26-9 앤트로픽 S-1 공개와 IPO 논의

엔트로픽은 9월 초중순부터 로드쇼를 진행하고 S1을 공개할 예정이며, 이때 구체적인 숫자들이 공개될 것이다 . 이 숫자들이 시장의 방향성을 결정하는 중요한 요소가 될 것이므로, 면밀히 살펴봐야 한다 . 현재 엔트로픽의 상황은 다소 아슬아슬하며, 프론티어 모델보다는 저렴한 모델 사용이 늘고 있다 . ​ 2.3. AI 모델의 비용 효율화와 마진 압박 ​ 프론티어 모델의 높은 비용과 사용 패턴 변화 엔트로픽의 페이블 5와 같은 프론티어 모델은 토큰 사용량이 많아 비용이 높다 . 사람들은 중요한 고난도 작업에만 프론티어 모델을 사용하고, 세부 작업은 난이도가 낮은 모델을 사용하여 비용을 절감하려 한다 .

​ 스마트폰 시장과의 유사성 스마트폰 시장 초기에는 프리미엄 폰 사용이 많았지만, 점차 메인스트림 폰으로 전환되면서 프리미엄 폰의 마진과 매출이 둔화되었다 . AI 시장도 이와 유사하게 프론티어 모델의 마진과 매출이 둔화될 가능성이 있다 . ​ 비용 효율화를 위한 자체 반도체 개발 이러한 문제를 해결하기 위해 기업들은 할라피뇨와 같은 자체 칩을 개발하여 비용을 낮추고 이익률을 높이려 한다 . 이는 중국 AI의 공격에 대응하기 위한 전략이기도 하다 . ​ 2.4. 플랫폼 기업의 AI 수익화 전략 ​ 세일즈포스의 에이전트 AI 성장 세일즈포스의 실적은 매력적이지 않았지만, 에이전트 AI 관련 숫자들이 폭발적으로 성장하고 있어 시장의 주목을 받고 있다 .

요거가 어떤 거냐면 그 엔트로픽의 ARR이 나온 거를 이제 공식적으로 나온 거랑 피스라는 곳에서 이제 나오는 거를 이제 조사를 한 건데 최근에 약간 분화되기 시작했다는 언급이 처음으로 나왔어요. 그래서 7월부터 부터 조금 이게 MOM인데 7월부터 좀 성장률이 둔화되는 모습이 나오고 있다. 그래서 요런게 조금은 불편하기는 한데 그렇다고 해서 초 AI 사용량 자체는 계속 폭발적으로 증가를 하고 있기 때문에 사이이 AI 사이클의 큐가 늘어나는 거는 이제 뭐 이견은 없는데 이제 누가 돈을 벌지 그리고 지금 엄청나게 비싸진 하드웨어 가격이 언제까지 유지될 수 있을지 요런 거에 대한 우려감은 계속 시장이 좀 큰 거 같아요.

그래서 하드웨어 기업들이 나오는 내용에 비해서는 좀 주가가 안 되는 거 같고요. 결국에 이렇게 흐름이 간다고 하면은 사람들의 마음이 편한 거는 소프트웨어나 플랫폼에서 AI로 어떤 모델이 이기건간에 좀 쉽게 수익화를 할 수 있는 기업들이기 때문에 그런 기업들을 최대한 좀 열심히 찾아보도록 하겠습니다. 그래서 엔트로픽이 지금 9월 초중순부터 그 로드쇼를 할 거 같거든요. S1도 공개로 전환되고 그러면은 구체적인 숫자들이 나올 거 같아요. 거기서 이런 거는 어차피 다 막 약간 추정을 해 보려는 거여서 공식 숫자도 있긴 하지만 기본적으로 추정을 해 보려는 숫자여 가지고 그리고 또 엔트로픽이 뭔가를 당연히 상장을 잘하기 위해서 준비해 놓은게 있을 거고 그 준비해 놓은 걸 터트렸을 때 숫자에 대한 포캐스트가 전망이 바뀔 수 있기 때문에 무조건 지금 이거가 아안 좋으니까 꺾어야 된다.

요런 건 아닌데 지금은 좀 확률적으로 생각할 때인 거 같고요. 그래서 이제 엔트로픽이 그때 어떤 숫자를 이제 꺼내냐가 되게 중요할 거 같아요. 그래서 그때 꺼내는 숫자에 대한 온도를 보고 시장에 좀 방향성이 갈릴 수 있을 거 같아서 9월 초중순에 좀 집중해서 그때 로드쇼 하고 그러면서 S1 공개전환돼서 숫자 나오면은 그때는 좀 잘 봐야 될 거 같습니다. 근데 지금은 일단은 상황이 약간은 아슬아슬한 거 같고요. 이런 이유가 기본적으로 지금요 오늘 이제 기사가 오늘 오늘은 아니죠?

제일 중요한 겁니다. A 안 끝나는지 끝나는지 네가 어떻게 한다고 그렇게 얘기하는 거야. 어 누가 얘기해 줘야 돼.이이 얘기 누가 해 줘야 돼요? 이거 AI 아직 안 끝났다고 어 누가 얘기해 줬어요? 이번에 엠비디아가 얘기 해줬죠. 근데 엔비디아조차도 사실은 얘기할 수 없는 진짜 주인공이 나타납니다. 얘가 누구죠? 진짜 주인공. 음. 케비넛이 아니고 케비넛이 아니고 엔트로픽이죠. AI 안 끝났다. 음.순왕이 얘기해 줘도 사람들이 안 믿는 이유 엔트로픽이 얘기해 줘야 되기 때문입니다. 엔트로픽이 얘기 안 해 주잖아요. 그러면 이것도 끝나는 거예요. 이게 이제 우리가 그럴 가능성이 매우 낫다라고 보지만 시나리오로 얘기하는 이유가 여기 있어요. 엔트로픽 이야기를 왜 지금 하냐? 9월 행사 이벤트 중에 제일 중요한게 엔트로픽이기 때문이에요. 엔트로픽이 뭐냐? 그러면 크게 두 가지가 있습니다. 엔트로픽과 관련돼서는 펀더멘탈이 있고요. 두 번째로는 수급이 있습니다.이 두 가지 논리를 달리 봐야 돼요. 그리고이 두 가지 논리에 대해서 우리가 미리 고민해 놓고 아 전략을 고민해 놔야 됩니다. 자, 우선은 펀더멘탈은 뭐냐면 펀더멘탈은 뭐냐면 아이 엔트로피 잘되겠지라고 생각할 수 있지만 아 성장 잘 되고 있고 뭐 엄청나게 뭐 이렇게 매출 늘어난 안 되며 근데이 매출 늘어나는게 이렇게 늘어나다 보니까 시장의 기대는 여기 있는데 생각보다 여기에 있다. 아 애매한데 이런 얘기가 나올 수 있다는 거예요. 근데 이제 뭐 이렇게 될 수도 있지만 뭐우리 우리 이제 S1 발표가 어 뭐 1, 2주 안에 나올 것 같거든요. 그러니까 이제 사실 금리와 관련돼서는 우리가 시나리오를 따져 보면은 어 제가 어제 아까 일정 말씀드렸죠. 첫 번째 주에 고용, 두 번째 주에 물가, 그다음에 이제 FMC니까 상반기 그러니까 9월 상반에 금리와 관련된 이벤트들이 몰려 있습니다.

똑같이 엔트로픽도 마찬가지 9월 초에 9월 초 정도에 아마 S1 보고서가 나올 거예요. 그래서 SN 보고소뿐만 아니라 그니까 이제 그 상장 어 심사 이제 비공개로 이제 공개가 돼 있는데 본 사람은 받겠죠. 그게 이제 어느 정도 반영이 됐을 것 같은데. 글쎄요. 이게 만약에 그 내용이 썩 좋지 않다라고 하면은 아, 요거 안 좋을 수 있을 것 같아요. 예. 안 좋을 수 있을 것 같아요. 이게 이제 펀더멘탈이 안 좋다라고 하면은 좀 걱정이 되니까이 이벤트를 좀 예의 주셔야 될 것 같습니다. 예의 주셔야 될 것 같아요. 뭐 우리가 걱정했던 것과 달리 아주 잘 나왔다 그러면 문제가 없겠죠. 두 번째는 뭐냐면은 수급인데요. 어. 어, 펀더멘탈이 이상이 없더라고 하더라도 엔트로픽 실 어, 상장 IPO는 어, 시장에 수급적인 부담을 줄 겁니다. 이건 우리가 이미 추가 설명을 하지 않더라도 스페이스 X나 뭐 SK하이닉스, ADR 어, 관련해 가지고 이슈가 됐다는 거 여러분 기억하시잖아요. 그래서 수급 이슈, 펀더멘탈 이슈 둘 다 영향을 줄 수 있기 때문에 지금 첫 번째 금리, 두 번째 AI 이야기하면서 말씀드렸던게 뭐예요? 이게 부담이에요. 부담. 이제 9월 달의 일정이 제가 봤을 때는 이제 부담을 느낄 만하다. 그러니까 제가 이제 9월 달 전략은 뭐예요? 차분하게 해야 된다 어라는 거죠. 근데 차분하게 하는데 결론적으로는 엔트로피가 됐든 엔비디아가 됐든 앞으로 가야 되는 AI를 가려고 하는 거는 강할 거기 때문에 그리고 어 뭔가 브렉스료가 또 나올 거기 때문에 AI에 대한 투자는 계속 하는데 대신에 이제 좀 차분하게 가자. 어 이런 말씀을 드린 거라고 보시면 되겠습니다. 그리고 앞서 말씀드린 대로 중국과 미국의 어 정상회담 역시 마찬 가지로 어 어떤 식으로 진행될지를 우리가 알 수 없기 때문에 어 그 부분을 좀 참고해 보시면 좋을 것 같고요.

다만 증권가의 시선은 화려한 몸값보다 ‘흥행 여부’에 쏠린다. 초대형 공모를 소화할 만큼 시장의 자금 여력이 충분하냐는 의문 때문이다. 금융투자업계에 따르면 앤트로픽은 오는 9~10월 IPO를 목표로 지난 6월 비공개 상장신청서(S-1)를 제출했다. 시장에서 거론되는 예상 시가총액은 2조달러, 공모 규모는 1000억달러 수준이다. 목표 시가총액을 달성할 경우 앤트로픽은 엔비디아와 애플, 알파벳, 마이크로소프트(MS), 아마존에 이어 미국 증시 시총 6위에 오르게 된다. 앤트로픽의 최근 연 환산 매출액(ARR)은 650억달러로, 예상 시총을 적용하면 주가매출비율(P/S)은 약 30배다. 절대적인 숫자만 보면 부담스러운 수준이지만 AI 기업 가운데서는 이례적인 밸류에이션만은 아니다. 현재 미국 증시에서도 팔란티어와 ARM, 크라우드스트라이크, 네비우스, 아스테라랩스 등 AI 관련 기업들이 확정 매출액 대비 30배가 넘는 수준에서 거래되고 있다. 2028년 예상 매출을 기준으로 보면 앤트로픽의 P/S는 약 10배로, 스페이스X나 테슬라와 비슷한 수준이다. 김민규 KB증권 연구원은 “앤트로픽의 2조달러 시가총액을 엄청난 고평가라고 단정 지을 수는 없다”고 평가했다. 문제는 ‘가격’과 ‘흥행’은 별개라는 점이다. 김민규 연구원은 “흥행까지 가기에는 분위기가 녹록지 않다”고 진단했다. 첫 번째 부담은 경쟁 심화다. 오픈AI가 최근 고성능 모델의 토큰 가격을 잇달아 낮추며 가격 경쟁에 나선 점은 앤트로픽 IPO의 위험 요인으로 부상하고 있다. 고성능 중국 오픈웨이트 모델까지 빠르게 등장하면서 앤트로픽이 기술력뿐 아니라 가격 경쟁에서도 우위를 입증해야 하는 상황이 됐다.

성장률 역시 투자자들의 눈높이를 계속 만족시킬 수 있을지 문제다. 앤트로픽의 7월 연 환산 매출은 650억달러로 직전 470억달러보다 38% 늘었다. 높은 성장률이지만 직전 발표 당시 증가율 57%와 비교하면 속도가 둔화했다. IPO 과정에서 투자자들이 ‘고성장 AI 기업’에 요구하는 기대 수준이 높아진 만큼, 성장률 둔화가 공모 흥행의 변수가 될 수 있다는 것이다. 더 큰 문제는 미국 자본시장의 ‘실탄’이다. 스페이스X에 이어 앤트로픽까지 증시에 입성하면 올해 미국 IPO 규모는 역대 최대치를 기록할 전망이다. 여기에 AI 관련 기업들의 회사채 발행도 크게 늘면서 자금시장의 추가 공급 여력에 대한 우려가 커지고 있다. 최근에는 높아진 미국 내 조달 비용을 피해 알파벳과 아마존 등 하이퍼스케일러들이 유럽·캐나다·일본·호주 등 해외 채권시장까지 조달처를 넓히고 있다. 앤트로픽의 초대형 IPO를 흥행시킬 만큼 시장의 자금 여력이 넉넉하지 않을 수 있다는 의미다. 글로벌 흥행과는 별개로 국내 투자자들의 관심은 뜨거울 전망이다. 스페이스X 상장 이후 한 달 동안 한국 투자자들의 미국 주식 순매수 가운데 97%가 스페이스X에 집중됐을 정도다. 현재는 당시보다 원/달러 환율 여건이 나아졌고 국내 증시 거래도 한산해지면서 미국 주식으로 자금이 이동하는 흐름이 나타나고 있어, 앤트로픽 IPO가 이 같은 움직임을 더 가속할 것이라는 분석이 나온다. 앤트로픽이 흥행할 경우 AI 투자에 대한 우려는 일시적으로 잦아들 수 있지만, 투자자들이 “AI로 돈을 버는 후방 기업보다 AI 기업 자체를 사자”는 쪽으로 움직이며 반도체와 클라우드 등 기존 AI 관련주의 수급을 빼앗아 갈 가능성이 있다.

성장률 역시 투자자들의 눈높이를 계속 만족시킬 수 있을지 문제다. 앤트로픽의 7월 연 환산 매출은 650억달러로 직전 470억달러보다 38% 늘었다. 높은 성장률이지만 직전 발표 당시 증가율 57%와 비교하면 속도가 둔화했다. IPO 과정에서 투자자들이 ‘고성장 AI 기업’에 요구하는 기대 수준이 높아진 만큼, 성장률 둔화가 공모 흥행의 변수가 될 수 있다는 것이다. 더 큰 문제는 미국 자본시장의 ‘실탄’이다. 스페이스X에 이어 앤트로픽까지 증시에 입성하면 올해 미국 IPO 규모는 역대 최대치를 기록할 전망이다. 여기에 AI 관련 기업들의 회사채 발행도 크게 늘면서 자금시장의 추가 공급 여력에 대한 우려가 커지고 있다. 최근에는 높아진 미국 내 조달 비용을 피해 알파벳과 아마존 등 하이퍼스케일러들이 유럽·캐나다·일본·호주 등 해외 채권시장까지 조달처를 넓히고 있다. 앤트로픽의 초대형 IPO를 흥행시킬 만큼 시장의 자금 여력이 넉넉하지 않을 수 있다는 의미다. 글로벌 흥행과는 별개로 국내 투자자들의 관심은 뜨거울 전망이다. 스페이스X 상장 이후 한 달 동안 한국 투자자들의 미국 주식 순매수 가운데 97%가 스페이스X에 집중됐을 정도다. 현재는 당시보다 원/달러 환율 여건이 나아졌고 국내 증시 거래도 한산해지면서 미국 주식으로 자금이 이동하는 흐름이 나타나고 있어, 앤트로픽 IPO가 이 같은 움직임을 더 가속할 것이라는 분석이 나온다. 앤트로픽이 흥행할 경우 AI 투자에 대한 우려는 일시적으로 잦아들 수 있지만, 투자자들이 “AI로 돈을 버는 후방 기업보다 AI 기업 자체를 사자”는 쪽으로 움직이며 반도체와 클라우드 등 기존 AI 관련주의 수급을 빼앗아 갈 가능성이 있다.