[모닝리포트] 2026년 10월 28일: LG이노텍, 삼성전자, SK하이닉스, HD현대일렉트릭, BNK금융지주, 한화오션, 셀트리온, ISC, 삼성SDI, 에스티팜, 한미약품

매출 성장세는 견조하지만 환율 변화에 따른 이익 변동성이 당분간 높게 유지될 것으로 판단됨. ​ 투자의견 중립을 유지하고 12개월 목표주가는 기존 65만원으로 유지함. 현 주가 37만4,500원 대비 상승여력은 73.6%이나, 단기 실적에 대한 불확실성을 고려해 보수적인 투자의견을 유지함. 2026년과 2027년 예상 매출액은 각각 24.1조원과 24.5조원이며, 영업이익은 각각 1.33조원과 1.47조원으로 전망됨. 2026년 예상 EPS는 2만8,426원, 2027년은 3만3,311원으로 예상되며, 예상 PER은 각각 13.2배와 11.2배 수준임. 카메라 모듈 출하량 증가와 고부가 제품 확대에 따른 성장 가능성은 긍정적이나, 환율 부담에 따른 단기 실적 하향 가능성이 주가 상승을 제한할 것으로 판단함. ​ ​ ​ 삼성전자·SK하이닉스 골드만삭스 ​ 골드만삭스는 2026년 10월 27일 시장조사업체 트렌드포스(TrendForce)의 메모리 전문가를 초청해 DRAM 및 HBM 시장 전망을 점검함. 핵심 결론은 2027년에도 DRAM 가격 상승세가 지속되고 HBM 가격이 큰 폭으로 상승할 가능성이 높다는 것임. 특히 2027년 HBM 평균판매가격은 전년 대비 122% 상승할 것으로 예상되며, 엔비디아의 2028년 회계연도 이후 가속기 가격 인상 가능성과 맞물려 메모리 업체들의 수익성 개선이 지속될 것으로 전망됨. 골드만삭스는 이러한 전망이 기존의 메모리 산업 강세 시각과 일치한다고 평가하며 삼성전자와 SK하이닉스에 대한 매수 의견을 재확인함. ​ 트렌드포스는 2027년 내내 DRAM 가격 상승세가 지속되고 2028년 상반기까지도 상승 흐름이 이어질 것으로 전망함. 서버용 DRAM의 견조한 수요와 제한적인 공급능력 확대가 가격 상승을 뒷받침하는 핵심 요인임.

특히 장기공급계약(LTA)의 물량 커버리지가 60%에서 70%에 달하는 상황에서도 계약 물량을 초과하는 추가 수요에 대해서는 더 높은 가격으로 협상이 진행될 가능성이 있다고 설명함. 소비자용 DRAM 수요가 상대적으로 부진하더라도 서버용 DRAM 수요가 이를 상쇄할 것으로 예상되며, 공급 증가가 제한적인 상황에서 가격 협상력이 메모리 제조업체에 유리하게 유지될 전망임. 트렌드포스는 이러한 수급 구조를 고려할 때 DRAM 가격 상승 사이클이 2028년 상반기까지 이어질 수 있다고 판단함. ​ HBM 시장에서는 2027년 평균판매가격이 전년 대비 122% 상승한 Gb당 3.7달러에 도달할 것으로 전망함. 이는 HBM4 제품의 비중 확대와 고부가 제품 전환에 따른 것으로, 엔비디아의 HBM 수요가 2027년 2,300억달러를 초과할 수 있다는 전망과도 일치함. HBM4 가격은 공급업체와 고객사에 따라 큰 차이가 나타날 수 있으며, 고가 제품은 Gb당 5달러에서 6달러, 저가 제품은 Gb당 3달러 수준에서 형성될 가능성이 있다고 설명함. 트렌드포스는 HBM4의 비트당 가격이 HBM3 대비 50% 높은 수준에서 형성될 것으로 예상했으며, HBM4E는 추가적인 가격 프리미엄이 가능할 것으로 전망함. 골드만삭스 역시 주요 공급업체의 HBM 평균판매가격이 전년 대비 100%에서 160% 상승할 것으로 추정하고 있어 트렌드포스의 전망과 대체로 일치함. ​ 메모리 생산능력 확대는 2028년 이전까지 제한적일 가능성이 높다는 점도 중요한 투자 포인트임. DRAM과 HBM 모두 신규 생산능력 확보에 상당한 시간이 필요하며, 단기간에 공급을 크게 늘리기 어려운 구조임. 특히 HBM 생산 확대는 일반 DRAM 생산능력과 첨단 패키징 설비를 동시에 요구하기 때문에 공급 제약이 지속될 가능성이 높음.

영업이익은 블룸버그 컨센서스 1,950억원을 52% 하회했으며, 영업이익률은 1% 수준에 머물렀음. 실적 부진의 주요 원인은 원화 강세에 따른 환율 부담과 예상보다 높은 원재료 가격, 신규 아이폰 생산 초기 비용 증가임. 특히 아이폰용 카메라 모듈 사업에서 매출은 견조하게 증가했으나 수익성이 크게 악화됨. 광학솔루션과 패키지기판 사업은 전분기 대비 각각 21%, 9% 성장했으며, 수요 자체는 견조한 흐름을 유지하고 있는 것으로 평가됨. ​ 4Q26에는 신규 아이폰의 고부가 카메라 모듈 채택 확대가 실적 회복을 뒷받침할 것으로 예상됨. 특히 프리미엄 스마트폰에서 가변 조리개 기술의 채택이 확대되면서 카메라 모듈의 평균판매가격 상승이 가능할 전망임. 다만 아이폰 일반 모델과 에어 모델의 판매가 예상보다 부진하고, 기존 아이폰 17 시리즈의 수요 둔화 가능성도 존재함. 이에 따라 2027년 상반기에는 신규 모델 출시 효과가 약화되면서 매출 성장률이 둔화될 수 있음. 2027년 하반기에는 폴더블 아이폰 출시가 예상되지만, 신규 제품의 높은 초기 원가와 생산 수율 안정화 과정에서 수익성 변동성이 확대될 가능성이 있음. 중장기적으로는 카메라 모듈의 고도화와 신규 폼팩터 확대가 성장 동력으로 작용할 전망임. ​ 반도체 패키지기판 사업은 모바일 카메라 모듈 의존도를 낮출 수 있는 새로운 성장 동력으로 평가됨. 3Q26 기판 사업부 가동률은 90%를 상회했으며, FC-BGA 가동률은 50% 수준을 기록함. AI 서버용 CPU와 고성능 반도체 수요 증가에 힘입어 FC-BGA 사업의 성장세가 가속화될 것으로 예상됨.

특히 AI 서버용 CPU 시장 확대와 신규 고객사 확보가 FC-BGA 매출 증가를 견인할 전망이며, 2026년 FC-BGA 매출액은 전년 대비 2배 이상 증가할 것으로 예상됨. 다만 신규 고객사 확보와 생산능력 확대에 따른 초기 비용 부담이 존재하며, 본격적인 수익성 개선은 생산시설 가동률 상승 이후 나타날 것으로 판단함. CGS인터내셔널은 AI 반도체 패키지기판 사업이 중장기적으로 LG이노텍의 밸류에이션 재평가를 이끌 수 있다고 평가함. ​ 투자의견 매수를 유지하나 목표주가는 기존 100만원에서 100만원으로 유지함. 현 주가 37만4,500원 대비 상승여력은 약 167%임. 2026년과 2027년 EPS 추정치를 각각 18.2%, 32.9% 하향 조정했으며, 이는 환율 부담과 카메라 모듈 사업의 수익성 악화를 반영한 결과임. 2026년과 2027년 예상 EPS는 각각 1만9,175원과 3만3,026원이며, 2028년에는 3만9,376원으로 증가할 것으로 전망됨. 목표주가 하향 요인에도 불구하고 중장기 성장 전망은 유지하며, AI 서버용 패키지기판 사업 확대와 신규 아이폰 카메라 모듈의 고부가화가 실적 성장의 핵심 동력으로 작용할 것으로 판단함. 다만 단기적으로는 환율과 스마트폰 수요 변동성, 신규 제품 생산 초기 비용 부담이 지속될 가능성이 있어 실적 회복 속도에 대한 확인이 필요함. ​ ​ ​ ​

ㆍ 누적 연결순이익 YoY 2.9 증가, 목표 2.4% 초과 ㆍ 투자의견 매수, 목표주가 38,000 원 ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ LG이노텍 HSBC ​ 3Q26 매출액은 6.41조원으로 전년 대비 19% 증가하고 영업이익은 4,670억원으로 전년 대비 80% 증가하며 시장 예상치에 부합함. 광학솔루션 사업부 매출액은 전년 대비 21% 증가했으나 고객사의 신규 모델에 원화 강세가 적용되면서 영업이익은 예상치를 5% 하회함. 원화 강세에도 불구하고 견조한 수요가 실적을 뒷받침했으며, 3Q26 영업이익률은 전년 대비 1.5%p 개선됨. 다만 4Q26에는 아이폰 판매 성수기에도 불구하고 환율 부담이 지속되면서 실적이 시장 기대치를 하회할 전망임. ​ 2026년 매출액 추정치를 3%, 영업이익 추정치를 15% 하향 조정해 각각 26.7조원과 1.93조원으로 전망함. 아이폰 수요는 견조하게 유지되고 있으나 원화 강세로 인한 수익성 부담이 예상보다 크게 나타나고 있음. 최근 아이폰 수요에 대한 우려가 확대됐으나 초기 판매 동향은 양호한 것으로 파악됨. 2027년에는 애플의 OLED 아이폰 출시와 신규 제품군 확대가 광학솔루션 사업부의 성장 동력으로 작용할 것으로 예상됨. ​ 2027년에는 광학솔루션 사업부의 수익성 회복과 서버용 FC-BGA 양산 확대가 실적 성장을 견인할 전망임. 광학솔루션 사업부 영업이익은 2027년 1.5조원으로 전년 대비 80% 증가할 것으로 예상되며, 생산능력 가동률은 2025년 81%에서 2027년 94%로 상승할 전망임. 서버용 FC-BGA는 2027년부터 본격적인 생산 확대가 예상되며, 2028년까지 생산능력이 2026년 대비 2배로 증가할 것으로 전망됨. FC-BGA 매출액은 2026년 3,420억원에서 2028년 1.2조원으로 증가할 것으로 예상됨.

고부가 서버용 제품 비중 확대에 따라 관련 사업부의 영업이익은 2027년 중반 손익분기점에 도달할 것으로 전망됨. ​ 투자의견 매수를 유지하나 목표주가는 기존 150만원에서 82만원으로 하향 조정함. 목표주가 하향은 광학솔루션 사업부 실적 추정치 하향과 밸류에이션 방법론 변경을 반영한 결과임. 기존에는 2027년 예상 실적에 목표 PER 14배를 적용했으나, 변경된 방식에서는 최근 3년 평균 PER 8.3배를 활용한 SOTP 밸류에이션을 적용함. 목표주가 하향에도 불구하고 현 주가 37만4,500원 대비 상승여력은 119%에 달함. 2027년 광학솔루션 수익성 회복과 서버용 FC-BGA 성장에 대한 시장 기대가 낮아져 있어 중장기 투자 매력은 여전히 높다고 판단함. ​ ​ ​ ​ JB금융지주 HSBC ​ 3Q26 지배주주순이익은 2,100억원으로 전년 대비 0.8% 증가했으나 전분기 대비 4.4% 감소하며 시장 예상치를 1.7% 하회함. 실적 부진은 주로 비이자이익 감소에 기인했으며, 순이자이익은 견조한 대출 성장에 힘입어 전분기 대비 2.1% 증가함. 가계대출과 기업대출은 각각 전분기 대비 5.7%, 5.1% 증가했으며, 그룹 및 은행 순이자마진은 각각 5bp, 7bp 하락함. 대출 성장에 따른 이자수익 확대가 순이자마진 하락 영향을 상쇄하면서 핵심 이익의 안정성이 유지됨. ​ 비이자이익은 전분기 대비 74% 감소했으며, 수수료이익은 45% 감소하고 기타 비이자이익은 86% 감소함. 자산건전성 측면에서는 대손충당금 전입액이 전분기 대비 9.4% 증가했으나 전년 대비로는 51.5% 감소함. 누적 대손비용률은 전년 0.67%에서 0.35%로 하락했으며, 고정이하여신비율과 연체율은 각각 1.57%, 1.76%를 기록함. 보통주자본비율(CET1)은 전분기 12.5%에서 12.2%로 하락했으나 자본 적정성은 양호한 수준으로 판단됨.

2027년 순이자마진 개선과 주주환원 확대를 고려할 때 현 주가는 매력적인 진입 구간으로 판단됨. ​ ​ ​ HD현대일렉트릭 HSBC ​ 3Q26 영업이익은 시장 예상치를 소폭 하회했으며, 영업이익률은 전분기 대비 2%p 하락한 24%를 기록함. 이는 북미 지역 매출 감소와 환율 부담에 기인하며, 북미 매출 비중은 3Q26 28%로 2Q26 43% 대비 크게 하락함. 원화 강세에 따른 부정적인 환율 영향도 실적에 반영됨. 3Q26 신규 수주액은 9억8,000만달러로 시장 기대치를 소폭 상회했으나, 북미 데이터센터 고객들의 변압기 패키지 계약 관련 최종 결정이 지연되면서 기대했던 대규모 수주 모멘텀은 나타나지 않음. 관련 계약 발표는 4Q26 후반으로 지연될 가능성이 있음. ​ HD현대일렉트릭은 배전 부문 생산능력 확대 계획을 발표했으나 시장이 기대했던 초고압 변압기 증설 계획은 포함되지 않음. 기존 초고압 가스절연개폐장치와 회전기기 사업에 대한 투자 외에 중저압 배전용 변압기 생산능력을 확대할 계획임. 이는 단기적으로 초고압 변압기 공급능력 확대에 대한 시장 기대를 충족시키지 못하는 내용으로 평가됨. 다만 미국 데이터센터 사업자들의 AI 인프라 투자가 확대되는 가운데 전력 공급망의 핵심 설비인 배전용 변압기 수요가 증가하고 있어 관련 사업의 성장 기회는 존재함. ​ 중저압 배전용 변압기 시장은 기존 산업용 전력설비 중심에서 AI 데이터센터 전력 인프라 중심으로 수요가 확대되는 구조적 변화를 겪고 있음. 기존에는 데이터센터 운영사들이 고압 송전망에서 전력을 공급받는 구조가 일반적이었으나, 최근에는 전력 공급 제약과 설비 투자 효율성을 고려해 중저압 배전설비를 활용하는 방식이 확대되고 있음. 이러한 변화는 배전용 변압기의 수요 증가로 이어질 수 있으나, 기술적 노후화 위험과 시장 경쟁 심화 가능성도 존재함.

특히 고부가 초고압 변압기 증설이 제한적인 상황에서 배전 부문 중심의 성장 전략이 전체 수익성에 미치는 영향을 확인할 필요가 있음. ​ 투자의견 보유를 유지하고 목표주가는 기존 70만원에서 53만원으로 하향 조정함. 목표주가 하향은 실적 추정치와 가중평균자본비용(WACC) 가정 변경을 반영한 결과이며, 현 주가 45만원 대비 상승여력은 17.8%임. 2027년과 2028년 영업이익 추정치는 시장 예상치를 각각 13%, 17% 하회하며, 북미 매출과 수익성에 대한 시장 기대가 과도하다고 판단함. 2027년과 2028년에는 저압 배전설비와 회전기기 부문의 매출 증가로 전체 매출액이 연평균 3% 증가할 것으로 예상되나, 초고압 변압기 생산능력 확대가 제한적이어서 이익 성장률은 시장 기대에 미치지 못할 전망임. 보수적인 설비투자 전략이 지속되는 가운데 주주환원 확대나 비유기적 성장 전략이 발표되지 않는다면 단기적인 주가 상승 촉매는 제한적일 것으로 판단함. ​ ​ ​ 삼성카드 모건스탠리 ​ 3Q26 순이익은 1,398억원으로 시장 예상치 1,430억원에 부합했으나 모건스탠리 추정치 1,600억원을 하회함. 카드사업 취급고는 전분기 대비 1% 증가했으며, 신용판매 취급고는 전분기 대비 1.4% 증가함. 할부 및 리스 취급고는 전분기 대비 15.3% 증가했는데, 이는 6월 출시한 소호 고객 대상 대출상품의 성장에 주로 기인함. 전반적인 영업 규모는 안정적으로 확대됐으나 조달비용과 대손비용 증가가 예상보다 크게 나타나면서 수익성이 시장 기대에 미치지 못함. ​ 신규 조달금리는 전분기 대비 23bp 상승한 3.99%를 기록했으며, 이는 시장금리 상승과 기준금리 인상에 따른 영향임. 저금리 차입 비중이 감소하면서 기존 차입금의 평균 조달금리도 전분기 대비 24bp 상승한 3.34%를 기록함.

이를 통해 2028년부터 연간 약 2,500억원의 추가 매출을 확보할 수 있을 것으로 예상하며, 2028년 배전 부문 매출액 1.1조원 달성을 목표로 제시함. 이는 기존의 초고압 변압기 중심 성장 전략에서 배전기기 사업으로 투자 범위를 확대하는 움직임으로 평가됨. 다만 2027년에는 원화 강세와 북미 매출 구성 변화가 실적에 부담으로 작용할 전망임. 골드만삭스는 2027년 평균 원달러 환율을 1,323원으로 가정하고 있으며, 이는 4Q25 평균 1,452원 대비 낮은 수준임. 특히 2027년 환율은 1,460원에서 1,323원으로 하락하는 흐름을 예상하고 있어 영업이익에 부정적인 영향을 미칠 것으로 전망함. ​ 투자의견 중립을 유지함. 2027년에는 울산 변압기 생산능력 확대와 배전기기 매출 증가에 힘입어 EPS가 전년 대비 28% 증가할 것으로 예상함. 울산 신규 공장 증설 효과로 2027년 약 2,000억원의 추가 매출이 발생할 전망이며, 배전기기 매출도 2026년 대비 20% 증가할 것으로 예상됨. 다만 환율 부담과 상대적으로 수익성이 낮은 배전기기 비중 확대를 고려하면 2027년 영업이익은 시장 컨센서스를 8% 하회할 것으로 추정됨. 회사는 향후 송전 및 회전기기 분야까지 생산능력 확대를 검토하고 있으나, 추가적인 설비투자가 실질적인 수익성 개선으로 이어질지는 확인이 필요함. 현재의 제한적인 생산능력과 보수적인 투자 전략을 고려할 때 신규 수주 증가 속도와 추가 증설 계획이 향후 주가 흐름을 결정하는 핵심 변수가 될 것으로 판단함. ​ ​ ​ ​ BNK금융지주 JP모건 ​ 3Q26 지배주주순이익은 2,110억원으로 전년 대비 5% 증가했으나 전분기 대비 28% 감소하며 시장 예상치 2,380억원을 하회함.

실적 부진은 북미 지역의 초고압 변압기 매출 비중 감소와 상대적으로 수익성이 낮은 배전기기 매출 증가에 기인함. 특히 국내와 북미 지역의 배전기기 매출 증가가 전체 외형 성장을 견인했으나, 고수익 제품 비중 하락으로 영업이익률은 24.1%를 기록하며 전년 대비 2.1%p 하락함. 북미 매출 비중 감소와 환율 부담도 수익성에 부정적인 영향을 미침. 다만 북미 전력기기 수요는 여전히 견조하며, 일부 대형 고객사의 주문 지연에도 불구하고 신규 수주와 수주잔고는 안정적인 흐름을 유지하고 있음. ​ HD현대일렉트릭은 충북 청주 배전기기 공장의 2단계 증설 계획을 발표했으며, 이를 통해 2029년까지 연간 2,500억원의 추가 매출을 확보할 것으로 예상됨. 경영진은 2028년 배전기기 사업 매출액 1.1조원 달성을 목표로 제시했으나, CLSA는 이보다 높은 1.5조원 수준의 매출이 가능할 것으로 전망함. 특히 신규 공장의 생산능력이 완전히 가동되면 배전기기 매출 증가가 본격화될 것으로 예상되며, 북미 전력 인프라 투자 확대가 수요를 뒷받침할 전망임. 다만 3Q26 신규 수주액은 전년 대비 19% 감소하고 전분기 대비 32% 감소한 9억8,000만달러를 기록함. 이는 일부 대형 고객사의 계약 체결이 지연된 데 따른 것으로, 회사는 향후 계약이 순차적으로 확정될 것으로 예상하고 있음. ​ 최근 AI 데이터센터 투자 지연 우려가 확대되고 있으나, 경영진은 실제 주문 취소나 프로젝트 중단 징후를 확인하지 못했다고 설명함. 미국 주요 전력회사들은 기존 전력망 확충과 데이터센터 전력 공급을 위한 설비투자를 지속하고 있으며, 변압기 수요는 여전히 공급능력을 초과하는 상황임.

특히 초고압 변압기 가격은 최근에도 상승세를 유지하고 있으며, 일부 대형 고객사와의 신규 계약 협상이 진행 중임. CLSA는 2026년 4분기부터 일부 초대형 고객사의 신규 수주가 매출로 전환되기 시작할 것으로 예상하며, 2027년에는 초고압 변압기 생산능력 확대와 배전기기 사업 성장에 따른 실적 개선이 나타날 것으로 전망함. 다만 신규 생산능력 확대에 따른 제품 구성 변화가 단기 영업이익률에 부담으로 작용할 가능성은 존재함. ​ 투자의견 시장수익률 상회를 유지하고 목표주가는 74만원으로 유지함. 현 주가 45만원 대비 상승여력은 약 64%임. 2026년과 2027년 예상 매출액은 각각 4.6조원과 5.8조원이며, 영업이익은 각각 8,340억원과 1.13조원으로 전망됨. 2027년 예상 EPS는 3만1,321원이며, 2028년에는 3만8,498원으로 증가할 것으로 예상됨. CLSA는 2028년 예상 EPS에 목표 PER 19.2배를 적용해 목표주가를 산출했으며, 2028년 순이익 추정치를 2% 하향 조정했음에도 중장기 성장 전망은 유지함. 향후 북미 초대형 고객사의 신규 수주 확대와 배전기기 생산능력 증설 효과가 주가 상승의 핵심 촉매로 작용할 전망임. AI 데이터센터 관련 수요 둔화 우려가 존재하지만 실제 전력기기 주문 취소가 확인되지 않았다는 점에서 현재의 성장 전망은 유효하다고 판단함. ​ ​ ​ ​ LG이노텍 CLSA ​ 3Q26 매출액은 6.4조원으로 시장 예상치에 대체로 부합했으나 영업이익은 950억원으로 시장 예상치를 49% 하회함. 실적 부진의 주요 원인은 원화 강세에 따른 환율 부담과 신규 아이폰 출시 초기 생산비용 증가임.

또한 2027년부터 모바일 애플리케이션프로세서(AP)용 테스트 소켓의 가격 인상도 가능할 것으로 전망됨. 회사는 2027년 2월까지 베트남 2공장과 신규 생산라인의 가동을 확대할 계획이며, 2027년에는 생산능력을 추가로 확충할 예정임. 생산 자동화 비중도 현재 45%에서 85%까지 확대하는 것을 목표로 하고 있어 생산성 개선과 영업이익률 상승이 동시에 나타날 것으로 예상됨. ​ AI 반도체 관련 신규 사업의 성장 가능성도 확대되고 있음. ASIC 테스트 소켓 수요는 2027년 상반기부터 본격적으로 증가할 것으로 예상되며, 기존 개발 프로젝트들이 양산 단계로 전환되면서 매출 성장에 기여할 전망임. HBM4E와 SOCAMM2 등 차세대 메모리 제품의 테스트 소켓 수요도 증가하고 있으며, CPO 관련 테스트 및 인터커넥트 솔루션 역시 신규 성장 동력으로 부상하고 있음. 특히 북미 고객사향 매출 비중은 기존 20%에서 40%로 확대됐으며, 양산 테스트 소켓 수주가 증가하고 있음. 3Q26 실적 부진 이후 생산 병목이 해소되면서 4Q26부터 이연 매출 반영과 신규 제품 출하 증가가 본격화될 전망임. 회사는 2026년 영업이익 600억원에서 2027년 1,300억원으로 증가하는 가파른 실적 회복을 예상하고 있음. ​ 투자의견을 하이컨빅션 아웃퍼폼으로 상향 조정하고 목표주가는 30만원을 유지함. 현 주가 15만1,300원 대비 상승여력은 약 98%임. 2026년과 2027년 예상 EPS는 각각 3,846원과 6,162원이며, 2028년에는 9,373원으로 증가할 것으로 전망됨. 2027년 예상 PER은 24.6배, 2028년은 16.1배 수준으로 이익 성장에 따른 밸류에이션 부담 완화가 예상됨.

회사는 2027년 상반기 베트남 2공장 생산능력 확대를 통해 추가적인 공급 여력을 확보할 계획이며, 러버 소켓의 고부가 제품 비중 증가가 평균판매가격 상승으로 이어질 것으로 예상됨. ​ 중장기 성장 동력은 GPU 및 ASIC 테스트 소켓 수요 확대와 신규 고객사 확보임. 씨티는 2026년 4분기와 2027년 상반기부터 GPU 및 ASIC 소켓의 대량 생산 수요가 본격적으로 증가할 것으로 전망함. 특히 최근 고객사 다변화가 진행되면서 2026년 상반기 기존 1개 고객사 중심이었던 CPO 관련 사업의 고객사가 3개로 확대됨. 향후 인텔의 EMIB 패키징용 테스트 소켓 수요와 CPO 관련 소켓 매출도 새로운 성장 동력으로 작용할 전망임. 또한 2027년 상반기부터 CPO 소켓 매출이 발생할 가능성이 있으며, 중장기적으로는 로봇과 첨단 AI 반도체용 테스트 소켓 수요 확대도 기대됨. 회사는 생산 자동화 비중을 현재 45%에서 2027년 초 85%까지 확대해 원가 부담을 낮추고 영업이익률을 개선할 계획임. ​ 투자의견 매수를 유지하나 목표주가는 기존 30만원에서 23만원으로 하향 조정함. 현 주가 15만1,300원 대비 상승여력은 약 52%임. 목표주가 하향은 3Q26 실적 부진을 반영해 2027년과 2028년 영업이익 추정치를 각각 21%, 15% 낮춘 데 따른 것임. 다만 목표 밸류에이션은 향후 12개월 예상 PER 37배로 유지했으며, 이는 최근 5년 평균 대비 1표준편차 높은 수준임. 씨티는 AI 반도체용 테스트 소켓 수요 증가와 러버 소켓 침투율 확대를 고려할 때 프리미엄 밸류에이션이 정당화될 수 있다고 판단함.

특히 고부가 초고압 변압기 증설이 제한적인 상황에서 배전 부문 중심의 성장 전략이 전체 수익성에 미치는 영향을 확인할 필요가 있음. ​ 투자의견 보유를 유지하고 목표주가는 기존 70만원에서 53만원으로 하향 조정함. 목표주가 하향은 실적 추정치와 가중평균자본비용(WACC) 가정 변경을 반영한 결과이며, 현 주가 45만원 대비 상승여력은 17.8%임. 2027년과 2028년 영업이익 추정치는 시장 예상치를 각각 13%, 17% 하회하며, 북미 매출과 수익성에 대한 시장 기대가 과도하다고 판단함. 2027년과 2028년에는 저압 배전설비와 회전기기 부문의 매출 증가로 전체 매출액이 연평균 3% 증가할 것으로 예상되나, 초고압 변압기 생산능력 확대가 제한적이어서 이익 성장률은 시장 기대에 미치지 못할 전망임. 보수적인 설비투자 전략이 지속되는 가운데 주주환원 확대나 비유기적 성장 전략이 발표되지 않는다면 단기적인 주가 상승 촉매는 제한적일 것으로 판단함. ​ ​ ​ 삼성카드 모건스탠리 ​ 3Q26 순이익은 1,398억원으로 시장 예상치 1,430억원에 부합했으나 모건스탠리 추정치 1,600억원을 하회함. 카드사업 취급고는 전분기 대비 1% 증가했으며, 신용판매 취급고는 전분기 대비 1.4% 증가함. 할부 및 리스 취급고는 전분기 대비 15.3% 증가했는데, 이는 6월 출시한 소호 고객 대상 대출상품의 성장에 주로 기인함. 전반적인 영업 규모는 안정적으로 확대됐으나 조달비용과 대손비용 증가가 예상보다 크게 나타나면서 수익성이 시장 기대에 미치지 못함. ​ 신규 조달금리는 전분기 대비 23bp 상승한 3.99%를 기록했으며, 이는 시장금리 상승과 기준금리 인상에 따른 영향임. 저금리 차입 비중이 감소하면서 기존 차입금의 평균 조달금리도 전분기 대비 24bp 상승한 3.34%를 기록함.

경영진은 4Q26 평균 조달금리가 3.47%로 추가 상승하고, 2027년에는 평균 3.7% 수준에 도달할 것으로 예상함. 이는 시장과 모건스탠리가 예상하는 추가 기준금리 인상 가능성을 반영한 것으로, 향후에도 조달비용 상승이 순이익 증가를 제약하는 요인으로 작용할 전망임. ​ 3Q26 대손비용률은 전분기 대비 30bp 상승한 2.7%를 기록함. 대손비용 증가의 주요 원인은 취약 차주의 신용건전성 악화와 높은 금리 부담에 따른 충당금 적립 확대임. 정부 지원 프로그램에 따른 채무조정 증가도 대손비용 상승에 영향을 미침. 경영진은 4Q26 대손비용이 안정화될 것으로 예상하고 있으나, 시장금리 상승에 따른 차주의 상환 부담이 지속되고 있어 자산건전성 개선 속도는 제한적일 가능성이 있음. 특히 조달금리와 대손비용이 동시에 상승하고 있다는 점에서 단기적인 수익성 회복에는 불확실성이 존재함. ​ 투자의견 비중축소를 유지하고 목표주가는 4만원을 제시함. 현 주가 4만1,550원 대비 목표주가 상승여력은 -4%로, 현재 주가 수준에서 투자 매력은 제한적이라고 판단함. 2026년과 2027년 예상 EPS는 각각 5,992원과 6,294원이며, 예상 PER은 각각 6.9배와 6.6배 수준임. 예상 ROE는 2026년 7.2%, 2027년 7.5%로 완만한 개선이 예상되며, 배당수익률은 각각 7.0%, 7.3%로 전망됨. 경영진은 장기 배당성향 목표 50%를 재확인했으며 자사주 소각도 검토하고 있으나 구체적인 실행 계획은 확정되지 않음. 높은 배당수익률에도 불구하고 조달비용과 대손비용 상승에 따른 이익 불확실성이 주가 상승을 제한할 것으로 판단함. ​ ​ ​ ​ HD현대일렉트릭 모건스탠리 ​ 3Q26 매출액은 2.7조원, 영업이익은 2,850억원을 기록했으며 영업이익률은 24.1%로 전분기 대비 2.9%p 하락함.

​ ​ ​ 셀트리온 JP모건 ​ 3Q26 영업이익은 5,250억원으로 전년 대비 74%, 전분기 대비 16% 증가하며 시장 예상치와 회사 가이던스에 부합함. 매출액은 1.6조원으로 전년 대비 53%, 전분기 대비 13% 증가했으며, 매출총이익률은 60.6%로 2Q26 62% 대비 하락함. 매출총이익률 하락은 신규 위탁생산 매출 증가에 따른 제품 믹스 변화와 일회성 비용 반영에 기인함. 다만 영업이익률은 33%로 2Q26 32% 대비 개선됐으며, 이는 신규 바이오시밀러 제품의 성장과 고정비 부담 완화에 따른 결과임. 특히 신규 바이오시밀러 매출 확대와 미국 위탁생산 매출 증가가 전체 외형 성장을 견인함. ​ 바이오시밀러 사업에서는 신규 제품의 빠른 성장이 기존 제품의 안정적인 매출과 결합되면서 수익성 개선에 기여함. 유플라이마, 옴리클로, 스토보클로와 오센벨트, 앱토즈마 등 신규 바이오시밀러 제품의 매출 비중이 확대되고 있으며, 미국 위탁생산 사업도 예상보다 높은 성장세를 기록함. 다만 미국 위탁생산 매출은 바이오시밀러 대비 수익성이 낮아 전체 매출총이익률에는 일부 희석 요인으로 작용함. 회사는 2026년 연간 영업이익률 30% 중반 수준의 가이던스를 유지하고 있으며, 신규 제품 비중 확대와 원가 개선을 통해 수익성 회복을 이어갈 계획임. 환율 관련 손실과 일회성 비용을 제외하면 기초 영업수익성은 견조한 것으로 평가됨. ​ 경영진은 4Q26 영업이익 6,000억원 이상을 목표로 제시했으며, 2026년 하반기부터 2027년까지 순차적인 영업이익 개선이 지속될 것으로 전망함. 신규 제품 출시 확대와 생산 효율성 개선이 실적 성장을 견인할 것으로 예상되며, 회사는 2030년까지 총 18개 제품, 2038년까지 41개 제품으로 바이오시밀러 포트폴리오를 확대할 계획임.

다만 전고체 배터리의 상용화 일정과 실제 양산 수익성에 대한 불확실성은 존재함. ESS 사업의 성장과 전기차 배터리 가동률 회복이 중장기 주가 상승의 핵심 변수로 판단됨. ​ ​ ​ 셀트리온 UBS ​ 3Q26 매출액은 1.6조원으로 전년 대비 53%, 전분기 대비 13% 증가하며 시장 예상치를 9% 상회함. 바이오시밀러 매출액은 전년 대비 74%, 전분기 대비 7% 증가했으며, 미국 위탁생산(CMO) 매출 확대가 전체 외형 성장을 견인함. 신규 바이오시밀러 제품의 매출 증가가 두드러졌으며, 특히 옴리클로와 스토보클로 및 오센벨트의 성장세가 견조하게 나타남. 영업이익은 5,250억원으로 전년 대비 74%, 전분기 대비 16% 증가하며 시장 예상치와 회사 가이던스에 부합함. 영업이익률은 33%로 시장 예상치 35%를 하회했으나, 이는 미국 위탁생산 사업의 매출 비중 확대와 일회성 비용 반영에 기인함. ​ 신규 바이오시밀러 제품 가운데 옴리클로의 성장성이 특히 주목됨. 옴리클로는 졸레어 바이오시밀러로 유럽과 미국에서 최초로 출시된 제품이며, 2026년 10월 미국 출시 이후 초기 수요가 예상보다 강하게 나타나고 있음. 회사는 옴리클로가 2027년 매출 성장의 핵심 동력으로 자리 잡을 것으로 기대하고 있으며, 초기 시장 진입 과정에서 경쟁 제품이 제한적이라는 점이 긍정적으로 평가됨. 3Q26에는 옴리클로와 스토보클로 및 오센벨트가 신규 바이오시밀러 성장의 주요 기여 제품으로 나타났으며, 기존 제품인 램시마SC와 유플라이마도 안정적인 매출 흐름을 유지함. 미국 시장에서는 위탁생산 매출 확대와 신규 바이오시밀러 출시가 동시에 진행되면서 매출 성장의 기반이 강화되고 있음. ​ 셀트리온은 2026년 연간 매출액 5.3조원과 영업이익률 30% 중반 수준의 가이던스를 유지하고 있음.

4Q26에는 미국 위탁생산 매출 증가와 신규 바이오시밀러 판매 확대에 힘입어 영업이익이 추가로 개선될 전망임. 회사는 2026년 4분기 영업이익 6,000억원 이상을 목표로 제시했으며, 2027년에도 신규 제품의 매출 비중 확대와 원가 개선을 통해 수익성 개선을 이어갈 계획임. 특히 미국 위탁생산 사업의 매출 증가가 단기적으로 영업이익률을 희석할 수 있으나, 장기적으로는 생산시설 가동률 상승과 규모의 경제를 통해 수익성 개선에 기여할 것으로 예상됨. UBS는 최근 실적 발표를 통해 2026년과 2027년 실적 전망에 대한 확신이 높아졌다고 평가함. ​ 투자의견 매수를 유지하나 목표주가는 기존 30만원에서 28만원으로 하향 조정함. 목표주가 하향은 가중평균자본비용(WACC) 가정을 기존 6.9%에서 7.2%로 상향 조정한 데 따른 것으로, 기초 실적 전망에 대한 긍정적인 시각은 유지함. 현 주가 18만8,600원 대비 상승여력은 약 48%임. 2026년과 2027년 예상 EPS는 각각 6,726원과 7,629원이며, 2028년에는 8,658원으로 증가할 것으로 전망됨. 신규 바이오시밀러의 빠른 시장 침투와 미국 위탁생산 사업 확대가 중장기 성장의 핵심 동력으로 평가됨. 특히 옴리클로의 미국 출시 초기 판매 성과가 예상보다 양호하다는 점에서 향후 실적 추정치 상향 가능성이 존재하며, 신약 연구개발 확대도 장기적인 기업가치 상승 요인으로 판단됨. ​ ​ ​ HD현대일렉트릭 UBS ​ 3Q26 영업이익은 2,850억원으로 전년 대비 15% 증가했으나 시장 컨센서스를 7% 하회함. 영업이익률은 24.1%로 전년 대비 2.5%p 하락했으며, 전분기 대비로도 0.2%p 하락함. 원화 강세에 따른 환율 부담과 제품 구성 변화가 수익성 하락의 주요 원인으로 작용함.

향후 고객사 계약 발표와 엔비디아 투자위원회 승인 여부가 주가 상승의 주요 촉매로 작용할 전망임. ​ ​ ​ ​ 에스티팜 맥쿼리 ​ 3Q26 매출액은 980억원으로 전년 대비 19% 증가했으나 영업이익은 160억원으로 시장 예상치를 하회함. 실적 부진은 올리고핵산 원료의약품과 제네릭 원료의약품의 제품 구성 악화, 환율 부담에 기인함. 올리고핵산 매출액은 690억원으로 전년 대비 2%, 전분기 대비 8% 증가했으며, 상업화 단계 제품의 매출은 전년 대비 46% 증가한 500억원을 기록함. 반면 임상 단계 제품 매출은 190억원으로 전년 대비 44% 감소함. 상업화 제품의 매출 확대에도 불구하고 상대적으로 수익성이 낮은 제품 비중 증가와 환율 영향이 영업이익률에 부담으로 작용함. 다만 상업화 제품의 성장세가 유지되고 있다는 점에서 중장기 성장 전망은 긍정적으로 평가됨. ​ 수주잔고는 3Q26 말 기준 매출액 대비 5.5배 수준으로 확대됐으며, 이는 과거 평균 4.8배를 상회하는 수준임. 특히 상업화 단계 올리고핵산 원료의약품의 수주 확대가 수주잔고 증가를 견인하고 있음. 최근 알츠하이머병 치료제 관련 임상 3상 결과와 희귀질환 치료제 개발 확대가 신규 수주 기회를 높이고 있으며, 일부 고객사의 임상 성공에 따라 상업화 공급계약이 확대될 가능성이 존재함. 에스티팜은 신규 생산시설의 가동률 상승과 고객사 확대를 통해 중장기 매출 성장을 추진하고 있으며, 상업화 제품 비중 확대가 수익성 개선의 핵심 요인으로 작용할 전망임. 다만 고객사별 생산 일정과 임상 진행 상황에 따라 분기별 매출 인식 변동성이 지속될 가능성이 있음. ​ 2026년과 2027년 EPS 추정치를 각각 39%, 4% 하향 조정함.

2026년 실적 추정치 하향은 올리고핵산 및 제네릭 원료의약품의 제품 구성 악화와 환율 부담을 반영한 결과이며, 2027년에는 일부 고객사의 생산 일정 지연과 수익성 가정 변경을 반영함. 다만 수주잔고 확대와 상업화 제품 비중 증가를 고려할 때 2027년 이후 실적 개선 가능성은 높다고 판단함. 특히 2027년에는 신규 상업화 제품의 매출 인식이 확대되고, 생산시설 가동률 상승에 따른 영업레버리지 효과가 나타날 것으로 예상됨. 회사는 올리고핵산 원료의약품의 생산능력 확대와 신규 고객사 확보를 지속하고 있으며, 임상 단계에서 상업화 단계로 전환되는 제품 수가 증가할수록 실적 성장의 가시성이 높아질 전망임. ​ 투자의견 시장수익률 상회를 유지하나 목표주가는 기존 13만5,000원에서 12만원으로 11% 하향 조정함. 목표주가 하향은 목표 EV/EBITDA 배수를 기존 25배에서 23배로 낮추고 실적 추정치를 하향 조정한 데 따른 것임. 현 주가 8만400원 대비 상승여력은 약 49%임. 2026년과 2027년 예상 EPS는 각각 2,249원과 3,658원으로 전망되며, 2028년에는 3,918원으로 증가할 것으로 예상됨. 향후 주가 상승의 핵심 촉매는 고객사의 신약 승인, 장기 공급계약 확대, 신규 올리고핵산 원료의약품의 상업화 성공임. 특히 올리고핵산 기반 치료제의 적응증 확대와 신규 고객사 확보가 지속될 경우 중장기 수주 성장과 수익성 개선이 가능할 것으로 판단함. ​ ​ ​ 한화시스템 맥쿼리 ​ 3Q26 영업이익은 990억원으로 맥쿼리 추정치와 블룸버그 컨센서스 580억원을 각각 72%, 26% 상회함. 매출액은 3,200억원으로 시장 예상치를 28% 하회했으나, 이는 필리조선소의 실적이 반영되지 않은 데 따른 영향이 큼.

목표주가는 2027년 예상 실적에 목표 PER 30배를 적용한 SOTP 밸류에이션을 기반으로 산출함. 향후 주가 상승의 핵심 촉매는 엔비디아 루빈 및 루빈 울트라 GPU용 테스트 소켓 공급 확대, 차세대 반도체 패키징용 소켓의 평균판매가격 상승, 3nm 및 2nm 공정 확대에 따른 테스트 소켓 수요 증가임. 특히 루빈 울트라 GPU 출시가 연말로 지연될 가능성이 있지만, 전체 테스트 소켓 매출에 미치는 영향은 제한적일 것으로 예상됨. 단기적인 생산 차질보다 AI 반도체 테스트 소켓 시장에서의 구조적 성장과 고객사 확대에 주목할 필요가 있다고 판단함. ​ ​ ​ 삼성SDI UBS ​ 3Q26 실적은 매출액 4조원, 영업이익 1,230억원으로 시장 컨센서스가 형성돼 있음. 에너지저장장치(ESS) 사업의 성장과 일회성 요인이 실적 개선을 뒷받침할 것으로 예상됨. ESS 사업은 견조한 성장세를 유지하고 있으며, 미국 첨단제조생산세액공제(AMPC) 혜택도 수익성 개선에 기여할 전망임. 반면 전기차 배터리 사업은 주요 고객사의 판매 부진으로 가동률이 낮은 수준에 머물고 있어 적자가 지속될 것으로 예상됨. 일회성 요인을 제외한 핵심 영업이익은 제품 구성과 공장 가동률에 따라 결정될 전망이며, 전기차 배터리 부문의 본격적인 실적 개선은 2027년 이후에 나타날 가능성이 높음. ​ 전기차 배터리 사업은 당분간 부진한 업황이 지속될 것으로 예상됨. 주요 고객사인 BMW의 전기차 판매가 약화되고 있으며, 현대차의 전기차 생산시설 가동률도 50% 수준에 머물고 있음. 유럽 전기차 시장에서는 BMW가 2024년 전년 대비 24% 성장한 이후 성장세가 둔화되고 있으며, 중국 완성차 업체들의 시장점유율 확대도 경쟁 부담으로 작용하고 있음.

메르세데스벤츠의 신규 전기차 판매량이 본격적으로 증가하는 2028년 말부터 의미 있는 수요 회복이 나타날 것으로 예상됨. 소형 배터리 사업은 AI 배터리백업유닛(BBU)과 고출력 원통형 배터리 수요 확대에 힘입어 흑자 전환이 가능할 것으로 전망되며, 고부가 제품 비중 확대가 수익성 개선을 뒷받침할 것으로 판단됨. ​ ESS 사업은 삼성SDI의 핵심 성장 동력으로 부상하고 있음. 미국에서 생산되는 LFP 배터리의 초기 공급이 시작되면서 4Q26부터 ESS 사업의 매출 증가가 본격화될 전망임. 최근 LG에너지솔루션의 2027년 ESS 생산능력 확대 계획과 관련해 공급망 전반의 LFP 배터리 수급이 타이트해지고 있으며, 중국산 배터리에 대한 미국의 규제 강화도 국내 업체에 유리한 환경을 조성하고 있음. 삼성SDI는 미국 스타플러스에너지 합작공장에서 ESS용 LFP 배터리 생산을 시작할 예정이며, 초기 수율과 생산 안정화 속도가 향후 수익성의 핵심 변수가 될 전망임. 장기적으로는 ESS용 LFP 배터리의 생산능력 확대와 미국 현지 생산 비중 증가가 성장의 주요 동력으로 작용할 것으로 예상됨. ​ 투자의견 매수를 유지하고 목표주가는 85만원을 제시함. 현 주가 48만3,500원 대비 상승여력은 약 76%임. 2026년과 2027년 예상 EPS는 각각 1만112원과 2만2,953원으로 전망되며, 2028년에는 2만8,540원까지 증가할 것으로 예상됨. 전기차 배터리 부문의 회복이 지연되고 있으나 ESS와 AI BBU 사업의 성장성이 이를 상쇄할 것으로 판단함. 특히 전고체 배터리 사업에서는 포스코퓨처엠과의 양극재 공급 계약을 통해 장기적인 원재료 조달 기반을 확보하고 있으며, 2027년부터 2029년까지 약 1조원의 공급 계약이 체결된 것으로 파악됨.

다만 전고체 배터리의 상용화 일정과 실제 양산 수익성에 대한 불확실성은 존재함. ESS 사업의 성장과 전기차 배터리 가동률 회복이 중장기 주가 상승의 핵심 변수로 판단됨. ​ ​ ​ 셀트리온 UBS ​ 3Q26 매출액은 1.6조원으로 전년 대비 53%, 전분기 대비 13% 증가하며 시장 예상치를 9% 상회함. 바이오시밀러 매출액은 전년 대비 74%, 전분기 대비 7% 증가했으며, 미국 위탁생산(CMO) 매출 확대가 전체 외형 성장을 견인함. 신규 바이오시밀러 제품의 매출 증가가 두드러졌으며, 특히 옴리클로와 스토보클로 및 오센벨트의 성장세가 견조하게 나타남. 영업이익은 5,250억원으로 전년 대비 74%, 전분기 대비 16% 증가하며 시장 예상치와 회사 가이던스에 부합함. 영업이익률은 33%로 시장 예상치 35%를 하회했으나, 이는 미국 위탁생산 사업의 매출 비중 확대와 일회성 비용 반영에 기인함. ​ 신규 바이오시밀러 제품 가운데 옴리클로의 성장성이 특히 주목됨. 옴리클로는 졸레어 바이오시밀러로 유럽과 미국에서 최초로 출시된 제품이며, 2026년 10월 미국 출시 이후 초기 수요가 예상보다 강하게 나타나고 있음. 회사는 옴리클로가 2027년 매출 성장의 핵심 동력으로 자리 잡을 것으로 기대하고 있으며, 초기 시장 진입 과정에서 경쟁 제품이 제한적이라는 점이 긍정적으로 평가됨. 3Q26에는 옴리클로와 스토보클로 및 오센벨트가 신규 바이오시밀러 성장의 주요 기여 제품으로 나타났으며, 기존 제품인 램시마SC와 유플라이마도 안정적인 매출 흐름을 유지함. 미국 시장에서는 위탁생산 매출 확대와 신규 바이오시밀러 출시가 동시에 진행되면서 매출 성장의 기반이 강화되고 있음. ​ 셀트리온은 2026년 연간 매출액 5.3조원과 영업이익률 30% 중반 수준의 가이던스를 유지하고 있음.

​ 투자의견을 기존 중립에서 비중확대로 상향 조정하고 목표주가 1만8,000원은 유지함. 3Q26 실적 발표 이후 주가가 14% 급락하면서 위험 대비 기대수익률이 개선됐다고 판단함. 현 주가 1만1,820원 대비 목표주가 상승여력은 약 52%이며, 2027년 예상 배당수익률 7%를 포함한 총기대수익률은 약 59%에 달함. 2026년과 2027년 예상 EPS는 각각 2,429원과 2,406원이며, 2027년 예상 PBR은 약 0.4배 수준임. 단기적으로는 충당금 부담과 비이자이익 부진이 지속될 수 있으나, 4Q26에는 대손비용 감소와 충당금 환입, 투자이익 회복이 예상됨. 2027년에는 순이자마진 개선과 주주환원 확대가 주가 회복을 견인할 것으로 전망함. ​ ​ ​ ​ 한화오션 JP모건 ​ 3Q26 매출액은 4조1,700억원으로 JP모건 추정치 4조6,800억원을 하회했으며, 영업이익은 1,740억원으로 추정치 1,800억원에 대체로 부합함. 실적 부진은 일부 상선 프로젝트의 인도 지연과 환율 영향에 기인함. 특히 예상보다 낮은 매출 인식과 원화 강세가 외형 성장에 부담으로 작용했으나, 상선 부문의 수익성은 견조하게 유지됨. 3Q26 영업이익률은 4.2%를 기록했으며, 고부가 선박 중심의 수주잔고를 고려할 때 중장기 수익성 개선 방향은 유효하다고 판단함. 다만 단기적으로 매출 인식 지연과 환율 부담이 실적 추정치 하향으로 이어질 가능성이 높음. ​ 3Q26 신규 수주액은 9억8,000만달러를 기록했으며, 연초 이후 누적 신규 수주액은 77억달러에 달함. 수주 구성은 유조선 18척, 컨테이너선 6척, LNG운반선 8척, LPG운반선 4척, 해양플랜트 프로젝트 4건, 특수선 등으로 구성됨. 전체 수주잔고는 368억달러로 약 3년 이상의 안정적인 일감을 확보한 상태임.

회사는 신규 수주보다 기존 수주잔고의 수익성 높은 매출 전환에 집중하고 있으며, 최근 수주한 고선가 선박의 건조 비중 확대가 향후 이익률 개선을 뒷받침할 것으로 예상됨. 다만 미국 LNG 프로젝트 관련 추가 발주와 해군 함정 사업 기회가 실제 수주로 연결되는 시점은 예상보다 지연되고 있음. ​ 2026년과 2027년 영업이익 추정치를 각각 3%, 17.4% 하향 조정함. 2026년에는 매출 인식 지연과 환율 영향이 주요 하향 요인이며, 2027년에는 인건비 상승과 일부 프로젝트의 매출 인식 지연이 추가 부담으로 작용할 전망임. 특히 2026년 4분기에는 노사 협상에 따른 일회성 인건비가 반영될 가능성이 있어 영업이익 추정치를 기존 4,000억원에서 3,200억원으로 하향 조정함. 2027년에는 고선가 선박의 매출 인식 확대와 생산성 개선으로 수익성 회복이 예상되지만, 기존 시장 기대에 비해서는 개선 속도가 느릴 것으로 전망됨. 미국 해군 함정 사업과 LNG운반선 추가 발주에 대한 기대는 유지되지만 실제 수주 확정까지는 시간이 필요할 것으로 판단함. ​ 투자의견을 기존 비중확대에서 중립으로 하향 조정하고 목표주가는 기존 13만원에서 5만원으로 하향 조정함. 2027년 예상 EPS는 기존 5,537원에서 4,871원으로 12.0% 하향 조정했으며, 2028년 예상 EPS도 기존 6,387원에서 6,077원으로 낮춤. 목표주가 하향은 실적 추정치 조정과 미국 해군 함정 사업 관련 기대의 실현 지연을 반영한 결과임. 회사의 중장기 성장 가능성과 수주잔고의 질적 개선은 긍정적이나, 주가가 이미 미국 해군 사업과 LNG운반선 추가 수주에 대한 기대를 상당 부분 반영하고 있다고 판단함. 향후 주가 상승을 위해서는 미국 해군 함정 사업의 구체적인 수주 성과와 LNG 프로젝트 발주 확대, 추가적인 생산능력 증설 계획 등이 확인될 필요가 있음.

필리조선소를 제외한 기존 사업의 영업이익은 전년 대비 43% 증가하며 견조한 성장세를 유지함. 실적 개선은 방산 부문의 수익성 향상과 일부 투자 관련 비용의 이연에 기인하며, 기존 사업의 성장성과 수익성 개선이 동시에 확인된 것으로 평가됨. 다만 일부 투자 관련 비용이 4Q26에 반영될 예정이어서 단기적인 이익 변동성은 존재함. ​ 방산 부문의 수주잔고는 8.4조원으로 확대됐으며, 2027년 이후 실적 성장에 대한 높은 가시성을 제공함. 특히 아랍에미리트, 사우디아라비아, 이라크에 대한 다기능레이더(MFR) 공급이 본격화되면서 방산 매출 성장세가 가속화될 전망임. 추가적으로 인도네시아의 지상 기반 방공체계, 유럽의 유사 프로젝트 등 해외 방산 수주 기회가 확대되고 있음. 한화시스템은 기존 레이더 및 방공체계 공급업체에서 통합 방공체계 사업자로 사업 영역을 확장하고 있으며, 아랍에미리트 프로젝트를 통해 시스템 통합 역량을 입증하고 있음. 향후 통합 방공체계 수주가 확대될 경우 사업의 시장 규모와 수익성이 동시에 개선될 것으로 예상됨. ​ 한화오션 지분 투자와 관련한 수익화 가능성도 기업가치 상승 요인으로 평가됨. 한화시스템은 한화오션 지분을 보유하고 있으며, 투자자산의 가치 상승과 향후 지분 활용 가능성이 재무적 유연성을 높이고 있음. 확보된 투자 여력은 위성통신, 국방 AI, 해외 방산 사업 확대 등에 활용될 수 있을 것으로 전망됨. 특히 중동 지역의 통합 방공체계 수요 확대와 함께 위성통신 및 감시정찰 사업의 성장 기회가 증가하고 있음. 맥쿼리는 한화시스템이 기존 방산 전자장비 공급업체에서 통합 방공체계 및 첨단 국방기술 기업으로 전환하는 과정에 있으며, 이러한 사업구조 변화가 중장기 밸류에이션 상승을 뒷받침할 것으로 판단함.

​ 투자의견 시장수익률 상회를 유지하고 목표주가는 9만1,000원을 제시함. 현 주가 6만5,100원 대비 상승여력은 약 40%임. 2026년과 2027년 예상 매출액은 각각 4.5조원과 4.7조원이며, 영업이익은 각각 3,100억원과 3,900억원으로 전망됨. 2027년에는 해외 방산 프로젝트의 매출 인식 확대와 통합 방공체계 사업 성장에 따라 이익 증가가 예상됨. 특히 중동 지역의 방공체계 수주 확대와 신규 해외 고객사 확보가 향후 주가 상승의 핵심 촉매로 작용할 전망임. 기존 방산 사업의 안정적인 성장과 위성통신 및 국방 AI 사업의 확장 가능성을 고려할 때 중장기 투자 매력은 유지된다고 판단함. ​ ​ ​ ISC CLSA ​ 3Q26 실적 부진과 최근 한 달간 약 30%의 주가 하락을 매수 기회로 판단하며, 투자의견을 기존 시장수익률 상회에서 확신도 높은 시장수익률 상회로 상향 조정함. 최근 실적 부진은 생산능력 확대 과정에서 발생한 일시적인 병목과 매출 인식 지연에 기인하며, 중장기 성장 전망에는 변화가 없다고 평가함. 특히 메모리 사업의 견조한 수요와 AI 반도체 테스트 소켓 시장의 구조적 성장이 지속되고 있어 2027년 실적 개선 가능성이 높다고 판단함. CLSA는 2027년과 2028년 EPS 추정치를 기존 대비 각각 11%, 20% 상향 조정했으며, 신규 고객사 확보와 고부가 제품 비중 확대가 실적 추정치 상향의 핵심 배경임. ​ ISC는 고성능 반도체 테스트 소켓 시장에서의 경쟁력을 바탕으로 가격 인상과 생산능력 확대를 동시에 추진하고 있음. 차세대 메모리 제품인 HBM4와 HBM4E용 테스트 소켓의 평균판매가격은 기존 제품 대비 35%에서 40% 높은 수준으로 예상됨.

​ ​ ​ ​ 신세계인터내셔날 CGS인터내셔널 ​ 3Q26 매출액은 2,970억원으로 전년 대비 16% 증가할 것으로 예상되며, 영업이익은 260억원으로 흑자 전환이 전망됨. 해외 패션 브랜드와 수입 화장품의 견조한 판매가 실적 개선을 견인하고 있음. 해외 패션 매출액은 전년 대비 2% 증가한 1,250억원, 수입 화장품 매출액은 15% 증가한 920억원으로 예상됨. 반면 국내 패션 사업은 소비 부진과 경쟁 심화로 적자가 지속될 전망임. 백화점 매출 증가율이 9월 이후 회복세를 보이고 있으나, 국내 패션 브랜드의 수요 회복은 여전히 제한적인 상황임. 화장품 사업에서는 자체 브랜드의 매출 비중이 낮은 수준에 머물고 있어 수익성 개선 속도가 예상보다 느릴 것으로 판단함. ​ 4Q26부터는 수입 원가 하락과 재고 정상화에 따른 수익성 개선이 본격화될 전망임. 신세계인터내셔날의 수입 상품 매출총이익률은 환율 상승과 높은 매입 원가의 영향으로 2026년 상반기까지 부담을 받았으나, 기존 고원가 재고가 소진되면서 원가 절감 효과가 나타날 것으로 예상됨. 이러한 효과는 2027년부터 본격적으로 반영될 전망이며, 수입 패션과 화장품 사업의 이익률 개선을 뒷받침할 것으로 판단함. 국내 패션 사업의 구조조정과 해외 자회사 손실 축소도 수익성 회복에 기여할 것으로 예상됨. 다만 국내 패션 사업은 수요 회복보다 비용 절감과 재고 관리에 의존한 이익 개선이 진행되고 있어 매출 성장의 가시성은 아직 낮은 상황임. ​ 2027년에는 수입 원가 하락과 국내 패션 사업의 구조조정 효과에 힘입어 점진적인 실적 회복이 예상됨.

CGS인터내셔널은 2027년 EPS 추정치를 기존 대비 7.2% 하향 조정했으며, 이는 국내 패션 사업의 손실 지속과 예상보다 느린 이익 회복을 반영한 결과임. 반면 수입 상품의 원가 절감과 영업 효율화 효과를 고려해 2026년 EPS 추정치는 1.5% 상향 조정함. 2026년과 2027년 예상 매출액은 각각 1.28조원과 1.47조원이며, 영업이익은 각각 1,120억원과 1,240억원으로 전망됨. 수입 패션과 화장품의 안정적인 성장에도 불구하고 국내 패션 사업의 수요 부진이 지속되고 있어 실적 회복 속도는 완만할 것으로 판단함. ​ 투자의견 보유를 유지하고 목표주가는 기존 1만5,000원에서 1만3,000원으로 하향 조정함. 현 주가 1만100원 대비 상승여력은 약 28.7%임. 목표주가 하향은 2027년 EPS 추정치 하향과 밸류에이션 기준 변경을 반영한 결과임. 기존에는 2026년 예상 PER 14배를 적용했으나, 변경된 목표주가는 2027년 예상 PER 14배를 적용해 산출함. 2027년 예상 EPS는 937원으로, 국내 패션 사업의 수익성 회복이 지연되면서 기존 추정치를 하회할 것으로 전망됨. 향후 주가 상승을 위해서는 자체 화장품 브랜드의 매출 성장과 해외 사업 확대, 국내 패션 사업의 구조조정 성과가 확인될 필요가 있음. 단기적으로는 수입 원가 하락에 따른 이익률 개선이 긍정적이나, 구조적인 성장 동력이 부족하다는 점에서 보수적인 투자의견을 유지함. ​ ​ ​ LG이노텍 CGS인터내셔널 ​ 3Q26 매출액은 6.4조원으로 전분기 대비 15%, 전년 대비 19% 증가했으나 영업이익은 948억원으로 전분기 대비 61%, 전년 대비 53% 감소하며 시장 예상치를 크게 하회함.

단기적인 실적 부진에도 불구하고 신규 고객사 확대와 고부가 소켓 가격 상승, 생산 자동화에 따른 수익성 개선이 중장기 주가 상승의 핵심 동력으로 작용할 전망임. ​ ​ ​ 파마리서치 씨티 ​ 3Q26 매출액은 1,720억원으로 전년 대비 27% 증가할 것으로 예상되나 영업이익은 620억원으로 시장 컨센서스를 약 12% 하회할 전망임. 예상 영업이익률은 36%로, 매출 성장에도 불구하고 수익성은 시장 기대에 미치지 못할 것으로 판단함. 실적 부진의 주요 원인은 예상보다 약한 화장품 매출과 환율 부담, 미국 화장품 기업 CG USA 인수에 따른 비용 증가임. 의료기기 매출액은 약 900억원, 화장품 매출액은 약 590억원으로 예상되며, 화장품 사업은 글로벌 시장에서의 경쟁 심화로 성장 속도가 둔화될 가능성이 있음. 특히 국내 의료기기 사업의 견조한 수요에도 불구하고 해외 화장품 사업의 성장 둔화와 인수 관련 비용이 단기 수익성에 부담으로 작용할 전망임. ​ 경영진은 향후 3년간 연평균 매출 성장률 25% 이상을 목표로 제시했으며, 이를 달성하기 위한 핵심 전략으로 글로벌 사업 확대와 제품 포트폴리오 다변화를 추진하고 있음. 글로벌 시장에서는 현지 전문 경영진을 중심으로 영업조직을 강화하고 있으며, 일본에서는 기존 유통망 확대와 함께 신규 사업 기회를 모색하고 있음. 특히 리쥬란의 글로벌 판매 확대가 핵심 성장 동력으로 작용할 전망이며, 회사는 2027년 상반기 브라질 시장 진출을 계획하고 있음. 미국 시장에서는 2027년 하반기부터 본격적인 제품 판매 확대를 추진할 예정이며, 신규 시장 진입에 따른 초기 비용 부담은 존재하지만 장기적으로 해외 매출 비중 확대가 가능할 것으로 예상됨.

​ 제품 포트폴리오 확대도 중장기 성장 전략의 핵심임. 회사는 기존 리쥬란 중심 사업구조에서 차세대 의료기기와 복합 시술 제품으로 사업 영역을 확대하고 있으며, 2027년 하반기에는 리쥬란과 고주파 장비를 결합한 신규 제품 출시를 계획하고 있음. 또한 차세대 피부 재생 및 미용 의료기기 개발을 통해 제품 경쟁력을 강화할 방침임. 다만 국내 시장에서는 경쟁 심화와 의료기기 매출 성장 둔화가 나타나고 있어 단기적인 실적 전망에 불확실성이 존재함. 씨티는 2027년부터 국내 의료기기 매출 성장세가 회복될 가능성이 있으며, 고주파 장비와 리쥬란을 결합한 복합 시술 제품이 신규 수요를 창출할 수 있을 것으로 전망함. 미국 CG USA 인수에 따른 생산 효율성 개선도 화장품 사업의 수익성 회복에 기여할 것으로 예상됨. ​ 투자의견 매수를 유지하나 목표주가는 기존 50만원에서 45만원으로 하향 조정함. 현 주가 23만1,500원 대비 상승여력은 94.4%이며, 예상 배당수익률 1.7%를 포함한 총기대수익률은 96.1%임. 목표주가 하향은 단기 매출 성장 둔화와 수익성 악화를 반영해 2026년부터 2028년까지 순이익 추정치를 각각 7%에서 9% 낮춘 데 따른 것임. 다만 글로벌 사업 확대와 신규 제품 출시를 통한 중장기 성장 전망은 유지함. 향후 국내 의료기기 사업의 성장률 회복과 미국 및 브라질 시장 진출, 신규 복합 시술 제품의 상업화가 실적 추정치 상향의 핵심 요인으로 작용할 전망임. 특히 글로벌 리쥬란 판매 확대와 화장품 사업의 생산 효율성 개선이 확인될 경우 기업가치 재평가가 가능할 것으로 판단함.