별의순간

​ AI HW: ​ (1) 오늘은 소프트웨어 기업들이 일부 상승하면서 AI HW 중에서 모멘텀이 강했던 메모리, 광학 분야 기업들이 하락했습니다. 수급적인 움직임이고 펀더멘탈이 바뀐 것은 아닙니다. ​ (2) ALAB 4Q25 실적발표 후 시간외 -10%입니다. 기존 Neutral을 유지합니다. CY26 PER은 65배(시간외 $164 기준 59배) 정도로 추정되는데, 아직 성장성 대비로 보자면 밸류매력이 생긴 구간은 아닙니다. 4Q25 실적 자체는 매출 $270.6M YoY 92%(컨센 $249.6M), EPS $0.58(컨센 $0.52)입니다. CY1Q26 가이던스는 매출 $291.5M YoY 83%(컨센 $260.2M)이기에 매출성장은 좋았는데 이익률이 좋지 않았습니다. GPM 가이던스가 74.0%(컨센 77.2% 대비 Miss & 4Q 75.7% 대비 하향), OPM 가이던스는 34.5%(컨센 39.7% 대비 Miss & 4Q 40.2% 대비 하향)로 아쉬운 부분이 있었습니다.

​ AI HW: ​ (1) 오늘은 소프트웨어 기업들이 일부 상승하면서 AI HW 중에서 모멘텀이 강했던 메모리, 광학 분야 기업들이 하락했습니다. 수급적인 움직임이고 펀더멘탈이 바뀐 것은 아닙니다. ​ (2) ALAB 4Q25 실적발표 후 시간외 -10%입니다. 기존 Neutral을 유지합니다. CY26 PER은 65배(시간외 $164 기준 59배) 정도로 추정되는데, 아직 성장성 대비로 보자면 밸류매력이 생긴 구간은 아닙니다. 4Q25 실적 자체는 매출 $270.6M YoY 92%(컨센 $249.6M), EPS $0.58(컨센 $0.52)입니다. CY1Q26 가이던스는 매출 $291.5M YoY 83%(컨센 $260.2M)이기에 매출성장은 좋았는데 이익률이 좋지 않았습니다. GPM 가이던스가 74.0%(컨센 77.2% 대비 Miss & 4Q 75.7% 대비 하향), OPM 가이던스는 34.5%(컨센 39.7% 대비 Miss & 4Q 40.2% 대비 하향)로 아쉬운 부분이 있었습니다.

​ (4) HOOD 4Q25 실적발표 후 시간외 -8%입니다. 기존 Neutral을 유지합니다. 생각보다 지표상 성장률들이 MoM 기준 많이 낮아졌고, 수탁자산 성장세도 MoM 역성장이라 좋진 않습니다. Robinhood Gold 구독와 뱅킹은 장기적으로 영향을 주는 것이고, 단기-중기 성장 엔진에는 트레이딩 매출과 수탁자산 성장세가 중요한 요소입니다. 금리인하를 가정한다면 수탁자산 성장세가 더 가팔라야 하기 때문에 3Q25 $456M를 피크로 4Q25에 이자매출이 $411M로 감소한 부분이 아쉬웠습니다.

​ (4) HOOD 4Q25 실적발표 후 시간외 -8%입니다. 기존 Neutral을 유지합니다. 생각보다 지표상 성장률들이 MoM 기준 많이 낮아졌고, 수탁자산 성장세도 MoM 역성장이라 좋진 않습니다. Robinhood Gold 구독와 뱅킹은 장기적으로 영향을 주는 것이고, 단기-중기 성장 엔진에는 트레이딩 매출과 수탁자산 성장세가 중요한 요소입니다. 금리인하를 가정한다면 수탁자산 성장세가 더 가팔라야 하기 때문에 3Q25 $456M를 피크로 4Q25에 이자매출이 $411M로 감소한 부분이 아쉬웠습니다.

4Q25 매출비중은 크립토 트레이딩 매출 17%, 옵션이 24%, 주식이 7%, 기타가 11%로 총 트레이딩 관련 수수료 매출이 60%이고, 이자로 받는 매출이 32%입니다. 아래에는 아침에 뽑은 HOOD 4Q 차트들이 있습니다. ​ 저희의 생각을 담아서 랩을 운용하고 있습니다 메리츠증권 : https://naver.me/xQiZ5UHt SK증권 : https://naver.me/FlcOtVGm

다만, 이미 WDC가 샌디스크 지분을 훨씬 더 크게 현금화했던 바 있는데 이번 750만 주는 워낙 적은 양이기도 하고 1차 WDC 물량 매각 당시 대부분 기관투자자들에게 배정되어 공개시장에 매도되지 않아 주가 하락이 없었습니다. 이번에도 마찬가지일 것이라서 이런 노이즈는 크게 신경쓰고 있진 않습니다. ​ Enterprise/GPU IaaS: ​ (1) 네오클라우드 전반에 대해서 이해도를 크게 높이실 수 있는 자료이자, 현 상태에서 네오클라우드 섹터 내에서 코어위브를 Overweight으로 평가하고 있는 이유에 대해서는 <네오클라우드 뜯어보기 : GPU 임대의 경제학, 네오클라우드 BIG 4 비교분석> 자료를 참고하시면 도움이 되실 것 같습니다. 내용이 좋습니다. ​ (2) 전일 네비우스가 AI 에이전트를 위한 실시간 검색 솔루션 기업인 Tavily를 인수했습니다.

Nebius Token Factory를 보완하는 핵심 구성요소입니다. 코어위브도 그렇지만 네비우스도 새로운 시대의 새로운 클라우드로 거듭나기 위해 GPUaaS 위에 바로 쌓을 수 있는 소프트웨어 스택을 적절하게 강화하고 있습니다. 오라클이 Database-as-a-Service를 강조하는 이유이기도 합니다. ​ (3) 前 구글 CEO인 에릭 슈미트가 설립한 데이터센터 기업인 'Bolt Data and Energy'가 텍사스 서부에서 구글로부터 250MW 규모의 데이터센터 계약을 받기 위한 협상 중이라는 보도가 나왔습니다. Bolt Data는 최근에 TPL과 손잡고 데이터센터 캠퍼스를 위한 부지를 확보한 뒤 저렴한 전력을 공급받을 예정입니다. ​ (4) 이제 가스 유틸리티 기업들이 블룸에너지의 SOFC를 가져다가 네오클라우드들의 BTM 프로젝트를 지원하고 있고, TPL처럼 가스와 재생에너지가 많은 기업들도 데이터센터향으로 전력 솔루션을 제공하고 있어서 네오클라우드 업계만 보자면 상대적으로 Powered Shell 자체보다는 ⓐGPU 및 자금조달 능력 ⓑ소프트웨어 개발역량 ⓒ데이터센터 실제 운영 능력이 중요하다고 생각합니다.

다만, 이미 WDC가 샌디스크 지분을 훨씬 더 크게 현금화했던 바 있는데 이번 750만 주는 워낙 적은 양이기도 하고 1차 WDC 물량 매각 당시 대부분 기관투자자들에게 배정되어 공개시장에 매도되지 않아 주가 하락이 없었습니다. 이번에도 마찬가지일 것이라서 이런 노이즈는 크게 신경쓰고 있진 않습니다. ​ Enterprise/GPU IaaS: ​ (1) 네오클라우드 전반에 대해서 이해도를 크게 높이실 수 있는 자료이자, 현 상태에서 네오클라우드 섹터 내에서 코어위브를 Overweight으로 평가하고 있는 이유에 대해서는 <네오클라우드 뜯어보기 : GPU 임대의 경제학, 네오클라우드 BIG 4 비교분석> 자료를 참고하시면 도움이 되실 것 같습니다. 내용이 좋습니다. ​ (2) 전일 네비우스가 AI 에이전트를 위한 실시간 검색 솔루션 기업인 Tavily를 인수했습니다.

Nebius Token Factory를 보완하는 핵심 구성요소입니다. 코어위브도 그렇지만 네비우스도 새로운 시대의 새로운 클라우드로 거듭나기 위해 GPUaaS 위에 바로 쌓을 수 있는 소프트웨어 스택을 적절하게 강화하고 있습니다. 오라클이 Database-as-a-Service를 강조하는 이유이기도 합니다. ​ (3) 前 구글 CEO인 에릭 슈미트가 설립한 데이터센터 기업인 'Bolt Data and Energy'가 텍사스 서부에서 구글로부터 250MW 규모의 데이터센터 계약을 받기 위한 협상 중이라는 보도가 나왔습니다. Bolt Data는 최근에 TPL과 손잡고 데이터센터 캠퍼스를 위한 부지를 확보한 뒤 저렴한 전력을 공급받을 예정입니다. ​ (4) 이제 가스 유틸리티 기업들이 블룸에너지의 SOFC를 가져다가 네오클라우드들의 BTM 프로젝트를 지원하고 있고, TPL처럼 가스와 재생에너지가 많은 기업들도 데이터센터향으로 전력 솔루션을 제공하고 있어서 네오클라우드 업계만 보자면 상대적으로 Powered Shell 자체보다는 ⓐGPU 및 자금조달 능력 ⓑ소프트웨어 개발역량 ⓒ데이터센터 실제 운영 능력이 중요하다고 생각합니다.

블룸에너지 입장에서 해석하면 26년 3월까지 캐파를 1.56GW → 26년 9월까지 캐파를 2.08GW → 27년 3월까지 2.6GW를 요청했다는 의미입니다. 그러다가 이번 1월 30일에 있었던 CY4Q25 실적발표에서는 26년 3월까지 12,000개(= 780MW, 유지) → 27년 3월까지 20,000개(=1,300MW, 유지) → 28년 3월까지 30,000개(= 1,950MW)를 말했습니다. 블룸에너지 입장에서 해석하면 26년 3월까지 캐파를 1.56GW → 26년 9월까지 2.08GW → 27년 3월까지 2.6GW → 28년 3월까지 3.9GW로 요청했다는 의미입니다. 27년 말 기준 대략 4GW 페이스로 가고 있으며 이건 분기 기준으로 수요가 들어오는대로 '이쯤까지 준비해달라'고 요청하는 것이라 앞으로 분기별로 새로운 수주가 얼마나 나오느냐를 확인하면서 추가로 상향될 여지는 있다고 봅니다.

블룸에너지 입장에서 해석하면 26년 3월까지 캐파를 1.56GW → 26년 9월까지 캐파를 2.08GW → 27년 3월까지 2.6GW를 요청했다는 의미입니다. 그러다가 이번 1월 30일에 있었던 CY4Q25 실적발표에서는 26년 3월까지 12,000개(= 780MW, 유지) → 27년 3월까지 20,000개(=1,300MW, 유지) → 28년 3월까지 30,000개(= 1,950MW)를 말했습니다. 블룸에너지 입장에서 해석하면 26년 3월까지 캐파를 1.56GW → 26년 9월까지 2.08GW → 27년 3월까지 2.6GW → 28년 3월까지 3.9GW로 요청했다는 의미입니다. 27년 말 기준 대략 4GW 페이스로 가고 있으며 이건 분기 기준으로 수요가 들어오는대로 '이쯤까지 준비해달라'고 요청하는 것이라 앞으로 분기별로 새로운 수주가 얼마나 나오느냐를 확인하면서 추가로 상향될 여지는 있다고 봅니다.

우선, Bloom Energy Server 6.5 1대당 325kW입니다. 핫박스 5개 유닛이 하나의 서버를 구성합니다. 1대당 65kW입니다. MTA가 얘기하는 것은 어느 정도 캐파까지 준비하도록 얘기가 됐다는 것입니다. MTA Industries는 블룸에너지와 소통하며 CY2Q25 실적발표에서는 특정 시점은 알리지 않고, 4,000개(=260MW)정도를 주문했다고 언급했습니다. MTA가 핫박스 점유율 50%이므로 블룸에너지가 연간 520MW정도를 요구했다는 의미입니다. CY3Q25 실적발표에서는 MTA의 톤이 훨씬 상향되며 26년 3월까지 12,000개(= 780MW) → 26년 9월까지 16,000개(=1,040MW) → 27년 3월까지는 20,000개(=1,300MW)를 요청했습니다.