별의순간

보존 원문 발췌

​ Monee 사업부 대출금 : $7.9B (YoY 70%) (1Q25 $5.8B → 2Q25 $6.9B) 매출 : $990M (YoY 61%) (1Q25 $787M → 2Q25 $883M) Adj EBITDA : $258M (YoY 38%) (4Q24 $211M → 1Q25 $241M → 2Q25 $255M) ​ Garena 사업부 활성사용자(QAU) : 6억 7100만 명 (YoY 7%) (4Q24 618M → 1Q25 662M → 2Q25 665M) 유료결제자(QPU) : 6590만 명 (YoY 31%) (4Q24 50.4M → 1Q25 64.6M → 2Q25 61.8M) Bookings : $841M (YoY 51%) (4Q24 $543M → 1Q25 $775M → 2Q25 $661M) 매출 : $653M (YoY 31%) (1Q25 $496M → 2Q25 $559M) Adj EBITDA : $466M (YoY 48%) (4Q24 $290M → 1Q25 $496M → 2Q25 $368M)

​ 가이던스 - CY25 Shopee GMV 성장률 : >YoY 25% (Raise) (2Q25 YoY 20%) Garena Bookings 성장률 : >YoY 30% (Raise) (1Q25 두자릿수 성장률 → 2Q25 YoY 30%) 한 눈에 이해하기 씨리미티드의 사업 전반에 대한 이해 *사실은 씨(Sea)가 맞겠지만, 단어 구분이 어려울 것 같아 씨리미티드라 칭하겠습니다.* ​ 씨리미티드는 어떤 플랫폼인가 씨리미티드는 쇼피Shopee, 머니Monee → 4Q까지 씨머니(SeaMoney)였는데 2025년 초에 이름을 바꿨습니다, 가레나Garena로 알려진 이커머스, 핀테크, 디지털 엔터테인먼트의 세 가지 핵심 사업을 영위 중인 소비자 인터넷 기업입니다. 동남아시아에서 주로 사업하고 있지만 2019년부터는 브라질에도 진출하며 사업을 키우고 있습니다. ​ 단순하게 생각해보자면, 이 기업은 북미의 아마존이나 남미의 메르카도리브레가 성공했던 길을 따라가는 기업이라고도 볼 수 있습니다.

[원문 유형] 네이버 프리미엄 콘텐츠 [채널] 올바른 미국주식 by SAPIENS [게시일] 2025.11.12. 오전 10:47 [원문 URL] https://contents.premium.naver.com/sapiens/sapiensasset/contents/251112104715968le [제목] 씨리미티드 3Q25 실적발표 : 해자의 깊이를 더하는 시간, 더 멀리 가기 위해 성장의 지속성을 택한 이유 [수집 기준] 승인된 구독 열람권으로 실제 본문을 보존했다. 이미지·첨부는 별도 미디어 원장에 보관하며 시각적 의미 검토 여부를 구분한다. [구독 원문 본문] ​ 안녕하세요 사피엔스입니다. ​ 씨리미티드의 3Q25 실적을 요약하면 "Durability of Growth"입니다. 단기 마진보다는 성장의 지속성을 택했습니다. 고마진의 광고와 대출사업 성장에서 나온 현금흐름을 다시 이커머스에 투자하는 중입니다. ​ 메르카도리브레가 그랬듯이 투자한 만큼 지표들이 빠르게 올라오느냐가 중요합니다.

연간으로 살펴보면 향후에도 앞서 말씀드렸던 2~3%대 Adj EBITDA as % of GMV 마진을 달성할 수 있을 것으로 예상되며 연간 기준으로도 매년 개선될 것으로 예상합니다."라고 말했습니다. ​ 물류와 Shopee VIP 멤버십 프로그램에 투자하는 과정에서 투자가 증가한 것일뿐 구조적인 이익률 하락이 아님을 강조했습니다. 물류나 Shopee VIP 모두 고정비용이 생기지 않기 때문에 투자를 멈추면 이익을 끌어올릴 수 있는 구조입니다. ​ 투자의 생각 : 씨리미티드(SE) ​ 씨리미티드(SE) 25년 PER 43배, EPS CAGR 3Y 40%, PEG 1배 : 실적발표 이후로도 Overweight를 유지합니다.

단기에 투자를 늘리다보니 이익률이 줄어서 하락했습니다. 3Q에 이커머스 사업부에 투자를 여러모로 늘리면서 Shopee의 마진이 낮아졌습니다. GMV 대비 Adj EBITDA 마진율은 2Q 0.76% → 3Q 0.6%까지 줄었지만 경영진은 여전히 향후 2~3%까지 높아질 것으로 전망했습니다. 길게 볼 때, SE에게 중요한 지표들은 이전분기보다 좋아졌습니다. 핀테크와 대출, 그리고 광고, 이커머스 사용자 확대 및 참여도 상승입니다. 메르카도리브레를 오래 투자해오신 분들께서는 익숙하실 부분들이 많았습니다. 도파민을 찾기에는 부족함이 있었을 실적발표이고, 장기/안정형 투자처를 찾는 분들에게는 좋은 기업이라 생각합니다.

이번엔 VIP 멤버십 QoQ 75% 성장, 광고 YoY 70% 성장, Off-Shopee YoY 300% 성장이 중요했습니다. ​ 단기 이익 레버리지의 기대는 낮아졌으나, Shopee Take Rate, 그리고 Adj EBITDA as % of GMV를 이해하면 걱정되진 않는 실적이었습니다. 포트폴리오의 수비수이자 성장주 장기투자에 적합한 기업입니다. ​ 씨리미티드 기업분석 2025-08-13 씨리미티드 2Q25 실적발표 : 왕좌를 굳히는 중, 모든 주요 지표에서 성장률이 가팔라지다 (바로가기) 2025-07-22 씨리미티드 1Q25 실적발표 : 모든 사업부/모든 지역에서 레버리지, 이제 날아오를 시간이야 (바로가기) 3Q25 실적발표 모음 2025-11-06 로빈후드 3Q25 실적발표 : 폴리마켓을 넘어서는 Robinhood Prediction (바로가기) 2025-11-05 AMD 3Q25 실적발표 : 오픈AI와 깐부를 맺다, "11월 11일을 기대해주세요" (바로가기)

투자의 생각 : 씨리미티드(SE) 사용자 참여를 심화할 수 있는 새롭고 흥미로운 방법을 지속적으로 모색하고 있습니다. 구독 기반 Shopee VIP 멤버십 프로그램이 좋은 예이며, 꾸준히 성장하고 있습니다. 9월 말 기준 인도네시아, 태국, 베트남의 VIP 회원 수는 350만 명을 돌파하여 전 분기 대비 75% 이상 증가했습니다. 우리 시장의 많은 소비자들이 가격에 민감하다는 점을 고려할 때, VIP 프로그램의 성공은 고객에게 제공하는 높은 가치를 보여줍니다. VIP 회원의 참여도는 더욱 높습니다. 인도네시아에서 VIP 회원들은 프로그램 가입 후 약 40% 더 많은 금액을 지출했습니다. 또한 Shopee VIP 회원은 3분기에 비구독자보다 구매 빈도가 3배, 구매 금액이 5배 더 많았으며, 인도네시아 전체 GMV의 약 10%를 차지했습니다. ​ we continue to find new and exciting ways to deepen user engagement. Our subscription-based Shopee VIP membership program is a great example, and it has continued to gain strong traction.

By the end of September, VIP members across Indonesia, Thailand, and Vietnam surpassed 3.5 million, up more than 75% from the previous quarter. Given the price sensitivity of many consumers in our markets, the success of our VIP program shows the high value we are delivering to our customers. VIP members are demonstrating higher engagement: in Indonesia, these members spent around 40% more after subscribing to the program. Shopee VIP members also bought three times more frequently and spent five times more than non-subscribers in the third quarter, accounting for about 10% of total GMV in Indonesia.

​ Off-Shopee의 SPayLater는 이번 분기에 전년 대비 300% 이상, 전분기 대비 40% 이상 성장하며 강력한 성장세를 보였습니다. 9월 말 기준 전체 대출금에서 차지하는 비중은 10%에도 미치지 못하지만, 향후 성장 잠재력은 매우 높습니다. 다양한 가맹점에서 온라인 및 오프라인 결제를 모두 지원하는 독립형 ShopeePay 앱은 Shopee 외 Monee 사업을 성장시키려는 저희 전략의 핵심 축입니다. ​ Off-Shopee SPayLater showed strong traction this quarter, growing over 300% year-on-year and over 40% quarter-on-quarter. It still only accounts for less than 10% of our total loan book as of the end of September, so large upside remains for future growth. This product segment represents a significant opportunity to unlock access to offline spend, a very large part of consumer expenditure in many of our markets.

Off-Shopee 핀테크 생태계가 얼마나 빠르게 자리잡느냐가 향후 2~3년의 성장을 결정합니다. ​ Garena (매출비중 11%) : 고마진, 최근 3개 분기 성장 가속 최근 Free Fire가 잘 살아나고 있어서 좋습니다. 게이밍 사업부에서도 세 가지가 중요합니다. ​ 결제액(Bookings)이 좋았습니다. 매출성장의 선행지표이므로 가장 중요합니다. 1Q25 YoY 51% → 2Q25 23% → 3Q25 51%입니다. Free Fire에 나루토처럼 글로벌 IP들을 접목하고, 계속해서 게이머들이 좋아할 방법으로 생태계를 살려내는 중입니다. 계속해서 매출보다 결제액이 높으므로 좋습니다. ​ 분기 이용자 수(QAU, Quaterly Active Users)가 YoY 7% 오른 6억 7100만 명입니다. 직전분기인 6억 6480만 명에 비해서 620만 명 늘었습니다.

우선 사용자 수가 좋다는 건 사용자들이 만족하고 있다는 지표이므로 좋습니다. Free Fire가 출시된지 8년째이지만 여전히 신흥국 내에서 사용자 기반을 넓혀가고 있습니다. 이정도 게이머 기반을 가진 게임이 많진 않습니다. 예를 들어 MAU 기준이긴 하지만 롤이 1억 3천만 명, 포트나이트가 1억 1천만 명, 로블록스가 5억 명 정도입니다. ​ 분기 결제자 수(QPU, Quaterly Paying Users)가 YoY 31% 증가한 6590만 명입니다. 직전분기 6180만 명에 비해서 410만 명이나 늘었습니다. 게임이 소수의 결제자로만 굴러간다면 게임의 수명을 갉아먹으면서 수익화하는 중일 확률이 높은데, 결제자 수가 증가하는 것은 다양한 이유로 사용자 기반의 만족도가 높아지고 더 많은 사용자들이 돈을 쓸만한 가치를 느끼고 있다는 것으로 볼 수 있습니다.