[주말브리핑] 변동성이 커지는 구간에서 "AI 투자의 제 1원리"가 무엇인 지를 다시 생각해봤습니다.

[원문 유형] 네이버 프리미엄 콘텐츠
[채널] 이효석아카데미
[게시일] 2026.08.09
[원문 URL] https://contents.premium.naver.com/hsacademy/hsacademy1/contents/260809195120984se
[제목] [주말브리핑] 변동성이 커지는 구간에서 "AI 투자의 제 1원리"가 무엇인 지를 다시 생각해봤습니다.
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주말브리핑은 '일요일 저녁 8시'에 업로드 됩니다.

한 주 동안의 이슈를 모두 정리하면서 다음 주를 대비하기 위한 자료입니다.

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이 내용을 중심으로 "효친클럽"에서는

주말라이브를 진행합니다(밤 10시 전후, 텔레그램 or Zoom)

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📅 8월 둘째 주 브리핑 일정 (8/10~8/14)

7월 고용보고서가 크게 무너졌음

비농업 -2.3만명(예상 +9.1만명), 직전 2개월 수정치 -10.3만명

그런데 실업률은 4.2% → 4.1%로 하락

원인은 경제활동참가율이 61.4%로 0.1%p 하락한 것 → 전형적인 "나쁜 실업률 하락" 패턴임

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delay interest-rate increase

인상 지연

금리인상 가능성(빨간색)

한 번의 약한 고용보고서가 연준 정책을 좌우하지는 않을 것이며,

중앙은행은 들어오는 데이터를 더 지켜보는 관망 기조를 유지할 것

Wilsey Asset Management의 브렌트 윌시

1940년부터 시작해서

장기적으로 보면,

확실히 고용 증가가 줄었다는 것을 알 수 있음

빨간색 : 비농업 고용자수 (일자리 수)

파란색 : 가계조사 취업자수(사람 수)

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시간당임금은 +0.1% m/m, 연율 **3.2%**로 둔화

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8/10 (月) — 관망 데이, 아시아 통화정책 텍스트 확인

🌏 시장 상황

한국·미국 모두 정상 개장

수요일 CPI 대기 국면 → 거래량 얇고 방향성 약할 가능성

📊 매크로

BoJ 7월 회의 「주요 의견(Summary of Opinions)」 공개

7/31 회의에서 금리 1.00% 동결, 8-1 표결. 타카타 위원이 25bp 인상 소수의견

6월에 인상한 직후라 "다음 인상까지 얼마나 남았나"를 읽는 텍스트임

우에다 총재가 "물가가 2%에 완전히 안착한 걸 확인할 때까지 기다릴 필요 없다"고 발언

매파 강도 체크 포인트

중국 7월 CPI·PPI (통상 이 시점 발표 — 정확 일자는 국가통계국 공지 확인 필요)

6월 CPI +1.0% y/y(5월 1.2%에서 둔화), 6월 PPI +4.1% y/y로 4개월 연속 상승

2022년 7월 이후 최고

PPI 상승은 중동發 에너지·원자재가 주범임. 중국 PPI 상승 = 글로벌 상품 인플레 전이 경로

🎤 마이크론 — 키뱅크 기술 리더십 포럼 ⭐

8/10 (月) 08:00 MDT = 한국시간 8/10 (月) 23:00

장소: 유타주 디어밸리 / KeyBanc Capital Markets Technology Leadership For

um

실시간 웹캐스트 + 리플레이: investors.micron.com

왜 중요한가

마이크론은 6월 분기 실적을 이미 끝냈고, 다음 실적은 9/22

그 사이 유일한 공개 발언 창구가 이번 포럼임

애널리스트 진행 Q&A 형식이라 정형 실적 발표보다 수요 코멘트가 더 날것으로 나오는 자리임

마이크론은 7/9에 미국 투자 계획을 2035년까지 2,500억 달러 이상으로 상향

공급망 보강에 최대 30억 달러 추가 투자(글로벌웨이퍼스 미국 웨이퍼 증설 지원 포함)를 발표한 상

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🏢 실적 (모두 미국 장 마감 후)

로켓랩 (RKLB)

AST 스페이스모바일 (ASTS)

아처 에비에이션 (ACHR)

사이먼 프로퍼티 그룹 (SPG)

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🎯 포인트

월요일 밤 23시가 이번 주 메모리 축의 출발점

마이크론 코멘트 → 8/13 샌디스크 인베스터데이 → 8/13 AMAT 실적

사흘 만에 DRAM·NAND·장비가 순서대로 열림

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8/11 (火) — RBA + 국채 리파이낸싱 시작

📊 매크로

RBA 금리 결정 — 4.35% 동결 확률 약 99%. 분기 통화정책성명서(SoMP) 동시 공개 ​

2분기 호주 CPI가 헤드라인 3.9%(예상 4.1%), 트림드민 3.6%로 예상보다 낮게 나옴

6월 고용은 +7.63만명(예상 +1.5만명)으로 강했음 → 인하 서두를 이유 없음

관전 포인트: 매파 편향을 유지하나, 중립으로 트나

美 재무부 3년물 580억 달러 입찰

이번 주 총 1,250억 달러 쿠폰물 발행 (8/15 만기 963억 달러 차환 + 신규 287억 달러)

재무부는 쿠폰물 입찰 규모를 동결했고, "향후 수 분기 유지" 가이던스

도 유지함

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🏢 실적

슈퍼마이크로 (SMCI) — 미국 장 마감 후

SMCI는 AI 서버 수요(Q)는 확인되는데 마진(P)은 눌리는 구조를 매 분기 보여줬음

컴퓨팅=돈 4축 중 에너지·기판 코멘터리가 실적 콜에서 나오는지 체크

8/12 (水) ⭐ — 이번 주 최대 이벤트: 美 7월 CPI

📊 매크로

美 7월 CPI (한국시간 21:30)

컨센서스: 헤드라인 +0.1% m/m(전월 -0.4%), 코어 +0.2% m/m(전월 0.0%)

연율 기준 시장 예상: 헤드라인 3.4%(전월 3.5%), 코어 2.5%(전월 2.6%)

세부 전망 (Pantheon Macroeconomics 기준):

코어 상품 +0.18%

작년 9월 이후 최대 월간 상승폭

주된 원인은 애플이 6/25부터 대부분 하드웨어 가격을 15~30% 인상한 것

서비스 쪽이 상쇄: 항공료 -1.5%, 숙박 -1%, 자동차보험 하락세 지속

에너지 상품 -2.6% → 헤드라인에서 11bp 차감

식료품(가정소비) +0.2%

Pantheon은 "7월은 결과 분포가 유난히 넓고, 9월 FOMC에는 8월 CPI가 더 결정적"이라고 봄

함께 나오는 것들

독일 7월 최종 CPI

IEA 월간 석유시장 보고서(OMR) + OPEC 월간 보고서(MOMR) — 중동 리스크 프리미엄 재평가

美 재무부 10년물 420억 달러 입찰

WASDE(세계 농산물 수급 전망), 미 농무부 작황 보고서

韓 7월 고용동향 (국가데이터처, 08:00)

6월 취업자 +6.3만명, 고용률 **63.4%**로 0.2%p 하락 — 3개월 연속 하락 중

정부가 청년 일자리 대책을 준비 중이라 정책 재료로 연결

될 소지 있음

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🏢 실적

시스코 (CSCO) — 미국 장 마감 후 (한국시간 8/13 새벽 05:30 컨콜)

FY2026 4분기 (7/25 종료)

체크포인트: AI 인프라 주문 백로그, 웹스케일 고객 수주, 옵티컬/이더넷 스위칭 코멘트

4축 중 옵티컬 축의 직접 확인 창구임

🎯 AI 이벤트

Made by Google 2026 — 8/12 18:00 ET, 뉴욕 (한국시간 8/13 07:00)

Pixel 11 / 11 Pro / 11 Pro XL / 11 Pro Fold, Pixel Watch 5 공개 예상

하드웨어 핵심: Tensor G6 (TSMC 2nm), 모뎀을 미디어텍으로 교체 전망

소프트웨어 핵심: "Gemini Intelligence" — 온디바이스 AI 서사

전 모델 약 100달러 가격 인상 관측, 기본 저장용량 256GB 배증 관측

8/13 (木) — PPI + AMAT, 그리고 옵션만기

📊 매크로

美 7월 PPI (21:30) + 신규 실업수당청구

6월 PPI 최종수요 -0.3% m/m(상품 -1.4%, 서비스 +0.2%), 연율 +5.5%

CPI-PPI는 하루 간격이라 시장은 한 쌍으로 해석함. 뜨거운 CPI + 차가운 PPI 조합이면 첫 반응 되돌림

직전 주 신규청구는 19.9만 건으로 예상(20.2만)보다 양호했음

美 재무부 30년물 250억 달러 입찰

韓 한국은행 7월 금융시장 동향

6월 예금은행 가계대출이 +7.6조원으로 2024년 8월 이후 최대 증가폭

7월도 주담대 중심으로 안 꺾였을 가능성

韓 금융위·금감원 7월 가계부채 동향 (전 금융권)​

韓 8월 옵션만기일

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🎤 샌디스

크 인베스터 데이 ⭐

8/13 (木) 09:00 ET = 한국시간 8/13 (木) 22:00

웹캐스트 + 발표자료: investor.sandisk.com

발표자: 데이비드 괴클러 회장 겸 CEO, 루이스 비소소 CFO 및 경영진 — 사업 현황과 향후 전망을 다룸

왜 중요한가 — 지금 NAND가 어디까지 왔는지 숫자로 보면

FY26 3분기 매출 59.5억 달러(전분기 대비 +97%), GAAP 순이익 36.15억 달러, 희석 EPS 23.03달러, 총마진 78.4%

FY26 4분기(8/5 발표) 매출 89.7억 달러로 전분기 대비 +51% 추가 증가

계약 잔고 약 420억 달러 규모 언급, 자사주 매입 140억 달러 신규 승인(잔여 한도 155억 달러) 등 주주환원 가속

2025년 인베스터데이에서 제시했던 매출 100억 달러 / 마진 20% 목표는 이미 무의미해졌음

→ 이번 인베스터데이의 본질은 장기 모델을 통째로 다시 세팅하는 것

체크포인트

새 중장기 매출·마진 목표치와 그 전제(가격 vs. 물량)

데이터센터 NAND 비중과 LTA 구조 — 계약 기간·가격 고정 방식

BiCS10 1Tb TLC 및 키옥시아 합작(기타카미 Fab2) 증설 계획 → NAND 공급 규율이 유지되나

캐팩스 계획. 여기서 캐팩스를 크게 올리면 사이클 후반 신호로 읽힐 소지가 있음

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🏢 실적

어플라이드 머티리얼즈 (AMAT) — 미국 장 마감 후. FY2026 3분기

이번 주 반도체 장비 축의 본진임

체크포인트: DRAM/HBM용 WFE 수주, 어드밴스드 패키징 매출, 중국 매출 비중, 다음 분기 가이던스

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🎯 포인트

목요일 밤이 이

번 주의 진짜 하이라이트

22:00 샌디스크 인베스터데이 → 05:00(금) AMAT 실적으로 NAND 수요와 장비 발주가 같은 밤에 연결됨

국채 3일 연속 입찰의 마지막 날. 30년물이 부진하면 장기금리 → 밸류에이션 압박 경로 재점화

한 줄 요약: PPI로 물가 그림을 완성하고, 샌디스크+AMAT 조합으로 P→Q 전환의 실물 증거를 확인하는 날

8/14 (金) — 소비 확인 + 한국은 연휴 전 마지막 거래일

🌏 시장 상황

한국 증시 이번 주 마지막 거래일임

8/15(토) 광복절 → 토요일과 겹쳐 8/17(월)이 대체공휴일로 지정됨

8/15~8/17 3일 연휴. 은행 창구·증시 모두 8/17 휴장

금융 관련 일정은 8/14까지 마무리해야 함

미국은 정상 개장 (8/17도 정상 개장)

📊 매크로

美 7월 소매판매 (21:30)

컨센 헤드라인 +0.2% m/m, 코어 +0.2%, 컨트롤그룹 +0.3%

시카고 연은 선행 추정은 자동차 제외 +0.1% m/m, 물가조정 시 보합

美 8월 미시간대 소비자심리 예비치 (23:00)

유로존 2분기 GDP 2차 추정치 + 2분기 고용

韓 한국은행 7월 수출입물가지수·무역지수 (06:00)

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⏳ 일정 미정 — 삼닉(전자닉스) 주주환원 빅이벤트 (상시 대기)

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AI 투자, 제1 원칙

AI 투자의 본질

최근 한국의 메모리 주식이 큰 폭으로 조정받았습니다.

SK하이닉스는 고점 대비 50% 넘게 하락했고, 시장에서는 다시 이런 질문이 나오기 시작했습니다.

“AI 투자는 끝난 것 아닌가?”

주가가 이렇게 빠지면 당연히 의심이 생깁니다.

그런데 저는 오히려 이런 시점일수록 다시 처음으로

돌아가야 한다고 생각합니다.

AI 투자의 제1원리는 무엇일까요?

저는 이것을 크게 세 가지 관점에서 생각해봤습니다.

확실성, 간절함, 그리고 레버리지입니다.

1. 확실성 — AI가 만들어내는 가치는 이미 확인되고 있다

첫 번째는 확실성입니다.

ChatGPT가 등장한 이후 AI 산업은 불과 몇 년 사이에 상상하기 어려운 속도로 발전해왔습니다.

이 과정에서 NVIDIA의 기업가치는 약 5,000억 달러 수준에서 수조 달러 규모로 성장했고,

HBM을 비롯한 메모리와 데이터센터 인프라 기업들의 가치 역시 크게 증가했습니다.

​

여기서 중요한 것은 단순히 “주가가 많이 올랐다”는 이야기가 아닙니다.

실제로 새로운 경제적 가치가 만들어졌다는 것이 중요합니다.

그렇다면 무엇의 가치가 커진 것일까요?

​

결국은 기술의 가치입니다.

AI가 더 많은 일을 할 수 있게 될수록, 그 AI를 가능하게 하는 연산 능력의 가치도 함께 커졌습니다.

그리고 그 중심에 NVIDIA가 있습니다.

​

한 번 더 신고가 트라이를 하는

엔비디아!

​

NVIDIA는 AI가 발전하는 각각의 단계에서 필요한 컴퓨팅 구조를 누구보다 먼저 준비해왔습니다.

​

우리는 이를 간단히

학습 → 추론 → Reasoning → Agentic AI

라는 흐름으로 이해하고 있습니다.

​

하지만 실제로 NVIDIA가 한 일은 단순히 GPU 성능을 높인 것이 아닙니다.

GPU 한 장에서 서버로,

서버에서 Rack으로,

이제는 CPU·GPU·네트워크·메모리·스토리지까지 하나로 묶은

AI Factory 전체를 설계하는 회사로 진화하고 있습니다.

​

그리고 최근에는 기술의 확실성에 더해 경제성의 확실

성도 확인되기 시작했습니다.

이번 빅테크 실적에서 중요한 것은 단순히 AI 투자가 증가했다는 사실이 아니었습니다.

AI 데이터센터에 투자한 돈이 실제로 수익을 만들어내고 있다는 점이 확인됐다는 것입니다.

​

아마존은 데이터센터 투자비의 회수기간이 약 3년 수준이라고 설명했습니다.

클라우드 사업의 높은 영업수익성을 함께 고려하면,

데이터센터 투자의 경제성은 상당히 높은 수준이라고 볼 수 있습니다.

단순하게 계산해도 투자수익률이 충분히 매력적인 수준이고, 더구나 이 계산에는 몇 년 뒤 데이터센터의 잔존가치가 거의 없다고 보는 매우 보수적인 가정이 들어갑니다.

​

현실에서는 다릅니다.

클라우드와 AI 데이터센터의 매출은 여전히 매우 빠르게 성장하고 있고, 높은 마진을 유지하고 있습니다.

즉 기업 입장에서 AI CAPEX는 이제

​

“미래를 위해 일단 해보는 투자”

가 아니라

“경제성이 확인된 투자”

로 바뀌고 있습니다.

​

이 차이는 매우 큽니다.

“AI가 좋아 보이니까 앞으로 계속 투자하겠습니다.”

라고 말하면 자본을 공급하는 사람들은 불안해질 수 있습니다.

​

하지만

“3년이면 투자금을 회수할 수 있고 이후에도 현금흐름이 계속 발생합니다.”

라고 하면 이야기가 완전히 달라집니다.

​

AI CAPEX의 가장 큰 의문 중 하나였던

“이 많은 돈을 투자해서 과연 돈을 벌 수 있는가?”

라는 질문에 대한 답이 나오기 시작한 것입니다.

2. 일론 머스크의 선택이 중요한 이유

여기에 저는 최근 일론 머스크의 NVIDIA 관련 발언도 상당히 중요하게 보고 있습니다.

핵심은 단순히

“NVIDIA GPU의 성능이 가

장 좋다.”

가 아닙니다.

​

머스크처럼 AI 인프라를 엄청난 속도로 구축해야 하는 사람에게 가장 중요한 것은

칩 한 장의 가격이나 벤치마크 성능만이 아닙니다.

얼마나 빨리 실제 AI 컴퓨팅을 가동할 수 있느냐가 훨씬 중요합니다.

​

다른 회사의 칩을 가져와서

서버를 다시 설계하고,

네트워크를 연결하고,

냉각 시스템을 구축하고,

소프트웨어를 최적화하고,

전체 클러스터를 안정화시키는 것보다,

​

NVIDIA가 GPU·CPU·NVLink·네트워크·소프트웨어까지 하나의 플랫폼으로 제공하는 시스템을 사용하는 것이 훨씬 빠르고 안전할 수 있습니다.

​

AI 경쟁에서는 10% 싸게 사는 것보다

6개월 먼저 가동하는 것이 훨씬 중요할 수 있기 때문이죠!

따라서 머스크의 NVIDIA 선택은

“최고의 GPU를 선택했다.”

라기보다는

“가장 빨리, 가장 적은 실행 리스크로 AI Factory를 만들 수 있는 플랫폼을 선택했다.”

라고 해석하는 것이 더 중요합니다.

이것이 NVIDIA의 진짜 해자가 어디까지 확대되고 있는지를 보여줍니다.

과거에는 CUDA가 NVIDIA의 해자였다면,

앞으로는

GPU + CPU + HBM + NVLink + Networking + Software + Rack Architecture

전체가 하나의 해자가 될 수 있습니다.

3. 그런데 우리는 아직 Vera Rubin 이후의 세상을 보지 못했다

여기서 더 중요한 사실이 있습니다.

우리는 아직 Vera Rubin이 대규모로 배치된 이후의 AI 서비스를 제대로 경험하지 못했습니다.

Vera Rubin은 Agentic AI를 전제로 설계된 차세대 플랫폼입니

다.

​

더 큰 HBM,

더 빠른 메모리 대역폭,

더 강력한 NVLink,

Agent 작업을 지원하는 Vera CPU,

그리고 GPU·CPU·스토리지·네트워크를 하나의 시스템으로 연결하는 구조가 들어갑니다.

​

하지만 이것을 활용해 만들어질 서비스가

실제로 어느 수준까지 발전할지는 아직 완전히 확인되지 않았습니다.

즉 우리는 지금까지

ChatGPT가 무엇을 할 수 있는지는 봤습니다.

Reasoning AI가 무엇을 할 수 있는지도 조금씩 보고 있습니다.

​

하지만

Agent AI가 실제로 기업의 업무를 얼마나 대신하고,

생산성을 얼마나 높이고,

경제 전체를 얼마나 바꿀지는 아직 제대로 보지 못했습니다.

​

이것이 제가 말하는 첫 번째 원리,

‘확실성’입니다.

​

AI가 더 발전할 가능성이 있다는 막연한 기대가 아닙니다.

이미 기술은 계속 발전했고,

경제성도 확인되고 있으며,

그 다음 세대의 컴퓨팅 인프라까지 이미 구축되고 있습니다.

​

그런데 정작 그 인프라 위에서 만들어질 서비스는 아직 시작 단계입니다.

4. 간절함 — 모든 경제주체가 AI 경쟁에서 빠질 수 없다

두 번째는 간절함입니다.

AI가 가져올 변화의 방향은 상당히 분명합니다.

그렇기 때문에 모두가 간절합니다.

​

개인도 간절합니다.

AI가 인간의 노동을 대체하거나 노동의 생산성을 크게 높일수록

기존 노동의 상대적 가치는 낮아질 수 있습니다.

개인의 입장에서는 AI 시대에 뒤처지지 않기 위해 AI를 활용해야 하고,

동시에 AI가 만들어내는 자본가치의 증가에도 참여하고 싶어집니다.

​

기업은 더 간절합니다.

AI를 활용하는 기업과 활용하지 못하는 기업 사이의

생산성 격차가 벌어진다면,

AI 투자는 선택이 아니라 생존의 문제가 됩니다.

경쟁사가 AI를 통해

비용을 줄이고,

신제품 개발 속도를 높이고,

고객 서비스를 자동화하고,

매출을 늘리고 있다면,

혼자서

“ROI가 조금 더 확실해질 때까지 기다리겠습니다.”

라고 하기 어렵습니다.

​

정부는 더욱 간절합니다.

특히 미국과 중국에게 AI는 단순한 산업정책이 아닙니다.

AI에서 우위를 확보하면

군사력,

산업경쟁력,

기술표준,

생산성,

금융시장,

그리고 궁극적으로 국가 패권까지 영향을 받을 수 있습니다.

​

따라서 이 경쟁에서 뒤처지는 것을 받아들이기 어렵습니다.

AI는 개인에게는 생존의 문제이고,

기업에게는 경쟁의 문제이며,

국가에게는 패권의 문제입니다.

​

그래서 모두가 간절합니다.

5. 레버리지 — 확실하고 간절하면 돈이 몰릴 수밖에 없다

세 번째가 레버리지입니다.

어떤 미래가 매우 중요하고, 성공 가능성에 대한 확신까지 높다면 어떻게 될까요?

사람들은 자연스럽게 더 많은 돈을 투입하고 싶어집니다.

​

즉

확실성 × 간절함 = 레버리지

가 됩니다.

​

여기서 레버리지는 단순히 개인 투자자가

레버리지 ETF나 단일종목 레버리지 상품을 매수한다는 뜻이 아닙니다.

​

AI 산업 전체에서 레버리지가 발생합니다.

​

1) 투자자의 레버리지

SK하이닉스처럼 이익이 빠르게 증가하는 기업을 보면

“좋은 기업이니까 조금 더 투자하고 싶다.”

는 유혹이 생깁니다.

그리고 확신이 강해질수록

“이 정도면 레버리지를 써도 되지 않을까?”

라는 생각으로 이어질 수 있습니다.

​

2) 기업의 레버리지

​기업들도 마찬가지입니다.

AI 데이터센터를 먼저 확보해야 경쟁에서 이길 수 있다고 판단하면,

내부 현금만으로 천천히 투자하는 것이 아니라

채권,

대출,

프로젝트파이낸싱,

파트너십,

다양한 방식으로 미래의 자본을 앞당겨 사용하게 됩니다.

최근 AI 산업을 둘러싸고 이른바 ‘순환투자’ 논란까지 등장하는 이유도 결국 여기에 있습니다.

모두가 너무 간절하기 때문입니다.

​

3) 정부의 레버리지

정부 역시

규제 완화,

세제 혜택,

인프라 지원,

전력망 투자,

금융지원,

등 사용할 수 있는 정책수단을 최대한 동원하려 할 것입니다.

결국 AI 산업에서는

개인도,

기업도,

정부도

​

레버리지를 사용할 유인이 매우 큽니다.

6. 그래서 AI 투자의 가장 중요한 특징은 ‘변동성’이다

여기서 투자자 입장에서 매우 중요한 결론이 나옵니다.

AI의 미래에 대한 확신은 높고,

모두가 간절하며,

그 결과 레버리지까지 커집니다.

​

그러면 필연적으로 따라오는 것이 있습니다.

변동성

AI 투자에서 높은 변동성은 예외가 아닙니다.

오히려 구조적인 특징일 가능성이 높습니다.

따라서

“AI에는 투자하고 싶은데 변동성은 싫습니다.”

라는 말은 현실적으로 성립하기 어렵습니다.

​

AI 산업의 높은 성장률과 높은 기대수익은

높은 기대,

높은 밸류에이션,

높은 CAPEX,

높은 레버리지,

와 함께 옵니다.

​

그리고 기대가 조금만 흔들려도 가격은 크게 움직입니다.

7. 변동성을 볼 때 ‘쏠림’만 보면 안 된다

우리는 시장이 많이 올랐을 때 항상 묻습니다.

“너무 과열된 것 아닌가?”

“너무 쏠린 것 아닌가?”

당연히 필요한 질문입니다.

하지만 반대 상황에서도 똑같은 질문을 해야 합니다.

주가가 30%, 40%, 50% 떨어졌다면

“지금은 오히려 비관론이 과도하게 쏠린 것은 아닌가?”

를 봐야 합니다.

가격이 상승했다고 기업의 가치가 무조건 사라지는 것이 아니듯,

가격이 급락했다고 산업의 구조적 성장성이 갑자기 사라지는 것도 아닙니다.

​

특히 AI처럼

기술 발전,

CAPEX,

기업의 ROI,

국가 간 경쟁

이 동시에 진행되고 있는 산업에서는 더욱 그렇습니다.

8. 변동성이 커지면 기업이 넘어야 할 허들도 높아진다

하지만 변동성은 단순히 투자자의 기분만 나쁘게 만드는 것이 아닙니다.

시장 변동성이 커지고 투자자들의 신뢰가 낮아지면

Cost of Equity, 즉 CoE가 상승합니다.

그러면 같은 기업이라도 시장이 요구하는 기대수익률이 높아집니다.

그 결과 기업은 이전보다 훨씬 더 강한 실적을 보여줘야 높은 주가를 정당화할 수 있습니다.

​

즉

기대가 높아짐

→ 변동성 확대

→ CoE 상승

→ 기업이 넘어야 할 실적의 허들 상승

이라는 과정이 생깁니다.

​

저는 이번 빅테크 실적 시즌이 바로 이 허들을 넘는 과정이었다고 생각합니다.

시장은 AI CAPEX가 너무 많은 것 아니냐고 걱정했습니다.

​

그런데 빅테크 실적을 통해

클라우드 성장률,

백로그,

AI 수요,

데이터센터 수익성,

등이 다시 확인됐습니다.

​

그 결과 AI CAPEX에 대한 우려는 이전보다 상당 부분 완화됐다고 판단합니다.

9. 이제 남은 마지막 확인 — NVIDIA

그리고 이제 중요한 마지막 확인이 남았습니다.

NVIDIA 실적입니다.

NVIDIA 실적에서 단순히

“매출이 컨센서스를 얼마나 넘었는가”

만 보면, 안됩니다.

오히려 다음 질문이 더 중요합니다.

​

첫째

Reasoning과 Agentic AI가 실제 Computing 수요를 얼마나 증가시키고 있는가?

​

​둘째

Blackwell Ultra의 수요가 Rubin을 앞두고도 강한가?

만약 그렇다면 단순한 제품 교체 수요가 아니라 AI compute 자체의 수요가 증가하고 있다는 의미입니다.

​

BofA: 엔비디아 2분기 실적 전망

​

2분기 매출 전망: BofA는 엔비디아의 매출 가이던스(910억 달러)를 30억~40억 달러 상회하는 940억~950억 달러의 매출을 기록할 것으로 전망.

​

가이던스 상향: 차세대 베라 루빈(Vera Rubin) 출하, 신규 베라 CPU 본격화, 견조한 클라우드 설비투자(CapEx) 트렌드에 힘입어 3분기 가이던스가 3~4% 상향된 1,070억~1,080억 달러로 제시될 것으로 예상.

​

​

메모리 비용 인플레이션 및 마진

총마진(GM) 회복력: 메모리 가격 상승 압박에도 불구하고, 엔비디아의 총마진은 장기적으로 73~74% 수준의 견조한 상태를 유지할 것으로 예상(현재 ~75% 수준).

​

컴퓨트 랙 영향: 차세대 베라 루빈은 블랙웰 울트라(랙 가격의 ~12.1%) 대비 컴퓨트 랙의 총마진 하락 압력이 ~60bps 수준에 그칠 것으로 전망(전체 DRAM 비중은 랙 가격의 ~12.7%).

​

상쇄 요인: 장기 공급 계약(LTA)을 통한 우선적 조달, SK하이닉스 등 메모리 벤더와의 강력한 협력 관계, 동적 가격 결정력, 최고치에 가까운 GPU 대여 가격 등에 힘입어 잠재적 비용 인플레

이션을 상쇄할 것으로 기대.

​

​

생태계 파트너 파이낸싱 및 잉여현금흐름(FCF)

감당 가능한 투자 규모: 생태계 파트너에 대한 직접 지분 투자는 현재까지 총 약 700억 달러 규모(오픈AI 300억 달러, 앤스로픽 최대 100억 달러, 세이프 슈퍼인텔리전스 50억 달러 포함).

​

잉여현금흐름(FCF) 커버리지: 700억 달러의 투자액은 향후 2년간(CY26–27E) 엔비디아의 예상 FCF 창출액인 4,700억 달러의 약 15%에 불과하여, 50% FCF 주주 환원 약속을 이행하기에 충분한 여력 존재.

​

오픈AI/SB 에너지 보증: 오픈AI의 오하이오 캠퍼스 임대차 계약에 대한 2,500억 달러 규모의 잠재적 보증은 오픈AI가 디폴트(채무불이행)를 일으킬 경우에만 발동되는 후행적(2028–30년 이후) 조건부 보증임.

​

​

GPU 대여 가격

역대 최고치 근접: 엔비디아의 플래그십 GPU(A100, H100, B200) 대여 가격은 2026년 8월 기준 역대 최고치 근처에서 견조하게 유지 중.

​

블랙웰(B200) 주도: B200은 지난 봄 가파른 가격 재평가 이후 시간당 5.66달러에 꾸준히 거래되며 지수 내 최고 임대료를 기록.

​

호퍼(H100) 안정성: H100 지수는 시간당 2.80달러를 기록하며 우상향 모멘텀과 메인스트림 AI 학습 인프라에 대한 지속적인 수요를 증명.

​

암페어(A100) 견조함: 구세대 A100 역시 시간당 1.64달러로 수개월간의 고점 근처에 고정되어 있어 구형 컴퓨트 계층에서도 높은 가동률이 유지되고 있음을 시사.

셋째

Rubin의 주문과 공급 가시성이 어느 정도인가?

고객들이 2026년 하반기뿐 아니라 2027년 물량까지 확보

하려 하는지를 봐야 합니다.

​

넷째

Networking 매출이 계속 Compute보다 빠르게 성장하는가?

이것은 NVIDIA가 GPU 회사에서 AI Factory 회사로 변하고 있다는 증거입니다.

​

다섯째

AI 수요가 빅테크 몇 곳을 넘어 AI Cloud·Enterprise·Industrial로 확산되는가?

AI 투자 사이클의 지속성을 결정하는 매우 중요한 지표입니다.

10. 결국 AI 투자에서 봐야 할 단 하나의 질문

Rubin이 얼마나 빠른지는 이미 알려져 있습니다.

더 중요한 것은 Rubin이 출시된 이후입니다.

Cost per Token은 내려갈 것입니다.

​

문제는

Token Consumption이 얼마나 늘어나는가

입니다.

​

만약 AI 비용이 절반으로 줄어들었는데 사용량은 두 배 이상 증가한다면,

Total Compute Demand는 줄어들지 않습니다.

​

오히려 증가합니다.

Vera Rubin으로 AI가 더 싸지고,

더 싸진 AI 때문에

더 많은 Agent가 생기고,

더 많은 사람이 AI를 쓰고,

더 복잡한 업무를 AI에게 맡기고,

각 Agent가 더 오래 생각하게 된다면,

​

Cost per Token ↓↓↓

Token Consumption ↑↑↑↑↑

Total Compute Demand ↑↑

라는 구조가 만들어집니다.

​

이것이 NVIDIA의 다음 사이클을 결정할 가장 중요한 변수입니다.

결론 — AI 투자에서 변동성은 피해야 할 대상이 아니라 관리해야 할 대상이다

AI 투자의 본질을 저는 세 단어로 정리했습니다.

​

첫째, 확실성

기술 발전과 경제성

이 계속 확인되고 있습니다.

​

둘째, 간절함

개인도, 기업도, 국가도 이 경쟁에서 빠질 수 없습니다.

​

셋째, 레버리지

확신과 간절함이 크기 때문에 자본은 미래를 향해 빠르게 움직입니다.

​

그리고 이 세 가지가 만나는 곳에서

엄청난 변동성

이 만들어집니다.

따라서 AI 투자에서 중요한 것은

변동성을 없애는 것이 아닙니다.

변동성을 견딜 수 있는 방식으로 투자하는 것입니다.

과도한 낙관을 경계해야 하지만,

동시에 과도한 비관도 경계해야 합니다.

​

주가가 급락했다고 AI의 방향성이 사라진 것은 아닙니다.

오히려 지금 확인해야 할 것은

가격이 얼마나 빠졌느냐가 아니라

AI가 실제로 만들어내는 가치가 줄었느냐??

입니다.

​

이번 빅테크 실적은 그 가치가 여전히 커지고 있다는 것을 보여줬습니다.

그리고 이제 NVIDIA 실적을 통해 마지막 질문을 확인하게 될 것입니다.

AI의 다음 단계인 Reasoning과 Agentic AI가

실제로 새로운 Compute Demand를 만들어내고 있는가?

​

​

​

주간 시장 브리핑 - Market

⚡️변동성 지표

VIX 극단적으로 낮은 상황

​

vKOSPI 낮아지고 있음

한국은 바닥 & 미국은 신고가

📈 주요 자산군 움직임

美증시 신고가 + 금리 안정 + 달러 약세

한국물에 대한 관심은 여전히

주가는 낮아졌지만,

변동성은 여전히 높아

CDS 진정추세

📈 주요 원자재 움직임

BTC ETF로 살~짝 관심 UP

​

​

💵 환율 (Currencies)

​

​

S&P500

(주간)

​

(금요일)

​

섹터별 흐

름

=

반도체 섹터 조정 지속

(연초부터)

아웃퍼폼 : 반도체, 사이버보안, 에너

언더퍼폼 : M7, 유틸리티, 방산, 금융, 헬스케어, 소프트웨어

​

(주간 기준)

아웃퍼폼 : 반도체, 사이버보안, 금, 소프트웨어, 방산

​

​

필라델피아 반도체 지수 주간 +7.6%

​

MAGS (M7 ETF) 주간 +4.82%

​

BUG (사이버보안) 주간 +9.45%

​

XLF (금융 ETF) 주간 +1.16%

알파벳이 250억달러 규모 투자등급 회사채를 발행

알파벳 A (GOOGL)(주간 -0.51%)

🔴 주요 내용 요약

알파벳이 250억달러 규모 투자등급 회사채를 발행

투자자 주문은 한때 1,150억달러로 발행액의 약 4.6배

2026년 AI 관련 회사채 가운데 오라클 1,290억달러, 아마존 1,260억달러에 이어 세 번째로 큰 주문

​

발행 조건

총 10개 만기 구간으로 발행 : 만기는 2년부터 40년

40년물 가산금리는 미국 국채 대비 +130bp

최초 제시 수준인 +155bp보다 낮아졌지만, 평소보다 높은 신규 발행 프리미엄을 제공해 수요를 확보

​

긍정적

알파벳의 신용도와 자금조달 능력은 여전히 강함

AI 투자자금 조달 자체에는 큰 문제가 없다는 점을 확인

​

부정적

높은 금리 프리미엄을 제공해야 수요를 끌어올 수 있었음

기존 2월 발행 채권 가격도 약세, 투자자들이 AI 투자 확대와 채권 공급 증가를 경계

자본지출 증가 속도가 현금흐름 증가 속도를 앞서고 있다는 의미

주요 내용​

알파벳이 250억달러 규모 투자등급 회사채를 발행

투자자 주문은 한때 1,

150억달러로 발행액의 약 4.6배

2026년 AI 관련 회사채 가운데 오라클 1,290억달러, 아마존 1,260억달러에 이어 세 번째로 큰 주문 규모

​

발행 조건

총 10개 만기 구간으로 발행

만기는 2년부터 40년

40년물 가산금리는 미국 국채 대비 +130bp

최초 제시 수준인 +155bp보다 낮아졌지만, 평소보다 높은 신규 발행 프리미엄을 제공해 수요를 확보

​

시장이 강하게 반응한 이유

7월에는 AI 데이터센터 투자 확대와 기술기업들의 대규모 차입 우려로 관련 회사채가 약세

최근 시장 여건이 개선된 데다 알파벳이 비교적 후한 금리를 제시하면서 투자수요가 회복

알파벳은 투자자들에게 앞으로 미국 달러채 발행을 연 2회 정도로 제한하겠다는 메시지를 전달

잦은 추가 발행과 채권 공급 부담에 대한 우려를 완화하려는 의도

​

알파벳의 자금조달 규모

2025년 이후 알파벳의 채권 발행액은 이번 거래를 포함해 1,140억달러 이상

같은 기간 AI 관련 채권을 가장 많이 발행한 기업

2026년 2월에도 200억달러를 발행했고 당시 주문은 약 1,030억달러

상반기에는 달러뿐 아니라 스위스프랑, 파운드, 유로, 캐나다달러, 엔화 채권까지 발행

상반기 전체 채권 발행액은 500억달러 이상

별도로 약 850억달러 규모 주식 발행도 진행

​

배경

알파벳은 2026년 자본지출 전망을 최대 2,050억달러로 상향, 이는 2025년 지출의 두 배 이상

대규모 AI 인프라 투자로 상장 이후 처음으로 분기 잉여현금흐름이 마이너스로 전환

데이터센터와 AI 투자 재원을 채권과 주식으로 동시에 조달

​

긍정적

250억달러 발행에 1,150억달러 주문이 몰릴 정도로 알파벳의 신용

도와 자금조달 능력은 여전히 강함

AI 투자자금 조달 자체에는 큰 문제가 없다는 점을 확인

​

부정적

높은 금리 프리미엄을 제공해야 수요를 끌어올 수 있었음

기존 2월 발행 채권 가격도 약세를 보이고 있어 투자자들이 AI 투자 확대와 채권 공급 증가를 경계

자본지출 증가 속도가 현금흐름 증가 속도를 앞서고 있다는 의미

미국, 중국산 폴리실리콘에 관세

태양광·반도체 공급망 재편 본격화

퍼스트 솔라 (FSLR) (주간 +18.49%)

🔴 주요 내용 요약

미국, 중국산 폴리실리콘에 관세

트럼프 대통령이 폴리실리콘과 관련 제품에 관세를 부과하겠다고 발표

관세와 함께 최저가격제(price floor)를 도입해 중국산 제품의 저가 공세를 막겠다는 방침

​

예상 영향

미국 폴리실리콘·태양광 제조업체 : 긍정적

중국산 저가 제품과의 가격 경쟁이 완화

미국 내 생산설비 투자와 가동률 상승 가능

미국에서 생산하는 기업에는 긍정적

​

태양광 발전사업자 : 부정적

폴리실리콘과 태양광 모듈 가격 상승 가능

태양광 발전소 건설비와 전력 생산비가 높아질 수 있음

미국 내 태양광 설치 확대 속도에는 부정적일 수 있음

​

다만, 발효 시점 유예를 검토 중 (유예기간 동안 중국 저가 제품 대량 수입가능성 있음)

태양광 웨이퍼·셀·패널에 부과할 관세를 90~120일 유예하는 방안 검토 중

다만 세부 내용은 아직 확정되지 않았고, 30~60일의 짧은 유예안도 함께 논의 중

미국 태양광 발전사업자들이 관세 시행 전에 저렴한 해외산 제품을 확보할 시간을 제공

태양광 발전사업자·개발업체 : 관세 적용 전에 모듈을 대량 수입할 가능성

미국 폴리실리콘·태양광 제조업체 : 유예기간 동안 중국산 등 저가 제품이 대량 유입되면

재고와 가격 경쟁이 심화될 수 있음

미국, 중국산 폴리실리콘에 관세

트럼프 대통령이 폴리실리콘과 관련 제품에 관세를 부과하겠다고 발표

관세와 함께 최저가격제(price floor)를 도입해 중국산 제품의 저가 공세를 막겠다는 방침

구체적인 관세율과 시행 시점은 아직 공개되지 않음

출처 : 매일경제

​

정책 목적

중국이 장악한 폴리실리콘 공급망을 미국으로 이전

미국 내 폴리실리콘 생산과 관련 제조업 투자를 확대

AI 인프라 확대로 중요성이 커진 반도체 공급망의 대중국 의존도 축소

미국 내 태양광 밸류체인도 함께 보호

​

폴리실리콘이 중요한 이유

태양광 패널용 웨이퍼를 만드는 핵심 원료

초고순도 폴리실리콘은 반도체용 실리콘 웨이퍼 생산에도 사용

중국이 세계 태양광용 폴리실리콘 생산의 대부분을 차지해 공급망 영향력이 매우 큼

​

예상 영향

미국 폴리실리콘·태양광 제조업체 : 긍정적

중국산 저가 제품과의 가격 경쟁이 완화

미국 내 생산설비 투자와 가동률 상승 가능

미국에서 생산하는 기업에는 긍정적

* First Solar

폴리실리콘을 사용하지 않는 카드뮴텔루라이드 박막형 모듈 업체

중국산 실리콘 모듈 가격이 관세로 올라가면 상대적인 가격 경쟁력이 개선되는 구조

​

태양광 발전사업자 : 부정적

폴리실리콘과 태양광 모듈 가격 상승 가능

태양광 발전소 건설비와 전력 생산비가 높아질 수 있음

미국 내 태양광 설치 확대 속도에는 부정적일 수 있음

​

반도체 산업 : 제한적

미국 내 반도체 소재 공급망 강화라는 상징적 의미

다만 태양광용 폴리실리콘과 반도체용 초고순도 폴리실리콘은 품질과 공급망이 달라, 단기적으로 반도체 원가에

미치는 직접 영향은 제한적일 가능성

​

발효 시점 (유예 검토)

폴리실리콘 및 이를 사용한 태양광 웨이퍼·셀·패널에 부과할 관세를 90~120일 유예하는 방안 검토 중

다만 세부 내용은 아직 확정되지 않았고, 30~60일의 짧은 유예안도 함께 논의 중

미국 태양광 발전사업자들이 관세 시행 전에 저렴한 해외산 제품을 확보할 시간을 제공

태양광 발전사업자·개발업체 : 관세 적용 전에 모듈을 대량 수입할 가능성

미국 폴리실리콘·태양광 제조업체 : 유예기간 동안 중국산 등 저가 제품이 대량 유입되면 재고와 가격 경쟁이 심화될 수 있음

​

미·중 관계

9월 24일 예정된 트럼프 대통령과 시진핑 주석의 회담을 앞두고 무역 갈등이 다시 커질 가능성

중국도 최근 미국의 산업 규제에 대응해 수출통제를 도입

향후 태양광 소재, 반도체 소재, 희토류 등 핵심 공급망을 둘러싼 보복 조치 가능성에 주의할 필요

​

투자자 관점

수혜 가능성: 미국 폴리실리콘 생산업체, 미국 내 태양광 제조업체, 현지 소재 공급망 기업

부담 가능성: 중국산 소재 의존도가 높은 미국 태양광 개발업체와 설치업체

핵심은 태양광 산업 전체에 호재라기보다 미국 제조업체에는 호재, 태양광 수요·설치업체에는 비용 상승 요인이라는 점

샌디스크 예상치 상회했지만

가이던스 미스하면서 주간 -0.22%

|

🟢 컨센서스 상회

🟢 마진률 증가

🟠가이던스 예상치 하회

SanDisk Corporation (SNDK)(주간 -0.22%)

🔴 주요 내용 요약

분기 실적

매출 : 86억달러 (전년 동기 대비 +354%)

조정 EPS : 39.25달러 (전년 동기 0.29달러)

매출총이

익률 : 84.6% (전년 동기 26.2%)

​

다음 분기 가이던스 : 매출 예상치 하회

매출 : 103~108억달러 (예상치 110억달러)

매출총이익률 : 83~84.9% (예상치 83.6%)

EPS 44~46달러 (예상치 45달러)

​

장기계약 NBM

현재 데이터센터·엣지 고객 8개사와 NBM 체결

계약 가중평균 기간 4년 이상, 최장 5년

FY2027 전체 비트의 50% 이상

NBM 매출총이익률은 대략 80% 수준

분기 실적

매출 : 86억달러 (전년 동기 대비 +354%)

조정 EPS : 39.25달러 (전년 동기 0.29달러)

매출총이익률 : 84.6% (전년 동기 26.2%)

​

매출 : 86억달러 (전년 동기 대비 +354%)

​

조정 EPS : 39.25달러 (전년 동기 0.29달러)

​

마진율

매출총이익률 : 84.6% (전년 동기 26.2%)

​

​

부문별 실적

데이터센터 비중은 1년 전 약 12%에서 현재 38%까지 상승

FY2026 연간 데이터센터 매출은 51.5억달러, 전년 대비 +437%

부문

매출

매출비중

YOY 성장률

Datacenter

29.77억달러

33%

1,297%

Edge

54.32억달러

60%

392%

Consumer

5.56억달러

6%

-5%

​

다음 분기 가이던스 : 예상치 하회

매출 : 103~108억달러 (예상치 110억달러)

매출총이익률 : 83~84.9% (예상치 83.6%)

EPS 44~46달러 (예상치 45달러)

​

장기계약 NBM

현재

데이터센터·엣지 고객 8개사와 NBM 체결

계약 가중평균 기간 4년 이상, 최장 5년

FY2027 전체 비트의 50% 이상

FY2028 전체 비트의 약 2/3가 NBM에 포함될 전망

체결된 NBM의 최소 예상 매출은 939억달러

가격 하단을 적용한 금액, 실제 매출은 이를 상회할 것으로 예상

분기 말 RPO는 598억달러, 분기 종료 후 체결한 계약까지 포함하면 911억달러

고객의 구매 의무를 담보하는 현금·금융보증은 총 165억달러

NBM 매출총이익률은 대략 80% 수준

가격에는 고정 요소와 변동 요소가 함께 포함

변동 가격에도 상단과 하단이 있으며, 가격 하단에서도 매력적인 수익성 확보 가능

​

시장 및 수요 전망

NAND 시장 규모 전망

2026년 3,000억달러 이상 → 2027년 5,000억달러에 근접

데이터센터가 전체 NAND 시장에서 차지하는 비중

2025년 약 30% → 2026년 약 50%

고객 수요가 샌디스크 공급 증가율보다 빠르게 증가

비트 공급 할당 상황이 2027년 이후까지 지속될 것으로 예상

고객들로부터 2020년대 말까지의 수요 신호를 받고 있음

AI 추론, 긴 컨텍스트, KV 캐시, 에이전틱 AI가 NAND 수요를 지속적으로 확대

AI가 고도화될수록 저장해야 할 데이터와 저지연으로 불러와야 할 데이터가 증가한다는 판단

​

컨퍼런스 콜 Q&A

NBM 수익성과 자사주 매입

“새로운 비즈니스 모델의 매출총이익률은 특정 숫자를 고르지는 않겠지만 약 80% 수준을 예상”

“가격이 계속 상승하면 상승분의 일부도 우리가 가져갈 수 있다”

“첫 번째 60억달러 자사주 매입 승인

중 한 분기 만에 45억달러를 집행했다”

“추가로 140억달러를 승인했으며 자사주 매입 프로그램을 일관되게 집행할 것이다”

“현재 현금 창출력에 대해 높은 확신을 가지고 있다”

​

매출 성장 구성과 1분기 가이던스

“4분기 매출 증가의 약 1/3은 비트 증가, 2/3는 가격 상승에서 나왔다”

“업체별 가격 인상 시점이 다르기 때문에 경쟁사와 비교할 때는 여러 분기를 함께 봐야 한다”

“1분기에는 비트 증가와 완만한 가격 상승이 모두 매출 증가에 기여할 것”

​

NVIDIA CMX·스토리지 아키텍처 기회

“추론용 메모리 아키텍처에서 엄청난 혁신이 진행되고 있으며 이는 우리에게 매우 건강한 환경”

“추론은 메모리 병목 문제이며 스토리지는 전체 방정식에서 매우 중요하다”

“NVIDIA의 CMX와 Storage Next를 포함한 여러 아키텍처는 모두 샌디스크에 기회”

“향후 어떤 아키텍처가 주류가 될지는 고객이 결정하기 때문에 고객과 매우 긴밀하게 협력하고 있다”

“NBM 고객들은 향후 수년간 분기별·월별 제품 믹스까지 제공하고 있어 어떤 제품을 얼마나 배치할지 명확하게 파악하고 있다”

​

HBF·고대역폭 플래시

“HBF는 약 1년 반 전부터 추론에 새로운 메모리·스토리지 구조가 필요할 것이라는 판단으로 개발을 시작했다”

“제품 개발 진행 상황에 대해 매우 긍정적이며 고객들과 깊이 있는 논의를 하고 있다”

“출하와 출시 시점은 향후 기술 진척에 따라 공개할 것”

“1년 반 전 연구 아이디어 단계에서 현재까지 엄청난 진전을 이뤘다”

“클라우드 고객과 디바이스 고객 모두와 HBF를 추론

플랫폼으로 사용하는 방안을 논의하고 있다”

​

추가 NBM 체결 기준

“고객이 전략적으로 중요하고 샌디스크 제품의 가치를 인정해야 한다”

“이상적인 계약 기간은 약 5년”

“신규 노드 도입으로 매년 공급 비트가 증가하기 때문에 고객 수요도 매년 증가해야 한다”

“샌디스크가 사업에 재투자하면서 지속 가능한 주주 수익을 창출할 수 있는 경제성이 필요하다”

“특정 시장에 제한을 두지 않으며 데이터센터와 엣지 고객 모두 대상”

“추가 고객들과 여전히 깊이 있는 논의를 진행하고 있지만 앞으로는 더욱 선택적으로 계약할 것”

​

장기 수요 가시성

“FY2027 공급의 50% 이상이 이미 확정. 어디에 판매되고 수익성이 얼마인지 알고 있다”

“해당 고객들로부터 FY2027 연간 구매주문도 이미 확보했다”

“FY2028에는 공급의 약 2/3가 확정돼 있다”

“1년 전에는 수요 가시성이 3개월이었지만 지금은 4년 이상의 수요와 수익성을 확보했다”

“일부 대형 고객은 불과 3개월 전에 예상했던 물량보다 더 많은 공급을 요구하고 있다”

“특히 데이터센터 수요 환경은 매우 강하다”

​

배당보다 자사주 매입을 선택한 이유

“첫 번째 우선순위는 OpEx, CapEx, NAND 투자, JV 연장 등을 통해 사업의 내구성을 강화하는 것”

“두 번째 우선순위였던 적정 현금 확보와 부채 정리는 사실상 완료됐다”

“현재 회사의 역할은 주주에게 현금을 돌려주는 것”

“현시점에서는 자사주 매입이 주주에게 가장 효율적이고 세금 측면에서도 유리한 방법이라고 판단한다”

​

매출총이익률이 소폭 하락하는 이유

“중반 80%대 매출총이익률은

제품에 대한 공정한 수익이라고 생각한다”

“단기적으로 최고 마진만 추구하는 것이 아니라 사업의 가시성과 내구성을 높이는 데도 집중하고 있다”

“FY2027 공급의 절반은 약 80% 매출총이익률 수준의 장기계약으로 묶여 있고 나머지는 시장 가격에 따라 움직인다”

“NBM은 매출총이익률을 떨어뜨리는 계약이 아니라 좋은 수익성을 가진 계약”

“1분기 가이던스에는 제품 믹스, 부품 비용 등에 대해 보수적인 가정을 반영했다”

“따라서 83~85% 가이던스는 직전 분기 대비 소폭 하락할 수도 있고 상단 기준으로는 비슷할 수도 있다”

​

NBM 계약 안정성

“고객이 구매 의무를 지키지 않으면 총 165억달러 규모의 금융보증이 샌디스크로 이전”

“이 돈을 실제로 받을 것으로 기대하는 것은 아니며 양측의 이해관계를 일치시키기 위한 장치”

“과거에는 공급망 담당자와 매 분기 가격을 협상했지만 지금은 세계 최대 기업들의 CEO와 CFO 수준에서 논의하고 있다”

“샌디스크는 단순 부품 공급자가 아니라 고객의 AI 인프라 구축을 지원하는 전략적 공급자가 됐다”

“계약 체결 후 한 분기 만에 추가 물량을 요청하는 고객도 있다”

“현재 계약의 수요 전망은 고객들이 오히려 보수적으로 제시한 것일 수 있다”

​

CapEx와 공급 증가 전략

“비트 생산은 계속 연간 중후반 10%대 성장을 목표로 한다”

“노드 전환 초기에는 비용이 적게 드는 장비부터 전환하고 이후 더 비싼 전환을 진행하기 때문에 CapEx 금액이 증가한다”

“FY2027에는 NBM 고객에게 안정적으로 납품하기 위해 재고를 조금 더 확보해야 한다”

“재고 증가 때문에 FY2027 판매 가능 비트 증가율은 평상

시보다 조금 낮은 중반 10%대가 될 것”

“2027년 NAND 시장이 5,000억달러 규모로 성장할 경우 시장 점유율을 유지하며 시장과 함께 성장하는 것이 목표”

​

소비자 사업 부진

“소비자 시장은 기업용 시장처럼 가격과 물량을 빠르게 조정하기 어렵다”

“다른 시장의 가격이 매우 빠르게 상승하면서 소비자 제품 가격을 같은 속도로 올리기 어려웠다”

“소비자 시장의 가격도 상승했고 이로 인해 전체 시장 규모에는 일부 영향이 있었다”

“소비자 사업과 현재 시장점유율에는 매우 만족하며 계속 사업을 확대할 것”

“NBM은 소비자 사업과 직접 관련된 계약이 아니다”

​

스마트폰·PC 전망

“올해 스마트폰과 PC 출하량은 모두 중반 10%대 감소할 것으로 본다”

“스마트폰의 기기당 평균 저장용량은 중반 10%대 증가할 것”

“PC의 평균 저장용량은 올해 대체로 비슷할 것”

“내년에는 스마트폰과 PC 출하량이 안정되고 평균 저장용량은 증가할 것”

“2027년에는 두 시장 모두 전체 엑사바이트 수요가 다시 성장할 것”

​

NAND 공급과 수요가 언제 균형을 찾을 것인가

“과거처럼 분기 단위로 거래하면 5년이나 10년 후 수요를 정확히 파악하기 어렵다”

“수요를 잘못 예측하면 2023년과 같은 심각한 결과가 발생한다”

“지금은 고객들이 5년치 수요를 약속하고 있고 샌디스크는 4년 이상의 가시성을 확보했다”

“공급과 수요는 산업 전체의 추정치가 아니라 고객과 공급업체가 직접 장기 수요를 논의하면서 맞춰질 것”

​

에이전틱 AI·KV 캐시의 NAND 수요

“KV 캐시에서 NAND가 얼마나 사용될지는

사용 사례와 시스템 구성에 따라 달라진다”

“AI 모델이 커지고 컨텍스트 길이가 길어질수록 NAND 필요량에 대해 더욱 낙관적으로 보고 있다”

“에이전틱 AI는 기존 수요에 큰 배수 효과를 더한다”

“글로벌 규모로 추론을 확장하는 것은 매우 어렵고 공급자보다 고객이 시스템 요구사항을 주도한다”

“고객들이 한 분기 동안 새롭게 파악한 수요를 반영해 향후 3~5년 물량을 다시 늘리고 있다”

“NAND 수요 전망은 계속 강해지고 있다”

​

BiCS 10과 성장 여력

“BiCS 10과 HBF의 가격 프리미엄을 이야기하기에는 아직 이르다”

“BiCS 10은 오랜 기간 개발한 매우 뛰어난 노드”

“샌디스크는 웨이퍼 증설보다 노드 전환을 통해 공급을 늘린다”

“현재 전망하는 시장 성장률 이상의 비트 증가도 노드 전환만으로 가능하다”

“시장 상황에 따라 노드 전환 속도를 높이거나 낮출 수 있지만 실제 반영까지는 상당한 시간이 필요하다”

스페이스X 실적 예상치 부합

|

🟢 컨센서스 상회

🟢 적자폭 감소

Space Exploration Technologies Corp (SPCX)(주간 +22%)

🔴 주요 내용 요약

분기 실적

매출 : 78.14억달러 (전년 동기 대비 +91%)

조정 EPS : -0.09달러 (적자유지)

매출총이익률 : 55.27%

영업이익률 : -1.83% (적자 85.3% 축소)

​

Starship

다음 비행부터 Starlink V3 위성을 실제 궤도에 배치할 계획

현재 Falcon의 연간 궤도 운송량은 약 2,500톤이지만, 장기적으로 Starship을 통해 연간 1

00만톤 이상, 궁극적으로 1,000만톤을 목표

​

Starlink

2분기 순증 가입자 170만명으로 역대 최대

167개 시장에서 서비스 중이며, 운용 위성은 약 1만200기

Connectivity 매출 42.9억달러, 전년 대비 +66%

​

AI·데이터센터

AI 부문 매출 25.6억달러, 전년 대비 +247%

신규 클라우드 계약이 분기 매출에 16억달러 기여 (매출 비중 20%)

AI 부문 조정 EBITDA는 11.5억달러로 흑자 전환

컴퓨팅 용량은 1년 전 0.4GW에서 2분기 말 1.4GW로 확대

2026년 말 2GW 이상, 2027년 말 GPU 기준 5~10GW 수준 목표

향후 AI 시스템은 NVIDIA Rubin 아키텍처로 단일화

분기 실적

매출 : 78.14억달러 (전년 동기 대비 +91%)

조정 EPS : -0.09달러 (적자유지)

매출총이익률 : 55.27%

영업이익률 : -1.83% (적자 85.3% 축소)

​

매출 : 78.14억달러 (전년 동기 대비 +91%)

​

조정 EPS : -0.09달러 (적자유지)

​

마진율

매출총이익률 : 55.27%

영업이익률 : -1.83% (적자 85.3% 축소)

​

​

부문별 실적

구분

Space

Connectivity

AI

매출

9.62억달러

42.91억달러

25.61억달러

매출비중

12%

55%

32%

ㄴ YOY 성장률

+29%

+65%

+247%

영업이익

-5.42억달러

16.

56억달러

-12.57억달러

영업이익률

적자

38%

적자

ㄴ YOY 성장률

적자 47% 확대

+79%

적자 17% 축소

CAPEX

11.74억달러

13.67억달러

158.28억달러

ㄴ YOY 성장률

+24%

+21%

+2,013%%

​

Starship

최근 Starship V3 비행 2회를 성공적으로 수행

다음 비행부터 Starlink V3 위성을 실제 궤도에 배치할 계획

이르면 다음 비행에서 Starship 선체 포획을 시도하고, 연내 1단과 2단 모두 포획 목표

현재 Falcon의 연간 궤도 운송량은 약 2,500톤이지만, 장기적으로 Starship을 통해 연간 100만톤 이상, 궁극적으로 1,000만톤을 목표

Starship은 Falcon 9 대비 적재량을 4배 늘리고 발사비용을 10분의 1로 낮추는 것이 목표

1년 후에는 하루 1회 이상 발사가 가능할 것으로 전망

​

Starlink

2분기 순증 가입자 170만명으로 역대 최대

가입자 ARPU는 월 66달러로 전분기와 동일

167개 시장에서 서비스 중이며, 운용 위성은 약 1만200기

Connectivity 매출 42.9억달러, 전년 대비 +66%

영업이익 16.6억달러, 전년 대비 +79%

Starlink V3는 V2보다 위성 1기당 성능이 10배 이상 높고, 발사 수량도 약 10배 늘릴 계획

기업·정부 매출은 전년 대비 +108% 증가했으며, 장기적으로 소비자 매출을 넘어설 가능성이 큼

항공 분야 침투율은 아직 10% 미만이며,

해운·정부·통신 시장에 성장 여력이 크다고 평가

​

AI·데이터센터

AI 부문 매출 25.6억달러, 전년 대비 +247%

신규 클라우드 계약이 분기 매출에 16억달러 기여 (매출 비중 20%)

AI 부문 조정 EBITDA는 11.5억달러로 흑자 전환

컴퓨팅 용량은 1년 전 0.4GW에서 2분기 말 1.4GW로 확대

2026년 말 2GW 이상, 2027년 말 GPU 기준 5~10GW 수준 목표

전력·냉각 인프라는 2027년 말 약 15GW 확보를 기대

향후 AI 시스템은 NVIDIA Rubin 아키텍처로 단일화

신규 컴퓨팅 투자 회수기간은 1년 미만

3분기 초 추가로 6개월간 67억달러 규모의 클라우드 계약 체결

2026년 12월 기준 연환산 매출 1,000억달러 이상을 예상

연간 매출 1조달러 달성 예상 시점을 기존 2031년에서 2030년으로 앞당겼으며, 2029년 가능성도 언급

​

컨퍼런스 콜 Q&A

[기업·정부용 Starlink 성장성]

질문

기업·정부 계약 수주잔고가 언제 매출로 전환되며, 향후 성장 속도를 어떻게 봐야 하는가

​

Gwynne Shotwell

“기업 매출은 유지력이 매우 높다. 지금까지 기업 고객을 잃은 적이 없다”

“항공 시장 침투율은 아직 10%에 불과해 성장 여력이 매우 크다”

해운 분야에서는 기존 위성통신 비용을 감당하지 못했던 선박까지 Starlink 고객으로 편입할 수 있으며, 정부 시장에 대해서도 매우 낙관적

​

Elon Musk

“장기적으로 기업 매출이 소비자 매출을 크게 넘어설 것으로 예상한다”

과거 Starlink의 불안정한 품질을 기억하는 기업이 많지만, 현재는 높은 가동률과 낮은 지연시간을

갖춰 보조망이 아닌 주 통신망으로 사용할 수 있다

​

​

[2027년 AI 컴퓨팅 용량]

질문

2027년 말 5~10GW 컴퓨팅 용량 확보가 실제로 가능한가. 전력, 냉각, GPU 공급에 대한 가시성이 있는가

​

Elon Musk

“2027년 말 전력·냉각 기준으로는 20GW를 목표로 하고 있다”

다만 모든 프로젝트가 일정대로 완료되기는 어렵기 때문에 실제 확보량은 약 15GW가 될 가능성이 높다

“NVIDIA와의 협의를 통해 내년에 상당한 비중의 GPU를 공급받을 것으로 이해하고 있다”

GPU보다 전력·냉각 설비를 선제적으로 많이 확보해 병목을 최소화하겠다는 전략

​

​

[로봇이 SpaceX에 왜 중요한가]

질문

로봇이 왜 SpaceX의 저평가된 성장동력인가

​

Gwynne Shotwell

“AI와 연결된 자동차·휴머노이드 로봇이 통신 수요를 폭발적으로 늘릴 것이며, 이는 Starlink 대역폭 수요로 이어진다”

​

Elon Musk

“위성 자체도 자율적으로 작동하는 로봇이라고 볼 수 있다”

장기적으로 달에 로봇과 공장을 배치해 생산시설과 대규모 우주 인프라를 구축할 수 있다

​

[CAPEX 전망]

질문

막대한 CAPEX가 필요한데 향후 투자 수준과 자본 효율성을 어떻게 봐야 하는가

​

Bret Johnsen

“향후 두 분기의 CAPEX는 2분기와 비슷한 수준으로 보면 된다”

따라서 분기당 약 180억달러 안팎의 CAPEX가 이어질 가능성을 시사

“AI 컴퓨팅 투자는 투자금 회수기간이 1년 미만이다”

AI CAPEX는 장기간 회수하는 일반 인프라와 달리, 설치 후 빠르게

매출화되기 때문에 사실상 매출원가에 가까운 성격

​

Elon Musk

“올해 12월 연환산 매출 1,000억달러 이상을 예상한다”

“연매출 1조달러 달성 예상 시점을 2031년에서 2030년으로 앞당겼고, 2029년 가능성도 있다”

​

​

[Starship 13차 비행과 재사용]

질문

13차 비행에서 무엇을 배웠고, 완전 재사용까지 얼마나 남았는가

​

Elon Musk

“열차폐 시스템은 매우 견고한 것으로 보인다”

바다에 착수한 기체를 회수해 분석할 예정이며, 규제 승인을 받으면 다음 비행에서 발사탑을 이용한 선체 포획을 시도할 계획

“약 1년 뒤에는 최소 하루 한 번, 어쩌면 그 이상 발사할 수 있을 것이다”

​

​

[AI 컴퓨팅 수요와 가격 지속 가능성]

질문

현재의 높은 AI 컴퓨팅 임대가격과 수급 불균형이 지속될 수 있는가

​

Elon Musk

“와트당 매출은 대략 30~50달러 수준이 될 것으로 추정한다”

AI 성능 개선으로 와트당 유용성이 계속 높아지고 있어 컴퓨팅의 경제적 가치도 증가한다고 설명

“메모리 공급은 연간 약 20% 증가하지만 수요는 200%, 어쩌면 그 이상 증가하고 있다”

따라서 공급보다 수요 증가 속도가 훨씬 빠르기 때문에 가격이 하락하기보다 상승할 가능성이 높다

​

​

[1,000억달러 ARR 구성]

질문

2026년 말 1,000억달러 ARR은 어떤 사업에서 나오는가

​

Bret Johnsen

“세 사업 모두 성장하지만 가장 큰 기여는 AI 클라우드 서비스다. Google·Anthropic 계약이 하반기부터

확대되고 Grok과 Cursor도 기여한다”

​

Elon Musk

“12월 1,000억달러 ARR은 불확실한 목표가 아니다. 사실상 추가로 아무것도 하지 않아도 달성할 수 있는 수준이다”

실제 결과는 1,000억달러보다 더 높을 가능성이 크다고 언급

Starlink V3가 기존 V2보다 10배 이상 성능이 높고 발사 수량도 10배 늘어나기 때문에 Starlink 매출에도 대규모 계단식 증가가 나타날 것

​

​

[Starlink Mobile 시장 규모]

질문

Starlink Mobile 출시 일정과 기존 통신사 대비 시장 기회는 얼마나 큰가

​

Gwynne Shotwell

“차세대 위성과 EchoStar 주파수를 결합하면 현재보다 약 100배 좋아질 수 있다”

2027년부터 차세대 위성을 발사하고 2027년 말 상용 서비스를 시작할 계획

“서비스가 더 좋아질 것이기 때문에 기존 통신사 고객을 상당수 확보할 수 있다고 본다”

위성을 통해 음영지역을 제거하고 자연재해 발생 시에도 지상망보다 안정적인 서비스를 제공할 수 있다

​

​

[Grok 자체 사용과 외부 임대 비중]

질문

확보한 AI 컴퓨팅을 Grok 학습과 외부 고객 임대에 각각 얼마나 사용할 것인가

​

Elon Musk

“장기적으로 전체 컴퓨팅의 약 10%만 Grok 학습에 사용할 것으로 예상한다”

시간이 지날수록 학습용 비중은 낮아지고, 대부분을 추론이나 외부 고객 임대에 활용할 계획

​

​

[미국의 네 번째 통신사가 될 것인가]

질문

Starlink가 미국 내 독자적인 이동통신사가 되려면

대규모 CAPEX가 필요한데 직접 구축할 것인가

​

Gwynne Shotwell

“EchoStar에서 확보한 주파수에는 지상망 권리도 포함돼 있어 지상 네트워크를 직접 구축할 계획이다”

다만 기존 통신사처럼 대형 기지국을 대규모로 짓는 방식은 아니라고 설명

“Starlink 안테나가 설치된 장비에 소형 이동통신 기지국을 결합할 수 있다”

필요한 지역에 소형 셀을 점진적으로 배치해 CAPEX를 크게 줄일 수 있다

​

Elon Musk

“주택과 기업의 지붕에 설치된 Starlink 안테나를 활용하면 대형 기지국보다 높은 대역폭의 통신 서비스를 제공할 수 있다”

​

​

[유인 달 착륙 일정]

질문

Starship 유인 달 착륙 시스템의 진행 상황은

​

Elon Musk

“사람을 태우기 전에 위성 발사에서 충분한 신뢰성을 확보해야 하며, 2027년 말까지 인간 탑승에 필요한 안전성을 달성할 수 있을 것”

​

Gwynne Shotwell

2027년 Artemis III에서 Orion 우주선과 도킹

이후 무인 달 화물 임무 수행

2028년 우주비행사의 달 착륙 목표

​

​

[Starlink V3 서비스 개선 시점]

질문

V3 위성이 실제 서비스 품질 개선으로 이어지는 시점은

​

Elon Musk

“서비스 개선을 체감하려면 최소 약 1,000기의 V3 위성이 필요하다”

이 규모는 대략 2027년 2분기에 달성할 수 있을 것으로 전망

​

​

[열차폐 문제는 해결됐는가]

질문

열차폐가 Starship의 가장 어려운 잔여 문제인가

​

Elon Musk

“현시점에서는 열차폐 문제를 해결했다고 본다”

“완전하고 신속한 재사용을 달성하는 데 기술적 장애물은 보이지 않는다”

📌 나잇효 주요 내용

날짜

종목

핵심 내용

링크

8/3

두산

SK실트론 인수로 인한 실적추정치 상향

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8/3

전략

코스닥 과도한 낙폭이후 반등 시작

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8/4

지엔씨에너지

역사적 신고가 달성: 비상발전기 EPC 기업

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8/5

심텍

2Q26 실적 발표, 어닝 서프라이즈로

애프터장에서 추가 상승

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8/5

이슈

미국 재무부, QRA 발표 예정

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8/6

분석

SK하이닉스 급락 이유 정리&코스피 채널 체크

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8/6

원익IPS

2Q26 실적 발표

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8/7

NAVER

2Q26 컨퍼런스콜 주요 내용 정리

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8/7

분석

코스피 분산일 개수 check

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​

｜CDS 프리미엄(bp)

코어위브 포함 (x)

코어위브 포함 (O)

​

▶ 빅테크 5개사 CDS 스프레드 변화

출처: Bloomberg CDS 스프레드(Lst Trd/Lst Px, 종가 기준) / 단위: bp

cf) 100 bp = 1.00%

57.655 bp = 0.57655%

기업

오늘(8/6)

전일(8/5)

1D 변화

2D 변화

1W 변화

1M 변

화

구글 (GOOGL)

56.710

56.290

+0.420

+2.025

-6.735

+2.100

코어위브 (CRWV)

773.065

742.540

+30.525

+65.415

-83.655

+187.560

메타 (META)

86.370

84.780

+1.590

+3.285

-8.445

+17.435

마소 (MSFT)

46.495

46.120

+0.375

+0.555

-6.050

+5.425

오라클 (ORCL)

194.225

193.650

+0.575

+4.105

-12.655

+24.820

아마존 (AMZN)

79.155

76.895

+2.260

+2.050

-10.505

+5.695

​

| ETF로 보는 장 중 흐름 (주간)

시장 상회 : 바이오, 우주, 신재생

시장 하회 : 증권, 반도체

​

| ETF로 보는 장 중 흐름 (월간)

시장 상회 : 화장품, 신재생, 바이오

시장 하회 : 반도체

​

✅ SK하이닉스 하락 이유

# 왜 SK하이닉스가 더 많이 빠질까?

: ① HBM 가격 협상 이슈 ② 솔리다임 상장 추진

​

​

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(1) HBM 가격 협상 이슈

출처: https://t.me/kkkontemp/2571

​

​

(중략)

2. SK하이닉스-엔비디아 간 파격적 우대 계약

SK하이닉스의 파격적 단가: 엔비디아 향 2027년 HBM 가격을 Gb당 $2.3~$3.1(HB

M4 기준 약 $2.7/Gb) 수준으로 합의했습니다. 전년 대비 상승률은 약 50% 수준으로, 기존 시장 전망치(80%)를 대폭 하회합니다.

​

상호 협력 구조: SK그룹의 AI 데이터센터 프로젝트 지원을 위해 경쟁력 있는 가격에 메모리를 제공하는 대신, 엔비디아로부터 GPU 물량을 우선 확보하는 윈-윈 구조를 형성했습니다.

​

물량 집중: 삼성전자/마이크론의 엔비디아 향 공급가는 시장가에 가깝게 높게 책정될 예정이므로, 엔비디아는 SK하이닉스로부터의 조달을 최우선화할 전망입니다.

출처: https://t.me/kkkontemp/2571

KK Kontemporaries

오늘 메모리 반도체 약세 배경 1) 샌디스크 실적 실망 2) 어제부터 Semianalysis + 대만증권사 부정적 센티 영향 코멘트들 1. 엔비디아·CSP의 메모리 스펙 하향 조정 (비용 절감 목적) HBM 용량 축소: 하이퍼스케일러(CSP)들의 원가 절감 요청에 따라, Rubin Ultra의 주력 메모리가 기존 HBM4E 12-Hi(384GB)에서 HBM4 8-Hi(192GB~256GB)로 하향 조정되었습니다. (288GB/384GB 12-Hi 옵션도 병행 유지) Vera CPU 용량 감소: SOCAMM 용량이 2026년 하반기 ...

t.me

HBM 가격은 +100~+220%까지 상승할 것으로 기대

해당 내용은 아직 보도되지 않은 것으로 파악

다만, 실제로 HBM ASP가 하락할 경우

실적 추정치 하향 가능성 有

제품

올해 가격

강세 시나리오

상승률

HBM3E

(1b)

$1.5/Gb

$4.8/Gb

+220.0%

HBM4(1b)

$2.1/Gb

$6.1/Gb

+190.5%

HBM4E(1c)

$3.0/Gb

$5.7/Gb

+90.0%

(출처: 유진투자증권, 2026년 6월 추정, 강세(bull) 시나리오 기준)

​

​

LTA로 단가가 낮게 고정되면, 이후 HBM 가격이 더 올라도 SK하이닉스는 계약가에 묶여 초과분을 얻지 못함

ASP 상승 경로가 상단에서 막히는(cap) 셈임

여기에 삼성·마이크론의 엔비디아 향 공급가는 시장가에 가깝게 책정된다는 관측과 대비되면서,

SK하이닉스만 상대적으로 ASP 열위에 놓일 수 있다는 우려가 개별 낙폭을 키운 것으로 해석됨

※ 단, 이 실제 단가 수치·엔비디아 우대계약 구조는 공식 확인된 바 없음

000660 코스피
SK하이닉스 1,495,000원 173,000 -10.37%
2026.08.06. 장마감 기준 종목 정보 및 차트 이미지 입니다.

​

솔리다임 상장 추진: 가치 희석·중복상장 우려

SK하이닉스 미국 손자회사 솔리다임이 프리IPO(상장 전 투자유치)를 준비 중이며,

예상 기업가치 약 50조원에 5조~10조원 조달, 최종적으로 나스닥 IPO를 목표하는 것으로 관측됨

SK하이닉스가 2021년 인텔 낸드 사업부를 90억달러(약 10조원)에 인수해 편입한 자산

올해 낸드 사업을 신설 솔리다임(IPO 추진 주체)으로 이관한 이후

기존 법인은 AI컴퍼니(그룹 AI 투자법인)로 전환해 SK㈜·SK이노베이션·SK텔레콤 등

계열사가 함께 출자하는 구조

출처: 인베스트조선

▶SK하이닉스 주주 관점의 우려

​

첫째, 중복상장 할인 우려

둘째, 상장 과실의 희석

: 솔리다임 상장 이익이 SK하이닉스로 직접 귀속되지 않고 중간의 AI컴퍼니를 계열 전반으로 분산

셋째, 출자 부담에 따른 주주환원 여력 훼손 우려임

: 계열사들이 AI컴퍼니에 캐피탈콜 형태로 출자를 결정한 상태

# NXT vs 정규장

NXT 시초가 왜곡

NXT 프리마켓서 SK하이닉스 또 하한가⋯‘11주 거래’에 시초가 왜곡

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SK하이닉스가 대체거래소(ATS) 넥스트레이드(NXT)가 운영하는 프리마켓에서 또다시 하한가로 거래를 개시하는 일이 벌어졌다. 6일 금융투자업계에 따르면 SK하이닉스는 이날 프리마켓(오전 8시~8시 50분) 개장 직후 전날 정규장 종가보다 29.98% 내린 116만8000원에 거래됐다.

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거래량은 11주에 불과했으나, 최초 가격 결정이 기존 정규시장과 달리 단일가매매가 아닌 접속매매 방식인 까닭에 이대로 시초가가 결정됐다. 체결 직후 동적 변동성완화장치(VI)가 발동해 2분간 단일가 매매가 진행됐고, 이후 낙폭은 3%대 후반으로 줄었다.

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이러한 시스템 때문에 프리마켓에서는 이상 급등 혹은 급락한 수준으로 시초가가 형성되는 사례가 반복돼 왔다. 지난달 28일에도 프리마켓 개장 직후인 오전 8시 SK하이닉스 한 주가 하한가인 127만2000원에 체결됐다.

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당시 현물시장 영향은 크지 않았지만 나비효과로 가상자산 파생상품 시장이 흔들렸다. 전날보다 29.99% 낮은 이상거래 가격이 트레이드엑스와이지(Trade.xyz)의 SK하이닉스 무기한선물(TradFi) 오라클

(기초자산 가격 제공)에 반영되면서 충격이 확산했다. 이로 인해 TradFi 가격이 17.9% 하락하면서 5740만 달러(약 815억원) 상당의 롱포지션이 청산되는 피해가 발생한 것으로 알려졌다.

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정규장 시간대에는 두꺼운 호가를 바탕으로 '팻핑거'(fat finger) 같은 주문 실수 문제가 희석되지만, 유동성이 얕은 프리마켓은 그렇지 못한데도 가격을 그대로 반영한 것이 문제가 됐다.

이에 트레이드엑스와이지 측은 보상안을 내놓고 보완책을 검토하겠다고 밝혔으나, 관련 업계에선 유사 사고가 재발할 수 있다는 우려가 제기돼 왔다.

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cf) 미국 시장 영향

샌디스크 실적 미스(시간외 -8.0%, 매출 가이던스 미스)

웨스턴디지털 실적 발표l(WDC: -11.7%)

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[모닝효] 금 값 +4% 급등 | 샌디스크 가이던스 실망에 급락

지수만 보면 지루한 하루 S&P500은 0.2% 내린 7,723.55, 나스닥100은 0.8% 하락 나스닥종합은 0.83% 내린 26,363.44. 반면 다우는 0.49% 오른 54,349.12로 사상 최고치 금이 하루에 4.2% 뛰었고, 미 재무부가 분기 리펀딩 계획

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✅ 코스피 분산일 체크

▶ 분산일이란 무엇인가(Distribution Day)

분산일은 지수가 하락하는데 거래량은 오히려 전일보다 늘어난 날을 의미함

분산일(Distribution Day): 기관·외국인 같은 큰손이 물량을 던진 흔적으로 해석되는 날

같은 하락이라도 거래량이

줄며 하락하는 것과 늘며 하락하는 것은 성격이 다름

거래량이 줄며 하락하면 파는 사람이 적다는 뜻

반대로 거래량이 늘며 하락하면 누군가 대량으로 팔아치우고 있다는 뜻임

개인의 매도는 규모가 작고 분산되어 지수 방향을 바꾸지 못함

그러나 기관·외국인의 매도는 지수 자체를 끌어내릴 힘이 있음

분산일은 바로 이 큰손의 이탈을 거래량으로 포착하는 지표임

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▶ 왜 분산일 개수가 중요한가

분산일 하나로는 큰 의미가 없음

큰손도 일부 차익 실현 정도는 어느정도 하기 때문

문제는 이것이 짧은 기간에 반복해서 쌓일 때임

분산일이 누적된다는 것은 시장을 떠받치던 수급이 조금씩 계속 빠져나간다는 신호

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분산일은 개수만 세는 것이 아니라 "리셋" 여부까지 봐야 함

이후 강한 상승이 나와 그때 던져진 매물을 도로 흡수해버리면 그 분산일은 효력을 잃음

이를 분산일 소멸이라 함

소멸 조건: 지수가 해당 분산일 종가 대비 +5% 이상 상승 시 그 분산일은 카운트에서 제외됨

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→ 최근 25거래일 안에 분산일이 몇 개 쌓였는지 체크

분산일 개수

시장 상태

3개

관찰

4~5개

경고

6개 이상

위험

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▶ 코스피 현황: 7/31 폭등 매물 소화

7월 코스피에는 분산일이 단순 집계로 7개까지 누적

개수만 보면 이미 위험 구간이었으나 7/31 지수가 +17.91% 상승하며 매물 소화

소멸된 분산일

그날 등락

소화 근거

7/28

-10.84%

7/31 종가

가 +9.5% 돌파

7/29

-5.98%

7/31 종가가 +16.5% 돌파

7월 31일 매물 소화 → 이후 체크할 것은

이번 주(8/10 ~ 8/14) 추세 연장 여부

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▶ 이번 주 현황 : 유효 분산일 4개

소멸을 반영하면 현재 유효 분산일은 4개임

7/07, 7/16, 7/24, 그리고 오늘 8/7

오늘 8/7이 새로 분산일에 추가

다만 10일선 지지를 받는 점은 긍정적!

이번 주 하락 채널을 벗어남

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▶ 지금은 방향을 확정하기는 어려운 상황

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① 회복 신호

회복은 한 번에 확인되지 않고 아래에서 위로 단계적으로 확인됨

이평선을 통해 확인하자!

돌파는 반드시 거래량 증가를 동반해야 유효함

거래량 없는 돌파는 신뢰도가 낮음

이 중 가장 결정적인 것은 7,000pt 대임

레벨

의미

6,574 (MA20)

단기 하락추세 꺾임

7,025

마지막 분산일(7/24) 소멸선, 돌파 시 유효 분산일 0개 전환

7,606 (MA50)

중장기 추세 전환

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② 위험 신호

: 반대로 아래 레벨이 무너지면 지금까지의 반등이 무효가 됨

레벨

의미

6,080 (8/4 저점)

거래량 급증하며 이탈 시 반등 실패 경고

5,630 (7/31 저점)

이탈 시 반등 무효, 추세 하향 전환

분산일 5개째 추가

오닐 기준 경고에서 위험으로 진입

분산일 기준으로 경고 단계

다만 추세 붕괴로 보기는 어려움

7/3