일간보고 : 투자의 생각 (260717)

​ 섹터 - 📈강세 : 필수소비, 헬스케어, 에너지, 원자재 - 📉약세 : 반도체, 적자성장주, 바이오텍, 테크 ​ 📩 메이저 뉴스 보시는 순서는 이렇습니다. 제목 - 참고를 위해 살펴보는 기업군 주가 : 그날의 생각 ​ *AI HW 변동성이 하도 크니 어려운 시장입니다. 게빈 베이커는 지난 3월 30일의 sell-off 이후로 처음으로 Risk/reward가 다시금 매력적으로 보이는 시기가 왔다며 말했습니다. 단기적으로 어떻게 될지야 아무도 모른다고 생각하지만 개인적으로 기업들의 펀더멘탈은 계속해서 좋아지고 있다고 판단합니다. 빅테크/AI Labs: ​ (1) Moonshot AI가 Kimi-K3를 공개했습니다. 성능으로 보면 꽤 유의미한 모델입니다 *첨부자료 1, 2*: 가장 중요한 건 스케일링 법칙이 계속해서 통하고 있음을 증명한 모델입니다. Kimi-K3의 총 파라미터 규모는 2.8T이고, MoE 모델로 896개의 전문가 중 토큰당 16개를 활성화하는 모델입니다. Grok 4.5, GPT-5.6 Sol, Opus 4.8급이 1.5T 정도임을 생각해보면, 2.5~3T급으로 총 파라미터 규모를 키우는 것을 통해서 퍼포먼스를 크게 끌어올렸습니다. 퍼포먼스 자체는 개인적으로 유의미한 벤치라고 보는 SWE-Bench Pro로 비교한 게 아니라서 좀 더 지켜봐야겠습니다. 실제 배포 환경에서 안정성, 성공률, 작업당 비용 등은 추가적인 검증들이 필요합니다. 그래도 대략은 '총 파라미터 규모를 Opus 대비 2배 키워서 Opus 4.8급 성능을 내는 모델'이라고 볼 수 있겠습니다. 문샷 팀이 블로그에 쓴 것처럼 전반적인 퍼포먼스에서 GPT-5.6 Sol 및 Fable 5보다는 낮습니다. Kimi-K3의 가격은 백만토큰당 input/output 기준 $3.00/$15.00입니다.

비교를 위해서 살펴보자면 이전 Kimi-K2.7의 $0.95/$4.00에 비해서는 훨씬 비싸졌습니다. 총 파라미터 규모를 키운 덕이기도 하고, 꽤나 성능이 잘 나온 만큼 추론 GPM을 높이기 위한 것으로 추정됩니다. 이제 GPT-6, Opus 5 등 총 파라미터 기준 2.5~3T 모델이 8월 하순쯤 출시될 것으로 예상되는데 이를 앞두고 2.8T 파라미터 모델이 Kimi에서 먼저 출시된 것입니다. Mythos/Fable 5 $10/$50(SOTA) > GPT-5.6 Sol $5/$30 > Opus 4.8 $5/$25 > Sonnet 5 $3/$15 = Kimi-K3 $3/$15(이번에 출시)> GPT-5.6 Terra $2.5/$15 > Gemini 3.1 Pro $2/$12 > Gemini 3.5 Flash $1.5/$9 > Grok 4.5 $2/$6(Opus 4.7급을 매우 저렴하게, 저사양 파레토 프론티어) > GPT-5.6 Luna $1/$6 > GLM-5.2 $1.4/$4.4 > Muse Spark 1.1 $1.25/$4.25(Opus 4.6보다는 우수, 4.7보다는 열위) > Kimi K2.7 $0.95/$4입니다. Claude Code/Codex가 갖춘 하네스 엔지니어링 역량 차이, 7월 15일 일간보고에서 전해드렸던 이제부터 오픈AI가 1GW급 클러스터를 완성했기에 여기서 곧 출시될 GPT-6(~3T급 모델)에 대한 기대가 크기에 프론티어 AI Labs의 지형도를 바꿀 것으로 보이진 않습니다. 그리고 코딩 벤치마크 각주를 자세히 살펴보시면 Terminal-Bench 2.1에서 Opus 4.8/Fable 5는 앤스로픽의 Claude Code가 아닌 Terminus 2 하네스를 사용한 벤치마크입니다. 여러모로 Opus 4.8정도에 준하는 모델 정도로 보입니다.

앤스로픽이 2월에 공개했던 것처럼, Kimi-K 시리즈는 Mythos Preview로부터 증류하여 만들고 있습니다. 학습 데이터와 사후훈련의 효율을 높일 수 있던 배경입니다. 그러나 2.5~3.0T 모델인 것에 비해서 Fable과 달리 Kimi-K3는 작업당 비용이 같거나 약간 적습니다. 예를 들어, 작업당 GPT-5.6 Sol은 $1.04인데, K3는 $0.94로 별 차이가 없습니다. 성능은 차이가 있으니 GPT-5.6 Sol을 쓰는 것이 더 유리하며 K3가 추론에서는 덜 효율적인 환경이란 의미입니다. 사실 같은 모델로 훈련에서 압축을 잘했다면 추론에서도 효율이 높은 게 맞는데 두 가지가 다르다는 점에서 증류로 인한 효과임은 여러 갈래에서 느낄 수 있습니다. 구글 입장에서는 다시금 직격으로 밀리는 일입니다. 미국에서는 xAI/MSL, 중국은 Moonshot/Zhipu가 구글을 앞서가고 있습니다. ​ (2) 그런 우려를 하고 있을 때쯤, 구글 Gemini 3.5 Pro 출시가 연기됐다는 블룸버그 보도가 나왔습니다: 원래대로라면 Gemini 3.5 Flash가 공개되던 5월쯤에 Gemini 3.5 Pro도 함께 공개되었어야 했지만, 여전히 원하는 성능을 내지 못하고 있기 때문에 지연되고 있습니다. 장기 에이전트 작업이나 코딩 역량이 크게 떨어지기 때문입니다. 원래 구글의 주장은 자사가 파레토 프론티어를 선도하고 있다는 게 주요 포인트였는데 이제 Gemini 시리즈는 파레토 프론티어에서 가장 열위인 모델이 됐습니다. 블룸버그 보도에 따르면, 구글 내부에서 코딩 에이전트를 성공시키기 위해 노력하는 과정에서 일부 엔지니어들이 'AI를 쓰지 않고 손수 코딩해야 한다'고 하는 주장에 부딪히기도 했었다고 확인됩니다.

오늘 전해드릴 자료에서 메타의 Llama 4 실패 후 MSL로의 피벗이 왜 아예 '새 술은 새 부대에 담자'라는 전략으로 이어졌었는지를 이해할 수 있습니다. ​ (3) 오픈AI 샘 올트먼이 앞으로의 12개월에 대해 자신감을 드러내보였습니다: "지난 12개월은 우리가 지금까지 겪은 최고의 시기가 아니었고, 그건 대부분 내 잘못이지만, 우리는 이제껏 최고의 12개월을 앞두고 있습니다. 팀은 놀라운 일을 하고 있고, 그들이 당신들을 위해 준비 중인 것들에 여러분이 매우 만족할 거라고 생각합니다. 이게 기쁜 이유는 여러 가지가 있지만, 주로 우리 사용자들이 성공하는 걸 신경 쓰기 때문입니다. AI는 많은 사람들에게 더 많은 자유, 주체성, 그리고 부를 주는 것이어야 합니다. 우리는 옳은 일을 하고 싶지만, 사람들을 겁내게 해서 우리 방식대로 하도록 만들고 싶지는 않습니다."라고 말했습니다. 마찬가지로 7월 15일 일간보고에서 AWS Project Rainier 클러스터가 먼저 완공됐던 것, 지금부터는 오픈AI가 사전훈련 FLOPS를 타 AI Labs들보다 더 높게 가져갈 수 있게 된 것으로 하여금 GPT-5.6 이후 모델에 대한 기대를 전해드린 바 있습니다. Codex/Work WAU는 7월 12일 GPT-5.6 Sol과 ChatGPT Work를 함께 출시한 이후로, 하루만에 100만 명씩 증가하는 속도로 성장 중입니다. *첨부자료 3* 히스토리를 보시면: 2026년 초 : 50만 명 링크 2026년 2월 5일 : 100만 명 링크 2026년 2월 27일 : 160만 명 링크 2026년 3월 6일 : 200만 명 링크 2026년 4월 7일 : 300만 명 링크 2026년 4월 21일 : 400만 명 링크

2026년 5월 30일 : 500만 명 링크 2026년 7월 12일 : 600만 명 링크 *여기부터 Codex + ChatGPT Work 합산* 2026년 7월 13일 : 700만 명 링크 2026년 7월 14일 : 800만 명 링크 2026년 7월 16일 : 900만 명 링크 입니다. 7월 트렌드를 보시면 일간 Claude Code 설치건수와 Codex 설치건수가 거의 비슷해지고 있습니다. *첨부자료 4* GPT-5.6 Sol 출시 이후 Codex 일간 설치건수 증가세의 기울기가 바뀌었습니다. AI HW: ​ (1) TSMC CY2Q26 실적발표를 마쳤습니다: AI 수요 전망이 다시 상향됐습니다. SMC는 이전에 AI 반도체 매출이 향후 5년 동안 연평균 50%대 중후반 성장할 것으로 예상했습니다. 이번 콜에서는 새로운 숫자를 제시하지 않았지만 수요가 기존 전망보다 "더 강하고, 더 강하고, 더 강하다"고 표현했습니다. 2026년 매출 성장률 전망을 40% 이상으로 상향한 상황에서도 장기 AI 전망이 다시 높아지고 있다는 뜻입니다. 2026년 CapEx 가이던스는 연초 $52B~$56B에서 $60B~$64B로 상향됐습니다. 경영진은 CapEx 상향의 가장 중요한 이유로 고객 수요 증가를 들었고 두 번째 이유로 반도체 장비 가격 인플레이션을 언급했습니다. "향후 3년 CapEx는 과거 3년보다 더욱 현저하게 높아질 것"이라고 밝혔습니다. 경영진은 N3 이하 첨단공정의 초과수요 규모를 구체적으로 밝히지 않았지만 그 "갭이 매우 크다"고 했습니다. 또한 "현재부터 2029~2030년까지 수요 흐름이 강할 것으로 예상"했습니다. 중간에 일시적인 조정이 나타날 가능성은 있다고 열어두면서도 장기 방향에 대해서는 매우 확신하는 모습이었습니다.

TSMC는 데이터센터의 실물 구축 상황까지 확인하고 있습니다. AI 투자 붐에서 가장 큰 우려는 고객이 필요 이상으로 칩을 주문하고 실제 데이터센터가 준비되지 않아 재고가 쌓이는 상황입니다. TSMC는 고객의 주문 숫자를 그대로 합산하지 않는다고 설명했습니다. 고객과 CSP가 모두 최선의 전망을 제공하더라도 모든 고객의 전망을 합치면 실제 시장 수요를 초과할 수 있기 때문입니다. 회사는 데이터센터의 위치, 건설 진행 상황, 전력 확보, 랙 설치 계획까지 확인해 생산한 칩이 고객 재고에 머무르지 않도록 검증하고 있다고 밝혔습니다. 이번 콜에서 수요 전망의 신뢰도를 높여주는 가장 중요한 설명 중 하나였습니다. N2 마진 희석은 예상보다 크지만 수익성은 여전히 높습니다. N2는 2분기 웨이퍼 매출의 3%에 불과하지만 3분기부터 가파르게 양산됩니다. 회사는 N2 램프가 하반기 총마진을 3~4%포인트 희석할 것으로 예상했습니다.그럼에도 3분기 총마진 가이던스 중간값은 66%입니다. 2분기 67.7%에서 1.7%포인트만 하락하는 수준입니다. 이는 N2 비용을 제외한 기존 사업의 믹스와 가격, 가동률, 생산성 개선 효과가 매우 강하다는 의미입니다. TSMC는 High-NA EUV의 성능은 인정하지만 장비 가격, 공정 성숙도, 절반 크기의 노광 필드와 다이 스티칭 문제를 종합적으로 검토하겠다고 밝혔습니다. ​ (2) BofA의 3Q26 메모리 시장 보고서를 정리해보면: 3Q26 서버 DRAM 가격은 QoQ 20~30% 상승을 전망했습니다. 시장 컨센인 ~20% 대비 높습니다. 예를 들어 BofA는 3Q DRAM이 QoQ 21%를 전망하는데 TrendForce는 QoQ 13~18%입니다. 가격 상승세를 주도하는 건 고속 LPDDR5가 가격상승을 주도하고 있습니다.

현물 수요는 DRAM과 NAND 모두 견조합니다. 커머디티 DDR5와 레거시 DDR4 가격 상승에 힘입어 7월 가격도 MoM 상승세입니다. 갑작스러운 서버 OEM의 Rush order로 인해 DRAM과 NAND 모두에서 QoQ 20% 이상의 가격 상승이 나오고 있습니다. 이전에는 생산을 많이 안했었는데 9월 수요가 높고 4Q26 성수기에 대비하려 재고를 쌓아야 하다보니 메모리 칩을 적극 구매 중입니다. 엔비디아의 Vera Rubin이 양산 및 출하되기 시작함에 따라 HBM3e 대신 가격이 더 높은 HBM4로의 주문이 이동하고 있습니다. LTA를 통해 판매되는 물량이 전체 DRAM 판매의 50% 미만이며, 이제부터는 QoQ 기준 5~10%대의 성장으로 변동폭은 잦아들 것으로 예상했습니다. 개인적으로는 가시성을 높이기 위한 것과 변동성을 줄인다는 건 같은 의미라고 생각하고, HDD 산업의 연간 bit supply % x ASP 상승 %를 예로 삼아 볼 때 장기 성장성이 높아지는 만큼 밸류의 룸은 남아있다고 생각합니다. ​ (3) 최근 셈텍과 관련해서 몇 가지 애널리스트 코멘트들을 모아보면: 첫 번째 하이퍼스케일러로는 메타가 SMTC의 아날로그 IC만 사용한 ACC를 케이블 제조사 3곳으로부터 설계 요청하여 채택해 조달하고 있습니다. 두 번째 하이퍼스케일러로는 구글-미디어텍이 ACC와 함께 온보드 선형 이퀄라이저 설계에도 적극적으로 참여 중입니다. 셈텍의 TIA는 NPO에서도 상당히 많이 채택될 것으로 전망했습니다. NPO는 현재 샘플링 단계입니다. Enterprise/GPU IaaS: ​ (1) 추론 수요, 인플레이션 반영을 위해 H100과 B200 가격이 꾸준히 상승 중입니다.

의료기기/핀테크/코인: ​ (1) 오늘 트랜스메딕스의 3Q 비행 건수는 566건, 오늘의 일간 비행데이터는 +44건이었습니다. 3Q는 16일이 지났으며 일평균 비행속도는 35.38건 속도였습니다. 트랜스메딕스의 2Q 비행 건수는 2,841건이었습니다. 2Q는 90일이 지났으며 일평균 비행속도는 31.57건 속도였습니다. 연간으로 보기에는 여전히 YoY ~25%를 넘기지 않을 속도의 데이터이기에 성장성이 아쉬운 구간입니다. ​ (2) 오늘의 서클 USDC 유통량은 $73.17B, CCTP 전송량은 30일 기준 $15.2B입니다. USDC 유통량 자체는 40주간 횡보 중입니다. 횡보를 뚫는 기준은 MoM 기준 20% 이상의 성장세를 1주간 유지하는가입니다. 오늘 주간 기준 -0.31%, 월간 기준 -2.52% 수준입니다. 지금은 Crypto Pair Trading(e.g. BTC/USDC, ETH/USDC 등)을 위한 예탁금으로 인해서 USDC 유통량이 바뀌는 게 가장 큽니다. 그래서 크립토가 오르면 USDC 유통량이 일시적으로 오르고 합니다. 아직 스테이블코인 결제가 더 쓰인다거나 하는 요소로 펀더멘탈이 바뀌는 것은 아닙니다. ​ (3) 오늘도 피겨 테크의 ⓐHELOC 발행량 방향을 알 수 있는 Provenance 데이터는 계속해서 우상향 중입니다. 새로운 대시보드를 추가했습니다. 계속해서 좋은 추세입니다. 저희의 생각을 담아서 랩을 운용하고 있습니다 메리츠증권 : https://naver.me/xQiZ5UHt

현물 수요는 DRAM과 NAND 모두 견조합니다. 커머디티 DDR5와 레거시 DDR4 가격 상승에 힘입어 7월 가격도 MoM 상승세입니다. 갑작스러운 서버 OEM의 Rush order로 인해 DRAM과 NAND 모두에서 QoQ 20% 이상의 가격 상승이 나오고 있습니다. 이전에는 생산을 많이 안했었는데 9월 수요가 높고 4Q26 성수기에 대비하려 재고를 쌓아야 하다보니 메모리 칩을 적극 구매 중입니다. 엔비디아의 Vera Rubin이 양산 및 출하되기 시작함에 따라 HBM3e 대신 가격이 더 높은 HBM4로의 주문이 이동하고 있습니다. LTA를 통해 판매되는 물량이 전체 DRAM 판매의 50% 미만이며, 이제부터는 QoQ 기준 5~10%대의 성장으로 변동폭은 잦아들 것으로 예상했습니다. 개인적으로는 가시성을 높이기 위한 것과 변동성을 줄인다는 건 같은 의미라고 생각하고, HDD 산업의 연간 bit supply % x ASP 상승 %를 예로 삼아 볼 때 장기 성장성이 높아지는 만큼 밸류의 룸은 남아있다고 생각합니다. ​ (3) 최근 셈텍과 관련해서 몇 가지 애널리스트 코멘트들을 모아보면: 첫 번째 하이퍼스케일러로는 메타가 SMTC의 아날로그 IC만 사용한 ACC를 케이블 제조사 3곳으로부터 설계 요청하여 채택해 조달하고 있습니다. 두 번째 하이퍼스케일러로는 구글-미디어텍이 ACC와 함께 온보드 선형 이퀄라이저 설계에도 적극적으로 참여 중입니다. 셈텍의 TIA는 NPO에서도 상당히 많이 채택될 것으로 전망했습니다. NPO는 현재 샘플링 단계입니다. Enterprise/GPU IaaS: ​ (1) 추론 수요, 인플레이션 반영을 위해 H100과 B200 가격이 꾸준히 상승 중입니다.

의료기기/핀테크/코인: ​ (1) 오늘 트랜스메딕스의 3Q 비행 건수는 566건, 오늘의 일간 비행데이터는 +44건이었습니다. 3Q는 16일이 지났으며 일평균 비행속도는 35.38건 속도였습니다. 트랜스메딕스의 2Q 비행 건수는 2,841건이었습니다. 2Q는 90일이 지났으며 일평균 비행속도는 31.57건 속도였습니다. 연간으로 보기에는 여전히 YoY ~25%를 넘기지 않을 속도의 데이터이기에 성장성이 아쉬운 구간입니다. ​ (2) 오늘의 서클 USDC 유통량은 $73.17B, CCTP 전송량은 30일 기준 $15.2B입니다. USDC 유통량 자체는 40주간 횡보 중입니다. 횡보를 뚫는 기준은 MoM 기준 20% 이상의 성장세를 1주간 유지하는가입니다. 오늘 주간 기준 -0.31%, 월간 기준 -2.52% 수준입니다. 지금은 Crypto Pair Trading(e.g. BTC/USDC, ETH/USDC 등)을 위한 예탁금으로 인해서 USDC 유통량이 바뀌는 게 가장 큽니다. 그래서 크립토가 오르면 USDC 유통량이 일시적으로 오르고 합니다. 아직 스테이블코인 결제가 더 쓰인다거나 하는 요소로 펀더멘탈이 바뀌는 것은 아닙니다. ​ (3) 오늘도 피겨 테크의 ⓐHELOC 발행량 방향을 알 수 있는 Provenance 데이터는 계속해서 우상향 중입니다. 새로운 대시보드를 추가했습니다. 계속해서 좋은 추세입니다. 저희의 생각을 담아서 랩을 운용하고 있습니다 메리츠증권 : https://naver.me/xQiZ5UHt

의료기기/핀테크/코인: ​ (1) 오늘 트랜스메딕스의 3Q 비행 건수는 566건, 오늘의 일간 비행데이터는 +44건이었습니다. 3Q는 16일이 지났으며 일평균 비행속도는 35.38건 속도였습니다. 트랜스메딕스의 2Q 비행 건수는 2,841건이었습니다. 2Q는 90일이 지났으며 일평균 비행속도는 31.57건 속도였습니다. 연간으로 보기에는 여전히 YoY ~25%를 넘기지 않을 속도의 데이터이기에 성장성이 아쉬운 구간입니다. ​ (2) 오늘의 서클 USDC 유통량은 $73.17B, CCTP 전송량은 30일 기준 $15.2B입니다. USDC 유통량 자체는 40주간 횡보 중입니다. 횡보를 뚫는 기준은 MoM 기준 20% 이상의 성장세를 1주간 유지하는가입니다. 오늘 주간 기준 -0.31%, 월간 기준 -2.52% 수준입니다. 지금은 Crypto Pair Trading(e.g. BTC/USDC, ETH/USDC 등)을 위한 예탁금으로 인해서 USDC 유통량이 바뀌는 게 가장 큽니다. 그래서 크립토가 오르면 USDC 유통량이 일시적으로 오르고 합니다. 아직 스테이블코인 결제가 더 쓰인다거나 하는 요소로 펀더멘탈이 바뀌는 것은 아닙니다. ​ (3) 오늘도 피겨 테크의 ⓐHELOC 발행량 방향을 알 수 있는 Provenance 데이터는 계속해서 우상향 중입니다. 새로운 대시보드를 추가했습니다. 계속해서 좋은 추세입니다. 저희의 생각을 담아서 랩을 운용하고 있습니다 메리츠증권 : https://naver.me/xQiZ5UHt