물가에 관한 연준의 최신 연구 몇 가지 (86번가 데일리 2026년 11월 11일)

자꾸 빙빙 돌려서 떠보면서 이리저리 끼워 맞추려는 사람은 대단히 많습니다만 그건 다 그들의 뇌피셜일 뿐입니다. 또한 종목 이야기를 잘못하면 그걸 추종하는 매매도 생겨날 수 있는데, 저 개인적으로 그와 같은 일은 절대 발생해서는 안된다고 생각합니다. 제 평생 리딩방을 개설할 일은 없습니다. 여긴 그저 어떻게 분석하는지, 특히나 매크로 위주로 재미없는 이야기만 드리는 곳입니다. 만약 추종 매매가 필요하시다면 이를 제공하는 곳이 많으니 그 곳들을 참조해 주시기 바랍니다. 다만 여기는 그런 글이 전혀 없습니다. 구독하시기 전에 이 점을 반드시 명심해 주시기 바랍니다. 그렇기에 만약 그것이 사석이든, 혹은 방송이든 누군가가 저의 포지션에 대해서 이야기한다면 그건 전부 잘못된 정보이며, 아무것도 모르고 하는 이야기일 뿐임을 명심하시기 바랍니다. 다시 한 번 말씀드립니다. 사석과 방송 모두 포함입니다. 그리고 여기는 소통이라고는 없는 불통 채널입니다. 다른 좋은 분석가가 많습니다. 구태여 이런 채널을 구독하실 이유가 없습니다. 그렇기에 꼭 notice를 읽으시고 구독 여부를 결정해주시기 바랍니다. 여러번 말씀드리지만 이 채널은 거의 대부분의 분들에게 맞지 않습니다. 이런 저의 이야기가 조금이라도 불쾌하시다면 이는 저의 글이 보시는 분과 맞지 않음을 뜻합니다. ​ ​ [ 물가에 관한 몇 가지 연구 ] 최근 연준에서는 물가에 관한 몇 가지 연구 결과를 내놓았습니다. 세 가지인데 짧게 정리해보면 다음과 같습니다. 1) 엘니뇨로 4~7월 PCE 물가가 0.3%p 더 올라갔다 2) 유가가 근원 물가에 미치는 영향이 과거대비 크게 증가했다 3) 장기 기대 인플레이션은 안정적이다 ​ ​ [ 엘니뇨 영향 ] 먼저 엘니뇨입니다. https://www.frbsf.org/research-and-insights/publications/economic-letter/2026/11/impact-of-el-nino-on-us-economy/

The Impact of El Niño on the U.S. Economy - San Francisco Fed Combining historical economic and meteorological data makes it possible to estimate the economic impacts of El Niño episodes. Such estimates suggest the current El Niño episode may have already caused a small temporary bump in U.S. price levels, which is expected to resolve by the end of the year. E... www.frbsf.org ​ 과거 1950년 이후 부터 엘니뇨와 물가의 관계를 분석해보면, 다음과 같은 물가 궤적을 그렸다고 합니다. 빨간색 체크해둔 곳이 앞서 말씀드린 '4~7월까지 0.3%p 상승 기여'입니다. 이후에 엘니뇨는 겨울 물가에는 완화적인 역할을 합니다. 존재하지 않는 이미지입니다. ​ 그런데 엘니뇨 발생 이듬해에 봄부터 다시 물가가 올라가는 것으로 자료는 나와 있습니다. 그렇게 해서 결국 약 2년에 걸쳐 누적적으로 1%p의 물가 상승을 만들어낸다고 합니다. ​ 다만 여기에는 한 가지 가정이 있습니다. 바로 강력한 라니냐가 연이어서 와야한다는 것입니다. 그렇게 되면 저렇게 2차 물가 상승이 날씨 때문에 과거에 나타났다고 합니다. ​ 그러나 현재 날씨를 예측하는 기관의 자료를 보면 내년 중순까지는 라니냐의 발생 가능성이 거의 없는 것으로 나타나 있습니다. 이 분석 자료는 미국 해양대기청 (NOAA)의 날씨 분석을 기준으로 삼고 있습니다. 그리고 내년 중순까지 라니냐 가능성이 거의 없다고 예보한 곳이 바로 NOAA입니다.

만약 엘니뇨만 오고, 내년에 라니냐는 오지 않느다면, 겨울 물가가 완화되고 그렇게 끝나버릴수도 있습니다. 그렇다면 몇몇 연준 위원들이 언급한 날씨로 인한 물가 상승 우려는 줄어들게 될 것입니다. ​ ​ [ 코로나 이후 더 커진 유가 영향? ] 다음으로 코로나 이후 유가가 근원 물가에 미치는 영향이 더 커졌다는 자료입니다. https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/the-effect-of-oil-prices-on-core-inflation-recent-evidence-from-the-advanced-economies-20261109.html?utm_source=chatgpt.com The Effect of Oil Prices on Core Inflation: Recent Evidence from the Advanced Economies The Federal Reserve Board of Governors in Washington DC. www.federalreserve.gov ​ 유가 10% 상승으로 인한 향후 3년간 누적적인 근원 PCE 물가 상승률이 코로나 이전에는 0.05%였으나, 코로나 이후에는 최대 0.35%까지 나타나는 것으로 분석된다는 것입니다. 존재하지 않는 이미지입니다. ​ 이란 전쟁 이후 유가가 약 50%가 올랐습니다. 과거 기준이라면 3년 누적적으로 근원 물가 상승이 0.2%에 불과하겠지만, 바뀐 기준으로 보면 1.75%나 상승하게 될 것이라 볼 수 있습니다. ​ 다만 이 자료에서도 언급하고 있듯, 코로나 이후 발생한 공급망 교란과 관세 전쟁을 제대로 분리해서 오롯이 유가 영향만을 분석한 자료는 아닙니다.

만약 엘니뇨만 오고, 내년에 라니냐는 오지 않느다면, 겨울 물가가 완화되고 그렇게 끝나버릴수도 있습니다. 그렇다면 몇몇 연준 위원들이 언급한 날씨로 인한 물가 상승 우려는 줄어들게 될 것입니다. ​ ​ [ 코로나 이후 더 커진 유가 영향? ] 다음으로 코로나 이후 유가가 근원 물가에 미치는 영향이 더 커졌다는 자료입니다. https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/the-effect-of-oil-prices-on-core-inflation-recent-evidence-from-the-advanced-economies-20261109.html?utm_source=chatgpt.com The Effect of Oil Prices on Core Inflation: Recent Evidence from the Advanced Economies The Federal Reserve Board of Governors in Washington DC. www.federalreserve.gov ​ 유가 10% 상승으로 인한 향후 3년간 누적적인 근원 PCE 물가 상승률이 코로나 이전에는 0.05%였으나, 코로나 이후에는 최대 0.35%까지 나타나는 것으로 분석된다는 것입니다. 존재하지 않는 이미지입니다. ​ 이란 전쟁 이후 유가가 약 50%가 올랐습니다. 과거 기준이라면 3년 누적적으로 근원 물가 상승이 0.2%에 불과하겠지만, 바뀐 기준으로 보면 1.75%나 상승하게 될 것이라 볼 수 있습니다. ​ 다만 이 자료에서도 언급하고 있듯, 코로나 이후 발생한 공급망 교란과 관세 전쟁을 제대로 분리해서 오롯이 유가 영향만을 분석한 자료는 아닙니다.

그렇기에 저 영향이 과연 근본적으로 근원 물가에 유가가 미치는 정도가 바뀐것인지를 파악하기에는 한계가 있는 자료입니다. ​ 그리고 저 분석법은 반대의 일이 발생했을 때에는 물가가 더 빠르게 안정될 것이라는 식의 논리를 뒷받침하는 자료로 쓰이게 될수도 있습니다. 원래 의도와는 반대로 말입니다. 즉, 만약 유가가 10% 하락하게 될 경우, 향후 근원 물가의 하락 속도가 과거대비 더 빨라진다는 식의 논리가 힘을 얻게 될 수 있습니다. ​ 이는 마치 코로나 이후 연준이 강한 긴축을 해나갈때 불라드가 들고 나온 '테일러 준칙 기준, 기준 금리가 최소 5~7%는 되어야 한다'라는 자료를 떠올리게 합니다. 22년 11월에 불라드는 이 자료를 내놓으면서 연준이 더 강한 긴축을 더 빠르게 해야한다는 근거로 삼으려고 했습니다. 그러나 불라드가 들고나온 공식은, 향후 물가가 하락하게 되면 오히려 긴축을 하면 안된다는 근거로 쓰일 수 있는 자료이기도 했습니다. 그리고 이후 물가가 내려가면서 이 자료는 결국 추가 긴축의 근거가 되지 못하고, 오히려 반대의 역할을 일정부분 하였습니다. ​ 최근 나온 자료를 보면 사우디의 원유 생산은 전쟁 이전을 완전히 회복했습니다. 존재하지 않는 이미지입니다. ​ 그리고 사우디의 석유류 운반도 전쟁 이전을 회복했습니다. 존재하지 않는 이미지입니다. ​ 물론 미국이나 이란이 지금보다 더 과격한 행동에 향후 나설수도 있습니다. 그러나 지금의 대치 국면이 지속되는 상황만 되더라도 이제 사실 기름이 부족하다는 이야기를 하기는 어려운 상황으로 가고 있습니다. ​ ​ [ 안정적인 장기 기대 인플레이션 ] 코로나 이후 참 많은 일이 있었지만 장기 기대 인플레이션이 다행히 안정적이라는 자료입니다.

그렇기에 저 영향이 과연 근본적으로 근원 물가에 유가가 미치는 정도가 바뀐것인지를 파악하기에는 한계가 있는 자료입니다. ​ 그리고 저 분석법은 반대의 일이 발생했을 때에는 물가가 더 빠르게 안정될 것이라는 식의 논리를 뒷받침하는 자료로 쓰이게 될수도 있습니다. 원래 의도와는 반대로 말입니다. 즉, 만약 유가가 10% 하락하게 될 경우, 향후 근원 물가의 하락 속도가 과거대비 더 빨라진다는 식의 논리가 힘을 얻게 될 수 있습니다. ​ 이는 마치 코로나 이후 연준이 강한 긴축을 해나갈때 불라드가 들고 나온 '테일러 준칙 기준, 기준 금리가 최소 5~7%는 되어야 한다'라는 자료를 떠올리게 합니다. 22년 11월에 불라드는 이 자료를 내놓으면서 연준이 더 강한 긴축을 더 빠르게 해야한다는 근거로 삼으려고 했습니다. 그러나 불라드가 들고나온 공식은, 향후 물가가 하락하게 되면 오히려 긴축을 하면 안된다는 근거로 쓰일 수 있는 자료이기도 했습니다. 그리고 이후 물가가 내려가면서 이 자료는 결국 추가 긴축의 근거가 되지 못하고, 오히려 반대의 역할을 일정부분 하였습니다. ​ 최근 나온 자료를 보면 사우디의 원유 생산은 전쟁 이전을 완전히 회복했습니다. 존재하지 않는 이미지입니다. ​ 그리고 사우디의 석유류 운반도 전쟁 이전을 회복했습니다. 존재하지 않는 이미지입니다. ​ 물론 미국이나 이란이 지금보다 더 과격한 행동에 향후 나설수도 있습니다. 그러나 지금의 대치 국면이 지속되는 상황만 되더라도 이제 사실 기름이 부족하다는 이야기를 하기는 어려운 상황으로 가고 있습니다. ​ ​ [ 안정적인 장기 기대 인플레이션 ] 코로나 이후 참 많은 일이 있었지만 장기 기대 인플레이션이 다행히 안정적이라는 자료입니다.

https://www.frbsf.org/research-and-insights/publications/economic-letter/2026/11/are-inflation-expectations-currently-well-anchored/ Are Inflation Expectations Currently Well Anchored? - San Francisco Fed The response of market-based long-run inflation expectations to monetary policy is one measure of the perceived credibility of the central bank’s inflation target—its “nominal anchor.” The strength of the nominal anchor in the United States has varied over time between 1999 and 2026, with the post-2... www.frbsf.org ​ 장기 기대 인플레이션을 볼 때 가장 많이들 참고하는 데이터이자, 이 자료에서도 기준으로 삼은 것이 아래의 5년5년 기대 인플레이션입니다. 5년 후 그로부터 5년 동안의 평균 기대 인플레이션을 보는 자료입니다. 그런데 다행히 이 자료는 코로나, 관세, 전쟁에도 불구하고 이탈하지 않고 있습니다. 존재하지 않는 이미지입니다. ​ 그리고 이 덕에 이 자료에도 나와있듯 연준이 유가 상승과 같은 공급 충격에 직면해있을때에도 과격한 통화 정책을 쓰는 것이 아니라, 신중한 움직임을 보여도 되는 일종의 정책적 여력을 만들어주는 것이고 말입니다.