반도체 피크아웃 걱정? 메모리 “2030년까지 부족”ㅣ체슬리투자자문 박세익 전무 [워매신박 / 26.10.29.목]

운 좋게 종목을 잘 골라 올해 수익률이 두세 배까지 갔다가, 거의 안 팔거나 어설프게 스위칭해서 지금은 원금에 손실이 나 너무 힘들다는 사연입니다. 사연에는 원금에 -3%라고 돼 있고, 제가 이어서 든 예는 1억이 2억, 3억 됐다가 7천만 원 남았다는 경우인데요. 그렇게 큰 수익을 돌려주면 엄청 자괴감이 들 겁니다. 그죠? 올해 시장의 스트레스는 과거에 비하면 아무것도 아니라고 했는데, 가장 스트레스가 높았던 때는 언제였느냐는 질문이에요.

제가 어머니께 그냥 택시 기사를 하면 어떻겠냐고 말씀드린 적이 있어요. 운전하는 것도 좋아하고 사람 만나는 것도 좋아하니까, 까칠한 손님이면 까칠한 대로 여기저기 모셔다 드리고 일한 만큼 돈을 받는 거잖아요. 그게 9·11 테러 터지고 나서였어요. 기관 자금을 운용할 때 순식간에 한 30억이 날아갔고, 그때 파생을 하고 있었거든요. 파생은 또 만기가 있다 보니까 돌이킬 수가 없어서 그런 말씀을 드렸습니다.

『투자의 본질』에도 써 놨는데, 제가 아주 존경하는 주식 팀장님도 가끔 그러셨어요. 그렇게 주식을 잘하시는 분도 ‘내가 전생에 무슨 죄를 지어서 펀드매니저가 됐을까?’ 하셨습니다.

그 정도로 하다 보면 자괴감도 들고, 내가 왜 여기서 일하지 하는 생각이 드는 건 당연한 겁니다. 이번에 깡통 난 분들도 많고요. 몇억으로 시작해서 100억이 넘었다가 번 돈 다 날렸다는 여의도 선수들도 있어요. 선수도 그런데, 내가 위에서 기가 막히게 팔고 이익 챙겨 놓았다가 밑에서 다시 들어간다? 없습니다.

그런데 그 생각은 하셔야 돼요. 터진 건 터진 거고, 11월·12월은 또 반등의 장이라고 생각하면서 이번 반등장에서는 그래도 잘해야겠다는 거죠. 중간선거도 있고요. 저도 엄청 후회가 많습니다. 작년 말, 올해 초 전망에서 5월 말까지 현금 비중 30~50%로 만들라고 했는데 시장이 계속 올라가니까, 저 말을 어떻게 뒷감당하려고 하느냐는 얘기도 있었잖아요.

그런데 한번 잘 생각해 보시면 5월, 6월, 7월에 삼성전자·하이닉스·삼성전기 몇 종목을 제외하고는 와르르 다 무너졌어요. 코스닥뿐 아니라 코스피 중소형주도 3개월 연속 크게 음봉 났잖아요. 내가 어떤 주식을 하고 있느냐에 따라 결과가 달랐을 수는 있습니다.

저도 지금 생각해요. 그냥 6월 말에 다 줄이고, 다 비워 놓고 7·8·9월 3개월 아무것도 안 하는 게 더 나았잖아요. 그죠? 뭘 한다고 교체매매를 실컷 해 가지고, 이미 많이 빠진 주식도 더 빠지고 그동안 올랐던 전자와 하이닉스도 또 빠졌어요. 뭘 해도 손해가 나는 장이었기 때문에 지나고 나니까 그냥 쿼터대로 할까 하는 후회가 드는 겁니다.

2024년에도 그런 일이 있었어요. 최 부사장이 9월에 아이 데리고 미국 갈 일이 있다고 하길래, 8월에 주식 왕창 줄이고 편안하게 9월 한 달 놀다 오라고 했습니다. 그런데 8월 초 엔캐리 트레이드 청산이 있었고, 9월에 반등 들어가나 싶었더니 모건스탠리의 반도체 겨울 얘기가 나왔죠. 그게 10월, 11월까지 이어지고요.

트럼프 대통령 당선 뒤 보호무역주의 얘기가 나오면서 환율도 치솟았어요. 주식이 이제 거의 다 빠졌나 했는데 12월 초 계엄 사태가 터졌죠. 그러니 ‘국장은 진짜 안 돼’ 하는 분위기였어요. 저는 우리 시장에는 세계적인 기업이 많이 있고 변동성만 클 뿐 또 올라온다고 얘기했는데, 저를 믿고 투자하시는 분들 앞에서 얼마나 한심해 보였겠습니까? 그죠? 쫓아다니면서 삼성전자 언제 올라가느냐는 조롱 댓글도 많았어요.

어제도 한 자문사 대표가 찾아왔어요. 회사를 어떻게 키워야 하느냐고요. 방송에 몇 번 나오다가 최근 2년 정도는 안 나오더라고요. 이런저런 악플을 보고 멘탈이 나간 거죠. 사적으로 만난 적 없는 분인데 여러 가지 조언을 해 드렸습니다.

정말 여러 가지 분석을 해서 소신 있게 판단한 내용이면 몇 달 정도 시차가 있을 수는 있잖아요. 열심히 공부해서 내린 결론이라면 소신 있게 얘기하라고 했어요. 그분도 3년 전에 조선주가 좋을 거라고 했고 실제로 좋았잖아요. 그런데 미국 시장에는 너무 부정적이었어요. 부정적인 얘기를 강하게 하다 보니 미국 시장의 닥터둠처럼 돼서 악플도 많았던 겁니다.

나도 삼성전자 도대체 언제 올라가느냐는 얘기를 들었어요. 6만 원에 사라고 했는데 겨우 17% 수익이고, 자기가 추천한 에코프로를 보라면서 공개 댓글로 쫓아다니는 사람도 있었죠. 그런데 오히려 삼성전자 투자자들 뇌리에는, 2023년·2024년 안 좋을 때 계속 물타기하라고 조언했던 게 남을 거라는 겁니다. 지나고 나면 올바른 조언이었는지 느낄 거예요.

다만 제가 2024년 말부터 2025년 연말연시에 반도체 랠리가 시작될 수 있다고 했는데 안 왔어요. 그죠? 그래서 2025년 3월쯤 방송에 나가 대국민 사과하러 왔다고 했습니다. 삼성전자 투자자들은 안 올라가면 마음이 힘들잖아요. 제가 본 연말연시 랠리가 빨리 안 와서 그건 잘못 본 것 같다고 솔직하게 얘기했어요.

하지만 당시 제 판단은 삼성전자와 하이닉스 장기 차트를 보면 반드시 전고점을 돌파한다는 거였어요. 타이밍은 틀렸지만 그래도 들고 가고, 월급 들어오는 걸로 계속 물타기하시라고 했습니다. 지나고 보면 시점을 잘 못 맞췄어도 그 가격대에서 사야 한다, 팔아야 한다고 얘기했던 부분은 시청자들이 아신다는 거죠.

내가 즉흥적으로 어떤 로직도 없이 시장 분위기에 휩쓸려 이 말 저 말 하는 게 부끄러운 거지, 틀리는게 부끄러운 건 아니다. 진정성 있게 열심히 공부해 온 걸 얘기하시라고 했어요. 악플에 너무 신경 쓰지 말고, 틀리면 틀린 대로 죄송하다고 얘기하면 됩니다. 제가 대국민 사과 방송을 했다고 하니까 그분도 깜짝 놀라더라고요.

이번에 좀 챙겨 놓을 걸, 좀 팔 걸 하는 부분을 너무 자책하지 마시고요. 하지만 그래도 기록은 하셔야 돼요. 사연에 하이닉스를 300에 팔고 스퀘어를 180에 샀다고 돼 있잖아요. 하이닉스와 프락시로 움직이는 게 SK스퀘어였어요. 프락시, 대리 성격이기 때문에 애매하다 싶으면 프락시를 먼저 팔아야 되거든요. 하이닉스를 팔고 프락시를 또 샀다는 건 논리적으로 좀 맞지 않죠. 그죠?

어설프게 스위칭했다고 적어 주셨는데, 내가 이런 잘못을 했구나 아는 게 다 실력이 됩니다. 실패를 안 해 본 사람이 제일 위험하다고 그러잖아요. 수많은 실패 경험을 가진 사람이 진정한 실력자인 거지, 한 번도 실패해 본 적 없다는 것만큼 위험한 건 없어요.

너무 스트레스 받지 마시고요. 박 전무의 전망으로는 연말부터 내년이 또 돈 버는 장이라는 건데, 그래, 이번 강세장에서 보란 듯이 두세 배까지 갔던 고점을 반드시 회복시키겠다는 마음으로 이 악물고 공부하시면 좋을 것 같습니다.

공급망 다변화를 해법으로 꺼내는 곳도 있는데 애플 움직임이 대표적입니다. 존 터너스 애플 CEO는 10월 15일 타임 인터뷰에서 메모리 공급 제약은 분명한 위기 상황이며 모든 선택을 검토해야 한다는 게 기본 입장이라고 밝혔습니다. 최근 애플이 중국 메모리 업체 제품 도입을 추진하자 미국 정치권 반발이 커졌는데, 이런 분위기를 의식한 발언으로 풀이됩니다. 업체명은 전사에 ‘6MT’로 나옵니다. 트럼프 행정부 관계자들을 만나 해결 방안을 논의하고 있다고도 덧붙였고요.

다만 이런 악재에도 메모리 호황은 계속될 가능성이 높다는 의견이 있습니다. 노무라는 시장이 AI 수요의 성장과 강한 수요가 반도체 공급망 전반에 가져올 수익을 과소평가하고 있다고 진단했습니다. 메모리 공급 제약은 적어도 2028년 상반기까지 이어질 것으로 전망했고요.

보통 영업이익률이 떨어질 때 주가가 빠지는데요. 영업이익률이 떨어지려면 재고가 늘어나면서, 여기서 우려하는 것처럼 재고가 쌓이면 가격을 낮출 수밖에 없잖아요. 가격이 떨어지고, 가격이 떨어지니까 영업이익률도 떨어지게 되는 거죠.

그런데 지금 얘기처럼 2028년 상반기까지 계속 쇼티지라면 재고가 발생하지 않는다는 거거든요. 재고가 발생을 안 하면 뭐 가격이 떨어질 염려도 없는 거죠. 그 공급 부족 전망을 전제로 하는 얘기입니다. 삼성전자와 하이닉스의 막대한 주주환원 규모도 다른 국내 기업과 비교해 압도적으로 높다고 하고요.

지난해 국내 상장사 현금배당이 51조 원 정도, 자사주 규모가 21조 4천억 원이었네요. 합치면 한 72조 원, 그죠? 전체 상장사 주주환원 총액과 올해 삼성전자·하이닉스 합산 환원 규모를 비교하는 얘기입니다. 다만 그 비율은 전사에서 ‘1에 불과’로 끊겨 있어요.

삼성전자는 과거 최대였던 2020년 20조 3천억 원의 다섯 배가 넘고, 2016~2025년 10년간 연평균 환원액의 약 여덟 배라는 비교가 나옵니다. 연평균 금액은 ‘13조 8,억 원’으로 불완전하게 전해집니다. 하이닉스도 역대 최대였던 지난해 14조 3천억 원보다 일곱 배 가까이 늘었다는 설명이고요.

양사가 내놓은 환원책의 토대는 글로벌 AI 인프라 투자 확대, 메모리 수요 폭증이 가져다준 막대한 잉여현금흐름입니다. 영업활동으로 번 돈에서 자산 유지·확대에 쓴 돈을 빼고 남은 돈만 수백조 원에 달하는 상황이라는 얘기예요.

삼성전자 한 주주는 미국 빅테크처럼 꾸준한 자사주 매입·소각과 배당 확대로 주주환원을 상시적인 자본 배분 원칙으로 정착시켜야 한다고 했습니다. 특별배당을 넘어서 실적과 잉여현금흐름에 연동한 예측 가능한 환원 정책이 자리 잡아야 코스피가 외국인 놀이터라는 오명을 벗을 수 있다는 의견이고요.

여의도 증권사의 한 임원은 외국인 투자자의 진입 장벽을 낮추는 데 그치지 말라고 했어요. 장기 투자에 따른 실질적인 인센티브와 제도적 예측 가능성을 높여 투자 유인을 설계해야 한다는 겁니다. 단기 주가 부양보다 기업 지배구조와 시장 제도 전반의 신뢰를 쌓아서 외국인 자금의 투자 기간을 늘리고, 지속 가능한 밸류에이션을 유지하는 게 핵심이라고 짚었습니다.

파운드리 부사장은 현재 선단 공정 생산능력 증설 속도가 실제 수요 증가를 따라가지 못하고 있다고 했습니다. 올해 삼성전자 2나노 수주 과제 수는 전년보다 두 배 이상 늘어날 전망이고, 내년에는 고성능 컴퓨팅 관련 매출 비중이 전체 파운드리의 50%를 넘어설 것으로 예상하고요.

급증하는 2나노와 HPC 수요에 대응하려고 미국과 국내 투자를 확대하고 있습니다. 미국 테일러 첫 번째 팹은 클린룸 가동과 설비 반입을 시작했고, 라인 셋업도 진행 중이라고 합니다. 글로벌 고객에 대응하기 위해 추가 팹 건설을 포함한 생산능력 확대 방안을 검토하고 있다고 하고요.

이번 실적 발표에서 매출과 영업이익 모두 4개 분기 연속 역대 최대라고 합니다. DS 매출은 147조 1천억 원으로 전해지고, DS 영업이익과 메모리 매출은 각각 ‘106조 5,억’, ‘140조 7,억’으로 숫자가 끊겨 있습니다. 메모리 매출은 전년 동기보다 472% 늘었다고 하고요.

그런데 스마트폰·TV·가전 쪽은 영업손실을 냈습니다. 손실액은 ‘8,억’으로 전해지는데요. AI 서버용 메모리 수요 확대에 따른 메모리 가격 상승 등이 원가 부담으로 작용했다는 설명입니다. 올해 시설투자는 약 84조 4천억 원을 집행할 예정이고, DS 투자액은 전사에서 ‘76조 8,000원’으로 단위가 불완전합니다. 메모리는 신규 생산 인프라를 확장하고, 파운드리는 미국 테일러 팹을 중심으로 생산능력을 확대하는 방향입니다.

하이닉스도 한번 보고 넘어가겠습니다. 올해 3분기 영업이익이 83조 원을 넘었고, 분기 매출도 처음으로 100조 원을 넘었습니다. HBM 등 AI 메모리 수요가 늘어난 결과라는 거고요.

3년치 HBM 물량이 완판됐다고 밝히면서 시장의 피크아웃 우려를 정면으로 돌파했습니다. 지난해 같은 기간보다 매출은 ‘327’로 전해져 단위가 빠져 있고, 영업이익은 632% 증가했다고 합니다. 이번 영업이익 추정치가 77조 원이었는데 약 6조 원 더 나왔어요. 상세 금액은 ‘83조 3,억’으로 끊겨 있습니다.

영업이익률이 지난 분기에는 76.3%였거든요. 그런데 역대 최고인 79.7%, 거의 80%가 나온 거예요. 3분기까지 누적 매출은 236조 원, 누적 영업이익은 181조 원이라고 하고, 이 추세라면 올해 300조 원 달성을 예상한다는 얘기도 나옵니다. 다만 그 300조 원이 어느 실적 항목인지는 여기서 명시되지 않습니다. 실적 일등 공신으로는 HBM과 기업용 SSD를 들고요.

중장기 수주 물량도 계속 늘었습니다. 최근 14개 주요 고객사와 장기 공급계약을 맺었고, 내년과 2028년 전체 생산능력의 50% 이상을 이미 장기계약했다고 합니다. 또 2027·2028·2029년, 2029년까지 3년 동안 D램과 HBM 물량은 사실상 모두 팔린 상황이라고 했어요.

역대급 실적에 발맞춰 현금배당 30조 원, 자사주 매입·소각 60조 원 이상, 100조 원 규모의 주주환원책도 추진합니다. AI 고점론은 일축하면서 2030년까지 AI 메모리 공급 부족이 지속될 것이라는 메시지를 던졌고요.

영업이익률이 79.7%인데 엔비디아는 66.2%, 삼성전자는 55.1%입니다. 대단한 거죠. 공급난이 심해지면서 HBM4 가격이 전 세대 HBM3E보다 높게 책정됐고, 일반 D램과 낸드에서도 AI 서버용 매출이 늘었습니다.

DDR5 판매량은 2분기보다 40% 이상 증가했고요. 낸드는 AI 서버에 들어가는 321단 TLC, 기업용 SSD 같은 고부가 제품 위주로 판매해서 수익성이 확 올라갔습니다. 평균판매단가인 ASP는 전 분기 대비 D램이 20% 후반, 낸드가 20% 중반 상승했습니다.

차세대 기술과 제품 로드맵도 공개했어요. 지난 2분기에 7세대 HBM인 HBM4E 샘플을 고객사에 공급했다고 합니다. 고객사별 사양을 다르게 제작하는 커스텀 HBM 개발에도 속도를 높일 예정이고요. 고대역폭 플래시인 HBF 개발 등을 통해 AI 데이터센터용 낸드 경쟁력을 높일 계획입니다.

하이닉스는 내년 경기 용인 1기 반도체 팹 가동 등 국내 인프라 투자도 본격화할 방침이라고 합니다. 네, 오늘 방송은 여기까지 하겠습니다. 고맙습니다.