나스닥 -2.86% 폭락에 방어주로 도망가면 안 되는 이유

안녕하세요 카레라입니다.

10월의 마지막 거래일인 30일 금요일 미국 증시가 크게 무너졌습니다. 나스닥과 S&P 500 모두 6월 이후 최악의 하루였고 반도체 3배 레버리지 ETF인 SOXL은 하루 만에 25% 넘게 증발했습니다.

오늘은 이 하락을 다섯 개의 질문으로 뜯어보려고 합니다.

무엇이 시장을 끌어내렸는지, 정말 시장 전체가 무너진 건지, 하락장의 성격은 어떻게 구분하는지, 방어주로 갈아타면 해결되는지, 대세 하락의 시작인지. 요게 우리 구독자 분들께서 가장 궁금해하실 내용일 겁니다.

하락장에서 계좌를 망가뜨리는 건 주가 하락 그 자체보다 하락의 이유를 잘못 읽고 엉뚱하게 움직이는 경우가 훨씬 많거든요.

그저께 하락으로 끝난 게 아니었나? 무엇이 시장을 끌어내렸나? 사실 별다른 건 없습니다. 하락 재료는 최소 2일 전까지 다 나왔습니다. 앞선 「어질어질한 미국 증시, 빅테크 실적 쇼크와 반등 서사 총정리」에서 다룬 재료들입니다.

위 링크의 콘텐츠에 다 나와있는 재료들이긴 한데, 그래서 AI에 쏟아부은 그 돈 언제 벌어오는데? 이 이슈 말고도 높은 금리와 다음 주 화요일 중간선거까지 배경에 함께 있다고 보면 되겠군요.

다만 시장 전체가 무너진 건 아닙니다. 금요일 핀비즈 섹터 수익률은 기술 -4.53%, 산업재 -2.35%, 소재 -2.23%, 필수소비재 +1.37%, 에너지 +1.33%, 유틸리티와 헬스케어 +0.3%대였습니다.

기술주가 박살 나는 동안 필수소비재와 에너지는 1% 넘게 올랐습니다. 돈이 시장을 떠난 게 아니라 시장 안에서 짐을 싸서 옆방으로 옮긴 건데, 이걸 섹터 로테이션이라고 부릅니다. 재미있는 건 얼핏 AI와 상관없어 보이는 산업재와 소재가 같이 빠졌다는 데 있습니다.

산업재에는 데이터센터용 전력, 냉각 장비 회사가 잔뜩 있고 소재에는 전선에 들어가는 구리가 있거든요.

반도체는 필라델피아 반도체 지수가 7.20% 빠지면서 AMD(-10.22%)부터 장비 회사 어플라이드 머티어리얼즈(-7.49%)까지 줄줄이 무너졌고 서버를 만드는 델도 10.80% 빠졌습니다.

그러니까 AI에 돈을 쓰는 쪽인 빅테크와 그 돈을 받는 쪽인 반도체·서버·전력·원자재가 한날한시에 같이 얻어맞은 겁니다.

그런데 S&P 500 안에서 오른 종목과 내린 종목 수는 거의 비슷했고 이번 주 중소형주 지수인 러셀 2000은 오히려 1.3% 올랐습니다. 그래도 폭락처럼 느껴지는 건 지수가 회사 덩치, 시가총액대로 비중을 주기 때문입니다.

금요일 S&P 500을 가장 크게 끌어내린 종목이 30% 가까이 빠진 인텔이 아니라 4.22% 빠진 엔비디아였을 정도니까요.

그럼 기술주만 빠질 때와 다 같이 줄줄이 빠질 때는 뭐가 다를까? 자... 여기서부터가 본론입니다. 금요일처럼 기술주만 빠지고 방어주가 오르는 날과 기술주·필수소비재·에너지가 손잡고 같이 빠지는 날은 똑같은 빨간불이어도 시장참여자들의 머릿속이 완전히 다릅니다.

이걸 읽으려면 세 섹터가 각각 무엇에 돈을 내는 자산인지부터 알아야 합니다. 기술주의 가치는 대부분 먼 미래의 이익에서 나옵니다. 앞으로 엄청 벌 것이라는 이야기에 값을 치르는 거죠. 필수소비재는 정반대입니다. 경기가 아무리 나빠도 치약과 라면을 사니까 크게 크진 않아도 내년에 얼마 벌지가 꽤 정확히 보입니다. 에너지는 유가에 묶여 있어서 물가가 오르거나 전쟁이 나면 오히려 돈을 더 벌 것이 너무 명확하고요.

기술주는 미래에, 필수소비재는 현재에, 에너지는 실물에 베팅하는 자산인 겁니다. 그러면 이 셋의 움직임을 보면 투자자들이 지금 무엇을 의심하는지 읽을 수 있겠죠?

기술주만 빠지고 방어주가 오를 때 투자자 머릿속은 이렇습니다. 주식은 계속 들고 갈 건데 너무 붕 뜬 건 좀 덜어내자. 돈은 주식시장 안에 그대로 있고 미래 이야기에서 현재 숫자로 자리만 옮깁니다. 아직 고를 여유가 있는 거죠. 금요일이 정확히 이랬습니다.

AI에 너무 비싸게 값을 쳐줬나 하는 의심에 기술주를 덜어 필수소비재로 옮겼고 일부는 안전자산인 미국 국채로 피신하면서 국채금리가 떨어졌습니다. 채권은 가격이 오르면 금리가 내려가기 때문입니다.

전쟁으로 유가가 뛸 때나 선거처럼 결과를 모르는 이벤트를 앞두고 변동성 큰 자산을 미리 줄여둘 때도 비슷한 모양이 나옵니다. 이건 공포라기보다 조심에 가깝고요. 그런데 셋이 같이 빠지는 날은 완전히 다릅니다. 뭐든 좋으니까 일단 현금 만들어!

이건 그냥 생존 모드입니다. 빚내서 투자한 사람, 특히 기관은 주가가 빠지면 증권사로부터 돈을 더 넣으라는 요구인 마진콜을 받고 못 넣으면 강제로 팔립니다. 아니면 어쨌든 현금이 필요합니다.

이때는 팔고 싶은 걸 파는 게 아니라 팔 수 있는 걸 팝니다. 그러면 아이러니하게도 안전하다고 들고 있던 필수소비재가 먼저 팔립니다. 왜 하필 기술주가 아니라 필수소비재일까요? 예를 들어 이미 30% 빠진 기술주를 지금 팔면 바닥 근처에서 손실을 최저점에서 확정하는 거지만, 5%밖에 안 빠진 필수소비재는 거의 제값을 받고 현금으로 바꿀 수 있습니다.

게다가 공포가 걷히면 가장 크게 튀어 오르는 건 가장 많이 빠진 기술주일 게 뻔하니까 이 반등 티켓은 끝까지 쥐고 있고 싶은 거죠. 결국 똑같이 현금이 필요해도 사람들은 가장 아까운 걸 남겨두고 가장 덜 아픈 것부터 파는 겁니다.

2008년 리먼 사태와 2020년 3월 코로나 폭락 초반이 딱 이랬습니다. 금까지 같이 팔렸고 VIX, 공포지수는 80 위로 치솟았죠.

경기침체가 확실해 보일 때도 다 같이 빠집니다. 차가 덜 다니고 공장이 덜 돌면 석유 수요가 줄어드니 에너지가 유가와 함께 무너지거든요.

금리가 갑자기 치솟을 때도 마찬가지입니다. 필수소비재와 유틸리티는 배당을 꼬박꼬박 줘서 채권 비슷한 주식으로 취급받는데, 진짜 채권 금리가 오르면 굳이 이걸 들고 있을 이유가 사라집니다. 우리는 이걸 국채금리가 5.2%를 넘을 때 이미 보았습니다.

이렇게 보면 시장의 공포는 대체로 세 계단을 밟고 이동합니다. 1단계는 이 이야기가 너무 비싸다는 생각으로 주도주에서 방어주로 이동하는 때입니다. 2단계는 경제 자체가 나빠져 전반적으로 하락하는 속에서 방어주가 선방하는 때고요. 3단계는 진짜 큰일이 나서 현금이 필요해 모든 자산을 투매하는 때입니다.

금요일은 전형적인 1단계였습니다. 그러니 하락장을 만나면 지수가 몇 퍼센트 빠졌는지보다 방어주가 버티는지, 그리고 내리는 종목이 시장 전체로 번지는지부터 보세요. 지금 몇 번째 계단인지가 대충 보일 겁니다.

그럼 당분간 방어주만 사고 기술주는 안 건드리면 되는 거 아닌가? 당연히 드는 생각이고 하락장마다 가장 많이 나오는 질문입니다. 그런데 거의 틀린 말입니다. 방금 일어난 일을 보고 앞으로 일어날 일에 돈을 거는 거니까요.

필수소비재가 1.37% 올랐다는 건 누군가 그 생각을 먼저 하고 이미 샀다는 뜻입니다. 차트를 보고 결심하는 순간 그 움직임은 끝나 있습니다. 게다가 계속된다는 보장도 없죠. 로테이션은 며칠 만에 뒤집히는 일이 흔합니다. 뭐, 근데 그건 그렇다 치고 방어주로 피해 있으면 안전하긴 할까요?

방어주는 안 빠지는 주식이 아니라 덜 빠지는 주식이라서 3단계로 넘어가면 같이 빠집니다. 더 큰 문제는 한데 묶어 부르는 방어주가 사실 제각각이라는 겁니다.

금요일 기준으로 에너지·헬스케어·유틸리티를 방어주로 구분할 수 있지만 메커니즘은 다 다릅니다. 에너지는 방어주가 아니라 경기를 타는 주식이라서 침체가 오면 가장 크게 빠지는 섹터 중 하나입니다. 금요일에 오른 것도 그날 유가가 올라서였고요(...).

헬스케어는 약값 규제 같은 정책 리스크를 끼고 있는데 하필 다음 주가 선거입니다. 유틸리티는 요즘 데이터센터 전력 수요 덕에 사실상 AI 수혜주처럼 거래됩니다. AI가 무서워서 유틸리티를 샀는데 알고 보니 AI에 간접 베팅한 꼴이 될 수 있는 겁니다.

잘 피했다고 쳐도 숙제가 남습니다. 언제 다시 돌아올 거냐는 건데, 나갈 때 한 번 들어올 때 한 번 타이밍을 두 번 맞혀야 합니다. 문제는 가장 크게 오르는 날이 가장 크게 빠지는 날 바로 근처에 몰려 있다는 겁니다.

JP모건 분석을 전한 기사는 시장의 최악의 날에 팔고 나오는 것이 얼마나 손해가 될 수 있는지 보여줍니다. 2005년부터 2024년까지 S&P 500에 1만 달러를 넣고 가만히 있었다면 71,750달러가 됐지만 가장 좋았던 10일만 놓쳤다면 32,871달러로 반토막이 나게 됩니다.

그리고 그 10일 중 7일은 최악의 날로부터 2주 안에 있었습니다.

겁먹고 2주 이상 나가 있으면 바로 그 반등을 통째로 놓친다는 이야기죠. 위 기사가 아주 유용한 기사라서 번역기 돌려서 한번 읽어보시면 좋겠습니다.

의외로 많이들 놓치는 것도 있습니다. 기술주를 아예 빼는 건 분산이 아니라 몰빵입니다. S&P 500에서 기술 섹터만 30%가 넘고, 원래는 다른 섹터로 분류되기도 하는 알파벳·메타·아마존까지 기술 섹터로 합치면 40%를 훌쩍 넘습니다. 이걸 통째로 들어내고 작은 섹터 몇 개에 몰아넣으면 안전하려다 오히려 시장과 따로 노는 위험한 포트폴리오가 됩니다.

게다가 다들 방어주로 몰리면 방어주가 비싸지고 원래 성장이 느린 회사들을 비싸게 사면 기대수익은 더 쪼그라듭니다. 엔비디아는 실수로 3% 정도 비싸게 사도 괜찮은데 코카콜라를 3% 비싸게 사면 음... 좀 많이 비싸게 사는 것 같습니다. 이렇게 비교하면 느낌이 딱 오시죠?

보험료가 제일 비쌀 때 보험에 드는 셈이죠. 이게 어떻게 끝나는지는 2022년과 2023년이 보여줍니다. 2022년 성적표를 보고 역시 에너지가 답이다 하며 갈아탄 사람들은 2023년에 제대로 뒤통수를 맞았습니다. 나스닥은 40% 넘게 반등했고 에너지는 오히려 마이너스였거든요.

물론 영원히 틀린 말은 아닙니다. 2000년 닷컴 버블이 터졌을 때 나스닥은 2년 반에 걸쳐 고점 대비 78% 빠졌고 그동안은 방어주가 훨씬 나았습니다. 다만 이거는 판 자체가 바뀌면 통하는 전략입니다.

문제는 판이 바뀐 건지 잠깐 흔들린 건지는 지나고 나서야 안다는 거죠. 참고로 기관이 말하는 로테이션도 기술주 0%·방어주 100% 같은 갈아타기가 아니라 비중을 몇 퍼센트씩 조절하는 겁니다. 그래서 이건 대세 하락의 시작일까, 아니면 잠깐의 조정일까?

확신은 누구도 못 합니다. 다만 AI의 미래는 밝다는 두루뭉술한 얘기를 빼고 눈앞의 데이터만 보면 저울은 잠깐의 조정 쪽으로 꽤 기울어 있습니다.

일단 숫자부터 그렇습니다. 보통 고점 대비 10% 빠져야 조정이라고 부르는데 미국 증시는 사상 최고치 대비 3.1% 내려와 있을 뿐이고 S&P 500은 올해 들어 여전히 10.7% 올라 있습니다. 공포 수준을 보여주는 VIX도 금요일 19.42였습니다. 진짜 패닉이면 30을 넘기고 2008년이나 2020년 같은 위기 땐 80까지 가기도 합니다.

체감은 폭락인데 계기판은 평범한 흔들림이라고 말하는 거죠. 이럴 땐 보통 계기판이 맞습니다. 그럼 이게 대세 하락의 시작이라면, 즉 판이 바뀌려면 뭐가 필요할까요? 과거의 대세 하락에는 늘 방아쇠가 있었습니다.

2000년엔 돈 한 푼 못 버는 닷컴 기업들이 사방 천지에 있는 와중에 금리 인상이 겹쳤습니다. 2022년엔 제로였던 기준금리가 1년도 안 돼 4%대로 치솟았고요. 둘 다 돈의 가격인 금리가 급변했죠.

지금은 그런 금리 쇼크가 없습니다. 4.4%가 5%가 된 건 우려할 일이 맞기는 한데... 이런 걸 쇼크라고 하지는 않습니다. 개인적으로는 연준이 기준금리를 5%도 아니고 6%까진 올려야 이런 비슷한 느낌의 쇼크가 올 거라고 보입니다.

그리고 여기가 제일 중요합니다. 시장이 화를 낸 이유를 정확히 봐야 합니다. 불만은 빅테크가 AI에 돈을 너무 많이 쓴다는 것이었습니다. 그런데 이 문장을 뒤집어 보면 아마존과 알파벳이 쏟아붓는 그 돈은 누군가의 매출이 됩니다. 엔비디아, TSMC, 전력 장비 회사들의 주문서에 고스란히 찍히겠죠.

AI 판이 진짜 무너지는 건 빅테크가 이제 돈 안 쓸래라고 할 때입니다.

닷컴 버블 때가 그랬습니다. 인터넷을 깔겠다며 설비투자를 쏟아붓던 통신사들이 지갑을 닫자 장비 회사 매출이 절벽에서 떨어졌고 한때 시가총액 세계 1위였던 시스코는 고점 대비 80% 넘게 폭락했습니다.

너무 써서 혼나는 것. 돈을 안 써서 무너지는 것. 이 둘은 완전히 다른 국면입니다. 아니, 너무 써서 혼나가지고 돈을 안 쓰게 될 수도 있지 않나? 그게 아닙니다. 게다가 경쟁사가 다 쓰는 판에 혼자 멈추면 AI 경쟁에서 그대로 탈락이라고 100번쯤 말씀드린 것 같고, 알파벳 CEO 순다 피차이는 2024년에 "덜 투자하는 위험이 과하게 투자하는 위험보다 훨씬 크다"고 대놓고 말했죠.

결국 빅테크가 지갑을 닫는 건 주주에게 혼나서가 아니라 AI 서비스를 사 가는 고객이 끊겼을 때고 그 신호는 클라우드 매출에서 바로 보일 텐데, 클라우드 매출들은 계속 성장하고 있습니다.

진앙을 봐도 같은 결론이 나옵니다. AI 투자가 진짜 꺾이는 거라면 폭심지는 AI 칩 대장인 엔비디아여야 하는데 30% 가까이 빠진 건 인텔이었습니다. 사실 인텔이 경고한 건 PC 수요 둔화였고 PC용 칩을 맡는 부문 매출이 5% 줄었다는 게 핵심이었습니다.

인텔은 이미 AI 칩 경쟁에서 한참 뒤처진 회사고 PC가 덜 팔린다는 건 AI 데이터센터와는 결이 다른 이야기입니다. 미국 정부의 지원으로 혹시 인텔도 살아날 수 있겠는데 하는 개별 서사가 잠깐 꺾인 거죠.

반면 엔비디아는 4.22% 빠진 204달러로 마감했습니다. 반도체 3배 레버리지 ETF가 25% 넘게 빠진 날이라는 걸 감안하면 동반 투매에 휩쓸린 수준입니다. 마지막으로 시장 분위기를 보면, 보통 버블의 꼭대기는 의심이 아니라 확신에서 옵니다.

1999년엔 아무도 닷컴 버블을 걱정하지 않았습니다. 지금은 정반대로 AI 버블 의심이 헤드라인을 도배하고 있고 이렇게 걱정이 시끄러울 땐 그 걱정이 이미 상당 부분 가격에 들어가 있는 경우가 많습니다.

이제 현 상황을 한 문장으로 정리할 수 있지 않을까 합니다. 지금 시장은 AI를 버리지 않았다. 다만 AI에 지불하는 가격을 깎고 있는 중이다. 이익 전망은 그대로인데 그 이익에 쳐주는 값이 줄어드는 게 조정이고 이익 전망 자체가 무너지는 게 대세 하락입니다. 반드시!!! 반드시!!! 이 두 가지를 구분하셔야 합니다.

그리고 클라우드 매출이 피크를 찍고 줄어드는 시점이 너무 써서 혼나는 것에서 돈을 안 써서 무너지는 것 국면으로 넘어가는 결정적인 증거인데요, 가장 최신 분기 클라우드 매출 결과들을 다시 보면 이렇습니다.

아마존 AWS는 3분기 매출 460억 달러로 전년 330억 달러 대비 39% 성장했습니다. 거의 5년 만에 가장 빠른 성장률이고 증가입니다. 마이크로소프트 Azure는 회계연도 2027년 1분기에 48% 성장했습니다. 마이크로소프트 클라우드 전체 매출은 639억 달러로 30% 성장했고 역시 증가입니다.

구글 클라우드는 3분기 매출 307억 달러, 전년 대비 103% 성장으로 1년 만에 두 배가 됐습니다. 부문 영업이익은 세 배 넘게 늘었고 증가입니다. 오라클 OCI는 회계연도 2027년 1분기 클라우드 인프라 매출 74억 달러로 121% 성장했습니다. 클라우드 전체는 116억 달러로 62% 성장했고 수주잔고인 RPO는 6,640억 달러였습니다. 이쪽도 증가고요.

얘네를 보면은 돈을 안 써서 무너지는 것 국면은 아직 먼 이야기라는 뜻이죠. 답은 클라우드 매출 추세에 있는 것 같습니다.

「어질어질한 미국 증시, 빅테크 실적 쇼크와 반등 서사 총정리」 링크를 다시 읽어보시는 것을 추천드리는데, 지금은 방어주 피신보다는 기술주와 다른 적절한 포트폴리오 분배를 통해서 어제 나온 콘텐츠대로 이야기가 단순한 기업, 문제의 악당이 기업의 안쪽이 아니라 바깥쪽에 있는 기업을 저가매수하는 전략이 더 낫지 않을까 생각합니다.

읽어주셔서 감사합니다. ^^