일간보고 : 투자의 생각 (250903)

[원문 유형] 네이버 프리미엄 콘텐츠 [채널] 올바른 미국주식 by SAPIENS [게시일] 2025.09.03. 오전 8:48 [원문 URL] https://contents.premium.naver.com/sapiens/sapiensasset/contents/250903084823833ur [제목] 일간보고 : 투자의 생각 (250903) [수집 기준] 승인된 구독 열람권으로 실제 본문을 보존했다. 이미지·첨부는 별도 미디어 원장에 보관하며 시각적 의미 검토 여부를 구분한다. [구독 원문 본문] ​ 안녕하세요 사피엔스입니다. ​ 2025년 9월 3일 수요일, 데일리 전해드립니다. 주간전략보고 2025-09-01 주간전략보고 : 투자의 생각 (9월 1일~9월 5일) (바로가기) 투자자문 서비스에 따른 투자 시 원금 손실이 발생할 수 있으며, 투자 손익에 대한 책임은 전적으로 고객에게 귀속됩니다. 또한 과거의 투자수익이 미래의 수익률을 보장하지 않습니다. ​ 신규 구독 전에, 아래 투자자문계약 권유문서의 계약 관련 제반 사항을 반드시 읽으시고 충분히 검토하시기 바랍니다. ​ *투자자문계약 권유문서 : https://naver.me/5ZST47Qf 일간보고 : 투자의 생각 2025-09-03 (수) ​ 주요 지수 : 다우 -0.55% > 러셀 -0.60% > S&P -0.69% > 나스닥 -0.82%

상승종목비율 : NYSE 108%, Nasdaq 119% 🔴 (🟢🟡🔴) ​ 섹터 - 📈강세 : 바이오텍, 에너지, 헬스케어 - 📉약세 : 반도체, 산업재, 테크, 임의소비, 원자재 ​ 종목 - 📈강세 : 전기차, 금/은, 전력반도체, 메타버스 - 📉약세 : 적자성장주, 후공정, 반도체, 사이버보안 ​ 📩 메이저 뉴스 보시는 순서는 이렇습니다. 제목 - 참고를 위해 살펴보는 기업군 주가 : 그날의 생각 ​ ​ 빅테크 - AAPL(-1.0%), MSFT(-0.3%), GOOGL(-0.7%, 시간외 +7%), AMZN(-1.6%), META(-0.5%) : (1) 구글 반독점법 지방법원 판결이 나왔습니다. 구글과 법무부는 각각 항소를 예고했기 때문에 최종 판결은 2년 정도 더 걸리겠지만, 이걸 확인해야 했던 중요한 포인트는 이것이 구글 입장에서 가장 불리한 시나리오이고 향후 좀 더 개선될 가능성들이 더 높기 때문이었습니다. 결과는 구글 입장에서 매우 우수한 결과입니다. ⓐ크롬 매각 필요가 없으며 ⓑ안드로이드 OS도 매각할 필요가 없고 ⓒ스마트폰 OEM에게 지급했던 비용도 중단할 필요는 없다고 밝혔습니다. 다만, 구글은 온라인 검색 시장의 경쟁을 촉진하기 위해 사용자들의 검색 데이터를 공유해야 하며, 새 기기에 경쟁사 제품을 사전 설치하는 것을 금지하는 독점 계약은 못 맺도록 했습니다.

매각에 의한 downside는 줄였고, 데이터 공유는 향후 최종 판결이 나오고 강제하기까지 2년간 하지 않아도 되니 충분한 시간입니다. (2) 구글을 기존 Neutral에서 → Overweight로 상향합니다. 구글의 CY25 PER은 22배이고 EPS CAGR 2Y 18%이므로 PEG는 1.2배인데 AI가 녹아들며 현재 레벨보다는 1~2년 뒤 EPS 성장률이 20%대로 높아질 것을 예상하고 있습니다. 다만, Overweight라고 해도 장기적인 AI 베팅이라 호라이즌이 1~2년 단위로 깁니다. 구글은 도파민 추구형 투자자분들보다는 상대적으로 길게 안정적으로 투자하시는 분들께 잘 맞기도 하고, '합리적인 기대'가 중요한 기업입니다. 최근 전사 매출성장률은 YoY 11~15%대로 높지 않고, 구글 클라우드 매출비중은 14%이므로, Gemini가 구글 검색을 살려내서 디지털 광고 시장 점유율을 얻는 게 중요합니다. 검색광고 및 디스플레이 광고 매출비중이 64%이기 때문입니다. 대신 Gemini는 점점 더 오픈AI를 앞서거나 비등한 레벨을 유지할 것으로 예상하며, TPU를 바탕으로 AI 시대가 본격화되면 훨씬 더 많은 것들을 하게 될 거라 예상합니다. 그러다보니 투자자 성향상 단기·도파민 추구형보다는 장기·안정형 투자자분들께 좋습니다.

​ AI HW - NVDA(-2.0%), AVGO(+0.3%), MRVL(+2.8%), ALAB(-4.4%), CRDO(+1.0%), ANET(-0.5), VRT(-2.8%), SMCI(-1.8%), NVTS(-1.7%) : (1) 주간전략보고를 통해 말씀드린 것처럼 알리바바 이슈에 대해서는 펀더멘탈에 문제가 있을 것은 아니라고 보고 있습니다. (2) Manus 때부터 중국에서 무언가가 나오면 '제2의 딥시크'라고 쉽게 언급되곤 하는데, 딥시크가 문제였던 이유들은 여러 가지를 동시에 자극했기 때문이었습니다. ⓐDistillation에 대해서 인식이 널리 퍼지지 않았고, CAPEX에 대한 이해도가 낮았던 시점에서 매우 낮은 가격에 training을 했다고 하니 오해가 컸습니다. 예를 들어, 오타니가 오늘 하루 경기 시작 전에 1시간 연습하고 160km/h를 던지고 홈런쳤다고 해서 '오타니처럼 잘하는 데 1시간 연습이면 충분했다'고 말하지 않는 것과도 같습니다. 그렇게 만들기까지 엄청난 노력이 들어가는데 그런 비용들은 감안하지 않은 비용책정이었습니다. 이부분은 말그대로 오해가 가장 컸습니다. 좀 더 현실로 들어오면 ⓑ첫 번째로 이미 OpenAI, Anthropic, xAI, Meta 등이 상당한 컴퓨팅 계약을 맺었는데 갑작스럽게 오픈소스 모델이 우세해질 경우 장기적으로 프론티어 AI 연구소의 LLM 사용량이 줄어서 순간 CAPEX 공백이 생기는 게 아니냐는 우려, ⓒ두 번째로 기존의 모델들에 비해서 FLOPS 및 메모리당 지능이 높은 모델이었고 그게 중국 연구소였기에 언더독의 부상에 따른 혼란이 더해지며 자극됐던 것인데, 차근차근히 분석해보면 대세에는 문제가 없을 내용이었죠.

기존의 성능향상 법칙을 따르지 않는 '완전히' 새로운 모델이냐 or 기존의 법칙을 따르되 딥시크의 AI 연구력이 '우수'해서 놀란 것이냐가 중요한 포인트인데 우수해서 놀랐던 정도입니다. (3) 물밑에서는 수요는 정상적으로 올라오는 중입니다. 아부다비 G42가 5GW 계약에 대해서 하이퍼스케일러들의 주문을 받고 있고, 우선 마이크로소프트와 구글이 참여하고 있는 것으로 알려져 있습니다. ​ Enterprise AI - SAP(-2.2%), NOW(-0.7%), NTNX(-0.1%), ACN(-1.5%), TWLO(-1.3%) : (1) 주간전략보고의 Dell도 그랬지만, 기업들의 AI 전환은 지속되고 있음을 확인하는 구간입니다. 델은 신규 고객이 50%를 주문하고 + 기존 고객이 50%씩 사가는 상태라고 말했는데 고객기반이 8분기째 매 분기 증가하는 중입니다. 개별 기업들 입장에서는 우선 RTX Pro 6000 AI Factory 솔루션이면 충분하다보니 이것으로 시작하는 구조입니다. 엔터프라이즈가 AI 수요의 메인 동력으로 올라오려면 2026년 하반기쯤일 것으로 예상합니다. 채택률이 올라가고 워크로드의 양들이 많아져야 하는데 그 과정을 생각해보면 시작부터 GB200 NVL72정도를 구매하는 개별기업은 많지 않을 것이고, 우선 RTX Pro정도를 구매하고나서 기업당 신규 사용 사례가 늘면서 점차 고사양의 서버를 구매할 가능성이 높습니다.

기존의 성능향상 법칙을 따르지 않는 '완전히' 새로운 모델이냐 or 기존의 법칙을 따르되 딥시크의 AI 연구력이 '우수'해서 놀란 것이냐가 중요한 포인트인데 우수해서 놀랐던 정도입니다. (3) 물밑에서는 수요는 정상적으로 올라오는 중입니다. 아부다비 G42가 5GW 계약에 대해서 하이퍼스케일러들의 주문을 받고 있고, 우선 마이크로소프트와 구글이 참여하고 있는 것으로 알려져 있습니다. ​ Enterprise AI - SAP(-2.2%), NOW(-0.7%), NTNX(-0.1%), ACN(-1.5%), TWLO(-1.3%) : (1) 주간전략보고의 Dell도 그랬지만, 기업들의 AI 전환은 지속되고 있음을 확인하는 구간입니다. 델은 신규 고객이 50%를 주문하고 + 기존 고객이 50%씩 사가는 상태라고 말했는데 고객기반이 8분기째 매 분기 증가하는 중입니다. 개별 기업들 입장에서는 우선 RTX Pro 6000 AI Factory 솔루션이면 충분하다보니 이것으로 시작하는 구조입니다. 엔터프라이즈가 AI 수요의 메인 동력으로 올라오려면 2026년 하반기쯤일 것으로 예상합니다. 채택률이 올라가고 워크로드의 양들이 많아져야 하는데 그 과정을 생각해보면 시작부터 GB200 NVL72정도를 구매하는 개별기업은 많지 않을 것이고, 우선 RTX Pro정도를 구매하고나서 기업당 신규 사용 사례가 늘면서 점차 고사양의 서버를 구매할 가능성이 높습니다.

​ GPU IaaS/Co-location - ORCL(-0.4%), CRWV(-9.4%), NBIS(-3.8%), IREN(+9.9%), DLR(-2.8%), EQIX(-1.9%) : (1) 코어위브는 Class A 주식의 83%가 IPO 락업 매물이 풀리고 나서 장이 약할 때는 특히 더 하락에 민감하게 반응하는 구간입니다. 워낙 많은 양이 풀렸기 때문에 다 소화하고 나서 오를 것으로 예상합니다. 거래량을 보면서 손바뀜이 충분히 나와야 매물을 소화했다고 보고 있습니다. ​ 신재생 - FSLR(+0.3%), ENPH(-1.9%), RUN(-0.3%), NXT(-0.8%), ARRY(+1.5%) : (1) 마찬가지로 퍼스트솔라는 ITC의 인도/인도네시아/라오스산 태양광 패널에 대한 반덤핑·상계관세 예비판정을 기다리는 중입니다. 유틸리티 태양광 시장점유율은 아직 32%정도라, 미국 정부가 AD/CVD를 통해 중국산 패널 두더지잡기에 진심일수록 ASP 상승 or 27년 이후 가동을 목표로 3.5GW 신공장이 나올 수 있다고 보고 있습니다. ​ 전력기기/인프라 - BE(-3.0%), ETN(-1.5%), GEV(-5.4%), PWR(-0.8%), POWL(-0.9%), CEG(-0.3%), VST(-1.8%), SMR(+7.5%), OKLO(-0.1%) : (1) 객관적인 한계점들과 합리적인 기대값을 비교적 좀 더 명확하게 파악할 수 있기 때문에 업계 전문가 인터뷰 포맷을 좋아합니다.

​ GPU IaaS/Co-location - ORCL(-0.4%), CRWV(-9.4%), NBIS(-3.8%), IREN(+9.9%), DLR(-2.8%), EQIX(-1.9%) : (1) 코어위브는 Class A 주식의 83%가 IPO 락업 매물이 풀리고 나서 장이 약할 때는 특히 더 하락에 민감하게 반응하는 구간입니다. 워낙 많은 양이 풀렸기 때문에 다 소화하고 나서 오를 것으로 예상합니다. 거래량을 보면서 손바뀜이 충분히 나와야 매물을 소화했다고 보고 있습니다. ​ 신재생 - FSLR(+0.3%), ENPH(-1.9%), RUN(-0.3%), NXT(-0.8%), ARRY(+1.5%) : (1) 마찬가지로 퍼스트솔라는 ITC의 인도/인도네시아/라오스산 태양광 패널에 대한 반덤핑·상계관세 예비판정을 기다리는 중입니다. 유틸리티 태양광 시장점유율은 아직 32%정도라, 미국 정부가 AD/CVD를 통해 중국산 패널 두더지잡기에 진심일수록 ASP 상승 or 27년 이후 가동을 목표로 3.5GW 신공장이 나올 수 있다고 보고 있습니다. ​ 전력기기/인프라 - BE(-3.0%), ETN(-1.5%), GEV(-5.4%), PWR(-0.8%), POWL(-0.9%), CEG(-0.3%), VST(-1.8%), SMR(+7.5%), OKLO(-0.1%) : (1) 객관적인 한계점들과 합리적인 기대값을 비교적 좀 더 명확하게 파악할 수 있기 때문에 업계 전문가 인터뷰 포맷을 좋아합니다.

​ GPU IaaS/Co-location - ORCL(-0.4%), CRWV(-9.4%), NBIS(-3.8%), IREN(+9.9%), DLR(-2.8%), EQIX(-1.9%) : (1) 코어위브는 Class A 주식의 83%가 IPO 락업 매물이 풀리고 나서 장이 약할 때는 특히 더 하락에 민감하게 반응하는 구간입니다. 워낙 많은 양이 풀렸기 때문에 다 소화하고 나서 오를 것으로 예상합니다. 거래량을 보면서 손바뀜이 충분히 나와야 매물을 소화했다고 보고 있습니다. ​ 신재생 - FSLR(+0.3%), ENPH(-1.9%), RUN(-0.3%), NXT(-0.8%), ARRY(+1.5%) : (1) 마찬가지로 퍼스트솔라는 ITC의 인도/인도네시아/라오스산 태양광 패널에 대한 반덤핑·상계관세 예비판정을 기다리는 중입니다. 유틸리티 태양광 시장점유율은 아직 32%정도라, 미국 정부가 AD/CVD를 통해 중국산 패널 두더지잡기에 진심일수록 ASP 상승 or 27년 이후 가동을 목표로 3.5GW 신공장이 나올 수 있다고 보고 있습니다. ​ 전력기기/인프라 - BE(-3.0%), ETN(-1.5%), GEV(-5.4%), PWR(-0.8%), POWL(-0.9%), CEG(-0.3%), VST(-1.8%), SMR(+7.5%), OKLO(-0.1%) : (1) 객관적인 한계점들과 합리적인 기대값을 비교적 좀 더 명확하게 파악할 수 있기 때문에 업계 전문가 인터뷰 포맷을 좋아합니다.

이번 <업계 전문가 인터뷰 : 블룸에너지, 데이터센터로 어디까지 침투할 수 있을까?> 자료에서는 블룸에너지의 데이터센터 채택에 대한 디테일을 담았습니다. 최근 수요가 크게 증가했음을 느끼는 건 TTM 500MW정도 판매하던 기업이 기존 2022년에 갖췄던 프리몬트 1GW 캐파를 다 채우지 않은 상태에서 → 내년 말까지 2GW로 확장하겠다고 2Q25에 전망한 것이었습니다. 데이터센터향 고객으로 출하하기 위해서는 우선 생산 후 재고로 확보해두었다가 90일 내 온라인 할 수 있도록 세팅하는 게 중요하므로 최근 영업 파이프라인이 크게 증가하자 빠른 증설에 나섰습니다. (2) 미쓰비시 중공업이 가스터빈 수요 증가에 발맞추기 위해 2년 내 가스터빈 용량을 2배 늘릴 계획을 밝혔습니다. 공급망 전반에 걸쳐서 리드타임이 길다보니 터빈 생산량을 빠르게 늘릴 수는 없습니다. 효율 높은 대형 가스터빈은 GEV, Siemens, Mitsubishi Heavy가 과점인데 모두 향후 1년 동안 생산능력을 20~30%정도 늘릴 예정입니다. (3) 전력수요에는 데이터센터만 있는 것이 아니기 때문에, 여러 분야에서의 증설은 블룸에너지의 전방 수요-공급에 큰 영향을 주지 않는다고 생각합니다.

이번 <업계 전문가 인터뷰 : 블룸에너지, 데이터센터로 어디까지 침투할 수 있을까?> 자료에서는 블룸에너지의 데이터센터 채택에 대한 디테일을 담았습니다. 최근 수요가 크게 증가했음을 느끼는 건 TTM 500MW정도 판매하던 기업이 기존 2022년에 갖췄던 프리몬트 1GW 캐파를 다 채우지 않은 상태에서 → 내년 말까지 2GW로 확장하겠다고 2Q25에 전망한 것이었습니다. 데이터센터향 고객으로 출하하기 위해서는 우선 생산 후 재고로 확보해두었다가 90일 내 온라인 할 수 있도록 세팅하는 게 중요하므로 최근 영업 파이프라인이 크게 증가하자 빠른 증설에 나섰습니다. (2) 미쓰비시 중공업이 가스터빈 수요 증가에 발맞추기 위해 2년 내 가스터빈 용량을 2배 늘릴 계획을 밝혔습니다. 공급망 전반에 걸쳐서 리드타임이 길다보니 터빈 생산량을 빠르게 늘릴 수는 없습니다. 효율 높은 대형 가스터빈은 GEV, Siemens, Mitsubishi Heavy가 과점인데 모두 향후 1년 동안 생산능력을 20~30%정도 늘릴 예정입니다. (3) 전력수요에는 데이터센터만 있는 것이 아니기 때문에, 여러 분야에서의 증설은 블룸에너지의 전방 수요-공급에 큰 영향을 주지 않는다고 생각합니다.

예를 들어서, 2000~2020년까지 20년간 미국의 제조업 연평균 CAPEX는 $85B였습니다. 그런데 2023~2024년에는 각각 $250B 이상씩 들어오고 있습니다. 모든 공급 믹스가 증가함에도 전기 가격이 YoY 5%씩 상승하고 있다는 것에서 수요-공급의 불균형을 느끼고 있습니다. 따라서 블룸에너지 차원에서는 데이터센터 증설 속도, SOFC가 보조 전원에서 주 전원으로 격상되는 흐름이 더 중요합니다. 미국의 재산업화로 인해 몰려드는 수요는 하나의 믹스가 충족하기에 이미 너무 큽니다. 또한 90일 이내 온라인하기 위해서는 디젤 가스 발전기나 SOFC정도만 있음을 생각해보면 Time-to-Power라는 점에서 소구점이 다르다고 생각합니다. ​ 혁신의료기기 - TMDX(-3.0%) : (1) 오늘 일간 비행데이터는 18건입니다. Quarterly Run-Rate은 지난주 1990건 레벨에서 2,003건 레벨로 높아졌습니다. 주중에 들어오고 나서 28건, 24건, 18건입니다. 다음 헬스케어 컨퍼런스는 9월 8일 Morgan Stanley Global Healthcare conf.가 있고, 9월 9일 Baird Global Healthcare conf.가 있습니다.

예를 들어서, 2000~2020년까지 20년간 미국의 제조업 연평균 CAPEX는 $85B였습니다. 그런데 2023~2024년에는 각각 $250B 이상씩 들어오고 있습니다. 모든 공급 믹스가 증가함에도 전기 가격이 YoY 5%씩 상승하고 있다는 것에서 수요-공급의 불균형을 느끼고 있습니다. 따라서 블룸에너지 차원에서는 데이터센터 증설 속도, SOFC가 보조 전원에서 주 전원으로 격상되는 흐름이 더 중요합니다. 미국의 재산업화로 인해 몰려드는 수요는 하나의 믹스가 충족하기에 이미 너무 큽니다. 또한 90일 이내 온라인하기 위해서는 디젤 가스 발전기나 SOFC정도만 있음을 생각해보면 Time-to-Power라는 점에서 소구점이 다르다고 생각합니다. ​ 혁신의료기기 - TMDX(-3.0%) : (1) 오늘 일간 비행데이터는 18건입니다. Quarterly Run-Rate은 지난주 1990건 레벨에서 2,003건 레벨로 높아졌습니다. 주중에 들어오고 나서 28건, 24건, 18건입니다. 다음 헬스케어 컨퍼런스는 9월 8일 Morgan Stanley Global Healthcare conf.가 있고, 9월 9일 Baird Global Healthcare conf.가 있습니다.

여기에서 대략의 힌트들이 나올 거라 생각합니다. ​ 광고 - GOOGL(-0.7%), META(-0.5%), PINS(+0.3%), TTD(-0.9%), SNAP(+2.5%), APP(+0.7%) : (1)디지털 광고 시장점유율을 늘리고 있는 기업은 메타, 핀터레스트, 앱러빈, 레딧 등이 있고, 구글은 아직 점유율을 잃고 있는 구간입니다. ​ 이커머스 - AMZN(-1.6%), SHOP(-1.6%), MELI(-3.8%), SE(-4.2%), DASH(-0.5%) : (1) 인도네시아 시위로 인해서 인도네시아 증시 하락 및 씨리미티드 하락이 동반됐습니다. 2025년 2월에도 한 차례 하락했던 바 있는데 당시 씨리미티드의 GMV 등은 문제가 없었습니다. 펀더멘탈에 훼손을 줄 정도면 단순한 시위정도가 아닌 마비가 발생해야 하는데 그렇지는 않습니다. 경제는 잘 돌아가고 있습니다. 그리고 시위정도를 보면 프라보워 수비안토 대통령이 8월 31일 기점으로 국회의원 수당과 해외 출장 등 여러 정책을 철회하겠다는 의사를 밝히고 나서 월요일 기준 자카르타 의회 앞에 500명이 모인 레벨의 시위라 너무 크진 않습니다.

여기에서 대략의 힌트들이 나올 거라 생각합니다. ​ 광고 - GOOGL(-0.7%), META(-0.5%), PINS(+0.3%), TTD(-0.9%), SNAP(+2.5%), APP(+0.7%) : (1)디지털 광고 시장점유율을 늘리고 있는 기업은 메타, 핀터레스트, 앱러빈, 레딧 등이 있고, 구글은 아직 점유율을 잃고 있는 구간입니다. ​ 이커머스 - AMZN(-1.6%), SHOP(-1.6%), MELI(-3.8%), SE(-4.2%), DASH(-0.5%) : (1) 인도네시아 시위로 인해서 인도네시아 증시 하락 및 씨리미티드 하락이 동반됐습니다. 2025년 2월에도 한 차례 하락했던 바 있는데 당시 씨리미티드의 GMV 등은 문제가 없었습니다. 펀더멘탈에 훼손을 줄 정도면 단순한 시위정도가 아닌 마비가 발생해야 하는데 그렇지는 않습니다. 경제는 잘 돌아가고 있습니다. 그리고 시위정도를 보면 프라보워 수비안토 대통령이 8월 31일 기점으로 국회의원 수당과 해외 출장 등 여러 정책을 철회하겠다는 의사를 밝히고 나서 월요일 기준 자카르타 의회 앞에 500명이 모인 레벨의 시위라 너무 크진 않습니다.

상황이 추가로 격화되는지는 지켜보고 있습니다. ​ 스테이블코인/코인 - CRCL(-9.0%), HOOD(-3.1%), COIN(-0.3%), MSTR(+2.2%) : (1) 오늘의 서클 USDC 유통량은 $71.8B입니다. 몇 주간의 $66~68B 밴드를 깨고 지난주에 이어서 이번주에도 돌파입니다. 모멘텀 강세에 따라 좋게 보기 시작하는 시점은 2주 연속으로 밴드 상단을 뚫고 USDC 유통량이 상승할 때입니다. 현재 서클 시총은 $27.8B입니다. 2026년 스테이블코인 채택이 본격 가속화될 것으로 보고 있는 뷰는 똑같습니다. (2) BTC는 $111K입니다. 7월부터 $110~$120K 밴드를 왔다갔다 하고 있습니다. (3) 로빈후드 8월 데이터는 9월 중순에 나올 예정입니다.