아직은 상승장이 맞습니다. 그러나 이 구간이 되면 위험합니다.

이렇게 되면 그 즉시 자본 공급자들은 돈을 안 빌려 주기 시작하는 거예요. 결국이 구간들이 된다면 야, 데이터 센터 이제 돈 안 빌려 줘. 그러면 투자가 안 되겠죠. 투자가 안 되면 이와 관련되어 있던 모든 AI 밸류체인에서의 실적 주정치가 확 꺾이게 되는 거예요. 그래서 이러한 스토리들을 알고 있다 보니 브로드컴과 엔비디아 같은 경우에는 선행 멀티플, 선행 PR이라고 하죠.이 이 선행 PR이 20배 이하가 되어 있는데 주가가 안 날아가는 거예요. 왜냐? 결국요 실적이 매우 잘 나오고 안정적으로 나오려면 얘네들이 돈을 갚아야 되는데 돈을 갚을지 모르기 때문이에요. 결국 제가 바라보기에는 오픈 AI와 엠트로팩이 충분히 돈을 못 벌게 될 경우에는 AI 데이터 센터의 지출 기대감들이 축소가 되어 버리고 여기에서 실적 추정치가 하향 조정될 수 있다는이 비관론자들의 우려가 여전히 남아 있고 이런 관점들이 향후에 하방 압력을 만들어 낼 수 있어요. 근데요 말 그대로 이거는 기대감이죠. 나중에 돈을 벌 수 있는 거예요.

그래서 대비를 할 때는 앞으로 상방은 막혀 있고 하방이 열려 있다라고 할 때만 대비를 해야 되는 거예요. 그러면 그 시점이 언제냐? 제가 볼 때는이 신용 스프레드가 확장될 때예요. 자, 그러면 지금 최근 어땠느냐? 만약에 정말로 금리가 올라가는게 문제였다면요. 잘 고민해 봐세요. 이거 어려워요. 집중하셔야 돼요. 8월 말부터 미국 금리가 이렇게 올라가는게 정말로 리스크가 있었다면 8월 말부터이 금리가 뒤어 올랐어야 돼요. 요거 이해될까요? 그러니까 어려운 말이에요. 금리 상승이 정말로 기업들에게 부담이 되었다면 금리가 올라가는이 국면에서도이 신용 스프레드가 확장되었어야 됐다고요. 그런데 신용 스프레드가 확장되기 시작했던게 언제부터냐? 9월 말부터와요. 내 9월 말부터 상승을 하는데이 마지막 끄트머리를 바라보시면이 신용 스프레드가 미친 듯이 상승하고 있는게 보이죠? 요거 의미가 뭐냐면 금리가 어떤 인계치를 넘어서게 되니까 이때부터는 기업들이 자금 조달하기가 어렵다는 거예요.이 신용 스프레드라는게 어떤 거냐면 기존에는 미국 국채 금리 대비해 가지고 8월 말까지만 하더라도 미국 국채 금리 대비해 가지고 1.0%의 이자를 줬어요.

자 그런데 이번에 똑같게도 미국 국채 금리를 대비해서 여기에서 2.0%를 줘야 되는 거예요. 그러면 미국 국채 금리가이를 5.0%고 둘 다 똑같이 5.0%라고 불하다고 했을 때 과거에는 6.0을 줬다면 이제는 7.0을 줘야 되는 거예요. 이게 신용 스프레드예요. 근데요 회사들이 왜 이렇게 드냐? 금리가 너무 높아지다 보니까이 회사들이 돈을 조달받기가 어려워지고이 관점에서 체력이 약한 애들 위주로 해 가지고 지금 리스크가 부각이 되고 있는 겁니다. 자, 그래서 이거를 실제로 체크를 해 볼 수 있는 지표들도 있는게 어 미국 10년물 금리가 5.0%를 제대로 돌파하기 시작했던 지점들이 있었거든요. 이때부터 해 가지고 뭐가 발생했냐면 하이드 채권 스프레드가 확장되기 시작했어요. 이거 어떤 의미냐? 5.0% 미만. 그러니까 9월 중순 이전까지만 하더라도 금리가 올라오더라도 기업들의 타격이 없었어요. 금리가 올라가는 것만큼 뭐 이자비력 높아지면 되지이 정도였는데 5.0%를 돌파하고 쭉 올라가는 순간부터는 스프레드가 확 확장되기 시작해요.

그럼 비유하자면 과거에는 7월 말에서 9월 15일까지는요. 미국 10년물 국제 금리가 0.25%가 상승했죠. 자, 그러면 그대로 사실상 나머지 기업들도 금리가 상승하는 폭이 그렇게 차이가 없었어요. 그러니까 기존에는 내가 대출을 봤는데 4.75%의 이자가 걸렸다면 이금 그냥 금리가 5.5% 가져왔을 때 아, 그냥 금리가 5.0%로 올라갔어. 그러니까 0.25%만 %만 올라간게 9월 15일 전까지였어요. 자, 그런데 똑같이 똑같이 잘 보세요. 5.0%에서 5.25%까지 올라왔어요. 그러니까 최근에는 5.0%의 금리가 5.28%까지 올라왔으면 0.28%가 이자가 증가해야 되는데 여기에서는 플러스 가상 금리가 붙어 가지고 기존에서 이자가 거의 한 플러스 또 0.5%를 5%를 더 이렇게 된 거예요. 아니, 과거에는 플로 요구하는 수익률이 적었는데 왜 갑자기 추가로 요구하는 수익률이 확률이 높아지느냐? 금리가 이렇게 올라가다 보니까 시중에서 나 회사들한테 돈 안 빌려주고 미국 국채 살래 이렇게 되면서이 회사들이 돈을 조달받기가 어려워지는 거예요.

그렇다 보니까 야, 우리 돈 조달받기가 어렵네. 우리 미국 기준 금리보다 추가로이자 줄게. 옛날에는 추가로 266b만 줬다면 이제는 310bp 줄게. 요렇게 되고 있다고요. 그래서 여기에서 시장이 발작하기 시작하는 금리가 나타나고 있는데 이게 10년물 금리 기준 5.0%를 돌파할 때 이후입니다. 그래서 여기에서 5.3%가 추가적으로 상승해 버리게 된다면 리스크 대비해야 될 수 있어요. 지금까지는 금리가 상승하더라도 주가의 타격을 안 줬다면 이제는 금리 상승에 대해서 주가가 타격을 입을 겁니다. 그래서 지금부터는 금리가 하락해야 돼요. 네.요 스토리를 알고 가자고요. 이해되시죠? 그래서요 내용들을 읽어 보시면 됩니다. 10년물 금리가 5.0% 이하에 있을 때는 금리가 오르든지 내리든지간에 체력이 약한 기업들도 자금 조달리 할 수 있었다. 그런데 5.0%를 돌파한 이후부터는 체력이 약한 기업들은 돈을 못 빌리기 시작하고 여기에서 추가적인 수익률을 줘야지만 돈을 빌릴 수 있다.요 스토리가 된 거죠.

그러면 이게 보이는 순간부터 어떤 문제가 발생을 하느냐? 제가 고민하는 거는 AI 시장이에요. 왜냐면 제포트는 AI 관련주가 많기 때문에 AI 시장을 봐요. 그러면이 스토리텔링이 어디에다가 영향을 주느냐? DSCR이라고 하는 대출에다가 영향을 주는 거예요. 자, 원래 데이터 센터는 어떤 거냐면요. 데이터 센터를 칠 때 여기서 나오는 임대료 수익이 있어요. 예를 들어서 임대료 수익이 160억 달러를 받게야 될 거래요. 누구한테 이걸 받는 거죠? 오픈 AI나 앤트로픽이나 요런 회사들한테 매년 160억 달러를 밝게 될 거다라고 하는이 확정된 계약이 있어서 요걸 바탕으로 대출을 받는 거예요. 야, 우리 대출을 받자. 그래서 매년마다 이자와 대출 원금으로 100억 정도 상환할게 요게 되는 거예요. 자, 그래서 핵심은 오픈해와 엔트로팩이 파산하지만 않으면 매년 160억 달러를 받을 수 있을 거라는 보증서가 있고이 보증서를 담보로 해 가지고 대출을 받아 가지고 나 우리 은행한테 매년 100억 달러씩 대출 갚을게요라고 되는 거죠.

요렇게 되면 DSCR이라고 하는 건 무엇이냐? DSCR이 1.6배. 그러니깐 수익성 대비 원금 나누는 거. 대출 갚는 거. 요렇게 해서 원금은 100억이고 위에서 수익성은 160이니까 DSCR 1.6 요렇게 되는 거예요. 자, 그런데 문제는 뭐냐면이 임대로는 고정이에요. 매년 160억 달로 받는 거예요. 그런데 데이터 센터를 짓기 위해서 대출을 받았는데이 대출 이자가 지금 증가해 버리는 거예요. 그러면 이자가 증가하게 되면서 갚아야 될 돈이 증가해 버리게 됩니다. 그러면이 DSCR 비율이 어떻게 되느냐? 120 분자가 분모가 120 분자가 160 요렇게 되면서 DSCR 비율이 1.3배가 되는 거죠. 자, 그러면 여기에서 현재 관점은이 DSCR 비율이 1.6배 이상이 되어야지 대출을 해 주기 시작해요. 근데 요렇게이자 비용이 증가하게 되면이 DSC 비중이 낮아지게 되죠. 이러면 원 자기 자기 자본을 여기다가 더 넣어야 돼요.

자기 자본을 데이터 센터 사업을 더 넣어야 되기 때문에 기존에 뭐 A 사업이 있었고 B 사업이 있어 가지고 내 자기 자본으로 50억 넣고 50억 넣고 대출로 50억 넣고 50억 넣어 됐다면 만약에이 DSCR 비율이 낮춰졌다 그러면 A 사업할 때 자기 자본을 60 정도를 넣어야 되는 거예요. 그러면 B 사업에서 자기 자본은 40밖에 못 넣으니까 B 사업을 포기해야 되는 요런 악재가 터지게 된다고요. 그래서요 금리가 앞으로 올라간다는게 데이터 센터 짓는 거에 대해서 어 예상보다는 많이 못 질 수 있게 되는 그 리스크가 연세적으로 발생할 수 있는 거는 현 과정에서 리스크가 발생하기 시작한 거예요. 그러니깐 이해가 되시죠? 그래서 이런 부분들을 정리를 해 보자면 제가 고민을 하는 포인트 일단 엔트로픽은 27년도부터 컴퓨터 비용으로 갚아야 되는 돈이 약 500억 달러. 오픈 AI 같은 경우도 27년도부터 갚아야 되는 돈은 약 1천억 달러.