10.18(일) 코어위브가 파산 혹은 지급거절을 했는가? (버블 고점 시그널은 무엇이 있었을까?)

지난주 마지막 거래일 미국 4대 지수가 모두 내렸고, 특히 기술주 중심 나스닥은 2% 하락했습니다. 돈을 쓰는 하이퍼스케일러와 돈을 버는 기술주가 같이 빠진 날입니다. 9월 CPI·PPI가 예상을 밑돌았는데도 AI 밸류에이션·부채 공포와 후티-사우디 충돌이 겹치며 기술주 매도가 심해졌고, 나스닥은 -2.1%로 6월 이후 최악의 한 주를 기록했습니다.

나스닥은 4주 올랐다가 신고가를 찍고 조정받았고 S&P500도 비슷합니다. 국장 외국인 매도의 이유도 금리이고 코어위브 노이즈도 결국 금리입니다. 금요일 미국시장 하락의 한 원인도 금리, 곧 유가였습니다. 잠시 유가와 금리의 상관관계가 줄어든 때가 있었지만 불안해진 심리는 다시 유가에 반응했고, WTI는 다시 100달러를 넘었습니다.

러시아·우크라이나 전쟁뿐 아니라 중동 뉴스플로우도 갑자기 늘고 있습니다. 사우디가 후티 탄도미사일 2기를 요격하자 전쟁 행위라고 선언했고, 후티는 사우디 목표물 해상봉쇄를 발표했습니다. 유가 재급등 국면에 들어선 겁니다. 트럼프는 러시아 원유의 국제 유통을 위한 조치를 시행했고, 젤렌스키는 미국 때문에 유럽이 위험해질 수 있다며 여론전을 이어갑니다.

독일 대안당의 주장을 보면 우크라이나는 러시아를 이기지 못하고, 독일이 1천억유로를 전쟁에 쓰려는 것은 무리이며 미국 지원 없이는 이미 패배한 국가에 자금을 더 넣을 이유가 있느냐는 겁니다. 남 일이라고 함부로 말하는 것이긴 하지만 맞는 말 같기도 합니다. 미국 국민도 5년째인 전쟁 지원이 맞는지 묻게 됩니다. 이란은 공화당 중간선거 패배를 목적이라고 대놓고 말하고 있고, 미국-이란 사이 사우디-후티의 대리전 양상도 뉴스만 보면 끝날 기미가 없습니다. 지정학 변수는 당사자들, 특히 트럼프 외에는 알 방법이 없어 2월 28일처럼 반대의 경우도 언제든 가능할 수 있습니다.

지금 시장은 신용리스크, 즉 빚을 갚을 수 있을까를 걱정하는 구간으로 들어가는 것 같습니다. 그래서 대표적인 CAPEX 사이클인 철도버블과 닷컴버블을 가져와 지금이 어느 구간인지 고민해봅니다. 두 사례 모두 자본공급자들이 더 이상 설비투자 자금을 넣지 않으면서 마무리됐습니다. 금리가 높아도 지금이 어느 단계인지 냉정하게 체크할 필요가 있습니다.

철도 거품이 무너질 때 철강회사는 맨 나중에 망했습니다. 철강을 사서 철도를 깔며 사업을 키운 철도회사들이 무분별하게 생겼다가 자금조달이 끊겼고, 철도금융 붕괴 뒤 하나둘 망했습니다. 건설이 중단되고 철강 주문이 줄면서 철강회사가 마지막에 타격을 받았습니다. 그래서 엔비디아나 반도체가 오히려 제일 안전하다고 봅니다. 코어위브 15% 금리를 보고 걱정은 나오지만 자금조달이 아직 진행되는 것을 보면 1단계, 혹은 2단계일 수 있습니다.

닷컴버블 고점 전 6개월의 실제 신용·실적 이벤트를 금리와 나스닥 주가 옆에 놓고 보면 분명한 시그널이 있었습니다. 이익 감소, 자금조달 실패, 파산신청, 채권상각, 사업축소, 매출 감소, 채권이자 미지급, 신용강등, 구제 포기 같은 키워드가 시간 순서대로 나왔습니다. 그러나 시스코 같은 철강회사 역할의 기업은 계속 실적 서프라이즈를 냈고 나스닥 고점이 확인됐습니다. 철도버블과 비교하면 대충 감이 옵니다.

최근 6개월에는 마이크로소프트의 매출 성장과 영업이익 감소, 코어위브의 매출 성장과 이자·손실 확대, 코어위브·오라클·스페이스엑스 CDS 프리미엄 첫 경고가 있었습니다. 오라클은 매출·영업이익 성장과 증자 완료가 있었지만 CAPEX 지출이 FCF를 넘었고, 코어위브에는 15% 이자 경고와 머스크의 ‘헉’ 트윗이 나왔습니다. 반면 젠슨 황은 자금 지원이 필요 없다고 했고, 삼성전자와 TSMC는 사상 최대 실적을 경신 중입니다. 이 흐름만 보면 지금 사이클의 종료 가능성을 시사하는 키워드는 아직 보이지 않습니다.

2026년 10월 18일 기준 코어위브·오라클 같은 주요 AI 인프라 기업의 실제 차환 실패나 이자 미지급은 아직 나온 것이 없고, 하이퍼스케일러를 포함한 주요 AI 인프라 기업에 지급불능이 확산됐다는 증거도 없습니다. 젠슨 황은 코어위브의 현재 상황에서 엔비디아가 지원할 필요가 없다고 했습니다. 칩팔이지만 젠슨 황 코멘트는 절반은 믿어도 된다고 봅니다. 다만 시장은 명동 사채 금리 수준인 15% 이자를 어떻게 감당하느냐며 우려를 키우고 있습니다.

요새 머스크는 트럼프와 다시 친해진 뒤 여기저기 쑤시고 다닙니다. 8월 발언과 달리 10월 9일 훈장을 받은 뒤에는 마이크론을 칭찬하고 한국 메모리 업체를 비난했으며, 중국 메모리 때문에 공급량이 커질 것이라고 주장했습니다. 이번 주 코어위브 사태의 노이즈는 차마스가 10월 14일 올린 글에 머스크가 답하면서 폭락의 트리거가 된 측면도 있습니다. 차마스는 이전에도 스페이스엑스 상장 대신 테슬라 합병설을 던져 시장 노이즈를 만들었던 논쟁유발자로 평가됩니다.

그래도 상황은 파악해야 합니다. 코어위브는 데이터센터를 짓고 GPU를 사서 빅테크에 임대하는 사업모델입니다. 데이터센터와 GPU 매입에는 차입이 필요하고, 빅테크 계약서를 가지고 은행에서 돈을 빌린 뒤 고객이 사용료를 내면 원리금을 상환하는 계획입니다. 초기 공사비는 자체 신용으로 대출해야 합니다. 빅테크와 달리 오픈AI·앤트로픽 같은 고객 계약에는 이자를 더 줘야 할 수 있고, 대출은 계약서 담보 대출과 자체 신용대출 두 종류입니다. 시장의 노이즈는 자체 신용대출에 있습니다.

지금까지 빌린 돈은 낮은 금리라 괜찮지만 앞으로 돈을 빌릴 때 금리가 계속 오릅니다. 국채금리 급등 탓에 후속 데이터센터를 지으려면 높은 금리로 사채를 발행해야 하니 시장이 걱정하는 겁니다. 코어위브가 닷컴버블 때처럼 이자를 못 내거나 디폴트를 선언한다면 그때는 고점 시그널로 격상할 수 있습니다. 하지만 아직은 아닙니다. 문제가 될 수도 있는 금액은 20~30조원 규모이고, 빅테크 고객사나 엔비디아 같은 주주가 해결할 수도 있다는 얘기입니다.

이번 주 문제의 시발점은 코어위브 금리였지만 금리가 하루 만에 15% 오른 것도 아닙니다. 지난 3개월 흐름은 이미 12~13%대였는데 그때는 가만히 있다가 왜 지금일까요. 나이트 출구에서 여차하면 도망가려고 하기 때문이라는 겁니다. 지난주 나스닥은 걱정의 벽을 타고 신고가를 찍었고 지금은 걱정의 벽을 타고 밀리는 중입니다. 설마 하다가 깊이 알아보니 진짜 문제인 경우도 있으니 무조건 괜찮다고 말하고 싶은 것은 아닙니다. 다만 분위기가 아니라 기준은 명확히 잡고 가야 합니다.

현재 위험 판단을 높일 조건은 주요 AI 기업의 차환 실패와 이자 미지급입니다. 높은 이자의 한 원인이 고유가에 따른 인플레이션 우려이므로 높은 금리는 고유가, 고유가는 중동전쟁과 어느 정도 러시아·우크라이나 전쟁으로 이어집니다. 그래서 중동전쟁부터 마무리되는 것이 필요합니다. 유가가 크게 밀린 뒤에도 AI 기업 회사채 시장이 여전히 저렇다면 정말 문제가 있을 가능성이 높아 주식시장 전반의 숏포지션이 필요할 수도 있습니다. 지금 미국 경제를 끌고 가는 것은 AI CAPEX 사이클이고, 워시 의장도 AI 생산성 향상이 인플레를 디플레로 바꿀 수 있는지 주목한다고 다시 강조합니다.

워시가 가장 참고하는 인물은 닷컴버블 당시의 그린스펀입니다. 사이버보안주도 다시 볼 필요가 있습니다. 올해 초부터 4월까지는 AI 때문에 다 망한다고 했지만, 그게 아니었다며 의심이 반전되면서 주가가 V자 반등했습니다. 가장 큰 기회는 가장 의심이 많거나 기대가 없는 섹터, 낙폭과대 섹터에서 나올 수 있고 바이오도 가능하다는 생각입니다. 지나고 보면 뭔가 이슈가 생겨 노이즈가 날 때가 기회였던 것은 사실이지만, 물론 하락 초입일 수도 있습니다.

메모리 업체 주가는 현재 이익의 77%가 소멸된다는 것을 선반영하고 있다고 봅니다. 지금과 내년은 잘 벌지만 사이클 산업이라 2028년부터는 증설에 따른 공급과잉과 중국 업체 때문에 지금 이익 77%가 신기루처럼 날아간다는 가정입니다. 그 정도 이익 감소가 빠르게 진행된다는 것도 과거 20년 사이클과 비교하면 거의 최악을 반영한 것이고, 현재 맺는 모든 LTA 계약이 경기침체나 메모리를 덜 쓰는 획기적 기술 때문에 뒤집힌다고 가정해야 가능한 숫자입니다.

이런 상태에서 내일 이후 매도에 동참한다는 것은 지금 시장보다 더 비관적이어야 정당화된다는 뜻입니다. 영업이익 77% 소멸보다 더 안 좋을 것이라고 전망해야 지금 자리의 매도가 맞습니다. 매도할 거면 명확한 근거가 필요하고, 기준이 없다면 감정 매매에 휩쓸려 분위기에 우루루 매도했다가 다시 6월 고점에서 우루루 고점매수할 수 있습니다. 금요일 하루지만 외국인 매도가 멈췄으니 이 자리에서도 외국인이 매도에 동참하는지와 명확한 파산·지급거부 신호를 봐야 합니다.

지금 구간이 1단계인지 2단계인지 3단계인지 파악하려는 노력이 필요합니다. 막판 랠리는 언제나 2단계에서 4단계로 가는 동안 나왔다는 것도 참고할 만합니다. 그러나 사이클 마무리에서 체크했듯 끝은 200일선 이탈에서 시작됐고 지금도 그런 모습인 것은 사실이니 무작정 시장이 틀렸다고 해서도 안 됩니다. 비중조절로 노이즈 구간을 넘겨야 하고, 정배열 구간도 아니므로 밀린다고 지금이니 하며 한꺼번에 들이댈 필요는 없습니다.

금요일에는 반도체를 제외한 나머지 섹터가 아주 강하게 반등했습니다. 이 섹터들은 올해 레버리지 ETF 사태로 수급 이슈에 두 번 맞았습니다. 한 번은 레버리지 ETF 쏠림으로 다른 섹터를 모두 팔면서 밀렸고, 그다음은 전닉이 밀리며 한국물 비중 축소와 원화 강세 환차손을 빌미로 지수 따라 또 밀렸습니다. 이들 섹터의 하방은 어느 정도 제한적이라고 봅니다. 시장 우려 노이즈가 돌아서면 코스피 5600포인트 언저리는 눌렸다가 용수철처럼 튀어오를 자리일 수도 있습니다. 현재 생각은 이제부터 수급 노이즈이지 펀더멘털 문제는 아니라는 것입니다.

제 의견은 언제까지나 참고만 하시고 논리를 보신 뒤 납득되면 되는 대로, 안 되면 안 되는 대로 활용하시기 바랍니다. 저와 반대로 해서 돈을 벌 수도 있고 그 반대도 가능합니다. 웃으면 안 되는 상황이지만 웃겨서 남깁니다. 일요일 저녁 서울에는 비와 바람이 불고 환절기가 점점 늦게 옵니다. 계절의 변화가 생각보다 늦는 느낌이고, 주식시장의 계절 변화도 비슷하지 않을까 싶습니다. 늦은 결혼 뒤 가족이 최고라는 생각에 평생 안 하던 엄니 안부문자도 보내게 됩니다. 가족과 맛있는 저녁 드시고 건강관리 잘하시기 바랍니다.