일간보고 : 투자의 생각 (260506)

안녕하세요 올바른입니다. 2026년 5월 6일 수요일, 데일리 전해드립니다. 5월 4일자 주간전략보고와 5월 5일자 일간보고를 바로가기 자료로 연결합니다. 투자자문 서비스에 따른 투자에서 원금 손실이 날 수 있고 투자 손익 책임은 고객에게 있으며, 과거 수익이 미래 수익률을 보장하지 않는다는 고지도 남깁니다. 신규 구독 전에는 투자자문계약 권유문서의 계약 관련 사항을 읽고 충분히 검토하시기 바랍니다. 계약 권유문서 주소는 https://naver.me/5ZST47Qf입니다.

주요 지수는 러셀 +1.75%, 나스닥 +1.03%, S&P +0.81%, 다우 +0.73% 순이었습니다. 상승종목비율은 NYSE 225%, Nasdaq 173%로 표시됐고, 반도체·테크·원자재·산업재는 강세, 적자성장주·커뮤니케이션은 약세였습니다. 보시는 순서는 제목, 참고를 위해 살펴보는 기업군 주가, 그날의 생각입니다. S&P 500 이익 사이클은 다시 강하게 성장하는 국면으로 들어왔지만 EPS 성장이 균일한 것은 아닙니다. 대형·테크·에너지·산업재 위주로 이익 전망이 강하게 올라가고 소비재·원자재류는 아직 부진합니다. 결국 빅테크와 AI HW 등 CapEx 수혜를 받는 기업이 더 강해지는 흐름입니다.

4월에 구글이 앤스로픽에 컴퓨팅 5GW를 서비스하겠다고 발표했을 때는 금액이 언급되지 않았습니다. 오늘 The Information 보도에 따르면 앤스로픽은 구글에 5년간 2,000억달러를 집행할 계획입니다. 이는 구글 RPO의 40% 이상을 앤스로픽이 차지하는 규모입니다. 현재 AWS, GCP, Azure, OCI 네 CSP의 RPO 중에서도 오픈AI와 앤스로픽의 RPO가 약 50%를 차지합니다.

앤스로픽 CEO 다리오 아모데이가 NY Finance Event에 참여했습니다. Claude API 사용처 상위 2위인 금융업계를 위한 에이전트를 따로 발표했습니다. 코딩에 이어 금융업계가 Claude를 가장 많이 쓰는 산업입니다. Claude for M365를 통해 여러 마이크로소프트 애플리케이션을 사용할 수 있고, 리서치와 고객 작업용 에이전트, 재무·운영 에이전트 템플릿을 합쳐 10개 출시했습니다. 아모데이는 소프트웨어 산업 전체는 성공하겠지만 개별 SaaS 기업은 AI 혼란으로 파산할 수 있다고 했고, Mythos는 공개되지 않았던 수만 개 취약점을 발견했을 가능성이 높다고 말했습니다. 중국 AI 모델은 앤스로픽보다 6~12개월, 다른 주요 미국 AI Labs는 1~3개월 뒤처져 있다고도 했습니다. 메타는 OpenClaw와 비슷한 에이전트 Hatch를 훈련 중이며 6월 말까지 내부 테스트를 마친 뒤 출시할 예정입니다. 일단 Opus 4.6·Sonnet 4.6 기반으로 개발하다가 정식 출시 때는 자체 모델 Muse Spark를 탑재할 예정이고, 에이전트 기반 쇼핑 모델은 4Q26 이전 출시가 목표입니다.

LITE는 1Q26 실적발표 뒤에도 Overweight을 유지합니다. 이번 분기 매출은 8억800만달러로 컨센서스 8억900만달러에 거의 맞았고 전년 대비 90% 성장했습니다. EPS는 2.37달러로 컨센서스 2.27달러, 전년 대비 316%였고 GPM은 47.9%로 컨센서스 45.2%, OPM은 32.2%입니다. 다음 분기 CY2Q26 가이던스는 매출 9억6,000만달러로 컨센서스 9억3,500만달러, 전년 대비 100% 성장이고 EPS는 2.85~3.05달러로 컨센서스 2.74달러, OPM은 35.0~36.0%입니다. 4Q25 실적발표 뒤 3월 17일 OFC 2026에서 Target Financial Model을 업데이트했던 것처럼 흘러가고 있습니다. 분기별 마진 상승 기울기가 매우 좋습니다. 시간외 기준 CY27 EPS 31달러에 CY27 PER 31배입니다. 마진 개선은 데이터센터용 레이저 칩 등 고마진 부품 믹스 확대, 공장 가동률 상승, 공급 부족 제품군의 가격 인상 세 가지에서 나왔습니다.

EML은 이미 수요-공급 갭이 30% 이상입니다. 3월 OFC 때만 해도 25~30%였고, InP 레이저는 이보다 더 심한 공급 부족을 겪고 있습니다. Scale-up·Scale-out·Scale-across 세 방향성과 레이저·트랜시버·OCS·CPO 포트폴리오를 거쳐 모든 면에서 루멘텀 제품 수요가 최선단에 있다고 봅니다. 그래서 가격 인상, 장기계약, 신규 팹 CapEx를 고객이 부담하게 하는 일까지 마진과 협상력을 높이는 요인이 됩니다. Scale-across 수요도 크게 늘고 있습니다. Narrow linewidth laser는 9분기 연속 출하가 증가해 전년 대비 120% 성장했고, Pump laser 매출은 전년 대비 80% 증가했습니다. 예상치 못한 수요 폭증 때문에 Pump laser는 EML보다 공급 부족이 더 심각하며 WSS 수요도 매우 높습니다. 공급 부족이니 가격 협상력이 더 강하고 마진 확장의 또 다른 동력입니다. 테스팅 수요로 보면 DCI 수요 강세는 비아비(VIAV)에도 좋은 요인입니다. 클라우드 트랜시버는 매출 성장성은 높지만 아직 회사 평균보다 낮은 마진 구조입니다. 다만 3Q26부터 자체 클라우드 트랜시버에 자체 CW laser를 공급하고, 4Q26에는 1.6T 트랜시버 출하의 20%에 자체 CW laser를 써서 비중을 빠르게 높입니다. 수율을 올리면 트랜시버 마진도 개선될 것으로 봅니다.

OCS와 CPO는 아직 초기 단계지만 CY27 이후 루멘텀의 가장 큰 성장동력입니다. OCS는 발주 주문 단위가 가장 큰 폭이라 공급망이 빠듯할 정도입니다. CPO는 여러 CPO 고객과 ELS 모듈 솔루션 협력을 하고 있고, 단순 UHP Laser Chip 공급보다 모듈 단위 수직계열화로 출하당 매출을 두 배 늘릴 준비를 합니다. 4Q26 기준 Scale-out CPO가 본격 실적에 가세하기 시작하고, Scale-up CPO는 아직 초기라 CY27부터 본격 더해갈 예정입니다. AMD는 1Q26 실적발표 뒤에도 Neutral을 유지합니다. CPU 자체가 이전보다 크게 중요해지는 구조는 맞지만, CPU발 수요 순풍 아래에서는 성장성 대비 밸류 기준으로 더 매력적인 선택지가 메모리 기업이라고 봅니다. 그래서 마이크론·샌디스크 Overweight를 더 강화시키는 요인이라는 생각은 같습니다. 시간외 AMD는 CY26 EPS 7.5달러 기준 CY26 PER 55배, CY27 EPS 13달러 기준 CY27 PER 32배입니다. AMD 사업부는 Data Center, Client & Gaming, Embedded로 나뉘며 데이터센터향 Non-AI CPU·AI CPU·AI GPU가 Data Center에 같이 잡힙니다. 여기서 EPYC가 현재 실적의 엔진이고, 1Q26 서버 CPU 매출은 전년 대비 50% 이상 성장했으며 2Q26에는 전년 대비 70% 성장을 예고했습니다.

2030년 서버 CPU TAM은 600억달러에서 1,200억달러로 두 배 키웠습니다. Agentic AI가 확산되면 오케스트레이션, 데이터 관리, 병렬 실행을 담당할 CPU도 같이 늘어난다는 이유입니다. 다만 AMD·INTC·ARM의 점유율 경쟁, 즉 하이퍼스케일러 ASIC과 ARM의 IP 매출, ARM 자체 AGI CPU, NVIDIA Vera CPU가 어떻게 흘러갈지는 계속 지켜볼 일입니다. UBS 애널리스트가 추정한 CPU TAM·점유율 변화 차트도 붙였지만 숫자는 미지수이고 대략의 방향만 개인 생각과 같아서 붙여봤습니다. 메모리 가격 상승 때문에 2H26 PC·게이밍 사업부 수요가 둔화될 것으로 예상해, 게이밍 매출은 2H26에 상반기보다 20% 이상 감소할 것으로 전망했습니다. Client 수요는 전년 대비 수요가 유지될 것으로 봤습니다. 데이터센터는 SEC HBM4 물량을 확보했지만 비용 인플레이션을 ASP에 전가 중입니다. 엔비디아는 HBM·SOCAMM·서버 DRAM을 실공급가보다 훨씬 저렴하게 사 서버 ODM/OEM에 할당하지만 AMD는 서버 DRAM을 약정해두지 않았고 Sanmina가 구매하게 합니다. 따라서 메모리 가격이 오를수록 하이퍼스케일러에는 엔비디아 시스템 대비 AMD 시스템의 가격경쟁력이 낮아집니다.

2023년까지는 돈을 받고 칩을 팔던 고객사였지만, 2024년부터는 마이크로소프트가 AMD 퍼포먼스가 엔비디아보다 떨어진다는 이유로 MI355X 물량 일부를 취소했습니다. 경쟁력이 뒤처지자 2025년 하반기에 가격 할인과 워런트를 넘겨 따낸 오픈AI·메타의 MI450~MI500 시리즈 딜은 CY27까지 AI GPU 매출이 증가할 가시성을 높여주는 요인입니다. MI450X는 전사 GPM보다 낮은 GPM을 가졌고, MI450가 램프업되는 4Q26쯤 GPM이 일부 희석될 것으로 전망했습니다. 다만 고마진 서버 CPU 출하가 늘고 임베디드가 회복하면 장기 목표인 GPM 55~58%를 유지할 수 있다고 봤습니다. MI450 샘플링은 이미 시작했고 2H26 양산 출하 예정입니다. Helios 랙 시스템이 충분히 성숙하지 않아 Production token이 나오는 것은 2Q27쯤이겠지만, AMD는 출하 때 매출을 인식하므로 그 점은 상관없다는 설명입니다.

OPEX는 가이던스를 계속 웃돌고 있습니다. 최근 SG&A가 컸던 이유는 ROCm, MI450·MI500, Helios 랙 스케일 공급망 구축, Enterprise·Commercial PC·SMB 시장 진출을 위한 유통망 투자 때문이라고 설명했습니다. 리사 수 CEO는 2029~2031년 기준 EPS 20달러 초과 달성 경로가 명확해졌다고 강조했습니다. ALAB는 1Q26 실적발표 뒤에도 Neutral을 유지합니다. 1Q26 매출은 3억800만달러로 컨센서스 2억9,200만달러, 전년 대비 93%였고 EPS는 0.61달러로 컨센서스 0.54달러, 전년 대비 85%입니다. GPM은 76.4%, OPM은 36.2%입니다. 2Q26 가이던스는 매출 3억5,500만~3억6,500만달러로 컨센서스 3억900만달러, 전년 대비 85~90%이고 EPS는 0.68~0.70달러로 컨센서스 0.55달러, 전년 대비 134~141%입니다. CY26 EPS 3달러 기준 시간외 CY26 PER은 75배입니다.

Scorpio X/P Switch 수요가 매출을 견인하고 있습니다. Scorpio X는 여전히 AMD·AWS향 공급이 메인이고, Scorpio P는 CY26 말까지 최소 두 신규 하이퍼스케일러로 추가 출하될 예정이며 CY27에 본격 확산될 예정입니다. CY26 실적의 핵심은 Scorpio·Aries·Taurus·PCIe 6.0 retimer이고, CY27부터 중요해지는 포인트는 Optical·NPO·CPO입니다. 구리 인터커넥트 기반에서 강했던 기업이 광에서도 얼마의 점유율을 가져갈지는 상대적으로 가시성이 낮아서, 아직 CY27 이후 성장 기울기를 판단하기 어려운 구간으로 봅니다. 하이퍼스케일러들이 엔비디아 네트워킹·스토리지 솔루션을 따라가기 위해 ALAB 같은 여러 네트워킹 회사에 커스텀 칩 제작을 요청하고 있습니다. 가장 큰 기회는 CY27부터 매출에 기여할 NVLink Fusion 기반 커스텀 칩이며 Trainium4는 3Q27부터 양산합니다. 또 하나는 KV Cache offload용 커스텀 Leo(CXL)입니다. CXL은 최근 구글이 관심을 가졌던지라 신규 하이퍼스케일러 design win이 구글이 아닐까 추정합니다.

주간전략보고에서 전해드린 것처럼 메모리는 2Q26에 이어 3Q26까지 가격 상승세가 생각보다 가파를 것으로 예상합니다. CY27을 보더라도 Agentic AI 트렌드는 순풍입니다. AI CPU 출하가 늘면 일반적으로 기존 Non-AI 하이엔드 서버 CPU보다 DRAM을 6~15배 이상 많이 붙여야 합니다. KV Cache offloading용 NAND 수요도 늘어 TLC NAND를 Context Memory Storage라는 새 계층으로 끌어당기고 더 많은 eSSD를 소비할 것으로 예상합니다. 샌디스크는 이번 실적발표에서 1Q26까지 3건, 4월 중 2건의 NBM 계약을 더해 다년간 공급계약을 모두 5건 맺은 것도 고무적인 뉴스였습니다. DRAM·NAND 업계 전반에서 LTA, 즉 장기공급계약으로 매년 50% 이상 물량을 묶는다면 이 정도면 시클리컬이 아니라 Secular Growth로 봐줄 수 있지 않겠느냐는 주장이 강해지는 국면입니다. 마이크론은 245TB Micron 6600 ION SSD 출하를 시작했습니다. 이는 QLC NAND로 Nearline HDD 수요를 흡수하는 Networked Data Lakes 제품군이고, KV Cache의 용량·대역폭·지연시간에 관한 Memory hierarchy 모형도 함께 붙였습니다.

IREN이 AI 클라우드 소프트웨어 역량을 강화하려고 Mirantis를 인수했습니다. 장기적으로 GPU 서빙 스택의 마진율을 결정하는 요인은 결국 소프트웨어 스택을 다루는 역량이라는 맥락에서, 후발주자인 IREN도 하나씩 M&A를 시작하고 있습니다. 다만 두 가지 격차는 여전합니다. 이제 SW 스택 구축을 시작했을 뿐 이미 앞서가던 CRWV·NBIS와 소프트웨어 역량 차이가 많이 나고, 외형 성장과 마진 확대에 훨씬 중요한 요인인 엔비디아 최신 세대 칩도 아직 할당받지 못한 것이 약점입니다.

AI HW 위주 랠리의 Extreme Bull Case를 가정하면 Agentic AI 때문에 토큰의 가격결정력이 차별적으로 높아져 ARR과 마진이 높아집니다. 이어 AI Labs에 자금을 대려는 자금수요가 강화되고, 네오클라우드는 엔비디아 GPU 기반 데이터센터를 더 공격적으로 늘리며 Groq LPX·Vera CPU와 이를 대체하려는 ASIC·Cerebras·AMD·ARM·INTC 수요도 높아집니다. SOFC 등 BTM 프로젝트로 빠르게 Powered Shell을 만들도록 돕는 솔루션 수요도 지금보다 훨씬 커질 수 있습니다. 아직 base case로 삼기에는 너무 이르긴 하지만, 크게 보면 CY26 10~15GW, CY27 30~40GW, CY28 80~100GW 컴퓨팅 온라인 시나리오입니다. 큰 흐름에서는 SWE가 연간 1,000억달러 시장, Agentic AI가 연간 1조달러 시장, Physical AI가 연간 10~100조달러 시장일 것으로 봅니다. 수요와 공급의 균형을 지키며 잘 성장할 수 있느냐와는 별개로 대략의 Case를 정리하면 그렇습니다.

이 과정에서 업사이드 포텐이 열려 있기도 하고, 1GW 생산용량을 갖추는 데 걸리는 시간과 비용에서 SOFC가 모든 솔루션 중 매력적이라고 봅니다. 그래서 아직은 블룸에너지에 대해 위를 열어둔 상태입니다. 이번 분기에 업데이트된 블룸에너지 가치제안은 ‘블룸에너지 1Q26 실적발표 : 매출 130% 성장과 마진 빅서프, AI 전력난 해결사⚡️의 일은 이제 시작’ 자료를 참고하면 됩니다. SMR은 2025년 12월 15일 주간전략보고에서 전한 것처럼 실제 집행되려면 AI Boom의 S-curve를 모두 보낸 뒤인 2032년 이후부터 온라인될 예정입니다. NEE 추정 LCOE는 145~165달러로 SOFC보다 20~40% 더 비싼 솔루션입니다.

JP모건 애널리스트는 Shopee와 TikTok Shops가 아세안 전역에서 광범위하게 수수료율을 인상한 점을 짚었고, 영향은 2H26쯤부터 본격화할 것으로 전망했습니다. 아마존은 쇼핑 비서 Rufus를 기존 검색창에 바로 넣기보다 일부 검색어에서 검색 결과 위에 AI 요약과 추천을 붙이는 하이브리드 모드 채택을 검토 중입니다. 이는 구글이 AI Overview와 AI Mode를 검색 전면에 배치하는 것보다도 더 소극적인 접근입니다. 광고업계 BIG 3를 보면 메타는 원래 광고가 잘됐고, 아마존 최근 광고 매출 성장률은 감소하며 구글 검색광고 매출은 상승하는 점이 인상적입니다. 아마존 검색광고는 sponsored search와 product ads로 구성됩니다. AI가 검색 결과를 요약하면 고객 경험은 좋아지지만 기존 광고 노출 구조나 판매자 생태계에 혼란이 생길 수 있어 섣불리 건드리기를 주저하는 모양새입니다.

TMDX는 1Q26 실적발표 뒤에도 Neutral을 유지합니다. 매출은 1억7,390만달러로 컨센서스 1억4,750만달러, 전년 대비 21%이고 EPS는 0.30달러로 컨센서스 0.62달러, 전년 대비 -59%입니다. GPM도 58%로 컨센서스 61%였습니다. CY26 연간 매출 성장률은 전년 대비 20~25%로 유지했습니다. 지금은 다음 성장을 위한 투자를 이어가는 중이라 마진이 아쉽습니다. 순풍이 약한 무중력 구간입니다. CHOPS, ENHANCE, DENOVO, OCS Kidney, Gen 3.0, 유럽 NOP, PAD Aviation은 성장 내러티브를 만들지만 아직 실적에 기여하지 않습니다. 각 요소가 제대로 작동할지, 전사 마진에 어떤 영향을 미칠지 검증할 요소가 많은 때라 무중력 구간으로 봅니다.

부진을 극복하려고 CHOPS, 즉 Controlled Hypothermic Organ Preservation System를 들고 나왔습니다. 4~12도 범위에서 온도를 제어하는 능동형 저온 장기보존 장치입니다. 현재 ENHANCE Heart Part B와 DENOVO Lung 임상의 대조군으로 쓰려 하고, IDE supplement 승인 뒤 2026년 3분기 초 적용을 목표로 한다고 밝혔습니다. CHOPS는 OCS가 커버하지 못하던 짧은 운송거리 DBD 심장 시장까지 트랜스메딕스가 들어갈 수 있게 합니다. Q&A에서 경영진은 CHOPS가 기존 OCS를 잠식하는 것이 아니라, 현재 회사가 거의 쓰이지 않는 짧은 보존시간 DBD 심장 시장을 겨냥한다고 설명했습니다. 다만 CHOPS 가격 구조는 아직 공개되지 않았고 경영진도 상업적 가격을 밝히지 않았습니다. ‘NOP 서비스 오퍼링의 일부가 될 것’이라고만 했습니다. 따라서 긍정적 옵션이지만 매출 모델·마진 구조·실제 채택률은 아직 검증 전입니다. 유럽에서는 NOP 모델 복제를 준비합니다. 이탈리아에 NOP 허브 네 곳을 지어 운영 중이고 네덜란드·벨기에에도 허브를 지으려 하며, 독일에서도 지상 허브를 만들 목표입니다. 유럽 채택이 얼마나 빠르게 나오는지는 그때그때 뉴스로 살펴볼 예정입니다.

오늘 트랜스메딕스의 2Q 비행 건수는 1,027건이고 오늘 일간 비행데이터는 +18건입니다. 2Q는 35일이 지났고 일평균 비행속도는 29.3건입니다. 2Q 시작 때는 33~34건 속도였는데 최근 다시 조금씩 느려지고 있습니다. 트렌드가 좋지 않고 아직 순풍이 부족합니다. 오늘 서클 USDC 유통량은 788억1,000만달러, CCTP 전송량은 30일 기준 112억달러입니다. USDC 유통량 자체는 35주간 횡보 중입니다. 횡보를 뚫는 기준은 월간 기준 20% 이상의 성장세가 1주간 유지되는가입니다. 오늘 주간 기준 +1.38%, 월간 기준 +1.70% 수준입니다.

CLARITY Acts 불확실성도 남아 있습니다. GENIUS Acts 등 법안들이 기관이 USDC를 수탁해두기만 해도 리워드 형태로 이자를 지급할 수 있는 구조로 모두 통과되고 나서야 스테이블코인 투자포인트가 실현됩니다. 지금은 아직 먹구름을 지나는 중입니다. 피겨 테크의 2026년 4월 영업 데이터가 공개됐습니다. Consumer Loan Marketplace Volume은 전년 대비 108%로 계속 강합니다. 최근 선순위 담보대출이 늘어 Take rate가 약간 하락했을 것이라고 가정하더라도, 매출은 전년 대비 80%에 가까운 고성장을 기록했을 것이라고 추정할 수 있는 숫자입니다. 오늘 피겨 테크의 HELOC 발행량 방향을 알 수 있는 Provenance 데이터도 계속 우상향 중입니다. 새로운 대시보드를 추가했고 계속 좋은 추세입니다. 저희의 생각을 담아서 랩을 운용하고 있습니다. 메리츠증권 주소는 https://naver.me/xQiZ5UHt입니다.