Forgent Power Solutions (FPS) : 오버행에 눌린 전력 기기

전방 시장 별 매출 비중은 데이터 센터 42%, 전력망 23%, 산업 / 기타 35% 다만, 데이터 센터 시장 홀로 160% 달하는 성장률이고 전력망 시장은 69%, 산업 / 기타는 10% 수준이어서 데이터 센터 시장 비중은 계속 증가할 것으로 예상됨 2026년 기준 데이터 센터 시장 비중은 59% 로 예상, 전력 시장 비중은 21% 주요 고객은 EPC, 전력 장비 OEM, 코로케이션, 네오클라우드, 유틸리티 기업 등 다양함 최근 프론티어 AI lab 으로부터 첫 주문을 받았으며 하이퍼스케일러와도 계약 체결 제품 및 서비스 구분 FY26 매출 비중 YoY 내용 Custom Products $990M 70% +68% 프로젝트별 주문 설계 단품: - 중압/저압 스위치기어, 변전소/패드마운트/건식 변압기, 스위치보드, ATS, PDU, RPP 등 Powertrain Solutions $357M 25% +259% 여러 단품을 eHouse/Power Skid로 공장에서 통합/조립한 모듈형 시스템. Q4에는 분기 매출의 약 1/3 Standard Products

$42M 3% +23% 범용 설계 제품, 유통 채널용 Services $30M 2% +4% 시운전/유지보수.개조 업무 현재 서비스 잔고는 연 서비스 매출의 약 3배 Custom Products (70%): 프로젝트마다 맞춤 제작하는 개별 장비 변전소: 송전망에서 들어오는 아주 높은 전압(수십~수백 kV)을 공장/데이터센터가 쓸 수 있는 중간 전압으로 낮추는 시설 스위치기어(중압·저압): 전기를 켜고 끄고, 여러 갈래로 나누고, 사고(과전류·단락)가 나면 자동으로 끊어주는 장비 변압기 전압을 낮춰주는 장비 패드마운트 땅 위 콘크리트 받침(패드)에 올려놓는 박스형 옥외 변압기 건식(Dry-type) 절연유 대신 공기·수지로 식히는 방식이라 화재 위험이 낮아 건물 안에 설치 가는ㅇ 스위치보드 저압 단계에서 건물 내부 각 구역으로 전기를 나눠주는 대형 배전반 ATS(자동 전환 스위치) 정전되면 몇 초 안에 전원을 비상 발전기로 자동 전환하고, 복구되면 다시 원래대로 돌려놓는 장비 데이터센터 무정전 운영의 핵심 장치 PDU(전력 분배 장치) 데이터홀 안에서 여러 서버랙 줄로 전기를 나눠주는 장비

RPP(원격 전원 패널) PDU에서 받은 전기를 랙 바로 옆에서 다시 세분해 각 랙에 공급하는 작은 분전반 멀티탭의 업그레이드판에 가까움 ​ Powertrain Solutions (25%, +259%): 위 장비를 공장에서 미리 조립한 '완제품 전기실' eHouse 스위치기어, 변압기, 제어반, 냉방, 배선까지 컨테이너나 조립식 건물 안에 다 넣어서 통째로 트럭에 싣고 가는 이동식 전기실 현장에서는 내려놓고 케이블만 연결하면 됨 Power Skid 지붕 없이 철골 프레임 위에 장비를 모아 결선까지 마친 모듈 설치 인력 숏티지가 심각해 계속해서 수요가 늘어나는 부분 ​ Standard Products (3%): 카탈로그 범용 제품 맞춤 설계 없이 정해진 규격으로 대량 생산해서 전기자재 유통업체를 통해 파는 제품 마트에서 파는 기성품에 해당 ​ Services (2%) 시운전, 유지보수, 개조 등의 서비스 제공 5. 경쟁사와의 비교 ​ FPS Eaton (ETN) Vertiv (VRT) Powell (POWL) 포지션 맞춤형 배전 전업, 중소형 전력관리 종합 1위

데이터 센터 전력+냉각 맞춤형 스위치기어 (오일가스유틸 중심) 맞춤/표준 맞춤 약 90% 표준·유통 중심 혼합 맞춤 DC 노출 59% 중간 매우 높음 낮음→상승 매출 성장 FY26 +89%, FY27G +76% 한 자릿수 후반–10%대 CY25–28 CAGR 약 18$ FY26E +7–9% EBITDA 마진 22.7% → 24% 동종 평균 20–21% 20%대 초반 영업이익률 약 20% 동사는 대형사가 기피하는 소수 물량, 맞춤형 설계 대응을 통해 시장 점유율 확장중 뿐만 아니라 미국 내 완전히 수직 계열화된 생산 시설과 포트폴리오를 통해 업계 최단 수준의 납기를 맞추고 있음 데이터 센터 매출 비중도 절반을 넘어가며 AI 발 전력 기기 공급 부족 수혜주가 되었음 AI 사이클이 끝나지 않는 한 밸류에이션과 오버행이 가장 리스크 6. 투자 포인트 배전기기 가격 상승 저항은 낮음 배전 장비는 데이터 센터의 MW 당 투자 비용에서 비중이 10% 이하로 낮음 반면 배전 장비가 없을 경우에는 더 비싸게 확보한 반도체들이 그냥 놀고만 있어야 함

때문에 배전 장비 가격이 계속 오르고 있음에도 가격 저항력이 다른 AI 밸류체인 대비 낮음 ​ 맞춤형 장비 시장이 표준형보다 더 빠르게 성장 동사가 제공하는 맞춤형 장비 시장은 일반 표준형 장비 시장보다 빠르게 성장함 향후 5년 간 맞춤형 장비 시장은 3.1배 성장이 예상되지만 표준형 장비 시장은 2.3배 수준의 성장 예상 이에 따라 동사와 같은 맞춤형 장비 기업들의 수혜가 기대됨 낮은 납기 2025년 기준 동사의 납기 능력은 경쟁사 대비 우월했음 이는 미국 내 최대한 수직 계열화된 밸류체인 덕분 수주 잔고가 지속적으로 폭발적으로 증가함에 따라 동사는 계속해서 캐파를 증가시켜 나가고 있음 파워트레인 판매 확대와 데이터 센터 비중 확대 동사 매출에서 파워트레인 제품군과 데이터 센터 시장 비중이 증가하는 것이 긍정적 파워트레인 제품군 비중 증가는 동사가 하나의 온전한 시스템 전체를 판매하는 비중이 높아진다는 의미이기 때문에 긍정적 전력 설비를 구매할 때 온전히 동사의 시스템과 장비만을 쓰는 경우가 많아진다는 것이고 향후 서비스 매출 기대 가능 데이터 센터 시장이 가장 고부가이고 가격 저항이 낮은 전방시장이기 때문에 데이터 센터 시장 비중 증가도 긍정적

미국 내 5개 캠퍼스 확보 (텍사스, 미네소타, 티후아나, 메릴랜드, 캘리포니아) 매출 50억 달러 규모까지 가능한 규모 인력 규모도 1800명에서 3500명 이상 규모로 확대 2026년 2월 NYSE 상장 다만, 공모를 통해 확보한 돈은 사업적으로 쓰이기 보다 구주들의 엑싯에 주로 사용됨 2026년 3월 ~ 7월 오버행 지속 출하 2026년 9월 15일 호실적 발표 FY26 실적 발표: 매출 $1.42B(+89%), 잔고 $3.0B 티후아나 Powertrain 전용 38.5만 sq ft 증설($35M) 발표 → 가능한 최대 매출 $5.8B FY27부터 M&A 검토 개시 코멘트 3. 주가 히스토리 2월 상장 당시 ~ 4월 초 AI 전력 인프라 수혜주 임에도 불구하고 오버행 우려 속에 주가는 횡보 3월 초중순 골드만 삭스, 제퍼리스, 바클레이스 등에서 목표 주가를 44~48 달러로 제시 3/16 실적 발표에서 호실적을 발표하며 37.5 달러까지 상승 5월~ 6월 상승 이란 전쟁 리스크 해소 이후 기술주 랠리 속에서 달리다가 5/14 호실적 발표로 6월 까지 크게 상승 FY26 Q3: 매출 +103%, 수주 $867M(+308%)

데이터 센터 전력+냉각 맞춤형 스위치기어 (오일가스유틸 중심) 맞춤/표준 맞춤 약 90% 표준·유통 중심 혼합 맞춤 DC 노출 59% 중간 매우 높음 낮음→상승 매출 성장 FY26 +89%, FY27G +76% 한 자릿수 후반–10%대 CY25–28 CAGR 약 18$ FY26E +7–9% EBITDA 마진 22.7% → 24% 동종 평균 20–21% 20%대 초반 영업이익률 약 20% 동사는 대형사가 기피하는 소수 물량, 맞춤형 설계 대응을 통해 시장 점유율 확장중 뿐만 아니라 미국 내 완전히 수직 계열화된 생산 시설과 포트폴리오를 통해 업계 최단 수준의 납기를 맞추고 있음 데이터 센터 매출 비중도 절반을 넘어가며 AI 발 전력 기기 공급 부족 수혜주가 되었음 AI 사이클이 끝나지 않는 한 밸류에이션과 오버행이 가장 리스크 6. 투자 포인트 배전기기 가격 상승 저항은 낮음 배전 장비는 데이터 센터의 MW 당 투자 비용에서 비중이 10% 이하로 낮음 반면 배전 장비가 없을 경우에는 더 비싸게 확보한 반도체들이 그냥 놀고만 있어야 함

때문에 배전 장비 가격이 계속 오르고 있음에도 가격 저항력이 다른 AI 밸류체인 대비 낮음 ​ 맞춤형 장비 시장이 표준형보다 더 빠르게 성장 동사가 제공하는 맞춤형 장비 시장은 일반 표준형 장비 시장보다 빠르게 성장함 향후 5년 간 맞춤형 장비 시장은 3.1배 성장이 예상되지만 표준형 장비 시장은 2.3배 수준의 성장 예상 이에 따라 동사와 같은 맞춤형 장비 기업들의 수혜가 기대됨 낮은 납기 2025년 기준 동사의 납기 능력은 경쟁사 대비 우월했음 이는 미국 내 최대한 수직 계열화된 밸류체인 덕분 수주 잔고가 지속적으로 폭발적으로 증가함에 따라 동사는 계속해서 캐파를 증가시켜 나가고 있음 파워트레인 판매 확대와 데이터 센터 비중 확대 동사 매출에서 파워트레인 제품군과 데이터 센터 시장 비중이 증가하는 것이 긍정적 파워트레인 제품군 비중 증가는 동사가 하나의 온전한 시스템 전체를 판매하는 비중이 높아진다는 의미이기 때문에 긍정적 전력 설비를 구매할 때 온전히 동사의 시스템과 장비만을 쓰는 경우가 많아진다는 것이고 향후 서비스 매출 기대 가능 데이터 센터 시장이 가장 고부가이고 가격 저항이 낮은 전방시장이기 때문에 데이터 센터 시장 비중 증가도 긍정적

때문에 배전 장비 가격이 계속 오르고 있음에도 가격 저항력이 다른 AI 밸류체인 대비 낮음 ​ 맞춤형 장비 시장이 표준형보다 더 빠르게 성장 동사가 제공하는 맞춤형 장비 시장은 일반 표준형 장비 시장보다 빠르게 성장함 향후 5년 간 맞춤형 장비 시장은 3.1배 성장이 예상되지만 표준형 장비 시장은 2.3배 수준의 성장 예상 이에 따라 동사와 같은 맞춤형 장비 기업들의 수혜가 기대됨 낮은 납기 2025년 기준 동사의 납기 능력은 경쟁사 대비 우월했음 이는 미국 내 최대한 수직 계열화된 밸류체인 덕분 수주 잔고가 지속적으로 폭발적으로 증가함에 따라 동사는 계속해서 캐파를 증가시켜 나가고 있음 파워트레인 판매 확대와 데이터 센터 비중 확대 동사 매출에서 파워트레인 제품군과 데이터 센터 시장 비중이 증가하는 것이 긍정적 파워트레인 제품군 비중 증가는 동사가 하나의 온전한 시스템 전체를 판매하는 비중이 높아진다는 의미이기 때문에 긍정적 전력 설비를 구매할 때 온전히 동사의 시스템과 장비만을 쓰는 경우가 많아진다는 것이고 향후 서비스 매출 기대 가능 데이터 센터 시장이 가장 고부가이고 가격 저항이 낮은 전방시장이기 때문에 데이터 센터 시장 비중 증가도 긍정적

결국 데이터 센터 증가하는 만큼 증가할 시장 최근 델오로 리서치 기관은 2025년 말 기준 50GW 수준인 데이터 센터 용량이 2030년까지 300GW 에 도달할 것으로 전망 이를 뒷받침하기 위해 대규모 전력 장비도 지속적으로 필요할 것으로 생각됨 7. 리스크 AI 투자 고점 우려 동사의 성장은 결국 AI 투자 사이클에 따른 것 계속해서 그래 오기는 했지만 2028년 반도체 장비 피크 아웃을 시작으로 전반적인 거대했던 AI 사이클이 28년~29년에 피크아웃할 우려가 커지고 있음 AI 투자 사이클 피크아웃 징후시 동사의 실적도 크게 감소할 가능성이 높음 ​ 8. 밸류에이션 및 결론 ​ PER PSR FY2027 29.61 4.32 FY2028 19.84 3.23 FY2028 기준으로 밸류에이션은 매력적 AI 투자 전망이 계속 커지는 상황과 AI 프론티어 모델 기업들이 내년 하반기에 대규모 투자를 하려고 하는 시점에서 AI 투자 테마가 꺾이지 않는다면 아웃퍼폼할 수 있는 종목 중 하나라고 생각됨