별의순간

이번 거래를 통해 OpenAI와의 기존 계약 이행에 필요한 모든 자금을 확보했습니다. 이는 투자 등급 기업 및 AI 연구소 고객 모두에게 자금을 지원하는 CoreWeave에 대한 투자자들의 지지를 다시 한번 보여주는 사례입니다. ​ Yesterday, we priced our fifth DDTL facility, the first to be syndicated in the public loan market, to finance contracts with OpenAI and Cohere. Again, investor appetite proved to be significant, allowing us to price the facility fifty basis points inside our initial marketing range. Following this transaction, we have secured all financing required to deliver the entirety of our existing commitments with OpenAI.

코어위브의 자산 구축은 한 번에 끝나는 방식이 아닙니다. Powered Shell을 확보한 뒤 → 1~2개월의 fit-out을 거치고 → 이후 GPU 설치와 테스트 → 고객 인도(서비스)까지 단계적으로 진행됩니다. 이 과정은 데이터센터별로, 데이터홀별로 서로 다른 시차를 두고 반복됩니다. 이것들이 수십개 진행되는 걸 모아서 본 게 전사의 매출과 비용입니다. ​ 이 특성상 만약 일반 Term Loan 방식으로 필요한 자금을 전액 미리 빌렸다면 문제가 생깁니다. 아직 데이터센터가 가동되지 않았고 매출도 발생하지 않는 기간에도 수십억 달러 규모의 차입금에 대한 이자비용이 먼저 발생하기 때문입니다. 매출은 나중에 나오는데 이자는 먼저 나가는 구조가 됩니다. ​ 반면 DDTL은 약정 한도만 미리 확보해두고, 실제 자금은 일정 기간 동안 필요할 때마다 단계적으로 인출하는 구조입니다. 코어위브 입장에서는 Powered Shell을 넘겨받고, 장비를 설치하고, 고객에게 인도하는 시점에 맞춰 필요한 만큼 자금을 끌어다 쓸 수 있습니다.

​ 따라서 DDTL은 코어위브의 CapEx 집행과 매출 인식 사이의 시간차를 줄여주는 역할을 합니다. 완전히 비용과 매출이 동시에 맞물리는 것은 아니지만, 일반 Term Loan 대비 불필요한 선이자 부담을 크게 낮출 수 있습니다. 코어위브처럼 대규모 CapEx를 선집행하고 장기 계약 매출로 회수하는 기업에게는 매우 중요한 자금조달 방식입니다. ​ DDTL 4.0, 업계 최초로 투자등급 자금조달 구조에 진입한 코어위브 이번에 중요한 변화는 DDTL 4.0부터 코어위브가 처음으로 투자등급(Investment Grade) 성격의 자금조달 구조에 진입했다는 점입니다. ​ 이전의 DDTL 1.0~3.0은 모두 Leveraged Loan 구조에 가까웠습니다. 이 경우 주요 투자자는 사모펀드, BDC, CLO처럼 상대적으로 높은 위험을 감수할 수 있는 자금입니다. 투자자 풀이 제한적이고, 그만큼 요구 수익률도 높습니다.

단순 환산하면, 이자부 부채(차입금) $24B~$25B 전체에 대해 금리가 4%p 낮아질 경우 연간 이자비용은 약 $1B 줄어드는 효과가 있습니다. ​ 물론 이 절감 효과가 즉시 모든 부채에 적용되는 것은 아닙니다. 기존 부채를 한 번에 전부 리파이낸싱하는 구조는 아니고, 신규 발행분부터 점진적으로 낮은 조달비용이 반영될 가능성이 큽니다. ​ 자본집약적 산업에서 중요한 건 자본조달비용의 격차를 줄이는 것 그럼에도 의미가 큽니다. 현재 전사 손익에서 가장 부담스러운 항목이 이자비용인 만큼, 이 항목이 점진적으로 낮아지는 것은 흑자전환 체력에 매우 중요합니다. 코어위브가 속한 AI 클라우드 산업은 본질적으로 자본집약적 산업입니다. 같은 엔비디아 GPU를 확보하더라도 누가 더 낮은 비용으로 자본을 조달하느냐에 따라 최종 수익성이 크게 달라집니다. ​ 빅테크가 데이터센터를 지을 때 사용하는 자본 비용은 대략 4~5% 수준입니다.

ⓒVR200을 대규모 서비스하면서 여기서 얻는 이익률이 다른 GPU보다 높을 것입니다. ⓓ오픈AI와 Cohere를 서비스하는 과정에서 생길 현금흐름을 담보로 받을 DDTL 5.0에서는 실효금리가 이제 5~6% 수준까지 하락할 예정입니다. 다른 클라우드들은 특정 고객사에게 전용해주는 조건으로 금리를 낮췄지만 코어위브는 자기 자신의 현금흐름 체력을 키워서 최초로 IG 등급을 받아 금리를 낮췄습니다. ⓔ적자성장주인 만큼 AI Boom 사이클이 생각보다 더 크고 길 거라고 믿을수록 강해지는 기업 성격으로 봅니다. ⓕ소프트웨어 스택을 쌓아가고 있습니다. 스토리지, 소프트웨어, CPU, 네트워킹 등 각 제품군마다 올 연말 ARR $100M씩을 넘길 것이라 전망했습니다.

2026-05-07, 코어위브 1Q26 실적발표 컨퍼런스 콜 中 코어위브 1Q26 실적발표 하나씩 경쟁력을 더욱 쌓아가는 중 이번 분기 - CY1Q26 매출 : $2.08B vs 컨센 $1.97B (Beat) (YoY 112%) EPS (Non-GAAP) : -$1.40 vs 컨센 -$0.91 (Miss) Revenue Backlog : $99.4B ​ 다음 분기 - CY2Q26 매출 : $2.45B~$2.60B (중간값 $2,525M, YoY 108%) Adj OP : $30M~$90M 이자비용 : $650M~$730M CapEx : $7B~$9B ​ 연간 - CY2026 매출 : $12B~$13B (유지) 연말 ARR : $18B~$19B vs 이전 $17B~$19B (Raise) Adj OP : $0.9B~$1.1B (유지) CapEx : $31B~$35B vs 이전 $30B~$35B (Raise) ​ 연간 - CY2027 연말 ARR : > $30B (유지) ​ 장기적인 마진 - CY?? Adj OPM : 25%~30% (유지)

어닝콜 정리 DDTL 4.0 → 5.0, 자본비용을 빅테크들과 동등한 수준으로 코어위브, 1Q26 주요 내용 매출 $2.08B. CY26 $12B~$13B. CY26 EOY ARR은 $18~19B(from $17~$19B)로 상향조정. 부품가격 상승으로 CY26 CapEx는 $31~35B(from $30~$35B). 매출 수주잔고 $99.4B. 활성화 1.0GW+, 계약전력 3.5GW. 상당량 CY27 말까지 가동. 자금조달 역량 크게 향상, 가중평균 금리 낮춰서 CY26 들어서 현재까지 $20B의 부채 및 자기자본 조달. VR200 첫 계약 체결, VR200은 공헌이익률 높을 것으로 기대. 앤스로픽 고객으로 추가. 메타와는 4월 초 $21B 계약 추가. 금융서비스 백로그 $10B 넘기고, Physical/공간컴퓨팅 $1B 넘김. 코어위브에 $1B 이상 투자한 고객사 10곳+. A100, H100, H200, L40S 평균가 모두 QoQ 상승. 고객 90% 이상 최소 2가지 제품 사용, 75%는 세 가지 이상.

이 흐름이 중요한 이유는 코어위브의 사업 구조상 CapEx 집행과 매출 인식 사이에 시간차가 존재하기 때문입니다. 데이터센터, 전력, GPU, 네트워크 장비에 대한 투자를 집행한 뒤 실제 서비스할 수 있는 수준으로 가동될 때까지는 대략 3개월 정도가 걸립니다. 따라서 4Q25와 1Q26에 크게 늘어난 CapEx는 각각 1Q26과 2Q26 매출 증가로 이어지고 있는 상황입니다. ​ 타 네오클라우드들은 CY26 하반기에 컴퓨팅을 온라인하기에 CY26의 연간 매출 자체는 낮고 ARR이 높은 구조이지만, 코어위브는 CY26 매출 $12B~$13B에 연말 기준 ARR은 $18B~$19B를 기대합니다. CY26 GPU는 모두 매진됐고 CY27 ARR $30B 중 75% 가량도 이미 예약이 완료되었습니다. ​ 아래에 전해드릴 내용에서 이어지는데, 이 매출은 그 자체로도 의미가 있지만 ⓐ타 네오클라우드들보다 빠르게 고정비와 자본비용을 감당할 수 있는 매출 규모에 도달하고 있음을 의미하기도 하고 ⓑ이렇게 빠르게 늘어나는 매출은 향후 DDTL 등 대규모 차입 구조에서 담보가 되는 양질의 현금흐름으로 작용합니다.

​ 가파르게 증가하는 중인 매출 수주잔고(Revenue Backlog) 가장 중요한 숫자는 수주잔고입니다. 3Q25 $55.6B → 4Q25 $66.8B → 1Q26 $99.4B로 가파르게 증가했는데 1년 만에 약 4배 가까이 커진 셈입니다. ​ 중요한 변화는 단순한 규모 증가가 아니라 계약 기간이 길어지고 있다는 점입니다. 2024년까지만 해도 고객들은 코어위브와 GPU 임대계약을 대체로 3년 단위로 체결했습니다. 그런데 2025년부터는 4년 계약이 늘어나기 시작했고, 지금은 5~6년짜리 계약까지 체결되고 있습니다. ​ GPU 내용연수가 6년이기에 5~6년 계약은 코어위브 입장에서 상당히 좋은 구조입니다. GPU를 구매한 뒤 수요가 붙기를 기다리는 것이 아니라, 이미 확정된 장기 계약을 바탕으로 GPU를 도입하고, 해당 자산의 대부분의 경제적 수명을 계약 매출로 회수할 수 있기 때문입니다. 그리고 이렇게 수요자가 정해진 계약분은 은행이나 신용평가사들이 담보로 잡기에도 더 좋기에 자본조달 비용도 더 낮아질 수 있습니다.

CY26 연간으로 $30~$35B를 투자하는데 두 개 분기 CapEx가 $15B이니 이정도면 꽤나 몰아서 집행한 셈입니다. ​ 경영진도 계속해서 말하는 건 전체 데이터센터 파이프라인 하나당 마진은 똑같은데, 이것들이 어떤 때는 몇 개의 데이터센터가 한 번에 몰려서 온라인되며 마진이 낮아보이기도 하고 어떤 때는 높아보이기도 하는 구조가 된다고 설명합니다. 결론적으로 1Q26는 조정 영업이익률 기준으로도 연중 가장 낮은 분기지만, 매 분기 조정 영업이익률이 개선되며 4Q26쯤에는 low double digit% 정도의 조정 영업이익률을 낼 수 있다고 전망했습니다. ​ 구조적인 적자에 대해서는 어떻게 생각해야 하나? 다만 이 적자는 수요 부재에서 발생하는 적자가 아니라, 빠른 증설 과정에서 발생하는 부담입니다. 투자는 당장 집행하는데 이를 기반으로 수익화하는 건 6년에 걸쳐서 하기 때문에 마치 신용카드사나 보험사의 현금흐름 구조처럼 초기에는 마치 적자를 보는 것 같지만 하나하나의 데이터센터 단위로 보자면 목표하는 마진으로 돈을 잘 벌고 있는 구조입니다.