상승 전환추적 후보Codex 검토엔비디아의 NVL72 랙 출하·수율 확인은 매출과 마진을 함께 다시 검토할 근거다.이익 계산의 변화여러 변화의 연결달라진 점엔비디아의 GB200·GB300 NVL72 랙은 GPU 단품보다 네트워킹·CPU를 포함하며, Foxconn은 초기 테스트·수율 문제가 해결돼 AI 캐비닛 출하가 늘 것으로 전망했다.다르게 볼 이유Codex 검토로는 랙 구성의 콘텐츠 증가와 수율 해소라는 원문 근거가 매출·GPM의 동시 개선 가능성을 재검토하게 한다. 다만 이는 실적발표 전 공급망 코멘트와 작성자 해석이므로 watch로 둔다.남은 확인중국 H20 판매 기대는 크게 줄었고, 작성자는 다른 국가 판매를 크게 기대하지 않는다고 적었다.
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분석 대상 · 엔비디아 NVL72 랙
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새롭게 달라진 점
엔비디아의 GB200·GB300 NVL72 랙은 GPU 단품보다 네트워킹·CPU를 포함하며, Foxconn은 초기 테스트·수율 문제가 해결돼 AI 캐비닛 출하가 늘 것으로 전망했다.
원문 근거
투자의 생각 : 엔비디아(NVDA) 엔비디아 3Q25 실적 프리뷰 모두가 아는 수요, AI CAPEX $5T로 향하는 길 CY3Q25 (FY3Q26) 컨센 - 매출 : $56B (QoQ 20%) → 공식 가이던스는 $54B (±2%) *조건: H20 판매 시 $56~59B* CY4Q25 (FY4Q26) 컨센 - 매출 : $64B *GB200 NVL72 램프 효과, 최근 랙 생산량 양호는 긍정적인 영향* 실적발표에서 중요한 요소 1. 이번 분기 3Q25(8월~10월) 실적은 얼마인가? 중요도 30% 이번 분기에 가장 중요한 것은 ⓐGB200·300 NVL72 랙이 얼마나 많이 출하됐느냐 ⓑ가능성은 낮지만 중국 혹은 해외로 H20 재고분이 판매됐는가가 중요합니다. 2Q25 실적발표 당시 중국향 H20 판매가 가능하다면 3Q에 $3~5B정도의 매출을 추가할 수 있을 거라 말했었기 때문입니다. ⓐ GB200·300 NVL72 랙 : NVL72 제품으로 판매하면 GPU 칩만 판매할 때에 비해 랙당 네트워킹, CPU를 포함한 콘텐츠의 양이 많아지고 전사 GPM을 높일 수 있기 때문에 매출과 마진을 동시에 높일 수 있다는 점에서 좋습니다. 그리고 Reasoning 추론영역에서 All-to-All 연결이 TCO 대비 퍼포먼스의 핵심인 만큼(지난 2Q25 자료에서, 경쟁역량-Scale-up에 대한 내용을 참고하시면 도움이 되실 겁니다.) NVL72 랙을 하이퍼스케일러 고객들이 원하는 만큼 생산할 수 있다면 시장점유율 측면에서도 긍정적입니다. 랙 주요 생산업체가 Foxconn, Quanta, Wistron인데 이들의 코멘트가 좋았습니다.
Foxconn은 2025년 연간 AI 서버 매출 목표를 3Q만에 벌써 달성했으며, 초기 테스트 및 수율 문제가 해결됐기 때문에 4Q25에는 AI 캐비닛 출하량이 크게 증가할 것으로 전망했습니다. ⓑ H20 판매 : 미국 행정부는 적어도 1세대 이상 차이나는 구형칩만 중국에게 판매하겠다는 생각을 굳혔습니다. B30A 판매는 허가하지 않을 예정이며, H20만 허가했습니다. 트럼프가 "이제 엔비디아와 중국이 알아서 할 일이다"라고 말한 배경입니다. 반면, 중국은 'H20을 받느니 차라리 안 받겠다'라는 입장입니다. 중국의 목표는 기업 고객들에게 엔비디아 H20 수입을 최소화하고 자체적인 AI 가속기 생태계(화웨이, 캠브리콘 등)를 더 빠르게 안착시키는 것입니다. 그런 의미로 H20은 수입을 금지했습니다(젠슨황이 11월 2일, 한국 방문 후 기자간담회에서 발언). 그렇다면 중국으로의 판매는 막혔으므로 다른 국가에게 얼마나 팔았는가가 중요한데 이부분은 크게 기대하지 않고 있습니다. 이번 분기에 엔비디아 주가가 크게 오지 않았던 이유가 H20 판매에 대한 기대감이 2Q 실적발표 이후 생겼다가 점점 줄어들었기 때문입니다. Non-China에서는 수요가 크게 올랐고, China에서는 수요 추정이 줄어들면서 이것이 상쇄되어 횡보 상태를 유지했습니다. 2. 다음 분기 4Q25(11월~1월) 실적 가이던스는 얼마인가? 중요도 40% 4Q25를 생각할 때 중요한 건 GB200·GB300 NVL72 램프업에 문제가 없는가가 중요합니다. 위의 Foxconn, Quanta, Wistron 코멘트가 다음 분기까지도 영향을 주는 중요한 내용이란 의미입니다.
다르게 볼 이유
Codex 검토로는 랙 구성의 콘텐츠 증가와 수율 해소라는 원문 근거가 매출·GPM의 동시 개선 가능성을 재검토하게 한다. 다만 이는 실적발표 전 공급망 코멘트와 작성자 해석이므로 watch로 둔다.
원문 근거
투자의 생각 : 엔비디아(NVDA) 엔비디아 3Q25 실적 프리뷰 모두가 아는 수요, AI CAPEX $5T로 향하는 길 CY3Q25 (FY3Q26) 컨센 - 매출 : $56B (QoQ 20%) → 공식 가이던스는 $54B (±2%) *조건: H20 판매 시 $56~59B* CY4Q25 (FY4Q26) 컨센 - 매출 : $64B *GB200 NVL72 램프 효과, 최근 랙 생산량 양호는 긍정적인 영향* 실적발표에서 중요한 요소 1. 이번 분기 3Q25(8월~10월) 실적은 얼마인가? 중요도 30% 이번 분기에 가장 중요한 것은 ⓐGB200·300 NVL72 랙이 얼마나 많이 출하됐느냐 ⓑ가능성은 낮지만 중국 혹은 해외로 H20 재고분이 판매됐는가가 중요합니다. 2Q25 실적발표 당시 중국향 H20 판매가 가능하다면 3Q에 $3~5B정도의 매출을 추가할 수 있을 거라 말했었기 때문입니다. ⓐ GB200·300 NVL72 랙 : NVL72 제품으로 판매하면 GPU 칩만 판매할 때에 비해 랙당 네트워킹, CPU를 포함한 콘텐츠의 양이 많아지고 전사 GPM을 높일 수 있기 때문에 매출과 마진을 동시에 높일 수 있다는 점에서 좋습니다. 그리고 Reasoning 추론영역에서 All-to-All 연결이 TCO 대비 퍼포먼스의 핵심인 만큼(지난 2Q25 자료에서, 경쟁역량-Scale-up에 대한 내용을 참고하시면 도움이 되실 겁니다.) NVL72 랙을 하이퍼스케일러 고객들이 원하는 만큼 생산할 수 있다면 시장점유율 측면에서도 긍정적입니다. 랙 주요 생산업체가 Foxconn, Quanta, Wistron인데 이들의 코멘트가 좋았습니다.
Foxconn은 2025년 연간 AI 서버 매출 목표를 3Q만에 벌써 달성했으며, 초기 테스트 및 수율 문제가 해결됐기 때문에 4Q25에는 AI 캐비닛 출하량이 크게 증가할 것으로 전망했습니다. ⓑ H20 판매 : 미국 행정부는 적어도 1세대 이상 차이나는 구형칩만 중국에게 판매하겠다는 생각을 굳혔습니다. B30A 판매는 허가하지 않을 예정이며, H20만 허가했습니다. 트럼프가 "이제 엔비디아와 중국이 알아서 할 일이다"라고 말한 배경입니다. 반면, 중국은 'H20을 받느니 차라리 안 받겠다'라는 입장입니다. 중국의 목표는 기업 고객들에게 엔비디아 H20 수입을 최소화하고 자체적인 AI 가속기 생태계(화웨이, 캠브리콘 등)를 더 빠르게 안착시키는 것입니다. 그런 의미로 H20은 수입을 금지했습니다(젠슨황이 11월 2일, 한국 방문 후 기자간담회에서 발언). 그렇다면 중국으로의 판매는 막혔으므로 다른 국가에게 얼마나 팔았는가가 중요한데 이부분은 크게 기대하지 않고 있습니다. 이번 분기에 엔비디아 주가가 크게 오지 않았던 이유가 H20 판매에 대한 기대감이 2Q 실적발표 이후 생겼다가 점점 줄어들었기 때문입니다. Non-China에서는 수요가 크게 올랐고, China에서는 수요 추정이 줄어들면서 이것이 상쇄되어 횡보 상태를 유지했습니다. 2. 다음 분기 4Q25(11월~1월) 실적 가이던스는 얼마인가? 중요도 40% 4Q25를 생각할 때 중요한 건 GB200·GB300 NVL72 램프업에 문제가 없는가가 중요합니다. 위의 Foxconn, Quanta, Wistron 코멘트가 다음 분기까지도 영향을 주는 중요한 내용이란 의미입니다.
판단을 바꿀 조건
실제 랙 출하 또는 수율 개선이 확인되지 않거나, 램프업 지연이 확인되면 이 긍정 논리를 약화시키는 조건이다.
원문 근거
Foxconn은 2025년 연간 AI 서버 매출 목표를 3Q만에 벌써 달성했으며, 초기 테스트 및 수율 문제가 해결됐기 때문에 4Q25에는 AI 캐비닛 출하량이 크게 증가할 것으로 전망했습니다. ⓑ H20 판매 : 미국 행정부는 적어도 1세대 이상 차이나는 구형칩만 중국에게 판매하겠다는 생각을 굳혔습니다. B30A 판매는 허가하지 않을 예정이며, H20만 허가했습니다. 트럼프가 "이제 엔비디아와 중국이 알아서 할 일이다"라고 말한 배경입니다. 반면, 중국은 'H20을 받느니 차라리 안 받겠다'라는 입장입니다. 중국의 목표는 기업 고객들에게 엔비디아 H20 수입을 최소화하고 자체적인 AI 가속기 생태계(화웨이, 캠브리콘 등)를 더 빠르게 안착시키는 것입니다. 그런 의미로 H20은 수입을 금지했습니다(젠슨황이 11월 2일, 한국 방문 후 기자간담회에서 발언). 그렇다면 중국으로의 판매는 막혔으므로 다른 국가에게 얼마나 팔았는가가 중요한데 이부분은 크게 기대하지 않고 있습니다. 이번 분기에 엔비디아 주가가 크게 오지 않았던 이유가 H20 판매에 대한 기대감이 2Q 실적발표 이후 생겼다가 점점 줄어들었기 때문입니다. Non-China에서는 수요가 크게 올랐고, China에서는 수요 추정이 줄어들면서 이것이 상쇄되어 횡보 상태를 유지했습니다. 2. 다음 분기 4Q25(11월~1월) 실적 가이던스는 얼마인가? 중요도 40% 4Q25를 생각할 때 중요한 건 GB200·GB300 NVL72 램프업에 문제가 없는가가 중요합니다. 위의 Foxconn, Quanta, Wistron 코멘트가 다음 분기까지도 영향을 주는 중요한 내용이란 의미입니다.
수요는 매우 높다는 것을 GTC Washington에서 확인했고, 공급은 GB200 NVL72 → GB300 NVL72에서 크게 달라지는 게 없기 때문에 거의 문제가 없을 것으로 예상됩니다. GB300 NVL72가 본격 생산량을 올리기 시작하는 때는 4Q25부터이지만, 물량의 절반 이상 수준으로 올라오는 시점은 1Q26쯤부터입니다. 3. 크게 보고 CY2025~CY2026 수요와 공급 가시성은 어떤가? 중요도 20% 수요부분에서는 추론 수요 급증과 GPT-7, GPT-8급 모델 훈련을 위한 GW급 클러스터를 만드는 수요가 같이 묶이면서 CY26까지도 GB200·300 NVL72 랙 수요가 꽉찬 상황입니다. Foxconn, Quanta, Wistron은 최근들어서 수요 가시성이 CY27까지 확보되기 시작했다고 말했습니다. 공급부분에서는 이를 충족하기 위해 CY26에NVL랙을 얼마나 많이 만들 수 있을 것인가가 중요한데 세 기업 모두 현재까지는 적극적인 캐파 확장 중입니다. 4. 중국향 제품, 블랙웰 제품군, 네트워킹, 소프트웨어 중요도 10% 중국향 제품 출하 기대감은 크게 줄었고, Blackwell 랙 제품인 GB200·300 NVL72 제품 공급 증가도 원활하게 잘 되고 있으며, Rubin 랙 제품인 VR200 NVL144도 L10에 대한 마지막 협상을 남겨두고 있을뿐 비교적 정상적으로 개발되는 중으로 파악됩니다. VR200 NVL144는 2Q26부터 모듈 양산 → 3Q26에 서버 ODM에서 조립 시작(생산시작) → 4Q26에 양산물량 크게 증가(양산시작)의 과정이라 예상합니다.
판단을 뒷받침하는 근거
- Foxconn은 2025년 연간 AI 서버 매출 목표를 3Q에 달성했고 4Q25 AI 캐비닛 출하 증가를 전망했다고 전한다.
원문 근거
Foxconn은 2025년 연간 AI 서버 매출 목표를 3Q만에 벌써 달성했으며, 초기 테스트 및 수율 문제가 해결됐기 때문에 4Q25에는 AI 캐비닛 출하량이 크게 증가할 것으로 전망했습니다. ⓑ H20 판매 : 미국 행정부는 적어도 1세대 이상 차이나는 구형칩만 중국에게 판매하겠다는 생각을 굳혔습니다. B30A 판매는 허가하지 않을 예정이며, H20만 허가했습니다. 트럼프가 "이제 엔비디아와 중국이 알아서 할 일이다"라고 말한 배경입니다. 반면, 중국은 'H20을 받느니 차라리 안 받겠다'라는 입장입니다. 중국의 목표는 기업 고객들에게 엔비디아 H20 수입을 최소화하고 자체적인 AI 가속기 생태계(화웨이, 캠브리콘 등)를 더 빠르게 안착시키는 것입니다. 그런 의미로 H20은 수입을 금지했습니다(젠슨황이 11월 2일, 한국 방문 후 기자간담회에서 발언). 그렇다면 중국으로의 판매는 막혔으므로 다른 국가에게 얼마나 팔았는가가 중요한데 이부분은 크게 기대하지 않고 있습니다. 이번 분기에 엔비디아 주가가 크게 오지 않았던 이유가 H20 판매에 대한 기대감이 2Q 실적발표 이후 생겼다가 점점 줄어들었기 때문입니다. Non-China에서는 수요가 크게 올랐고, China에서는 수요 추정이 줄어들면서 이것이 상쇄되어 횡보 상태를 유지했습니다. 2. 다음 분기 4Q25(11월~1월) 실적 가이던스는 얼마인가? 중요도 40% 4Q25를 생각할 때 중요한 건 GB200·GB300 NVL72 램프업에 문제가 없는가가 중요합니다. 위의 Foxconn, Quanta, Wistron 코멘트가 다음 분기까지도 영향을 주는 중요한 내용이란 의미입니다.
반대 근거·남은 조건
- 중국 H20 판매 기대는 크게 줄었고, 작성자는 다른 국가 판매를 크게 기대하지 않는다고 적었다.
원문 근거
Foxconn은 2025년 연간 AI 서버 매출 목표를 3Q만에 벌써 달성했으며, 초기 테스트 및 수율 문제가 해결됐기 때문에 4Q25에는 AI 캐비닛 출하량이 크게 증가할 것으로 전망했습니다. ⓑ H20 판매 : 미국 행정부는 적어도 1세대 이상 차이나는 구형칩만 중국에게 판매하겠다는 생각을 굳혔습니다. B30A 판매는 허가하지 않을 예정이며, H20만 허가했습니다. 트럼프가 "이제 엔비디아와 중국이 알아서 할 일이다"라고 말한 배경입니다. 반면, 중국은 'H20을 받느니 차라리 안 받겠다'라는 입장입니다. 중국의 목표는 기업 고객들에게 엔비디아 H20 수입을 최소화하고 자체적인 AI 가속기 생태계(화웨이, 캠브리콘 등)를 더 빠르게 안착시키는 것입니다. 그런 의미로 H20은 수입을 금지했습니다(젠슨황이 11월 2일, 한국 방문 후 기자간담회에서 발언). 그렇다면 중국으로의 판매는 막혔으므로 다른 국가에게 얼마나 팔았는가가 중요한데 이부분은 크게 기대하지 않고 있습니다. 이번 분기에 엔비디아 주가가 크게 오지 않았던 이유가 H20 판매에 대한 기대감이 2Q 실적발표 이후 생겼다가 점점 줄어들었기 때문입니다. Non-China에서는 수요가 크게 올랐고, China에서는 수요 추정이 줄어들면서 이것이 상쇄되어 횡보 상태를 유지했습니다. 2. 다음 분기 4Q25(11월~1월) 실적 가이던스는 얼마인가? 중요도 40% 4Q25를 생각할 때 중요한 건 GB200·GB300 NVL72 램프업에 문제가 없는가가 중요합니다. 위의 Foxconn, Quanta, Wistron 코멘트가 다음 분기까지도 영향을 주는 중요한 내용이란 의미입니다.
다음 확인 지점
- 엔비디아 실적발표에서 NVL72 출하량과 램프업 관련 확인이 나오는지 살핀다.
원문 근거
Foxconn은 2025년 연간 AI 서버 매출 목표를 3Q만에 벌써 달성했으며, 초기 테스트 및 수율 문제가 해결됐기 때문에 4Q25에는 AI 캐비닛 출하량이 크게 증가할 것으로 전망했습니다. ⓑ H20 판매 : 미국 행정부는 적어도 1세대 이상 차이나는 구형칩만 중국에게 판매하겠다는 생각을 굳혔습니다. B30A 판매는 허가하지 않을 예정이며, H20만 허가했습니다. 트럼프가 "이제 엔비디아와 중국이 알아서 할 일이다"라고 말한 배경입니다. 반면, 중국은 'H20을 받느니 차라리 안 받겠다'라는 입장입니다. 중국의 목표는 기업 고객들에게 엔비디아 H20 수입을 최소화하고 자체적인 AI 가속기 생태계(화웨이, 캠브리콘 등)를 더 빠르게 안착시키는 것입니다. 그런 의미로 H20은 수입을 금지했습니다(젠슨황이 11월 2일, 한국 방문 후 기자간담회에서 발언). 그렇다면 중국으로의 판매는 막혔으므로 다른 국가에게 얼마나 팔았는가가 중요한데 이부분은 크게 기대하지 않고 있습니다. 이번 분기에 엔비디아 주가가 크게 오지 않았던 이유가 H20 판매에 대한 기대감이 2Q 실적발표 이후 생겼다가 점점 줄어들었기 때문입니다. Non-China에서는 수요가 크게 올랐고, China에서는 수요 추정이 줄어들면서 이것이 상쇄되어 횡보 상태를 유지했습니다. 2. 다음 분기 4Q25(11월~1월) 실적 가이던스는 얼마인가? 중요도 40% 4Q25를 생각할 때 중요한 건 GB200·GB300 NVL72 램프업에 문제가 없는가가 중요합니다. 위의 Foxconn, Quanta, Wistron 코멘트가 다음 분기까지도 영향을 주는 중요한 내용이란 의미입니다.
수요는 매우 높다는 것을 GTC Washington에서 확인했고, 공급은 GB200 NVL72 → GB300 NVL72에서 크게 달라지는 게 없기 때문에 거의 문제가 없을 것으로 예상됩니다. GB300 NVL72가 본격 생산량을 올리기 시작하는 때는 4Q25부터이지만, 물량의 절반 이상 수준으로 올라오는 시점은 1Q26쯤부터입니다. 3. 크게 보고 CY2025~CY2026 수요와 공급 가시성은 어떤가? 중요도 20% 수요부분에서는 추론 수요 급증과 GPT-7, GPT-8급 모델 훈련을 위한 GW급 클러스터를 만드는 수요가 같이 묶이면서 CY26까지도 GB200·300 NVL72 랙 수요가 꽉찬 상황입니다. Foxconn, Quanta, Wistron은 최근들어서 수요 가시성이 CY27까지 확보되기 시작했다고 말했습니다. 공급부분에서는 이를 충족하기 위해 CY26에NVL랙을 얼마나 많이 만들 수 있을 것인가가 중요한데 세 기업 모두 현재까지는 적극적인 캐파 확장 중입니다. 4. 중국향 제품, 블랙웰 제품군, 네트워킹, 소프트웨어 중요도 10% 중국향 제품 출하 기대감은 크게 줄었고, Blackwell 랙 제품인 GB200·300 NVL72 제품 공급 증가도 원활하게 잘 되고 있으며, Rubin 랙 제품인 VR200 NVL144도 L10에 대한 마지막 협상을 남겨두고 있을뿐 비교적 정상적으로 개발되는 중으로 파악됩니다. VR200 NVL144는 2Q26부터 모듈 양산 → 3Q26에 서버 ODM에서 조립 시작(생산시작) → 4Q26에 양산물량 크게 증가(양산시작)의 과정이라 예상합니다.
아직 모르는 점
- NVL72 출하량과 실제 매출·마진 반영 규모는 이 원문에서 확정되지 않았다.
원문 근거 3개 펼치기
출처의 해석·전망
- NVL72는 GPU 칩만 판매할 때보다 네트워킹·CPU를 포함하는 콘텐츠가 많아 전사 GPM을 높이고 매출과 마진을 동시에 높일 수 있다고 설명한다.
- Foxconn은 초기 테스트 및 수율 문제가 해결됐고 4Q25 AI 캐비닛 출하량이 크게 증가할 것으로 전망했으며, GB300 NVL72의 물량이 절반 이상 수준으로 올라오는 시점은 1Q26쯤으로 예상된다.
보존 원문 발췌
투자의 생각 : 엔비디아(NVDA) 엔비디아 3Q25 실적 프리뷰 모두가 아는 수요, AI CAPEX $5T로 향하는 길 CY3Q25 (FY3Q26) 컨센 - 매출 : $56B (QoQ 20%) → 공식 가이던스는 $54B (±2%) *조건: H20 판매 시 $56~59B* CY4Q25 (FY4Q26) 컨센 - 매출 : $64B *GB200 NVL72 램프 효과, 최근 랙 생산량 양호는 긍정적인 영향* 실적발표에서 중요한 요소 1. 이번 분기 3Q25(8월~10월) 실적은 얼마인가? 중요도 30% 이번 분기에 가장 중요한 것은 ⓐGB200·300 NVL72 랙이 얼마나 많이 출하됐느냐 ⓑ가능성은 낮지만 중국 혹은 해외로 H20 재고분이 판매됐는가가 중요합니다. 2Q25 실적발표 당시 중국향 H20 판매가 가능하다면 3Q에 $3~5B정도의 매출을 추가할 수 있을 거라 말했었기 때문입니다. ⓐ GB200·300 NVL72 랙 : NVL72 제품으로 판매하면 GPU 칩만 판매할 때에 비해 랙당 네트워킹, CPU를 포함한 콘텐츠의 양이 많아지고 전사 GPM을 높일 수 있기 때문에 매출과 마진을 동시에 높일 수 있다는 점에서 좋습니다. 그리고 Reasoning 추론영역에서 All-to-All 연결이 TCO 대비 퍼포먼스의 핵심인 만큼(지난 2Q25 자료에서, 경쟁역량-Scale-up에 대한 내용을 참고하시면 도움이 되실 겁니다.) NVL72 랙을 하이퍼스케일러 고객들이 원하는 만큼 생산할 수 있다면 시장점유율 측면에서도 긍정적입니다. 랙 주요 생산업체가 Foxconn, Quanta, Wistron인데 이들의 코멘트가 좋았습니다.
Foxconn은 2025년 연간 AI 서버 매출 목표를 3Q만에 벌써 달성했으며, 초기 테스트 및 수율 문제가 해결됐기 때문에 4Q25에는 AI 캐비닛 출하량이 크게 증가할 것으로 전망했습니다. ⓑ H20 판매 : 미국 행정부는 적어도 1세대 이상 차이나는 구형칩만 중국에게 판매하겠다는 생각을 굳혔습니다. B30A 판매는 허가하지 않을 예정이며, H20만 허가했습니다. 트럼프가 "이제 엔비디아와 중국이 알아서 할 일이다"라고 말한 배경입니다. 반면, 중국은 'H20을 받느니 차라리 안 받겠다'라는 입장입니다. 중국의 목표는 기업 고객들에게 엔비디아 H20 수입을 최소화하고 자체적인 AI 가속기 생태계(화웨이, 캠브리콘 등)를 더 빠르게 안착시키는 것입니다. 그런 의미로 H20은 수입을 금지했습니다(젠슨황이 11월 2일, 한국 방문 후 기자간담회에서 발언). 그렇다면 중국으로의 판매는 막혔으므로 다른 국가에게 얼마나 팔았는가가 중요한데 이부분은 크게 기대하지 않고 있습니다. 이번 분기에 엔비디아 주가가 크게 오지 않았던 이유가 H20 판매에 대한 기대감이 2Q 실적발표 이후 생겼다가 점점 줄어들었기 때문입니다. Non-China에서는 수요가 크게 올랐고, China에서는 수요 추정이 줄어들면서 이것이 상쇄되어 횡보 상태를 유지했습니다. 2. 다음 분기 4Q25(11월~1월) 실적 가이던스는 얼마인가? 중요도 40% 4Q25를 생각할 때 중요한 건 GB200·GB300 NVL72 램프업에 문제가 없는가가 중요합니다. 위의 Foxconn, Quanta, Wistron 코멘트가 다음 분기까지도 영향을 주는 중요한 내용이란 의미입니다.
수요는 매우 높다는 것을 GTC Washington에서 확인했고, 공급은 GB200 NVL72 → GB300 NVL72에서 크게 달라지는 게 없기 때문에 거의 문제가 없을 것으로 예상됩니다. GB300 NVL72가 본격 생산량을 올리기 시작하는 때는 4Q25부터이지만, 물량의 절반 이상 수준으로 올라오는 시점은 1Q26쯤부터입니다. 3. 크게 보고 CY2025~CY2026 수요와 공급 가시성은 어떤가? 중요도 20% 수요부분에서는 추론 수요 급증과 GPT-7, GPT-8급 모델 훈련을 위한 GW급 클러스터를 만드는 수요가 같이 묶이면서 CY26까지도 GB200·300 NVL72 랙 수요가 꽉찬 상황입니다. Foxconn, Quanta, Wistron은 최근들어서 수요 가시성이 CY27까지 확보되기 시작했다고 말했습니다. 공급부분에서는 이를 충족하기 위해 CY26에NVL랙을 얼마나 많이 만들 수 있을 것인가가 중요한데 세 기업 모두 현재까지는 적극적인 캐파 확장 중입니다. 4. 중국향 제품, 블랙웰 제품군, 네트워킹, 소프트웨어 중요도 10% 중국향 제품 출하 기대감은 크게 줄었고, Blackwell 랙 제품인 GB200·300 NVL72 제품 공급 증가도 원활하게 잘 되고 있으며, Rubin 랙 제품인 VR200 NVL144도 L10에 대한 마지막 협상을 남겨두고 있을뿐 비교적 정상적으로 개발되는 중으로 파악됩니다. VR200 NVL144는 2Q26부터 모듈 양산 → 3Q26에 서버 ODM에서 조립 시작(생산시작) → 4Q26에 양산물량 크게 증가(양산시작)의 과정이라 예상합니다.
상승 관점 보조 신호 · 가격 충격·지속성·후속 근거
장대양봉급 뉴스
근거 미확인- 이 자료에서 판단할 근거를 확보하지 못했습니다.
지속 턴어라운드
근거 미확인- 이 자료에서 판단할 근거를 확보하지 못했습니다.
셀온 뒤 재상승 근거
근거 미확인- 이 자료에서 판단할 근거를 확보하지 못했습니다.