SpaceX(SPCX) 3Q26 실적 리뷰: 예상과 의심을 뛰어넘은 AI 사업

앞서 SpaceX 상장신청서 S-1 분석과 SpaceX·Caterpillar의 간단한 어닝 리뷰가 연결돼 있습니다. 2Q26 어닝 결과 자체는 매우 고무적이었습니다.

짧게 가겠습니다.

3개 사업부 모두 흠잡을데 없이 좋았고 AI 사업부 서프라이즈가 가장 크게 기여했습니다. AI 사업부는 3Q26 영업이익 흑자 전환에까지 성공했습니다.

Space 사업부의 핵심 Starship은 2026년 9월 14번째 비행에서 첫 궤도에 도달했으며 Starlink V3 위성 26기 배치에도 성공했습니다. 절반만 채웠음에도 Falcon9을 10번 발사한 Starlink 통신 용량과 동일할 정도로 어마어마합니다. 본격적인 상용화 시점 도달시 내부 사업(Starlink·우주 데이터센터)과 외부 발사 서비스 매출 포텐셜에 대한 기대가 커질 수밖에 없습니다.

다만 본격적인 상용화가 2027년부터라 기대하는건 조금 무리수일수도 있습니다. 2Q26 제시한 2027년 매일 1회 발사는 이번 3Q27에 2027년 상반기 주 1회 & 하반기 주 2회로 하향 조정했습니다. Falcon부터 프런티어 발사체의 상용화는 항상 가시밭길이었음을 감안하면 매우 높은 확률로 다음 분기 또 하향 조정될거라 보는게 합리적입니다.

Connectivity 사업부는 언제나와 같이 우상향 중입니다. Starlink 가입자는 컨센서스를 소폭 하회했지만 기내 와이파이와 Starshield(정부·군용)의 성장이 메이크업(기업·정부 매출 전년 대비 약 91% 성장)했습니다.

심지어 기업·정부 매출이 '각각' 일반 소비자 매출보다 커질거라는 전망까지 내놓았습니다. 다른 한편으로 최근 화제인 미국 메인 이동통신사로 거듭나겠다는 목표도 공식적으로 확인해주었으며 이 건은 따로 포스팅 예정입니다.

물론 이번 실적의 하이라이트는 (저는 큰 관심은 없지만) AI 사업부입니다. 클라우드 서비스 계약과 Grok·소프트웨어 어플리케이션 사업의 본격 가동 및 고성장과 Cursor 인수 효과 덕분에 매출과 마진 양쪽 모두에서 서프라이즈를 기록했습니다.

컴퓨팅 임대 가격이 2Q26 언급한 와트당 $30~$50 범위 상단을 소폭 초과했으며 새로 깐 AI 서버의 투자금 회수 기간도 1년 미만으로 유지되고 있습니다. Elon Musk는 2027년에도 6개월까지의 단축도 불가능하지 않다고 덧붙였습니다. 전 세계에 여유 컴퓨팅 용량이 얼마 없는데다 AI 모델이 발전할수록 (할 수 있는 일의 가치가 커지니) 와트당 가치가 올라갈 것이라 보고 있습니다.

컴퓨팅 용량은 2026년 말까지 약 2.5~3GW을 구축(기존 2GW 이상에서 상향)하고 2027년 최소 10GW을 추가(기존 10GW에 가까운 수준에서 상향)하여 누적 13GW 구축이 목표입니다.

2027년 컴퓨팅 용량 컨센서스가 6.1GW에 불과했는데 이걸 불확실성으로 본 모양인지라 여기서 혈을 뚫어준게 주가 상승 이유 중 하나로 봅니다. 뜬금 6개월 뒤인 1Q27 매출을 제시했고 컨센서스를 크게 상회했는데 이 역시 더 명확해진 컴퓨팅 계약 파이프라인의 영향이라 밝혔으니 같은 궤(주가 상승 이유)일 겁니다.

이밖에 로켓 엔진 제조 과정에서 확보한 기술로 현재 가스터빈의 가장 큰 병목인 터빈 날개 자체 주조가 가능한지라 경쟁업체 대비 수월하게 전력 병목을 돌파할 수 있다 하며, AI 칩도 (오차범위가 크다 못박긴 했지만) 테라팹에서 2027년 2분기 테스트 칩 생산 → 2028년 3~4분기부터 양산하겠다는 스케줄을 제시했습니다. 일전에 자동차 엔지니어 친구가 엔지니어링의 끝판왕이 우주공학이라 언급했던게 떠오르더군요.

기타 가장 큰 쟁점은 Tesla와의 합병입니다. Elon Musk는 본인은 좋은 아이디어라 생각하지만 아직 어떤 합의도 없었고 (전체 주주의 50% 이상 찬성이 필요하니) 결국 주주들에게 달려있다 답변했으나 시장은 점점 더 두 회사의 합병을 유력시하는 분위기입니다.

관련하여 다른 네프콘이긴 한데 참고해볼만한 글 링크 겁니다.

마지막으로 또 다른 관점에서 AI 데이터센터 모멘텀을 재확인한 첫 번째 기업이라는 점에서 소소한 의미가 있겠습니다.

2026년 10월 20일 종가 기준 컨센서스와 밸류에이션은 위와 같습니다. (오늘 꽤나 오를테니 살짝 올라가겠지만) 2028년 기준 EV/EBITDA 14.3배와 PSR 9.9배는 1) 저만한 매출 성장률(2030년에도 최소 40% 이상 프로젝션)과 마진 우상향이 예상되고 2) Starship과 Starlink라는 게임체인저 원투펀치를 보유한 기업에게 부담없는 밸류에이션이라 생각합니다.

물론 AI 인프라를 둘러싼 잡음은 (산발적으로라도) 계속될꺼고 락업 리스크와 중간선거 결과에 따라 Elon Musk를 겨냥한 민주당의 때리기가 시작될수도 있는 등 쉽지 않은 구간이긴 하나 적어도 (러프하게 계산한) 밸류에이션만 놓고 보면 그렇습니다.

다만 개인적으로는 SpaceX를 압도적인 우주 기업이라기보다 AI 인프라가 메인인 기업이 압도적인 우주 비즈니스를 병행하는 구조(2028년 매출 컨센서스 기준으로는 AI 사업부 매출 비중이 약 65%)로 보고 있고 이걸 어떻게 받아 들여야 할지 지금도 판단이 어려워서 여전히 상장 첫 날 단타 이후로는 접근하지 않(못하)고 있습니다.

물론 '투자 스타일과 관점의 차이'인지라 1Q26 어닝 리뷰에서 언급한 바와 같이 SpaceX의 'AI 인프라 사업(네오클라우드)와 Grok의 경쟁력'에 저보다 확신이 강하다면 시장 상황, 락업과 오너 리스크 등 감안해가며 낮은 밸류에이션 구간에서 모아가는거 나쁘지 않다고 생각합니다. Tesla와의 합병이 거론되면서 SpaceX = Elon Musk라는 천재(개인)에 대한 투자로 향하는 느낌이기도 한데 애초에 이걸 원했던 사람에게도 같은 개념이지 않을까 생각합니다.