4분기 투자 포트폴리오에 새로 담을 것 (박세환 박사, 체슬리 최일호 부사장, 소현철 박사) 3부

상항 계속 이어지는지 그렇다면 어떤 투자 전략을 세워야 할까요? 금리 레벨은 계속 높을 것 같아요. 왜냐면 금리를 구성하는 요소가 물가하고 경기잖아요. 근데 물가는 지금 미일한 긴장 상태가 계속되고 있기 때문에 유가위에서 어 상승 압력을 받고 있고 금리를 좀 끌어올리는 역할을 하고 있고요. 최근에 어 SNP 글로벌에서 나온 제주 PMI, 서비스 PMI를 보면은 고용이나 주문이나 다른 부분들이 상당히 좋습니다. 그래서 제조 경기하고 서비스업 경기가 의외로 미국이 지금 강하기 때문에 어 자금의 수요를 어 끌어 올리면서 어 실질 금리를 상승시키는 그런 역할을 하고 있습니다.

그러면서 실질 금리가 높아지고 물가가 높아지면서 지금 명목 금리인 미국제 10년물이 상당히 높은 레벨에 있는데 미국간의 관계가 어떻게 되느냐에 따라서 어 조금 더 금리가 올라갈 것인지 어 조금 하향 안정화될 것인지 어 관건이 될 거 같은데 기본적으로 어 미국의 경기가 서비스부하고 제조업이 좋다고 보면은 높은 레벨을 유지할 것 같고요. 어 미국이란 간의 어떤 긴장 관계는 여기에서 어느 정도 상방은 좀 막혀 있지 않라는 생각이 듭니다. 최근에 어 트럼프 대통령도 그렇고 또 이란도 그렇고 조금 급한 느낌이 들거든요. 어 이란의 외무 장관도 지금 어 뉴욕에 남아 있다고 하고 그래서 길이 성사되기 전에 극도의 긴장 상태가 나타나지 않나라는 바람이고요.

그러면서 약간 그런 부분들이 조금 막혀 있다고 하면은 금리 레벨은 높은 상태를 유지하되 미국이란 간의 긴장 상태가 좀 완화되면서 그 부분은 조금 금리를 레벨 자체를 높 높일 수 있는 그런 상태가 되겠다. 그렇다고 해서 이게 4%를 하향 돌파하고 뭐 3%대로 간기는 좀 어려운 거 같습니다. 왜냐하면 물가는 기본적으로 미국 연준이 추구하고 있는게 한 2% 정도 되고요. 어, 미국의 실제 경제 성장률 자체가 장기적으로 한 2% 정도 보고 있잖아요. 그래서 한 4% 내회에서 좀 움직이지 않을까 아주 잘하면은 예. 예. 그 정도로 생각하고 있습니다. 그래도 이제 지금부터 보면 한 100비p 이상 좀 빠져야 되는데 요게 좀 어떻게 될지는 좀 봐야 될 것 같습니다.

사실 이번에도 그렇지만 환율 자체를 전망한다는 건 되게 어렵잖아요. 그렇기 때문에 환율이 오를 거 같아서 미국 주식을 하고 환율이 빠질 것 같아서 미국 주식을 안 하고 이거는 사실 좀음 어려운 질문인 거 같습니다. 그러기보다는 사실 어 내가 좋아하는 주식이 있고 어 미국 주식인데 어 그 주식이 굉장히 매력적인 가격과 밸루에이션이 왔다. 아 그렇기 때문에 나는 그걸 산다. 그런데 나는 그거를 어 트레이링보다는 좀 중장기적으로 가져갈 거다. 그러면 사실 환율은 아무리 그래도 뭐 추세적으로 계속 끝까지 올라가거나 아 끝까지 떨어지거나 뭐 이렇지 않잖아요.

근데 주식 같은 경우는 어떻습니까? 미국 주식 100년사를 보면은 중간에 등락이 있다고 하더라도 꾸준히 올랐잖아요. 예. 그런 차원에서 보면은 주식을 투자 미국 주식을 투자한다는 입하기 위해서 어 환전을 하는 거는 오케이. 그런데 어 환율을 보면서 어 환차선이니 환차 이익이니 어 이것 때문에 뭐 미국 주식을 투자해야 된다. 투자하지 말아야 된다. 저는 이거는 조금 어 타당하진 않은 거 같습니다. 주식도 어려운데 한율까지 고려하지 말자라는 의견이신 거 같은데 요즘에 또 한테크 쪽이 애나로도 이동한다는 이야기가 있더라고. 워낙 지금 너무나도 싸진 상황이니까요.

개인분들이 애나가 반등할 것에 배팅하고 있는데 요것도 같은 의견이신가 그러면. 예. 그렇습니다. 엔화가 오를 거 같아 가지고 어 엔테크 하는 식으로 엔화에서 어 차익을 먹기 위해서 엔화를 바꾼다. 그거는 전 좀 별로인 거 같습니다. 오히려 어 일본 주식이 있는데 아 우리나라에 없는 기업이다. 어 굉장히 그 경제적 해자가 있는 기업이다. 그런데 싸게 거래된다. 어, 그러기 위해서 이제 엔을 바꿔 가지고 그 주식을 어, 사는 거는 맞는데 단지 NI화 반등을 노리고 어, 단기적으로 어, 엔를 산다. 저는 이건 좀 안 맞는 거 같습니다.

그래서 어떤 자산을 사기 위해서 어 그 자산이 이제 다른 통화로 돼 있기 때문에 어 환전하는 거는 좀 이해가 가는데 단지 그 통화를 목적으로 한 어 투자는 저는 조금 어 중장기적으로는 그렇게 유효하지 않은 거 같습니다. 아까 말씀드렸듯이 환이 움직이는 거는 정도 차이는 있겠지만 레인저를 두고 움직이는데 특히 이제 주식이 움직이는 거는 중장기적으로 이제 우상향하셨습니까? 네 저는 주식을 보고 사는 거지 어 통화를 보고 사는 건 아니다. 이렇게 한국에서도 미국 예를 들면 가장 많이 투자하는 SM 500이나 나스닥 같은 QQ큐q큐 같은 것들을 이제 뭐 타이거 자산 운용이 이런 걸 통해서 살 수 있잖아요.

근데 저는 이제 그걸 보고 있어요. 구글이 과연 어떻게 대응을 할까? 저는 결국은 뭐냐면 구글이 갖고 있는 가장 큰 강점은 우리가 여러분과 보고 있는 유튜브. 근데이 유튜브가 사실은 방송이고 우리가 비주얼라이즈가 된 거거든요. 근데 이게 되게 중요하거든요. 이런 정보가 계속 가는데 이걸 어떻게 우리 구글 님께서 알파벳이 만들 거냐 여기에 따라 달러지겠죠. 그래서 지금 보니까 정말 그 빅 4 하이퍼스러뿐만 아니고 그 AI 모델 파운데이션 모델 만드는 회사들이 계속 그게 어떻게 보면 경쟁이 지속되니까 이게 결국 그거죠.

미국 정부가 가장 원하는게 뭐냐면 반독법에 안 걸린게 중요한데 이렇게 세 개 기업들이 아, 네, 다섯 개 기업하는 것도 저도 참 보는게 오래간만인 거 같습니다. 뮤즈가 나와서 저희가 놀랬지만 또 내년 아니면 올해 말 내년도에 또 어떤 모델이 나올지 이제 상상이 좀 가죠. 그렇게 그래서 아마 최부 사장님이 그게 올라가게 되면 AI 가속기수 올라가고 그다음에 HBM도 과거와 달리 이제 HBM 4부턴 베이스에 다이가 들어가서 커스텀 HBM도 대국이 나기 때문에 HBM이 커스텀마가 된다는 건 뭐냐면 그나마 엔비디아만 가면 표 엔비디아용 표준화만 쫙 나갔는데 TPU에 들어가는 HBM이 다루고 그게 어떻게 되면 또 이게 나눠져요.

그러면 그게 또 택타임이 걸리거든요. 동일한게 짝 찍는게 아니라 고객로 다 HBM이 달라지면 거기서 또 다시 그 쉽게 말하면 다이 페널티 같은게 생겨서 공급이 또 줄을 수가 있는 거죠. 그래서 지금 이러한 경쟁은 기본적으로 그 우리나라 HBM 업체들은 유리하고 거기에 이제 요즘 나오는 건 다 베라루벤터는 HBM 4가 들어가니까 거기에 이제 파운더리까지 같이 콤바인이 되기 때문에 훨씬 우리한테 유리한 구조다. 그래서 결국 미국의 AI 모델이 계속 신규 모델로 경쟁하는 거는 어 메모리 공정에 메모리 반도체 접체한테는 좋은스라고 볼 수 있겠죠.

예. 그런데 이제 지금 중국은 아까 말씀드린 것처럼 이제이 주택보조에다가이 거주에 있어서의 뭐 기본적인 환경도이 중국가 보시면은이 우리나라의 50평보다 이제 또 훨씬 더 크게이 큰 집들이 많거든요. 이제 거조 환경도 좋은데 교육 환경까지 더 좋으니까 제안을 부딪히기는 힘들지만 이제 우리나라 입장에서 이걸 지켜내기 위해서는 가는 것보다는 한국에 남는게 훨씬 더 커리어 발전을 위해서 더 좋다라고 하는 그런 인식을 이제 만들어 줘야 되는데 그 인식은 생각만 되는게 아니라 제도와 이게 기업에서서의 여러 가지 대우, 처후 그다음에 복지가 다 따라져야 되는 부분인데이 부분은 지금 이제이 이 우리나라 전체에서도이 국익과 관련된 부분에 대한 이제 국민들의 전체적인 어이 의견이 좀 더 많이 모아져야 되지 않을까 생각하고 중국이 가지고 있는 이런 이제이 인재는 한국의 인재를 뭐 영입한다고 해서 갑자기 못 만드는 뭐 HB HBM을 갑자기 만들고 이런 건 아닙니다.

그 속도에서 조금 더 빨라질 뿐인 거죠. 제가 이제 더 이제 두렵게 보는 것 중에 하나는 어 한국 인재 영입은 뭐 중국 반도체의 경쟁력에서 100이라고 볼 때 어 한 5%이 정도라고 저는 판단합니다. 근데 나머지 95% 중에서 진짜 무시무시한 거는 중국의 스템 인재들입니다. 이제 이공개 인재들이죠. 사이언스, 테크놀로지, 엔지니어, 그리고 수학, 메스메틱스 해서이 스템 인재들이 우리나라에 10배 이상이 나오고 있죠. 음. 그리고 뭐 많은 언론에서도 보도가 나왔지만 이제 통계치는 조금씩 다르긴 하지만 확실한 거는 이제 연간 100만 명 이상의 이제 이공개 인재들 특히 스템 인재들이 쏟아져 나오거든요.

우리나라는 한해 신생화수가 뭐 20만 명 하는데 20만 조금 넘고 이렇지만 여기는 2공개 졸업생 중에서 스템 인재들이 100만 명씩 이제 쏟아지고 있는 거죠. 그게 저는 더 두렵다고 생각합니다. 자, 그럼 가장 중요한 이제 포트폴리오 만든 시간인데 이게 또 남은 하반기 3개월 어떻게 보내냐에 따라서 우리가 크리스마스를 어떻게 보내느냐가 결정될 것 같은데요. 어떤 포트폴리오 전략 구성해야 하는지 이제 고민 되실 텐데 찾아보니까 올해 제테크 수익률 1위가 코스피 200 ETF였고 수익률이 무려 한 80% 정도였다고 하더라고요.

반면에 우리가 장기 정리시 투자로 알고 있는 그리고 많은 분들이 하고 계시는 SPY ETF는 같은 기간에 11% 정도 올랐다고 하는데 이제 4분기 국내 주식이랑 미국 주식 포트폴리오 전략 어떻게 좀 짜면 좋을까요? 예. 사실은 올해 보면 어 매니저들 가운데서도 특히 이제 미국 주식을 운영하는 매니저들 가운데서도 성과가 극명하게 나타났을 나타났을 것 같은데 결국은 AI 인프라 반도체를 포트폴리오에 어떤 비중으로 가져가느냐에 따라서 성과 차별화가 굉장히 심할 것 같습니다. 어떻게 부사장님 성과는 어 저 지금까지 이제 저의 그 스타일이나 기조를 말씀드렸을 때 저의 오늘 올해 이제 어 기준 지수는 어 s 어 SMP 500이 아니라 어 필라델피어 반도체 지수입니다.

아 올해 이제 필라델피 반도체 지수가 80% 정도 올랐거든요. 그리고 필반 지수를 추정한 SOXX는 한 88% 정도 올랐고요. 그래서 기준을 뭘로 가져가느냐에 따라서 어 상당히 어 중 중요한 그 시기일 거 같고요. 그래서 그런 기준을 정하는 기준은 뭐냐라고 보면은 과연 지금이 세상을 변화시킬 만한 어 기업들이 많이 속해 있는 섹터나 지수가 뭐냐라고 볼 때는 사실 SP 500은 11개 업종으로 어 구성되 있으면서 구경제 신경제가 다 섞여 있거 다 섞여 있거든요. 그리고 어 나스닥 같은 경우도 어 빅테크들하고 또 자질구려한 기업들 어 섞여 있고요.

러셀리청 같은 경우는 굉장히 작은 기업들이 있고요. 어 다우는 뭐 말할 것도 없이 구경제 섹터만 거의 그 있는 그런 어 지수고요. 그래서 어 필반 지수를 어 당분간은 어 기준 지수로 삼아서 어 거기에 있는 종목들을 유심히 보는게 좋지 않을까 싶고요. 이제 선택과 집중이기 때문에 어 어떤 부분에 있어서는 굉장히 불편하게 느낄 수도 있을 것 같아요. 왜냐면은 베타가 크기 때문에 변동성이 어 다른 어 다우 지수나 SP 500이나 어 러셀 2000 어 이런 부분보다 클 수가 있거든요.

지금은 약간 그런 변동성을 견디면 어 나중에 됐을 때 어 변동성을 견딘 것 이상으로 어 결실을 얻을 수 있는 구간이 아닌가 싶습니다. 자 그러면 이게 저희 방송 프로그램 명이 이제 주식 프리미어 리그잖아요. ETF로 좀 우리 오늘 최종 포메이션 어떻게 좀 짜면 좋을까요? 그네 딱 하나죠. 어 딱 하나요? 예. 필반 지수를 추종한 ET태프. 아, 그리고 이제 조금 더 자신 있는 분이시라면 네. 어, 필반지수를 이제 코에 놓고 네. 어, 필반 지수에 속해 있는 종목 중에서 가장 셀 종목을 더 사는 거죠.

중국 주식 중에 이제 미국 주식하고 한국 주식 시장과 가장 큰 차이가 히토류 관련되는 ETF도 있고 히토류 종목들이 상장된게 있거든요. 아 예. 네. 근데 이제 오늘 우리가 반도체 이야기 많이 하면서도 사실 이제 AI 가속기도 그렇고 반도체도 그렇고 결국 히토리 없으면 할 수 있는게 없지 않습니까? 히토르에 대해서 중국 주식을 사서 가져고 가는 거 어떻게 생각하십니까? 그거는 좀 괜찮을 것 같습니다. 왜냐면 중국의 히토류의 실제 광석 보유 시장 조율보다 리파이널리가 95%를 전세 90%가 넘고 있거든요.

그렇다면은 그건 시장 지배력을 갖고 있고 그거를 하는데 시간이 걸리기 때문에 저는 중국 주식 중에 만약 저는 그 히토류가 있는 거는 사실 잘 몰랐는데 그 박사님께서 말씀하신다면 히토류는 좀 눈여 볼 만할 것 같습니다. 네. 중국어 언어는 시투라고 하거든요. 희소 희소한 이제 돌인대 토자를 쓰죠. C2 이제 ETF가 있거든요. 아, 예요. 몰랐습니다. 자, 그럼 소박사님께서 두 분 중에 어느 분께 우리 체로 부사님한테 여쭤 보는데 미국 주식 하시니까 예.

어 저는 그래서 그 주식을 떠나서 엔비디아로 말을 하고 싶고요. 주식은음 이게 상장되지 않은 AI 모델 하는 그 엔트로피 그걸 조금 유심히 보고 있고 이제 상장을 곧 언제 할지는 모르겠지만 이거 파장이 굉장히 심할 것 같습니다. AI 모 AI 소프트 회사를 어 대표하는 그 큰 대어가 이제 성장된다는 측면에서 보면은 다른 소프트웨어 회사들이 상당히 긴장하지 않을까? 저는 좀 그렇게 보고 있습니다. 엔트로피 상장했을 때 관심 있는 개인분들이 좀 사는 건 어떻게 생각하세요?

어, 저는 좋다고 생각합니다. 예. 이유 짧게 한번. 어, 이유는 가장 그 선도적인 AI 모델을 가지고 있는 어, 회사이고네. 현재 가장 빠른 그 매출 증가 속도를 나타내고 있고 어 실제로 그냥 네러티브가 아닌 어 데이터로 보여줄 수 있는 어 잠재력을 가진 회사라고 생각을 하고 있습니다. 상장됐을 때 근데 반도체 주가에는 조금 부정적일 수 있겠죠. 수급이 아무래도. 그렇지는 않을 것 같습니다. 왜냐하면 네. 어, 소프트웨어 쪽이잖아요.

그렇기 때문에 반도체 쪽은 아무래도 인프라 쪽이기 때문에 어, 매니저들 입장에서는 소프트웨어, 어, 플랫폼 이런 쪽들을 팔고 엔트로픽을 사지 않을까라고 생각을 합니다. 자, 엔트로픽이 미국 중거 이후 11월에 상장된다고 하는데 네. 좀 영향이 있을까요? 어. 어, 좀 전에 말씀드렸듯이 이제 큰 기업이 상장이 되다 보니까 한 2, 출년 달러 정도의 어, 시총을 예상을 하고 있는데 어, 미국의 전체 시총이 한 60일년 정도 되거든요.

어, 그럼이 출일년이면 작지 않은 비중이거든요. 그러면 어, 매니저들 입장에서는 어, 큰 종목이 상장이 되기 때문에 어, 일부 종목들을 팔아 가지고 어, 엔트로픽을 살려고 할 겁니다. 그런데 팔아야 되는 어 기업들이 대체로 소프트웨어 플랫폼 기업들이기 때문에 어 인프라 반도체 쪽에는 큰 영향은 없을 것 같고요. 어 좀 경쟁력 없는 어 소프트웨어 어 플랫폼 어 기업들은 아무래도 매물 압력을 어 받지 않을까 싶습니다.