미국 10년물 금리가 5.3%인데 왜 미국주식은 안 무너질까?

안녕하세요, 카레라입니다. 미국 10년물 5% 코앞, 도대체 어디까지 오를까? 긴급입니다. 미국 10년물 국채금리가 5% 바로 아래까지 올라왔고 브렌트유와 WTI유도 다시 100달러를 넘었습니다. 유가와 10년물이 같이 오르는, 채권시장으로선 좀 살벌합니다.

어제 마침내 미국 10년물 국채금리가 5.3%를 넘었습니다. 2002년 이후 가장 높습니다. 이 정도면 성장주와 기술주가 크게 흔들려야 정상인데, 10월 1일 S&P 500은 상승 마감했고 나스닥도 버텼습니다. ???: 미국주식이 강하니까 아무튼 좋았쓰. ???: 10년물이 5%를 넘었으니 곧 폭락함! 뭐가 맞는지, 이 금리를 경제와 기업이 어떻게 버티는지 보겠습니다.

10년물은 지난해부터 우상향하다가 8~9월에 급발진했습니다. 연준이 9월 기준금리를 0.25%포인트 올려 3.75~4%로 만들었지만 10년물은 5%대 중반까지 갔으니, 기준금리 인상 하나로만 설명하기는 어렵습니다. 경제가 쉽게 식지 않고 에너지 가격이 다시 오르며, 재정적자 탓에 국채 공급도 계속 많아져 장기 돈을 묶어둘 보상을 더 요구하는 겁니다.

재무부가 어설픈 규모의 바이백, 즉 채권 되사기로 불을 끄려 한 것이 오히려 재무부도 뾰족한 수가 없다는 인상만 심어 불을 키웠다고 봅니다. 10월 1일에는 미국·독일·일본 등 주요국 국채금리도 동시에 수십 년 만의 높은 수준으로 올랐습니다. 인플레이션, 고금리 전망, 정부부채 부담과 재정 계획 때문에 장기채 보유 보상 자체가 세계적으로 높아진 겁니다.

한 군데 돈을 오래 묶어놓는다면 이만큼 보상을 줘, 안 그러면 나 안 해!라는 트렌드가 세계적 추세가 됐다는 뜻입니다. 그래서 연준이 다음 회의에서 금리를 동결한다고 미국 10년물이 자동으로 4%대로 내려갈 것이라는 희망회로는 돌리기 어렵습니다.

장기금리가 이렇게 높은 상태를 유지하려면 시장도 적어도 미국 경제가 당장 무너지지는 않는다고 생각할 근거가 있어야 합니다. 가장 직접적인 근거는 고용시장입니다. 10월 1일 발표된 신규 실업수당 청구는 19만7,000건으로 약 57년 만의 저점권입니다. 이 숫자가 낮다는 것은 기업들이 아직 대규모 해고에 나서지 않고 있다는 뜻입니다.

오늘 한국시각 밤 9시30분에 나올 9월 고용보고서가 중요합니다. 시장은 비농업 일자리 9만 개 증가, 실업률 4.1%를 예상합니다. 8월 16만2,000개보다 고용 증가가 느려지겠지만 경기침체 숫자를 예상하는 것은 아닙니다. 모기지와 에너지 가격의 고통은 있어도, 금리 때문에 기업이 사람을 자르고 수요가 급격히 무너지는 과정은 아직 뚜렷하지 않습니다.

채권시장에는 이게 오히려 골치 아픕니다. 경제가 잘 버티거나 확 나빠져야 예측이 가능한데, 지금은 좋아지는 것도 아니고 나빠지는 것도 아닙니다. 유가 영향만 빼면 많이 정상화될 것 같아서 더 감을 잡기 어렵고, 이 끈질긴 체력이 높은 장기금리를 지탱하는 원인 가운데 하나입니다.

역사적으로 고금리는 주식에 안 좋았는데 10년물이 5.3%여도 기업 이익이 아직 멀쩡한 이유는 높은 금리가 기업에 전달되는 데 시간이 걸리기 때문입니다. 기업들은 매년 빚 전체를 새 금리로 갈아타지 않습니다. 저금리 때 5년이나 10년 만기로 낸 회사채는 만기까지 당시 금리를 내고, 2020~2021년에 장기 고정금리로 빌렸다면 다음 날 이자비용이 두 배가 되는 게 아닙니다.

LSEG 자료를 인용하면 미국 비금융기업이 2027~2031년에 갚거나 다시 빌려야 할 회사채는 약 4조3,000억달러입니다. 만기가 2027년에 몰린 것도 아니라 2027년 약 5,720억달러에서 2030년 약 1조300억달러까지 커집니다. 저금리 회사채 만기가 앞으로 몇 년에 걸쳐 순차적으로 돌아오는 구조입니다. 이게 지금 시장을 이해하는 데 꽤 중요합니다.

10년물 5.3%는 나쁜 금리지만 충격이 현재 기업이익에 100% 반영된 건 아닙니다. 싼 금리로 빌린 돈은 남아 있고 새로 빌리거나 만기가 돌아온 기업부터 높은 금리를 적용받습니다. 현금이 많고 신용등급이 높은 대기업은 급하게 다시 빌릴 필요가 없지만, 부채가 많고 신용등급이 낮은 기업은 2027~2028년에 지금보다 두 배 가까운 3%에서 6%의 이자로 빌려야 할 수 있습니다.

10월 1일 10년물 금리가 5.34%까지 치솟자 S&P 500은 처음에는 하락했습니다. 하지만 금리가 고점에서 조금 내려오자 주가는 낙폭을 전부 회복했습니다. 기술주에는 마이크론이 강력한 방어막 하나를 만들어줬습니다.

마이크론은 9월 30일 발표한 회계연도 4분기 실적에서 매출 542억3,000만달러를 기록해 전년 같은 기간 113억2,000만달러보다 네 배 이상 늘었습니다. 다음 분기 매출은 약 615억달러로 예상해 월가의 약 570억달러를 크게 웃돌았습니다. AI 데이터센터용 고대역폭메모리와 서버 메모리 수요가 계속 강하기 때문입니다.

안전한 미국 국채에서도 5% 넘는 수익률을 받을 수 있으니 위험한 주식을 사려면 훨씬 높은 성장성이 필요하고, 먼 미래 이익을 미리 반영한 성장주에는 고금리가 불리합니다. 다만 실제 기업 이익이 그보다 빨리 늘면 이야기가 달라집니다. 시장은 아마도 2026년 S&P 500 기업 이익이 전년보다 약 35% 늘어날 것으로 예상하고 있습니다.

???: 님!!! 그런데 AI가 진짜 돈이 되는지 아직 확정된 것도 아니잖음? ???: AI 때문에 돈 버는 것도 지금 당장은 반도체, 데이터센터, 전력설비 기업들밖에 없잖아? 극히 일부 초창기 인프라, 클라우드 관련주들 말이야. ???: 왜 일부의 이익을 전체의 이익으로 호도함? 네, 맞습니다. 다 맞는 말입니다. 그래도 그 일부 관련주가 미국주식에서 차지하는 비중은 어마어마합니다. 얘들의 이익은 지금 우리가 매번 실적 발표에서 보시는 것처럼 "일단은" 증가하고 있습니다. "일단은" 요. 그러니 미국주식이 금리를 무시하는 게 아니라 금리가 누르는 힘과 이익이 미는 힘이 동시에 작동하는데 아직 후자가 상당히 강한 겁니다.

미국주식 전체가 멀쩡하다고 받아들이면 안 됩니다. 올해 S&P 500 구성종목 약 40%는 하락했고, 시가총액이 크고 현금흐름이 강한 대기업은 버티는 반면 작은 기업들이 많이 떨어졌습니다. 리츠·통신 서비스·유틸리티·경기소비재는 부채가 크거나 배당이 국채와 경쟁하거나 소비자의 높은 금융비용에 민감한 문제 가운데 하나 이상을 안고 있습니다.

결국 올해 미국 증시는 금리가 높아도 괜찮다고 설명하면 안 됩니다. 높은 금리를 이길 만큼 이익이 늘거나 자금조달 부담이 적은 업종만 강했다고 설명해야 합니다. 그래서 현재 고금리는 2022년과 상황이 많이 다르다고 봅니다.

2022년에는 인플레이션 급등 뒤 연준이 제로금리에서 빠르게 금리를 올려, 낮은 금리를 전제로 비싸게 평가받던 성장주의 밸류에이션이 한꺼번에 다시 계산됐습니다. 지금은 이미 금리가 상당히 높고 시장도 고금리를 알고 있습니다. 2023~2025년 기준금리 4%대에서도 빅테크와 반도체가 얼마나 돈을 벌었는지 봤기 때문에, 4%에서도 돈을 잘 벌던 기업이 4.5%가 됐다고 갑자기 적자로 갈 가능성은 높지 않다고 말합니다.

그래서 10년물 신고가 대행진에도 미국 증시가 역사상 최고점을 계속 갱신한다고 봅니다. 과거의 금리 충격은 이놈이고 저놈이고 가리지 않고 공평하게 무너뜨리는 천재지변으로 작용했다면, 지금의 금리 충격은 버틸 기업과 못 버틸 기업을 갈라놓는 검역소 역할에 가깝습니다. 우리는 천재지변 역할을 했던 때만 기억해서 겁을 먹는 겁니다.

돈을 잘 벌고 부채를 감당하며 재무구조가 나쁘지 않다면 고금리가 그 종목이 떨어질 이유가 될 수는 없다고 봅니다. 빅테크는 장기 부채를 길게는 50년까지 고정·변동금리로 섞어 놨고, 여기 보시면 애플에는 2060년 만기 2.55% 회사채도 있습니다. 반대로 부채가 많고 돈을 잘 못 벌며 개선 조짐도 없는 종목에는 고금리가 악재입니다. 고금리 = 주가 하락 이라는 2022년의 공식에만 너무 신경 쓰지 않았으면 합니다.