[모닝리포트] 2026년 8월 20일: SK하이닉스, 한화에어로스페이스, 한화솔루션, 크래프톤, 엔씨소프트, 펄어비스, LG에너지솔루션, 현대차, 리노공업, 유진테크, HD현대마린

[원문 유형] 네이버 프리미엄 콘텐츠 [채널] 탐방왕 [게시일] 2026.08.20 [원문 URL] https://contents.premium.naver.com/rvs/tbw/contents/260820074415538cb [제목] [모닝리포트] 2026년 8월 20일: SK하이닉스, 한화에어로스페이스, 한화솔루션, 크래프톤, 엔씨소프트, 펄어비스, LG에너지솔루션, 현대차, 리노공업, 유진테크, HD현대마린 [수집 기준] 구매회원 본인이 QR 로그인으로 승인한 구독 열람권을 사용해 개인 문서 보관용으로 확보했다. 목록 메타데이터가 아니라 아래 실제 본문만 분석 근거로 사용한다. [구독 원문 본문] Disclaimer 컨텐츠에 수록된 내용은 조사분석자료, 시장데이터 등을 기반으로 충실하게 작성되었으나 투자참고자료로만 활용되며 어떠한 경우에도 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 활용될 수 없습니다. 작성자는 컨텐츠 제공 시점 기준 컨텐츠에서 다뤄진 주식을 보유하고 있을 수 있으며, 언제든 매수 또는 매도 할 수 있습니다. 내용중 작성자의 주관적인 평가가 일부 포함될 수 있으며 최종 투자 판단과 결과에 대한 책임은 투자자 본인에게 있음을 강조드립니다. 투자에 필요한 최소한의 펀더멘탈 탐방왕 모닝리포트는 증시 개장전, 한국 시장에 영향을 미칠 수 있는 재료를 제공합니다. 매일 발행되는 새로운 변화를 일단위로 누구보다 빠르게 포착해 단기 투자 기회로 활용하실 수 있습니다.

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Buy 3,700,000 5 SK하이닉스 UBS Buy 3,000,000 6 SK하이닉스 UBS Outperform 7 SK하이닉스 CGSI Add 3,300,000 8 SK하이닉스 Citi Buy 9 SK하이닉스 CLSA HC O-PF 10 SK하이닉스 JP모건 11 한화에어로스페이스 골드만삭스 Buy 12 한화에어로스페이스 UBS Outperform 13 한화에어로스페이스 JP모건 Overweight 1,600,000 14 한화솔루션 HSBC Buy 46,000 15 게임 HSBC

16 크래프톤 HSBC Buy 380,000 17 엔씨소프트 HSBC Buy 390,000 18 펄어비스 HSBC Reduce 21,000 19 카카오게임즈 HSBC Hold 8,000 20 주식전략 UBS 8800 21 LG에너지솔루션 UBS Buy 530,000 22 자동차 CLSA 23 메모리 반도체 CLSA 24 리노공업 CLSA Hold→Outperform Outperform 112000→130000 130,000 112000 25 유진테크 CLSA Outperform 202000→200000 200000

202000 26 HD현대마린엔진 CGSI Add 하향 100000 27 SOOP CGSI Hold 하향 43,000 28 아시아 전력기기 JP모건 국내 증권사 신규 리포트 정리 종목명 증권사 투자의견변경 투자의견 목표주가변경 목표주가 현재주가 1 CJ대한통운 신한투자증권 유지 = 매수 유지 = 110000 73000 2 SK하이닉스 하나증권 유지 = BUY 유지 = 3600000 1500000 3 SK하이닉스 IBK투자증권 - - - - 1500000 4 대한해운 하나증권 신규 N BUY 신규 N 2500 2025 5 삼성전자 KB증권 - - - - 247500 6 서부T&D IBK투자증권 유지 = 매수 유지 = 18000

10240 7 한화에어로스페이스 다올투자증권 - - - - 1177000 8 KT 대신증권 유지 = Buy 유지 = 74000 52600 9 NAVER 하나증권 유지 = BUY 유지 = 400000 208000 10 아이크래프트 SK증권 - - - - 8010 11 GS DB증권 유지 = Buy 상향 ▲150000 119700 12 메디톡스 키움증권 유지 = Marketperform 하향 ▼70000 68400 13 롯데렌탈 대신증권 유지 = Buy 상향 ▲60000 46850 14 고영 IBK투자증권 신규 N 매수 신규 N 42000 29250 15 오이솔루션 하나증권 유지 = BUY 유지 = 60000 22350 16 이마트 대신증권 유지 = Buy

하향 ▼108000 72500 17 글로벌텍스프리 다올투자증권 - - - - 4900 18 레이언스 LS증권 유지 = Buy 유지 = 9000 5940 19 유비쿼스 하나증권 유지 = BUY 유지 = 22000 10730 20 그래피 상상인증권 유지 = BUY 유지 = 40000 #N/A 21 에이직랜드 하나증권 - - - - 22200 코멘트 SK하이닉스 관련 핵심은 40조원 규모 자사주 매입 및 전량 소각을 시작으로 주주환원 체계가 구조적으로 상향됨. 회사는 8월 19일 약 2,407만주, 발행주식의 3.3%에 해당하는 자사주를 향후 3개월 동안 매입해 전량 소각하기로 했고, 2025년부터 2027년 누적 FCF의 주주환원 기준을 기존 최대 50%에서 최소 50% 이상으로 변경. 주요 외국계 증권사들 모두 이번 조치를 일회성 이벤트보다 추가 환원의 시작으로 평가했으며, 10월 말 3분기 실적 발표에서 추가 자사주 매입, 정기배당 인상, 특별배당 등 구체적인 후속 정책이 나올 가능성을 높게 보고 있음.

특히 FCF 계산에서 M&A 관련 지출을 차감하지 않는다는 점과 현금배당보다 자사주 매입 및 소각 비중을 높일 가능성이 있다는 점이 특징적임. 기관별 FCF 추정치는 차이가 크지만 JP모건은 2025년부터 2027년 누적 FCF 475조원을 기준으로 기존 발표분을 제외해도 최소 180조원 이상의 추가 환원이 가능하다고 봤고, UBS는 누적 FCF 518조원을 기준으로 최소 259조원의 주주환원이 가능하다고 추정했으며, HSBC는 같은 기간 FCF 401조원 중 최소 200조원이 환원될 것으로 전망했음. CLSA는 강한 수익성과 FCF를 근거로 2026년 한 해 주주환원이 100조원을 넘어설 가능성까지 제시했고, 골드만삭스는 자사주 소각에 따른 주식수 감소를 반영해 2026년, 2027년, 2028년 EPS를 각각 4%, 10%, 10% 상향했음. 실적 측면에서도 HSBC는 3분기 영업이익 79조원, 전분기 대비 30% 증가를 전망했고 HBM 가격 상승, HBM4 전환, SO-CAMM2 수요, 3년에서 5년 LTA 확대가 실적 가시성을 높일 것으로 봤음. 결국 오늘 리포트들의 공통된 투자포인트는 AI 메모리 업사이클로 발생하는 막대한 현금이 CAPEX 이후 자사주 소각과 배당으로 본격적으로 주주에게 귀속되는 구조로 바뀌고 있다는 것이며, 최근 6월 고점 이후 약 49% 주가 하락으로 밸류에이션 부담도 크게 낮아져 전반적으로 현재 구간을 저평가 또는 과매도 영역으로 판단하고 있음.

로보틱스 모건스탠리 한국 주요 대기업들의 로보틱스 및 휴머노이드 사업이 아직 초기 단계이기는 하나, 최근 구체적인 생산 목표와 실행 계획이 가시화되기 시작했음. 현대차그룹, 삼성전자, LG그룹 모두 기존 제조 역량과 기술 기반을 활용해 각자의 로보틱스 생태계를 구축하는 방향으로 움직이고 있으며, Physical AI가 연구개발 단계에서 실제 생산 및 상용화 단계로 넘어가는 흐름이 뚜렷해지고 있음. 특히 Unitree가 상장하면서 중국 최초의 상장 휴머노이드 로봇 기업이 됐고, 글로벌 휴머노이드 산업의 공개시장 밸류에이션 및 사업 규모를 비교할 수 있는 벤치마크가 형성됐다는 점도 중요함. 현대차그룹은 8월 13일 한국경제 보도에 따르면 약 200개 Tier-1 협력사에 휴머노이드 관련 사업계획 제출을 요청한 것으로 알려졌음. 2028년 Atlas 대량생산을 앞두고 공급망을 현지화하고 생산비용을 낮추려는 움직임으로 해석됨. 회사의 공식 확인은 없지만 사실일 경우 기존 자동차 공급망과 대규모 제조 역량을 휴머노이드 산업화에 활용하기 시작했다는 중요한 신호임. 이를 통해 Atlas의 양산 준비 속도가 빨라질 수 있으며 국내 Physical AI 생태계 역시 확대될 가능성 있음. 현대차는 8월 26일 CEO Investor Day를 개최할 예정으로, Atlas 생산계획과 공급망 현지화, SoftBank가 보유한 Boston Dynamics 지분 이전, 로봇 제조법인의 소유구조 등에 대한 보다 구체적인 가이던스가 제시될 가능성 있음.

삼성전자는 7월 21일 CEO 직속 Robotics eXperience Office를 신설해 로봇 전략, 핵심기술 개발, 상용화 기능을 하나로 통합했음. 기존 연구개발 중심 접근에서 실제 배치와 상용화 단계로 전환하고 있다는 의미가 큼. 구미에는 로보틱스 Data Factory를 구축하고 미국, 중국, 일본에도 연구거점을 마련할 계획임. Rainbow Robotics의 경영권 지분까지 감안하면 삼성전자는 휴머노이드 사업 확대에 필요한 조직, 데이터, 기술 기반을 동시에 구축하고 있으며, 삼성의 대규모 제조 현장을 실제 로봇 학습과 배치 플랫폼으로 활용할 수 있다는 점이 강점임. LG그룹은 8월 14일 보도에 따르면 Nvidia와 Physical AI 협력을 강화하는 MOU를 체결했으며, Isaac GR00T와 Jetson Thor를 기반으로 한 이족보행 휴머노이드를 2027년 1분기 공개하는 것을 목표로 하고 있음. LG전자의 액추에이터, LG이노텍의 센서, LG에너지솔루션의 배터리 등 그룹 내부 역량을 결합하는 구조이며, 바퀴형 CLOi 로봇은 미국 테네시 공장에서 실제 환경 검증에 들어갈 예정임. 결국 현대차는 자동차 공급망과 Boston Dynamics, 삼성은 제조 인프라와 Rainbow Robotics 및 데이터, LG는 그룹 내 핵심 부품과 Nvidia의 Physical AI 플랫폼을 중심으로 서로 다른 방식의 휴머노이드 생태계를 구축하고 있으며, 한국 대기업들의 로봇 투자가 구체적인 양산과 상용화 단계로 이동하고 있음.

SK하이닉스 모건스탠리 SK하이닉스 이사회는 8월 19일 장 마감 이후 24백만주, 발행주식의 3.3%에 해당하는 약 40조원 규모의 자사주 매입 및 전량 소각을 승인했음. 동시에 2024년 11월 발표했던 주주환원 정책을 기존 2025년부터 2027년 누적 FCF의 50% 이내에서 50% 이상으로 상향했음. 모건스탠리는 이를 강한 이익 성장과 현금창출력을 기반으로 경영진이 주주환원 수준 자체를 한 단계 높인 것으로 평가함. 이번 자사주 매입 및 소각이 주주환원 정책의 끝이 아니며 2026년 3분기 실적 발표에서 추가적인 환원 방안이 공개될 예정임. 향후에도 자사주 매입과 소각이 전체 주주환원에서 상당한 비중을 차지할 것으로 예상됨. 특히 FCF 환원 기준이 50% 이내에서 50% 이상으로 변경됐다는 점이 핵심으로, 실적과 현금흐름이 확대될수록 주주에게 돌아가는 절대 금액 역시 구조적으로 커질 수 있음. 정기배당과 특별배당 모두 증액을 검토하고 있으며 새롭게 확보된 자본준비금 여력을 활용해 세금 효율성이 높은 배당을 실시할 가능성도 있음. 향후 수개 분기에 걸쳐 주주환원 관련 커뮤니케이션이 지속될 전망이며 시장 환경과 자본배분 우선순위 변화에 따라 2024년 발표한 Value-Up 계획 역시 재검토될 수 있음. ADR과 관련해서는 현재 약 2.5% 수준의 ADR 비중이 기업가치를 실질적으로 높이기에는 지나치게 작다는 점을 경영진도 인식하고 있음.

필요할 경우 장기적으로 ADR 비중을 확대할 수 있으며, 원주와 ADR 간 전환 가능성이 확보될 경우 신규주식 발행에만 의존하지 않고 ADR 유통 규모를 늘릴 수 있음. 이는 글로벌 투자자의 접근성을 높이고 해외 투자자 기반을 확대하는 방향으로 활용될 가능성이 있음. 자본배분 측면에서는 대규모 CAPEX와 주주환원을 동시에 고려하면서 순현금 목표 수준 역시 높아질 가능성이 있음. 경영진은 약 2년치 CAPEX를 감당할 수 있는 현금을 적정한 안전판으로 보고 있음. 모건스탠리는 SK하이닉스에 대해 Overweight 의견과 Attractive 산업전망을 유지하고 있으며 목표주가 260만원을 제시함. 8월 19일 종가 150만원 대비 상승여력은 73%로 평가하고 있으며, 강한 반도체 업황과 현금창출력이 대규모 투자뿐 아니라 자사주 소각, 배당 확대 등 추가적인 주주환원으로 연결되는 국면으로 판단하고 있음. SK하이닉스 골드만삭스 SK하이닉스는 8월 19일 장 마감 이후 40조원 규모의 자사주 매입 및 소각을 발표했으며, 8월 18일 종가 기준 발행주식의 약 3.3%에 해당하는 규모임. 자사주 매입은 8월 20일부터 시작해 3개월 이내 완료할 예정이며 일별 매입 규모는 정해지지 않았음. 회사는 현재 주가가 기업가치를 정확하게 반영하지 못하고 있다고 판단해 효율적인 자본배분과 주주가치 제고를 목적으로 이번 결정을 내렸다고 설명함.

기존 2025년부터 2027년 누적 FCF의 50%였던 주주환원 목표도 최소 50% 이상으로 상향했으며 자사주 매입과 배당을 병행할 계획임. 골드만삭스는 이번 발표 시점이 시장 예상보다 다소 빨랐다는 점에 주목함. SK하이닉스가 8월 7일 분기배당 공시 당시 3분기 중 추가 주주환원 정책을 발표하겠다고 밝힌 이후 시장에서는 대체로 8월 말에서 9월 초 발표를 예상하고 있었음. 더 중요한 부분은 이번 40조원 규모의 환원이 일회성 조치가 아니라는 점임. 회사는 정기배당과 특별배당 확대를 모두 검토하고 있으며 추가 자사주 매입을 포함한 구체적인 주주환원 계획을 2026년 3분기 실적 발표가 예상되는 10월 말 전후 공개할 계획임. 이번에 약 24백만주가 소각될 것으로 추정돼 최근 ADR 상장을 위해 발행한 17.7백만주의 희석 효과도 충분히 상쇄할 전망임. 골드만삭스는 SK하이닉스의 2025년부터 2027년 누적 FCF가 약 252조원에 달할 것으로 전망하며 이 가운데 약 55%인 140조원이 주주에게 환원될 것으로 추정함. 이미 발표된 40조원 규모의 자사주 매입과 현 주주환원 정책 기간 누적 약 30조원의 배당 전망을 감안하면, 남은 정책 기간에 추가로 약 70조원 규모의 자사주 매입 및 소각이 가능하다고 가정하고 있음. 현재 시가총액을 기준으로 골드만삭스의 주주환원 가정을 적용할 경우 2026년 예상 주주환원 수익률은 약 3.5%, 2027년은 약 8%에 달함.

FCF 환원 기준을 기존 50%에서 50% 이상으로 높인 것은 메모리 업사이클 지속과 이에 따른 현금창출력에 대한 경영진의 강한 자신감을 보여주는 것으로 평가함. 대규모 자사주 소각과 향후 추가 매입으로 유통주식수가 감소하면서 주당가치에도 직접적인 상승 효과가 발생할 전망임. 골드만삭스는 이번 자사주 매입 및 소각과 향후 추가 자사주 매입 가정을 반영해 2026년, 2027년, 2028년 EPS 추정치를 각각 4%, 10%, 10% 상향했음. 결국 메모리 업사이클에서 발생하는 막대한 FCF가 CAPEX에만 투입되는 것이 아니라 자사주 매입 및 소각과 배당으로 본격적으로 환원되는 구조로 전환되고 있다는 판단이며, SK하이닉스의 12개월 목표주가는 350만원을 제시함. 한화에어로스페이스 골드만삭스 한화디펜스USA가 미 육군 자주포 현대화 프로그램의 차륜형 K9 프로토타입 공급 계약을 수주했음. 아직 양산 계약은 아니지만 Elbit America 팀, Leonardo, Rheinmetall, BAE Systems 등 글로벌 방산업체들을 제치고 단독 우선협상대상자로 선정됐다는 점에서 한화의 제품 경쟁력이 입증된 것으로 평가함. 최근 한화오션이 캐나다 잠수함 사업에서 TKMS에 밀리면서 한국 방산업종에 대한 일부 투자자 우려가 커졌으나, 이번 미국 사업 선정은 이러한 우려를 상당 부분 완화할 수 있는 이벤트로 판단함.

이번 계약은 우선 6기의 프로토타입 시스템을 공급하고 추가 12기에 대한 옵션을 포함하는 구조이며, 옵션까지 포함할 경우 프로토타입 사업가치는 최대 2.63억달러로 대당 약 1,500만달러 수준임. 미 육군은 현재 운용 중인 M777 155mm 견인포를 대체하기 위해 한화의 차륜형 자주포를 평가할 예정임. 과거 미 육군이 M777 약 500기에서 600기를 교체하는 방안을 검토한다고 밝힌 바 있어 잠재적인 전체 수주 규모는 약 73억달러에서 87억달러로 추정되며, 골드만삭스는 기존에 약 11조원의 잠재 사업규모를 반영해왔음. 다만 실제 교체 물량과 대당 가격은 최종 옵션에 따라 달라질 수 있음. 프로토타입 프로그램은 약 4년간 진행될 예정이며 양산 전환 시점은 아직 구체적으로 제시되지 않았음. 기존 M777 대체 프로그램 관련 자료에 따르면 계약 후 이르면 60일 이내 첫 번째 프로토타입을 인도하고 나머지는 360일 이내 공급하는 일정이 요구됐던 만큼 프로토타입 계약이 실제 양산으로 전환되기까지는 최소 1년 이상이 필요할 가능성이 높음. 양산 전환이 보장된 것은 아니지만 글로벌 최상위 방산업체들을 제치고 단독 우선협상대상자로 선정됐다는 사실 자체를 골드만삭스는 이례적으로 긍정적인 성과로 평가함. 특히 미국 수주가 현실화될 경우 한화 최초의 차륜형 자주포 레퍼런스가 만들어지면서 향후 다른 국가로 관련 제품의 TAM이 확대될 가능성도 있음.

한화에어로스페이스는 기존 동유럽에서 서유럽과 중동으로 시장을 확장해왔으며 이번 계약을 통해 미국 시장까지 진입할 가능성이 높아졌음. 최근 한화에어로스페이스를 비롯한 국내 방산주 주가는 대형 신규 수주 지연 우려로 큰 폭의 조정을 받았으나 골드만삭스는 글로벌 방산 TAM 확대와 한화의 가격 경쟁력, 빠른 납기, 높은 품질에 기반한 수주 경쟁력에는 변화가 없다고 판단함. 실제 수주는 지연될 수 있지만 펀더멘털이 훼손되지 않은 상황에서 국내 방산업체의 밸류에이션 하락은 매력적인 진입 기회라고 평가함. 한화에어로스페이스는 골드만삭스 예상 기준 12개월 선행 PER 19.0배로 글로벌 경쟁사 평균 23.5배보다 할인돼 거래되고 있으며 투자의견 Buy를 유지함. SK하이닉스 HSBC SK하이닉스가 향후 3개월 동안 발행 보통주의 3.3%에 해당하는 약 40조원 규모의 자사주를 매입해 소각하기로 하면서 본격적인 주주환원 국면에 진입했다고 평가함. 2025년부터 2027년까지 발생하는 FCF의 기존 50% 이내 환원 방침을 최소 50% 환원으로 상향했고, 기존 현금배당을 넘어서는 추가 배당 확대도 검토하고 있음. 2027년 3월까지 약 4조원 규모의 감액배당 가능성도 이미 제시한 상태임. 회사는 현재 주가가 내재가치보다 크게 낮다고 판단하고 있으며 3분기 실적 발표에서 추가적인 주주환원 방안을 공개할 예정임.

현금배당보다 자사주 매입을 선호하는 입장이며 임직원 상여 지급 목적의 자사주 매입은 이번 프로그램과 완전히 별개로 진행될 예정임. HSBC는 ADR 상장에 이어 이번 조치가 주주친화적인 자본정책으로 전환되는 중요한 계기라고 평가함. 2025년부터 2027년까지 SK하이닉스의 누적 FCF를 약 401조원으로 전망하며 이 가운데 최소 50%인 약 200조원이 주주에게 환원될 것으로 추정함. 구체적으로 현금배당 약 37조원과 자사주 매입 및 소각 약 163조원을 가정하고 있음. 경영진이 강화된 주주환원을 통해 AI 메모리 업사이클 지속에 대한 강한 자신감을 표현하고 있다는 점도 긍정적으로 평가함. 특히 자사주 매입 중심의 환원 정책이 지속될 경우 주식수 감소에 따른 주당가치 상승 효과까지 기대할 수 있음. 실적 측면에서도 3분기 성장세가 지속될 것으로 전망함. 3분기 매출은 101조원으로 전년동기 대비 312% 증가하고 영업이익은 79조원으로 전분기 대비 30%, 전년동기 대비 591% 증가할 것으로 예상함. DRAM과 NAND 가격이 각각 전분기 대비 20%, 13% 상승하고 DRAM 출하량도 11% 증가할 것으로 전망하며, SK하이닉스의 혼합 ASP 상승률은 전체 메모리 시장을 상회할 것으로 예상함. HBM 가격 인상과 HBM4 전환에 따른 추가적인 가격 상승, ARM 기반 CPU 확산과 연계된 SO-CAMM2 수요 증가, 3년에서 5년 장기계약 확대가 실적 가시성을 더욱 높이는 핵심 요인으로 판단함.

현재 메모리 업사이클을 1990년부터 1995년까지 이어졌던 PC 중심의 메모리 슈퍼사이클과 유사한 구조로 평가함. Agentic AI 확산에 따른 생산성 향상과 AI 서비스 수익성 개선이 클라우드 CAPEX를 지지하고 있으며 CSP 간 경쟁을 고려하면 데이터센터 캐파 확대 속도가 크게 둔화될 가능성도 낮다고 판단함. HBM4 전환이 본격화되면서 HBM 가격 상승률이 범용 DRAM을 웃돌고 프리미엄 역시 다시 확대될 것으로 전망함. HSBC는 SK하이닉스를 한국 기술주 및 메모리 업종 최선호주로 유지하며 Buy 의견과 목표주가 370만원을 유지함. 2027년과 2028년 예상 BVPS에 목표 PBR 3.4배를 적용했으며 목표주가 기준 상승여력은 약 147%임. 목표주가에 도달하더라도 2027년과 2028년 평균 EPS 기준 PER은 약 8배에 불과하다고 평가함. 한화솔루션 HSBC 미국 Section 232 조치가 미국 태양광 모듈 가격 상승을 유도하면서 한화솔루션의 태양광 사업 회복을 지원할 것으로 전망함. HSBC는 미국 모듈 가격이 최소수입가격인 W당 0.38달러까지 상승할 것으로 예상하며 추가로 10%에서 15%의 종가관세가 부과되는 강세 시나리오에서는 W당 0.44달러까지 상승할 가능성이 있다고 판단함. 시장에서도 Section 232가 미국 태양광 모듈 가격의 상승 요인이라는 데 대체로 동의하고 있으며 강세 시나리오의 현실화 가능성을 높게 보는 투자자도 증가하고 있음.

다만 12월 4일 Section 232 시행을 앞두고 가격이 선제적으로 반등할지, 높은 재고 부담으로 단기 가격 약세가 지속될지를 두고 의견이 엇갈리고 있으며 HSBC는 후자에 가까운 입장임. 모듈 가격 상승이 미국 태양광 설치 수요에 미치는 영향은 제한적일 것으로 판단함. OBBA 이후 세액공제 요건을 Safe Harbor한 프로젝트들은 높은 모듈 가격을 충분히 흡수할 수 있는데, 모듈 원가가 전체 태양광 시스템 비용에서 차지하는 비중이 약 25%에 불과해 프로젝트 수익률에 미치는 영향이 상대적으로 크지 않기 때문임. 오히려 태양광 수요를 결정하는 핵심 변수는 모듈 가격보다 세액공제의 존속 여부임. 현재 PPA 가격을 기준으로 세액공제가 없다면 개발 파이프라인 프로젝트 가운데 약 40%가 수익성을 확보하지 못할 것으로 추정되며, 세액공제 상실을 보전하려면 PPA 가격이 현재보다 2배 이상으로 크게 상승해야 함. 현재 2030년까지 세액공제 자격을 Safe Harbor한 유틸리티 태양광 프로젝트가 168GW에 달해 미국 태양광 수요 전망은 여전히 견조하다고 판단함. Tesla와 SpaceX가 합산 200GW 규모의 태양광 생산능력 확대를 추진할 가능성은 새로운 경쟁 리스크로 거론되고 있음. 특히 한화솔루션이 Tesla에 모듈을 공급하고 있기 때문에 해당 계획이 현실화될 경우 경쟁 압력이 커질 수 있다는 우려가 존재함.

그러나 HSBC는 투자자들이 미국에서 이 정도 규모의 태양광 공급망을 구축하는 과정의 실행 리스크를 과소평가하고 있다고 판단함. 2022년 IRA 시행 이후에도 특히 업스트림 분야에서 상당수 대규모 프로젝트가 취소됐으며 긴 인허가 기간, 전력망 연결 지연, 노동력 부족, 반복되는 정책 불확실성이 미국 내 생산능력 확대의 구조적 제약으로 작용해왔음. 현재 미국 태양광 공급망 내 밸런스도 불균형한 만큼 대규모 증설을 위해서는 업스트림 공급망에 상당한 추가 투자가 필요하며 이를 구축하는 데 막대한 자본과 시간이 소요될 전망임. HSBC는 미국 태양광 산업을 둘러싼 주요 정책 불확실성이 상당 부분 해소된 가운데 Section 232에 따른 모듈 가격 상승이 한화솔루션 태양광 사업의 실적 회복을 지원할 것으로 판단함. 단기적으로 높은 재고 때문에 가격 상승 시점에는 불확실성이 남아 있지만 세액공제를 확보한 168GW 규모의 프로젝트가 수요 하단을 지지하고 있으며 신규 경쟁자의 대규모 생산능력 구축 역시 단기간에 현실화되기 어렵다고 평가함. 기존 실적 추정치를 유지하면서 투자의견 Buy와 목표주가 46,000원을 유지했으며 현 주가 대비 상승여력은 약 33%로 제시함. 게임 HSBC Gamescom 2026이 8월 26일부터 30일까지 개최되며 국내 주요 참가사로 크래프톤과 엔씨소프트가 주목받고 있음.

펄어비스와 카카오게임즈도 참가하지만 펄어비스는 올해 3월 이미 출시한 Crimson Desert와 Gamescom Dev 발표에 집중할 예정으로 신규 게임 공개는 제한적임. 카카오게임즈 역시 2025년 공개한 God Save Birmingham의 B2B 부스를 운영할 계획임. HSBC는 이번 Gamescom에서 신규 게임 출시 사이클이 본격화되는 크래프톤과 엔씨소프트를 핵심 관심 종목으로 제시함. 크래프톤은 이번 행사에서 신규 게임 5종을 공개할 예정으로 과거 네 차례 Gamescom 참가 가운데 가장 큰 라인업임. 2022년, 2024년, 2025년에는 각각 신규 타이틀 2종만 공개했음. 최근 수년간 크래프톤이 다수의 게임 스튜디오에 투자했음에도 실제 성과에 대한 시장의 의구심이 존재했던 만큼 신규 게임 출시가 빨라지고 있다는 증거가 확인되면 밸류에이션 멀티플 확장의 중요한 계기가 될 수 있음. 특히 구체적인 출시 일정 공개, 기대 이상의 인게임 품질, B2C 부스 방문자들의 긍정적인 반응이 핵심 관전 포인트임. HSBC는 PUBG 단일 IP 의존도가 점차 낮아지면서 전체 매출에서 비PUBG IP가 차지하는 비중이 2023년부터 2025년 평균 5%에서 2026년부터 2028년에는 14%에서 16%까지 상승할 것으로 전망함. 엔씨소프트에서는 AION 2가 가장 중요한 타이틀임.

글로벌 얼리액세스가 이미 9월 30일로 예정돼 있어 이번 Gamescom이 출시 직전의 강력한 마케팅 이벤트로 작용할 전망이며 현장에서 확인되는 이용자 반응이 출시 이후 흥행을 예측하는 핵심 선행지표가 될 것으로 판단함. 기존 AION은 2009년 11월 북미와 유럽 출시 이후 2개월 만에 패키지 100만장을 판매했고 2012년 2월 부분유료화 전환 이후 유럽에서 추가로 80만개 계정을 확보할 정도로 서구권에서도 인지도가 높은 IP임. 따라서 Gamescom에서 기대 이상의 긍정적인 이용자 반응이 확인될 경우 2026년 4분기부터 엔씨소프트의 실적 기대치가 높아질 가능성이 있음. Cinder City와 Project Bonfire 등 슈팅게임 2종도 공개할 예정으로 기존 MMORPG 중심 사업구조에서 벗어나는 전략의 실행 여부를 확인할 수 있는 이벤트임. HSBC는 크래프톤과 엔씨소프트 모두 기존 게임에서 안정적인 성장과 강한 현금창출력을 유지하는 동시에 신규 게임 출시가 가속화되는 사이클에 진입하고 있다고 평가함. 크래프톤은 투자의견 Buy와 목표주가 38만원, 엔씨소프트는 Buy와 목표주가 39만원을 유지함. 반면 펄어비스는 신규 게임 출시 가시성이 제한적이라는 이유로 Reduce와 목표주가 2만1천원을 유지했으며 카카오게임즈는 최근 지배구조 변화가 향후 성장 모멘텀을 만들 가능성을 고려해 Hold와 목표주가 8천원을 유지함.

이번 보고서에서 실적 추정치 변경은 없으며 Gamescom을 통해 크래프톤의 PUBG 의존도 완화와 엔씨소프트의 AION 2 흥행 가능성이 확인되는지가 향후 리레이팅의 핵심 변수임. 주식전략 UBS KOSPI에 대한 긍정적 시각을 유지하지만 메모리 업사이클이 기존 예상보다 완만하고 지속적인 형태로 전개될 것으로 반영해 12개월 목표치를 기존 대비 4% 낮춘 8,800으로 조정함. 목표 밸류에이션은 PER 8배이며 상승 및 하락 시나리오의 KOSPI는 각각 10,500과 5,500으로 제시함. KOSPI EPS 성장률은 2026년 262%, 2027년 43%, 2028년 12%로 전망해 기존 265%, 66%, 9%에서 특히 2027년 전망치를 낮췄으며 컨센서스보다도 보수적임. 메모리는 여전히 최선호 업종이며 2027년 중반까지 지수를 지지하겠지만 LTA 확대에 따라 기술주 중심의 추가 EPS 상향 여력이 점차 줄어들면서 시장의 핵심 동력이 메모리 실적 상향에서 주주환원 개선, 비기술 업종의 실적 회복, 외국인 자금 유입, 개인 수급 왜곡 완화와 밸류에이션 정상화로 이동할 것으로 전망함. 현재 KOSPI는 12개월 선행 PER 6배, 기술주 제외 시 9배로 여전히 저평가되고 글로벌 투자자들의 보유 비중도 낮다고 판단함. 지난 1년간 KOSPI 상승을 이끈 핵심은 메모리 업종의 EPS 상향이었으며 삼성전자와 SK하이닉스 두 기업이 2026년 KOSPI 전체 EPS의 72%를 차지하고 있음.

UBS는 DRAM 업사이클이 2028년 2분기, NAND는 2027년 4분기까지 지속될 것으로 전망해 2027년 중반까지 지수에 긍정적인 시각을 유지함. 다만 2026년 2분기부터 나타난 것처럼 실적 서프라이즈의 폭은 점차 축소될 가능성이 높아 향후 투자자들의 관심은 EPS 상향보다 자본배분으로 이동할 것으로 예상함. 삼성전자와 SK하이닉스가 2027년 전 세계 기업 FCF의 9%, 한국 기업 FCF의 57%를 창출할 것으로 전망되는 만큼 막대한 현금의 주주환원 여부가 중요해질 전망임. 삼성전자는 2026년, 2027년, 2028년 FCF의 각각 47%, 50%, 50%를 환원할 것으로 예상하며 SK하이닉스 역시 이번 주주환원 발표로 기존 FCF 대비 자사주 매입 및 배당 가정인 각각 15%, 25%, 35%에 상향 가능성이 생겼다고 판단함. 비기술 업종의 이익 회복은 시장에서 충분히 반영되지 않았다고 평가함. 비기술 업종 EPS는 2026년 81%, 2027년 16%, 2028년 14% 증가할 것으로 예상되지만 현재 밸류에이션은 사이클 저점에 가까운 PER 9배에 불과하며 그동안 메모리 매수를 위한 자금조달 대상으로 활용되면서 상대적으로 소외됐음. 특히 2027년 EPS 성장률이 시장 평균을 웃도는 업종으로 배터리, 철강, 전력기기, 방산, 화장품, 건설을 제시함.

UBS의 REVS 모델에서도 필수소비재, 에너지, 금융, 산업재의 펀더멘털 개선이 아직 주가에 충분히 반영되지 않은 것으로 나타남. 향후 KOSPI 상승의 폭이 메모리 중심에서 이러한 비기술 업종으로 확산될 가능성을 높게 평가하고 있음. 개인투자자 중심의 수급 왜곡은 완화되고 외국인 수급은 개선될 것으로 전망함. 단일종목 ETF AUM은 고점 대비 3분의 2 감소한 6.4조원까지 축소됐고 해외 상장 ETF를 포함해도 9.5조원 수준이며 거래대금 비중도 고점의 KOSPI 34%에서 현재 3%까지 하락했음. 정책 변화와 주가 조정, 11월과 12월의 계절적인 개인 순매도, 신용잔고 감소까지 고려하면 개인 수급에 따른 시장 왜곡은 추가로 줄어들 가능성이 높음. 반면 외국계 액티브 EM 및 글로벌 펀드의 한국 비중은 2026년 2분기 말 기준 벤치마크 대비 각각 3.9%p, 0.9%p 낮아 2017년 데이터 집계 이후 가장 낮은 수준임. 강한 펀더멘털을 고려하면 외국인 자금의 방향이 반전될 가능성이 높으며 이미 8월 중순부터 순매수로 전환해 순매수의 71%가 기술주에 집중됐지만 경기소비재 11%, 산업재 6%, 헬스케어 4%로 확산되고 있음. 상법과 세제 개편 등 주요 주주환원 제도도 입법된 만큼 향후에는 기업들의 실제 행동이 중요하며 상속증여세와 자본시장법 등 남은 개혁이 추가될 수 있음.

KOSPI 배당성향은 2025년 순이익의 22%에서 2026년 24%, 2027년 29%까지 상승할 것으로 전망하며 이러한 변화가 한국 증시의 밸류에이션 정상화를 뒷받침할 것으로 판단함. SK하이닉스 UBS SK하이닉스가 8월 19일 장 마감 이후 40조원 규모의 자사주 매입 및 소각 프로그램을 발표했으며 UBS는 이를 시장 기대 범위의 상단에 해당하는 강한 주주환원으로 평가함. 8월 18일 종가 166만2천원 기준 약 2,410만주로 발행주식의 3.3%에 해당하며 2026년 2분기 말 현금 및 현금성자산의 약 45%에 달하는 규모임. 향후 3개월 이내 매입을 완료할 예정이며 일일 자사주 매입 한도는 240만주임. UBS 기존 추정치는 12조원이었고 시장 기대치는 약 20조원에서 50조원 수준이었던 것으로 파악돼 이번 발표는 기대 범위에서도 상단에 위치함. 이번 40조원 자사주 매입만 반영해도 UBS가 추정하는 SK하이닉스의 2026년 FCF 대비 주주환원 비율은 기존 15%에서 30%로 상승함. 여기에 회사는 현 주주환원 정책 기간인 2025년부터 2027년까지 누적 FCF의 50% 이상을 자사주 매입과 배당을 통해 주주에게 환원하겠다고 발표했으며 구체적인 내용은 2026년 3분기 실적 발표 전후 추가로 공개할 예정임. SK하이닉스 주가가 6월 22일 고점 이후 높은 변동성을 보이며 현재 약 49% 하락한 상황이고 2027년 이후까지 이어질 주주환원 정책의 변화를 고려하면 이번 발표는 주가에 강한 긍정적 이벤트라고 평가함.

UBS는 2025년부터 2027년까지 SK하이닉스의 누적 FCF를 518조원으로 추정하고 있어 50% 이상을 환원한다는 회사 정책을 적용하면 최소 259조원이 주주에게 돌아가게 됨. 이는 UBS가 기존에 가정했던 같은 기간 주주환원 107조원을 크게 상회하는 수준임. 기존에는 2030년까지 점진적으로 FCF의 50%를 환원하는 구조로 전환될 것으로 예상했으나 이번 발표를 반영해 2027년부터 2030년까지 최소 약 50% 수준의 FCF 환원이 지속되는 것으로 가정을 변경함. 이에 따라 2027년부터 2030년 예상 ROE도 기존 43.0%에서 52.4%로 크게 상향됨. 중장기적으로는 LTA 확대가 메모리 사이클 전반에 걸친 실적과 FCF 가시성을 크게 높여주면서 높은 주주환원 정책을 지속할 수 있는 기반이 강화될 것으로 판단함. UBS는 장기 ROE 49.2%와 자기자본비용 11.4%를 기반으로 12개월 선행 PBR 4.32배를 적용해 SK하이닉스 목표주가 300만원을 제시하고 Buy 의견을 유지함. SK하이닉스 ADR 목표가격은 최근 환율을 적용해 210달러로 제시함. LG에너지솔루션 UBS LG에너지솔루션이 미국 미시간주 Lansing 배터리 공장에서 생산을 시작했음. 해당 공장에서는 LG Vertech가 시스템으로 통합하는 LFP 셀과 Toyota향 NCM 셀을 생산하며, 2027년부터는 기존에 발표한 43억달러 규모의 Tesla 공급계약에 따라 LFP 각형 셀도 공급할 예정임.

Lansing 공장 가동은 LG에너지솔루션이 북미에서 추진하고 있는 ESS 생산능력 확대가 실제 양산 단계로 넘어가고 있다는 구체적인 진전으로 평가함. LG에너지솔루션은 2026년 말까지 북미 지역에서 50GWh 이상의 LFP 생산능력을 확보하는 것을 목표로 하고 있으며, 이는 단독 공장 3곳과 합작법인 2곳을 통해 구축될 예정임. 북미에서 최초로 LFP 생산라인으로 전환했던 미시간 Holland 공장의 경우 현재 수율이 90% 이상에서 안정화됐음. UBS는 기존 라인의 성공적인 전환과 수율 안정화가 확인됐다는 점에서 Lansing을 비롯한 신규 생산거점 역시 최적화된 생산 수준까지 빠르게 올라갈 가능성이 높아졌다고 평가함. 향후 핵심 확인사항은 LG Vertech가 DC 및 DC+Link 물량을 얼마나 빠르게 확대할 수 있는지와 생산되는 LFP 셀 가운데 외부 고객에게 직접 판매되는 물량과 LG Vertech를 통해 자체적으로 시스템 통합되는 물량의 비중임. UBS는 단기적으로 생산되는 LFP 파우치 셀의 대부분이 Vertech를 통해 공급될 것으로 예상함. 시장은 여전히 ESS 사업의 이익 가시성에 의문을 가지고 있으며 실제 이익이 확인되기 전까지 높은 수익성 잠재력을 밸류에이션에 충분히 반영하지 않고 있음. 반면 UBS의 Q-series 제품 분해 분석에서는 단위 기준 영업이익률이 30%를 넘어설 가능성이 있는 것으로 분석됨.

Lansing 공장의 양산 개시는 미국 LFP 시장에서 LG에너지솔루션이 보유한 선점 효과와 초기 생산라인 전환 능력을 다시 확인해주는 이벤트로 평가함. 특히 북미 ESS용 LFP 생산능력 확대와 Vertech를 통한 시스템 통합이 본격화되면서 향후 실제 수익성이 확인될 경우 시장의 이익 추정과 밸류에이션에 추가적인 상향 여지가 존재함. UBS는 한국 배터리 밸류체인 내에서 LG에너지솔루션을 선호하며 Buy 의견과 목표주가 53만원을 유지함. SK하이닉스 UBS SK하이닉스는 8월 19일 장 마감 이후 오랫동안 기다려온 주주환원 정책을 발표했음. 이사회는 전일 종가 166만2천원 기준 발행주식의 3.3%에 해당하는 2,407만주, 총 40조원 규모의 자사주 매입 및 소각을 승인했으며 매입 기간은 8월 20일부터 11월 19일까지임. 경영진은 2025년부터 2027년까지 누적 FCF의 50% 이상을 현금배당과 자사주 매입 및 소각으로 환원할 계획이며 구체적인 규모와 방식은 3분기 실적을 발표하는 10월 말 전후 공개할 예정임. UBS는 SK하이닉스를 Marquee Buy 종목으로 유지하고 있음. 40조원 규모가 시장의 높아진 기대에는 다소 미치지 못할 수 있지만 UBS는 이번 발표를 주주환원의 시작에 불과하다고 판단함.

누적 FCF의 50%를 환원한다고 가정하면 향후 추가로 주주에게 돌아갈 금액이 약 243조원, 환원율이 70%까지 올라갈 경우 약 358조원에 이를 것으로 계산함. 이는 현재 시가총액의 각각 22%, 33%에 해당하는 막대한 규모임. 회사 역시 50% FCF 환원 기준에 추가적인 상향 가능성이 있음을 시사했으며 현금배당보다 자사주 매입에 더 높은 비중을 둘 가능성이 있음. 또한 국내 경쟁사와 달리 M&A 지출을 FCF 계산에서 차감하지 않을 예정이어서 실질적인 주주환원 여력도 상대적으로 크게 유지될 수 있음. 현금창출력까지 고려하면 주주환원 여력은 더욱 커질 전망임. UBS는 SK하이닉스의 순현금이 2026년 2분기 69조원에서 2026년 말 192조원, 2027년에는 현재 시가총액의 약 50%에 해당하는 523조원까지 급증할 것으로 추정함. 이는 회사가 적정 현금 보유 수준으로 생각하는 약 2년치 CAPEX인 120조원을 크게 초과하는 규모임. 추가로 기존과 동일한 2,407만주의 원주에 해당하는 2억4,070만 ADR을 발행하고 현재 약 47%의 ADR 프리미엄을 활용할 경우 약 59조원의 자금을 추가 조달할 수 있다고 분석함. 이에 따라 순현금은 더욱 증가할 수 있으며 장기적으로 미국 메모리 경쟁사처럼 FCF의 100%까지 환원할 수 있을 정도의 재무적 여력이 형성될 가능성도 있다고 판단함.

현금배당 역시 2026년부터 큰 폭으로 증가할 것으로 예상하며 이는 SK하이닉스 지분 20%를 보유한 SK스퀘어에도 긍정적임. SK하이닉스는 2026년 1분기 자본잉여금을 4조원 늘렸으며 이를 활용해 2026년 비과세 현금배당을 실시할 수 있음. ADR 발행으로 자본잉여금을 추가 확대할 여력도 생겨 2027년 비과세 현금배당 규모 역시 증가할 수 있음. 결국 강한 실적 모멘텀과 빠르게 증가하는 순현금, 50%를 넘어설 가능성이 있는 FCF 환원율, 자사주 매입 중심의 주주가치 제고를 고려하면 최근 주가 하락은 과도하다고 판단함. UBS는 현재 SK하이닉스가 과매도 영역에 진입했다고 평가하며 Outperform 의견을 제시함. 한화에어로스페이스 UBS 한화에어로스페이스가 미 육군 Mobile Tactical Cannon 프로그램의 단독 프로토타입 계약업체로 선정됐음. K9MH 차륜형 자주포 프로토타입 6기를 공급하는 1억달러 규모의 계약을 확보했으며 추가 12기에 대한 옵션을 포함하면 잠재 계약 규모는 총 2.63억달러까지 확대될 수 있음. UBS는 최근 한화오션의 캐나다 잠수함 사업 수주 실패 이후 제기됐던 한국 방산업체의 주요 서방국 방산 프로그램 접근성에 대한 우려를 완화할 수 있는 중요한 성과로 평가함. 미 육군의 조달 프로그램에 직접 진입했다는 사실 자체가 한화의 제품 경쟁력과 현지 산업협력 전략을 입증하며 국내 방산업종 투자심리 회복에도 긍정적일 것으로 판단함.

이번 사업은 한화의 주력 제품인 궤도형 K9 자주포 플랫폼을 차륜형 K9MH로 확장하는 데 성공했다는 점에서도 의미가 큼. 일부 국가들은 지형과 작전 요구사항에 따라 궤도형보다 차륜형 시스템을 선호하기 때문에 K9MH가 미 육군 프로그램에 선정되면서 한화가 접근할 수 있는 글로벌 자주포 시장 자체가 확대됐다고 평가함. UBS는 MTC 사업뿐 아니라 기존 K9 운용국과 신규 고객에서도 후속 K9MH 수주가 발생할 가능성이 있다고 전망함. 기존 K9 플랫폼의 글로벌 레퍼런스를 기반으로 새로운 차륜형 자주포 시장까지 제품 포트폴리오가 확장되는 구조임. 프로토타입 계약 자체가 단기 실적에 미치는 영향은 제한적이지만 실제 양산 단계에서의 잠재가치는 훨씬 큼. 미 육군의 최종 도입 수요는 최대 500기에 이를 수 있으며 이를 기준으로 약 67억달러 규모의 사업기회가 존재함. 여기에 한화가 미 육군과 공동으로 연구하고 있는 58구경장 포신까지 추가적인 업사이드 요인으로 평가함. 향후 사거리 연장 성능개량에 해당 기술이 적용될 경우 초기 K9MH 양산이 종료된 이후에도 업그레이드와 개량사업을 통해 장기간 추가 매출이 발생할 수 있어 프로그램 전체 수익기간이 크게 연장될 가능성이 있음. 한화에어로스페이스는 자주포와 탄약뿐 아니라 미국 조선소 인수를 통한 함정 건조까지 미국 방산시장 내 사업영역을 확대하고 있음.

이번 MTC 선정은 이러한 미국 방산시장 진출 전략의 핵심 퍼즐 가운데 하나이며 향후 탄약 생산 현지화 계획에도 긍정적인 영향을 줄 것으로 예상함. UBS는 SOTP 밸류에이션에서 높은 성장성을 반영해 한화에어로스페이스 지상방산 부문에 글로벌 경쟁사 대비 30% 프리미엄을 적용하고 있으며, MTC 사업을 통한 추가 매출 가능성이 기존 투자 논리를 더욱 강화한다고 판단해 Outperform 의견을 유지함. 자동차 CLSA 현대차 노조가 10년 만의 첫 전면파업을 추진하고 있으며 이는 현대차 개별 기업의 문제라기보다 최근 한국 전반에서 노동조합의 요구가 강해지는 흐름의 연장선으로 판단함. 노조는 기본급 인상과 현대차 순이익의 30%를 성과급으로 지급할 것을 요구하고 있으며 해고 조합원 복직, 정년 연장, 퇴직에 따른 인력 감소를 보완하기 위한 정기채용도 요구하고 있음. 관세 부담과 글로벌 자동차 시장의 어려운 환경, 지정학적 불확실성으로 현대차의 이익 부담이 높아지고 있음에도 노조가 강경한 입장을 보이는 것은 최근 한국 노동시장 전반의 변화와 관련이 있다고 평가함. 이러한 흐름은 현대차에만 국한되지 않고 삼성전자와 SK하이닉스 등 주요 대기업 노조에서도 나타나고 있음. 주요 기업 노동조합들이 임금과 근로조건 등에 대해 이전보다 적극적으로 요구하고 있어 현대차의 이번 파업 역시 한국 기업 전반에서 나타나는 노동운동 강화라는 맥락에서 볼 필요가 있음.

현대차 국내 사업장의 누적 파업시간은 현재 44시간이며 노조는 다음 단계로 추가 24시간 파업을 예고한 상태임. 향후 실제 파업 강도와 기간은 노사협상 결과에 따라 달라질 수 있음. 영업일수와 현대차의 일일 가동시간, 전체 생산량 가운데 한국 생산 비중을 고려하면 파업으로 인해 2026년 3분기 판매량이 약 4%에서 5% 감소할 가능성이 있다고 추정함. 생산량 감소에 따른 부정적인 영업레버리지까지 감안하면 3분기 이익에 미치는 영향은 한 자릿수 중후반 수준까지 확대될 수 있음. 다만 이는 현재까지 발표된 파업계획을 기준으로 한 추정이며 노사협상의 진행 상황에 따라 실제 판매 및 이익 영향은 이보다 작아지거나 커질 수 있음. 파업 관련 뉴스 이후 8월 19일 현대차 주가는 5% 하락했지만 시장 전체 하락폭과 크게 다르지 않았음. 과거 사례를 보면 노사분규에 따른 주가 약세가 오히려 좋은 매수 기회를 제공했던 경우가 많아 이번에도 파업으로 추가적인 주가 조정이 발생하면 매수 기회로 활용할 수 있다고 판단함. 파업 우려에도 시장 반응이 상대적으로 제한적인 것은 투자자들의 관심이 단기 실적보다 현대차그룹의 휴머노이드 사업이 가진 중장기 성장 가능성으로 이동하고 있음을 보여준다고 평가함. 8월 말 예정된 현대차 CEO Investor Day가 휴머노이드 사업과 관련한 다음 주요 주가 촉매가 될 것으로 전망함.

메모리 반도체 CLSA 최근 글로벌 채권금리 상승과 지정학적 우려 등 매크로 환경 악화로 메모리 반도체 주가의 회복세가 약해졌지만 이를 추가적인 매수 기회로 판단함. AI CAPEX가 지속되고 AI 활용과 수익화가 확대되면서 2027년과 2028년 메모리 수요 증가율이 공급 증가율을 계속 상회할 것으로 전망함. 메모리 ASP 상승폭은 향후 완만해질 수 있지만 급격한 가격 하락 가능성은 매우 낮다고 판단함. 공급업체들도 타이트한 수급을 이용해 단기간 가격을 공격적으로 높이기보다 현재의 높은 수익성을 장기간 유지하는 데 집중하고 있으며 LTA 확대까지 더해지면서 높은 이익 수준과 추가적인 밸류에이션 리레이팅이 가능할 전망임. 삼성전자, SK하이닉스, Micron에 대한 긍정적인 시각을 유지함. 글로벌 DRAM 웨이퍼 생산능력은 2025년 말 월 195만장에서 2028년 290만장, 2030년 390만장으로 확대될 전망임. 그러나 신규 팹 건설과 생산 수율 안정화까지 각각 여러 분기가 필요하고 클린룸 공간 역시 점진적으로 확보되기 때문에 향후 3년 동안 공급 증가율이 수요 증가율을 따라가지 못할 것으로 예상함. 특히 전체 DRAM 생산능력 가운데 HBM에 배정되는 비중이 2025년 20%에서 2028년 28%까지 상승할 전망이며 HBM은 일반 DRAM보다 3배에서 4배 많은 웨이퍼 생산능력을 필요로 함.

HBM4E와 HBM5 등 차세대 제품의 낮은 수율과 16Hi 및 20Hi 제품 도입 지연까지 고려하면 전체 DRAM 시장의 공급부족은 2028년까지 지속될 가능성이 높음. 2028년 이후 수요가 예상보다 둔화될 경우 공급업체가 신규 팹 램프업 속도를 조절할 수도 있어 공급 과잉 위험 역시 제한적이라고 판단함. NAND는 PC와 스마트폰 수요 부진으로 가격 전망에 대한 우려가 존재하지만 데이터센터 eSSD 수요가 강하게 증가하면서 ASP 강세가 지속되고 있음. 데이터센터가 현재 전체 NAND bit 수요의 거의 절반을 차지하고 있으며 AI 추론 과정에서 대규모 KV cache와 각종 데이터를 저장해야 하고 AI Agent 확산 역시 NAND 수요를 추가로 증가시키고 있음. 공급 측면에서는 주요 메모리 업체들이 수익성이 높은 DRAM과 HBM 증설을 우선하면서 NAND CAPEX에는 보수적인 태도를 유지하고 있어 공급 증가도 제한될 전망임. 이에 따라 SanDisk가 최근 제시한 2026년 NAND 시장 매출 3,000억달러 이상, 2027년 약 5,000억달러 전망에 동의함. 전체 글로벌 메모리 산업 매출은 2026년 9,270억달러로 308% 증가한 뒤 2027년 1.3조달러로 42%, 2028년 1.5조달러로 14% 추가 성장할 것으로 전망함.

메모리 산업의 사업모델 자체가 변화하고 있어 과거와 다른 밸류에이션 접근이 필요하다고 판단함. 주요 고객과 체결되는 LTA의 구체적인 가격 조건은 공개되지 않았지만 계획 생산량의 60%에서 70%가 상당한 규모의 선수금과 구속력 있는 구매 약정을 포함한 LTA로 묶이면서 공급업체의 협상력이 크게 강화되고 있음. SanDisk가 2028년부터 2030년까지 매출 성장률 한 자릿수 후반대 중반 이상, 매출총이익률 80%, 영업이익률 75%라는 높은 장기 수익성 목표를 제시한 것도 이러한 변화를 보여주는 사례임. 다른 메모리 업체와 주요 데이터센터 고객 간 LTA 역시 가격 조건에는 일부 차이가 있지만 대체로 유사한 구조로 파악돼 장기 실적 가시성을 크게 높일 전망임. LTA의 투명성이 부족하다는 투자자 우려는 타당하지만 장기적으로 시장이 메모리 산업의 구조적 사업모델 변화와 수익성 개선을 밸류에이션에 반영할 것으로 예상하며 삼성전자와 SK하이닉스가 FCF의 50%를 자사주 매입과 배당으로 환원하겠다는 정책도 주가를 강하게 지지할 것으로 판단함. SK하이닉스 CLSA SK하이닉스는 향후 3개월 동안 40조원 규모의 자사주를 매입해 전량 소각한다고 발표했음. 8월 18일 종가 166만원 기준 약 2,400만주로 전체 발행주식의 3.3%에 해당하며 한국 증시 역사상 최대 규모의 자사주 매입임.

6월 고점 이후 주가가 49% 하락한 가운데 2분기 실적 발표 당시 명확한 자본배분 정책이 제시되지 않아 투자자들의 불만이 높아졌으나, 회사는 현재 주가가 강한 현금창출력과 장기 성장 잠재력을 제대로 반영하지 못하고 있다고 판단해 주주환원을 조기에 시행하기로 결정했음. CLSA는 이번 40조원 규모가 기존 예상에 부합하지만 경영진이 현재 주가의 저평가를 시장에 강하게 알리는 신호라는 점에서 긍정적으로 평가함. 회사는 2025년부터 2027년까지 주주환원 목표를 기존 누적 FCF의 최대 50%에서 누적 FCF의 50% 이상으로 상향했음. 주주환원은 자사주 매입 및 소각과 현금배당을 병행하는 방식으로 진행하며 고정배당 확대와 특별배당을 포함한 추가적인 배당 확대 방안도 검토하고 있음. 10월 말 3분기 실적 발표와 함께 특별배당 및 추가 자사주 매입을 포함한 구체적인 주주환원 방안을 공개할 예정임. CLSA는 추가적인 주주환원이 분기 단위로 반복되는 정책으로 발전할 가능성도 높다고 판단하고 있어 이번 40조원 자사주 매입이 일회성 이벤트가 아니라 본격적인 자본환원 사이클의 시작이라는 점에 주목함. SK하이닉스의 매우 높은 수익성과 2028년까지 이어질 강한 FCF 창출력을 고려하면 2026년 한 해 주주환원 규모만 100조원을 넘어설 가능성이 있다고 전망함.

이는 주주가치를 크게 높일 수 있는 규모이며 향후 주가 리레이팅을 이끄는 핵심 촉매가 될 수 있음. 특히 메모리 업황 호조로 막대한 현금이 축적되는 가운데 FCF의 50% 이상을 자사주 매입과 배당으로 환원하겠다는 명확한 정책이 설정되면서 과거 메모리 업종에 적용됐던 높은 실적 변동성과 낮은 주주환원에 따른 밸류에이션 할인 요인이 완화될 가능성이 있음. 이번 발표는 경영진이 향후 현금창출력에 상당한 자신감을 가지고 있다는 의미로도 해석함. 현재 SK하이닉스는 CLSA의 2027년 추정치 기준 PER 3.5배, PBR 1.6배에 거래되고 있으며 예상 ROE는 60%에 달함. 장기 실적 전망과 높은 자본수익성을 고려하면 현 밸류에이션은 매우 매력적인 수준이라고 평가함. 향후 40조원 자사주 소각에 이어 특별배당과 추가 자사주 매입이 현실화되고 2026년 전체 주주환원이 100조원을 넘어설 경우 주식수 감소와 현금환원이 동시에 진행되면서 주당가치와 밸류에이션 모두 상승할 수 있다고 판단함. CLSA는 이번 자사주 매입 발표가 주가 반등의 촉매가 될 것으로 전망하며 SK하이닉스에 대한 HC O-PF 의견을 유지함. 리노공업 CLSA 리노공업의 2026년 2분기 영업이익은 735억원으로 컨센서스를 13% 상회했음.

실적 호조의 핵심은 Apple iPhone 18 시리즈향 WMCM 테스트 소켓 주문이 예상보다 강했던 데다 Qualcomm향 수요도 견조했기 때문임. Qualcomm 수요는 삼성전자 스마트폰 판매가 안정적으로 유지된 영향도 받은 것으로 추정함. 1분기에 이어 모바일이 실적을 이끄는 핵심 사업으로 작용했으며 Apple과 Qualcomm 물량이 높은 가동률과 수익성을 뒷받침하고 있음. CLSA는 최근 주가가 50% 이상 급락했지만 사업 펀더멘털에는 이상이 없다고 판단함. Apple의 수요 전망도 긍정적임. 채널체크에 따르면 Apple은 Apple Intelligence 보급을 가속하기 위해 iPhone 생산에 여전히 공격적인 계획을 유지하고 있으며 이는 CLSA가 LG이노텍 등 관련 공급망에서 확인한 신호와도 일치함. 동시에 CPO 관련 고객을 통한 AI 인프라 노출도가 빠르게 확대되고 있음. 리노공업의 CPO 관련 고객 매출은 이미 작년 대비 2배 이상 증가했으며 기존 모바일 중심의 성장에 AI 인프라 관련 테스트 수요가 새로운 성장축으로 추가되고 있음을 보여주고 있음. 단기적인 부담은 노사분규임. 임금협상이 핵심 쟁점이며 경영진은 이달 안에 문제가 해결될 것으로 예상하고 있음. 생산 병목으로 일부 출하가 지연되면서 3분기 매출이 약 1,000억원 수준에 머물 가능성이 있지만 최종 수요 자체에는 변화가 없다고 판단함.

3분기에 지연된 주문 대부분이 4분기에 회복될 것으로 회사는 예상하고 있어 이번 파업을 구조적인 수요 둔화가 아닌 분기 간 매출 인식 시점의 문제로 평가함. 따라서 노사분규가 해결되고 출하가 정상화되면 4분기 실적 회복이 가능할 전망임. CLSA는 강한 모바일 수요와 새롭게 확대되는 AI 관련 수요를 반영해 2026년, 2027년, 2028년 EPS 추정치를 각각 6%, 2%, 2% 상향함. 밸류에이션 기준 시점을 이연하면서 목표 PER 40배를 유지하고 목표주가를 기존 11만2천원에서 13만원으로 상향했음. 최근 한국 기술주 ETF 자금 유출, 회장의 지분 매각, 코스닥 전반의 약세가 겹치면서 주가가 50% 이상 하락했으나 실적과 수요 펀더멘털은 유지되고 있어 현재 위험 대비 기대수익이 다시 매력적인 수준에 진입했다고 판단함. 이에 따라 투자의견을 Hold에서 Outperform으로 상향함. 유진테크 CLSA 유진테크의 2026년 2분기 영업이익은 182억원으로 컨센서스를 26% 하회했음. 삼성전자의 1c DRAM 램프업과 Micron 및 EugeneUS 매출 기여로 매출은 전분기 대비 20% 증가했지만 판관비가 전분기 대비 약 25% 증가하면서 수익성이 예상보다 부진했음.

특히 용역수수료 및 커미션 비용이 전분기 대비 약 4배로 증가했고 R&D 비용도 추가로 확대됐음. 반면 순이익은 660억원으로 높게 나타났는데 약 416억원 규모의 일회성 세제혜택이 반영된 결과여서 경상적인 이익 수준으로 보기 어려움. 2분기 실적 부진에도 메모리 CAPEX 확대의 구조적인 수혜 논리는 훼손되지 않았다고 판단함. 삼성전자, SK하이닉스, Micron 등 글로벌 메모리 3사가 1c DRAM 전환과 HBM 생산 확대, 클린룸 증설을 위해 DRAM CAPEX를 동시에 확대하고 있어 유진테크 장비 수요에 직접적으로 긍정적임. 유진테크는 DRAM 싱글웨이퍼 Thermal LPCVD 공정에서 사실상 독점적인 POR을 확보하고 있으며 삼성전자, SK하이닉스, Micron 3사 모두에 퀄을 확보한 유일한 국내 장비업체임. DRAM이 차세대 노드로 전환될 때마다 유진테크 장비의 공정 침투율이 약 20%에서 30%씩 증가하는 구조여서 미세화 자체가 장비 수요 증가로 연결되는 사업모델임. 중장기적으로 더 큰 추가 성장 가능성은 Epi 장비에서 발생할 것으로 전망함. DRAM 셀 구조가 6F²에서 4F²로 전환되고 이후 3D DRAM으로 발전하면 수직 채널을 단결정 박막 형태로 성장시켜야 하는데 이는 물리적으로 ALD 방식으로 대응하기 어려운 영역임.

이에 따라 결정 품질에 대한 책임이 기존 웨이퍼 업체에서 장비업체로 이동할 가능성이 있으며 유진테크는 기존 LPCVD Thermal 기술을 활용해 AMAT와 ASM이 경쟁하는 Batch형 Epi 시장에 진입하고 있음. 본격적인 수요 변곡점은 3D DRAM이 확대되는 2028년 이후로 예상돼 아직 수주가 확정된 성장동력은 아니지만 성공할 경우 상당한 옵션가치를 확보할 수 있음. CLSA는 2026년 실적이 대규모 비경상 R&D 관련 세액공제와 환급으로 왜곡된 점을 제외하면 중장기 실적 추정치를 크게 변경하지 않았음. 유진테크의 DRAM LPCVD 시장 지배력과 삼성전자, SK하이닉스, Micron으로 다변화된 고객 기반, 향후 4F² 및 3D DRAM 전환 과정에서 발생할 Epi 장비의 옵션가치를 긍정적으로 평가함. 다만 장비 주문 지연이나 메모리 업체의 CAPEX 축소 가능성은 주요 리스크임. 이를 반영해 목표주가를 기존 20만2천원에서 20만원으로 소폭 하향했지만 투자의견 Outperform은 유지함. HD현대마린엔진 CGSI HD현대마린엔진의 2026년 매출은 5,980억원, 영업이익은 1,500억원으로 전망하며 영업이익률은 2025년 19%에서 2026년 25%까지 상승할 것으로 예상함.

2024년 수주한 고가 엔진의 인도가 본격화되고 우호적인 환율 효과까지 더해지면서 엔진 부문 ASP가 2026년과 2027년에 큰 폭으로 상승할 전망임. 엔진 매출은 2026년 4,550억원에서 2028년 5,320억원으로 증가할 것으로 예상하며 LPG 이중연료 엔진의 추가 수주가 발생할 경우 추가적인 실적 상향 가능성도 존재함. 반면 기자재 부문 ASP는 기존 예상보다 낮을 것으로 판단해 2027년 매출 전망을 하향했으며 이를 반영해 2026년과 2027년 EPS 추정치를 각각 2.5% 하향에서 3.4% 상향 범위로 조정함. 엔진 부문의 2분기 가동률은 110%에 달했으며 이러한 높은 가동률이 지속될 가능성이 있음. 현재 생산능력을 넘어서는 수준의 가동이 이어질 경우 병목과 납기 리스크가 발생할 수 있어 회사가 생산능력 확대를 검토할 가능성이 높다고 판단함. 아직 구체적인 증설 계획이 발표된 것은 아니지만 2026년 중 증설 결정이 이뤄질 가능성을 열어두고 있으며 실제 증설이 현실화되면 현재 ASP 상승 중심의 실적 성장에 생산량 증가까지 추가되면서 중장기 매출 성장률이 높아질 수 있음. 지속적인 엔진 공급부족 속에서 ASP가 추가로 상승하는 것도 중요한 실적 및 밸류에이션 상승 요인임.

터보차저 부문도 빠르게 개선되고 있음. 터보차저 가동률은 2026년 1분기 57%에서 2분기 114%로 급등했으며 90% 이상의 가동률 도달 시점은 기존 예상보다 한 분기 늦었지만 2분기부터 HD현대 계열사의 Captive 주문 효과가 본격적으로 나타나기 시작한 것으로 판단함. 이에 따라 2026년 기자재 부문 매출 1,430억원, 영업이익 390억원을 전망함. 제한적인 주문 슬롯과 높은 가동률을 고려하면 기자재 ASP에도 상승 압력이 발생할 수 있음. HD현대중공업이 현재 4행정 엔진 생산능력 확대를 검토하고 있어 증설이 진행될 경우 HD현대마린엔진의 터보차저 주문 역시 증가할 가능성이 높으며 2028년 하반기부터 추가 매출에 기여하면서 중장기 기자재 부문 이익 성장을 지원할 전망임. 강한 엔진 ASP와 터보차저 이익 증가를 근거로 Add 의견을 유지함. 다만 최근 한국 조선업종 투자심리가 약화되면서 비교기업들의 밸류에이션이 하락한 점을 반영해 목표주가 산정 기준을 기존 2027년 PER 22배에서 2027년과 2028년 평균 PER 20배로 낮추고 목표주가를 10만원으로 하향함. 향후 엔진 및 기자재 생산능력 증설과 지속적인 공급부족에 따른 엔진 ASP 추가 상승이 주요 리레이팅 촉매임. 반대로 기자재 부문의 가동률 상승이 예상보다 느리거나 엔진 ASP가 정체 또는 하락하는 경우가 주요 하방 리스크임.

SOOP CGSI SOOP의 2026년 2분기 영업이익은 130억원으로 전년동기 대비 58% 감소해 CGSI 예상치 280억원과 블룸버그 컨센서스 260억원을 모두 크게 하회했음. 스트리밍 기부경제 매출 부진과 세무조사 관련 일회성 비용이 실적 악화의 주요 원인이었음. 특히 기부경제 매출이 2025년 4분기부터 2026년 2분기까지 3개 분기 연속 감소하면서 ARPU 상승만으로 트래픽 성장 둔화를 상쇄하기 어려워진 것으로 판단함. 이를 반영해 2026년과 2027년 EPS 추정치를 15.6%에서 16.7% 하향함. 플랫폼 트래픽에서도 경쟁사로 이용자가 이동하는 신호가 나타나고 있음. SOOP의 2026년 상반기 평균 시청자 수는 전년동기 대비 2% 감소한 반면 네이버의 스트리밍 플랫폼 CHZZK은 같은 기간 평균 시청자 수가 20% 증가했음. 이에 따라 국내 핵심 이용자 트래픽이 경쟁 플랫폼으로 점진적으로 이동하고 있다고 판단함. SOOP의 콘텐츠가 이용자 지출 규모가 큰 카테고리에 집중돼 있다는 점도 부담임. 해당 시장에서 Panda TV와 Popcorn TV 등 국내 스트리밍 플랫폼과의 경쟁이 심화되고 있어 향후 이용자 트래픽뿐 아니라 ARPU에도 부정적인 영향을 미칠 가능성이 있음.

광고 사업 역시 기부경제 매출을 대체할 새로운 성장동력으로 보기 어려운 상황임. 플랫폼 트래픽 둔화와 함께 2분기 광고 매출은 1,040억원으로 전년동기 대비 12% 감소해 광고 매출 성장의 지속 가능성에 대한 우려가 커지고 있음. 디지털 광고대행 자회사 PlayD 역시 마케팅 비용과 수수료 증가로 2분기 영업이익률이 전년동기 대비 16%p 하락한 1%에 그쳤음. SOOP 자체 광고 사업과 PlayD의 수익성이 동시에 약화되고 있어 광고 부문에서 단기적으로 강한 이익 모멘텀이 발생할 가능성은 제한적이라고 판단함. 다만 현재 주가는 12개월 선행 PER 5배로 최근 5년 평균 12배를 크게 밑돌며 역사적 저점 수준에 거래되고 있음. 기부경제 매출 감소와 국내 트래픽 둔화, 광고 수익성 악화 등 상당수 악재가 이미 주가에 반영돼 있어 추가적인 하락 위험은 제한적인 반면 기부경제 매출이나 국내 이용자 트래픽, 해외 이용자 유입, 광고 수요가 예상보다 개선될 경우 상승여력은 클 수 있다고 판단함. 그러나 핵심 트래픽을 둘러싼 경쟁 심화와 낮은 매출 가시성, 비용 부담을 고려해 Hold 의견을 유지함. 2026년과 2027년 EPS 하향과 플랫폼 경쟁력 약화를 반영해 목표 PER을 기존 9배에서 7배로 낮추고 목표주가도 4만3천원으로 하향함.

SK하이닉스 CGSI SK하이닉스는 8월 19일 새로운 주주환원 정책을 발표하며 기존 2025년부터 2027년까지 누적 FCF의 50% 이내였던 환원 목표를 최소 50% 이상으로 상향했음. AI 메모리 수요 확대에 따른 사상 최대 수준의 이익과 강력한 FCF 창출을 바탕으로 주주환원을 앞당기기로 결정한 것임. 자사주 매입 및 소각과 현금배당을 핵심 환원 수단으로 활용하며 정기배당과 특별배당을 추가로 확대하는 방안도 검토하고 있음. 구체적인 추가 환원 규모와 배당 및 자사주 매입 간 비중은 2026년 3분기 실적 발표와 함께 공개할 예정임. 동시에 40조원 규모의 자사주 매입 및 소각 프로그램을 발표했으며 11월 19일까지 3개월 이내에 매입을 완료할 예정임. 이번 자사주는 처음부터 소각을 목적으로 취득하기 때문에 매입 프로그램 종료 이후 1주에서 2주 이내 전량 소각될 것으로 예상됨. 경영진은 2025년부터 2027년까지 정책 기간 동안 현금흐름과 시장 상황, 배당가능이익을 고려해 자사주 매입 및 소각을 지속할 계획임. 실제로 8월 20일 약 9,750억원 규모의 65만주 매입을 시작했으며 이는 전체 40조원 프로그램의 약 2.44%에 해당함. 해당 자사주는 2026년 9월까지 전량 소각될 것으로 예상됨.

배당 확대 역시 추가적인 주주환원 수단으로 검토되고 있음. 이번 발표는 우선 자사주 매입에 초점을 맞췄지만 회사는 정기배당과 특별배당을 모두 늘리는 방안을 검토하고 있으며 경영진도 애널리스트 콜에서 이를 재확인했음. CGSI는 3분기 실적 발표와 함께 특별배당을 통한 추가적인 주주환원이 발표될 것으로 예상함. SK하이닉스는 기존 2025년부터 2027년 주주환원 정책에 따라 분기별 정기배당을 실시하고 있으며 2024년 11월에는 연간 배당금을 주당 1,200원에서 1,500원으로 25% 인상한 바 있음. CGSI는 40조원 자사주 매입 및 소각과 향후 배당 확대를 포함한 주주환원 가속화가 기존 투자 논리에 추가적인 상승여력을 제공한다고 판단해 Add 의견과 목표주가 330만원을 유지함. 목표주가는 2026년과 2027년 평균 예상 BVPS에 목표 PBR 4.7배를 적용해 산출함. 향후 주요 리레이팅 촉매는 2027년 ASIC향 HBM4 출하량 확대와 예상보다 빠른 HBM4E 양산이며, 반대로 메모리 가격 상승에 따른 IT 수요 둔화와 업계 생산능력 증가에 따른 메모리 가격 하락 가능성을 주요 하방 리스크로 제시함. SK하이닉스 Citi SK하이닉스는 8월 19일 강화된 주주환원 프로그램을 발표했음.

핵심은 40조원 규모의 자사주 매입 및 전량 소각, 2025년부터 2027년까지 누적 3개년 FCF 기준 주주환원 한도를 기존 최대 50%에서 최소 50% 이상으로 상향, FCF 산정 공식의 명확화, 3분기 실적 발표에서 추가 주주환원 방안 공개 등임. Citi는 최근 메모리 업황에 대한 시장 우려에도 불구하고 이처럼 주주환원 규모를 공격적으로 확대했다는 점이 중장기 성장 전망과 현금창출력에 대한 경영진의 자신감을 보여준다고 평가함. 이번 자사주 매입 규모는 총 40조원이며 8월 18일 종가 기준 약 2,407만주로 전체 발행주식의 3.3%에 해당함. 매입 기간은 8월 20일부터 11월 19일까지이며 회사는 매입한 자사주를 100% 소각할 것이라고 명확히 밝혔음. 특히 이번에 취득하는 자사주가 임직원 보상 등에 활용될 가능성도 배제했음. 자사주 매입 완료 공시가 나온 이후 1주에서 2주 이내 실제 소각 절차를 진행할 예정이어서 유통주식수 감소에 따른 주당가치 상승 효과가 명확하게 발생하는 구조임. 주주환원 재원은 2025년부터 2027년까지 누적 FCF의 최소 50% 이상으로 확대됐으며 FCF 산정 기준도 명확하게 제시했음. SK하이닉스는 애널리스트 콜에서 FCF를 영업현금흐름에서 유형자산 취득 또는 CAPEX를 차감한 금액으로 정의했음.

특히 경쟁사와 달리 M&A 관련 지출은 FCF 계산에서 차감하지 않겠다고 확인했으며 과거 Solidigm 인수 사례를 근거로 제시했음. 따라서 향후 M&A가 발생하더라도 주주환원의 기준이 되는 FCF가 감소하지 않는 구조로, 실질적인 주주환원 여력이 상대적으로 높게 유지될 수 있음. 확대된 환원 재원을 바탕으로 추가 환원의 구체적인 규모와 방식은 10월 예정된 3분기 실적 발표에서 공개할 계획임. Citi는 40조원 규모의 자사주 매입 및 소각이 단기적으로 주가의 의미 있는 하단을 형성하고 실질적인 하방 지지력을 제공할 것으로 평가함. 최근 메모리 업황 전망을 둘러싼 시장 전반의 우려로 SK하이닉스 주가 역시 압력을 받고 있지만 FCF 환원 기준을 최대 50%에서 최소 50% 이상으로 높였다는 것은 단순한 일회성 자사주 매입보다 중요한 변화라고 판단함. 향후 추가적인 자사주 매입과 배당 등 환원 정책이 이어질 수 있으며 이번 결정 자체가 중장기 메모리 업황에 대한 경영진의 확신을 명확하게 보여준다고 평가해 SK하이닉스에 대한 Buy 의견을 유지함. 아시아 전력기기 JP모건 글로벌 주요 전력기기 업체 주가가 고점 대비 20% 이상 조정받았는데 전력기기 공급과잉 가능성과 전력 CAPEX 사이클 피크아웃 우려, 기술주 변동성 확대가 복합적으로 반영된 결과로 판단함.

그러나 최근 2분기 실적은 이러한 우려와 반대로 여전히 강한 업황을 보여주고 있음. 주요 업체의 75% 이상이 매출 또는 이익 가이던스를 상향했고 대부분 신규 수주와 수주잔고에 긍정적인 전망을 제시했음. 가스터빈과 저압 전력기기 증설을 발표한 GE Vernova와 LS ELECTRIC 등 일부를 제외하면 대부분 기존 증설계획을 유지하고 있으며, 2027년부터 2030년 사이 신규 캐파가 가동되더라도 상당 부분이 이미 수주로 채워져 있어 타이트한 수급이 2030년까지 지속될 가능성이 높음. 수주잔고 대비 최근 12개월 매출 비율도 3배 이상으로 상승해 실적 가시성이 높아지고 있으며 특히 가스터빈 업체의 가시성이 더욱 강함. 유럽에서도 아시아 업체들의 수주 모멘텀이 강화되고 있어 견조한 수요와 절제된 증설, 수주잔고 증가를 근거로 전력기기 업종에 대한 긍정적인 시각을 유지함. 다만 업황의 성격은 일부 변화하고 있음. 데이터센터 건설 일정이 지연되면 Vertiv 사례처럼 공급망 병목과 매출 인식 지연이 발생해 T&D 업체의 분기 실적 변동성이 커질 수 있음. 한국 전력기기 업체들의 가격도 2023년과 2024년 연간 약 20%씩 인상되던 시기와 달리 최근에는 상승세가 둔화되고 있어 앞으로 마진 개선은 추가적인 가격 인상보다 미국과 유럽 비중 확대 및 고전압 제품 비중 상승에 의해 좌우될 가능성이 높음.

반면 미국에서는 기존 전력망 및 유틸리티 수요에 더해 CSP가 새로운 T&D 수요처로 빠르게 부상하고 있음. GE Vernova의 올해 상반기 데이터센터향 전력기기 수주는 50억달러로 2025년 연간 수준의 약 2배에 달했고 HD현대일렉트릭도 AIDC 시장에 진입했음. 아직 HD현대일렉트릭과 효성중공업의 CSP 직접 수주 비중은 10% 미만이어서 향후 데이터센터 고객으로부터 신규 수주가 확대될 여지가 상당히 크다고 판단함. 유럽 역시 정책적으로 지원되는 에너지 시스템 및 전력망 CAPEX 사이클을 바탕으로 수주와 가격 상승 모멘텀이 강화되고 있음. 전력 CAPEX 사이클은 피크에 도달하기까지 상당한 시간이 남았다고 판단함. 미국 T&D CAPEX는 최근 수년간 연평균 10%대 중반으로 증가했으며 전 미국 에너지부 자문역과의 전문가 인터뷰를 바탕으로 2030년까지 두 자릿수 증가율이 지속될 가능성이 있다고 전망함. 과거 장기간의 전력망 투자 부족을 감안하면 전체 사이클은 최소 2040년까지 이어질 가능성도 있음. CSP CAPEX 역시 견조하며 미국 기술주 담당 애널리스트들은 2027년과 2028년 각각 70% 이상, 15% 수준의 성장을 전망하고 있어 데이터센터 자체발전 및 전력 인프라 투자를 장기간 지지할 것으로 예상함.

규제시장인 전력망과 유틸리티, 민간시장인 CSP 양쪽에서 수요가 강한 반면 공급 증설은 제한적이어서 2030년까지 공급과잉 위험은 낮다고 평가함. 글로벌 가스터빈 생산능력 역시 2030년 이후 약 95GW 수준으로 예상되는 반면 잠재 연간 수요는 110GW에서 120GW에 달해 구조적인 공급부족이 지속될 가능성이 있음. 단기적으로는 인도 전력기기 업체의 상대적인 주가 강세를 예상함. 최근 기술주 변동성에 대한 민감도가 낮고 지역별로 가장 강한 매출 성장 가시성을 보유한 데다 수출 확대와 데이터센터 투자가 새로운 성장동력으로 부상하고 있음. GVTD는 수출 수주가 작년 분기 약 30억루피에서 최근 약 52억루피로 증가했고 ENRIN은 미국향 대형 전력변압기 공급 등을 포함해 FY26 9개월 수출 매출이 전년동기 대비 75% 증가했으며 POWERIND도 대규모 HVDC 수출 수주를 확보했음. 데이터센터에서도 POWERIND의 복수 수주, ENRIN의 변전설비 공급, GVTD의 고전압 설계 기반 수주 파이프라인이 확인되고 있음. JP모건은 GVTD와 POWERIND를 인도 최선호주로 제시하며 특히 GVTD는 고마진 수출 수주 지연에 따른 최근 상대적 주가 부진을 장기 매수 기회로 판단함.

POWERIND는 우수한 실행력과 HVDC 경쟁력, 데이터센터 Grid-to-Rack 및 BESS 솔루션에서 강점을 보유함. ENRIN 역시 수출과 전력망 안정화 수요 확대의 수혜가 가능하지만 발전사업이 매출의 45%를 차지하고 GVTD와 밸류에이션이 유사해 Neutral을 유지함. 한화에어로스페이스 JP모건 한화에어로스페이스가 미 육군 자주포 현대화 프로그램 Phase I에서 최대 2.33억달러 규모의 계약을 수주했음. K9 기반 차륜형 자주포 프로토타입 6기를 공급하며 추가 12기에 대한 옵션도 포함돼 있고 한화에어로스페이스가 프로토타입 단독 공급업체로 선정됐음. 이번 계약은 한화에어로스페이스가 미국에 처음으로 무기체계를 판매한다는 점에서 의미가 크며 M777 및 M109A7 자주포를 대체하기 위한 프로그램의 첫 단계임. 향후 운용시험을 거쳐 2027년 Phase II 양산사업자 선정이 예정돼 있으며 초기 전력화 목표는 2030년임. 미국 내 사업 확대를 위해 앨라배마에 K9 통합 및 시험시설을 구축하고 탄약 MCS를 포함한 미국 포병체계 공급망에도 200만달러를 추가 투자할 계획임.

JP모건은 단독 프로토타입 공급업체라는 지위와 Phase I 운용시험에서 Phase II 양산으로 이어지는 명확한 조달경로가 형성됐다는 점에서 미국 사업의 수주 가능성이 의미 있게 높아졌다고 평가함. 특히 경제적 가치는 단순한 자주포 생산에 그치지 않고 향후 유지보수 및 MRO, 부품, 교육훈련 등 후속지원 계약과 탄약 생태계까지 확장될 가능성이 있음. 일부 언론에서는 전체 패키지의 잠재가치를 약 30조원으로 거론하고 있는데 이는 현재 한화에어로스페이스 지상방산 수출 수주잔고 전체와 맞먹는 규모임. 미국이 K9 계열 체계를 채택할 경우 미국과 군사 생태계를 맞추려는 NATO 동맹국을 중심으로 K9 운용국이 추가 확대될 가능성도 있다고 판단함. 미국 이외의 수주 파이프라인도 강하게 유지되고 있음. 주요 후보로 스페인 K9, 2026년 3분기 중동 미사일 및 지상체계, 올해 말 체결 가능성이 높은 폴란드 K9 EC2, 2027년 루마니아 K9 EC2 등이 있으며 유럽에서는 M-SAM II와 L-SAM을 포함한 방공미사일 문의가 이어지고 있음. 탄약 부문에서도 기존 K9 운용국뿐 아니라 비K9 운용 유럽 국가들로부터 MCS 수주 기회가 존재함.

이에 따라 한화에어로스페이스의 수주 파이프라인이 특정 제품이나 지역에 집중되지 않고 지상체계, 미사일, 방공, 탄약으로 제품군이 확대되는 동시에 미국, 유럽, 중동 등으로 지역 역시 다변화되고 있다고 평가함. 한화에어로스페이스는 국내 중심 방산기업에서 글로벌 방산기업으로 전환하는 과정에 있으며 지상방산 매출에서 수출이 차지하는 비중은 2021년 12%에서 2027년 최대 62%까지 상승할 것으로 전망함. 강한 수출 수주를 바탕으로 2024년부터 2027년까지 매출과 영업이익이 각각 연평균 49%, 51% 성장할 것으로 예상함. JP모건은 다양한 제품과 고객에 걸친 높은 수주 가시성을 반영해 글로벌 방산업체보다 소폭 높은 2027년 예상 PER 23배를 적용하고 2027년 12월 목표주가 160만원과 Overweight 의견을 유지함. 주요 하방 리스크는 수주 지연 및 취소, EU의 역내 조달 강화에 따른 유럽 수출기회 감소, GTF 엔진 사업의 RSP 손실 확대임. SK하이닉스 JP모건 SK하이닉스가 시장에서 기다려왔던 주주환원 정책을 공식 발표했으며 향후 3개월 동안 40조원 규모의 자사주를 매입해 전량 소각할 계획임.

이는 8월 19일 시가총액의 3.7%이자 2026년 2분기 말 발행주식의 3.3%인 2,407만주에 해당하며 국내 상장기업 역사상 최대 규모의 자사주 매입임. JP모건이 기존에 9월 말 전후 발표를 예상했던 것보다 빠른 결정이며, 최근 12개월 FCF의 약 63%에 해당하는 규모로 기존 50% 미만 환원정책을 크게 넘어섬. 7월 미국 ADR 발행으로 조달한 약 265억달러보다도 이번 자사주 매입 규모인 289억달러가 더 큼. JP모건은 대규모 매입의 규모와 속도를 감안할 때 단기 투자심리를 개선할 적극적인 자본정책이라고 평가하며, 지난 2개월간 이어진 주가 조정의 최악의 국면은 지나갔다고 판단해 중기 관점에서 주식 비중을 확대할 것을 권고함. 더 중요한 변화는 2025년부터 2027년까지 누적 FCF의 기존 최대 50%였던 주주환원 한도를 최소 50% 이상으로 변경해 사실상 환원 상단을 제거했다는 점임. 일부 투자자는 잉여현금의 100% 환원을 제시하는 미국 메모리 업체보다 여전히 보수적이라고 평가하지만 SK하이닉스는 최근 8개월 동안 2월 발표한 1,530만주와 이번 2,407만주를 합쳐 총 3,940만주의 소각을 약속해 메모리 경쟁사 가운데 가장 공격적인 주식 소각을 진행하고 있다고 평가함.

Kioxia 지분 매각 등 비영업이익과 M&A 관련 현금유출, 임직원 보너스 목적의 자사주 매입도 주주환원 FCF 계산에 반영하지 않을 방침임. 향후 추가 환원에서는 현금배당보다 자사주 매입 및 소각에 상대적으로 높은 비중을 둘 것으로 예상함. JP모건은 2025년부터 2027년까지 누적 FCF를 475조원으로 전망함. 최소 50% 환원 기준에서 이번 40조원 자사주 매입 및 소각, 2025년과 2026년 최소 배당 약 4조원, 지난 2월 발표된 약 12조원 규모의 주식 소각을 제외하면 2027년까지 최소 약 180조원의 추가 주주환원이 가능하다고 추정함. 이는 현재 시가총액의 16% 이상에 해당하는 규모임. 2026년부터 2028년까지는 누적 FCF가 800조원을 넘어설 것으로 전망하고 있어 추가 환원 여력도 상당함. 10월 말 3분기 실적 발표에서는 추가 자사주 매입 및 소각과 배당을 조합한 새로운 환원정책이 공개될 것으로 예상하며, 기존 정책 기간이 2027년까지라는 점을 감안하면 특별배당 확대 가능성에도 주목하고 있음.

자본배분 및 자본집약도 목표를 포함한 새로운 Value-up 전략 역시 검토 중인 것으로 파악함. SK하이닉스 주가는 6월 22일 고점 이후 49% 하락해 같은 기간 메모리 경쟁사 26% 하락과 KOSPI 29% 하락보다 크게 부진했음. AI CAPEX 지속 가능성과 오픈소스 AI 모델 확산 우려에 2분기 실적 부진까지 겹치며 강한 매도 압력을 받았으나, 이번 적극적인 주주환원 발표를 계기로 투자자들의 관심이 다시 DRAM 및 NAND 수익성과 2027년 HBM 점유율 등 핵심 펀더멘털로 이동할 것으로 전망함. 향후 주요 촉매는 9월 말 HBM 계약가격 업데이트, 10월 말 3분기 실적 발표에서 공개될 추가 주주환원 정책, 다음 달 예정된 미국 자회사 상장계획 업데이트임. 현재 주가는 최근 12개월 조정 EPS 기준 PER 6.4배, 2026년 상반기 연율화 조정 EPS 기준 3.8배로 거래되고 있어 경영진이 자사주 매입을 적극적으로 실행할 수 있는 저평가 영역에 있다고 판단함.