[모닝효] 현재 시점에서 AI투자자가 가져야할 가장 중요한 질문! SW기업들의 TAM이 커질 수 있나요?

네이버 프리미엄 콘텐츠로 확보한 자료이며, 모닝효 라이브는 효친클럽에서 진행되고 Q&A도 함께 확인하라고 안내합니다. 음성 녹음은 라이브 종료 뒤 8시 30분 전후에 올린다고 적혀 있습니다. 투자 정보는 참고사항이고 결정 책임은 투자자에게 있다는 고지도 남깁니다.

10년물이 5.01%에서 4.94%로 내려가고 유가가 이틀 연속 하락하면서 나스닥이 1.69% 반등했습니다. AI 감속론과 달리 GPU 임대료·메모리 가격·광통신 생산능력은 오르고 있고, 오늘의 질문은 AI 시대에 SW 기업의 TAM이 커질 수 있느냐입니다.

9월 17일 종가 기준 S&P500은 7,637.74로 1.14%, 나스닥은 26,418.30으로 1.69%, 다우는 0.62%, 러셀2000은 0.55% 올랐습니다. VIX는 15.44로 12.8% 내렸고, 미국 2년·10년·30년물 금리는 각각 4.67%, 4.94%, 5.29%로 하락했습니다.

달러지수는 100.23으로 보합, 달러/엔은 156.06엔으로 엔화 약세가 유지됐습니다. 원/달러는 1,382.20원으로 13.60원 올랐고 WTI와 브렌트유는 하락했습니다. 금은 약 2.8%, 비트코인은 약 1.1% 올랐습니다.

NVIDIA, Micron, Dell, Marvell, Broadcom, Microsoft, Amazon, GlobalFoundries가 상승했고 CoreWeave는 4.18%, Fluence Energy는 15.30%, Lumentum은 2.81% 내렸습니다. 단순 지수 반등이 아니라 상승 종목이 하락 종목보다 NYSE 2.38배, 나스닥 2.21배 많았다는 점을 봅니다.

10년물 5%를 하루 만에 되돌린 것을 금리인하 기대라고 보면 안 됩니다. 10월 FOMC의 추가 25bp 인상 확률은 오히려 일주일 전 27.2%에서 53.1%로 높아졌습니다.

유가 하락, 연준의 물가 대응 신뢰 회복, 경기와 고용의 견조함이 장기 기대인플레이션 안정으로 이어졌고 그래서 주식과 장기채가 함께 올랐다는 흐름입니다. 긴축 전망이 완전히 사라졌다는 이야기는 아닙니다.

Amazon은 Generac과 데이터센터용 백업발전기 장기계약을 맺었습니다. 2027~2028년 최초 공급액은 약 24억달러이고 누적 구매액 조건은 최대 80억달러입니다. Amazon이 받을 수 있는 워런트는 169만주, 행사가격은 200.93달러입니다.

최종 주가 반응은 Generac 18.4%, Amazon 2.1% 상승이었습니다. 같은 날 CoreWeave는 전환사채 30억달러, 추가 옵션 5억달러, ATM 방식 주식매각 한도 3,500만주를 제시해 잠재 조달능력이 최대 약 64억달러가 됐고 주가는 4.2% 내렸습니다.

AI 수요가 약해서 CoreWeave가 돈을 조달하는 것은 아닙니다. 수요가 너무 강해 서버·전력·데이터센터를 먼저 확보해야 하기 때문입니다. 하지만 시장의 평가는 선명합니다. Generac은 확정계약을 받고 설비를 늘리고, CoreWeave는 계약을 위해 부채와 주식을 발행합니다.

Nebius는 10월 1일부터 일부 AI 클라우드 가격을 다시 올립니다. NVIDIA GPU 임대료는 17~21%, 일부 CPU 인스턴스는 25%, 메모리 상품은 약 41% 오르며 최근 3개월 동안 두 번째 인상입니다.

최근 체결한 대형 계약은 평균 10억달러 이상인 계약 4건입니다. GlobalFoundries와 Marvell도 미국 버몬트에서 AI 데이터센터용 광통신 반도체 생산능력을 확대하는 다년 계약을 맺었고, SiGe 기반 플러거블 트랜시버와 NPO, CPO가 대상입니다.

GlobalFoundries는 6.5%, Marvell은 4.8% 올랐습니다. 속도조절론이 실제 수요 둔화로 전환됐다는 증거는 아직 없습니다. 가격은 GPU·메모리 임대료, 물량은 CoreWeave 계약전력, 생산능력은 광통신 칩, 전력은 Amazon 발전기 계약에서 확인합니다.

Astra 이후의 에이전트 수요까지 반영하면 AI의 병목은 GPU 하나보다 메모리·광통신·전력·백업설비로 넓어집니다. 이제 AI 시대에 SW 기업의 TAM이 커질 수 있는지, 왜 그런지, 투자 중이거나 관심 있는 SW 기업이 있는지를 다시 묻습니다.

연초 SW 기업의 가장 큰 우려는 AI가 코드를 만들고 Agent가 업무를 하면 기존 SaaS를 굳이 돈 주고 쓸 필요가 있느냐는 것이었습니다. CRM·ERP·보안·디자인·개발용 소프트웨어의 해자가 약해질 수 있다는 논리입니다.

2026년 GTC Taipei에서 젠슨 황은 AI Agent가 등장하면 SW 기업이 사라진다는 주장에 “정확히 반대다”라고 했습니다. Agent도 일을 하려면 Tool을 써야 하기 때문입니다. 사람이 Photoshop, Salesforce, Excel, CUDA library를 쓰듯 Agent도 좋은 도구를 씁니다.

인간 수는 제한돼 있지만 Agent 수는 제한되지 않습니다. 앞으로 Tool을 사용하는 주체가 훨씬 많아질 수 있고, “agents are gonna use more tools than ever”라는 말로 압축됩니다. Software는 Human이 쓰는 Tool에서 Human + Agent가 쓰는 Tool로 바뀔 수 있습니다.

이런 개념적인 가설들은 실제 Agent들이 일하기 시작하는 모습이 보이면서 희미하던 것이 보이기 시작합니다. 다음 변화는 토큰 가격의 급격한 하락이고, 이것이 AI 수혜가 HW에서 SW로 확산될 조건이 될 수 있는지 봅니다.

OpenAI에 따르면 GPT-4 이후 GPT-5.4까지 million-token당 가격은 약 97% 하락했습니다. 지난 몇 년은 더 좋은 AI, 더 많은 GPU, 더 많은 데이터센터, NVIDIA 등 HW 투자라는 논리가 가장 명확했습니다.

추론 비용이 빠르게 낮아지면 질문은 “이렇게 싸진 AI를 어디에 쓸 것인가?”로 바뀝니다. Compute를 만드는 단계에서 Compute를 이용해 실제 업무를 수행하는 Application/SW 단계로 가치가 확산될 수 있습니다.

토큰 가격이 하락한다고 HW 수요가 사라지는 뜻은 아닙니다. 사용량이 크게 늘면 HW 수요도 계속 늘 수 있습니다. 다만 관심 범위가 AI를 만드는 기업에서 AI를 이용해 돈을 버는 기업으로 넓어질 수 있다는 점이 중요합니다.

그런데 토큰 가격만 떨어지면 모두가 망하는 겁니다. 가격이 떨어져도 사용량이 그대로면 매출은 줄어듭니다. 매출은 P × Q이므로 AI SW와 AI 투자 전체에서 가격 하락보다 사용량 증가가 더 큰지가 정말 중요한 질문입니다.

수요의 가격탄력성 절대값이 1보다 크면 가격이 내릴 때 사용량이 더 크게 움직입니다. GPT 계열 가격이 큰 폭으로 내려가도 토큰 소비량은 수백~1,000% 이상 늘고 매출도 증가하는 현상이 제시됩니다. P는 1/100인데 Q는 천배, 만배가 될 수 있다는 그림입니다.

이것은 AI의 가격탄력성이 매우 클 가능성을 보여주며, 일종의 제번스 역설입니다. 기술 발전으로 자원 사용 비용이 싸지면 적용처가 늘어 전체 소비가 오히려 증가할 수 있습니다. “AI 가격 하락은 단순한 디플레이션이 아니라 새로운 수요를 만드는 사건이어야 한다!”가 핵심입니다.

Gross Margin은 내려가는데 Operating Margin과 Net Margin은 오르는 모습이 중요할 수 있습니다. 전통 SaaS의 장점은 고객이 늘어도 추가 비용이 거의 들지 않아 70~80% 이상의 높은 GPM이 경제성의 상징이었다는 점입니다.

AI SW는 사용자가 AI를 쓸 때마다 inference, GPU, token, cloud, storage 비용이 발생합니다. 그래서 AI 사용량 증가 → COGS 증가 → GPM 하락은 자연스럽습니다.

동시에 AI는 SW 기업 내부 생산성을 높일 수 있습니다. 개발자는 AI coding을 쓰고 Customer Service, Sales·Marketing, QA·Back Office·Research 업무도 Agent가 일부 수행합니다. Inference 비용으로 GPM은 낮아져도 AI Productivity로 OPM은 오를 수 있습니다.

젠슨은 AI Agent의 핵심 구조를 Model + Harness + Tools + Runtime으로 설명합니다. 특히 Agent에게 Tools와 Skills가 필요하다고 강조합니다. Agent가 모든 SW를 새로 만들어 대체하는 것이 아니라, 기존에 잘 만든 SW와 Library를 훨씬 더 많이 호출하는 구조입니다.

여기까지를 연결하면 SW TAM에 대한 생각이 달라집니다. 과거 SaaS 시장은 TAM = Human Seats × Price per Seat이었습니다. 직원 1만 명이면 Salesforce나 Microsoft Copilot을 몇 명에게 깔 것인가의 문제였고 인간 수가 상한선이었습니다.

Agent가 들어오면 TAM은 대략 (Human + Agent) × Tasks × Working Time × Price per Task로 바뀔 수 있습니다. ASTRA 프레임으로 보면 Agent 수, Agent당 할 수 있는 일, 일하는 시간이 함께 달라지는 구조입니다.

기업당 Agent 수는 10개, 100개, 1,000개로 늘 수 있습니다. 모델 성능이 좋아질수록 coding만 하던 AI가 research, analysis, sales, customer service, security까지 할 수 있다는 설명입니다.

사람은 하루 8시간 일하지만 Agent는 24시간 × 365일 일할 수 있습니다. Human Seat는 Human + Agent로, IT Budget은 IT + Labor Budget으로, Tool은 실제 노동 수행으로 바뀔 수 있다는 비교를 제시합니다.

가장 중요한 것은 AI가 SW를 없애느냐가 아니라 AI가 SW를 사용하는 주체와 사용 빈도를 얼마나 늘리느냐입니다. 토큰 가격이 내려가는데 사용량이 더 빠르게 늘면 SW에 좋은 환경이 만들어질 수 있습니다.

그 결과 가격은 내려가는데 시장은 커지고, GPM은 내려가는데 OPM은 오르는 기존 SaaS와 다른 Software Economics가 나타날 수 있습니다. AI는 Software를 대체할 수도 있지만 더 큰 변화는 사용자를 수십억 명의 인간에서 수십억 개의 Agent로 넓히는 것이라는 한 문장으로 정리합니다.

Computing은 보이지 않아 사람들이 쉽게 믿지 못합니다. 공기 중 산소도 보이지 않지만 숨을 쉬기 때문에 존재를 의심하지 않습니다. Computing도 자체는 보이지 않지만 문제가 해결되는 모습은 볼 수 있고, 가치는 얼마나 많이 존재하느냐가 아니라 얼마나 많은 문제를 푸느냐로 증명됩니다.

미국 지수는 전부 상승 마감했고 상승 종목은 59%, 하락 종목은 35%였습니다. 반도체는 NVDA·AVGO·MU·AMD가, 소프트웨어·인터넷은 MSFT·ORCL·PLTR·GOOGL이 상승했고 전력 인프라는 혼조였습니다.

52주 신고가에는 Dell, CrowdStrike, Fortinet, Okta, Cloudflare와 에너지·유틸리티, 소비·유통 종목이 보입니다. SOX는 3.39%, DRAM은 4.43%, BUG는 0.82%, CLOU는 1.14% 올랐고 CRAK과 XLF는 하락했습니다.

Nebius는 AI 클라우드 가격을 재인상합니다. 10월 1일부터 NVIDIA GPU 종량제 임대료를 17~21% 올리고 최근 3개월 동안 두 번째 인상입니다. AMD·인텔 기반 일부 CPU는 25%, 일부 메모리 상품은 약 41% 오릅니다.

AI 모델 학습·추론에 필요한 컴퓨팅 수요가 확대됐고 경쟁사 CoreWeave도 기존보다 높은 가격으로 계약한다고 발표했습니다. 대규모 클러스터를 수개월 예약하는 고객에게 약정 할인을 제공하며, 최근 분기 고객 계약 4건은 계약당 평균 10억달러 이상입니다.

젠슨 황은 내년 엔비디아 칩 판매량이 올해의 두 배가 될 것으로 예상한다고 말했습니다. 이는 매출 두 배가 아니라 판매량 기준 발언입니다. 다양한 산업과 국가에서 AI에 투자하고 싶어 한다는 설명도 함께 나옵니다.

엔비디아는 전체 칩 판매량을 공개하지 않고 이번 발언이 GPU만 가리키는지도 명확하지 않습니다. GPU 외 CPU·스위치·광네트워크·노트북·로봇·자동차·게임기용 칩도 판매하며, 지난해 가을 4개 분기 블랙웰 GPU 600만 개 출하를 언급한 바 있습니다.

제너락은 아마존 데이터센터에 백업 발전기를 공급하며 2027~2028년 초기 납품 규모는 24억달러입니다. 최대 169만 3,745주를 주당 200.9266달러에 살 수 있는 워런트를 발행했고, 일부는 즉시 확정되고 나머지는 구매대금에 연동해 단계적으로 확정됩니다.

제너락의 2026년 2분기 데이터센터 매출은 1억달러 이상, 상업·산업용 부문 매출은 전년 대비 29% 증가했습니다. 7월 수주잔고는 16억달러, 직전 90일 신규 수주는 약 10억달러입니다. 80억달러는 확정수주가 아니라 워런트 권리 확정 기준이라는 점을 구분합니다.

기존 공장 증산과 위스콘신 서식스 공장 설비를 서두르고, 일리노이 벨비디어 조립 공장은 2027년 1분기 가동 예정입니다. 제너락은 가정용 발전기 중심에서 데이터센터용 대형 발전기 비중을 늘리고 있으며 커민스·캐터필러도 데이터센터 수요에 맞춰 생산능력을 확대합니다.

제너락은 정전이 나도 전기를 쓸 수 있게 하는 비상 발전기 기업으로 가정용부터 병원·공장·데이터센터까지 공급합니다. 최근에는 AI 데이터센터의 비상 전력 공급사로 사업을 넓히고 있고, 산업용 비상발전기 매출 비중이 증가하면서 가정용 중심 회사에서 데이터센터용 대형 발전기 회사로 사업 비중이 이동하고 있습니다.