텔레그램 10분 핵심 원문 · 2026.10.07 08:40 · 2/2

[원문 유형] Tele-news 주요채널 텔레그램 원문 묶음
[범위] Tele-news 주요채널
[묶음 주기] 10분
[통합 구간] 2026-10-06T23:30:00+00:00 ~ 2026-10-06T23:40:00+00:00
[작성 기준] 아래 해당 글은 서로 다른 채널·작성자의 독립 원문을 수송 편의상 하나의 시간 구간으로 묶은 것이다. 서로 다른 출처의 사실·판단·전망을 하나의 합의나 결론으로 합치지 말고 채널별 귀속을 보존한다. 같은 사건을 다루더라도 공통 이슈 키만 재사용하고, 출처별 사실·해석·반응·전망은 각각 남긴다. 외부 링크와 첨부는 실제 원문으로 사용하고, 텔레그램 문구는 발견 경로·보조 설명으로 구분한다. 시간흐름순 정리는 원문 게시 순서와 각 출처의 판단 강도·조건을 보존한다.

===== 통합 원문 1 / 28 =====
[채널] 소중한추억.
[게시일시] 2026.10.07 08:34:19
[텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/215934
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

[현재 텔레그램 게시물 본문]
[미국 주식 / 글로벌 금융시장 동향]
제목: 미국 주식 데일리 뉴스 26.10.07 (오전)
작성자: 조재운 (대신증권 Research Center)

[실적 전망 상향]
· 마벨(Marvell)은 2030년까지 총 수요시장(TAM)을 4,000억 달러로 전망하고, FY31 매출 700억~900억 달러 및 비 GAAP EPS 30 달러 이상을 제시하는 등 공격적인 가이던스를 공개하며 주가가 10.4% 급등했습니다.

[AI 전력 인프라]
· 구해당 글은 컨스텔레이션 에너지로부터 3,590MW 규모의 20년 장기 전력 구매 계약을 체결했으며, 이 중 신규 원자력 발전이 약 1/4을 포함하여 AI 데이터센터 전력 확보 행보를 지속하고 있습니다.

[규제 및 소송 리스크]
· 메타는 영국 통신규제기관 오프컴으로부터 Instagram Instants 기능 출시 전 위험평가 부실 혐의로 정식 조사를 받게 되었으며, 맥도날드는 AI 기반 메뉴 가격 책정 반독점법 위반 혐의로 피소되었습니다.

[텔레그램 첨부 원문 1]
[URL] https://t.me/DOC_POOL/215934
[첨부 파일] 미국_주식_조재운_미국_주식_데일리_뉴스_26_10_07_대신증권_261007.pdf
[제목] 미국_주식_조재운_미국_주식_데일리_뉴스_26_10_07_대신증권_261007.pdf

[PDF 1페이지]
US EQUITY DAILY NEWS
미국 주식 데일리 뉴스 26.10.07 (오전)
AI Engineer 조재운 jaeun.jo@daishin.com
뉴스 라운드업
•
마벨 가이던스 상향으로 주가 +10.4% 급등
•
보잉 록히드마틴으로부터 147 억 달러 규모 7 년 계약 수주
•
애브비 혈액암 신약 3 상 임상 성공 및 EPS 가이던스 공개
시장 핵심 동향
•
반도체 투자자설명회 랠리 — Marvell 장기 매출전망 대폭 상향에 주가 +10.4% 급등
•
AI 데이터센터 전력·칩 확보 경쟁 심화 — Google 전력계약, Broadcom-Anthropic 대형 칩 거래 포착
•
빅테크 규제 압박 확대 — Meta 영국 당국 조사 착수, Google 반독점 소송 다수 진행
•
헬스케어 임상 호재와 실적 가이던스 동시 공시 — AbbVie 혈액암 신약 3 상 성공, 3 분기 EPS 전망 발표
•
방산·산업재 대형 수주 — Boeing 147 억 달러 규모 록히드마틴 계약 체결

S&P500 섹터별 등락률

자료: LSEG, 대신증권 Research Center
S&P500 일일 수익률 Top 10
코드
종목명
섹터
시총
등락률
CIEN
시에나
정보 기술
$63B
+13.85%
CEG
콘스텔레이션 에너지
유틸리티
$106B
+12.25%
VST
비스트라
유틸리티
$54B
+10.77%
NRG
NRG 에너지
유틸리티
$22B
+7.02%
FIX
컴포트시스템즈USA
산업
$64B
+6.12%
GLW
코닝
정보 기술
$146B
+6.02%
EME
엠코어 그룹
산업
$36B
+5.82%
MRVL
마벨 테크놀로지
정보 기술
$252B
+5.81%
PWR
콴타 서비스
산업
$106B
+5.29%
RCL
로얄 캐리비안 크루즈
임의소비재
$77B
+5.00%

[PDF 2페이지]
섹터별 흐름
섹터
내용
정보기술(IT)
Information
Technology
• Marvell — 투자자설명회에서 2030 년까지 총 수요시장(TAM) 4000 억 달러 전망 제시, FY31
매출 700~900 억 달러·비GAAP EPS 30 달러 이상 가이던스 공개, FY28 매출 전망도 182 억
달러에서 200 억 달러로 상향 — 주가 +10.4% 급등
• Micron — Netlist 와 특허 소송 전액 합의, 총 6 억 달러 지급 결정 — 2026 년 4 분기부터
2031 년 3 분기까지 분기당 3000 만 달러 분할 납부, 관련 소송 전부 종결
• Broadcom — 파이낸셜타임스 보도에 따르면 월가 은행들이 Broadcom 과 Anthropic 간 600 억

달러 규모 반도체 거래 자금조달 추진
• AMD — CEO 리사 수, 대만 투자 확대와 2027 년 공급 대폭 증가 계획 공개, 수요가 공급을
상회한다고 언급 — Citigroup(목표가 800 달러로 상향)·Mizuho(705 달러) 등 주요 증권사 목표가
잇따라 인상
• Intel — Applied Materials 와 AI 반도체 생산 혁신 협력 발표, Mizuho 목표가 92 달러에서
114 달러로 상향
• Apple — LG 와 공동 개발한 스마트홈 제품군(도어벨·잠금장치·온도조절기) 출시 예고
• Palantir — 영국 금융감독청(FCA), 금융범죄 기술 관련 단기 계약 갱신 중단
커뮤니케이션
Communication
Services
• Google — Constellation Energy 와 20 년 3.6GW 규모 전력구매계약 체결(43 억 달러), 별도
원자력 전력 공급 관련 10 억 달러 이상 계약도 임박 — AI 데이터센터 전력 확보 행보 지속. 폴란드
반독점당국은 Google 의 퍼블리셔 대금 협상 관련 지배적 지위 남용 의혹 조사, 영국에서는 앱스토어
수수료 관련 13.3 억 파운드 규모 집단소송 진행
• Meta — 영국 통신규제기관 오프컴, Instagram Instants 기능 출시 전 위험평가 부실 혐의로 정식
조사 착수 — 아동 보호·불법 콘텐츠 평가 의무 위반 여부 조사 대상, Meta 는 조사 협조 의사 표명
• Reddit — 리드 생성(잠재고객 확보) 기능 강화 신제품 출시, B2B 광고 수익화 확대 행보
금융
Financials
• JPMorgan — CEO 제이미 다이먼, Anthropic Mythos 기술 도입이 사이버 리스크를 10 배
끌어올렸다고 언급 — 연준은 JPMorgan 등 주요 은행 대상 리스크관리·담보품질 관련 질의 진행
• Morgan Stanley·Goldman Sachs — BMO·Jefferies 등 목표가 하향 조정(모건스탠리
261→223 달러, 골드만 1299→1124 달러)
• Berkshire Hathaway — 10 월 1~2 일 Lennar Class A 주식 약 240 만 주 매입 공시
에너지
Energy
• Chevron — CEO, 중동 분쟁 지속에 따른 원유·연료 공급완충 여력 축소 언급, 유가 하단 지지력
점진적 상승 전망 — 이라크 웨스트쿠르나 사업 관련 정부 협의도 긍정적으로 평가
• ExxonMobil — 트리니다드토바고 해상 프로젝트를 차기 성장축으로 검토(FT 보도), 미 대법원
기후피해 소송 심리 진행

[PDF 3페이지]
섹터
내용
헬스케어
Health Care
• AbbVie — Genmab 과 공동개발 중인 혈액암 치료제 epcoritamab-R-CHOP 병용요법, 신규
진단 거대B 세포림프종 환자 대상 3 상에서 무진행생존기간 통계적으로 유의미하게 개선 — 3 분기
조정 EPS 가이던스 3.73~3.77 달러, 2026 년 연간 조정 EPS 가이던스 13.76~13.96 달러
제시(일회성 IPR&D·마일스톤 비용 2.16 억 달러 반영)
산업재
Industrials
• Boeing — 록히드마틴으로부터 PAC-3 MSE 시커 생산 확대 위한 7 년 계약 수주, 규모 최대
147 억 달러 — 앨라배마주 헌츠빌 지역 수백 개 일자리 창출 전망, 최근 해군 전투기 계약 수주에
이은 방산 부문 모멘텀 강화
경기소비재
Consumer
Discretionary
• Amazon — Prime Video, 에미상 중계권 2027 년부터 6 년간 글로벌 독점 확보 — 기존
ABC·CBS·FOX·NBC 순환 중계 체제 대체, 240 개국 이상 무료 생중계
• McDonald's — AI 기반 메뉴 가격 책정 반독점법 위반 혐의로 전국 단위 집단소송 피소
유틸리티
Utilities
• NextEra Energy — 주주대표소송 관련 1550 만 달러 현금 합의 제안, 최소 4 년간 지배구조 개혁
채택 조건 포함

[PDF 4페이지]
뉴스 다이제스트
종목
요약
MRVL
마벨 테크놀로지
+5.81%
• 마벨 CEO, 2028 회계년도 총 수익을 약 200 억 달러로 전망(8 월 기준 180 억 달러에서
상향), 2031 회계년도는 700 억~900 억 달러 범위로 예상하는 공격적 가이던스
• 분석가 평균 예상치 180 억 달러 대비 +10% 상회하는 전망이며, CFO 는 비GAAP 회계
기준 주당 순이익(EPS) 30 달러 초과 달성 가능성 시사
• AI 데이터센터 칩 수요의 강한 성장이 상향의 주요 배경이며, 경영진은 2030 년까지 마벨의
접근 가능 시장 규모(TAM)를 약 4,000 억 달러로 평가
• 발표 직후 마벨 주가는 약 9~10% 상승했으며, 올해 들어 주가가 이미 3 배 이상 급등한 상황
MU
마이크론 테크놀로지
-1.73%
• 마이크론, Netlist 와 고대역폭메모리(HBM) 기술 특허 분쟁을 $600 million 으로 합의 —
2026 년 Q4 부터 2031 년 Q3 까지 5 년간 분기당 $30 million 지급하는 특허 라이선스
계약 체결
• 배경: 2024 년 Netlist 가 마샬 텍사스 연방법원에서 마이크론의 HBM 특허 침해 관련
$445 million 판정 승소, 그 후 2026 년 9 월 미국국제무역위원회(ITC)에 추가 소송 제기

• 합의로 양사 간 모든 법적 절차 종료 및 상호 소송 철회
GOOGL
알파벳
+0.35%
• 구글의 대규모 전력 확보 계약 — 컨스텔레이션 에너지로부터 3,590 메가와트(MW) 규모
20 년 장기 계약, 이 중 신규 원자력 발전이 약 1/4(890MW) 포함, 컨스텔레이션의
midwest(중서부)·mid-atlantic(중부대서양) 지역 원자력발전소 업그레이드 투자($4.3B
초과), 첫 번째 업그레이드 발전소의 전력 공급 2028 년 예정
• 구글, 텍스트·코드·이미지·영상·오디오를 모두 처리할 수 있는
임베딩제미나이2(EmbeddingGemma 2) AI 모델 공개 — 사용자의 개인 기기에서 직접
실행되는 방식에 최적화
• 구글 클라우드, 기업 레거시 시스템을 클라우드로 자동 전환하는 AI 기반 도구 패키지 'Cloud
Modernize' 출시 — 마이그레이션(기존 시스템 이전) 및 현대화 기능 제공
• 구글, 영국 플레이스토어 과도 수수료 관련 대규모 소비자 집단소송 피소 — 2015 년
7 월~2026 년 7 월 앱 구매·인앱 결제·구독 서비스 이용자 약 2,000 만 명의 손해배상
청구(£10 억/$1.33B), 지배적 시장지위 남용으로 최대 30% 수수료 징수 혐의
• 웰스파고 증권, 구글의 목표주가를 $411 에서 $417 로 인상
INTC
인텔
-3.18%
• 어플라이드머터리얼즈(반도체 제조 장비 전문사)와 협력을 통한 AI(인공지능) 기반
컴퓨팅용 반도체 제조 공정 혁신 가속화
• 미즈호 증권의 인텔 목표주가 인상 ($92 → $114, +$22), AI 동향과 협력 발표가 긍정
신호로 작용

[PDF 5페이지]
종목
요약
AMD
AMD
+2.80%
• AMD 경영진이 2027 년 공급 규모를 대폭 확대할 계획을 발표, 주가 +2.5% 상승
• 미즈호 증권이 목표주가를 $580 에서 $705 로 상향 조정
• 시티그룹이 목표주가를 $575 에서 $800 로 상향 조정
• 2026 년 회계연도 3 분기 실적 발표 예정
SNDK
샌디스크
-2.56%
• 미즈호 증권 분석팀, 샌디스크의 주가 목표치를 $1875 에서 $2050 으로 +9.3% 상향
AMAT
어플라이드 머티어리얼즈
-2.21%
• 어플라이드 머티어리얼즈와 인텔의 AI 기반 컴퓨팅용 칩 제조 혁신 기술 협력 추진
NEE
넥스테라 에너지
+2.10%
• 넥스테라 에너지, 제안된 합의 조건으로 최소 4 년간 지배구조 개혁 도입 및 $15.50 백만
현금 지급
WMT
월마트
+2.03%
• 월마트, TV 광고 시장에서의 점유율 확대를 위한 사업 전개
AMZN
아마존
+1.95%
• 아마존 프라임 비디오의 에미상(미국 TV 드라마·코미디 시상식) 6 년 독점 글로벌 중계권
확보, 2027 년 시작
• 전통 방송국 ABC·CBS·Fox·NBC 의 교대 중계 체제 종료
• 전 세계 240 개 이상 국가·지역에서 구독 없이 무료 스트리밍 제공
PLTR
팔란티어 테크놀로지스
+1.41%
• 팔란티어 테크놀로지스, 영국 금융감독청(FCA)과의 금융범죄 추적 기술 단기 계약 갱신
불가
RDDT
레딧
-0.98%
• 레딧, 광고주와 마케팅 파트너가 온라인상에서 영업 대상(리드)을 더 효과적으로 발굴할 수
있도록 하는 강화된 기능 출시
MSFT
마이크로소프트
+0.78%
• 투자은행 BNP 파리바, 마이크로소프트 목표주가를 $549 에서 $604 로 +$55(약 +10%)
상향
COP
코노코필립스
+0.74%
• JP Morgan 투자은행이 코노코필립스의 목표주가를 $134 에서 $139 로 상향 조정
(상향폭 $5)
CVX
셰브론
+0.54%
• 중동 분쟁 8 개월 지속으로 에너지 시스템의 취약성이 악화되고 석유·연료 공급
여유분(버퍼)이 감소 중
• 석유·가스 시장의 근본적 수급이 팽팽해지면서 유가 바닥선(최저 거래가)이 점진적으로 상승
• 아시아 지역 현물유의 인도가격(배럴당)이 $100 부근이 아닌 $150 에 더 가까운 수준으로
평가

[PDF 6페이지]
종목
요약
MS
모건 스탠리
+0.44%
• 뱅크 오브 몬트리올(BMO) 리서치팀이 모건 스탠리의 목표주가를 $250 에서 $215 로 -
14% 인하
GS
골드만삭스
+0.42%
• BMO 애널리스트, 골드만삭스의 주가 목표치를 $972 에서 $970 으로 -$2 인하
META
메타 플랫폼스
-0.41%
• 시티그룹이 메타의 AI 어시스턴트 뮤즈(Muse)를 2030 년 $27B 이상 수익 창출 가능한
제품으로 평가, 뮤즈가 사용자 검색·비교·거래를 돕는 '인터넷의 입구' 역할로 개인 AI 에이전트
시장의 선발 우위 강화 전망
• 뮤즈 누적 다운로드 660 만 건 이상, 일일 활성 사용자 지속 증가로 플랫폼 사용자 기반 확대
추세
• Wells Fargo 의 메타 목표가 인상($796→$1000)으로 분석가 진영의 강한 긍정 평가 심화
ABBV
애브비
+0.35%
• 스코티아뱅크, 애브비의 목표주가를 $280 에서 $320 으로 상향 조정 (+$40, +14.3%)
JPM
JP 모건 체이스
-0.33%
• 투자은행 확장 중: 글로벌 투자은행 의장 역할에 롭 스위니(前 골드만삭스·시코모어 출신

베테랑 딜메이커) 임용 — 소비자·소매 부문 주요 기업의 인수합병·자금조달 거래 주도, 선임
뱅커들과 함께 핵심 고객 관계 관리 및 보안·복원력 이니셔티브 추진
• CEO 제임 다이몬, 앤쓰로픽(생성형 AI 회사) 기술(미토스, Mythos) 도입으로 사이버
위협이 +10 배 증가했다고 경고
XOM
엑손모빌
+0.29%
• 엑손모빌, 트리니다드 토바고의 해상 유전·가스전 개발 프로젝트 추진 → 향후 성장 동력 확보
전략
NVDA
엔비디아
+0.14%
• 엔비디아, 크라우드스트라이크(보안 소프트웨어 기업), 아마존웹서비스(AWS)가
사이버보안 스타트업 육성 프로그램을 글로벌 규모로 확대
• AI 에이전트 시대(에이전틱 에라)의 보안 기술 혁신과 생태계 조성
출처: Reuters, 대신증권 Research Center

[PDF 7페이지]
Compliance Notice
- 본 해당 리포트는 고객의 투자에 참고가 될 수 있는 정보를 제공할 목적으로 인공지능(AI) 기술을 활용하여 생성되었으며, 투자권유를 목적으로 하지 않습니다. AI
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종목선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다.
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===== 통합 원문 2 / 28 =====
[채널] epic AI - 투자 어시스턴트
[게시일시] 2026.10.07 08:34:26
[텔레그램 게시물] https://t.me/ked_epic_ai/37198
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[현재 텔레그램 게시물 본문]
[✨ 리서치 요약] 호텔신라 목표주가 하향 리포트 요약

목표주가 하향 | 호텔신라 | "수요를 끌어당길 something이 필요"
목표주가 62,000원 >> 57,000원 | 투자의견 매수-유지 | DB증권

✅ 목표주가 하향 주요 요약
- 유통 업종 전반 평균 밸류에이션 하락에 기인해 27년 예상 순익 기준 Target P/E 적용
- 3분기 영업이익 557억원 전망으로 3분기 OP 컨센서스(620억원) 대비 하회 예상
- 면세 부문 3분기 매출 7,720억원(-9.1%YoY, -0.1%QoQ), 영업이익 276억원 추정, 2분기 대비 수익성 소폭 낮아질 것으로 예상
- 화장품 비수기 진입으로 다이고향 매출이 전분기 대비 소폭 감소, 면세 업태 자체의 채널 경쟁력 약화로 수혜가 직접적으로 이어지지 않는 상황
- 27년 예상 순익에 Target P/E 15배 적용

===== 통합 원문 3 / 28 =====
[채널] 트릴리온
[게시일시] 2026.10.07 08:34:44
[텔레그램 게시물] https://t.me/Trillion_labs/10056
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[현재 텔레그램 게시물 본문]
바이오 애널리스트들 펩트론 10월7일 가지고 평가기간 끝나도 끝난게 아니고 추후에 기술이전 나온다고 쉴링치는게 제일 얼탱이가 없네.

그럼 나오기전까지는 백날 밀려도 상관이 없는거네?

===== 통합 원문 5 / 28 =====
[채널] 소중한추억.
[게시일시] 2026.10.07 08:34:58
[텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/215938
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

[현재 텔레그램 게시물 본문]
[경제/금융/주간경제지표]
제목: 주간 경제지표 리포트 (2026년 10월 7일)
작성자: 조재운 (대신증권 리서치센터)

[글로벌 경제 동향]
· 미국은 확정 GDP와 물가 압력이 예상을 웃돌며 견조한 성장을 보인 반면, 유럽은 물가 상승과 고용 둔화가 겹쳐 통화정책 방향을 두고 엇갈린 흐름을 나타냄.

[주요국 실적 지표]
· 한국은 9월 수출이 대폭 증가하며 무역흑자를 기록했으나 8월 산업생산은 감소했고, 중국은 제조업 PMI가 개선되는 등 지역별로 차별화된 경기 회복 양상을 보임.

[향후 리스크 요인]
· 미국 10월 소비자물가(CPI) 발표를 앞두고 추가 금리 인상에 대한 경계감이 지속되고 있으며, 회사채 가산금리 확대 및 대안투자 선호 등 신용경계 심리가 상존함.

[텔레그램 첨부 원문 1]
[URL] https://t.me/DOC_POOL/215938
[첨부 파일] 금융_조재운_주간_경제지표_리포트_26_10_07_대신증권_261007.pdf
[제목] 금융_조재운_주간_경제지표_리포트_26_10_07_대신증권_261007.pdf

[PDF 1페이지]
WEEKLY ECONOMIC INDICATORS
주간 경제지표 리포트 26.10.07

AI Engineer 조재운 jaeun.jo@daishin.com
지난주 한눈에
지난주는 미국 성장이 예상을 크게 웃돌고 유럽 물가가 다시 튀어 오른 한 주였다. 중국 제조업은 바닥을 다지는 신호를 보냈고,
한국은 수출로 웃고 생산으로 그림자가 진 모습이었다.
미국 근원 PCE(연준이 가장 중시하는 핵심 물가지표)는 전년비 3.0%로 직전월·예상치(3.3%)보다 낮아 가속 신호는 없었다.
반면 확정 GDP 는 전기비 2.2%로 예상·이전치(1.5%)를 크게 웃돌아 경기가 여전히 강했다. 물가 압력과 견조한 성장이
동시에 확인된 조합은 금리 인하 논의보다 오히려 추가 인상 경로가 유지되는 배경으로 읽힌다.
유럽은 정반대다. 프랑스 소비자물가(HICP)는 전년비 3.4%로 예상(3.1%)을 웃돌았고, 독일 실업률은 6.4%로 넉 달째
정체인데 실업자 수는 예상(1 천명 증가)을 훌쩍 넘는 12 천명 늘었다. 물가는 오르지만 독일 고용이 넉 달째 정체해 임금
전이의 토양인 노동시장 긴장이 이미 풀린 만큼, 이는 ECB 의 추가 인상 논거를 소폭 약화시키며 10 월 동결 기조를
뒷받침하는 배경이다.
아시아는 엇갈렸다. 중국 차이신 제조업PMI(민간 제조업 체감지수)는 52.1 로 예상(51.6)을 웃돌아 민간 회복이
공식지표보다 선명했고, 일본 단칸(기업 체감경기 조사)은 제조업은 개선됐지만 비제조업·전망은 꺾였다. 한국은 9 월 수출이
전년비 83.5% 늘며 무역흑자를 키웠지만 8 월 산업생산은 -1.8%로 내수 둔화가 겹쳤다.
시장도 이 엇갈림을 그대로 비췄다. 미국 10 년물은 10 월6 일 하루 6.1bp 올라 5.33%로 사상 최고치를 새로 썼고, 유로존
10-2 년 스프레드(장단기 금리差, 벌어지면 '스티프닝')는 이번 주 6.8bp 벌어졌다. 니케이는 이번 주 6.8% 오르며
69946 선 신고가를 냈다.
회사채 가산금리(신용 스트레스 척도)는 10 월2 일 하루 14bp 급락했지만 주간 기준으론 하이일드 17bp·투자등급 4bp
벌어져 긴장이 완전히 풀리진 않았다. 자금 흐름도 비슷한 방향을 보여, 주식형·채권형 펀드는 순유입 비중이 각각
48.3%·45.3%에 그친 반면 대안투자는 57.1%로 더 많은 자금이 몰린 점은 같은 신용경계 심리와 맞물린 것으로 보인다.
다음주 꼭 볼 것
가장 큰 분수령은 10 월14 일 미국 CPI 다. 전년비 3.4%에서 3.6%로 가속할 전망인데, 실현되면 선물시장이 반영한 12 월
FOMC 인상 확률(88%)에 힘을 더할 재료다. 같은 날 중국 CPI(0.8→1.1% 전망)·PPI(3.8→4.4%
전망)·무역(119.09→114.55 십억달러 전망)도 나와, 물가 반등이 수요 회복인지 비용 상승인지 가늠할 단서가 된다.
그 전엔 10 월8 일 미국 신규 실업수당청구(197→200 천명 전망)와 9 일 미시간대 소비자심리(48.1→47.8p 전망)로
노동시장·체감경기 흐름을 먼저 확인한다.

[PDF 2페이지]
2

지난주 발표 지표 리뷰
날짜
국가
지표
예상
이전
실제
기준
분석
09/30
미국
근원 PCE 물가
0.3
3.3
0.2
3.3
0.2
3.0
전월비 %
전년비 %
8 월 미국 개인소비지출(PCE) 물가지표는 헤드라인과
근원(코어) 물가가 나란히 가속하면서 동시에 실질
소비까지 확대된 것으로 나타나, 인플레이션 우려가
시장을 지배하는 지금 국면에서 명백한 악재로 확인됐다.
[심층]
09/30
미국
GDP(확정)
1.5
1.5
2.2
전기비 %
미국 확정 GDP 전기비 2.2%로 예상·이전치 1.5%를
상회해 Strong-Expansion 평가와 금리 재긴축 압력을
뒷받침한다.
09/30
프랑스
소비자물가(HICP,
속보)
-0.5
3.1
0.7
2.6
0.4
3.4
전월비 %
전년비 %
9 월 유로존 조화소비자물가지수(HICP) 잠정치가
전년동월대비 3.8%로 뛰며 8 월 확정치 3.2%에서 큰
폭으로 올라섰고, 근원 지표까지 함께 상승한 것은
유럽중앙은행(ECB)이 보류해둔 추가 금리 인상 옵션을
유지할 명분을 한층 두텁게 만드는 결과다. [심층]
09/30
프랑스
생산자물가(PPI)
—
—
1.1
3.4
1.0
4.8
전월비 %
전년비 %
유로존 8 월 생산자물가(PPI)는 전월비 1.9%, 전년비
8.2%로 두 달 연속 크게 올랐지만, 이 상승은 사실상
에너지 한 항목에서 나왔고 에너지를 뺀 근원
생산자물가는 전년비 3.4%, 전월비 0.2%로 여전히
완만한 흐름을 유지했다. 비용 충격은 생산 단계에서
확인됐지만 소비자 단계로의 2 차 전이는 아직 지표로
나타나지 않았다. [심층]
09/30
독일
실업률
6.4
6.4
6.4
%
8 월 유로존 실업률은 6.4%로 5 월부터 넉 달째
제자리걸음이고, 임금 전이의 토양인 노동시장
타이트화는 이미 끝나 완만한 슬랙 축적 국면으로
넘어갔다 — 이는 ECB 의 추가 금리 인상 논거를 소폭
약화시키는 쪽으로 작용하며 10 월 동결이라는 현재
기조를 그대로 뒷받침한다. [심층]
09/30
독일
실업자 수 변동
1.0
4.0
12.0
천명
독일 실업자 수가 예상 1.0 천명 대비 12.0 천명 늘어

고용 둔화가 뚜렷해져 성장전망 상향 논지와 상충한다.
09/30
프랑스
소비자물가(CPI, 속보)
-0.6
2.8
0.7
2.4
0.3
3.0
전월비 %
전년비 %
프랑스 CPI 는 전월비 0.3%·전년비 3.0%로 예상(각각 -
0.6%·2.8%)을 모두 상회해 물가 재가속이 확인된다.
09/30
중국
서비스업 PMI(Caixin)
—
51.4
51.6
p
9 월 중국 국가통계국(NBS) 제조업·비제조업
구매관리자지수(PMI)가 나란히 기준선 50 을
회복하면서, 올해 내내 이어지던 위축 국면의 하방 압력이
두 달 연속으로 완화되는 방향을 확인시켰다. 다만 회복은
제조업 생산과 비제조업 전반에 국한되고, 제조업의
신규주문·고용은 아직 그 흐름에 올라타지 못했다. [심층]
09/30
중국
제조업 PMI(Caixin)
51.6
51.5
52.1
p
중국 차이신 제조업PMI 52.1 로 예상 51.6 을 상회해
민간 제조업 모멘텀 확대가 공식지표보다 선명하다.
09/30
중국
제조업 PMI(NBS)
50.1
49.8
50.1
p
중국 NBS 제조업PMI 는 50.1 로 예상에 부합해 경계선
부근 정체가 이어진다.
09/30
일본
단칸 대기업 설비투자
계획
12.3
11.5
11.3
전년비 %
9 월 단칸은 일본 제조업 경기가 대기업부터
중소기업까지 고르게 개선되고 있음을 보여주는 반면,
내수 서비스업과 향후 전망은 거꾸로 꺾여 있어 '제조업 쪽
제한적 호재, 그러나 전면적 경기 회복으로 확대 해석할
단계는 아니다'로 정리된다. [심층]
09/30
일본
단칸지수
22.0
17.0
21.0
p
9 월 일본은행 단칸 조사(제210 회)는 제조업 체감이
대기업부터 중소기업까지 전 규모에서 개선됐음을
보여주지만, 비제조업 둔화와 전망지표 전반의 하락이
함께 나타나면서 일본은행의 추가 금리 인상 논거를 새로
보강하지는 못하는 결과로 나타났다. [심층]

[PDF 3페이지]
3

날짜
국가
지표
예상
이전
실제
기준
분석
09/30
일본
소매판매
—
—
2.7
%
8 월 일본 소매판매는 전년동월비 +2.7% 증가로 플러스
흐름을 이어갔지만 증가 속도는 7 월 +3.7%에서 뚜렷이
둔화했고, 계절조정 기준 전월비는 +2.1%에서 -1.2%로
감소 전환했다. 유리한 기저효과에도 불구하고 나타난
둔화라는 점에서 내수 모멘텀 약화가 실재로 확인된
지표다. [심층]
09/30
일본
산업생산
—
—
—

8 월 일본 광공업은 생산과 출하가 나란히 꺾이며
헤드라인 그대로 실물 둔화를 드러냈고, 이는 BOJ 가 추가
금리 인상 시점을 더 신중하게 판단하도록 만드는
요인이다. [심층]
09/30
한국
무역·수출입
—
—
83.5
%
9 월 한국 수출은 1,209 억 달러(전년동월비 +83.5%)로
확장세를 이어갔고, 무역수지는 499 억 달러 흑자를
기록하며 수출이 수입 증가율을 크게 앞서는 구조로 흑자
폭을 키웠다. [심층]
09/30
한국
산업생산
—
—
-1.8
%
8 월 산업활동동향은 자동차·운송장비 두 항목에 쏠린
생산·투자 급락과, 두 달째 이어진 소매판매 감소가 함께
나타난 결과로, 10 월 이후 추가 금리 인상 논거 가운데
수요 측 근거는 완만하게 약해졌다. [심층]
09/30
영국
GDP(확정)
1.2
1.2
1.4
전년비 %
영국 확정 GDP 전년비 1.4%로 예상·이전 1.2%를
상회해 성장 모멘텀이 소폭 강화됐다.
09/30
영국
GDP(분기, 확정)
0.4
0.4
0.5
전기비 %
영국 분기 확정 GDP 전기비 0.5%로 예상·이전 0.4%를
상회해 성장세가 소폭 개선됐다.
10/01
미국
신규 실업수당청구
200.0
197.0
197.0
천명
9 월 마지막 주 미국 실업수당 청구 지표는 해고와 재취업
두 측면이 함께 역사적 저위로 더 내려가면서, 연준이 추가
금리 인상 카드를 접을 만한 노동시장 냉각 신호가
이번에도 나타나지 않았음을 보여준다. [심층]
10/01
미국
제조업 PMI(S&P)
확정
57.0
57.0
55.9
p
미국 S&P 제조업PMI 확정치 55.9 로 예상 57.0 을
하회해 확장세가 예상보다 완만하다.
10/01
미국
제조업 PMI(ISM)
55.0
54.6
54.5
p
미국 ISM 제조업 54.5 로 예상 55.0 을 소폭 하회해 확장
속도가 다소 둔화됐다.
10/01
프랑스
제조업 PMI 확정
50.3
50.3
50.6
p
프랑스 제조업PMI 확정 50.6 으로 예상 50.3 을 상회해
경계선 위 회복이 유지된다.
10/01
유로존
제조업 PMI 확정
52.7
52.7
52.9
p
유로존 제조업PMI 확정 52.9 로 예상 52.7 을 상회해
제조업 확장이 소폭 더 견고하다.
10/01
일본
실업률
2.4
2.4
2.5
%
일본 8 월 완전실업률은 계절조정 기준 2.5%로 전월 대비
0.1 포인트 올랐지만, 이는 노동시장이 식기 시작한
신호가 아니라 노동시장 참가가 늘어나는 과정에서
나타난 박스권 안의 되돌림이다. 고용자 수가 54 개월

연속 늘고 정규직도 34 개월 연속 증가하는 흐름이
유지되고 있어, 이번 발표는 일본은행의 추가 금리 인상
스탠스를 흔들 만한 재료가 아니다. [심층]
10/01
일본
도쿄 소비자물가(CPI,
신선식품 제외)
2.4
1.8
2.7
전년비 %
일본 도쿄 CPI(신선식품 제외) 전년비 2.7%로 예상
2.4%·이전 1.8%를 크게 상회해 물가 재가속이 뚜렷하다.
10/01
일본
본원통화
—
-
15.73
-15.21
전년비 %
일본 본원통화 전년비 -15.21%로 이전 -15.73%에서
축소세가 소폭 완화됐으나 여전히 두 자릿수 감소다.
10/01
일본
유효구인배율
1.18
1.18
1.18
배
일본 유효구인배율 1.18 배로 예상에 부합해 고용시장
긴축도는 유지된다.
10/01
일본
도쿄 소비자물가(CPI,
총합)
—
1.9
2.7
전년비 %
일본 도쿄 CPI 총합 전년비 2.7%로 이전 1.9%에서
급등해 헤드라인 물가압력이 커졌다.
10/01
일본
제조업 PMI 확정
54.1
54.1
54.1
p
일본 제조업PMI 확정 54.1 로 예상에 부합해 확장세가
그대로 유지된다.

[PDF 4페이지]
4

날짜
국가
지표
예상
이전
실제
기준
분석
10/01
한국
소비자물가(CPI)
0.37
2.9
0.2
3.1
0.3
2.9
전월비 %
전년비 %
9 월 소비자물가는 헤드라인·근원·생활물가가 모두
전년동월비 기준으로 둔화하며 10 월 금융통화위원회의
기준금리 동결(스킵) 결정을 한결 편하게 만들어줬지만,
근원물가 수준 자체는 2%대 후반으로 여전히 목표치를
웃도는 정체 국면에 머물러 있다. [심층]
10/01
한국
제조업 PMI
—
52.3
53.9
p
한국 제조업PMI 53.9 로 확장국면이 유지돼 반도체
수출 호조 논지와 부합한다.
10/01
영국
주택가격(Nationwide)
—
1.3
0.2
1.6
-0.2
0.8
전월비 %
전년비 %
영국 Nationwide 주택가격은 전월비 -0.2%·전년비
0.8%로 예상(1.3%)과 이전치를 모두 하회해 둔화가
확인된다.
10/01
영국
제조업 PMI
52.0
52.0
51.9
p
영국 제조업PMI 51.9 로 예상 52.0 을 소폭 하회해
확장세가 거의 정체 수준이다.
10/02
미국
비농업 고용(NFP)
90.0
162.0
29.0
천명
9 월 미국 고용보고서는 인플레이션이 가장 큰
걱정거리인 지금 국면에서 제한적인 호재로 읽힌다.
기업들의 채용 속도가 늦어지고 채용이 이뤄지는 업종의
폭도 좁아진 반면, 경제활동참가율이 올라가면서
일하려는 사람이 늘어 노동시장의 수요와 공급이 동시에
완화됐고, 이는 임금과 물가에 대한 상승 압력을 눌러주는
방향으로 작용한다. [심층]
10/02
미국
시간당 평균임금
3.2
3.1
3.0
전년비 %
미국 시간당 평균임금 전년비 3.0%로 예상 3.2%·이전
3.1%를 하회해 임금압력 둔화가 추가 확인된다.
10/05
미국
서비스업 PMI(ISM)
55.2
55.4
54.9
p
미국 ISM 서비스업 54.9 로 예상 55.2 를 소폭 하회해
서비스 확장 속도가 다소 완만해졌다.
10/06
미국
무역·수출입
—
—
1.4
%
8 월 미국 상품·서비스 무역적자는 1,056 억 달러로
전월보다 127 억 달러(13.7%) 확대됐다. 확대를 이끈
것은 수출 부진이 아니라 수입이며, 수입이 4.3% 늘어난
반면 수출도 1.4% 늘었다. 물가를 둘러싼 경계가 앞서
있는 지금 국면에서 이번 발표는 연준의 추가 인상 논거를
흔들 재료가 아니다. [심층]
10/06
독일
제조업 수주
-1.0
—
2.5
16.8
-10.6
7.1
전월비 %
전년비 %
독일 제조업 수주 전월비 -10.6%로 예상 -1.0%를 크게
하회했고 전년비도 7.1%로 이전 16.8%에서 둔화돼 유럽
UW 논지에 부담을 더한다.
10/06
유로존
소매판매
—
—
0.1
%
2026 년 8 월 유로존 소매판매량이 전월 대비 0.1%
늘었지만, 이는 7 월의 큰 폭 하락(-0.6%)을 일부 되돌린
수준에 그쳐 상품 소비는 여전히 정체 국면에 머물러 있고,
수요 쪽에서 물가를 다시 밀어올릴 조짐은 확인되지
않았다. [심층]

[PDF 5페이지]
5

다음주 발표 예정
날짜
국가
지표
예상
이전
기준
관전포인트
10/07
독일
산업생산
0.5
-1.1
전월비 %
전월비 -1.1%에서 0.5% 반등 전망, 유럽 금리·신용 스트레스 속
독일 제조업 실제 회복력을 가늠하는 지표다.
10/07
일본
경상수지
3194.6
2988.9
십억엔
경상수지 2988.9 십억엔에서 3194.6 십억엔으로 개선 전망, 엔화
약세·무역흐름이 실제로 뒷받침하는지 확인한다.
10/07
영국
주택가격(Halifax)
0.1
0.2
-0.2
-0.4
전월비 %
전년비 %
Halifax 주택가격 전월비 -0.2%→0.1%, 전년비 -0.4%→0.2%로
반등 전망, 영국 주택시장 저점 통과 여부를 가늠한다.
10/08
미국
신규 실업수당청구

200.0
197.0
천명
신규실업수당청구 197.0 천→200.0 천명 소폭 증가 전망, 9 월
NFP 쇼크 이후 노동시장 추가 둔화 신호인지 주시한다.
10/09
미국
소비자심리(미시간대,
속보)
47.8
48.1
p
미시간대 소비자심리 속보 48.1→47.8p 소폭 하락 전망,
인플레이션 우려 속 체감경기 저점권 지속 여부를 본다.
10/12
일본
생산자물가(PPI)
—
—
-0.2
7.6
전월비 %
전년비 %
PPI 는 전월비 -0.2%, 전년비 7.6%였던 전월 수준에서 추가 가속
여부가 관전포인트, BOJ 매파 전가력 논리와 연결된다.
10/13
미국
기존주택 판매
3.96
3.98
백만호
기존주택판매 3.98→3.96 백만호로 소폭 둔화 전망, 고금리 장기화
속 거래량 완만한 둔화 지속 여부를 확인한다.
10/13
독일
소비자물가(HICP,
확정)
—
—
0.6
3.3
전월비 %
전년비 %
확률가중: ecb_hawkish_prob 중립~소폭 하향 · 관전포인트: 월간
0.2% 상/하회 여부 — YoY 지표와 결합해 해석 필요 [시나리오]
10/13
일본
통화량
—
12945659.0
억엔
통화량은 전월 12,945,659 억엔 수준에서 증가세 지속 여부가
관전포인트, 개별 예상치는 제시되지 않았다.
10/13
일본
통화량(광의유동성 L)
—
2337.3
조엔
광의유동성(L)은 전월 2337.3 조엔에서 증가 흐름 지속 여부가
관전포인트, 개별 예상치는 제시되지 않았다.
10/14
미국
소비자물가(CPI)
0.6
3.6
0.4
3.4
전월비 %
전년비 %
CPI 전월비 0.4%→0.6%, 전년비 3.4%→3.6% 가속 전망, US10Y
5.33% 경신 속 금리 재긴축 논지를 강화할 핵심 지표다.
10/14
중국
생산자물가(PPI)
4.4
3.8
전년비 %
PPI 전년비 3.8%→4.4% 상승 전망, 중국 디플레이션 압력 완화가
수요 측 개선인지 투입비용 측인지 가려봐야 한다.
10/14
중국
무역·수출입
114.55
119.09
십억$
무역(수출입) 119.09→114.55 십억$로 둔화 전망, 대외수요
약화와 기저효과 영향을 구분해 봐야 한다.
10/14
중국
소비자물가(CPI)
—
1.1
0.4
0.8
전월비 %
전년비 %
CPI 전년비 0.8%→1.1% 상승 전망, 전월비 0.4%였던 전월
수준에서 저물가 탈출 속도를 가늠하는 지표다.
10/14
일본
기계수주
—
—
-3.7
11.2
전월비 %
전년비 %
기계수주는 전월비 -3.7%, 전년비 11.2%였던 전월 수준에서
변동성 완화 여부가 관전포인트, 개별 예상치는 없다.

자료: LSEG, Factset, 대신증권 Research Center

[PDF 6페이지]
6

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[현재 텔레그램 게시물 본문]
[코스맥스 / 생활소비재 / 기업브리프]
제목: 계속해 높아지는 눈높이
작성자: 박신애 애널리스트 (메리츠증권)
투자의견: Buy
목표주가: 360,000원

[국내외 실적 호조]
· 3Q26 연결 매출액은 8,155억 원(+39% YoY), 영업이익은 768억 원(+80% YoY)으로 컨센서스를 상회하는 호실적을 기록할 전망임. 국내 법인은 K-뷰티 수출 확대 및 스킨케어 비중 증가로 성장을 견인하고 있으며, 미국과 중국 법인도 고성장세를 보이고 있음.

[해외 법인 턴어라운드]
· 미국 법인은 인디 브랜드의 고성장에 힘입어 2026년에 매출 2,000억 원을 돌파하고 첫 영업이익 흑자를 기록할 전망임. 중국 법인 또한 매출이 7,689억 원으로 증가하며 지난 5년간의 정체기에서 벗어나 높은 성장세를 이어갈 것으로 기대됨.

[밸류에이션 및 주가 전망]
· 연초 이후 주가가 77% 상승했으나 12M Fwd P/E 16.6배 수준으로 실적 성장성 대비 밸류에이션 부담은 제한적임. 실적 추정치 상향 트렌드가 지속됨에 따라 목표주가를 360,000원으로 9% 상향하며 우상향 흐름이 이어질 전망임.

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www.imeritz.com

코스맥스 (192820)
Company Brief
생활소비재
Analyst 박신애
shinay.park@meritz.co.kr
RA 김건우
gunwoo.kim@meritz.co.kr
계속해 높아지는 눈높이
3Q26 Preview: 국내 및 미국 호조로 컨센서스 상회할 전망
3Q26 연결 매출액은 8,155억원 (+39% YoY), 영업이익은 768억원 (+80% YoY)을
나타내면서 매출액과 영업이익이 컨센서스를 각각 7%, 13% 상회할 것으로 추정된
다. 컨센서스 상회는 국내 및 미국 법인의 실적 호조에 기인한다. ①국내(별도): 매출
액은 전년동기대비 47% 큰 폭으로 성장한 5,637억원으로 예상된다. K-뷰티 고객사
의 수출 확대로 상위권 스킨케어 브랜드의 매출 성장세가 가속화된 가운데, 지난 4개
분기(3Q25~2Q26) 다소 부진했던 색조 매출도 3Q26부터 성장세로 전환되며 실적
개선에 기여한 것으로 추정된다. 3분기는 통상 여름휴가와 추석 연휴 등으로 조업일
수가 적은 분기임에도, 3Q26 매출은 QoQ 9% 증가할 전망이다. 외형 성장과 믹스
개선 (수익성이 상대적으로 높은 스킨케어 비중 확대)에 힘입어 영업이익은 69%
YoY 증가할 것으로 예상된다 (OPM +1.3%p YoY). ② 미국 법인: Legacy(기성) 브
랜드의 견조한 성장에 인디 브랜드의 고성장이 더해지며 전체 매출은 75% 증가할
것으로 추정된다. 영업이익률도 5%를 기록하며 2Q26부터 시작된 흑자 기조를 이어
갈 전망이다. ③ 중국 법인: 매출과 영업이익이 각각 26%, 38% YoY 증가하며 높은
성장세를 이어갈 것으로 기대된다 (상해 매출 +33%, 광저우 매출 +20%).
목표주가 360,000원으로 9% 상향
투자의견 Buy를 유지하고 목표주가를 360,000원으로 9% 상향조정한다. 2026년 및
2027년 영업이익 추정치를 각각 6%, 7% 상향조정한 영향이다. K-뷰티의 글로벌 확
산에 힘입어 국내 법인이 실적 성장을 견인하는 가운데, 올해 해외 법인들 매출도 일
제히 강한 두 자릿수 성장이 기대된다. 미국 법인은 2018년부터 2025년까지 매출이
줄곧 1,000억원대에 머물며 시장 기대치에 미치지 못했으나, 2026년에는 67% YoY
성장하며 처음으로 2,000억원을 돌파하고 첫 영업이익 흑자를 기록할 전망이다. 중
국 법인도 코로나19 이후 2021년부터 2025년까지 매출이 5,500~6,300억원 수준
에 머물렀으나, 2026년에는 7,689억원으로 증가하며 5년간의 정체에서 벗어날 전망
이다. 중장기적으로는 할랄 화장품 시장 진출을 위한 생산 수요가 확대되면서 인도네
시아 법인의 수혜도 기대된다. 연초 이후 주가가 77% 상승했으나, 현 주가는 12M
Fwd P/E 16.6배 수준으로 실적 성장성 대비 밸류에이션 부담은 제한적이다. 실적
추정치 상향 트렌드가 지속되며 주가의 우상향 흐름도 이어질 전망이다.
Meritz Research 2026. 10. 7
Buy
(20거래일 평균종가 대비 상승 여력 기준)
적정주가 (12개월)
360,000원
현재주가 (10.6)
298,000원
상승여력
20.8%

[PDF 2페이지]
2

표1 코스맥스 3Q26 실적 Preview
(십억원)
3Q26E
3Q25
(% YoY)
2Q26
(% QoQ)
기존 추정치
(% diff)
컨센서스
(% diff)
매출액
815.5
585.6
39.3
794.9
2.6
773.0
5.5
764.4
6.7
영업이익
76.8
42.7
79.7
73.7
4.2
69.2
11.0
67.7
13.4
세전이익
69.0
40.0
72.5
64.7
6.6
61.4
12.5
62.2
10.9
지배주주순이익
47.6
9.0
432.1
48.7
-2.1
42.2
12.9
40.9
16.6
영업이익률(%)
9.4
7.3
-
9.3
-
9.0
-
8.9
-
세전이익률(%)
8.5
6.8
-
8.1
-
7.9
-
8.1
-
지배주주순이익률(%)
5.8
1.5
-
6.1
-
5.5
-
5.3
-
자료: 코스맥스, 에프앤가이드 QuantiWise, 메리츠증권 리서치센터

표2 코스맥스 2026년, 2027년 실적 추정치 변경

2026E
2027E
(십억원)
신규 추정치
기존 추정치
(% diff)
신규 추정치
기존 추정치
(% diff)
매출액
3,062.3
2,978.5
2.8
3,538.6
3,425.2
3.3
영업이익
271.9
256.7
5.9
339.9
316.5
7.4
세전이익
249.8
234.4
6.6
308.4
284.4
8.4
지배주주순이익
179.5
168.6
6.5
212.0
194.9
8.8
영업이익률(%)
8.9
8.6

9.6
9.2

세전이익률(%)
8.2

7.9

8.7
8.3

지배주주순이익률(%)
5.9
5.7

6.0
5.7

자료: 메리츠증권 리서치센터

그림1 3Q26E 영업이익 컨센서스 13.4% 상회 전망
그림2 2026E 영업이익 컨센서스 5.8% 상회 전망

자료: 에프앤가이드 QuantiWise, 메리츠증권 리서치센터
자료: 에프앤가이드 QuantiWise, 메리츠증권 리서치센터

50
55
60
65
70
75
80
'25.10
'26.1
'26.4
'26.7
'26.10
(십억원)
3Q26 OP 컨센서스
메리츠추정치, 괴리율
76.8, +13.4%
220
230
240
250
260
270
280
'25.10
'26.1
'26.4
'26.7
'26.10
(십억원)
2026년OP 컨센서스
메리츠추정치, 괴리율
271.9, +5.8%

[PDF 3페이지]
코스맥스 (192820)
3
표3 코스맥스: 법인별 분기 실적 추이 및 전망
(십억원)
1Q25
2Q25
3Q25
4Q25
1Q26
2Q26
3Q26E
4Q26E
2024
2025
2026E
2027E
2028E
매출액
588.6
623.6
585.6
601.0
682.0
794.9
815.5
769.9 2,166.1 2,398.8 3,062.3 3,538.6 3,884.7
국내 (별도)
362.8
420.5
383.5
359.7
423.2
518.4
563.7
492.8 1,357.7 1,526.4 1,998.2 2,370.4 2,607.4
국내 자회사 합산
55.6
49.7
46.1
39.6
48.6
55.9
53.0
49.5
185.6
200.8
207.0
224.3
242.2
중국
162.7
148.6
140.0
181.4
194.7
197.4
175.7
201.2
574.4
632.7
768.9
842.5
922.0
미국
28.7
30.0
36.9
37.0
42.0
53.8
64.5
61.7
137.1
132.6
222.0
263.8
290.2
인도네시아
29.6
20.9
21.5
25.7
22.7
28.9
28.0
28.3
113.2
97.7
107.8
118.6
128.1
태국
23.9
23.1
15.2
11.1
24.3
24.9
19.3
20.0
43.5
73.3
88.5
102.2
114.5
연결조정
-77.7
-72.7
-62.4
-54.5
-76.3
-86.3
-90.6
-85.5
-250.2
-267.4
-338.8
-393.2
-431.6
YoY (%)
매출액
11.7
13.1
10.5
7.7
15.9
27.5
39.3
28.1
21.9
10.7
27.7
15.6
9.8
국내 (별도)
15.0
20.8
10.3
3.9
16.7
23.3
47.0
37.0
28.4
12.4
30.9
18.6
10.0
국내 자회사 합산
37.6
15.3
10.7
-34.4
-12.6
12.4
15.0
25.0
50.6
8.2
3.1
8.3
8.0
중국
3.4
0.7
22.4
17.0
19.7
32.8
25.5
10.9
4.9
10.1
21.5
9.6
9.4
미국
-26.0
-16.7
13.5
24.2
46.3
79.3
74.7
66.8
-2.0
-3.3
67.4
18.8
10.0
인도네시아
22.8
-17.7
-33.4
-18.2
-23.3
38.3
30.0
10.0
29.2
-13.7
10.4
10.0
8.0
태국
151.6
124.3
36.9
-11.9
1.7
7.8
27.0
80.0
69.9
68.5
20.7
15.5
12.0
영업이익
51.3
60.8
42.7
40.9
53.0
73.7
76.8
68.3
175.4
195.8
271.9
339.9
384.0
국내 (별도)
34.3
49.9
34.3
36.0
38.0
56.4
58.1
46.8
138.7
154.6
199.3
241.5
268.3
자회사 합산
17.1
10.9
8.4
4.9
15.1
17.3
18.7
21.5
36.7
41.2
72.6
98.3
115.7
YoY (%)
영업이익
13.0
30.2
-1.6
2.7
3.3
21.2
79.7
67.0
51.6
11.6
38.9
25.0
13.0
국내 (별도)
14.0
44.6
-13.0
4.2
10.8
13.0
69.2
29.9
59.8
11.5
28.9
21.2
11.1
자회사 합산
11.0
-10.7
113.0
-6.8
-11.8
59.2
123.0
342.1
27.0
12.2
76.1
35.5
17.7
영업
이익률(%)
영업이익
8.7
9.8
7.3
6.8
7.8
9.3
9.4
8.9
8.1
8.2
8.9
9.6
9.9
국내 (별도)
9.4
11.9
9.0
10.0
9.0
10.9
10.3
9.5
10.2
10.1
10.0

10.2
10.3
자회사 합산
10.0
7.1
5.4
2.4
7.2
7.9
9.4
9.4
5.9
6.1
8.5
10.4
11.2
순이익
10.6
21.8
10.7
87.9
43.8
50.0
48.3
42.4
88.4
131.1
184.5
215.9
247.0
국내 (별도)
16.5
25.7
27.6
61.4
52.3
51.7
52.4
41.9
106.7
131.2
198.3
217.8
242.2
국내 자회사 합산
6.5
2.3
2.6
4.9
5.1
3.3
3.2
3.0
10.0
16.3
14.5
15.7
17.0
중국
-4.9
-0.3
-1.7
20.9
1.7
6.3
6.8
9.6
-1.0
14.0
24.4
40.2
45.3
미국
-11.7
-20.4
-7.4
-8.5
-7.8
-4.9
-4.5
-4.3
-47.3
-48.0
-21.5
-15.8
-12.3
인도네시아
2.7
2.4
0.6
1.6
0.5
0.2
0.6
0.6
12.8
7.3
1.8
4.2
7.0
태국
2.1
2.2
0.8
-0.4
0.8
1.1
0.9
0.9
4.8
4.7
3.7
4.0
4.0
연결조정
-0.1
10.5
-10.9
8.5
-9.2
-7.0
-10.9
-9.0
4.4
8.0
-36.2
-49.7
-55.7
YoY (%)
순이익
-45.8
-38.1
-48.3
582.5
312.1
129.0
353.1
-51.8
133.9
48.2
40.8
17.0
14.4
국내 (별도)
-43.1
-13.9
61.3
100.0
217.2
100.8
90.1
-31.7
486.3
23.0
51.2
9.8
11.2
국내 자회사 합산
232.3
-7.8
-93.8
흑전
-21.7
41.3
23.0
-39.0
71.3
63.9
-10.8
7.9
8.0
중국
적전
적지
적지 1,507.7
흑전
흑전
흑전
-54.3
적전
흑전
74.1
64.9
12.8
미국
적지
적지
적지
적지
적지
적지
적지
적지
적지
적지
적지
적지
적지
인도네시아
17.4
-4.0
-93.8
흑전
-81.5
-91.7
-6.8
-64.7
127.4
-43.0
-75.0
127.5
69.7
태국
흑전 2,100.0
-70.4
적전
-61.9
-50.0
12.5
흑전
흑전
-2.1
-21.3
8.1
0.0
순이익률 (%)
순이익
1.8
3.5
1.8
14.6
6.4
6.3
5.9
5.5
4.1
5.5
6.0
6.1
6.4
국내 (별도)
4.5
6.1
7.2
17.1
12.4
10.0
9.3
8.5
7.9
8.6
9.9
9.2
9.3
국내 자회사 합산
11.7
4.7
5.6
12.3
10.5
5.9
6.0
6.0
5.4
8.1
7.0
7.0
7.0
중국
-3.0
-0.2
-1.2
11.5
0.9
3.2
3.9
4.8
-0.2
2.2
3.2
4.8
4.9
미국
-40.8
-68.0
-20.1
-23.0
-18.6
-9.1
-7.0
-7.0
-34.5
-36.2
-9.7
-6.0
-4.2
인도네시아
9.1
11.5
2.8
6.2
2.2
0.7
2.0
2.0
11.3
7.5
1.7
3.5
5.5
태국
8.8
9.5
5.3
-3.6
3.3
4.4
4.7
4.5
11.0
6.4
4.2
3.9
3.5
자료: 코스맥스, 메리츠증권 리서치센터

[PDF 4페이지]
4

표4 코스맥스: P/E Valuation

2024
2025
2026E
2027E
2028E
연결 EPS (원)
7,560
10,843
15,815
18,678
21,402
적용 P/E (배)

20.0
20.0
20.0
적정주당가치 (원)

316,000
374,000
428,000
상승여력 (%)

6.0
25.5
43.6
적정주가 (원)

360,000

12M Fwd EPS (원)

18,003

Target P/E (배)

20.0

현재주가 (원)

298,000 (2026.10.06)
상승여력 (%)

20.8

적정주가의 12M Fwd Implied P/E (배)

20.0

적정주가의 12M Fwd Implied P/B (배)

4.72

자료: 메리츠증권 리서치센터

[PDF 5페이지]
코스맥스 (192820)
5

KOSPI
6,941.39pt
시가총액
33,822억원
발행주식수
1,135만주
유동주식비율
72.16%
외국인비중
35.02%
52주 최고/최저가
303,000원/144,900원
평균거래대금
308.2억원

코스맥스비티아이 외 10 인
27.51
국민연금공단
12.57
Norges Bank
6.08
(%)
1개월
6개월

12개월
절대주가
8.2
59.8
40.6
상대주가
4.2
25.5
-28.1

(십억원)
매출액

영업이익
순이익
(지배주주)
EPS (원)
(지배주주)
증감률
(%)
BPS
(원)
PER
(배)
PBR
(배)
EV/EBITDA
(배)
ROE
(%)
부채비율
(%)
2024
2,166.1
175.4
85.8
7,560
50.2
41,711
19.7
3.57
9.8
20.5
280.0
2025
2,398.8
195.8
123.1
10,843
43.4
49,179
15.0
3.31
10.1
23.9
247.1
2026E
3,062.3
271.9
179.5
15,815
45.9
64,832
18.8
4.60
12.2
27.7
235.9
2027E
3,538.6
339.9
212.0
18,678
18.1
79,711
16.0
3.74
10.3
25.8
202.8
2028E
3,884.7
384.0
242.9
21,402
14.6
96,815
13.9
3.08
9.4
24.2
172.8

0
2,550
5,100
7,650
10,200
0
90
180
270
360
'25.10
'26.1
'26.4
'26.7
'26.10
(pt)
(천원)
코스맥스
코스피지수(우)

[PDF 6페이지]
6

(십억원)
2024
2025
2026E
2027E
2028E
(십억원)
2024
2025
2026E
2027E
2028E
매출액
2,166.1
2,398.8
3,062.3
3,538.6
3,884.7
영업활동 현금흐름
73.0
86.7
221.3
197.2
203.3
매출액증가율(%)
21.9
10.7
27.7
15.6
9.8
당기순이익(손실)
88.4
131.1
184.6
215.9
247.0
매출원가
1,747.9
1,989.7
2,545.0
2,947.7
3,240.0
유형자산상각비
63.5
69.0
79.1
74.0
69.1
매출총이익
418.2
409.0
517.3
590.8
644.8
무형자산상각비
5.3
5.1
3.4
2.1
2.3
판매관리비
242.8
213.2
245.4
251.0
260.7
운전자본의 증감
-127.3
-87.1
-60.0
-94.8
-115.1
영업이익
175.4
195.8
271.9
339.9
384.0
투자활동 현금흐름
-160.0
-179.4
-178.7
-112.5
-111.6
영업이익률(%)
8.1
8.2
8.9
9.6
9.9
유형자산의증가(CAPEX)
-164.9
-187.0
-200.0
-100.0
-100.0
금융손익
-20.7
-34.5
-24.0
-30.6
-30.4
투자자산의감소(증가)
25.8
2.9
-9.0
-6.8
-5.6
종속/관계기업손익
-0.0
-0.0
-0.2
0.0
0.0
재무활동 현금흐름
67.5
28.3
182.1
-17.7
-34.8
기타영업외손익
-17.1
-4.8
2.1
-0.8
-0.8
차입금의 증감
255.9
75.6
288.5
25.4
14.0
세전계속사업이익
137.6
156.5
249.8
308.5
352.9
자본의 증가
-0.1
-15.6
-0.1
0.0
0.0
법인세비용
49.2
25.4
65.2
92.5
105.9
현금의 증가(감소)
-0.7
-64.1
241.6
66.9
56.8
당기순이익
88.4
131.1
184.6
215.9
247.0
기초현금
257.1
256.4
192.3
433.9
500.8
지배주주지분 순이익
85.8
123.1
179.5
212.0
242.9
기말현금
256.4
192.3
433.9
500.8
557.6

(십억원)
2024
2025
2026E
2027E
2028E

2024
2025
2026E
2027E
2028E
유동자산
942.5
975.0
1,339.9
1,562.4
1,772.6
주당데이터(원)

현금및현금성자산
256.4
192.3
433.9
500.8
557.6
SPS
190,853
211,354
269,819
311,781
342,283
매출채권
349.2
426.9
512.3
589.1
648.0
EPS(지배주주)
7,560
10,843
15,815
18,678
21,402
재고자산
257.0
270.8
325.0
390.0
468.0
CFPS
24,144
24,457
33,911
38,338
41,817
비유동자산
991.2
1,150.4
1,351.6
1,386.5
1,425.0
EBITDAPS
21,517
23,785
31,225
36,646
40,126
유형자산
778.4
925.5
1,112.0
1,138.1
1,169.0

BPS
41,711
49,179
64,832
79,711
96,815
무형자산
63.0
63.8
67.5
69.6
71.5
DPS
2,300
3,300
3,800
4,300
4,800
투자자산
55.9
53.0
61.8
68.6
74.3
배당수익률(%)
1.5
2.0
1.3
1.4
1.6
자산총계
1,933.7
2,125.4
2,691.4
2,948.9
3,197.6
Valuation(Multiple)

유동부채
1,114.2
1,201.5
1,411.1
1,481.8
1,520.7
PER
19.7
15.0
18.8
16.0
13.9
매입채무
231.1
270.7
324.8
357.3
375.2
PCR
6.2
6.7
8.8
7.8
7.1
단기차입금
464.4
499.3
624.1
624.1
624.1
PSR
0.8
0.8
1.1
1.0
0.9
유동성장기부채
45.1
84.0
79.9
79.9
79.9
PBR
3.57
3.31
4.60
3.74
3.08
비유동부채
310.7
311.6
479.2
493.2
504.7
EBITDA(십억원)
244.2
269.9
354.4
415.9
455.4
사채
38.7
20.0
20.0
20.0
20.0
EV/EBITDA
9.8
10.1
12.2
10.3
9.4
장기차입금
149.0
174.7
302.1
302.1
302.1
Key Financial Ratio(%)

부채총계
1,424.9
1,513.1
1,890.3
1,975.0
2,025.4
자기자본이익률(ROE)
20.5
23.9
27.7
25.8
24.2
자본금
5.7
5.7
5.7
5.7
5.7
EBITDA 이익률
11.3
11.3
11.6
11.8
11.7
자본잉여금
28.5
12.9
12.8
12.8
12.8
부채비율
280.0
247.1
235.9
202.8
172.8
기타포괄이익누계액
56.0
56.5
92.3
92.3
92.3
금융비용부담률
2.1
1.9
1.7
1.7
1.5
이익잉여금
383.6
483.4
625.3
794.2
988.3
이자보상배율(x)
3.9
4.2
5.2
5.7
6.4
비지배주주지분
35.4
54.2
65.3
69.3
73.4
매출채권회전율(x)
7.0
6.2
6.5
6.4
6.3
자본총계
508.8
612.3
801.2
974.0
1,172.2
재고자산회전율(x)
9.1
9.1
10.3
9.9
9.1

[PDF 7페이지]
코스맥스 (192820)
7
Compliance Notice
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투자등급 관련사항 (2023년 8월 4일부터 기준 변경 시행)
투자의견 비율
기업
향후 12 개월간 추천기준일 직전 1 개월간 평균종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미
투자의견
비율
추천기준일
직전 1 개월간
종가대비 3 등급
Buy
추천기준일 직전 1 개월(20 거래일)간 평균종가대비 +20% 이상
매수
91.9%
Hold
추천기준일 직전 1 개월(20 거래일)간 평균종가대비 -20% 이상 ~ +20% 미만
중립
8.2%
Sell
추천기준일 직전 1 개월(20 거래일)간 평균종가대비 -20% 미만
매도
0.0%
산업
시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 추천

2026 년 9 월 30 일 기준으로
최근 1 년간 금융투자상품에 대하여
공표한 최근일 투자등급의 비율
추천기준일
시장지수대비 3 등급
Overweight (비중확대)

Neutral (중립)

Underweight (비중축소)

코스맥스 (192820) 투자등급변경 내용
* 적정주가 대상시점 1 년이며, 투자등급변경 그래프는 수정주가로 작성됨
변경일
자료형식
투자의견
적정주가
담당자
괴리율(%)*

주가 및 적정주가 변동추이

(원)

평균
최고(최저)

2024.05.31
산업분석
Buy
230,000
하누리
-34.5
-14.0

2024.10.14

Univ Out

2024.11.26
산업분석
Buy
195,000
박종대
-24.8
-14.1

2025.01.20
산업분석
Buy
230,000
박종대
-25.2
-7.0

2025.05.22
산업분석
Buy
258,000
박종대
-5.3
9.3

2025.07.08
산업분석
Buy
340,000
박종대
-32.9
-21.8

2025.10.14
산업분석
Buy
280,000
박종대
-30.1
-25.2

2025.11.14
산업분석
Buy
230,000
박종대
-21.3
-7.2

2026.04.21
산업분석
Buy
270,000
박종대
-24.2
-15.9

2026.05.22

Univ Out

2026.10.01
산업분석
Buy
330,000
박신애
-14.4
-9.7

2026.10.07
기업브리프
Buy
360,000
박신애
-
-

0
150,000
300,000
450,000
24.9
25.3
25.9
26.3
26.9
(원)
코스맥스
적정주가

===== 통합 원문 8 / 28 =====
[채널] epic AI - 투자 어시스턴트
[게시일시] 2026.10.07 08:35:06
[텔레그램 게시물] https://t.me/ked_epic_ai/37199
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[현재 텔레그램 게시물 본문]
[✨ 리서치 요약] 현대백화점 목표주가 하향 리포트 요약

목표주가 하향 | 현대백화점 | "무난한 실적 기대"
목표주가 160,000원 >> 120,000원 | 투자의견 매수-유지 | DB증권

✅ 목표주가 하향 주요 요약
- 백화점 업종의 평균 밸류에이션 하락에 기인해 동사에 적용한 타깃 멀티플 낮추어 적용함
- 3분기 연결 영업이익 876억원 전망으로 OP 컨센서스(946억원) 대비 하회 예상함
- 원화 강세 전환으로 외국인 수요 증가세가 완만해진 영향 존재함
- 면세 부문은 계절적 비수기에 접어들며 시내면세점 다이고 매출이 전분기 대비 감소하고 수익성 또한 다소 낮아졌을 것임
- 지누스는 3분기 매출 2,084억원(-22.1%YoY), 영업적자 211억원 추정되며 170억원 규모의 관세환급분이 4분기로 이연 반영 예정임
- 백화점 업종 전반 4분기부터 높아질 실적 기저 부담 우려로 동사의 주가 또한 지속 하락함
- 27년 백화점·면세 사업부 예상 순익에 Target P/E 10배 적용함

===== 통합 원문 9 / 28 =====
[채널] 소중한추억.
[게시일시] 2026.10.07 08:35:11
[텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/215946
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[현재 텔레그램 게시물 본문]
[코스맥스 / 화장품 / 기업분석]
제목: 코스맥스 (19280) Max Speed
작성자: 박종현 (다올투자증권)
투자의견: BUY
목표주가: 350,000원

[실적 호조 전망]
· 3Q26E 연결 기준 매출액은 8,440억 원(YoY +44.1%), 영업이익은 787억 원(YoY +84.2%)으로 컨센서스를 15% 상회하는 어닝 서프라이즈가 전망됨.
· 스킨케어의 지속적인 강세와 더불어 색조 화장품의 턴어라운드가 동반되면서 전 법인에 걸쳐 고른 외형 성장이 나타나고 있음.

[법인별 성장 모멘텀]
· 한국 법인은 스킨케어 Top 2사의 고부가가치 수주 확대와 조업일수 감소에도 불구하고 오더가 크게 늘어나며 OPM 개선을 이끌고 있음.
· 중국 법인은 상해와 광저우 모두 대형 고객사 중심의 성장 가속화와 기초 라인업 투자가 지속되고 있으며, 미국 법인은 인디 고객사 중심의 고속 성장이 이어지고 있음.

[리스크 요인 점검]
· 미국 법인은 신규 공장 CAPA 11% 증설에 따른 초기 비용 부담과 법인세 효과가 존재함.
· 태국 법인은 일부 고객사 중심의 성장으로 계절성 회복에 따른 변동성을 지켜볼 필요가 있음.

[텔레그램 첨부 원문 1]
[URL] https://t.me/DOC_POOL/215946
[첨부 파일] 코스맥스_박종현_코스맥스_Max_Speed_다올투자증권_261007.pdf
[제목] 코스맥스_박종현_코스맥스_Max_Speed_다올투자증권_261007.pdf

[PDF 1페이지]
M ax Speed
Issue 3Q26E Preview
Pitch
한국
법인
고성장으로
3Q26E
영업이익
컨센서스
1 5%
상회
전망
.
스킨케어
강세와
색조

회복
, 미국
인디
고객
확대가
동력
. 추정치
상향으로
적정주가
35 만원
상향
Rationale
• 3Q26E
매출액
8,440
억(YoY +44.1%, QoQ +6.2%),
영업이익
787
억(YoY
+84.2%, QoQ +6.7%)
으로
컨센서스
상회
전망. OPM 9.3%(YoY
+2.0%p).
특히나
, 조업일수
감소에도
한국
법인
오더가
크게
늘어남에
따라
전법인
고른
외형
성장
예상
• [ 한국
] 매출액
5,608
억(YoY +46%, QoQ +8%),
영업이익
617 억으로
OPM 11%
추정
. 스킨케어
강세와
색조
턴어라운드
동반
. 여전히
국내
스킨케어
T op
2 사의
고무적인
수주
하성장
지속
중으로
색조
호조에도
기초
비중
확대
기대
. 이에
따라
OPM QoQ
소폭
개선
기대
. [ 중국
] 상해
1,183
억(YoY +30%),
광저우
544
억(YoY +20%).
상해
법인
은대형
색조
고객사
중심으로
성장
이루어지고
있으
며
기초
라인업
투자
지속
중
.
[ 미국
] 642
억(YoY +74%)
으로
인디
고객사
중심
성장
가속화되며
법인
투자
효과
확인
중
.
[ 동남아
] 인니
+30%,
태국
+27%
로
특히
인니
법인은
2026.10
월부터
할랄
의무화
또한
동사
수혜
기대
. 태국
법인은
상위
고객사
중심
성장으로
계절성
희석
중
• 4Q26E
매출액
7,048
억(YoY +17%, QoQ
- 16%),
영업이익
526
억(YoY
+29%, QoQ
- 33%)
전망. 2026E
매출액
3 조
258
억(YoY
+26%),
영업이익
2,581
억(YoY +32%)
추정
• 한국
법인
성장폭이
직전
가이던스
를상회
하며
견조한
국내
K 뷰티
업황
및수출
데이터를
반영
. 2026
년말
한국
법인
CAPA 11
억개로
+10%
예정
. 추정치
상향
으로
적정주가
35 만원으로
상향
, 투자의견
BUY
유지
EARNINGS PREVIEW
7 Oct. 202
6
코스맥스
( 192820
)
BUY
현재
직전
변동
투자의견
BUY
BUY
유지
적정주가
350,000
290,000
상향
Earnings
상향
Stock Information현재가
(10/6)
298,000
원
예상
주가상승률
17.4%
시가총액
33,822
억원
비중
(KOSPI
내
)
0.06%
발행주식수
11,350
천주
52 주최저가
/ 최고가
144,900
- 303,000
원
3 개월일평균거래대금
306
억원
외국인
지분율
35.3%
주요주주지분율
(%)
코스맥스비티아이
( 외
11
인
)
27.5
국민연금공단
( 외
1 인
)
12.6
Norges Bank (
외
1 인
)
6.1
Valuation wide
2025
2026E
2027E
PER(
배
)
15.0
19.3
14.8
PBR(
배
)
3.7
5.1
3.9
EV/EBITDA(
배
)
10.0
12.3
9.6
배당수익률
(%)
2.0
1.2
1.3
Performance
1M
6M
12M
YTD
주가상승률
(%)
8.2
59.8
40.6
82.8
KOSPI
대비상대수익률
(%)
4.4
32.4
(55.0)
18.1

[PDF 2페이지]
Fig. 1: Valuation

PER Valuation
2022
2023
2024
2025
2026E
2027E
12M Fwd
EPS(
원
)
1,837
5,034
7,560
10,843
15,451
20,182
17,481
YOY
- 72%
174%
50%
43%
42%
31%
적정
PER(
배
)
20.0
적정주가
( 원
)
349,620
적정주가
( 원
)
350,000
종가
( 원
)
298,000
상승여력
17.4%
Note:
글로벌
화장품
평균
PER 35%
할인
Source:
다올투자증권

Fig. 2: 12M PER
밴드

Fig. 3: 12M PBR
밴드
Source:
다올투자증권
Source:
다올투자증권
Fig. 4: 코스맥스
실적변경
( 단위
: 십억원
, %, %p)
변경
전
변경
후
차이
2026.09
2026.12
2027.03
2027.06
2026.09
2026.12
2027.03
2027.06
2026.09
2026.12
2027.03
2027.06
매출액
780.2
677.1
846.3
1,034.0
844.0
704.8
801.9
991.4
8.2
4.1
(5.2)
(4.1)
영업이익
70.2
50.4
75.1
95.0
78.7
52.6
72.7
93.9
12.1
4.5
(3.2)
(1.2)
영업이익률
9.0
7.4
8.9
9.2
9.3
7.5
9.1
9.5
0.3
0.0
0.2
0.3
EBITDA
91.3
69.7
98.7
123.5
101.5
72.6
94.8
120.7
11.1
4.2
(4.0)
(2.2)
EBITDA
이익률
11.7
10.3
11.7
11.9
12.0
10.3
11.8
12.2
0.3
0.0
0.2
0.2
지배주주순이익
45.8
30.2
49.4
64.0
53.1
32.0
48.7
64.6
15.8
6.0
(1.5)
0.8
Note: K
- IFRS
연결
기준
Source:
코스맥스
, 다올투자증권

[PDF 3페이지]

Fig. 5: 코스맥스
실적
전망
(십억원
)
1Q25
2Q25
3Q25
4Q25
1Q26
2Q26
3Q26E
4Q26E
2025
2026E
2027E
매출액
588.6
623.6
585.6
601.0
682.0
794.9
844.0
704.8
2,398.8
3,025.8
3,645.1
YoY(%)
12%
13%
11%
8%
16%
27%
44%
17%
11%
26%
20%
한국
362.8
420.5
383.5
359.7
423.2
518.4
560.8
423.8
1,526.5
1,926.2
2,313.2
상하이
109.0
108.6
91.0
116.8
135.0
144.6
118.3
135.9
425.4
533.9
610.1
광저우
48.5
41.1
45.5
53.1
55.8
48.9
54.4
50.6
188.2
209.7
238.4
미국
28.7
30.0
36.9
37.0
42.0
53.8
64.2
47.2
132.6
207.2
246.0
인니
29.6
20.9
21.5
25.7
22.7
28.9
28.0
30.8
97.7
110.4
140.5
태국
23.9
23.1
15.2
11.1
24.3
24.9
19.3
16.7
73.3
85.2
102.2
GP
104.8
112.9
97.4
93.9
115.0
142.5
151.5
120.7
409.0
529.7
666.7
YoY(%)
4%
1%
0%
- 13%
10%
26%
55%
29%
- 2%
30%
26%
GPM
17.8%
18.1%
16.6%
15.6%
16.9%
17.9%
17.9%
17.1%
17.1%
17.5%
18.3%
OP
51.3
60.8
42.7
40.9
53.0
73.7
78.7
52.6
195.8
258.1
331.4
YoY(%)
13%
30%
- 2%
3%
3%
21%
84%
29%
12%
32%
28%
OPM
8.7%
9.8%
7.3%
6.8%
7.8%
9.3%
9.3%
7.5%
8.2%
8.5%
9.1%
한국
34.3
49.9
34.3
36.0
38.0
56.4
61.7
40.3
154.5
196.3
235.9
해외
및기타
17.0
10.9
8.4
4.9
15.0
17.3
17.0
12.4
41.3
61.7
95.5
판관비
53.5
52.0
54.7
53.0
62.0
68.8
72.8
68.1
213.2
271.6
335.2
인건비
25.4
24.0
23.4
22.4
25.8
28.8
31.2
27.8
95.2
113.6
139.7
지급수수료
15.2
18.7
17.7
19.8
21.0
22.3
24.5
25.7
71.4
93.4
110.5
대손상각비
1.5
- 2.0
2.0
- 3.1
2.7
4.2
1.6
1.1
- 1.6
9.6
18.2
영업외순익
- 26.1
- 34.4
- 2.7
24.0
2.4
- 8.8
- 3.6
- 8.4
- 39.3
- 18.5
- 13.9
세전이익
25.2
26.4
40.0
64.9
55.4
64.7
75.1
44.2
156.5
239.6
317.5
NP
8.1
20.9
9.0
85.1
41.6
48.7
53.1
32.0
123.1
175.4
229.1
YoY(%)
- 58%
- 38%
- 57%
617%
411%
133%
493%
- 62%
43%
42%
31%
NPM
1.4%
3.4%
1.5%
14.2%
6.1%
6.1%
6.3%
4.5%
5.1%
5.8%
6.3%
Source:
다올투자증권

[PDF 4페이지]
코스맥스
재무제표
(K
- IFRS
연결
)

대차대조표
(십억원
)
2024
2025
2026E
2027E
2028E
유동자산
942.5
975.0
1,335.5
1,550.2
1,824.6
현금성자산
263.6
198.5
484.8
550.4
659.6
매출채권
356.6
435.7
482.4
574.2
676.0
재고자산
257.0
270.8
297.5
354.1
416.9
비유동자산
991.2
1,150.4
1,340.7
1,397.1
1,463.5
투자자산
149.8
161.1
178.6
185.9
193.4
유형자산
778.4
925.5
1,097.0
1,150.1
1,214.2
무형자산
63.0
63.8
65.1
61.1
55.9
자산총계
1,933.7
2,125.4
2,676.2
2,947.3
3,288.1
유동부채
1,114.2
1,201.5
1,422.0
1,500.3
1,586.9
매입채무
284.8
316.6
407.6
485.2
571.2
유동성이자부채
738.7
814.1
942.8
942.8
942.8
비유동부채
310.7
311.6
459.0
462.5
466.0
비유동이자부채
229.7
230.0
374.7
374.7
374.7
부채총계
1,424.9
1,513.1
1,881.0
1,962.7
2,052.9
자본금
5.7
5.7
5.7
5.7
5.7
자본잉여금
28.5
12.9
12.8
12.8
12.8
이익잉여금
383.6
483.4
621.2
810.5
1,061.1
자본조정
55.7
56.2
91.7
91.7
91.7
자기주식
(0.3)
(0.3)
(0.3)
(0.3)
(0.3)
자본총계
508.8
612.3
795.2
984.6
1,235.2
투하자본
1,202.3

1,443.8
1,598.5
1,721.1
1,861.3
순차입금
704.9
845.6
832.6
767.1
657.8
ROA
5.1
6.5
7.7
8.6
10.0
ROE
21.2
25.4
28.6
29.1
29.7
ROIC
11.5
12.4
13.1
15.1
18.0
손익계산서
(십억원
)
2024
2025
2026E
2027E
2028E
매출액
2,166.1
2,398.8
3,025.8
3,645.1
4,304.6
증가율
(Y
- Y,%)
21.9
10.7
26.1
20.5
18.1
영업이익
175.4
195.8
258.1
331.4
425.7
증가율
(Y
- Y,%)
51.6
11.6
31.8
28.4
28.4
EBITDA
244.2
269.9
341.9
430.9
541.7
영업외손익
(37.8)
(39.3)
(18.6)
(13.9)
(15.3)
순이자수익
(38.2)
(40.5)
(44.5)
(44.2)
(51.7)
외화관련손익
15.7
(7.4)
7.8
(7.3)
(8.6)
지분법손익
(0.0)
(0.0)
(0.2)
0.0
0.0
세전계속사업손익
137.6
156.5
239.5
317.5
410.3
당기순이익
88.4
131.1
184.2
240.7
311.0
지배기업당기순이익
85.8
123.1
175.4
229.1
296.0
증가율
(Y
- Y,%)
133.9
48.2
40.6
30.6
29.2
NOPLAT
112.7
164.0
198.6
251.2
322.7
(+) Dep
68.8
74.2
83.8
99.4
116.0
( - ) 운전자본투자
172.8
85.6
(17.6)
70.8
78.5
( - ) Capex
164.9
187.0
184.2
145.8
172.2
OpFCF
(156.2)
(34.4)
115.8
134.0
188.0
3 Yr CAGR & Margins매출액증가율
(3Yr)
10.8
14.4
19.4
18.9
21.5
영업이익증가율
(3Yr)
12.7
54.5
30.7
23.6
29.5
EBITDA
증가율
(3Yr)
11.9
34.1
25.0
20.8
26.1
순이익증가율
(3Yr)
37.1
n/a
69.6
39.6
33.4
영업이익률
(%)
8.1
8.2
8.5
9.1
9.9
EBITDA
마진
(%)
11.3
11.3
11.3
11.8
12.6
순이익률
(%)
4.1
5.5
6.1
6.6
7.2
현금흐름표

(십억원
)
2024
2025
2026E
2027E
2028E
영업현금
73.0
86.7
270.3
261.1
337.1
당기순이익
88.4
131.1
184.2
240.7
311.0
자산상각비
68.8
74.2
83.8
99.4
116.0
운전자본증감
(127.3)
(87.1)
(8.0)
(70.8)
(78.5)
매출채권감소
(증가
)
(67.9)
(72.6)
(22.6)
(91.8)
(101.7)
재고자산감소
(증가
)
(20.4)
(12.5)
(15.0)
(56.6)
(62.7)
매입채무증가
(감소
)
(38.1)
39.9
56.1
77.6
86.0
투자현금
(160.0)
(179.4)
(169.4)
(156.1)
(182.8)
단기투자자산감소
(1.8)
9.0
31.1
(0.3)
(0.3)
장기투자증권감소
2.2
(1.3)
(14.4)
(1.2)
(1.2)
설비투자
(164.9)
(187.0)
(184.2)
(145.8)
(172.2)
유무형자산감소
0.3
(1.2)
(1.9)
(2.7)
(2.7)
재무현금
67.5
28.3
167.0
(39.7)
(45.4)
차입금증가
73.4
53.9
204.4
0.0
0.0
자본증가
(5.7)
(26.0)
(37.4)
(39.7)
(45.4)
배당금지급
5.7
26.1
37.4
39.7
45.4
현금
증감
(0.7)
(64.1)
284.8
65.3
108.9
총현금흐름
(Gross CF)
274.0
277.6
319.9
331.9
415.6
( - ) 운전자본증가
( 감소
)
172.8
85.6
(17.6)
70.8
78.5
( - ) 설비투자
164.9
187.0
184.2
145.8
172.2
(+) 자산매각
0.3
(1.2)
(1.9)
(2.7)
(2.7)
Free Cash Flow
(13.3)
11.0
142.5
105.0
154.3
( - ) 기타투자
(2.2)
1.3
14.4
1.2
1.2
잉여현금
(11.1)
9.7
128.1
103.8
153.0
자료
: 다올투자증권
주요투자지표

( 원
, 배
)
2024
2025
2026E
2027E
2028E
Per share Data
EPS
7,560
10,843
15,451
20,182
26,078
BPS
36,161
43,558
58,706
75,738
98,276
DPS
2,300
3,300
3,500
4,000
4,500
Multiples(x,%)
PER
19.7
15.0
19.3
14.8
11.4
PBR
4.1
3.7
5.1
3.9
3.0
EV/ EBITDA

9.8
10.0
12.3
9.6
7.5
배당수익율
1.5
2.0
1.2
1.3
1.5
PCR
6.2
6.7
10.6
10.2
8.1
PSR
0.8
0.8
1.1
0.9
0.8
재무건전성
(%)
부채비율
280.0
247.1
236.5
199.3
166.2
Net debt/Equity
138.5
138.1
104.7
77.9
53.3
Net debt/EBITDA
288.6
313.2
243.5
178.0
121.4
유동비율
84.6
81.2
93.9
103.3
115.0
이자보상배율
4.6
4.8
5.8
7.5
8.2
이자비용
/ 매출액
2.1
1.9
1.7
1.4
1.4
자산구조투하자본
(%)
74.4
80.1
70.7
70.0
68.6
현금
+ 투자자산
(%)
25.6
19.9
29.3
30.0
31.4
자본구조
차입금
(%)
65.6
63.0
62.4
57.2
51.6
자기자본
(%)
34.4
37.0
37.6
42.8
48.4

[PDF 5페이지]
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투자등급
관련사항
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종목의
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아래
종목투자의견은
향후
12 개월간
추천기준일
종가대비
추천종목의
예상
기대수익률을
의미
ㆍBUY:
추천기준일
종가대비
+15%
이상
.
ㆍHOLD:
추천기준일
종가대비
- 15%
이상∼
+15%
미만
.
ㆍSELL:
추천기준일
종가대비
- 15%
미만
.
투자
의견이
시장
상황에
따라
투자등급
기준과
일시적으로
다를
수있음
동조사분석자료에서
제시된
업종
투자의견은
시장
대비
업종의
초과수익률
수준에
근거한
것으로
, 개별
종목에
대한
투자의견과
다를
수있음
ㆍOverweight:
해당
업종
수익률이
향후
12 개월
동안
KOSPI
수익률을
상회할
것으로
예상하는
경우
ㆍNeutral:
해당
업종
수익률이
향후
12 개월
동안
KOSPI
수익률과
유사할
것으로
예상하는
경우
ㆍUnderweight:
해당
업종
수익률이
향후
12 개월
동안
KOSPI
수익률을
하회할
것으로
예상
경우
주) 업종
수익률은
위험을
감안한
수치

투자등급
비율

BUY :
93.5%
HOLD : 6.5%
SELL :
0.0%

최근
2 년간
투자등급
및적정주가
변경내용
코스맥스
( 192820
)

적정주가
대비
실제주가
괴리율
(%)

일자
적정주가
평균주가
최고가
평균주가
괴리율
(%)
최고가
괴리율
(%)
2024.11.12
180,000
원
141,187
원
153,100
원
- 21.6
- 14.9
2025.01.09
210,000
원
167,893
원
196,100
원
- 20.1
- 6.6
2025.05.14
240,000
원
220,109
원
263,000
원
- 8.3
9.6
2025.06.18
310,000
원
255,526
원
282,000
원
- 17.6
- 9.0
2025.08.12
300,000
원
216,044
원
243,500
원
- 28.0
- 18.8
2025.10.02
270,000
원
202,187
원
212,000
원
- 25.1
- 21.5
2025.11.11
230,000
원
163,869
원
174,100
원
- 28.8
- 24.3
2026.01.02
210,000
원
189,547
원
209,000
원
- 9.7
- 0.5
2026.02.24
220,000
원
183,785
원
205,000
원
- 16.5
- 6.8
2026.04.03
240,000
원
184,406
원
227,000
원
- 23.2
- 5.4
2026.08.12
290,000
원
272,529
원
303,000
원
- 6.0
4.5
2026.10.07
350,000
원
-
-
-
-
* 괴리율
적용
기간
: 최근
2 년내
적정주가
변경일로부터
최근
종가
산출일
( 26
년
10
월
06
일
)
** 괴리율
적용
산식
: ( 실제주가
– 적정주가
) / 적정주가

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===== 통합 원문 10 / 28 =====
[채널] 소중한추억.
[게시일시] 2026.10.07 08:35:17
[텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/215950
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[현재 텔레그램 게시물 본문]
[코스맥스 / 화장품 ODM / 기업분석]
제목: 또 한 번 높아지는 눈높이
작성자: 하희지 (현대차증권)
투자의견: BUY
목표주가: 380,000원

[실적 호조 전망]
· 2026년 3분기 코스맥스의 연결기준 매출액은 8,249억원, 영업이익은 745억원으로 시장 기대치를 상회할 것으로 전망되며, 전 지역의 견조한 수요와 이익 체력을 재확인함.

[법인별 성장 모멘텀]
· 국내(별도) 법인은 스킨케어 중심의 고성장과 색조 턴어라운드 및 겔마스크 수율 안정화로 영업 레버리지가 극대화되고 있으며, 중국, 동남아, 미국 등 해외 법인 역시 신제품 출시와 신공장 가동을 통해 견조한 외형 성장을 이어갈 것으로 기대됨.

[목표주가 상향]
· 3분기 실적 호조 및 2027년 CAPA(생산능력) 확대를 기반으로 한 외형 성장 가능성을 반영하여 투자의견 BUY를 유지하고 목표주가를 380,000원으로 상향 조정함.

[텔레그램 첨부 원문 1]
[URL] https://t.me/DOC_POOL/215950
[첨부 파일] 코스맥스_하희지_코스맥스_192820_BUY_또_한_번_높아지는_현대차증권_261007.pdf
[제목] 코스맥스_하희지_코스맥스_192820_BUY_또_한_번_높아지는_현대차증권_261007.pdf

[PDF 1페이지]
1

코스맥스(192820)
또 한 번 높아지는 눈높이
Analyst 하희지 1300691@hmsec.com
요약 실적 및 Valuation
구분
매출액
영업이익
순이익
EBITDA
EPS
증감율
P/E
P/B EV/EBITDA
ROE 배당수익률

(십억원)
(십억원)
(십억원)
(십억원)
(원)
(%)
(배)
(배)
(배)
(%)
(%)
2024
2,166
175
86
244
7,560
50.2
19.7
3.6
9.7
20.5
1.5
2025
2,399
196
123
270
10,843
43.4
15.0
3.3
10.0
23.9
2.0
2026F
3,128
267
173
353
15,279
40.9
17.7
4.2
11.6
26.9
1.3
2027F
3,598
316
204
398
17,988
17.7
15.0
3.4
10.3
25.2
1.4
2028F
3,857
347
227
431
19,993
11.1
13.5
2.8
9.2
23.0
1.4
* K-IFRS 연결 기준
투자포인트 및 결론
- 3Q26F 코스맥스 연결 기준 매출액은 8,249억원(+40.9%yoy), 영업이익은 745억원 (+74.5%yoy,
OPM 9.0%)으로 시장 기대치를 상회할 전망
주요이슈 및 실적전망
- 1) 국내(별도): 매출 +45.4%yoy, 영업이익 +72.2%yoy, OPM 10.6% 전망. 3분기 전분기 대비
조업일수 감소에도 불구하고, 3분기에도 인디브랜드 중심의 견조한 수주가 지속되며 매출 QoQ
성장한 점 고무적. 특히, 3분기에도 스킨케어 중심의 고성장세 지속되는 가운데, 2분기 다소
부진했던 색조 턴어라운드, 겔마스크 수율 안정화가 더해지며 영업 레버리지 효과 또한
가시화되는 모습. 연말에는 CAPA 확대(현재 약 10억개 → 약 11.1억개, 약 10% 증가)를 통해
추가적인 수요에 대응 가능할 것으로 전망
- 2) 이스트(중국): 매출 +26.3%yoy 전망, 상해 법인(매출 +31.2%yoy) 주요 색조 고객사 중심의
고성장 지속되는 가운데, 신제품 출시 활성화, 기초 제품 대응 확대 중. 광저우 법인(매출
+19.6%yoy)은 오프라인/수출 중심의 견조한 성장 전망
- 3)동남아: 매출 인도네시아 +30.8%yoy, 태국 +23.2%yoy 전망. 인니 법인 기존 고객사 유의미한
성장, 매크로 상황도 개선 중. 10/18부터 할랄 인증 의무화에 따른 매력 부각. 태국 법인은 계절성
축소, 기초 제품 중심의 성장 지속될 것으로 예상, 11월 신공장 가동 통한 추가 성장 여력 확보 전망
- 4)웨스트(미국): 매출 +75.7%yoy, 흑자 유지. 미국 법인 인디고객사의 높은 성장세 지속되며 매출
성장 견인 전망. 리오더/신제품 수주 모두 견조, 이익 기여도 역시 QoQ 확대되고 있다는 점 고무적
주가전망 및 Valuation
- 코스맥스에 대한 투자의견 BUY, 목표주가 기존 300,000원에서 380,000원으로 상향 조정.

목표주가는 12M Fwd EPS 17,536원에(기존 15,450원), Target Multiple 22배(글로벌 ODM Peer 12M
Fwd P/E 20배에 10% 할증, 기존은 동일 P/E 20배 적용)를 적용하여 산정. 3분기 전 지역 견조한
수요 및 이익 체력 재확인. 4Q도 낮은 기저 및 견조한 수요 기반으로 안정적인 성장세 예상되며,
2027년 CAPA 확대를 기반으로 한 외형 성장과 해외 법인의 이익 기여도 점진적으로 확대 전망

BUY
TP 380,000원

현재주가 (10/6)
상승여력
시가총액
발행주식수
자본금/액면가
52주 최고가/최저가
일평균 거래대금 (60일)
외국인 지분율
298,000원
27.5%
3,382십억원
11,350천주
6십억원/500원
303,000원/144,900원
31십억원
35.26%

주요주주 지분율
코스맥스비티아이 외 10
인
27.51%

주가상승률
절대주가(%)
상대주가(%p)
1M
3M
6M

8.2
67.4
59.8

4.2
94.2
25.5

* K-IFRS 연결 기준

(단위: 원)
EPS(26F)
EPS(27F)
T/P

Before
14,138
16,106
300,000

After
15,279
17,988
380,000

Consensus
14,924
18,188
310,400

Cons. 차이
2.4%
-1.1%
22.4%

최근 12개월 주가수익률

자료: Fnguide, 현대차증권

0
50
100
150
200
250
300
25.09
25.11
26.01
26.03
26.05
26.07
26.09
코스맥스
KOSPI
Company Note
2026. 10. 07

[PDF 2페이지]
2

COMPANY NOTE

<표1> 코스맥스 목표 주가 산정

내용
비고
12M Forward EPS(원)
17,536 - 12M Fwd EPS 추정치
Target P/E(배)
22
- 글로벌 Peer 12M Fwd P/E 10% 할증 적용
적정 주가(원)
377,033
목표주가(원)
380,000 - Target P/E * 12M Fwd EPS
전일 종가(원)
298,000 - 2026.10.06 종가
상승여력(%)
27.5
투자의견
BUY

자료: 현대차증권

<표2> 실적 추이 및 전망

1Q25
2Q25
3Q25
4Q25
1Q26
2Q26
3Q26F
4Q26F
2025
2026F
2027F
매출액
589
624
585.6
601
682
795
824.9
826
2,399
3,128
3,598
YoY(%)
12%
13%
11%
8%
16%
27%
41%
37%
11%
30%
15%
1. 한국(별도)
363
420
383
360
423
518
558
522
1,526
2,021
2,353
YoY(%)
15%
21%
10%
4%
17%
23%
45%
45%
12%
32%
16%
2. 중국
163
149
140
181
195
197
177
216
633
785
862
YoY(%)
3%
1%
22%
17%
20%
33%
26%
19%
10%
24%
10%
2-1) 상해
109
109
91
117
135
145
119
146
425
545
604
YoY(%)
1%
11%
26%
23%
24%
33%
31%
25%
14%
28%
11%
2-2) 광저우
49
41
46
53
56
49
54
59
188
218
235
YoY(%)
4%
-17%
15%
9%
15%
19%
20%
11%
2%
16%
8%
3. 미국
29
30
37
37
42
54
65
59
133
219
264
YoY(%)
-26%
-17%
14%
24%
46%
79%
76%
58%
-3%
65%
20%
4. 인도네시아
30
21
22
26
23
29
28
31
98
111
124
YoY(%)
23%
-18%
-33%
-18%
-23%
31%
31%
21%
-14%
13%
12%
5. 태국
24
23
15
11
24
25
19
20
73
88
102
YoY(%)
152%
124%
37%
-12%
2%
11%
23%
80%
69%
20%
16%
영업이익
51
61
43
41
53
74
75
66
196
267
316
OPM(%)
9%
10%
7%
7%
8%
9%
9%
8%
8%
9%
9%
YoY(%)
13%
30%
-2%
3%
3%
21%
74%
61%
12%
36%
18%
1. 한국(별도)
34
50
34
36
38
56
59

54
155
208
248
OPM(%)
9%
12%
9%
10%
9%
11%
11%
10%
10%
10%
11%
YoY(%)
14%
45%
-13%
4%
11%
13%
72%
51%
11%
34%
19%
2. 해외 및 연결조정
17
11
8
5
15
17
15
12
41
59
69
OPM(%)
7.0%
4.9%
3.9%
1.9%
5.3%
5.7%
5.3%
3.6%
4.4%
4.9%
5.1%
YoY(%)
11%
-11%
113%
-7%
-12%
59%
84%
139%
12%
44%
16%
자료: 코스맥스, 현대차증권

<그림1> 2027년 코스맥스 법인별 CAPA 전망

자료 : 코스맥스, 현대차증권
10
7.1
5
1
2.3
1
1.1
3.7
1.3
0
2
4
6
8
10
12
한국
상해
광저우
미국
인도네시아
태국
(억개)

[PDF 3페이지]
3

(단위:십억원)

(단위:십억원)
포괄손익계산서
2024
2025
2026F
2027F
2028F
재무상태표
2024
2025
2026F
2027F
2028F
매출액
2,166
2,399
3,128
3,598
3,857
유동자산
943
975
1,282
1,382
1,562
증가율 (%)
21.9
10.8
30.4
15.0
7.2
현금성자산
256
192
304
275
376
매출원가
1,748
1,990
2,589
2,974
3,182
단기투자자산
7
6
9
10
10
매출원가율 (%)
80.7
83.0
82.8
82.7
82.5
매출채권
349
427
551
623
668
매출총이익
418
409
539
625
675
재고자산
257
271
349
394
423
매출이익률 (%)
19.3
17.0
17.2
17.4
17.5
기타유동자산
41
51
70
79
85
증가율 (%)
42.2
-2.2
31.8
16.0
8.0
비유동자산
991
1,150
1,333
1,379
1,419
판매관리비
243
213
271
308
328
유형자산
778
926
1,093
1,136
1,175
판관비율(%)
11.2
8.9
8.7
8.6
8.5
무형자산
63
64
64
60
57
EBITDA
244
270
353
398
431
투자자산
56
53
65
72
77
EBITDA 이익률 (%)
11.3
11.3
11.3
11.1
11.2
기타비유동자산
94
107
111
111
110
증가율 (%)
39.4
10.7
30.7
12.7
8.3
기타금융업자산
0
0
0
0
0
영업이익
175
196
267
316
347
자산총계
1,934
2,125
2,615
2,760
2,981
영업이익률 (%)
8.1
8.2
8.5
8.8
9.0
유동부채
1,114
1,201
1,385
1,357
1,377
증가율 (%)
50.9
12.0
36.2
18.4
9.8
단기차입금
464
499
624
584
564
영업외손익
-38
-40
-37
-48
-48
매입채무
231
271
273
276
296
금융수익
47
64
59
64
66
유동성장기부채
45
84
85
75
65
금융비용
68
99
83
97
96
기타유동부채
374
347
403
422
452
기타영업외손익
-17
-5
-13
-15
-18
비유동부채
311
312
434
439
448
종속/관계기업관련손익
-0
-0
-0
0
0
사채
39
20
16
16
16
세전계속사업이익
138
157
231
269
299
장기차입금
149
175
292
282
282
세전계속사업이익률
6.4
6.5
7.4
7.5
7.8
장기금융부채
7
7
11
11
11
증가율 (%)
64.3
13.8
47.1
16.5
11.2
기타비유동부채
116
110
115
130
139
법인세비용
49
25
52
59
66
기타금융업부채
0
0
0
0
0
계속사업이익
88
131
179
210
233
부채총계
1,425
1,513
1,819
1,796
1,825
중단사업이익
0
0
0
0
0
지배주주지분
474
558
730
893
1,078
당기순이익
88
131
179
210
233
자본금
6
6
6
6
6
당기순이익률 (%)
4.1
5.5
5.7
5.8
6.0
자본잉여금
28
13
13
13
13
증가율 (%)
131.6
48.9
36.6
17.3
11.0
자본조정 등
-0
-0
-0
-0
-0
지배주주지분 순이익
86
123
173
204
227
기타포괄이익누계액
56
57
92
92
92
비지배주주지분 순이익

3
8
6
6
6
이익잉여금
384
483
619
783
967
기타포괄이익
32
3
42
0
0
비지배주주지분
35
54
66
72
78
총포괄이익
120
134
221
210
233
자본총계
509
612
796
965
1,156

(단위:십억원)
(단위:원, 배, %)
현금흐름표
2024
2025
2026F
2027F
2028F
주요투자지표
2024
2025
2026F
2027F
2028F
영업활동으로인한현금흐름
73
87
97
168
278
EPS(당기순이익 기준)
7,790
11,549
15,789
18,474
20,534
당기순이익
88
131
179
210
233
EPS(지배순이익 기준)
7,560
10,843
15,279
17,988
19,993
유형자산 상각비
64
69
81
77
81
BPS(자본총계 기준)
44,831
53,953
70,118
84,993
101,828
무형자산 상각비
5
5
5
4
3
BPS(지배지분 기준)
41,711
49,179
64,296
78,685
94,980
외환손익
-13
3
-8
0
0
DPS
2,300
3,300
3,600
3,700
3,800
운전자본의 감소(증가)
-127
-87
-182
-122
-39
P/E(당기순이익 기준)
19.1
14.1
17.1
14.6
13.1
기타
56
-34
22
-1
0
P/E(지배순이익 기준)
19.7
15.0
17.7
15.0
13.5
투자활동으로인한현금흐름
-160
-179
-164
-128
-125
P/B(자본총계 기준)
3.3
3.0
3.9
3.2
2.7
투자자산의 감소(증가)
26
2
-12
-7
-4
P/B(지배지분 기준)
3.6
3.3
4.2
3.4
2.8
유형자산의 감소
4
4
2
0
0
EV/EBITDA(Reported)
9.7
10.0
11.6
10.3
9.2
유형자산의 증가(CAPEX)
-165
-187
-182
-120
-120
배당수익률
1.5
2.0
1.3
1.4
1.4
기타
-25
2
28
-1
-1
성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름
68
28
162
-69
-52
EPS(당기순이익 기준)
133.9
48.2
36.7
17.0
11.1
차입금의 증가(감소)
97
26
121
-10
0
EPS(지배순이익 기준)
50.2
43.4
40.9
17.7
11.1
사채의증가(감소)
-9
-19
-4
0
0
수익성 (%)

자본의 증가
-0
-16
-0
0
0
ROE(당기순이익 기준)
20.4
23.4
25.5
23.8
22.0
배당금
-6
-26
-37
-41
-42
ROE(지배순이익 기준)
20.5
23.9
26.9
25.2
23.0
기타
-14
63
82
-18
-10
ROA
5.1
6.5
7.6
7.8
8.1
기타현금흐름
19
0
17
0
0
안정성 (%)

현금의증가(감소)
-1
-64
112
-29
101
부채비율
280.0
247.1
228.6
186.2
157.9
기초현금
257
256
192
304
275
순차입금비율
125.4
128.9
120.3
99.2
73.1
기말현금
256
192
304
275
376
이자보상배율
3.9
4.2
4.9
5.5
6.2

* K-IFRS 연결 기준

[PDF 4페이지]
4

COMPANY NOTE
▶ 투자의견 및 목표주가 추이

▶ 최근 2년간 코스맥스 주가 및 목표주가
일 자
투자의견
목표주가
괴리율(%)

평균
최고/최저

2024.08.30
BUY
180,000
-20.12
-6.56

2025.02.25
BUY
210,000
-15.84
1.90

2025.05.21
BUY
250,000
-1.56
12.80

2025.08.12
BUY
290,000
-27.28
-16.03

2025.11.11
BUY
230,000
-23.12
-9.13

2026.02.24
BUY
250,000
-22.11
-9.20

2026.05.13
BUY
270,000
-37.84
-28.19

2026.07.06
BUY
240,000
-22.86
-12.50

2026.08.12
BUY
300,000
-8.70
1.00

2026.10.07
BUY
380,000

▶ Compliance Notice
• 동 분석해당 리포트는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다.
• 동 분석자료에 언급된 종목의 지분율 1%이상 보유하고 있지 않습니다.
• 동 분석자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다.

• 조사분석 담당자 및 그 배우자는 해당 종목과 재산적 이해관계가 없습니다.
• 이 분석자료에 게재된 내용들은 자료작성자 하희지의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.

▶ 투자의견 분류
▶ 업종 투자의견 분류 현대차증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함.
• OVERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
• NEUTRAL : 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
• UNDERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대

▶ 현대차증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함.
• BUY : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상
• MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%∼+15%P 이내
• SELL : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하

▶ 투자등급 통계 (2025.10.01~2026.09.30)
투자등급
건수
비율(%)
매수
177건
95.2%
보유
9건
4.8%
매도
0건
0%

• 본 조사해당 리포트는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다.
• 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다.
• 본 해당 리포트는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

0
50
100
150
200
250
300
350
400
24.10
25.01
25.04
25.07
25.10
26.01
26.04
26.07
26.10
단위(천원)
코스맥스
목표주가
담당자변경

===== 통합 원문 11 / 28 =====
[채널] 소중한추억.
[게시일시] 2026.10.07 08:35:24
[텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/215954
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[현재 텔레그램 게시물 본문]
[크레딧 / iM증권 / 크레딧 브리프]
제목: 흡수 여력, 수급의 균형점
작성자: 이승재 (iM증권)

[초우량물 수급 분석]
· 2026년 1~9월 초우량물 순발행은 59.8조원으로 전년 동기 및 연간 규모를 크게 상회하였으며, 확대된 스프레드 환경 속에서 캐리 매력이 수요를 뒷받침하며 물량이 소화됨.

[상대 스프레드 영향]
· 초우량물 흡수 여력이 얇아진 시기에는 여전채 및 회사채의 상대 스프레드가 소폭 확대되는 방향성이 관찰되었으나, 만기별로는 단기 구간보다 3~5년 구간에서 더 큰 반응이 나타남.

[향후 전망 및 리스크]
· 4분기 초우량물 만기 규모가 과거 평균을 상회하고 계절적 요인이 존재하나, 우량 크레딧의 견조한 수요와 높아진 금리로 인해 급격한 스프레드 확대 가능성은 제한적일 것으로 전망됨.

[텔레그램 첨부 원문 1]
[URL] https://t.me/DOC_POOL/215954
[첨부 파일] 크레딧_흡수_여력,_수급의_균형점_하이투자증권_261007.pdf
[제목] 크레딧_흡수_여력,_수급의_균형점_하이투자증권_261007.pdf

[PDF 1페이지]
15년 이래 3분기 최대 초우량물 공급은 확대된 스프레드 환경에서 소화
9월 들어 은행채를 중심으로 초우량물 발행이 집중되며 연말까지의 공급에 대한 시장의 관심이 재차 높아졌다.
초우량물은 크레딧 시장 전반의 금리 기준점 역할을 하는 만큼, 공급이 단기간에 늘어날 경우 초우량물 대비
상대적으로 등급이 낮은 우량물(여전채·회사채)의 상대가치에도 영향을 줄 수 있다는 점에서 시장의 관심도
여전채·회사채로 이어지고 있다. 따라서 15년 이후 월별 수급 데이터를 바탕으로 초우량물 공급이 늘어난 시기에
여전채·회사채의 수급과 스프레드가 어떠한 흐름을 보였는지 점검하였다. 참고로 본 자료에서 사용하는 ‘흡수 여력’은
투자자 순매수에서 순발행을 차감한 값으로, 시장 순매수가 신규 순공급을 얼마나 상회했는지를 나타내는 단순 수급
지표로만 활용한다.

26년 1~9월 초우량물 순발행은 59.8조원(공사채 19.9조원, 은행채 39.9조원)으로 24년 동기(18.6조원)와 25년
동기(1.1조원)를 크게 상회하였고, 1~9월 누적만으로 24년 연간 순발행(33.4조원)도 넘어섰다[그림1]. 순매수÷순발행
배율은 3.3배로 24년 동기(7.9배) 대비 낮아졌다(25년 1~9월은 순발행이 1.1조원에 그쳐 배율 비교는 생략).
월별로는 6~9월 순발행이 각각 15.2조원, 15.5조원, 9.2조원, 8.2조원으로 공급이 꾸준히 이어졌고, 같은 기간 흡수
여력은 10.9조원, 5.1조원, 14.2조원, 14.2조원으로 7월 위축 이후 회복되는 흐름을 보였다[그림2].

과거 흐름을 보면 공급 증가분이 그대로 순매수 증가로 연결되지는 않았다. 15년 이후 월별 데이터를 공급 규모에 따라

나누어 보면, 공급이 많았던 달은 적었던 달 대비 순발행이 월평균 9.6조원 많았으나 순매수는 5.1조원 많은 데
그쳤고, 흡수 여력은 14.5조원에서 10.0조원으로 축소되었다[그림3]. 두 그룹의 평균 차이를 단순 환산하면 순발행
증가분의 약 절반 수준만 순매수 증가로 연결된 셈이다. 순발행 증가폭이 순매수 증가폭을 상회한 만큼, 스프레드
조정을 통해 추가적인 수요가 유입되었을 가능성이 있다.

2026.10.07

흡수 여력, 수급의 균형점
Credit Brief
[크레딧] 이승재 2122-9143 lsj7845@imfnsec.com

Check Point
1. 26년 1~9월 초우량물(공사채+은행채) 순발행은 59.8조원으로 24년 동기(18.6조원)와 24년 연간(33.4조원)을 모두
상회하였고 3분기 순발행은 32.9조원으로 15년 이후 동기 최대였으나, 순매수도 66.4조원으로 가장 많아 확대된 스프레드
환경에서 캐리 매력이 수요를 일부 뒷받침하며 물량이 소화된 것으로 판단된다
2. 과거 초우량물 흡수 여력(순매수−순발행)이 상대적으로 얇아진 시기에는 여전채·회사채의 초우량물 대비 스프레드가
소폭 확대되는 방향성이 관찰되었으나, 폭은 월 1~2bp 수준으로 제한적이었다. 특히 캐피탈·카드의 경우 1~2년보다 3~5년
구간에서 상대적으로 큰 반응이 나타났다
3. 4분기는 초우량물 만기 92.8조원(과거 평균의 1.68배)과 연말 계절성이 겹치는 구간이나, 현재까지 여전채·회사채 자체
수급은 견조한 편이다. 초우량물 공급량 하나만으로 스프레드 방향을 판단하기보다는 흡수 여력과 함께, 섹터별 커브(만기
구간)을 같이 모니터링하는 것이 적절하다

[PDF 2페이지]
2

흡수 여력, 수급의 균형점
이러한 관점에서 26년 3분기는 눈여겨볼 만하다. 3분기 초우량물 순발행은 32.9조원으로 15년 이후 동기간 중 가장
많았고(종전 최대 22년 24.6조원), 순매수 역시 66.4조원으로 가장 많았다[그림4]. 다만 흡수 여력은 33.5조원으로
12개년 중 5위, 평균(35.0조원) 수준이었다. 올해는 15년 이래 3분기 최대 순공급이 평균 수준의 흡수 여력 속에서
소화된 구간으로, 확대된 초우량물 스프레드에 따른 캐리 매력이 수요를 일부 뒷받침한 것으로 읽힌다.

초우량물 스프레드가 현 수준 부근에서 유지된다면 캐리 수요를 바탕으로 공급이 소화되는 흐름이 이어질 가능성이
있다. 다만 3분기 흡수 여력이 평균 수준에 그친 만큼, 금리 변동성 확대 등으로 순매수 강도가 약해질 경우 스프레드
조정 폭이 커질 수 있다는 점은 변수로 남아 있다.

그림1. 26년
1~9월
초우량물
순발행은
24년
연간을
상회,
순매수도 공급 증가에 따라 동반 증가

그림2. 26년 월별 초우량물 수급: 6~9월 순발행 지속, 흡수 여력은
7월 이후 회복

자료: 인포맥스, iM증권 리서치본부
주: 순매수는 7개 투자주체 합, 이전 표본은 연간, 26년은 1~9월말 기준

자료: 인포맥스, iM증권 리서치본부

그림3. 공급이 많은 달에도 순매수 증가 폭은 공급 증가 폭을 하회

그림4. 26년 3분기 순발행은 15년 이후 최대, 흡수 여력은 평균
수준

자료: 인포맥스, iM증권 리서치본부
주:
15.01~26.09
월별
데이터를
초우량물
순발행
규모에
따라
많음·보통·적음으로 구분한 월평균

자료: 인포맥스, iM증권 리서치본부
주: 7~9월 합계 기준

113.3
127.6119.9
131.6127.7
105.5
121.5
156.4
168.0
180.0
202.3
137.5
0
50
100
150
200
250
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
(조원)
초우량물순발행
초우량물순매수
흡수여력(순매수−순발행)
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
26.01 26.02 26.03 26.04 26.05 26.06 26.07 26.08 26.09
(조원)
초우량물순발행
초우량물흡수여력
-5
0
5
10
15
20
공급적음
공급보통
공급많음
(조원/월)
평균순발행
평균순매수
평균흡수여력
0
10
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26
(조원)
3분기초우량물순발행
3분기초우량물흡수여력
3분기여전채흡수여력

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3

흡수 여력, 수급의 균형점
흡수 여력이 얇아진 시기, 여전채·회사채의 초우량물 대비 상대 스프레드는 소폭 확대되는 방향성
15년 이후 3년물 스프레드를 보면 22년 4분기와 같은 크레딧 이벤트 구간을 제외하면 여전채·회사채는 대체로
초우량물과 같은 방향으로 움직여 왔다[그림5]. 다만 이 경우 금리 레벨 변화나 크레딧 시장 전반의 분위기가 함께
반영되어 초우량물 수급만의 영향을 구분하기 어렵다. 이에 섹터별 스프레드에서 초우량물(공사·은행AAA 평균)
스프레드의 갭인 상대 스프레드, 즉 초우량물 대비 여전채·회사채에서 추가로 얻을 수 있는 프리미엄을 기준으로
살펴보았다[그림6]. 상대 스프레드가 확대된다는 것은 초우량물 대비 여전채·회사채의 약세 폭이 상대적으로 크다는
의미이다.

초우량물 흡수 여력이 작았던 달에는 여력이 큰 달 대비 M+1의 3년 상대 스프레드가 캐피탈AA- 2.0bp, 카드AA+

1.2bp, 회사A+ 1.1bp, 회사AA- 1.1bp 추가로 확대되었고, 해당 월 기준으로도 캐피탈 2.3bp, 카드 2.0bp, 회사AA-
1.0bp로 방향은 같았다[그림7]. 초우량물 공급 대비 순매수 여유가 상대적으로 축소될 경우, 일부 수요가 금리 매력이
높아진 초우량물로 이동하거나 여전채·회사채에 대한 요구 금리가 높아지는 경로로 일부 작용했을 가능성이 있다.
다만 방향은 섹터 전반에서 일관되게 나타났으나 폭이 월 1~2bp로 크지 않고 월별 편차도 큰 편이므로, 흡수 여력은
스프레드 방향을 가늠해보는 참고 지표로 활용하는 것이 적절하다.

만기별로는 캐피탈AA-와 카드AA+ 모두 1~2년 구간의 반응은 제한적이었고(캐피탈 0.5~0.6bp, 카드 -0.4~-0.2bp),
3~5년 구간에서 상대적으로 큰 움직임이 나타났다(캐피탈 1.7~2.0bp, 카드 1.2~1.4bp)[그림8]. 단기 구간은 수요
기반이 상대적으로 두텁고 중장기 구간은 초우량물과 투자 수요가 겹치는 영역이 넓다는 점을 감안하면, 이 같은 수요
구조가 일부 영향을 주었을 가능성이 있다.

올해 7월을 하나의 사례로 보면, 흡수 여력이 5.1조원으로 줄었던 7월에 캐피탈 3년 상대 스프레드는 37.9bp에서
39.9bp로, 회사AA-는 31.5bp에서 36.2bp로 확대되었고, 8~9월 흡수 여력이 회복되는 과정에서 일부 되돌려졌다.
다만 6월부터 분기말 리밸런싱과 단기자금시장 중심의 발행 증가에 따른 단기금리 상승세 등 시장 여건이 크레딧
시장에 미치는 영향이 컸었던 만큼, 7월 스프레드 변화를 흡수 여력 하나로 설명하기는 어렵다.

또한 흡수 여력이 크게 위축되었던 과거 구간에는 20년, 22년처럼 대외 변수가 함께 작용한 경우가 많아, 수급
요인만으로 스프레드 변화를 설명하기에는 한계가 있다. 이러한 패턴을 참고하면 4분기 중 흡수 여력이 일시적으로
약해지는 달이 나타나더라도, 여전채·회사채 상대 스프레드는 소폭 확대된 이후 수급 회복과 함께 되돌려지는 흐름을
보일 가능성이 있다. 다만 여전히 높은 대외금리 변동성과 국내 통화정책 일정 등 남은 이벤트는 변수로 작용할 수
있다.

[PDF 4페이지]
4

흡수 여력, 수급의 균형점
그림5. 월말 기준 섹터별 3년 크레딧 스프레드

그림6. 3년물 상대 스프레드(섹터 − 초우량물) 추이

자료: 인포맥스, iM증권 리서치본부

자료: 인포맥스, iM증권 리서치본부
주: 초우량물 = 공사AAA·은행AAA의 단순 평균

그림7. 흡수 여력이 작았던 달, 다음 달(M+1) 상대 스프레드는
소폭 확대

그림8. 만기별 비교: 캐피탈·카드 모두 3~5년 구간 중심으로 반응

자료: 인포맥스, iM증권 리서치본부
주: 흡수 여력 규모로 큼·보통·작음 구분, 3년물 기준

자료: 인포맥스, iM증권 리서치본부
주: 흡수 여력 작은 달 − 큰 달의 다음 월 상대 스프레드 변화 차이

여전채·회사채 자체 수급은 견조, 초우량물 공급이 많은 달에는 매수량보다 상대 스프레드 변화가
뚜렷
초우량물 공급이 늘어날 때 여전채·회사채 매수가 줄어드는지도 함께 점검해 보았다. 초우량물 공급이 많은 달에는
회사채 순발행 감소(-0.68조원)와 여전채·회사채 순매수 유지(캐피탈 +0.35조원, 회사채 +0.0조원)가 동시에
관찰되었다[그림9]. 당시 발행량 및 투자여건에 따른 가격 조정이 나타났을 가능성이 존재한다. 과거 표본에서는
초우량물 공급이 많은 달에 여전채·회사채 매수량 감소보다 상대 스프레드 조정이 상대적으로 뚜렷하게 관찰되었다.

섹터 자체 수급도 양호한 흐름이다. 26년 1~9월 여전채는 순발행 13.0조원 속에 흡수 여력 22.5조원으로
24년(38.5조원)·25년(37.6조원) 동기 대비 낮아졌으나 여전히 순매수가 순발행을 웃돌고 있으며, 회사채는 5.7조원
순상환 속에서 흡수 여력 15.9조원으로 1~9월 누적 기준 15년 이후 가장 높은 수준을 기록하였다(24년 동기
9.5조원)[그림10]. 회사채 자체 공급이 제한된 가운데 우량 크레딧에 대한 수요는 견조하게 유지되고 있는 것으로
판단된다. 과거 표본 기준 초우량물 공급 변화에 대한 상대 스프레드 반응은 캐피탈, 카드, 회사채 순으로 컸으며,
여전채는 회사채보다 초우량물 수급 변화에 상대적으로 민감한 패턴이 관찰되었다. 섹터 자체 수급을 감안하면
0
50
100
150
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(bp)
공사AAA
은행AAA
카드AA+
카드AA
캐피탈AA-
회사AA-
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0
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(bp)
카드AA+ −초우량물
캐피탈AA- −초우량물
회사AA- −초우량물
회사A+ −초우량물
0.37
0.69
-0.79
0.82
0.75
-1.21
0.46
0.46
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0.59
0.09
-0.50
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-0.5
0.0
0.5
1.0
흡수여력작음
흡수여력보통
흡수여력큼
(bp)
카드AA+
캐피탈AA-
회사AA-
회사A+
-0.38
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1.16
1.43
0.50
0.56
2.02
1.66
0.90
1.02
1.11
0.71
1.20

1.10
1.09
0.43
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
M+1 1Y
M+1 2Y
M+1 3Y
M+1 5Y
(bp)
카드AA+
캐피탈AA-
회사AA-
회사A+

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5

흡수 여력, 수급의 균형점
초우량물 공급이 이어지더라도 여전채·회사채의 매수 기반이 크게 약화될 가능성은 제한적이며, 영향은 주로 상대
스프레드를 통해 완만하게 나타날 가능성이 높다고 판단된다. 다만 여전채·회사채 발행 일정이 초우량물 발행과 겹칠
경우에는 일시적으로 가격 조정압력이 커질 수 있다.

그림9. 초우량물 공급이 많은 달에도 여전채·회사채 순매수 규모는
유지

그림10. 26년 여전채·회사채 순매수 우위 유지, 회사채 흡수 여력은
1~9월 누적 기준 15년 이후 최대

자료: 인포맥스, iM증권 리서치본부
주1: 초우량물 공급 많은 달 − 적은 달의 월평균 차이
주2: 여전채·회사채 순발행·순매수는 등급 구분 없는 섹터 전체 기준

자료: 인포맥스, iM증권 리서치본부
주: 26년은 1~9월

연말 상대 스프레드 확대는 회사채 1~3년물에서 비교적 꾸준, 다만 연도별 편차는 큰 편
15년 이후 월별 평균으로 보면 3년 상대 스프레드는 10~11월 확대(캐피탈 10월 +2.8bp, 11월 +2.4bp)된 이후
이듬해 1~2월 되돌림이 나타나는 계절성이 관찰되었다[그림11]. 10~11월은 초우량물 월평균 순발행이 4.5조원,
6.4조원으로 많은 시기이며, 11월은 흡수 여력이 9.0조원으로 연중 가장 낮았다[그림12]. 과거 10~11월에는 흡수
여력 둔화와 상대 스프레드 확대가 함께 관찰되었다는 점에서, 연말 북클로징 등 계절 요인이 일부 작용했을 가능성이
있다.

섹터별로 보면 연말 확대가 비교적 꾸준하게 확인된 구간은 1~3년 회사채(AA- 1년 2.7bp, A+ 1~3년 2.1~3.3bp)였다.
여전채도 연말 확대(캐피탈 2.4bp, 카드 0.7bp)가 관찰되었으나, 단순 비교에서는 4분기 중 공급이 많은 달보다
공급이 보통 이하인 달의 상대 스프레드 확대가 오히려 컸던 만큼 연말 상대 스프레드 확대를 공급 요인만으로
설명하기는 어렵다.

다만 4분기 결과는 해마다 차이가 크게 나타났다. 캐피탈AA- 3년 상대 스프레드의 4분기 변화는 22.3bp 축소부터
57.3bp 확대까지 넓게 분포했으며, 평균값인 +6.4bp도 크레딧 이벤트가 있었던 22년(+57.3bp)의 영향이 커 22년을
제외하면 +1.3bp 확대 수준에 그쳤다(중앙값 +8.2bp). 4분기 초우량물 순발행이 많았던 해에 상대 스프레드가 더
확대되는 관계도 확인되지 않았다[그림13]. 4분기의 방향성은 계절 요인보다는 당해 크레딧 이벤트 여부나 대외
여건에 좌우된 경우가 많았던 만큼, 계절 패턴은 방향을 참고하는 수준으로 활용하는 것이 적절하다고 판단된다.

올해 4분기 초우량물 만기는 92.8조원으로 15~25년 4분기 평균 55.1조원의 1.68배이며, 25년 4분기 실제
만기(75.6조원)도 상회한다[그림14]. 은행채 68.6조원(1.78배), 공사채 24.2조원(1.46배)이며, 여전채 중 캐피탈채
0.21
0.19
-0.68
0.01
0.35
0.00
-0.04
0.69
-0.8
-0.6
-0.4
-0.2
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
카드
순발행
캐피탈
순발행
회사채
순발행
카드
순매수
캐피탈
순매수
회사채
순매수
여전채
흡수
여력
회사채
흡수
여력
(조원/월)
공급많은달−적은달
-20
-10
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40
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80
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19
20
21
22
23
24
25
26
(조원)
여전채흡수여력
회사채흡수여력
초우량물순발행

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6

흡수 여력, 수급의 균형점
만기도 14.3조원(1.75배)으로 큰 편이다. 다만 4분기 만기 92.8조원을 전액 동일한 시장성 조달수단으로 차환한다고
단순 가정하면 월평균 약 30.9조원으로, 올해 월평균 발행(33.4조원)의 0.93배 수준이다.

한편 은행채의 경우로 한정하면 실제 발행 필요액은 예금, CD, 예담 ABCP 등 여타 조달수단의 활용 여부에 따라
만기도래액과 달라질 수 있다. 은행채 내에서도 고정금리채와 FRN 등 발행 형태에 따라 시장이 체감하는 금리
민감도는 달라질 수 있다. 한편 계절적으로는 20년 이후 은행채는 9~11월 월평균 22조원 안팎의 발행이 이어진 뒤
12월에는 평균적으로 소폭 순상환이 나타났다(‘은행채 발행 점검과 투자전략: 만기 구성도 중요하다’, 10/6 참고).

기본 시나리오에서는 과거와 유사하게 10~11월 회사채 단기 구간 중심의 소폭 확대 이후 연초 되돌림이 나타날
가능성을 열어둘 수 있으나, 초우량물 차환 속도와 대외 금리 여건에 따라 연말 흐름은 달라질 수 있다.

그림11. 10~11월 상대 스프레드 확대 이후 1~2월 되돌림

그림12. 10~11월은 초우량물 순발행이 많고, 11월은 흡수 여력이
연중 최저

자료: 인포맥스, iM증권 리서치본부
주: 15~26년 월별 평균, 3년물 기준

자료: 인포맥스, iM증권 리서치본부
주: 15~26년 월별 평균

그림13. 연도별 4분기 초우량물 대비 캐피탈채 상대 스프레드

변화를 볼 때 일부 표본상에서는 초우량물 순발행 증가 시,
스프레드 확대가 동반되는 경우도 있었으나 상관성은 약함

그림14. 4분기 초우량물 만기 예정액은 과거 평균의 1.68배

자료: 인포맥스, iM증권 리서치본부
주: 9월말→12월말 캐피탈AA- 3년물 상대 스프레드(초우량물 대비) 변화

자료: 인포맥스, iM증권 리서치본부
주: 26년은 만기 예정액, 분기 중 신규 발행 후 만기 도래분 미포함

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2
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1
2
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(bp)
카드AA+
캐피탈AA-
회사AA-
회사A+
초우량물평균스프레드변화
(월)
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(조원)
순발행
순매수
흡수여력
(월)
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-10
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60
70
0
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(4분기캐피탈AA-
상대스프레드변화
(bp)
(4분기초우량물순발행, 조원)
0
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30
40
50
60
70
80
90
100
공사채
은행채
초우량물
합계
카드채
캐피탈채
회사채
(조원)
26년4분기예정
25년4분기실제
15~25년평균

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7

흡수 여력, 수급의 균형점
결론: 공급도 중요하지만 흡수 여력도 중요. 만기 구간별 상대가치까지 보자
10/2일 기준 공사채·은행채 3년물 스프레드는 15년 이후 상위 15% 안팎의 높은 수준에 위치한 반면,
여전채·회사채의 확대 폭은 상대적으로 제한적이었다[그림15]. 최근 1년간 은행채 3년은 20.3bp에서 36.8bp로,
캐피탈AA- 3년은 40.8bp에서 73.3bp로 전 섹터가 동반 확대되었으며, 확대 순서를 보면 초우량물이 먼저 확대되고
여전채·회사채가 시차를 두고 뒤따르는 흐름이 관찰되었다.

초우량물 대비 상대 스프레드 기준으로는 5년물 카드AA+, 캐피탈·회사AA-가 15년 이후 하단에 위치해 있다[그림16].
초우량물 스프레드 확대 폭에 비해 여전채·회사채 5년 구간의 확대 폭이 상대적으로 작았다는 의미로, 초우량물 대비
5년물 상대 스프레드는 15년 이후 하단에 위치해 상대가치 측면에서 타이트한 수준으로 볼 수 있다.

초우량물 스프레드가 이미 과거 대비 높은 수준인 만큼 현 수준에서 안정될 경우 상대 스프레드가 점진적으로
정상화될 수 있는 반면, 초우량물 스프레드 변동이 심해질 경우에는 해당 구간의 상대가치가 조정될 여지도 있다. 5년
구간은 현재 상대 스프레드가 과거 하단에 위치해 있어 초우량물 수급 변화에 따른 상대가치 변화를 모니터링할
필요가 있는 영역으로 판단된다.

올해 4분기 초우량물 만기 규모는 과거 평균을 크게 상회하지만, 현재까지 초우량물 공급 확대가 여전채·회사채의
순매수 기반을 크게 약화시키는 모습은 제한적이었다. 또한 과거에도 초우량물 공급량 자체와 여전채·회사채의 상대
약세가 일률적으로 연결되지는 않았다는 점을 감안하면, 4분기 공급 규모라는 변수 하나만으로 초우량 대비 우량물
크레딧 스프레드의 방향을 판단하기는 어렵다.

계절적인 초우량물 공급 증가와 북클로징 등 연말 자금 여건을 감안하면 4분기 흡수 여력은 9월 대비 다소 낮아질
가능성이 있으나, 현재의 높은 스프레드 수준과 우량 크레딧의 견조한 수요 기반을 감안할 때 큰 폭으로 약화될
가능성은 제한적이라고 판단된다.

결론적으로, 초우량물 스프레드가 과거 대비 높은 수준에 위치해 있으나, 높아진 금리와 캐리매력으로 여전채·회사채의
자체 수급 또한 과거 패턴과 비슷하게 유지된다면, 4분기 초우량물 대비 상대 스프레드의 급격한 확대 가능성은
제한적일 것으로 전망한다. 한편 초우량물 대비 상대 스프레드가 과거 하단에 위치한 만기 5년 구간과 과거 수급
변화에 상대적으로 민감했던 여전채를 중심으로 상대가치 변화를 같이 모니터링하는 것이 적절하다.

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8

흡수 여력, 수급의 균형점
그림15. 현재 스프레드 수준: 초우량물 스프레드는 과거 대비 높은
수준

그림16. 초우량물 대비 상대 스프레드 수준: 5년물은 과거 대비 하단

자료: 인포맥스, iM증권 리서치본부
주: 10/2일 기준, 15년 이후 과거 대비 수준(%, 0=15년 이후 최저 /
100=최고)

자료: 인포맥스, iM증권 리서치본부
주: 10/2일 기준, 15년 이후 월말 기준 과거 대비 수준(%, 0=15년 이후 최저
/ 100=최고)

Compliance notice
 당 보고서는 기관투자가 및 제 3자에게 E-mail등을 통하여 사전에 배포된 사실이 없습니다.
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===== 통합 원문 13 / 28 =====
[채널] 소중한추억.
[게시일시] 2026.10.07 08:36:03
[텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/215958
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

[현재 텔레그램 게시물 본문]
[펄어비스 / 인터넷·게임 / 기업브리프]
제목: <붉은사막> DLC 그리고 시작될 신작 정보
작성자: 이효진, 김수민 (메리츠증권)
투자의견: Buy
목표주가: 81,000원

[실적 및 가이던스]
· 3분기 연결 매출액은 1,196억원, 영업이익은 335억원으로 8월 신규 제시한 가이던스에 부합할 것으로 예상되며, 4분기는 10월 말 출시 예정인 <붉은 사막> DLC 관련 성과가 신규 반영되면서 가이던스 대비 양호한 실적을 거둘 전망임.

[신작 및 모멘텀]
· <붉은 사막> 첫 DLC ‘미지의 여정’이 신규 섬 지역과 해저 탐험, 하우징 시스템 등을 탑재하고 10월 30일로 출시 일정이 앞당겨졌으며, 12월 TGA를 기점으로 <도깨비>의 신규 마케팅이 재개될 예정으로 현재 시가총액은 바닥을 통과하고 있을 가능성이 높음.

[리스크 요인]
· 피지컬 물량의 매출 인식 방식 변경 및 빠른 판매량 하향 안정화로 인해 2026년 연간 영업이익 가이던스가 하향 조정되었으며, 관련 마케팅비 집행을 앞당기면서 2027년 비용이 상향되어 적정주가가 10만원에서 8만 1천원으로 하향됨.

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[첨부 파일] 펄어비스_이효진_펄어비스_붉은사막_DLC_그리고_시_메리츠증권_261007.pdf
[제목] 펄어비스_이효진_펄어비스_붉은사막_DLC_그리고_시_메리츠증권_261007.pdf

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www.imeritz.com

펄어비스 (263750)
Company Brief
인터넷/게임
Analyst 이효진
hyojinlee@meritz.co.kr
RA 김수민
sumin_kim@meritz.co.kr
<붉은사막> DLC 그리고 시작될 신작 정보
신규 가이던스에 부합할 3분기, 그리고 4분기 DLC
3분기 펄어비스의 연결 매출 및 영업이익은 각각 1,196억원(-21% YoY)과 335억원
(흑전 YoY)으로 동사가 8월 신규 제시한 가이던스에 부합한 실적을 예상한다. 3월
20일 출시된 <붉은 사막>은 6월 누적 600만장 판매를 발표했다. 8월 말 Enhanced
버전을 통해 82만장이 판매된 것으로 추정된다. 3분기 비용 내 특이사항은 없다. 지
난 9월 동사는 10월 16일 DLC 출시 계획을 밝혔으나 최근 30일로 2주 연기했다.
당사가 파악한 바에 따르면, 3월 출시 당시 공개된 빌드는 동사가 준비한 컨텐츠 전
체의 절반에 미치지 못했다. 기존 DLC 출시를 내년으로 예상했으나 올해로 빨라지며
DLC 가격을 하향 조정한 대신 2027년말 신규 DLC를 가정(27년말 첫 DLC 50$→
26/27 각각 1개, 25$)했다. 최근 PKG 게임들의 트렌드를 감안 시 연간 1개의 DLC
추정은 추세에 부합한다. 출시 후 빈번한 업데이트를 통해 아쉬움이 컸던 스토리 등
의 보완이 8월말 Enhanced 에디션을 통해 묶였다면, 10월 30일 DLC에서는 신규
섬 지역이 열리고 본편에 없었던 해저 탐험, 하우징(건축) 시스템 등이 추가된다.
2분기 실적발표에서 하반기 신규 가이던스를 제시했는데, <붉은 사막> 기판매된 피지
컬 물량의 매출 인식 방식, 빠른 판매량 하향 안정화 등으로 2026년 연간 영업이익
가이던스가 4,876억원~5726억원에서 3,155~3,452억원으로 하향했다. 당사는
2026년 연결 매출 및 영업이익을 8,002억원과 3,637억원으로 예상한다. 2분기 실적
발표 이후 9월 4일 DLC 출시일을 공개해 4분기 DLC 매출을 신규 반영했다. 관련
성과가 가이던스에 미반영된 것으로 추정, 가이던스 대비 양호한 4분기를 전망한다.
<붉은 사막> 받쳐주는 가운데 12월 이후 <도깨비> 마케팅 구간 진입
현재 PC/콘솔 시장은 11월 19일 출시 예정인 <GTA6>로 인해 신작 마케팅이 현재
사실상 부재하다. 빠르면 12월 TGA를 기점으로 게임사들의 마케팅이 재개될 것으로
예상한다. 당사는 12월 TGA부터 <도깨비>의 신규 마케팅이 가능한 시점으로 예상한
다. 이후 2027년 게임쇼 참가를 통한 데모 반응 체크, 이후 폴리싱을 거쳐 2028년
출시가 현재 스케쥴 상 가장 유력하다. 관련 마케팅비를 앞당기며 특히 2027년 비용
이 상향되었다. 실적 추정 변화를 반영, 적정주가를 10만원에서 8만1천원으로 하향
한다. 동사의 주가는 신작 출시 이전으로 회귀했다. 투자자들은 다음 게임까지 또 한
번의 긴 휴지기를 예상하나 최근 DLC 출시 일정의 앞당김, 연간 손익 규모를 감안

시 <붉은 사막> DLC 성과와 TGA 수상 가능성, 또 다른 글로벌 성과가 기대되는 <도
깨비> 정보 공개까지 현재 시가총액은 바닥을 통과하고 있을 가능성이 높다.
Meritz Research 2026. 10. 7
Buy
(20거래일 평균종가 대비 상승 여력 기준)
적정주가 (12개월)
81,000원
현재주가 (10.6)
32,950원
상승여력
145.8%

[PDF 2페이지]
2

표1 펄어비스 3Q26E 실적 Preview
(십억원)
3Q26E
3Q25
(% YoY)
2Q26
(% QoQ)
기존 추정치
(% diff.)
컨센서스
(% diff.)
매출액
119.6
151.5
-21.0
192.6
-37.9
175.9
-32.0
126.7
-5.6
영업이익
33.5
-15.2
흑자전환
67.6
-50.4
93.5
-64.1
49.4
-32.1
세전이익
33.3
3.0
1,006.6
79.6
-58.2
108.0
-69.1
71.4
-53.3
순이익
25.0
29.0
-13.8
99.5
-74.9
81.0
-69.1
42.0
-40.4
영업이익률(%)
28.0
-10.0

35.1

53.2

38.9

세전이익률(%)
27.8
2.0

41.3

61.4

56.3

순이익률(%)
20.9
19.1

51.7

46.0

33.1

자료: 펄어비스, 메리츠증권 리서치센터

표2 펄어비스 2026년  2027년 실적 추정치 변경

2026E
2027E
(십억원)
신규 추정치
기존 추정치
(% diff.)
신규 추정치
기존 추정치
(% diff.)
매출액
800.2
932.7
-14.2
450.3
521.3
-13.6
영업이익
363.7
504.1
-27.9
117.5
187.0
-37.2
세전이익
402.2
569.4
-29.4
176.9
268.2
-34.0
순이익
325.4
414.0
-21.4
135.9
199.9
-32.0
영업이익률(%)
45.4
54.0
-8.6%p
26.1
35.9
-9.8%p
세전이익률(%)
50.3
61.0
-10.7%p
39.3
51.5
-12.2%p
순이익률(%)
40.7
44.4
-3.7%p
30.2
38.4
-8.2%p
자료: 펄어비스, 메리츠증권 리서치센터

그림1 3Q26E 영업이익, 컨센서스 32% 하회 전망
그림2 2026E 영업이익, 컨센서스 4% 하회 전망

자료: 에프앤가이드 QuantiWise, 메리츠증권 리서치센터
자료: 에프앤가이드 QuantiWise, 메리츠증권 리서치센터

0
20
40
60
80
100
'25.7
'25.9
'25.11
'26.1
'26.3
'26.5
'26.7
'26.9
(십억원)
3Q26E OP 컨센서스
메리츠추정치, 괴리율
33.5, -32.1%
0
100
200
300
400
500
600
'25.7
'25.9
'25.11
'26.1
'26.3
'26.5
'26.7
'26.9
(십억원)
2026E OP 컨센서스
메리츠추정치, 괴리율
363.7, -3.7%

[PDF 3페이지]
펄어비스 (263750)
3
표3 펄어비스 적정주가 산출
(원)

비고
EPS(원)
4,070 2027년, 2028년 지배순이익 기준 EPS 평균치
적정배수(X)
20 기존과 동일
적정주가
81,000 81,401원 백원 단위 이하 절사
현재주가(원)
32,950
상승여력(%)
145.8
자료: 메리츠증권 리서치센터

표4 펄어비스 게임 출시 일정
출시 시기
게임명
플랫폼
개발사(지분율)
형태
26.03.20
붉은사막 (글로벌)
PC, 콘솔
펄어비스
자체개발
26.10.30
붉은사막 Enhanced: 미지의 여정 (DLC)
PC, 콘솔
펄어비스
자체개발
1H27
붉은사막 (플랫폼 확장)
닌텐도 스위치2
펄어비스
자체개발
2H27
붉은사막 DLC
PC, 콘솔
펄어비스
자체개발
2H28
도깨비
PC, 콘솔
펄어비스
자체개발
미정
플랜8
PC, 콘솔
펄어비스
자체개발
주1: 상기 출시 일정은 펄어비스의 라인업을 참조하여 당사 실적에 반영 기준의 추정 출시일
자료: 펄어비스, 메리츠증권 리서치센터

표5 펄어비스 2026년 실적 가이던스 변화 (기업측 제시)
(단위: 십억원)
기존
신규
가이던스 변화율(%)
2026(min)
2026(max)
2026(min)
2026(max)
2026(min)
2026(max)
영업수익
879.0
975.4
709.8
743.8
-19.2%
-23.7%
검은 사막
234.9
240.6
239.0
244.6
1.7%
1.7%
붉은 사막
644.1
734.8
468.9
497.3
-27.2%
-32.3%
기타

1.9
1.9

영업비용
391.4
402.8
394.3
398.6
0.7%
-1.0%
영업이익
487.6
572.6
315.5
345.2
-35.3%
-39.7%
영업이익률

55.5%
58.7%
44.4%
46.4%
-11.1%p
-12.3%p
자료: 펄어비스, 메리츠증권 리서치센터

그림3 <붉은 사막> 스팀 글로벌 매출 순위
그림4 <붉은 사막> 첫 DLC ‘미지의 여정’ 10월 30일로 출시 예정

주: 글로벌 주간 매출 순위 기준 / 자료: Steam, 메리츠증권 리서치센터
자료: 펄어비스
97
80
50
19
7 5
1 2 2 5 8 9 1417
2122
28
40
60
61
82
100
85
73
7
12
43
86
96
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
'26.2.1
'26.3.8 '26.4.12 '26.5.17 '26.6.21 '26.7.26 '26.8.30
(순위)
8/25
<붉은사막> Enhanced
업데이트발표

[PDF 4페이지]
4

표6 펄어비스 주주환원 중심 기업가치 제고 계획
날짜
구분
내용
2026.06.09
배당 (창사 첫 배당)
연간 100억원과 당기순이익의 10% 중 큰 금액으로 배당금 지급
자사주 소각
보유 자사주(발행주식수의 4.4%) 280만 3,945주 중 약 50%인 140.4만주 소각, 6/12 완료
자사주 취득
1,000억원 규모의 자기주식 취득 신탁계약 체결. 계약기간 2026.6.9 ~ 2026.12.9 (6개월)
자료: 펄어비스, 메리츠증권 리서치센터

그림5 폴리곤, <붉은 사막>, <블러드 오브 던워커>, <스타워즈 제로 컴퍼니> 중 GOTY 최종 후보 자리 두고 다툴 것으로 예측

자료: 각 사, 메리츠증권 리서치센터

그림6 폴리곤이 예측한 올해 GOTY 후보들, <GTA6> 출시일 맞춘다면 가능성 가장 높아

자료: 각 사, 메리츠증권 리서치센터

[PDF 5페이지]
펄어비스 (263750)
5
표7 펄어비스 실적 전망
(십억원)
1Q25
2Q25
3Q25
4Q25
1Q26
2Q26
3Q26E
4Q26E
2025
2026E
2027E
매출
63.2
55.4
151.5
95.5
328.5
192.6
119.6
159.4
365.6
800.2
450.3
PC
67.6
67.2
85.3
74.0
193.6
116.6
91.1
120.2
294.2
521.4
309.7
콘솔
2.5
2.4
5.0
4.5
124.7
65.0
13.5
24.4
14.4
227.5
88.9
모바일
13.4
9.5
10.0
11.7
9.8
9.6
8.6
9.7
44.6
37.7
38.2
기타
-20.3
-23.7
51.2
5.2
0.4
1.5
6.5
5.2
12.4
13.6
13.5
% YoY

매출
-26.0
-32.3
90.6
-0.2
419.6
247.8
-21.0
66.9
6.8
118.9
-43.7
PC
15.6
9.9
50.6
6.8
186.2
73.4
6.8
62.3
19.8
77.2
-40.6
콘솔
-40.9
-27.3
124.4
23.8
4,877.2
2,638.1
168.6
440.2
7.6
1,479.1
-60.9
모바일
-39.4
-44.6
-35.9
-35.6
-26.3
0.7
-14.3
-17.4
-38.9
-15.5
1.2
기타
적전
적전
932.8
14.8
흑자전환
흑자전환
-87.3
-0.4
20.2
9.8
-0.5
영업비용
55.4
54.5
166.6
103.9
116.4
125.0
86.1
109.0
380.4
436.5
332.8
% to sales
87.6
98.4
110.0
108.8
35.4
64.9
72.0
68.4
104.1
54.6
73.9
% YoY
-34.8
-37.8
87.9
11.1
110.3
129.4
-48.3
4.9
7.2
14.8
-23.8
인건비
31.0
29.0
83.5
50.9
38.5
74.9
38.5
38.5
194.4
190.4
149.3
지급수수료
13.1
13.1
30.1
19.2
42.5
30.6
25.9
31.0
75.5
129.9
80.9
광고선전비
3.9
4.9
22.5
12.3
23.4
9.1
10.7
27.0
43.7
70.3
53.3
상각비
2.6
2.6
13.0
5.9
2.4
2.2
2.3
3.4
24.1
10.3
12.2
기타
4.7
4.9
17.4
15.6
9.6
8.2
8.7
9.1
42.7
35.5
37.0
영업이익
7.9
0.9
-15.2
-8.4
212.1
67.6
33.5
50.4
-14.8
363.7
117.5
% YoY
1,238.1
흑자전환
적자지속
적자전환
2,597.4
7,388.1
흑자전환
흑자전환
적자지속
흑자전환
-67.7
영업이익률(%)
12.4
1.6
-10.0
-8.8
64.6
35.1
28.0
31.6
-4.1
45.4
26.1
세전이익
8.5
-17.7
3.0
-2.8
228.0
79.6

33.3
61.3
-9.0
402.2
176.9
% YoY
-50.3
적자전환
흑자전환
적자전환
2,569.7
흑자전환
1,005.1
흑자전환
적자전환
흑자전환
-56.0
지배주주순이익
0.5
-22.7
29.0
-15.2
158.0
99.5
25.0
42.9
-8.4
325.4
135.9
% YoY
-96.1
적자전환
흑자전환
적자전환
31,541.1
흑자전환
-13.8
흑자전환
적자전환
흑자전환
-58.2
자료: 펄어비스, 메리츠증권 리서치센터