별의순간

보존 원문 발췌

​ Monee 사업부 대출금 : $6.9B (YoY 94%) (1Q25 $5.8B) 매출 : $882.8M (YoY 70%) (1Q25 $787M) Adj EBITDA : $255.3M (YoY 55%) (4Q24 $211M → 1Q25 $241M) ​ Garena 사업부 활성사용자(QAU) : 6억 6480만 명 (YoY 3%) (4Q24 618M → 1Q25 662M) 유료결제자(QPU) : 6180만 명 (YoY 18%) (4Q24 50.4M → 1Q25 64.6M) Bookings : $661.3M (YoY 23%) (4Q24 $543M → 1Q25 $775M) 매출 : $559.1M (YoY 28%) (1Q25 $496M) Adj EBITDA : $368.2M (YoY 22%) (4Q24 $290M → 1Q25 $496M) ​ 가이던스 - CY25 Garena Bookings 성장률 : YoY 30% (Raise) (1Q25 두자릿수 성장률) 한 눈에 이해하기

2Q25 매출성장률은 YoY 38%로 직전분기 30%에서 더욱 가속화됐습니다. 이커머스, 핀테크, 게임까지 모든 사업부에서 성장이 눈에 띕니다. ​ 이전 분기에는 25~27년까지 매출성장률 YoY 25~30%를 봤는데 → 이제는 더더욱 대출과 광고 사업이 잘 침투하고 있다는 것을 확인했고, 실제 성장률로도 이어졌기에 기본 시나리오를 25~27년까지 매출성장률 YoY 30%, EPS CAGR 2Y 기준 50%로 보고 있습니다. 이익률이 올라가기보다는 투자를 통해 매출성장률을 더 뽑아낼 수 있는 단계로 들어왔다고 생각합니다. ​ 메르카도리브레가 그랬듯이 이제부터는 마케팅을 통해 성장을 뽑아내려 하면 성장이 나오고, 이익을 뽑아내려 한다면 이익을 극대화 할 수 있는 구간에 들어왔습니다. 이번 분기에 이것을 입증한 것이 인도네시아 3P 셀러 수수료율을 올린 후에도 이탈이 없었던 점입니다. ​ 가파른 이익 레버리지 구간, PEG 0.87배

여전히 크게 부정적인 건 없는 구간 직전분기와 마찬가지로 여러 사업부에서 점유율을 높이고 있습니다. 규모의 경제를 통해 배송건당 비용을 줄인만큼 그리고 성장을 통해 현금흐름이 늘어난만큼, 그것을 콘텐츠 크리에이터, 물류, 멤버십 투자에 쓰고 있습니다. ​ 마켓플레이스, 물류, 콘텐츠 커머스, 광고, 결제망, 대출, 게이밍, 동남아시아/브라질 등 모든 지표들이 좋았습니다. 이커머스 춘추전국시대를 끝내기까지가 훨씬 어려웠고, 지금부터는 기존에 하던 방식대로 하면서 성장을 관리할 수 있는 구간에 들어왔습니다. 각 사업부별로 어떻게 하면 성장할지를 보여주고 있기 때문에 올해까지는 아직 대부분의 사업부가 low-hanging fruits를 따는 단계입니다. 그리고 밸류도 PEG 0.87배이므로 여전히 매력적인 수준입니다. ​ 미리 걱정한다면, Garena의 2026년 성장?

그럼에도 불구하고 NPL은 1.0%로 직전분기에 비해서 더 낮아졌다는 게 핵심입니다. Shopee의 마진 상승 룸도 아직 남아있습니다. GMV 대비 Adj EBITDA 마진율은 0.76%이고 향후 2~3년 내로 2~3%까지 높아질 것을 생각해보면 향후 여기서 나오는 현금흐름 증분을 마케팅, R&D, 콘텐츠, 멤버십, 물류에 써서 고성장을 유지시킬 수 있는 원동력이 됩니다. 각 사업부별로 어떻게 하면 성장할지를 보여주고 있기 때문에 올해까지는 아직 대부분의 사업부가 low-hanging fruits를 따는 단계입니다. 5줄 요약 ​ 씨리미티드는 2Q25에 매출 YoY 38%, 주문 수 YoY 29%, GMV YoY 28%를 기록하며 이커머스·핀테크·게임 전 부문에서 고성장을 달성했고, 모든 지역에서 수익성이 개선됐습니다. Shopee는 동남아와 브라질에서 시장점유율을 확대하는 중입니다.

이미 중국의 이커머스 기업들이 평균 2.5~3%정도를 받고 있고 eBay정도가 5%정도를 받고 있어서 3~5년을 생각하면 조금 더 룸이 열려있습니다. ​ Shopee (매출비중 63%) : 저마진, 해자의 원천 이커머스 사업부에서는 세 가지가 중요합니다. ​ 마켓플레이스 그자체입니다. ⓐ주문 수가 YoY 29%로 직전분기에 비해 가속화됐습니다. 구매빈도도 YoY 10% 높아졌습니다. 경영진은 3Q에도 이러한 GMV 성장세가 이어질 것이라고 확신(we are confident that this growth momentum will carry into Q3)했습니다. ⓑ건당 주문금액도 YoY 28%로 좋아졌습니다. 더 많은 사용자가, 한 번 구매할 때 더 많은 품목을, 더 자주, 더 비싼 제품을 구매하고 있습니다. 씨리미티드의 핵심은 이커머스에서 사용자 기반을 키운다음 그 바탕 위에 광고, 결제, 대출을 쌓는 것이므로 미래의 성장가시성을 높인다는 면에서 좋은 내용입니다.

유튜브 쇼핑을 통한 월평균 활성 구매자 수도 YoY 30% 늘었습니다. ​ 광고입니다. 2Q25 동안 Shopee 광고플랫폼을 사용하는 판매자 수가 YoY 20% 증가(1Q에는 22%)했고, 광고를 하는 판매자들의 평균 광고 지출금액도 YoY 40% 증가(1Q25 28%)했습니다. 점점 더 쓸만한 광고엔진이 되어감에 따라 광고 침투율이 2Q24 1%대 초반에서 2Q25에는 0.70%p 높아져서 2%대로 올라왔습니다. 앞으로도 광고 사업이 의미있게 좋아질 것을 전망했고 하반기에도 추가로 기능개선을 하면 침투율이 좋아질 것을 전망했습니다. 지금은 침투율 2%인데 중장기적으로 4~5%까지 높아질 수 있다고 말했습니다. ​ Monee (매출비중 17%) : 고마진, 고성장의 핵심 메르카도리브레처럼 씨리미티드가 동남아시아 내에서 핀테크 영역으로까지 접어들기 시작한 건 2024년부터입니다. 핀테크는 그자체로도 성장률이 높고 마진율이 매우 높은 비즈니스입니다.

​ 신규 대출자 : 이번 분기에도 400만 명의 신규 대출자가 추가됐습니다. 이제 분기 말 기준 소비자나 중소기업 대출 상품 사용자 수가 3,000만 명을 돌파했습니다. 사용자당 평균 대출액은 $200 미만(3Q24)입니다. 앞으로 신용 데이터가 많아질 수록, 리스크는 낮추면서도, 대출기준을 적정 수준까지 낮추고, 대출기간을 늘려주면서 대출 한 건당 금액이 커집니다. 나중에 메르카도리브레가 걸어간 길처럼 지금은 소비자와 셀러들에게 대출해주는 정도이지만 향후 신용카드-대출-자산관리쪽으로도 확장할 여지도 있습니다. ​ Off-Shopee 생태계 : 메르카도파고는 자사 이커머스 외에서 훨씬 더 많이 쓰입니다. 잘 만들 수 있다면 결제시스템 자체를 하나의 상품화할 수 있다는 의미입니다. 그런데 보통 이게 쉽지 않은데, 씨리미티드는 2024년부터 쇼피 플랫폼 외부에서도 사용 사례를 잘 늘려가고 있어서 좋습니다.

라이브 스트리밍/숏폼 주문이 전체 상품 주문의 20% 이상. Shopee 제품 링크 달은 유튜브 영상 700만 편(QoQ 50%). 광고 침투율은 중장기적으로 4~5%인데, 아직 지금은 2%정도로 성장할 여지 많음. 광고 제품 강화도 하반기에 이어질 것. 고객서비스 80%를 AI가 담당. Monee 대출규모 $6.9B(YoY 94%). 대출 사용자 3000만 명 넘김. NPL 1.0%. Shopee On-SPayLater, Off-SPL, SLoan, 모두 강세. On-SPL은 GMV 14~16% 까지 침투. Off-SPL QoQ 40% 성장, 6월 말 말레이 SPL 20% 이상이Off-SPL. 브라질 Monee 성장 중요 긍정적이었던 내용 엄청난 고성장 국면, 모든 성장엔진 가동 중 이커머스 춘추전국시대의 승자, 매출성장률 가속화 1Q24~2Q24 매출성장률이 YoY 22~23%대로 높았는데, 높았던 기저를 이길만큼 2025년에 더 높은 성장률을 내고 있습니다.

3Q25에도 GMV 성장이 가속화될 것임을 말했고, 광고 제품들도 2H25에 추가로 나오면 더 좋아질 것을 전망했습니다. Monee는 대출규모 YoY 94% 증가한 $6.9B, 대출 활성 사용자 3천만 명 돌파, NPL 1.0% 유지하며 고마진·고성장 기조를 이어갔습니다. Garena는 Free Fire 호조로 결제액 전망을 CY25 YoY 30%로 상향, 결제자 수 YoY 18% 증가하며 2개 분기 연속 성장세를 유지했습니다. 기존에 하던 방식대로 하면서 성장을 관리할 수 있는 구간입니다. 각 사업부별로 어떻게 하면 성장할지를 보여주고 있기 때문에 올해까지는 대부분의 사업부가 low-hanging fruits를 따는 단계입니다. 밸류도 PEG 0.87배 수준이므로 현 수준에서도 Overweight로 매력적입니다.