[모닝리포트] 2026년 11월 5일: 효성중공업, HD현대일렉트릭, 현대백화점, 카카오뱅크, 휴젤, GS리테일, 아모레퍼시픽, SK텔레콤, 산일전기, 알테오젠, 대웅제약, 에스엠

외국계 신규 리포트 표에서 모건스탠리는 현대백화점 Overweight를 유지하면서 목표주가를 162,000원에서 115,000원으로 하향했음. 카카오뱅크는 Equal-weight·24,000원, 휴젤은 Equal-weight·220,000원을 유지했음. 아시아 전력·전력기기 보고서도 제시됐음.

JP모건은 아시아 전력기기 보고서를 발간했으며 카카오뱅크 Neutral과 목표주가 22,000원을 유지했음. 표의 나머지 기업별 의견은 뒤에 이어짐.

JP모건은 현대백화점 Neutral을 유지하고 목표주가를 90,000원에서 94,000원으로 상향했음. GS리테일은 Overweight를 유지하되 37,000원에서 31,000원, 아모레퍼시픽도 Overweight를 유지하되 190,000원에서 160,000원으로 낮췄음.

UBS는 SK텔레콤 Buy·115,000원, 현대백화점 Buy·110,000원, 카카오뱅크 Neutral·21,400원을 유지했음. 맥쿼리는 휴젤 Underperform을 유지하고 184,000원에서 165,000원, 산일전기 Outperform을 유지하고 290,000원에서 270,000원, 알테오젠 Outperform을 유지하고 350,000원에서 300,000원으로 낮췄으며 아시아 자동차 보고서를 제시했음. CLSA의 대웅제약 목표주가는 200,000원에서 160,000원으로 하향됐고 Outperform은 유지됐음.

CLSA는 휴젤 Outperform을 유지하면서 목표주가를 310,000원에서 280,000원으로, SK텔레콤은 Outperform을 유지하면서 110,000원에서 103,000원으로 낮췄음. 현대백화점은 Outperform·120,000원을 유지했음.

씨티는 에스엠 Neutral을 유지했으며 표에는 목표주가가 제시되지 않았음. GS리테일은 Neutral을 유지하고 목표주가를 26,300원으로, 현대백화점은 Buy를 유지하고 107,000원으로 하향했으며 이전 목표주가는 비어 있음. CGS인터내셔널은 에스엠 Add를 유지하고 120,000원에서 100,000원으로, 롯데이노베이트 Hold를 유지하고 21,000원에서 18,000원으로 낮췄음.

대신증권은 한화 매수를 유지하고 목표주가를 110,000원으로 낮췄음. 3Q26 별도 매출은 8,420억원으로 21.8%, 영업이익은 521억원으로 19.8% 감소했으며 분할 회계 영향은 3분기에 마무리되고 부채비율 축소를 목표로 함.

LX인터내셔널에 대해 미래에셋증권은 물류 증익으로 컨센서스를 상회했으나 4분기에는 석탄 감산·운임 조정으로 감익하되 분기 1,000억원대 이익을 유지할 것으로 보고 매수·56,000원을 유지했음. 하나증권은 영업이익 1,431억원, 전년 대비 120.8% 증가와 신규 광산 투자, 4분기 실적에 따른 DPS 상향 가능성을 제시하며 매수·66,000원을 유지했음.

넥센타이어의 영업이익률은 2.2%였음. 하나증권은 4분기부터 환율 원가 부담 완화를 기대했고, 대신증권은 매출 8,148억원·영업이익 181억원, 각각 4% 증가·61% 감소를 제시했음. 외생변수 불확실성과 2H27 이익체력 개선 확인을 예상하며 매수를 유지하고 목표주가를 16% 낮춘 8,400원으로 제시했음.

키움증권은 TYM의 3Q26 매출을 2,601억원으로 전년 대비 16% 증가, 영업이익을 358억원으로 전분기 대비 30%·전년 대비 125% 증가, 영업이익률을 13.8%로 제시했음. 시장 성장률을 상회하는 성과가 지속되고 있다고 평가했으며 2026년 기대배당수익률 8.1%를 근거로 여전히 투자 매력이 높다고 판단했음.

하나증권은 KG모빌리티의 3분기 글로벌 판매가 17% 감소하고 영업이익률은 -3.0%였다고 제시했음. 2027년 SE10 신차와 글로벌 KD 확대를 목표로 하지만 P/B 0.3배를 벗어날 조건은 아직 확인 전이라고 평가했음.

GS리테일에 대해 키움증권은 영업이익 1,321억원의 컨센서스 상회와 주주환원 계획·가공식품 물가에 주목했음. 대신증권은 편의점 기존점 성장률 2.3%가 우려보다 양호하고 슈퍼 매출 15%·영업이익 160% 증가가 기업가치에 기여할 것으로 봤음. 한국투자증권은 기대치 10.3% 상회와 슈퍼 체질 개선·홈플러스 반사수혜, 방어주 역할을 제시했음. DB증권은 슈퍼 성장 가속을 근거로 Buy·35,000원을 유지했고, IBK투자증권은 기대치 상회와 4분기 추세 유지를 전망했음.

iM증권은 OCI홀딩스를 매수·300,000원으로 신규 제시했음. 3분기에 물량 증가와 판가 상승이 나타났으며 미국 고객사의 초기 폴리실리콘 수요 대부분을 흡수할 것으로 예상했음.

SK텔레콤에 대해 다올투자증권은 매출 4조 4,973억원·영업이익 5,523억원이 추정과 부합했다고 제시했음. 무선수익은 전년 할인 기저로 20.4% 증가했고 SK브로드밴드는 비용 효율화로 최대 영업이익 1,348억원을 기록했으며, SK하이퍼는 울산 일부 건축허가를 획득하고 글로벌 3~4곳과 조건을 협의 중임.

대신증권은 무선 매출이 2024년 수준에 근접하고 마케팅비·감가비 하향 추세가 유지된다고 봤음. 호라이즌·하이퍼를 양대 축으로 2030년 데이터센터 매출 1.5조원과 연평균 31% 성장을 예상했음. 하나증권은 매수·140,000원과 업종 Top Pick을 유지하며 연간 영업이익이 2조원에 육박할 것으로 전망했고, 10만원 이하는 과도한 저평가라는 매매 판단을 제시했음.

DB증권은 SK텔레콤의 기대치 부합과 호라이즌·하이퍼 AIDC를 제시하며 Buy·125,000원을 유지했음. 하나증권은 SK가스 영업이익 1,477억원이 전년 대비 14.8% 감소했으나 컨센서스에 부합했다고 평가했으며 SMP 약세를 극복하는 옵셔널리티 수익의 4분기 본격화를 기대하고 매수·365,000원을 유지했음.

LG유플러스에 대해 다올투자증권은 매출 3조 9,813억원·영업이익 2,976억원으로 기대치 부합을 제시했음. 무선 순증·MNO ARPU와 브로드밴드 가입자 증가가 이어졌고 AI DC 매출은 코로케이션·DBO로 27.7% 증가했음. 파주 AI DC 1동은 2027년 6월 가동 예정이며 2~4동 수요도 확정돼 설계·구축 단계임. 하나증권은 연간 이익 1.14조원을 전망하며 매수·20,000원을 유지하고 2027년을 보고 매수 강도를 높여야 한다고 평가했음. DB증권도 Buy·22,000원을 유지했음.

다올투자증권은 에스엠 영업실적이 컨센서스에 부합했으나 외화자산 평가손실과 디어유 MG 선급금 손상이 영업외에 반영됐다고 제시했음. 음반 매출 471억원의 ASP 부진은 일본 비중과 엔화 약세로 판단했고, 4분기 NCT WISH·드림 컴백으로 음반원 매출의 전분기 대비 성장을 예상했음. 공연 매출 345억원은 모객 감소와 대규모 공연 부족으로 전년·전분기 대비 줄었으며 4분기 공연도 아쉬울 것으로 전망했음.

상상인증권은 일회성 요인으로 순이익이 부진했지만 2027년에는 SMTR25뿐 아니라 포트폴리오 전체 활동이 늘 것으로 보고 BUY·110,000원을 유지했음. 하나증권은 영업이익 355억원·26% 감소와 SMTR25 데뷔 가시화를 제시하며 목표주가를 낮췄음. IBK투자증권은 프로텍의 첨단 패키징 디스펜서 존재감과 다른 사업의 성장 가능성을 제시했음.

한국IR협의회는 티씨케이를 SiC Focus Ring 글로벌 1위로 소개하고 DRAM 증설·NAND 고단화·신규 적용처와 2027년 CAPA 확대를 성장 근거로 제시했음. 키움증권은 대웅제약 톡신의 관세 회피 물량이 실적을 지탱했지만 과제가 남아 있다고 평가하고 목표주가를 17.6% 낮췄음.

DB증권은 현대백화점의 지누스 개선이 높은 백화점 기저를 웃돌 수 있는지에 주목했으며, 지누스 추정치를 높이고 2027년 P/E 5배를 과도한 저평가로 판단했음. IBK투자증권은 예상치 상회와 매수·150,000원 유지를 제시했음.

iM증권은 배터리·MLCC·태양전지 소재 기업 대주전자재료의 세 가지 중장기 성장축을 근거로 매수·135,000원을 신규 제시했음. 하나증권은 LX하우시스 3분기 추정치 하회, 4분기 매출 7,729억원·영업적자 25억원·이익률 -0.3%를 예상하면서 Buy를 유지하고 목표주가를 36,000원으로 낮췄음.

iM증권은 나노신소재의 주력 사업과 태양전지 소재 수요로 실적 개선이 이어질 것으로 판단했음. 태양전지용 TCO 타겟·실버 페이스트를 새 성장축으로 제시하며 매수를 유지하고 목표주가를 115,000원으로 높였음.

키움증권은 휴젤이 24개 분기 만에 10%대 영업이익률을 기록했다며 저점 이후 추가 상승에는 검증이 필요하다고 평가하고 목표주가를 8.0% 낮췄음. 대신증권은 미국 전환 비용이 실적에 반영됐으며 2027년 하반기 미국 직판 성과가 관건이라고 봤음. 매수는 유지하고 목표주가를 기존 대비 18% 낮춘 280,000원으로 제시했음.

3Q26 영업이익은 950억원으로 전년 대비 30% 증가하고 최근 낮아진 컨센서스 860억원을 상회했음. 월별 기존점 매출 성장률 둔화로 기대가 낮아졌지만 백화점 비용 관리와 지누스 적자 축소가 예상보다 양호한 실적을 견인했음.

백화점 기존점 매출은 8% 증가했고 외국인 매출 비중은 3Q25 6.6%에서 8%로 높아졌음. 관광객 유입이 매출에 긍정적으로 작용했으며 지누스 영업손실은 2Q26 270억원에서 3Q26 130억원으로 줄었음.

회사는 지누스의 4Q26 적자 축소를 전망했지만, 백화점 기존점 둔화와 자산 관련 비용으로 단기 불확실성이 남아 있음. 외국인 소비가 내국인 둔화를 얼마나 상쇄할지가 중요함. 백화점은 2026년 4분기부터 2027년 4분기까지 비교 기준이 높아 비용 절감이 필요하며, 지누스는 매출 회복과 효율화가 함께 나타나야 개선이 지속될 것으로 판단했음.

지누스의 4Q26 손익분기점 달성을 예상했으며 전년 230억원 손실과 비교해 개선을 전망했음. 모건스탠리는 2026·2028년 EPS를 8~10% 낮췄고 2027·2028년 EPS를 15,624원·17,173원으로 예상했음. 2027년 P/E 5.3배, 최근 선행 P/E 약 5배의 역사적 저점 수준을 근거로 추가 하락 여력이 제한적이라고 평가했음. 기존점 안정과 지누스 흑자 가시화가 반등 조건이며 Overweight를 유지하고 목표주가는 162,000원에서 115,000원으로 낮췄음.

3Q26 실적은 시장 예상에 부합했음. 순이자이익은 3.8% 증가했지만 영업비용과 대손비용으로 영업이익 증가는 0.7%였음. NIM은 2bp 개선됐으며 이 보고서는 대출자산 수익률이 16bp 낮아졌어도 조달금리가 더 크게 낮아져 상쇄했다고 설명했음. 경영진은 4분기 계절적 NIM 하락 가능성을 제시했음.

대출은 전분기 대비 0.8%, 연초 대비 3.6% 증가해 전분기 성장률 1.1%보다 둔화됐음. 예금은 9.0% 늘었지만 정기예금 유입으로 저원가성 비중은 2.6%p 낮은 54.1%였음. 예금이 대출보다 빨리 늘어 자금 운용과 대출 확대가 과제임.

경영진은 ROE를 2028년 10% 이상, 2029년 12%, 2030년 15%로 높일 목표와 기업금융·순이자이익 확대 전략을 제시했음. 이 부분의 4분기 대출 성장 전망은 1.7%, 연간은 약 4%로 기존 가이던스 8.6%보다 낮음.

기업대출과 개인 신용대출을 확대하되 처음에는 보증부 대출로 접근한 뒤 무담보 대출로 넓힐 방침임. 예금 증가와 저원가성 비중 하락 속에서 개인사업자·중소기업 고객을 확보하기 위한 경쟁력 있는 대출금리는 초기 수익성 부담이 될 수 있음.

모건스탠리는 3분기가 예상보다 양호했어도 대출 둔화와 높은 비용 때문에 단기 주가 촉매가 부족하다고 판단했음. Equal-weight와 24,000원을 유지했으며 2027년 예상 P/E 15.4배·P/B 1.4배를 제시했음.

3Q26은 모건스탠리 예상에 대체로 부합했으나 시장 컨센서스에는 못 미쳤음. 중국 톡신 수출은 두 자릿수, 미국향 수출은 30% 증가했다고 제시했으며 핵심 톡신 수출이 실적을 견인했다고 평가했음. 다만 높아진 시장 기대를 충족하지 못해 실적 발표 반응은 다소 부정적이었다고 전했음.

회사는 미국 직접 마케팅과 연구개발비·주식보상 비용 증가를 반영하면서도 2026년 매출 성장률 20% 이상, 영업이익률 30% 이상 가이던스를 유지했음.

이 보고서는 중국의 기존 재고 소진·유통업체 재축적과 내수 판매 확대, 미국의 신규 고객·채널 확대를 긍정적으로 제시했음. 미국 수출 30% 증가는 초기 상업화 성과로 평가했으며 직접 판매 역량과 유통망이 중장기 성장률을 결정한다고 봤음.

국내 톡신은 경쟁사 대비 양호하게 회복했고 필러는 경쟁사 판촉에도 견조했음. 2026년 7월 한스바이오메드 셀르디엠 출시 후에도 필러 매출은 전분기보다 늘었음. 판관비에는 베네브 CSO 수수료와 데이터 접근 비용, 영업외에는 주로 환산손실이 반영됐음.

2026년 가이던스는 톡신 전체 20%, 미국 40%, 중국 20%, 국내 톡신 30% 성장임. 국내 전체는 한 자릿수 초반, 필러는 중반, 화장품은 30% 이상 성장을 예상했음. 2027년 가이던스는 2월 공개 예정이며 미국 인력·CSO 비용 증가가 예상됐음. 중국 흐름은 뒤의 맥쿼리 설명과 달라 보고서별 관찰로 남김.

모건스탠리는 휴젤의 2027·2028년 EPS를 16,071원·20,956원으로 전망하고 Equal-weight·220,000원을 유지했음.

이어 미국 중간선거 이후 아시아 전력산업의 성장 기회를 분석했음. 미국 전력 부족이 심해지면 데이터센터 수요가 아시아로 이전하고 발전·송배전망 투자가 늘 수 있다고 판단했음. AI뿐 아니라 산업·가정 소비와 전기화도 전력 수요를 자극할 전망임.

텍사스 주지사 선거 결과와 정책 변화가 미국 신규 공급 확대를 제약할 경우 이전이 빨라질 수 있음. 말레이시아·태국·인도·싱가포르의 데이터센터 전력 수요에 대응한 설비가 필요하며, 2030년 아시아 데이터센터 가동률 약 85%를 가정해 전력 수요 전망을 제시했음.

전력망을 통하지 않는 독립형 공급도 성장할 전망임. 아시아 계량기 후단 수요는 2030년 8GW로 예상했으며, 전력망 제약이 커질수록 데이터센터가 자체 설비 확보에 나설 가능성이 있음. 말레이시아·태국 운영업체와 인도 발전사업자 사례를 들었고 정유·화학공장 후단 설비도 2030년까지 약 4GW 추가를 전망했음.

아시아 전력 수요는 연평균 5% 성장하고 현재 평균 약 140bp인 공급 부족은 심화될 것으로 예상했음. 2030년까지 약 20조 루피 투자가 필요하며 데이터센터는 신규 수요의 5%, AI 냉각도 추가 수요임.

수혜 후보로 Gulf Developments·Keppel·Adani Power·Yantze Power·삼성SDI·호쿠리쿠전력을 제시했음. 한국전력·Tata Power·Global Power Synergy·Huaneng Power·Electric Power Development는 상대적으로 비선호로 분류했으며, 미국 공급 제약과 아시아 데이터센터 투자가 장기 이익의 변수라고 판단했음.

미국 중간선거를 둘러싸고 전력기기 영향에 관심이 높아졌음. AI 데이터센터와 연결 지연 때문에 전력망 현대화·송배전 확충이 정책 의제로 부각됐으며 양당 모두 필요성에는 공감한다고 평가했음. 공화당은 규제 완화·인허가 간소화, 민주당은 소비자 보호·지역사회 지원에 무게를 둘 수 있지만 투자 확대의 중장기 방향은 유지될 것으로 판단했음.

연결 대기가 길어지자 하이퍼스케일러는 지역 이전과 자체 발전을 추진하고 있음. JP모건은 미국의 설비 교체·현대화와 공급 부족이 HD현대일렉트릭·효성중공업의 수주 기회를 넓힐 수 있다고 봤음. 글로벌 전략팀은 양당 모두 AI 육성과 데이터센터 투자를 중요한 목표로 인식해 광범위한 정책이 선거 뒤에도 상당 부분 유지될 것으로 예상했음.

주정부도 데이터센터 유치를 위해 세제 혜택과 전력 인프라 투자를 늘리지만, 전력요금 부담과 복잡한 규제가 문제가 될 수 있음. JP모건은 2027·2028년 AI 투자를 견조하게 예상하면서도 소비자 전기요금이 정책 불확실성을 높일 수 있다고 판단했음.

전력망 교체·확충에는 초당적 지지가 가능하지만 발전 인허가·환경 규제·요금 정책에는 차이가 있음. 민주당의 환경·소비자 보호 규제로 일부 프로젝트가 늦어질 수 있어도 규제 유틸리티의 투자계획에 대한 선거의 직접 영향은 제한적이라고 전망했음. 장기 전력 수요와 한국 전력기기의 구조적 수혜 가능성은 유지했음.

3Q26 순이익은 1,420억원으로 전분기 대비 1%, 전년 대비 27% 늘었음. JP모건은 자사와 시장 예상을 모두 상회했다고 평가했으나, 뒤의 UBS는 같은 이익을 시장 예상 하회로 제시해 기대 대비 방향은 일치하지 않음.

이 보고서는 대출 둔화에도 NIM 2bp 개선과 예금 증가에 따른 순이자이익, 예상보다 좋은 투자수익이 실적을 지지했다고 봤음. 플랫폼·수수료 부문은 투자수익으로 일부 보완됐고 판관비는 예상보다 높았지만 전년 대비 증가율은 완만해졌으며 대손비용은 전분기보다 소폭 늘었음. 실적 안정성과 별개로 대출 성장에 대한 중장기 우려가 남아 있음.

경영진은 저원가성 예금·개인 및 기업대출·플랫폼 수익·해외 확대를 전략으로 제시했음. 4개 분기 연속 대출 성장 둔화 속에서 2026년 말까지 신용·보증부 등 상품을 넓히고 고객과 포트폴리오를 다변화할 계획임. 주담대 규제 완화 가능성도 제시했지만 실질적인 회복은 확인이 필요함.

2028년 ROE 10% 이상·2029년 12%·2030년 15% 목표에 대해 JP모건은 현재 성장률과 수익 구조를 고려하면 공격적이라고 평가했음. 기업금융에서 수익성과 건전성을 함께 관리해야 하며 해외·M&A의 이익 기여 시점도 불확실함.

2026·2027년 EPS는 4.4%·3.1% 높이고 순이익을 5,007억원·5,346억원으로 예상했으나 대출·기업금융 성과 확인 전 상승 여력은 제한적이라고 판단해 Neutral·22,000원을 유지했음. 밸류에이션은 ‘2025년 예상 P/E 22.9배·P/B 2.3배’로 표기돼 현재 실적 시점과 맞지 않는 기준연도는 그대로 유보함.

3Q26 연결 영업이익 950억원은 이 보고서에서 전년 대비 28% 증가하고 예상 860억원을 상회했음. 그러나 상당 부분이 지누스 적자 축소이며 백화점 영업이익 510억원은 예상 580억원에 못 미쳤음. 기존점 성장률 8%에도 판촉·인건비 때문에 이익 회복이 충분하지 않다고 평가했음.

백화점 기존점 성장률은 7월 17%, 8월 9%, 9월 2%, 10월 3%로 낮아졌음. 백화점 영업이익 510억원의 전년 증가율은 앞부분 7%, 뒷부분 14%로 상충함. 지누스는 미국 판매·비용 절감으로 손실이 130억원까지 줄었지만 본업 회복이 향후 가치 평가에 중요하다고 판단했음.

지누스는 4분기에도 미국 판매와 비용 효율화로 개선될 수 있지만, 백화점은 4Q26부터 높은 기저가 부담임. 11월 이후 소비가 제한적이면 둔화가 이어질 수 있고 고정비·점포·상품 구성 개선에도 단기 영업 레버리지는 제한될 것으로 봤음.

지누스 손익 전망을 반영해 2027·2028년 EPS는 3.6%·6.8% 상향했고 4,467원·5,395원을 예상했음. 2028년 목표 P/E 6.5배를 적용해 목표주가를 90,000원에서 94,000원으로 높였지만 최근 주가 상승과 본업 둔화·불확실성 때문에 Neutral을 유지했음. 추가 적자 축소와 소비 회복 확인 전까지 상승 여력이 제한적이라고 판단했음.

3Q26 매출은 11% 늘어 JP모건 예상을 크게 웃돌았지만 영업이익은 시장 기대를 소폭 상회했음. 슈퍼와 홈쇼핑이 편의점 부진을 상쇄했으며 편의점 기존점 성장률 2.3%는 전년보다 좋아도 쿠폰·기저효과 대비 미흡했다고 평가했음.

편의점 매출과 기존점 성장률은 각각 2.3%로 제시됐음. 월별 기존점 성장률은 7월 4.4%, 8월 3.2%, 9월 2.3%로 쿠폰 효과 약화를 보였음. 점포당 매출·상품 구성·효율화로 영업이익은 2.3% 증가한 780억원이었음.

편의점 이익률은 2.7%로 전년과 유사했고 4분기 소비·운영 개선을 예상했지만 경쟁과 출점 둔화로 과거의 높은 성장률은 어렵다고 판단했음.

JP모건 집계에서 슈퍼 매출은 5,280억원·15% 증가, 영업이익은 240억원·160% 증가, 기존점은 7.4% 성장했음. 퀵커머스는 52% 늘었고 배달·온라인 주문이 기존 점포 효율을 높였음. 홈쇼핑은 매출 2,530억원·7% 증가, 영업이익 240억원·6% 증가로 상품 믹스와 판촉비 통제가 기여했음. 이 성장 수치는 뒤의 씨티 집계와 달라 공통 수치로 합치지 않음.

2027년 영업이익은 4%, EPS는 3,562원에서 3,400원으로 4.5% 낮췄고 목표주가는 37,000원에서 31,000원으로 하향했음. 슈퍼·홈쇼핑 개선과 편의점 회복 가능성으로 Overweight를 유지했으며 2027년 P/E 7.2배에서 편의점 회복과 슈퍼 지속성이 핵심이라고 평가했음.

3Q26 매출은 예상에 부합했지만 영업이익은 10% 하회했음. 국내 매출 32%·이익 20% 증가와 COSRX·핵심 브랜드의 30% 이상 성장에도 라네즈 둔화와 COSRX 마케팅비가 해외 수익성을 압박했고 유럽도 비용 증가로 이익 기여가 기대보다 낮았음.

4Q26 매출 10% 성장·이익률 10%를 예상했음. 국내 라네즈·아이오페와 헤어케어는 긍정적이나 라네즈의 미국·유럽 성장률은 낮아지고 있음. COSRX는 높은 기저에도 성장할 전망이지만 경쟁과 인지도 확대 투자가 이익률 회복을 제한할 것으로 판단했음.

에스트라·헤어케어와 COSRX 수요는 양호하지만 신규 브랜드만으로 라네즈 둔화를 충분히 상쇄하기는 어렵다고 평가했음. 해외 둔화와 마케팅비가 계속되면 전사 이익률 개선도 느려질 수 있음.

JP모건은 실적 확신과 재평가 촉매 부족을 지적했으며 라네즈 매출이 두 자릿수 감소로 전환될 가능성을 우려했음. 이는 전망상의 위험이며 이미 확인된 감소로 단정하지 않음. 국내 성장 지속과 해외 매출·이익률 회복이 필요하다고 보고 2027·2028년 EPS를 3.0%·1.3% 낮췄음. Overweight는 유지하고 목표주가는 190,000원에서 160,000원으로 하향했음.

3Q26 매출 4.5조원·영업이익 5,520억원은 전년 대비 13%·1,040% 증가하며 시장 예상에 부합했음. 무선 정상화와 SK브로드밴드가 개선을 견인했음. 마케팅비는 전분기 4.4%·전년 0.4% 증가로 안정적이었고 이동통신 매출은 전분기 0.2%, ARPU는 0.7% 상승했음. 신제품·고가 요금제와 5G 침투율 83%가 뒷받침했음.

SK브로드밴드 매출은 5% 증가한 1.35조원으로 인터넷·B2B와 비용 효율화가 기여했음. AIDC 매출은 전년 대비 6% 늘었지만 신규 장기계약 전환 중 GPUaaS 인식 공백으로 전분기보다 감소했음. AI B2B·B2C는 클라우드 수주로 27% 증가했음. SK하이퍼는 2027년 상반기 고객 계약 후 인허가·건설을 거쳐 2029년 개소할 목표이며 글로벌 3~4곳과 협의하고 추가 부지를 검토 중임.

대규모 투자에 앞서 장기 고객 계약과 프로젝트 파이낸싱으로 자금 부담을 줄일 계획임. SK호리즌은 울산·서울에 총 180MW 신규 용량과 추가 투자를 검토하며 전체 용량은 137MW에서 2030년 318MW 이상을 목표로 함. E2A 해저케이블은 이 보고서에서 2029년 상용화 목표임.

안정적인 통신 현금흐름으로 현재 배당을 최소한 유지할 방향이며 2024~2026년 정책의 후속안은 이사회 검토 후 2027년 1분기 배당 결정 전에 발표할 것으로 예상했음. 3분기 주당배당금은 830원임. 5G 단독모드는 검증 후 2026년 12월 상용화, 6G는 2029년 표준화·2030년 이후 상용화를 전망했음. UBS는 본업 수익성과 AIDC 가시성, 신규 고객·환원 발표를 긍정적으로 평가하며 Buy·115,000원을 유지했음.

3Q26 영업이익 950억원은 전년 대비 30% 증가하고 컨센서스를 10% 상회했음. UBS 집계의 지누스 손실은 267억원에서 125억원으로 줄었음. 백화점은 성장률 둔화에도 매출총이익률과 비용 효율화로 이익을 지켰고 면세점은 여행·공항점 확대로 매출이 늘었음.

기존점 성장률은 2분기 17%에서 3분기 8%로 낮아졌으나 기저를 고려하면 양호하다고 봤음. 시계·주얼리 10%, 럭셔리 8%, 패션·가정용품 각 7%, 식품 6% 성장했으며 백화점 이익은 7% 증가하고 감가상각비는 10% 줄었음. UBS 집계의 10월 기존점은 보합으로 JP모건의 3%와 다름. 회사는 날씨에 따른 패션 수요와 럭셔리 가격 인상으로 4분기 한 자릿수 초중반 회복을 예상했음.

면세점 총매출은 DF2·DF7 추가 운영과 여행 회복·원화 약세로 44% 증가한 5,590억원이었음. 내국인 비중은 상반기 약 30%에서 3분기 약 50%로 높아졌음. 영업이익은 전년 60억원에서 70억원으로 늘었지만 환율 부담으로 이익률은 전분기 2.0%에서 0.9%로 하락했음. 일매출은 3분기 54억원에서 10월 61억원으로 늘었으며 회사는 4분기 약 50억원 이익을 예상했음.

지누스는 조지아 공장 매각·동부 창고 임대 종료·인력 50% 감축으로 손실이 줄었음. 가동률은 80% 수준으로 회복됐고 비매트리스 ODM 주문도 늘었음. 4분기 월매출 700~800억원과 영업흑자 약 20억원, 비용 절감 후 월간 손익분기 매출 약 700억원을 전망했음. UBS는 소비 회복·지누스·면세점 개선을 촉매로 Buy·110,000원을 유지했음.

순이익 1,420억원은 UBS 집계에서 시장 예상보다 3%, 자사 예상보다 13% 낮았음. 총영업이익은 대체로 부합했지만 충당금과 판관비가 자사 예상을 27%·12% 상회했음. 전체 연체율은 전분기 2bp·전년 4bp 개선된 0.49%였는데 신용비용률은 13bp 오른 0.60%였음. SOHO 연체율 4bp 상승에 따른 추가 충당금이 원인이며 연간 신용비용률은 0.52%를 예상했음.

UBS는 NIM이 자산수익률 개선으로 조달금리 상승을 상쇄해 2bp 오른 2.15%였다고 설명했음. 앞선 모건스탠리의 금리 방향 설명과 반대여서 원인을 통합하지 않음. 4분기에는 조달 부담으로 NIM 1bp 하락을 전망했음.

대출은 전분기 0.8% 증가했고 기업대출 기여가 0.7%p였으며 연초 대비 3.6% 성장했음. 최종 잔금 주담대 수요로 4분기 회복을 예상했으며 이 보고서의 회사 전망은 4분기 3.5%·연간 5.0%, 기업대출은 연간 증가분의 약 11.5%임. 앞선 보고서의 전망과 다름.

판관비는 17% 증가한 1,690억원으로 인건비가 일시적 노무 합의 비용 때문에 10%, IT는 데이터센터로 44% 늘었음. 2027년 기술 투자 예산은 2,070억원, 2028년까지 IT 연평균 약 40% 증가를 예상했지만 전체 판관비 증가율은 2026년 14.3%에서 2027년 5.3%로 낮아질 전망임.

국고채 운용 확대를 반영해 2027년 순이자이익은 1.67조원에서 1.84조원으로 높였음. EPS는 2026·2027년 2%·1% 하향, 2028년 1% 상향했음. ROE 9.9%·자기자본비용 7.4%에 목표 P/B 1.44배를 적용해 21,400원을 제시했음. 현재 P/B 1.39배를 적정하다고 보고 중기 대출 12%·ROE 9~11%가 반영됐다며 Neutral을 유지했음.

3Q26 미국 톡신 매출은 98억원으로 전분기 20% 감소하고 맥쿼리 예상보다 41% 낮았음. 직접 판매·유통 병행 전환 중 재고 재매입과 매출 공백이 생겼으며 마케팅·인건비가 높아 단기 수익성 개선 가능성이 낮아졌다고 평가했음.

회사는 분기 감소를 일시적인 재고·사업모델 전환 영향으로 설명했지만 맥쿼리는 전환 속도가 예상보다 느리고 브랜드·조직에 추가 비용이 필요하다고 봤음. 2027년 상반기까지 인력·유통망 구축이 이어지고 4분기 매출 회복이 가능해도 직접 판매 비중 상승에 따른 비용으로 이익률 개선 폭은 제한될 전망임.

맥쿼리는 국내 톡신 매출이 기저·의료진 마케팅·번들링으로 46% 증가했으나 2H26 중국 수출은 재고 조정·수요 약화로 둔화되고 아시아태평양 톡신은 대체로 보합이었다고 제시했음. 중국을 견조하게 본 모건스탠리 및 국내 성장률 3%를 제시한 CLSA와 달라 각각의 설명으로 남김. 회사는 중국 둔화가 일시적이라고 설명했지만 맥쿼리는 회복 시점과 지속성 불확실성이 높아졌다고 봤음.

2028년 매출 8,000억원과 ‘영업이익률 10% 개선’ 목표를 유지했으나, 개선 단위는 명확하지 않음. 맥쿼리는 목표 달성 가능성이 낮아졌다며 2026·2027·2028년 EPS를 12%·7%·8% 낮췄음. 목표 P/E는 11배에서 8배, 목표주가는 184,000원에서 165,000원으로 낮추고 Underperform을 유지했으며 미국 판매·직판 수익성 회복을 재평가 조건으로 제시했음.

3Q26 매출과 영업이익은 맥쿼리 예상보다 16%·31% 낮았고 이익률은 예상 37.0%보다 낮은 30.6%였음. 미국 고객 물류·운송 차질로 매출 인식이 늦어졌음. 일반적인 20~40MW 변압기는 인식까지 약 4~8개월, 1MVA 미만 소형은 1~3개월이 걸리는 것으로 설명했음.

대형 제품 출하 지연과 원재료 비용 상승이 동시에 수익성을 악화시켰으나 수주잔고는 66% 증가했음. 9월 말 잔고는 7,000억원을 넘어 연간 목표를 초과했고 9개월 누적 수주도 목표를 넘었음. 가이던스 유지에 대해 맥쿼리는 수요 둔화보다 보수적 경영과 생산·출하 불확실성으로 해석했음.

회사는 신규 수주 확대보다 생산·납기 준수를 우선하고 미국 신재생·데이터센터 수요를 견조하게 봤음. 맥쿼리는 지연 매출 인식으로 4분기 반등, 2027년 전력망·신규 데이터센터에 따른 성장 가속을 예상했음. 중국 인버터 협력과 미국 태양광 인버터 규제·관세도 추가 기회로 제시했으며 매출 정상화·제품 믹스가 이익률 회복에 중요하다고 판단했음.

2026~2028년 EPS는 5%·5%·6% 낮췄으며 환율 가정 1,400원→1,300원에 따른 원화 환산 감소를 반영했음. 2027·2028년 매출 7,833억원·1조 1,125억원과 영업이익 2,716억원·3,615억원을 전망했음. 목표 P/E 24배와 Outperform은 유지하고 목표주가를 290,000원에서 270,000원으로 6% 낮췄으며 장기 전력망·데이터센터 성장 판단은 유지했음.

2026년 10월 미국 자동차 계절조정 연율은 1,570만대로 전년 대비 2% 증가했으나 전월 대비 2% 감소했고 연간 예상 1,640만대를 밑돌았음. 실제 경량차 판매는 143만대로 전년 4%·전월 1% 증가했으며 플러그인 하이브리드를 제외한 판매도 전년 3% 늘었음.

높은 금리와 구매 부담에도 전체 수요는 비교적 안정적이라고 평가했음. 뒤에서는 9월 계절조정 연율 1,640만대와 10월 1,570만대를 비교해 둔화를 다시 짚었음.

10월 하이브리드 침투율은 16.8%로 9월 16.0%, 전년 13.6%보다 높았음. 현대차·기아 판매는 전년 대비 59%·23%, 도요타·혼다는 23%·10% 늘었음. 반면 순수전기차 침투율은 9월 16.9%에서 10월 6.3%로 낮아졌으며 9월 말 세액공제 종료 전 선구매 영향이 컸다고 설명했음.

이 보고서는 10월 순수전기차 판매가 전년 대비 62% 감소했다고도 제시했음. 전월 침투율 변화와 전년 판매 증감은 비교 기간이 다름. 전기차 구매 연기·하이브리드 전환과 하이브리드 점유율 확대를 예상했음.

평균 인센티브는 전년 7.7%·전월 8% 증가한 3,493달러로 구매 부담을 낮추기 위한 판촉 확대를 보여줬음. 평균 거래가격은 46,329달러로 전년 0.6%·전월 0.9% 올랐음.

휘발유 가격이 갤런당 3.1달러로 올라 하이브리드 경제성을 높였음. 도요타는 강한 경쟁력을 유지하고 현대차·기아도 라인업 확대로 점유율을 높이고 있음.

미국 블루 스윕의 자동차 영향은 제한적으로 봤음. 연방 전기차 보조금 재도입과 연료효율 규제의 급격한 강화 가능성이 낮아 하이브리드 중심 수요가 지속될 것으로 전망했음. 기아·도요타를 최선호로 제시하며 기아는 경트럭·SUV·하이브리드와 9월까지 부진 이후 4분기 판매 개선, 도요타는 경쟁력·수익성을 긍정적으로 평가했음. 혼다는 신형 CR-V와 현지 조달 확대가 필요하고 스바루 하이브리드는 수익성이 상대적으로 희석적이라고 봤음.

3Q26 매출은 1,020억원으로 전년 대비 1,144% 증가했고 영업이익률은 68%였음. 일부 마일스톤이 4분기로 이연돼 매출은 맥쿼리 예상보다 24% 낮았고 컨센서스도 하회했음. MSD 키트루다 마일스톤과 신규 파트너십이 기여했으며 영업이익은 896% 증가했음. 로열티 기반 매출과 연구개발·인건비 통제로 높은 수익성을 기록했으며 중장기 상업화 전망은 유지했음.

이어 키트루다 퀵의 미국 매출 4억 3,000만달러·전분기 79% 증가와 피하주사 편의성·투약시간 단축을 성장 근거로 제시했음. 다만 같은 문단에서 ‘2026년 10월 출시 이후’와 3Q26 실적을 함께 설명해 시간 순서가 충돌함. 해당 매출·성장률로 상업화 속도를 확정하지 않음. 10월 유럽 판매 시작과 ALT-B4 신규 미국 특허 확보에 따른 우려 완화도 전했음.

알테오젠은 비공개 바이오제약 기업과 ALT-B4 라이선스 계약을 체결했음. 해당 계약은 ADC·면역글로불린 등 다양한 치료제에 적용될 가능성이 있다고 제시됐음. 기존 단일클론항체의 피하주사 전환에서 적용 범위가 넓어지면 시장 규모가 커질 수 있다는 해석이며, 적용 완료나 해당 분야 매출 발생을 확정한 것은 아님.

회사는 추가 글로벌 제약사들과 협의 중이며 신규 계약과 임상 진전이 마일스톤으로 이어질 것으로 예상했음. 맥쿼리는 기술 확장성과 계약 가능성이 장기 성장 전망을 뒷받침한다고 평가했음.

2026년 EPS는 30% 낮췄지만 키트루다 마일스톤 시점 변경으로 2027년 EPS는 16% 높였음. 2028년 EPS는 주로 환율 변경으로 9% 낮췄으며 환율 가정은 1,450원에서 1,350원으로 변경하고 무상증자 주식 수도 반영했음.

2027·2028년 매출은 5,864억원·8,373억원, 영업이익은 4,009억원·6,643억원으로 전망했음. 목표 P/E를 29% 낮추고 목표주가를 350,000원에서 300,000원으로 조정했으나 키트루다 퀵 확대와 신규 라이선스 가능성을 근거로 Outperform을 유지했음. 시점 변경에 따른 연도별 이익과 별도의 평가 배수 조정을 하나의 성장 훼손으로 묶지 않았음.

3Q26 매출 4,158억원과 영업이익 768억원은 컨센서스를 2%·6% 상회했음. 나보타 미국 출하 지연에도 전반적으로 양호했으며 비영업손실을 제외한 세전이익은 대체로 부합했음. 환율·일회성 비용으로 순이익은 예상보다 9% 낮았음.

CLSA는 나보타 출하와 펙수클루 판촉비 때문에 이후 회복 속도가 늦어질 것으로 봤음. 이어 나보타가 선출하로 2·3분기 실적을 지탱해 2027년 기저가 높아졌다고도 설명했음. 지연과 선출하 표현이 함께 있으므로 분기별 출하 방향을 단일하게 확정하지 않음. 에볼루스 재고와 일정으로 4분기 수출이 전분기보다 줄 가능성을 제시했음.

나보타 2027년 매출 추정은 2,170억원에서 1,840억원으로 낮췄다고 하면서 하향률을 36%로 표기해 수치가 맞지 않음. 비율을 보정하지 않으며 미국 이외 수출이 미국 감소를 전부 상쇄하기 어렵다는 전망만 구분해 남김.

펙수클루는 동아시아 파트너십 종료 후 판매·유통 변경, 국내 직접 영업, P-CAB 경쟁으로 판촉비가 늘어날 전망임. 해외·적응증 확대와 별개로 판촉·연구개발 투자가 단기 이익을 압박한다고 봤음.

2026~2028년 영업이익 전망을 7%·34%·16% 낮췄고 2027년에는 13% 감소, 2028년에는 출하 정상화·펙수클루 개선으로 46% 증가한 2,490억원을 예상했음. 목표주가를 200,000원에서 160,000원으로 낮췄으나 중장기 잠재력으로 Outperform은 유지했음.

3Q26 영업이익은 181억원으로 62% 감소했고 시장·CLSA 예상을 26%·10% 하회했음. 베네브 재고 재매입·미국 출하 공백과 신규 인력·마케팅 투자가 주요 원인이었으며 미국 톡신 매출은 예상의 절반에도 못 미쳤음.

아시아태평양도 부진했지만 국내 톡신은 이 보고서에서 3% 증가한 것으로 제시됐음. 앞선 맥쿼리의 46%와 달라 공통 성장률로 확정하지 않음. 중국·브라질 수요는 견조하다고 평가해 미국 정상화가 회복의 핵심 변수로 부각됐음.

회사는 2027년 상반기까지 미국 직접 판매 조직을 구축할 계획임. 미국 평균판매가격은 기존 유통업체 가격보다 약 10% 높아질 것으로 예상했지만, 인력·마케팅 비용 때문에 이익률 개선은 제한될 것으로 전망했음. CLSA는 영업 레버리지가 2028년 중반부터 본격화하고 이전에는 높은 비용이 남을 수 있다고 판단했음.

중국 톡신은 두 자릿수 성장과 4분기 추가 출하, 브라질은 견조한 수요를 제시했음. 다만 브라질 경쟁 진입·가격 경쟁에는 수익성 관리가 필요함. 미국 국소 피부관리 제품·추가 주사제 개발과 바이오·의료기기 M&A도 검토하지만 장기 성장과 함께 단기 투자 부담을 수반할 수 있음.

미국 매출 인식 지연과 비용 증가로 2026~2028년 순이익을 17%·9%·10% 낮췄음. 목표 P/E 12배를 적용해 목표주가를 310,000원에서 280,000원으로 낮췄음.

CLSA는 중국·브라질 성장과 직접 판매 구축 이후 회복 가능성이 현재 가격에 충분히 반영되지 않았다고 평가했음. 4분기 미국 매출 인식이 정상화되고 2028년 이후 영업 레버리지가 나타날 경우 개선 여력이 크다는 조건부 판단으로 Outperform을 유지했음. 매출 정상화와 비용 회수는 서로 다른 시기의 전망임.

3Q26 매출은 4조 4,973억원으로 13.1%, 영업이익은 5,523억원으로 1,040.3% 증가하고 컨센서스를 2.8% 상회했음. 이동통신 매출은 21.6% 증가했으며 2025년 3분기 보안 사고에 따른 일시적 감소에서 정상화된 효과임. 5G 침투율 83%, 고가 요금제와 안정적인 마케팅비가 이익을 뒷받침했음.

유선 매출은 7.7% 증가한 2,845억원, 데이터센터는 4.6% 증가했음. AIDC는 전분기 0.2% 감소했으나 전년 6% 증가한 1,188억원으로 가동률·해저케이블 트래픽이 기여했음. AI B2B·B2C는 27.3% 증가했지만 전사 비중은 아직 작음. 큰 성장률과 현재 사업 규모를 구분했음.

SK호리즌은 용량을 137MW에서 2030년 318MW로 늘리고 해저케이블 상용화를 이 보고서에서는 2030년 목표로 제시했음. UBS의 E2A 2029년과 일정이 달라 통합하지 않음.

3분기 주당배당 830원과 기존 조정 순이익 50% 이상 환원 정책을 유지했음. AIDC 지출은 현금흐름에 부담이나 안정적인 통신 현금이 상당 부분 상쇄할 것으로 판단했으며 새 정책과 투자 규모가 핵심 변수임.

2026년 순이익은 2.7% 높였지만 투자자산·목표가격 할인율을 30%에서 40%로 확대해 목표주가를 110,000원에서 103,000원으로 낮췄음. 2026년 P/E 12.3배에서 현금창출력·장기 AIDC 성장을 긍정적으로 보고 Outperform을 유지했으며 신규 고객·환원 구체화를 촉매로 제시했음.

3Q26 매출은 16%, 영업이익 950억원은 30% 늘어 컨센서스를 10% 상회했음. 연결 이익률은 1.8%p 상승했고 백화점 매출은 7% 늘었으며 면세점 공항 매출·관광객과 지누스 손실 축소가 기여했음.

기존점 성장률 8%는 둔화됐지만 예상에 부합했음. CLSA 집계에서 패션 성장 7%에도 백화점 이익은 28% 늘고 이익률은 18.6%였음. 럭셔리·상품 믹스·비용 효율화와 중국인 관광객·외국인 매출 각 20% 증가가 내국인 둔화를 일부 상쇄했음. 10월 둔화에도 외국인·럭셔리와 높은 환율로 4분기 한 자릿수 중반 기존점 성장을 예상했음.

CLSA 집계의 지누스 손실은 2분기 280억원에서 3분기 130억원으로 줄었음. 매출 증가보다는 유통채널 다변화·SKU 최적화·ODM 수주와 고정비 절감이 기여했음. 미국 기존 채널 의존을 낮추고 고객을 늘려 매출 기반을 다변화했으며 손익분기 매출도 낮아지고 있음. 구조조정 효과가 지속되면 2027년 본격 흑자를 예상했음.

2026·2027년 이익을 높였고 2027년 EPS는 3% 상향했음. 12개월 선행 P/E 5.4배가 역사적 평균보다 약 1표준편차 낮아 매력적이라고 평가했음. 구조조정 가시화와 기존점 안정이 재평가 조건이며 Outperform·120,000원을 유지했음.

3Q26 매출 2,910억원은 10%, 영업이익 350억원은 26% 감소했으며 이익률 12.2%는 컨센서스에 부합했음. 씨티 집계의 음반·음원은 430억원·50% 감소, 공연은 550억원·10% 감소로 발매 제한과 소규모 일정이 원인이었음. MD·라이선싱은 820억원·23% 증가했고 에스파 PUBG 협업이 기여했음. 순이익은 환산손실로 10억원 적자라고 제시했으며 뒤의 CGS 순이익과 충돌함.

씨티는 하반기가 부진해도 2027년 신인·기존 아티스트 활동 확대가 회복을 이끌 수 있다고 봤음. SMTR25는 2026년 11월에서 2027년 초로 데뷔가 늦어질 전망이며 역량·마케팅 보완을 위한 준비로 해석했음. 이후 음반·공연·MD 수익화 가능성과 초기 흥행 불확실성을 함께 제시했음.

일본·중국을 주요 성장 지역으로 삼아 일본·아시아 보이그룹은 2027~2028년, 중국 보이그룹은 약 3년 이내 데뷔를 추진 중임. 현지 인력·마케팅 투자를 늘리고 있으며 NCT127·WayV·NCT WISH·하츠투하츠·라이즈 등 기존 포트폴리오는 특정 그룹 의존을 낮추는 장점임. 다만 신인 지연과 초기 비용은 단기 부담임.

실적 발표 자체의 주가 영향은 제한적이라고 봤으며 관심은 2027년 SMTR25와 신규 IP 성과로 이동할 것으로 예상했음. 경쟁사 대비 서구권 성과가 약한 가운데 글로벌 흥행이 장기 성장 변수임. 기존 활동이 하방을 지지해도 신규 IP의 상업적 성과 전까지 높은 성장은 어렵다며 Neutral을 유지했음.

3Q26 매출은 3조 3,000억원, 영업이익은 1,320억원이었음. 홈쇼핑 부가세 환급 80억원을 빼면 기초 이익 1,240억원으로 컨센서스를 3% 상회했음. 편의점 기존점 2.3%와 슈퍼·홈쇼핑 개선이 기여했으나 일회성 제외 이익 증가 폭은 제한적이라고 봤음.

씨티 집계의 슈퍼 기존점 성장률은 1분기 3%·2분기 5%에서 3분기 11%로 높아졌고 이익은 35% 늘었음. 농축산물 쿠폰·상품 구성·효율화가 기여했음. 홈쇼핑 이익은 고마진 건강기능식품·화장품과 재고·믹스 개선으로 40% 늘었음. 편의점은 1분기 4.7%·2분기 7.5%에서 2.3%로 낮아졌음. 슈퍼·홈쇼핑 증가율은 JP모건과 달라 씨티의 집계로 보존함.

10월 편의점 기존점은 한 자릿수 초반으로 추가 둔화했고 슈퍼는 중반으로 상대적으로 양호했음. 씨티는 4분기에도 편의점 둔화와 정책 효과를 받는 슈퍼의 견조함을 예상했지만 슈퍼 성장률도 3분기보다 낮아질 수 있다고 봤음. 4분기 매출 3조 1,000억원·영업이익 640억원으로 이익이 컨센서스를 10% 하회할 전망임.

2026~2028년 순이익은 비영업 가정과 2027·2028년 실효세율 상향으로 1~18% 낮췄음. 3분기 순이익 560억원이 시장보다 36% 낮은 데에는 약 400억원 투자자산 평가손실이 작용했음. 편의점 둔화·비영업 변동으로 목표주가를 26,300원으로 낮추고 Neutral을 유지했으며 슈퍼 지속성과 편의점 회복을 재평가 변수로 제시했음.

3Q26 총매출 2조 6,000억원은 11%, 영업이익 950억원은 30% 늘고 컨센서스를 10% 웃돌았음. 기존점은 8%, 백화점 이익은 28% 증가했음. 이 부분의 지누스 손실은 2분기 410억원에서 3분기 140억원으로 줄었다고 제시했으나 뒤의 반복 보고서는 130억원으로 적어 단일 수치로 확정하지 않음. 순이익 510억원은 12% 늘었어도 환율 손실로 시장보다 14% 낮았음.

회사는 지누스 4분기 이익 약 50억원, 매출 2,300~2,400억원을 예상했음. 3분기 매출 2,260억원에서 완만히 늘어도 구조조정·재고·미국 판매 정상화로 낮은 매출에서 흑자가 가능한 구조라는 평가임. 면세점 이익은 3분기 약 30억원에서 4분기 약 50억원을 전망했음.

10월 백화점 기존점은 보합이고 4분기 정체 가능성이 있지만 회사는 12월부터 기저가 완화돼 2027년 회복할 것으로 예상했음. 씨티는 비영업 가정으로 2026~2028년 순이익을 4~12% 낮추고 목표주가를 107,000원으로 낮췄으나 지누스·면세점과 본업 수익성을 근거로 Buy를 유지했음.

3Q26 매출은 2,910억원으로 전년 9%·전분기 17% 감소했고 영업이익은 350억원으로 전년 26%·전분기 33% 감소했음. 이익률 12.2%는 시장에 대체로 부합했지만 CGS 예상 13.8%에는 못 미쳤음. 발매·공연 축소와 일본 음반 비중 상승에 따른 믹스 악화를 원인으로 제시했음.

일본 자회사 비용과 원화 강세에 따른 외화 현금 환산손실로 순이익이 부진했다고 설명했음. 이어 순이익을 620억원·23% 감소, 시장 예상 920억원 하회로 제시했지만 씨티의 10억원 적자와 충돌함. 두 순이익 수치를 통합하거나 임의 보정하지 않음.

CGS는 MD·고마진 협업, 비용 관리와 자회사 구조조정·중복 조직 통합이 수익성을 개선할 것으로 판단했음. PUBG 같은 라이선싱이 기여하고 신인 콘텐츠 비용은 기존 아티스트 수익으로 상쇄할 것으로 봤음. 이익률은 2026년 13.5%·2027년 14.2%·2028년 14.6%를 전망했음.

2026~2028년 EPS는 실적·환율 비용으로 10~31% 낮췄으나 2027년부터 활동·신인·MD 회복을 예상했음. 초기 투자·데뷔 불확실성 때문에 단기 개선은 제한될 수 있음. Add를 유지하고 목표주가를 120,000원에서 100,000원으로 낮췄으며 2027년 EPS에 P/E 20배를 적용했음.

연초 이후 주가 43% 하락으로 부담이 완화됐다는 출처 평가와 함께 서구 팬덤·신인·MD·이익률을 촉매로 제시했음. 흥행 부진·글로벌 지연·비핵심 자산 투자는 위험이며, 주가 하락 자체를 사업 회복의 근거로 삼지는 않았음.

3Q26 매출 2,840억원은 2%, 영업이익 120억원은 88% 늘어 CGS·블룸버그 예상에 대체로 부합했음. 해외 약 20억원 이익과 베트남 수익성 개선이 기여했지만 독립 본업 이익은 2% 감소한 160억원이었음.

해외 매출은 분기 65% 늘었지만 연간으로는 16% 감소할 전망임. CGS는 4분기와 2027년에도 개선이 이어지는지 확인할 필요가 있다고 봤음. 일시적 프로젝트에 그치면 연결 성장이 어렵고 핵심 IT 서비스도 대형 프로젝트·고객 투자 확대가 제한돼 높은 단기 성장은 어렵다고 판단했음.

지분 100% 칼리버스와 57.7% EVSIS는 3분기 각각 40억원·20억원 영업손실을 기록했음. 개선 징후가 제한적이고 추가 지원 가능성이 있으며 칼리버스는 현금 여력이 적고 EVSIS는 2027년 풋옵션 의무가 부담일 수 있음. 손실·자금 투입이 지속되면 재평가가 제한될 것으로 봤음.

Hold를 유지했음. 금융계약 보증 일회성 비용으로 2026년 EPS는 39% 낮췄으나 해외 이익으로 2027·2028년은 1%·2% 높였음. 목표 P/E 12배와 자회사 위험 할인율 10%→20%를 적용해 목표주가를 21,000원에서 18,000원으로 낮췄음. 충전기 정부 수주와 예상보다 빠른 자회사 회복은 촉매이나, 손실·추가 투입·본업 부진 지속 시 상승 여력은 제한적이라고 판단했음.