[모닝리포트] 2026년 10월 6일: 삼성전자, 삼성전기, 삼성바이오로직스, 코웨이, 삼성카드, 아모레퍼시픽, 한화엔진, HD현대마린솔루션, 세미파이브, 에코프로비엠

- #N/A ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ 삼성전자 모건스탠리 ​ AI 수요가 메모리 업황을 구조적으로 지지하면서 2027년 공급 부족은 올해보다 더 심화될 것으로 전망함. 현재 실제 수요의 약 60%만 충족되는 상황이며 P5 신규 웨이퍼 생산도 2028년 중반 이전에는 시작되지 않을 전망임. HBM이 웨이퍼를 지속적으로 흡수하면서 2027년 일반 DRAM 비트 공급 증가율은 오히려 둔화될 가능성이 높음. 과거 모바일과 PC 중심 메모리 사이클과 달리 AI는 학습, 추론, 에이전틱 AI, 피지컬 AI 전 영역에서 메모리를 필요로 해 현재의 타이트한 수급이 장기화될 가능성이 높다고 판단함. 다만 일반 메모리 가격의 추가적인 큰 폭 상승은 현실적이지 않다고 보고 있으며, 향후 가격 상승의 핵심은 HBM 믹스 개선과 2027년 HBM 계약가격 리셋에 있다고 봄. ​ 삼성전자의 HBM 실적은 본격적인 상승 국면에 진입할 전망임. 3Q26 HBM 매출은 2Q 대비 3배 증가하고 연말에는 HBM4가 전체 HBM 매출의 60%를 차지할 것으로 예상함. 삼성전자의 HBM 점유율도 전체 메모리 점유율과 유사한 약 40%까지 상승할 것으로 전망함. 현재 HBM 가격은 2H25에 체결된 계약을 반영하고 있어 2027년 연간 계약가격 리셋 시 일반 DRAM 대비 마진 격차를 줄이는 상당한 가격 인상이 가능할 것으로 판단함. 동시에 5개 하이퍼스케일러와 5개 AI 및 HPC 고객을 대상으로 5년 롤링 LTA를 체결했으며, LTA는 매출액이 아닌 생산능력 기준 계약이고 매년 가격을 재협상할 수 있어 장기 수요 가시성을 확보하면서 가격 상승도 반영 가능한 구조임.

HBM은 LTA에 포함되지 않고 별도의 연간 계약으로 운영됨. ​ 파운드리 역시 지속 가능한 턴어라운드 국면에 진입했다고 평가함. 첨단공정 가동률은 사실상 100%에 근접했고 4nm 수율은 충분히 성숙했으며 2nm 역시 수율 성숙 단계로 진행 중임. Taylor Fab 1은 미국 고객을 대상으로 양산을 시작할 예정이며 연말까지 Fab 2 발표 가능성도 존재함. HPC 프로젝트는 모바일 로직보다 가격과 마진이 높아 고객 믹스 개선도 기대됨. 다만 2H27부터 Taylor Fab 감가상각이 시작되면서 단기 실적 부담이 발생할 수 있으나 2028년부터 개선될 것으로 전망함. 3Q26 영업이익은 103조원으로 FactSet 컨센서스 109.8조원 대비 6% 낮게 예상하며 환율 부담을 반영해 2026년 EPS 추정치를 5% 하향함. 반면 2027년과 2028년 EPS는 HBM 가격 상승 효과가 스마트폰 부문의 부담을 상쇄하면서 기존 전망에서 큰 변화가 없음. ​ 주주환원 확대가 향후 핵심 리레이팅 촉매가 될 것으로 판단함. 삼성전자는 3년 FCF의 50% 환원 정책과 연간 9.8조원의 정기배당을 유지하고 있으며 3Q26에는 30조원의 현금배당을 발표함. 모건스탠리는 올해 제시된 90조원에서 110조원의 주주환원 가운데 남은 60조원에서 80조원이 자사주 매입 및 소각 형태로 집행될 가능성이 높다고 판단함. 특히 우선주를 포함한 자사주 매입 및 소각 확대 가능성을 주목하고 있으며 2027년 1월 신규 주주환원 정책 발표가 주요 촉매임.

​ ​ ​ ​ 금융, 삼성카드 모건스탠리 ​ 2Q26 이후 국내 은행주는 시장 대비 견조한 주가 흐름을 보였으나 기존 긍정적 요인들은 상당 부분 밸류에이션에 반영됐다고 판단함. 향후 추가적인 리레이팅을 위해서는 지속 가능한 ROE 상승이 핵심임. 3Q26에는 비은행 부문 실적 둔화와 QoQ NIM 하락으로 금융업 전반의 실적 흐름이 혼재될 전망이며, 본격적인 개선은 2027년으로 갈수록 나타날 것으로 예상함. ​ 정부의 부동산, 생산적 금융, 자본시장 정책이 금융업에 미칠 영향을 판단하기에는 아직 이른 상황임. 생산적 금융 확대는 대출 성장에는 긍정적일 수 있으나 NIM에는 부담으로 작용할 수 있어 장기적인 영향이 불확실함. 대형 은행들은 1H26 증권 자회사 실적 호조의 수혜를 받았지만 3Q26 거래대금이 2Q26 대비 급감했고, KOSPI가 다시 7,000선에 근접했음에도 개인투자자 거래 활동은 둔화된 상태임. 대형 은행의 가계대출 성장 한도가 기존 1.5%에서 3%로 높아졌지만 가계대출 규제 기조 자체는 유지되고 있어 관련 사업의 위험 대비 수익성도 악화되고 있음. ​ 은행주의 추가 상승을 위해서는 WM과 IB를 중심으로 비은행 사업의 구조적인 성장이 필요하며 해외 사업 성과도 중요한 변수가 될 전망임. 2H26 실적을 통해 2027년으로 진입하는 과정에서 ROE가 실제로 개선되는지를 확인해야 함.

3Q26 NIM 약화 정도는 신한금융, 하나금융, KB금융 순으로 클 것으로 예상하며, 증권 사업 둔화 영향은 KB금융, 신한금융, 하나금융 순으로 크게 나타날 것으로 전망함. 원화 강세와 추가 자사주 매입 가능성을 감안하면 3Q26 실적 이후 하나금융과 신한금융의 상대적인 주가 방어력이 높을 것으로 판단함. ​ 삼성카드는 비용 상승을 반영해 2026년과 2027년 이익 전망치를 하향 조정함. 이에 따라 목표주가를 기존 5만5,000원에서 4만원으로 하향함. ​ ​ ​ ​ 엔비디아 모건스탠리 ​ 모건스탠리는 엔비디아 CEO 젠슨 황, CFO Colette Kress 등과 뉴욕과 보스턴에서 투자자 미팅을 진행한 뒤 엔비디아를 반도체 업종 Top Pick으로 재선정함. 투자자들의 관심은 대형 하이퍼스케일러와 프런티어 모델 업체에 집중돼 있지만 실제 엔비디아 사업의 절반가량은 AI 모델 업체, Neocloud, 소버린 AI, ODM, OEM, 엔터프라이즈 등으로 구성돼 있으며 오히려 이 영역의 성장률이 더 빠른 것으로 판단함. 이들 고객은 엔비디아가 제공하는 풀스택 AI 팩토리 생태계를 필요로 하며, 고객 기반 다변화는 미국 하이퍼스케일러에 집중된 토지, 전력, 데이터센터 건물 제약을 완화하는 동시에 소프트웨어, 서비스 및 매출 공유 사업 확대 기회도 제공함. 기존 하이퍼스케일러에서도 상위 5개 클라우드 업체의 지출 내 엔비디아 점유율은 지속 상승하고 있으며 Ethernet과 CPU 등으로 사업 영역이 빠르게 확대되고 있음.

​ ​ ​ 삼성바이오로직스 JP모건 ​ 3Q26 매출 1.3조원으로 YoY 7%, QoQ 2% 증가하고 영업이익은 6,080억원으로 YoY 4% 감소, QoQ 4% 증가할 전망임. 영업이익률은 2Q26 44%에서 45%로 개선되며 시장 기대치에 대체로 부합할 것으로 예상함. 5공장의 상업 생산 확대와 미국 Rockville 공장의 초기 매출 기여가 5월 5일간의 파업으로 발생한 약 1,500억원의 매출 기회손실과 원화 강세 영향을 상쇄할 전망임. 임금협상이 예상보다 길어지고 있어 합의 과정에서 발생할 수 있는 일회성 비용은 3Q보다 4Q26 이후 반영될 가능성이 높음. ​ 향후 실적 전망은 원화 강세와 미국 생산시설 확대에 따른 비용 부담 때문에 기존보다 보수적으로 조정함. 원달러 환율 가정을 기존 1,580원에서 1,310원으로 크게 낮췄으며 이에 따라 전망기간 전체 이익 추정치를 약 4% 하향함. 원화 강세가 매출과 마진에 하방 압력을 주는 가운데 상대적으로 비용이 높은 미국 생산 비중이 확대되면서 과거 대비 영업 레버리지도 낮아질 것으로 예상함. 이익 추정치 하향과 금리 가정 상승을 반영해 DCF 기준 2027년 6월 목표주가를 180만원으로 하향함. ​ 3Q 실적 자체보다는 향후 신규 수주 회복 여부가 주가의 핵심 변수가 될 전망임. 신규 수주 모멘텀과 실제 물량 인도가 여전히 부진한 상황이며 노조와의 임금협상도 해결되지 않았음.

이에 따라 실적 발표에서는 신규 수주 전망과 수주 증가를 재가속하기 위한 회사의 대응, 그리고 주가의 지속 가능한 회복을 이끌 단기적인 실적 변곡점이 핵심 관심사가 될 것으로 예상함. 최근 주가가 크게 조정됐고 M&A를 통한 성장 전략이 향후 영업실적을 개선할 가능성이 있다는 점은 긍정적이지만 글로벌 생산거점 전반의 비용 통제와 신규 수주 재가속에 대한 보다 명확한 증거가 필요하다고 판단함. ​ PolyPeptide 인수를 위한 유상증자 규모는 기존 약 3조원에서 2.7조원으로 축소됨. 최근 주가 하락을 반영한 조치로 예정 발행가격은 주당 117만4,000원이며 직전 종가 대비 14% 할인된 수준이고 최종 발행가격은 11월 4일 확정될 예정임. 조달 자금 전액은 PolyPeptide 인수에 사용되며 지분 공개매수는 계획대로 진행되고 있어 회사는 올해 말까지 거래가 완료될 것으로 예상함. JP모건은 최근의 큰 주가 조정과 M&A 이후 실적 개선 가능성을 반영해 Overweight 의견을 유지하지만 목표주가는 180만원으로 하향함. ​ ​ ​ 세미파이브 UBS ​ 최근 수주 모멘텀이 다시 강화되고 있다고 판단하며 Buy 의견 유지함. 9월 29일 AI 추론 가속기 계약과 10월 1일 로봇용 AI 칩 계약을 연이어 발표하면서 최근 3거래일 동안 주가는 26% 상승해 KOSDAQ 상승률 6%를 크게 상회함.

이번 계약은 단순 개발 수주를 넘어 향후 양산 매출로 연결될 수 있다는 점에서 중장기 실적 가시성 개선에 의미가 있다고 판단함. ​ 10월 1일에는 기존 고객인 국내 AI 스타트업 Mobilint와 산업용 로봇에 적용되는 AI 칩 개발 계약도 체결함. NDA로 계약금액은 공개되지 않았으며 산업통상자원부가 국내 반도체 업체와 수요기업의 산업별 맞춤형 칩 공동개발을 지원하는 정부 사업의 일부임. 세미파이브는 Mobilint와 산업용 로봇용 AI 칩을 개발하고 이를 기반으로 엔드투엔드 설계 역량을 Physical AI 영역까지 확대할 계획임. UBS는 AI 추론과 로보틱스로 수주 영역이 확대되면서 성장 가시성이 개선되고 있다고 판단하며 WACC 9.9%, 영구성장률 3.0%를 적용한 DCF 기준 목표주가 3만8,000원과 Buy 의견 유지함. ​ ​ ​ ​ 삼성바이오로직스 UBS ​ 단기적인 사업 및 실적 부담이 확대되고 있어 투자의견을 Buy에서 Neutral로 하향함. 장기적으로는 글로벌 제약사의 생산 아웃소싱 확대에 따른 구조적 수혜주라는 시각을 유지하지만 핵심 mAb CDMO 사업의 수주 둔화와 수주잔고 감소가 나타나고 있음. 올해 누적 신규 수주는 7억달러로 작년 전체 48억달러의 15%에 불과하며 현재 수주 속도는 2019년 이후 가장 느린 수준임.

SAAR은 1,600만대로 YoY 4%, MoM 5% 감소했으며 올해 예상치 1,640만대에는 미달했지만 7개월 연속 1,600만대 이상을 유지함. 9M26 누적 판매는 1,200만대임. 평균 인센티브는 대당 3,360달러로 YoY 9% 감소했고 평균 거래가격 대비 7.3% 수준임. 평균 거래가격은 4만5,915달러로 YoY 보합, MoM 1% 상승함. ​ HEV 침투율은 16.0%로 8월 16.3%와 유사하지만 작년 9월 12.6% 대비 크게 상승함. 특히 현대차와 기아의 HEV 판매는 YoY 58% 증가해 Toyota 29%, Honda 19%를 크게 상회함. 미국 휘발유 가격이 작년 갤런당 3.2달러에서 현재 4.4달러까지 상승한 점도 HEV 수요를 지지하고 있음. 올해 미국 HEV 판매는 258만대로 작년 207만대 대비 25% 증가하고 전체 경량차 시장 침투율도 12.6%에서 15.8%로 상승할 전망임. 향후 아시아 완성차 업체들의 중형 SUV 신차 출시와 HEV 라인업 확대가 추가적인 수요 성장을 견인할 것으로 예상함. ​ 반면 BEV 침투율은 6.1%로 8월 5.7%보다 소폭 상승했지만 작년 9월 고점 11.6%에는 크게 못 미치며 판매량도 YoY 45% 감소함. 미국 정부의 연비 규제 완화로 완성차 업체들이 전동화 비중을 빠르게 높여야 할 규제상 필요성이 낮아졌고 리튬 가격 상승과 연방정부 보조금 부재로 BEV의 경제성도 악화되고 있음.

미분양 주택은 지방 부진 영향으로 MoM 1.3% 증가한 6만9,134세대를 기록했으며 이 가운데 지방 미분양은 4만9,998세대로 MoM 2.5% 증가함. ​ 해외 수주는 중동 정세 영향 등으로 올해 누적 223억달러에 그쳐 작년 같은 기간 372억달러 대비 부진하지만 향후 해외 원전 프로젝트가 수주 모멘텀을 크게 개선할 가능성이 있음. 삼성E&A는 9월 사우디아라비아 San 7 프로젝트에서 4.7조원 규모 수주를 확보했으며 대우건설과 두산에너빌리티는 체코 원전 EPC 수주를 기다리고 있음. 미국과 한국이 미국 내 원전 8기 건설을 추진하고 있어 Westinghouse의 AP1000과 Team Korea의 APR1400 프로젝트를 통해 현대건설을 비롯한 국내 EPC 업체의 수주가 크게 증가할 가능성이 있다고 판단함. ​ 메모리 CAPEX와 데이터센터 투자 확대도 새로운 수주 성장축으로 부상하고 있음. 삼성전자 등 계열사가 한국과 미국에서 신규 팹 투자를 확대하면서 삼성E&A와 삼성물산 건설부문은 경쟁사보다 강한 계열사 수주 증가가 예상됨. 삼성물산은 향후 2년에서 3년 내 계열사 수주 급증을 기반으로 건설 매출을 두 배로 확대할 수 있다고 제시했으며 삼성E&A 역시 강한 계열사 수주를 기반으로 매출 15조원 달성 가능성을 언급함.