별의순간

이전보다 해자를 더 중시하게 바뀌고 있다는 것입니다. 옵토일렉트로닉스(AAOI) ​ 옵토일렉트로닉스AAOI는 Overweight을 유지합니다. ​ 옵토일렉트로닉스, 800G 트랜시버 신규 주문 옵토일렉트로닉스가 대형 하이퍼스케일러 고객사로부터 800G 트랜시버 신규 주문을 받았습니다. 시간외 +3%입니다. 지난주에 기존 1.6T 트랜시버 $200M 주문을 받았던 고객(Rosenblatt은 오라클로 추정)으로부터 800G 트랜시버도 $53M 가량의 초기 물량 주문을 받은 것입니다. 오라클과는 한동안 거래하지 않다가 거래하기 시작하는 것이라서 일단 1.6T부터 주문하고 800G도 주문한 것으로 보입니다. 고객사에서 퀄테스트를 하고 나서 800G 물량 출하는 2Q26에 시작하여 3Q26 중반에 완료할 예정입니다. ​ 계약규모가 중요하다기보다는 하이퍼스케일러로부터 1.6T에 이어서 800G도 테스트를 위한 초기 주문을 받았고, 이를 얼마나 충족시킬 수 있느냐가 중요합니다. 마이크론(MU) ​ 마이크론MU은 Overweight을 유지합니다. ​ KV Cache 압축을 위한 방법들 : NVIDIA KVTC, TurboQuant 엔비디아 KVTC에 대한 생각은 지난주 주간전략보고에 남겨드린 바 있습니다. ​ 최근 KV Cache 압축에 대한 시장의 관심이 큽니다. 펀더멘탈과 관련하여 훼손이 있을 만한 내용들은 아닙니다.

이전보다 해자를 더 중시하게 바뀌고 있다는 것입니다. 옵토일렉트로닉스(AAOI) ​ 옵토일렉트로닉스AAOI는 Overweight을 유지합니다. ​ 옵토일렉트로닉스, 800G 트랜시버 신규 주문 옵토일렉트로닉스가 대형 하이퍼스케일러 고객사로부터 800G 트랜시버 신규 주문을 받았습니다. 시간외 +3%입니다. 지난주에 기존 1.6T 트랜시버 $200M 주문을 받았던 고객(Rosenblatt은 오라클로 추정)으로부터 800G 트랜시버도 $53M 가량의 초기 물량 주문을 받은 것입니다. 오라클과는 한동안 거래하지 않다가 거래하기 시작하는 것이라서 일단 1.6T부터 주문하고 800G도 주문한 것으로 보입니다. 고객사에서 퀄테스트를 하고 나서 800G 물량 출하는 2Q26에 시작하여 3Q26 중반에 완료할 예정입니다. ​ 계약규모가 중요하다기보다는 하이퍼스케일러로부터 1.6T에 이어서 800G도 테스트를 위한 초기 주문을 받았고, 이를 얼마나 충족시킬 수 있느냐가 중요합니다. 마이크론(MU) ​ 마이크론MU은 Overweight을 유지합니다. ​ KV Cache 압축을 위한 방법들 : NVIDIA KVTC, TurboQuant 엔비디아 KVTC에 대한 생각은 지난주 주간전략보고에 남겨드린 바 있습니다. ​ 최근 KV Cache 압축에 대한 시장의 관심이 큽니다. 펀더멘탈과 관련하여 훼손이 있을 만한 내용들은 아닙니다.

​ 신규 앱 출시량의 증가 → 앱 심사 병목 Claude Code + Opus 4.5 조합부터 본격적으로 앱스토어 내의 신규 앱 출시량이 증가하기 시작했습니다. 문제는 애플의 앱스토어 검토 대기시간이 병목이 되고 있다는 것입니다. 애플은 앱스토어에 제출된 앱과 앱 업데이트에 대해서 모두 사람이 직접 검토하고 있기 때문입니다. 인디 개발자들을 비롯하여 X의 개발 책임자도 애플의 앱 심사 기간이 현저하게 길어졌다고 말하고 있습니다. ​ 구글, 26년 PER 23배 / Overweight 구글 4Q25 실적발표 : CY26 CAPEX 102%! 역대급 베팅과 자신감의 근거 (바로가기) 구글 3Q25 실적발표 : AI ARR $13B 돌파, 검색엔진이 다시 성장 엔진이 됐다 (바로가기) Quick Take : 구글 반독점법 소송 판결, '계급장 떼고 붙어라' (바로가기) 구글 2Q25 실적발표 : 더욱 가속을 말하다, '2026년까지 AI 수요는 채워지지 않을 것' (바로가기) ​ SNS 중독 소송 손해배상 판결의 나비효과 최근 로스앤젤레스 배심원단이 인스타그램과 유튜브에 중독성을 유발하는 설계 결함이 있다고 판결했습니다. 인스타그램 소유주인 메타에 70%, 유튜브 소유주인 구글에 30%의 책임이 있다고 판단한 것이고, 손해배상금 자체는 $3M로 많지 않습니다.

그러나 문제는 현재 계류 중인 3,000건 이상의 SNS 중독 소송에 대해서 메타와 구글에게 불리한 선례가 생겼다는 게 부정적인 요소입니다. ​ 항소 절차가 시작되었고 메타와 구글 모두 항소 의사를 밝혔는데, 문제는 메타와 구글로 하여금 앞으로 생길 수백~수천 건의 소송에서 자신들의 설계가 중독성을 일으켜서 개인의 삶에 문제적인 영향을 끼치지 않았음을 입증해야 하는 책임이 좀 더 무거워졌다는 게 문제입니다. ​ 헤드폰을 실시간 번역기로 바꿀 수 있게 됐다 구글이 구글 번역기에 '헤드폰을 사용한 실시간 번역' 기능을 추가했습니다. 안드로이드 및 iOS 사용자 모두를 위해 서비스할 수 있으며 여행을 하건 사람들과 대화를 하건 언제든 실시간 통번역사를 고용하고 있는 것과 같은 효과를 낼 수 있게 됐습니다. 언어의 장벽이 빠르게 무너지고 있습니다. ​ 이를 지원할 Gemini 3.1 Flash Live 모델도 출시했습니다. 제미나이가 멀티모달 능력으로는 오픈AI, 앤스로픽 모델들에 비해서 보통 더 뛰어난 성능들을 보이고 있는 만큼 이미지, 영상, 음성을 활용한 사용 사례에서 나름의 엣지를 갖는 사용 사례를 찾아가고 있습니다. ​ TPU 출하량 전망치 지속 상향 GF증권이 TPU 출하량 전망치를 CY26 450만 개 → CY27 790만 개로 예상했습니다.

그러나 문제는 현재 계류 중인 3,000건 이상의 SNS 중독 소송에 대해서 메타와 구글에게 불리한 선례가 생겼다는 게 부정적인 요소입니다. ​ 항소 절차가 시작되었고 메타와 구글 모두 항소 의사를 밝혔는데, 문제는 메타와 구글로 하여금 앞으로 생길 수백~수천 건의 소송에서 자신들의 설계가 중독성을 일으켜서 개인의 삶에 문제적인 영향을 끼치지 않았음을 입증해야 하는 책임이 좀 더 무거워졌다는 게 문제입니다. ​ 헤드폰을 실시간 번역기로 바꿀 수 있게 됐다 구글이 구글 번역기에 '헤드폰을 사용한 실시간 번역' 기능을 추가했습니다. 안드로이드 및 iOS 사용자 모두를 위해 서비스할 수 있으며 여행을 하건 사람들과 대화를 하건 언제든 실시간 통번역사를 고용하고 있는 것과 같은 효과를 낼 수 있게 됐습니다. 언어의 장벽이 빠르게 무너지고 있습니다. ​ 이를 지원할 Gemini 3.1 Flash Live 모델도 출시했습니다. 제미나이가 멀티모달 능력으로는 오픈AI, 앤스로픽 모델들에 비해서 보통 더 뛰어난 성능들을 보이고 있는 만큼 이미지, 영상, 음성을 활용한 사용 사례에서 나름의 엣지를 갖는 사용 사례를 찾아가고 있습니다. ​ TPU 출하량 전망치 지속 상향 GF증권이 TPU 출하량 전망치를 CY26 450만 개 → CY27 790만 개로 예상했습니다.

​ Agentic AI의 시대 : ARM, CPU 완제품 판매로 넘어가다 ARM이 AI용 CPU인 AGI CPU를 출시했습니다. 기존에는 IP를 라이선스하는 사업이 중심이었고, 이후 CPU 모듈 제공까지 영역을 넓혀왔는데, 이제는 완제품 칩까지 직접 판매하는 구조로 한 단계 더 올라선 것입니다. ​ ARM 경영진은 "AGI CPU의 ARR이 향후 5년 내에 ARR $15B까지 될 수 있다(new chip business will generate over $15B in ARR within five years)"고 말했는데 이정도면 지금 매출이 TTM $4.67B 수준이므로 5년 동안 신제품으로 더해지는 규모만 현재 매출의 3배 정도까지는 더할 수 있다는 의미입니다. 또한 전사적으로는 기존 사업에서도 성장을 이어갈테니 앞으로 5년 내 매출을 $25B까지 끌어올리겠다는 목표입니다. ​ 수익성 측면에서는 생각보다 긍정적이었습니다. IP만 판매하던 구조와 비교하면 완제품 칩 판매는 마진율이 낮아질 수밖에 없지만, 경영진은 최소 30% 이상의 OPM은 유지할 수 있다고 언급했습니다. ARM 현재 TTM OPM이 19% 수준이라는 점을 감안하면, 사업 믹스 변화로 전사 마진 구조가 일부 달라지더라도 영업이익 규모와 레버리지 효과는 오히려 더 커질 수 있다는 의미입니다.

​ 다만 이것이 실제로 가능한지에 대해서는 아직 판단할 데이터가 충분하지 않습니다. 실제 운영 환경에서 어느 정도의 성능, 전력 효율, TCO를 보여줄지 검증된 바가 없기 때문입니다. 발표 직후 기준으로 든 생각이기에 향후 판단은 달라질 수 있지만, 현재는 이미 높은 밸류에이션을 받고 있는 기업이 큰 성장 목표를 먼저 제시한 단계라고 보는 편이 맞습니다. 매우 러프하게 CY27 매출 $12B, 순이익률 20%를 가정하더라도 EPS는 $2.4 수준이고, 이를 기준으로 하면 CY27 PER은 대략 60배입니다. 꽤 높습니다. 결국 지금은 실현 가능성보다는 기대가 먼저 반영된 구간에 가깝다고 보고 실제 성과를 확인하면서 판단할 생각입니다. ​ 수요처별로 보면, 하이퍼스케일러들에게는 ARM의 AGI CPU를 채택할 유인이 크지 않다고 봅니다. 이들은 이미 ARM IP를 활용해 자체 CPU ASIC을 설계하고 있으며, 그 목적 역시 AWS나 GCP 같은 각자의 시스템 구조에 맞는 칩을 만드는 데 있습니다. 즉, ML/System co-design의 강점을 극대화하는 것이 핵심이기 때문에, 더 높은 부가가치를 지불하면서까지 ARM의 완제품 CPU를 대규모로 구매할 유인은 크지 않을 수 있습니다. ​ 반면 AI Labs 입장에서는 이야기가 다릅니다.

​ Agentic AI의 시대 : ARM, CPU 완제품 판매로 넘어가다 ARM이 AI용 CPU인 AGI CPU를 출시했습니다. 기존에는 IP를 라이선스하는 사업이 중심이었고, 이후 CPU 모듈 제공까지 영역을 넓혀왔는데, 이제는 완제품 칩까지 직접 판매하는 구조로 한 단계 더 올라선 것입니다. ​ ARM 경영진은 "AGI CPU의 ARR이 향후 5년 내에 ARR $15B까지 될 수 있다(new chip business will generate over $15B in ARR within five years)"고 말했는데 이정도면 지금 매출이 TTM $4.67B 수준이므로 5년 동안 신제품으로 더해지는 규모만 현재 매출의 3배 정도까지는 더할 수 있다는 의미입니다. 또한 전사적으로는 기존 사업에서도 성장을 이어갈테니 앞으로 5년 내 매출을 $25B까지 끌어올리겠다는 목표입니다. ​ 수익성 측면에서는 생각보다 긍정적이었습니다. IP만 판매하던 구조와 비교하면 완제품 칩 판매는 마진율이 낮아질 수밖에 없지만, 경영진은 최소 30% 이상의 OPM은 유지할 수 있다고 언급했습니다. ARM 현재 TTM OPM이 19% 수준이라는 점을 감안하면, 사업 믹스 변화로 전사 마진 구조가 일부 달라지더라도 영업이익 규모와 레버리지 효과는 오히려 더 커질 수 있다는 의미입니다.

​ 다만 이것이 실제로 가능한지에 대해서는 아직 판단할 데이터가 충분하지 않습니다. 실제 운영 환경에서 어느 정도의 성능, 전력 효율, TCO를 보여줄지 검증된 바가 없기 때문입니다. 발표 직후 기준으로 든 생각이기에 향후 판단은 달라질 수 있지만, 현재는 이미 높은 밸류에이션을 받고 있는 기업이 큰 성장 목표를 먼저 제시한 단계라고 보는 편이 맞습니다. 매우 러프하게 CY27 매출 $12B, 순이익률 20%를 가정하더라도 EPS는 $2.4 수준이고, 이를 기준으로 하면 CY27 PER은 대략 60배입니다. 꽤 높습니다. 결국 지금은 실현 가능성보다는 기대가 먼저 반영된 구간에 가깝다고 보고 실제 성과를 확인하면서 판단할 생각입니다. ​ 수요처별로 보면, 하이퍼스케일러들에게는 ARM의 AGI CPU를 채택할 유인이 크지 않다고 봅니다. 이들은 이미 ARM IP를 활용해 자체 CPU ASIC을 설계하고 있으며, 그 목적 역시 AWS나 GCP 같은 각자의 시스템 구조에 맞는 칩을 만드는 데 있습니다. 즉, ML/System co-design의 강점을 극대화하는 것이 핵심이기 때문에, 더 높은 부가가치를 지불하면서까지 ARM의 완제품 CPU를 대규모로 구매할 유인은 크지 않을 수 있습니다. ​ 반면 AI Labs 입장에서는 이야기가 다릅니다.

이들은 제한된 칩 설계 인력을 AI 가속기에 집중하고, CPU는 Merchant 제품을 구매하는 전략을 택해온 경우가 많습니다. 따라서 NVL 랙에 들어가는 Vera CPU를 제외하면, 일반 GPU 서버 랙용 CPU 시장에서는 Intel, AMD, ARM 가운데 어떤 제품을 택할지 선택할 수 있는 구도가 됩니다.​​ ​ 실제 AGI CPU의 초기 채택 고객으로 거론되는 곳들을 보면 Meta, OpenAI, Cerebras, Cloudflare, SAP SE, SKT, F5 등이 있습니다. 메타는 최근 MTIA 프로젝트 지연 이후 복수의 Merchant 벤더를 채택해 경쟁시키는 방향으로 피벗한 것으로 보이고, 오픈AI 역시 소프트뱅크(ARM 지분 90%를 가진 주주)가 핵심 자금 제공자 중 하나라는 점에서 초기 채택 배경을 어느 정도 이해할 수 있습니다. 다만 중요한 것은 누가 채택했느냐보다도, 실제 운영 환경에서 얼마나 좋은 TCO 대비 성능을 보여주느냐입니다. ​ 산업 구조 측면에서 보면, 이번 ARM의 행보는 엔비디아와 정면으로 충돌하는 그림이라기보다 x86 진영을 압박하는 성격이 더 강하다고 봅니다. GTC 2026에서 확인된 것처럼 핵심 컴퓨팅 단위는 개별 칩에서 랙, 더 나아가 Pod 단위로 이동하고 있습니다.

분산 추론 환경에서는 하드웨어, 소프트웨어, 네트워킹을 묶은 전체 시스템 효율이 중요해지고 있으며, 단일 가속기의 성능 비교만으로 경쟁력을 판단하는 시대는 지나가고 있습니다. 이런 관점에서 ARM의 AGI CPU 등장은 엔비디아의 점유율을 직접 훼손하는 변수라기보다, 엔비디아 생태계 바깥의 CPU 선택지를 넓히는 정도로 보는 편이 더 적절합니다. 여러 시나리오를 감안하더라도 엔비디아는 지금보다 점유율을 빼앗기기보다 오히려 '현재 점유율보다는' 더 가져가는 흐름에 가깝다고 생각합니다. ​ 반대로 ​인텔과 AMD 같은 x86 기업들에 좋은 뉴스는 아닙니다. 새롭게 열리는 AI 서버용 CPU 시장에서 ARM이 의미 있는 점유율을 확보하기 시작하면, x86의 파이는 점차 줄어들 수밖에 없기 때문입니다. 실제로 ARM의 피치덱 자체도 x86의 비효율성을 강조하면서 그들의 파이를 가져오겠다는 의도가 강하게 드러납니다. ​ *Rubin향 HBM4 output이 많지 않을 것이라는 SemiAnalysis 자료도 있었습니다만, NVDA/MU의 최근 HBM4 발표자료들과 비교해보면 대치되는 부분들이 있어서 옮기지는 않았습니다. ​ 애플, 26년 PER 27배 / Underweight 애플 3Q25 실적발표 코멘트 / 주간전략보고 中 (바로가기)