매일 아침 펀드매니저들의 운용회의 라이브 | 박세익 전무 & 체슬리투자자문 [모닝브리프 / 26.10.23.금]

안녕하십니까. 행복한 투자를 함께하는 체슬리 모닝 브리프 10월 23일 1부 시작하겠습니다. 아시아 시장은 전반적으로 비슷했고 테크주가 하락했습니다. 상하이 지수는 1.5% 빠지고 항셍테크는 5% 정도 하락했어요.

자유소비재·소비재·유틸리티·전력 업종은 선택적 강세를 보였고, 은행주도 올랐습니다. 배당수익률은 대충 3% 후반에서 4% 초반 수준입니다. 반면 커뮤니케이션·IT·소재 쪽은 약했습니다.

저가 매수 자금 유입과 3분기 실적 기대감, 글로벌 섹터 동조화로 전력기기와 의료기기 관련주가 올랐습니다. 로봇 관련주도 최근 아주 나쁘지 않았고요. 다만 광통신·소재·애플·반도체 관련주는 조정을 받았습니다.

반도체 섹터가 빠져도 한 회사는 3%가량 올랐습니다. 3분기 실적 증가를 두고, 중국 반도체 관련주와 장비주들의 설비투자 확대가 지속되고 있다고 생각할 수 있어요.

항셍테크가 하루 동안 이 정도 하락했을 때에는 뭔가 뉴스가 있지 않았을까 싶은 낙폭이거든요. 헤지펀드가 청산을 했다든지, 아니면 IT 쪽 투자가 위축된다는 전망이나 발표가 있었다든지요. 어제는 헤지펀드 청산 이슈가 나왔고, 최근 유동성도 좋지 않고 미국 금리와 지정학적 긴장도 있으니까요.

실적이 계속 좋게 나오는 회사도 빠지고 안 좋게 나온 회사도 동반 하락하니까, 딱 그런 느낌이 있습니다. 너나 할 것 없이 전체적으로 그냥 밀었다는 느낌이어서 낙폭의 배경을 물어봤습니다.

걸서 주식은 실적 발표 뒤 장 초반 4~5% 올랐습니다. 3분기 매출은 전년 대비 23% 증가하고 순이익은 전년 대비 20%, 전분기 대비 14% 증가했습니다. 시장 예상치보다 좋게 나왔고요.

GP 마진은 32.78%, 영업마진은 19.2%가 나왔습니다. 해외 가스터빈 납품, 중동 유전 프로젝트 매출 인식, 환차손 축소가 실적을 예상치 이상으로 만든 이유 세 가지입니다.

3분기 신규 주문은 102억 위안 정도, 7월은 약 99.5억 위안 수준입니다. 계약부채는 연초 대비 263%, 재고는 40% 증가했습니다. 그래서 내년 매출 성장세를 유지할 가능성이 있다고 생각하고 있습니다.

목표주가를 따로 산출하지는 않았어요. 다만 이 회사는 대충 PER 15배에서 20배 정도 받을 수 있어요. 그 수준을 적용하면 전일 종가 대비 약 30%부터 72%의 상승 여력이 있다는 계산입니다.

처음에는 중국 최대 유전서비스 기업이라 유가와 연동하는 실적을 가진 회사인가 생각하고 들었는데, 그렇지 않은 것 같다는 쪽으로 생각이 바뀌었어요. 중동 유전 프로젝트 수주는 안정화되고 있지만 지정학적 문제 때문에 매출 인식이 지연됐고요. 기존 유전서비스는 성장 산업이 아니라 높은 멀티플을 받지 못했는데, 2025년 하반기 11월부터 미국향 가스터빈 수주를 받으면서 멀티플이 확장됐다는 거죠.

기존 에너지 장비와 유전서비스 매출을 하다가 AI 데이터센터 수주가 일어나면서 외형도 멀티플도 올라간 것 같은데요. 미국 데이터센터가 된다, 안 된다 하면서 지지부진한 부분이 중간선거 이후 정리되면 모멘텀이 될 수 있을까요?

그렇게 기대하고 있습니다. 다만 시장이 어떻게 변하는지는 봐야 하고요. 스페이스X 쪽 수주 가능성이 높다고 보고, 4분기부터 수주가 다시 빠르게 증가할 가능성도 있습니다. 스페이스X 밸류체인에도 들어간 것으로 추정입니다. 추정이에요.

맞아요. 조정을 보이고 있어서 조금 기다려도 되지 않을까 하는 개인적인 생각도 있긴 있습니다. 여기까지 보고 미국 시장으로 넘어가 보겠습니다. 나스닥 방향을 왜 못 맞췄는지도 오늘 얘기해 주세요.

전날 뉴욕 증시는 기술주를 중심으로 약세를 보였습니다. AI 투자에 들어가는 비용과 자금 조달 부담에 대한 우려가 다시 커졌고, 중동 지역 긴장으로 유가까지 올라 투자 심리가 위축된 모습입니다.

다우는 거의 보합권이었고 S&P500은 1.2%, 나스닥은 2.6% 하락했습니다. 필라델피아 반도체지수는 6%대로 급락했지만 필수소비재·유틸리티·헬스케어·금융은 올라 업종별 차이가 나타났습니다.

브렌트는 현재 112.9달러 정도인데요. 미국과 이스라엘이 다음 달 중간선거 이후 이란 공격을 재개하는 계획을 마련했고, 이란 에너지 시설이 주요 표적이 될 수 있다는 보도가 나왔습니다. 사우디 공항 공격 이후 미국은 필수 인력을 제외한 정부 직원과 가족들에게 출국을 명령했고, 아람코도 본사 직원들에게 대피와 재택근무를 지시한 것으로 전해졌습니다.

후티 공격과 추가 공격 가능성으로 중동산 원유 공급 차질이 장기화될 수 있다는 우려가 유가를 끌어올린 모습입니다. 반면 미국 10년물 금리는 15bp 내려간 4.97%였습니다. 주식시장에서 위험을 줄이려는 투자자들이 국채로 이동한 것으로 보이고요. BMO는 기술주 조정이 금융 여건을 긴축시키면서 연내 추가 금리 인상 기대도 약해지고 있다고 평가했습니다.

모더나는 종가 기준 17%, 장중에는 25% 넘게 떨어지기도 했습니다. 흑색종 백신 임상 자료가 예정된 학회 발표보다 먼저 의료 전문 매체에 올라왔다 삭제됐지만 소셜미디어로 퍼졌고, 이후 머크와 모더나가 공식 발표로 핵심 결과를 확인했습니다.

환자의 종양 특징에 맞춰 면역 반응을 유도하는 개인 맞춤형 치료 백신이고요. 수술로 종양을 제거한 환자에게 키트루다와 함께 투여해서 재발 위험을 낮추는 방식입니다. 키트루다 단독 투여보다 재발 또는 사망 위험이 42%, 다른 장기로의 전이 또는 사망 위험이 38% 낮아졌다는 결과입니다. 다만 바이오주는 기대가 미리 반영되는 경향이 있거든요. UBS도 결과는 긍정적으로 평가하면서 앞선 상승 이후 차익실현에 주목했고, 다른 암종에서도 효과가 있는지가 관심사로 보입니다.

메타 매출은 전년 동기 대비 26% 증가한 646억달러였지만, 시장은 앞으로 들어갈 투자비와 자금 조달 부담에 더 민감하게 반응했습니다. 분기 영업현금흐름은 327억달러인데 설비투자와 금융리스 원금상환을 포함한 지출은 349억달러였습니다. 회사가 발표한 잉여현금흐름은 21억달러 적자였고요.

메타는 연간 설비투자 전망을 기존 1,300억~1,450억달러에서 하단 1,350억달러로 올렸고, 자본 조달을 위한 클래스 C 주식 도입도 발표했습니다. 5년 만기 CDS 프리미엄은 전일보다 7.6bp 오른 114.79bp로 사상 최고치를 기록했습니다. CDS 프리미엄은 부도 위험에 대비하는 보험료 정도로 보시면 되겠습니다.

스페이스X도 약 9% 하락하며 전일 실적 발표 상승분을 반납했습니다. 램리서치는 분기 매출 약 82억달러, 주당순이익 약 2.2달러를 기록했고, 다음 분기 매출은 86억달러를 중심으로 위아래 4억달러 범위를 제시했는데 후속 가이던스 실망과 단기 공급망 제약이 부담으로 지목됐습니다.

엔비디아는 4.4% 하락했습니다. 젠슨 황 CEO가 네오클라우드 수요는 강하다고 설명하면서도 성장을 뒷받침할 자금이 부족하다고 언급했어요. 수요가 있어도 데이터센터를 짓고 장비를 설치할 자금을 마련할 수 있어야 한다는 점에서, 시장의 자금 조달 우려를 확인해 주는 발언이었다고 생각합니다.

마이크론은 6%, AMD와 인텔은 각각 8% 하락했고요. 어플라이드 머티리얼즈 8%, ASML 7%, 코히런트 12%, 루멘텀 11%, 시에나 10%, 마벨 8% 정도로 장비와 광통신까지 동반 하락했습니다.

블룸에너지는 늘어나는 전력 수요가 실적으로 이어져 분기 매출이 12억달러로 지난해 같은 기간보다 두 배 넘게 늘었고, 매출과 조정 주당순이익 모두 시장 예상을 웃돌았습니다. 올해 매출과 이익 전망도 함께 높였는데 시간외 주가는 하락했고요. 웨스턴디지털도 데이터 저장 수요와 가격 개선으로 매출이 전년 대비 55% 늘고, 실적과 다음 분기 전망이 기대를 웃돌았습니다. 이 내용은 2부에서 자세히 다뤄 주실 예정입니다.

금리가 내려오는 이유가 리스크오프, 그러니까 위험자산 회피 신호 때문에 이렇게 급격히 내려오는 건 또 좋지 못합니다. 유가는 잘 못 내려오고, 연초 이후 급등했던 투자 필요한 IT 종목들이 우수수 내려오고 있는 것 같습니다.

신고가 종목을 보면 퀄리티 종목과 비자·마스터카드 같은 금융주, 유가 관련 종목이 보이고요. 투자를 상대적으로 안 하는 빅테크 중에서는 애플이 신고가입니다. 실적 발표 뒤 좋았던 메타 같은 종목까지 밀리는 걸 보면, 거래량을 좀 봤으면 싶었어요. 그냥 시장이 힘없이 밀렸구나 하는 생각을 하게 됐습니다.

가상시장은 아시아장부터 큰 급락이 나오면서 청산과 차익실현 매물이 출회됐고 비트코인은 8만1천달러까지 밀렸습니다. 국채금리가 급격히 내려오는 이유가 안전자산 선호 심리로 이어지다 보니까 비트코인도 버티지 못한 모습이라고 보시면 될 것 같습니다.

장기 차트에서 이동평균선을 잘 지켜주며 전개된다고 말씀드렸는데, 지금은 그 선을 이탈해서 매물대 안으로 들어온 상황입니다. 단기적으로 반등하더라도 내려오면 내려올수록 앞서 만들어진 매물대가 저항으로 바뀔 확률이 커지는 거거든요.

그래서 오늘 일봉 마무리가 중요하고요. 50일선 위에서 마무리가 되는지를 지켜보는 게 중요할 것 같습니다. 지금은 매물대 안으로 다시 들어왔기 때문에 좋은 흐름은 아니고, 50일 이평선 부근을 보고 있는 수준입니다.

피어앤드그리드 지수는 최신 자료에서 68, 그리드로 나오지만 후행적인 부분이 있어서 지금보다 공격적으로 보이는 것 같습니다. 현물 ETF도 전전일 데이터라 10월 21일 기준 약 528밀리언달러 유입으로 보시면 되고요. 수요일 흐름이 좋았다는 점에서는 타당하지만, 어제 장을 보면 유입이 줄었거나 유출로 바뀌었을 수도 있겠습니다.

OCC가 스테이블코인 관련 최종 규칙을 발표했습니다. 발행사가 스테이블코인을 들고 있다는 이유만으로 이자를 주지 못하게 하는 직접적인 규정인데, 거래소 같은 제3자를 통한 이자 지급 문제는 남아 있습니다. 은행 쪽에서는 그 부분도 막아야 한다는 성명을 냈고요. 다음 구간에서는 내년 1월 시행으로 설명하고 있으니 관련 발행사 주가 흐름도 함께 이해해서 보시면 될 것 같습니다.

국내 가상자산 과세는 원래 2027년 1월 시행 예정이었는데 과세 유예 법안 입법예고가 올라왔습니다. 누가 어디서 거래했는지, 에어드롭은 어떻게 볼지 규정이 충분하지 않은 상태에서 과세만 하는 것 아니냐는 우려가 있었고요. 국제적으로 가상자산 정보를 교환하는 체계도 미국은 2029년에 맞춰 시행한다고 하니까 그런 참여 시기를 고려해 유예하자는 취지입니다.

될지 안 될지 사실 모르겠습니다. 다만 최근에는 민주당 쪽에서도 어느 정도 동의하는 분위기라 유예될 확률이 높아졌다고 말씀드릴 수 있겠습니다. 우리나라 비트코인이 따로 있는 건 아니지만, 국내 투자자가 이탈할 확률은 조금 줄어들었다고 해석해 볼 수 있을 것 같습니다.

어제 8만7천~8만8천달러를 많은 투자자가 변곡점으로 본다고 말씀드렸는데 정확한 이유는 알지 못했어요. 찾아보니 글래스노드가 보유자 평균 매입단가로 설명한 자료가 있었습니다.

2025년 11월에는 당시 6~12개월 보유자의 평균 매입단가가 9만4천달러였는데 가격이 그 아래로 내려간 뒤 2026년 1월에 추세선 돌파에 실패했습니다. 또 1~2년 보유자의 평균 매입단가도 비슷하게 저항으로 작용했어요. 2월에는 약 7만7천달러인 원가를 하회해 평가손실 상태가 됐고, 5월에는 원가가 약 8만2천달러가 됐는데 그 부근에서 반등이 거절됐다는 겁니다. 두 사례 모두 손실 보유자가 본전에서 정리하려는 매도 압력이 벽을 만들었고 신규 수요가 감당하지 못했다는 설명입니다.

글래스노드는 5월 사례에서는 평균 매입단가 저항 뒤 약 25% 하락했다고 설명하고, 1~2년 보유자는 10월 초 상승장에서도 매도를 많이 늘렸다고 덧붙였습니다. 평균단가에 가까워지니까 매도를 걸어 놓는 상황이라고 보시면 될 것 같고요.

지금 6~12개월 보유자의 평균단가는 8만7천달러, 1~2년 보유자는 9만9천달러 정도입니다. 역설적으로 8만7천달러 매물을 잘 소화하면 9만9천달러, 10만달러까지 열려 있다는 설명이거든요.

글래스노드는 현물 ETF 평균 매입원가와 그 아래 대규모 매수 주문대가 겹쳐서 8만달러 초반에는 호가창 지지와 온체인 지지가 함께 있다고 설명합니다. 그 아래로 내려가면 8만달러 청산 밀집 구간이 영향을 받고, 이후에는 7만8천달러가 중요한 가격대가 된다는 겁니다.

다만 앞의 1월과 5월 사례는 하락 사이클에 있었기 때문에 지금과 정확히 유사하다고 말씀드리기는 어려울 것 같아요. 그래도 평균단가가 저항으로 작용했던 점은 유심히 볼 필요가 있습니다. 이어서는 ETF 평균단가를 약 8만2천달러로 설명하면서, 그 지지를 하회하면 7만8천달러까지 열려 있다고 말씀드렸습니다. 이 자리를 지키지 못하면 어느 정도 되돌림 조정이 나올 수 있다는 차원입니다.

매물대는 많은 사람이 매매 공방을 벌여 거래량을 유발한 가격대입니다. 아래에 있으면 지지, 위에 있으면 저항이 되는 건데요. 대량 거래량이 수반되면서 매물대를 뚫으면 대부분의 사람이 수익을 얻는 가격대에 들어가면서 거래량 저항 없이 좀 쉽게 올라갈 수 있습니다.

8만7천달러와 8만2천달러 같은 가격을 기억하고 거래량이 수반되는지 함께 보시면 투자 판단에 도움이 될 것 같습니다. 주식 HTS에서도 매물대를 설정해 볼 수 있고요. 1부는 여기까지 마치고 잠시 후 2부에서 만나 뵙겠습니다.

10년물 국채 금리가 드디어 5%가 깨졌습니다. 투자를 할 때 부자의 마인드로 봐야 하는데, 금리가 떨어지는 이유가 뭔가 위기가 오는 것 같아서일 수도 있죠. 미국 국채에 대한 신뢰가 무너지면 달러 패권에도 문제가 되는데, 2008년 미국발 금융위기 때도 달러 가치가 폭락한 게 아니라 더 강해졌습니다. 2009년에는 미국 실업률이 10%까지 올라갔고요.

그 뒤 유럽이 안전하지 않다는 분위기가 생겼죠. 2010년 5월 그리스 사태부터 2011~2012년까지 유럽 위기가 이어졌고, 그리스 국채금리가 22~24%까지 올라가는 가운데 미국 10년물 금리는 빠르게 떨어지고 달러 신뢰는 더 강해졌다는 겁니다.

미국 국채금리를 떨어뜨려야 하는데 국채를 안 사니까 스테이블코인도 만들고, 여기서 제일 좋은 건 위기 조성이라는 게 제 해석이에요. 최근 프랑스 금리가 올라오고 폭동 같은 얘기가 나오면서 유럽과 유로화가 안전하지 않다는 심리를 자극하는 것 아닌가 생각했습니다.

그런데 스마트머니는 미국 국채보다 4~5% 더 주는 AI 테크 기업 회사채를 사는 거죠. 구글은 100년짜리도 발행했잖아요. 그러니까 네오클라우드 부채가 과하다는 위험을 부각하면서 돈을 미국 국채로 몰아가려는 것 아닌가, 그렇게 보고 있습니다.

금리가 떨어지는데 내가 투자하고 싶은 자산 가격까지 떨어져 주면 스마트머니는 좋겠죠. 위기인 줄 알고 투매하는 물량에 신용 반대매매, 고유자금과 헤지펀드 로스컷, 청산까지 겹치는 겁니다. AI 테크주 숏 포지션이 몰려 매도가 가속된다는 얘기도 있고, 반대로 숏스퀴즈가 걸리면 과도하게 숏을 건 투자자가 위험해질 수 있다는 얘기도 있습니다.

그렇게 강제청산으로 우량주 가격이 빠지면 낮아진 금리로 좋은 자산을 사 가는 거예요. 그렇게 양털깎기가 항상 진행되고 있다는 게 제 관점입니다.

신용잔고가 어제 보니까 29조원대까지 떨어졌더라고요. 데이터는 하루 이틀 시차가 있지만, 금리만 봐서는 오늘 생각보다 안 빠지겠다는 생각도 하고 있습니다. 다른 노이즈 때문에 투자 원칙과 심리가 흔들리지 않도록 우량자산에 붙어 있어야 한다는 말씀이고요.

공포지수가 지금 18 정도인데, 2025년 4월 관세 충격 때는 6까지도 내려갔잖아요. 그때는 대공황이 오는 것 아닌가 할 정도로 험했습니다. 장밋빛 전망이 난무할 때가 위험하고 지금처럼 다들 겁나는 국면은 위험하지 않다고 저는 봅니다. 비관적이어야 우량자산을 싸게 살 수 있으니까요. 저도 계좌에 쌓여 있던 월급을 증권계좌로 옮겨 어제 ETF 세 종목을 샀고, 일부 돈은 남겨 놓았습니다.

오늘 월급이 들어오면 또 사야겠다는 게 제 개인 판단입니다. 지금 무섭지만 저는 10년물 국채금리가 5% 밑으로 내려왔다는 걸 보고 있어요. 2023년 10월에도 국채금리는 떨어지기 시작했는데 이스라엘·하마스 전쟁 확전 우려로 주가는 처음에 더 빠졌습니다. 그러고 나서 11월부터 랠리가 시작됐죠.

최근 시장은 수급이 재료에 우선하고 펀더멘털이 잘 안 통하는 것 같아요. 스페이스X 실적에서 위안을 찾고 코어위브 불안도 진정되는 듯했는데, 램리서치·메타·테슬라 실적에 그렇게 크리티컬한 이슈가 없었는데도 빠지는 걸 보면 무서운 수급이 작동하는구나 싶습니다.

그간 많이 쏠리고 올랐던 AI 관련주에 그 수급이 작동하는데, 어제는 빅테크든 AI 인프라든 반도체든 무차별하게 빠졌습니다. 이유를 붙이면 코어위브에서 시작된 크레딧 문제와 CAPEX 우려가 확대되면서 관련 섹터가 급락했다고 봐야 할 것 같습니다.

메타·스페이스X·오라클·구글·코어위브·엔비디아를 보면 CDS 프리미엄이 최근 고점을 경신하면서 주가도 급락하는 모습입니다. 프리미엄이 이전부터 오르다가 임계점 비슷한 데 다다르니까 헤지펀드와 큰 투자 주체가 숏을 걸거나 디레버리징이 나타나는 것 아닌가 싶고요. 스페이스X는 당분간 조달 문제가 없고 내년에 예정돼 있는데도 미리 CDS가 올라오는 모습입니다.

시총이 큰 기업은 그나마 덜 빠지고 밸류체인 끝단 장비주가 더 영향을 받았습니다. 관련 원문을 못 찾아 정리만 했는데 찾으면 더 자세히 말씀드리겠습니다. 골드만삭스 프라임브로커리지에 따르면 글로벌 헤지펀드 하방 베팅은 5년 내 최고치라고 합니다.

10월 들어 포지션이 늘어난 건 매수 때문이 아니라 공매도가 늘었기 때문이라는 설명입니다. 순주식 익스포저는 역사적으로 낮고 공매도가 높은 상황이라, 반등 촉매가 나오면 숏커버링이 연쇄적으로 일어나 상승이 가속화될 가능성도 배제할 수 없다는 코멘트가 있었습니다.

피어앤드그리드 지수는 7월 공포 수준도 밑으로 내려가 극단적 공포인 약 18입니다. 다만 3월 전쟁 당시 0~10 정도였던 수준보다는 덜 내려온 상태라고 보시면 될 것 같습니다.

필반지수는 7월보다 약간 위에 있지만 어제 많이 빠져 거의 유사한 수준까지 내려왔습니다. 종목별로 더 빠진 것도, 덜 빠진 것도 있는데 특히 밸류체인 끝단 장비 쪽 하락폭이 컸어요. 지수는 고점 대비 26% 하락했고 PER은 17배입니다. 7월 저점 때 18배였는데 주가는 비슷하고 EPS가 계속 상향되니까 PER이 더 낮아진 거죠.

엔비디아는 15.1배, 마이크론은 4.9배로 두 종목 주가는 7월보다 위에 있습니다. ASML은 7월과 비슷한 주가 수준이고 최근 1년 중 낮은 PER 수준입니다. 마벨은 34.6배로 EPS가 상향되고 있고, 루멘텀도 주가는 7월보다 위지만 PER은 최근 1년 중 가장 낮은 수준까지 내려왔습니다.

램리서치는 어제 10% 이상 빠지면서 주가가 7월보다 더 내려왔습니다. 수요는 많이 쌓여 있는데 장비를 만드는 부품 수급이 잘 안 돼 다음 분기 매출 가이던스가 컨센서스 수준으로 밋밋했고, 그걸 빌미로 경계 매물이 세게 나온 것 같습니다.

PER은 20배 초반으로 최근 1년 중 가장 낮은 수준입니다. 탑라인이 한 50% 증가하고 이익률이 30%대에서 40%대로 올라왔는데, 조금 시장의 어떤 반응 자체는 좀 가혹하지 않았나라는 생각이 들었습니다.

웨스턴디지털도 실적은 견조한데 시간외로 5% 정도 빠지고 있습니다. 매출은 43.8억달러로 컨센서스 42.15억달러를 웃돌았고 전년 대비 55% 증가했습니다. 클라우드와 AI 워크로드 수요, 가격 상승 덕분이고요. 클라우드는 54% 성장해서 매출 비중이 88%입니다.

조정 영업이익은 21.5억달러로 컨센서스 19.3억달러를 웃돌았고, 영업이익률은 49.1%로 컨센서스 46.1%, 전년 동기 30.4%보다 높았습니다. 조정 EPS도 4.64달러로 컨센서스 4.1달러를 넘었습니다. 다음 분기 조정 매출총이익률은 60~61%, 조정 EPS는 5.8달러로 각각 컨센서스 57.8%, 4.8달러보다 높게 제시했습니다.

회사 코멘트는 상위 일곱 개 고객의 주문 가시성을 2030~2031년까지 확보했고 수요는 연 25% 이상 늘며 공급은 계속 모자란다는 겁니다.

수요 신호는 분기마다 커지고 단기에 해소될 조짐이 없다고 합니다. 고객층도 대형 클라우드에서 일반 기업·네오클라우드·AI 모델로 확대되고 있고, 수요의 네 축은 클라우드 모델 학습, 추론, 기록저장, 피지컬 AI라고 설명합니다.

테라바이트당 가격은 전년 대비 28% 상승해 전분기 18%보다 가속됐습니다. 가격이 올라도 수요가 늘고 있으니 가격 저항이 없다는 걸 예상할 수 있겠고요. 향후 3~4개 분기는 상승률이 더 커질 여지가 있고 이후 둔화를 예상한다고 했습니다. 네오클라우드 신규 고객이 흔들리면 영향이 있느냐는 질문에는 재무가 탄탄한 곳만 선별해 거래 중이라고 답했습니다. 이번 매출 55% 증가에 영업이익은 151% 늘면서 영업레버리지도 나타났습니다.

영업이익률은 지난 분기 44.2%에서 49.1%로 개선됐고 EPS는 160.7% 증가한 4.64달러입니다. 숫자만 보면 나무랄 데 없는데 크레딧과 CAPEX 수익화 우려가 AI 인프라 심리를 나쁘게 한 것 같습니다. 우려가 둔화되거나 해소되면 드라마틱한 반등도 나올 수 있지 않은가 싶고요.

주가는 고점에서 빠졌지만 연초 이후로는 여전히 100% 이상 올랐고 PER은 14.3배입니다. 이걸 투자하자는 뜻은 아니고 AI 업황 방향과 추세를 체크하는 용도로 보고 있는데, 훼손을 느낄 만한 시그널은 잘 보이지 않는 것 같습니다.

결국 금리가 높아져 차입 투자 부담이 늘어난 것 같아요. 설비투자 기간 한 1년 남짓은 매출이 안 나오는 구간이라 민감한데, 국채금리가 내려오면서 시장에서 자정작용이 일어나는 것으로 생각하고 있습니다.

투자가 원활하지 않은 금리 부담 수준에서 금리가 낮아지며 다시 투자할 수 있게 채권금리가 조정되는 것 같습니다. 국내 시장으로 넘어가겠습니다.

코스피는 5,500선에서 3.5%, 코스닥은 3.6% 하락했고 EWY는 5% 빠졌습니다. 야간선물은 미국 반도체지수 낙폭보다 덜 빠졌는데 어제 미리 반영한 영향이 있지 않나 싶고요. 개인은 약 3,800억원, 외국인은 약 570억원 매수했고 기관은 약 4,600억원 매도했습니다. 외국인은 호재가 있던 삼성E&A를 약 1,300억원 샀고 SK하이닉스·현대차·HD현대일렉트릭·PSK 등을 매수했습니다. 삼성전자·삼성SDI·에코프로비엠·대덕전자·삼성전기·주성엔지니어링 등은 매도했고요.

기관도 SK하이닉스·삼성전자·삼성SDI·삼성전기 등을 팔았습니다. 52주 신고가는 크게 줄어서 코스피에서는 유니켐, 코스닥에서는 네오리진·DGI 정도였고, 큰 시총 종목은 없다고 보면 되겠습니다. 다만 외국인은 최근 5일 동안 매수가 더 많았고 선물도 어제 매수였어요.

삼성전자는 4%, 하이닉스는 5.5% 하락해 그저께 상승분을 반납했습니다. 한미반도체·HPSP·주성엔지니어링 같은 장비주와 기판·소재까지 약했고, 삼성전기는 약 2% 하락했습니다. 반면 파인엠텍은 애플 폴더블 기대로 6% 상승했고요. 일본도 닛케이 2.6%, 도쿄일렉트론 7%, 무라타 4.8%, 디스코 4.4%, 어드반테스트 약 6% 하락으로 장비·부품·소재가 함께 약했습니다.

배터리는 LG에너지솔루션 5%, 삼성SDI 7.6% 등 셀과 양극재가 다 안 좋았는데 특별한 개별 이슈 때문 같지는 않습니다. 자동차·화장품도 부진했고 코스맥스는 보합으로 상대적으로 탄탄했습니다. 클래시스는 조금 반등했지만 APR은 8.8% 급락했고 3~4분기 눈높이 하향 리포트가 나오고 있습니다. APR 멀티플도 15배 아래로 내려오는 모습입니다. 음식료·백화점·조선·철강·화학·방산·바이오·엔터도 대체로 약했고, 조선은 특별한 악재 없이 지수와 함께 밀렸습니다. 록히드마틴의 좋은 실적과 수주잔고는 방산 심리에 조금 긍정적인 이슈가 아닐까 싶습니다.

2018년 10~12월에도 금리와 주가가 같이 빠진 적이 있었습니다. 상반기에는 10년물이 3%에 닿으며 급락했고, 하반기에는 미중 무역갈등이 심해졌죠. 10월 초 파월 의장이 중립금리가 더 위에 있다는 뉘앙스를 주고 실제로 12월까지 금리를 계속 올리니까 시장이 놀란 겁니다.

지금은 다음 회의 동결 확률이 92.8%입니다. 예상과 달리 금리를 계속 올리면 2018년처럼 심리가 무너질 수 있지만, 최근에는 안 올릴 것처럼 얘기하잖아요. 금융시장과 AI 설비투자 부담도 보고 있는 것 같고요. 2018년 마지막 인상 뒤 2019년에는 점도표상 인상 전망과 달리 실제로 안 올리니까 주가가 올랐습니다. S&P500 EPS 증가율은 1%밖에 안 됐는데 지수는 28.8% 올랐어요.

지금도 정책금리를 4%에서 멈추느냐, 4.25~4.5%로 올리느냐가 중요합니다. 동결로만 가더라도 반등을 모색할 수 있어서 2018년 말과는 약간 다를 수 있다고 생각하고 있습니다.

외국인이 지금 돌아오는 게 진짜냐, 페이크냐를 데이터로 봤는데 지금은 페이크일 가능성이 있다는 쪽입니다. 선행 PBR이 지금 약 1.07배인데 과거 적극 매수 구간은 아니었어요. 2000년 이후 외국인이 공격적으로 샀던 구간은 0.85~0.95배였습니다.

현재와 비슷한 1.05~1.15배에서 순매수한 확률은 약 43%로 절반이 안 되고요. 5년 상대 PBR 상위 20% 구간에서는 순매수 확률이 14% 정도로 낮았습니다. 한 1.3배 이상에서는 외국인이 신나게 팔더라고요.

고점에서 1.1배를 깬 뒤 한 달간 외국인은 항상 순매도했고, 한 3개월까지도 더 팔았더라고요. 다만 사례는 세 번이고 그 세 번 모두 팔았다는 겁니다. 2006~2007년 펀드 열풍 때는 국내 펀드가 지수를 끌어올렸지만 외국인은 매도로 일관했습니다.

차화정 때는 달랐어요. PBR 1.05배, 1.1배를 넘는데도 외국인이 사서 올렸습니다. 중국 부양책, 낮은 미국 금리, 엔고가 도와주고 중국 산업화에 철강·화학이 들어가면서 한국 상위 제조업 전반의 ROE가 올라갔던 구간이었거든요.

2011년 이후에는 중국과 제조 경쟁이 시작되면서 코스피 ROE가 장기적으로 약 8%까지 내려오고 PBR 밴드도 낮아졌습니다. 이번에는 내년 예상 ROE가 20% 이상인데도 외국인은 반도체를 결국 꺾일 사이클로 보기 때문에 높은 PBR에서 팔았던 것 아닌가 하는 제 생각입니다.

PBR 0.85배 미만이면 오히려 외국인도 매도 우위였습니다. 시스템 리스크나 금융위기가 있는 경우에는 너무 싸도 같이 팔았던 거예요. 반면 0.85~0.95배는 반도체 다운사이클로 밸류가 많이 내려온 정도에서 적극 매수가 나타났고, 0.95~1.05배도 매수 우위였습니다. 외국인 순매수 확률 50% 기준선은 2005~2011년 약 1.3배에서 2012년 이후 약 1.05배로 낮아졌고요.

1.1배를 깼다고 바로 공격적으로 사 준 게 아니라 1~3개월 더 매도했던 사례가 있습니다. 지금 약 1.07배는 과거 적극 매수 구간이 아니니까, 많이 빠졌다고 곧 조 단위로 들어올 거라 보기는 어렵지 않나 싶습니다. 가정상 0.95배까지 내려가면 코스피 약 4,930, 여기서 약 10% 더 하락할 수도 있다고 안 좋게 해석해 볼 수 있겠습니다. 조정이 올 때마다 중요한 건 이번 조정의 성격이 뭔가를 생각해 보는 거예요.

조정이 언제 얼마나 올지는 모르지만, 왔을 때 성격을 알아야 기회잖아요. 코로나 때 PBR 0.5배, 2022년 0.85배에서도 더 빠진다고만 보면 못 사게 됩니다. 2008년은 구조적 약세장이고 코로나나 관세·전쟁에 의한 조정은 이벤트성 약세장이라는 식으로 구분해야 한다는 겁니다.

구조 조정이 일어나지 않으면 그 악재가 끝나지 않는 거예요. 2008년에는 실제 생산적인 돈이 창출되지 않는 서브프라임 관련 파생상품을 증권화하고, 보증을 붙여 안전한 상품처럼 만들면서 돈잔치를 했죠. 리먼브라더스·베어스턴스·AIG 같은 곳의 구조조정이 필요했던 때였습니다. 이번에도 AI 기업이 싸그리 구조조정돼야 올라갈 장인지 생각해야 하니까 코어위브나 오라클이 문제 될 때 뜯어보는 겁니다.

2008년이나 닷컴 때처럼 이익을 창출할 실력도 없는데 있는 것처럼 돈을 받아 흥청망청 쓰는 건지 체크해야 합니다. 저는 오라클이나 코어위브는 아닌 것 같아요. 설사 최악의 경우 코어위브가 망해도 가지고 있는 수주는 다른 회사가 가져갈 수 있다는 개념이거든요. 그래서 지금은 구조적 약세장보다는 금리 때문에 발생한 조정으로 보고 있습니다.

반도체는 경기순환형 약세장일 수는 있어요. 항상 한 1년 선행해서 빠지고 쇼크 실적이 발표되면 그때부터 반등하는 패턴이 있고, 최대 실적 때 주가가 빠지는 특징과 지금 맞물려 있을 수 있다는 겁니다.

PBR은 저는 이번에 밴드를 레벨업해야 한다고 개인적으로 생각해요. 상법 개정으로 밸류업이 진행됐고 일본도 아베노믹스 이후 예전 0.8배로 안 가잖아요. 그래서 저희 알고리즘에 들어 있던 PBR 기준도 상향 조정했습니다.

과거 외국인이 위에서 많이 팔았던 걸 보면 배가 아프지만 이런 공부는 필요하죠. 2007년 펀드 열풍 때 PBR이 1.9배까지 갔고 외국인은 당시 약 70조원을 팔았습니다. 다만 밸류업 이전 PBR을 그대로 보기보다는 조금 상향 조정해야 하는 것 아닌가, 그렇게 생각합니다.

다음은 이연택 연구원 자료인데요. 지금이 하락장의 시작이 아니라 반등할 수 있다면 어떤 뉴스가 가장 필요할까 하는 질문입니다. 인플레 완화 이벤트를 꼽았습니다. 과거 25% 이상 급락 사례에서 2020년을 빼면 V자 반등은 거의 없고 대부분 W자 반등이었다는 거예요.

두 번째 바닥이 첫 번째보다 낮았던 경우도 있었다고 합니다. 앞으로 하락장으로 갈지 상승장으로 복귀할지 아직 몰라도 W자 흐름이 나타날 가능성이 높았다는 뜻으로 읽어 주셨습니다.

시장 중심이 금리에서 인플레로 이동하고 있다는 설명입니다. 하반기 전망에서 금리 리스크 조건으로 금리 신고가와 추세적 인플레를 제시했는데, 금리 신고가는 이미 충족됐고 이제 두 번째에 관심이 옮겨 간다는 거예요. 10월 7일부터의 초반 하락은 반도체 이익 우려와 금리 상승, 후반은 CPI와 수입물가 충격으로 봤습니다.

인플레 때문에 긴축이 경기를 꺾을 수 있다는 우려가 생기면 단기금리는 오르고 장기금리는 경기 우려로 떨어져요. 그래서 장기금리 하락이 더 무서운 신호일 수도 있습니다. 메모리 우려와 인플레 우려 중 하나가 완화돼야 반등 실마리가 생기는데, 리포트는 인플레 쪽에 더 주목했습니다.

ISM 제조업 가격이나 임금 둔화, 이란 협상처럼 유가를 내릴 뉴스가 필요하다는 겁니다. 10월 19일 코스피가 장중 3.2% 하락했다가 1.76% 상승으로 끝났을 때도 원유 공급 확대 기대가 계기였습니다. 반대로 추세적 인플레 증거가 쌓이면 어려움이 쉽게 해소되지 않을 수 있고요. 단기에는 낙관·비관 지표가 1~2개월씩 교차할 수 있지만, 1년 관점의 인플레 전망은 그다지 낙관적이지 않다고 했습니다.

10년물 금리가 5% 정도로 내려왔고 단기금리도 조금 내려오지만 마냥 긍정적으로만 보지 말자는 연구원 의견이었습니다. CPI 전망표는 기저가 높아서 전년 대비 상승률이 내년에 2.2~2.3%, 이후 2.1%까지 내려가는 모양이네요. 이 데이터만 보면 시장이 많이 오를 수 있겠죠.

다만 그 전망은 유가가 안정되는 걸 기반으로 짰을 가능성이 높습니다. 전쟁이 금방 끝날 줄 알았는데 6~7개월 이어지고 있잖아요. 장기화되는 순간 전망치는 빠르게 수정될 수 있다는 유보가 있었습니다. 결국 CPI가 4%, 4.5%로 계속 올라갈 건지, 잠깐 반등했다가 내려갈 건지가 중요합니다. CPI가 떨어지면 금리도 떨어지고 랠리가 올 수 있다는 게 제 생각입니다.

2019년에도 ISM 제조업 PMI가 계속 빠지고 경기가 안 좋았는데, 물가 공포와 금리 공포에서 벗어나니까 주가는 올랐습니다. 그래서 오히려 둔화가 호재가 될 수도 있다는 거죠.

저도 이번에 겁을 한 번 더 주고 W자 모양으로 올라갈 가능성을 보고 있습니다. 그러려면 금리와 CPI가 빠져야 해요. 이번 물가가 고점을 치고 전망대로 꺾이기 시작한다면 내년 미국 대통령 3년 차라는 조건과 주가 조정이라는 조건이 맞아가는 것 같고요. 그러면 얼마나 올라가고 무엇이 올라가는지가 중요하다는 생각입니다.

코스피는 2.36% 하락 출발해서 현재 약 3%, 코스닥은 2.07% 하락 출발해서 약 3.38%로 낙폭이 커졌습니다. 삼성전자·하이닉스는 시장 정도로 빠지고 삼성전기는 약 6%, 소부장 쪽 낙폭이 더 큽니다. 최근 관심을 받고 신용으로 들어온 분들은 안 자를 수 없는 상황일 수 있고, 보통 10시 반 정도까지가 고비죠.

외국인은 지금 약 2,900억원 매도하고 있습니다. 그런데 파상적으로 팔고 원화를 달러로 바꿔 나가는 흐름이면 환율이 급등해야 하는데 오늘도 내려와 1,325원입니다. 그래서 외국인 매도가 계속 파상적으로 나올 것 같지는 않다고 보고 있습니다.

원화가 강해지면 외국인이 달러 기준으로 보는 한국 시장은 우리가 보는 것만큼 빠진 게 아닙니다. 국내 지수는 연초 이후 여전히 30%대 상승이고 미국은 약 10% 올라 있죠. 반도체 조정은 있지만 한국 주식을 팔고 돈을 빼 도망가야 하는 장은 아니라는 게 제 생각입니다.

오늘 미국 장은 다우 소폭 상승 의견입니다. 위험회피 심리로 방어주·소비재 중심 반등을 예상한다고 하네요. 나스닥은 소폭 하락으로 보겠습니다. 방어주에서 신고가가 나올 정도로 위험회피가 퍼져 있어 매수가 들어와도 제한적이지 않을까 싶습니다.

S&P500도 소폭 하락으로 보겠습니다. 낙폭이 크지는 않을 것 같지만 하락할 것 같습니다.

10년물 금리는 전날 크게 하락했습니다. 평균에서 표준편차 2.88배 아래로 벌어진 뒤 다음 날 금리가 오른 비율은 2000년 이후 55.9%인데, 그 숫자만으로 크게 의미 있는 지표는 아니라 생각했어요. 오히려 메타 CDS 최고치와 AI 신용 우려, 중동 긴장에 따른 안전자산 매수, 연준 인상 기대 후퇴를 보고 오늘도 큰 폭 하락을 예상하겠습니다.

유가 상승과 견조한 고용 때문에 물가·경기 쪽 금리 하락 근거는 약하지만 그래도 안전자산 매수 근거가 더 크다고 판단합니다. 하루 15bp 이상 하락한 다음 날에는 큰 움직임 비율이 평소보다 높다는 통계도 봤고요. 금리 차트도 5.3%대, 5.19% 부근의 쌍봉 뒤 내려오는 모습이라 기술적으로 금리 하락 쪽을 보는 선수들이 있을 것 같습니다.

필반은 오늘도 소폭 하락으로 보겠습니다. 위험선호가 살아나려면 미·이란 긴장 완화나 인플레 우려를 누그러뜨릴 이유가 있어야 베타가 큰 반도체 종목에 자금이 들어갈 것 같아요. 디레버리징 여진도 남아 있어 어제만큼은 아니어도 약세가 이어질 수 있겠습니다.

램리서치 시간외 하락이 아시아 반도체에 먼저 반영돼 어제 다 같이 빠졌죠. 신용잔고도 지난번 26조원에서 33조원대로 늘었다가 어제 확인한 게 29조원이었고, 시차까지 생각하면 더 줄었을 수 있습니다. 남은 물량이 오늘 해소되면 금요일 효과와 함께 11시 정도까지 조정한 뒤 오후에 밑꼬리를 달고 반등하지 않을까 하는 제 생각입니다.

코스닥 시스템은 오늘 음봉이고요. 코스피는 양봉을 예상해 보겠습니다. 삼성전자·하이닉스가 전날 선반영해 빠졌고, 어제 같이 팔던 기관이 오늘은 사 주고 있으니까 시간대만 지나면 양봉 가능성이 조금 더 높지 않을까 싶습니다.

윤 센터장이 골키퍼가 현금이라고 했었잖아요. 제가 축구할 때 크게 이기고 있다고 골키퍼 자리에서 하프라인 가까이 올라가 있으니까 공격수 두 명이 뒤가 불안하다고 하더라고요. 상대에 롱킥 잘하는 선수가 있으면 골키퍼 나온 걸 보고 넘겨 버릴 수도 있죠. 그래서 시장을 보면서 해야 하는 겁니다.

어제도 현금을 좀 두자 해서 약 5천만원을 남겨 놨습니다. 저는 오늘 10시 반~11시 사이 장중 저점이 나온다고 생각해서 또 살 생각이고, 골키퍼로 한 천만원은 남겨 둬야 할 것 같습니다.

7월 저점은 아직 깨지지 않았네요. 최근 5,500~5,700포인트 박스에서 오가다가 오늘은 5,400포인트 정도인데, 이런 구간에서 왔다 갔다 하지 않을까 싶습니다.

코스피가 이익 없이 내러티브만으로 올랐다면 무서운 장이 될 수 있어요. 닷컴버블 때처럼 모래성으로 무너질 수도 있죠. 그런데 지금은 실적을 믿으면서 PBR과 BPS를 보자는 겁니다. 내년 예상 BPS가 현재 추정으로 5,189라고 하네요.

위에서 너무 과하게 올라갈 때 PBR 1배를 중력처럼 봤듯이, 아래로 어디까지 떨어질지도 PBR로 찾아야 한다는 겁니다. 이익이 꺾일 때는 PER로 보면 여전히 높다는 얘기가 나올 수 있거든요. 삼성전자·하이닉스나 우리 시장이나 마찬가지입니다.

밸류업이 계속 진행되고 있으니 저는 적정 PBR을 1.5배로 봐요. 내년 BPS를 뒷자리 빼고 5천으로 가정하면 1.5배는 7,500이죠. 그래서 저는 내년 코스피 7,500을 찍는다고 봅니다. 이건 제 장기 가격 판단입니다.

지금 지수가 5,380 정도면 7,500까지 약 2천포인트, 거의 40%라는 계산이죠. 돈이 있고 신용을 쓰고 있지 않으면 무서울 건 없다는 게 제 판단입니다. 저희는 신용이나 레버리지를 쓰지 않으니까 반대매매로 강제청산당하지 않는다는 전제가 있어요. 회복할 때는 주도주를 잘 편입해야겠죠.

날씨도 일교차도 심해졌고 시장 변동성도 심해 마음과 몸이 피곤할 수 있습니다. 이번 변동성을 잘 이겨내시고 단풍의 계절에 주식 계좌는 잠시 덮어 두고 행복하고 건강한 주말 보내시길 바라겠습니다. 저는 내일 5시에 진행되는 모임에서 뵙겠습니다. 긴 시간 함께 주신 여러분 고맙습니다.