[실적리뷰] 스페이스X 26Q3 실적 뜯어보기!

안녕하세요! 모구입니다. 오늘 모닝효에서 스페이스X 실적을 소개해드렸는데요. 몇 가지 더 세세하게 뜯어볼 부분들을 공유드리기 위해 왔습니다!

오늘 새벽에 있었던 스페이스X 실적을 좀 더 자세히 살펴볼까요? 지난주~이번주는 데이터센터 자금 부족 우려로 시장이 조정을 받았고, 코어위브는 2주만에 고점 대비 39% 하락했습니다.

지수 기준으로도 2주간 나스닥은 고점 대비 7% 하락했고, SOXX는 고점 대비 18% 하락하면서 박스권 하단을 위협했습니다. 주간 섹터맵에서는 AI 트레이드 관련 종목들이 모두 크게 내렸습니다.

주가 하락의 이유가 된 자금 병목 문제는 현실화된 것은 아니었지만 투자자들의 심리를 크게 악화시키는 요인이 되었습니다. 이런 불확실함에서 오는 불확실한 심리는 매우 빠르고 직접적으로 해결할 방법이 마땅치 않습니다.

심리를 뒤집을 수 있는 모멘텀은 결국 "숫자"입니다. 숫자가 아닌 우려로 인한 하락은 가격 조정이 많이 이뤄진 상태에서 실적으로 시장 불안감을 해소시켜줄 때, 저가 매수세의 빠른 유입으로 강한 되돌림이 나올 수 있습니다.

오늘 스페이스X 실적은 시장의 우려를 숫자로 증명하는 시발점 역할을 해주었습니다. 본장까지 확인해봐야겠지만 시장에서는 AI 관련 종목 주가가 상승하면서 호재를 호재로 반응하고 있습니다.

실적이 좋은 것과 시장에서 주가가 올라주는 것이 BEST입니다. 26/10/21 3시 30분 기준 스페이스X 에프터장은 +9%였고, S&P500과 나스닥100 선물지수도 상승했습니다.

데이터센터 실적에서는 성장률이 증가했는지, 수익성이 개선됐는지, 손익분기점까지 시간이 짧아지는지 봐야 합니다. 자금 조달 우려를 해소하는 발언, 공급을 웃도는 수요, 향후 용량 증가 계획, 호실적에 대한 주가 반응도 확인합니다.

Space 발사 매출은 17억달러, Connectivity 스타링크는 52억달러, SI AI·데이터센터는 75억달러였습니다. 매출 비중은 각각 12%, 36%, 51%이고, SI 매출 QoQ는 +195%였습니다.

영업이익은 Space가 -0.07억달러, Connectivity가 23억달러, SI가 4.3억달러였습니다. SI는 전분기 -12억달러에서 4.3억달러로 흑자전환했고, Connectivity 영업이익은 16억달러에서 23억달러로 +42% 늘었습니다.

Space 매출은 전분기 대비 83%, Connectivity 매출은 22% 증가했습니다. Space 영업이익은 -5.4억달러에서 -0.07억달러로 적자를 유지했습니다.

영업이익 비중은 Space -0.25%, Connectivity 84%, SI 15%였습니다.

매출 성장률은 15%에서 92%, 161%로 높아졌고, 조정 EPS는 -1.19달러, -0.09달러, 0.35달러로 흑자전환했습니다. 신규 AI 클라우드 서비스 계약이 활성화된 것이 성장률을 높인 원인으로 제시됐습니다.

신규 클라우드 서비스 계약들이 실제 서비스 제공 단계로 전환되면서 고객에게 컴퓨팅 용량을 공급하고 매출 인식이 시작됐습니다. Cursor 제외 기준 SI 솔루션·인프라 매출은 전분기 대비 192% 증가했습니다.

외부 고객의 컴퓨팅 수요가 공급 능력을 초과하는 상황이고, 경영진은 AI 컴퓨팅 시장 수요가 매우 강하다고 강조했습니다. 컴퓨팅 가격은 와트당 50달러를 소폭 상회했고, 단기 클라우드 계약 갱신가격도 상승했습니다.

영업이익률은 -41%에서 -1.8%, 19.15%로 전환됐습니다. AI 클라우드 계약 매출이 급격히 늘고 신규 용량의 수익화와 영업레버리지 효과가 발생했으며, 특히 마진이 높은 클라우드 서비스 계약이 SI 부문 EBITDA 증가를 이끌었습니다.

SI Adjusted EBITDA는 11.5억달러에서 49.5억달러로 증가했습니다.

CFO는 SI 부문의 조정 EBITDA가 50억달러로 전분기 대비 38억달러 증가했으며, 주로 수익성이 높은 클라우드 서비스 계약이 이를 견인했다고 밝혔습니다.

Starlink 사업도 수익성이 개선됐습니다. Connectivity에서는 소비자 가입자가 1,200만 명에서 1,360만 명으로 늘었고, 소비자 ARPU는 전분기 대비 5% 증가한 월 69달러였습니다. 기업·정부 사업 매출은 전년 대비 91% 증가했습니다.

2분기에는 신규 AI 컴퓨팅 설비 투자자본의 회수기간이 1년 미만이라고 했습니다. 3분기에는 내년에 컴퓨팅 설비 투자 회수기간이 6개월까지 단축되는 것도 불가능한 일은 아니라고 했고, 컴퓨팅 수요 문제가 생길 것으로 보지 않는다는 발언도 나왔습니다.

JP모건은 용량을 크게 확대할 때 필요한 자금의 규모와 방식을 물었습니다. CFO는 투자등급 신용도와 강한 재무구조를 보유했고, 이 성장의 자금 조달을 위해 여러 채권시장 자금 공급자와 협의하고 있다고 답했습니다.

CFO는 회수기간이 매우 짧기 때문에 신규 설비가 비교적 빠른 시일 안에 자체적으로 투자자금을 창출하기 시작한다고 강조했습니다. 이번 분기 말 더 늘어난 용량도 내년 상반기까지 이어지는 자금 조달의 기반이 될 수 있다고 했습니다.

우선 영업활동 현금흐름이 있고, 투자등급과 강한 재무구조를 바탕으로 채권시장의 여러 자금 풀을 활용할 수 있습니다. 공급업체와 고객사를 포함한 가치사슬 전반과 협력할 기회도 언급했고, 투자를 신중하고 체계적으로 진행하면서 투자등급을 유지하겠다고 했습니다.

현물가격이 계속 상승하고 있기 때문에 단기 시장가격 계약은 매출 극대화에 유리하다는 설명입니다. 여기서 컴퓨팅의 가치는 유용한 지능/W로 봐야 한다고 했습니다.

AI 모델이 발전하면 동일한 GPU와 전력을 사용해도 더 똑똑하고 유용한 AI 서비스를 제공할 수 있습니다. GPU의 가치는 단순 연산 성능이 아니라 그 GPU로 얼마나 유용한 AI 서비스를 만들어낼 수 있느냐에 달려 있다는 논리입니다.

더 높은 경제적 가치를 창출할 수 있기 때문에 임대가격이 반드시 하락할 이유가 없다고 했습니다. 실제로 구형 H100 GPU조차 출시 초기보다 높은 가격에 임대되고 있으며, 장기 계약보다 사실상 현물시장 가격에 가까운 수준으로 빌리겠다는 접근입니다.

와트당 컴퓨팅 자원의 가치는 시간이 갈수록 하락하는 것이 아니라 상승할 것이라고 믿습니다. 그래서 단기 계약은 와트당 생산할 수 있는 유용한 지능이 빠르게 증가할 것이라는 전망에 베팅하는 선택이라고 설명했습니다.

컴퓨팅 자원의 가치는 와트당 유용한 지능에 비례합니다. 그래서 H100 같은 구형 장비도 새 장비였을 때보다 높은 가격에 임대되고, 단기 계약도 낮은 가격이 아니라 더 높은 와트당 가격으로 갱신되고 있다고 했습니다.

모든 하이퍼스케일러와 수십 개 중소형 기업이 더 많은 컴퓨팅 자원을 빌려 달라고 끊임없이 요청하고 있습니다. 모든 요청을 받아들인다면 현재 보유 컴퓨팅 용량의 몇 배에 달하는 물량을 임대할 수 있을 정도라고 했습니다.

자체 컴퓨팅을 학습에 더 쓰기 위해 일부 추론 작업을 다른 클라우드 사업자에게 넘기려 했습니다. 하지만 GB300, GB200, TPU, 학습용 자원을 물어도 없었고, 해외 일부에 있을 수 있다는 H100도 확인 뒤 없다는 답을 들었다고 합니다. 정말 터무니없는 상황입니다.

2분기 당시에는 2026년 말 2GW, 2027년 말 5~10GW, 10GW에 가까울 것이라는 계획이었습니다. 이번 3분기 실적에서는 2026년 말 3GW, 2027년 말 13GW로 제시됐습니다.

골드만삭스 표는 연말 AI 연산용량, 임대용량 50%, GW당 매출을 놓고 AI 부문 연간 매출을 계산했습니다. 이 표에서 2026년 273억달러, 2027년 904억달러, 2028년 1,467억달러와 2027년 +231%, 2028년 +62%의 증가율을 제시했습니다.

새 3분기 전망은 2026년 3GW, 2027년 13GW, 2028년 23GW의 연말 AI 연산용량을 두고 임대용량 50%와 GW당 매출을 적용했습니다. 그 결과 매출 연간 전망치는 334억달러, 1,690억달러, 3,185억달러이며, 이는 그 가정을 적용한 계산입니다.

기본시나리오는 2026년 3GW, 2027년 13GW이고 23GW까지 열려 있습니다. 가스터빈 핵심 병목제품인 블레이드와 베인을 직접 주조하고, 공장에서 먼저 모듈화한 추론용 클러스터를 전역에 분산 배치할 계획입니다.

13GW 가운데 약 3GW는 앞으로 몇 달 안에 구축을 완료할 것으로 예상한다고 했습니다. 실제로 얼마나 빠르게 컴퓨팅 설비를 배치하고 가동하는지 보면 된다는 설명입니다.

다른 하이퍼스케일러는 매달 얼마나 많은 GPU를 실제 가동하는지 구체적인 정보를 듣기 어렵지만, 여기서는 가능한 한 정확한 수치를 말하고 있다고 했습니다.

매달 22만 개 GB300을 가동하기 위해 전력, 전력설비, 냉각, 배터리, 네트워크와 다른 모든 인프라를 구축하는 것이 바로 지금 하고 있는 일입니다.

내년에 구축 속도는 더 빨라질 것이며 늦추지 않겠다고 했습니다. 내년 말까지 20GW의 전력 및 냉각 인프라에 이르는 계획은 있지만, 경쟁사가 같은 방식을 따라 할 수 있어 구체적 내용은 공개하기 어렵다고 했습니다.

반드시 20GW의 전력을 확보한다는 뜻은 아닙니다. 모든 일이 계획대로 진행된다면 내년에 추가 20GW, 총 23GW 정도까지 갈 수 있다는 계획이며, 모든 일이 잘 풀릴 것이라고 기대하지는 않는다고 했습니다.

그래서 내년에 추가 10GW를 확보하는 데에는 매우 높은 확신을 둔다고 했습니다. 추가 20GW는 어렵지만 불가능하지는 않다고 구분했습니다.

터빈 블레이드와 베인을 직접 주조하고 있고, 로켓 엔진을 만들며 쌓은 고급 주조 역량을 활용한다고 했습니다. 그 역량으로 지상 발전용 터빈 부품을 만드는 것은 과거에 해온 일보다 훨씬 쉽다고 설명했습니다.

터빈 공급업체들은 블레이드와 베인의 납기가 다른 터빈 부품보다 12~18개월 늦다고 말합니다. 주조가 심각한 병목이며 악화되는 것으로 보이기 때문에, 이를 해결하면 다른 기업보다 전력설비를 12~18개월 더 빨리 가동할 수 있다는 주장입니다.

다른 기업도 첨단 주조 공장을 직접 구축하지 않는 한 이 분야에서 경쟁하기 어렵다는 설명입니다. 가스터빈뿐 아니라 태양광, 풍력 등 확보 가능한 모든 전력 공급원을 검토하고 있습니다.

또한 추론용 컴퓨팅 인프라에서도 상당한 기회가 있다고 생각합니다. 공장에서 전력과 냉각 시스템을 통합한 모듈형 추론 컴퓨팅 설비를 생산한 다음, 이를 미국 전역 또는 전 세계에 분산 배치하는 방식입니다.

이렇게 하면 대규모 중앙집중형 데이터센터뿐 아니라 분산형 컴퓨팅 클러스터를 통해서도 추론 용량을 확대할 수 있습니다.

마지막 체크리스트는 호실적에 주가가 긍정적으로 반응하느냐였습니다. 이 글은 그 항목에 YES를 표시하며 마무리합니다.