반도체 기판 주식 심층분석, 삼성전기·심텍·대덕전자 | 체슬리투자자문 박성구 대리 & 이승준 대표 & 왕선량 이사 [체슬리 오피셜 멤버십(인턴십) / 26.10.22.목]

메모리 사이클 상승기에 접어들면서 기판 공급 부족이 심화되자 어 메모리 업체의 요구 물량 규모 그리고 속도가 빠르게 확대되고 있고 어 3분기에도 우상의 흐 흐름이 나타나고 있는데 제가 수주 장고가 1분기 대비해서 2분기 대증가했다라고 말씀을 드렸잖아요. 근데 위 다섯 개 기판 업체들 특징이 리드 타임이 2에서 3개월 정도로 굉장히 짧고 수주 장고가 40% 증가했다라는 거는 바로 다음 분기 때 40% 증가할 수 있다라는 걸 뜻하고 있습니다. 주문 생산 비중이 압도적인 업종 특성상 어 수주 장군는 차분기 실적 가시성과 높은 상각성을 지니는데 올해 급정하고 있는 수주 장군은 위에서 말씀드린 것처럼 소캠 그리고 고성능 FCBGA MB 세 개 정도만 보면 될 거 같다라고 말씀을 드렸고이 고소익성 제품 중심에 수전고 증가는 가동률 그리고 ASP 상승으로 어 연결된다라고 합니다. 심택 같은 경우에는 상대적으로 수요 전고 증가율이 좀 낮은데 2분기 같은 경우에는 수요 전고가 3.9억 달러로 어 전분기 대비 19% 증가했고 어 주목할 점은 소캠인데 25년도 샘플 테스트 물량 공급 당시 어 매출액 규모는 55억 원에 불과하했다라고 합니다.

근데 올해 2분기부터는 베라 루빈 양산으로 어 소킴 추라가 본격화되며 고생장을 견인했고 어 3분기 동안 소캠 중심으로 증가할 전망이다라고 하면서 이에 따라서 하반기에는 상대적으로이 저부가 그리고 저맞짐에 해당되는 어 텐팅 비중 감소를 예상한다라고 합니다. 근데 밑에 일단 잠깐 봐 주시면은 TLB가 전분기 대비 145% 층간 어 1318억 원을 기록을 했고 그 밑에 대덕 전자를 보시면은 3,328억 원으로 전분기 대비 40% 증가해서 역대 최대 규모를 경신했다라고 하잖아요. 근데 심대이 저희가 알고 있는 것처럼 제일 잘하고 있는 업체입니다. 그렇기 때문에 원래 기 수주 받았던 수주고가 워낙 높아서 보게 되면은 수주고가 좀 적게 늘어난 걸로 좀 보여지고 있고 반면에 그 후행하는 업체인 테 같은 경우에는 상대적으로 퍼스트 티어한테 먼저 수주를 준 다음에 뭐 세컨드 티어 티어 이렇게 수주를 주잖아요. 보통. 그렇기 때문에 심택보다도 어 QQ로 보게 되면은 수고가 확 늘어난 것처럼 좀 보일 수 있다라고 어 보시면 될 거 같습니다. 분기 최초 1천억대 수주 장고이고 소캠 그리고 ESSD 등 고부가 제품 중심으로 수주가 급격하게 증가를 하고 있고 어 3분기에도이 같은 흐름의 지속으로 2분기를 상하는 규모가 기대가 된다라고 합니다.

근데 올해 4월 같은 경우에 기판 업체들이 최초로 단가 인생이 진행이 됐었는데 이번 사이클 같은 경우에는 과거 사이클이랑 많이 다르다는 말씀을 하고 계십니다. 왜냐면은이 기판업청들의 특징이 어 통상적으로 연간 한 번에서 두 번 정도 단가 인하가 진행이 되고 그리고 사양 변경이나 아니면 신제품 출시가 나오게 되면서 그 나머지 부분들에서 가격을 인상하면서 오피 마진이 유지되거나 조금씩 올라가는 그런 흐름이 나타났었는데 이래적으로 이번 사이클 같은 경우에는 기판 공급 부족이 심화되자 고객사 측에서 기존 제품에도 단가 인상을 진행하면서까지 어 물량을 확보하려는 움직임이 나타나고 있고 하반기 같은 경우에는 원자집이 상승분을 상사할 수준에 가게 인상이 진행되고 있는 것으로 보이기 때문에 그 상반기 같은 경우에는이 코스트가 증가를 하고 있기 때문에 단가를 올려 주고 있다라는 이야기를 해 주셨다라고 하면은 올해 하기 때 지금 계약이 진행되는 거는 오로지 쇼티지로 인해서 지금 단가가 올라갈 수도 있다라는 말씀을 한 번 더 던 전 주시는 거 같습니다. 근데 사실 저도 이거가 굉장히 좀 서프레이저가 날 수도 있다라고 생각하고 있거든요.

왜냐면은 보통 10%를 올려 준다라고 하면은 10%가 오로지 그냥 다 마진으로 정가가 될 수 있는 상황이기 때문에 오히려 이게 나타나기 되면은 어 기판 업체들의 실적 추정치는 한 번도 좀 세게 올라올 수도 있지 않을까라고 생각이 듭니다. 그리고 최근 조정은 명백한 매수 기회다라는 말씀을 해 주셨는데 2019년도 이후로 국내 메모리 업체와 그리고 기판 업체들의 주가 상관 계수는 92%에 다른 말씀을 해 주셨고 뭐 높은 상관계수 외에도 주목할 점은 반도체 세보 업종 내의 주가 피크 순서다라고 합니다. 총상 반도체 호환계는 첫 번째로이 P 사이클로 인해서 메모리 업체들의 실적이 어 강세를 보이고 어 두 번째로는 신규 증에 따라서 장비주들의 실적이 좋아지고 어 마지막으로 생산량이 확대되는 Q 사이클에서는 어 소재 부품 우유로 이어지면서 기판에 주목하는 이유인데 왼쪽에 보시게 되면은이 연한 파란색이다라고 할까요? 면한 파란색이 기판 업체들의 주가인데 20년도, 21년도, 22년도에도 마찬가지로 21년도에 메모리 업체들이 먼저 주가 피크를 치고 그리고 21년도 중반에 장비 업체들이 주가를 피크를 치고 그리고 나서 22년도가 넘어가고 나서 기판 업체들이 어 피크를 쳤었잖아요.

APC BJ 가동률 개선 그리고 MBL 증서 효과가 예상보다 강한 것으로 파악이 되고 있고 만약에 3분기 환율만 그 제자리 위치에 있었다라고 하면은 3분기 영업 이익은 900억원으로 어 휴업 20% 증가했을 것으로 추정이 된다라고 합니다. 그래서 위 의견을 반영해서 올해 그리고 내년도 28년도 영업 이익 주형치를 대부분 다 상향 조정을 했고 어 4분기에도 Q교 이익증 개선이 지속될 것으로 전망이 된다라는 말씀을 해 주셨는데 메모리 패키지 기판에 대한 판가 인상 논의가 진행이 되고 있고 빠르면 4분기 중에 단행될 것으로 기대가 된다라고 합니다. 그래서 요거는 FC BG만 좀 한정이 된다라고 보시면 될 거 같고 중요한 거는 인상의 성격인데 지난 4월에 판가 인상이 원제 가격 상승분에 대한 전가였다면 2번 인상은 타이트한 수급 환경에 기반한 것이기 때문에 만약에 2번에 단가를 올리게 되면은 이게 어 위에서 말씀드린 것처럼 전체 다 그냥 마진으로 이어질 가능성이 굉장히 크다라는 말씀을 좀 해 주셨습니다.

대덕 전자는 2.6% 6% 정도 어 하락을 했기 때문에이 OP 마진 자체는 고정비 부담 때문에 대폭 하락을 했다라고 보시면 될 거 같고 올해 기판 업체들은 징설 계획을 4년 만에 발표했지만 어 고정비 부담으로 해서 자유로울 수 없다라는 말씀을 드렸고 그러나 이번에는 달라진 체질에 주목해야 한다라는 말씀을 해 주셨는데 어 과거 세트 수요와 같은 단기적 호재가 아니고 고부가 네고시 제품이 고부가 제품으로 어 포트폴리오 재편이 어 이루어지고 있고 어 중장기 성장을 을 담보하는 소캠 그리고 하이엔드 FCBGA MLBA에 주목해야 되는 이유다라는 말씀을 해 주셨습니다. 근데 밑에 적어 놓은 것처럼 전 소미 업체들이 한번 레벨업 될 수 있다라고 생각을 하고 있는게 바로 그 소캠체들이 지금 엔비디아만 유일하게 소켓을 지금 채택을 하고 있거든요. 근데 AMD가 내년 출시 예정인 EPYC 베라루 어 베라노의 소캠을 채택할 수도 있다는 얘기가 지금 조금씩 나오고 있거든요. 근데 AMD가 물량 본격화 그리고 퀄컴 신규 채택시 더욱 강력한 모멘텀으로 작용할 전망이며 어 장기적으로 뭐 CXL이나 아니면 DDR 6 전환 등 샤스대 제품 시장에 야도 예상이 되고 있기 때문에 사실이 AMD 물량이 적용이 되게 되면은 엔비디아보다도 조금 더 파공력이 클 수도 있다라고 생각이 되는게 메모리만 단적으로 보게 되면은 같은 가속기의 용량이다라고 하면은 엔비디아가 그 메모리를 탑재하는 양보다 가 AMD가 훨씬 많거든요.

음. 왜냐면 AMD가 기술력이 따르 딸리기 때문에 메모리를 진짜 많이 그냥 때려넣는 그런 경향이 있습니다. 근데이 소 같은 경우도 지금 엔비디아가 단일만 엔비디아만 단일히 채팅을 하고 있는데 AMD까지 사용을 한다라고 하면은 엔비디아를 제외한 다른 업체들도 사용할 가능성이 굉장히 크다라고 보시면 될 거 같고이 엔비디아가 넣는 것보다 AMD 같은 경우에는 훨씬 더 많은 양을 넣기 때문에 만약에 AMD가 진짜로 내년 중반기 정도에 출시를 소캠을 달고 출시를 한다라고 하면은이 소캠적 업체들은 생각보다도 업사이드가 크게 열릴 수도 있다라고 좀 개인적으로 생각을 하고 그렇기 때문에 지금은 심택이 어세 업체들을 전자, 닉스, 마이크론 이렇게 세 개 업체들을 다 하고 있고 지금 TLB 같은 경우에는 제가 알기로는 닉스 마이크론 렇게 하고 있고 그리고 코리아 서트는 마이크론 하나만 하고 있고 지금 어 SK이닉스 퀄는 떨어진 걸로 알고 있거든요. 그렇기 때문에 어 다른 업체들까지 AMD가 들어온다라고 하면은 그 3 4 모두 다 Q하고 P가 올라갈 수도 있는 그리고 장기적인 시계까지도 열릴 수 있는 그런 모멘텀이다라고 보시면 될 것 같습니다.

그렇기 때문에 구매자인 엔비디아가 공급사의 징설 자금을 직접 대는 것은 그만큼 28년까지의 수요 과실성에 어 자신이 있고 동시에 공급부족 가능성을 심각하게 어 인지하고 있다라는 의미 있다라는 말씀을 하셨고 어 증사 케파의 대부분이 28년도에 들어오며 당장 내년에도 공급 부족은 더 심해질 것으로 전망이 되고 있는데 유니마이크로는 27년도 2분기부터 추가 케파가 가동되며 28년도 중반해야 풀 케파에 도달하고 이비 같은 경우에는 28년 8년도 1분기부터 램퍼 그리고 동사 신공장 증설부도 28년도 하반기부터 양산이 본격화되기 때문에 내년 같은 경우에는 어깨 전반이 늘어나는 대면적 기판 수요를 기존 케파와 일부 보안 투자만으로 감당해야 된다라는 말씀을 해 줬습니다. 그래서이 4페이지 중간 쪽 자료를 말씀드리려고이 리포트를 한번 가져왔었는데 보시면은 위에 오른쪽 그림 4번입니다. 27년도 동사의 FC BC의 매출이 보시면은 그 26년도에 2.1조원에서 27년도에 3조원 정도로 늘어나는 걸로 지금 되어져 있잖아요.

네. 근데 요거에 대한 어떻게 계산이 되냐라고 봐주면은 보안 투자를 하는 Q 증가에서 20% 그리고 판가 증상하는 거 20%를 가정한 수치다라고 합니다. 근데 트렌드 포스가 최근에 낸 자료에 따르면은 트렌드퍼스가이 조사하는 기간 중에서도 그래도 제일 보수적인 업체이거든요. 근데도 ABF 기판 판가가 27년도 4분기까지 지금 20년도 4분기잖아요. 근데 27년도 4분기까지 매 붕기마다 10에서 15% 인상할 것으로 전망이 되고 있기 때문에 내년도 판가 인상 온기로 봤을 때는 50%가 넘어갈 수도 있는 겁니다. 그렇기 때문에 50% * 20%이기 때문에 뭐 한 80% 증가할 수도 있는 거잖아요. 근데 유원님이 42% 성장을 가정을 했기 때문에 유원님의 추장치는 굉장히 좋다라고 보시면 될 거 같고 실제로 외사가 나온 이게 오른쪽에 보시면은 모건스틴이 자료인데 이게 한 3, 4개월 정도 전에 나온 리포트 자료입니다. 그래서 보시면은 27년도에 그 모건스텐은 5.7조원 영업 이익을 찍어 놨고 28년도에는 8.3조원 3조원 영업 이익을 찍어 놨잖아요.

근데 위원님 같은 경우에는 27년도에 어 4.3조원 그리고 28년도에 6.6조원을 6조원을 찍어 놨습니다. 그래서 요런 차이가 아마 단가 이상의 차이에서 비롯된 영업 이익이익 추장치 차이가 아닐까라고 생각이 들고 있고 또 28년도를 말씀드려서 너무 죄송하긴 한데 어 아마이 최근 나온 모가스텔리 자료를 제가 못 차아서 사실 3개월 전 자료로 갖고 온 거거든요. 근데 3개월 전보다 기판 업체들 같은 경우에는 지금 단가 인상 폭이 조금 더 세게 확고해지는 단계이기 때문에 전 개인적으로 이게 9조원 10조원이 넘을 가능성도 좀 크다라고 생각하고 있습니다. 근데 8조원 정도면은 지금 시가총행이 80조 초반이기 때문에 어느 정도 해 볼 만한 밸루에 있지 않을까라고 생각을 하고 있고 저는 전자닉스하고 삼성 전기는 조금 다르게 생각을 하고 있는데 삼성 전자하고 닉스 같은 경우에 사실 제가 말씀드린 것처럼 28년도 이후에 대해서 의구심이 조금 더 시장에서 짙어지고 있는 거잖아요. 근데 전기 같은 경우에는 오히려 지금 28년도 이후에 조금 더 공급 부족 그리고 단가 인상이 조금 더 가시성이 높게 진행이 되고 있는 거 같거든요.

가면 갈수록 확고해지기. 그렇기 때문에 어 전자닉스에 대비해서는 전기 같은 경우에는 조금 28년도 이후에 추정치가 올라갈 가능성이 굉장히 크다라고 좀 생각을 하고 있습니다. 그리고 전기 같은 경우에 3분기 실적에 대해서 간략하게만 말씀을 드리면은 지금 시약 컨센이 최근에 많이 올라와서 한 6,400억 정도까지 올라왔는데 최근에 나오 리퍼텔 보면은 6,억 후반대 중후반대를 찍어 놓으신 분들이 굉장히 많기 때문에 어 전기 같은 경우에는 어 소폭 서프라이즈가 좀 나지 않을까라고 시에서는 좀 보고 있는 거 같습니다. 로 바로 심택 말씀을 드리도록 하겠습니다. 심택 보시면은 시가총이 4.8조원에 어 포워드 PR이 15배가 지금 깨졌습니다. 보시면은 어 3분기 연결실 실적이 5,500억 원 그리고 영경비익은 850억 원으로 어 시장 기준 컨센서에 보합할 것으로 전망이 되고 있는데 사실 최근에 조금 나오는 이기로는 영업 이익 추정치가 시장 컨센서스 대비해서 소폭 미달할 가능성이 굉장히 크다라는 이야기가 나오고 있고 그거는 환율 때문에 그런 역량이 나올 거다라고 얘기가 좀 나오고 있는 거 같습니다.

근데 보시면은 영업 이익률이 26년도 1분기 때 3.2%에서 2분기 때 15%로 증가를 했습니다. 근데 이의 임미는 7%의 맞진 상승이이 심택 같은 경우에는 그냥 전체 다음에 영업이 맞은 상승으로 정리가 됐다라고 보시면 될 거 같고 나머지 5에서 10% 같은 경우에는 소캠 물 그 출화량이 올라오면서 15%까지 한 분기만에 12% 영어진이 올라갔다라고 보시면 될 것 같습니다.이는 이는 탈 PCB 업체 대비, 금, 구리 등 원자 원자재 원가 비중이 높은 가운데 모델 PCB 그리고 기판 양 부분에서 동시에 판가 인상 효과를 누릴 수 있기 때문이었다라고 보시면 될 거 같고 현재 당사 실적 추진체에는 추가적인 판가 인상 가능성을 반영하지 않은 상태다라고 합니다. 그래서 향후 가격 인상 흐름이 구차될 경우이를 추정체에 반영할 계획이고 특히나 추가적인 HP의 상승 그리고 가동력 확대가 마물 경우 어 구운의 피어를 상하는 영업 레버리지 효과가 지차 나타나며 어 실적 추정치 추가 상향 가능성도 높아진 것으로 어 기대가 된다라는 말씀을 해줬습니다.

근데 밑에 보시면은 위원 님은 아직도 4분기 소캠 추정치를 어 탑라인 기준으로 한 750억 원 정도 찍어 놓은 거기 때문에 진짜로 1억 원이 나온다라고 하면은 나머지 250억 원이 다 마진이다라고 보실 수가 있을 것 같거든요. 왜냐면은 4분기 자체가 풀 가동이기 때문이다라고 보시면 될 거 같습니다. 그래서 영업 이익이 지금 밑에 950억 원으로 적어 놨잖아요. 근데 IM증권 위원님께서 말씀하신 것처럼 진짜 1천억 원이 나온다라고 하면은 4분기 영업 이익은 거의 1,200억 정도까지도 다올 수 있다라는 걸 저희가 열어놔야 될 거 같고 거기에 추가적으로 위에서 말씀하신 것처럼 판가 인상 지금 계약이 추진 중이기 때문에 그것까지도 나온다라고 하면은 침택은 사무기실적은 생각보다도 좀 좋을 수도 있지 않을까라고 좀 생각이 드는 거 같습니다. 어 그리고 이제 마지막으로 대덕 전자인데 어 시가총액은 6.5조원 5조원 그리고 확실히 멀티플이 높습니다. 배의 위치에 있다라고 보시면 될 거 같고 어 3분기 영업 이익 추치를 기존 760억 원에서 812억 원으로 상여하면서 어 시 컨센서스를 상할 것으로 전망이 된다라는 이야기를 했습니다.

근데 심택은 텐팅에 다닐 제품 말고도 지금 저진에 해당해 제품들은 다 케파를 줄이고 있는 걸로 알고 있습니다. 마진이 낮은 제품군 중에 하나 정도로 그냥 일단 공부를 좀 더 해보는 걸로네. 그리고 어 밑에 부분에 그 심텍 그 자료 설명해 주실 때 4페이지 밑에서 세 번째 줄 보시면 영업 이익률 1분기 3.2인데 2분는 15.4로 올라오는요 텍스트가 있는데 아까 제가 정확히 기억은 못 하겠는데 어 이렇게 한 12% 정도 영업 이익률이 증가하는 거를 소임 기업분하고 이게 나눠 주셨어요. 네. 근데 아까 또 말씀해 주실 때는 이게 쏘캠 기업운을 구분하는게 상당히 어렵다. 믹스돼서 나오기 때문에 그런 말씀도 주셨는데 그러면 이제 1분기 실적 2분기 실적은 확정이 된 거니까 회사에서 그걸 좀 발라 줬었나요? 안 발라줬는데 사실 만약에 1분 4월 달에 올려 준 거는 전반적인 업계 전반적으로 기판 업체들한테 한 7% 내외로 올려 준 걸로 알고 있거든요.

모든 업체들한테. 음. 그럼 이제 AF ASP 상승분으로 네. 네. ASP 상승분으로 올려줬는데 만약에 그거 제외하고 코스트 증가분을 제외하고 만약에 진짜 소캠 때문에 이런 12% 영업 이익률 증가가 나왔다라고 하면은 소캠 마진이 50%가 넘어갑니다. 사실 그건 말이 안 된 거잖아요. 그렇기 때문에 한 절반 정도로 보고 싶은 거 같아요. 대부분 한 절반 정도가 소캠 출애랑 증가하면서 영어 마진이 늘어났고 한 절반 정도는 4월부터 마진 올려 준 것 때문에 늘어나지 않았나 이렇게 보시는 거 같아. 음. 알겠습니다. 근데 시장에서도 한 20% 중후반 정도는 소캠 영업률이 나오지 않나라고 다 추정을 좀 하시는 거 같긴 합니다. 네. 소켓 부분을 정확히 발라 준 건 아니지만 전반적으로 어깨에서 한 7% 정도 가격 올려 줬으니까 그거 뺀 나머지가 기업분이 아니겠느냐라고 추정해 주신 거 같아요. 맞습니다. 제가 궁금했던 점이이 페이지 위쪽 페이지에 다 나왔는데 먼저 저희가 보통 반도체 사이클 이제 메모리 사이클을 얘기할 때 보면 맨 윗출 그니까 반도체 호항이 보통이 사이클로 이제 그죠.

근데 문제가 대덕 전자 같은 경우에는 위에서 보시는 것처럼 이미 지금 26년도 2분기 기준으로 94% 가동률입니다. 그래서 올해 하반기까지 이익이 크게 늘어나지는 않을 걸로 지금 예상이 되고 있거든요. 오로지 단가가 올라갈 수 있는 것만이 초용치가 올라갈 수 있는 거기 때문에 대덕전자는 여기서도 나와 있는 것처럼 내년도 중반 이후사부터 이익이 다시 올라갈 수 있는 구조기 때문에 대덕 전자는 확 올라갔다가 지금 좀 쉬고 있는 단계다라고 보시면 될 거 같습니다. 그래서 반도체 호항 사이클 수주 장고 급증 가동률 상승 그리고 고정비 부담이 완화되고 실적이 개성되면서 또 캐파를 증서하면 하는 그런 선순한 구간에 진입을 했고 대다수 업체의 어 신규 증설 물량이 28년부터 공급때 예정이며 수요 괜히 사이클 지속으로 수급 불균형해서는 내년에도 월요일 전망이다라는 말씀 해줬습니다. 그리고 이제 ASP 쪽인데 어 27년까지의 케파 제약에도 하반기 실적에서는 어 소수익성 제품 확대 그리고 기판 자체 ASP 상승이 괜할 전망이다라는 말씀을 하셨는데 소캠은 기존 구부가 제품 대비해서도 수익성이 약 1.5배에서 두 배 높은 것으로 파악이 되고 있고 제 생각에는 한 세 배 정도 이상 되는 거 같거든요.

근데 그럴 기간 동안에는 아무리 중장기 시계열로 자기가 좋게 본인이 좋게 본다라고 하더라도 조금은 비중을 줄이고 진짜로 마진이 유지가 되는지 아 아니면 마진이 우상향을 계속 나을 수 있는지 요런 것들은 좀 지켜볼 필요가 있을 것 같습니다. 그래서 가동률이 100%를 찍고 다음 케파가 들어오면서 양상이 되기까지는 그때까지 좀 조심을 해야 될 필요가 있을 것 같아요. 업체별로는. 음. 그래서 위에서 미스터에서 말씀드린 것처럼 딱 대덕전자가 그런 케이스인 거 같거든요. 대덕전자가 27년도 중반서부 중반까지 실적이 플랫할 것 같아요. 만약에 단간 이상이 나타나지 않는다라고 하면은 공장 가동률은 이미 98%이기 때문에 더 이상 공장 가동률을 올릴 수 없는 단기이거든요. 근데 만약에 그런 기간 동안 마진에 조금이라도 훼손이 나타날 수도 있다라고 생각이 들다라고 하면은 조금은 비중을 줄이고 타업체로 도망가 있거나 아니면 그런 방안도 좀 생각을 하고 있지 않아야 되 생각을 합니다.

말씀처럼 지금 1페이지에 1페이지에 그 중간쪽에 있는 표가 있는데요. 거기에 이제 기판들의 가동률이 있어요. 그래서 대덕전자 말씀주신 것처럼 지금 94%라서 단가 인상이 없으면 좀 조심해야 될 거 같고 이수페타시스가 98%고 아직까지 심택하고 뭐 코리아 서킷트 얘네들은 아직까지는 그 정도까지는 아니다 정도로 이해하면 좋을 것 같습니다. 제쪽 질문은 없습니다. 네. 이게 그 반대로 얘기해서 보시면 1페이지 중간쪽 보시면은 TLB가 73%고 코리아 스키트가 52%거든요. 네. 근데이 업체들은 다 조금 화자가 있었거든요. 뭐 콜테스트에 떨어진다든지 아니면은 3, 4 다 나가야 되는데 다 못 나간다든지 이런 경우들도 있는데 그지금 코리아 서큐트 같은 경우에는 이번 분기 많이 쇼크가 날 걸로 시장에서는 원래 봤었거든요. 근데 최근에 보면은 기판 업체들 중에서 주가가 제일 셉니다. 제일 생게 어 3분기 때 시장은 원래 컨센 대비 대폭 화이나 실적 발표를 할 걸로 예상을 했었는데 한 5에서 10% 정도 서프라이즈가 난다고 양승 위원님이 그저께가 리포트를 쓰셨거든요.

그래가지고 주가가 최근에 좋은 거거든요. 그래서 반대로 생각을 해 봤을 때는 오히려 가동률이 거의 100%에 다가 가까운 업체들이면은 만약에 양산 시점까지 시간이 좀 많이 남는다라고 하면은 오히려 비중을 조금 덜어서 어 가동률이 많이 남아 있는 좀 절고 있었던 그런 업체들한테 조금 비중을 태우는 것도 수익률처만 해서 조금 더 괜찮을 수도 있지 않을까라고 생각을 합니다. 네. 네. 알겠습니다. 우선 제가 짜투리 질문 두 개만 먼저 하고 좀 큰 질문 하나 드리고 마무리할까 합니다. 먼저 첫 번째 페이지에 요건 제가 몰라서요. 중간쯤에 이제 심텍 2분기 수주 장구는 3.9억 달러라고 되어 있는 부분 보면 조금만 올려 주시면 그네 번째 줄에 저부가 제품인 텐팅 비중 감소 이렇게 되어 있거든요. 제가 텐팅을 몰라요. 저도 잘 모르는데 그 소심이 하고 있는 것들이 워낙에 많아 가지고 근데 제가 알기로는이 텐팅 같은 비중 감소를 하고 있다라고 했잖아요.

가운데가 이제 후공정인 거 같고 그다음에 맨 오른쪽이 어 이렇게 옅은 파란색이 기판인 거 같아요. 그래서 요게 순서적으로 다 이렇게 사이클은 피할 수 없으나 사이클의 순서가 이렇게 된다 이런 말씀을 해 주셨던 거 같고 지나고 보면 여기 오른쪽처럼 국내 메모리 업체들과 기판간의 주가 상관계수는 0.92니까 92니까 뭐 사실은 거의 동행한다 이렇게 볼 수 있는 건데 요약을 하면 지금 우리가 보자고 했던이 다섯 개의 그 깊판 종목들이 대표 종목이고 굉장히 펀더멘탈 탄탄하고 이런 거에 대해서는 다 동의하는데 같이 여기 지금 빨간색 원이 그려져 있는 것처럼 피크로부터 살짝 왼쪽 살짝 오른쪽이 아닐까 그러면 지금 괜히 들어가면 어 이미 많이 그 주가가 조정받은 그냥 반도체 탑 2에 있는 것보다 기회비용이 혹시 생기지 않을까 뭐 요런 이제 흐름 때문에 그냥 이러고 있는 건데 저처럼 생각하는 투자자에게 혹시 주실 조언이 있으시면 근데 이거는 사실 저는 그거에 대해서 제 자신도 좀 서고 있는 상황이기 때문에 저는 제가 바보라고 생각하거든요.

무슨 뜻이에요? 그냥 마진 보고 가자. 음. 이거 모른다. 그러니까 매번 느끼는게 이게 시클리컵 기업들은 마진에 따라서 밸루에이션이 위아를 흐르는 경향이 굉장히 큰 거 같아요. 네. 그래서 비싼지 싼지도 사실 뭐 전자닉스 세배인데 당연히 싼 거잖아요. 그냥 절대적인 객관적인 지표로 봤을 때 단토막도 여섯 배니까. 네. 왜냐면 회사 적고 그냥 3년 장사하면은 지금 투자한 거에 원금 다 뽑아먹을 수 있는 그런 단계인데 근데 시장은 그렇게 인정을 안 한 거잖아요. 그리고 뭐 불가 2, 3주 전까지만 하더라도 소부장들 중에서는 대부분 아 대부분이 아니라 매면 업체들은 뭐 전구점을 뚫고 올라면에 전에쓰는 거의 신자가의 위치에 있고 그런 거 보면은 주식이라는게 내가 판단할 수 있는게 아닌 거 같다. 음주도시에서 정는 그리고 마진이 올라가게 되면은 펀더멘탈이 밀고 올라간다라는 걸 뜻하고 있는 거기 때문에 주도 섹터인데 마진이 올라온다라고 하면 비싸든 싸든 그리고 내가 그게 인정이 되든 아니든 어느 정도는 발담고 가자.

음라고 생각이 들고 있기 때문에 전자하고 닉스는 마신이 뭐 전자는 좀 다를 수 있긴 하지만 어 조금 플랫으로 이미 들어간 거 같아요. 특히나 닉스 같은 경우에는 80%에서 어딜 더 가요. 그러니까 그죠. 네. 그리고 닉스 같은 경우에는 내년도 추향치가 FN 가이드로 올해 연초서부터 쭉 그려 보면은 좀 빠지고 있거든요. 닉스 같은 경우에는. 그래서 그런 거 같은 경우에는 아무리 싸더라도이 추향치가 빠지고 마진이 플랫한 거는 보다는 어 좀 비싸고 내가 인정을 못 하겠지만 마진이 올라오고 펀더멘탈이 밀로오고 올라올 수 있는 종목이나 섹터군들 위주로 투자를 하자라는 제 개인적으로 좀 투자 하락이 생기는 거 같아요. 가갈수록 그래서 그렇게 좀 네는 거 같습니다. 성과가 어느게 더 좋을지는 차후 문제로 나는 그 원칙을 가지고 계속 포트폴리오 조정하겠다. 어, 이게 결국은 저희가이 전문용으로 내 스타일에는 드리프트가 없다.

음. 근데 만약에 또 틀리게 되면 또 제가 교체를 할 건데 지금까지는 사실 그런 경우들이 굉장히 많았었거든요. 실제로 그 아침에도 오장님이 변학기 업체들 말씀해 주셨지만 변학기에 관련해서 1분기 내내 그 주관 시장 트렌드 할 때 아 이거 더 이상 주가 못 갈 것 같다라는 말씀을 드렸었던 게 마진이 빠지고 있기 시작을 했었거든요. 근데 중요한 거는 변합기 단가 자체가 지금까지 막 밀고 올라오면서 뭐 관세 붙이든 아니면 원자재 비용이 올라가든 그럼에도 불구 갖고 단가가 워낙에 세게 올라오다 보니까 그걸 다 뚫고 영업률이 쭉 올라오면서 주가가 막 300배 이렇게 올랐었던 거였잖아요. 근데 1분기부터 단가가 올라오는 것보다 원제 가격이 올라오는거나 아니면은 뭐 관세 맞는 거거나 이런 영향들이 더 컸기 때문에 영업기를 더 못 올라오겠다라 이런 생각이 들면서 이제 그런 말씀을 드렸었던 건데 전자하고 닉슨 딱 요런 교관에 지금 들어갔지 않나음이 더 못 올라오는 이해했습니다.

그리고 PCB 생 최대 생산지인 중국 대만도 비슷한 추위를 보고 있는데 올해 월평균 수출액은 20년에서 22년 대비 중국은 84% 그래 대만은 26% 증가했기 때문에 어 전 세계적으로 지금 기판이 같은 경우에는 호황 사이클로 진입을 했다라고 보시면 될 거 같습니다. 근데 이제 리스크 요인으로 점검해 주실 부분 같은 경우에는 이제 고정비를 하나 좀 꼽아 주셨는데 어 코로나 19 사이클 당시 기판 공급 부족이 지속되자 주요 업체들은 일제히 증설이 나섰고 어 그러나 증설 직후에 금리 상승 그리고 정방시화 둔화 등으로 어 출화량이 극가하면서 가동률도 현장에 하락했다라고 합니다. 22년하고 23년도 강동률을 보게 되면은 신택은 85에서 59%까지 하락을 했고 태비는 82에서 68 그리고 대덕 전자는 87에서 82%로 감소로 했는데이 전방 침체 그리고 대규물 증상들에 대한 고정비분함 증폭이 맞물리게 되면서 23년도 24년도 오피마을 보게 되면은 심택은 오히려 8.5 3.8% 적자를 기록을 했고 어 심택은 1.8% 그리고

대덕 전자는 2.6% 6% 정도 어 하락을 했기 때문에이 OP 마진 자체는 고정비 부담 때문에 대폭 하락을 했다라고 보시면 될 거 같고 올해 기판 업체들은 징설 계획을 4년 만에 발표했지만 어 고정비 부담으로 해서 자유로울 수 없다라는 말씀을 드렸고 그러나 이번에는 달라진 체질에 주목해야 한다라는 말씀을 해 주셨는데 어 과거 세트 수요와 같은 단기적 호재가 아니고 고부가 네고시 제품이 고부가 제품으로 어 포트폴리오 재편이 어 이루어지고 있고 어 중장기 성장을 을 담보하는 소캠 그리고 하이엔드 FCBGA MLBA에 주목해야 되는 이유다라는 말씀을 해 주셨습니다. 근데 밑에 적어 놓은 것처럼 전 소미 업체들이 한번 레벨업 될 수 있다라고 생각을 하고 있는게 바로 그 소캠체들이 지금 엔비디아만 유일하게 소켓을 지금 채택을 하고 있거든요. 근데 AMD가 내년 출시 예정인 EPYC 베라루 어 베라노의 소캠을 채택할 수도 있다는 얘기가 지금 조금씩 나오고 있거든요. 근데 AMD가 물량 본격화 그리고 퀄컴 신규 채택시 더욱 강력한 모멘텀으로 작용할 전망이며 어 장기적으로 뭐 CXL이나 아니면 DDR 6 전환 등 샤스대 제품 시장에 야도 예상이 되고 있기 때문에 사실이 AMD 물량이 적용이 되게 되면은 엔비디아보다도 조금 더 파공력이 클 수도 있다라고 생각이 되는게 메모리만 단적으로 보게 되면은 같은 가속기의 용량이다라고 하면은 엔비디아가 그 메모리를 탑재하는 양보다 가 AMD가 훨씬 많거든요.

제가 물어보기 전에 왕의사 먼저 할래요? 아니 제가 먼저 할까요? 네. 네. 제가 먼저 하겠습니다. 아니 저희가 기판 쪽은 많이 달았었잖아요. 그래서 그 많은 질문은 없고요. 어 한 가지 궁금한게 어 최근에 이제 시장도 많이 좀 조종받고 있고 그래서 리스크 요인으로 이제 선구 매니저가 바라보는 어 이런 것들은 좀 리스크 요인으로 좀 조심히 봐야 될 것 같다라고 생각하는 부분들이 좀 뭐가 있는지가 궁금합니다.음 음. 저는 여기 위원님이 적어 놓으신 거랑 사실 지난번에 말씀드린 것처럼 똑같은 리스크 요이다라고 생각을 하고 있는데 이게 증서를 하게 되면은 사실 안전 과거들이 항상 좀 많았었잖아요. 특히나 22년도 때 대규모 증사이 들어가고 나서 23년도 24년도 적자를 보게 되던가 아니면은 로우싱글 마진을 내거나 이런 경우들이 굉장히 많았기 때문에 아마 시장에서는 이런 부분들을 계속 조금 트래킹을 할 거다라고 생각을 합니다. 음. 그래서 과동률이 어느 정도 100%까지 올라오게 되면은 올라오고 그리고 증상 물량이 양산이 실질적으로 개시가 되는 그 사이 기간이 있을 거잖아요.

근데 그럴 기간 동안에는 아무리 중장기 시계열로 자기가 좋게 본인이 좋게 본다라고 하더라도 조금은 비중을 줄이고 진짜로 마진이 유지가 되는지 아 아니면 마진이 우상향을 계속 나을 수 있는지 요런 것들은 좀 지켜볼 필요가 있을 것 같습니다. 그래서 가동률이 100%를 찍고 다음 케파가 들어오면서 양상이 되기까지는 그때까지 좀 조심을 해야 될 필요가 있을 것 같아요. 업체별로는. 음. 그래서 위에서 미스터에서 말씀드린 것처럼 딱 대덕전자가 그런 케이스인 거 같거든요. 대덕전자가 27년도 중반서부 중반까지 실적이 플랫할 것 같아요. 만약에 단간 이상이 나타나지 않는다라고 하면은 공장 가동률은 이미 98%이기 때문에 더 이상 공장 가동률을 올릴 수 없는 단기이거든요. 근데 만약에 그런 기간 동안 마진에 조금이라도 훼손이 나타날 수도 있다라고 생각이 들다라고 하면은 조금은 비중을 줄이고 타업체로 도망가 있거나 아니면 그런 방안도 좀 생각을 하고 있지 않아야 되 생각을 합니다.

그러면 이제 지수 관점에서는 정말 큰 종목들이 충분히 싸져 있는지 뭐 이제 그런 관점으로 이제 더는 많이 안 밀리겠다. 뭐 이런 생각을 해보되 이렇게 스탁 피커 음 그러니까 액티브 어 투자를 하시는 분들은 이제 그런 업종 내에서 좀 종목을 찾아봐야 되지 싶습니다. 알겠습니다. 저는 예 저는 메모리 업체에 대해서 아 이거 시간이 꽤 걸릴 수도 있다라고 생각이 드는 게 28년도 이후에 대한 실적의 의심이다라는 말씀을 드렸잖아요. 근데 24년도 하반기에도 SK닉스 주가 많이 빠졌었거든요. 근데 24, 25, 26년도 넘어오면서 SK닉스가 영업 이익이 줄었냐? 안 줄었거든요. 계속 올라왔었거든요. 근데 그럼에도 불구하고 주가는 한번 이렇게 의구심을 바꾸면서 빠지니까 한 6개월 정도는 계속 쉬더라고요. 그래서 요런 기간들이 좀 다져져야 되지 않을까라고 생각하고 있습니다.

지금 반도체가 6월 정도부터 조정이었다고 봐야 되죠. 네. 그럼 6월 중하순이라고 보면 7, 8, 90네 달 정도.네 달 정도 됐네. 알겠습니다. 반도체가 좀 많이잖아요. 그러니까 많이 신 것보다도 고점 대비 하락한 폭이 굉장히 좀 크게 지금 빠져 있거든요. 그래서 삼성전자 기준으로도 저도 계속 체크를 해 보는데 과거에이 반토막난 경우가 그렇게 많지 않아요. 삼성전자 주가 기준으로. 음. 근데 주가 기준으로 최근에 고점 대비해가지고 한 43% 정도 오늘까지는 그 정도 빠져 있어요. 반토막이 안 난다라고 보면은 그러면 20년 코로나 이후로 해 가지고 봤을 때 한 40% 정도 빠지면은 일상 거기서 반등이 또 나오더라고요. 근데 반등이 나오는데 다시 전고점까지 가지는 못해요. 네. 음. 근데이 그 사이에 밴드의 절반값까지 올라왔다. 또 하락하고 좀 지루하게.

저런을 급게 하락할 때는 그런 것들을 려봐가지고 좀 박스권 트레이딩 그런 것도 한번 해볼 수도 있지 않을까 그런 생각도 저는 개인적으로 하거든요. 어제도 화장실 갔다가 최료부 사장 만나서 삼성전자 하이닉스가 만약에 미국에 상장되어 있었으면 지순의 비중이 요만큼이었을 거라서 이렇게 크게 하락 안 했을 거다. 어, 이제 한국 시장을 덜어내는데 있어서 50%의 비중에 있기 때문에 단기 수급을 정말 세게 맞아서 과도하게 빠르게 빠진 부분은 있는 거 같다. 그런 얘기를 했었는데 우리 왕의사가 또 다른 각도에서 설명해 주신 거 같아요. 늘 한국 시장의 시가 총액 상위 종목이다 보니까 맞을 때 세게 맞고 그러니까 좀 반등을 보이는데 업항이 완전히 돌아섰다는 믿음이 없으니까 전고점은 못 가고 계속해서 그런 이제 파도가 이렇게 좀 잦아지다가 이제 그다음에 방향성 방향성 찾고 갖고네 맞아요.