활동현금흐름 73 87 74 98 298 성장성 (%) 당기순이익(손실) 88 131 174 225 277 매출액 21.9 10.7 29.6 13.5 8.7 비현금성항목등 186 147 173 188 192 영업이익 51.6 11.6 40.1 21.3 15.2 유형자산감가상각비 64 69 76 78 82 세전계속사업이익 63.4 13.7 46.3 29.3 23.0 무형자산상각비 5 5 4 3 3 EBITDA 39.4 10.5 31.4 16.9 12.9 기타 117 72 92 106 108 EPS 50.2 43.4 32.8 29.3 23.0 운전자본감소(증가) -127 -87 -191 -217 -62 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소(증가) -68 -73 -129 -76 -56 ROA 5.1 6.5 7.3 8.0 8.7 재고자산의감소(증가) -20 -13 -80 -47 -35 ROE 20.5 23.9 26.3 27.7 27.6 매입채무및기타채무의증가(감소) -38 40 80 47 35 EBITDA마진 11.3 11.3 11.4 11.7 12.2 기타 -124 -177 -137 -169 -197 안정성 (%) 법인세납부 -50 -74 -55 -71 -87 유동비율 84.6 81.2 91.3 100.1 107.5 투자활동현금흐름 -160 -179 -184 -126 -122 부채비율 280.0 247.1 252.8 227.1 194.6 금융자산의감소(증가) 3 15 -13 -9 -1 순차입금/자기자본 132.3 133.6 128.5 81.8 55.5 유형자산의감소(증가) -161 -183 -150 -100 -120 EBITDA/이자비용(배) 5.4 5.8 10.2 11.5 13.6 무형자산의감소(증가) -4 -6 0 0 0 배당성향 30.4 30.4 31.9 29.5 27.5 기타 2 -6 -21 -17 -1 주당지표 (원) 재무활동현금흐름 68 28 215 66 -1 EPS(계속사업) 7,560 10,843 14,400 18,617 22,906 단기금융부채의증가(감소) -2 -16 241 143 105 BPS 41,737 49,206 60,409 74,271 91,679 장기금융부채의증가(감소) 76 70 12 -24 -43 CFPS 13,622 17,377 21,471 25,805 30,359 자본의증가(감소) -0 -16 0 0 0 주당 현금배당금 2,300 3,300 4,600 5,500 6,300 배당금지급 -6 -26 -37 -52 -62 Valuation지표 (배) 기타 -0 16 0 -0 0 PER 19.7 15.0 20.7 16.0 13.0 현금의 증가(감소) -1 -64 94 36 171 PBR 3.6 3.3 4.9 4.0 3.3 기초현금 257 256 192 286 323 PCR 10.9 9.4 13.9 11.5 9.8 기말현금 256 192 286 323 493 EV/EBITDA 9.8 10.1 11.7 10.2 8.9 FCF -88 -96 -76 -2 178 배당수익률 1.5 2.0 1.7 2.0 2.3 자료 : 코스맥스, SK증권 추정 [PDF 5페이지] 5 일시 투자의견 목표주가 목표가격 대상시점 괴리율 평균주가대비 최고(최저) 주가대비 2026.10.07 매수 370,000원 6개월 2026.09.07 매수 350,000원 6개월 -21.89% -14.86% 2026.08.12 매수 290,000원 6개월 -5.34% 4.48% 2026.05.14 매수 250,000원 6개월 -30.09% -16.00% 2025.11.11 매수 240,000원 6개월 -23.04% -5.42% 2025.09.24 매수 300,000원 6개월 -31.45% -23.50% COMPLIANCE NOTICE 작성자(형권훈)는 본 조사분석자료에 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인합니다. 본 보고서에 언급된 종목의 경우 당사 조사분석담당자는 본인의 담당종목을 보유하고 있지 않습니다. 본 보고서는 기관투자가 또는 제 3 자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. 당사는 자료공표일 현재 해당기업과 관련하여 특별한 이해 관계가 없습니다. 종목별 투자의견은 다음과 같습니다. 투자판단 3 단계(6 개월기준) 15%이상 → 매수 / -15%~15% → 중립 / -15%미만 → 매도 SK증권 유니버스 투자등급 비율 (2026 년 10 월 07 일 기준) 매수 96.35% 중립 3.65% 매도 0.00% 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000 24.10 25.01 25.04 25.07 25.10 26.01 26.04 26.07 26.10 코스맥스 수정TP (원) ===== 통합 원문 30 / 40 ===== [채널] 소중한추억. [게시일시] 2026.10.07 20:34:22 [텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216534 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] [금융/투자/FICC] 제목: 달러, 유로 강세에 하락 (KIWOOM FICC DAILY) 작성자: Economist 김유미, 채권전략 안예하, 원자재/디지털 심수빈 / 키움증권 [유로화 강세 배경] · 프랑스 대선 후보인 마린 르펜 국민연합(RN) 의원이 2032년까지 대규모 순지출 절감 계획을 제시하며 재정건전성 우려가 일부 완화됨에 따라 프랑스 국채금리가 하락하고 유로화가 달러 대비 강세를 보임. [국제유가 및 채권] · 중동 지역의 원유 수출 회복과 G7 국가들의 비축분 방출 계획으로 공급 불안이 완화되었으나, 후티 반군의 사우디 공격 등 지정학적 리스크가 재부각되면서 유가는 배럴당 89달러 선에서 보합 마감함. [금리 하락 요인] · 유럽발 재정 우려가 완화되고 미국 3년물 국채 입찰에서 양호한 수요가 확인되면서 미 국채금리가 하락 마감하였으며, 국내 국고채 금리는 외국인의 국채선물 순매수와 정부의 발행 물량 축소 가능성 재확인으로 상대적 강세를 나타냄. [텔레그램 첨부 원문 1] [URL] https://t.me/DOC_POOL/216534 [첨부 파일] 금융_투자_1007_달러_유로_강세에_하락_키움증권_261007.pdf [제목] 금융_투자_1007_달러_유로_강세에_하락_키움증권_261007.pdf [PDF 1페이지] KIWOOM FICC DAILY 2026. 10. 7 Compliance Notice  당사는 동 자료를 기관투자자 또는 제3 자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.  동 자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음 을 확인합니다. 고지사항  본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없고, 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다.  본 조사분석자료는 유가증권 투자를 위한 정보제공을 목적으로 당사 고객에게 배포되는 참고자료로서, 유가증권의 종류, 종목, 매매의 구분과 방법 등에 관한 의사결정은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의거하여 행해진 일제의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않으며 법적 분쟁에서 증거로 사용 될 수 없습니다.  본 조사 분석자료를 무단으로 인용, 복제, 전시, 배포, 전송, 편집, 번역, 출판하는 등의 방법으로 저작권을 침해하는 경우에는 관련법에 의하여 민∙형사상 책임을 지게 됩니다. [1] 투자전략팀 Economist 김유미 helloym@kiwoom.com 채권전략 안예하 yhahn@kiwoom.com 원자재/디지털 심수빈 sb.shim@kiwoom.com 달러, 유로 강세에 하락 FX: 유로화, 프랑스발 재정 불안 완화에 상승 주요 통화 종가 1D(%) 1W(%) Dollar Index 101.852 -0.31 +0.47 EUR/USD 1.1259 +0.32 -0.73 USD/JPY 158.1 +0.12 +0.51 GBP/USD 1.3276 +0.41 +0.33 USD/CHF 0.8317 +0.14 -0.28 AUD/USD 0.6982 +0.14 -0.51 USD/CAD 1.4208 -0.36 +0.13 USD/BRL 4.9824 -0.21 -4.27 USD/CNH 6.7015 -0.03 -0.10 USD/KRW 1339.3 -0.24 -1.15 USD/KRW NDF 1M 1337.33 -0.25 -1.02 달러화는 프랑스발 재정 불확실성이 다소 완화되며 유로화가 반등한 영향으로 하락 유로화는 프랑스 채권시장이 진정될 조짐을 보이면서 반등. 프랑스 대선 후보인 마린 르펜 국민연합(RN) 의원이 2032년까지 1,400억유로 규모의 순지출 절감 계획을 제시하면서 재정건전성 우려가 일부 완화. 이에 프랑스 국채금리가 하락하며 최근 확대됐던 재정 불안이 다소 진정됐고, 유로화도 달러 대비 강세. 반면 엔화는 일본 외환당국의 개입 경계에도 정부의 확장적 재정정책과 국채 발행 확대 가능성에 대한 우려가 이어지면서 달러 대비 약세. 자료: Bloomberg, 키움증권 Commodity: 국제유가, 중동 긴장 속 보합 주요 상품가격 종가 1D(%) 1W(%) WTI($/bbl) 89.44 +0.01 +0.07 천연가스($/MT) 3.114 +1.57 +3.42 금($/oz.) 4187.1 +0.73 +0.18 은($/oz.) 61.589 +0.47 +0.71 구리(c/lb.) 664.95 +0.13 +0.70 소맥(c/bu.) 704.25 +1.73 +1.66 대두(c/bu.) 1303 +1.74 +0.40 옥수수(c/bu.) 508 +2.16 -2.68 국제유가는 장초반 하락 출발. 전일 중동 지역의 원유 수출이 빠르게 회복되는 가운데 G7 국가들의 원유 및 디젤 비축분 방출 계획이 보도되면서 원유시장 내 공급 불안이 완화된 영향. 다만, 유가는 장중 낙폭을 축소하며 배럴당 89달러 선 마감. 후티 반군의 사우디 공격 등 중동 지역의 지정학적 리스크가 재차 부각되었기 때문. 한편, 금은 달러가 약세를 보이고 미국 채권금리도 하락한 영향에 상승. 또한 프랑스 재정 건전성에 대한 우려가 여전히 남아 있는 만큼 안전자산 수요도 유입된 것으로 판단. 금은 전일대비 0.73% 상승 마감. 자료: Bloomberg, 키움증권 금리: 프랑스 재정 우려 완화에 하락 국채 채권금리 종가(%) 1D(bp) 1W(bp) CD 91일 3.240 +3.00 +2.00 국고 3년 3.934 +0.70 -17.70 국고 5년 4.117 +0.20 -21.30 국고 10년 4.372 +1.50 -15.50 회사채 3년(AA-) 4.602 +0.70 -17.40 해외 채권금리 종가(%) 1D(bp) 1W(bp) 미국 국채 2년 4.798 -1.47 -7.90 미국 국채 10년 5.279 -2.53 +4.31 독일 국채 10년 3.478 +1.60 -14.80 이탈리아 국채 10년 4.527 -7.80 -8.60 일본 국채 10년 3.110 +0.90 +1.60 국고채 금리는 보합권 혼조 마감. 연휴 기간 미국채 장기금리 상승에 장 초반 약세. 단, 외국인이 3, 10년 국채선물을 동반 순매수하면서 금리 상승폭을 대부분 되돌림. 정부가 필요시 국고채 발행 물량을 추가 축소할 수 있다는 입장을 재확인. 발행 축소와 외국인 매수 등 우호적인 수급 여건으로 국고채의 상대적 강세가 이어짐. 미 국채금리는 하락 마감. 중동의 원유 수출 증가로 유가 부담이 완화된 가 운데, 르펜 의원이 프랑스 재정적자를 2030년까지 GDP 대비 3% 아래로 낮추겠다는 계획을 밝히면서 유럽발 재정 우려가 완화. 미국 3년물 입찰도 예상보다 낮은 금리에 낙찰되는 등 양호한 수요를 확인하면서 금리 하락을 뒷받침. 10월 금리 인상 가능성은 19.4%까지 낮아졌으나, 12월까지 추가 인 상 가능성은 80% 중반대를 유지. 자료: Bloomberg, 키움증권 [PDF 2페이지] [2] KIWOOM FICC DAILY 달러지수 (5D) 달러지수 (연간) 100.0 100.5 101.0 101.5 102.0 102.5 103.0 30 01 02 05 06 (pt) 95 97 99 101 103 105 25/10 26/01 26/04 26/07 26/10 (pt) 자료: Bloomberg, 키움증권 자료: Bloomberg, 키움증권 유로/달러 (5D) 유로/달러 (연간) 1.1000 1.1100 1.1200 1.1300 1.1400 30 01 02 05 06 (달러) 1.100 1.130 1.160 1.190 1.220 25/10 26/01 26/04 26/07 26/10 (달러) 자료: Bloomberg, 키움증권 자료: Bloomberg, 키움증권 달러/엔 (5D) 달러/엔 (연간) 155.0 156.0 157.0 158.0 159.0 30 01 02 05 06 (엔) 135 140 145 150 155 160 165 170 25/10 26/01 26/04 26/07 26/10 (엔) 자료: Bloomberg, 키움증권 자료: Bloomberg, 키움증권 달러/원 (5D) 달러/원 (연간) 1,330 1,340 1,350 1,360 1,370 29 29 30 01 02 (원) 1,250 1,300 1,350 1,400 1,450 1,500 1,550 1,600 25/10 26/01 26/04 26/07 26/10 (원) 자료: Bloomberg, 키움증권 자료: Bloomberg, 키움증권 [PDF 3페이지] [3] KIWOOM FICC DAILY CRB vs. S&P GSCI CRB vs. 달러인덱스 CRB vs. 미국 BEI(10년) 400 500 600 700 800 250 300 350 400 450 25/08 25/12 26/04 26/08 CRB Index(좌) S&P GSCI(우) (pt) (pt) 90 95 100 105 250 300 350 400 450 25/08 25/12 26/04 26/08 CRB Index(좌) 달러인덱스(우) (pt) (pt) 2.0 2.1 2.2 2.3 2.4 2.5 2.6 250 300 350 400 450 25/08 25/12 26/04 26/08 CRB Index(좌) 미국BEI(우) (pt) (%) 자료: Bloomberg, 키움증권 자료: Bloomberg, 키움증권 자료: Bloomberg, 키움증권 국제유가 WTI-Brent Spread 천연가스∙석탄 55 75 95 115 25/08 25/12 26/04 26/08 WTI Brent 두바이유 ($/bbl) -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 25/08 25/12 26/04 26/08 ($/bbl) 90 105 120 135 150 165 180 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 25/08 25/12 26/04 26/08 천연가스(좌) 석탄(우) ($/MMBtu) ($/MT) 자료: Bloomberg, 키움증권 자료: Bloomberg, 키움증권 자료: Bloomberg, 키움증권 구리·LME Index 금∙은 대두∙대두박 350 400 450 500 550 600 650 700 750 3500 4000 4500 5000 5500 6000 6500 25/08 25/12 26/04 26/08 LME Metal Index(좌) 구리(우) (pt) (c./lb) 25 45 65 85 105 125 2300 2800 3300 3800 4300 4800 5300 5800 25/08 25/12 26/04 26/08 금(좌) 은(우) ($/oz.) ($/oz.) 260 270 280 290 300 310 320 330 340 350 360 370 380 900 1000 1100 1200 1300 1400 25/08 25/12 26/04 26/08 대두(좌) 대두박(우) (c/bu.) ($/Ton) 자료: Bloomberg, 키움증권 자료: Bloomberg, 키움증권 자료: Bloomberg, 키움증권 옥수수∙소맥 코코아∙커피 원당∙원면 400 450 500 550 600 650 700 750 400 420 440 460 480 500 25/08 25/12 26/04 26/08 옥수수(좌) 소맥(우) (c/bu.) (c/bu.) 2000 3500 5000 6500 8000 250 275 300 325 350 375 25/08 25/12 26/04 26/08 커피(좌) 코코아(우) (c/lb.) ($/MT.) 60 65 70 75 80 85 90 95 12 14 16 18 20 22 25/08 25/12 26/04 26/08 원당(좌) 원면(우) (c/bu.) (c/bu.) 자료: Bloomberg, 키움증권 자료: Bloomberg, 키움증권 자료: Bloomberg, 키움증권 [PDF 4페이지] [4] KIWOOM FICC DAILY 금 가격 vs. 금 ETF 보유고 미국 비상업 투기적 순포지션 vs. 금(주간) 7.8 8.1 8.4 8.7 9.0 9.3 9.6 9.9 10.2 10.5 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 25/08 25/11 26/02 26/05 26/08 금(좌) 금ETF 보유고(우) ($/oz.) (천만oz.) 0 1 2 3 4 5 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 24/08 25/02 25/08 26/02 26/08 금비상업투기적순포지션(우) 금(좌) ($/oz.) (십만계약) 자료: Bloomberg, 키움증권 자료: Bloomberg, 키움증권 WTI, Brent 원월물-근월물 스프레드 미국 비상업 투기적 순포지션 vs. WTI(주간) -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 25/08 25/11 26/02 26/05 26/08 브렌트유원월물-근월물 WTI 원월물-근월물 ($/bbl) 0 1 2 3 4 5 50 70 90 110 24/08 25/02 25/08 26/02 26/08 원유비상업투기적순포지션(우) WTI(좌) ($/bbl) (십만계약) 자료: Bloomberg, 키움증권 자료: Bloomberg, 키움증권 ETF 동향 섹터 Ticker 기초자산 ETF명 현재가($) 1D 1W 1M 3M 1Y YTD DBC 원자재지수 PowerShares DB Commodity Index Tracking Fund 32.69 +0.9 +2.2 +2.5 +21.1 +44.4 +46.2 GSG 원자재지수 iShares S&P GSCI Commodity Indexed Trust 35.78 +0.9 +1.9 +2.7 +23.8 +55.8 +55.2 DBE 에너지 PowerShares DB Energy Fund 36.89 +0.9 +3.2 +6.6 +41.4 +95.2 +111.2 USO WTI 원유 United States Oil Fund LP 144.91 +0.6 +1.1 +2.1 +38.9 +98.9 +109.5 UNG 미 천연가스(선물) United States Gas Fund LP 10.74 +1.8 +3.8 +1.7 -8.3 -19.2 -12.4 DBB 비철금속(선물) PowerShares DB Base Metals Fund 25.18 +0.4 -1.5 -2.2 +3.8 +19.9 +9.8 GLTR 귀금속 바스켓(현물) ETFS Physical Precious Metals Basket Shares 187.56 +0.6 -0.3 -6.9 -0.6 +9.9 -8.8 GLD 금(현물) SPDR Glod Trust 382.27 +0.7 -0.2 -6.0 +0.0 +4.9 -3.5 SLV 은(현물) iShares Silver Trust 55.45 +0.6 -0.1 -7.3 -1.2 +26 -13.9 PALL 팔라듐(현물) ETFS Physical Palladium Shares 21.25 -0.1 -4.0 -16.0 -8.2 -12.4 -26.9 농산물 DBA 농산물(곡물, 소프트) PowerShares DB Agriculture Fund 28.85 +1.4 +2.1 0.0 +4.8 +7.9 +13.0 IEF 미국 국채(7Y-10Y) iShares 7-10 Year Treasury Bond ETF 89.13 +0.2 -0.4 -3.4 -5.4 -7.3 -7.3 JNK 하이일드채권 SPDR Bloomberg Barclays High Yield Bond ETF 92.88 +0.4 -0.0 -2.5 -3.4 -4.7 -4.5 EMB 신흥국 채권 iShares JP Morgan EM Bond ETF 90.95 +0.7 -0.4 -3.7 -5.6 -4.4 -5.5 UDN 달러인덱스 Invesco DB US Dollar Index Bearish Fund 17.82 +0.3 -0.4 -2.5 -0.6 -4.9 -2.3 CEW 신흥국 통화 WisdonTree EM Local Debt Fund 19.69 +0.2 +0.9 -1.9 +1.8 +4.5 +4.2 상품 지수 에너지 금속 채권 FX 자료: Bloomberg, 키움증권 [PDF 5페이지] [5] KIWOOM FICC DAILY 국고채 수익률 국고 3/10년 스프레드 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 '24/10 '25/4 '25/10 '26/4 '26/10 한국기준금리 국고3년 국고5년 국고채10년 (%) -30 -15 0 15 30 45 60 '24/10 '25/4 '25/10 '26/4 '26/10 (bp) 자료: Bloomberg, 키움증권 자료: Bloomberg, 키움증권 회사채(AA-) 3년 스프레드 한-미 금리 스프레드 20 30 40 50 60 70 80 '24/10 '25/4 '25/10 '26/4 '26/10 (bp) -2.5 -2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0 1 2 3 4 5 6 '24/10 '25/4 '25/10 '26/4 '26/10 미국-한국10년금리차(우) 국고채10년(좌) 미국채10년(좌) (%) (%p) 자료: Bloomberg, 키움증권 자료: Bloomberg, 키움증권 미국, 한국, 독일 국채 10년물 미국채 2/10년 스프레드 0 1 2 3 4 5 6 '24/10 '25/4 '25/10 '26/4 '26/1 미국채10년 국고채10년 독일국채10년 (%) 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 '24/10 '25/4 '25/10 '26/4 '26/10 미국10년-2년(우) 미국채10년(좌) 미국채2년(좌) (%) (%p) 자료: Bloomberg, 키움증권 자료: Bloomberg, 키움증권 미국 10년 BEI와 국제유가 남유럽국채 금리-독일국채 금리 스프레드 50 60 70 80 90 100 110 120 1.8 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 '24/10 '25/4 '25/10 '26/4 '26/10 미국10년BEI(좌) WTI(우) (%) ($/bbl) 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 '24/10 '25/4 '25/10 '26/4 '26/10 이탈리아국채10년-독일국채10년 스페인국채10년-독일국채10년 (%p) 자료: Bloomberg, 키움증권 자료: Bloomberg, 키움증권 ===== 통합 원문 31 / 40 ===== [채널] 세상의 (부)족한 것들에 대해서 [게시일시] 2026.10.07 20:34:26 [텔레그램 게시물] https://t.me/runoutof/482908 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] 비트코인(BTC), 반감기 약발은 옛말...비트와이즈 신규 공급 95% 끝났다... 키워드: #부족 과거에는 신규 공급 증가량이 기관 수요보다 컸으나 2024년 미국 현물 ETF 출범 이후 전 세계 ETP 유입과... 드라고쉬 책임자는 반감기로 줄어드는 연간 공급 부족분인 약 16만 4,000BTC보다 기관의 연간 매수 규모가 이미... 본문보기 [본문보기] http://coinreaders.com/262048?igsh=P2tK2KPUdRRIEu== [외부 원문 1] [URL] http://coinreaders.com/262048?igsh=P2tK2KPUdRRIEu== [제목] ≪코인리더스≫ 비트코인(BTC), 반감기 약발은 옛말...비트와이즈 ˝신규 공급 95% 끝났다˝ 시작페이지로 l 즐겨찾기 l RSS l 편집 2026.10.07 [20:30] 전체기사 l 로그인 l 회원가입 l KOR 메뉴 Breaking news Headline News Today Crypto & Blockchain Money & Stock Life Special English Data Lab HOT 1 8월 암호화폐 해킹, 한 달간 67% 폭증...피해액은 '반토막' 2 형이 왜 거기서 나와?...맷 데이먼, 리플 스웰 연사 합류 3 "삭제해도 남의 계정 권한 그대로"...XRP 레저, 메인넷 적용 직전 보안 논란 '시끌' 4 리플(XRP) 60달러 전망 나왔다…“3.66달러 돌파가 초대형 랠리 열쇠” 5 기관 실물자산 쓸어담은 솔라나(SOL), 103달러 벽 딛고 150달러 진입할까? 6 BYD, 중국 안방서 40% 폭락 쇼크...실적 둔화 '빨간불' 7 스페이스코인, 탈중앙 위성 기술 '솔라·루멘' 공개 8 카르다노(ADA), 이제 왓츠앱으로 보낸다...30억 명 송금망 진입 9 대시(DASH) 40% 폭등…프라이버시 코인 랠리 더 이어질까 10 기관이 쓸어담는다! 솔라나(SOL) 3% 급등, 110달러 재도전 English Japan Indonesia China Russia 닫기 전체기사 Breaking news Headline News Today Crypto & Blockchain Money & Stock Life Special English Data Lab Crypto & Blockchain 비트코인(BTC), 반감기 약발은 옛말...비트와이즈 "신규 공급 95% 끝났다" 고다솔 기자 | 기사입력 2026/10/07 [20:30] 공유하기 더보기 Crypto & Blockchain 비트코인(BTC), 반감기 약발은 옛말...비트와이즈 "신규 공급 95% 끝났다" 고다솔 기자 | 입력 : 2026/10/07 [20:30] 공유하기 더보기 ▲ 비트코인(BTC) 상장지수펀드(ETF) 출시와 기업들의 비트코인(Bitcoin, BTC) 준비금 확보로 신규 공급량 흡수 속도가 빨라졌다. 이에, 반감기가 시장 가격에 미치는 영향력이 과거보다 크게 약화됐다는 분석이 나왔다. 안드레 드라고쉬(Andre Dragosch) 비트와이즈 유럽 책임자는 10월 6일(현지시간) 암호화폐 전문 팟캐스트 더 라크 데이비스 쇼(The Lark Davis Show) 진행자 라크 데이비스와의 인터뷰에서 비트코인 현물 ETF 출범을 스마트폰 대중화를 이끈 아이폰에 비유하며 기관 중심의 구조적 수급 변화를 제시했다. 드라고쉬 책임자는 전통 금융 투자자들이 블록체인 인프라에 직접 적응하기 어려웠으나 ETF라는 다리가 놓이면서 대규모 자금 유입이 가능해졌다고 설명했다. 과거에는 신규 공급 증가량이 기관 수요보다 컸으나 2024년 미국 현물 ETF 출범 이후 전 세계 ETP 유입과 기업 재무 준비금 수요가 약 90만BTC에 달해 연간 신규 발행량인 20만BTC를 4배 이상 웃돌았다고 짚었다. 이러한 수급 불균형은 약세장 속에서도 유지되고 있다는 진단이다. 드라고쉬 책임자는 2026년 들어서도 기관 수요가 연초 이후 약 19만BTC를 기록하며 신규 채굴 공급량인 15만BTC를 여전히 웃돌고 있다고 전했다. 대부분은 약 17만BTC를 사들인 스트래티지(Strategy, MSTR)가 견인했다. 2021년 당시 전체 유통량의 50%가 개인 투자자 지갑이나 미확인 물량이었고 채굴되지 않은 물량이 15%에 달했으나, 5년이 지난 현재 미채굴 물량은 5% 수준으로 줄어든 반면 재무 준비금 기업과 ETP가 각각 전체 공급량의 약 6%씩을 흡수했다고 분석했다. 기관들의 신규 공급 흡수로 인해 반감기 효과는 상대적으로 퇴색되고 있다고 평가했다. 드라고쉬 책임자는 반감기로 줄어드는 연간 공급 부족분인 약 16만 4,000BTC보다 기관의 연간 매수 규모가 이미 더 커진 상태라고 짚었다. 향후 비트코인 가격 성과는 반감기 자체보다 미국 공급관리협회(ISM) 제조업 지수 등 글로벌 경기 순환 주기와 연동되며 움직일 가능성이 높다고 내다봤다. 다음 반감기가 도래할 시점에는 신규 유통량이 기관 수요에 비해 지나치게 미미해져 사실상 반올림 오차 수준에 불과할 것이라는 설명이다. 자산 배분 전략과 관련해서는 개인과 기관의 접근법 차이를 강조했다. 드라고쉬 책임자는 포트폴리오 변동성을 관리해야 하는 기관과 달리 순자산 성장을 추구하는 개인 투자자들에게는 비트코인을 전혀 보유하지 않은 상태에서 벗어나는 조치가 최우선 과제라고 조언했다. 과거 블랙록(BlackRock) 연구원들의 분석을 언급하며 위험 회피 성향 투자자라 하더라도 효용을 극대화하려면 높은 비트코인 편입 비중이 도출되기도 했다고 소개했다. 시장 대표 자산인 비트코인과 이더리움(Ethereum, ETH) 두 자산만으로도 가상자산 시장 전체 성과의 90% 이상을 설명할 수 있는 만큼 다변화 바스켓보다 두 대형주 중심의 접근이 유효하다고 진단했다. 신규 채굴 물량의 95%가 소진되고 남은 물량마저 기관들이 흡수하면서 비트코인의 유통 지형이 재편되고 있다. ETF와 재무 준비금 기업들이 주도하는 공급 흡수가 과거 4년 반감기 프레임을 대체하며 거시경제 사이클과 결합된 새로운 장기 상승 동력으로 자리 잡고 있다. [기사 핵심 요약] -비트와이즈는 기관 수요가 신규 공급을 4배 이상 초과하며 반감기 영향력이 크게 약화됐다고 진단했다. -2026년 약세장에서도 기관이 19만BTC를 흡수해 신규 채굴 공급량인 15만BTC를 상회했다. -남은 채굴 물량이 5%에 불과한 상황에서 ETF와 스트래티지가 공급을 잠그며 시장을 견인하고 있다. *면책 조항: 이 기사는 투자 참고용으로 이를 근거로 한 투자 손실에 대해 책임을 지지 않습니다. 해당 내용은 정보 제공의 목적으로만 해석되어야 합니다.* < 저작권자 ⓒ 코인리더스 무단전재 및 재배포 금지> 고다솔 기자 의 다른기사보기 공유하기 더보기 포토뉴스 [포토]비트코인 기부 이어가는 김거석 씨 포토뉴스 오경석 두나무 대표, APEC서 한국 블록체인 금융 리더십 강조 포토뉴스 트럼프 황금 동상과 비트코인, 정치와 암호화폐의 새 결합일까 1 /3 많이 본 기사 1 리플(XRP) 정말 27달러까지 갈까…시장 달군 ‘블랙스완’ 시나리오 2 리플(XRP) 10달러 도달, 생각보다 가까울 수 있다…이유는 3 리플 CEO “XRP만이 답 아니다”…8개월 전 발언 왜 다시 주목받나 4 시바이누(SHIB) 2029년 사상 최고가 갈까…비트코인 ‘4년 주기’가 변수 5 리플은 성장하는데 XRP는 추락?…2031년 1달러 아래 전망 나온 이유 6 전설적 트레이더 워뇨띠, 140만 줄 거래 내역 전체 공개..정체 논란 불식 목적 7 리플 15억달러 XRP 풀린다…고래는 왜 7억달러어치 쓸어담았나? 8 피터 브랜트 "XRP, 5.4달러까지 가능"...강세 전망 왜 나왔나? 9 마이크론(MU) vs 샌디스크(WDC), AI 슈퍼사이클 속 메모리 대전 10 리플(XRP) 금리 충격에 1.50달러 시험…1.70달러 돌파 시 2달러 가능성 Crypto & Blockchain 많이 본 기사 1 "삭제해도 남의 계정 권한 그대로"...XRP 레저, 메인넷 적용 직전 보안 논란 '시끌' 2 기관 실물자산 쓸어담은 솔라나(SOL), 103달러 벽 딛고 150달러 진입할까? 3 美 SEC, 주식시장 판 바꾸나…애플도 블록체인서 24시간 거래 가능해진다? 4 기관이 쓸어담는다! 솔라나(SOL) 3% 급등, 110달러 재도전 5 암호화폐 채굴주, 비트코인(BTC) 반등에 화색...클린스파크(CLSK) 주가 5% '점프' 최신기사 비트코인 8만3,000달러 무너지나?…“깨지면 8만달러 급락 가능성” 비트코인·이더리움·XRP 동반 하락…5억5,000만달러 청산 뒤 더 떨어지나? 업비트 IOTA 입출금 일시 중단 스탠다드차타드 "ENA, 2027년 말 $1.1 전망…USDe 공급 회복이 관건" 비트코인(BTC), 반감기 약발은 옛말...비트와이즈 "신규 공급 95% 끝났다" 회사소개 ㅣ 윤리강령 ㅣ 개인정보취급방침 ㅣ 청소년보호정책 ㅣ 광고문의 ㅣ NOTICE ㅣ 기사제보 ㅣ 기사검색 제호:코인리더스 ㅣ 등록번호 : 서울 아,01722 ㅣ 등록일 : 2011.08.01 발행/편집인 : 박병화 ㅣ 청소년보호책임자 : 김진범 ㅣ서울특별시 마포구 양화로 64, 8F 대표전화 : 02-3443-0208 ㅣ광고/제휴문의: desk@coinreaders.com Copyright ⓒ 코인리더스. All rights reserved. 이 기사 공유하기 트위터 페이스북 카카오톡 네이버 밴드 텔레그램 링크 복사 닫기 ===== 통합 원문 32 / 40 ===== [채널] 소중한추억. [게시일시] 2026.10.07 20:34:28 [텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216538 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] [키움증권 / 투자전략/시황 / 일일 시황] 제목: 미 증시, 매크로 불안 진정, AI 산업 성장 기대감 등으로 강세 작성자: 한지영, 유지윤 (키움증권 리서치센터 투자전략팀) [미 증시 강세] · 중동 원유수출 회복 및 프랑스 재정건전성 정책 제시에 힘입어 미 10년물 금리 급등세가 진정되었으며, 마벨테크놀러지의 실적 기대감 등으로 다우(+0.5%), S&P500(+0.6%), 나스닥(+0.5%) 등이 강세를 기록함. [실적 시즌 기대] · 고금리 환경이 지속되고 있으나 금리 상승 속도에 제동이 걸리고 있으며, 3분기 실적시즌을 통해 금리 상승에 따른 할인율 부담을 EPS 증가로 상쇄할 것이라는 기대감이 증시의 견조함을 뒷받침하고 있음. [국내 증시 부진] · 전일 코스피는 미국 10년물 금리 상승 부담과 삼성전자 잠정실적 대기심리로 혼조세를 보인 가운데, 여타 글로벌 증시 대비 상대적 회복력이 더딘 상태이나 향후 주력업종의 이익 개선 확인 시 수익률 격차가 축소될 전망임. [텔레그램 첨부 원문 1] [URL] https://t.me/DOC_POOL/216538 [첨부 파일] 투자_1007_미_증시_매크로_불안_진정_AI_산업_성장_기대감_등으로_강세_키움증권_261007.pdf [제목] 투자_1007_미_증시_매크로_불안_진정_AI_산업_성장_기대감_등으로_강세_키움증권_261007.pdf [PDF 1페이지] 1 리서치센터 투자전략팀 I 투자전략/시황 Analyst 한지영, RA 유지윤 2026년 10월 7일 미 증시, 매크로 불안 진정, AI 산업 성장 기대감 등으로 강세 증시 코멘트 및 대응 전략 6일(화) 미국 증시는 9월 중동 원유수출 회복, 프랑스의 재정건전성 정책 제시에 따른 유럽발 국채 불안 완화 등 에 따른 미 10년물 금리 급등세 진정, 마벨테크놀러지(+5.8%)의 FY2028 매출 전망 상향 등에 따른 3분기 실적 시즌 기대감에 힘입어 강세(다우 +0.5%, S&P500 +0.6%, 나스닥 +0.5%, 필라델피아 반도체 지수 +0.3%). 주식시장은 지난 9월에 이어 10월에도 고금리 환경에 노출되고 있기는 하지만, 금리 상승 속도에 제동을 가하는 재료가 수시로 등장하고 있다는 점이 증시의 위험선호심리를 유지시켜주고 있는 모습. 뿐만 아니라 10월에는 3분 기 실적시즌이 진행될 예정이며, 이번 실적시즌을 통해 금리 상승에 따른 할인율 부담을 EPS 증가로 상쇄해 나갈 것이라 기대감이 우위에 있다는 점도 최근 증시의 견조함을 뒷받침. 전일에 확인됐던 마벨테크놀러지의 매출 전망 상향, AMD의 AI 수요 충족 목적의 공급 확대 발표 등을 포함해 최 근 주도주인 AI, 빅테크 업체들을 중심으로 이익 모멘텀을 부여하는 재료들이 유입되고 있다는 점도 긍정적인 부 분. 물론 엔비디아, AMD 등 일부 대형 AI주들은 신고가 영역에 있는 만큼, 주가 되돌림 압력에 직면할 가능성은 열고 가는 것이 합리적. 다만, 이익, 펀더멘털 훼손에서 기인한 조정보다는 차익실현 성격에 국한될 것이라는 전제 를 향후 대응 전략의 중심으로 설정해 놓는 것이 적절. 전일 국내 증시는 휴장 기간 중 미국 증시 강세, 유가 하락에도, 미국 10년물 금리 상승 부담, 삼성전자 잠정실적 대기심리 등으로 반도체 등 대형주들이 약세를 보였으나, 반도체 소부장, 이차전지 등 여타 업종들이 강세를 보이 면서 혼조세로 마감(코스피 -0.9%, 코스닥 +3.0%). 금일에는 미국 10년물 금리 5.3%대 하회, 유럽발 국채시장 불안 진정 등 양호해진 대외 환경 속 미국 AI 인프라 주 강세에 힘입어 상승 출발할 것으로 예상. 장중에는 삼성전자 잠정실적 대기심리 및 주 후반 휴장 경계심리가 중첩되면서 증시 상단은 제한된 채 업종 순환매 장세로 전환할 전망. 전일 코스피가 재차 7,000pt선을 내주기는 했지만, 지난 1~2개월간 흐름상 저점을 높여가는 하방 경직성을 유지 하고 있다는 점은 안도 요인. 사실 이보다는 미국 나스닥, 일본 닛케이, 독일 닥스 등 여타 증시는 고점 대비 5% 미만대로 낙폭을 축소한 반면, 코스피는 고점 대비 24% 급락한 수준에 머물러 있는 등 수익률 격차가 발생하고 있다는 점은 고민거리로 부상 중에 있음. 한국 증시와 산업 구조가 유사한 대만 가권은 신고가 영역에 있으며, 미 국 필라델피아 반도체 지수가 고점 대비 10% 미만으로 낙폭을 줄여가고 있는 상태. 사실 대부분 증시가 AI 투자 축소 및 속도조절 논란, 미국 금리 상승 등 동일한 글로벌 변수에 노출되어 있음에 도, 코스피만 주가 회복력이 상대적으로 더딘 상황. 이는 지난 7월 중 단일종목 레버리지발 수급 왜곡 여진, 연초 이후 전세계 1위 수익률을 기록한 데에 따른 외국인 차익실현 등 국내 고유 요인이 개입됐음을 시사. [PDF 2페이지] 2026년 10월 7일 KIWOOM DAILY 투자전략/시황 한지영, RA 유지윤 2 일단 단일종목 레버리지발 변동성 증폭 사태는 진정됐으며, 연초 이후 외국인의 누적 순매도 금액도 180조원을 넘어선 만큼, 이들의 추가적인 차익실현 압력이 확산될 여지는 낮아 보임. 비슷한 맥락에서 전일 코스닥 내 반도 체 소부장, 2차전지, 바이오 업종이 동반 강세를 연출했다는 점을 미루어 보아, 최근 코스피의 부진을 한국 증시 전반의 위험선호 약화로 해석할 필요는 없다고 판단. 또 반도체 등 대형주들의 하단이 지지되고 있는 것이기에, 코스닥, 중소형주들로의 수급 로테이션이 가능했던 것으로 볼 수 있음. 이에 더해 미국 시장 금리 부담과 유가 상승 불안도 완화되고 있음을 감안 시, 현시점에서는 코스피의 상대적 회 복력이 추가로 약화될 가능성은 낮을 전망. 더 나아가, 삼성전자 잠정실적을 시작으로 3분기 실적시즌에서 주력업 종의 “3분기 이익 훼손 제한 + 27년 이익 전망 개선”이 확인될 시, 외국인 수급 개선과 함께 국내 증시와 여타 증 시 간 수익률 격차가 축소되는 경로를 열고 갈 필요. S&P500 & NASDAQ 일중 차트 업종별 주가 등락률 상하위 3 스타일별 주가 등락률 자료: Bloomberg, 키움증권 자료: Bloomberg, 키움증권 KOSPI & KOSDAQ 일중 차트 업종별 주가 등락률 상하위 3 스타일별 주가 등락률 자료: Bloomberg, 키움증권 자료: Bloomberg, 키움증권 27.4 27.4 27.5 27.5 27.6 27.6 27.7 27.7 27.8 7,720 7,740 7,760 7,780 7,800 7,820 7,840 7,860 9:30 11:00 12:30 14:00 15:30 S&P500(좌측) 종가(좌측) NASDAQ(우측) 종가(우측) (pt) (천, pt) 3.0% 1.4% 1.1% 0.2% 0.2% -0.2% -2% 0% 2% 4% 유틸리티 경기소비재 부동산 금융 통신 헬스케어 0.9% 0.9% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 0% 1% 1% 로우볼 고배당 성장 가치 모멘텀 퀄리티 870 880 890 900 910 920 930 6,800 6,850 6,900 6,950 7,000 7,050 9:00 10:30 12:00 13:30 15:00 KOSPI(좌측) 종가(좌측) KOSDAQ(우측) 종가(우측) (pt) (pt) 7.2% 5.6% 4.7% -1.5% -1.9% -2.1% -5% 0% 5% 10% IT가전 IT HW 화학 상사,자본재 조선 반도체 1.9% 0.2% 0.1% -0.4% -0.4% -0.4% -1.2% -2% 0% 2% 4% 소형주 모멘텀 가치 성장 로우볼 고배당 대형주 [PDF 3페이지] 2026년 10월 7일 KIWOOM DAILY 투자전략/시황 한지영, RA 유지윤 3 주요 종목 종목 종가 DTD(%) YTD(%) 종목 종가 DTD(%) YTD(%) 애플 333.63 +0.22% +22.72% GM 82.01 +2.22% +0.85% 마이크로소프트 529.30 +0.78% +9.45% 일라이릴리 1,157.49 +1.26% +7.71% 알파벳 347.68 +0.35% +11.08% 월마트 107.20 +2.03% -3.78% 메타 738.88 -0.41% +11.94% JP모건 331.28 -0.33% +2.81% 아마존 256.29 +1.95% +11.03% 엑손모빌 164.48 +0.29% +36.68% 테슬라 380.68 +0.51% -15.35% 셰브론 207.58 +0.54% +36.2% 엔비디아 239.24 +0.14% +28.28% 제너럴일릭트릭 107.20 +2% -3.8% 브로드컴 375.81 +3.67% +8.58% 캐터필러 863.44 +1.8% +50.72% AMD 649.42 +2.8% +203.24% 보잉 189.82 -1.5% -12.57% 마이크론 1,045.56 -1.73% +266.34% 넥스트에라 77.88 +2.1% -3% 자료: Bloomberg, 키움증권, 한국 오전 6시 30분 기준 주요 지수 주식시장 외환시장 지수 가격 DTD(%) YTD(%) 지수 가격 DTD(%) YTD(%) 코스피 6,941.39 -0.89% +64.72% USD/KRW 1,339.30 -0.24% -6.96% 코스피200 1,095.83 -1.19% +80.84% 달러 지수 101.86 -0.3% +3.6% 코스닥 919.92 +2.98% -0.6% EUR/USD 1.13 +0.32% -4.15% 코스닥150 1,596.48 +4.13% +3.18% USD/CNH 6.70 -0.03% -3.93% S&P500 7,818.93 +0.58% +14.22% USD/JPY 158.10 +0.12% +0.89% NASDAQ 27,599.79 +0.45% +18.75% 채권시장 가격 DTD(bp) YTD(bp) 다우 51,521.28 +0.49% +7.19% 국고채 3년 3.934 +0.7bp +98.3bp VIX 15.01 -3.29% +0.4% 국고채 10년 4.372 +1.5bp +98.7bp 러셀2000 2,830.30 -0.59% +14.04% 미국 국채 2년 4.798 -1.5bp +132.5bp 필라. 반도체 13,217.82 +0.34% +86.61% 미국 국채 10년 5.279 -2.5bp +111.2bp 다우 운송 19,701.76 -0.45% +13.51% 미국 국채 30년 5.658 -0.5bp +81.4bp 상해종합 3,842.20 +0.31% -3.19% 독일 국채 10년 3.478 -1.5bp +62.3bp 항셍 H 8,128.97 +0.96% -8.8% 원자재 시장 가격 DTD(%) YTD(%) 인도 SENSEX 73,067.81 +0.95% -14.26% WTI 89.44 +0.01% +57.13% 유럽, ETFs 가격 DTD(%) YTD(%) 브렌트유 100.58 +0.26% +65.29% Eurostoxx50 6,272.23 +0.48% +8.3% 금 4,187.10 +0.73% -6.9% MSCI 전세계 지 수 1,154.55 +0.59% +13.79% 은 61.59 +0.47% -12.77% MSCI DM 지수 4,952.72 +0.54% +11.79% 구리 664.95 +0.13% +17.03% MSCI EM 지수 1,739.91 +1.81% +23.89% BDI 3,070.00 -2.48% +63.56% MSCI 한국 ETF 186.40 -2.64% +91.73% 옥수수 508.00 +2.16% +10.31% 디지털화폐 가격 DTD(%) YTD(%) 밀 704.25 +1.73% +24.7% 비트코인 85,612.45 -0.2% -2.32% 대두 1,303.00 +1.74% +22.4% 이더리움 2,698.39 -0.5% -9.38% 커피 304.45 +4.07% -3.21% 자료: Bloomberg, 키움증권, 한국 오전 6시 30분 기준 [PDF 4페이지] 2026년 10월 7일 KIWOOM DAILY 투자전략/시황 한지영, RA 유지윤 4 Compliance Notice -당사는 10월 6일 현재 상기에 언급된 종목들의 발행주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. -동 자료의 금융투자분석사는 자료 작성일 현재 동 자료상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. -당사는 동 자료를 기관투자자 또는 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. -동 자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 고지사항 -본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없고, 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. -본 조사분석자료는 유가증권 투자를 위한 정보제공을 목적으로 당사 고객에게 배포되는 참고자료로서, 유가증권의 종류, 종목, 매매의 구분과 방법 등에 관한 의사결정은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의거하여 행해진 일제의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않으며 법적 분쟁에서 증거로 사용 될 수 없습니다. -본 조사 분석자료를 무단으로 인용, 복제, 전시, 배포, 전송, 편집, 번 역, 출판하는 등의 방법으로 저작권을 침해하는 경우에는 관련법에 의하여 민·형사상 책임을 지게 됩니다. ===== 통합 원문 33 / 40 ===== [채널] 소중한추억. [게시일시] 2026.10.07 20:34:33 [텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216542 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] [ETF / AI 반도체 / 투자 전략] 제목: Agentic AI, GPU를 넘어 CPU로 작성자: 고경범, 김혜원 (유안타증권) [AI 패러다임 변화] · 에이전틱(Agentic) AI의 발전으로 CPU가 각 작업을 연결하고 순서를 조율하는 오케스트레이션(Orchestration) 역할을 담당하게 되면서 기존 LLM 환경 대비 CPU의 구성비와 중요성이 확대되고 있음 [소비자 수요 확인] · 메타의 'Muse'가 출시 직후 빠른 초기 확산세를 보이며 소비자용 에이전틱 AI의 유의미한 수요와 본격적인 수익화 가능성을 입증하였고, 이는 CPU 관련 기업의 실적 성장으로 직결될 전망임 [관심 ETF 및 전략] · AI 수요가 GPU에서 CPU로 확산되는 흐름에 대응하여 상대적으로 CPU 익스포져가 높은 SOXX ETF나 KODEX 미국AI반도체TOP3플러스 ETF 등 관련 상품에 주목할 필요가 있음 [텔레그램 첨부 원문 1] [URL] https://t.me/DOC_POOL/216542 [첨부 파일] AI_반도체_투자_ETF_Spectrum_Agentic_AI_CPU를_다시_움직이다_유안타증권_261007.pdf [제목] AI_반도체_투자_ETF_Spectrum_Agentic_AI_CPU를_다시_움직이다_유안타증권_261007.pdf [PDF 1페이지] Agentic AI, GPU를 넘어 CPU로 생성형 AI 시장은 그동안 GPU를 중심으로 성장해왔지만, AI가 스스로 계획하고 도구를 호 출하며 여러 작업을 수행하는 Agentic AI로 발전하면서 CPU의 역할도 확대되고 있다. 기 존 LLM은 요청을 입력 받아 GPU에서 추론을 수행하는 단일 연산 구조 중심이었다면, Agentic AI는 사용자의 요청을 해석한 뒤 계획 수립, 데이터 검색, 외부 도구 호출, 코드 실 행 등 여러 작업을 연속적으로 수행한다. 이 과정에서 CPU는 각 작업을 연결하고 순서를 조율하는 Orchestration 역할을 담당하기 때문에 기존 LLM 환경 대비 Agentic AI 환경 하 에서 CPU의 구성비가 높아진다. 특히, AMD에 의하면 서버 CPU 시장은 Agentic AI를 기 반으로 '25년 $250억  '30년 $2,200억까지 성장할 것으로 전망되며, Agentic AI가 기존 서버 CPU 수요에 추가적인 성장 동력으로 작용할 것으로 판단한다. 이와 같은 기대는 이미 CPU 관련주 주가에 반영되기 시작했다. 4월 Intel의 실적 발표를 계 기로 AI 및 추론 workload 확대에 따른 CPU 수요 증가에 대한 기대가 부각되면서 Intel 뿐만 아니라 AMD, Arm Holdings까지 동반 상승했고, 이후 CPU 관련주는 GPU 대표주인 Nvidia 대비 상대적으로 아웃퍼폼하는 모습이다. 따라서, AI 수요 확대의 수혜는 더 이상 GPU에 국한되지 않으며, CPU까지 본격적으로 확산되는 시점이라 판단한다. Meta Muse가 더한 ‘소비자 수요’ 그렇다면 이미 Agentic AI로 인한 CPU 수요에 대해 기대감이 존재했음에도 불구, 왜 Meta Muse 출시 이후 CPU 관련주가 다시 강하게 반응했을까? Meta가 제시한 것은 CPU 기술이나 Agentic AI의 작동 원리가 아니라, Agentic AI가 실제 소비자 시장에서 유의미한 수요를 창출할 수 있다는 가능성이었다. 9/8일 출시 직후 Muse는 주요 AI 대비 빠른 초기 확산세를 보이며 소비자들의 수요를 확인하였고, 소비자용 Agentic AI가 본격적인 수익화 국면으로 돌입할 수 있다는 가능성을 보여주었다. 따라서 기존 ‘Agentic AI  CPU 수요 확 대’에 더해 Agentic AI의 소비자 수요까지 본격화되며, 이는 CPU 기업의 실적 성장으로 이 어질 것이라 판단한다. 관심 ETF로는 SOXX ETF, KODEX 미국AI반도체TOP3플러스 ETF 제시 1) iShares Semiconductor ETF(SOXX) ✓ CPU, GPU, 메모리 반도체 등 미국 반도체 기업 30 종목에 투자하는 ETF ✓ 반도체 ETF 중 GPU 대비 상대적으로 CPU(Intel, AMD, Arm) 익스포져가 높은 편 ✓ Agentic AI 확산으로 AI 연산 수요가 GPU에서 CPU까지 확대되는 흐름에 대응 2) KODEX 미국AI반도체TOP3플러스 ETF(0151S0) ✓ AI 반도체 산업을 주도하는 GPU, ASIC, CPU 대표기업에 집중 투자하는 ETF ✓ CPU 기업 익스포져(34.2%)가 높아 Agentic AI 확산에 따른 직접적인 수혜 기대 ✓ Nvidia도 보유하고 있어 기존 GPU 성장과 새로운 CPU 수요 확대를 동시에 반영 Agentic AI, CPU를 다시 움직이다 ETF Strategy 2026.10.07 ETF [PDF 2페이지] 2 [차트1] GPU 에서 CPU 로 이동한 AI 수요, Meta Muse 흥행에 CPU 주 상승세 [차트2] 기존 LLM 모델에서는 GPU 중심으로 연산 구조가 구성 자료: Bloomberg, 유안타증권 리서치센터 자료: Intel, 유안타증권 리서치센터 [차트3] Agentic AI 에서는 CPU 가 여러 작업을 조율하는 Orchestration 역할을 하며 CPU 수요도 함께 확대되는 구조 자료: Intel, 유안타증권 리서치센터 [차트4] 기존 LLM 환경  Agentic AI 환경으로 넘어가면서 CPU 구성비가 증가 [차트5] 서버 CPU 시장은 Agentic AI 중심으로 '30 년 $2,200 억까지 성장 전망 자료: TrendForce, 유안타증권 리서치센터 자료: AMD, 유안타증권 리서치센터 20 40 60 80 100 120 140 160 180 26.1 26.2 26.3 26.4 26.5 26.6 26.7 26.8 26.9 AMD Intel Arm Nvidia Meta (pt) (26.09.08 = 100pt) Meta Muse 출시 11 50 89 50 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 기존LLM Agentic AI CPU GPU (%) 25 60 220 0 50 100 150 200 250 '25 '30E (25.11월) '30E (26.9월) (USD bil.) Request Response Tokenization Agent Inference CPU GPU Orchestration CPU Database ML/DL Model API Tool Call Execute Results Tool Call Execute Results Tool Call Execute Results Request Response Tokenization Inference CPU GPU [PDF 3페이지] ETF Spectrum 3 [차트6] Meta Muse, 주요 AI 대비 빠른 초기 확산 [차트7] CPU 기업들의 실적 추정치도 가파르게 상향되는 추세 주: 미국, 캐나다 내 500 만 다운로드 도달 기간, 자료: Sensor Tower, 유안타증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 유안타증권 리서치센터 [차트8] CPU 로 확산되는 AI 수요, SOXX 의 높은 CPU 익스포져에 주목 [차트9] iShares Semiconductor ETF(SOXX) 주요 종목 비중 자료: iShares, VanEck, Invesco, 유안타증권 리서치센터 자료: iShares, 유안타증권 리서치센터 [차트10] KODEX 미국AI 반도체TOP3 플러스 ETF(0151S0) 주요 종목 비중 자료: 삼성자산운용, 유안타증권 리서치센터 22 56 103 492 0 100 200 300 400 500 Muse (Meta) ChatGPT (OpenAI) Grok (xAI) Claude (Anthropic) (일) 3 5 7 9 11 13 15 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 23.1 23.7 24.1 24.7 25.1 25.7 26.1 26.7 Intel Arm AMD(우) (USD) (USD) [ 12MF EPS 추이] 18.97 11.12 11.20 7.30 19.44 11.17 0 5 10 15 20 25 SOXX SMH SOXQ CPU(Intel, AMD, Arm Holdings) GPU(Nvidia) (%) 9.28 9.18 7.72 7.30 6.61 4.43 4.06 4.06 3.97 3.97 0 2 4 6 8 10 AMD Intel Micron Technology Nvidia Broadcom Marvell Technology KLA Applied Material Lam Research Analog Devices (%) 21.83 21.79 17.78 10.12 7.91 6.82 5.20 4.78 2.23 1.55 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 Intel Nvidia Broadcom AMD Micron Technology TSMC Cerebras Systems Sandisk Arm Holdings Marvell Technology (%) [PDF 4페이지] 4 [표1] CPU 관련 ETF 리스트 (USD mn., 억원, %) 구분 Ticker ETF AUM YTD 수익률 YTD 순유입 Intel 비중(%) AMD 비중(%) Arm 비중(%) 상장일 미국 상장 SMH VanEck Semiconductor ETF 74,733 76.0 8,125 4.47 5.52 1.13 2011-12-20 SOXX iShares Semiconductor ETF 48,373 96.1 10,884 9.18 9.28 0.51 2001-07-10 SOXQ Invesco PHLX Semiconductor ETF 3,184 86.5 1,506 4.69 4.73 1.78 2021-06-11 국내 상장 A381180 TIGER 미국필라델피아반도체나스닥 62,847 71.1 13,588 4.82 4.70 1.73 2021-04-09 A456600 TIME 글로벌AI인공지능액티브 21,358 72.7 2,617 5.71 4.64 1.87 2023-05-16 A390390 KODEX 미국반도체 13,950 62.4 2,081 4.74 5.51 1.12 2021-06-30 A466950 TIGER 글로벌AI액티브 6,117 43.6 1,381 9.63 11.61 1.64 2023-10-11 A0151S0 KODEX 미국AI반도체TOP3플러스 2,202 57.5 1,309 21.83 10.12 2.23 2026-01-13 신규 상장 A0225V0 KODEX 미국CPU반도체TOP10 782 16.8 260 27.03 26.80 23.30 2026-08-04 A0224D0 KIWOOM 미국CPU반도체TOP4+ 97 12.0 32 25.52 24.98 14.72 2026-07-28 자료: Bloomberg, 에프앤가이드 Quantiwise, 유안타증권 리서치센터 [PDF 5페이지] ETF Spectrum 5  이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 타인의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. (작성자: 고경범, 김혜원)  당사는 동 자료를 전문투자자 및 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금 융투자분석사가 신뢰할 만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사와 금융투자분석사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없습니 다. 따라서, 본 자료를 참고한 투자자의 투자의사결정은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의거하여 행해진 일체의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않습니다. 또한, 본 자료는 당사 투자자에게만 제공되는 자료로 당사의 동의 없이 본 자료를 무단으로 복제 전송 인용 배포하는 행위는 법으로 금지되어 있습니다. Appendix ===== 통합 원문 34 / 40 ===== [채널] 소중한추억. [게시일시] 2026.10.07 20:35:13 [텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216544 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] [IBK투자증권 / 국내외 시황 / 투자전략] 제목: 2026. 10. 7 투자분석부 리포트 작성자: IBK투자증권 투자분석부 [국내외 증시 동향] · 국내 증시는 반도체 대형주 약세와 외국인 대규모 매도 압력으로 코스피가 하락 마감한 반면, 코스닥은 반도체 수급 이동 및 외국인·기관 순매수에 힘입어 상승함. · 미국 및 유럽 증시는 금리 하락과 AI 관련주 강세, 국제유가 및 국채금리 하정 안정에 힘입어 3대 지수 모두 상승 마감함. · 글로벌 채권 및 외환 시장에서는 미국 9월 외환보유액이 소폭 감소하였고, 후티 반군의 강경 대응 기조 속에서 원유 수송로 불안이 일부 완화됨. [주요 모멘텀 요인] · 미국 증시에서 AI 인프라 투자 수혜 기업들의 높은 이익 증가분 기대감이 지속되며 S&P500과 나스닥이 최고치를 기록함. · 유럽에서는 ECB 금리인상 가능성 완화와 함께 헬스케어 업종 중심으로 매수세가 유입되며 지수 상승을 견인함. · 국내 코스닥 시장에서 2차전지, 바이오, 소부장 업종으로 수급이 유입되며 지수가 상대적으로 강한 반등세를 보임. [리스크 및 유의 사항] · 연일 이어진 미국채 고공행진과 위험자산 선호 심리 약화로 인해 대형 반도체 및 IT 업종 중심으로 단기 차익 실현 매물이 출회됨. · 삼성전자 잠정실적 발표를 앞두고 시장 경계감이 맞물리면서 외국인의 대규모 매도 압력이 가해짐. · 중동 지역의 지정학적 리스크와 후티 반군의 확전 대응 원칙 등 글로벌 불확실성 요인이 여전히 상존함. [텔레그램 첨부 원문 1] [URL] https://t.me/DOC_POOL/216544 [첨부 파일] 투자_IBKS_Daily_Start_with_IBKS20261007_7000선_내준_코스피_희비교차_보인_코스닥_I.pdf [제목] 투자_IBKS_Daily_Start_with_IBKS20261007_7000선_내준_코스피_희비교차_보인_코스닥_I.pdf [PDF 1페이지] 종가 1D(%) 5D(%) MTD(%) YTD(%) 종가 1D(%) 5D(%) MTD(%) YTD(%) 종가 1D(bp) 5D(bp) MTD(bp) YTD(bp) 6,941.39 -0.89 0.75 1.51 64.72 51,521.28 0.49 0.33 1.21 7.19 5.279 -2.53 4.31 -0.56 111.23 1,095.83 -1.19 0.60 1.30 80.84 7,818.93 0.58 1.93 2.19 14.22 3.478 -1.50 -14.80 -10.80 62.30 919.92 2.98 8.66 7.48 -0.60 27,599.79 0.45 2.99 2.75 18.75 5.375 -4.30 -3.50 -4.90 89.60 1,103.00 -0.92 1.29 1.05 81.41 13,217.82 0.34 4.66 4.67 86.61 4.750 -11.00 -6.10 -10.70 118.60 15.01 -3.29 -6.42 -8.14 0.40 4.528 -9.80 -8.60 -8.50 97.70 6,272.23 0.48 -0.76 0.05 8.30 4.070 -5.60 -7.50 -6.30 78.20 1D 5D MTD YTD 25,449.19 0.77 0.20 0.99 3.91 3.941 -6.30 -10.10 -6.80 79.10 KOSPI(십억원) 7,865.07 0.40 -2.13 -1.25 -3.49 4.269 -4.40 -8.00 -9.30 91.70 -1,757.7 -6,804.5 -1,746.3 -191,681.0 10,541.69 0.42 -0.89 -0.61 6.15 4.394 -9.60 -9.50 -9.00 95.10 -3.7 41.4 737.0 39,099.7 3,842.20 0.31 -2.78 -1.19 -3.10 12.835 -52.15 -127.50 -120.45 -91.50 744.1 -0.3 -2,455.9 91,127.7 70,683.98 1.05 7.95 5.89 39.89 3.110 0.90 1.60 4.50 104.40 KOSDAQ(십억원) 49,822.55 0.22 4.60 3.93 72.02 5.398 5.92 2.64 4.97 65.76 115.1 -34.5 167.4 2,924.9 24,280.56 1.00 -1.47 -0.99 -5.27 108.2 824.1 769.3 9,977.6 8,128.97 0.96 -1.07 -0.61 -8.80 -211.1 -739.5 -904.8 -7,913.3 73,067.81 0.95 0.41 0.74 -14.23 종가 1D(%) 5D(%) MTD(%) YTD(%) 선물(계약) 1,759.08 0.34 -1.05 -0.54 -0.44 1,338.80 -0.27 -1.12 -1.25 -7.00 -928 -2,008 1,715 -46,566 205,835.30 -0.52 11.97 10.46 27.75 1,337.33 -0.25 -1.02 -1.40 -8.70 -911 -285 -3,817 50,746 3,123.43 3.17 -1.52 -1.89 -1.52 8.4629 -0.38 -1.53 -1.84 -8.18 1,550 2,115 1,961 -4,522 19,444.20 0.75 -0.38 0.09 12.34 101.83 -0.33 0.45 0.38 3.57 51,261.40 0.87 -1.05 -0.22 14.05 158.10 0.12 0.51 0.44 0.89 D-1 D-2 D-3 D-4 D-5 2,686.20 1.75 -0.87 -1.90 26.66 1.1259 0.32 -0.73 -0.63 -4.15 차익 순매수 1.7 196.4 -63.2 15.6 -93.4 8,735.68 0.57 0.30 -0.61 0.25 6.7064 -0.02 0.10 -0.10 -4.14 비차익 순매수 -1,213.6 -86.7 -334.4 -1,514.1 -2,338.2 1,154.55 0.59 1.65 1.74 13.78 4.9824 -0.21 -4.27 -3.71 -9.34 4,984.86 0.65 1.54 1.68 12.52 103.70 0.12 0.27 0.03 1.94 10/2잔고 1D 5D MTD YTD 1,742.92 0.17 2.42 2.23 24.11 고객예탁금 100,842.2 -3,795.5 -792.7 -3,822.2 13,443.6 1,513.47 -1.23 1.50 2.03 99.45 신용잔고(KOSPI) 26,275.0 129.3 748.0 217.8 9,138.9 종가 1D(%) 5D(%) MTD(%) YTD(%) 신용잔고(KOSDAQ) 7,353.3 18.1 103.8 20.4 -2,810.2 89.44 0.01 0.07 -1.08 55.76 미수금 988.3 4.6 100.2 -113.7 47.0 95.24 -4.56 4.33 1.99 55.93 금액 금액 3.114 1.57 3.42 2.91 -15.52 전일대비 10월 누적 26년 누적 1 195.2 1,562.2 3,070 -2.48 -6.06 -3.40 63.56 국내주식(ETF제외) 771 5,196 99,456 2 181.6 638.7 32.78 0.00 0.31 0.31 43.46 해외주식(ETF제외) 71 1,150 41,533 3 112.3 62.5 20.27 0.00 -1.03 0.00 0.00 4 73.2 45.9 4,159.20 0.75 0.28 0.09 -4.19 5 67.1 41.8 61.589 0.47 0.71 1.69 -12.77 종가 1D(bp) 5D(bp) MTD(bp) YTD(bp) 14,420 1.13 0.05 -0.13 16.08 통안채 1년 3.574 -0.20 4.60 3.50 106.30 금액 금액 3,744 0.89 -2.83 -3.27 20.08 국고채 3년 3.933 -0.40 -14.30 -7.80 98.00 1 92.0 360.7 704.25 1.73 1.66 4.22 38.91 국고채 5년 4.117 -1.20 -15.90 -8.60 87.70 2 KODEX 코스닥150레 90.8 103.1 508 2.16 -2.68 1.45 15.39 국고채 10년 4.369 0.40 -10.70 -3.80 98.40 3 78.2 61.6 1,303.0 1.74 0.40 0.77 26.44 회사채 AA- 3년 4.636 -0.20 -11.90 -6.70 116.00 4 69.6 47.5 5,793.8 1.04 -0.97 -0.90 13.72 회사채 BBB- 3년 10.441 -0.10 -11.90 -6.50 112.90 5 56.4 42.1 413.84 0.71 1.07 0.88 38.51 금액 금액 1D(%) 5D(%) MTD(%) YTD(%) 1 40.29% 23.86% 1 149.8 67.1 일간 수익률 상위 2 20.72% 23.61% 2 32.6 21.2 1 4.01 4.40 4.89 -2.18 3 15.13% 22.33% 3 32.1 15.8 2 2.98 3.65 4.36 -3.58 4 12.54% 19.54% 4 23.2 12.3 3 2.37 3.43 4.36 2.30 5 12.41% 18.54% 5 19.0 12.2 4 2.00 6.04 4.89 51.34 5 1.60 -1.62 -0.08 -9.71 금액 금액 일간 수익률 하위 1 6.27% 7.66% 1 50.3 14.3 1 -2.47 1.16 1.56 17.64 2 5.90% 7.34% 2 26.8 12.1 2 -2.34 -3.76 -3.53 20.34 3 5.61% 6.53% 3 12.5 12.0 3 -1.28 -1.66 -0.43 -18.05 4 5.54% 6.02% 4 12.5 10.8 4 -0.82 2.95 3.46 37.47 5 5.23% 6.0% 5 10.3 10.8 5 -0.59 1.94 1.17 -5.76 본 조사분석자료는 당사 리서치본부에서 신뢰할 만한 자료 및 정보를 바탕으로 작성한 것이나 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으며, 과거의 자료를 기초로 한 투자참고 자료로서 향후 주가 움직임은 과거의 패턴과 다를 수 있습니 다. 고객께서는 자신의 판단과 책임 하에 종목 선택이나 투자시기에 대해 최종 결정하시기 바라며, 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙 자료로 사용될 수 없습니다. 독일 주요 원자재 동향 외국인/기관 주요 매매 종목 (KOSDAQ, 십억원) 외국인 순매도 기관 순매도 외국인/기관 주요 매매 종목 (KOSPI, 십억원) SK하이닉스 종목 종목 이수페타시스 기관 순매수 LG전자 외국인 순매수 종목 LG이노텍 삼성전자 삼성바이오로직스 베트남 증시주변자금 (십억원) 프랑스 주요 환율 동향 글로벌 국채 10년물 국내 증시 동향 글로벌 증시 동향 ▶ 한국 9월 외환보유액 $440.56b (이전 $442.28b) ▶ 후티 반군 "포위에는 포위로, 확전에는 확전으로" 대응 원칙 여전히 유효다는 점을 강조 ▶ 미국증시 - 금리하락과 AI 관련주 강세에 상승. 실적 발표 시즌 앞두고 기대감 커진 가운 데 국제유가와 국채금리 하락하면서 투자심리 회복. 이에 S&P500과 나스닥은 최고치 기록. 특히 AI 인프라 투자로 혜택을 받는 기업들의 높은 이익 증가분 기 대감도 증시를 견인하며 3대지수는 상승 마감 - 달러인덱스, 중립 구간에서 방향 모색하며 하락 - 국제유가, G7 비축유 방출 합의로 하락 ▶ 유럽증시 - 국채금리와 유가 동반 안정에 상승. 예멘 정부군이 바브엘만데브 해협 인근 지역을 되찾으면서 원유 수송로를 둘러싼 불안이 다소 완화된 모습. 고공행진하 던 프랑스와 독일 국채금리도 하락하면서 ECB 금리인상 가능성 완화되면서 헬 스케어 업종 중심으로 매수세 유입. 이에 유럽 주요국 증시는 상승 마감 ▶ 한국증시 - 반도체 대형주 약세에 하락. 연일 미국채 금리 고공행진하며 위험자산 선호 심 리 약화되었고, 반도체 업황 단기 조정 우려 반영되면서 대형 반도체 및 IT 업종 중 심 차익 실현 매물 출회. 또한 삼성전자 잠정실적 발표 앞두고 경계감 맞물리면서 외국인 대규모 매도 압력에 코스피 지수는 전 거래일 대비 0.89% 하락한 6,941.39P로 마감 - KOSDAQ은 반도체 수급이 2차전지/바이오/소부장 업종으로 이동하면서 외국 인과 기관 순매수에 급등. 이에 지수는 전 거래일 대비 2.98% 상승한 919.92P로 마감 ▶ 중국증시 - 국경절 휴장 Midnight News 증시 Comment (미국 & 유럽) 증시 Comment (전일 아시아 증시) 홍콩(H) 영국 중국(상해) 일본 대만 홍콩(항셍) 지수 DOW 개인 S&P500 미국 영국 브라질 일본 호주 이탈리아 스페인 포르투갈 벨기에 그리스 원/달러 MSCI DM 인도 브라질 러시아 스페인 이탈리아 그리스 MSCI ACWI 헤알/달러 이머징통화 인덱스 달러인덱스 엔/달러 달러/유로 원/달러 NDF 원/엔 BDI DRAM NAND 위안/달러 WTI 두바이유 천연가스 구리 금 기관 순매도 외국인 순매도 에스앤에스텍 업종 및 테마(티커) 글로벌 우라늄 (URA) 미국 유틸리티 (XLU) 미국 건축 &건설 (PKB) 글로벌 사이버보안 (CIBR) 은 밀 옥수수 대두 주요 업종 및 테마 ETF 동향 종목 리노공업 LME RJ/CRB SK하이닉스 KODEX 레버리지 KODEX 200 KODEX 200타겟위클리커 삼성전자 지엔씨에너지 신용잔고 비율 상위 KOSPI 종목 하나마이크론 테스 NASDAQ PHIL 반도체 VIX EUROSTOXX50 호주 독일 프랑스 에코프로 올릭스 리노공업 주성엔지니어링 에코프로비엠 종목 삼성SDI 삼성전기 삼성전기 수급동향 다스코 PS일렉트로닉스 지투파워 티씨머티리얼즈 아난티 상신전자 글로벌 에너지 장비&서비스 (OIH) 글로벌 E-Sports (ESPO) 대차거래 잔고율 상위 KOSPI KOSDAQ 미래에셋증권2우B 한미반도체 유한양행 엘앤에프 두산2우B 우리기술 엔켐 제주반도체 제룡전기 엘앤씨바이오 에코프로 미국 주택건설 (ITB) 안랩 하나마이크론 대원전선 기관 순매수 종목 알테오젠 삼성SDI LG전자 MSCI EM MSCI KOREA 외국인 순매수 종목 주식형 펀드 (십억원) 국내 주요 금리 동향 141,736.9 10/2잔고 207,829.4 LG에너지솔루션 대한광통신 현대모비스 주성엔지니어링 제주반도체 원익IPS 한화에어로스페이스 ISC 글로벌 기술혁신 (ARKK) 미국 바이오텍 (IBB) 미국 의료장비 (IHI) KOSDAQ 방림 비에이치 삼성공조 KOSPI KOSPI200 KOSDAQ K200 선물 외국인 기관 외국인 외국인 기관 기관 개인 개인 프로그램 (십억원) 아연 심텍 │ 2026. 10. 7│투자분석부 ===== 통합 원문 35 / 40 ===== [채널] 하나 중국/신흥국 전략 김경환 [게시일시] 2026.10.07 20:35:16 [텔레그램 게시물] https://t.me/HANAchina/70017 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] >>CoreWeave, AdaniConneX와 협력해 인도에 첫 데이터센터 구축 •CoreWeave가 아시아 사업을 계속 확대하며 인도에 첫 데이터센터를 구축할 예정임. 인도 대기업 Adani Group과의 협력 프로젝트의 일환 •CoreWeave는 AdaniConneX가 인도 신뭄바이 탈로자(Taloja) 캠퍼스에 보유한 240MW 규모의 용량을 활용하며, 향후 해당 용량을 두 배로 확대할 수 있는 권리도 확보 •프로젝트 전체 기간 동안 총 투자액은 수십억 달러에 이를 것으로 예상, 첫 데이터센터는 2028년 중반 가동을 시작 (중국언론) ===== 통합 원문 36 / 40 ===== [채널] 소중한추억. [게시일시] 2026.10.07 20:35:20 [텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216548 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] [글로벌 주식전략 / PER 디레이팅 해석] 제목: PER 디레이팅 해석: (2) 시장, 고마진 지속 불가능 프라이싱 작성자: 김성환 (신한투자증권) [순이익률과 PER 관계] · 장기적으로 순이익률과 PER은 동행하지만, 단기적으로는 순이익률 급등 시 일시적 현상으로 인식되어 PER이 하락하는 역행 관계를 보임 [AI 업종 궤적 분석] · 현재 AI 및 반도체 업종의 EPS와 PER 궤적은 2006~2008년 에너지 업종과 유사하며, 밸류에이션 리레이팅에는 다운사이클을 포함해 4~5년 이상의 시간이 필요함 [자사주 매입의 중요성] · 강력한 EPS와 낮아진 PER에도 불구하고 수급 공백이 발생하는 상황에서, 자사주 매입은 주가와 EPS 간 괴리를 해소하고 이익 지속성을 암시하는 핵심 수급 수단임 [텔레그램 첨부 원문 1] [URL] https://t.me/DOC_POOL/216548 [첨부 파일] 투자_PER_디레이팅_해석_2_시장고마진_지속_불가능_프라이싱_신한투자증권_261007.pdf [제목] 투자_PER_디레이팅_해석_2_시장고마진_지속_불가능_프라이싱_신한투자증권_261007.pdf [PDF 1페이지] 1 I 글로벌 주식전략 2026년 10월 7일 PER 디레이팅 해석: (2) 시장, 고마진 지속 불가능 프라이싱 1 PER과 순이익률의 관계: 장기적으로는 동행, 단기적으로는 역행 최근의 PER 디레이팅을 설명하는 가장 직관적인 논리는 금리 상승일 것이다. 그 러나 PER은 금리만으로 설명되지 않는다. 이익의 듀레이션, 성장성, 신용여건 등 다른 요소도 PER을 설명하며, 그중 강력한 요소 중 하나가 순이익률이다. PER과 순이익률 데이터를 살펴보면 두 가지 패턴을 발견할 수 있다. 우선 두 변 수는 장기 추세를 공유한다. 장기간에 걸친 순이익률 상향은 PER 리레이팅을 견 인하는데, 이는 높아지는 경제적 해자와 낮아지는 펀더멘탈 불확실성을 의미하기 때문에 높은 PER로 연결된다고 추론할 수 있다. 그런데 ‘단기’ 영역에서 두 변수 는 반대로 움직인다. 순이익률 단기 급등(급락) 시 PER은 하락(상승)한다. 장기 간에 걸쳐 형성된 해자에 의해 획득된 순이익률 상승이 아니라, 일시적인 상승이 나타날 경우 시장은 통상 순이익률이 장기평균으로 수렴할 것이라고 생각한다. 순이익률 급등의 반대급부로 볼 수 있는 현 PER 디레이팅, 세 가지 시사점 지난 1년간 S&P 500의 PER을 끌어내린 주범은 50%에 달하는 순이익률을 갖고 도 1년 사이 PER이 반토막 난 반도체 업종이다. 나머지 업종의 디레이팅폭은 미 미했고, 애플 같은 기업들은 오히려 30배 중반으로 높아지기도 했다. 그렇다면 최근 미국 주식시장이 겪는 PER 하락은 (물론 금리 상승의 영향도 일부 있겠지 만) 작년부터 폭등한 기술주들의 높은 순이익률이 영구적으로 지속될 수는 없을 것이란 판단을 시장이 했던 것이 가장 주요한 이유라고 봐야 한다. 이 관점을 수 용한다면, 최근의 시장을 해석하는 데 있어 세 가지 시사점을 도출할 수 있다. 1) 2006~2007년은 이번 사이클과 유사한 순이익률-PER 궤적이 보였던 시기다. 당시 에너지와 현재 반도체 업종의 궤적이 상당히 흡사하다. 둘 다 Q보다 P가 이익 개선에 크게 기여했는데 이런 업종은 사이클 후반부 승자였다. 당시 에너지 의 PER은 계속 낮아졌지만, 사이클 후반부 가장 오랫동안 가장 많이 상승했다. 2) AI Capex 영역 기술주들의 자연적인 밸류에이션 리레이팅은 단기간 내 이뤄 지기 어렵다. 시장 참여자들은 다운사이클을 겪고 나서도 높은 순이익률을 3~5 년 이상 계속 유지함으로써 강력한 경제적 해자를 입증한 이후에야 후행적으로 높은 PER을 부여할 것이다. 이번 사이클에서는 이런 과정이 나타나기 쉽지 않다. 3) 자사주 매입의 중요성이 커졌다. 최근 투자자들은 강력한 EPS와 낮아진 PER 에도 불구하고 포지셔닝을 주저하고 있으며 이는 수급 공백을 의미하는데, 자사 주 매입은 주가와 EPS 간 괴리를 해소시켜줄 가장 강력한 수급적 수단이다. 또 한 Capex 확대와 가격 경쟁 우려를 암시적으로 완화시켜주며, 이는 기업이익 지 속성을 암시한다. 게다가 PER이 낮을수록 파괴력이 강하다. Global Equity Strategist 김성환 ☎ (02) 3772-2637  shwan.kim@shinhan.com [PDF 2페이지] 신한생각 I 글로벌 주식전략 2026년 10월 7일 2 I 순이익률과 PER은 장기 추세를 공유하는 것처럼 보이지만 자료: LSEG, 신한투자증권 장기 추세를 제거하면, 단기적으로 순이익률과 PER은 역행 관계 자료: LSEG, 신한투자증권 최근 미국 주식시장 디레이팅은 대부분 AI 관련 업종에서 비롯됐는데 자료: LSEG, 신한투자증권 주: AI 관련 업종 = 반도체 + IT H/W ex 애플 + IT S/W + 전기장비 + 알파벳 + 메타 + 아마존 8 12 16 20 24 6 9 12 15 18 04 06 08 10 12 14 16 18 20 22 24 26 S&P 500 12MF 순이익률(좌축) S&P 500 12MF PER (우축) (%) (x) (6) (4) (2) 0 2 4 6 (3) (2) (1) 0 1 2 3 10 12 14 16 18 20 22 24 26 S&P 500 12MF 순이익률- 장기추세제거(좌축) S&P 500 12MF PER - 장기추세제거(우축, 축반전) (x) (%p) 12 16 20 24 28 32 16 18 20 22 24 26 AI 관련업종12MF PER AI 비관련업종12MF PER (x) AI 관련업종: 29x → 20x 비관련업종: 21x → 19x [PDF 3페이지] 신한생각 I 글로벌 주식전략 2026년 10월 7일 3 I 이는 시장이 AI 실적 급증을 ‘구조적’이지 않은 ‘일시적’으로 보고 있는 것 자료: LSEG, 신한투자증권 주: AI 관련 업종 = 반도체 + IT H/W ex 애플 + IT S/W + 전기장비 + 알파벳 + 메타 + 아마존 시사점: 1) 현재 AI 업종, 흡사 2006~2008년의 에너지 업종과 비슷한 EPS - PER 궤적 자료: LSEG, 신한투자증권 시장이 이들의 PER을 높게 쳐주지 않더라도, 결국 해당 업종이 강세장 마지막까지 아웃퍼폼 지속 자료: LSEG, 신한투자증권 6 10 14 18 100 200 400 800 04 05 06 07 08 09 에너지업종12MF EPS (좌축) 에너지업종12MF PER (우축) (2004=100, LogScale) (x) 12 18 24 30 36 50 100 200 400 800 22 23 24 25 26 27 반도체업종12MF EPS (좌축) 반도체업종12MF PER (우축) (2022=100, LogScale) (x) 8 12 16 20 24 16 20 24 28 32 16 18 20 22 24 26 AI 관련업종12MF 순이익률(좌축) AI 비관련업종12MF 순이익률(우축) (%) (%) 50 100 200 400 04 05 06 07 08 09 에너지업종의S&P 500 대비상대주가 S&P 500 (2004=100, LogScale) 50 100 200 400 22 23 24 25 26 27 반도체업종의S&P 500 대비상대주가 S&P 500 (2022=100, LogScale) [PDF 4페이지] 신한생각 I 글로벌 주식전략 2026년 10월 7일 4 I 시사점: 2) 자연적인 리레이팅, 다운사이클을 겪은 이후에야 나타날 수 있음 자료: LSEG, 신한투자증권 주: 2010년 이후 순이익률 3년 증감폭과 PER 3년 증가율의 시차상관계수 구조 시사점: 3) 자사주 매입의 수급적 중요성이 계속적으로 부각될 것 자료: LSEG, 신한투자증권 Compliance Notice  이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 김성환).  본 자료는 과거의 자료를 기초로 한 투자참고 자료로서, 향후 주가 움직임은 과거의 패턴과 다를 수 있습니다.  자료 제공일 현재 당사는 상기 회사가 발행한 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.  자료 제공일 현재 당사는 지난 1년간 상기 회사의 최초 증권시장 상장시 대표 주관사로 참여한 적이 없습니다.  자료제공일 현재 조사분석 담당자는 상기회사가 발행한 주식 및 주식관련사채에 대하여 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없으며, 추천의견을 제시함에 있어 어떠한 금전적 보상과도 연계되어 있지 않습니다.  당자료는 상기 회사 및 상기회사의 유가증권에 대한 조사분석담당자의 의견을 정확히 반영하고 있으나 이는 자료제공일 현재 시점에서의 의견 및 추정치로서 실적치 와 오차가 발생할 수 있으며, 투자를 유도할 목적이 아니라 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 하고 있습니다. 따라서 종목의 선택이나 투자의 최 종결정은 투자자 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.  본 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락없이 복사, 대여, 재배포될 수 없습니다. (40) (20) 0 20 40 T T+1Y T+2Y T+3Y T+4Y T+5Y T+6Y 순이익률개선과PER 개선의시차상관계수구조 (%) 순이익률개선이 리레이팅으로 연결되려면 4~5년이상의 시간이필요 단기영역에서는 순이익률증가가 PER을떨어뜨리는 요소로작용 (60) (30) 0 30 60 90 (40) (20) 0 20 40 60 10 12 14 16 18 20 22 24 26 S&P 500 12MF EPS (좌축, 9개월선행) S&P 500 12개월누적자사주매입(우축) (% YoY) (% YoY) ===== 통합 원문 37 / 40 ===== [채널] 소중한추억. [게시일시] 2026.10.07 20:35:27 [텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216552 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] [증권/시황/투자전략] 제목: Tactical Insight 26-10: 스마트 어닝 기반 알파 전략 작성자: 이정빈 연구위원 (신한투자증권) (각 요약은 반드시 [주제명] 으로 시작하고 숫자는 생략하세요) [스마트 컨센서스] · 최근 발간 추정치에 높은 가중치를 부여하고 과거 적중률이 높은 애널리스트를 우대하여 적시성과 정확성을 보완한 이익 추정치 지표를 활용합니다. · KOSDAQ 순이익 스마트 컨센서스가 반등을 선행하고 있으며, IT 부품 업체 위주로 빠르게 상향 조정되는 긍정적 흐름을 보이고 있습니다. [실적 서프라이즈] · 영업이익 및 순이익 서프라이즈 고확률군일수록 실제 상회 비율이 뚜렷하게 높게 나타나 선별 지표로서의 유효성이 검증되었습니다. · KOSPI200 및 KOSDAQ IT 종목군의 경우 실적발표 한 달 전을 전후로 주가 선별력과 초과 성과가 가장 강하게 집중되는 경향이 있습니다. [업종별 투자전략] · 코스닥 시장은 기계, 반도체, 에너지, 비철금속 등을 중심으로 12개월 선행 EPS 상향과 높은 이익 성장세가 확인됩니다. · 퀀트 모델 포트폴리오는 IT 하드웨어, 반도체 등 실적 개선 업종을 시장 대비 비중 확대(OW)하고 방어주를 일부 병행하여 성장성과 안정성의 균형을 추구합니다. [텔레그램 첨부 원문 1] [URL] https://t.me/DOC_POOL/216552 [첨부 파일] 투자_Tactical_Insight26_10_스마트_어닝_기반_알파_전략PPT_신한투자증권_261007.pdf [제목] 투자_Tactical_Insight26_10_스마트_어닝_기반_알파_전략PPT_신한투자증권_261007.pdf [PDF 1페이지] 2026년10월7일 26-10 스마트 어닝 기반 알파 전략 이정빈연구위원 jblee3280@shinhan.com [PDF 2페이지] Contents I. 가팔라지는 KOSDAQ EPS 상향 3 II. 주가는 실적발표 전선반영 8 III. 서프라이즈와 수급의 결합 13 IV. 퀀트 모델포트폴리오 (MP) 19 스마트 어닝 기반 알파 전략 [PDF 3페이지] I . 가팔라지는 KOSDAQ EPS 상향 스마트 어닝 기반 알파 전략 [PDF 4페이지] 4 I 스마트컨센서스산출구조 자료: 에프앤가이드, 신한투자증권 일반컨센서스와스마트컨센서스비교 자료: 에프앤가이드, 신한투자증권 적시성과정확성을보완한이익추정치 일반컨센서스는 1M·3M 내추정치를 동일가중 평균해 , 오래된 전망과 최신 전망이 같은 비중으로 반영 스마트 컨센서스는 최근 발간 추정치에 높은 가중치를 부여해 적시성을 , 적중률 높은애널리스트를 우대해 정확성을 보완 실제 실적에 대한 적중률이 높아 , 기존컨센서스와의 괴리를 통해 실적서프라이즈 가능성을 사전에 선별하는 지표로 활용 스마트 컨센서스의 개념 ①적시성보완 최근발간추정치일수록 높은가중치부여 ②정확성보완 과거적중률높은애널리스트 전망에높은가중치부여 스마트컨센서스 시점·정확도가중평균 일반컨센서스 스마트컨센서스 산출방식 추정치단순평균(동일가중) 발간시점·애널리스트별 가중평균 시점반영 1M·3M 내추정치 모두동일비중 최근발간일수록높은가중치 애널리스트 반영 모든애널리스트동일취급 과거적중률높은애널리스트우대 특징 산출이단순하나 최신정보반영지연 적시성·정확성보완 실적적중률개선 활용 시장평균기대수준파악 서프라이즈가능성사전선별 기존컨센서스대비괴리→ 실적서프라이즈가능성선별 애널리스트개별추정치 기업별EPS·영업이익전망 [PDF 5페이지] 5 I KOSPI 주가지수와12개월선행순이익– 이익은둔화중 자료: 에프앤가이드, 신한투자증권/ 주: SMT는스마트컨센서스 KOSDAQ 주가지수와12개월선행순이익– IT 위주상향조정 자료: 에프앤가이드, 신한투자증권/ 주: SMT는스마트컨센서스 KOSDAQ 순이익스마트컨센서스반등선행 KOSPI 주가 반등과 함께 12 개월 선행 순이익 증가는 지속되고 있음 . EPS 상향 속도는 둔화되고 있지만 아직 견고 스마트 컨센서스 기준 순이익은 기존컨센서스보다 높은 경로를 유지하지만 최근 조정이 나오고 있으며 IT 영향 존재 KOSDAQ 은 IT 부품 업체 위주 주가 상승과 스마트 순이익이 빠르게 상향된 점은 긍정적 . 소부장 이익 모멘텀 지속 예상 이익 모멘텀은 지속 중 [PDF 6페이지] 6 I KOSDAQ 섹터별12개월EPS 변화율(1M, 3M) 자료: 에프앤가이드, 신한투자증권 KOSDAQ 섹터별12개월EPS 변화율(1M, 3M) – 스마트컨센서스 자료: 에프앤가이드, 신한투자증권 스마트컨센서스는소재, IT, 산업재를지목 12 개월 EPS 변화율 (3M) 이가장 높은 섹터는 소재 , 에너지 , 산업재 순 . 반도체 소재 , 부품 , 장비 업체 EPS 상향 등영향 스마트 컨센서스 기준 소재 ·IT 상향이 상대적으로 두드러진 반면 , 커뮤니케이션과 헬스케어는 하향돼 실적 모멘텀이 부재한 상황 IT EPS 상향은 AI 수요발 메모리 가격 급등과 HB< 고부가 제품 확대가 주도 . 메모리 증설에 따른소부장으로 이익 확산 중 차별화되는 업종별 이익 모멘텀 [PDF 7페이지] 7 I KOSPI 대중소사이즈별+ KOSDAQ 이익컨센서스추이 자료: 에프앤가이드, 신한투자증권 KOSDAQ 섹터별이익상향과주가괴리 자료: 에프앤가이드, 신한투자증권 코스피대형주상승은둔화된반면코스닥이익은상향 KOSPI 대형주의 이익컨센서스는 최근 1M 기준 상승 속도 둔화 . 코스피 소형주와 코스닥 EPS 상향 조정이 두드러지기 시작 코스닥 12 개월 선행 EPS 변화율 (1M) 은코스피를 역전하기 시작 . 대형주에서 이익 확산이 중소형주로 전파되는 흐름 KOSDAQ 은소재 ·에너지 ·IT 를중심으로 12 개월 선행 EPS 가상향되는 반면 , 커뮤니케이션 ·헬스케어 , 필수소비재 등일부는 하향 조정 KOSDAQ 이익 상승 속도 [PDF 8페이지] 8 I 최근반도체이익개선 기계는 12 개월 선행 EPS 가최근 3 개월 158 . 1 % 상향되며 가장 강한 이익 모멘텀 기록 . 비철금속 ·IT 하드웨어도 각각 34 . 3 % , 21 . 8 % 상향 반도체는 3 개월 15 . 1 % 상향에 이어 최근 1 개 월도 4 . 5 % 개선되며 이익 상향 흐름 지속 , KOSDAQ IT 내에서도 업종별 차별화 확인 반면 IT 가전은 최근 1 개월 39 . 5 % 하향되고 소프트웨어 ·호텔레저 ∙헬스케어도 부진 . KOSDAQ 전체보다 이익 상향이 이어지는 업종 중심의 선별 필요 KOSDAQ 업종별12개월선행EPS변화율(1M, 3M) 자료: 에프앤가이드, 신한투자증권 KOSDAQ 업종별 이익 변화 [PDF 9페이지] II. 주가는 실적발표 전선반영 스마트 어닝 기반 알파 전략 [PDF 10페이지] 10 I KOSPI200 내영업이익∙순이익모두고확률군의실제상회비율이높았음 자료: 에프앤가이드, 신한투자증권/ 주1: 백테스트기간은2016년부터현재까지10년간, K200 기준, 고확률>70%, 중확률50~70%, 저확률<50% 주2: 평균예측확률은각세그먼트별관측치들의평균값 서프라이즈고확률일수록실제상회비율도상승 KOSPI200 에서영업이익 고확률군의 실제 상회 비율은 65% 로 , 중확률 50.9%, 저확률 34.0% 대비 뚜렷하게 높았음 순이익도 고확률 64.0% → 중확률 51.1% → 저확률 35.4% 로낮아져 , 예측확률과 실제 실적 사이의 단조적 관계가 확인 평균예측확률과 실제 상회 비율의 수준에는 차이가 있지만 , 스마트 컨센서스는 서프라이즈 가능성을 구분하는 선별지표로 활용 가능 서프라이즈 확률은 실제 실적을 구분 [PDF 11페이지] 11 I KOSPI200 IT 고확률종목군리밸런싱시점별포워드1M 초과성과 자료: 에프앤가이드, 신한투자증권/ 주1: 실적발표(t) 시점은2/5/8/11월말로지정, 2016~현재백테스트 주2: 포워드1M 초과성과는리밸런싱시점이후1개월간코스피대비초과수익률전체기간평균값 KOSDAQ IT 고확률종목군리밸런싱시점별포워드1M 초과성과 자료: 에프앤가이드, 신한투자증권/ 주1: 실적발표(t) 시점은2/5/8/11월말로지정, 2016~현재백테스트 주2: 포워드1M 초과성과는리밸런싱시점이후1개월간코스피대비초과수익률전체기간평균값 고확률종목주가선별력실적발표전집중 KOSPI200 IT 는실적발표 두달 전초과 성과가 부재한 반면 , 한달 전과 실적발표 초과 성과는 존재. KOSDAQ 은전구간 알파 有 KOSPI200 IT 고확률 종목군 초과 성과는 실적발표 한달 전집중 . 동일가중 (EW) 과시총가중 (VW) 방식별 알파는 각각3.5%p, 1.6%p KOSDAQ IT 도한달 전EW 3.5%p·VW 2.7%p 로가장 높은 수준을 기록하며 , 두시장 모두 실적발표 직전 스마트 신호 선별력 강화 실적발표 한달 전초과 성과 강화 [PDF 12페이지] 12 I KOSPI 섹터리밸런싱시점별포워드1M 초과성과평균값(%p) 자료: 에프앤가이드, 신한투자증권/ 주: 실적발표(t) 시점은2/5/8/11월말로지정, 2016~현재백테스트, 포워드1M 초과성과는리밸런싱시점이후1개월간코스피대비초과수익률전체기간평균값 IT는실적발표한달전초과성과극대화 IT 는실적발표 한달 전EW 3.9%p·VW 1.7%p 로알파가 가장 크게 확대되고 , 실적발표 시점에도 1.9%p·3.0%p 의양의 성과 지속 소재는 두달 전2.9%p·2.7%p 로조기 강세를 보인 반면 , 실적발표 시점에는 3.4%p·4.6%p 하회하며 섹터별 최적 타이밍 차별화 헬스케어는 전구간 음의 알파 , 산업재 ·에너지는 시점별 방향이 엇갈리며 스마트 신호의 활용도 역시 섹터별 차이 확인 Pre - alpha 는섹터마다 차별화 섹터 실적발표두달전 (EW) 실적발표두달전 (VW) 실적발표한달전 (EW) 실적발표한달전 (VW) 실적발표 (EW) 실적발표 (VW) IT (1.1) (0.6) 3.9 1.7 1.9 3.0 경기소비재 (1.2) (1.9) (0.9) (0.3) 1.6 1.8 헬스케어 (4.2) (4.1) (0.2) (0.6) (0.4) (0.9) 금융 (0.6) (0.3) 0.7 (0.1) (0.9) (0.9) 산업재 0.9 0.4 (2.7) (2.0) 0.0 (0.2) 에너지 (0.2) (0.9) (2.7) (2.5) 0.9 1.5 커뮤니케이션 (2.5) (2.5) 1.1 1.7 (0.5) (0.4) 소재 2.9 2.7 0.2 2.0 (3.4) (4.6) 유틸리티 (1.3) (1.4) 1.0 1.3 (0.9) (0.9) 필수소비재 (2.5) (2.0) (0.3) (0.7) 0.8 0.7 [PDF 13페이지] 13 I KOSDAQ IT 업종리밸런싱시점별포워드1M 초과성과평균값(%p) 자료: 에프앤가이드, 신한투자증권/ 주: 실적발표(t) 시점은2/5/8/11월말로지정, 2016~현재백테스트, 포워드1M 초과성과는리밸런싱시점이후1개월간코스닥대비초과수익률전체기간평균값 실적발표한달전IT하드웨어강세 실적발표 한달 전 IT 하드웨어 EW 4.1%p·VW 4.7%p, 디스플레이 3.6%p·3.6%p 로알파 강화 실적발표 시점에는 IT 하드웨어 7.8%p·8.4%p, 반도체 4.9%p·4.0%p 로초과 성과 확대되며 하드웨어 중심의 선별력 지속 IT 가전 ·디스플레이는 실적발표 시점 음수 전환 , 같은KOSDAQ IT 내에서도 업종별 스마트 신호 유효 타이밍 차별화 KOSDAQ IT 실적발표 전후 초과 성과 업종 실적발표두달전 (EW) 실적발표두달전 (VW) 실적발표한달전 (EW) 실적발표한달전 (VW) 실적발표 (EW) 실적발표 (VW) IT가전 1.1 1.8 2.4 2.4 (4.1) (4.0) 반도체 1.1 0.5 0.7 (0.8) 4.9 4.0 IT하드웨어 1.4 1.7 4.1 4.7 7.8 8.4 디스플레이 1.3 1.4 3.6 3.6 (3.0) (2.7) [PDF 14페이지] III. 서프라이즈와 수급의 결합 스마트 어닝 기반 알파 전략 [PDF 15페이지] 15 I KOSDAQ IT 서프라이즈고확률바스켓수급결합1M 초과성과 자료: 에프앤가이드, 신한투자증권/ 주1: 리밸런싱2/5/8/11월말기준1M 포워드초과수익률평균 주2: 백테스트기간은2016 ~ 현재 KOSPI 서프라이즈고확률바스켓수급결합1M 초과성과 자료: 에프앤가이드, 신한투자증권/ 주1: 리밸런싱2/5/8/11월말기준1M 포워드초과수익률평균 주2: 백테스트기간은2016 ~ 현재 기관수급은KOSDAQ IT에서알파강화 KOSDAQ IT 는고확률 단독EW 3.5%p·VW 2.7%p 에서 기관 1M·3M 동시 순매수 결합 시4.6%p·4.0%p 로초과 성과 확대 외국인 1M 순매수 결합도 3.8%p·3.1%p 로고확률 단독 대비 소폭 개선 , 수급 유입에 따른 추가 선별력 확인 KOSPI 전체에서는 기관 결합 시EW -0.6%p·VW 0.8%p 로개선이 제한적이며 , 수급 결합 효과의 시장별 차별화 존재 KOSDAQ IT 에서차별화되는 수급 결합 효과 [PDF 16페이지] 16 I KOSPI IT 서프라이즈고확률종목군1M 초과성과– 기관수급 자료: 에프앤가이드, 신한투자증권/ 주1: 리밸런싱2/5/8/11월말기준1M 포워드초과수익률평균 주2: 백테스트기간은2016 ~ 현재, 기관은1M + 3M 부호기준(ex. 1+3M 기관수급> 0) KOSPI IT 서프라이즈고확률종목군1M 초과성과– 외국인수급 자료: 에프앤가이드, 신한투자증권/ 주1: 리밸런싱2/5/8/11월말기준1M 포워드초과수익률평균 주2: 백테스트기간은2016 ~ 현재, 외국인은1M 부호기준(ex. 1M 외국인수급> 0) 반도체는기관수급이유리 반도체는 기관 1M·3M 동시 순매수 결합 시고확률 단독 대비EW 1.6%p·VW 0.4%p 의추가 알파 . 외국인 결합도 양호 IT 하드웨어는 외국인 1M 순매수 결합 시EW 3.5%p·VW 5.0%p 로가장 큰추가 알파 , 기관 결합은 EW 1.5%p·VW - 0.5%p 로혼조 소프트웨어는 기관 결합1.1%p·1.4%p 인반면 외국인 결합3.6%p·4.1%p 하회 , 업종별 유효 수급 효과가 다름 시장별 상이한 IT 내수급 효과 [PDF 17페이지] 17 I KOSDAQ IT 서프라이즈고확률종목군1M 초과성과– 기관수급 자료: 에프앤가이드, 신한투자증권/ 주1: 리밸런싱2/5/8/11월말기준1M 포워드초과수익률평균 주2: 백테스트기간은2016 ~ 현재, 기관은1M + 3M 부호기준(ex. 1+3M 기관수급> 0) KOSDAQ IT 서프라이즈고확률종목군1M 초과성과– 외국인수급 자료: 에프앤가이드, 신한투자증권/ 주1: 리밸런싱2/5/8/11월말기준1M 포워드초과수익률평균 주2: 백테스트기간은2016 ~ 현재, 외국인은1M 부호기준(ex. 1M 외국인수급> 0) KOSDAQ 반도체는기관과외국인모두우호적 반도체는 기관 1M·3M 동시 순매수 결합 시고확률 단독 대비EW 4.7%p·VW 4.3%p 의추가 알파로 가장 강한 개선 디스플레이도 기관 결합 시2.8%p·2.2%p 로개선된 반면 , IT 하드웨어는 2.0%p·2.1%p 하회하며 성과 약화 외국인 1M 순매수 결합은 반도체 1.0%p·1.3%p, IT 하드웨어 0.5%p·0.4%p 에그치며 기관 대비 추가 선별력 제한 KOSDAQ IT 는기관 수급 결합 효과가 뚜렷 [PDF 18페이지] 18 I 이익상향과기관수급유입업종 KOSDAQ 은기계 ·반도체 ·에너지 ·비철금속 등 을중심으로 12 개월 선행 EPS 상향과 높은 이익 성장세 확인 기관 수급은 비철금속 ·에너지 ·반도체 등에서 상대적으로 우호적인 반면 , 외국인 수급은 업종별 차별화 지속 업종별 이익 ·수급 ·밸류에이션을 함께 점검한 뒤 , 높은서프라이즈 확률과 기관 수급이 결합 된종목군으로 선별 범위 압축 (페이지 18 ) 섹터별12개월선행EPS 변화율과이익성장성+ 기관과외국인순매수강도 자료: 에프앤가이드, 신한투자증권 실적과 수급을 결합해 현재 기회를 압축 12MF 12MF 2026F 3M 3M 12MF EPS변화율 (1M, %) EPS변화율 (3M, %) 영업이익 증가율 (%, YoY) 기관 순매수 강도 (%) 외국인 순매수 강도 (%) PER (배) KQ 에너지 1.6 12.6 80.0 0.91 (3.30) 13.9 KQ 화학 4.8 22.1 48.3 0.26 (0.44) 8.8 KQ 비철금속 1.6 23.8 43.2 1.26 (0.95) 19.5 KQ 건설 (3.7) 2.4 (5.1) 0.22 (0.05) 9.7 KQ 기계 7.5 4.1 156.1 (0.09) (0.71) 32.7 KQ 조선 1.3 9.2 18.8 0.26 (0.27) 8.0 KQ 상사,자본재 (1.0) 17.0 49.2 0.05 (1.30) 15.7 KQ 자동차 (2.6) (2.1) 20.6 0.66 (1.16) 10.8 KQ 화장품 1.0 8.5 18.5 (0.02) 0.15 8.7 KQ 호텔레저 2.1 (11.0) (15.5) 0.76 (2.57) 10.4 KQ 미디어,교육 1.3 (4.1) 8.0 (0.27) (1.38) 9.7 KQ 소매(유통) 1.6 18.0 44.1 (3.18) 4.07 8.2 KQ 필수소비재 (0.6) (3.9) (1.0) 0.15 (1.26) 4.1 KQ 헬스케어 1.4 (5.6) 52.2 (0.71) (0.23) 25.6 KQ 은행 1.3 20.8 (1.55) (1.17) 11.0 KQ 소프트웨어 1.2 (6.6) 45.8 0.56 (0.97) 10.4 KQ IT하드웨어 1.8 5.8 274.9 (0.45) (0.19) 19.2 KQ 반도체 4.2 18.7 140.0 1.77 (0.90) 22.8 KQ IT가전 (2.2) (23.3) 27.5 0.09 (1.09) 49.8 KQ 디스플레이 7.6 10.8 24.5 (0.13) (0.26) 8.6 업종 [PDF 19페이지] 19 I KOSDAQ 서프라이즈확률상위유니버스– 기관수급유입되는종목주목필요 자료: 에프앤가이드, 신한투자증권 높은서프라이즈 확률 + 기관 수급 유입 종목군 3Q26 12MF 12MF 2026F 3M 3M 12MF 영업이익 서프라이즈 확률(%) EPS변화율 (1M, %) EPS변화율 (3M, %) 영업이익 증가율 (%, YoY) 기관 순매수 강도 (%) 외국인 순매수 강도 (%) PER (배) 리노공업 94.07 1.1 3.6 27.4 2.75 (3.30) 30.2 파크시스템스 90.85 6.2 (1.0) 18.8 (1.51) 2.84 36.1 스튜디오드래곤 86.20 1.7 2.9 56.4 0.40 (0.77) 13.9 피에스케이 85.73 4.5 10.4 113.2 3.60 (3.92) 23.2 알테오젠 78.35 (2.1) (3.7) 192.5 (1.56) 0.48 50.8 펌텍코리아 76.96 1.4 28.2 29.9 3.47 (0.21) 13.6 ISC 76.37 2.4 4.8 72.1 3.16 (2.12) 37.7 고영 75.81 1.8 24.4 234.3 (3.23) 6.77 37.7 하나머티리얼즈 74.81 1.7 5.3 97.8 (1.38) 0.80 13.1 피에스케이홀딩스 73.14 12.1 18.2 49.1 0.39 0.10 22.7 실리콘투 68.45 1.6 18.0 44.1 (6.18) 7.29 8.4 테스 65.04 (0.1) 14.5 79.4 5.54 (4.49) 26.3 티씨케이 60.66 (0.5) 3.5 48.2 2.87 (2.51) 24.8 엘앤씨바이오 59.27 14.0 13.8 744.1 (0.49) 3.83 27.3 에스엠 55.72 2.0 (3.5) 2.6 (0.19) (1.80) 12.5 로보티즈 54.92 12.1 23.4 (168.4) 1.37 0.98 241.2 솔브레인 54.34 1.5 20.5 51.9 1.46 0.27 15.7 서부T&D 53.86 4.8 12.8 24.0 2.66 (2.81) 13.7 네오위즈 50.54 (2.0) 5.1 (44.6) 0.10 (0.27) 8.4 JYP Ent. 48.62 0.3 (11.7) (2.8) (2.89) (4.15) 10.5 와이지엔터테인먼트 48.24 1.7 (10.7) 6.7 (1.63) (2.86) 14.9 인텔리안테크 43.76 0.2 4.4 207.5 (0.01) (2.02) 16.4 HK이노엔 40.26 1.4 2.7 17.9 1.62 (1.99) 11.1 에스티팜 37.04 2.1 2.6 37.1 (3.32) 0.71 23.5 와이씨 36.05 13.7 4.6 224.5 (0.50) (1.47) 34.0 코스메카코리아 35.57 4.5 19.1 37.0 (1.32) 3.70 13.2 파마리서치 34.19 2.5 9.5 27.2 1.38 6.95 13.3 기가비스 30.07 12.8 78.9 184.5 (1.46) 3.66 23.5 CJ ENM 27.32 3.9 (5.3) (0.3) 0.16 (2.15) 9.7 카카오게임즈 26.82 170.2 110.3 (121.3) 0.73 (0.67) 194.4 기업명 [PDF 20페이지] IV. 퀀트 모델포트폴리오 (MP) 스마트 어닝 기반 알파 전략 [PDF 21페이지] 21 I 업종별KOSPI 대비초과비중 자료: 에프앤가이드, 신한투자증권 섹터및업종별초과비중 IT 이익 모멘텀과 소부장으로의 확산을 반영 해 IT 하드웨어 ∙반도체 비중 확대 실적 가시성 개선 여부를 점검하는 가운데 포트폴리오 변동성 관리를 위해 필수소비재 , 통신 등방어 주비중 확대 병행 KOSPI 대비 MP 업종 비중 섹터별KOSPI 대비초과비중 자료: 에프앤가이드, 신한투자증권 [PDF 22페이지] 22 I MP와KOSPI의업종비중비교 자료: 에프앤가이드, 신한투자증권 주: 퀀트MP 비중내림차순 MP와KOSPI 업종비중비교 IT 하드웨어 , 필수소비재 , 반도체 , 에너지 등 실적 개선 업종을 시장 대비 비중 확대 (OW) 스마트 어닝 개선과 수급 확산을 반영해 반도체 부품주 비중 확대 상사 ,자본재에서 SK 스퀘어 (SK 하이닉스 지분 약20 . 5 % ) 소폭 비중 확대를 통해 AI 메모리 업황 기대에 대한 간접 익스포저 확보 업황과 Bottom - up 종목 선별을 종합해 WI 26 업종 기준 운송 , 철강 , 소매 ( 유통 ), 호텔레저 , 디스플레이 업종 편입 제외 AI 관련 성장주와 필수소비재 등방어 업종을 일부 병행하는 바벨 전략을 통해 성장성과 안정성의 균형을 맞춤 포트폴리오 업종 비중 전략 [PDF 23페이지] 23 I 퀀트MP Style Z-Score 자료: 에프앤가이드, 신한투자증권/ 주: 성장은EPS 2Y CAGR, 12MF EPS 1년변화율, EPS 과거3Y CAGR 팩터의각Z-Score 평균, 가치는12MF PER*(-1), 12MF PBR*(-1), 12MF 배당수익률팩터의각Z-Score 평균, 모멘텀은가격모멘텀(12개월수익률– 1개월수익률) 팩터의Z-Score, 퀄리티는12MF ROE, FY0 부채비율*(-1), 이익변동성(5Y EPS증가율(YoY) 표준편차)*(-1) 팩터의각Z-Score 평균, 저변동성은일간주가수익률의 1Y, 3Y, 5Y 표준편차팩터의각Z-Score 평균*(-1)로산출 퀀트Model Portfolio 스타일 점수 섹터 업종 코드 종목명 종목비중 성장 가치 모멘텀 퀄리티 저변동성 (%) (Z-Score) (Z-Score) (Z-Score) (Z-Score) (Z-Score) 에너지 에너지 A096770 SK이노베이션 3.0 0.4 0.3 (0.4) (0.5) 0.0 소재 화학 A003670 포스코퓨처엠 0.9 (0.8) (2.0) (0.5) (0.5) (0.7) 비철,목재등 A103140 풍산 0.5 (0.3) 0.6 (0.9) 0.0 0.1 산업재 건설,건축관련 A006360 GS건설 1.8 (0.4) 0.4 (0.1) (0.2) (0.5) 기계 A010120 LS ELECTRIC 4.3 0.0 (0.9) 1.0 0.4 (1.2) 조선 A329180 HD현대중공업 3.0 0.6 0.3 (0.7) (0.8) 0.2 상사,자본재 A012450 한화에어로스페이스 1.8 (0.1) (0.2) (0.6) 0.1 (0.3) A402340 SK스퀘어 3.0 0.4 0.0 1.8 0.7 (1.3) 경기관련소비재 자동차 A005380 현대차 1.0 (0.4) 0.7 (0.2) (0.1) 0.4 A000270 기아 0.5 (0.4) 1.3 (0.5) 0.1 0.8 A012330 현대모비스 0.6 (0.4) 0.4 (0.4) 0.2 0.4 화장품,의류,완구 A278470 에이피알 1.0 0.2 (0.5) (0.2) 1.2 (0.5) 미디어,교육 A352820 하이브 0.5 (0.3) (0.0) (0.8) (1.1) 0.5 필수소비재 필수소비재 A033780 KT&G 1.5 (0.3) 0.8 (0.4) 0.2 2.0 A003230 삼양식품 1.0 (0.2) (0.2) (0.6) 0.5 0.2 [PDF 24페이지] 24 I 퀀트MP Style Z-Score(계속) 자료: 에프앤가이드, 신한투자증권/ 주: 1) 각스타일의Z-Score 산출방식은직전과동일, 2) MP의Style Z-Score들은각각종목Z-Score들의시총가중평균, 3) 현재MP는삼성전자의성장스타일, SK하이닉스· SK스퀘어의 모멘텀스타일기여가높아Holding-Based 기준에서는성장및모멘텀성향이두드러짐. 반면Return-Based 관점에서는과거수익률기반분석으로, 가치스타일베타(시장노출도)가더높은다소상이한결과 퀀트Model Portfolio 스타일 점수 섹터 업종 코드 종목명 종목비중 성장 가치 모멘텀 퀄리티 저변동성 (%) (Z-Score) (Z-Score) (Z-Score) (Z-Score) (Z-Score) 의료 건강관리 A196170 알테오젠 1.0 0.4 (1.7) (0.7) (0.2) (1.0) 금융 은행 A086790 하나금융지주 2.0 (0.4) 0.8 (0.3) (1.1) 1.3 A055550 신한지주 1.0 (0.4) 0.7 (0.3) (0.9) 1.4 증권 A138040 메리츠금융지주 1.0 (0.4) 0.2 (0.5) (0.6) 1.2 보험 A032830 삼성생명 1.0 0.0 0.7 (0.1) (0.3) 0.2 IT 소프트웨어 A036570 NC 0.5 (0.3) 0.2 (0.6) 0.1 0.4 IT하드웨어 A000150 두산 1.5 0.9 (0.7) 0.1 0.1 (1.5) A009150 삼성전기 2.5 0.3 (0.9) 3.9 0.4 (0.7) A058470 리노공업 2.0 (0.3) (0.4) (0.4) 0.4 (0.2) 반도체 A005930 삼성전자 30.0 1.7 0.4 0.7 0.8 0.2 A000660 SK하이닉스 25.0 0.4 0.3 1.7 0.8 (0.8) A089970 브이엠 3.0 0.0 (0.3) 0.8 0.3 (1.7) IT가전 A006400 삼성SDI 3.3 0.2 (0.3) 0.4 (0.0) (0.2) 통신서비스 통신서비스 A030200 KT 1.0 (0.5) 1.0 (0.6) (0.0) 1.9 유틸리티 유틸리티 A034020 두산에너빌리티 0.9 0.5 (1.0) (0.5) (0.1) (0.2) MP 100.0 0.8 0.3 1.0 0.6 (0.2) [PDF 25페이지] 25 I 퀀트국내주식형모델포트폴리오 자료: 에프앤가이드, 신한투자증권 섹터 업종 코드 종목명 업종비중 MP비중 차이 종목비중 (A) (B) (B-A) 에너지 2.1 3.0 0.9 에너지 A096770 SK이노베이션 2.1 3.0 0.9 3.0 소재 2.7 1.4 (1.3) 화학 A003670 포스코퓨처엠 1.4 0.9 (0.5) 0.9 비철,목재등 A103140 풍산 0.6 0.5 (0.1) 0.5 산업재 12.8 13.9 1.1 건설,건축관련 A006360 GS건설 1.0 1.8 0.9 1.8 기계 A010120 LS ELECTRIC 3.5 4.3 0.8 4.3 조선 A329180 HD현대중공업 2.6 3.0 0.4 3.0 상사,자본재 A012450 한화에어로스페이스 4.5 4.8 0.3 1.8 A402340 SK스퀘어 3.0 경기관련소비재 5.1 3.6 (1.5) 자동차 A005380 현대차 3.3 2.1 (1.2) 1.0 A000270 기아 0.5 A012330 현대모비스 0.6 화장품,의류,완구 A278470 에이피알 1.2 1.0 (0.2) 1.0 미디어,교육 A352820 하이브 0.2 0.5 0.3 0.5 필수소비재 1.0 2.5 1.5 필수소비재 A033780 KT&G 1.0 2.5 1.5 1.5 A003230 삼양식품 1.0 퀀트Model Portfolio [PDF 26페이지] 26 I 퀀트국내주식형모델포트폴리오(계속) 자료: 에프앤가이드, 신한투자증권 퀀트Model Portfolio 섹터 업종 코드 종목명 업종비중 MP비중 차이 종목비중 (A) (B) (B-A) 의료 2.8 1.0 (1.8) 건강관리 A196170 알테오젠 2.8 1.0 (1.8) 1.0 금융 7.5 4.9 (2.6) 은행 A086790 하나금융지주 3.9 3.0 (0.9) 2.0 A055550 신한지주 1.0 증권 A138040 메리츠금융지주 1.5 1.0 (0.6) 1.0 보험 A032830 삼성생명 2.1 1.0 (1.1) 1.0 IT 64.7 67.8 3.1 소프트웨어 A036570 NC 2.0 0.5 (1.5) 0.5 IT하드웨어 A000150 두산 2.7 6.0 3.3 1.5 A009150 삼성전기 2.5 A058470 리노공업 2.0 반도체 A005930 삼성전자 56.7 58.0 1.3 30.0 A000660 SK하이닉스 25.0 A089970 브이엠 3.0 IT가전 A006400 삼성SDI 3.2 3.3 0.1 3.3 통신서비스 0.7 1.0 0.3 통신서비스 A030200 KT 0.7 1.0 0.3 1.0 유틸리티 0.6 0.9 0.3 유틸리티 A034020 두산에너빌리티 0.6 0.9 0.3 0.9 [PDF 27페이지] 27 I Compliance Notice Compliance Notice I 발행일: 2026년10월7일 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.(작성자: 이정빈) 자료제공일현재당사는지난1년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료공표일현재당사는상기회사의주식등을1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기회사신한지주와계열회사관계임을고지합니다. 당사는상기회사SK이노베이션, SK하이닉스, 삼성전자, 하나금융지주, 현대차를기초자산으로ELS가발행된상태입니다. 당사는상기회사상기회사알테오젠와상당한이해관계가있다고인정되는금융투자사임을고지합니다. 당사는상기회사기아, 메리츠금융지주를기초자산으로한주식선물의유동성공급회사(LP)임을고지합니다. 당사는상기회사기아, 메리츠금융지주를기초자산으로한주식옵션의유동성공급회사(LP)임을고지합니다. 당사는상기회사KT&G, 삼성전자, 신한지주의자사주취득/처분위탁투자중개업자임을고지합니다. 본조사분석자료의작성과관련하여당사의조사분석담당자은경완은상기회사신한지주의기업설명회에해당회사비용으로참석한사실이있음을고지합니다. 본조사분석자료의작성과관련하여당사의조사분석담당자이동헌은상기회사한화에어로스페이스의기업설명회에해당회사비용으로참석한사실이있음을고지합니다. 본조사분석자료의작성과관련하여당사의조사분석담당자이진명은상기회사SK이노베이션의기업설명회에해당회사비용으로참석한사실이있음을고지합니다. 본조사분석자료의작성과관련하여당사의조사분석담당자조상훈은상기회사KT&G의기업설명회에해당회사비용으로참석한사실이있음을고지합니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에 참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본자료에표지이미지는생성형AI로제작후, 편집디자인하여활용되었습니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 투자등급(2017년4월1일부터적용) 종목 매수: 향후6개월수익률이+10% 이상 Trading BUY : 향후6개월수익률이-10% ~ +10% 중립: 향후6개월수익률이-10% ~ -20% 축소: 향후6개월수익률이-20% 이하 섹터 비중확대: 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립: 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소: 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로Reduce가우세한경우 ===== 통합 원문 38 / 40 ===== [채널] 소중한추억. [게시일시] 2026.10.07 20:35:33 [텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216556 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] [반도체 / Quant] 제목: 그 많던 반도체 자사주 매입 누가 팔았을까 작성자: 권순호 (대신증권) [자사주 매입 완료] · SK하이닉스(40조원)와 삼성전자(15조원) 등 대규모 자사주 매입이 마무리 국면에 접어들면서, 증시 하단을 지지했던 기타법인의 매수 여력이 축소되고 있음. [수급 부담 완화] · 자사주 매입 종료가 곧바로 주가 하락으로 이어지지 않으며, 오히려 기존 매물 소화 과정에서 수급 빈집이 형성되어 향후 추가적인 매도 부담이 낮아질 가능성이 큼. [성장주 순환매] · 대형 반도체가 매물을 소화하는 동안 AI 관련 성장 동력이 확인되는 소부장 등 주변 성장주로 관심이 확산되고 있으며, 향후 실적 지속성과 주주환원 확대가 동반 강세의 조건이 될 것임. [텔레그램 첨부 원문 1] [URL] https://t.me/DOC_POOL/216556 [첨부 파일] 투자_그_많던_반도체_자사주_매입_누가_팔았을까_대신증권_261007.pdf [제목] 투자_그_많던_반도체_자사주_매입_누가_팔았을까_대신증권_261007.pdf [PDF 1페이지] Quant 2026.10.07 www.daishin.com Quant Soon to Know 그 많던 반도체 자사주 매입 누가 팔았을까 Quant Analyst 권순호 soonho.kwon@daishin.com ◼ 55 조원 자사주 매입 마무리 국면, 본공시 이후 실적 지속성과 환원에 주목 ◼ 매도 물량을 소화한 반도체, 종료 후 수급 부담은 오히려 낮아질 가능성 ◼ 성장주 순환매 속 반도체의 분수령은 이익 지속성과 환원 자사주 매입 마무리 국면, 이익지속 가능성에 대한 우려와 높아진 주주환원 기대 반도체 대형주의 주가에는 실적과 함께 주주환원의 규모와 방식이 중요해지고 있다. 8 월 19 일 SK 하이닉스는 소각 목적의 40 조원, 21 일 삼성전자는 임직원 보상 목적의 15 조원 자사주 매입을 발표했다. 삼성전자의 30 조원 수준 분기배당 기대도 이러한 관심을 높이고 있다. 자사주 매입금액 기준 진행률은 10 월 6 일 기준 각각 83%, 97%이며 삼성전자는 예정 주수 기준 매입을 마쳤다. 합산 55 조원 규모의 매입계획이 마무리되면 8 월 중순 이후 증시 하단을 지지했던 기타법인의 매수 여력도 줄어든다. 이제 관심은 잠정실적과 3 분기 실적 발표를 통해 확인할 이익의 지속성, 이에 연계된 주주환원 구체화와 확대 여부로 이동하고 있다. 자사주 취득 종료가 주가 하락으로 이어지지는 않아. 수급 빈집 형성 가능성 대규모 매수 주체였던 기타법인의 자사주 취득 완료와, 외국인의 지속적인 매도세는 부담이지만, 자사주 매입 종료를 곧바로 주가 하락의 근거로 볼 필요는 없다. 이번 매입기간 두 종목 모두 개인·외국인·금융투자 제외 기관이 순매도했으며, 삼성전자에서는 금융투자 순매수가 동반됐다. 2020 년 이후 대형주 사례에서도 금융투자 매수와 그 외 기관 매도가 겹친 경우 매입 종료 후 60 거래일 평균 주가 흐름이 다른 수급 조합보다 양호했다. 자사주 매입 기간 기존 기관 투자자의 매물을 소화하는 과정에서 수급 빈집이 형성되고 이후 추가적인 매도 부담이 낮아질 수 있음을 시사한다. 자사주 소각이 이행되면 해당 물량은 다시 매물로 출회되지 않는다. 임직원 보상용 매입도 종료 자체가 즉각적인 시장 출회를 뜻하지는 않으며, 실제 부담은 지급·매도 시점에 달려 있다. 기관투자자 역시 자사주 취득 기간 보유 물량을 줄였다는 점에서 대형 반도체주 수급 부담 완화 가능성에 주목한다. 이익의 지속성과 예상을 웃도는 주주환원이 확인된다면, 기존 매도 물량을 소화한 반도체 대형주는 수급 부담을 덜고 호재에 민감하게 반응할 여지가 있다. 성장주 순환매 속 반도체주 잠정실적 보다 확정실적 이후 민감도 확대 예상 높은 금리에도 국내외 투자자는 성장 동력이 확인되는 기업을 찾고 있다. 미국에서는 메모리·GPU 에 집중됐던 AI 기대가 CPU·보안·데이터 등으로 확산되고 있다. 국내에서는 9 월초 은행, 보험주 기관 수급이 나타난 이후 반도체 소부장·2 차전지 등 대안 성장주에 관심이 이어지고 있다. 기관 순매수의 지속성은 반도체 소부장에서 가장 뚜렷하다. 단기적으로는 이러한 순환매와 함께 반도체 대형주의 등락이 이어질 수 있다. 다만 향후 방향을 가를 조건은 실적의 지속성과 이익 지속성과 연계한 주주환원 및 효율적 자본배치에 대한 기대가 될 것으로 보인다. 대형 반도체주의 잠정 실적에 대한 민감도 보다 본 공시 이후 투자자와의 소통을 통한 이익 지속, 주주환원에 대한 내용의 민감도가 큰 국면이 될 가능성이 있다. [PDF 2페이지] Quant 2 그림 1. 주요 반도체 기업 주주환원 발표 이후 주가 그림 2. 배당락을 감안한 주가 등락 자료: 에프엔가이드, 대신증권 Research Center 주: 8/18=100, 원종가 기준·배당 미포함. 10/2까지. 자료: 에프엔가이드, 대신증권 Research Center 주: 삼성전자 4,550원·우선주 4,551원을 9/29부터 가산 그림 3. 삼성전자 자사주 매입기간 누적 수급 그림 4. SK하이닉스 매입기간 누적수급 자료: 에프엔가이드, 대신증권 Research Center 주: 8/21=0, 8/24~10/2. 기관은 금융투자 제외. 자료: 에프엔가이드, 대신증권 Research Center 주: 8/19=0, 8/20~10/2. 기관은 금융투자 제외. 그림 5. 자사주 취득기간 주요매도주체별 매입 종료 이후 주가 그림 6. 기관 매도 케이스 자사주 취득 종료 이후 분해 자료: 에프엔가이드, 대신증권 Research Center 주: 순매도 비중 50% 이상. 개인 110·외국인 89, 기관 57구간. 자료: 에프앤가이드, 대신증권 Research Center 주: 관측 종료 후 20거래일. 기관은 금융투자 제외, 동일가중 평균 수익률. [PDF 3페이지] DAISHIN SECURITIES 3 그림 7. 수급 조합별 종료 후 60 일 성과 그림 8. 기관 매도(금투 제외) 사례의 개별 경로 자료: 에프엔가이드, 대신증권 Research Center 주: 기관=금융투자 제외. 관측 종료 후 60거래일의 평균과 중앙값. 자료: 에프앤가이드, 대신증권 Research Center 그림 9. 미국 AI 투자 관련 업종 등락 그림 10.국내 은행, 보험 업종과 메모리 등락 추이 자료: 에프엔가이드, 대신증권 Research Center 주: CPU는 Intel, AMD, GPU는 NVDA, 보안은 CRWD,PANW 자료: 에프앤가이드, 대신증권 Research Center 그림 11.국내 주요 성장주 업종과 메모리 업종 등락 그림 12.금융투자 제외 기관의 업종 수급 자료: 에프엔가이드, 대신증권 Research Center 자료: 에프앤가이드, 대신증권 Research Center 주: 7/31 이후 누적 순매수/기초 표본 시총(%)., 기관합계-금융투자. 10/2까지. [PDF 4페이지] Quant 4 한달 반동안 국내 주요 매수 주체를 담당했던 기타법인 기타법인 매수와 기관(금융투자제외), 개인, 외국인 동반 매도 8월 중순 이후 국내 증시의 가장 큰 순매수 주체는 기타법인이었다. 삼성전자 매입 개시 일인 8월 24일부터 10월 2일까지 코스피·코스닥의 기타법인 순매수는 43.4조원에 달한 다. 같은 기간 외국인과 개인은 각각 31.5조원, 16.5조원을 순매도했다. 기관 전체는 4.6 조원 순매수였지만, 금융투자 7.3조원을 제외하면 2.7조원 순매도다. 종목별 매입기간에도 개인과 외국인이 주된 순매도 주체였다. 삼성전자에서는 개인과 외 국인이 각각 7.6조원, 7.7조원을, 금융투자를 제외한 기관이 2.9조원을 순매도했다. 반면 금융투자는 3.8조원을 순매수했다. SK하이닉스에서는 개인 13.8조원, 외국인 16.4조원, 금융투자 제외 기관 2.0조원과 함께 금융투자도 0.4조원 순매도했다. 외국인 수급 이탈 지속은 여전히 부담이지만, 두 대형 반도체주 합산 금융투자 순매수, 이외 기관의 매도세 는 수급의 빈집을 만들 수 있다는 판단이다. 수급 해석에는 「수급의 정석, 구조와 알파」(26.04.23)의 금융투자와 그 외 주체 구분을 적용한다. 금융투자 순매수는 수급 포화보다 시장 관심의 신호로 해석하되, 누적 순매수 와 매수의 지속성은 구분한다. 이를 확장해 본 보고서는 금융투자를 제외한 기관의 누적 수급에 보유 부담과 추가 편입 여력을 가늠하는 ‘빈집·찬집’ 논리를 적용한다. 따라서 삼 성전자의 금융투자 매수와 그 외 기관 매도는 시장의 관심이 유지되는 가운데 기존 기관 투자자 포트폴리오에서의 보유 부담이 낮아지는 조합으로 볼 수 있다. 자사주 매입 종료는 매수 여력의 축소를 뜻하지만 매도 물량의 확대를 자동으로 뜻하지 는 않는다. 소각이 이행된 주식은 다시 유통되지 않으며, 임직원 보상용 물량의 시장 출 회는 지급과 매도 시점에 달려 있다. 외국인 매도 지속 부담과 함께 자사주 매입 종료 이후 매도했던 주체들을 분해하여 이후 성과가 어땟는지 점검 하고자 한다. 그림 13.국내 증시 투자자별 누적 수급 그림 14.반도체 보통주·우선주 합산 수급 자료: 에프엔가이드, 대신증권 Research Center 주: 코스피·코스닥 합산. 8/21=0, 8/24~10/2. 기관은 기관합계에서 금융투자를 차 감. 자료: 에프앤가이드, 대신증권 Research Center 주: 삼성전자·삼성전자우·SK하이닉스. 그림 13과 동일 기간·분 류. [PDF 5페이지] DAISHIN SECURITIES 5 자사주 매입기간 금융투자의 매수세와 그 외 기관의 매도가 빈집을 형성 금융투자 매수 그 외 기관 매도 2020년 이후 시가총액 상위 300위 범위의 자사주 매입을 추적했다. 전체 비교 표본은 285개 관측 구간이며, 반도체와의 비교에는 비금융 기업의 직접취득 105개 구간을 중심 으로 살펴봤다. 개인이 주된 매도자였던 구간은 매입 중 상승세가 두드러졌지만, 매입 종 료 후에는 그 흐름이 그대로 이어지지 않았다. 금융투자 순매수와 그 외 기관 순매도가 겹친 33개 구간은 종료 후 60거래일 평균 수익 률이 6.4%로, 두 주체가 모두 순매도한 34개 구간의 0.1%보다 양호했다. 금융투자 매수 는 관심의 유지, 그 외 기관 매도는 기존 포지션 부담의 완화라는 해석과 부합한다. 기관 매도 비중이 50% 이상이면서 금융투자가 매수한 7개 구간에서는 종료 후 평균 22.5% 상승이 관측됐다. 다만 자동차 관련 4개 구간이 포함됐고 개별 성과의 편차도 컸 다. 현재 삼성전자는 기본적인 금융투자 매수·그 외 기관 매도 조합에 한다. 두 종목의 매도 부담 완화 가능성은 함께 보되, 관심의 재유입 신호는 구분해 확인해야 한다. 자사 주 매입이 끝났다는 사실보다 이후 금융투자 매수세의 유지 실적·환원 정책의 구체화가 중요한 것으로 판단한다. 그림 15.기관 매도 구간의 매입 중 주가 그림 16.기관 매도 구간의 종료 후 주가 자료: 에프엔가이드, 대신증권 Research Center 주: 기관=금융투자 제외. 비금융 직접취득 중 평균 수익률. 자료: 에프앤가이드, 대신증권 Research Center 주: 그림 13과 동일 표본. 관측 종료 후 60거래일 그림 17.수급 조합별 종료 후 60 일 성과 그림 18.기관 집중 매도 사례의 개별 경로 자료: 에프엔가이드, 대신증권 Research Center 자료: 에프앤가이드, 대신증권 Research Center 주: 기관 매도 비중 50% 이상·금융투자 매수 7구간 [PDF 6페이지] Quant 6 국내외 투자자들은 성장의 확산에 주목 CPU·보안 강세 국내 소부장 매수 미국 국채 10년물 금리가 10월 2일 5.3% 수준에 도달했음에도 성장 동력이 확인되는 기업은 강세를 보였다. 7월 말 시가총액 비중으로 구성한 미국 표본은 10월 5일까지 CPU 30.4%, GPU 20.9% 상승했고, 메모리 기업인 Micron은 29.3% 상승했다. 세 비교 대상 모두 나스닥100의 9.9%를 웃돌았다. 보안 표본도 28.8% 상승해 AI 관련 성장 기 대가 여러 사업으로 확산되는 흐름을 보였다. 국내 은행·보험의 금융투자 제외 기관 매수는 9월 전반 이후 약해진 반면, 소부장은 9월 16일~10월 2일 11거래일 연속 순매수, 누적 3,895억원을 기록했다. 9월 전반 매수의 94%가 10일에 집중됐던 흐름과 구분된다. 2차전지는 8월 강세 후 9월 기관 매도세가 나 타났으나 여전히 AI 관련 매출 성장 기대감이 유효한 모습이다. 대형 반도체가 기존 매물을 소화하는 동안 투자자는 주변 성장주에서 대안을 찾고 있다. 실적의 지속성과 주주환원 확대가 확인되면 반도체와 주변 성장주의 동반 강세를 기대할 수 있을 것으로 판단한다. 그림 19.미국 증시 주요 업종별 누적 수익률 그림 20.미국 금리 추이 자료: LSEG, 대신증권 Research Center 자료: FRED, 대신증권 Research Center 그림 21.국내 증시 주요 업종별 누적 수익률 그림 22.국내증시 주요 업종 금융투자 제외 기관 수급 자료: 에프엔가이드, 대신증권 Research Center 자료: 에프앤가이드, 대신증권 Research Center [PDF 7페이지] DAISHIN SECURITIES 7 [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-20조 1항5호사목에 따라 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없으며, 당사의 금융투자분석사는 자료작성일 현재 본 자료에 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 당사의 금융투자분석사는 본 자료의 작성과 관련하여 외부 부당한 압력이나 간섭을 받지 않고 본인의 의견을 정확하게 반영하였습니다. (담당자:권순호) 본 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 Research Center의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 본 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다. ===== 통합 원문 39 / 40 ===== [채널] 소중한추억. [게시일시] 2026.10.07 20:35:40 [텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216560 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] [하나증권 / 실전 퀀트 / 금융시장 퀀트 분석] 제목: 반도체 주가, 위안화에 달려있다 작성자: 이경수, 이태석 (하나증권 리서치센터) [위안화 환율과 반도체] · 최근 반도체(SOX) 지수는 변동성 지수 등을 제외하고 위안화/달러 환율과 가장 높은 상관성을 보이고 있으며, 중국의 지속적인 메모리 및 로직 순수입 확대와 당국의 절상 용인 기조가 글로벌 반도체 주가와의 견고한 동조화를 이끌고 있습니다. [위안화 강세 지속 근거] · 중국은 원유 및 반도체 최대 수입국으로서 고유가 시기 수입 물가 방어가 필수적이며, 무역수지 흑자 확대와 미국 국채 보유 비중의 축소, 미국과의 관세 협상 리스크 등을 고려할 때 위안화 강세 기조는 당분간 지속될 가능성이 높습니다. [자급률 목표와 리스크] · 중국의 메모리 및 순수 첨단 로직 자급률은 각각 21.0%, 13.0%로 2030년까지의 당국 목표치인 80%에 비해 여전히 매우 낮은 수준이어서, 자체 기술 자급력을 완성할 때까지 AI 및 반도체 하드웨어의 최대 수요처 역할을 지속할 전망입니다. [텔레그램 첨부 원문 1] [URL] https://t.me/DOC_POOL/216560 [첨부 파일] 투자_반도체_주가_위안화에_달려있다_하나증권_261007.pdf [제목] 투자_반도체_주가_위안화에_달려있다_하나증권_261007.pdf [PDF 1페이지] 반도체 주가, 위안화에 달려있다 실전 퀀트 I 2026.10.07 Analyst 이경수 gang@hanafn.com RA 이태석 taeseoklee@hanafn.com SOX와 상관성 최상위는 위안화/달러 환율 중국의 자급률 높아질 때까지 AI 기대감은 지속될 것  최근 반도체(SOX) 지수, 자기 상관성 있는 VIX 등 주가 지수 등을 제외하고 위안화 가치와 가장 상관성이 높음 1) 중국은 현재 로직 및 메모리의 최대 수입국(26년에만 1,100억 달러 순수입)으로 '최종 소비자'. 순수입 지속 확대(HBM, DRAM 위주) 중으로 향후 AI 자급력 확대 및 원가 절감을 위한 당국의 절상 용인. 2) 중국의 위안화 절상 용인은 글로벌 로직(GPU 등) 및 메모리 수요의 바로미터인 셈. 최근 위안화 강세, 당국에서는 대체로 용인하는 모습(최근 기준 위안화 역내외 스프레드 -50핍으로 시장 주도형 강세).  향후 위안화 강세 기조 지속 가능성 근거 1) 중국은 반도체 뿐 아니라 원유도 최대 수입국으로 고유가 시기 수입 물가 방어 위한 절상 기조 필수적 2) 중국 전체 무역수지 저점인 3월 +500억 달러 수준에서 8월 +1,200억달러로 상승 중으로 위안화 강세 압력 3) 중국 보유 미 국채가 26년 2월 기준으로 약 6,900억 달러 미만으로 2008년 이후 최저치(금 보유는 지속 증가) 4) 미국과의 관세 협상 리스크 측면에서 위안화 약세 기조로 전환 부담  결국 중국의 현재 메모리(DRAM/NAND/HBM 등)와 순수 로직(GPU 등) 자급률 각각 21%, 13%로 당국 목표치(2030년까지 80%)대비 현저히 낮은 상황(특히 GPU 등 로직의 업사이드 더 큰 상황)  중국은 자체 기술 자급력을 완성할 때까지 AI 및 반도체 하드웨어의 최대 수요처 역할을 지속할 수밖에 없으며, 이 과정에서 위안화 강세와 글로벌 반도체 주가의 동조화 흐름은 당분간 매우 견고하게 유지될 전망. 도표 1. SOX 지수와 20일 및 60일 상관성 1위는 위안화 환율(주식 지수 등은 제외) 지표 20일 상관성60일 상관성 평균 (절대값) USD/CNY -0.46 -0.40 0.43 커브(10y−3M) -0.48 -0.29 0.39 금 0.45 0.30 0.38 미 10년물 -0.54 -0.20 0.37 USD/KRW -0.49 -0.17 0.33 씨티 중국 서프라이즈 0.51 0.11 0.31 비트코인 0.34 0.26 0.30 텀프리미엄 -0.41 -0.16 0.28 MOVE -0.40 -0.16 0.28 5y 실질금리 -0.40 -0.14 0.27 USD/JPY (엔) -0.31 -0.21 0.26 CRB 상품 -0.41 -0.09 0.25 달러인덱스 -0.28 -0.12 0.20 USD/EUR (유로) -0.32 -0.02 0.17 자료: 에프앤가이드 Quantiwise, Refinitiv, 하나증권 주: 기간별 델타 상관성 [PDF 2페이지] 실전 퀀트 하나증권•2 도표 2. 중국 위안화 환율과 SOX 지수 추이(역의 상관성 뚜렷) 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 11,000 12,000 13,000 14,000 15,000 16,000 6.6 6.7 6.7 6.8 6.8 6.9 6.9 7.0 7.0 7.1 26.1 26.2 26.3 26.4 26.5 26.6 26.7 26.8 26.9 26.10 (p) (CNY/USD) 중국위안화환율과SOX 지수추이(역의상관성) CNY/USD SOX 지수(우) 자료: 에프앤가이드 Quantiwise, Refinitiv, 하나증권 도표 3. 중국의 메모리 및 프로세서 순수입액 추이 0 20 40 60 80 100 120 25.1 25.3 25.5 25.7 25.9 25.11 26.1 26.3 26.5 26.7 (억달러) 중국월별프로세서와메모리순수입규모 프로세서순수입 메모리순수입 자료: CEIC, 하나증권 도표 4. 중국의 자급률 지속 상승 중, 목표치보다는 여전히 매우 낮아 18.5% 19.0% 19.3% 19.8% 20.1% 20.4% 20.8% 21.0% 10.2% 10.8% 11.2% 11.5% 12.0% 12.3% 12.7% 13.0% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 1~2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 올해중국의메모리및순수로직자급률추이(추정) 메모리자급률(DRAM·NAND·HBM) 순수첨단로직자급률(AI GPU·선단AP/CPU) 자료: TechInsights, TrendForce, SEMI, WSTS, SIA, 중국 해관총서, 하나증권 주: 자급률 산출 기준은 외국계 기업의 중국 내 팹 생산량을 제외한 '순수 중국 자본 기업(Ownership Basis)' 기준 [PDF 3페이지] 실전 퀀트 하나증권•3 업종별 기업이익 (단위 : %, 밸류에이션 지표 제외) 업종 시총 (억원) 3Q26 4Q26 OP Growth P/E (Fwd. 12M, 배) P/E (Fwd. 12M, 배, 전월) P/B (Fwd. 12M, 배) P/B (Fwd. 12M, 배, 전월) NP 3M Chg (12M Fwd, %) 주간 수익률 3Q26 (최근 3개월 컨센 추이) 4Q26 (최근 3개월 컨센 추이) OP QoQ (%) OP YoY (%) OP 1W (%) OP 1M (%) OP QoQ (%) OP YoY (%) OP 1W (%) OP 1M (%) 2026 (%) 2027 (%) 에너지장비및서비스 210,093 (9.1) 250.7 0.3 0.7 11.9 흑전 (0.1) 0.3 707.0 37.5 16.1 17.6 1.3 1.3 (5.5) 9.6 석유와가스 709,369 (28.4) 327.5 0.7 (2.5) (9.3) 243.2 0.3 (1.6) 415.3 (15.7) 5.4 4.6 0.9 0.8 24.0 3.5 화학 676,688 (51.8) 흑전 (2.9) (6.7) 37.0 흑전 (0.9) (3.3) 흑전 72.5 17.1 18.9 0.8 0.8 20.7 7.4 비철금속 274,039 (20.9) 81.8 (2.2) (2.3) (0.0) 17.1 (2.2) (3.0) 77.3 (9.7) 16.8 20.2 1.5 1.9 (3.8) (1.6) 철강 333,471 (3.0) 30.7 (1.4) (1.6) 3.2 2524.6 (1.3) (2.1) 73.3 30.5 10.3 11.3 0.4 0.4 3.5 (2.6) 우주항공과국방 1,170,499 (4.0) 30.5 (0.3) (0.8) 14.0 67.2 (0.5) (1.3) 40.3 29.1 22.7 24.4 3.9 4.2 3.0 1.8 건축자재 58,983 (26.2) 4.0 (0.4) 1.9 (17.8) 165.2 3.3 10.9 23.7 13.2 8.1 6.3 0.4 0.5 (25.9) 0.4 건설 415,210 (9.4) 51.2 (0.3) (0.1) 7.8 흑전 (1.0) (1.7) 146.1 22.9 9.0 11.1 1.0 1.1 8.0 (7.1) 가구 10,865 적지 적지 적지 적지 흑전 흑전 (1.6) (1.9) 적전 흑전 34.3 47.9 2.2 1.2 (9.3) (1.2) 전기장비 1,152,261 5.0 73.3 0.1 0.3 11.4 52.9 (0.1) 0.2 58.8 29.6 25.5 27.7 5.5 5.8 10.3 (0.4) 복합기업 1,101,460 (11.6) 15.1 1.8 (3.3) (17.1) 흑전 22.8 4.1 75.3 23.4 14.3 14.5 0.8 0.9 9.4 (4.5) 기계 740,454 (24.0) 74.4 (0.1) 0.9 10.5 77.6 (0.0) 1.4 60.9 27.7 34.0 38.9 3.0 3.2 5.8 (3.2) 조선 1,442,833 (14.9) 71.3 (0.1) 5.3 3.8 64.2 0.1 3.8 89.6 8.4 8.9 9.7 2.1 2.4 15.6 (3.6) 무역회사와판매업체 137,986 (13.5) 54.8 (0.5) (1.2) (10.4) 74.5 1.1 1.5 45.7 5.5 7.3 7.2 0.9 0.9 8.1 (1.7) 상업서비스와공급품 51,538 (11.4) 16.4 0.0 (0.4) (12.8) 31.9 0.0 0.3 13.8 19.0 10.5 11.1 1.3 1.4 16.0 2.1 항공화물운송과물류 168,045 17.9 4.8 0.3 0.3 0.6 6.6 0.4 0.4 2.2 11.1 7.9 8.3 0.9 0.9 1.0 (0.5) 항공사 124,443 흑전 흑전 (4.2) (18.3) (17.9) 98.5 (18.6) (41.9) (17.9) 326.0 9.7 12.2 1.0 0.9 120.7 1.3 해운사 243,092 52.4 93.3 10.7 11.1 (26.3) 37.5 12.8 13.3 25.7 (21.7) 11.1 11.3 0.6 0.6 24.5 2.6 도로와철도운송 24,964 7.0 12.8 0.0 0.0 1.4 4.1 0.0 0.0 13.8 10.6 11.1 10.8 0.9 0.9 12.8 1.9 자동차부품 629,066 (4.8) 10.4 (0.4) (0.8) 7.7 11.8 0.3 (0.2) 14.0 12.5 7.0 7.7 0.6 0.7 0.1 2.9 자동차 1,150,918 1.7 39.5 (0.1) (1.6) 0.9 58.1 (0.6) (2.4) 4.6 12.0 5.7 6.6 0.6 0.7 0.2 (4.4) 섬유,의류,신발,호화품 103,193 (5.9) 19.1 (0.2) (0.7) (32.6) 30.4 (0.7) (1.3) 29.3 8.2 5.5 5.7 0.7 0.7 (0.5) (0.3) 화장품 365,215 (3.6) 69.9 (0.7) (1.2) (4.9) 136.6 (0.5) (0.0) 62.5 26.2 15.0 19.4 2.1 2.6 17.2 (3.6) 호텔,레스토랑,레저 68,939 29.3 4.9 (2.7) (5.3) (24.0) 20.4 (4.6) (6.1) 2.5 17.1 9.5 10.2 0.8 0.8 (3.9) (1.6) 인터넷과카탈로그소매 24,329 5.8 39.2 0.0 0.5 (30.9) 43.1 (0.3) 1.1 44.1 27.8 8.2 12.2 2.5 3.9 18.0 (8.2) 백화점과일반상점 155,282 69.4 37.8 (0.3) (1.2) 0.1 52.6 (0.5) (0.8) 43.4 15.3 7.8 9.0 0.4 0.4 1.6 (5.9) 음료 19,220 18.5 (2.1) 0.1 (0.5) (82.6) 흑전 3.8 (0.9) 16.1 8.5 8.7 9.4 0.7 0.7 0.2 (0.9) 식품 227,923 19.8 5.1 (0.8) (1.2) (12.1) 44.2 (0.4) (1.3) 18.8 13.1 8.4 9.5 0.8 0.9 (7.4) (2.8) 담배 183,641 18.9 5.9 (0.1) (0.0) (46.6) 8.2 0.2 (0.6) 14.1 7.9 13.3 13.3 1.8 1.8 4.9 1.8 건강관리장비와용품 113,090 (6.1) 33.2 (0.6) (1.3) 9.6 40.4 (0.6) (1.8) 31.9 27.1 12.3 14.2 1.8 2.1 (2.6) 9.3 자료: 에프앤가이드 Quantiwise, 하나증권 [PDF 4페이지] 실전 퀀트 하나증권•4 업종별 기업이익 (단위 : %, 밸류에이션 지표 제외) 업종 시총 (억원) 3Q26 4Q26 OP Growth P/E (Fwd. 12M, 배) P/E (Fwd. 12M, 배, 전월) P/B (Fwd. 12M, 배) P/B (Fwd. 12M, 배, 전월) NP 3M Chg (12M Fwd, %) 주간 수익률 3Q26 (최근 3개월 컨센 추이) 4Q26 (최근 3개월 컨센 추이) OP QoQ (%) OP YoY (%) OP 1W (%) OP 1M (%) OP QoQ (%) OP YoY (%) OP 1W (%) OP 1M (%) 2026 (%) 2027 (%) 생물공학 209,010 34.2 53.9 (2.8) (0.8) 40.8 144.3 (0.6) (3.0) 66.7 34.4 40.5 67.2 7.4 11.0 7.3 (1.0) 제약 1,352,414 3.7 10.0 0.1 (0.1) 5.9 41.7 0.1 0.3 32.0 18.5 27.4 28.6 2.7 2.9 1.3 1.3 생명과학도구및서비스 23,968 5.0 163.0 0.0 0.0 13.6 238.5 0.0 0.0 201.5 31.3 19.0 21.5 1.8 2.0 1.0 7.6 은행 2,069,970 (2.6) 3.4 (0.2) (0.2) (42.3) 44.5 (1.2) (1.2) 10.8 5.1 7.8 8.1 0.7 0.7 2.9 (5.6) 증권 748,831 (53.3) (0.7) (4.9) (10.5) (10.8) 18.3 (2.7) (3.8) 58.5 (18.3) 6.0 5.9 0.9 1.0 (1.2) (0.5) 카드 48,603 0.8 (3.8) 0.0 0.0 (14.1) (10.2) 0.0 0.0 (5.6) 2.8 7.8 8.8 0.5 0.6 (8.9) (3.0) 손해보험 473,921 (39.3) (14.0) 0.4 1.6 (25.0) 73.9 4.0 8.1 8.9 8.9 7.4 8.3 0.7 0.8 8.8 (3.5) 생명보험 624,293 (27.9) (17.1) (0.1) (0.1) (30.0) 174.9 43.3 43.3 35.8 77.0 9.7 11.5 0.4 0.4 50.1 (1.2) IT서비스 476,204 1.8 16.5 (0.1) (0.2) 20.8 22.2 0.1 0.0 7.9 23.8 19.3 22.2 2.0 2.2 1.2 1.4 통신장비 107,716 10.1 231.0 0.0 0.0 42.1 45.4 0.0 0.0 86.8 78.2 17.7 16.2 2.6 1.9 (4.3) 6.1 핸드셋 19,720 198.4 110.9 (3.1) (4.5) (16.1) 693.7 (3.8) (0.5) 98.9 80.5 11.3 8.9 1.5 1.0 (33.7) 2.7 전자장비와기기 1,575,763 33.9 104.6 (1.8) (3.1) 22.9 110.8 (0.3) (0.1) 138.7 69.5 30.9 30.1 5.2 4.9 27.7 13.3 반도체와반도체장비 32,485,490 16.2 637.2 (2.8) (4.3) 12.2 416.9 (3.0) (3.7) 585.8 44.9 4.1 3.9 1.8 1.8 12.7 0.5 전자제품 351,831 (34.1) 51.0 (1.7) (1.7) (65.5) 흑전 (1.4) (1.4) 88.0 6.9 13.5 13.1 1.2 1.2 18.5 6.6 전기제품 1,543,288 흑전 흑전 3.6 12.2 86.5 흑전 (0.7) (1.2) 흑전 285.5 49.4 74.2 2.8 3.0 67.8 3.7 디스플레이패널 42,850 흑전 (14.1) 0.0 (15.7) 13.6 149.6 0.0 (9.7) 60.5 55.9 8.8 8.7 0.6 0.7 (29.9) 0.5 디스플레이장비및부품 29,293 201.1 29.8 3.2 2.4 69.4 43.2 2.1 1.8 17.6 46.1 8.8 9.1 1.0 0.9 3.0 4.5 다각화된통신서비스 130,799 (15.2) 2.1 (0.1) (0.1) (23.3) 85.5 0.0 0.0 (14.1) 6.8 8.4 9.0 0.7 0.7 2.8 (2.3) 무선통신서비스 251,629 (9.2) 293.5 (0.4) (0.4) (32.7) 92.0 1.4 1.4 58.5 6.6 11.4 12.7 1.0 1.2 8.1 1.3 광고 30,136 3.4 (0.6) (4.2) (6.3) (1.8) 5.9 (2.9) (3.8) 1.6 8.0 8.2 8.4 1.0 1.0 (1.0) 3.8 방송과엔터테인먼트 135,139 13.7 148.8 (0.2) 0.3 6.7 48.0 (1.8) (2.6) 39.7 37.8 14.9 17.8 1.0 1.2 6.7 (3.6) 게임엔터테인먼트 244,381 (18.9) 18.0 (1.8) (2.0) (20.2) 166.5 (2.2) (2.5) 60.2 6.5 9.5 9.8 0.9 1.0 (5.1) 4.2 양방향미디어와서비스 449,021 1.9 6.5 (2.5) (3.4) 5.7 (0.1) (2.1) (2.7) 7.5 16.9 14.0 16.4 1.0 1.1 4.8 (1.7) 전기유틸리티 261,715 112.9 (56.1) 0.0 (4.8) (78.0) (72.4) (0.6) (9.5) (41.5) 43.0 4.2 4.7 0.4 0.5 (14.4) (2.5) 가스유틸리티 66,046 (10.5) 3.4 0.0 (4.5) 10.3 40.2 0.0 2.1 10.4 6.0 3.8 3.7 0.3 0.3 1.0 (0.5) 코스피 53,750,708 9.9 252.9 (2.2) (3.3) (0.7) 263.5 (2.0) (2.5) 251.5 37.1 5.4 5.5 1.4 1.4 11.7 (0.1) 코스피 대형주 50,967,446 10.7 284.8 (2.2) (3.4) (0.1) 273.9 (2.0) (2.6) 277.3 38.1 5.3 5.4 1.5 1.5 12.2 (0.2) 코스피 중형주 2,640,522 (2.9) 22.3 (0.3) 0.0 (16.8) 104.2 (0.2) 1.0 39.1 14.3 9.4 9.6 0.7 0.8 1.1 1.5 코스피 소형주 161,766 53.6 111.8 1.6 (0.6) (0.7) 420.6 0.6 (1.3) 81.6 44.4 6.1 7.1 0.4 0.4 (15.6) 0.8 코스닥 2,230,716 14.4 58.9 (0.2) (0.3) 4.9 60.9 0.3 0.4 64.0 41.4 20.1 19.4 2.9 2.6 (4.3) 6.8 자료: 에프앤가이드 Quantiwise, 하나증권 [PDF 5페이지] 실전 퀀트 하나증권•5 ‘26년 3분기 기준 영업이익 추정치 상∙하향 종목 상향/하향 종목 시총 (억원) 3Q26 4Q26 OP Growth P/E P/B 12 m NP(3m) (%) 컨센업데 이트경과 (일) 주간 수익률 (%) 3Q26 (최근 3개월 컨센 추이) 4Q26 (최근 3개월 컨센 추이) OP QoQ (%) OP YoY (%) OP 1W (%) OP 1M (%) OP QoQ (%) OP YoY (%) OP 1W (%) OP 1M (%) 2026 (%) 2027 (%) (Fwd. 12M) (배) (Fwd. 12M) (배) 상향 엠케이전자 4,901 8.3 흑전 154.5 154.5 21.1 245.1 155.6 155.6 712.4 59.6 4.7 - 87.9 34 20.6 한화 68,741 1.9 20.7 15.6 0.0 16.0 흑전 70.6 0.0 181.8 23.3 8.4 0.6 17.3 20 (0.8) 클리오 2,165 (35.7) 58.4 15.6 28.9 (3.7) 2.2 (6.1) (5.9) 78.6 25.4 7.1 0.8 41.9 5 0.7 대한해운 6,939 (1.0) 5.1 5.4 5.4 (9.0) 11.4 2.6 2.6 23.5 (3.2) 4.1 0.3 10.5 6 8.3 HMM 202,796 93.6 131.0 13.6 14.0 (33.0) 44.7 18.4 19.2 21.3 (33.4) 13.3 0.7 26.7 4 3.4 SBS 2,146 28.3 (23.4) 8.1 8.1 (40.0) 20.4 (35.1) (35.1) (67.8) 439.3 9.4 0.2 25.2 49 (1.8) 선익시스템 7,707 흑전 51.5 9.1 9.1 149.3 39.7 3.9 3.9 (13.8) 54.9 5.9 1.8 24.1 47 10.9 아이패밀리에스씨 1,400 (5.4) 4.3 7.5 7.5 10.9 8.0 2.1 2.1 (12.1) 9.6 6.5 1.1 (19.4) 5 0.2 한화생명 46,293 (69.7) (49.2) 9.2 9.2 (34.8) 282.2 (3.9) (3.9) 16.5 0.4 6.2 0.3 14.9 6 (5.5) S-Oil 187,113 16.6 390.9 3.7 6.4 4.1 214.9 1.1 4.8 1806.9 (24.2) 7.5 1.5 26.1 8 6.8 GS피앤엘 7,565 49.2 119.8 3.7 5.0 (6.5) 30.7 2.4 5.6 77.3 15.8 10.5 0.8 17.5 6 4.0 팬오션 33,357 (5.7) 45.8 2.9 3.3 (6.9) 30.4 3.0 3.2 39.7 1.8 6.6 0.5 23.3 5 11.4 동원산업 15,604 10.1 12.6 1.2 1.2 (27.9) 9.8 (1.4) (1.4) 11.4 4.5 3.8 0.4 11.9 8 0.4 감성코퍼레이션 3,347 (2.7) 42.7 4.4 4.4 188.7 11.9 (3.1) (3.1) 20.3 25.0 6.3 1.9 (1.2) 49 0.3 디케이티 4,760 (11.8) 84.4 6.2 11.8 1.1 47.8 4.9 3.9 59.7 67.0 9.4 1.7 7.4 27 6.7 하향 대신증권 12,155 (79.9) 24.9 (40.9) (40.9) 7.7 흑전 (18.8) (18.8) 167.0 (41.6) 7.0 0.4 (1.3) 8 (2.1) HL D&I 946 18.8 23.4 (7.4) 16.7 0.0 54.9 (19.2) 12.5 36.0 27.6 1.9 0.2 (12.6) 8 2.0 모두투어 1,542 적지 적지 적전 적전 적지 적전 적전 적전 적전 흑전 10.6 1.5 (10.3) 5 (1.8) 노바렉스 1,895 3.0 (12.5) (18.7) (18.7) (15.9) (11.2) (20.2) (20.2) 15.2 17.3 4.0 0.6 (7.9) 5 2.8 코스맥스엔비티 1,310 (10.3) 흑전 (16.2) (16.5) (0.4) 326.6 (16.8) (17.3) 749.4 23.7 4.4 1.6 42.4 5 (15.4) 파트론 2,605 74.2 (52.8) (26.1) (27.6) 12.8 (43.3) (22.8) (9.0) (25.6) 17.7 8.3 0.5 (12.7) 64 (0.2) 제닉 1,729 (1.9) 73.5 (14.8) (14.8) (45.4) 5044.2 (23.0) (23.0) 91.0 18.9 6.0 - 4.9 5 (10.0) 진에어 3,064 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 흑전 7.4 1.3 166.8 19 (2.8) 롯데케미칼 26,093 적전 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 흑전 (11.6) 0.2 적지 4 1.3 롯데지주 23,720 20.9 흑전 (28.3) (28.3) 적전 적지 적지 적지 흑전 75.4 45.8 0.3 (58.4) 4 (2.5) HS효성첨단소재 7,293 (14.6) 243.0 (6.4) (6.4) (12.5) 91.6 0.0 0.0 47.7 18.3 7.4 0.8 33.2 8 2.1 에이블씨엔씨 2,721 (27.9) 흑전 (16.7) (16.7) (6.7) 8.0 (17.6) (17.6) 91.6 18.0 8.9 - - 5 3.5 지앤비에스 에코 2,037 (3.5) 781.3 (18.3) (18.3) 49.0 61.4 (8.8) (8.8) 241.7 21.3 7.5 1.3 (2.1) 6 21.9 OCI 6,625 3.7 흑전 (6.5) (6.5) (11.7) 1307.7 (8.6) (8.6) 35801.6 13.8 5.4 0.5 (8.6) 6 (3.8) 효성티앤씨 11,836 (25.1) 152.2 (3.7) (6.9) (7.6) 192.1 (1.5) (2.9) 115.8 11.0 4.0 0.6 28.6 8 (12.2) 자료: 에프앤가이드 Quantiwise, 하나증권 [PDF 6페이지] 실전 퀀트 하나증권•6 글로벌 최근 1년간 가치지수 대비 성장지수 수익률 MSCI 선진국 성장지수 1년간 누적 수익률 - MSCI 선진국 가치지수 1년간 누적 수익률 MSCI 신흥국 성장지수 1년간 누적 수익률 - MSCI 신흥국 가치지수 1년간 누적 수익률 (14) (12) (10) (8) (6) (4) (2) 0 2 4 6 8 25.9 25.10 25.11 25.12 26.1 26.2 26.3 26.4 26.5 26.6 26.7 26.8 26.9 선진1년누적수익률: 성장- 가치 (%) (10) (8) (6) (4) (2) 0 2 4 25.9 25.10 25.11 25.12 26.1 26.2 26.3 26.4 26.5 26.6 26.7 26.8 26.9 신흥1년누적수익률: 성장- 가치 (%) 자료: Bloomberg, 하나증권 자료: Bloomberg, 하나증권 MSCI 한국 성장지수 1년간 누적 수익률 - MSCI 한국 가치지수 1년간 누적 수익률 MSCI 중국 성장지수 1년간 누적 수익률 - MSCI 중국 가치지수 1년간 누적 수익률 (20) (10) 0 10 20 30 40 50 60 25.9 25.10 25.11 25.12 26.1 26.2 26.3 26.4 26.5 26.6 26.7 26.8 26.9 한국1년누적수익률: 성장- 가치 (%) (30) (25) (20) (15) (10) (5) 0 5 25.9 25.10 25.11 25.12 26.1 26.2 26.3 26.4 26.5 26.6 26.7 26.8 26.9 중국1년누적수익률: 성장- 가치 (%) 자료: Bloomberg, 하나증권 자료: Bloomberg, 하나증권 [PDF 7페이지] 실전 퀀트 하나증권•7 글로벌 최근 1년간 중형주 대비 대형주 수익률 MSCI 선진국 대형주 1년간 누적 수익률 - MSCI 선진국 중형주 1년간 누적 수익률 MSCI 신흥국 대형주 1년간 누적 수익률 - MSCI 신흥국 중형주 1년간 누적 수익률 (4) (2) 0 2 4 6 8 25.9 25.10 25.11 25.12 26.1 26.2 26.3 26.4 26.5 26.6 26.7 26.8 26.9 선진1년누적수익률: 대형- 중형 (%) (2) 0 2 4 6 8 10 12 14 25.9 25.10 25.11 25.12 26.1 26.2 26.3 26.4 26.5 26.6 26.7 26.8 26.9 신흥1년누적수익률: 대형- 중형 (%) 자료: Bloomberg, 하나증권 자료: Bloomberg, 하나증권 MSCI 한국 대형주 1년간 누적 수익률 - MSCI 한국 중형주 1년간 누적 수익률 MSCI 중국 대형주 1년간 누적 수익률 - MSCI 중국 중형주 1년간 누적 수익률 (50) 0 50 100 150 200 25.9 25.10 25.11 25.12 26.1 26.2 26.3 26.4 26.5 26.6 26.7 26.8 26.9 한국1년누적수익률: 대형- 중형 (%) (12) (10) (8) (6) (4) (2) 0 2 4 25.9 25.10 25.11 25.12 26.1 26.2 26.3 26.4 26.5 26.6 26.7 26.8 26.9 중국1년누적수익률: 대형- 중형 (%) 자료: Bloomberg, 하나증권 자료: Bloomberg, 하나증권 [PDF 8페이지] 실전 퀀트 하나증권•8 글로벌 위험선호도 (센티먼트) HANA Sentiment Index (높을수록 Risk-Taking)과 일간 변화값 달러인덱스와 EMBI+ 지수 추이 (낮을수록 Risk-Taking) (6) (5) (4) (3) (2) (1) 0 1 2 3 4 (5) 0 5 10 15 20 25 30 25.10 25.11 25.12 26.1 26.2 26.3 26.4 26.5 26.6 26.7 26.8 26.9 26.10 일간변화(우) Sentiment index 220 250 280 310 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 25.10 25.11 25.12 26.1 26.2 26.3 26.4 26.5 26.6 26.7 26.8 26.9 26.10 달러인덱스 EMBI+ (우) (bp) (p) 자료: Bloomberg, 하나증권 자료: Bloomberg, 하나증권 채권대비 주식 선호도 및 선진국주식대비 이머징주식 선호도 (높을수록 Risk-Taking) 미국 및 중국 CITI 서프라이즈 인덱스 추이(높을수록 경기지표가 컨센서스보다 높다는 것을 의미) 0.27 0.28 0.29 0.30 0.31 0.32 0.33 0.34 0.35 0.36 0.37 0.38 8.0 8.1 8.2 8.3 8.4 8.5 8.6 8.7 8.8 25.10 25.11 25.12 26.1 26.2 26.3 26.4 26.5 26.6 26.7 26.8 26.9 26.10 주식(vs 채권) 상대선호도 EM 주식vs DM 주식(우) (ln 값상대비교) (ln 값상대비교) (60) (40) (20) 0 20 40 60 80 100 120 25.10 25.11 25.12 26.1 26.2 26.3 26.4 26.5 26.6 26.7 26.8 26.9 26.10 미국S.I. 중국S.I. (%) 자료: Bloomberg, 하나증권 자료: Bloomberg, 하나증권 [PDF 9페이지] 실전 퀀트 하나증권•9 업종별 기관 매수강도 (단위 : %, 1w 기준 정렬,) 1Y 3M 1M 1W(Sorting) 1D 3M 1Y 무역회사와판매업체 11.92 9.39 9.38 0.35 6.00 기술하드웨어와장비 0.15 -0.62 0.21 0.32 0.13 항공사 1.92 1.37 0.40 0.26 0.04 은행 3.06 1.08 0.58 0.23 0.08 전자제품 1.49 0.97 0.40 0.18 0.09 화학 0.25 0.49 0.27 0.12 0.07 가정용기기와용품 4.56 0.21 0.36 0.09 0.00 화장품 1.00 0.96 -0.35 0.09 0.01 에너지 2.35 1.23 0.01 0.08 0.02 손해보험 1.32 1.50 0.43 0.05 0.00 디스플레이 -8.18 -2.43 -1.26 0.04 0.26 증권 0.63 -0.42 -0.02 0.04 0.00 건축자재 -6.12 -0.44 -0.56 0.02 0.06 제약과생물공학 0.79 -0.02 -0.24 0.01 0.03 자동차부품 0.62 -0.65 -0.35 0.01 -0.01 우주항공과국방 0.76 -0.20 0.06 0.00 0.02 섬유,의류,신발,호화품 0.79 0.01 0.13 0.00 -0.01 해운사 0.24 0.83 0.06 -0.01 0.02 생명보험 0.22 0.00 0.02 -0.01 0.00 반도체와반도체장비 1.20 0.08 0.08 -0.01 -0.02 전기장비 0.85 -0.21 -0.07 -0.02 -0.03 호텔,레스토랑,레저등 2.55 -0.74 0.26 -0.02 -0.03 복합기업 -0.29 0.18 0.28 -0.02 -0.01 전기통신서비스 2.04 1.44 -0.04 -0.05 -0.02 소프트웨어와서비스 -0.14 0.75 0.14 -0.05 -0.01 전기제품 2.24 0.45 -0.12 -0.06 -0.01 비철금속 1.20 0.86 -0.09 -0.06 -0.02 식품,음료,담배 -0.88 -0.13 -0.54 -0.08 0.01 자동차 -0.64 -0.81 -0.46 -0.09 -0.01 철강 0.69 0.34 0.25 -0.09 0.00 기계 1.67 0.50 -0.03 -0.13 -0.04 조선 -0.29 -0.13 0.01 -0.14 -0.02 항공화물운송과물류 -1.00 0.10 -0.26 -0.21 -0.02 유틸리티 -2.45 -0.76 -0.19 -0.23 0.02 미디어와엔터테인먼트 -2.34 -0.31 -0.83 -0.24 -0.01 건설 2.38 2.55 0.46 -0.29 -0.08 소매(유통) -2.03 -3.64 -1.37 -0.44 -0.08 건강관리장비와서비스 4.17 0.59 -1.11 -0.90 -0.14 자료: 에프앤가이드 Quantiwise, 하나증권 [PDF 10페이지] 실전 퀀트 하나증권•10 업종별 외국인 매수강도 (단위 : %, 1w 기준 정렬,) 1Y 3M 1M 1W(Sorting) 1D 3M 1Y 소매(유통) 8.02 4.39 0.71 0.44 0.05 화장품 6.74 0.97 0.89 0.15 0.01 항공사 4.62 1.66 1.09 0.13 -0.02 자동차부품 -5.25 -0.18 -0.35 0.10 0.13 에너지 2.51 0.06 0.45 0.09 0.06 은행 -1.52 -0.15 0.04 0.09 0.24 전기통신서비스 -1.66 -1.76 -0.04 0.06 0.03 해운사 1.35 0.74 0.06 0.05 -0.02 식품,음료,담배 1.92 0.67 0.25 0.05 -0.02 소프트웨어와서비스 -0.47 0.25 0.20 0.02 0.06 건축자재 8.44 1.22 0.76 0.00 -0.07 전기제품 1.74 -0.51 0.01 -0.01 -0.02 생명보험 0.35 0.17 -0.02 -0.01 0.00 항공화물운송과물류 -4.84 0.57 -0.10 -0.01 0.05 복합기업 1.23 -0.11 -0.46 -0.02 -0.02 제약과생물공학 1.57 0.25 0.10 -0.02 -0.04 섬유,의류,신발,호화품 -0.04 -0.13 -0.17 -0.03 0.00 증권 -1.96 0.69 0.10 -0.03 0.06 손해보험 -0.77 -1.07 -0.41 -0.05 0.00 우주항공과국방 -0.34 0.12 -0.19 -0.06 0.01 가정용기기와용품 -5.31 -0.33 -0.28 -0.07 0.04 전자제품 -4.57 1.54 0.35 -0.10 -0.10 조선 -0.54 -0.27 -0.32 -0.10 0.00 철강 0.64 -0.32 -0.51 -0.11 -0.08 무역회사와판매업체 1.33 -1.51 -0.92 -0.11 -0.14 호텔,레스토랑,레저등 -3.31 -0.54 -0.69 -0.11 0.02 유틸리티 -0.39 -0.59 -0.62 -0.13 -0.02 디스플레이 4.40 -1.70 -0.80 -0.14 -0.06 미디어와엔터테인먼트 -3.28 -0.86 -1.00 -0.16 -0.04 반도체와반도체장비 -5.80 -1.67 -0.14 -0.20 0.16 화학 2.87 -0.58 -0.42 -0.20 -0.09 비철금속 -6.40 -0.84 -0.89 -0.21 0.00 전기장비 -1.13 -0.13 -0.16 -0.22 -0.01 기술하드웨어와장비 0.57 -0.28 0.03 -0.22 0.08 기계 0.85 -1.09 -0.55 -0.28 -0.02 건강관리장비와서비스 -2.32 -0.41 -0.08 -0.28 0.01 건설 -2.47 -0.76 -0.64 -0.45 -0.04 자동차 -10.58 -2.89 -1.63 -0.53 0.08 자료: 에프앤가이드 Quantiwise, 하나증권 [PDF 11페이지] 실전 퀀트 하나증권•11 글로벌 국가별 가격, 이익, 벨류에이션 (단위 : %, 배) Price (지역/국가) Earnings (지역/국가) PER(12M Fwd) (지역/국가) PBR(12M Fwd) (지역/국가) 1W (%) 1M (%) 3M (%) 1Y (%) YTD (%) 1W (%) 1M (%) 3M (%) 1Y (%) YTD (%) 현재 1W전 1M전 3M전 1Y전 3Y전 최대 (3년간) 최소 (3년간) 최소, 최대값대비 현재값 위치 (중간값) 현재 1W전 1M전 3M전 1Y전 3Y전 최대 (3년간) 최소 (3년간) 최소, 최대값대비 현재값 위치 (중간값) 세계 1.1 -0.5 1.7 15.2 13.1 0.03 0.09 0.55 1.68 1.45 16.2 16.3 16.7 17.7 19.6 15.5 19.7 14.9 3.16 3.15 3.30 3.35 3.18 2.36 3.40 2.29 선진 0.9 -0.7 1.8 13.8 11.8 0.03 0.08 0.44 1.29 1.09 17.9 17.9 18.4 19.2 20.6 16.2 20.7 15.5 3.54 3.53 3.62 3.65 3.48 2.56 3.69 2.48 미국 1.2 0.7 3.1 15.0 13.5 0.04 0.12 0.48 1.40 1.19 19.2 19.2 19.6 20.7 23.1 18.4 23.3 17.5 4.69 4.67 4.75 4.84 4.87 3.62 4.97 3.48 일본 3.2 1.7 0.9 29.6 22.7 0.00 0.09 0.52 1.63 1.42 16.2 15.7 16.2 17.6 17.0 14.4 19.1 12.3 1.88 1.82 1.87 1.93 1.63 1.20 1.96 1.14 독일 -0.4 -2.8 -1.4 1.7 1.2 0.01 0.04 0.22 0.61 0.52 14.3 14.4 14.8 15.0 15.4 10.2 16.0 9.9 1.75 1.76 1.81 1.81 1.77 1.23 1.86 1.18 프랑스 -3.0 -5.3 -7.7 -1.1 -3.3 0.03 0.12 0.23 0.93 0.77 13.4 13.8 14.4 15.0 15.5 12.7 16.3 12.2 1.80 1.85 1.91 1.96 1.88 1.68 2.05 1.62 영국 -1.8 -3.2 -1.5 10.8 5.6 0.04 0.26 0.41 1.56 1.27 12.1 12.3 12.9 12.9 13.5 10.3 14.7 10.0 2.08 2.11 2.20 2.17 1.98 1.56 2.28 1.50 이탈리아 -2.6 -3.4 -3.7 14.7 10.1 0.07 0.15 0.28 1.12 0.80 12.2 12.7 12.9 13.2 12.4 7.6 13.4 7.4 1.75 1.78 1.80 1.83 1.50 1.11 1.87 1.08 캐나다 0.1 -2.5 1.1 16.9 12.5 0.04 0.09 0.18 1.35 1.04 16.0 16.1 16.7 16.3 17.5 12.9 17.8 12.4 2.46 2.49 2.55 2.52 2.42 1.61 2.60 1.56 호주 -0.2 -3.1 -1.6 -1.7 1.6 0.05 0.09 0.01 0.53 0.33 17.7 17.9 18.6 18.1 19.9 14.3 20.3 13.9 2.49 2.50 2.59 2.49 2.48 1.94 2.64 1.90 스페인 -1.5 -3.3 -0.6 27.7 14.0 -0.01 0.10 0.47 1.51 1.23 13.0 13.1 13.6 13.9 12.6 9.8 14.0 9.4 2.04 2.07 2.12 2.13 1.63 1.13 2.15 1.09 네덜란드 4.0 6.1 0.6 37.2 38.2 0.03 0.08 0.60 1.20 1.16 20.8 20.6 20.0 23.6 20.2 16.0 24.4 14.7 3.90 3.86 3.76 4.10 3.01 2.27 4.24 2.16 스위스 -1.6 -4.1 -3.9 9.8 3.8 0.01 0.11 0.29 0.61 0.58 17.5 17.8 18.6 19.2 17.9 16.4 20.1 15.5 3.68 3.76 3.91 4.03 3.38 3.11 4.06 2.96 스웨덴 -0.7 -1.6 1.9 11.5 9.7 0.03 0.08 0.26 0.76 0.69 19.4 19.8 20.1 20.2 20.5 13.3 21.2 12.3 2.70 2.74 2.75 2.56 2.51 1.78 2.77 1.70 홍콩 -2.8 -6.9 0.2 2.0 -0.1 0.01 0.04 0.25 0.81 0.62 13.0 13.4 14.0 13.4 14.2 12.0 15.8 10.5 1.14 1.17 1.23 1.14 1.14 0.90 1.28 0.80 싱가폴 -1.0 -3.1 7.5 14.6 18.6 0.02 0.08 0.28 0.50 0.47 16.7 17.1 17.6 16.4 16.1 11.1 17.7 10.7 2.15 2.19 2.25 2.04 1.98 1.23 2.26 1.19 벨기에 -3.5 -5.9 -4.7 14.8 9.9 0.02 0.13 0.25 1.03 0.64 16.0 16.4 17.4 17.5 16.7 15.5 18.5 15.0 1.95 2.00 2.09 2.15 1.94 1.37 2.22 1.31 덴마크 -1.5 -9.2 -10.4 -10.5 -8.7 0.03 0.14 0.55 -0.03 0.34 14.0 14.2 15.7 16.9 15.6 25.7 31.4 13.7 2.52 2.56 2.82 2.92 2.80 4.94 6.07 2.27 이머징 2.2 0.8 1.1 26.8 23.9 0.08 0.17 1.38 4.58 4.12 9.6 9.7 9.9 11.2 14.0 11.4 14.0 9.6 1.73 1.73 1.99 2.09 1.87 1.40 2.21 1.36 한국 1.7 5.8 -14.5 135.2 88.5 0.05 0.30 2.63 16.37 14.72 4.9 4.8 4.7 6.6 10.8 10.8 11.6 4.2 1.59 1.57 1.53 2.07 1.23 0.90 2.49 0.79 중국 -0.9 -5.3 -1.0 -20.9 -14.0 0.04 0.14 0.33 0.72 0.47 9.8 10.0 10.6 10.3 13.5 9.5 13.6 8.0 1.17 1.19 1.26 1.19 1.58 1.08 1.60 0.90 인도 -1.2 -5.7 -7.0 -6.9 -10.4 0.01 0.07 0.18 0.55 0.49 18.4 18.6 19.8 20.5 22.0 20.4 24.5 18.4 2.71 2.73 2.90 2.94 3.24 3.12 3.96 2.70 브라질 18.9 13.2 22.8 43.0 33.9 0.29 0.39 0.51 2.61 2.73 8.4 8.3 8.8 8.2 8.9 7.4 10.9 6.8 1.65 1.60 1.70 1.57 1.40 1.44 1.85 1.09 멕시코 -0.9 -6.5 -6.0 12.3 3.6 -0.18 -0.32 -0.04 1.09 0.73 12.2 12.1 12.7 13.0 12.7 10.7 14.2 9.9 2.08 2.09 2.21 2.28 2.12 1.54 2.52 1.52 인도네시아 0.7 -7.8 -1.5 -33.6 -37.1 0.01 0.10 -0.06 -0.73 -0.54 8.7 8.7 9.6 8.9 12.4 13.5 14.6 7.9 1.40 1.41 1.55 1.39 1.92 2.04 2.30 1.24 터키 -1.0 -3.0 1.0 33.6 31.3 -0.14 0.72 -0.06 2.07 2.07 6.7 6.7 7.4 6.7 6.0 5.6 8.0 4.1 0.62 0.63 1.06 0.96 0.80 1.32 1.33 0.61 폴란드 -0.1 1.3 14.1 49.2 32.4 0.00 0.13 0.93 2.00 2.03 10.9 11.1 11.1 10.8 9.5 7.1 11.4 7.1 1.81 1.85 1.83 1.70 1.34 0.88 1.88 0.88 대만 4.3 7.1 7.0 92.2 77.2 0.06 0.17 0.98 2.44 2.17 19.1 18.5 18.4 21.9 18.6 15.0 23.2 12.0 4.86 4.67 4.68 5.16 3.31 2.10 5.40 2.08 태국 -1.6 -2.1 -5.4 23.3 23.1 0.02 0.11 0.50 1.44 1.36 15.0 15.3 15.6 17.2 15.5 15.7 19.1 13.1 1.96 2.00 2.01 2.12 1.56 1.54 2.13 1.32 말레이시아 -0.9 -4.3 -2.0 0.3 -1.7 0.02 0.04 0.07 0.53 0.41 13.4 13.5 14.0 13.8 14.3 13.4 15.2 11.8 1.42 1.44 1.49 1.45 1.46 1.27 1.57 1.26 필리핀 0.1 -5.7 -6.0 3.9 1.2 0.01 0.10 0.16 0.56 0.44 9.6 9.6 10.2 10.3 9.7 11.4 12.7 9.1 1.39 1.40 1.49 1.44 1.42 1.49 1.73 1.31 남아공 -0.9 -9.3 -1.8 -2.4 -8.4 0.08 0.17 -0.27 2.24 1.12 8.7 8.9 9.8 8.7 11.1 9.5 11.1 8.0 1.86 1.87 2.06 1.89 2.00 1.40 2.32 0.76 자료: Bloomberg, 하나증권 [PDF 12페이지] 실전 퀀트 하나증권•12 글로벌 섹터별 가격, 이익, 벨류에이션 (단위: %, 배) Price (지역/국가) Earnings (지역/국가) PER(12M Fwd) (지역/국가) PBR(12M Fwd) (지역/국가) 1W (%) 1M (%) 3M (%) 1Y (%) YTD (%) 1W (%) 1M (%) 3M (%) 1Y (%) YTD (%) 현재 1W전 1M전 3M전 1Y전 3Y전 최대 (3년간) 최소 (3년간) 최소, 최대값대비 현재값 위치 (중간값) 현재 1W전 1M전 3M전 1Y전 3Y전 최대 (3년간) 최소 (3년간) 최소, 최대값대비 현재값 위치 (중간값) 세계 1.1 -0.5 1.7 15.2 13.1 0.03 0.09 0.55 1.68 1.45 16.2 16.3 16.7 17.7 19.6 15.5 19.7 14.9 3.16 3.15 3.30 3.35 3.18 2.36 3.40 2.29 에너지 2.2 -0.8 16.3 35.4 33.6 0.11 0.44 0.83 3.11 3.18 11.7 11.7 12.6 11.3 13.8 9.6 17.4 9.0 1.88 1.87 1.95 1.72 1.62 1.61 2.07 1.42 소재 0.8 -6.6 0.1 14.3 8.0 0.09 0.07 0.10 1.85 1.32 14.3 14.5 15.6 14.6 17.2 13.5 17.8 13.1 2.15 2.19 2.34 2.20 2.02 1.62 2.52 1.57 산업재 0.3 -2.9 -6.0 9.2 8.7 0.01 0.05 0.37 0.88 0.85 20.0 19.9 20.8 22.9 22.2 16.4 24.6 15.8 3.83 3.82 3.97 4.22 3.73 2.62 4.22 2.52 경기소비재 1.1 -4.3 -4.7 -9.6 -8.5 -0.01 -0.02 0.31 0.55 0.39 18.4 18.2 19.2 20.5 22.7 17.3 23.0 16.2 3.02 3.00 3.19 3.32 3.69 2.82 3.78 2.76 필수소비재 -1.3 -3.8 -4.3 2.0 0.3 0.00 -0.01 0.12 0.24 0.19 18.3 18.6 19.1 19.6 18.8 17.2 21.2 17.1 4.07 4.13 4.25 4.38 3.98 3.50 4.57 3.49 건강관리 -2.1 -3.6 0.2 8.2 3.0 0.02 0.06 0.26 0.35 0.36 17.6 18.1 18.5 18.5 17.4 17.4 20.2 15.7 4.04 4.15 4.23 4.12 3.80 3.64 4.34 3.45 금융 -1.0 -6.7 -2.0 8.9 4.0 -0.01 -0.00 0.38 1.13 0.86 12.4 12.6 13.3 13.3 13.3 10.3 13.7 9.8 1.70 1.73 1.85 1.80 1.71 1.20 1.86 1.16 정보기술 3.5 6.7 9.6 39.5 38.9 0.09 0.21 1.02 3.17 2.73 17.4 17.2 17.1 19.5 28.4 23.7 29.6 16.5 7.12 6.99 6.96 7.43 8.07 5.58 8.50 5.43 통신서비스 0.7 2.3 0.5 4.0 0.8 -0.01 -0.05 0.24 0.89 0.84 17.5 17.5 17.1 18.3 20.2 16.6 21.2 15.3 2.52 2.53 3.23 3.57 3.82 2.52 3.95 2.33 유틸리티 0.7 -4.9 -8.5 -2.3 -2.2 0.00 -0.02 0.12 0.31 0.21 15.0 15.0 15.8 16.8 16.2 12.6 17.5 12.6 1.71 1.70 1.80 1.90 1.80 1.41 1.99 1.41 선진 0.9 -0.7 1.8 13.8 11.8 0.03 0.08 0.44 1.29 1.09 17.9 17.9 18.4 19.2 20.6 16.2 20.7 15.5 3.54 3.53 3.62 3.65 3.48 2.56 3.69 2.48 에너지 2.0 -0.8 17.0 37.9 36.9 0.08 0.42 0.76 3.06 3.12 12.3 12.3 13.2 11.7 14.5 9.9 18.7 9.3 2.01 1.99 2.08 1.81 1.72 1.68 2.20 1.49 소재 0.6 -6.2 -0.6 15.3 10.0 0.10 0.07 0.07 1.52 1.09 15.7 16.0 17.1 16.1 18.1 14.0 19.1 13.6 2.32 2.35 2.49 2.35 2.12 1.75 2.64 1.69 산업재 0.2 -3.1 -6.1 8.6 8.4 0.00 0.03 0.25 0.60 0.58 21.6 21.6 22.4 24.3 22.8 16.9 25.5 16.3 4.19 4.17 4.28 4.54 4.00 2.85 4.54 2.74 경기소비재 1.3 -4.0 -4.8 -6.7 -6.8 -0.02 -0.05 0.29 0.64 0.44 19.8 19.5 20.5 22.1 24.4 18.1 24.8 17.1 3.44 3.41 3.63 3.88 4.12 3.10 4.36 3.05 필수소비재 -1.3 -3.8 -4.3 3.2 1.2 0.00 -0.00 0.12 0.27 0.21 18.4 18.7 19.2 19.8 18.8 17.0 21.4 16.9 4.21 4.28 4.39 4.54 4.08 3.56 4.74 3.55 건강관리 -2.2 -3.7 -0.0 8.6 2.8 0.01 0.05 0.25 0.34 0.35 17.4 17.9 18.3 18.3 17.1 17.2 20.1 15.5 4.07 4.18 4.25 4.15 3.81 3.69 4.42 3.45 금융 -1.2 -7.3 -2.8 8.4 3.6 -0.02 -0.01 0.35 1.09 0.84 13.2 13.4 14.3 14.3 14.3 11.1 14.7 10.5 1.86 1.89 2.03 1.98 1.87 1.28 2.05 1.24 정보기술 3.4 6.6 11.2 31.5 32.3 0.08 0.21 0.76 2.17 1.79 21.3 21.1 21.0 23.0 30.5 24.9 31.9 19.8 8.88 8.71 8.68 8.79 9.72 6.80 10.24 6.51 통신서비스 1.0 3.0 1.3 8.9 3.8 -0.01 -0.05 0.27 0.94 0.93 18.1 18.1 17.6 19.0 20.3 16.7 21.9 15.4 3.45 3.46 3.42 3.83 3.99 2.63 4.22 2.41 유틸리티 0.2 -5.5 -9.6 -3.3 -2.9 -0.00 -0.01 0.16 0.40 0.34 15.3 15.3 16.2 17.4 16.9 13.0 18.4 13.0 1.77 1.76 1.87 1.99 1.93 1.47 2.08 1.47 이머징 2.2 0.8 1.1 26.8 23.9 0.08 0.17 1.38 4.58 4.12 9.6 9.7 9.9 11.2 14.0 11.4 14.0 9.6 1.73 1.73 1.99 2.09 1.87 1.40 2.21 1.36 에너지 3.7 -0.6 10.7 17.0 10.8 0.28 0.58 1.35 3.49 3.68 8.1 8.3 8.9 8.6 10.2 7.6 11.4 7.3 1.21 1.22 1.29 1.20 1.15 1.21 1.38 1.00 소재 1.4 -8.2 2.9 10.7 0.7 0.04 0.05 0.13 3.13 2.30 10.5 10.6 11.7 10.5 14.5 11.6 14.8 10.0 1.70 1.70 1.90 1.72 1.68 1.23 2.16 1.00 산업재 2.3 -1.1 -4.1 17.8 12.6 0.20 0.33 1.92 4.38 4.28 10.1 10.2 10.7 13.3 15.7 11.7 17.6 10.1 1.83 1.82 2.03 2.22 1.88 1.22 2.56 0.72 경기소비재 -0.8 -7.0 -3.6 -28.4 -20.6 0.04 0.19 0.48 -0.13 0.02 11.4 11.7 12.7 12.6 15.8 13.3 16.1 10.9 1.44 1.46 1.57 1.45 2.15 1.78 2.18 1.35 필수소비재 -0.3 -4.9 -4.1 -11.2 -9.4 -0.03 -0.05 0.08 -0.03 0.03 16.6 16.8 17.5 17.8 18.8 19.7 20.7 16.6 2.80 2.83 2.97 3.01 3.13 2.97 3.28 2.38 건강관리 0.2 -1.0 6.8 -1.0 8.3 0.01 0.01 0.17 0.31 0.30 27.0 27.1 27.5 26.6 29.9 26.5 30.3 22.7 3.64 3.65 3.71 3.49 3.73 2.71 3.86 2.54 금융 0.5 -3.3 3.6 12.4 6.8 0.03 0.06 0.54 1.30 0.98 9.0 9.1 9.5 9.2 9.2 7.3 9.9 7.1 1.11 1.13 1.18 1.14 1.11 0.88 1.22 0.86 정보기술 4.3 7.3 1.8 107.8 89.6 0.13 0.25 2.44 8.54 7.76 8.7 8.6 8.5 11.1 17.6 16.4 18.0 7.8 3.42 3.37 3.36 4.19 3.27 2.10 4.78 2.06 통신서비스 -1.4 -4.6 -7.0 -28.7 -22.5 -0.02 0.03 -0.20 0.36 -0.03 12.9 13.1 13.6 13.6 19.0 15.9 19.1 12.8 0.65 0.67 2.10 2.17 3.01 2.00 3.02 0.65 유틸리티 4.9 1.2 2.5 6.3 4.9 0.03 -0.07 -0.22 -0.46 -0.87 12.4 12.4 12.7 12.3 11.5 9.9 13.6 9.8 1.30 1.30 1.37 1.33 1.12 1.02 1.45 1.01 자료: Bloomberg, 하나증권 [PDF 13페이지] 실전 퀀트 하나증권•13 글로벌 기업이익 추정치 상향 종목 (단위: %, 배, Local) 구분 종목 국가 섹터 시총 (백만달러) EPS 상향률(%) PER(12m Fwd., 배) PBR(12m Fwd., 배) EPS(12M Fwd., Local) EBITDA 마진율 (Fwd. 12M) (%) 주간 수익률 (%) EPS (최근 12개월 Fwd. 12M 추이) 1W 3M 1Y 현재 1년 전 현재 1년 전 현재 1년 전 DM SONY GROUP CORP JN 자유소비재 141,863 9.72 17.23 29.21 15.18 23.43 2.32 2.99 247.74 191.73 21.01 0.78 MICRON TECHNOLOGY INC US 정보기술 1,201,629 9.58 23.74 979.50 6.13 11.88 3.82 2.94 173.50 16.07 86.33 -0.11 VALERO ENERGY CORP US 에너지 120,737 4.41 81.13 352.15 8.72 15.36 3.67 1.98 48.11 10.64 13.86 8.15 SYNOPSYS INC US 정보기술 93,609 3.75 11.03 30.19 26.77 34.11 2.68 2.74 18.25 14.02 47.00 17.68 HONEYWELL INTERNATIONAL INC US 산업재 67,870 3.69 0.30 -55.86 21.72 9.24 3.48 3.33 9.86 22.34 24.26 1.91 MARATHON PETROLEUM CORP US 에너지 121,729 3.44 78.48 320.90 8.54 16.05 4.33 3.45 50.76 12.06 15.71 10.57 DHL AG GE 산업재 72,134 3.29 7.34 17.14 14.82 12.16 2.55 1.85 3.77 3.22 13.72 -1.83 SHELL PLC GB 에너지 274,770 3.19 11.76 60.75 9.37 11.58 1.36 1.23 5.12 3.18 21.93 1.04 SUMITOMO MITSUI FINANCIAL GR JN 금융 163,870 2.99 7.26 37.81 12.98 10.64 1.48 0.98 262.60 190.55 #ERROR 1.55 BOEING CO/THE US 산업재 152,320 2.91 38.28 63.20 70.50 131.19 15.70 364.40 2.73 1.67 6.84 2.69 GILEAD SCIENCES INC US 건강관리 179,334 2.73 64.86 -12.72 19.53 13.39 8.61 5.44 7.41 8.49 42.93 -4.40 BP PLC GB 에너지 116,939 2.62 20.62 86.72 8.40 12.29 1.58 1.52 0.89 0.47 20.26 2.27 MIZUHO FINANCIAL GROUP INC JN 금융 135,835 2.68 11.30 47.61 13.39 10.77 1.69 1.05 656.71 444.88 46.42 3.80 REGENERON PHARMACEUTICALS US 건강관리 74,794 2.01 18.97 47.30 12.09 14.36 2.00 1.84 60.08 40.78 36.53 -3.20 EOG RESOURCES INC US 에너지 75,574 1.94 -0.14 46.28 9.24 10.37 2.05 1.86 15.59 10.65 57.33 3.16 EM LI AUTO INC-CLASS A CH 자유소비재 11,215 13.41 -59.84 -90.48 92.96 21.49 1.52 3.36 0.39 4.10 2.66 -4.63 PETROBRAS - PETROLEO BRAS-PR BZ 에너지 150,546 8.56 26.74 52.76 4.87 4.13 1.29 0.77 11.37 7.45 53.27 12.75 AIR CHINA LTD-A CH 산업재 16,349 7.43 -12.91 -78.30 51.78 14.83 2.19 2.79 0.11 0.53 18.58 2.25 DOOSAN ENERBILITY CO LTD SK 산업재 38,639 4.43 24.05 8.68 91.54 79.81 5.93 4.86 885.95 815.19 10.51 1.63 HDFC LIFE INSURANCE CO LTD IN 금융 12,220 3.83 10.99 5.93 47.10 70.20 5.52 8.95 11.51 10.87 3.55 LG ENERGY SOLUTION SK 산업재 67,526 3.13 37.05 22.56 77.52 98.78 3.99 4.18 4998.85 4078.84 20.93 9.93 WENS FOODSTUFF GROUP CO L-A CH 필수소비재 15,002 2.93 -9.82 -27.97 12.41 11.04 2.18 2.27 1.22 1.69 14.31 0.27 MUYUAN FOODS GROUP CO LTD-A CH 필수소비재 36,036 2.70 13.17 -23.64 12.20 11.67 2.50 2.92 3.48 4.56 24.54 0.38 SK SQUARE CO LTD SK 산업재 112,195 2.56 30.75 783.46 2.74 5.06 1.52 1.14 416200.82 47110.54 3495.13 2.15 MEITUAN-CLASS B CH 자유소비재 55,598 2.34 74.68 -3.51 20.08 31.00 2.09 3.14 3.01 3.12 6.37 0.28 MEDIATEK INC TA 정보기술 249,284 2.24 30.49 68.88 39.28 17.69 14.63 5.05 125.76 74.47 23.94 0.61 SAMSUNG SDI CO LTD SK 정보기술 34,147 1.84 48.59 129.28 37.58 31.56 1.87 0.77 15139.79 6603.15 19.05 11.35 SHENGYI TECHNOLOGY CO LTD -A CH 정보기술 47,070 1.75 45.12 154.70 31.80 33.80 11.42 7.09 4.09 1.60 23.57 -2.27 MEGA FINANCIAL HOLDING CO LT TA 금융 22,853 1.65 4.86 18.60 18.03 18.24 1.69 1.58 2.72 2.29 -0.20 SUZHOU DONGSHAN PRECISION-A CH 정보기술 45,719 1.37 56.67 319.35 17.58 31.68 7.26 5.11 9.52 2.27 25.99 -2.23 자료: Bloomberg, 하나증권 [PDF 14페이지] 실전 퀀트 하나증권•14 Compliance Notice  본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. ===== 통합 원문 40 / 40 ===== [채널] 태린이아빠 주식투자 생각의 공간(26년 12월 말까지) [게시일시] 2026.10.07 20:35:42 [텔레그램 게시물] https://t.me/c/4362306699/12766 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] 새벽에 연준 회의록이 좀 경계대상이긴한데 대만보다 국장이 더 난리 쳤던건 내일 전자 실발이벤트 전 경계 인듯 도 하네요