[모닝리포트] 2026년 10월 30일: 삼성전자, 아모레퍼시픽, 두산에너빌리티, 한화에어로스페이스, SK이노베이션, 한화솔루션, 한화비전, 삼성중공업, 티씨케이, 두산로보틱스

3Q26 HBM4 매출액은 전분기 대비 3배 증가했으며, 전체 HBM 매출액의 60%를 차지함. 삼성전자는 주요 고객사의 HBM4 공급 인증을 확보했으며, 고성능 HBM 제품의 생산능력 확대와 수율 개선이 빠르게 진행되고 있음. 2027년 HBM 생산능력은 이미 대부분 판매계약이 확보된 상황이며, JP모건은 삼성전자의 HBM 생산능력이 2027년까지 약 27% 확대될 것으로 예상함. 주요 고객사와의 가격 협상에서도 긍정적인 성과가 나타나고 있으며, 차세대 HBM 제품의 가격은 기존 제품 대비 높은 수준에서 형성될 전망임. 삼성전자는 2027년 HBM 평균판매가격이 전년 대비 약 20% 상승할 것으로 예상하고 있으며, HBM 사업의 영업이익률은 약 70%에 도달할 가능성이 있다고 판단함. 범용 DRAM 공급 부족과 HBM 생산능력 확대가 동시에 진행되면서 메모리 사업 전반의 수익성이 크게 개선될 전망임. ​ 4Q26 DRAM 및 NAND 가격 상승세는 기존 예상보다 더욱 강하게 나타날 것으로 전망함. JP모건은 DRAM 가격 상승률이 전분기 대비 약 40%를 기록할 것으로 예상하며, NAND 가격도 공급 부족과 수요 증가에 힘입어 상승할 것으로 판단함. 특히 범용 DRAM에서 HBM으로 생산능력이 이동하면서 기존 DRAM 공급이 제한되고 있으며, 이러한 공급 제약이 가격 상승을 뒷받침하고 있음. 회사는 2026년 설비투자 규모를 약 84조원으로 제시했으며, 2027년에는 설비투자가 추가로 확대될 것으로 예상됨. 2027년 DRAM 생산능력은 전년 대비 약 25% 증가할 전망이며, 투자 확대의 상당 부분은 기존 생산라인의 HBM 전환과 첨단공정 개선에 집중될 것으로 판단함. 다만 대규모 설비투자 확대에도 불구하고 공급 증가 속도가 수요 증가를 따라가지 못하면서 메모리 공급 부족이 지속될 가능성이 높음.

현재 주가 15,720원 대비 상승여력은 약 1.8%임. 2026년부터 2028년까지 EPS 전망치는 각각 23% 상향, 1% 하향, 1% 하향 조정했으며, 3Q26 실적과 외환 관련 손익을 반영함. 목표주가는 영업가치 대비 수주잔고 배수 22%를 적용해 산출했으며, 일반 상선에는 40%, FLNG 사업에는 50%의 10년 평균 밸류에이션을 적용함. 목표주가 기준 2028년 예상 PER은 10배, PBR은 1.7배 수준임. 맥쿼리는 LNG운반선과 FLNG 프로젝트의 높은 수주잔고가 실적 안정성을 뒷받침하지만, 글로벌 조선업황 둔화 가능성이 주가 상승여력을 제한한다고 판단함. 향후 미국 LNG 프로젝트 확대와 신규 FLNG 수주가 긍정적인 촉매로 작용할 수 있지만, 현재 주가에는 상당 부분 반영돼 있다는 입장임. ​ ​ ​ 삼성전자 맥쿼리 ​ 3Q26 실적은 사상 최대 수준을 기록했으며, AI 인프라 투자 확대와 메모리 공급 부족이 실적 성장을 견인함. 삼성전자는 AI 인프라 투자가 장기간 확대될 것으로 예상하고 있으며, 메모리 산업의 공급 증가가 수요 증가를 따라가지 못하는 상황이 지속될 것으로 전망함. 특히 2028년에도 메모리 공급 증가가 제한적일 것으로 판단하는데, 이는 신규 생산능력 확보까지 오랜 시간이 소요되고, 2027년 설비투자가 실제 생산량 증가로 연결되기까지 시간이 필요하며, HBM 생산능력 확대가 범용 DRAM 공급을 제약하기 때문임. 회사는 장기공급계약 확대를 통해 안정적인 매출 기반을 확보하고 있으며, 현재 20개 고객사와 5년 장기공급계약을 체결한 상태임. 2030년까지 전체 생산량의 60%에서 70%가 장기공급계약으로 확보될 것으로 예상되며, 일부 고객사는 2031년까지 계약 연장을 추진하고 있음.

2027년 HBM 공급 물량도 이미 주요 고객사에 배정된 상태로, 고객사와의 장기공급계약 확대가 향후 실적 가시성을 높이고 있음. ​ 삼성전자는 메모리 공급 부족이 2028년까지 지속될 것으로 예상하고 있으며, 주요 고객사들과 다년간의 장기공급계약을 확대하고 있음. 현재 10개 주요 고객사와 계약을 체결했으며, 추가로 10개 고객사와 협상을 진행 중임. 이들 계약은 삼성전자 전체 생산능력의 60%에서 70%를 대상으로 하는 것으로, 장기적인 수요 확보와 가격 협상력 강화에 긍정적으로 작용할 전망임. 특히 AI 가속기 성능 향상에 따라 HBM의 적층 수와 다이 크기가 증가하고 있으며, 이는 동일한 웨이퍼 투입량에서 생산할 수 있는 HBM 수량을 감소시키는 요인임. HBM4 공급 확대와 범용 DRAM 생산능력 제약이 동시에 나타나면서 메모리 공급 부족이 구조적으로 심화되고 있으며, CLSA는 이러한 공급 제약이 2027년 이후에도 지속될 것으로 판단함. ​ AI 에이전트 확산은 NAND 수요에도 새로운 성장 동력으로 작용할 전망임. 대규모 AI 모델의 발전과 컨텍스트 윈도 확대, 복잡한 에이전트 기반 작업 증가로 KV 캐시 저장 수요가 빠르게 확대되고 있음. 이에 따라 고성능·고용량 TLC SSD 수요가 증가할 것으로 예상하며, 클라우드 기반 개인 AI 에이전트가 독립적인 가상머신을 활용하는 구조가 확산되면서 고집적 QLC SSD 수요도 증가할 전망임. 파운드리 사업에서도 선단공정 경쟁력 강화를 위한 투자가 지속되고 있음. 삼성전자는 2nm 및 향후 1.4nm 공정 개발을 추진하고 있으며, 성숙공정 생산능력을 선단공정으로 전환하고 있음.

​ 모바일 사업에서는 메모리 가격 상승에 따른 원가 부담이 주요 변수로 작용할 전망임. 스마트폰용 메모리 가격 상승과 제품 믹스 변화로 인해 모바일 부문의 수익성이 압박받고 있으며, JP모건은 4Q26부터 2027년까지 이러한 비용 부담이 지속될 가능성이 있다고 판단함. 다만 메모리 사업의 이익 증가 규모가 모바일 부문의 수익성 악화를 크게 상회할 것으로 예상돼 연결 실적에 미치는 영향은 제한적임. JP모건은 2026년과 2027년 EPS 전망치를 각각 8.9%, 22.2% 상향 조정했으며, 투자의견 Overweight와 목표주가 400,000원을 유지함. 현재 주가 232,500원 대비 상승여력은 약 72%임. HBM4 공급 확대와 범용 DRAM 가격 상승, NAND 업황 개선이 동시에 나타나면서 2027년까지 반도체 사업의 강한 실적 성장세가 이어질 것으로 전망함. ​ ​ ​ 삼성중공업 JP모건 ​ 3Q26 매출액과 영업이익은 대체로 시장 예상치에 부합했으며, 매출액은 전분기 대비 2% 감소했으나 전년 대비 8% 증가함. 영업이익률은 10.1%로 전분기 10.7% 대비 소폭 하락했지만, 전년 동기 대비 개선된 수익성을 유지함. 매출액 감소는 조업일수 감소와 일부 프로젝트의 매출 인식 지연에 따른 영향으로, 수주잔고와 생산 일정에 구조적인 문제가 발생한 것은 아니라고 판단함. 3분기 영업이익은 2,220억원으로 전분기 대비 4% 감소하고 전년 대비 39% 증가했으며, 2026년 누적 영업이익은 전년 대비 100% 이상 증가함. JP모건은 LNG운반선과 FLNG 프로젝트의 매출 비중 확대가 수익성 개선을 뒷받침하고 있으며, 2026년 연간 영업이익률이 10%를 상회할 가능성이 높다고 평가함.

CGS는 첨단공정 생산능력 확대와 고객사 수요 증가가 파운드리 사업의 실적 개선을 견인할 것으로 전망함. 특히 AI 반도체와 고성능 컴퓨팅용 첨단공정 수요가 확대되면서 삼성전자의 신규 생산능력 활용도가 높아질 가능성이 있으며, 이는 메모리 사업 외 추가적인 이익 성장 동력으로 작용할 것으로 판단함. ​ 투자의견 Add를 유지하고 목표주가는 550,000원으로 제시함. 현재 주가 232,000원 대비 상승여력은 약 137.1%임. HBM4 생산량 확대와 메모리 가격 상승, 파운드리 사업의 실적 개선을 반영해 2026년부터 2028년까지 EPS 전망치를 각각 3%, 3%, 15% 상향 조정함. 목표주가는 2026년부터 2028년까지 예상 PBR 3.3배를 적용해 산출했으며, 이는 과거 평균 4.3배보다 낮은 수준임. CGS는 메모리 산업의 구조적인 공급 부족과 AI 인프라 투자 확대가 삼성전자의 중장기 실적 성장을 뒷받침할 것으로 판단함. 특히 2027년 HBM 출하량과 평균판매가격의 동반 상승, 파운드리 첨단공정 가동률 개선이 기업가치 재평가의 핵심 요인으로 작용할 전망임. 주요 위험 요인으로는 HBM4와 HBM4E 시장점유율 확대 지연, 주요 파운드리 고객사의 신규 설계 채택 감소, AI 설비투자 둔화, 소비자 전자제품 시장의 경쟁 심화 등을 제시함. ​ ​ ​ ​

특히 90% 이상의 높은 SiC 링 가동률이 유지되고 있어 고객사와의 가격 협상에서 유리한 위치를 확보하고 있음. 고객사들은 안정적인 공급을 확보하기 위해 장기계약과 물량 확대를 요청하고 있으며, 이는 2027년 이후 가격 인상 가능성을 높이는 요인임. CLSA는 티씨케이의 기술 경쟁력과 높은 시장 진입장벽, 제한적인 경쟁사 공급능력을 고려할 때 가격 결정력 강화가 중장기 수익성 개선으로 이어질 것으로 전망함. ​ SiC 링은 NAND 고단화와 첨단 로직 공정 전환 과정에서 사용량이 증가하는 핵심 소모성 부품임. NAND 적층 수 증가와 공정 복잡도 상승으로 식각 공정의 강도와 횟수가 늘어나면서 SiC 링의 교체 수요가 확대되고 있음. 첨단 로직 반도체에서도 다층 구조와 고종횡비 식각 공정이 증가하면서 고품질 SiC 링에 대한 수요가 높아지고 있음. 티씨케이는 이러한 기술 변화에 대응할 수 있는 생산기술과 고객사 인증 기반을 보유하고 있으며, 신규 경쟁업체의 시장 진입이 쉽지 않은 상황임. 특히 기존 고객사들이 공급 안정성을 중시하면서 검증된 공급업체에 대한 의존도를 높이고 있어 티씨케이의 경쟁력이 강화되고 있음. CLSA는 2027년부터 SiC 링 가격 인상이 본격화될 가능성이 높다고 판단함. ​ TSMC 관련 신규 성장 기회도 주목됨. 티씨케이는 미국 고객사의 첨단 식각 공정에 사용되는 SiC 부품의 공급 인증을 추진하고 있으며, 해당 고객사는 향후 수년간 첨단공정 생산능력을 확대할 계획임. 인증에 성공할 경우 기존 NAND 중심 사업에서 첨단 로직 공정으로 매출 기반을 확대할 수 있을 것으로 예상됨. 현재 로직 반도체 관련 매출 비중은 전체 매출의 10% 미만이지만, 차세대 장비 채택 확대와 고객사 인증이 진행되면 추가적인 성장 기회가 발생할 전망임.

CGS는 고객사들의 반도체 설비투자 확대와 첨단 식각 공정 증가가 향후 SiC 링 수요를 뒷받침할 것으로 전망함. ​ SiC 링 공급 부족은 2027년과 2028년까지 지속될 가능성이 높으며, 이에 따라 가격 인상 가능성이 높아지고 있음. 티씨케이는 고객사와의 장기공급계약을 확대하고 있으며, 글로벌 반도체 장비업체들과의 긴밀한 협력 관계를 통해 안정적인 수요 기반을 확보하고 있음. 특히 SiC 링은 NAND 고단화와 첨단 로직 공정에서 사용량이 증가하는 핵심 소모성 부품으로, 고객사들이 생산능력을 확대할수록 교체 수요가 구조적으로 증가하는 특징이 있음. 회사는 기존 생산설비의 효율화와 신규 생산능력 확보를 통해 증가하는 수요에 대응할 계획이지만, 2027년 말까지는 생산능력 제약으로 공급이 타이트한 상황이 지속될 것으로 예상됨. CGS는 이러한 공급 제약이 SiC 링 가격 인상과 영업이익률 개선으로 이어질 것으로 판단하며, 반도체 업황 회복과 고객사 설비투자 확대가 추가적인 성장 동력으로 작용할 것으로 전망함. ​ 투자의견 Add를 유지하고 목표주가는 기존 390,000원에서 380,000원으로 하향 조정함. 현재 주가 213,000원 대비 상승여력은 약 78.4%임. 목표주가 하향은 3Q26 실적에서 확인된 환율 부담과 이에 따른 2026년부터 2028년까지 EPS 전망치 하향을 반영한 결과임. 다만 SiC 링 공급 부족과 장기적인 가격 인상 가능성을 고려할 때 현재 주가의 투자 매력은 여전히 높다고 판단함.

​ ​ ​ 티씨케이 CGS인터내셔널 ​ 3Q26 매출액은 1,101억원으로 전분기 대비 16%, 전년 대비 39% 증가했으며, CGS 추정치 1,086억원에 대체로 부합함. 영업이익은 302억원으로 전분기 대비 13%, 전년 대비 35% 증가했지만, 시장 예상치를 5% 하회함. 영업이익률은 27.5%로 전분기 대비 0.5%p 하락했으며, 원화 강세에 따른 환율 부담과 제품 믹스 악화가 수익성에 부정적으로 작용함. 특히 SiC 링을 중심으로 반도체 공정용 소모성 부품의 수요는 견조했지만, 예상보다 큰 환율 영향으로 영업이익이 추정치를 하회함. CGS는 3분기 실적 부진이 수요 둔화보다는 환율과 일시적인 수익성 압박에 기인한다고 판단하며, NAND 고단화와 첨단 반도체 공정 확대에 따른 SiC 링의 중장기 성장 전망은 유지함. ​ 4Q26에도 원화 강세에 따른 수익성 부담이 일부 지속될 것으로 예상함. CGS는 4분기 영업이익을 270억원으로 전망하며, 이는 전분기 대비 0.5% 감소하는 수준임. 2026년 3분기 예상보다 큰 환율 영향을 반영해 2026년부터 2028년까지 매출총이익률 전망치를 하향 조정했으며, EPS 전망치도 각각 4%, 6%, 6% 하향 조정함. 다만 환율 영향에 따른 단기 실적 조정에도 불구하고 SiC 링의 공급 부족과 가격 결정력 강화라는 중장기 투자 논리는 유지함. 회사는 반도체 고객사의 생산능력 확대와 NAND 고단화에 대응하기 위해 생산 효율화를 추진하고 있으며, 기존 생산설비의 가동률 개선을 통해 추가 수요에 대응할 계획임.

목표주가는 2027년 예상 PER 28배를 적용해 산출했으며, 2027년 예상 ROE는 32.9%, 12개월 선행 PER은 18배 수준임. 주요 주가 재평가 요인으로는 SiC 링 공급 부족에 따른 가격 상승, 반도체 고객사의 신규 장비 인증 및 공급 확대, NAND 고단화와 첨단 로직 공정 수요 증가 등을 제시함. 반면 메모리 반도체 공급 부족 완화와 2027년부터 2028년까지 NAND 투자 수요 둔화, 신규 제품 인증 지연 등은 주요 위험 요인으로 평가함. ​ ​ ​ ​ 삼성전자 CGS인터내셔널 ​ 3Q26 매출액은 302.6조원으로 전분기 대비 14%, 전년 대비 127% 증가했으며, 영업이익은 107.4조원으로 전분기 대비 20%, 전년 대비 783% 증가함. 영업이익률은 35.5%를 기록하며 메모리 가격 상승과 고부가 제품 비중 확대가 실적 성장을 견인함. DRAM과 NAND의 평균판매가격은 전분기 대비 각각 20% 이상 상승했으며, 서버용 메모리와 HBM 판매 확대가 수익성 개선의 핵심 요인으로 작용함. 특히 HBM4 출하량 증가와 고성능 서버용 DRAM 수요 확대가 메모리 사업의 매출 성장을 뒷받침함. 4Q26에는 메모리 가격 상승세가 더욱 강화될 것으로 예상하며, DRAM 출하량 증가율은 전분기 대비 한 자릿수 중반, NAND 출하량 증가율은 한 자릿수 후반에서 두 자릿수 초반 수준을 기록할 것으로 전망함. CGS는 AI 인프라 투자 확대와 메모리 공급 부족이 지속되면서 삼성전자의 실적 상향 가능성이 높다고 판단함.

UBS는 원전과 가스터빈 사업의 수주 확대가 발전설비 부문의 중장기 수익성 개선을 뒷받침할 것으로 판단함. ​ 투자의견 Buy를 유지하고 목표주가는 기존 115,000원에서 100,000원으로 하향 조정함. 현재 주가 56,700원 대비 상승여력은 약 76.4%임. 목표주가 하향은 발전설비 사업의 적정가치 산정에 적용하는 EV/EBITDA 배수를 기존 1.3배에서 1.2배로 낮춘 영향임. 다만 원전과 가스터빈 사업의 수주 확대 및 발전설비 부문의 수익성 개선 전망은 유지하고 있음. UBS는 2027년부터 2028년까지 원전 주기기와 가스터빈 신규 수주가 본격적으로 매출에 반영되면서 이익 성장이 가속화될 것으로 예상함. 특히 미국과 유럽의 원전 투자 확대, 데이터센터 전력 수요 증가에 따른 가스터빈 발주 확대가 중장기 성장의 핵심 동력으로 작용할 전망임. 최근 원전 EPC 계약 관련 불확실성으로 주가가 조정받았지만, 핵심 사업의 펀더멘털 훼손은 제한적이라고 판단함. ​ ​ ​ 한화비전 맥쿼리 ​ 3Q26 실적은 보안사업과 반도체 장비사업 모두 예상치를 상회하며 견조한 성장세를 기록함. 영업이익은 1,030억원으로 맥쿼리 추정치를 66% 상회했으며, 주요 원인은 보안사업의 수익성 개선과 반도체 장비사업의 이익 기여 확대임. 보안사업은 미국의 관세 환급 효과 약 200억원이 반영됐으나, 이를 제외하더라도 기초 수익성이 예상보다 양호했음. 보안사업의 매출액은 전년 대비 11% 증가했으며, 매출 성장과 제품 믹스 개선, 가격 인상 효과가 영업이익 증가를 견인함. 반도체 장비사업은 첨단 패키징 관련 장비 매출이 확대되면서 예상보다 높은 이익을 기록함. 맥쿼리는 두 사업부 모두 매출 성장과 수익성 개선이 동시에 나타났다는 점을 긍정적으로 평가함.

​ 보안사업은 비용 상승과 관세 부담에도 불구하고 견조한 수익성을 유지하고 있음. AI 카메라 판매 확대와 제품 믹스 개선이 매출 성장에 기여하고 있으며, 고부가 제품 비중 상승과 가격 인상을 통해 관세 부담을 고객에게 전가하고 있음. 중동 지역 분쟁과 메모리 반도체 가격 상승에 따른 원가 부담이 존재하지만, AI 기반 영상보안 제품의 구조적인 수요 증가가 이를 상쇄하고 있음. 특히 AI 카메라의 침투율 상승과 고해상도 영상보안 시스템 수요 확대가 중장기 성장 동력으로 작용할 전망임. 회사는 신규 제품 출시와 해외 판매망 확대를 통해 시장점유율을 높이고 있으며, 맥쿼리는 보안사업의 견조한 성장세가 향후에도 지속될 것으로 예상함. ​ 반도체 장비사업인 세미텍은 실적 기여도가 빠르게 확대되고 있음. 3Q26 세미텍 영업이익률은 22%로 사상 최고 수준을 기록했으며, 매출액 증가와 고부가 장비 비중 확대가 수익성 개선을 견인함. 맥쿼리는 3분기에 약 400억원의 TCB 장비 매출이 인식된 것으로 추정하며, 이는 2026년 3분기와 4분기에 걸쳐 약 400억원의 TCB 장비 매출이 반영될 것이라는 기존 전망보다 빠른 매출 인식임. 반도체 패키징 장비에서는 고성능 반도체용 TCB 장비와 고수익 FO-PLP 시스템의 판매가 확대되고 있음. 첨단 패키징 기술의 적용 범위가 확대되고 HBM 및 고성능 반도체 수요가 증가하면서 관련 장비 수요도 구조적으로 성장할 것으로 예상함. 고부가 장비 매출 비중 확대와 영업레버리지 효과가 세미텍의 추가적인 영업이익률 개선을 뒷받침할 전망임. ​ 투자의견 Outperform을 유지하고 목표주가는 기존 62,000원에서 86,000원으로 39% 상향 조정함.

전반적으로 ESS 사업의 성장과 일회성 이익이 실적 개선을 견인했지만, 기초 수익성은 아직 회복 초기 단계에 있는 것으로 평가함. ​ 미국 ESS 사업은 빠르게 성장하고 있으며, LFP 배터리 생산능력 확대가 본격화되고 있음. 회사는 10월 말 기준 ESS 신규 수주가 연간 60GWh를 초과했다고 밝혔으며, 해당 물량은 2028년까지 순차적으로 공급될 예정임. 경영진은 연말까지 추가 수주가 발생할 것으로 예상하고 있으며, 미국 현지 생산설비를 활용한 ESS 배터리 공급 확대를 추진하고 있음. 삼성SDI는 스타플러스에너지 합작공장에서 ESS용 LFP 배터리를 생산할 계획이며, 미국 현지 생산 확대를 통해 고객사의 비중국산 배터리 수요에 대응하고 있음. ESS 사업은 데이터센터 전력 수요 증가와 미국 전력망 투자 확대에 힘입어 구조적인 성장이 예상되며, 미국 현지 생산에 따른 세액공제 혜택도 수익성 개선에 기여할 전망임. ​ ESS 사업의 실적 기여는 4Q26부터 본격적으로 확대될 것으로 예상됨. 회사는 12월부터 미국 현지 ESS 시스템 공급을 시작할 계획이며, 2027년 상반기에는 추가 LFP 생산라인 2개를 가동할 예정임. 2027년 말까지 미국 ESS용 LFP 배터리 생산능력은 약 27GWh로 확대될 것으로 예상되며, 2028년에는 50GWh 이상으로 증가할 가능성이 있음. 미국 AMPC 세액공제 확대와 생산능력 증가가 동시에 나타나면서 ESS 사업의 영업이익 기여도가 높아질 전망임. 다만 미국 ESS 시장의 경쟁 심화와 중국 업체들의 가격 경쟁, 정책 변화에 따른 세액공제 불확실성은 주요 위험 요인임. 맥쿼리는 미국 현지 생산능력 확보와 장기 공급계약 확대가 삼성SDI의 경쟁력을 강화할 것으로 판단하며, ESS 사업이 전기차 배터리 수요 둔화를 상쇄하는 핵심 성장 동력으로 자리 잡을 것으로 예상함.

​ 투자의견 Outperform을 유지하고 목표주가는 기존 690,000원에서 750,000원으로 9% 상향 조정함. 현재 주가 358,000원 대비 상승여력은 약 109.5%임. 3Q26 실적 서프라이즈와 미국 ESS 사업 확대를 반영해 2026년부터 2028년까지 EPS 전망치를 각각 40%, 35%, 13% 상향 조정함. 목표주가는 기존 EBITDA 전망치를 상향 조정한 결과이며, ESS 사업의 수익성 개선과 미국 AMPC 세액공제 확대가 핵심 요인임. 맥쿼리는 2027년부터 ESS 사업의 매출과 영업이익이 빠르게 증가하면서 연결 수익성 개선이 가속화될 것으로 예상함. 향후 주요 주가 촉매로는 2026년 12월 ESS 공급 개시, 2027년 상반기 LFP 생산라인 추가 가동, 미국 ESS 및 UPS 공급계약 확대 등이 있음. ESS 사업의 성장과 전기차 배터리 사업의 손실 축소가 동시에 나타날 경우 중장기 기업가치 재평가가 가능하다고 판단함. ​ ​ ​ 삼성전자 CLSA ​ 삼성전자의 메모리 사업 전망은 여전히 긍정적이며, 2028년까지 메모리 공급 부족이 지속될 것으로 예상함. AI 인프라 투자 확대에 따른 메모리 수요 증가가 공급 증가를 크게 상회하고 있으며, 2027년 HBM 공급 물량은 이미 대부분 판매계약이 체결된 상황임. 특히 DRAM과 NAND의 공급 부족이 지속되는 가운데 고성능 AI 가속기용 HBM 수요가 빠르게 증가하고 있어 메모리 가격 상승세가 장기화될 가능성이 높음. 삼성전자는 2026년 3분기 HBM4 매출액이 전분기 대비 3배 이상 증가했으며, HBM4 매출 비중은 전체 HBM 매출의 60%를 초과함.

​ 투자의견 Outperform을 유지하고 목표주가는 440,000원으로 제시함. 현재 주가 232,000원 대비 상승여력은 약 89.7%임. DRAM과 NAND 가격 상승 및 출하량 전망치 상향을 반영해 2026년부터 2028년까지 EPS 전망치를 각각 2%, 26%, 6% 상향 조정함. 목표주가는 2027년 예상 PER 6배를 적용해 산출했으며, 장기적인 메모리 공급 부족과 HBM 경쟁력 회복을 긍정적으로 평가함. 향후 주요 주가 촉매로는 DRAM과 NAND 가격 상승 속도, 메모리 가격 상승세의 지속 기간, 2027년 1월 예정된 주주환원 정책 발표 등이 있음. 회사는 2026년 잔여 주주환원 계획을 2027년 1월 말 발표할 예정이며, 대규모 자사주 매입 및 소각 가능성이 존재함. 맥쿼리는 메모리 사업의 실적 성장과 주주환원 확대가 동시에 나타나면서 중장기 기업가치 상승이 지속될 것으로 전망함. ​ ​ ​ 삼성SDI 맥쿼리 ​ 3Q26 영업이익은 4,080억원으로 맥쿼리 추정치 1,030억원과 시장 컨센서스 1,530억원을 크게 상회함. 매출액은 전분기 대비 24% 증가한 4조6,860억원을 기록했으며, 영업이익은 전분기 2,820억원 적자에서 흑자전환함. 데이터센터용 ESS 수요 증가가 배터리 판매 확대를 견인했으며, 3분기 실적 개선의 핵심 요인으로 작용함. 다만 3분기 영업이익에는 미국 AMPC 세액공제 약 1,230억원과 사업 철수에 따른 일회성 보상금 약 2,820억원이 포함돼 있음. 해당 일회성 요인을 제외한 기초 영업이익은 약 460억원 적자로 추정되며, 맥쿼리 예상치인 360억원 적자보다 부진함. 지분법손실은 360억원으로 전분기 2,950억원 대비 크게 축소됐으며, 이는 주요 투자회사의 손실 감소에 기인함.

​ 3Q26 매출액은 28.8조원으로 전년 대비 40% 증가하고 전분기 대비 1.3% 감소했으며, 영업이익은 3.7조원으로 전년 대비 532%, 전분기 대비 56% 증가함. 시장 컨센서스를 49% 상회하는 실적을 기록했으며, 주요 원인은 정유 부문의 마진 개선과 윤활유 사업의 견조한 수익성임. 정유 부문은 정제마진 상승, 공급 부족에 따른 정제설비 가동률 개선, 미국 LNG 밸류체인 및 도시가스 사업을 포함한 E&S 부문의 실적 기여 등에 힘입어 높은 수익성을 기록함. 3분기 영업이익 증가율이 전년 대비 533%에 달할 정도로 에너지 사업 전반의 실적 개선이 두드러졌음. ​ 배터리 부문은 여전히 적자를 기록했으나 손실 규모가 축소되고 있음. 3Q26 배터리 부문 영업손실은 8,180억원으로 전분기 1조8,000억원 대비 크게 감소했으며, 생산능력 축소와 비용 절감 노력에 따른 효과가 반영됨. 특히 미국 배터리 생산설비의 가동 효율화와 비용 구조 개선이 진행되고 있으며, 향후 미국 에너지저장장치(ESS) 시장 확대가 추가적인 실적 개선 요인으로 작용할 전망임. 다만 전기차 배터리 수요 둔화와 설비 가동률 부담이 지속되고 있어 배터리 사업의 본격적인 흑자전환 시점은 여전히 불확실함. ​ 4Q26 전망과 관련해 경영진은 에너지 시장의 불확실성과 변동성이 지속될 것으로 예상함. 현재 정제마진은 높은 수준을 유지하고 있으나, 유가가 급락하지 않는 한 운송비 상승을 상쇄하면서 정유사업의 견조한 실적을 뒷받침할 것으로 전망됨. 현재 정제설비 가동률은 46% 수준으로 지속 가능한 수준이라고 평가했으며, 공급 정상화에 따라 정제마진은 점진적으로 하락할 가능성이 있다고 언급함. 한편 장기적인 원료 조달 경쟁력 강화를 위해 미국 원유 생산업체들과 장기 원유 공급계약을 협의하고 있으며, 미국 LNG 프로젝트인 Rio Grande의 Train 4 증설 프로젝트 참여도 검토 중임.

​ 정유사업의 수익성은 견조했지만, 4Q26에는 정제마진과 원유 조달비용 측면에서 일부 부담이 예상됨. 중동 지역의 원유 공급 정상화에 따라 정제마진이 점진적으로 축소될 가능성이 있으며, 특히 카타르 GTL 설비의 1개 트레인이 10월 재가동된 데 이어 2개 트레인이 2027년 3월 말까지 재가동될 것으로 예상됨. 이에 따라 윤활기유 시장의 공급이 확대되면서 제품 스프레드가 축소될 가능성이 있음. 다만 10월부터 중동산 원유 공급이 정상화되면서 원유 조달비용이 안정화되고 있으며, 정제마진 하락의 일부를 상쇄할 것으로 전망함. 씨티는 중동 지역의 공급 정상화와 윤활기유 공급 증가가 동시에 진행되면서 4분기 정유 및 윤활유 사업의 수익성이 3분기 대비 둔화될 가능성이 높다고 판단함. ​ 4Q26 정유 부문 영업이익은 전분기 대비 감소할 것으로 예상됨. 미국과 아시아 지역의 원유 수출 증가로 원유 운임이 상승하면서 원유 조달비용 부담이 확대되고 있으며, 미국 걸프만에서 아시아로 향하는 장거리 원유 운송 수요 증가가 운임 상승을 견인하고 있음. 특히 원유 운송비용 상승과 중동 지역의 원유 공급 정상화에 따른 정제마진 축소가 동시에 발생할 경우 정유사업의 수익성이 압박받을 수 있음. 씨티는 4분기 정유 부문 영업이익이 전분기 대비 25% 감소할 것으로 예상하며, 원유 운임 상승과 정제마진 둔화를 주요 원인으로 제시함. 다만 미국 정유설비의 유지보수와 글로벌 정제설비 가동률 조정이 정제마진 하락을 일부 제한할 수 있으며, 계절적 난방유 수요 증가도 정유제품 수급을 지지할 것으로 전망함. ​

이를 통해 원유 및 LNG 조달 기반을 다변화하고 에너지 사업의 안정성을 높일 계획임. ​ 향후 핵심 투자 포인트는 정제마진의 지속 가능성, 윤활유 사업의 추가 증설, 미국 ESS 시장 진출 확대, 미국 생산세액공제 관련 정책 변화 등임. 특히 미국 ESS 사업은 현지 생산설비를 활용하고 비중국산 배터리에 대한 수요 증가에 대응할 수 있다는 점에서 중장기 성장 기회로 평가됨. 미국 고객사들과 공급 협의를 진행하고 있으며, 전력 수요 증가에 따른 ESS 시장의 구조적인 확대를 활용할 계획임. 다만 세액공제 자격 요건과 관련한 정책적 불확실성이 존재하고 있어 향후 제도 변화에 대한 점검이 필요함. HSBC는 정유 및 윤활유 사업의 강한 실적과 배터리 부문의 손실 축소를 긍정적으로 평가하며 투자의견 Buy와 목표주가 205,000원을 유지함. ​ ​ ​ 두산에너빌리티 HSBC ​ 10월 29일 한국수력원자력이 대우건설 및 두산에너빌리티와의 EPC 컨소시엄 협상을 종료했다는 보도가 나오면서 국내 원전 관련 종목들이 하락함. 해당 협상은 2026년 신규 원전 EPC 계약 수주와 관련된 것으로 시장에서는 약 3.5조원 규모의 계약 가능성을 반영하고 있었음. 그러나 경영진은 이번 협상 결렬에도 불구하고 미국 원전 사업 참여 기회는 여전히 유효하다고 설명함. 특히 체코 원전 프로젝트는 기존 계획대로 진행되고 있으며, 두산에너빌리티가 다른 EPC 컨소시엄과 협력해 미국 원전 사업에 참여할 가능성도 존재함. 현재 회사가 제시한 수주 가이던스는 2026년 3분기 누적 신규 수주 13.3조원과 연간 13.3조원 수준이며, 원전 및 가스터빈 관련 프로젝트를 중심으로 중장기 성장 기회가 유지되고 있다고 판단함. ​

한국 정부의 경유 수출 제한 조치도 정유업계의 주요 변수로 작용할 전망임. 정부는 2026년 11월부터 경유 수출을 제한할 계획이며, 이는 국내 경유 공급 안정화를 위한 조치임. 국내 경유 수요는 2026년 9월 기준 일평균 49만6,000배럴로 전년 대비 34% 증가했으며, 경유 수출량은 일평균 55만배럴로 전년 대비 3% 감소함. 씨티는 경유 수출 제한이 국내 경유 가격을 하락시키고 정유사의 수익성에 부정적인 영향을 미칠 가능성이 있다고 판단함. 다만 수출 제한의 실제 영향은 정책 시행 범위와 국내외 경유 가격 차이에 따라 달라질 수 있음. 재무구조 측면에서는 차입금 축소가 진행되고 있지만, 의미 있는 배당 확대까지는 시간이 필요할 것으로 예상함. 씨티는 투자의견 Neutral과 목표주가 152,000원을 유지하며, 현재 주가 129,800원 대비 상승여력은 17.1%로 제시함. 국내 정유업종에서는 SK이노베이션보다 S-Oil을 선호한다는 입장임. ​ ​ ​ 삼성전자 씨티 ​ 3Q26 실적과 향후 사업 전망은 견조했으며, 특히 메모리 업황에 대한 경영진의 긍정적인 시각이 확인됨. DRAM과 NAND의 출하량 증가율은 전분기 대비 각각 한 자릿수 초반에서 중반 수준을 기록했으며, 평균판매가격은 DRAM이 20% 이상, NAND가 10% 후반 상승함. 서버용 DRAM과 SSD 판매 확대, HBM4 출하 증가가 메모리 사업의 실적 개선을 견인함. 특히 AI 메모리 제품과 고용량 서버용 제품의 판매 비중이 확대되면서 DRAM 평균판매가격 상승률이 시장 예상치를 상회함. HBM4 판매량은 3분기 중 전분기 대비 3배 증가했으며, 전체 HBM 매출액의 약 60%를 차지함.

​ 3Q26 매출액은 1.1조원으로 전년 대비 11% 증가했으며, 영업이익은 1,150억원으로 전년 대비 25% 증가함. 영업이익률은 10.2%로 전년 대비 개선됐으며, 매출액과 영업이익 모두 UBS 추정치 및 시장 컨센서스에 부합함. 원화 강세에도 불구하고 해외 매출 성장과 국내 수익성 개선이 실적을 뒷받침함. COSRX 매출액은 전년 대비 9% 증가했으며, 영업이익률은 35%로 개선됨. 국내 사업은 온라인 채널 성장과 브랜드 포트폴리오 확대에 힘입어 매출액이 전년 대비 11.5% 증가했고, 영업이익률도 13.6%로 2.9%p 상승함. 국내와 해외 주요 브랜드의 성장 및 제품 믹스 개선이 전반적인 수익성 개선을 견인함. ​ 국내 사업에서는 온라인 채널의 성장과 중저가 브랜드 확대가 두드러짐. 온라인 채널은 쿠팡과 무신사를 중심으로 성장했으며, MBS 채널에서도 중저가 제품 판매가 확대됨. 설화수는 전년 대비 17% 성장했으며, 라네즈와 에스트라 등 주요 브랜드도 견조한 매출 증가세를 기록함. 북미 사업 매출액은 전년 대비 17% 증가했으며, COSRX의 디지털 마케팅 강화와 신규 제품 출시가 성장에 기여함. 이니스프리는 틱톡 전용 신제품 출시를 통해 성장세를 회복했고, 에스트라는 북미 주요 유통채널에서 판매를 확대함. 특히 에스트라는 울타뷰티와 코스트코 등 신규 채널 진출을 통해 브랜드 인지도를 높이고 있으며, 디지털 마케팅 강화와 제품 포트폴리오 확대가 북미 사업의 중장기 성장 기반을 강화하고 있음. ​ 중국 사업은 설화수 매장 구조조정과 수익성 개선에 집중하고 있음. 매출액은 전년 대비 2% 감소했지만, 구조조정 효과로 수익성은 개선되는 흐름임. 유럽 및 중동을 포함한 EMEA 지역에서는 주요 브랜드의 성장세가 빠르게 나타나고 있음.

CLSA는 이번 인증이 단기 실적보다 중장기 고객사 다변화 측면에서 중요한 의미를 갖는다고 평가함. 특히 NAND 고단화에 따른 기존 사업 성장과 첨단 로직 공정 진입이 동시에 진행될 경우 실적 성장의 지속성이 높아질 것으로 판단함. ​ 3Q26 매출액은 1,101억원으로 전년 대비 39% 증가했으며, CLSA 추정치를 8% 상회함. DRAM 업체들의 견조한 수요와 고객사 재고 회복이 매출 증가를 견인했으며, 영업이익률은 27.4%로 전분기 대비 0.9%p 하락했지만 여전히 높은 수익성을 유지함. CLSA는 가격 인상 가능성과 판매량 증가를 반영해 2027년과 2028년 EPS 전망치를 각각 14%, 34% 상향 조정함. 목표주가는 기존 250,000원에서 310,000원으로 상향했으며, 현재 주가 213,000원 대비 상승여력은 약 45.5%임. 기존 로열티 계약 종료에 따른 이익 개선 효과도 실적 전망에 반영했으며, 2026년 목표주가 산정 기준을 높인 점이 목표주가 상향에 기여함. 투자의견 Outperform을 유지하며, SiC 링 공급 부족에 따른 가격 결정력 강화와 TSMC 관련 신규 사업 기회가 중장기 실적 성장의 핵심 동력이라고 판단함. ​ ​ ​ 아모레퍼시픽 CLSA ​ 3Q26 매출액은 전년 대비 11% 증가한 1.13조원, 영업이익은 전년 대비 25% 증가한 1,150억원으로 시장 컨센서스에 부합함. 국내 사업의 견조한 매출 성장과 수익성 개선, 해외 주요 시장에서의 판매 확대가 실적을 견인함. 국내 매출액은 전년 대비 11.5% 증가했으며, 해외 매출액은 14.2% 증가함. 영업이익은 매출 증가율을 상회하는 25.4% 성장률을 기록했으며, 이는 제품 믹스 개선과 고수익 유통채널 비중 확대에 따른 영업레버리지 효과가 본격적으로 나타나고 있음을 의미함.

CLSA는 아모레퍼시픽의 브랜드 포트폴리오 다변화와 채널 전략 변화가 구조적인 수익성 개선으로 이어지고 있다고 평가함. 최근 주가 조정에도 불구하고 매출 성장 가속화와 영업이익률 개선을 고려하면 밸류에이션 매력이 높다고 판단함. ​ 국내 사업의 수익성 개선은 향후에도 지속될 것으로 전망함. 3Q26 국내 영업이익률은 13.6%로 전년 대비 2.9%p 상승했으며, 면세점과 이커머스, 멀티브랜드숍 등 고수익 채널의 성장세가 주요 원인임. 면세점 사업은 중국인 관광객 수요 회복과 고가 브랜드 판매 증가에 힘입어 성장하고 있으며, 온라인 채널에서는 브랜드 포트폴리오 확대와 판매 효율화가 진행되고 있음. 특히 2012년부터 2015년까지 중국 관광객 수요 확대에 따른 국내 영업이익률 상승이 나타났던 것과 유사한 구조적인 개선 가능성이 존재함. 국내 사업의 온라인 매출 비중이 확대되면서 유통비용 부담이 감소하고 있으며, 고정비 효율화와 제품 믹스 개선이 영업이익률 상승을 뒷받침할 전망임. CLSA는 향후에도 국내 사업에서 매출 성장률을 상회하는 영업이익 증가가 가능할 것으로 예상함. ​ 해외 사업에서는 미국과 EMEA 지역의 온라인 매출 확대가 성장의 핵심 동력임. COSRX를 포함한 미국과 EMEA 지역 매출액은 3Q26 각각 전년 대비 17%, 10% 증가했으며, 라네즈의 온라인 매출 확대가 성장에 크게 기여함. 미국 아마존 매출액은 전년 대비 50% 이상 증가했으며, 에스트라와 미쟝센 등 신규 브랜드의 판매도 세 자릿수 성장률을 기록함. 라네즈는 기존 오프라인 유통채널 외에 온라인 판매 비중을 높이고 있으며, 에스트라와 미쟝센은 신규 유통망 진출을 통해 해외 시장에서 브랜드 인지도를 확대하고 있음.

다만 해당 가이던스에는 일회성 비용 1,060억원이 포함돼 있으며, 이를 제외한 기초 영업이익은 약 1,590억원 수준으로 해석할 수 있음. 모건스탠리는 2027년에도 영업이익이 전년 대비 20% 이상 증가하는 성장 모멘텀이 지속될 것으로 예상함. 해외 사업 확대와 국내 수익성 개선이 동시에 진행되고 있으며, 브랜드 포트폴리오 다변화와 운영 효율화에 따른 영업레버리지 효과가 본격적으로 나타날 전망임. 특히 해외 시장에서 신규 브랜드의 성장 기여도가 확대되면서 매출 증가율을 상회하는 이익 성장이 가능할 것으로 판단함. ​ 투자의견 Overweight를 유지하되 목표주가는 기존 200,000원에서 192,000원으로 4% 하향 조정함. 현재 주가 124,400원 대비 상승여력은 약 54%임. 목표주가 하향은 주로 영업외손익 관련 추정치 조정에 따른 것으로, 2026년부터 2028년까지 EPS 전망치를 약 3.6% 낮춘 영향임. 다만 핵심 영업이익 성장 전망에는 큰 변화가 없으며, 해외 매출 확대와 국내 영업이익률 개선에 대한 긍정적인 시각을 유지함. 현재 12개월 선행 PER은 약 17배로 최근 5년간의 역사적 저점 수준에 위치해 있으며, 이는 개선된 이익 가시성과 성장 전망을 충분히 반영하지 못한 밸류에이션이라고 판단함. 모건스탠리는 2027년 영업이익 증가율이 20%를 상회할 것으로 예상되는 가운데 현재 주가 수준에서 투자 매력이 높다고 평가함. ​ ​ ​ 현대차 모건스탠리 ​ 3Q26 연결 영업이익은 2.7조원으로 전분기 대비 6% 감소했으나 전년 대비 6% 증가했으며, 모건스탠리 추정치 2.7조원에 부합하고 시장 컨센서스 2.3조원을 상회함. 시장의 우려보다 견조한 실적을 기록했으며, 미국 관세 부담에도 불구하고 비용 통제와 보증충당금 감소에 힘입어 자동차 부문 영업이익이 2.1조원을 기록함.

EMEA 지역 매출액은 전년 대비 40% 증가했으며, 라네즈와 에스트라의 유통망 확대가 실적 성장을 견인함. 더마 및 헤어케어 사업에서는 데마와 미장센 등 주요 브랜드의 해외 매출이 확대되고 있으며, 특히 데마는 전년 대비 40% 이상 성장함. 헤어케어 사업은 유럽과 동남아시아 시장에서 판매가 증가하고 있으며, 신규 유통채널 진출을 통해 해외 매출 비중을 확대하고 있음. UBS는 이러한 브랜드 다변화와 해외 유통망 확대가 중장기 성장의 핵심 동력이라고 판단함. ​ 경영진은 4Q26 매출액 성장률 10%, 영업이익 성장률 10%를 제시했으며, 이는 시장 컨센서스에 부합하는 수준임. 북미 사업에서는 COSRX의 신제품 출시와 디지털 마케팅 확대가 지속될 전망이며, 라네즈와 에스트라의 유통망 확장도 매출 성장을 뒷받침할 것으로 예상됨. 중국 사업은 설화수 구조조정 효과와 브랜드별 수익성 개선에 집중하고 있으며, EMEA 지역은 신규 유통채널 확대와 높은 성장률을 유지할 것으로 전망함. 회사는 2027년에도 해외 시장에서 두 자릿수 매출 성장을 목표로 하고 있으며, 고수익 채널 비중 확대와 브랜드 포트폴리오 개선을 통해 영업이익률 상승을 추진할 계획임. UBS는 투자의견 Buy와 목표주가 180,000원을 유지하며, 현재 주가 124,400원 대비 약 44.7%의 상승여력이 있다고 판단함. ​ ​ ​ 현대차 UBS ​ 3Q26 영업이익은 2.7조원으로 전년 대비 6% 증가했으며, 시장 예상치를 상회함. 다만 UBS는 이번 실적 개선의 상당 부분이 일회성 환율 효과에 기인한 것으로 판단함. 미국 관세 부담과 글로벌 판매량 둔화가 지속되는 가운데 자동차 사업의 기초 수익성은 여전히 압박받고 있음.

씨티는 이러한 업황 개선을 반영해 2026년과 2027년 영업이익 전망치를 각각 5%, 9% 상향 조정함. ​ 주주환원 정책은 시장 기대에 다소 미치지 못한 것으로 평가함. 삼성전자는 2026년 약 90조원에서 110조원 규모의 주주환원 계획 가운데 약 55조원에서 75조원의 집행이 남아 있다고 밝혔으며, 향후 잔여 주주환원은 상당 부분 자사주 매입 및 소각과 현금배당을 통해 이루어질 것으로 예상됨. 경영진은 보통주와 우선주의 주가 차이에 대한 시장의 관심을 인지하고 있으며, 우선주 할인율을 축소하기 위한 자본배분 정책을 적극적으로 검토하겠다는 입장임. 다만 구체적인 주주환원 방안은 4Q26 실적 발표와 함께 공개될 예정이며, 시장에서는 예상보다 이른 발표를 기대하고 있었기 때문에 단기적으로 투자심리에 부담이 될 수 있음. 씨티는 메모리 사업의 강한 실적 개선에도 불구하고 주주환원 발표 지연이 단기 주가 상승을 제한할 가능성이 있다고 판단함. 투자의견 Buy와 목표주가 430,000원을 유지하며, 현재 주가 232,000원 대비 상승여력은 85.3%로 제시함. 예상 배당수익률은 4.3%, 총기대수익률은 89.6%임. ​ ​ ​ 아모레퍼시픽 씨티 ​ 3Q26 매출액은 1.1조원으로 전년 대비 11% 증가했으며, 영업이익은 1,150억원으로 전년 대비 25% 증가해 시장 컨센서스에 부합함. 서구권 사업에서는 디지털 채널 마케팅 비용 증가로 영업이익이 감소했지만, 국내 사업의 수익성 개선이 이를 상쇄함. 국내 영업이익률은 2Q26 10.7%에서 3Q26 13.6%로 상승했으며, 고수익 유통채널의 매출 확대와 두 자릿수 매출 성장에 따른 영업레버리지 효과가 수익성 개선을 견인함.

면세점과 이커머스 등 주요 채널의 판매 확대가 지속되고 있으며, 국내 사업의 수익성 회복이 연결 영업이익 증가의 핵심 요인으로 작용함. 다만 영업외손익에서는 환율 관련 손실이 발생하면서 순이익이 시장 컨센서스를 하회함. 씨티는 3분기 실적이 전반적으로 예상에 부합했으며, 국내 사업의 이익률 개선이 긍정적이라고 평가함. ​ 해외 사업에서는 더마 및 헤어케어 제품의 성장세가 두드러지고 있음. COSRX의 국가 간 온라인 판매를 제외한 더마 및 헤어케어 제품 매출액은 전년 대비 17% 증가했으며, 이는 해외 시장에서 신규 브랜드의 판매 확대가 진행되고 있음을 보여줌. 에스트라는 3분기 매출액이 전년 대비 40% 이상 증가했으며, 글로벌 주요 유통채널 진출과 제품 포트폴리오 확대가 성장에 기여함. 특히 북미와 유럽 시장에서 더마 제품에 대한 수요가 증가하고 있으며, 아모레퍼시픽은 라네즈와 COSRX 외에도 에스트라와 헤어케어 브랜드를 통해 해외 사업의 성장 기반을 다변화하고 있음. 씨티는 신규 브랜드의 해외 매출 확대가 중장기 성장에 긍정적으로 작용할 것으로 판단하며, 브랜드별 성장률과 유통채널 확대 속도가 향후 실적의 주요 변수가 될 것으로 예상함. ​ 경영진은 4Q26 매출액 성장률 10% 이상과 영업이익률 10%를 목표로 제시했으며, 이는 시장 예상치에 대체로 부합함. 현재 시장 컨센서스는 4분기 매출액이 전년 대비 12% 증가하고 영업이익률은 10.2%를 기록할 것으로 예상하고 있음. 경영진은 3분기 실적 발표 당시 제시했던 연간 매출 성장률 목표를 유지하고 있으며, 4분기에는 국내 사업의 수익성 개선이 지속될 것으로 전망함.

향후 수출 물량이 회복되면 매출 믹스와 수익성이 동시에 개선될 가능성이 높으며, 경영진이 제시한 2027년 매출 성장률 목표 15%는 유지되고 있음. ​ 4Q26에는 폴란드향 K9 및 천무 인도 확대에 따른 실적 회복이 예상됨. 회사는 2026년 폴란드향 K9 자주포 인도 목표를 기존 30문 이상으로 유지했으며, 천무 발사대 인도 목표는 기존 40문 이상에서 60문 이상으로 상향 조정함. 특히 천무 발사대의 인도 물량이 4분기에 집중될 것으로 예상돼 지상방산 부문의 매출과 수익성이 크게 개선될 전망임. 항공우주 부문에서는 약 2,400억원의 영업손실이 발생했으며, 이는 GTF RSP 관련 손실이 2,270억원으로 확대된 영향임. 다만 방산 부문의 수출 확대와 신규 수주 증가가 중장기 실적 성장을 뒷받침할 것으로 예상됨. 모건스탠리는 유럽의 방산 수요 확대와 중동 지역의 신규 수주 가능성도 중요한 성장 기회로 평가함. ​ 투자의견 Overweight를 유지하고 목표주가는 1,250,000원으로 제시함. 현재 주가 766,000원 대비 상승여력은 약 63.2%임. 2026년 실적은 일회성 비용과 인도 일정 지연으로 부진했지만, 2027년에는 수출 물량 확대와 매출 믹스 개선에 따른 실적 회복이 예상됨. 모건스탠리는 이번 주가 조정이 단기적인 저점 형성으로 이어질 가능성이 있다고 평가하면서도, 아직 명확한 투자심리 회복을 판단하기에는 이르다는 입장임. 특히 미국 중간선거와 중동 지역의 지정학적 상황 등 외부 변수에 대한 불확실성이 존재하며, 향후 신규 수주 발표가 투자심리 회복의 중요한 계기가 될 것으로 판단함. 유럽의 천무 수요 확대와 한국 방산업체들의 신규 수출계약 체결 여부가 향후 주가 상승의 핵심 변수로 작용할 전망임.

현재 주가 38,500원 대비 목표주가 기준 상승여력은 약 -3.9%임. JP모건은 2026년과 2027년 EPS 전망치를 각각 6.7%, 17.7% 상향 조정했으며, 2027년 예상 영업이익은 약 1.3조원으로 전망함. LNG운반선과 FLNG 프로젝트의 수주 확대, 고부가 선박 비중 증가, 생산 효율화에 따른 중장기 실적 개선 가능성은 긍정적으로 평가함. 다만 최근 주가 상승으로 이러한 기대가 상당 부분 반영됐으며, 현재 밸류에이션에서는 추가적인 상승여력이 제한적이라고 판단함. 특히 LNG운반선 발주 확대와 FLNG 신규 수주가 예상보다 빠르게 진행될 경우 실적 추정치의 추가 상향이 가능하지만, 현재 주가 수준에서는 신규 수주와 이익 개선이 확인될 때까지 보수적인 접근이 필요하다는 입장임. ​ ​ ​ 두산로보틱스 UBS ​ 3Q26 연결 매출액은 162억원으로 전년 대비 59% 증가했으나, UBS 추정치를 9% 하회함. 환율 영향과 일부 매출의 4분기 이연이 예상치 하회의 주요 원인임. 영업손실은 98억원으로 전년 동기 140억원, 전분기 183억원 대비 축소됐으나, DRA 사업의 생산능력 확대에 따른 고정비 부담으로 영업이익률은 -83%를 기록함. 이는 2Q26 -82%와 유사한 수준임. 현금성 자산을 제외한 순부채비율은 1분기 61%에서 3분기 52%로 하락했으며, 외형 성장에도 불구하고 수익성 개선이 지연되고 있는 상황임. ​ 미국 자회사 두산로보틱스아메리카(DRA)의 매출액은 680만달러로 전년 대비 27% 증가함. EOL 솔루션 매출이 전년 대비 55% 증가했고, 북미 매출도 55% 증가한 960만달러를 기록하며 해외 사업 확대가 지속되고 있음. 해외 매출 비중은 2025년 73%에서 2026년 3분기 73% 수준을 유지함.

현재 주가 15,720원 대비 상승여력은 약 1.8%임. 2026년부터 2028년까지 EPS 전망치는 각각 23% 상향, 1% 하향, 1% 하향 조정했으며, 3Q26 실적과 외환 관련 손익을 반영함. 목표주가는 영업가치 대비 수주잔고 배수 22%를 적용해 산출했으며, 일반 상선에는 40%, FLNG 사업에는 50%의 10년 평균 밸류에이션을 적용함. 목표주가 기준 2028년 예상 PER은 10배, PBR은 1.7배 수준임. 맥쿼리는 LNG운반선과 FLNG 프로젝트의 높은 수주잔고가 실적 안정성을 뒷받침하지만, 글로벌 조선업황 둔화 가능성이 주가 상승여력을 제한한다고 판단함. 향후 미국 LNG 프로젝트 확대와 신규 FLNG 수주가 긍정적인 촉매로 작용할 수 있지만, 현재 주가에는 상당 부분 반영돼 있다는 입장임. ​ ​ ​ 삼성전자 맥쿼리 ​ 3Q26 실적은 사상 최대 수준을 기록했으며, AI 인프라 투자 확대와 메모리 공급 부족이 실적 성장을 견인함. 삼성전자는 AI 인프라 투자가 장기간 확대될 것으로 예상하고 있으며, 메모리 산업의 공급 증가가 수요 증가를 따라가지 못하는 상황이 지속될 것으로 전망함. 특히 2028년에도 메모리 공급 증가가 제한적일 것으로 판단하는데, 이는 신규 생산능력 확보까지 오랜 시간이 소요되고, 2027년 설비투자가 실제 생산량 증가로 연결되기까지 시간이 필요하며, HBM 생산능력 확대가 범용 DRAM 공급을 제약하기 때문임. 회사는 장기공급계약 확대를 통해 안정적인 매출 기반을 확보하고 있으며, 현재 20개 고객사와 5년 장기공급계약을 체결한 상태임. 2030년까지 전체 생산량의 60%에서 70%가 장기공급계약으로 확보될 것으로 예상되며, 일부 고객사는 2031년까지 계약 연장을 추진하고 있음.

​ 4Q26 영업이익은 2,640억원으로 전분기 대비 10%, 전년 대비 17% 증가할 것으로 전망함. IT서비스 부문은 전년 대비 10% 성장하며 AI 서비스 매출 회복이 본격화될 것으로 예상되고, 금융 및 공공 부문의 AI 프로젝트와 공공 GPU 사업 관련 매출 인식이 시작될 전망임. 다만 2027년과 2028년 IT서비스 매출 성장률 전망치는 기존 34%에서 5%로 하향 조정함. 이는 신규 AI 데이터센터 사업의 매출 인식이 예상보다 늦어지고, 고성능 컴퓨팅 수요 증가에도 불구하고 서버 및 데이터센터 구축 프로젝트의 진행 속도가 지연될 가능성을 반영한 것임. 물류 부문은 4분기에도 견조한 실적을 유지할 것으로 예상되지만, 중동 지역 지정학적 불확실성과 운임 변동성은 주요 변수로 작용할 전망임. ​ AI 데이터센터 사업은 삼성SDS의 중장기 성장 동력으로 평가됨. 최근 삼성SDS는 서울 수도권에서 추진되는 200MW 이상 규모의 데이터센터 프로젝트 우선협상대상자로 선정됐으며, 해당 프로젝트는 국내 주요 자산운용사가 주도하고 데이터센터 운영 및 구축 사업이 포함된 것으로 파악됨. 또한 삼성SDS는 2029년부터 B300 GPU가 탑재된 500MW 규모의 AI 데이터센터 구축 프로젝트에도 참여할 것으로 예상됨. 자체적으로는 동탄 서부 지역에 B300 GPU를 활용하는 20MW 규모의 AI 데이터센터를 건설 중이며, 2027년 3월 완공 예정임. 추가로 국가 AI 컴퓨팅센터와 구미 AI 데이터센터는 각각 2028년 완공을 목표로 추진되고 있음. HSBC는 신규 AI 데이터센터 사업의 본격적인 매출 기여가 2028년부터 나타날 것으로 예상하며, 2028년 전체 매출액의 10%를 차지할 것으로 전망함. ​

투자의견 Buy를 유지하고 목표주가도 기존 280,000원으로 유지함. 현재 주가 206,500원 대비 상승여력은 35.6%임. SI 및 ITO 사업 전망치 하향, 신규 AI 데이터센터 사업의 수익성 개선 속도 둔화, 신규 사업 투자 확대에 따른 단기 비용 부담 등을 반영해 2026년부터 2028년까지 영업이익 전망치를 각각 9%, 10%, 7% 하향 조정함. 삼성SDS는 신규 AI 사업 확대를 위해 2027년 IT서비스 영업이익률이 12.7%에서 10.3%로 하락할 것으로 예상되지만, 2028년과 2029년에는 AI 데이터센터 사업의 본격적인 매출 인식과 수익성 개선이 나타날 전망임. HSBC는 2027년과 2028년 예상 EPS를 기준으로 2027년 목표주가 산정 기준을 적용했으며, 2027년과 2028년 예상 PER은 각각 15배와 15배 수준으로 시장 컨센서스를 상회함. 단기 실적 부진에도 AI 전환과 중장기 데이터센터 사업 확대에 따른 성장 가능성이 유효하다고 판단함. ​ ​ ​ 삼성전자 HSBC ​ 3Q26 실적은 매출액 107조원으로 전년 대비 78%, 전분기 대비 9% 증가했으며, DRAM과 NAND 가격 상승에 힘입어 시장 예상치를 상회하는 견조한 실적을 기록함. 메모리 가격 상승이 원화 강세와 스마트폰 및 TV 사업의 부진을 상쇄했으며, 특히 반도체 사업의 실적 개선이 전체 이익 성장을 견인함. 원화 강세에도 불구하고 DRAM과 NAND 가격 상승률이 각각 전분기 대비 20%, 18%에 달하면서 반도체 부문의 수익성이 크게 개선됨. 다만 메모리와 AP 등 주요 부품 가격 상승에 따른 원가 부담과 스마트폰 및 TV 사업의 판매 둔화는 비메모리 사업의 수익성에 부정적으로 작용함. PC용 DRAM 가격 상승과 HBM 생산능력 확대에 따른 공급 제약이 동시에 발생하면서 메모리 시장 전반의 가격 상승세가 강화되고 있음.

특히 일회성 세금 환입 2,300억원이 실적을 뒷받침했으나, 이를 제외하더라도 핵심 이익은 시장 예상치를 상회한 것으로 평가함. JP모건은 KB금융의 이익 창출력이 예상보다 견조하며, 비용 효율성과 자산건전성 관리 능력이 우수하다고 판단함. ​ 3분기 실적에서 가장 긍정적인 부분은 순이자이익의 회복과 안정적인 대손비용임. 순이자마진은 전분기 대비 2bp 상승했으며, 대출 성장률은 전분기 대비 약 1%를 기록함. 비이자이익은 금리 및 외환시장 변동에 따른 트레이딩 손익 개선이 기여했으며, 보험 및 증권 자회사 실적도 양호했음. 대손비용률은 0.69%로 안정적인 수준을 유지했고, 부실채권비율도 0.29%로 낮은 수준을 기록함. 회사는 4Q26에도 자산 리프라이싱 효과와 비용 절감에 힘입어 순이자마진이 점진적으로 개선될 것으로 전망함. JP모건은 이러한 수익성 개선과 안정적인 자산건전성이 향후 이익 추정치 상향을 뒷받침할 것으로 예상함. ​ 주주환원 정책에서는 시장의 기대와 달리 추가적인 자사주 매입 발표가 없었음. 시장에서는 약 4,050억원의 추가 자사주 매입을 예상했으며, JP모건은 약 5,000억원의 추가 환원을 기대했으나 실제 발표는 이루어지지 않음. 다만 회사는 2026년 연간 총주주환원율 목표 47%를 유지했으며, 2027년에는 총주주환원율이 50%를 초과할 가능성이 있다고 설명함. 특히 2026년 4분기 실적과 자본비율을 확인한 이후 2027년 2월 추가 자사주 매입 여부를 결정할 계획임. CET1 비율은 13.8% 수준을 유지하고 있으며, 회사는 중장기적으로 13% 이상의 자본비율을 안정적으로 유지하면서 주주환원을 확대하겠다는 입장임. JP모건은 추가 자사주 매입 발표가 지연됐지만 주주환원 확대 방향성 자체는 변하지 않았다고 판단함.

CLSA는 아모레퍼시픽이 단일 브랜드에 의존하지 않고 다수 브랜드를 활용해 해외 시장을 공략하는 사업모델을 구축하고 있다고 평가함. 향후 2년에서 3년 동안 미국과 EMEA 지역에서 두 자릿수 매출 성장이 지속될 가능성이 높으며, 온라인 채널 확대에 따른 수익성 개선도 기대됨. ​ 경영진은 원화 강세에도 불구하고 4Q26 매출액 성장률 10% 이상과 영업이익률 10% 이상의 목표를 유지하고 있음. 해외 사업에서는 신규 브랜드 성장과 온라인 채널 확대가 지속되고 있으며, 국내 사업에서는 면세점과 이커머스 중심의 매출 성장 및 영업이익률 개선이 예상됨. CLSA는 다중 브랜드 사업모델과 유통채널 전략 변화가 구조적인 성장 잠재력을 높이고 있다고 판단함. 현재 주가는 2027년 예상 PER 16배 수준으로 역사적 밸류에이션 저점에 근접해 있으며, 견조한 실적 성장과 수익성 개선을 고려하면 저평가 상태라고 평가함. 투자의견 High Conviction Outperform을 유지하고 목표주가는 220,000원으로 제시함. 현재 주가 124,400원 대비 상승여력은 약 77%이며, 국내 영업이익률 개선과 해외 매출 성장 가속화가 향후 주가 상승의 핵심 요인으로 작용할 전망임. ​ ​ ​ KB금융 CLSA ​ 3Q26 지배주주순이익은 1.91조원으로 전분기 대비 4% 감소하고 전년 대비 13% 증가했으며, 시장 컨센서스에 대체로 부합함. 은행 순이자마진은 전분기 대비 2bp 하락한 1.72%를 기록했으나, 대출 성장률은 1.5%로 견조한 수준을 유지함. 증권 부문을 중심으로 비이자이익이 양호했고, 비용 통제와 안정적인 대손비용이 실적을 뒷받침함.

다만 순이자마진 하락은 예상보다 컸으며, 경영진은 4Q26부터 자산 리프라이싱 효과가 나타나면서 순이자마진이 회복될 것으로 예상함. CLSA는 핵심 이익 창출력과 자산건전성이 여전히 견조하다고 평가하며, 3분기 실적이 기존 투자 판단을 변경할 정도의 부정적인 요인을 포함하지 않았다고 판단함. ​ 순이자마진 하락은 주로 조달비용 상승에 기인했으며, 4Q26부터 회복 가능성이 높다고 판단함. 경영진은 기존 대출자산의 금리 재조정이 진행되면서 이자수익률이 개선될 것으로 예상하고 있으며, 은행 전반의 순이자마진 회복이 4분기부터 시작될 것으로 전망함. 다만 예금 조달금리 상승과 시장금리 변동성은 여전히 주요 위험 요인임. 대출 성장률은 전분기 대비 1.5%를 기록했으며, 가계대출 증가율이 40bp 수준으로 제한된 가운데 기업대출이 성장세를 견인함. 비용 측면에서는 판매관리비 증가가 제한적이었고, 대손비용도 안정적인 수준을 유지함. CLSA는 순이자마진 회복과 비용 통제가 동시에 나타날 경우 2027년 이익 전망치의 추가 상향 가능성이 있다고 판단함. ​ 주주환원 정책에서는 추가 자사주 매입 발표가 지연됐지만, 이는 주주환원 축소보다는 발표 시점의 문제라고 평가함. KB금융은 기존에 발표한 7,000억원 규모의 자사주 매입을 완료했으며, 시장에서는 4Q26 실적 발표와 함께 추가 자사주 매입 계획이 공개될 것으로 예상함. 그러나 회사는 2027년 초에 추가 자사주 매입 계획을 발표할 예정이며, 이에 따라 단기적으로 주주환원 기대가 일부 약화될 가능성이 있음. CLSA는 최근 KB금융의 주가가 자사주 매입 기대를 상당 부분 반영하고 있었기 때문에 발표 지연이 단기 주가에 부담으로 작용할 수 있다고 판단함.

자동차 부문의 영업이익률은 5.1%로 UBS 추정치 8.0%를 하회했으며, 예상보다 높은 관세 부담과 판매 인센티브 증가가 주요 원인임. 특히 3분기에는 환율 효과로 약 6,000억원의 일회성 이익이 발생하면서 전체 영업이익이 시장 예상치를 상회했으나, 이를 제외하면 기초 영업이익은 UBS 예상보다 부진한 것으로 평가함. 회사는 미국 관세와 글로벌 판매량 부진에 따른 수익성 부담을 완화하기 위해 비용 절감과 생산 효율화에 집중하고 있음. ​ 2027년 실적 전망은 기존보다 보수적으로 조정함. UBS는 2027년 영업이익 전망치를 기존 10.6조원에서 9.7조원으로 하향 조정했으며, 영업이익률 전망치는 5.3%로 제시함. 미국 관세 부담이 지속되고 글로벌 판매량 증가율이 제한적인 상황에서 비용 절감 효과가 예상보다 느리게 나타날 것으로 판단함. 특히 미국 시장에서는 판매 인센티브 확대와 제품 믹스 악화가 수익성에 부담으로 작용할 가능성이 높음. UBS는 2027년 글로벌 판매량 증가율을 5%로 가정하고 있지만, 이는 신차 출시와 미국 현지 생산 확대가 계획대로 진행된다는 전제에 기반함. 원화 약세와 관세 부담 완화가 나타날 경우 실적 개선 여력이 존재하지만, 현재로서는 비용 증가와 판매 경쟁 심화에 따른 하방 위험이 더 크다고 판단함. ​ 주주환원 정책과 관련해서는 자사주 매입 규모가 기존 기대보다 축소될 가능성을 제기함. 회사는 2025년부터 2027년까지 총 4조원 규모의 자사주 매입을 추진할 계획이었으나, UBS는 실적 전망 하향과 투자 확대에 따른 현금흐름 부담을 고려해 실제 매입 규모가 줄어들 수 있다고 판단함. 특히 2027년에는 미국 현지 생산설비 투자와 전동화 관련 설비투자가 지속되면서 주주환원 재원이 제한될 가능성이 있음.

UBS는 현대차가 기존 자사주 매입 계획을 일부 축소하더라도 배당 확대를 통해 주주환원 정책을 유지할 가능성이 있다고 평가함. 다만 자사주 매입 규모 축소는 주주환원 기대에 기반한 투자심리에 부정적으로 작용할 수 있으며, 실적 개선이 지연될 경우 주가 재평가 속도도 제한될 것으로 예상함. ​ 투자의견 Neutral을 유지하고 목표주가는 기존 378,000원에서 322,000원으로 하향 조정함. 현재 주가 292,500원 대비 상승여력은 약 10.1%임. 목표주가 하향은 2027년과 2028년 EPS 전망치 하향과 목표 PER 배수 조정을 반영한 결과임. UBS는 2027년 EPS 전망치를 기존 대비 6%, 2028년 전망치를 4% 하향 조정했으며, 목표 PER도 기존 11배에서 10배로 낮춤. 자동차 사업의 실적 성장 둔화와 미국 관세 부담, 자사주 매입 축소 가능성을 고려할 때 단기 주가 상승여력이 제한적이라고 판단함. 다만 현대차의 글로벌 브랜드 경쟁력과 미국 현지 생산 확대, 장기적인 자율주행 및 로보틱스 사업 성장 가능성은 긍정적으로 평가하며, 현재 주가의 낮은 밸류에이션이 일정 부분 하방을 지지할 것으로 예상함. ​ ​ ​ 두산에너빌리티 UBS ​ 3Q26 발전설비 부문 영업이익은 1,210억원으로 전년 대비 179% 증가했으며, UBS 추정치와 시장 컨센서스에 부합함. 영업이익률은 6.6%로 전년 동기 3.7%와 전분기 2.6% 대비 크게 개선됐으며, 원전 및 가스터빈 사업의 수익성 개선이 주요 원인임. 다만 3분기 신규 수주는 2.9조원으로 전년 대비 81% 증가했지만, 시장 기대에는 미치지 못함. 원전 주기기 사업은 체코 원전 프로젝트 관련 매출 인식이 진행되고 있으며, 미국 원전 프로젝트 수주 확대 가능성도 유지되고 있음.

이는 판매량 감소와 관세 부담이 지속되는 상황에서도 수익성을 방어할 수 있는 능력을 보여준 것으로 평가함. 다만 분기 판매량 부진과 지속적인 실적 하향 조정으로 인해 주가 상승 모멘텀은 제한적인 상황임. ​ 자동차 부문의 영업이익률은 6.5%로 모건스탠리 추정치 5.9%를 상회했으며, 적극적인 비용 절감과 보증충당금 감소가 주요 원인임. 미국 관세 부담과 글로벌 판매량 감소에도 불구하고 예상보다 양호한 수익성을 기록했다는 점에서 긍정적임. 특히 3분기 실적은 판매량 부진에도 불구하고 제품 믹스 개선과 생산 효율화, 비용 절감 효과를 통해 수익성을 유지할 수 있음을 보여줌. 회사는 9월 누적 실적이 예상보다 부진했던 점을 반영해 2026년 연간 판매량 증가율 가이던스를 기존 4.16%에서 4.0%로 하향 조정했으며, 영업이익률 가이던스도 기존 6.3%에서 5.5%로 낮춤. 이는 하반기 실적 회복 속도가 당초 예상보다 완만할 수 있음을 시사함. ​ 모건스탠리는 4Q26부터 생산 정상화와 신차 효과에 힘입어 실적 개선이 나타날 것으로 전망함. 특히 Tucson, Avante, Ioniq 3 등 신규 모델 출시와 미국 현지 생산 확대가 판매량 회복을 뒷받침할 것으로 예상함. 미국 시장에서는 현지 생산능력 확대와 신차 투입을 통해 관세 부담을 완화하고 경쟁력을 강화할 수 있을 것으로 판단함. 다만 유럽 시장의 판매량 부진과 지속적인 판매 인센티브 부담은 여전히 점검이 필요한 변수임. 실적 회복 속도가 예상보다 느리게 나타나고 있지만, 생산 정상화와 신차 출시를 통한 회복 방향성 자체는 유지되고 있으며, 제품 믹스 개선도 향후 수익성 회복에 기여할 것으로 전망함. ​ 투자의견 Overweight를 유지하고 목표주가는 430,000원으로 제시함.

4Q26부터 미국 시장의 생산 및 판매 정상화가 진행될 경우 실적 회복 가능성이 높으며, 향후 1년에서 2년 동안 자동차 사업의 수익성이 개선될 것으로 전망함. ​ 2026년 연간 가이던스는 일부 하향 조정됐지만, 중장기 성장 전략에는 큰 변화가 없음. 현대차는 2026년 글로벌 판매량 목표를 기존 416만대에서 400만대로 낮췄으며, 이는 전년 대비 3% 감소한 수준임. 매출액 성장률 목표는 기존 6.3%에서 6.0%로 하향 조정했고, 영업이익률 가이던스도 기존 6.3%에서 5.5%로 낮춤. 설비투자 계획은 기존 17.8조원에서 16조원으로 축소했으며, 이는 단기적인 시장 환경 변화와 투자 효율화 전략을 반영한 것임. 다만 회사는 2027년부터 신차 출시와 미국 현지 생산 확대를 통해 판매량 회복을 추진할 계획이며, 중장기적으로 전동화와 자율주행 사업에 대한 투자를 지속할 방침임. CLSA는 이번 가이던스 하향이 이미 시장에서 상당 부분 예상됐던 수준이라고 평가함. ​ 4Q26에는 미국 관세와 환율 관련 부정적인 영향이 확대될 가능성이 있음. 3Q26 원달러 환율은 전분기 대비 12.2% 하락했으며, 낮은 기저효과에도 불구하고 환율 변동이 자동차 사업의 수익성에 부담으로 작용함. 다만 3분기에는 미국 관세 관련 부담이 예상보다 낮게 반영됐으며, 4분기에는 관세 비용 증가와 환율 효과가 동시에 나타날 가능성이 있음. 회사는 미국 시장에서 판매 인센티브와 생산비용을 통제하면서 수익성 방어에 집중하고 있으며, 미국 현지 생산 확대를 통해 관세 부담을 점진적으로 완화할 계획임. CLSA는 4분기 실적이 단기적으로 부진할 수 있지만, 2027년부터 미국 시장의 판매 정상화와 제품 믹스 개선이 나타나면서 영업이익률 회복이 가능할 것으로 판단함.

​ 투자의견 Outperform을 유지하되 목표주가는 기존 720,000원에서 670,000원으로 하향 조정함. 현재 주가 292,500원 대비 상승여력은 약 129%임. 목표주가 하향은 미국 관세 부담과 환율 변동에 따른 2026년부터 2028년까지 실적 전망치 하향을 반영한 결과임. CLSA는 현대차의 자동차 사업이 향후 1년에서 2년 동안 의미 있는 수익성 회복을 나타낼 것으로 예상하며, 글로벌 신차 출시와 생산 정상화가 실적 개선을 견인할 것으로 전망함. 특히 유럽 시장의 제품 출시와 규제 변화에 대한 적극적인 대응이 향후 경쟁력 강화에 기여할 것으로 판단함. 보스턴다이내믹스의 휴머노이드 로봇 사업 관련 업데이트도 중장기 기업가치 재평가의 잠재적인 촉매로 평가함. 최근 주가 조정으로 단기 위험 요인이 상당 부분 반영됐으며, 현재 주가 수준에서 투자 매력이 높다는 입장임. ​ ​ ​ SK이노베이션 씨티 ​ 3Q26 영업이익은 3.7조원으로 전분기 3.49조원 대비 증가했으며, 정유 및 윤활유 사업의 견조한 실적이 이익 성장을 견인함. 정유 부문 영업이익은 전분기와 유사한 1.5조원을 기록했으며, SK에너지의 실적 개선이 SK인천석유화학의 실적 부진을 상쇄함. 정유 부문에서는 원유 조달 및 운송비용 차이와 제품 믹스 개선이 수익성 방어에 기여한 것으로 추정됨. 윤활유 부문 영업이익은 1.1조원으로 전분기 0.7조원 대비 증가했으며, 이는 그룹 내 윤활기유 판매 확대와 계절적 수요 증가에 기인함. 특히 3분기에는 계절적 성수기 효과와 견조한 제품 스프레드가 실적을 뒷받침했으며, 중동산 원유 공급 확대와 LNG 조달비용 안정화도 정유사업 수익성에 긍정적으로 작용함.

​ 2027년 3월 결산 연간 영업이익 가이던스는 기존 1,270억엔에서 1,330억엔으로 상향 조정함. 이는 모건스탠리 추정치 1,358억엔과 시장 컨센서스 1,281억엔에 근접한 수준임. 전자사업 부문 영업이익 전망치는 기존 1,110억엔에서 1,140억엔으로 상향했으며, 연간 영업이익이 전년 대비 21% 증가할 것으로 예상함. 회사는 3분기 영업이익이 315억엔, 4분기 영업이익이 325억엔에 이를 것으로 전망하고 있으며, 오노 공장의 신규 생산라인이 본격적으로 가동되면서 매출 증가에 기여할 것으로 예상함. 신규 생산라인 가동과 주요 고객사의 수요 확대가 하반기 실적 성장을 뒷받침할 전망임. ​ 중장기 성장과 관련해서는 대규모 설비투자 계획과 신규 공장의 생산능력 확대가 핵심 변수임. 이비덴은 Gama Plant Cell 6에 약 1,500억엔을 투자할 계획이며, 대부분의 투자금액은 고객사의 선수금으로 조달할 예정임. 신규 건물에는 첨단 패키지 기판 생산설비와 EMIB 관련 생산장비가 설치될 예정이며, 현재 비어 있는 생산공간을 활용해 신규 생산능력을 확보할 계획임. 모건스탠리는 10월 30일 예정된 회사 설명회에서 이번 투자 규모가 기존 중기 투자계획을 초과하는지, 신규 생산라인의 가동 시점과 생산능력 확대 규모가 어느 정도인지 확인할 필요가 있다고 판단함. 특히 신규 투자에 따른 감가상각 부담과 고객사 수요 증가 속도 간의 균형이 향후 수익성에 중요한 영향을 미칠 전망임. ​ 모건스탠리는 기존 투자 판단을 유지하며 향후 12개월 실적 전망에도 큰 변화가 없을 것으로 평가함. 주요 고객사향 판매 증가와 첨단 패키지 기판 수요 확대가 지속되고 있으며, 신규 생산라인의 가동으로 중장기 매출 성장 여력이 확대될 것으로 예상함.

다만 대규모 설비투자가 진행되는 만큼 투자 집행 시점과 감가상각비 증가, 신규 생산라인의 수율 및 가동률이 향후 실적 전망의 핵심 변수임. 특히 오노 공장의 생산능력 확대와 Gama Plant Cell 6 투자에 따른 추가 성장 가능성을 주목하고 있으며, 신규 공장 투자계획에 대한 구체적인 설명이 중장기 실적 추정치 상향의 계기가 될 수 있다고 판단함. ​ ​ ​ 한화에어로스페이스 모건스탠리 ​ 3Q26 영업이익은 4,520억원으로 모건스탠리 추정치와 시장 컨센서스를 각각 16.7%, 15.3% 하회했으며, 전년 대비 약 60% 감소함. 주요 원인은 지상방산 부문의 매출 부진과 일회성 비용 발생임. 지상방산 매출액은 1조4,000억원으로 전분기 대비 0.6%, 전년 대비 11.5% 감소했으며, 폴란드향 수출 매출이 940억원에 그치면서 실적 부진에 영향을 미침. 특히 K9 자주포 및 천무 다연장로켓 관련 폴란드향 인도 물량이 제한적이었던 점이 주요 원인임. 지상방산 영업이익률은 1.7%로 하락했으며, 부진한 제품 믹스와 비우호적인 환율, 약 500억원의 일회성 비용이 수익성 악화에 영향을 미침. 해당 비용은 대전 공장과 관련된 비용으로 파악됨. ​ 지상방산 부문 매출액은 전분기 대비 40.9% 감소했으며, 이는 폴란드향 K9 및 관련 부품의 인도 물량이 고객사 일정에 따라 지연된 영향임. 국내 매출 비중이 전체 매출의 52%까지 상승하면서 전분기 42% 대비 크게 확대됐으며, 이는 수익성이 높은 수출 매출 비중 감소로 이어짐. 이에 따라 지상방산 부문의 영업이익률은 전분기 대비 15.3%p 하락함. 모건스탠리는 이번 실적 부진이 구조적인 수요 약화보다는 수출 인도 시점과 일회성 비용에 따른 영향이 크다고 판단함.