26-7 삼성전자 메모리 장기공급계약 전략

대비 기대수익이 상대적으로 크지 않다고 판단함. ​ ​ ​ 삼성전자 모건스탠리 ​ 2분기 실적은 시장 기대를 무난하게 상회했으며 메모리 경쟁력 회복과 HBM 리더십이 더욱 확고해졌다고 평가함. 하반기 소비자 IT 수요는 다소 둔화될 수 있지만 AI 서버, HBM, SSD, 파운드리 수요와 플래그십 스마트폰 전략이 이를 충분히 상쇄할 것으로 전망함. 모건스탠리는 삼성전자를 최선호주로 유지하며 메모리 투자 논리가 과거와 완전히 달라졌다고 분석함. ​ 2분기 매출은 172조원으로 전년 대비 130%, 전분기 대비 28% 증가하며 사상 최대를 기록함. 반도체 매출은 전년 대비 357% 증가했고 메모리 매출은 471% 급증하며 실적 성장을 주도함. DRAM 시장점유율도 의미 있게 확대됐으며 고객사들의 장기공급계약 확대 요구가 이어지고 있어 전체 메모리 생산능력의 60%에서 70% 수준까지 장기계약으로 배정될 가능성이 있다고 전망함. ​ HBM 경쟁력도 더욱 강화되고 있음. 3분기 HBM 출하량은 전분기 대비 3배 증가할 것으로 예상되며 내년에는 HBM4가 전체 HBM 매출의 약 60%를 차지할 것으로 전망함. HBM4E 샘플도 이미 주요 고객사에 공급을 시작했으며 고객사들의 선급금 지급과 추가 장기공급계약 요청이 이어지고 있다고 설명함. 메모리 공급 부족은 2027년까지 지속될 가능성이 높다고 판단함. ​ 올해 설비투자는 연구개발을 제외한 기준으로 약 60조원에서 70조원 수준이 예상되며 DRAM과 파운드리에 집중될 것으로 전망함. HBM4와 HBM4E 선도, 첨단 파운드리 공정 경쟁력 회복, 장기공급계약 확대에 따른 공급 제약 심화, 지속적인 잉여현금흐름 증가와 주주환원 확대 가능성이 핵

예상에 부합하는 실적을 기록한 것으로 평가함. 최근 한 달간 주가가 약 40% 하락했지만 메모리 수급과 AI 투자 사이클 등 핵심 펀더멘털에는 변화가 없다고 판단하며 Buy 의견을 유지하고 목표주가는 48만원에서 49만원으로 상향함. ​ AI 서버 수요 확대가 메모리 사업 성장을 견인하고 있음. 서버용 제품 비중은 분기 기준 사상 최고 수준으로 높아졌으며 DRAM 출하 증가율도 회사 가이던스를 웃돈 것으로 분석함. 이에 따라 재고는 정상 수준을 밑도는 2주에서 3주 수준까지 낮아진 것으로 추정함. 공급 부족은 올해보다 2027년에 더욱 심화되고 2028년까지 이어질 것으로 예상했으며, 공급 확대를 위한 투자에도 생산능력 증가에는 긴 시간이 필요해 수급 불균형이 지속될 것으로 전망함. ​ 장기공급계약 내용도 시장 기대를 웃돌았다고 평가함. 계약 기간은 기본적으로 5년이며 매년 계약을 연장하는 방식으로 운영되고, 글로벌 상위 5개 데이터센터 고객과는 이미 계약을 체결했으며 추가 5개 대형 AI 고객과도 최종 협상을 진행 중이라고 설명함. 계약이 완료되면 전체 생산능력의 60%에서 70% 수준이 장기공급계약으로 확보될 전망이며, 고객사들은 수년간 유지되는 선급금을 지급하고 일반 메모리 제품에도 투자 위험을 반영한 최저가격 조건이 포함돼 실적 안정성이 크게 높아질 것으로 분석함. ​ HBM 사업 경쟁력도 빠르게 강화되고 있음. 2분기 HBM 매출은 HBM3E와 HBM4 출하 확대에 힘입어 전분기 대비 80% 이상 증가한 것으로 추정되며 올해 전체 HBM 매출은 3배 이상 성장할 것으로 전망함. 3분기 HBM4 매출은 다시 3배 이상 증가하고 하반기에는 HBM4가 전체 HBM 매출의 60% 이상을 차

AI용 기판 비중 확대가 하반기와 내년 실적을 크게 끌어올릴 것으로 전망함. 주요 CSP 고객들과는 2028년 이후까지 이어지는 장기공급계약 가능성도 논의되고 있으며 ASIC 시장 확대에 따라 추가 실적 상향 가능성이 있다고 평가함. ​ JP모건은 최근 주가 급락에도 AI 수요 둔화나 MLCC 가격 약세를 시사하는 근본적인 변화는 확인되지 않았다고 판단함. AI용 사이드갭 MLCC 수요는 전년 대비 7배 증가하고 있으며 고용량 MLCC 채택도 빠르게 확대되고 있음. 삼성전기는 다양한 고사양 MLCC와 기판을 동시에 대량 공급할 수 있는 사실상 유일한 업체로 AI 인프라에서 핵심적인 위치를 확보했다고 평가함. AI 중심으로 제품과 고객 구성이 빠르게 고도화될 것으로 예상하며, 6월 고점 당시 2027년 예상 PER 50배에서 60배 수준이었던 밸류에이션이 현재는 20배 초반까지 낮아져 투자 매력이 크게 높아졌다고 분석했음. ​ ​ ​ 삼성전자 JP모건 ​ 2분기 실적발표 컨퍼런스콜에 대해 매우 긍정적으로 평가했음. 장기공급계약 전략이 예상보다 명확했고 HBM과 파운드리 경쟁력 회복에 대한 경영진의 자신감도 확인됐다고 분석함. 자본환원 방안 발표가 없었던 점은 아쉬웠지만 특별배당을 포함한 주주환원 정책은 조만간 발표될 가능성이 높다고 판단했음. AI 투자 확대와 에이전틱 AI 확산에 따른 토큰 소비 증가 등 핵심 투자 사이클은 여전히 견조하며 메모리 업황을 훼손할 만한 근본적인 변화는 없다고 평가함. 다만 현재 시장의 메모리 다운사이클 우려를 반영해 목표 멀티플을 기존 선행 PER 8배에서 6배로 낮추고 목표주가를 40만원으로 하향했지만, 향후 12개월 관점에서는 조정 시 매수를 권고했음.

​ 장기공급계약은 이번 컨퍼런스콜의 가장 큰 긍정 요인으로 평가했음. 삼성전자는 전체 메모리 생산능력의 60%에서 70%를 장기공급계약으로 운영할 계획이며 계약 기간은 기본 5년에 매년 1년 연장 옵션을 포함하는 구조임. 계약에는 투자 수익성을 보장하는 최저가격 조항이 포함되고 있으며 이미 글로벌 CSP 5곳과 계약을 완료했고 추가 주요 AI 고객 5곳과 협상을 진행 중이라고 설명함. 전체 계약금의 25% 이상을 선급금으로 이미 수령한 점도 확인됐음. JP모건은 주요 메모리 업체 가운데 가장 높은 장기공급계약 비중이라며 AI 수요의 지속성과 향후 실적 안정성을 크게 높여주는 구조라고 평가함. ​ HBM과 파운드리 경쟁력 회복도 뚜렷하다고 분석함. 회사는 하반기 HBM4 12단 제품 출하를 크게 확대해 올해 HBM 매출의 60%를 차지할 것으로 전망했고 HBM4E 샘플 공급도 순조롭게 진행되고 있다고 설명했음. JP모건은 삼성전자가 2027년 HBM 시장점유율을 DRAM 시장점유율 수준인 30% 후반까지 회복할 것으로 전망했으며 HBM 생산능력도 2026년 말 22만장에서 2027년 말 약 28만장까지 확대될 것으로 예상했음. 파운드리도 브로드컴 TPU를 비롯해 네트워크 칩, 자체 SoC, 테슬라 AI 칩 등 2나노 수주가 확대되고 있어 첨단 공정 경쟁력이 본격적으로 개선되고 있다고 평가함. NAND 역시 시장 우려와 달리 재고가 매우 낮은 수준이며 서버 SSD 비중 확대와 QLC NAND 출하 증가, 300단 이상 V10 NAND 양산을 통해 내년에도 공급 부족이 심화될 것으로 전망했음. ​ 주주환원 정책은 누적 잉여현금흐름의 50% 환원 원칙을 유지하면서 특별배당도 검토 중이라고 재확인했음

그리고 이제 제법 제법 가격도 높은 가격에 이제 했겠죠. 그래서 뭐 저렇게 된다라면은 근본적으로는 반도체 업항이 갑자기 확 꼬꾸라지는 그럴 가능성은 좀 낫지 않나 이렇게도 봐야 될 것 같습니다. 어쨌든 오늘은 이제 금리화 유가가 되게 주목을 많이 받았는데 WTI는 86달러까지 그다음에 10년물 국채 금리는 4.75%까지 올랐는데 뭐 제가 자주 언급드리지만 10년물 금리가 4.8을 넘어가게 되면 바로 5.0으로 가는 상황이라고 해서 부담이 커질 수 있거든요. 그니까 4.8을 팔을 안 넘기는게 당장 되게 중요할 것 같습니다. 근데 이제 오늘 시장이 좀 신중했던 건 그까 미국이 미국 시장은 9월에 좀 부진한 징크스가 있거든요. 최근 20년 동안 살펴보면 상승 확률은 45% 정도밖에 안 됐어요. 그리고 9월에 0.6% 6% 하락했었거든요. 그래서 가장 부진한 달로 투자자들이 기억을 합니다.