일간보고 : 투자의 생각 (260922)

안녕하세요 올바른입니다. 2026년 9월 22일 화요일 데일리 전해드립니다. 나스닥이 2.26% 올라 지수 상승을 이끌었고, 반도체·커뮤니케이션·테크·적자성장주가 강한 반면 에너지·필수소비·유틸리티는 약했습니다.

주간전략보고 연결 자료와 투자자문 계약 고지를 먼저 둡니다. 투자에는 원금 손실 가능성이 있고 손익 책임은 고객에게 있으며, 과거 수익이 미래 수익률을 보장하지 않는다고 안내합니다.

최근 AI Labs 루머를 단일 소스가 아니라 이전 적중 사례가 있는 여러 소스의 중복 언급을 기준으로 모았습니다. 이번 주 앤스로픽 Opus 5.5, 같은 날 오픈AI GPT-6 Sol·Luna 출시 루머가 있습니다.

오픈AI는 Shallotpeat에서 Garlic, Spud, Doug, Bel로 이어지는 사전학습 체크포인트를 관리한다고 합니다. 이후 모델을 붙일 새 코드명을 둘지 논쟁할 정도로 내부에서 다루는 모델이 많아졌다는 이야기입니다.

모델 개발은 사전학습으로 기본 모델을 만들고, RL·후학습과 정렬을 거쳐 실제 출시하는 과정입니다. Spud로 GPT-5.5를 내고 RL을 더 강화해 GPT-5.6 Sol을 내며 작은 모델을 학습시키는 식입니다.

앤스로픽은 Mythos/Fable 5.5 체크포인트를 다루지만 오픈AI의 내부 GPT-6.1 Astra가 더 우세하다는 말이 많습니다. RL의 왕이 사전학습까지 연달아 성공했기에 오픈AI 리드가 계속될 것으로 예상합니다.

스페이스X가 Grok 4.7을 출시했고 Terminal-bench 4.0 점수는 38.0%입니다. GPT-5.6 Sol과 Muse Spark 1.3보다 높은 것은 개선이 맞지만, 곧 나올 여러 차세대 모델을 생각하면 성능 개선 정도가 아주 크지는 않습니다.

저가형 모델이라 수요는 받을 수 있지만 MSL과 xAI가 Tier 2 연구소와 격차를 벌려 3위 자리에 안착하기에는 부족해 보입니다. 9월 22일 벤치마크와 API 가격표를 함께 두고 Muse Spark 차세대 모델을 기대해봅니다.

오늘은 메타 개인용 AI 에이전트 Muse 효과를 생각해볼 거리가 많습니다. 메타를 Overweight으로 상향합니다. Muse는 초대식인데도 앱스토어 1위와 95% 페이스북·인스타그램 교차 사용률을 보이고 있습니다.

Sensor Tower 기준 9월 19일 미국 일일 다운로드는 26.4만 건, 출시 10일 만의 DAU는 44.8만 명입니다. FundaAI 사용 사례에서는 절약·환불·개인금융, 업무, 행정 대체가 많아 Life Admin이라는 새 사용 사례를 만들고 있다고 봅니다.

Muse는 통신비를 낮추려고 AT&T나 Verizon에 전화하고 항공권·호텔도 직접 예약합니다. 절감액 계산이 가능한 49건에서 연환산 절감액은 3만5,426달러, 건당 평균 723달러였다고 합니다.

Muse가 자리잡으면 메타가 구글 광고시장 파이를 가져올 가능성이 높습니다. 구글은 검색어로 의도를 읽지만, Muse가 이메일·캘린더·브라우저에 연결되면 여행 목적지와 예산 같은 조건까지 알 수 있다는 것입니다.

Muse는 구매를 직접 수행하므로 광고비뿐 아니라 커머스 수수료 가능성도 생깁니다. 리드가 긴 자동차·교육·법률 산업에서는 상담이나 구매 직전 단계까지 고객을 데려오면 수수료 계약도 가능하다고 봅니다.

메타는 Muse가 소비자 니즈를 파악하고 판매자의 Meta Business Agents가 네고하며 WhatsApp으로 소통해 거래를 성사하는 구조를 준비했습니다. Muse는 무료로 빠르게 장악하고 판매자 쪽에서 수익화하려는 그림입니다.

메타는 Discovery, 광고, 리타겟팅, 구매에 강했지만 Muse가 필요 파악부터 탐색·비교·협상·구매·고객관리까지 확장할 수 있습니다. 구매 의도를 다루던 구글 영역을 직접 갖는 일이니 구글에는 큰 위협이 됩니다.

Muse 같은 개인용 에이전트가 확산되고 오픈AI·구글도 제품을 내면 컴퓨트 수요가 급증할 수 있습니다. 여러 앱 실행과 검색·메일 처리·API 호출이 중심이라 GPU도 늘지만 CPU 수요 변화가 가장 크다고 봅니다.

CPU 순풍 기업은 AMD가 가장 크고 그다음이 인텔이며 AMD를 더 선호합니다. 인텔은 EMIB가 자리잡고 CPU 붐이 커지면 밸류가 나아질 수 있지만, 선단공정 파운드리 경쟁력 시점은 아직 미지수입니다.

CPU 수요 증가는 메모리 Phase 2 랠리의 촉매가 될 수 있고 Agentic AI CPU는 칩당 메모리 용량을 더 요구할 것으로 봅니다. 개인용 에이전트는 사용자를 더 많이·오래 알아야 하므로 eSSD 수요를 끌어올릴 촉매라고 생각합니다.

In-Context Learning을 넘어 지속적 학습으로 가면 기존 데이터를 보존하고 새 정보를 계속 통합해야 합니다. 과거 데이터를 저장하고 검색할 일이 많아지는 만큼 Near-GPU Storage와 QLC 수요에도 연결될 수 있습니다.

Wedbush는 4Q26 DRAM과 NAND 계약가가 10~20% 오르고, HBM·DRAM 사용을 줄이는 설계는 공급 제약의 절충안이라고 전합니다. 서버 OEM은 eSSD 확보에 계속 어려움을 겪고, AMD는 CY27까지 공급 요구를 높인다고 합니다.

TrendForce 리드타임은 GPU 30~40주, DRAM 20주, eSSD 16주, HDD 50주, ABF 48~56주입니다. 구글 TPU v9의 두 디자인을 미디어텍이 땄고 6D Torus와 OCS 채택 확대가 셈텍·루멘텀에 강세라는 해석입니다.

CopperEdge가 더 큰 시장으로 가려면 온보드 선형 이퀄라이저 채택이 늘어야 합니다. 최근 두 분기 채택이 넓어졌고, 미디어텍 TPU의 아날로그 증폭기와 LPO·NPO 채택을 기대 근거로 듭니다.

고속 전기신호는 ASIC, 패키지, PCB, Via, 커넥터를 지나며 약해집니다. 삽입손실은 그 감쇠를 dB로 나타낸 값이고, 손실을 보상하려 DSP·리타이머를 쓰면 전력소비가 커지는 문제가 있습니다.

NPO는 광 엔진을 ASIC 가까이에 모듈형으로 붙여 교체·제조 유연성을 높이고, CPO는 ASIC 주변에 함께 패키징해 pJ/bit를 더 낮춥니다. 다만 CPO는 수율·정렬·신뢰성이 모두 경제성에 영향을 주어 제조가 복잡합니다.

화웨이는 유지보수성·수율·배포비용·개방형 생태계를 고려해 NPO가 최종 진화 형태일 수 있다고 주장합니다. 부품을 공급하는 기업에는 NPO냐 CPO냐가 본질적 차이는 아니며, NPO가 단순 브릿지가 아닐 수 있다는 정리입니다.

딥시크는 엔비디아 수출통제에 대응해 추론뿐 아니라 프론티어 모델 사전학습도 화웨이 Ascend로 옮기는 데 베팅합니다. 중국산 칩 훈련이 반드시 성공해야 할 큰 베팅이라는 량원펑 발언을 전합니다.

딥시크는 4Q26~1Q27 새 화웨이 훈련용 칩을 먼저 받을 것으로 예상하고, 1.4T 파라미터 V4와 2T 훈련 모델에서 앞으로 8T까지 계획을 밝혔습니다. 효율 강조를 넘어 스케일링 경쟁에 참여하기 시작했다는 평가입니다.

인텔은 CY27 PER 약 40배로 보며 Intel 18A의 HBM base die 협력, 14A의 애플·아마존·테슬라 초기 논의를 짚습니다. 14A risk production은 2Q27, 양산은 1Q28이라는 일정입니다.

립부탄은 확정 계약 뒤 대규모 확장을 승인하겠다고 했고, 2026년 8월 증자 확대도 신호로 봅니다. TSMC가 CY28까지 포화이고 공급망 압박이 있는 만큼 14A가 되면 인텔이 AI 가속기 생산의 대안이 될 수 있습니다.

Citi 애널리스트가 비슷한 문제의식을 냈습니다. 포티넷 외 사이버보안 기업은 CRWD·OKTA 내러티브와 달리 매출 성장세가 느려지고, 오픈AI·앤스로픽이 직접 보안 서비스를 하는데 수혜인지 고민해야 한다는 내용입니다.

모건스탠리는 CY26~CY28 미국 데이터센터 추가 전력 수요를 68GW에서 97GW로 올렸습니다. 건설 중 데이터센터와 확보 가능한 전력망을 빼도 부족분은 57GW, 여러 발전원을 감안해도 약 33GW가 부족하다고 합니다.

Blackwell에서 VR300으로 갈수록 데이터센터 1GW CapEx는 늘지만 TFLOPS당 투자비는 74% 낮아집니다. 토큰 비용이 내려가면 더 복잡한 업무와 사용 사례가 열려 다시 컴퓨트·전력 수요를 높이는 제번스의 역설로 봅니다.

지난주 금요일 오라클 Project Jupiter 관련 노이즈가 있었지만 우려할 일은 아니라고 봅니다. 이전 업데이트부터 불확실성이 빠르게 해소되는 쪽으로 프로젝트가 추진된다는 판단을 유지합니다.

mScience는 월드컵과 일찍 온 프라임데이로 2Q 강세 뒤 광고지출이 정상화되면 구글 유튜브·네트워크 광고 성장속도가 약간 느려 보일 수 있다고 코멘트했습니다.

Muse가 잘되기 시작하자 아마존이 Amazon.com 접근을 차단했습니다. Muse의 확산이 커머스에 주는 함의를 생각하며 씨리미티드와 도어대시 평가는 Neutral로 낮춥니다. 실적 영향까지는 시간이 남았다는 단서도 둡니다.

여행·쇼핑 비교를 ChatGPT에 시켜보니 계획과 소비는 결국 누군가의 리뷰를 읽고 평가하는 일이라는 생각이 들었습니다. 식당 사진, 좌석 간격처럼 사람이 직접 찾기 번거로운 정보도 짧고 다각도로 잘 본다는 경험입니다.

지금 시대의 계획과 소비는 누군가의 발자취를 보는 일이어서 AI가 Customer Journey Map을 바꾸는 과정이 파괴적일 수 있습니다. 앱 완성도와 신뢰는 중요하지만 기본 흐름이 달라질 수 있다는 문제의식입니다.

이커머스 순이익률은 1~5%로 낮고 Amazon’s Flywheel은 최저가, 고객경험, 트래픽, 판매자, 구색, 비용구조가 다시 최저가로 이어지는 구조입니다. 커머스 기업은 락인마다 FBA·수수료·광고를 붙여 마진을 높여왔습니다.

개도국 이커머스는 물류와 금융을 함께 구축하며 결제·신용·대출·자산관리로 넓어졌습니다. 아마존의 더 큰 자산은 구매 의도가 있는 사람이 가장 먼저 들어오는 습관이고, 그 트래픽 때문에 판매자가 광고비를 냈다는 것입니다.

에이전트가 유모차 가격·배송·리뷰를 아마존, 쇼피파이 판매자, 브랜드몰에서 비교해 대신 사면 소비자는 아마존 검색화면을 볼 이유가 없습니다. 3P 수수료도 브랜드 자사몰로 주문이 가면 취하기 어려워지고 물류 성격도 바뀔 수 있습니다.

커머스 프론트엔드는 Muse 등 에이전트가, 이커머스 기업은 백엔드 공급자가 될 수 있습니다. 제조업자가 에이전트 기업과 가치를 나누며 전방통합하고, 유통·마케팅의 복잡한 일을 에이전트를 통해 처리할 가능성을 생각해봅니다.

코딩과 개인용 에이전트가 발전할수록 아마존닷컴에서 쇼피파이, 기업의 직접 브랜드몰 구축으로 흐를 수 있습니다. 쇼피파이는 유통 채널을 추가하는 효과가 있지만 결제 API와 웹 구축이 쉬워지면 수수료를 줄인 자사몰이 선택지가 됩니다.

트랜스메딕스 3Q 비행은 2,549건, 일간 데이터는 30건 증가했고 일평균은 30.71건입니다. USDC 유통량은 757.3억달러, CCTP 30일 전송량은 205억달러이며 유통량은 거의 1년 횡보했습니다.

USDC가 횡보를 뚫는 기준은 월간 20% 이상 성장세가 1주 유지되는가입니다. 이번 주 1.77%, 월간 2.88%이고 지금 변화는 크립토 페어 트레이딩 예탁금 영향이 커서 결제 펀더멘털 변화는 아니라고 봅니다.

피겨 테크의 주간·월간 잠정 영업 지표를 확인할 수 있다고 안내합니다. 저희의 생각을 담아서 랩을 운용하고 있습니다.