2026.10.19 · 네이버 프리미엄 콘텐츠 · 탐방왕

[모닝리포트] 2026년 10월 19일: 삼성전자, SK하이닉스, 삼성전기, 효성중공업, 삼성SDI, NAVER, 한미반도체, 현대건설, HD현대중공업, 두산에너빌리티, 한화오션

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네이버 프리미엄 콘텐츠

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2026.10.19

강연자/작성자

탐방왕

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본문 59,041자

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핵심 구조

실적 기대와 실행 조건이 엇갈리는 한국 시장·산업 리포트

이 리포트는 반도체·조선·원전·건설·AI 데이터센터 등 한국 시장의 여러 판단을 묶어, 이익과 성장 기대가 남아 있어도 수주·가격·환율·자금조달 같은 실행 조건이 달라졌다는 점을 점검한다.

목표가와 전망보다 그 판단을 유지하거나 바꿀 실제 조건을 함께 보는 일이 중요하다.

리포트는 목표가 목록보다 실적·수급·실행 조건을 함께 읽는다

해외·국내 증권사의 목표가와 의견 변화를 출발점으로, 메모리·건설·MLCC·정유·조선·원전·AI 데이터센터까지 각 판단에 붙은 수요, 비용, 수주와 밸류에이션 조건을 이어서 점검한다.

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근거와 조건

해외·국내 증권사 표는 의견과 목표가의 변화만 보여 준다. 뒤의 코멘트는 각 목표가가 수요, 수주, 원가, 환율, 밸류에이션이라는 서로 다른 전제 위에 놓인다는 점을 풀어낸다. 따라서 표의 숫자 자체와 그 숫자가 유지될 조건을 나눠 읽어야 한다.

📎 원문 근거 1

이어지는 판단과 유보

반도체·건설·전자부품·정유·조선의 코멘트는 같은 시장 상승·하락 판단으로 합쳐지지 않는다. 원문은 기업별로 이익 추정의 기간, 계약 여부, 납기와 비용 조건을 달리 제시한다.

📎 원문 근거 2

📎 이 주제의 원문 근거 · 2개

근거 1 · 관련 설명: 근거와 조건

[원문 유형] 네이버 프리미엄 콘텐츠 [채널] 탐방왕 [게시일] 2026.10.19 [원문 URL] https://contents.premium.naver.com/rvs/tbw/contents/261019073736862hk [제목] [모닝리포트] 2

근거 2 · 관련 설명: 이어지는 판단과 유보

TDK의 HDD 자기헤드 사업은 저장용량 확대를 위한 기술 혁신과 산업 내 지속적인 구조조정 및 통합 과정에서 전략적 전환 가능성이 부각되고 있음. 10월 8일 니혼게이자이신문은 TDK가 HDD 자기헤드 사업 매각을 검토하고 Toshiba, Se

메모리의 높은 이익은 공급 제약과 계약만으로 지속성을 단정할 수 없다

AI 인프라 투자와 HBM 수요는 이어지지만, 장기공급계약이 현금흐름을 안정시켜도 과거 반도체 사이클처럼 계약 확대만으로 고수익의 지속성이 보장되지는 않는다는 시각을 제시한다.

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근거와 조건

AI 투자 확대는 메모리 수요의 배경이지만, ARR 성장과 잉여현금흐름을 넘는 설비투자의 자금조달은 별도의 확인 항목으로 놓인다. 이 구분 때문에 수요 증가 자체가 즉시 이익의 지속성을 뜻하지는 않는다.

📎 원문 근거 1

이어지는 판단과 유보

LTA는 현금흐름과 잉여현금흐름 개선에 기여할 수 있다는 설명이다. 그러나 원문은 과거 산업 사례를 들어 계약 확대와 높은 이익의 지속성을 같은 의미로 보지 않으며, 시장의 신뢰 수준도 함께 본다.

📎 원문 근거 2

📎 이 주제의 원문 근거 · 2개

근거 1 · 관련 설명: 근거와 조건

일부 정유사는 원유 조달의 최대 40%가 현물 운임에 노출되어 있으나, 중동 산유국들이 원유 가격 할인으로 운임 상승분 일부를 흡수하고 있으며 휘발유와 경유 등 석유제품 시장의 타이트한 수급이 제품 스프레드 상승으로 이어지고 있음. 이에 따라 2026

근거 2 · 관련 설명: 이어지는 판단과 유보

글로벌 MLCC 시장은 상위 5개 업체가 약 87%를 차지하는 과점 구조이며, 최근 대만 주요 MLCC 업체들의 월간 매출 증가율이 플러스로 전환되고 실적 전망 상향도 확대되고 있음. 따라서 메모리 사이클 후기 국면에서도 AI 에이전트 확산과 서버 전

조선은 기존 수주잔고의 성장과 신규 선가·환율 부담을 분리한다

삼성중공업·HD현대중공업·한화오션의 기존 고선가 수주가 실적을 지지하는 동안에도 신규 수주 둔화, 선가 약세, 원화 강세와 비용 상승이 이후 수익성에 주는 부담을 별도로 반영한다.

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근거와 조건

실적 성장 전망은 이미 확보한 수주가 매출로 인식되는 후행 효과일 수 있다. 삼성중공업의 환율 헤지와 고선가 수주잔고처럼 기존 계약의 조건은 이후 신규 계약의 선가와 구별해 해석해야 한다.

📎 원문 근거 1

이어지는 판단과 유보

신규 수주가 늘어도 선가, 경쟁, 환율, 철강 가격과 비용을 함께 봐야 수주잔고의 질을 판단할 수 있다. 원문은 수주 총액의 증가를 장기 수익성 개선으로 바로 바꾸지 않고 EPS 추정 하향의 이유를 별도로 적는다.

📎 원문 근거 2

📎 이 주제의 원문 근거 · 2개

근거 1 · 관련 설명: 근거와 조건

유럽에서는 폴란드의 첫 번째 AP1000 원전 가동 목표가 기존 2033년에서 2036년으로 지연됐으나, 장기 제작기간이 필요한 핵심 기자재의 조달과 조건부 모듈 발주가 진행되면서 사업이 실질적인 실행 단계로 이동하고 있음. 현대건설은 네덜란드 AP1

근거 2 · 관련 설명: 이어지는 판단과 유보

선가 하락과 신규 수주 증가세 둔화, 비용 상승, 환율 영향을 반영해 2026년부터 2029년까지 EPS 추정치를 시장 컨센서스 대비 4%에서 22% 낮게 제시함. 목표주가 38만5,000원은 2027년 예상 PBR 3.2배와 ROE 20%를 적용한

원전·건설은 장기 수주 가시성과 단기 손실·지연을 함께 본다

폴란드·미국 등 원전 프로젝트가 실행 단계로 옮겨가는 징후와 현대건설의 데이터센터·주택 사업을 성장 근거로 들지만, 프로젝트 지연과 중동 관련 손실, 금리 부담은 단기 실적의 조건으로 남는다.

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근거와 조건

원전 프로젝트는 조달과 조건부 모듈 발주가 진행될 때 계획에서 실행으로 가까워지는 신호가 될 수 있다. 다만 착공부터 완공까지의 기간이 길어, 이러한 수주 기회와 당기 실적은 시간축이 다르다는 점을 원문이 전제한다.

📎 원문 근거 1

이어지는 판단과 유보

현대건설의 판단에는 원전뿐 아니라 데이터센터와 주택 사업이 수주 공백을 보완할 수 있다는 전제가 붙는다. 프로젝트 지연, 중동 손실, 금리와 목표주가 조정은 그 전제가 단기 실적에 바로 반영되지 않을 수 있음을 보여 준다.

📎 원문 근거 2

📎 이 주제의 원문 근거 · 2개

근거 1 · 관련 설명: 근거와 조건

시장에서는 현대건설을 원전 산업의 직접적인 수혜기업보다 간접 수혜기업으로 인식하고 있으나, 원전 정책과 에너지 안보가 AI 수요보다 더 중요한 원전 발주 동인으로 부상하고 있다고 분석함. 여기에 수주잔고 내 원전 프로젝트 비중이 증가하고 향후 AP10

근거 2 · 관련 설명: 이어지는 판단과 유보

그러나 이러한 비용 부담에도 불구하고 에이피알의 매출 성장 전망과 자본수익성은 여전히 우수하다고 평가함. 맥쿼리의 Asia Diviner MicroStrategy 분석에서 에이피알은 Trinity 평가체계 기준 상위 2%에 해당하며, 높은 매출 성장률

한국 증시는 낮아진 밸류에이션과 거시·수급 부담이 맞선다

금리 상승·원화 강세·유가와 외국인 매도가 부담인 반면, 이익 전망 상향과 낮은 선행 PER, 자사주 매입·소각은 하단을 지지할 수 있는 재료로 제시된다.

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근거와 조건

금리·유가·환율은 지수의 부담 요인으로, 낮아진 선행 PER과 이익 전망은 다른 방향의 근거로 제시된다. 원문은 한 지표만으로 지수 방향을 확정하지 않고, 이익 상향 속도와 위험회피 심리를 함께 놓는다.

📎 원문 근거 1

이어지는 판단과 유보

수급에서는 외국인 매도가 대형 기술주에 집중된 정도와 레버리지 잔고를 분리해 본다. 자사주 매입·소각은 주당가치와 수급 안정의 가능성으로 소개되지만, 그것만으로 거시 부담이 사라진다고 설명하지 않는다.

📎 원문 근거 2

📎 이 주제의 원문 근거 · 2개

근거 1 · 관련 설명: 근거와 조건

국내 금리 상승과 국제유가 강세, 원화 절상이 한국 증시의 주요 부담 요인으로 부상함. 국고채 10년물 금리는 연초 3.4%에서 4.5%까지 상승했으며, 한국은행은 7월 이후 두 차례 기준금리를 인상했고 UBS는 12월 추가 25bp 인상을 예상

근거 2 · 관련 설명: 이어지는 판단과 유보

최근 급락에 따른 위험회피 심리가 과도한 수준에 도달했을 가능성이 있으며, 중기적인 반등 여건이 형성되고 있다고 판단됨. 투자전략에서는 성장주보다 가치주와 우량주를 선호하며, 메모리 반도체의 낮은 밸류에이션과 실적 성장성에 주목함. 삼성전자와

AI 데이터센터는 수요 전망보다 자본·전력·GPU 확보와 수익화가 관건이다

국내 AIDC의 발표 설비용량은 크게 늘었지만 실제 사업에는 자본, 전력, 부지, GPU가 필요하며, 네이버와 NHN의 비교도 이러한 자산 부담과 계약·가이던스 확인 여부를 중심으로 이뤄진다.

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근거와 조건

발표된 설비용량은 수요의 크기를 나타내는 계획이며, 실제 구축은 전력·부지·GPU와 대규모 자본을 동시에 확보해야 한다. 원문은 이 제약 때문에 공개된 용량 전체가 현실화될 가능성은 제한적이라고 유보한다.

📎 원문 근거 1

이어지는 판단과 유보

네이버의 클라우드 사업은 계약 GPU 가격, 자금조달 조건, 설비 확대 이행과 매출·이익 전망 공개 여부를 확인해야 한다. NHN 비교는 정부 지원과 자산 부담의 차이를 제시하는 것이며, 아직 확인되지 않은 계획을 실적으로 취급하지 않는다.

📎 원문 근거 2

📎 이 주제의 원문 근거 · 2개

근거 1 · 관련 설명: 근거와 조건

이는 국내 네오클라우드 및 코로케이션 사업자들의 공개자료와 GPU 임대료 데이터를 활용해 역산한 수치임. 같은 기준으로 1GW 규모의 AI 데이터센터를 구축하려면 약 72조원의 자본이 필요하며, 이 가운데 GPU 투자비가 약 43조원, 데이터센터 인프

근거 2 · 관련 설명: 이어지는 판단과 유보

업종의 주요 주가 상승 촉매로는 지속적인 GPU 임대료 상승과 미국 AI 데이터센터 프로젝트의 한국 이전 가능성이 제시되며, 주요 하락 위험으로는 GPU 임대료 하락과 데이터센터 건설 지연이 있음. 국내 IT 서비스 업종에 대한 투자의견 Ove

발생·예정 사건과 출처별 관점

이슈 분석

이 자료가 이슈의 어떤 사실을 다루고, 작성자가 무슨 결론을 어떤 근거로 내렸는지 원문에 붙여 읽습니다.

발생발표·발생 후발생일 미확인

신한금융지주의 롯데손해보험 지분 인수 계약 체결

작성자의 핵심 판단

작성자는 이 인수가 중기 ROE와 단기 주주환원 확대 여력에는 부담 요인이라고 평가한다. 2029년까지의 제한적인 이익 기여를 고려해야 한다는 문제의식을 제시한다.

근거 보기 2

원문 구간 1
한편 신한금융의 롯데손해보험 인수는 중기 ROE와 단기 주주환원 확대 여력에 부담을 주는 요인으로 평가됨. 인수 과정에서 상당한 자본이 소요되는 반면 2029년까지 이익 기여도가 제한적일 것으로 예상되어 자본 효율성 측면에서 부정적인 시각이 나타나고 있음. 보험업종에 대한 투자자들의 관심은 8월 주가 상승 이후 다소 둔화된 모습임. 장기금리 상승에 따른 긍정적인 영향과 DB손해보험의 밸류업 발표 이후 경쟁사들의 주주환원 확대 압력은 여전히 유효하지만, 이러한 호재가 주가에 상당 부분 반영됐다는 평가임. 단기적으로 손해보험사들의 실적은 계절적인 비수기 영향으로 부진할 가능성이 있으며, 주주환원 확대 속도와 규모도 시장 기대보다 제한적일 수 있다고 판단됨. 특히 회계상 이익과 실제 배당 가능한 현금이익 사이의 차이가 존재한다는 점이 주주환원 확대의 제약 요인으로 지적됨. 삼성그룹 금융계열사에 대해서는 삼성전자의 특별배당이 금융계열사 주주들에게 추가적인 주주환원으로 연결될 것인지, 아니면 해외사업 확장을 위한 투자재원으로 주로 활용될 것인지가 핵심 관심사로 부각되고 있음. 핀테크 업종에 대한 투자심리는 여전히 부진하며, 기존 성장 동력의 지속 가능성에 대한 의구심이 확대되고 있음. 카카오페이는 증권사업의 호조가 매출 성장과 영업이익률 개선을 견인해 왔으나, 최근 주식시장 거래활동이 둔화되는 상황에서 이러한 성장세가 유지될 수 있을지에 대한 우려가 제기되고 있음. 스테이블코인 관련 제도 및 시장 변화가 카카오페이의 실질적인 사업 경쟁력과 수익성에 미칠 영향에 대해서도 투자자들의 의문이 존재함. 카카오뱅크는 향후 성장 경로가 기존 예상보다 개선될 가능성을 점검하는 수준의 논의가 주를 이뤘으며, 일부 투자자들은 인도네시아의 MSCI 지위 하향 가능성을 위험 요인으로 지적함. 카카오뱅크가 인도네시아 슈퍼뱅크에 투자하고 있어 해당 국가의 MSCI 지위 변화가 투자심리와 관련 자산의 가치평가에 부정적인 영향을 미칠 수 있다는 우려임.
원문 구간 2
시장에서는 기업들의 자사주 매입과 소각 확대가 주가 하락 국면에서 중요한 수급 안정 요인으로 작용할 수 있다고 판단됨. SK이노베이션, 주성엔지니어링, 고온, 코스맥스, 한미사이언스, LS, 세아제강, SFA반도체, SK디스커버리, DI동일 등 여러 기업에서도 자사주 매입 및 소각 관련 발표가 이어지고 있음. 특히 정부의 기업가치 제고 정책과 주주환원 확대 흐름이 지속되는 가운데 자사주 매입과 소각이 실제 주당가치 상승으로 연결되는 기업들에 대한 투자자들의 관심이 높아질 것으로 예상됨. 기업들의 적극적인 주주환원 정책은 외국인 매도세와 시장 변동성이 확대되는 환경에서 국내 증시의 밸류에이션 하단을 지지하는 요인으로 평가됨. CLSA의 한국 주식 모델 포트폴리오(DKMP)는 2026년 10월 15일 기준 코스피 대비 3,672bp의 초과수익률을 기록함. 삼성전자와 SK하이닉스를 높은 비중으로 보유하고 있으며, 향후 국내 증시 상승을 주도할 핵심 종목으로 두 기업을 지속적으로 선호함. 특히 메모리 반도체의 구조적인 성장성과 견조한 수출 실적을 고려하면 최근 주가 조정은 중장기 투자 기회를 제공하고 있다고 판단됨. 현재 코스피 12개월 선행 PBR은 약 1.1배로 신흥국 평균인 1.7배를 크게 하회하고 있으며, ROE는 26.7%로 신흥국 평균 18.0%를 상회함. 신흥국 평균보다 높은 자본수익성을 확보하고 있음에도 밸류에이션은 상당한 할인 상태에 있다는 점에서 위험 대비 기대수익률이 매력적이라고 평가함. 특히 코스피 PBR이 1배에 근접한 구간은 역사적으로 매력적인 진입 시점이었다고 분석함. 최근 급격한 주가 조정과 거시경제 불확실성에도 불구하고 국내 증시에 대한 긍정적인 시각을 유지하며, 현재의 주가 약세를 중장기적인 매수 기회로 판단함. 하이브 씨티 3Q26 매출액은 1조5,000억원으로 전년 대비 105% 증가하고, 영업이익은 1,620억원, 영업이익률은 11%를 기록해 시장 컨센서스에 부합할 것으로 전망됨.

이 자료에서 다룬 사실

신한금융지주가 롯데손해보험 지분 77% 인수를 위한 주식매매계약 체결을 발표했다고 적었다.

근거 보기 1

원문 구간 1
시장에서는 기업들의 자사주 매입과 소각 확대가 주가 하락 국면에서 중요한 수급 안정 요인으로 작용할 수 있다고 판단됨. SK이노베이션, 주성엔지니어링, 고온, 코스맥스, 한미사이언스, LS, 세아제강, SFA반도체, SK디스커버리, DI동일 등 여러 기업에서도 자사주 매입 및 소각 관련 발표가 이어지고 있음. 특히 정부의 기업가치 제고 정책과 주주환원 확대 흐름이 지속되는 가운데 자사주 매입과 소각이 실제 주당가치 상승으로 연결되는 기업들에 대한 투자자들의 관심이 높아질 것으로 예상됨. 기업들의 적극적인 주주환원 정책은 외국인 매도세와 시장 변동성이 확대되는 환경에서 국내 증시의 밸류에이션 하단을 지지하는 요인으로 평가됨. CLSA의 한국 주식 모델 포트폴리오(DKMP)는 2026년 10월 15일 기준 코스피 대비 3,672bp의 초과수익률을 기록함. 삼성전자와 SK하이닉스를 높은 비중으로 보유하고 있으며, 향후 국내 증시 상승을 주도할 핵심 종목으로 두 기업을 지속적으로 선호함. 특히 메모리 반도체의 구조적인 성장성과 견조한 수출 실적을 고려하면 최근 주가 조정은 중장기 투자 기회를 제공하고 있다고 판단됨. 현재 코스피 12개월 선행 PBR은 약 1.1배로 신흥국 평균인 1.7배를 크게 하회하고 있으며, ROE는 26.7%로 신흥국 평균 18.0%를 상회함. 신흥국 평균보다 높은 자본수익성을 확보하고 있음에도 밸류에이션은 상당한 할인 상태에 있다는 점에서 위험 대비 기대수익률이 매력적이라고 평가함. 특히 코스피 PBR이 1배에 근접한 구간은 역사적으로 매력적인 진입 시점이었다고 분석함. 최근 급격한 주가 조정과 거시경제 불확실성에도 불구하고 국내 증시에 대한 긍정적인 시각을 유지하며, 현재의 주가 약세를 중장기적인 매수 기회로 판단함. 하이브 씨티 3Q26 매출액은 1조5,000억원으로 전년 대비 105% 증가하고, 영업이익은 1,620억원, 영업이익률은 11%를 기록해 시장 컨센서스에 부합할 것으로 전망됨.

그렇게 판단한 이유

인수에 상당한 자본이 들고 이익 기여는 제한적일 것으로 예상돼 자본 효율성이 낮아질 수 있다고 설명했다.

근거 보기 1

원문 구간 1
한편 신한금융의 롯데손해보험 인수는 중기 ROE와 단기 주주환원 확대 여력에 부담을 주는 요인으로 평가됨. 인수 과정에서 상당한 자본이 소요되는 반면 2029년까지 이익 기여도가 제한적일 것으로 예상되어 자본 효율성 측면에서 부정적인 시각이 나타나고 있음. 보험업종에 대한 투자자들의 관심은 8월 주가 상승 이후 다소 둔화된 모습임. 장기금리 상승에 따른 긍정적인 영향과 DB손해보험의 밸류업 발표 이후 경쟁사들의 주주환원 확대 압력은 여전히 유효하지만, 이러한 호재가 주가에 상당 부분 반영됐다는 평가임. 단기적으로 손해보험사들의 실적은 계절적인 비수기 영향으로 부진할 가능성이 있으며, 주주환원 확대 속도와 규모도 시장 기대보다 제한적일 수 있다고 판단됨. 특히 회계상 이익과 실제 배당 가능한 현금이익 사이의 차이가 존재한다는 점이 주주환원 확대의 제약 요인으로 지적됨. 삼성그룹 금융계열사에 대해서는 삼성전자의 특별배당이 금융계열사 주주들에게 추가적인 주주환원으로 연결될 것인지, 아니면 해외사업 확장을 위한 투자재원으로 주로 활용될 것인지가 핵심 관심사로 부각되고 있음. 핀테크 업종에 대한 투자심리는 여전히 부진하며, 기존 성장 동력의 지속 가능성에 대한 의구심이 확대되고 있음. 카카오페이는 증권사업의 호조가 매출 성장과 영업이익률 개선을 견인해 왔으나, 최근 주식시장 거래활동이 둔화되는 상황에서 이러한 성장세가 유지될 수 있을지에 대한 우려가 제기되고 있음. 스테이블코인 관련 제도 및 시장 변화가 카카오페이의 실질적인 사업 경쟁력과 수익성에 미칠 영향에 대해서도 투자자들의 의문이 존재함. 카카오뱅크는 향후 성장 경로가 기존 예상보다 개선될 가능성을 점검하는 수준의 논의가 주를 이뤘으며, 일부 투자자들은 인도네시아의 MSCI 지위 하향 가능성을 위험 요인으로 지적함. 카카오뱅크가 인도네시아 슈퍼뱅크에 투자하고 있어 해당 국가의 MSCI 지위 변화가 투자심리와 관련 자산의 가치평가에 부정적인 영향을 미칠 수 있다는 우려임.

사실·구조, 해석·전망, 시점 관찰, 판단 방법

지식·관점

사건 밖에서도 다시 참고하거나 다른 자료와 비교할 가치가 있는 내용을 대상과 반복 가능한 논점으로 묶습니다.

해석·전망메모리 산업주 대상 · 산업·업종 · 메모리 산업

높은 메모리 이익과 장기공급계약은 수익성 지속성을 어떻게 보여 주는가?

이 자료가 더한 내용

AI 인프라 투자 지속과 LTA의 현금흐름 안정 효과를 제시하면서도, 과거 반도체 산업 사례상 계약 확대만으로 높은 이익의 지속성이 보장되지는 않는다고 설명했다.

근거 보기 2

원문 구간 1
AI 인프라 투자 확대는 지속되겠지만 향후 투자 판단에서는 AI 서비스의 연간 반복매출(ARR) 성장, 잉여현금흐름을 초과하는 설비투자의 자금조달 가능성, 주요 LLM 개발업체들의 경쟁 지속 여부가 중요해질 것으로 판단됨. 반도체 투자 선호도는 AI 컴퓨팅이 가장 높고 네트워킹이 그다음이며, 메모리는 사이클 후기 국면에 진입해 선별적인 접근이 필요하다는 입장임. AI 컴퓨팅에서는 엔비디아, TSMC, 브로드컴 등이 주요 수혜기업이며, 네트워킹에서는 광통신과 고속 인터커넥트, 스케일업 네트워크 관련 기업들이 유망함. 반면 메모리는 공급 증가와 가격 상승률 둔화에 따른 실적 모멘텀 약화가 우려됨. 6월 말 이후 반도체 업종 내 자금은 메모리와 반도체 장비에서 AI 컴퓨팅 및 우량 기술주로 이동했으며, DRAM -37%, NAND -49%, HDD -38%, 반도체 장비 -41%의 주가 하락이 나타남. AI 사이클 초기에는 반도체와 인프라 기업들이 주가 상승을 주도하지만, 과거 모바일 인터넷 사이클처럼 장기적으로는 AI 기술을 활용해 매출과 이익을 창출하는 소프트웨어 및 서비스 기업으로 주도권이 확산될 가능성이 높음. 메모리 업종은 AI 설비투자 확대라는 긍정적인 수요 환경에도 불구하고 이익 증가율의 정점 통과와 밸류에이션 하락 위험이 공존하는 국면임. 메모리 기업들의 2027년 예상 EPS는 지난 1년간 약 1,015% 상향돼 AI 컴퓨팅의 105%, 네트워킹의 130%, 비AI 반도체의 33%를 크게 상회했지만 최근 실적 전망 상향 기업의 비중은 감소하고 있음. DRAM과 NAND 가격은 여전히 높은 수준이지만 가격 상승 속도가 둔화되고 재고가 증가하기 시작하면서 추가적인 실적 서프라이즈 가능성은 낮아지고 있음. 특히 메모리 산업은 전년 대비 실적 증가율의 변화가 주가에 중요한 영향을 미치기 때문에 절대적인 이익 규모가 증가하더라도 증가율이 둔화되면 밸류에이션 하락이 나타날 수 있음. 삼성전자의 2026년 3분기 예상 영업이익은 813억달러로 엔비디아 716억달러, SK하이닉스 578억달러를 상회해 글로벌 주요 기업 가운데 가장 높은 수준이지만, 2027년 예상 PER은 삼성전자 3.0배, SK하이닉스 2.6배에 불과함.
원문 구간 2
이는 시장이 높은 이익의 지속 가능성을 충분히 신뢰하지 않고 있음을 의미함. 장기공급계약(LTA)은 메모리 업체들의 현금흐름 안정성과 잉여현금흐름 개선에 기여하겠지만, 과거 반도체 산업의 사례를 고려하면 계약 확대만으로 구조적인 밸류에이션 재평가가 나타나기는 어려울 것으로 판단됨. 메모리 사이클은 급격하게 종료되기보다 장기화될 가능성이 있지만 주가 관점에서는 이익 증가율 둔화와 공급 확대를 고려한 신중한 접근이 필요함. 중국 메모리 업체들의 공격적인 설비투자는 중장기 공급 측면에서 중요한 변수로 부상하고 있음. CXMT의 DRAM 설비투자는 2026년 130억달러에서 2027년 200억달러로 60% 증가할 전망이며, YMTC의 NAND 설비투자도 50억달러에서 80억달러로 67% 확대될 것으로 예상됨. 같은 기간 삼성전자 DRAM 설비투자는 300억달러에서 500억달러(+67%), SK하이닉스는 300억달러에서 420억달러(+40%), 마이크론은 220억달러에서 340억달러(+55%)로 증가할 전망임. YMTC는 월 10만장 규모의 신규 Fab4와 Fab5를 건설하고 있으며, 발표된 5개 공장을 모두 NAND 생산에 활용하면 글로벌 시장점유율이 약 24%까지 상승할 가능성이 있음. 다만 2028년 비AI NAND 수요가 5% 증가하고 AI SSD 수요가 30~60% 증가하는 기본 시나리오에서는 YMTC의 생산능력이 월 31만장 수준에 머물 경우 공급 부족이 지속될 전망임. 따라서 AI 설비투자 확대와 중국 업체들의 증설 속도에 따라 수급 전망이 달라질 수 있음. 한편 HBM 시장 매출은 2025년 360억달러에서 2026년 610억달러(+68%), 2027년 2,010억달러(+232%)로 급증할 전망이며, HBM4와 HBM4e가 성장을 주도할 것으로 예상됨. 2027년 HBM4 12단 제품의 Gb당 평균판매가격은 4.30달러로 2026년 2.05달러 대비 110% 상승하고, HBM4e는 5.50달러에 이를 전망임.

사실·구조MLCC 산업주 대상 · 기술·제품 · MLCC

MLCC 업체의 가격 정책과 AI·데이터센터 수요는 어떤 조건에서 연결되는가?

이 자료가 더한 내용

무라타의 가격 정책과 장기공급계약 태도, 대만 업체 매출 증가와 상위 업체 과점 구조를 함께 제시하며 고부가 MLCC 수요의 조건을 설명했다.

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원문 구간 1
무라타는 단기 수급 상황을 활용해 이익을 극대화하는 기회주의적 가격 인상을 지양하는 기존 정책을 유지하고 있으나, AI 및 데이터센터용 고부가 MLCC에 대한 장기공급계약(LTA) 체결에는 소극적인 태도를 보이고 있음. 이는 향후 MLCC 가격 상승 가능성이 높아지는 상황에서 현재 가격을 장기간 고정하는 것이 불리하다는 경영진의 판단을 반영한 것으로 해석됨. 이비덴은 NVIDIA, Intel, TSMC 등 주요 AI 및 데이터센터 반도체 기업들의 핵심 ABF 패키지 기판 공급 파트너로 인정받고 있으며, AI 서버용 반도체의 기술 혁신이 지속될수록 더욱 정교한 고부가 기판에 대한 수요가 증가할 전망임. 특히 2028년 3월 결산연도 이후에도 제품 믹스의 고부가가치화가 지속될 것으로 예상되며, 10월 29일 실적 발표와 30일 설명회에서 중기 실적 가이던스 상향뿐 아니라 고객사 선급금을 기반으로 한 중장기 설비투자 계획이 제시될 것으로 기대됨. 메이코전자는 고부가·고가격 PCB 제품의 성장시장 침투가 이제 본격화되는 초기 단계에 있다고 판단됨. 생산거점은 중국에 집중되어 있으나 2011년부터 베트남에서 PCB를 생산해 왔으며, 아세안 지역에서 고다층·고밀도 PCB 양산 경험을 확보하고 있음. 최근 미중 갈등에 따른 지정학적 위험과 팬데믹 이후 공급망 안정성 확보 필요성이 커지면서 중화권 이외 지역의 PCB 공급망에 대한 고객사 수요가 확대되고 있음. 이에 따라 북미 하이퍼스케일러, 저궤도위성(LEO) 사업자, 고급 스마트폰 고객사의 수요가 중장기적으로 견조하게 유지될 전망임. AI 및 데이터센터용 ASIC 가속기 보드는 2027년 3월 결산연도 3분기, 광트랜시버용 MSAP 기판은 같은 결산연도 4분기에 생산을 시작할 것으로 예상됨. 저궤도위성용 본체 기판은 2028년 3월 결산연도부터 기존 및 신규 고객사를 대상으로 생산이 개시될 전망이며, 북미 스마트폰 고객사향 메인보드도 2027년 3월 결산연도 3분기부터 양산이 시작될 것으로 기대됨.
원문 구간 2
글로벌 MLCC 시장은 상위 5개 업체가 약 87%를 차지하는 과점 구조이며, 최근 대만 주요 MLCC 업체들의 월간 매출 증가율이 플러스로 전환되고 실적 전망 상향도 확대되고 있음. 따라서 메모리 사이클 후기 국면에서도 AI 에이전트 확산과 서버 전력 구조 변화의 수혜를 받는 CPU, ABF 기판, MLCC 등은 상대적으로 초기 또는 중기 성장 단계에 위치해 차별적인 투자 기회를 제공할 것으로 판단됨. 삼성바이오로직스 모건스탠리 10월 16일 더구루 등 국내 언론에 따르면 삼성바이오로직스 노동조합은 10월 26일부터 전면 파업을 추진하고 있으며, 조합원들을 대상으로 파업 참여 신청을 받고 있음. 다만 전체 조합원 약 4,000명 가운데 파업 참여 의사를 밝힌 인원은 약 1,300명으로 전체의 35% 수준에 그치고 있음. 이번 파업은 약 3주간 진행될 예정이나 전체 기간 참여가 의무는 아닌 것으로 파악됨. 회사 측은 관련 보도에 대해 공식적인 입장을 밝히지 않은 상황임. 지난 2026년 5월 진행된 첫 번째 5일간의 파업에서는 전체 조합원의 약 70%가 투표에 참여했고, 투표자의 약 95%가 파업에 찬성한 바 있음. 그러나 이번 파업을 앞두고 일부 조합원들 사이에서는 노조 집행부의 강경한 대응 방식에 대한 우려가 제기되고 있음. 파업이 실제로 조합원들의 이익에 부합하는지에 대한 의문과 함께 해외 경쟁사들의 사업 확장에 대한 경계감도 나타나고 있음. 과거 높은 파업 찬성률과 달리 실제 참여 의사를 밝힌 조합원 비율이 상대적으로 낮다는 점에서 노조 내부의 의견 차이가 존재하는 것으로 파악됨. 노조 집행부는 파업에 참여하지 않는 조합원들에게 일정 수준의 보상금 지급 의무를 부과하겠다는 입장을 밝힌 것으로 보도됨. 반면 삼성바이오로직스는 무노동 무임금 원칙을 적용하고 있어 파업 참여자들은 파업 기간에 해당하는 임금을 지급받지 못하게 됨. 6월 12일 헤럴드경제 보도에 따르면 지난 5월 5일간의 파업에 참여했던 직원들은 최대 약 1,000달러의 급여 삭감을 경험한 것으로 알려짐.

해석·전망조선 산업주 대상 · 산업·업종 · 조선 산업

기존 수주잔고의 실적 성장과 신규 수주 환경은 어떻게 구분해 읽는가?

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기존 고선가 수주잔고는 실적을 지지할 수 있지만 신규 수주 둔화, 선가 약세, 경쟁, 원화 강세와 비용 상승은 이후 수주잔고의 수익성과 이익 추정에 부담이 될 수 있다고 설명했다.

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원문 구간 1
신규 수주 환경이 둔화되는 것과 달리 삼성중공업의 실적 성장세는 2028년까지 견조하게 유지될 전망임. 삼성중공업은 환율 변동 위험을 전액 헤지하는 정책을 적용하고 있어 다른 조선업체들과 달리 실질적인 수주 선가가 2024년이 아닌 2026년 상반기에 정점을 기록한 것으로 분석됨. 이에 따라 고선가 선박의 매출 인식 효과가 경쟁사보다 약 1년 늦게 나타나면서 2028년까지 영업이익은 연평균 17% 성장할 것으로 예상되며, 이는 국내 조선업체 평균인 연평균 2%를 크게 상회하는 수준임. 조선 부문의 수익성 개선과 삼성전자 메모리 반도체 공장 건설에 따른 전기·계장(E&I) 사업의 이익 기여 확대도 실적 성장을 뒷받침할 전망임. 또한 2028년 10월 예정된 저선가 카타르 LNG운반선 인도 역시 실적 전망에 반영되어 있음. 다만 이러한 실적 개선은 기존 고선가 수주잔고의 매출 인식에 따른 후행적인 효과라는 점에서 향후 신규 수주 선가와 수주잔고의 질이 약화되는 흐름을 상쇄하기에는 한계가 있다고 판단됨. 삼성중공업의 핵심적인 중장기 신사업 성장 동력은 부유식 데이터센터(FDC)로 평가됨. HD현대중공업과 HD현대미포 등 경쟁사와 달리 AI 데이터센터용 발전 엔진 사업에 대한 직접적인 노출도가 부족하고, 함정 및 방산 관련 사업 기회도 제한적이기 때문임. 반면 삼성중공업은 국내 조선업체 가운데 부유식 데이터센터 사업에 가장 적극적으로 참여하고 있으며, Mousterian Corp와 체결한 업무협약을 통해 50MW급 부유식 데이터센터 2기를 2028년 2분기까지 배치하는 사업을 추진하고 있음. 이에 따라 이르면 2026년 4분기부터 상업적인 수주 계약이 발생할 가능성이 존재함. 부유식 데이터센터는 향후 의미 있는 실적 기여 사업으로 성장할 잠재력을 보유하고 있지만, 현재로서는 기존 조선사업과 비교해 실제 수주 및 이익 창출에 대한 가시성이 상대적으로 낮다고 판단됨. 따라서 부유식 데이터센터 사업의 상업화 여부가 향후 삼성중공업의 전략적 성장성과 밸류에이션을 결정할 중요한 변수가 될 전망임.
원문 구간 2
이는 향후 수주잔고의 수익성을 약화시키고 중장기 이익 성장세에 부담을 줄 것으로 예상됨. 단기적으로는 원화 강세와 근무일수 감소, 성과급 지급이 3Q26과 4Q26 실적에 부정적인 영향을 미칠 전망임. 최근 주가에는 과거 2024년 수주한 고선가 선박의 매출 인식 효과가 2026년 상반기에 집중될 것이라는 기대가 반영되어 있으나, 생산성 향상과 환율 및 철강 가격 변화가 향후 수익성을 결정하는 핵심 변수로 작용할 전망임. 원화가 달러 대비 1% 강세를 보일 경우 2027년 영업이익은 약 0.6% 감소하는 것으로 추정됨. AI 관련 발전 엔진사업은 HD현대중공업의 가장 가시적인 신사업 성장 동력으로 평가됨. 최근 생산능력 확대 계획을 바탕으로 데이터센터용 발전 엔진 매출과 이익이 증가할 것으로 예상되며, 향후 3년간 발전 엔진사업의 이익 기여가 확대되면서 2030년까지 전사 이익이 약 30% 추가 증가할 가능성이 있음. 부유식 데이터센터(FDC) 역시 새로운 사업 기회를 제공하지만 현재로서는 구체적인 수주 가시성이 제한적인 상황임. 미국 함정시장 진출과 관련해서는 법률 및 규제 장벽으로 단기적인 이익 기여가 어렵지만 장기적으로 중요한 성장 기회로 평가됨. HD한국조선해양과 HD현대중공업은 2027년부터 미국 내 조선소 투자에 나설 것으로 예상되며, 한국의 1,500억달러 규모 MASGA 이니셔티브를 활용할 가능성이 있음. 이 과정에서 HD현대중공업은 소수 지분 투자자로 참여할 것으로 전망됨. 미국 함정사업 진출은 중장기 전략적 가치를 보유하지만 실제 실적 기여까지는 상당한 시간이 필요할 것으로 판단됨. 3Q26 영업이익은 5,980억원, 영업이익률은 16.1%로 예상하며, 이는 2Q26 영업이익률 16.4%보다 낮은 수준임. 원화 강세와 근무일수 감소에 따른 영향을 반영해 최근 하향 조정된 시장 컨센서스 7,340억원을 크게 하회할 것으로 전망함.
원문 구간 3
선가 하락과 신규 수주 증가세 둔화, 비용 상승, 환율 영향을 반영해 2026년부터 2029년까지 EPS 추정치를 시장 컨센서스 대비 4%에서 22% 낮게 제시함. 목표주가 38만5,000원은 2027년 예상 PBR 3.2배와 ROE 20%를 적용한 것으로, 2029년 예상 PER 12배에 해당함. 기존 목표주가 산정 기준은 PBR 5.1배와 ROE 24.9%, PER 17배였음. 현재 주가는 2027년 예상 PBR 2.9배와 2029년 예상 PER 11배 수준으로 적정한 가치평가 구간에 있다고 판단됨. 다만 조선업 사이클이 예상보다 빠르게 악화될 경우 PBR 2배 수준까지 하락할 가능성이 있으며, 이는 현재 주가 대비 약 30%의 추가 하락 위험을 의미함. AI 발전 엔진과 미국 함정사업의 성장 잠재력은 긍정적이지만 기존 조선사업의 업황 둔화와 밸류에이션 부담을 고려해 Neutral 의견을 제시함. 코스피 UBS 코스피 12개월 목표치를 기존 8,800pt에서 8,000pt로 9% 하향 조정함. 금리 상승과 원화 강세, 국제유가 상승에 따른 거시경제 부담이 확대되고 있으며, 기업이익 전망치 상향 속도도 둔화되고 있기 때문임. 2026년과 2027년 코스피 EPS 증가율은 각각 256%, 38%로 예상해 여전히 견조한 이익 성장을 전망하지만, 올해 상반기 14%에 달했던 EPS 전망치 상향률이 9월에는 전월 대비 -0.5%로 전환됨. 특히 삼성전자와 SK하이닉스를 중심으로 나타났던 메모리 업종의 대규모 이익 전망치 상향이 둔화되면서 시장 상승 동력이 약화되고 있음. 코스피 목표치 8,000pt는 향후 12개월 예상 PER 7배를 적용한 것으로, 강세 시나리오에서는 9,200pt, 약세 시나리오에서는 5,100pt를 제시함. 기업이익 성장과 낮은 밸류에이션을 고려하면 상승 여력은 여전히 매력적이지만, 3Q26과 4Q26 실적 발표를 통해 이익 성장의 지속성과 주주환원 확대 여부가 확인되기 전까지는 지수의 박스권 흐름이 이어질 가능성이 높다고 판단됨.

해석·전망원전 EPC주 대상 · 산업·업종 · 원전 EPC

원전 EPC의 장기 수주 기회와 단기 실적 조건은 무엇인가?

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폴란드·미국 프로젝트의 조달과 모듈 발주, 원전·SMR·가스터빈 포트폴리오를 성장 근거로 들면서도, 프로젝트의 장기 공사 기간과 단기 손실·지연 요인을 함께 적었다.

근거 보기 3

원문 구간 1
유럽에서는 폴란드의 첫 번째 AP1000 원전 가동 목표가 기존 2033년에서 2036년으로 지연됐으나, 장기 제작기간이 필요한 핵심 기자재의 조달과 조건부 모듈 발주가 진행되면서 사업이 실질적인 실행 단계로 이동하고 있음. 현대건설은 네덜란드 AP1000 원전의 기본설계(FEED) 사업으로 참여 영역을 확대했으며, Bechtel이 철수한 TerraPower의 Natrium SMR EPC 재입찰에서 잠재적인 수주 후보로 거론되고 있음. 이러한 프로젝트 진전은 국내 원전 EPC 기업들이 미국과 유럽의 대형 원전뿐 아니라 차세대 SMR 시장에서도 사업 기회를 확보할 수 있음을 보여줌. 한미 원전 협력체계의 구체적인 세부 조건은 2028년경 공개될 것으로 예상되며, 원전 2기당 총사업비는 300억달러로 건설비 250억달러와 예비비 50억달러로 구성되는 것으로 파악됨. 예산 초과 시 추가 비용 부담은 발생하지 않는 구조를 전제로 하고 있으며, 한국형 APR1400 원전을 미국에 수출할 경우 원전 1기당 최대 20억달러의 지급 의무가 발생할 수 있음. 한국은 장기 제작기간이 필요한 기자재 확보를 위해 연말까지 100억달러를 송금할 계획이며, 관련 조항에는 한국 공급업체들의 사업 참여를 우선시하는 내용이 포함되어 있음. 다만 미국 내 최소 8기의 대형 원전 건설 계획이 확인된 이후 APR1400 관련 기업들의 밸류에이션 재평가가 상당 부분 진행됐다고 판단됨. 특히 한국전력기술은 2029년 이후 프로젝트 수행능력의 제약으로 추가적인 대형 원전 수주 확대에 한계가 존재하고, 단기 SMR 사업 모멘텀에 대한 직접적인 수혜도 상대적으로 작다는 점에서 투자의견을 Neutral로 하향 조정함. 국내 원전 EPC 업종에 대한 긍정적인 시각은 유지하며, 투자 선호도는 두산에너빌리티(Overweight), 현대건설(Overweight), 한국전력기술(Neutral), 한국전력(Underweight) 순으로 제시함.
원문 구간 2
두산에너빌리티는 대형 원전과 SMR, 가스터빈을 아우르는 균형 잡힌 사업 포트폴리오와 확대되는 수주잔고를 바탕으로 가장 매력적인 투자 대상으로 평가됨. 현대건설 역시 미국과 유럽의 신규 원전 EPC 프로젝트 및 SMR 사업 참여 확대에 따른 수혜가 기대됨. 원전 EPC 기업들은 해외 수주 기회가 구체화되고 있으며 한국전력 대비 정책적 위험도 상대적으로 낮다는 점에서 선호함. 향후 주요 주가 상승 촉매로는 미국과 베트남 등 한국 주도 원전 프로젝트의 추가 진전, 글로벌 빅테크 기업과 각국 정부의 신규 원전 발주, 한국의 원전사업 참여 기회를 확대할 수 있는 한미 원자력협정 개정 등이 제시됨. 대형 원전 수주 기대가 이미 상당 부분 주가에 반영된 만큼 앞으로는 SMR 프로젝트의 인허가 진전과 실제 EPC 계약 체결 여부가 원전 관련주의 추가적인 밸류에이션 상승을 결정할 핵심 요인이 될 전망임. 삼성중공업 JP모건 삼성중공업에 대한 투자의견을 기존 Buy에서 Neutral로 하향하고 목표주가를 20,500원으로 32% 하향 조정함. 2027년부터 2029년까지의 이익 성장률은 국내 조선업체 가운데 가장 높을 것으로 예상되지만, 신규 수주 사이클의 성숙과 선가 약세, 경쟁 심화 등 선행지표가 점차 악화되고 있다고 판단됨. 2026년 1월부터 8월까지 신규 수주액은 전년 동기 대비 76% 증가해 국내 조선업계 평균인 69%를 소폭 상회했으며, 2026년 연간 수주액도 87% 증가할 것으로 전망됨. 그러나 신조선 수요 둔화와 중국 조선업체 대비 품질 경쟁력 격차 축소를 반영해 2027년과 2028년 신규 수주액은 각각 6%, 18% 감소할 것으로 예상함. LNG운반선과 FLNG 수요는 여전히 견조하지만 유조선 발주 둔화, 경쟁 심화, 최근 LNG운반선 가격 약세로 인해 선가 하락 압력이 기존 예상인 2028년보다 빠른 2027년부터 본격화될 전망임. 이에 따라 향후 신규 수주가 기존 수주잔고보다 낮은 수익성으로 유입되면서 중장기 수주잔고의 질이 약화될 가능성이 있음.
원문 구간 3
원전 프로젝트는 착공 이후 완공까지 8년에서 10년이 소요되는 장기 사업인 만큼, 신규 수주 확대가 중장기 실적 가시성을 높일 것으로 판단됨. 단기적으로는 2026년 하반기 사힌 프로젝트 관련 손실과 중동 프로젝트 리스크가 수익성에 부담을 줄 수 있으나, 주택사업의 수익성 개선과 수주잔고 증가가 이를 상쇄할 것으로 전망함. 3Q26 영업이익은 2,010억원으로 전년 대비 103% 증가할 것으로 예상하며, 영업이익률은 3.2%로 전년 동기 3.8% 대비 하락할 것으로 추정함. 이는 최근 하향 조정된 시장 컨센서스 2,130억원에 대체로 부합하는 수준임. 현대건설의 현재 주가는 2030년 예상 PER 11배 수준으로, 과거 평균 PER 13배와 PBR 1.0배 대비 저평가된 상태라고 판단함. 원전 신규 수주 지연과 중동 프로젝트 영향, 주택 착공 둔화 등을 반영해 2026년부터 2029년까지 EPS 전망치를 20% 하향 조정했으며, 이에 따라 목표주가도 16만원으로 낮춤. 새로운 목표주가는 2027년 예상 PBR 1.8배와 ROE 10%를 적용한 것으로, 기존 목표주가 산정 기준인 PBR 2.1배와 ROE 13% 대비 보수적인 가정을 반영함. 현재 주가 9만1,100원 대비 목표주가 상승 여력은 약 76%이며, 원전 프로젝트의 장기 성장성과 데이터센터 사업 확대, 주택사업 수익성 회복을 감안하면 현 주가 수준에서는 투자 매력이 높다고 평가함. 원전 신규 수주 가시화와 수익성 개선이 확인될 경우 시장에서 할인하고 있는 기업가치가 재평가될 가능성이 높다고 판단함. 에이피알 맥쿼리 에이피알은 지역별 시장 확대와 제품 포트폴리오 다변화, 신규 유통채널 진출을 기반으로 견조한 매출 성장세를 지속할 것으로 전망됨. 최근 아마존 프라임데이 기간 유럽 주요 국가에서 다양한 에이피알 제품이 높은 판매 순위를 기록하면서 미국 시장에서의 성공을 유럽에서도 재현할 수 있다는 기대가 강화됨.

시점 관찰한국 주식시장주 대상 · 시장·자산 · 한국 주식시장기준 2026.10

낮은 밸류에이션과 거시·수급 부담은 어떤 상태에 놓여 있는가?

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금리 상승·원화 절상·유가와 외국인 매도가 부담인 반면 이익 전망과 낮은 선행 PER, 자사주 매입·소각은 밸류에이션 하단을 지지할 요인으로 제시됐다.

근거 보기 4

원문 구간 1
국내 금리 상승과 국제유가 강세, 원화 절상이 한국 증시의 주요 부담 요인으로 부상함. 국고채 10년물 금리는 연초 3.4%에서 4.5%까지 상승했으며, 한국은행은 7월 이후 두 차례 기준금리를 인상했고 UBS는 12월 추가 25bp 인상을 예상함. 국제유가는 배럴당 100달러를 넘어섰으며, 원화 가치는 6월 이후 약 11% 상승함. UBS 분석에 따르면 다른 조건이 동일할 경우 원화 가치가 1% 상승할 때 코스피 EPS는 약 1.1% 감소하는 것으로 추정됨. 역사적으로 금리와 유가가 동반 상승하는 환경에서는 에너지, 금융, 방산 업종이 상대적으로 양호한 성과를 기록한 반면, 원화 강세에 민감한 IT 하드웨어, 자동차, 조선, 산업재 업종은 이익 전망에 부정적인 영향을 받았음. 유통, 통신, 유틸리티, 금융 등 내수 중심 업종은 환율 변동에 상대적으로 안정적인 모습을 보였으며, 금리 상승기에는 성장주보다 가치주의 상대성과가 우수한 경향이 나타남. 수급 측면에서는 외국인과 개인투자자의 순매도가 이어지고 있으나, 과도한 레버리지 포지션이 축소되면서 시장의 투기적 수급 부담은 제한적인 상황임. 외국인과 개인투자자는 8월과 9월 모두 순매도를 기록했지만 외국인의 매도 강도는 5월과 6월 고점 대비 완화됨. 업종별 자금 흐름에서는 기술주와 산업재, 소재 업종에서 에너지와 필수소비재로의 자금 이동이 관찰됨. 개별주식 레버리지 거래 비중은 시장 거래대금의 약 3%로 과거 최고치인 34%를 크게 하회해 시장 변동성을 확대할 수 있는 레버리지 부담이 상당 부분 축소된 것으로 평가됨. 또한 코스피 콜옵션 대비 풋옵션 비율이 역사적 평균 대비 -1표준편차에 도달한 과거 사례를 분석한 결과, 지수는 평균 7거래일 이후 저점을 형성했으며 최대 24거래일이 소요됐음. 해당 신호 발생 이후 약 75%의 사례에서 3개월간 주가가 상승했으며, 저점 대비 평균 상승률은 약 6%로 나타남.
원문 구간 2
최근 급락에 따른 위험회피 심리가 과도한 수준에 도달했을 가능성이 있으며, 중기적인 반등 여건이 형성되고 있다고 판단됨. 투자전략에서는 성장주보다 가치주와 우량주를 선호하며, 메모리 반도체의 낮은 밸류에이션과 실적 성장성에 주목함. 삼성전자와 SK하이닉스를 메모리 가치주 최선호 종목으로 유지하며 목표주가는 각각 53만5,000원과 300만원으로 제시함. 두 기업의 2026년 예상 PER은 각각 2.9배와 2.1배로 낮은 수준이며, 주가 급락에도 불구하고 구조적인 AI 메모리 수요 확대에 따른 이익 성장 전망은 유효하다고 판단됨. 경기 회복 초기 수혜주로는 삼성전기, 효성중공업, 현대건설, 삼성SDI를 선호하며, 높은 사업 경쟁력과 주주환원을 동시에 확보한 종목으로 HD현대마린솔루션, KT, 코웨이를 제시함. 국제유가 상승의 수혜가 예상되는 S-Oil을 최선호 종목에 새롭게 편입했으며, 금리 상승 부담을 반영해 네이버를 비선호 종목에 추가함. 이 밖에 한국전력과 크래프톤, 포스코퓨처엠, 에코프로비엠, 엘앤에프 등 배터리 소재업체에 대해서는 보수적인 시각을 유지함. 전반적으로 기업이익 증가율 자체보다 향후 이익 전망치의 추가 상향 가능성과 거시경제 환경에 대한 민감도, 주주환원 확대 여부가 종목별 주가 차별화를 결정할 핵심 요인으로 판단됨. 현대건설 UBS 투자의견 Buy와 건설업종 최선호주 지위를 유지하지만 목표주가는 기존 20만원에서 16만원으로 20% 하향 조정함. 원전 프로젝트 발주 지연과 중동 리스크, 금리 상승, 3Q26 실적 우려로 주가가 연초 수준까지 하락했으며, 밸류에이션 역시 2026년 초 수준으로 회귀함. 그러나 원전 신규 수주 파이프라인이 가시화되고 있고 데이터센터 사업 확대와 2027년부터 2031년까지 연평균 18%의 EPS 성장률을 감안하면 현재 주가 하락은 과도하다고 판단됨. 특히 원전 신규 수주 파이프라인의 순현재가치(NPP NPV)만으로도 산업재 평균 수준의 밸류에이션을 정당화할 수 있다고 평가함.
원문 구간 3
특히 해외 투자자들은 2026년 2분기 이후 약 240조원의 한국 주식을 매도했으며, 이 가운데 약 85%가 삼성전자와 SK하이닉스에 집중됐음. 이에 따라 삼성전자의 외국인 지분율은 17년 만의 최저 수준까지 하락함. 반면 투자자들은 메모리 업황이 정상화되는 과정에서 삼성전자의 실적 회복 가능성에 관심을 보였으며, 2027년 파운드리 사업의 이익 반등 가능성도 긍정적으로 평가함. 메모리 업종에 대한 주요 우려는 데이터센터 설비투자 증가세 둔화와 AI 관련 자금조달 위험, 중국 메모리 업체들의 생산능력 확대 가능성임. 특히 메모리 반도체 가격 상승세가 이미 상당 부분 진행된 상황에서 2027년 이후 공급업체들의 이익이 얼마나 높은 수준을 유지할 수 있을지가 핵심 관심사로 부각됨. 최근 급격한 주가 하락에도 불구하고 투자자들은 추가적인 하락 위험이 제한적인지, 향후 주가 반등을 촉발할 구체적인 계기가 무엇인지에 대해 높은 관심을 보이고 있음. 메모리 업종의 공급 제약과 AI 수요 확대라는 구조적인 성장 논리는 유지되고 있지만, 시장에서는 현재의 높은 메모리 가격과 이익률이 얼마나 지속될 수 있을지에 대한 확인을 요구하고 있음. 이에 따라 단순한 가격 상승보다 공급계약의 안정성과 고객사들의 장기 구매 의지, 공급업체의 실질적인 이익 창출 능력이 중요해지고 있다고 판단됨. DRAM 가격과 관련해서는 2027년 상반기까지 순차적인 ASP 상승이 이어질 수 있지만 반드시 메모리 업체들의 주가 상승으로 연결되는 것은 아니라는 의견이 제기됨. DRAM 공급업체들이 생산능력 확대에 신중한 태도를 유지하고 있고, 고객사들과 선급금 및 계약 취소 위약금이 포함된 장기공급계약(LTA)을 체결하고 있다는 점은 긍정적임. 이러한 계약 구조는 과거 메모리 사이클과 달리 공급업체들의 이익 가시성을 높이고 가격 변동 위험을 완화하는 역할을 할 것으로 기대됨.
원문 구간 4
시장에서는 기업들의 자사주 매입과 소각 확대가 주가 하락 국면에서 중요한 수급 안정 요인으로 작용할 수 있다고 판단됨. SK이노베이션, 주성엔지니어링, 고온, 코스맥스, 한미사이언스, LS, 세아제강, SFA반도체, SK디스커버리, DI동일 등 여러 기업에서도 자사주 매입 및 소각 관련 발표가 이어지고 있음. 특히 정부의 기업가치 제고 정책과 주주환원 확대 흐름이 지속되는 가운데 자사주 매입과 소각이 실제 주당가치 상승으로 연결되는 기업들에 대한 투자자들의 관심이 높아질 것으로 예상됨. 기업들의 적극적인 주주환원 정책은 외국인 매도세와 시장 변동성이 확대되는 환경에서 국내 증시의 밸류에이션 하단을 지지하는 요인으로 평가됨. CLSA의 한국 주식 모델 포트폴리오(DKMP)는 2026년 10월 15일 기준 코스피 대비 3,672bp의 초과수익률을 기록함. 삼성전자와 SK하이닉스를 높은 비중으로 보유하고 있으며, 향후 국내 증시 상승을 주도할 핵심 종목으로 두 기업을 지속적으로 선호함. 특히 메모리 반도체의 구조적인 성장성과 견조한 수출 실적을 고려하면 최근 주가 조정은 중장기 투자 기회를 제공하고 있다고 판단됨. 현재 코스피 12개월 선행 PBR은 약 1.1배로 신흥국 평균인 1.7배를 크게 하회하고 있으며, ROE는 26.7%로 신흥국 평균 18.0%를 상회함. 신흥국 평균보다 높은 자본수익성을 확보하고 있음에도 밸류에이션은 상당한 할인 상태에 있다는 점에서 위험 대비 기대수익률이 매력적이라고 평가함. 특히 코스피 PBR이 1배에 근접한 구간은 역사적으로 매력적인 진입 시점이었다고 분석함. 최근 급격한 주가 조정과 거시경제 불확실성에도 불구하고 국내 증시에 대한 긍정적인 시각을 유지하며, 현재의 주가 약세를 중장기적인 매수 기회로 판단함. 하이브 씨티 3Q26 매출액은 1조5,000억원으로 전년 대비 105% 증가하고, 영업이익은 1,620억원, 영업이익률은 11%를 기록해 시장 컨센서스에 부합할 것으로 전망됨.

사실·구조한국 AI 데이터센터주 대상 · 산업·업종 · 한국 AI 데이터센터관련 대상 · 기업·종목 · NAVER관련 대상 · 기업·종목 · NHN

발표된 AI 데이터센터 투자계획의 실현 조건은 무엇인가?

이 자료가 더한 내용

AI 컴퓨팅 수요와 설비용량 전망을 제시하면서도 실제 사업에는 자본·전력·부지·GPU 확보가 필요하며, 네이버의 수익성은 계약 GPU 가격·자금조달·설비 이행의 확인이 필요하다고 설명했다.

근거 보기 2

원문 구간 1
이는 국내 네오클라우드 및 코로케이션 사업자들의 공개자료와 GPU 임대료 데이터를 활용해 역산한 수치임. 같은 기준으로 1GW 규모의 AI 데이터센터를 구축하려면 약 72조원의 자본이 필요하며, 이 가운데 GPU 투자비가 약 43조원, 데이터센터 인프라 투자비가 약 29조원을 차지함. 이러한 투자비 구조는 국내 사업자들이 발표한 대규모 AI 데이터센터 프로젝트를 실제로 추진하기 위해 얼마나 큰 자금조달 능력이 필요한지를 보여줌. 특히 GPU 도입과 데이터센터 건설을 동시에 추진하는 사업자는 막대한 초기 투자비와 지속적인 설비 교체 부담에 노출될 수밖에 없음. 따라서 향후 국내 AI 데이터센터 산업의 경쟁력은 단순한 설비용량 확보보다 자본조달 능력과 GPU 투자 효율성, 전력 공급 및 인프라 구축 역량에 의해 결정될 것으로 판단됨. 국내 AI 데이터센터 산업의 성장 기회는 매력적이지만 사업자별 수익성에는 상당한 차이가 발생할 것으로 예상됨. AI 데이터센터는 국내 인터넷 및 IT 서비스 산업의 매출 성장을 가속화하고, 전자상거래와 광고사업의 성장 둔화로 낮아졌던 기업들의 밸류에이션을 재평가하는 계기가 될 수 있음. 그러나 AI 인프라 투자 규모가 빠르게 확대되면서 데이터센터 사업자들은 고객 확보뿐 아니라 자본 확보 경쟁에도 직면하고 있음. 이러한 환경에서는 대규모 GPU와 데이터센터를 직접 보유하는 기업보다 정부 지원 AI 프로젝트를 활용하거나 자산 부담이 작은 사업모델을 구축한 기업이 유리하다고 판단됨. 네이버는 자체 GPU 임대 서비스와 데이터센터 확장에 필요한 자금 부담이 크고, 사업 실행 과정에서의 위험도 상대적으로 높다고 평가됨. 반면 NHN은 정부 지원 GPU 사업을 통해 자본 부담을 제한하면서 AI 인프라 수요 증가의 수혜를 확보할 수 있다는 점에서 선호함.
원문 구간 2
업종의 주요 주가 상승 촉매로는 지속적인 GPU 임대료 상승과 미국 AI 데이터센터 프로젝트의 한국 이전 가능성이 제시되며, 주요 하락 위험으로는 GPU 임대료 하락과 데이터센터 건설 지연이 있음. 국내 IT 서비스 업종에 대한 투자의견 Overweight를 유지하며, NHN을 네이버보다 선호함. 네이버는 신규 클라우드 사업의 성장 잠재력이 존재하지만 계약된 GPU 가격과 자금조달 조건, 설비용량 확대 계획의 실제 이행 여부가 아직 명확하지 않다고 판단됨. 또한 GPU 임대료가 여러 차례 재조정되는 상황에서도 회사가 관련 사업의 매출과 이익 전망을 공개하기 전까지는 대규모 투자에 따른 수익성을 확인하기 어렵다는 입장임. 네이버의 목표주가는 21만원이며, 2026년부터 2028년까지 예상 PER은 각각 16.24배, 13.80배, 12.13배로 제시됨. 반면 NHN은 자산 부담이 작은 네오클라우드 사업자로서 정부 지원 GPU 사업을 통해 AI 수요를 수익화할 수 있다는 점이 긍정적임. 경영진이 2027년 1분기까지 추가적인 정부 지원 프로젝트에 대한 구체적인 가이던스를 제시할 경우 3Q26 실적 발표 과정에서 주가 재평가가 가능할 것으로 예상됨. NHN의 목표주가는 6만9,000원이며, 2026년부터 2028년까지 예상 PER은 각각 14.34배, 11.12배, 9.44배로 제시됨. AI 데이터센터 산업의 구조적인 성장성은 긍정적이지만 대규모 자본투자에 따른 위험을 고려하면 자산 부담이 작고 정부 지원을 통해 안정적으로 수익을 창출할 수 있는 NHN의 투자 매력도가 상대적으로 높다고 판단됨.

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[원문 유형] 네이버 프리미엄 콘텐츠 [채널] 탐방왕 [게시일] 2026.10.19 [원문 URL] https://contents

[원문 유형] 네이버 프리미엄 콘텐츠
[채널] 탐방왕
[게시일] 2026.10.19
[원문 URL] https://contents.premium.naver.com/rvs/tbw/contents/261019073736862hk
[제목] [모닝리포트] 2026년 10월 19일: 삼성전자, SK하이닉스, 삼성전기, 효성중공업, 삼성SDI, NAVER, 한미반도체, 현대건설, HD현대중공업, 두산에너빌리티, 한화오션
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1. 핵심 시황 (전일 미국증시 요약, 특징주 등)

2. 해외 증권사 신규 리포트 정리

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4. 코멘트: 해외IB 리포트 내용 및 당일 롱숏 매매 아이디어

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외국계 증권사 신규 리포트 정리

종목명

증권사

투자의견변경

투자의견

목표주가변경

목표주가

삼성전자

UBS

Buy

535,000원

삼성전자

CLSA

400,000원

삼성전자

골드만삭스

삼성전자

모건스탠리

삼성전자

씨티

SK하이닉스

UBS

Buy

3,000,000원

SK하이닉스

CLSA

3,700,000원

SK하이닉스

골드만삭스

SK하이닉스

모건스탠리

삼성전기

UBS

Buy

2,700,000원

삼성전기

CLSA

3,200,000원

효성중공업

UBS

Buy

4,000,000원

삼성SDI

UBS

Buy

850,000원

이오테크닉스

CLSA 748,000원 15 ISC CLSA 160,800원 16 HPSP CLSA 46,0

CLSA

748,000원

ISC

CLSA

160,800원

HPSP

CLSA

46,000원

한미반도체

CLSA

마이크론

CLSA

현대건설

UBS

유지

Buy

하향

160,000원

200,000원

현대건설

HSBC

유지

Buy

현대건설

JP모건

Overweight

16,000

GS건설

HSBC

상향

Buy

Hold

대우건설

HSBC

상향

Hold

Reduce

두산에너빌리티

JP모건

유지

Overweight

한국전력기술

JP모건

하향

Neutral

한국전력

JP모건

Underweight

HD한국조선해양

UBS

유지

Buy

하향

365,000원

560,000원

한화오션

UBS

하향

Neutral

하향

69,000원

105,000원

HD현대마린솔루션

UBS

유지

Buy

하향

305,000원

320,000원 30 HD현대중공업 UBS 하향 Neutral 하향 385,000원 630,000원 국내 증권사 신규 리포

320,000원

HD현대중공업

UBS

하향

Neutral

하향

385,000원

630,000원

국내 증권사 신규 리포트 정리

종목명

증권사

투자의견변경

투자의견

목표주가변경

목표주가

현재주가

두산

대신증권

유지

= Buy

상향

▲1970000

1024000

삼양식품

다올투자증권

유지

= BUY

유지

= 1900000

1229000

국도화학

하나증권

유지

= BUY

하향

▼43000

32600

HD한국조선해양

키움증권

유지

= BUY

하향

▼530000

265000

삼성중공업

키움증권

18400

제일기획

키움증권

19490

LG디스플레이

대신증권

유지

= Buy

하향

▼10500

7490

JYP Ent.

상상인증권

유지

= BUY

하향

▼52000

39050

나이스정보통신

한국투자증권

8350

한화오션

키움증권

유지

= BUY

하향

▼119000

65000

피에이치에이

하나증권

유지

= BUY

상향

▲16000

11840

금호타이어

하나증권

유지

= BUY

하향

▼7700

6100 13 LIG디펜스앤에어로스페이스 대신증권 유지 = Buy 하향 ▼830000 574000 14 한국콜마 상상인증권 유지

6100

LIG디펜스앤에어로스페이스

대신증권

유지

= Buy

하향

▼830000

574000

한국콜마

상상인증권

유지

= BUY

유지

= 170000

129800

동아에스티

키움증권

유지

= BUY

하향

▼50000

35050

파마리서치

다올투자증권

유지

= BUY

하향

▼450000

278000

코스메카코리아

상상인증권

유지

= BUY

유지

= 140000

113200

한화시스템

대신증권

유지

= Buy

하향

▼98000

79000

엘앤씨바이오

한국투자증권

70100

SK바이오팜

하나증권

유지

= BUY

유지

= 160000

73300

HD현대중공업

키움증권

유지

= BUY

하향

▼720000

351500

대덕전자

iM증권

131700

리센스메디컬

상상인증권

#N/A

코멘트

1. 조선업 투자의견 하향 속출

UBS와 JP모건은 국내 조선업종의 실적 개선세는 지속되겠지만, 2027년부터 신규 수주 둔화와 선가 하락, 중국 조선업체와의 경쟁 심화로 성장 모멘텀이 약화될 것으로 전망함. LNG운반선 수요는 견조하지만 원화 강세와 비용 상승이 수익성에 부담으로 작용할 것으로 예상됨. 이에 따라 UBS는 HD현대중공업과 한화오션, JP모건은 삼성중공업의 투자의견을 모두 중립으로 하향했으며 목표주가도 각각 39%, 34%, 32% 하향 조정함.

반면 AI 데이터센터용 발전 엔진, 미국 함정시장 진출, 부유식 데이터센터(FDC)가 새로운 성장 동력으로 부각되고 있음. UBS

반면 AI 데이터센터용 발전 엔진, 미국 함정시장 진출, 부유식 데이터센터(FDC)가 새로운 성장 동력으로 부각되고 있음. UBS는 애프터마켓 성장과 AI 발전 엔진 수요를 바탕으로 2027년부터 2031년까지 EPS가 연평균 24% 증가할 것으로 예상되는 HD현대마린솔루션을 업종 최선호주로 선정함. HD한국조선해양은 배당성향 확대와 미국 함정시장 진출에 따른 기업가치 상승 가능성을 긍정적으로 평가해 Buy 의견을 유지함. 전반적으로 기존 고선가 수주잔고가 단기 실적을 뒷받침하겠지만, 향후 주가 차별화는 신규 수주보다 AI 관련 신사업의 이익 기여와 미국 함정사업 진출, 주주환원 확대 여부에 달려 있다고 판단됨.

2. 엔터업종 3분기 프리뷰

씨티는 국내 엔터테인먼트 업종의 3Q26 실적이 전반적으로 시장 기대치를 하회하거나 부합하는 수준에 그칠 것으로 전망함. 하이브를 업종 최선호주로 유지한 반면 에스엠, JYP Ent., 와이지엔터테인먼트에는 중립 의견을 유지함. 하이브는 콘서트와 MD 매출 확대에 힘입어 영업이익 1,620억원을 기록하며 컨센서스에 부합할 전망이나, 에스엠과 JYP는 각각 340억원, 370억원으로 컨센서스를 16% 하회할 것으로 예상됨. 와이지엔터테인먼트는 영업이익 207억원으로 컨센서스에 부합할 전망. 2027년 이후 핵심 성장 동력은 대형 아티스트의 월드투어와 신인 IP의 수익 기여 확대이며, 특히 하이브는 BTS 월드투어와 KATSEYE, CORTIS 성장으로 경쟁사 대비 높은 실적 가시성을 확보한 것으로 평가됨. 다만 앨범 판매 둔화와 신인 IP 투자비 증가에 따른 수익성 부담을 반영해 4개 기업의 목표주가를 모두 하향 조정함. 하이브 29만원, 에스엠 9만5,000원, JYP 4만4,000원, 와이지엔터테인먼트 4만8,000원을 제시했으며, 향후 주가 차별화는 신인 IP의 이익 기여 확대와 고마진 매출 성장 여부에 달려 있을 것으로 보여짐.

건설

HSBC

 국내 주요 건설사의 3Q26 합산 매출액은 11.7조원(-10.5% YoY, QoQ 보합), 영업이익은 5,090억원(+65.

국내 주요 건설사의 3Q26 합산 매출액은 11.7조원(-10.5% YoY, QoQ 보합), 영업이익은 5,090억원(+65.1% YoY, -13.0% QoQ)으로 예상되며, 영업이익 컨센서스 4,950억원에 대체로 부합할 전망임. 토목 및 플랜트 부문의 부진에도 불구하고 주택사업부의 견조한 실적이 전체 이익을 뒷받침할 것으로 예상됨. 2019년과 2020년에 착공한 저수익 주택 프로젝트가 점진적으로 종료되면서 업계 전반의 주택 부문 수익성이 개선되고 있으며, 이러한 흐름은 향후 수년간 지속되면서 건설사들의 실적 회복을 견인할 전망임.

국내 대형 건설사들은 서울 및 수도권을 중심으로 재건축과 재개발 사업 수주를 주도하고 있으며, 주택사업의 안정적인 수익 기반이 강화되고 있음. 국토교통부 자료에 따르면 준공 후 미분양 주택은 2026년 2월 정점을 기록한 이후 점진적으로 감소하는 추세임. 주택 부문의 수익성 개선과 미분양 부담 완화가 긍정적인 가운데, 원전 프로젝트의 진행 속도는 당초 예상보다 느려지면서 EPC 계약 체결이 지연되고 투자심리도 약화되고 있음. 이에 따라 현대건설과 대우건설의 원전사업 가치평가를 하향 조정함.

주요 대형 원전 프로젝트 가운데 대우건설이 참여하는 체코 두코바니 원전(KHNP APR1000)은 2026년 하반기, 현대건설이 참여하는 불가리아 코즐로두이 원전(Westinghouse AP1000)은 2027년 상반기 EPC 계약 체결이 기대됨. 또한 국내 건설사들은 미국 대형 원전과 SMR 건설에서도 핵심적인 역할을 수행할 가능성이 높음. 특히 현대건설은 풍부한 원전 EPC 수행 경험과 Holtec, TerraPower 등 주요 SMR 기업과의 협력관계를 확보하고 있어 글로벌 원전 EPC 시장에서 가장 유리한 위치에 있다고 판단됨. 원전 프로젝트의 단기 지연에도 불구하고 중장기 수주 기회는 여전히 유효한 것으로 평가됨.

국내 건설업종 최선호주로 현대건설을 유지하며 투자의견 Buy를 유지함.

글로벌 원전 EPC 시장에서의 경쟁력, 적자 플랜트 및 토목 프로젝트 종료에 따른 수익성 개선, 국내 주택 재건축 시장에서의 확고

글로벌 원전 EPC 시장에서의 경쟁력, 적자 플랜트 및 토목 프로젝트 종료에 따른 수익성 개선, 국내 주택 재건축 시장에서의 확고한 1위 지위가 주요 투자 근거임. GS건설은 GS그룹 데이터센터 프로젝트를 통한 성장 기회와 견조한 주택 분양 실적, 매력적인 밸류에이션을 반영해 투자의견을 Hold에서 Buy로 상향함. 대우건설은 업계 최고 수준의 이익률을 유지하는 가운데 체코 원전, 모잠비크 Rovuma LNG, 파푸아뉴기니 CPF LNG 등 풍부한 신규 수주 파이프라인을 확보하고 있어 투자의견을 Reduce에서 Hold로 상향함.

일본 전자전기

모건스탠리

10월 12일부터 16일까지 홍콩과 싱가포르에서 기관투자자 대상 32건의 개별 미팅과 그룹 미팅을 진행한 결과, 일본 전자부품 업종에 대한 상향식(바텀업) 관점의 긍정적인 시각은 유지되고 있으나 금리 상승과 밸류에이션 부담 등 거시경제 요인에 따른 신중론이 점차 확대되고 있음. 개별 제품과 최종 수요처를 분석한 실적 전망에서는 업종 전반의 상당한 이익 성장이 예상되지만, 포트폴리오 매니저들의 투자심리는 다소 보수적으로 변화하고 있음. 주요 논의 주제는 AI 서버용 고부가 MLCC 시장에서 무라타제작소와 타이요유덴의 가격 경쟁력, 이비덴의 반도체 ABF 패키지 기판 기술력과 밸류에이션, 메이코전자의 성장 전망, HDD 산업 재편과 TDK의 자기헤드 및 서스펜션 사업 등이었음. 이비덴, 미네베아미츠미, TDK, 메이코전자, 히로세전기, 무라타제작소, 니치콘 등 7개 기업이 향후 실적 발표에서 2027년 3월 결산연도 가이던스를 상향할 것으로 예상되며, 상향 폭은 기업별로 차이가 있을 전망임.

무라타제작소는 2027년 3월 결산연도 매출액의 58%를 차지하는 MLCC 사업에서 AI 서버당 탑재량 증가와 소형화, 고용량화, 내열성 개선 등 제품 고도화에 따른 구조적 성장 수혜가 예상됨. 이러한 성장세는 2027년 3월 결산연도뿐 아니라 2028년 3월 결산연도 이후에도 지속될 전망임.

무라타는 단기 수급 상황을 활용해 이익을 극대화하는 기회주의적 가격 인상을 지양하는 기존 정책을 유지하고 있으나, AI 및 데이터

무라타는 단기 수급 상황을 활용해 이익을 극대화하는 기회주의적 가격 인상을 지양하는 기존 정책을 유지하고 있으나, AI 및 데이터센터용 고부가 MLCC에 대한 장기공급계약(LTA) 체결에는 소극적인 태도를 보이고 있음. 이는 향후 MLCC 가격 상승 가능성이 높아지는 상황에서 현재 가격을 장기간 고정하는 것이 불리하다는 경영진의 판단을 반영한 것으로 해석됨. 이비덴은 NVIDIA, Intel, TSMC 등 주요 AI 및 데이터센터 반도체 기업들의 핵심 ABF 패키지 기판 공급 파트너로 인정받고 있으며, AI 서버용 반도체의 기술 혁신이 지속될수록 더욱 정교한 고부가 기판에 대한 수요가 증가할 전망임. 특히 2028년 3월 결산연도 이후에도 제품 믹스의 고부가가치화가 지속될 것으로 예상되며, 10월 29일 실적 발표와 30일 설명회에서 중기 실적 가이던스 상향뿐 아니라 고객사 선급금을 기반으로 한 중장기 설비투자 계획이 제시될 것으로 기대됨.

메이코전자는 고부가·고가격 PCB 제품의 성장시장 침투가 이제 본격화되는 초기 단계에 있다고 판단됨. 생산거점은 중국에 집중되어 있으나 2011년부터 베트남에서 PCB를 생산해 왔으며, 아세안 지역에서 고다층·고밀도 PCB 양산 경험을 확보하고 있음. 최근 미중 갈등에 따른 지정학적 위험과 팬데믹 이후 공급망 안정성 확보 필요성이 커지면서 중화권 이외 지역의 PCB 공급망에 대한 고객사 수요가 확대되고 있음. 이에 따라 북미 하이퍼스케일러, 저궤도위성(LEO) 사업자, 고급 스마트폰 고객사의 수요가 중장기적으로 견조하게 유지될 전망임. AI 및 데이터센터용 ASIC 가속기 보드는 2027년 3월 결산연도 3분기, 광트랜시버용 MSAP 기판은 같은 결산연도 4분기에 생산을 시작할 것으로 예상됨. 저궤도위성용 본체 기판은 2028년 3월 결산연도부터 기존 및 신규 고객사를 대상으로 생산이 개시될 전망이며, 북미 스마트폰 고객사향 메인보드도 2027년 3월 결산연도 3분기부터 양산이 시작될 것으로 기대됨.

 TDK의 HDD 자기헤드 사업은 저장용량 확대를 위한 기술 혁신과 산업 내 지속적인 구조조정 및 통합 과정에서 전략적 전환 가

TDK의 HDD 자기헤드 사업은 저장용량 확대를 위한 기술 혁신과 산업 내 지속적인 구조조정 및 통합 과정에서 전략적 전환 가능성이 부각되고 있음. 10월 8일 니혼게이자이신문은 TDK가 HDD 자기헤드 사업 매각을 검토하고 Toshiba, Seagate 등 고객사와 협상을 시작했다고 보도했으나, 10월 18일 기준 회사의 공식 발표는 없는 상황임. TDK는 해당 사업을 중점 모니터링 사업으로 분류하고 있으며, 수익성 개선 후 사업 유지, 사업 철수, 최적의 사업자에게 양도하는 방안 등을 검토할 수 있음. HDD 자기헤드 사업은 2024년 3월 결산연도까지 2년 연속 적자를 기록했으나 2025년 3월 결산연도 흑자 전환에 성공했고, 2026년 3월 결산연도에는 수익성이 크게 개선됨. 2026년 3월 결산연도 3분기까지 Toshiba에만 제품을 공급했으나 4분기부터 Western Digital과 Seagate향 출하가 재개됐으며, 2027년 3월 결산연도 출하량은 전년 대비 40% 증가할 것으로 예상됨. HDD 자기헤드는 자기센서의 일종으로, 현재 센서 응용제품 부문의 핵심 이익원인 자기센서 사업도 HDD 헤드 기술에서 파생됐음. TDK는 미국 캘리포니아에 HDD 헤드용 웨이퍼 공장, 일본 나가노에 자기센서 생산시설을 보유하고 있어 사업 재편이 향후 센서 사업 전략과도 연관될 수 있음.

에너지

모건스탠리

글로벌 정유업의 황금기와 유조선 운임 상승 사이클이 동시에 진행되며 상호 강화하는 구조가 형성되고 있음. 2026년 2월 이후 유조선 운임은 3배 수준으로 상승했으며, 호르무즈 해협 폐쇄 이후 137%, 최근 한 달간 73% 상승함. 원유 및 석유제품의 재고 재축적, 전략비축 확대, 중동 의존도를 낮추기 위한 수입선 다변화가 진행되면서 현물 운임은 역사적 평균의 17배 수준에 도달함. 운임 상승은 정유사의 원가 부담을 높이는 요인이지만, 한국과 인도 및 남아시아 정유사의 정제마진에 미치는 부정적 영향은 배럴당 3달러에서 5달러 수준으로 추정됨.

일부 정유사는 원유 조달의 최대 40%가 현물 운임에 노출되어 있으나, 중동 산유국들이 원유 가격 할인으로 운임 상승분 일부를 흡

일부 정유사는 원유 조달의 최대 40%가 현물 운임에 노출되어 있으나, 중동 산유국들이 원유 가격 할인으로 운임 상승분 일부를 흡수하고 있으며 휘발유와 경유 등 석유제품 시장의 타이트한 수급이 제품 스프레드 상승으로 이어지고 있음. 이에 따라 2026년 4분기와 2027년 정유사들의 실적 전망 상향 가능성은 여전히 유효하다고 판단됨.

글로벌 정유산업은 지난 5년간 예상보다 견조한 석유제품 소비 증가가 이어진 반면 신규 정제설비 증설은 제한되면서 구조적인 공급 부족 국면에 진입하고 있음. 수요를 충족하기 위해 매년 신규 정유공장 2개가 필요하지만 실제 건설되는 공장은 1개 수준에 그치고 있으며, 의미 있는 신규 생산능력 확대는 2029년까지도 제한적일 전망임. 기존 정유설비의 잉여 처리능력이 대부분 소진되면서 공급 차질 발생 시 휘발유와 경유 크랙스프레드가 과거보다 더욱 가파르게 상승하는 구조가 형성되고 있음. 2026년 상반기 정유사들은 배럴당 10달러에서 12달러의 추가 마진을 확보했으며, 아시아 정제마진은 지정학적 충돌 이후 높아진 휘발유와 경유 스프레드를 바탕으로 중간 사이클 수준을 상회하는 흐름이 지속될 전망임. 일부 정유사의 설비 고도화에 따른 연료유 생산 감소도 제품 수급 개선에 기여하고 있음. 시장은 발표된 신규 정제설비의 공급 확대 효과를 과대평가하는 반면 견조한 석유제품 수요, 에너지 안보 목적의 재고 축적, 글로벌 석유제품 수급 타이트화의 복합적인 영향을 과소평가하고 있다고 판단됨.

유조선 시장 역시 원유 수송량 회복과 지정학적 충돌에 따른 선박 공급 차질로 구조적인 호황이 지속될 전망임. 에너지 안보 강화를 위한 원유 및 석유제품 수입선 다변화가 해상 운송 물동량과 항해거리를 동시에 증가시키고 있으며, 장거리 운항 확대와 지정학적 위험, 해상 부유식 저장 수요, 선대 노후화, 환경규제 강화 등이 실질적인 선박 공급능력을 제약하고 있음. 분쟁 과정에서 발생한 유조선 피해도 가용 선복량을 빠르게 감소시키고 있으며, 현재 VLCC 선박의 약 6%는 선령 25년을 초과했고 추가로 약 10%가 퇴역 시점에 근접한 상황임.

선박 해체는 역사적 평균보다 낮은 수준에 머물고 있고 신규 발주는 증가하고 있지만, 실질적인 선복 공급 증가율은 운송거리와 물동량

선박 해체는 역사적 평균보다 낮은 수준에 머물고 있고 신규 발주는 증가하고 있지만, 실질적인 선복 공급 증가율은 운송거리와 물동량을 함께 반영한 톤마일 수요 증가율을 따라가지 못할 것으로 예상됨. 필요한 유조선 공급능력 대비 실제 순증 공급량은 약 20% 부족할 가능성이 있으며, 선주들이 확보하는 추가 수익은 현재 배럴당 15달러를 상회하고 있음. 그림자 선단 관련 뉴스로 단기 투자심리 변동성은 발생할 수 있으나, 유조선 운임의 구조적인 상승 사이클은 2027년 이후까지 지속될 전망임.

정유와 유조선 시장의 공통적인 핵심 투자 요인은 제한적인 잉여 생산능력과 영구적인 설비 폐쇄 및 선박 해체에 따른 공급 병목 현상임. 중국을 제외한 글로벌 정유사들이 설비투자와 자본 배분에 신중한 태도를 유지하고 있어 공급능력이 빠르게 확대되기 어려운 반면, 에너지 안보 강화와 재고 축적 수요는 지속적으로 증가하고 있음. 운임 상승에 따른 정유사의 비용 부담은 2026년 11월과 12월 실적에 반영될 것으로 예상되지만, 이러한 비용 상승이 아시아 휘발유 및 경유 크랙스프레드 인상으로 전가되면서 정유업의 구조적인 고마진 환경은 유지될 전망임. 정유업 상승 사이클의 수혜 종목으로 S-Oil, Thai Oil, BPCL, OIL India를 선호하며, 높은 해상운임에 대한 비용 노출이 큰 Star Petroleum과 HPCL에는 상대적으로 부정적인 영향을 예상함. 글로벌 정유업의 중간 사이클 정제마진은 시장의 기존 예상보다 높은 수준에서 형성될 가능성이 크며, 유조선 운임 상승과 정유업의 실적 개선이 함께 지속되는 중장기 호황 국면으로 판단됨.

글로벌 테크 전략

모건스탠리

글로벌 AI 투자 사이클은 여전히 확장되고 있지만 성장률은 정점을 통과하고 있으며, 반도체 업종 내에서도 투자 매력도의 차별화가 확대되고 있음. 주요 클라우드 기업들의 설비투자는 2025년 4,660억달러에서 2026년 9,170억달러(+97% YoY), 2027년 1조4,670억달러(+60% YoY), 2028년 1조6,360억달러(+12% YoY)로 증가할 전망임.

AI 인프라 투자 확대는 지속되겠지만 향후 투자 판단에서는 AI 서비스의 연간 반복매출(ARR) 성장, 잉여현금흐름을 초과하는 설

AI 인프라 투자 확대는 지속되겠지만 향후 투자 판단에서는 AI 서비스의 연간 반복매출(ARR) 성장, 잉여현금흐름을 초과하는 설비투자의 자금조달 가능성, 주요 LLM 개발업체들의 경쟁 지속 여부가 중요해질 것으로 판단됨. 반도체 투자 선호도는 AI 컴퓨팅이 가장 높고 네트워킹이 그다음이며, 메모리는 사이클 후기 국면에 진입해 선별적인 접근이 필요하다는 입장임. AI 컴퓨팅에서는 엔비디아, TSMC, 브로드컴 등이 주요 수혜기업이며, 네트워킹에서는 광통신과 고속 인터커넥트, 스케일업 네트워크 관련 기업들이 유망함. 반면 메모리는 공급 증가와 가격 상승률 둔화에 따른 실적 모멘텀 약화가 우려됨. 6월 말 이후 반도체 업종 내 자금은 메모리와 반도체 장비에서 AI 컴퓨팅 및 우량 기술주로 이동했으며, DRAM -37%, NAND -49%, HDD -38%, 반도체 장비 -41%의 주가 하락이 나타남. AI 사이클 초기에는 반도체와 인프라 기업들이 주가 상승을 주도하지만, 과거 모바일 인터넷 사이클처럼 장기적으로는 AI 기술을 활용해 매출과 이익을 창출하는 소프트웨어 및 서비스 기업으로 주도권이 확산될 가능성이 높음.

메모리 업종은 AI 설비투자 확대라는 긍정적인 수요 환경에도 불구하고 이익 증가율의 정점 통과와 밸류에이션 하락 위험이 공존하는 국면임. 메모리 기업들의 2027년 예상 EPS는 지난 1년간 약 1,015% 상향돼 AI 컴퓨팅의 105%, 네트워킹의 130%, 비AI 반도체의 33%를 크게 상회했지만 최근 실적 전망 상향 기업의 비중은 감소하고 있음. DRAM과 NAND 가격은 여전히 높은 수준이지만 가격 상승 속도가 둔화되고 재고가 증가하기 시작하면서 추가적인 실적 서프라이즈 가능성은 낮아지고 있음. 특히 메모리 산업은 전년 대비 실적 증가율의 변화가 주가에 중요한 영향을 미치기 때문에 절대적인 이익 규모가 증가하더라도 증가율이 둔화되면 밸류에이션 하락이 나타날 수 있음. 삼성전자의 2026년 3분기 예상 영업이익은 813억달러로 엔비디아 716억달러, SK하이닉스 578억달러를 상회해 글로벌 주요 기업 가운데 가장 높은 수준이지만, 2027년 예상 PER은 삼성전자 3.0배, SK하이닉스 2.6배에 불과함.

이는 시장이 높은 이익의 지속 가능성을 충분히 신뢰하지 않고 있음을 의미함. 장기공급계약(LTA)은 메모리 업체들의 현금흐름 안정

이는 시장이 높은 이익의 지속 가능성을 충분히 신뢰하지 않고 있음을 의미함. 장기공급계약(LTA)은 메모리 업체들의 현금흐름 안정성과 잉여현금흐름 개선에 기여하겠지만, 과거 반도체 산업의 사례를 고려하면 계약 확대만으로 구조적인 밸류에이션 재평가가 나타나기는 어려울 것으로 판단됨. 메모리 사이클은 급격하게 종료되기보다 장기화될 가능성이 있지만 주가 관점에서는 이익 증가율 둔화와 공급 확대를 고려한 신중한 접근이 필요함.

중국 메모리 업체들의 공격적인 설비투자는 중장기 공급 측면에서 중요한 변수로 부상하고 있음. CXMT의 DRAM 설비투자는 2026년 130억달러에서 2027년 200억달러로 60% 증가할 전망이며, YMTC의 NAND 설비투자도 50억달러에서 80억달러로 67% 확대될 것으로 예상됨. 같은 기간 삼성전자 DRAM 설비투자는 300억달러에서 500억달러(+67%), SK하이닉스는 300억달러에서 420억달러(+40%), 마이크론은 220억달러에서 340억달러(+55%)로 증가할 전망임. YMTC는 월 10만장 규모의 신규 Fab4와 Fab5를 건설하고 있으며, 발표된 5개 공장을 모두 NAND 생산에 활용하면 글로벌 시장점유율이 약 24%까지 상승할 가능성이 있음. 다만 2028년 비AI NAND 수요가 5% 증가하고 AI SSD 수요가 30~60% 증가하는 기본 시나리오에서는 YMTC의 생산능력이 월 31만장 수준에 머물 경우 공급 부족이 지속될 전망임. 따라서 AI 설비투자 확대와 중국 업체들의 증설 속도에 따라 수급 전망이 달라질 수 있음. 한편 HBM 시장 매출은 2025년 360억달러에서 2026년 610억달러(+68%), 2027년 2,010억달러(+232%)로 급증할 전망이며, HBM4와 HBM4e가 성장을 주도할 것으로 예상됨. 2027년 HBM4 12단 제품의 Gb당 평균판매가격은 4.30달러로 2026년 2.05달러 대비 110% 상승하고, HBM4e는 5.50달러에 이를 전망임.

삼성전자는 2027년 HBM 출하 비트 기준 점유율 39%로 SK하이닉스의 37%를 상회하며 시장점유율 1위를 회복할 것으로 예상

삼성전자는 2027년 HBM 출하 비트 기준 점유율 39%로 SK하이닉스의 37%를 상회하며 시장점유율 1위를 회복할 것으로 예상됨. 삼성전자의 HBM 출하량은 2026년 115억Gb에서 2027년 210억Gb로, SK하이닉스는 168억Gb에서 200억Gb로 증가할 전망이며, 차세대 HBM4 및 HBM4e 비중은 각각 56%, 63%에 이를 것으로 추정됨.

AI 산업의 다음 성장 동력은 자율적으로 작업을 수행하는 에이전트 AI이며, 이에 따라 GPU뿐 아니라 CPU와 메모리의 중요성이 구조적으로 확대될 전망임. 기존 챗봇은 GPU 중심의 추론 연산이 핵심이었지만 에이전트 AI는 작업 계획, 도구 호출, API 실행, 데이터 검색, 다중 작업 조율 등의 과정에서 CPU 처리 비중이 높아짐. 특히 복잡한 작업을 수행할수록 전체 처리 지연시간에서 CPU가 차지하는 비중이 증가하면서 CPU가 새로운 병목으로 부상할 가능성이 있음. 강세 시나리오에서 에이전트 AI는 2030년까지 최대 2,380억달러의 CPU 시장 기회와 221EB의 추가 DRAM 수요를 창출할 수 있으며, 해당 DRAM 수요는 2026년 전체 DRAM 공급량의 약 4.9배에 해당함. 관련 수혜는 엔비디아, AMD, 인텔 등 CPU 업체뿐 아니라 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론 등 메모리 업체와 반도체 기판, MLCC, 서버 ODM, 반도체 장비업체로 확산될 전망임. 특히 ABF 기판은 AI 서버 확산에 따라 2027년부터 공급 부족이 발생하고 2028년에도 부족한 수급이 지속될 것으로 예상됨. MLCC 역시 AI 서버의 전력 공급 구조가 고도화되면서 고용량, 저인덕턴스, 임베디드 제품의 채택이 확대될 전망임. 엔비디아 VR200의 랙당 MLCC 탑재금액은 GB300 대비 180% 이상 증가할 것으로 추정되며, AI 서버용 고부가 MLCC 시장은 2026년부터 2028년까지 연평균 28%, 이후 2028년부터 2030년까지 연평균 47% 성장할 것으로 예상됨.

글로벌 MLCC 시장은 상위 5개 업체가 약 87%를 차지하는 과점 구조이며, 최근 대만 주요 MLCC 업체들의 월간 매출 증가율

글로벌 MLCC 시장은 상위 5개 업체가 약 87%를 차지하는 과점 구조이며, 최근 대만 주요 MLCC 업체들의 월간 매출 증가율이 플러스로 전환되고 실적 전망 상향도 확대되고 있음. 따라서 메모리 사이클 후기 국면에서도 AI 에이전트 확산과 서버 전력 구조 변화의 수혜를 받는 CPU, ABF 기판, MLCC 등은 상대적으로 초기 또는 중기 성장 단계에 위치해 차별적인 투자 기회를 제공할 것으로 판단됨.

삼성바이오로직스

모건스탠리

10월 16일 더구루 등 국내 언론에 따르면 삼성바이오로직스 노동조합은 10월 26일부터 전면 파업을 추진하고 있으며, 조합원들을 대상으로 파업 참여 신청을 받고 있음. 다만 전체 조합원 약 4,000명 가운데 파업 참여 의사를 밝힌 인원은 약 1,300명으로 전체의 35% 수준에 그치고 있음. 이번 파업은 약 3주간 진행될 예정이나 전체 기간 참여가 의무는 아닌 것으로 파악됨. 회사 측은 관련 보도에 대해 공식적인 입장을 밝히지 않은 상황임.

지난 2026년 5월 진행된 첫 번째 5일간의 파업에서는 전체 조합원의 약 70%가 투표에 참여했고, 투표자의 약 95%가 파업에 찬성한 바 있음. 그러나 이번 파업을 앞두고 일부 조합원들 사이에서는 노조 집행부의 강경한 대응 방식에 대한 우려가 제기되고 있음. 파업이 실제로 조합원들의 이익에 부합하는지에 대한 의문과 함께 해외 경쟁사들의 사업 확장에 대한 경계감도 나타나고 있음. 과거 높은 파업 찬성률과 달리 실제 참여 의사를 밝힌 조합원 비율이 상대적으로 낮다는 점에서 노조 내부의 의견 차이가 존재하는 것으로 파악됨.

노조 집행부는 파업에 참여하지 않는 조합원들에게 일정 수준의 보상금 지급 의무를 부과하겠다는 입장을 밝힌 것으로 보도됨. 반면 삼성바이오로직스는 무노동 무임금 원칙을 적용하고 있어 파업 참여자들은 파업 기간에 해당하는 임금을 지급받지 못하게 됨. 6월 12일 헤럴드경제 보도에 따르면 지난 5월 5일간의 파업에 참여했던 직원들은 최대 약 1,000달러의 급여 삭감을 경험한 것으로 알려짐.

이에 따라 장기간 파업에 참여할 경우 조합원들의 경제적 부담이 더욱 커질 수 있으며, 이러한 부담이 실제 파업 참여율에 영향을 미

이에 따라 장기간 파업에 참여할 경우 조합원들의 경제적 부담이 더욱 커질 수 있으며, 이러한 부담이 실제 파업 참여율에 영향을 미칠 가능성이 있음.

노조는 총급여 9.5% 인상과 전 직원 대상 300만원의 추가 임금 인상, 직원 1인당 2,250만원의 성과급 지급을 요구하고 있음. 여기에 전년도 영업이익의 15%를 성과급 재원으로 배정하고 주요 경영 의사결정 일부에 노동조합이 참여할 수 있도록 요구하고 있음. 반면 삼성바이오로직스 사측의 핵심 제안은 총급여 6.2% 인상으로, 노사 간 임금 인상률과 성과급 지급 규모 및 경영 참여 권한을 둘러싼 입장 차이가 존재함. 향후 파업 참여율과 노사 협상 진전 여부가 주요 관찰 요인이 될 전망임.

금융

골드만삭스

지난주 홍콩과 싱가포르 기관투자자 미팅에서 한국 금융주에 대한 관심은 높은 수준을 유지했으며, 특히 기술주가 급격한 조정을 받는 가운데 은행주가 방어주로 주목받고 있음. 투자자들은 국내 거시경제 환경 개선과 은행들의 명확한 주주환원 확대 의지를 긍정적으로 평가하고 있으며, 원화 강세 역시 보통주자본비율(CET1)을 개선해 총주주환원(TSR) 확대 여력을 높이는 요인으로 인식하고 있음. 다만 국내 은행주의 주가순자산비율(P/B)이 1배에 근접하는 수준까지 추가 상승하기 위해서는 순이자마진(NIM)의 뚜렷한 개선 추세가 확인되어야 한다고 판단됨. 현재 은행업종의 밸류에이션 재평가가 지속되기 위해서는 단순한 주주환원 확대를 넘어 자기자본이익률(ROE)의 구조적인 상승이 필요한 상황임.

은행업종과 관련한 투자자들의 핵심 관심사는 두 차례의 기준금리 인상과 풍부한 시중 유동성으로 예금 유치 경쟁이 제한될 수 있는 환경에도 불구하고 최근 순이자마진이 약세를 보이고 있다는 점임. 코스피 거래대금 감소로 수수료이익 증가세도 둔화되고 있어 투자자들은 2026년 4분기부터 NIM이 반등할 수 있는지에 주목하고 있음. 추가적인 주주환원 확대 여력이 점차 ROE 개선에 의존하는 구조로 변화하고 있기 때문임.

한편 신한금융의 롯데손해보험 인수는 중기 ROE와 단기 주주환원 확대 여력에 부담을 주는 요인으로 평가됨. 인수 과정에서 상당한

한편 신한금융의 롯데손해보험 인수는 중기 ROE와 단기 주주환원 확대 여력에 부담을 주는 요인으로 평가됨. 인수 과정에서 상당한 자본이 소요되는 반면 2029년까지 이익 기여도가 제한적일 것으로 예상되어 자본 효율성 측면에서 부정적인 시각이 나타나고 있음.

보험업종에 대한 투자자들의 관심은 8월 주가 상승 이후 다소 둔화된 모습임. 장기금리 상승에 따른 긍정적인 영향과 DB손해보험의 밸류업 발표 이후 경쟁사들의 주주환원 확대 압력은 여전히 유효하지만, 이러한 호재가 주가에 상당 부분 반영됐다는 평가임. 단기적으로 손해보험사들의 실적은 계절적인 비수기 영향으로 부진할 가능성이 있으며, 주주환원 확대 속도와 규모도 시장 기대보다 제한적일 수 있다고 판단됨. 특히 회계상 이익과 실제 배당 가능한 현금이익 사이의 차이가 존재한다는 점이 주주환원 확대의 제약 요인으로 지적됨. 삼성그룹 금융계열사에 대해서는 삼성전자의 특별배당이 금융계열사 주주들에게 추가적인 주주환원으로 연결될 것인지, 아니면 해외사업 확장을 위한 투자재원으로 주로 활용될 것인지가 핵심 관심사로 부각되고 있음.

핀테크 업종에 대한 투자심리는 여전히 부진하며, 기존 성장 동력의 지속 가능성에 대한 의구심이 확대되고 있음. 카카오페이는 증권사업의 호조가 매출 성장과 영업이익률 개선을 견인해 왔으나, 최근 주식시장 거래활동이 둔화되는 상황에서 이러한 성장세가 유지될 수 있을지에 대한 우려가 제기되고 있음. 스테이블코인 관련 제도 및 시장 변화가 카카오페이의 실질적인 사업 경쟁력과 수익성에 미칠 영향에 대해서도 투자자들의 의문이 존재함. 카카오뱅크는 향후 성장 경로가 기존 예상보다 개선될 가능성을 점검하는 수준의 논의가 주를 이뤘으며, 일부 투자자들은 인도네시아의 MSCI 지위 하향 가능성을 위험 요인으로 지적함. 카카오뱅크가 인도네시아 슈퍼뱅크에 투자하고 있어 해당 국가의 MSCI 지위 변화가 투자심리와 관련 자산의 가치평가에 부정적인 영향을 미칠 수 있다는 우려임.

 하나금융지주 골드만삭스 10월 12일부터 16일까지 함영주 하나금융지주 회장과 박종무 CFO가 참석한 NDR을

하나금융지주

골드만삭스

10월 12일부터 16일까지 함영주 하나금융지주 회장과 박종무 CFO가 참석한 NDR을 진행했으며, 투자자들의 주요 관심사는 그룹의 중기 ROE 목표 12% 달성 가능성과 이를 위한 순이자마진(NIM) 개선, 비은행 계열사 실적 정상화, 자본 배분 전략에 집중됐음. 밸류업 계획 업데이트 이후 ROE가 총주주환원(TSR) 규모를 결정하는 핵심 변수로 부각된 가운데, 경영진은 중기 ROE 12% 목표가 충분히 현실적인 수준이라고 강조함. 은행 부문의 ROE를 2026년 상반기 11.8%에서 13%에 근접하는 수준으로 끌어올리고, 자산관리(WM) 사업의 경쟁력을 활용해 비은행 계열사의 수익성을 정상화하는 것이 핵심 전략임. 은행 ROE 개선은 NIM 확대와 대손비용 감소를 통해 달성할 계획이며, 비은행 부문의 이익 회복이 더해지면서 그룹 전체 ROE가 구조적으로 상승할 것으로 기대됨.

하나금융지주는 2026년 상반기 경쟁 은행들보다 높은 NIM 개선 폭을 기록했으나, 다음 분기에는 다른 은행들과 유사한 일시적인 마진 압박이 발생할 가능성이 있다고 설명함. 세금 납부 시기를 앞둔 기업예금 유출과 정기예금 만기 집중이 동시에 나타나는 가운데, 시장금리의 불균등한 움직임으로 자산금리 재조정에 따른 긍정적인 효과가 충분히 반영되지 못하고 있기 때문임. 다만 경영진은 이러한 압박이 일시적인 현상이라고 판단하고 있으며, 예금 흐름이 정상화되고 자산금리 재조정 효과가 본격적으로 반영되면 NIM 상승세가 재개될 것으로 전망함. 특히 2027년으로 갈수록 NIM 확대 흐름이 더욱 뚜렷해질 것으로 기대하고 있어 중기 은행 수익성 개선에 대한 자신감을 유지하고 있음.

자산건전성 측면에서는 대손비용률을 30bp 수준에서 안정적으로 관리할 수 있다는 기존 전망을 재확인함. 중앙그룹 관련 익스포저가 정상화되면서 부실채권(NPL) 커버리지비율도 100% 이상으로 회복될 것으로 예상하고 있음.

이러한 자산건전성 개선과 대손비용 안정화는 은행 부문의 ROE 상승을 뒷받침하는 핵심 요인으로 평가됨. 비은행 계열사 역시 그동안

이러한 자산건전성 개선과 대손비용 안정화는 은행 부문의 ROE 상승을 뒷받침하는 핵심 요인으로 평가됨. 비은행 계열사 역시 그동안의 자본 확충을 바탕으로 자체적인 성장과 수익성 회복을 추진할 계획임. 특히 증권, 캐피탈, F&I 계열사에 지난 수년간 자본을 투입해 온 만큼 향후에는 추가적인 대규모 자본 지원보다 계열사 자체 이익 창출을 통한 성장을 우선시할 방침임.

경영진은 향후 비은행 계열사에 대한 추가 자본 투입을 규제상 요구되는 수준으로 제한하고, 자본 배분의 효율성을 높여 지속 가능한 주주환원 여력을 확보하겠다는 방침을 강조함. 연간 현금배당을 10% 증액해 고배당기업 요건을 충족하고, 총주주환원 재원 가운데 현금배당을 제외한 나머지는 자사주 매입 및 소각에 활용할 계획임. 이러한 자본 배분 전략은 불필요한 자본 소모를 줄이면서 ROE 개선과 주주환원 확대를 동시에 추진하는 방향으로 평가됨. 골드만삭스는 하나금융지주에 대한 투자의견 Buy와 목표주가 148,000원을 유지함. 비은행 계열사 이익 정상화와 우호적인 금리 환경이 지속 가능한 ROE 상승과 견조한 자본 창출로 이어질 것으로 전망하며, 중기 ROE 12% 달성을 위한 구체적인 실적 개선 경로가 확보되고 있다고 판단함.

코스피

골드만삭스

이번 주 코스피는 예상보다 높은 인플레이션, AI 관련 신용위험 우려, 중국 DRAM 업체의 경쟁 심화 가능성 등 거시경제와 반도체 산업 전반의 악재가 겹치면서 14% 이상 급락함. 글로벌 반도체주는 8거래일 연속 하락하며 사상 최장 연속 하락 기록을 경신했고, 코스피 역시 최근 8거래일 동안 20% 이상 하락했음. 이 정도의 단기 낙폭은 과거 아시아 외환위기, 글로벌 금융위기, 코로나19 팬데믹 당시를 제외하면 나타나지 않았던 수준임. 특히 메모리 반도체 비중이 높은 한국 증시는 필라델피아 반도체지수보다 더 큰 하락 민감도를 보였으며, 기술주와 기계, 조선 업종이 가장 부진했던 반면 제약, 음식료, 레저 업종은 상대적으로 선방함.

외국인 투자자들은 코스피 기술주를 중심으로 순매도를 지속했으며, 원화는 달러 대비 0.9%, 엔화 대비 0.4%, 유로화 대비 0

외국인 투자자들은 코스피 기술주를 중심으로 순매도를 지속했으며, 원화는 달러 대비 0.9%, 엔화 대비 0.4%, 유로화 대비 0.2% 강세를 기록함. 골드만삭스의 한국 주식 위험지표(GSSRKERB)는 -1.4로 위험회피 국면에 머물러 있음.

주가 급락에도 불구하고 기업이익 전망은 오히려 상향되고 있어 실적과 밸류에이션 사이의 괴리가 크게 확대되고 있음. 이번 주 코스피 12개월 선행 EPS는 0.3% 상향됐으며, 건설업종의 실적 전망 상향 폭이 가장 컸던 반면 기계업종은 가장 큰 하향 조정을 기록함. 2026년 하반기 들어 유틸리티를 제외한 대부분의 업종에서 실적 전망 상향이 나타났음에도 불구하고 주가 하락으로 코스피 12개월 선행 PER은 4.2배까지 낮아졌으며, 이는 역사적 평균 대비 약 -3.2표준편차에 해당하는 극단적인 저평가 수준임. 필라델피아 반도체지수 역시 실적 전망 상향이 지속되는 가운데 12개월 선행 PER이 과거 미국 상호관세 발표에 따른 급락 당시의 저점보다 낮아진 상황임. 삼성전자와 SK하이닉스를 제외한 코스피의 12개월 선행 PER도 7배 미만으로 하락해 최근 10년간 최저 수준을 기록하고 있음. 이는 현재의 주가 조정이 단순히 실적 악화 우려만으로 설명되기 어려우며, 위험회피 심리에 따른 밸류에이션 축소가 상당 부분 반영되고 있음을 시사함.

시장 내부의 하락 폭 역시 역사적으로 매우 극단적인 수준에 도달했음. 코스피 구성종목의 80% 이상이 최근 고점 대비 20% 넘게 하락했으며, 40% 이상의 종목은 고점 대비 40% 넘게 하락한 상황임. 또한 코스피 종목의 70% 이상이 주가순자산비율(PBR) 1배 미만에서 거래되고 있어 밸류에이션 하락이 반도체 업종에 국한되지 않고 시장 전반으로 확산됐음을 보여줌. 기업이익 전망이 상향되고 있음에도 주가가 급격하게 하락하면서 실적 대비 주가 수준이 과거 위기 국면에 근접하거나 이를 하회하는 사례가 증가하고 있음. 특히 대형 메모리 반도체주를 제외한 시장의 밸류에이션이 최근 10년간 최저 수준이라는 점은 투자자들의 위험회피가 일부 대형 기술주에 집중된 현상이 아니라 국내 주식시장 전반에 걸친 광범위한 디레이팅으로 진행되고 있음을 의미함.

 수급 측면에서는 최근 몇 주간 기업들의 자사주 매입이 사실상 유일하게 의미 있는 순매수 주체였으며, 외국인과 개인 등 주요 투

수급 측면에서는 최근 몇 주간 기업들의 자사주 매입이 사실상 유일하게 의미 있는 순매수 주체였으며, 외국인과 개인 등 주요 투자자 집단은 전반적으로 순매도 기조를 나타내고 있음. 특히 외국인 투자자들의 연초 이후 순매도는 삼성전자와 SK하이닉스 등 양대 메모리 반도체주에 집중됐으며, 이에 따라 반도체 업종의 외국인 보유 비중은 역사적 범위 대비 약 -2.5표준편차 수준까지 하락함. 삼성전자와 SK하이닉스를 제외한 코스피의 외국인 보유 비중 역시 장기 평균을 하회하고 있음. 개인투자자들의 주식 보유 비중도 과거 평균보다 낮은 수준을 유지하고 있으며, 신용융자 잔고는 6월 고점을 밑돌고 있음. 시가총액 대비 신용융자 비율은 약 0.6%로 높은 수준의 레버리지 투자가 나타나고 있지 않으며, 레버리지 ETF 순자산 규모는 지난 3월 이란 전쟁 관련 급락 당시 수준까지 감소함. 특히 7월 신규 규제 도입 이후 레버리지 ETF 거래가 급격히 위축되면서 시장 내 투기적 포지셔닝도 상당 부분 축소된 것으로 파악됨. 전반적으로 외국인과 개인의 주식 보유 비중이 역사적 평균 이하로 낮아진 가운데 기업이익 전망은 개선되고 있어, 현재 코스피는 극단적인 밸류에이션 저평가와 투자자 포지셔닝 축소가 동시에 나타나는 국면으로 평가됨.

방산

JP모건

이번 주 국내 방산주는 코스피가 14% 하락하는 가운데 한화에어로스페이스 보합, LIG넥스원 -7%, 현대로템 -8%, 한국항공우주 -11%를 기록하며 시장 대비 상대적으로 양호한 흐름을 보였음. 3Q26 실적이 시장 기대치를 하회할 가능성으로 투자자들의 관심이 위축됐으나, 단일 분기의 실적 부진이 국내 방산업체들의 생산 및 납품 역량 저하나 수주 전망 훼손을 의미하지는 않는다고 판단됨. 실제 9월 국내 무기 수출액은 월간 기준 사상 최고치를 기록하며 납품 증가세가 둔화되지 않고 있음을 확인시켜 줌. 10월 들어 방산업종 주가는 약 14% 하락했으나 같은 기간 코스피가 17% 하락했다는 점에서 상대적인 주가 방어력도 확인됨.

중동 지역의 지정학적 긴장 고조와 한국산 지상무기 및 방공체계에 대한 글로벌 수요 확대를 감안하면 방산업종의 중장기 투자 논리는

중동 지역의 지정학적 긴장 고조와 한국산 지상무기 및 방공체계에 대한 글로벌 수요 확대를 감안하면 방산업종의 중장기 투자 논리는 오히려 강화되고 있다고 판단하며, 한화에어로스페이스와 LIG넥스원에 대한 투자의견 Overweight를 유지함.

한화에어로스페이스의 천무 다연장로켓은 최근 크로아티아 수주에 이어 스페인과 필리핀에서도 도입 관심이 확대되고 있음. 특히 스페인의 K9 자주포 도입과 관련해 초기 K9E 물량 35대가 한국에서 생산될 것으로 알려지면서 한화에어로스페이스의 실적에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 기대됨. 한국항공우주는 모로코와 에스토니아의 FA-50 도입 가능성이 언론을 통해 제기되고 있으나, 현재 협상은 초기 단계에 있는 것으로 파악됨. LIG넥스원은 미국 스타트업 Firehawk와 협력해 비궁(Poniard) 유도로켓용 추진체계를 개발하고 있으며, 이를 통해 미국 방산시장 진출을 추진하고 있음. 한국 방산업체들의 수출 파이프라인이 유럽과 동남아시아, 중동, 북미 등으로 다변화되고 있으며, 특히 천무와 K9 등 지상무기체계의 글로벌 수요 확대가 지속되고 있다는 점이 긍정적임.

최근 후티 반군이 사우디아라비아 리야드를 대상으로 드론과 미사일 공격을 강화하면서 중동 지역의 방공체계 확충 필요성이 더욱 높아지고 있음. 후티 반군은 드론을 먼저 발사한 뒤 순항미사일과 탄도미사일, 기동형 탄두를 결합하는 복합적인 포화공격을 통해 사우디 방공망의 요격 능력을 압박하고 있는 것으로 알려짐. 사우디아라비아는 대규모 패트리엇 미사일 도입에도 불구하고 광범위한 지역을 동시에 방어해야 하는 부담과 요격미사일 재고 소진 위험에 직면하고 있음. 공격을 성공적으로 방어하더라도 요격미사일을 빠르게 소모할 수 있다는 점이 핵심적인 제약 요인임. 이에 따라 사우디아라비아는 드론 대응체계, 탐지센서, 지휘통제체계, 추가 요격미사일 등을 결합한 다층 방공망 구축을 우선적으로 추진할 가능성이 높음. 한국의 천궁-II(M-SAM II)와 L-SAM은 빠른 납기와 우수한 요격 성능을 바탕으로 기존 방공망을 보완하는 체계로 도입될 수 있으며, 중동 지역의 긴장 고조가 한국산 방공무기 조달을 가속화할 것으로 전망됨.

 중동 및 북아프리카 지역에서 아직 구체적인 신규 수주 발표가 확인되지 않았으나, 관련 사업들은 계획대로 진전되고 있는 것으로

중동 및 북아프리카 지역에서 아직 구체적인 신규 수주 발표가 확인되지 않았으나, 관련 사업들은 계획대로 진전되고 있는 것으로 판단됨. 특히 아랍에미리트(UAE)는 천궁-II, L-SAM, 천무의 도입 계획을 밝힌 바 있어 국내 방산업체들에 가장 가까운 신규 수주 모멘텀으로 평가됨. 최근 중동의 군사적 충돌은 기존 방공체계의 한계와 요격미사일 재고 확보의 중요성을 부각시키고 있으며, 이는 한국 방산업체들이 진출할 수 있는 전체 시장 규모(TAM)를 기존 예상보다 크게 확대시키는 요인임. 단기적으로 3Q26 실적 부진과 수주 발표 지연이 투자심리에 부담을 줄 수 있으나, 사상 최고 수준의 무기 수출 실적과 확대되는 해외 수요를 고려하면 생산 및 납품 관련 구조적인 위험은 확인되지 않고 있음. 따라서 최근 주가 조정에도 불구하고 국내 방산업종의 중장기 성장 전망은 훼손되지 않았으며, 천무와 방공무기 수출 확대의 핵심 수혜주인 한화에어로스페이스와 LIG넥스원에 대한 긍정적인 투자 의견을 유지함.

방산2

JP모건

2026년 9월 국내 방산 수출액은 14억달러로 전년 동기 대비 2%, 전분기 대비 74% 증가하며 뚜렷한 회복세를 기록함. 특히 전차, 장갑차, 자주포 등 지상무기 수출이 호조를 보였으며, 주요 품목별로는 주력전차 9,800만달러(K2GF 6대), 장갑차 6,600만달러(+463% YoY, 대부분 루마니아향), 부품 4,900만달러(+52% YoY), 자주포 2억6,700만달러(+47% YoY), 탄약 및 부품 5,500만달러(-71% YoY), 항공우주 부문 8억8,900만달러(+68% YoY)를 기록함. 올해 누적 방산 수출액은 115억달러로 2025년 연간 수출액 112억달러를 이미 상회했으며, 수출 대상국도 기존 폴란드 중심에서 유럽연합, 중동 및 북아프리카, 아세안 등으로 빠르게 다변화되고 있음. 월별 수출 실적이 견조한 흐름을 이어가고 있다는 점에서 국내 방산업체들의 생산 및 납품 역량에 대한 구조적인 우려는 과도하다고 판단됨.

 한화에어로스페이스는 9월 폴란드에 K9 자주포 22대, 루마니아에 10대를 인도하면서 K9 수출 납품이 크게 회복됨. 올해 1

한화에어로스페이스는 9월 폴란드에 K9 자주포 22대, 루마니아에 10대를 인도하면서 K9 수출 납품이 크게 회복됨. 올해 1월부터 8월까지 폴란드향 K9 인도량은 2대, 루마니아향은 7대에 불과했으나 9월 한 달 동안 총 32대를 인도하면서 납품 속도가 급격히 개선됨. 특히 폴란드향 누적 인도량은 24대로 회사가 제시한 연간 30대 이상 납품 목표의 80%에 도달했으며, 연말까지 3개월이 남아 있다는 점에서 연간 가이던스를 초과 달성할 가능성도 존재함. 이러한 9월 납품 실적은 최근 제기됐던 K9 생산 및 인도 지연 우려를 완화하는 동시에 4Q26 실적에 대한 불확실성을 낮추는 요인으로 평가됨. 향후 발표될 10월 수출 데이터는 한화에어로스페이스의 4분기 수출 매출액을 가늠할 수 있는 중요한 지표가 될 전망임.

현대로템은 9월 폴란드에 K2 전차 6대를 추가 인도하면서 2차 실행계약(EC2) 물량의 납품을 지속하고 있음. 앞서 6월 28대, 7월 18대, 8월 6대를 인도한 데 이어 9월에도 6대를 공급하면서 최근 4개월간 누적 인도량은 58대에 도달함. 이는 전체 EC2 계약 물량 180대의 약 3분의 1에 해당하는 수준으로, 단기간에 상당한 납품 진척을 달성한 것으로 평가됨. 한국항공우주 역시 9월 필리핀향 전투기 수출액 5,400만달러를 기록했으며, 이는 2025년 체결된 FA-50 수주 계약의 인도 물량에 해당하는 것으로 추정됨. 주요 방산업체들의 실제 수출 데이터에서 납품이 정상적으로 진행되고 있음이 확인되고 있어, 일부 기업의 3Q26 실적이 시장 기대치를 하회하더라도 이를 생산 차질이나 계약 이행 능력의 구조적인 문제로 해석할 필요는 없다고 판단됨.

최근 한 달간 국내 주요 방산주의 주가 수익률은 한화에어로스페이스 -16%, LIG넥스원 -14%, 현대로템 -20%, 한국항공우주 -16%로 같은 기간 코스피 -14% 대비 전반적으로 부진한 흐름을 보였음. 3Q26 실적 부진 가능성과 생산 및 납품 차질에 대한 우려, 중동 지역의 대규모 신규 수주 발표 지연 등이 투자심리를 압박한 것으로 판단됨.

그러나 9월 수출 실적에서 확인된 강한 납품 회복세를 고려하면 4Q26 실적에 대한 시장의 우려는 과도한 수준이며, 중동 지역의

그러나 9월 수출 실적에서 확인된 강한 납품 회복세를 고려하면 4Q26 실적에 대한 시장의 우려는 과도한 수준이며, 중동 지역의 주요 수주 프로젝트도 여전히 유효한 것으로 평가됨. 특히 아랍에미리트(UAE)를 시작으로 추가적인 대형 수주 모멘텀이 이어질 가능성이 높아 국내 방산업종에 대한 긍정적인 시각을 유지함. 최선호주는 한화에어로스페이스이며 LIG넥스원 역시 선호 종목으로 제시함. 반면 현대로템과 한국항공우주에 대해서는 Neutral 투자의견을 유지함.

원전EPC

JP모건

최근 한 달간 국내 원전 관련주는 한국전력 -7%, 두산에너빌리티 -23%, 현대건설 -25%, 한국전력기술 -25%를 기록하며 코스피 -16% 대비 전반적으로 부진한 흐름을 보였음. 10월 초 한미 원전 협력체계에서 미국 내 최소 8기의 원전 건설이 확인된 이후 대형 원전 수주에 따른 주가 상승 기대가 상당 부분 선반영됐으며, 9월 중순의 급격한 주가 상승세가 되돌려진 영향으로 판단됨. 다만 미국과 유럽을 중심으로 원전 프로젝트의 실질적인 진전이 지속되고 있어 국내 원전 EPC 산업에 대한 중장기 전망은 여전히 긍정적임. 향후 국내 원전 관련주의 추가적인 주가 상승 모멘텀은 기존 대형 원전 프로젝트보다 소형모듈원전(SMR) 분야에서 나타날 가능성이 높다고 판단됨. 특히 미국과 유럽의 SMR 인허가 및 건설 프로젝트가 구체화되면서 국내 기업들의 신규 수주 기회가 확대될 것으로 예상되며, 대형 원전과 SMR, 가스터빈 사업을 균형 있게 보유한 두산에너빌리티를 업종 최선호주로 제시함.

미국에서는 테네시밸리공사(TVA)가 클린치리버 부지의 BWRX-300 SMR에 대해 미국 원자력규제위원회(NRC)의 건설허가를 획득하면서 SMR 상용화에 중요한 진전이 나타남. 팔리세이즈 원전의 SMR 프로젝트 역시 계획된 SMR-300 2기에 대한 예비안전성분석보고서(PSAR)가 NRC에 접수되면서 인허가 절차가 진전되고 있음.

유럽에서는 폴란드의 첫 번째 AP1000 원전 가동 목표가 기존 2033년에서 2036년으로 지연됐으나, 장기 제작기간이 필요한

유럽에서는 폴란드의 첫 번째 AP1000 원전 가동 목표가 기존 2033년에서 2036년으로 지연됐으나, 장기 제작기간이 필요한 핵심 기자재의 조달과 조건부 모듈 발주가 진행되면서 사업이 실질적인 실행 단계로 이동하고 있음. 현대건설은 네덜란드 AP1000 원전의 기본설계(FEED) 사업으로 참여 영역을 확대했으며, Bechtel이 철수한 TerraPower의 Natrium SMR EPC 재입찰에서 잠재적인 수주 후보로 거론되고 있음. 이러한 프로젝트 진전은 국내 원전 EPC 기업들이 미국과 유럽의 대형 원전뿐 아니라 차세대 SMR 시장에서도 사업 기회를 확보할 수 있음을 보여줌.

한미 원전 협력체계의 구체적인 세부 조건은 2028년경 공개될 것으로 예상되며, 원전 2기당 총사업비는 300억달러로 건설비 250억달러와 예비비 50억달러로 구성되는 것으로 파악됨. 예산 초과 시 추가 비용 부담은 발생하지 않는 구조를 전제로 하고 있으며, 한국형 APR1400 원전을 미국에 수출할 경우 원전 1기당 최대 20억달러의 지급 의무가 발생할 수 있음. 한국은 장기 제작기간이 필요한 기자재 확보를 위해 연말까지 100억달러를 송금할 계획이며, 관련 조항에는 한국 공급업체들의 사업 참여를 우선시하는 내용이 포함되어 있음. 다만 미국 내 최소 8기의 대형 원전 건설 계획이 확인된 이후 APR1400 관련 기업들의 밸류에이션 재평가가 상당 부분 진행됐다고 판단됨. 특히 한국전력기술은 2029년 이후 프로젝트 수행능력의 제약으로 추가적인 대형 원전 수주 확대에 한계가 존재하고, 단기 SMR 사업 모멘텀에 대한 직접적인 수혜도 상대적으로 작다는 점에서 투자의견을 Neutral로 하향 조정함.

국내 원전 EPC 업종에 대한 긍정적인 시각은 유지하며, 투자 선호도는 두산에너빌리티(Overweight), 현대건설(Overweight), 한국전력기술(Neutral), 한국전력(Underweight) 순으로 제시함.

두산에너빌리티는 대형 원전과 SMR, 가스터빈을 아우르는 균형 잡힌 사업 포트폴리오와 확대되는 수주잔고를 바탕으로 가장 매력적인

두산에너빌리티는 대형 원전과 SMR, 가스터빈을 아우르는 균형 잡힌 사업 포트폴리오와 확대되는 수주잔고를 바탕으로 가장 매력적인 투자 대상으로 평가됨. 현대건설 역시 미국과 유럽의 신규 원전 EPC 프로젝트 및 SMR 사업 참여 확대에 따른 수혜가 기대됨. 원전 EPC 기업들은 해외 수주 기회가 구체화되고 있으며 한국전력 대비 정책적 위험도 상대적으로 낮다는 점에서 선호함. 향후 주요 주가 상승 촉매로는 미국과 베트남 등 한국 주도 원전 프로젝트의 추가 진전, 글로벌 빅테크 기업과 각국 정부의 신규 원전 발주, 한국의 원전사업 참여 기회를 확대할 수 있는 한미 원자력협정 개정 등이 제시됨. 대형 원전 수주 기대가 이미 상당 부분 주가에 반영된 만큼 앞으로는 SMR 프로젝트의 인허가 진전과 실제 EPC 계약 체결 여부가 원전 관련주의 추가적인 밸류에이션 상승을 결정할 핵심 요인이 될 전망임.

삼성중공업

JP모건

삼성중공업에 대한 투자의견을 기존 Buy에서 Neutral로 하향하고 목표주가를 20,500원으로 32% 하향 조정함. 2027년부터 2029년까지의 이익 성장률은 국내 조선업체 가운데 가장 높을 것으로 예상되지만, 신규 수주 사이클의 성숙과 선가 약세, 경쟁 심화 등 선행지표가 점차 악화되고 있다고 판단됨. 2026년 1월부터 8월까지 신규 수주액은 전년 동기 대비 76% 증가해 국내 조선업계 평균인 69%를 소폭 상회했으며, 2026년 연간 수주액도 87% 증가할 것으로 전망됨. 그러나 신조선 수요 둔화와 중국 조선업체 대비 품질 경쟁력 격차 축소를 반영해 2027년과 2028년 신규 수주액은 각각 6%, 18% 감소할 것으로 예상함. LNG운반선과 FLNG 수요는 여전히 견조하지만 유조선 발주 둔화, 경쟁 심화, 최근 LNG운반선 가격 약세로 인해 선가 하락 압력이 기존 예상인 2028년보다 빠른 2027년부터 본격화될 전망임. 이에 따라 향후 신규 수주가 기존 수주잔고보다 낮은 수익성으로 유입되면서 중장기 수주잔고의 질이 약화될 가능성이 있음.

 신규 수주 환경이 둔화되는 것과 달리 삼성중공업의 실적 성장세는 2028년까지 견조하게 유지될 전망임. 삼성중공업은 환율 변동

신규 수주 환경이 둔화되는 것과 달리 삼성중공업의 실적 성장세는 2028년까지 견조하게 유지될 전망임. 삼성중공업은 환율 변동 위험을 전액 헤지하는 정책을 적용하고 있어 다른 조선업체들과 달리 실질적인 수주 선가가 2024년이 아닌 2026년 상반기에 정점을 기록한 것으로 분석됨. 이에 따라 고선가 선박의 매출 인식 효과가 경쟁사보다 약 1년 늦게 나타나면서 2028년까지 영업이익은 연평균 17% 성장할 것으로 예상되며, 이는 국내 조선업체 평균인 연평균 2%를 크게 상회하는 수준임. 조선 부문의 수익성 개선과 삼성전자 메모리 반도체 공장 건설에 따른 전기·계장(E&I) 사업의 이익 기여 확대도 실적 성장을 뒷받침할 전망임. 또한 2028년 10월 예정된 저선가 카타르 LNG운반선 인도 역시 실적 전망에 반영되어 있음. 다만 이러한 실적 개선은 기존 고선가 수주잔고의 매출 인식에 따른 후행적인 효과라는 점에서 향후 신규 수주 선가와 수주잔고의 질이 약화되는 흐름을 상쇄하기에는 한계가 있다고 판단됨.

삼성중공업의 핵심적인 중장기 신사업 성장 동력은 부유식 데이터센터(FDC)로 평가됨. HD현대중공업과 HD현대미포 등 경쟁사와 달리 AI 데이터센터용 발전 엔진 사업에 대한 직접적인 노출도가 부족하고, 함정 및 방산 관련 사업 기회도 제한적이기 때문임. 반면 삼성중공업은 국내 조선업체 가운데 부유식 데이터센터 사업에 가장 적극적으로 참여하고 있으며, Mousterian Corp와 체결한 업무협약을 통해 50MW급 부유식 데이터센터 2기를 2028년 2분기까지 배치하는 사업을 추진하고 있음. 이에 따라 이르면 2026년 4분기부터 상업적인 수주 계약이 발생할 가능성이 존재함. 부유식 데이터센터는 향후 의미 있는 실적 기여 사업으로 성장할 잠재력을 보유하고 있지만, 현재로서는 기존 조선사업과 비교해 실제 수주 및 이익 창출에 대한 가시성이 상대적으로 낮다고 판단됨. 따라서 부유식 데이터센터 사업의 상업화 여부가 향후 삼성중공업의 전략적 성장성과 밸류에이션을 결정할 중요한 변수가 될 전망임.

 3Q26 매출에 반영되는 기상 악화에 따른 생산 차질을 고려해 영업이익을 3,400억원, 영업이익률을 10.8%로 전망하며,

3Q26 매출에 반영되는 기상 악화에 따른 생산 차질을 고려해 영업이익을 3,400억원, 영업이익률을 10.8%로 전망하며, 이는 최근 상향 조정된 시장 컨센서스를 약 2% 하회하는 수준임. 선가 전망 하향을 반영해 2026년부터 2030년까지의 EPS 추정치를 4%에서 22% 하향 조정했으며, 이익 추정치 하향과 목표주가 산정 기준연도 변경, 금리 상승을 반영해 목표주가를 기존 대비 32% 낮춘 20,500원으로 제시함. 새로운 목표주가는 2027년 예상 PBR 2.9배와 ROE 18.5%를 적용한 것으로, 2029년 예상 PER 11배에 해당함. 기존 밸류에이션 기준은 PBR 4.1배와 PER 15배였음. 현재 주가는 2029년 예상 PER 11배 수준으로 2024년 하반기 이후 조선업 상승 사이클의 밸류에이션 중간 수준이며, 역사적 고점 대비 약 40% 낮은 수준이어서 적정한 가치평가 구간에 있다고 판단됨. 다만 조선업 사이클이 기대에 미치지 못할 경우 2009년부터 2013년까지의 업황 하강기에 관찰됐던 PBR 분포의 평균 대비 -1표준편차 수준인 1.4배까지 밸류에이션이 하락할 가능성도 존재함. 실적 성장세는 견조하지만 신규 수주와 선가 전망의 약화를 고려하면 현재 주가의 상승 여력과 하락 위험이 균형을 이루고 있다고 판단됨.

HD한국조선해양

UBS

투자의견 Buy를 유지하고 목표주가를 기존 56만원에서 36만5,000원으로 35% 하향 조정함. 조선업 신규 수주 사이클이 성숙 단계에 진입하면서 향후 주가 상승을 견인할 핵심 모멘텀은 조선사업 자체보다 주주환원 확대와 미국 함정시장 진출에 있다고 판단됨. UBS Evidence Lab의 조선업 경영진 설문조사에 따르면 조선업체들의 향후 3년간 수주잔고가 실적 가시성을 뒷받침하고 있으나, AI 및 방산 관련 사업 기회가 추가적인 성장 동력으로 부각되고 있음. 최근 영업현금흐름 개선에도 불구하고 자본환원 확대가 미흡했던 점은 주가에 부담으로 작용했지만, 현재 시가총액 대비 순자산가치(NAV) 할인율이 높아 추가적인 주가 상승 여력이 존재한다고 판단됨.

다만 원화 강세와 금리 상승을 반영해 목표주가를 하향 조정함. HD한국조선해양은 2026년 9월 HD현대 지분 3.55%를 정

다만 원화 강세와 금리 상승을 반영해 목표주가를 하향 조정함.

HD한국조선해양은 2026년 9월 HD현대 지분 3.55%를 정기선 회장에게 이전하면서 경영권 승계가 이미 진행되고 있는 것으로 평가됨. 향후 정기선 회장의 상속 및 증여세 부담은 약 2조4,000억원으로 추정되며, 관련 비용이 향후 10년 이상에 걸쳐 약 4조원까지 증가할 가능성이 있음. 이러한 승계 과정에서 지배주주의 배당 현금흐름 확보 필요성이 높아지면서 소액주주와 지배주주 간 이해관계가 점차 일치할 것으로 예상됨. 특히 HD한국조선해양이 지배주주의 배당 재원 확보에서 중요한 역할을 담당할 것으로 판단되며, 이에 따라 배당성향이 기존 40%에서 2028년까지 50%로 상승할 것으로 전망함. 배당성향 확대가 현실화될 경우 예상 배당수익률은 약 7%에 도달할 수 있어 주주환원 정책 변화가 중요한 주가 상승 촉매가 될 전망임.

미국 함정시장 진출은 장기적인 순자산가치 상승을 견인할 핵심 사업 기회로 평가됨. 중국 조선업체와의 경쟁에서 상대적으로 자유로운 미국 해군 및 민간 선박시장 진출이 가능하며, 미국의 법률 및 규제 변화가 수반되어야 하지만 2027년 미국 내 비상장 조선소에 투자할 것으로 예상됨. HD현대중공업의 함정 건조 역량과 한국의 1,500억달러 규모 MASGA 펀드를 활용해 미국 조선소에 진출하는 전략으로, HD한국조선해양이 과반 지분을 보유하고 HD현대중공업은 소수 지분으로 참여하는 구조를 예상함. 이는 최근 설립된 현대아시아홀딩스와 유사한 형태임. 미국 함정시장 진출에 따른 잠재적인 추가 가치는 약 26억달러로 추정되며, 비상장 조선사업의 가치가 구체화될 경우 지주회사 NAV 할인율 축소에 기여할 전망임.

3Q26 영업이익은 1조4,650억원, 영업이익률은 17.9%로 예상하며, 이는 2Q26 영업이익률 18.4%보다 낮은 수준임. 원화 강세와 근무일수 감소에 따른 영향으로 최근 상향 조정된 시장 컨센서스를 4.8% 하회할 전망임.

환율과 철강 가격 상승, 신규 수주 선가 하락을 반영해 2027년부터 2031년까지 EPS 추정치를 시장 컨센서스 대비 2%에서

환율과 철강 가격 상승, 신규 수주 선가 하락을 반영해 2027년부터 2031년까지 EPS 추정치를 시장 컨센서스 대비 2%에서 25% 낮게 제시함. 목표주가 36만5,000원은 EPS 추정치 35% 하향과 금리 상승을 반영한 것으로, 2029년 예상 PER 7배에 해당하며 기존 목표주가 산정 기준인 9배보다 낮아진 수준임. 현재 주가는 2029년 예상 PER 4.7배로 거래되고 있으며, 미국 함정시장 진출에 따른 잠재 가치가 충분히 반영되지 않은 것으로 판단됨. 조선업황 둔화에도 불구하고 주주환원 확대와 미국 함정사업의 장기 성장성을 고려해 Buy 의견을 유지함.

한화오션

UBS

투자의견을 기존 Buy에서 Neutral로 하향하고 목표주가를 10만5,000원에서 6만9,000원으로 34% 하향 조정함. 한화오션은 필리조선소 인수와 미국 내 사업 기반을 바탕으로 향후 미국 함정시장 개방의 가장 직접적인 수혜를 받을 수 있는 국내 조선업체로 평가되지만, 이러한 방산사업 기회가 단기적인 상선사업의 펀더멘털 악화를 상쇄하기는 어렵다고 판단됨. 신규 수주 증가세 둔화와 선가 약세, 원화 강세, 인건비 상승 등이 2026년과 2027년 실적에 부담으로 작용할 전망임. HD현대중공업 및 HD현대미포와 달리 AI 관련 발전 엔진사업에서 의미 있는 이익 성장 동력을 확보하지 못하고 있어 미국 함정사업이 핵심적인 장기 성장 기회로 남아 있음. 다만 미국 함정사업의 실제 이익 기여까지는 상당한 시간이 필요하다는 점에서 현재 주가의 상승 여력과 하락 위험이 균형을 이루고 있다고 판단됨.

2026년 1월부터 8월까지 한화오션의 신규 수주액은 전년 동기 대비 38% 증가해 국내 조선업계 평균인 69%를 하회함. 2026년 연간 수주액은 44% 증가할 것으로 예상되지만, 2027년과 2028년에는 각각 3%, 19% 감소할 것으로 전망함. UBS Evidence Lab의 제13차 조선업 경영진 설문조사에 따르면 신규 선박 발주 수요가 약화되고 있으며, LNG운반선 수요는 견조하지만 유조선 발주 감소와 경쟁 심화, 최근 LNG운반선 가격 약세로 인해 신조선 가격은 기존 예상인 2028년보다 빠른 2027년부터 하락 압력을 받을 전망임.

특히 한화오션은 원화 강세에 대한 실적 민감도가 국내 주요 조선업체 가운데 가장 높은 수준으로, 미국 달러 대비 원화가 1% 강세

특히 한화오션은 원화 강세에 대한 실적 민감도가 국내 주요 조선업체 가운데 가장 높은 수준으로, 미국 달러 대비 원화가 1% 강세를 보일 경우 영업이익이 약 3.6% 감소하는 것으로 추정됨. 환율 헤지 비율도 약 50% 수준에 그치고 있어 환율 변동 위험이 상대적으로 큼. 여기에 2024년 수주한 저선가 선박의 매출 인식이 마무리되면서 향후 이익 증가세도 점차 둔화될 것으로 예상됨.

미국 함정사업은 한화오션의 핵심적인 장기 성장 동력으로 평가됨. 한화오션은 필리조선소와 기존 미국 사업 기반을 통해 국내 경쟁사보다 미국 함정시장 진출에 유리한 위치를 확보하고 있음. 특히 필리조선소는 2026년 10월 약 5억달러 규모의 MRIV 선박 수주에 성공했으며, 현재 약 10억달러 규모의 추가 수주 기회도 추진하고 있음. 미국 현지 생산 기반을 활용한 함정 및 특수선 사업 확대가 가능하다는 점에서 전략적 경쟁력이 높다고 판단됨. 또한 한화그룹이 최근 Austal USA 인수에 성공할 경우 미국 함정시장 내 사업 기반과 전략적 입지가 더욱 강화될 가능성이 있음. 다만 미국 함정사업의 본격적인 확대를 위해서는 미국의 법률 및 규제 개정과 국방 조달 일정의 진전이 필요하며, 이러한 사업 기회가 단기간에 의미 있는 실적 기여로 연결되기는 어려울 전망임. 따라서 방산사업의 장기적인 성장 잠재력은 긍정적이지만 단기 주가 상승 촉매로서의 가시성은 제한적이라고 판단됨.

3Q26 영업이익은 3,620억원, 영업이익률은 15.3%로 예상하며, 이는 2Q26 영업이익률 15.3%와 동일한 수준임. 원화 강세와 노사 갈등에 따른 영향을 반영해 최근 하향 조정된 시장 컨센서스 5,130억원을 크게 하회할 것으로 전망함. 신규 수주 감소와 선가 약세, 원화 강세 등을 반영해 2026년부터 2029년까지 EPS 추정치를 시장 컨센서스 대비 5%에서 7% 낮게 제시함. 목표주가 6만9,000원은 2027년 예상 PBR 2.2배와 ROE 13%를 적용한 것으로, 2029년 예상 PER 12배에 해당함.

기존 목표주가 산정 기준은 PBR 3.9배와 PER 18배였음. 현재 주가는 2029년 예상 PER 11배와 2027년 예상 PB

기존 목표주가 산정 기준은 PBR 3.9배와 PER 18배였음. 현재 주가는 2029년 예상 PER 11배와 2027년 예상 PBR 2.0배 수준으로 거래되고 있으며, 업황이 악화될 경우 PBR 1.0배까지 하락할 가능성도 존재함. 이는 2009년부터 2013년까지 조선업 하강기에 관찰됐던 PBR 범위의 평균 대비 -1표준편차 수준임. 미국 함정사업의 장기 성장성은 유효하지만 상선사업의 실적 둔화와 밸류에이션 부담을 고려해 Neutral 의견을 제시함.

HD현대마린솔루션

UBS

투자의견 Buy를 유지하고 조선업종 최선호주로 상향 선정함. 목표주가는 기존 32만원에서 30만5,000원으로 5% 하향 조정했으나, 국내 조선업체들이 수주 사이클의 후반부에 진입한 것과 달리 HD현대마린솔루션은 선박 애프터마켓 사업의 구조적인 성장 초기 단계에 있다고 판단됨. 2027년부터 2031년까지 EPS가 연평균 24% 증가할 것으로 예상되며, 높은 이익 성장성과 ROE 개선을 고려하면 현재 밸류에이션이 매력적인 수준으로 평가됨. 특히 고마진 애프터마켓 사업의 가시적인 성장과 2028년부터 본격화될 데이터센터용 발전 엔진 수요가 중장기 실적 확대를 견인할 전망임. 견조한 잉여현금흐름을 바탕으로 70% 수준의 지속 가능한 주주환원 정책도 유지할 것으로 예상됨. 단기적으로 원화 강세에 따른 실적 부담이 존재하지만, 중장기 성장 전망에는 큰 변화가 없다고 판단됨.

핵심 성장 동력은 이중연료(DF) 엔진 전환에 따른 애프터마켓 매출 확대와 AI 데이터센터용 발전 엔진사업임. 2027년부터 2031년까지 애프터마켓 매출액은 연평균 21% 증가할 것으로 예상되며, 이 가운데 2025년 말 기준 12%였던 선대관리 서비스 점유율은 2028년 말 25%, 2030년 이후 60% 이상으로 상승할 전망임. 이는 HD현대중공업의 신규 선박 건조 확대에 따른 설치 기반 증가를 반영한 것임.

애프터마켓 사업은 높은 수익성을 확보하고 있어 매출 확대가 전사 영업이익률 개선으로 이어질 것으로 기대됨. 2028년부터는 데이터

애프터마켓 사업은 높은 수익성을 확보하고 있어 매출 확대가 전사 영업이익률 개선으로 이어질 것으로 기대됨. 2028년부터는 데이터센터용 발전 엔진이 새로운 성장 동력으로 부상할 전망이며, 발전 엔진사업만으로도 2030년까지 전체 영업이익이 약 22% 추가 증가할 것으로 추정됨. 이 밖에도 2027년부터 2031년까지 DF 기술 관련 매출액은 연평균 16% 증가할 것으로 예상되며, HD현대중공업의 신규 선박 건조 확대가 관련 수요를 뒷받침할 전망임.

선박 개조(Retrofit) 사업은 2029년까지 매출이 정체될 것으로 예상되지만, 이후 탈탄소 규제 강화에 따른 설비 개조 수요 증가가 새로운 성장 기회로 작용할 전망임. 특히 국제해사기구(IMO)의 친환경 규제 강화와 선박 연료 전환 확대가 중장기 개조 수요를 촉진할 것으로 기대됨. 현재 실적 전망에는 부유식 데이터센터(FDC) 관련 사업 기회가 반영되지 않아 향후 추가적인 실적 상향 가능성도 존재함. 애프터마켓 사업의 높은 수익성과 제한적인 설비투자 부담은 견조한 잉여현금흐름 창출로 이어질 전망이며, 이를 바탕으로 약 70%의 주주환원 정책을 지속할 것으로 예상됨. 2026년부터 2028년까지 예상 배당수익률은 2%에서 3% 수준으로 높지 않지만, 높은 이익 성장률과 주주환원 확대를 동시에 확보할 수 있다는 점에서 국내 조선업종 내 상대적인 투자 매력도가 높다고 판단됨.

3Q26 영업이익은 1,010억원, 영업이익률은 17.4%로 예상하며, 이는 시장 컨센서스 1,060억원과 17.8%를 각각 하회하는 수준임. 원화 강세에 따른 부정적인 영향을 반영했으며, 원화가 달러 대비 1% 강세를 보일 경우 EPS는 약 1.5% 감소하는 것으로 추정됨. 다만 환율 영향은 단기적인 요인으로 중장기 성장 전망에는 의미 있는 영향을 미치지 않을 것으로 판단됨. 원화 강세를 반영해 2026년부터 2028년까지 EPS 추정치를 5% 하향 조정했으며, 새로운 추정치는 시장 컨센서스 대비 8%에서 12% 낮은 수준임.

목표주가 30만5,000원은 할인현금흐름(DCF) 방식과 가중평균자본비용(WACC) 6.5%를 적용한 것으로, 2027년 예상 P

목표주가 30만5,000원은 할인현금흐름(DCF) 방식과 가중평균자본비용(WACC) 6.5%를 적용한 것으로, 2027년 예상 PER 37배에 해당함. 현재 주가는 2027년 예상 PER 26배와 PBR 10배 수준으로 거래되고 있으나, 2027년부터 2031년까지 연평균 24%의 EPS 성장과 ROE 개선을 고려하면 매력적인 수준이라고 판단됨. 조선업 신규 수주 둔화와 무관하게 애프터마켓 및 데이터센터 발전 엔진 수요가 성장할 수 있다는 점에서 업종 최선호주로 제시함.

HD현대중공업

UBS

투자의견을 기존 Buy에서 Neutral로 하향하고 목표주가를 63만원에서 38만5,000원으로 39% 하향 조정함. 조선업 신규 수주 사이클이 성숙 단계에 진입하면서 중국 조선업체와의 경쟁 심화와 실적 성장세 둔화가 예상되며, 원화 강세와 근무일수 감소, 성과급 지급에 따른 단기적인 비용 부담도 확대되고 있음. AI 데이터센터용 발전 엔진과 부유식 데이터센터 사업은 2030년까지 추가적인 이익 성장 기회를 제공하고, 미국 함정시장 진출도 장기적인 성장 잠재력을 보유하고 있음. 그러나 이러한 신사업의 긍정적인 효과가 기존 상선사업의 펀더멘털 약화를 상당 부분 상쇄할 것으로 기대되면서 이미 주가에 반영된 것으로 판단됨. 따라서 현재 주가는 성장 기회와 업황 둔화 위험이 균형을 이루는 수준에 있다고 평가함.

2026년 1월부터 8월까지 신규 수주액은 전년 동기 대비 100% 이상 증가했으나, 2027년과 2028년에는 각각 5%, 19% 증가하는 데 그칠 것으로 예상됨. 2026년 연간 신규 수주액은 98% 증가할 것으로 전망되지만, 이후 글로벌 신조선 발주 수요 둔화와 중국 조선업체의 기술 및 품질 경쟁력 개선으로 신규 수주 증가세가 크게 둔화될 가능성이 높음. LNG운반선 수요는 여전히 견조하지만 유조선 발주 감소와 경쟁 심화로 인해 신조선 가격은 기존 예상인 2028년보다 빠른 2027년부터 하락 압력을 받을 전망임.

이는 향후 수주잔고의 수익성을 약화시키고 중장기 이익 성장세에 부담을 줄 것으로 예상됨. 단기적으로는 원화 강세와 근무일수 감소,

이는 향후 수주잔고의 수익성을 약화시키고 중장기 이익 성장세에 부담을 줄 것으로 예상됨. 단기적으로는 원화 강세와 근무일수 감소, 성과급 지급이 3Q26과 4Q26 실적에 부정적인 영향을 미칠 전망임. 최근 주가에는 과거 2024년 수주한 고선가 선박의 매출 인식 효과가 2026년 상반기에 집중될 것이라는 기대가 반영되어 있으나, 생산성 향상과 환율 및 철강 가격 변화가 향후 수익성을 결정하는 핵심 변수로 작용할 전망임. 원화가 달러 대비 1% 강세를 보일 경우 2027년 영업이익은 약 0.6% 감소하는 것으로 추정됨.

AI 관련 발전 엔진사업은 HD현대중공업의 가장 가시적인 신사업 성장 동력으로 평가됨. 최근 생산능력 확대 계획을 바탕으로 데이터센터용 발전 엔진 매출과 이익이 증가할 것으로 예상되며, 향후 3년간 발전 엔진사업의 이익 기여가 확대되면서 2030년까지 전사 이익이 약 30% 추가 증가할 가능성이 있음. 부유식 데이터센터(FDC) 역시 새로운 사업 기회를 제공하지만 현재로서는 구체적인 수주 가시성이 제한적인 상황임. 미국 함정시장 진출과 관련해서는 법률 및 규제 장벽으로 단기적인 이익 기여가 어렵지만 장기적으로 중요한 성장 기회로 평가됨. HD한국조선해양과 HD현대중공업은 2027년부터 미국 내 조선소 투자에 나설 것으로 예상되며, 한국의 1,500억달러 규모 MASGA 이니셔티브를 활용할 가능성이 있음. 이 과정에서 HD현대중공업은 소수 지분 투자자로 참여할 것으로 전망됨. 미국 함정사업 진출은 중장기 전략적 가치를 보유하지만 실제 실적 기여까지는 상당한 시간이 필요할 것으로 판단됨.

3Q26 영업이익은 5,980억원, 영업이익률은 16.1%로 예상하며, 이는 2Q26 영업이익률 16.4%보다 낮은 수준임. 원화 강세와 근무일수 감소에 따른 영향을 반영해 최근 하향 조정된 시장 컨센서스 7,340억원을 크게 하회할 것으로 전망함.

선가 하락과 신규 수주 증가세 둔화, 비용 상승, 환율 영향을 반영해 2026년부터 2029년까지 EPS 추정치를 시장 컨센서스

선가 하락과 신규 수주 증가세 둔화, 비용 상승, 환율 영향을 반영해 2026년부터 2029년까지 EPS 추정치를 시장 컨센서스 대비 4%에서 22% 낮게 제시함. 목표주가 38만5,000원은 2027년 예상 PBR 3.2배와 ROE 20%를 적용한 것으로, 2029년 예상 PER 12배에 해당함. 기존 목표주가 산정 기준은 PBR 5.1배와 ROE 24.9%, PER 17배였음. 현재 주가는 2027년 예상 PBR 2.9배와 2029년 예상 PER 11배 수준으로 적정한 가치평가 구간에 있다고 판단됨. 다만 조선업 사이클이 예상보다 빠르게 악화될 경우 PBR 2배 수준까지 하락할 가능성이 있으며, 이는 현재 주가 대비 약 30%의 추가 하락 위험을 의미함. AI 발전 엔진과 미국 함정사업의 성장 잠재력은 긍정적이지만 기존 조선사업의 업황 둔화와 밸류에이션 부담을 고려해 Neutral 의견을 제시함.

코스피

UBS

코스피 12개월 목표치를 기존 8,800pt에서 8,000pt로 9% 하향 조정함. 금리 상승과 원화 강세, 국제유가 상승에 따른 거시경제 부담이 확대되고 있으며, 기업이익 전망치 상향 속도도 둔화되고 있기 때문임. 2026년과 2027년 코스피 EPS 증가율은 각각 256%, 38%로 예상해 여전히 견조한 이익 성장을 전망하지만, 올해 상반기 14%에 달했던 EPS 전망치 상향률이 9월에는 전월 대비 -0.5%로 전환됨. 특히 삼성전자와 SK하이닉스를 중심으로 나타났던 메모리 업종의 대규모 이익 전망치 상향이 둔화되면서 시장 상승 동력이 약화되고 있음. 코스피 목표치 8,000pt는 향후 12개월 예상 PER 7배를 적용한 것으로, 강세 시나리오에서는 9,200pt, 약세 시나리오에서는 5,100pt를 제시함. 기업이익 성장과 낮은 밸류에이션을 고려하면 상승 여력은 여전히 매력적이지만, 3Q26과 4Q26 실적 발표를 통해 이익 성장의 지속성과 주주환원 확대 여부가 확인되기 전까지는 지수의 박스권 흐름이 이어질 가능성이 높다고 판단됨.

 국내 금리 상승과 국제유가 강세, 원화 절상이 한국 증시의 주요 부담 요인으로 부상함. 국고채 10년물 금리는 연초 3.4%에

국내 금리 상승과 국제유가 강세, 원화 절상이 한국 증시의 주요 부담 요인으로 부상함. 국고채 10년물 금리는 연초 3.4%에서 4.5%까지 상승했으며, 한국은행은 7월 이후 두 차례 기준금리를 인상했고 UBS는 12월 추가 25bp 인상을 예상함. 국제유가는 배럴당 100달러를 넘어섰으며, 원화 가치는 6월 이후 약 11% 상승함. UBS 분석에 따르면 다른 조건이 동일할 경우 원화 가치가 1% 상승할 때 코스피 EPS는 약 1.1% 감소하는 것으로 추정됨. 역사적으로 금리와 유가가 동반 상승하는 환경에서는 에너지, 금융, 방산 업종이 상대적으로 양호한 성과를 기록한 반면, 원화 강세에 민감한 IT 하드웨어, 자동차, 조선, 산업재 업종은 이익 전망에 부정적인 영향을 받았음. 유통, 통신, 유틸리티, 금융 등 내수 중심 업종은 환율 변동에 상대적으로 안정적인 모습을 보였으며, 금리 상승기에는 성장주보다 가치주의 상대성과가 우수한 경향이 나타남.

수급 측면에서는 외국인과 개인투자자의 순매도가 이어지고 있으나, 과도한 레버리지 포지션이 축소되면서 시장의 투기적 수급 부담은 제한적인 상황임. 외국인과 개인투자자는 8월과 9월 모두 순매도를 기록했지만 외국인의 매도 강도는 5월과 6월 고점 대비 완화됨. 업종별 자금 흐름에서는 기술주와 산업재, 소재 업종에서 에너지와 필수소비재로의 자금 이동이 관찰됨. 개별주식 레버리지 거래 비중은 시장 거래대금의 약 3%로 과거 최고치인 34%를 크게 하회해 시장 변동성을 확대할 수 있는 레버리지 부담이 상당 부분 축소된 것으로 평가됨. 또한 코스피 콜옵션 대비 풋옵션 비율이 역사적 평균 대비 -1표준편차에 도달한 과거 사례를 분석한 결과, 지수는 평균 7거래일 이후 저점을 형성했으며 최대 24거래일이 소요됐음. 해당 신호 발생 이후 약 75%의 사례에서 3개월간 주가가 상승했으며, 저점 대비 평균 상승률은 약 6%로 나타남.

최근 급락에 따른 위험회피 심리가 과도한 수준에 도달했을 가능성이 있으며, 중기적인 반등 여건이 형성되고 있다고 판단됨. 투자

최근 급락에 따른 위험회피 심리가 과도한 수준에 도달했을 가능성이 있으며, 중기적인 반등 여건이 형성되고 있다고 판단됨.

투자전략에서는 성장주보다 가치주와 우량주를 선호하며, 메모리 반도체의 낮은 밸류에이션과 실적 성장성에 주목함. 삼성전자와 SK하이닉스를 메모리 가치주 최선호 종목으로 유지하며 목표주가는 각각 53만5,000원과 300만원으로 제시함. 두 기업의 2026년 예상 PER은 각각 2.9배와 2.1배로 낮은 수준이며, 주가 급락에도 불구하고 구조적인 AI 메모리 수요 확대에 따른 이익 성장 전망은 유효하다고 판단됨. 경기 회복 초기 수혜주로는 삼성전기, 효성중공업, 현대건설, 삼성SDI를 선호하며, 높은 사업 경쟁력과 주주환원을 동시에 확보한 종목으로 HD현대마린솔루션, KT, 코웨이를 제시함. 국제유가 상승의 수혜가 예상되는 S-Oil을 최선호 종목에 새롭게 편입했으며, 금리 상승 부담을 반영해 네이버를 비선호 종목에 추가함. 이 밖에 한국전력과 크래프톤, 포스코퓨처엠, 에코프로비엠, 엘앤에프 등 배터리 소재업체에 대해서는 보수적인 시각을 유지함. 전반적으로 기업이익 증가율 자체보다 향후 이익 전망치의 추가 상향 가능성과 거시경제 환경에 대한 민감도, 주주환원 확대 여부가 종목별 주가 차별화를 결정할 핵심 요인으로 판단됨.

현대건설

UBS

투자의견 Buy와 건설업종 최선호주 지위를 유지하지만 목표주가는 기존 20만원에서 16만원으로 20% 하향 조정함. 원전 프로젝트 발주 지연과 중동 리스크, 금리 상승, 3Q26 실적 우려로 주가가 연초 수준까지 하락했으며, 밸류에이션 역시 2026년 초 수준으로 회귀함. 그러나 원전 신규 수주 파이프라인이 가시화되고 있고 데이터센터 사업 확대와 2027년부터 2031년까지 연평균 18%의 EPS 성장률을 감안하면 현재 주가 하락은 과도하다고 판단됨. 특히 원전 신규 수주 파이프라인의 순현재가치(NPP NPV)만으로도 산업재 평균 수준의 밸류에이션을 정당화할 수 있다고 평가함.

시장에서는 현대건설을 원전 산업의 직접적인 수혜기업보다 간접 수혜기업으로 인식하고 있으나, 원전 정책과 에너지 안보가 AI 수요보

시장에서는 현대건설을 원전 산업의 직접적인 수혜기업보다 간접 수혜기업으로 인식하고 있으나, 원전 정책과 에너지 안보가 AI 수요보다 더 중요한 원전 발주 동인으로 부상하고 있다고 분석함. 여기에 수주잔고 내 원전 프로젝트 비중이 증가하고 향후 AP1000 프로젝트 발주가 확대되면 수익성 개선이 가능할 것으로 전망함.

원전 프로젝트 발주 일정은 지연됐지만 글로벌 원전 시장의 성장 방향성은 훼손되지 않았다고 판단함. 2027년부터 원전 신규 수주가 본격화될 것으로 예상하며, 주요 프로젝트로 2027년 불가리아 코즐로두이 AP1000 원전, 2027년부터 2028년까지 미국 홀텍 팰리세이즈 SMR, 2028년 한국 주도의 미국 및 폴란드 AP1000 프로젝트를 제시함. 이 밖에 인도네시아, 사우디아라비아, 미국 테라파워 SMR 프로젝트도 추가 수주 기회로 평가함. 향후 5년간 약 3조원에서 9조원 규모의 원전 신규 수주가 가능할 것으로 예상하며, 기존에는 원전 신규 수주가 대부분 AP1000에 집중됐지만 앞으로는 APR1400 비중이 50% 이상으로 확대될 것으로 전망함. 현대건설은 AP1000 분야에서 50% 이상의 수주 점유율을 확보할 수 있을 것으로 예상하는 반면, APR1400에서는 15% 미만을 전망함. 원전 외에도 데이터센터, 주택, 중동 관련 프로젝트가 수주 공백을 보완할 것으로 예상함. 특히 현대건설은 2026년 상반기 국내 최대 데이터센터 시공사로 평가되며, 데이터센터 신규 수주 3건을 확보했고 2027년까지 추가로 7건 이상의 프로젝트를 추진하고 있음.

2027년부터 2031년까지 EPS 연평균 성장률은 18%로 전망하며, 주요 성장 동력은 원전 및 신에너지 프로젝트의 높은 수익성과 기존 주택사업의 수익성 회복임. 원전 및 신에너지 프로젝트의 매출총이익률은 2025년 14%에서 2031년 38%까지 상승할 것으로 예상함.

원전 프로젝트는 착공 이후 완공까지 8년에서 10년이 소요되는 장기 사업인 만큼, 신규 수주 확대가 중장기 실적 가시성을 높일 것

원전 프로젝트는 착공 이후 완공까지 8년에서 10년이 소요되는 장기 사업인 만큼, 신규 수주 확대가 중장기 실적 가시성을 높일 것으로 판단됨. 단기적으로는 2026년 하반기 사힌 프로젝트 관련 손실과 중동 프로젝트 리스크가 수익성에 부담을 줄 수 있으나, 주택사업의 수익성 개선과 수주잔고 증가가 이를 상쇄할 것으로 전망함. 3Q26 영업이익은 2,010억원으로 전년 대비 103% 증가할 것으로 예상하며, 영업이익률은 3.2%로 전년 동기 3.8% 대비 하락할 것으로 추정함. 이는 최근 하향 조정된 시장 컨센서스 2,130억원에 대체로 부합하는 수준임.

현대건설의 현재 주가는 2030년 예상 PER 11배 수준으로, 과거 평균 PER 13배와 PBR 1.0배 대비 저평가된 상태라고 판단함. 원전 신규 수주 지연과 중동 프로젝트 영향, 주택 착공 둔화 등을 반영해 2026년부터 2029년까지 EPS 전망치를 20% 하향 조정했으며, 이에 따라 목표주가도 16만원으로 낮춤. 새로운 목표주가는 2027년 예상 PBR 1.8배와 ROE 10%를 적용한 것으로, 기존 목표주가 산정 기준인 PBR 2.1배와 ROE 13% 대비 보수적인 가정을 반영함. 현재 주가 9만1,100원 대비 목표주가 상승 여력은 약 76%이며, 원전 프로젝트의 장기 성장성과 데이터센터 사업 확대, 주택사업 수익성 회복을 감안하면 현 주가 수준에서는 투자 매력이 높다고 평가함. 원전 신규 수주 가시화와 수익성 개선이 확인될 경우 시장에서 할인하고 있는 기업가치가 재평가될 가능성이 높다고 판단함.

에이피알

맥쿼리

에이피알은 지역별 시장 확대와 제품 포트폴리오 다변화, 신규 유통채널 진출을 기반으로 견조한 매출 성장세를 지속할 것으로 전망됨. 최근 아마존 프라임데이 기간 유럽 주요 국가에서 다양한 에이피알 제품이 높은 판매 순위를 기록하면서 미국 시장에서의 성공을 유럽에서도 재현할 수 있다는 기대가 강화됨.

특히 특정 브랜드나 단일 제품에 집중되지 않고 여러 제품 카테고리에서 높은 순위가 나타나고 있다는 점이 긍정적임. 이는 해외 성장

특히 특정 브랜드나 단일 제품에 집중되지 않고 여러 제품 카테고리에서 높은 순위가 나타나고 있다는 점이 긍정적임. 이는 해외 성장세가 일부 히트상품에 의존하는 구조가 아니라 다양한 제품군으로 확산되고 있음을 의미함. 현재 유럽에서는 아마존이 핵심 성장 채널이지만 여러 국가에서 오프라인 유통업체로의 진출도 점진적으로 확대되고 있어 중장기 매출 성장의 지속 가능성이 높다고 판단됨.

해외 매출이 빠르게 증가하면서 물류비와 판매 관련 비용 부담이 확대되고 있으나, 비용 집행 효율성 개선이 수익성 하락 압력을 상당 부분 상쇄할 것으로 예상됨. 미국과 유럽의 판매 관련 비용 10억원당 매출액 배수는 1Q25 1.5배에서 2Q26 2.8배로 상승하며 비용 대비 매출 창출 효율성이 크게 개선됨. 민감도 분석에 따르면 미국과 유럽의 판매 관련 비용이 각각 10%, 20%, 30% 증가할 경우 2027년 예상 영업이익은 각각 5%, 3%, 2% 감소하는 것으로 추정됨. 비용 증가율이 높아질수록 추가적인 매출 확대 효과가 영업이익 감소를 일부 상쇄하는 구조로, 물류비 상승에 따른 영업이익률 희석에도 불구하고 실제 영업이익 감소 폭은 제한될 수 있다는 분석임. 향후 해외 매출 규모가 확대되고 비용 효율성이 추가로 개선되면 높아진 물류비 부담을 흡수할 수 있을 것으로 전망됨.

다만 환율 변동에 대한 헤지 비중이 제한적이어서 원화 강세가 실적에 미치는 영향은 상당히 큰 것으로 분석됨. 맥쿼리의 민감도 분석에 따르면 평균 환율이 3%, 6%, 9% 하락할 경우 예상 영업이익은 각각 12%, 25%, 37% 감소할 수 있음. 해당 분석에는 IFRS 18 기준으로 영업손익에 반영되는 환손실 가정이 포함되어 있어 환율 변동에 따른 이익 민감도가 크게 나타남. 해외 매출 확대에 따른 물류비 상승을 반영해 2027년과 2028년 EPS 추정치를 각각 4% 하향 조정함.

그러나 이러한 비용 부담에도 불구하고 에이피알의 매출 성장 전망과 자본수익성은 여전히 우수하다고 평가함. 맥쿼리의 Asia Div

그러나 이러한 비용 부담에도 불구하고 에이피알의 매출 성장 전망과 자본수익성은 여전히 우수하다고 평가함. 맥쿼리의 Asia Diviner MicroStrategy 분석에서 에이피알은 Trinity 평가체계 기준 상위 2%에 해당하며, 높은 매출 성장률과 우수한 투하자본수익률(ROIC), 견조한 잉여현금흐름(FCF) 마진이 핵심 경쟁력으로 제시됨.

목표주가는 2027년 실적을 기준으로 기업가치를 재산정하면서 기존 대비 30% 상향 조정함. 사업부별 가치합산(SOTP) 방식에서 화장품 사업의 기업가치는 기존 16조원에서 21조원으로 상향한 반면, 홈케어 디바이스 사업의 가치는 기존 1.5조원에서 1.4조원으로 소폭 하향 조정함. 화장품 사업의 가치 상승은 미국 시장에서 확인된 성공적인 성장 모델이 유럽으로 확산되고, 제품 및 유통채널 다변화를 통해 중장기 매출 성장의 가시성이 높아지고 있다는 점을 반영한 것임. 향후 주요 주가 상승 촉매로는 아마존 내 제품 판매 순위의 추가 개선, 미국 오프라인 유통채널의 신규 확대, 클리닉용 제품에 대한 긍정적인 고객 반응 등이 제시됨. 단기적으로 물류비 상승과 원화 강세에 따른 실적 변동성은 존재하지만, 해외 시장 침투율 상승과 비용 효율성 개선이 지속되면서 화장품 사업의 구조적인 성장성과 기업가치 확대가 이어질 것으로 전망됨.

한국 테크

CLSA

최근 아시아 기관투자자 20곳과의 미팅 결과, 투자자들은 메모리 반도체 이외의 새로운 AI 성장 동력을 적극적으로 탐색하고 있으나 전반적인 위험선호 심리는 약화된 것으로 파악됨. AI 산업의 구조적인 성장 기회에 대한 공감대는 유지되고 있지만, 데이터센터 건설에 필요한 자본의 수익성, 중국 업체와의 경쟁, 자금조달 및 전력 공급 제약이 인프라 투자를 지연시킬 가능성에 대한 우려가 확대되고 있음. 최근 주가 급락 이후에도 다수 투자자는 위험자산 비중 확대에 신중한 태도를 보이고 있으며, 부품 및 장비업체의 실적 성장만으로는 투자심리가 회복되기 어렵다는 의견이 제기됨.

AI 도입 확대와 실제 수익화가 확인되면서 투자자들의 관심이 인프라 투자에서 AI 활용 기업으로 확산되는 것이 중요한 전환점이 될

AI 도입 확대와 실제 수익화가 확인되면서 투자자들의 관심이 인프라 투자에서 AI 활용 기업으로 확산되는 것이 중요한 전환점이 될 전망임. 다만 강한 공급계약과 제한적인 추가 자금조달 부담을 확보한 기업에 대해서는 상대적으로 긍정적인 평가가 유지되고 있음.

AI 관련 투자심리를 개선할 핵심 촉매로는 기업들의 실적 상향과 자사주 매입 확대, AI 기술의 실질적인 수익화, 메모리 반도체 업황의 추가 개선 등이 제시됨. 투자자들은 현재 AI 인프라 투자 확대에 따른 공급업체들의 수익 증가보다 AI 기술이 실제 기업의 생산성과 수익성을 얼마나 개선할 수 있는지에 더욱 주목하고 있음. 특히 에이전틱 AI 기술이 발전하면서 기업들의 AI 도입이 확대되고 실질적인 매출 창출로 연결된다면 AI 투자 사이클이 새로운 단계로 진입할 수 있다고 판단됨. 반면 메모리 반도체는 현재 높은 ASP와 이익 증가세에도 불구하고 추가적인 가격 상승 속도가 둔화될 경우 시장의 관심이 다른 산업으로 이동할 가능성이 있음. 따라서 메모리 업종의 실적 상향이 정체되는 시점에 AI 인프라 관련 부품과 장비업체로 투자 기회가 확산될 수 있다고 전망함.

메모리 이외의 AI 관련 업종에서는 MLCC와 반도체 패키지 기판, 반도체 장비를 주목하고 있음. 삼성전기를 최선호주로 제시하며, AI 서버용 고부가 MLCC의 가격 인상 가능성이 단기적인 실적 상향 촉매가 될 것으로 판단됨. AI 서버당 MLCC 탑재량 증가와 제품 고도화가 지속되는 가운데 고부가 제품의 공급 부족과 가격 협상력 개선이 나타날 수 있기 때문임. 반도체 패키지 기판에서는 AI 가속기용 ABF 기판의 기술적 난도가 높아지면서 고부가 제품의 성장성이 확대되고 있음. 특히 삼성전기의 임베디드 기판 사업은 차별화된 기술력을 확보하고 있으며, ABF 및 고용량 기판 생산능력 확대를 통해 향후 시장 점유율 상승이 기대됨.

다만 투자자들은 삼성전기의 임베디드 기판 기술과 고객사 확보 경쟁력을 충분히 평가하지 않고 있으며, 고객사 채택 확대와 제조 수율

다만 투자자들은 삼성전기의 임베디드 기판 기술과 고객사 확보 경쟁력을 충분히 평가하지 않고 있으며, 고객사 채택 확대와 제조 수율 개선이 확인될 경우 기존 사업 대비 높은 프리미엄을 부여받을 가능성이 있다고 판단됨.

반도체 장비에서는 이오테크닉스를 선호하며, 레이저 관련 첨단 반도체 공정에서의 경쟁력과 확대되는 고객 기반이 핵심 투자 근거임. 레이저 다이싱 장비의 시장 점유율 확대와 고객사 다변화가 기존 다이싱 장비 대비 차별화된 성장 기회를 제공할 것으로 전망됨. 특히 삼성전자와 SK하이닉스의 첨단 패키징 투자 확대가 관련 장비 수요 증가로 연결될 가능성이 높음. ISC 역시 AI 반도체 테스트 소켓 분야에서 경쟁력을 확보하고 있으며, 고객사 확대와 장비 투자 증가에 따른 수혜가 기대됨. 한미반도체는 메모리 관련 투자 확대에 따른 수혜가 예상되지만, 메모리 이외의 새로운 성장 동력을 확보한 업체들에 대한 관심이 점차 높아질 것으로 판단됨. 전반적으로 AI 인프라 투자 확대의 다음 단계에서는 단순한 생산능력 증가보다 고부가 제품의 가격 결정력과 고객사 확대, 차별화된 기술력을 보유한 기업들이 더 높은 밸류에이션을 인정받을 것으로 전망됨.

메모리 반도체

CLSA

지난주 싱가포르와 말레이시아 기관투자자 미팅 결과, 메모리 반도체 업종의 단기 주가 전망에 대한 투자심리는 약화됐지만 공급업체들의 실적 지속 가능성에 대한 관심은 여전히 높은 것으로 파악됨. 최근 3개월간 메모리 반도체 주가가 부진했던 가운데 데이터센터 설비투자의 지속 가능성과 자금조달 부담에 대한 우려가 투자심리를 압박하고 있음. 평균적으로 투자자들은 메모리 반도체 업종에 대해 중립에서 소폭 비중축소 의견을 보였으며, 이는 반드시 업종에 대한 부정적인 시각을 의미하기보다 AI 이외의 산업과 시장으로 투자 비중을 분산하려는 움직임으로 해석됨.

특히 해외 투자자들은 2026년 2분기 이후 약 240조원의 한국 주식을 매도했으며, 이 가운데 약 85%가 삼성전자와 SK하이닉

특히 해외 투자자들은 2026년 2분기 이후 약 240조원의 한국 주식을 매도했으며, 이 가운데 약 85%가 삼성전자와 SK하이닉스에 집중됐음. 이에 따라 삼성전자의 외국인 지분율은 17년 만의 최저 수준까지 하락함. 반면 투자자들은 메모리 업황이 정상화되는 과정에서 삼성전자의 실적 회복 가능성에 관심을 보였으며, 2027년 파운드리 사업의 이익 반등 가능성도 긍정적으로 평가함.

메모리 업종에 대한 주요 우려는 데이터센터 설비투자 증가세 둔화와 AI 관련 자금조달 위험, 중국 메모리 업체들의 생산능력 확대 가능성임. 특히 메모리 반도체 가격 상승세가 이미 상당 부분 진행된 상황에서 2027년 이후 공급업체들의 이익이 얼마나 높은 수준을 유지할 수 있을지가 핵심 관심사로 부각됨. 최근 급격한 주가 하락에도 불구하고 투자자들은 추가적인 하락 위험이 제한적인지, 향후 주가 반등을 촉발할 구체적인 계기가 무엇인지에 대해 높은 관심을 보이고 있음. 메모리 업종의 공급 제약과 AI 수요 확대라는 구조적인 성장 논리는 유지되고 있지만, 시장에서는 현재의 높은 메모리 가격과 이익률이 얼마나 지속될 수 있을지에 대한 확인을 요구하고 있음. 이에 따라 단순한 가격 상승보다 공급계약의 안정성과 고객사들의 장기 구매 의지, 공급업체의 실질적인 이익 창출 능력이 중요해지고 있다고 판단됨.

DRAM 가격과 관련해서는 2027년 상반기까지 순차적인 ASP 상승이 이어질 수 있지만 반드시 메모리 업체들의 주가 상승으로 연결되는 것은 아니라는 의견이 제기됨. DRAM 공급업체들이 생산능력 확대에 신중한 태도를 유지하고 있고, 고객사들과 선급금 및 계약 취소 위약금이 포함된 장기공급계약(LTA)을 체결하고 있다는 점은 긍정적임. 이러한 계약 구조는 과거 메모리 사이클과 달리 공급업체들의 이익 가시성을 높이고 가격 변동 위험을 완화하는 역할을 할 것으로 기대됨.

HBM 분야에서는 HBM4 기술의 수율 개선과 경쟁 구도, HBM 디스페킹 가능성이 주요 논의 대상이었으며, AI 서버의 메모리

HBM 분야에서는 HBM4 기술의 수율 개선과 경쟁 구도, HBM 디스페킹 가능성이 주요 논의 대상이었으며, AI 서버의 메모리 수요 증가와 관련해 HBM뿐 아니라 범용 DRAM의 공급 부족 가능성에도 관심이 집중됨. 투자자들은 현재 메모리 업황의 높은 수익성이 단순한 공급 부족에 따른 일시적인 현상인지, 장기공급계약과 고객사 선급금 등을 통해 구조적으로 개선된 것인지에 대한 판단을 중요하게 보고 있음.

중국 CXMT의 경쟁력과 관련해서는 실제 대규모 양산이 얼마나 빠르게 가능할지 여전히 불확실하다고 평가함. 생산 수율과 칩 면적, 원가 구조, 생산능력 등 구체적인 정보가 부족하며, 현재 CXMT와 한국 메모리 업체들 사이에는 최첨단 DRAM 제품의 최소 선폭과 기술력 측면에서 상당한 격차가 존재함. 특히 4F² 아키텍처를 구현하기 위해서는 매우 정교한 식각 및 증착 공정이 필요하며, 중국 내 장비 생산능력의 제약을 감안하면 해당 기술의 양산 확대에는 상당한 시간이 소요될 것으로 전망됨. 따라서 CXMT가 단기간에 한국 메모리 업체들의 첨단 DRAM 시장 지위를 위협할 가능성은 제한적이라고 판단됨. 향후 메모리 업종의 주가 반등 촉매로는 추가적인 주주환원 확대, 삼성전자의 자사주 매입 및 소각, 주요 미국 하이퍼스케일러들의 실적 발표에서 확인되는 견조한 AI 수요, AI 관련 투자 확대 등이 제시됨. 특히 삼성전자의 추가적인 주주환원 발표와 미국 빅테크 기업들의 AI 설비투자 확대가 확인될 경우 메모리 업종의 투자심리 개선에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 전망됨.

한국 증시

CLSA

10월 2일부터 15일까지 코스피는 5,554pt에서 7,004pt 사이의 큰 변동성을 기록했으며, 예상보다 높은 인플레이션과 AI 관련 신용위험 우려가 겹치면서 급격한 주가 조정이 나타남. 특히 10월 10일과 15일 두 차례의 서킷브레이커가 발동됐으며, 코스피는 10월 1일 고점 대비 20.3% 하락해 10월 15일 5,554pt로 마감함.

반면 수출 지표는 여전히 견조한 흐름을 보이고 있음. 10월 1일부터 10일까지 한국 수출액은 262억달러로 전년 동기 대비 10

반면 수출 지표는 여전히 견조한 흐름을 보이고 있음. 10월 1일부터 10일까지 한국 수출액은 262억달러로 전년 동기 대비 102.2% 증가했으며, 반도체 수출은 170.9% 증가한 120억달러를 기록해 전체 수출의 46.7%를 차지함. 10월 1일부터 15일까지 수출액은 전년 대비 46.7% 증가했지만, 10월 1일부터 10일까지의 증가율과 비교하면 상승 속도는 둔화됨. 같은 기간 전체 수출과 반도체 수출은 9월 1일부터 10일까지의 증가율인 24.5%와 26.0%를 크게 상회함. 거시경제 불확실성으로 주가가 급락했지만 수출과 기업이익의 기초체력은 여전히 양호하다고 판단됨.

외국인 투자자들은 2026년 국내 주식시장에서 약 216조5,000억원을 순매도했으며, 이 가운데 삼성전자와 SK하이닉스의 순매도 규모는 약 211조원으로 대부분을 차지함. 반면 개인투자자들은 약 12조6,000억원, 기관투자자들은 약 8조3,000억원을 순매수함. 국내 주식형 ETF 시장에서는 단일 종목 레버리지 ETF가 전체 레버리지 ETF 순자산의 23.2%를 차지하고 있으며, 삼성전자와 SK하이닉스의 일평균 거래대금 대비 각각 5.4% 수준의 거래가 발생하고 있음. 신용융자 잔고는 10월 15일 기준 약 32조3,000억원으로 8월 말과 9월 초 고점인 약 27조4,000억원을 상회하고 있음. 신용융자 잔고가 높은 수준을 유지하고 있다는 점에서 추가적인 레버리지 축소 가능성에 유의할 필요가 있다고 판단됨. 다만 외국인 매도세가 삼성전자와 SK하이닉스에 집중되어 있다는 점은 국내 증시 전반의 실적 악화보다 특정 대형 기술주 중심의 수급 부담이 지수 하락을 주도하고 있음을 보여줌.

최근 시장 변동성 확대에도 불구하고 국내 기업들의 주주환원 정책 강화와 밸류업 프로그램의 진전은 지속되고 있음. 신한금융지주는 롯데손해보험 지분 77% 인수를 위한 주식매매계약 체결을 발표했으며, 삼성전자는 주당 443원의 배당을 발표함.

시장에서는 기업들의 자사주 매입과 소각 확대가 주가 하락 국면에서 중요한 수급 안정 요인으로 작용할 수 있다고 판단됨. SK이노베

시장에서는 기업들의 자사주 매입과 소각 확대가 주가 하락 국면에서 중요한 수급 안정 요인으로 작용할 수 있다고 판단됨. SK이노베이션, 주성엔지니어링, 고온, 코스맥스, 한미사이언스, LS, 세아제강, SFA반도체, SK디스커버리, DI동일 등 여러 기업에서도 자사주 매입 및 소각 관련 발표가 이어지고 있음. 특히 정부의 기업가치 제고 정책과 주주환원 확대 흐름이 지속되는 가운데 자사주 매입과 소각이 실제 주당가치 상승으로 연결되는 기업들에 대한 투자자들의 관심이 높아질 것으로 예상됨. 기업들의 적극적인 주주환원 정책은 외국인 매도세와 시장 변동성이 확대되는 환경에서 국내 증시의 밸류에이션 하단을 지지하는 요인으로 평가됨.

CLSA의 한국 주식 모델 포트폴리오(DKMP)는 2026년 10월 15일 기준 코스피 대비 3,672bp의 초과수익률을 기록함. 삼성전자와 SK하이닉스를 높은 비중으로 보유하고 있으며, 향후 국내 증시 상승을 주도할 핵심 종목으로 두 기업을 지속적으로 선호함. 특히 메모리 반도체의 구조적인 성장성과 견조한 수출 실적을 고려하면 최근 주가 조정은 중장기 투자 기회를 제공하고 있다고 판단됨. 현재 코스피 12개월 선행 PBR은 약 1.1배로 신흥국 평균인 1.7배를 크게 하회하고 있으며, ROE는 26.7%로 신흥국 평균 18.0%를 상회함. 신흥국 평균보다 높은 자본수익성을 확보하고 있음에도 밸류에이션은 상당한 할인 상태에 있다는 점에서 위험 대비 기대수익률이 매력적이라고 평가함. 특히 코스피 PBR이 1배에 근접한 구간은 역사적으로 매력적인 진입 시점이었다고 분석함. 최근 급격한 주가 조정과 거시경제 불확실성에도 불구하고 국내 증시에 대한 긍정적인 시각을 유지하며, 현재의 주가 약세를 중장기적인 매수 기회로 판단함.

하이브

씨티

3Q26 매출액은 1조5,000억원으로 전년 대비 105% 증가하고, 영업이익은 1,620억원, 영업이익률은 11%를 기록해 시장 컨센서스에 부합할 것으로 전망됨.

콘서트와 MD 매출 증가에 힘입어 전분기 대비 매출 성장이 예상되지만, 매출총이익률은 전분기 대비 하락할 것으로 추정됨. 주요 원

콘서트와 MD 매출 증가에 힘입어 전분기 대비 매출 성장이 예상되지만, 매출총이익률은 전분기 대비 하락할 것으로 추정됨. 주요 원인으로는 콘서트 비중 확대에 따른 불리한 매출 구성, 원화 강세에 따른 콘서트 평균 티켓 가격의 환산 효과, 신규 IP 데뷔 관련 비용 등이 제시됨. 콘서트 매출액은 7,320억원으로 전분기 대비 13% 증가할 전망이며, 서구권 시장에서 진행된 대규모 콘서트가 실적을 견인할 것으로 예상됨. 반면 앨범 및 스트리밍 매출액은 2,840억원으로 전분기 대비 13% 감소할 것으로 전망되지만, &TEAM 140만장과 ENHYPEN 210만장 등 주요 아티스트의 앨범 판매가 실적을 뒷받침할 것으로 예상됨.

4Q26 매출액은 1조3,000억원으로 전분기 대비 감소할 전망임. 서구권에서 진행되는 BTS 콘서트의 집중도가 낮아지는 영향으로 콘서트 매출은 감소할 것으로 예상되지만, KATSEYE의 수익 기여 확대와 BTS 콘서트 일부 반영을 통해 전사 영업이익률은 전분기 대비 개선될 것으로 판단됨. 4Q26 영업이익률은 11.5%로 예상함. 2026년 하반기부터 2027년까지 하이브의 경쟁사 대비 상대적인 실적 경쟁력이 강화될 것으로 전망되며, 이는 BTS의 본격적인 활동 확대와 신인 아티스트들의 수익 기여 증가에 기반함. 특히 BTS 관련 수익성 악화에 대한 시장의 불확실성이 점차 해소되고 있다는 점을 긍정적으로 평가함.

2027년에는 KATSEYE의 팬덤 확대에 따른 매출 기여도가 더욱 명확해질 것으로 예상되며, BTS의 추가 콘서트 발표도 주가 상승 촉매로 작용할 전망임. CORTIS와 KATSEYE 등 신인 IP의 매출 기여 확대는 기존 BTS 중심의 실적 구조를 다변화하고 이익 성장의 지속 가능성을 높일 것으로 판단됨. 향후 1년에서 2년 동안 신인 IP의 매출 비중이 증가하면서 BTS의 수익성 변동에 대한 의존도가 낮아질 것으로 전망됨.

2027년에는 BTS 월드투어에 따른 추가 콘서트 매출과 신인 보이그룹 및 걸그룹 데뷔가 외형 성장을 견인할 것으로 예상됨. 20

2027년에는 BTS 월드투어에 따른 추가 콘서트 매출과 신인 보이그룹 및 걸그룹 데뷔가 외형 성장을 견인할 것으로 예상됨. 2028년에는 BTS 월드투어의 역기저 효과가 나타날 수 있지만, Seventeen의 복귀와 신규 IP 성장으로 매출 감소 위험이 일부 완화될 것으로 판단됨.

투자의견 Buy를 유지하고 한국 엔터테인먼트 업종 최선호주로 제시하지만 목표주가는 29만원으로 하향 조정함. BTS의 수익성 악화 우려 해소와 신인 IP의 이익 기여 확대를 긍정적으로 평가하면서도, 2028년에는 대형 IP의 실적 기여에 따른 영업레버리지 효과가 제한되고 영업이익률 개선 속도도 예상보다 완만할 것으로 전망함. 이러한 요인을 반영해 목표주가 산정 기준을 2028년 실적으로 변경했으며, 새로운 목표주가는 12개월 선행 PER 29배를 적용한 수준임. 하이브는 향후 1년에서 2년 동안 신인 아티스트들의 수익 기여가 확대되고 BTS의 글로벌 활동이 실적을 뒷받침하면서 경쟁사 대비 높은 이익 성장 가시성을 확보할 것으로 판단됨.

에스엠

씨티

3Q26 매출액은 2,740억원으로 전년 대비 15%, 전분기 대비 22% 감소하고, 영업이익은 340억원으로 전년 대비 30% 감소할 것으로 전망됨. 영업이익률은 12.4%로 예상하며, 매출액과 영업이익 모두 시장 컨센서스를 각각 6%, 16% 하회할 것으로 추정됨. 실적 부진의 주요 원인은 매출총이익률이 약 30%까지 하락하는 데 있으며, 상대적으로 규모가 작은 콘서트의 비중 확대와 주력 아티스트의 앨범 판매 감소가 수익성을 압박할 것으로 예상됨. 콘서트 매출액은 330억원으로 전년 대비 45% 감소할 전망이며, 콘서트 횟수는 108회로 증가했지만 관객 수가 1만명 미만인 소규모 공연의 비중이 확대되면서 매출 성장으로 연결되지 못한 것으로 분석됨.

앨범 매출액은 540억원으로 전년 대비 37% 감소할 것으로 예상되며, NCT 127의 앨범 판매량 96만장과 aespa의 PUB

앨범 매출액은 540억원으로 전년 대비 37% 감소할 것으로 예상되며, NCT 127의 앨범 판매량 96만장과 aespa의 PUBG 협업 관련 수익 등이 주요 실적 기여 요인으로 제시됨. MD 및 라이선싱 매출액은 전년 대비 20% 증가한 600억원으로 예상됨.

2026년 하반기 실적은 전반적으로 부진할 것으로 예상되지만, 2027년부터는 새로운 아티스트 데뷔와 해외 시장 확대를 통해 성장 동력이 강화될 전망임. SMTR25 프로젝트의 데뷔 일정은 기존 2026년 11월에서 2027년 초로 지연될 것으로 예상되며, 회사는 성공적인 신규 아티스트 데뷔를 위해 콘텐츠 완성도와 마케팅 전략을 정교화하고 있는 것으로 판단됨. SMTR25 데뷔 이후에는 해외 시장에 특화된 신규 IP에 대한 자원 배분이 확대될 것으로 전망됨. 특히 일본에서는 보이그룹, 중국에서는 보이그룹과 걸그룹이 향후 3년 이내에 데뷔할 것으로 예상되며, 해외 현지화 전략이 중장기 성장의 핵심 요소로 부각될 전망임.

에스엠은 다수의 아티스트 라인업을 보유하고 있어 특정 아티스트의 활동 감소에 따른 실적 하방 위험을 상대적으로 효과적으로 방어할 수 있다고 판단됨. NCT 127과 WayV, NCT WISH, RIIZE 등 다양한 IP가 실적을 뒷받침하고 있으며, 신규 아티스트의 데뷔와 기존 아티스트의 글로벌 활동 확대가 향후 매출 성장을 견인할 것으로 기대됨. 특히 2027년부터 SMTR25와 해외 현지화 IP의 활동이 본격화되면 기존 아티스트에 대한 의존도가 낮아지고 매출 기반이 확대될 가능성이 있음. 다만 신규 아티스트 데뷔 초기에는 마케팅 및 제작비 부담이 발생할 수 있어 매출 성장과 수익성 개선 사이에 시차가 존재할 것으로 예상됨. 단기적으로는 콘서트 규모와 앨범 판매량 회복 여부가 실적 개선의 핵심 변수가 될 전망임.

 투자의견 Neutral을 유지하고 목표주가를 9만5,000원으로 하향 조정함. 소규모 콘서트 매출 비중 확대와 주력 아티스트의

투자의견 Neutral을 유지하고 목표주가를 9만5,000원으로 하향 조정함. 소규모 콘서트 매출 비중 확대와 주력 아티스트의 앨범 판매 부진에 따른 매출총이익률 하락을 반영해 2026년 예상 순이익을 12% 하향 조정함. 또한 신규 아티스트 데뷔를 위한 제작비 및 투자 확대를 고려해 2027년과 2028년 예상 순이익도 각각 4%, 5% 하향 조정함. 목표주가는 12개월 선행 PER 16배를 적용한 것으로, 경쟁사 대비 서구권 시장에서의 사업 기반이 제한적이라는 점을 반영함. 다양한 아티스트 포트폴리오를 통한 실적 안정성과 2027년 신규 IP 성장 가능성은 긍정적이지만, 단기 실적 부진과 글로벌 시장 확장 속도의 불확실성을 고려해 중립적인 투자 시각을 유지함.

JYP Ent.

씨티

3Q26 매출액은 2,270억원으로 전년 대비 2.5% 감소하고, 영업이익은 370억원으로 전년 대비 9.4% 감소할 것으로 전망됨. 영업이익률은 16%로 예상하며, 매출액과 영업이익은 시장 컨센서스를 각각 5%, 16% 하회할 것으로 추정됨. 실적 부진의 주요 원인은 상대적으로 수익성이 낮은 국내 콘서트의 매출 비중 확대와 신인 IP 제작비 증가에 있음. 특히 신규 보이그룹 KickFlip과 걸그룹 NMIXX, OURBIRTHDAY 데뷔 관련 제작비가 비용 부담을 높일 것으로 예상됨. 앨범 매출액은 750억원으로 전년 대비 12% 증가할 전망이며, Stray Kids의 신규 앨범 판매량 400만장이 주요 성장 동력으로 작용할 것으로 예상됨. 반면 콘서트 매출액은 480억원으로 전년 대비 25% 감소할 전망이며, 이는 TWICE의 높은 전년도 실적에 따른 역기저 효과와 국내 공연 비중 확대에 기인함.

2026년 하반기부터 2027년까지의 실적 성장 전망은 경쟁사 대비 상대적으로 매력도가 낮다고 판단됨.

대규모 월드투어나 앨범 발매 일정이 부족해 단기적인 실적 상향 촉매가 제한적이며, 주요 아티스트의 활동 확대도 충분한 매출 성장으

대규모 월드투어나 앨범 발매 일정이 부족해 단기적인 실적 상향 촉매가 제한적이며, 주요 아티스트의 활동 확대도 충분한 매출 성장으로 연결되기 어려울 것으로 예상됨. 특히 Stray Kids의 2027년 대규모 투어 수익은 멤버들의 순차적인 군 입대 가능성으로 인해 제한될 수 있다고 판단됨. 반면 향후 서구권 시장을 중심으로 한 Stray Kids의 스타디움 규모 월드투어 발표는 중요한 긍정적 변수로 작용할 가능성이 있음. 신인 아티스트들의 활동 확대와 글로벌 팬덤 성장이 실적 개선에 기여할 수 있지만, 기존 대형 IP의 매출 감소를 충분히 상쇄할 수 있을지가 핵심 관건임.

중장기적으로는 신인 IP 성장에 따른 새로운 실적 기회가 존재함. 특히 KickFlip과 NMIXX의 성장 잠재력을 긍정적으로 평가하며, 향후 1년에서 2년 동안 팬덤 확대와 콘서트 규모 증가가 매출 성장으로 이어질 수 있다고 판단됨. 그러나 기존 대형 아티스트의 활동 일정과 신규 아티스트의 수익 기여 확대 시점 사이에 공백이 발생할 가능성이 있어 2027년까지 실적 성장의 가시성은 제한적임. 주요 경쟁사들이 BTS 월드투어와 신규 IP 확대, 해외 현지화 아티스트 데뷔 등을 통해 성장 동력을 확보하고 있는 것과 달리 JYP는 대형 아티스트의 활동 확대가 지연될 가능성이 존재함. 따라서 향후 Stray Kids의 글로벌 투어 발표와 신인 아티스트의 앨범 및 콘서트 판매 성장 여부가 투자심리 개선을 결정할 주요 요인으로 판단됨.

투자의견 Neutral을 유지하고 목표주가를 기존 6만7,100원에서 4만4,000원으로 하향 조정함. 대규모 콘서트의 실적 기여 부족과 매출 구성 악화, 신인 IP 제작비 증가에 따른 수익성 부담을 반영해 2026년부터 2028년까지 예상 순이익을 13%에서 21% 하향 조정함.

목표주가는 12개월 선행 PER 16배를 적용한 수준이며, 경쟁사 대비 상대적으로 낮은 매출 성장률과 제한적인 단기 실적 상승 촉

목표주가는 12개월 선행 PER 16배를 적용한 수준이며, 경쟁사 대비 상대적으로 낮은 매출 성장률과 제한적인 단기 실적 상승 촉매를 고려함. 현재 주가 3만9,050원 대비 목표주가 상승 여력은 12.7%이며, 예상 배당수익률 1.8%를 포함한 총기대수익률은 14.5%로 제시됨. 신인 아티스트의 중장기 성장 가능성은 긍정적이지만 기존 대형 IP의 매출 확대가 제한적인 상황에서 경쟁사 대비 실적 성장 모멘텀이 부족하다고 판단됨.

와이지엔터테인먼트

씨티

3Q26 매출액은 1,670억원으로 전년 대비 4% 감소하지만 전분기 대비 30% 증가할 것으로 전망됨. 영업이익은 207억원으로 전년 대비 34% 감소하고, 영업이익률은 12.4%를 기록해 시장 컨센서스에 부합할 것으로 예상됨. 앨범 매출액은 360억원으로 예상되며, 3분기 주요 신규 앨범 발매가 없었던 영향으로 앨범 판매량은 16만장에 그칠 전망임. 반면 콘서트 매출액은 1,090억원으로 전분기 대비 30% 증가할 것으로 예상되며, BIGBANG과 BABYMONSTER, TREASURE의 공연 활동 확대가 주요 성장 동력으로 작용할 전망임. 3분기 콘서트 횟수는 전분기 대비 13회 증가한 것으로 파악됨. MD 매출액은 BABYMONSTER의 기여 확대를 바탕으로 전년 대비 10% 증가한 310억원을 기록할 것으로 예상됨.

4Q26 매출액은 1,800억원으로 전년 대비 4.6% 증가할 전망이며, 콘서트 매출 확대가 실적 성장을 견인할 것으로 예상됨. 다만 2026년 하반기부터 2027년 상반기까지 이어지는 BIGBANG 투어의 매출 비중 확대와 앨범 판매 부진으로 인해 영업이익률은 3Q26 12.4%에서 4Q26 10.6%로 하락할 것으로 전망됨. 4분기 콘서트 매출액은 630억원으로 예상되지만 앨범 매출액은 20억원에 그칠 것으로 추정됨.

콘서트 중심의 매출 구조는 외형 성장에는 기여하지만 앨범 및 기타 고마진 사업의 기여가 제한적이어서 수익성 개선 속도는 완만할 것

콘서트 중심의 매출 구조는 외형 성장에는 기여하지만 앨범 및 기타 고마진 사업의 기여가 제한적이어서 수익성 개선 속도는 완만할 것으로 판단됨. 이에 따라 단기적으로는 콘서트 매출 증가보다 앨범 판매 회복과 매출 구성 개선 여부가 영업이익률 반등의 핵심 변수가 될 전망임.

2027년부터는 BABYMONSTER의 성장과 신규 IP 데뷔를 통해 실적 개선 기회가 확대될 것으로 예상됨. 특히 BABYMONSTER는 데뷔 3년 만에 첫 돔 규모 투어를 진행할 정도로 팬덤 규모와 성장 속도가 빠르게 확대되고 있어 와이지엔터테인먼트의 신인 육성 전략에 대한 긍정적인 평가가 가능함. 향후 BABYMONSTER의 공연 규모 확대와 글로벌 팬덤 성장은 매출 성장뿐 아니라 수익성 개선에도 기여할 것으로 기대됨. 회사는 2027년 초까지 신규 보이그룹 1개와 걸그룹 1개를 추가로 데뷔시킬 것으로 예상되며, 이를 통해 기존 아티스트 중심의 매출 구조를 다변화할 전망임. 다만 신규 아티스트의 초기 제작비와 마케팅 비용이 발생할 수 있고, 신인 IP의 본격적인 이익 기여까지 시간이 필요하다는 점에서 단기적인 수익성 개선 효과는 제한적일 것으로 판단됨.

투자의견 Neutral을 유지하고 목표주가를 기존 5만7,000원에서 4만8,000원으로 하향 조정함. BIGBANG 투어의 높은 매출 비중과 2026년 하반기 앨범 판매 부진에 따른 불리한 매출 구성, 2027년 신규 보이그룹 및 걸그룹 육성을 위한 투자비 증가를 반영해 2026년부터 2028년까지 순이익 추정치를 9%에서 22% 하향 조정함. 목표주가는 2027년 예상 EPS에 PER 17배를 적용한 수준임. 현재 주가 4만2,050원 대비 목표주가 상승 여력은 14.1%이며, 예상 배당수익률 0.7%를 포함한 총기대수익률은 14.9%로 제시됨.

BABYMONSTER의 빠른 성장과 신규 IP 데뷔는 중장기적으로 긍정적이지만 기존 아티스트의 활동 확대 여력이 제한적이고 신인

BABYMONSTER의 빠른 성장과 신규 IP 데뷔는 중장기적으로 긍정적이지만 기존 아티스트의 활동 확대 여력이 제한적이고 신인 아티스트의 수익 기여가 본격화되기까지 시간이 필요하다는 점에서 중립적인 투자 시각을 유지함.

IT 서비스

CGSI

한국 AI 데이터센터(AIDC) 시장은 글로벌 AI 컴퓨팅 수요 증가에 힘입어 빠르게 확대될 것으로 전망되지만, 발표된 대규모 투자계획이 실제 사업으로 이어질 수 있을지는 불확실하다고 판단됨. 글로벌 해저케이블을 통한 국제 데이터 트래픽은 2026년 92Tbps에서 2031년 295Tbps로 약 3배 증가할 것으로 예상되며, 증가분의 대부분은 AI 관련 데이터 트래픽이 차지할 전망임. 특히 미국의 AI 컴퓨팅 자원 부족이 심화되면서 해외 데이터센터에 대한 수요가 증가하고 있으며, 한국도 글로벌 AI 인프라 수요를 흡수할 수 있는 시장으로 부상하고 있음. 현재 국내에서 발표된 AI 데이터센터 프로젝트를 합산하면 2035년까지 21GW 이상의 신규 설비용량이 확보될 것으로 예상되며, 이는 2025년 대비 1,313% 증가한 규모임. 다만 실제 사업 추진을 위해서는 대규모 자본과 전력, 부지, GPU 등 핵심 하드웨어 확보가 필수적이기 때문에 발표된 설비용량이 모두 현실화될 가능성은 제한적이라고 판단됨. 국내 AIDC 시장을 단순한 데이터센터 수요 확대가 아니라 사업자 간 자본 확보 경쟁의 관점에서 접근할 필요가 있으며, 정부 지원 AI 사업을 통해 자산 부담 없이 성장할 수 있는 기업을 선호함.

국내 AI 데이터센터 사업의 경제성을 분석한 결과, 1MW 규모의 AI 데이터센터를 구축하기 위해서는 약 430억원의 GPU 투자와 290억원의 데이터센터 인프라 투자가 필요하며, 총투자비는 약 720억원으로 추정됨.

이는 국내 네오클라우드 및 코로케이션 사업자들의 공개자료와 GPU 임대료 데이터를 활용해 역산한 수치임. 같은 기준으로 1GW 규

이는 국내 네오클라우드 및 코로케이션 사업자들의 공개자료와 GPU 임대료 데이터를 활용해 역산한 수치임. 같은 기준으로 1GW 규모의 AI 데이터센터를 구축하려면 약 72조원의 자본이 필요하며, 이 가운데 GPU 투자비가 약 43조원, 데이터센터 인프라 투자비가 약 29조원을 차지함. 이러한 투자비 구조는 국내 사업자들이 발표한 대규모 AI 데이터센터 프로젝트를 실제로 추진하기 위해 얼마나 큰 자금조달 능력이 필요한지를 보여줌. 특히 GPU 도입과 데이터센터 건설을 동시에 추진하는 사업자는 막대한 초기 투자비와 지속적인 설비 교체 부담에 노출될 수밖에 없음. 따라서 향후 국내 AI 데이터센터 산업의 경쟁력은 단순한 설비용량 확보보다 자본조달 능력과 GPU 투자 효율성, 전력 공급 및 인프라 구축 역량에 의해 결정될 것으로 판단됨.

국내 AI 데이터센터 산업의 성장 기회는 매력적이지만 사업자별 수익성에는 상당한 차이가 발생할 것으로 예상됨. AI 데이터센터는 국내 인터넷 및 IT 서비스 산업의 매출 성장을 가속화하고, 전자상거래와 광고사업의 성장 둔화로 낮아졌던 기업들의 밸류에이션을 재평가하는 계기가 될 수 있음. 그러나 AI 인프라 투자 규모가 빠르게 확대되면서 데이터센터 사업자들은 고객 확보뿐 아니라 자본 확보 경쟁에도 직면하고 있음. 이러한 환경에서는 대규모 GPU와 데이터센터를 직접 보유하는 기업보다 정부 지원 AI 프로젝트를 활용하거나 자산 부담이 작은 사업모델을 구축한 기업이 유리하다고 판단됨. 네이버는 자체 GPU 임대 서비스와 데이터센터 확장에 필요한 자금 부담이 크고, 사업 실행 과정에서의 위험도 상대적으로 높다고 평가됨. 반면 NHN은 정부 지원 GPU 사업을 통해 자본 부담을 제한하면서 AI 인프라 수요 증가의 수혜를 확보할 수 있다는 점에서 선호함.

업종의 주요 주가 상승 촉매로는 지속적인 GPU 임대료 상승과 미국 AI 데이터센터 프로젝트의 한국 이전 가능성이 제시되며, 주요

업종의 주요 주가 상승 촉매로는 지속적인 GPU 임대료 상승과 미국 AI 데이터센터 프로젝트의 한국 이전 가능성이 제시되며, 주요 하락 위험으로는 GPU 임대료 하락과 데이터센터 건설 지연이 있음.

국내 IT 서비스 업종에 대한 투자의견 Overweight를 유지하며, NHN을 네이버보다 선호함. 네이버는 신규 클라우드 사업의 성장 잠재력이 존재하지만 계약된 GPU 가격과 자금조달 조건, 설비용량 확대 계획의 실제 이행 여부가 아직 명확하지 않다고 판단됨. 또한 GPU 임대료가 여러 차례 재조정되는 상황에서도 회사가 관련 사업의 매출과 이익 전망을 공개하기 전까지는 대규모 투자에 따른 수익성을 확인하기 어렵다는 입장임. 네이버의 목표주가는 21만원이며, 2026년부터 2028년까지 예상 PER은 각각 16.24배, 13.80배, 12.13배로 제시됨. 반면 NHN은 자산 부담이 작은 네오클라우드 사업자로서 정부 지원 GPU 사업을 통해 AI 수요를 수익화할 수 있다는 점이 긍정적임. 경영진이 2027년 1분기까지 추가적인 정부 지원 프로젝트에 대한 구체적인 가이던스를 제시할 경우 3Q26 실적 발표 과정에서 주가 재평가가 가능할 것으로 예상됨. NHN의 목표주가는 6만9,000원이며, 2026년부터 2028년까지 예상 PER은 각각 14.34배, 11.12배, 9.44배로 제시됨. AI 데이터센터 산업의 구조적인 성장성은 긍정적이지만 대규모 자본투자에 따른 위험을 고려하면 자산 부담이 작고 정부 지원을 통해 안정적으로 수익을 창출할 수 있는 NHN의 투자 매력도가 상대적으로 높다고 판단됨.

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실적 기대와 실행 조건이 엇갈리는 한국 시장·산업 리포트

1️⃣리포트는 목표가 목록보다 실적·수급·실행 조건을 함께 읽는다

근거와 조건

이어지는 판단과 유보

2️⃣메모리의 높은 이익은 공급 제약과 계약만으로 지속성을 단정할 수 없다

근거와 조건

이어지는 판단과 유보

3️⃣조선은 기존 수주잔고의 성장과 신규 선가·환율 부담을 분리한다

근거와 조건

이어지는 판단과 유보

4️⃣원전·건설은 장기 수주 가시성과 단기 손실·지연을 함께 본다

근거와 조건

이어지는 판단과 유보

5️⃣한국 증시는 낮아진 밸류에이션과 거시·수급 부담이 맞선다

근거와 조건

이어지는 판단과 유보

6️⃣AI 데이터센터는 수요 전망보다 자본·전력·GPU 확보와 수익화가 관건이다

근거와 조건

이어지는 판단과 유보

이슈 분석

신한금융지주의 롯데손해보험 지분 인수 계약 체결

작성자의 핵심 판단

이 자료에서 다룬 사실

그렇게 판단한 이유

지식·관점

높은 메모리 이익과 장기공급계약은 수익성 지속성을 어떻게 보여 주는가?

이 자료가 더한 내용

MLCC 업체의 가격 정책과 AI·데이터센터 수요는 어떤 조건에서 연결되는가?

이 자료가 더한 내용

기존 수주잔고의 실적 성장과 신규 수주 환경은 어떻게 구분해 읽는가?

이 자료가 더한 내용

원전 EPC의 장기 수주 기회와 단기 실적 조건은 무엇인가?

이 자료가 더한 내용

낮은 밸류에이션과 거시·수급 부담은 어떤 상태에 놓여 있는가?

이 자료가 더한 내용

발표된 AI 데이터센터 투자계획의 실현 조건은 무엇인가?

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시간흐름대로 모든 내용을 살려 정리

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그럼에도 빠진내용 정리

그럼에도 빠진내용 정리

리포트는 목표가 목록보다 실적·수급·실행 조건을 함께 읽는다

메모리의 높은 이익은 공급 제약과 계약만으로 지속성을 단정할 수 없다

조선은 기존 수주잔고의 성장과 신규 선가·환율 부담을 분리한다

원전·건설은 장기 수주 가시성과 단기 손실·지연을 함께 본다

한국 증시는 낮아진 밸류에이션과 거시·수급 부담이 맞선다

AI 데이터센터는 수요 전망보다 자본·전력·GPU 확보와 수익화가 관건이다