별의순간

​ 오픈AI, 재무 전망 업데이트 오픈AI가 다시 재무 전망을 업데이트했습니다. 생각보다 성장률이 높은 상태이다보니 생기는 변화입니다. 매출성장치 상향은 주로 ChatGPT에서 나왔습니다. 쇼핑이나 광고 등 ChatGPT의 무료 사용자들을 수익화하겠다는 계획입니다. 대신, API 매출이나 Agent 매출은 약간씩 하향됐습니다. ​ 이슈가 됐던 부분은 현금 소진 전망치가 크게 상향된 부분이었습니다. 1Q25 당시에는 25~29년 사이 $115B만큼의 투자가 필요하며 2029년에는 흑자전환이 가능하다고 말했었는데 → 이번 3Q25에는 흑전 시점이 2030년으로 미뤄졌고 총 $80B만큼 비용이 늘었습니다. 요인들을 나눠보면 컴퓨팅이 대략 $60B, 인재 채용에 따른 주식보상비용이 $20B만큼 더 늘었습니다. 아직까지는 AI 투자에 자금을 지원하려는 자금 수요가 초과입찰인 상태라 우려하고 있진 않으나, 이들이 추가 펀딩을 할 수 있을 정도만큼의 빠른 속도로 AI 채택이 계속될 수 있느냐는 늘 관심있게 보고 있습니다. 지금까지 문제는 없습니다. ​ AI의 침투 지속: 코딩, 신약 개발 코인베이스에서 매일 작성되는 코드의 40%가 AI로 생성된 코드일 정도로 매우 빠르게 침투 중입니다.

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이정도면 2025년 10월에는 50%를 넘길 것으로 예상하는 상황입니다. 신약 개발에서도 11명의 전문가가 말하기를 향후 3~5년 내로 AI를 활용할 경우 시간과 비용을 최대 절반까지 줄일 수 있을 것으로 전망했습니다. FDA는 2025년 4월의 경우 동물 실험을 AI 기반 기술으로 대체할 경우 약가 인하 및 개발시간 단축에 도움이 될 것으로 전망했습니다. 단기간에 완전히 사라질 수는 없지만 점차 대체해갈 수 있다는 가능성을 확인하고 있는 단계입니다. ​ 애플, 25년 PER 33배 / Underweight ​ 9월 9일, iPhone 17 공개 이벤트 <Awe Dropping> 애플 입장에서 올해 최대의 이벤트를 앞두고 있습니다. 여러 제품을 한 번에 공개하는 자리입니다. ​ iPhone : 아이폰은 네 가지 아이폰 모델로 출시될 예정입니다. 2020년 이후 애플은 매년 보급형 2개와 고급형 2개를 출시해왔었습니다. iPhone 12, 13에서는 작은 모델에 대한 수요가 높다고 보고 mini 시리즈를 판매했었는데, 판매가 부진함을 깨닫고 대형 모델로 전환하여 iPhone 14, 15, 16에서는 Plus 시리즈를 판매했었습니다. 그런데 이제 대형 모델도 잘 팔리지 않으니 이제는 더 얇은 모델로 방향을 틀었습니다.

​ 랙 내 AEC 채택에서 이제는 랙 간 AEC 채택으로 사용 범위가 확대되고 있는데, 신뢰도나 전력효율성 우위 덕에 일부 광 모듈을 대체하는 과정입니다. 어떻게 보면 마벨의 자리를 먹으며 성장 중인 기업입니다. ​ 구글 $450M + 아마존 $255M + 마이크로소프트 $144M 우선 이번 2Q 리뷰를 하기 전에, 2026년까지 반영될 주요 ASIC 프로젝트들을 정리해봅니다. ​ 구글은 v6p TPU부터 크레도의 800G AEC를 채택하고 있습니다. 표준 TPU Pod 설계는 4개의 TPU를 하나의 서버로 만들고 → 32개의 TPU 서버를 하나의 랙으로 만들며 → 70개의 랙을 하나의 클러스터로 묶어 8,960개의 Pod을 구성합니다. 하나의 Pod에는 8개의 OSFP 포트가 있고 800G AEC를 사용하여 8개의 ToR 스위치에 연결하는 구조입니다. 즉, 서버 1개당 TPU는 4개, AEC는 8개가 탑재되어 TPU당 AEC 비율은 1:2입니다. 랙에는 서버가 32개 있으므로 TPU는 128개, AEC는 256개가 있는 식이며 Pod에는 17,920개의 AEC가 있습니다. TPU v6p 출하량은 대략 75만개 정도로 추정되는 걸 감안하고, 크레도의 800G AEC 하나 가격은 $300이므로 TPU v6p 서버 프로젝트의 잠재 매출은 0.75 * 2 * 300 = $450M입니다.

​ 아마존은 Trainium 2에 크레도의 400G AEC를 채택하고 있습니다. Trainium 2 칩 2개를 하나의 서버로 만들고 → 16개의 Trainium 서버를 하나의 랙으로 만들어 → 총 32개의 Trainium 2 랙이 하나의 단위입니다. 서버와 ToR 스위치를 연결할 때 Trainium 2당 AEC 비율은 1:1입니다. 랙에 총 32개의 AEC가 쓰인다는 의미입니다. 2025년 한 해에만 Trainium 2 칩 생산량이 170만 개임을 생각해보고, 크레도 400G AEC 하나당 가격은 $150이므로 Trainium 2 서버 프로젝트의 잠재 매출은 1.70 * 1 * 150 = $255M입니다. ​ 마이크로소프트는 Maia 2(Braga)에 크레도의 800G AEC를 채택하고 있습니다. 자체 설계한 칩으로 2026년부터 양산을 시작할 예정입니다. 다만 스펙이 엔비디아의 블랙웰에 크게 미치지 못하다보니 이 프로젝트 자체는 거의 기대가 없는 상태입니다. 2025년 초 예상으로는 10,000개 랙을 받는 게 목표였으니 대략 48만 개의 칩이 원래 추정치였습니다. 다만 실제 생산은 크게 낮아질 것으로 예상합니다. *이처럼 실제 칩 양산 6개월 전에 연기되거나 주문이 절반 이상으로 크게 줄어드는 경우가 잦습니다.* 구조는 48개의 Maia 2 칩을 하나의 랙으로 만들고 → 10개의 랙을 하나의 클러스터로 만듭니다.

서버~ToR 스위치에 연결할 때 800G AEC를 사용하고, Spine~Leaf 연결도 800G를 쓰기 때문에 Maia 칩당 AEC 비율은 구글과 같은 1:2입니다. 마찬가지로 800G AEC 하나는 $300이므로 Maia 2 서버 프로젝트의 잠재 매출은 0.48 * 2 * 300 = $288M입니다. 반 이상으로 줄어들었다고 보면 $144M입니다. ​ Credo 2Q25 Review: FY26 매출 YoY 120% 매출비중 10% 이상을 차지한 고객이 세 곳입니다. 최대 고객이 35%, 두 번째가 33%, 세 번째 고객이 20%를 차지했습니다. Top 3 CSP 비중을 합치면 88%로 절대적입니다. 집중됐다고 해서 문제라고 보지는 않습니다. 소부장류 기업은 그래서 폭발적인 성장이 나오곤 하지만, 그래서 리스크를 안고 있는 것이기 때문입니다. 합리적인 기대가 중요합니다. ​ 다만, FY26(2Q25~1Q26)에는 두 곳의 하이퍼스케일러가 추가되면서 이들의 매출비중이 10% 이상으로 올라오다보니 집중도 분산을 기대할 수 있게 됐습니다. FY26에도 매출성장률 YoY 120%를 전망했습니다. 순이익률을 40%로 끌어올릴 것이라는 내용까지 더하면 FY26 매출 $961M(원래 '$800M를 넘길 것이다'에서 크게 상향된 것)에 순이익 $384M를 전망한 것입니다.

서버~ToR 스위치에 연결할 때 800G AEC를 사용하고, Spine~Leaf 연결도 800G를 쓰기 때문에 Maia 칩당 AEC 비율은 구글과 같은 1:2입니다. 마찬가지로 800G AEC 하나는 $300이므로 Maia 2 서버 프로젝트의 잠재 매출은 0.48 * 2 * 300 = $288M입니다. 반 이상으로 줄어들었다고 보면 $144M입니다. ​ Credo 2Q25 Review: FY26 매출 YoY 120% 매출비중 10% 이상을 차지한 고객이 세 곳입니다. 최대 고객이 35%, 두 번째가 33%, 세 번째 고객이 20%를 차지했습니다. Top 3 CSP 비중을 합치면 88%로 절대적입니다. 집중됐다고 해서 문제라고 보지는 않습니다. 소부장류 기업은 그래서 폭발적인 성장이 나오곤 하지만, 그래서 리스크를 안고 있는 것이기 때문입니다. 합리적인 기대가 중요합니다. ​ 다만, FY26(2Q25~1Q26)에는 두 곳의 하이퍼스케일러가 추가되면서 이들의 매출비중이 10% 이상으로 올라오다보니 집중도 분산을 기대할 수 있게 됐습니다. FY26에도 매출성장률 YoY 120%를 전망했습니다. 순이익률을 40%로 끌어올릴 것이라는 내용까지 더하면 FY26 매출 $961M(원래 '$800M를 넘길 것이다'에서 크게 상향된 것)에 순이익 $384M를 전망한 것입니다.

​ 랙 내 AEC 채택에서 이제는 랙 간 AEC 채택으로 사용 범위가 확대되고 있는데, 신뢰도나 전력효율성 우위 덕에 일부 광 모듈을 대체하는 과정입니다. 어떻게 보면 마벨의 자리를 먹으며 성장 중인 기업입니다. ​ 구글 $450M + 아마존 $255M + 마이크로소프트 $144M 우선 이번 2Q 리뷰를 하기 전에, 2026년까지 반영될 주요 ASIC 프로젝트들을 정리해봅니다. ​ 구글은 v6p TPU부터 크레도의 800G AEC를 채택하고 있습니다. 표준 TPU Pod 설계는 4개의 TPU를 하나의 서버로 만들고 → 32개의 TPU 서버를 하나의 랙으로 만들며 → 70개의 랙을 하나의 클러스터로 묶어 8,960개의 Pod을 구성합니다. 하나의 Pod에는 8개의 OSFP 포트가 있고 800G AEC를 사용하여 8개의 ToR 스위치에 연결하는 구조입니다. 즉, 서버 1개당 TPU는 4개, AEC는 8개가 탑재되어 TPU당 AEC 비율은 1:2입니다. 랙에는 서버가 32개 있으므로 TPU는 128개, AEC는 256개가 있는 식이며 Pod에는 17,920개의 AEC가 있습니다. TPU v6p 출하량은 대략 75만개 정도로 추정되는 걸 감안하고, 크레도의 800G AEC 하나 가격은 $300이므로 TPU v6p 서버 프로젝트의 잠재 매출은 0.75 * 2 * 300 = $450M입니다.

​ 아마존은 Trainium 2에 크레도의 400G AEC를 채택하고 있습니다. Trainium 2 칩 2개를 하나의 서버로 만들고 → 16개의 Trainium 서버를 하나의 랙으로 만들어 → 총 32개의 Trainium 2 랙이 하나의 단위입니다. 서버와 ToR 스위치를 연결할 때 Trainium 2당 AEC 비율은 1:1입니다. 랙에 총 32개의 AEC가 쓰인다는 의미입니다. 2025년 한 해에만 Trainium 2 칩 생산량이 170만 개임을 생각해보고, 크레도 400G AEC 하나당 가격은 $150이므로 Trainium 2 서버 프로젝트의 잠재 매출은 1.70 * 1 * 150 = $255M입니다. ​ 마이크로소프트는 Maia 2(Braga)에 크레도의 800G AEC를 채택하고 있습니다. 자체 설계한 칩으로 2026년부터 양산을 시작할 예정입니다. 다만 스펙이 엔비디아의 블랙웰에 크게 미치지 못하다보니 이 프로젝트 자체는 거의 기대가 없는 상태입니다. 2025년 초 예상으로는 10,000개 랙을 받는 게 목표였으니 대략 48만 개의 칩이 원래 추정치였습니다. 다만 실제 생산은 크게 낮아질 것으로 예상합니다. *이처럼 실제 칩 양산 6개월 전에 연기되거나 주문이 절반 이상으로 크게 줄어드는 경우가 잦습니다.* 구조는 48개의 Maia 2 칩을 하나의 랙으로 만들고 → 10개의 랙을 하나의 클러스터로 만듭니다.

서버~ToR 스위치에 연결할 때 800G AEC를 사용하고, Spine~Leaf 연결도 800G를 쓰기 때문에 Maia 칩당 AEC 비율은 구글과 같은 1:2입니다. 마찬가지로 800G AEC 하나는 $300이므로 Maia 2 서버 프로젝트의 잠재 매출은 0.48 * 2 * 300 = $288M입니다. 반 이상으로 줄어들었다고 보면 $144M입니다. ​ Credo 2Q25 Review: FY26 매출 YoY 120% 매출비중 10% 이상을 차지한 고객이 세 곳입니다. 최대 고객이 35%, 두 번째가 33%, 세 번째 고객이 20%를 차지했습니다. Top 3 CSP 비중을 합치면 88%로 절대적입니다. 집중됐다고 해서 문제라고 보지는 않습니다. 소부장류 기업은 그래서 폭발적인 성장이 나오곤 하지만, 그래서 리스크를 안고 있는 것이기 때문입니다. 합리적인 기대가 중요합니다. ​ 다만, FY26(2Q25~1Q26)에는 두 곳의 하이퍼스케일러가 추가되면서 이들의 매출비중이 10% 이상으로 올라오다보니 집중도 분산을 기대할 수 있게 됐습니다. FY26에도 매출성장률 YoY 120%를 전망했습니다. 순이익률을 40%로 끌어올릴 것이라는 내용까지 더하면 FY26 매출 $961M(원래 '$800M를 넘길 것이다'에서 크게 상향된 것)에 순이익 $384M를 전망한 것입니다.