의외의 곳에서 방향이 바뀐다...원·달러 환율 다시 오를 겁니다 (민경원) | 인포맥스라이브 2026년 10월23일 방송

1,300원 밑까지도 대비해야 하느냐는 질문이죠. 1,560원 갔을 때 연말 1,300원 중반을 말씀드렸고, 1,340원이 뚫린 뒤 제가 얘기했던 레벨은 1,320원이었습니다. 이 정도에서 지지를 받기는 할 거다, 이렇게 봤습니다.

유럽의 부채 관련 리스크는 여전히 남아 있고요. 프랑스의 본격적인 리스크가 부각되는 시점은 저는 내년 4월로 봅니다. 대통령 선거가 예정돼 있으니까요.

퀀터가 더 중요한 시대가 됩니다. 좋은 수익률을 내려면 실점이 없어야 하고, 세상이 변했기 때문에 퀀트를 모르고 투자하는 건 너무 무모하다는 생각이 듭니다. 잘못하면 내 소중한 돈이 깨지잖아요.

7월 한 달에만 거의 100원 이상 급락했으니까요. 1,560원을 고점으로 보면 200원 넘게 빠진 셈이고, 주식시장뿐 아니라 외환시장에도 개인·기업 할 것 없이 많이 물려 있는 거더라고요.

6월 내내 1,600원 갈 거라는 공포가 시장을 뒤흔들었으니 개인들은 달러 매수 포지션이나 외화예금을 많이 가져갔습니다. 환율이 200원 빠졌다는 건, 예전보다 환율 변동성이 자산가격의 주요 고려 대상이 됐다는 얘기죠.

달러 강세면 원·달러도 오르고, 외국인이 주식을 사면 환율은 떨어지고, 미국 금리가 오르면 달러가 강해진다는 공식이 있었잖아요. 그런데 올해 들어서는 이게 다 하나도 안 맞아요. 상반기에는 오히려 거꾸로 가 버렸으니까요.

상반기에는 MSCI 리밸런싱 관련 이슈로 외국인들이 유가증권시장에서 거의 100조원 이상 주식을 던지고 나갔습니다. 시가총액이 너무 올라가 단일 종목 비중이 커졌고, 25% 룰을 맞추는 문제가 있었다는 설명입니다.

전자 업체 두 곳 위주로 올랐고 한국 시가총액도 다른 신흥국보다 빠르게 좋아졌으니, 포지션 비율을 맞추는 리밸런싱이 있었다는 얘기입니다. 실제 시장에서는 100조원 이상 외국인 매도와 역송금, 달러 매수세가 관찰됐습니다.

경상수지도 좋고 AI 호황에 반도체 실적도 좋다는데 외국인은 왜 주식을 팔고 환율은 왜 1,500원을 넘었느냐는 질문이 많았죠. 여러 번 말씀드렸지만 그냥 수급이 짱입니다.

모든 가격 변수는 수급이 움직입니다. 1월부터 6월까지는 외국인 수급이 외환시장의 메인이었고, 7월부터는 수출업체들의 수급이 시장을 누르기 시작했습니다. 호랑이가 없으면 늑대가 왕이죠.

외국인이 리밸런싱을 다 하고 떠나면 매수 수요가 빠진 거잖아요. 아래에서 받쳐 줘야 되는 물량이 없다 보니까 수출업체 네고 물량의 임팩트가 더 커진 겁니다.

원·달러가 1,320원대고 엔·원 환율은 845원이에요. 제가 기억하는 2007년 금융위기 전 엔·원 최저치는 745원이었고, 그때도 달러 매도 쪽 쏠림이 역사상 최고조라 원화가 유난히 강했습니다.

연말이나 내년 초 1,300원 중반까지 밀린 뒤 횡보하고 반등할 거라고 봤는데 하락이 생각보다 빨랐습니다. 1,340원이 뚫린 뒤 어디까지 더 빠질 수 있느냐는 질문에 제가 얘기했던 레벨은 1,320원이었습니다.

외국인이라는 상반기 호랑이가 빠져나간 자리에 수출업체들의 네고 물량이라는 늑대가 들어서 가격을 눌렀다는 말씀을 드렸었는데요. 그거는 이제 대부분 반영이 됐다라고 생각을 합니다.

내년으로 넘어가면 유럽 부채 관련 리스크를 봐야 하고, 유럽 전역으로 반정부 시위도 번지고 있습니다. 프랑스의 본격적인 리스크가 부각되는 시점은 내년 4월, 대통령 선거가 예정된 때라고 봅니다.

유럽 관련 불확실성이 올라오면 유로화가 먼저 타격을 받고 글로벌 외환시장에서는 달러가 강해지는 그림이 나올 겁니다. 위험자산 선호보다 안전자산 선호가 높아지는 리스크 오프 분위기로 갈 수밖에 없어요.

원화는 아직 신흥국 통화로 분류되기 때문에 글로벌 매크로 리스크에 휩쓸리는 모습을 보이게 됩니다. 네고 물량이 상단을 막아주는 주체로 있어도, 그 리스크를 반영해 환율이 반등할 가능성을 조금 더 높게 점칩니다.

반도체 덕분에 경상수지 규모가 예전과 달라졌죠. 이 흑자가 내년 이후에도 유지된다면 경상수지와 무역흑자만 놓고는 환율이 다시 위로 튈 가능성은 없다고 보는 게 맞습니다.

금융위기 전 달러·원 환율이 900원대까지 빠졌던 건 중공업체들의 네고 물량이 지금 반도체 기업처럼 역할을 해 줬기 때문이었습니다. 금융위기 이후부터는 주식시장 외국인 자금 유입도 보기 시작했습니다.

2023년부터, 넓게는 코로나 이후부터 거주자의 해외주식 투자라는 변수가 새로 생겼고 기업의 해외 생산기지 이전도 있습니다. 그래서 무역흑자와 경상흑자만이 아니라 국제수지의 금융계정까지 같이 봐야 되는 상황이 됐죠.

쉽게 말하면 무역흑자와 우리나라 금융시장의 달러 수지를 같이 보자는 겁니다. 외국인 자금 유출, 거주자의 해외주식 투자와 해외 생산기지 이전 관련 유출을 비교해 네팅했을 때 플러스면 달러 자산을 사느라 달러가 나가는 겁니다.

무역흑자가 사상 최고치를 찍었던 시점에도 금융계정을 같이 놓으면 막대한 무역흑자의 한 70% 정도가 커버됩니다. 실제 외환시장에 유입되는 달러는 전체 무역흑자 규모의 30% 정도라는 추정입니다.

6월 변동성 장세 이후 삼성전자와 하이닉스 같은 주요 반도체 기업에 대한 외국인 투자심리가 상대적으로 약해졌다는 평가가 있습니다. 외국인들이 한국 주식시장에 자금을 많이 안 들이고 있는 상황이잖아요.

외신에서는 그 대안으로 TSMC를 고려하고 있다는 보도도 있었습니다. 그래서 외국인 자금 유입 전환만으로 무역흑자와 시너지를 내 환율이 더 빠질 거라고 볼 수는 없다고 생각합니다.

달러·엔 환율이 최근 며칠 사이 밀린 건 유럽 재정 관련 리스크 때문이라고 봅니다. 2019년 이탈리아 오성정당이 원내 1당이 됐던 때도 이탈리아와 독일 국채금리 스프레드가 크게 벌어졌었습니다.

유럽 리스크가 오르면 유로 대비 달러만 강해지는 게 아니라 상대적 안전자산인 스위스프랑이나 엔화도 강해질 수 있습니다. 프랑스 국채를 던지고 미국채로 자금이 이동하고 있다는 분석도 있거든요.

일본 쪽으로 가는 건 아직 실제 수급으로 확인된 게 없어서 좀 지켜봐야 합니다. 일본 10년물 국채금리가 빠지긴 했지만 최근 미국채금리가 빠진 것만큼 엔화에 큰 영향을 줬다고 보진 않습니다.

2024년 8월에는 일본이 금리를 올릴 거라 엔화 조달비용이 비싸진다는 메커니즘으로 시장이 한 2주 정도 크게 흔들렸습니다. 그때 엔캐리 청산이 없었다고 시청자분들과 논박도 있었죠.

한두 달 뒤 통계를 까봤더니 엔캐리 청산은 없었던 거죠. 헤지펀드의 엔화 약세 베팅과 일본 개인 FX 마진거래의 엔화 약세 포지션을 절반 이상 날린 선물포지션 청산이 달러·엔 급락과 엔화 초강세를 만들었다고 봤습니다.

올해와 내년은 조금 다르게 봐야 한다고 생각합니다. 일본이 엔화 약세를 억제하려는 움직임을 보이고 미국과 공조 얘기도 나왔으며, 일본 최대 연기금 쪽에서 해외자산 비중을 줄이고 엔화 자산 비중을 늘릴 수 있다는 말이 계속 나옵니다.

그 현상이 확인된다면 시장 전체 분위기라고 단정할 수는 없지만 연기금이라는 큰손이 유입되며 엔화 강세를 유발할 수 있겠습니다. 시장에서는 일본 연기금이 주도하는 엔캐리 트레이드 청산이라고 해석할 겁니다.

자금시장은 초단기·단기·중기·장기를 다 포함하고, 자금부가 있으니 달러 쪽도 당연히 있습니다. 은행은 주식을 그렇게 공격적으로 하지는 않는다는 대화가 이어집니다.

2026년 여름에서 가을로 오면서 주식에서 많이 터졌고 채권도 연초부터 계속 터졌죠. 환율도 6월 이후 200원 넘게 빠졌습니다. 그래도 국내 주식시장이 저평가됐느냐고 하면 저평가되어 있다고 봐요.

국내 주식은 투자 제한이 있어서 거의 미국장 위주라고 합니다. 미국장 투자 때 환을 열어 놓고 가고, 변동성이 커질 때만 환율을 더 신경 쓴다는 이야기예요.

저평가라고 생각은 분명히 하고 있는데 외국인들이 복귀하기 전까지 그게 해소될까 고민이 큽니다. 상반기에는 오르는 시장에서 외국인이 왜 계속 팔고 나가느냐고 했었죠.

외국인 매도세를 개인들이 받아주면서 개인 자금이 많이 소진됐다고 생각합니다. 많이 물려 있으면 새 매수를 할 힘이 없고 기관도 마찬가지니, 새 자금은 외국인밖에 없긴 합니다.

외국인이 언제 복귀하느냐고 묻겠지만 저는 일단 미국 중간선거가 끝나야 된다고 생각해요. 시장에는 민주당이 상·하원을 장악할까 걱정하는 목소리도 있습니다.

민주당이 상·하원을 다 장악하면 상원에서 합심해 트럼프에게 브레이크를 걸 수 있으니 트럼프 관련 리스크는 오히려 낮아질 수 있다고 봅니다. 초반에는 정치적 불확실성으로 해석될 수 있지만요.

AI 투자 우려도 중간선거 뒤 해소될 수 있다고 보는데, 조기 단계는 국제유가 안정이라고 생각합니다. 유가가 안정돼야 금리가 빠지고 에너지 비용이 진정돼야 중앙은행이 금리 인상을 서두를 이유가 없어집니다.

2018년 이후 유럽 관련 불확실성이 커졌을 때를 찍어 둔 차트입니다. 짙은 파란색은 유로·달러 환율이고, 이탈리아와 프랑스 관련 불확실성은 기사가 얼마나 나왔는지 기사 개수로 측정했습니다.

프랑스와 독일 국채금리 스프레드가 벌어지고 프랑스 부채 리스크가 시장 충격을 준다는 얘기가 있지만, 저는 맞배기라고 생각합니다. 진짜 본 게임은 내년 4월일 겁니다.

프랑스 하원 의회는 분열돼 있고 과반당이 없습니다. 시장은 마린 르펜을 유력한 대선 승리 후보로 보는데, 대통령이 돼도 의회가 그 정책에 찬성해 줄 것인가가 문제죠.

르펜이 당선된 뒤 의회가 정책에 찬성하지 않을 것 같으면 어떻게 하겠어요. 헌법상 의회를 해산하고 조기 총선을 해야 자기 성향과 비슷한 의원들이 다수당을 차지할 수 있다는 시나리오입니다.

마린 르펜의 당선과 의회 해산이라는 두 개의 연속된 흐름 자체가 유로화 급락을 연출할 수 있는 이벤트라고 저는 봅니다.

그렇게 되면 달러가 강해지고 글로벌 리스크 오프 분위기가 옵니다. 원화는 매크로 리스크에 휩쓸리는 경향이 강하기 때문에, 네고 물량이 많다는 강점에도 불구하고 내년 상반기 원화 약세 흐름이 나올 수밖에 없다고 봅니다.