Quanta Services(PWR): 데이터센터 둔화시에도 버틸만한 전력 인프라 기업

Quanta Services는 전력망 인프라 설계·건설·연결·유지보수를 수행하는 종합 엔지니어링·시공 기업입니다. 쉽게 풀어 유틸리티·하이퍼스케일 등과 계약을 체결하고 전력을 생산하는 발전소와 전력을 소비하는 시설 사이 전력 인프라를 구축해주는 사업입니다.

해당 사업 기준 2025년 미국 매출 1위 기업입니다. 대규모 전력망 건설은 일반적인 건설업과 달리 다양한 전력·건설 장비를 다룰 수 있는 숙련 기술자·장비가 너무 중요한데, Quanta Services는 이미 확보한 수만 명의 숙련공과 잘 구축된 훈련 노하우를 높이 평가받고 있습니다.

한참 오만 가지 병목의 ㅂ만 나와도 주가가 치솟던 시절 인력 병목 theme 대표주자로 주목받았었습니다. 실제로 CEO는 "숙련공은 (돈으로) 살 수 없고 길러야만 하며 결국 숙련공이 숙련공이 키우는 구조이다"라 언급한 바 있으며 대규모 자체 훈련시설과 교육기관을 운영 중입니다.

최근에는 발전소, ESS, 송배전, 변전소와 지하 인프라까지 아우르는 전력 토탈 솔루션으로 진화 중이며 산업 시설 내부 MEP, 기계·전기·배관까지 확장 중입니다.

뜬금없이 Quanta Services를 보는 이유는 AI 인프라 밸류체인에서 해당 사업 영역 1위 입지에, 3Q26 어닝과 가이던스가 이전 분기 대비 가속화되고, 혹여 데이터센터 건설 붐이 살짝 꺾이더라도 실적과 밸류에이션에 큰 영향을 받지 않으며, 데이터센터 외 강력한 성장 엔진이 하나 더 존재하는 기업을 찾고 싶었기 때문입니다.

후술하겠지만 정확히 조건에 부합합니다. 데드캣이건 뭐건 분위기가 바뀌면 단기에 뭐가 강하게 뿜을지는 뻔한데, 혹 이 분위기 그대로 눌러앉을 경우 AI 인프라 밸류체인에서 뭘 접근해야 할지에 대한 좋은 선택지를 알고 싶었기 때문이라 정리해볼 수도 있겠습니다.

사업부는 Electric Infrastructure Solutions와 Underground Utility & Infrastructure Solutions로 나뉩니다.

Electric Infrastructure Solutions는 발전소에서 전기를 사용하는 시설까지 전력을 전달하는 데 필요한 주요 인프라를 구축하는 사업입니다. 송전탑 및 송전선 설계·설치, 고압 전력 케이블 설치와 노후 송전망 교체 등 송전 인프라, 전주·배전선 설치와 전력 케이블 구축 및 노후 배전망 교체 등 배전 인프라, 변전소 설계·설치·유지보수, 재생에너지 프로젝트 설계·조달·시공 및 유지보수가 대표적입니다.

주요 고객은 유틸리티이며 하이퍼스케일러 등 대규모 전력수요 고객사들 비중이 크게 올라오고 있습니다. 2025년 기준 전체 매출의 약 81%입니다.

Underground Utility & Infrastructure Solutions는 전력망이 아닌 천연가스 파이프라인 건설·교체·유지보수, 에너지 산업시설 구축, 데이터센터와 반도체 공장 등 산업 시설 내부 설비 인프라 구축 사업입니다. 2025년 기준 전체 매출의 약 19%입니다.

마진이 높은 사업은 아닙니다. 대규모 전력망 건설은 숙련 기술자와 다양한 전력·건설 장비를 충분히 보유해야 하고 직접 시공 비율도 85%에 달하기 때문입니다. 또한 유틸리티가 가장 큰 고객인데 유틸리티 고객들로부터 마진을 짜내면 결국 일반 가정의 전기요금으로 전가되기 때문에, 규제를 피하기 위해 굳이 올리려 하지도 않습니다.

대신 크고 안정적인 물량의 장기 계약을 체결하고 있으며 인건비 상승분을 고객에게 넘기는 비용 전가 장치 등을 챙기고 있습니다. 경영진도 드라마틱한 마진율 개선보다는 안정적인 복리 효과, EPS 연간 20% 성장을 목표로 내세우고 있습니다.

데이터센터 건설은 2025년부터 말도 안 되는 속도로 증가 중이며, 설사 여러 가지 요인으로 증가 속도가 다소 둔화될지라도 과거와는 비교할 수 없는 성장률이 유지될 거라는 건 굳이 설명할 필요도 없습니다. 최대한 짧게 갑니다.

이러한 흐름 속에서 온사이트 발전을 포함한 발전소에서 데이터센터까지 발전 설비·송전·배전·변전소 등 전력 인프라 구축 사업 미국 1위 기업 Quanta Services의 수혜는 당연합니다. 지속성에 물음표가 붙었으나, 아래 후술하겠지만 Quanta Services는 재무구조가 탄탄한 유틸리티·하이퍼스케일러 중심으로 사업을 진행 중이기에 비교적 안정적입니다.

Quanta Services는 데이터센터 외부 전력망을 넘어 내부 전기설비, 기계·배관 설비, 부지 정지와 토목 공사로까지 확장 중입니다. 2024년 7월 데이터센터 전기공사 전문업체 Cupertino Electric을 인수하며 본격적으로 시동을 걸었으며, 2025년 7월 반도체 시설 기계·배관 설비 시공사인 Dynamic Systems를 인수하며 강화되었습니다.

실제로 3Q26 어닝콜에서 CEO는 데이터센터 1MW당 칩·서버 제외 약 $15M을 가정할 경우 Quanta Services가 가져가는 몫이 $3M-$4M이었는데 현재 $5M-$7M까지 올라왔으며 미래에는 $7M-$10M까지 가능하다고 주장합니다.

이는 데이터센터당 Quanta Services 매출이 최대 2배 증가할 수 있음을 의미합니다. 외부 전력망에서 내부 기계·전기·배관까지 사업이 확장되면서 버티컬, 현장에서 맡는 공정의 수가 늘어나고 있기 때문입니다.

미국 전력망은 대부분 수십 년 전에 지어진지라 대대적인 정비가 필요합니다. 이 말은 십수 년 전부터 나왔으나 차일피일 미루고 있었는데 전력 수요가 폭증하면서 어떻게든 전력망 유지보수는 "필수"가 되었습니다.

전력 수요를 끌어올리는 요인은 데이터센터가 메인이지만 리쇼어링과 전기차 등은 물론 이상기후에 따른 전력회사들의 인프라 보강도 증가 중입니다. 여기도 최대한 짧게 가겠습니다.

결국 정책 지원이 필요한데요. 이번 회기 내 통과될지는 불분명하지만 민주당 2명과 공화당 2명 상원의원이 초당적으로 공동 발의한 에너지 인프라 허가 속도와 확실성을 높이는 법안인 Bipartisan American Affordability and Jobs Act만 봐도, 상원 양당은 물론 전통 에너지·재생에너지·제조업 단체와 건설 노조 등 좌우 막론 이례적으로 폭넓은 지지층을 확보했을 정도로 "악화일로의 전력난"은 미국이 해결해야만 하는 과제입니다.

위 법안은 전력 프로젝트 인허가를 더 빠르게 허용하고 소송 등으로 덜 뒤집히게 방어하며 다양한 환경적 제약 폐지 등이 포함되어 있습니다.

위 법안이 통과되지 않더라도 이 정도 분위기면 2027년 중 양당 합의하에 적잖은 파급력의 전력 인프라 확충 목적 규제 완화 법안이 통과될 가능성이 매우 높다 보며, 이에 따른 가장 큰 수혜 기업 중 하나가 Quanta Services가 되지 않을까 생각합니다.

3Q26은 매출성장률과 백로그 서프라이즈이며 데이터센터 중심 Technology & Load Centers 부문의 엄청난 성장이 견인했습니다. 4Q25에 제시한 해당 부문의 2026년 매출성장률 가이던스는 60%-80%였는데, 이어지는 100%-120%의 시점은 '1Q25'로 표기되어 있습니다. 그다음은 2Q26 220%-240%, 3Q26 260%-280%로 정말 말도 안 되는 속도로 올라오고 있습니다.

최근 데이터센터 프로젝트 지연 관련 불안함이 심한데 매출성장률과 백로그 서프라이즈, 3Q26이 최근 몇 개 분기 내 최고 성장률을 보이면서 수주 파이프라인에 대한 우려를 불식시켰습니다.

여전히 전체 매출에서 차지하는 비중이 가장 높은 유틸리티 대상 Electricity & Gas Utility 부문 매출성장률 가이던스도 1Q26 10%-20%, 2Q26 20%-25%, 3Q26 25-30%로 우상향 추세입니다. 결국 AI발 전력 수요 폭증 대응을 위한 유틸리티 기업들의 전력망 대폭 확장·고도화로도 연결되고 있는 겁니다. 여기에 아직 정책 부스트를 제대로 받지 못하고 있는 노후 전력 인프라 교체 물량이 더해질 겁니다.

폭발적인 전력망 프로젝트 수요에 더해 산업 시설 내부 MEP, 기계·전기·배관의 전체 사업 비중이 약 15-20%까지 올라왔습니다. 2026년 매출 가이던스 기준 약 $6.2B-$8.3B이며 앞으로 어떤 사업보다 빠르게 육성할 계획입니다.

신재생도 연간 매출 $5B-$10B 수준, 전체 사업 비중 약 12%-24%까지 올라왔다고 언급했을 만큼 전방위적으로 좋은 흐름입니다.

강력한 백로그와 근미래 상당한 가시성에 숙련공에 대한 투자 결실 등을 바탕으로 모든 가이던스를 크게 상향했습니다. 인수 확정된 2개 회사 기여분이 있지만 매출 $100M, 조정 EBITDA $10M에 불과한지라 대부분 기존 사업 호조입니다.

FCF는 운전자본 구조가 점점 유리해지는 계약조건 개선으로 증가 중입니다. 매출채권 회수기간인 DSO를 뜯어보면 3Q25 66일, 2Q26 60일, 3Q26 50일로 감소 추세입니다.

공식 2027년 가이던스는 제시하지 않았지만 조정 EPS의 "strong double-digit" 성장이 가능하다고 전망했습니다.

어닝콜에서 특히 인상적이었던 첫 번째 부분은 데이터센터 사업 지속성에 관한 질문 대응입니다. CEO는 신재생 시장 붕괴 당시에도 최상위 10개 개발사만 상대했던 과거 이력처럼 데이터센터 역시 가장 유동성이 풍부한 대형 고객만 상대한다고 주장했습니다.

또한 인력과 자원이 한정된지라 고객 수요의 25-30%도 소화하지 못하는 상황인 만큼 적당한 둔화는 수요 측면에서 문제되지 않는다는 입장입니다.

데이터센터 건설 둔화 시 피해가 있기야 하겠지만 이미 가장 매출 비중이 높은 유틸리티 사업의 50%는 데이터센터와 무관하고, 전체 매출의 최소 25%입니다. 노후 전력망 교체와 리쇼어링 등 그럼에도 성장을 견인할 다른 비즈니스가 많다는 입장이기도 합니다.

다음은 "765kV 대형 프로젝트는 여전히 백로그에 포함되지 않았다"입니다.

765kV는 미국 교류 송전에서 쓰는 최고 전압 등급으로, 전력 수요가 급증하면서 기존 송전망으로는 감당이 안 되기에 고전압 송전망 건설이 대규모로 계획되고 있습니다. 콜에서는 Texas, Ohio와 MISO, 중서부 지역이 거론되었으며 수주 잔고에 거의 포함되지 않았습니다.

경영진은 2027년 상반기 관련 수주 확정과 일부 착공까지 전망하고 있습니다. 765kV 관련 Texas와 Ohio가 가장 앞서 있는데 두 주 망 건설 예산을 합쳐 $18.3B이니, Quanta Services가 점유율대로 약 20%만 가져가도 약 $3.66B 수주를 더할 수 있습니다.

이외에 765kV는 남부 AEP, Quanta Services 고객의 $4.6B 프로젝트 등이 더해지면서 상당한 백로그를 또 확보하게 될 거라는 기대입니다.

다시 돌아와 Quanta Services를 보는 이유는 사업 영역 1위 입지, 이전 분기 대비 가속화되는 3Q26 어닝과 가이던스, 데이터센터 건설 붐이 살짝 꺾여도 실적과 밸류에이션에 큰 영향을 받지 않을 사업, 데이터센터 외 강력한 성장 엔진을 찾고 싶었기 때문입니다. Quanta Services가 정확히 조건에 부합합니다.

분위기가 바뀌면 단기에 무엇이 강하게 뿜을지는 뻔하지만, 이 분위기 그대로 눌러앉을 경우 AI 인프라 밸류체인에서 접근할 좋은 선택지를 알고 싶었던 겁니다. 첫 번째와 두 번째 조건은 어닝과 가이던스에서 증명되었고, 세 번째는 빡센 규제를 받는 유틸리티와 절대방어선 같은 하이퍼스케일러가 메인 고객임을 어닝콜에서 확인했습니다.

네 번째는 데이터센터 외 노후 전력 인프라 개선이라는 강력한 성장 엔진을 손에 쥐고 있다는 점입니다. 작성자는 더 찾아봐야겠지만 딱 이 조건에 부합하는 몇 안 되는 기업이라 판단했습니다.

2028년 조정 EBITDA 컨센서스 $5,791M에 너무 욕심내지 않고 2년 평균 EV/EBITDA 21.7배를 적용해보면 많은 이슈가 안정될 경우 목표 주가는 $816이 나옵니다.

물론 더 중요한 건 데이터센터 성장 둔화를 감안한 밸류에이션인데요. Quanta Services는 데이터센터 성장이 다소 둔화되더라도 대대적인 노후 전력망 교체 사이클에서 메이크업이 가능한 만큼 Bloom Energy와 GE Verona에 적용했던 2028년 조정 EBITDA 20% 감소가 아닌 15% 감소로 잡고, EV/EBITDA 밸류에이션도 19배로 낮추면 목표주가는 $606입니다.

2026년 10월 30일 종가가 $620이었으니 거의 근접했습니다.

작성자는 이렇게 그나마 사이클 둔화를 버텨줄 만한 기업 위주로 bear case 시나리오 목표주가에 도달해 하락하면, 시장 분위기를 살피며 그 아래 구간에서부터 천천히 분할매수하는 방법을 시장 대응책 중 하나로 삼고 있습니다.

여전히 사이클 종료까지는 생각하지 않고 있어서, 생각하고 싶지 않아서일 수도 있겠지만, bear case 목표주가 한참 아래가 아니라 바로 아래를 분할매수 시작 구간으로 잡았습니다.

너무 AI 인프라 or nothing으로만 접근하기는 싫고 그렇다고 방어주나 헬스케어에의 접근도 부담스럽다면, 시장이 이제서야 살짝 선반영한 2027년 반등 확률이 높게 점쳐지는 주택 밸류체인, 주택건설·건축자재와 모기지 등이 좋아 보인다는 판단입니다.

물론 당장 내일 Apple과 Palantir의 실적, 다음날 중간선거와 다다음날 AMD 실적 등 넘어야 할 산이 산적한데다 이를 받아들이는 시장도 예상 불가 멘헤라인 만큼, 단기에 집중한다면 이런저런 시나리오를 세워두고 차트·옵션 참고하며 "많이 빠지면 사고 적당히 오르면 팔고"를 반복하는 게 당연히 베스트이기도 하겠다는 것이 작성자의 대응 판단입니다.

이번 주는 주목하고 있는 기업 어닝이 많이 몰려 있는 만큼 틈틈이 업데이트하겠다는 말로 마무리했습니다.