"반도체 사이클, 아직 끝났다고 볼 수 없다"…결정적 반등 신호는? | 성상현 ABP자산운용 전무 [글로벌 인터뷰]

월스트리트 모닝 브리핑 함께하고 있습니다. 이번에는 글로벌 인터뷰, ABP자산운용 성상현 전무 함께합니다. 어서 오세요. 안녕하세요. 반갑습니다.

이번에 용평도 같이 가시죠? 회사를 옮기시고 이번에 함께 가신다는 이야기를 듣고 많은 분들이 반가워하셨을 것 같은데, 어떤 기대감을 갖고 계신가요? 요즘 시장도 안 좋은데 가서 좋은 공기도 마시고, 주말에 좀 쉬고 하려고 합니다.

쉴 수는 없을걸요. 제가 봤을 때 쉴 생각을 하시면 안 돼요. 참여하시는 분들이 맛있는 걸 먹으면서도 오리고기 한 점 들어갈 때마다 그래서 뭐가 어떻게 될까요, 이건 어떻게 될까요 하고 물으실 테니까요. 이야기하시느라 살이 빠져서 오시지 않을까 싶은데요. 저도 기대하고 있습니다.

사실 개인 투자자분들을 일대일로 만날 기회는 그렇게 많지 않잖아요. 다대일로 하는 일방적인 세미나는 많지만, 같은 테이블에서 밥을 먹으며 이야기하면 좀 더 솔직한 이야기를 들을 수 있지 않을까 하는 기대가 있을 것 같습니다. 궁금한 내용 많이 물어보셔도 됩니다.

오셔서 궁금한 내용도 서로 이야기하고, 좋은 공기와 맛있는 음식 드시면서 투자 고민도 함께 나눠 보시면 좋겠습니다. 용평 투자 캠프는 영상 아래 링크에서 확인하실 수 있고, 1박 2일을 꽉 채운 커리큘럼을 준비해 뒀습니다.

자, 오늘은 무슨 이야기를 해야 할까요? 들어오시면서 일주일이 되게 빨리 가기도 했는데 너무 느리기도 했다고 하셨잖아요. 지나고 보니 지난주 월요일 코스피 시작과 금요일 종가가 거의 큰 차이 없었습니다. 그런데 하루하루 등락이 너무 커서 힘들었고, 월요일에는 공포스러웠는데 오히려 시장이 올라서 이건 뭐지 싶었어요.

그랬는데 다음 날은 또 갑자기 너무 빠지고, 너무 힘들어요. 그래서 하루하루를 전망하는 건 이제 의미가 없는 것 같습니다.

그런데 지금 반도체와 AI 사이클이 닷컴버블처럼 꺼지는 시기인지, 아니면 닷컴버블이 커지던 때처럼 등락이 있는 시기인지 판단하는 건 매우 중요하다고 봅니다. 저는 그런 흐름을 계속 모니터링하려고 하고 있어요. 과거 닷컴버블이 커졌던 시기를 놓고 보니 반도체 사이클이 직선형으로 올랐던 적은 없었습니다. 주가가 직선으로 오른다는 것도 말이 안 되죠. 표를 한번 볼게요.

사실상 1995년부터 인터넷 사이클이 시작됐고, 2000년 3월부터 닷컴버블이 꺼지기 시작했습니다. 필라델피아 반도체 지수를 보면 1995년 1월에서 7월까지 100% 정도 올랐어요.

그렇게 계속 오를 것 같던 반도체가 1995년 7월에서 1996년 7월까지는 또 45% 빠졌습니다. 1년 동안 45%입니다. 모두가 공포에 빠진 시기에 다시 145% 올랐고, 그다음에는 또 49% 빠졌어요. 100% 오르고 50% 빠지는 시장을 사람들이 과연 그냥 약간의 변동성으로 볼 수 있었을까요?

아니요. 불가능했겠죠. 당연히. 그렇죠. 그런데 1995년부터 투자했던 사람이 버블이 꺼지기 전 2000년 3월까지 들고 있었다면 대략 아홉 배를 벌었다는 겁니다. 급등락이 있어도 쭉 들고 있었다면 그 정도 수익이 났다는 거죠.

마지막 불꽃 사이클에는 500% 상승이 있었다고 말씀드렸고요. 나스닥도 비슷한 흐름이지만 이것보다는 변동성이 덜했겠죠. 지금도 반도체와 AI 사이클이 확장되는 과정에서 어디에 있는지를 보자는 겁니다.

지금이 닷컴버블이 꺼질 때처럼 이제 꺼지는 시기일까요? 아니면 수많은 악재로 변동성이 생기고 있지만, 과거 45%나 49% 하락 뒤 다시 올라갔던 것처럼 확장 안에 있는 사이클일까요? 우리가 어느 위치, 어느 국면에 있는지 판단하는 게 중요합니다.

그때 큰 하락 뒤에는 무엇 때문에 반등할 수 있었는지 관찰하고 공부해 보면, AI 사이클이 커지는 중에도 이런 등락은 있을 수 있겠구나 하고 생각할 수 있어요. 또 모두가 공포에 빠졌을 때 어떤 트리거가 생기면 다시 올라갈 수 있을지 생각해 볼 수 있지 않을까요?

지금 AI 랠리가 어느 국면인지, 과거 하락의 성격 중 지금에 맞는 게 무엇인지가 제일 궁금합니다. 다만 당시와 지금은 금리 수준도 다르고, 인하와 인상이 이어지는 순서도 다르잖아요. 이 퍼즐을 어떻게 맞춰야 할까요?

앞부분을 다시 보면 1995년 7월에서 1996년 7월까지 빠졌을 때는 장기금리 반등과 D램 가격 붕괴 우려가 있었습니다. 실제로 D램 가격이 떨어지기도 했고요.

그렇게 빠지다가 1996년 7월에 반등했습니다. 그런데 연준은 1997년 3월 기준금리를 인상했어요. 그런데도 145%가 올랐습니다. 지금도 금리를 인상했으니까 오를 수 없는 거냐고 반문할 수 있잖아요. 과거에는 인상했지만 올랐다는 겁니다.

어떤 이유가 있었을까요? 10년물 장기금리가 고점을 찍었습니다. 기준금리는 올렸는데 장기금리는 내려왔어요. 지금도 내려오고 있잖아요. 유가, 인플레이션, 절대금리 수준, 9월 기준금리 인상 같은 악재가 있어도 AI 사이클에서 반도체가 올라가려면 자본의 병목이 어느 정도 풀려야 합니다. 이 데이터에서 중요하게 보는 건 그 병목에는 기준금리보다 장기금리 흐름이 더 중요했다는 점입니다. 그래프의 노란색은 연준 기준금리입니다.

1995년에서 2000년까지 기준금리는 오를 때도, 떨어질 때도 있었고 1997년 3월에는 올렸습니다. 파란색은 장기금리 흐름입니다. 기준금리를 내렸는데 장기금리가 올라가는 때도 있었고, 그때 반도체 지수에는 조정이 있었습니다. D램 관련 우려도 있었지만요.

반대로 기준금리를 올렸는데 장기금리가 내려갈 때 반도체 지수가 반등했습니다. 그때 10년물 국채금리는 왜 떨어진 건가요? 우리가 10년물 금리가 꼭 기준금리와 동행한다고 생각하는데, 과거 역사를 보면 그렇지만은 않습니다.

같이 움직일 때도 있고 그렇지 않을 때도 있습니다. 10년물 금리에 영향을 미치는 요인이 많기 때문이에요. 동행하지 않는 이유도 하나가 아니라 당시 여러 사정이 있는 겁니다.

최근 10년물 금리가 내려오니까 경기침체라는 말이 막 올라왔죠. 2000년 3월부터도 10년물 금리는 내려갔는데 버블은 붕괴됐잖아요. 금리가 내려가는 데에는 인플레이션 우려가 없어지는 것인지, 성장 우려가 커지는 것인지, 국채 수급의 불확실성이 풀리는 것인지 여러 이유가 영향을 줍니다.

2000년 닷컴버블이 꺼질 때는 성장 둔화, 더 정확히는 경기침체에 대한 우려가 맞았습니다. 그런데 1997년 무렵은 성장이나 경기침체 우려 때문에 장기금리가 빠졌던 게 아니라 다른 요인 때문이었습니다.

기준금리는 올려도 장기금리가 내려오는 신호가 생길 때, 과거에는 반도체 사이클 저점에서 반등이 시작되는 경우가 많았다는 겁니다. 당시에도 우려가 많았어요. 1995년 D램 가격이 내려갈 때 반도체 주가도 빠졌고, 가격이 빠지면 감산해서 다시 반등할 거라고 생각했죠. 실제 감산도 분명히 있었습니다.

삼성전자부터 감산을 했는데도 주가는 더 빠졌습니다. 결국 어느 시점에 반등했는지를 보니 장기금리가 고점을 찍고 내려오던 때 반도체 투자심리가 살아나기 시작했어요.

AI 산업이 커진다는 데에는 지금도 기대가 있고, 당시에도 인터넷이 커진다는 기대가 있었습니다. 그런데 자본의 병목이 생기면 정말 커질 수 있을까 하는 우려가 계속 커집니다. 금리가 내려오면 커질 수 있겠구나 하는 기대심리가 생기기 시작하는 거죠. 최근 10년물 금리가 고점에서 내려온 데에는 수급적인 부분도 있고요.

투자자들이 빠르게 베팅하는 수급 흐름도 영향을 미쳤다고 하지만, 지금 이야기를 들으면 무조건 바닥이고 이제 올라간다고 볼 수는 없어도 과거 사례에 비춰 희망은 있네, 이렇게 들립니다.

희망은 저는 있다고 보고 있고 다만 지금 유가가 좀 문제긴 합니다. 이건 자세히 한번 보죠. 가져온 표를 보면 2월 27일 10년물 금리가 4.06%였습니다.

그런데 9월 30일에는 5.3%까지 올라왔습니다. 10월 22일에는 거의 4%, 아, 5% 아래로 떨어졌죠.

장기금리를 구성하는 부분을 빨간색, 회색, 파란색으로 나눠 볼 수 있어요. 파란색에는 연준이 기준금리를 올릴 수 있겠다는 기대가 반영돼 있고 성장과 관련된 부분이 큽니다. 회색은 기대 인플레이션이고, 빨간색은 기간 프리미엄입니다. 이 빨간색 때문에 오르는 건 가장 안 좋은 금리 상승이라고 봅니다. 4.06%에서 5.3%까지면 거의 1.3%포인트 오른 거잖아요.

그 상승이 대부분 빨간색과 회색 때문이었다면 주가는 무너졌을 겁니다. 그런데 성장에 기반한 금리 상승이 있었고, 지금 성장을 이끄는 주체가 AI와 빅테크이니 증시는 양극화되면서도 전체 수준은 올라갔습니다. 파란색은 시작 수치를 '0.84였던, 1.84였던'이라고 짚고 1.35까지의 변화를 이야기했어요.

최근에는 금리 5.3% 부근부터 삐걱거리다가 내려왔죠. 많은 분들이 경기침체 우려 때문 아니냐고 하는데, 5.3%에서 4.96%로 내려오는 구간을 보면 빨간색이 1.05에서 0.9로 떨어졌습니다.

회색도 2.9에서 2.8로 내려왔습니다. 결국 경기침체 우려만으로 장기금리가 급락하는 상황은 아니라는 겁니다. 닷컴버블이 꺼질 때처럼 침체 우려에 따른 금리 하락이 시장을 망치는 상황으로는 보지 않고 있어요.

여러 요인이 있지만 빨간색이 내려온다는 건 5.3% 수준에서는 누군가 수요가 있고 불확실성도 어느 정도 풀리고 있다는 뜻으로 봅니다. 이 수준에서 금리가 안정되거나 다시 크게 튀어 오르지 않는다면 반도체 사이클 반등에 긍정적일 수 있다고 보고 있습니다.

이 흐름이 장기로 이어지려면 결국 기승전 물가상승률입니다. 물가가 올라갈지 내려갈지, 어떻게 잡을지가 문제인데 매일 모니터링하는 건 유가거든요. 앞서 나온 데이터에서는 주거비 쪽으로 전이되는 모습도 봤잖아요. 이렇게 퍼져 나가면 쉽게 잡힐 수 있을까요?

쉽게 잡히지 않을 것 같아요. 다만 내년 물가가 어떻게 될 거냐고 물으면, 전년 대비 기준, 우리가 말하는 YoY로는 어떻게 될지를 따로 봐야 합니다.

그 전년 대비 상승률은 떨어질 거라고 생각합니다. 비교 기준이 있으니까요. 이게 시장에 어떤 영향을 줄지도 봐야 합니다. 유가가 100달러 정도로 유지되더라도 내년 상반기 기저효과를 놓고 보면 이런 물가 흐름이 나옵니다.

매월 0.2%포인트씩 오른다, 0.3%포인트씩 오른다, 0.4%포인트씩 오른다는 가정별로 2027년 1월부터 12월까지 경로를 그려 볼 수 있어요. 상반기까지는 기저 때문에 전년 대비 상승률이 떨어집니다. 0.2가 나오든 0.3이 나오든 0.4가 나오든, 0.5가 나오더라도요.

물론 절대 물가 수준이 떨어진 건 아닙니다. 하지만 전년 대비로는 기저 때문에 낮아지는 데이터가 시장에 전달될 거라는 겁니다. 2022년 6월에 9.1%를 찍고 상승률이 8%, 7%로 내려오기 시작했을 때도 증시는 반등했잖아요.

자본이 확장될 수 있는 여건이 만들어졌다는 거죠. 더 떨어질 거라는 기대가 유동성 확장과 심리 개선에 영향을 줄 수 있습니다. 그래서 과거 장기금리가 고점을 찍고 내려오는 게 반도체와 인터넷 사이클이 다시 확장되는 하나의 트리거가 됐다고 봅니다.

당시에도 100% 오르고 50% 빠졌으니, 오를 때는 다 간다고 하고 떨어질 때는 다 망했다고 했겠죠. 지나고 보니 오르내림이었지만 사람들의 심리를 매우 흔드는 정도의 변동성이었습니다. 저도 이번에 이 정도까지 변동성이 생길 줄은 몰랐는데 비슷한 상황인 것 같아요. 올랐다가 떨어지는데 폭이 너무 큽니다.

그런데 미국 나스닥은 D램 만드는 회사들이 시가총액 대부분을 차지하는 건 아니잖아요. 필라델피아 반도체 지수가 크게 무너져도 S&P 같은 지수는 버틸 수 있습니다.

우리나라는 그렇지 못하죠. 반도체와 같이 가는 느낌이잖아요. 그리고 지금 한국에서는 반도체만 빠진 것도 아닙니다. 종목별 차트를 보면 반도체는 그나마 올랐다가 떨어졌는데, 다른 종목들은 실적과 상관없이 계속 하락하는 것처럼 느껴집니다. K증시가 온 세상에서 억까를 당하는 것 같다는 생각도 들어요.

반도체가 52%를 차지하고 있고, 보통 지수는 바스켓으로 사고팔거든요. 그러면 반도체가 팔릴 때 나머지도 똑같이 같이 팔려 버립니다.

반도체 사이클이 안 좋으면 지수 자체를 던지려는 펀드나 기금도 있다는 겁니다. 그런 측면에서 지금 한국도 당시 반도체 지수처럼 변동성을 겪을 수밖에 없겠구나 하고 봐야겠죠.

대신 이걸 어떻게 활용하고 어떤 트리거로 대응할지, 다음에도 이런 일이 생길 수 있다는 걸 생각해야 합니다. 이번에 운 좋게 반등하면 AI 사이클이 또 확장되겠지만, 모두가 확장을 외치는 중에도 어느 순간 다시 떨어질 수 있겠구나 하는 겁니다.

그 흐름에서 지금처럼 자본의 병목이 있는 시기에는 장기금리가 매우 중요해졌습니다. 오늘의 키워드가 자본의 병목이고, 그래서 금리가 중요하다는 거죠. 그러면 언제 이 병목에 대한 우려를 덜 수 있을까요?

내년 상반기 물가상승률 둔화, 그리고 미국 중간선거 이후 금융기관 개혁이 발표될 가능성을 높게 보고 있습니다. 그렇게 된다면 은행 규제를 풀어 은행들이 가진 자본을 내보내도록 하는 방향이 될 수 있어요. 지금 정부가 은행들에 자본을 풀라고 압박하는 게 규제 완화의 핵심이라는 겁니다.

그렇게 하면 은행은 대출해 줄 여건이 생깁니다. 그런데 대출을 해 주려면 누군가 빌려가야 되잖아요. 금리가 계속 올라가면 누가 빌려가겠습니까? 부담되죠. 스페이스X처럼 자금이 넉넉한 기업은 빌릴 수 있겠지만 그렇지 않은 곳은 못 빌립니다.

옛날 인터넷 사이클이 커질 때 그린스펀 의장이 인터넷은 100년에 한 번 나올까 말까 한 생산성 혁명 사이클이라고 이야기했습니다. 그걸 놓칠 수 없다는 관점이 있었던 거죠.

지금 연준과 미국 정부가 AI 사이클을 어떻게 바라보느냐가 매우 중요합니다. 비슷한 이야기를 케빈도 했던 것 같은데요. 혁신으로 보지 않으면 이걸 살리는 방향보다 다른 데에 초점을 맞출 수 있다는 겁니다.

인터넷이 생산성 혁명이라면 결국 물가상승률도 잠재울 수 있다는 이야기였어요. 임금 상승률이 5%가 올라가도 생산성이 5% 올라가잖아요. 그러면 단위 노동비용은 0%입니다. 그런데 임금은 5% 오르는데 생산성이 0%면 단위 노동비용이 5% 올라갑니다.

단위 노동비용이 그렇게 오르면 연준은 매우 불편해집니다. 그런데 임금이 먼저 오르고 생산성은 나중에 올라올 수 있잖아요. 그때 생산성을 포기하고 연준이 먼저 긴축적으로 가 버리면, 결국 노동비용이 올라가는 상황으로 갈 수 있습니다.

중앙은행이 그 시차를 생각한다면 지금 생산성이 안 올라와도 앞으로 올라올 수 있도록 정책을 마련하고 대처할 수 있겠죠. 그럼 지금은 그렇게 대처하는 과정이라고 보면 될까요?

연말 기준으로 생산성과 중앙은행 통화정책에 대한 TF 보고서가 나올 가능성을 매우 높게 보고 있습니다. 앞으로 통화정책을 어떻게 이끌어 갈지에 관한 겁니다. 그레고리 맨큐도 참여하고 있는데, 물가상승률을 2%라는 한 숫자가 아니라 범위로 잡아야 한다는 이야기도 나오고 있어요.

결국 통화정책이 기다려 줄 수 있느냐를 봐야 합니다. 물가가 오르는 중에 연준이 완화정책을 펴는 경우에 대해서는 '잘 먹히지 않을 가능성이 없습니다'라는 표현으로 이어집니다.

2027년에 물가가 떨어지는 방향에서 연준이 더 긴축하기보다 여기서는 지켜보겠다고 하거나, 지금은 인플레이션이 올라오는 국면이 아니라는 내용이 의사록 등에 나온다면 장기금리가 계속 오르기보다 일정 수준에서 막히고 내려올 가능성이 높습니다. 그렇게 되면 반도체와 AI 산업이 커지는 데 좋은 영향을 줄 수 있어요.

그런데 상반기는 기저효과가 있지만 하반기에는 사라집니다. 월별 상승 폭을 '0.4%, 4%포인트 이상'이라고 이어 말한 대목에서는 하반기 물가가 재가속할 수 있다는 가정을 이야기합니다. 어느 정도에서 관리되는지가 중요하고, 월 0.3%포인트도 낮은 수준은 아니거든요.

그럼에도 매달 0.3%포인트씩 오른다고 가정하더라도 연준이 인플레이션이 완만하게 안정되고 있다고 받아들일 수 있습니다. 실제 생산성이 나오기 시작하면 이야기가 달라지고요. 임금이 올라가도 생산성이 같이 올라오면 단위 노동비용이 내려갈 수 있는 것처럼요.

AI 사이클에서 반도체는 어떻게 보면 인프라의 핵심입니다. 그래서 지금 이 사이클이 끝났느냐, 끝나지 않았느냐는 질문을 다시 보자는 겁니다. 여기서 끝났다는 건 어떤 뜻일까요?

자본시장은 끝났고 산업은 커질 수 있다고 하는 사람들이 많습니다. 주식은 끝났지만 산업은 커진다는 거죠. 근데 지금 주식이 끝나면 산업이 커질 수 있을까요? 아니죠.

당시 인터넷 버블과 지금의 가장 큰 차이가 뭔지 아세요? 당시에는 이미 생산성이 나오고 있었습니다. 2000년 3월부터 생산성이 나오고 있었으니 주식시장이 줄어들어도 산업은 커질 수 있었다는 겁니다. 지금 제가 자본의 병목을 계속 이야기하는 이유는 돈이 안 들어가면 산업이 커질 수 없기 때문입니다.

지금 금리 수준에서 기업들이 자신 있게 산업을 확장하려고 하지 않으니 양극화가 계속되고, 주식시장에서도 양극화가 일어나고 있는 거잖아요.

생산성이 나오려면 대규모로 깔린 인프라 위에서 비용을 절감할 수 있는 기업들이 나오고, 다른 기업들이 그걸 자꾸 도입해야 합니다. 이게 선순환인데, 자본의 병목이 있고 주식시장도 빠지는 상황에서 과연 여기에 전력을 다할 수 있을까요? 그렇다면 미국 연준과 행정부는 어떤 선택을 할까요?

2023년 실리콘밸리은행이 파산했을 때를 보죠. 지역은행 ETF가 2022년 고점에서 그 사태 때까지 반 토막 났습니다. 그런데 지금 주가는 어떤지 아세요? 다시 두 배 올랐습니다. 그렇다고 지역은행 문제가 다 사라졌나요? 지금도 잡음이 있죠.

당시 지역은행은 미국 장기국채 같은 자산을 가지고 있었는데, 금리가 오르며 자산가치가 떨어졌습니다. 예금자들이 우려하기 시작했고 뱅크런 문제가 생기면서 주가도 내려갔던 겁니다.

당시에는 연준과 JP모건, 싸게 인수하는 방향의 대응을 이야기했고, 이어 실리콘밸리은행 인수 뒤 다른 지역은행의 뱅크런 문제가 사라졌다는 사례로 연결했습니다. 연준은 그때 양적완화가 아니라고 했지만, 저는 심리적으로는 충분히 양적완화와 비슷한 효과가 날 수 있었다고 봅니다.

이번 코어위브 문제도 AI 산업이 커지는 데 자본의 병목이 생긴 시점에서 큰 문제로 번진다면, 실리콘밸리은행 문제를 해결했던 것과 유사한 방식으로 해결할 가능성이 높다고 봅니다.

물론 지금은 자체적으로 해결하는 식으로 진행되고 있습니다. 당시 지역은행 사태 때도 인플레이션이 없었나요? 있었죠. 똑같이 있었는데도 이 문제를 막고 가겠다는 의지가 강했습니다.

코어위브가 탄광 속 카나리처럼 된다면 어떻게 할지에 대해서는 '그 부분도 비슷한 방식으로 해결할 수도 없다'라는 표현이 이어집니다. 이어서 이 문제가 해결되면 비슷한 네오클라우드 기업들도 다 비슷하게 해결하지 않겠느냐는 이야기예요. 다른 기업을 하나하나 직접 해결하지 않아도 그들의 문제까지 풀릴 수 있다는 가능성을 보고 있습니다.

저는 그런 방향으로 갈 가능성을 높게 보고 있습니다. 다만 지금 반도체가 어디까지 빠질지는 사실 누구도 알 수 없습니다. 금리가 다시 튀어 오르면 아직 우려가 사라지지 않았다는 뜻이니까요. 첫 번째로는 금리가 일정 수준에서 고점을 찍고 내려오는 사이클에 대부분 반도체 지수가 반등했다는 점을 봅니다.

두 번째는 지금 자본의 병목이 있는데 주식시장이 무너져도 산업이 확장될 수 있느냐는 겁니다. 지금은 생산성이 전혀 나오고 있지 않기 때문에 확장되기 어렵다고 봅니다. 표를 한번 보죠.

생산성은 이 녹색 부분입니다. 녹색이 올라와야 생산성이 올라오는 거예요. 실질성장을 보여 주는 회색이 올라갈 때 생산성도 동반돼야 사이클이 커지고 괜찮은 혁명이라고 할 수 있겠죠.

그런데 지금 녹색과 회색을 보세요. 지금 나오는 실질성장은 대규모 인프라에 자본을 넣어서, 돈을 때려 넣어서 만들어 내고 있습니다. 생산성 그래프는 아직 나오지 않고 있다는 겁니다. 노동시간당 자본 투입은 계속 늘고 있고요.

돈을 계속 넣고 있잖아요. 그런데 투입한 자본 대비 산출은 아직 안 나오고 있다는 겁니다. 이 상황에서 돈이 빠져 버리면 생산성을 나타내는 녹색이 올라갈 수 있을까요?

연준은 AI 산업을 어떤 방향으로 보고 있을까요? 살려야죠. 계속 시켜야죠. 그런 관점에서 인터넷 사이클 마지막에 500% 올랐던 구간을 다시 떠올리는 겁니다. AI 산업이 커지기까지 중앙은행과 정부가 지금 정책으로 이걸 꺾을 가능성에 관한 결말은 '죽일 가능성이 낫다'라는 표현으로 이어집니다.

저는 그런 큰 그림으로 보고 있습니다. 오늘은 생산성 논리를 어떻게 볼 필요가 있는지 말씀드리고 싶었어요. 변곡점 이후를 보면 1997년 바닥에서 2000년 3월까지 아홉 배, 1998년 10월 바닥에서 2000년 3월까지 일곱 배, 1996년 비이성적 과열 발언에서 고점까지 다섯 배라는 사례를 이야기했습니다. 1996년 7월 금리 고점 이후 1년의 배수는 '2.5 다섯 배'라고 이어졌고요.

우리는 이런 구간마다 공포에 빠지고 환희에 빠집니다. 이번에도 장기적인 큰 그림에서 AI 산업이 어떻게 확장되는지를 공부하는 게 훨씬 중요하다는 말씀을 드리고 싶었습니다.

오늘 이야기를 듣고 많은 분들이 정리가 되셨을 것 같습니다. 금리 이야기를 계속 반복한 이유가 지금은 자본의 병목이 생기는 시기이기 때문이군요. 이게 지난 2주 동안 우리 시장을 힘들게 한 키워드였잖아요.

그 병목에 금리가 영향을 주고, 금리가 고점을 찍고 내려오려면 결국 인플레이션을 봐야 합니다. 올해 당장 숫자가 달라지지는 않아도 내년 상반기에는 기저효과가 생길 수 있고요. 큰 그림에서는 미국도 이걸 가만히 두지 않고 조율하는 상황으로 보고 계신 것 같습니다.

네. 저는 그렇게 보고 있습니다. 그런 조율을 해야 우리나라도 살아납니다. 지금 대부분이 반도체에 엮여 있기 때문이죠.

한국 시장이 너무 안 좋기는 한데, 여기서 더 안 좋게 보는 것보다는 언제 어떤 식으로 반등했는지를 분석해 보시면 좋겠습니다. 반도체 지수와 우리나라 주가는 같이 갈 가능성이 매우 높다고 저는 결론을 내립니다.

알겠습니다. 결론 내셨다고 이제 못 보는 건 아니고요. 매주 월요일마다 모시고 있습니다. 결론 내고 사라지시는 건 아니에요.

다음 주에는 금리 말고 또 어떤 키워드로 큰 그림을 그려 주실지 기대됩니다. 오늘 이야기의 키워드를 잊지 말고 붙들고 계셨으면 좋겠다는 생각이 들었습니다.

오늘 ABP자산운용 성상현 전무 함께했습니다. 고맙습니다. 네, 감사합니다. 여러분도 오늘 월스트리트 모닝 브리핑 함께해 주셨습니다.

평소 네이버 쇼핑이나 쿠팡 같은 플랫폼을 자주 쓰실 텐데, 어차피 쇼핑에 쓸 돈이라면 포인트를 추가로 적립받으면 좋겠죠. 그래서 3프로캐시라는 앱을 새롭게 만들었습니다. 쇼핑할 때 이 앱을 거쳐 가시면 됩니다.

앱에 들어가시면 쉽게 쇼핑 플랫폼으로 이동할 수 있도록 만들어 뒀습니다. 똑같이 쇼핑해도 돈이 되는 포인트를 쌓고, 그걸 금융투자상품권으로 바꿀 수 있는 구조입니다.

쇼핑뿐 아니라 매일 걸으면서 앱테크하시는 분들도 있잖아요. 가볍게 걷는 것만으로 추가 캐시를 받을 수 있고, 모은 포인트를 증권사 금융투자상품권으로 교환해 주식이나 펀드 투자에 쓸 수 있도록 해 드린다는 안내입니다.

앱 다운로드하는 곳에서 3프로캐시를 검색하시고 활용해 보시기 바랍니다. 저는 내일 오전 6시에 돌아올 예정입니다.

지금 밖에 반가운 분도 와 계시는데요. 잠시 뒤 오늘 아침 라이브에서 어떤 분인지 확인해 주시기 바랍니다. 여러분 오늘도 고맙습니다.