[모닝효] 지금부터는 AI Money War! 판도라의 상자가 열렸다! 때 마침 발표된 Coreweave, NHN

자료의 성격과 범위를 먼저 적어둡니다. 이 글은 이효석아카데미의 네이버 프리미엄 콘텐츠이고, 2026년 8월 12일에 게시된 실제 구독 본문만 개인 문서 보관용으로 확보한 것입니다. 목록 메타데이터가 아니라 아래 본문을 근거로 봅니다.

모닝효 라이브는 효친클럽에서만 진행하고 Q&A도 있으니 라이브 내용은 꼭 확인해 주세요. 음성 녹음은 라이브가 끝난 뒤 8시 30분 전후에 올립니다. 투자 정보는 참고사항이며 최종 결정과 가격 등락의 책임은 투자자에게 있습니다.

“거품은 예외가 아니라 시장의 본질이다. 문제는 언제 타느냐다.” 전일 미국 증시는 S&P500과 나스닥100이 각각 0.3% 내렸습니다. 호르무즈 교착으로 브렌트유가 89달러를 넘었고, 에너지·유틸리티·산업재 강세 속 대형 기술주가 지수를 눌렀습니다.

유가 상승이 9월 연준 인상 확률을 약 50%까지 밀어 올렸고 CPI를 앞둔 경계 국면입니다. 오늘의 주인공 코어위브는 시간외 약 15% 올랐습니다. 2분기 매출 25.8억달러, 가이던스 상향, 잔고 1,040억달러와 신규 250억달러 계약, 5~10%포인트 높은 신규 계약 마진이 핵심입니다.

엔비디아의 5,000억달러 딜은 6개 금융사와 컴퓨팅 담보 SPV를 쓰는 구조라 CDS 하락과 채권 랠리로 단기 신용시장을 진정시켰습니다. 순환출자 우려는 남지만 보증은 최대 25%이고 잉여현금흐름 약 1,000억달러가 쿠션입니다. 수급은 리레버리징 신호로 봅니다.

유가는 위로, 지수는 아래로, AI 인프라 실적만 홀로 뜨거웠던 하루였습니다. 협상 근접 발언이 있었지만 실제 미·이란 협상은 진전 없이 막혀 시장은 실망 쪽으로 반응했습니다. 에너지·유틸리티·산업재가 강하고 대형 기술주는 약했으며 해협 봉쇄가 에너지 강세를 이어가게 했습니다.

유가 반등이 연준 셈법을 흔듭니다. 시장은 9월 금리 인상 확률을 다시 약 50%까지 봤고, 해맥 총재는 물가를 2%로 되돌리려면 여러 차례 인상이 필요할 수 있다고 말했습니다. 오늘 밤 CPI는 전월비 0.1% 상승, 근원 물가는 2021년 3월 이후 최저 가능성이 제시됩니다.

투자심리는 여전히 방어적입니다. AAII 설문은 최근 25주 중 20주간 약세론자가 강세론자를 앞섰습니다. 코어위브는 AI 지출 열풍으로 매출이 예상보다 빨리 늘어 2분기 25.8억달러, 전년 대비 112%를 기록했고 예상치도 넘었습니다. 순손실 총액은 전년보다 커졌습니다.

3분기 매출 가이던스는 34.5억~36억달러, 연간 가이던스는 124억~132억달러로 올렸습니다. 6월 말 수주잔고 1,040억달러에 분기 뒤 250억달러 이상의 신규 계약이 더해졌습니다. 인트레이터 CEO는 2분기 계약 마진이 최근 분기보다 5~10%포인트 높았다고 했습니다.

코어위브가 오르자 어플라이드 디지털, 네비우스, IREN 등도 시간외에서 같이 올랐고 슈퍼마이크로도 예상보다 높은 가이던스를 냈습니다. 다만 최근 2주 주가 변동은 Situational Awareness의 AI 포지션 청산과 시타델 매수 보도가 얽힌 수급 이벤트라, 실적 펀더멘털과 분리해 볼 대목입니다.

특집의 출발점은 AI 전쟁의 핵심 물자가 컴퓨팅이었다는 것입니다. “Computing is Revenue”, 즉 확보한 전력당 토큰 생산능력이 매출과 전투력이라는 뜻입니다. 엔비디아 GPU와 HBM, 광통신·기판·전력·냉각·MLCC까지 지금의 주도주는 모두 이 컴퓨팅 밸류체인에 엮여 있었습니다.

그런데 무대가 바뀌고 있음. 물자를 만들 능력만으로는 부족하고, 그 물자를 살 돈을 누가 더 싸고 더 크게 조달하느냐가 승부처가 됩니다. 컴퓨팅 확보 경쟁이 자본조달 경쟁, 즉 Money War로 넘어가는 국면이라는 얘기입니다.

중국은 디플레이션 환경이라 돈을 풀 때 물가 부담이 상대적으로 적고, 보조금 규모도 외부에서 알기 어렵습니다. 보조금을 넘어서 가계 저축과 자본시장까지 산업정책 수단으로 동원하기 시작했다는 관찰입니다. 블룸버그는 중국이 28조달러 규모 주식·채권 시장에서 AI 경쟁 재원을 끌어모으기 시작했다고 표현했습니다.

중국 기업이 2%에, 미국 기업이 5%에 돈을 빌린다면 자본비용 차이가 경쟁력 차이가 됩니다. 연준 금리 인하나 정부 지원은 시간이 걸릴 일이고, 유가 상승으로 9월 인상 확률까지 반영되는 국면에서는 통화당국이 미국 기업 자본비용을 곧 낮추기 어렵습니다. 시장이 스스로 해법을 찾아야 합니다.

그래서 젠슨황이 직접 나섰습니다. 블랙록·아폴로·블랙스톤·브룩필드·골드만삭스·KKR과 5,000억달러 이상 제3자 자본을 AI 인프라에 동원하는 MOU를 맺었습니다. 엔비디아 대차대조표에 부채를 직접 얹지 않고 GPU 담보 SPV가 사모·채권으로 조달해 임대료로 갚는 구조입니다.

FT는 이를 엔비디아가 “Bank of AI”가 됐다고 표현했습니다. 칩 회사가 AI 생태계 자금조달의 중심으로 변신한다는 뜻입니다. 반면 이효석은 AI 버블로 가는 판도라의 상자를 열었다고 봅니다. 고객에게 자금을 대고 고객이 칩을 사며 고객이 무너지면 양쪽이 같이 흔들릴 수 있기 때문입니다.

물론 BofA는 엔비디아가 보증하는 것은 부채가 아니라 자산 품질이며 감가상각 우려를 강점으로 바꾼다고 평가했습니다. 그래서 앞으로 AI 투자가 어떻게 흘러갈지는 모른다고 합니다. 모두 꽉 잡으시고 끝까지 성공투자하시길 바랍니다. 오픈웨이트와 폐쇄형 모델 논쟁을 다룬 외부 링크도 덧붙였습니다.

이후에는 변동성 지표와 시장 화면을 훑습니다. 러셀을 제외하고 하락 마감했고 상승 종목은 53%, 하락 종목은 42%였습니다. S&P500 맵 링크를 두고, 반도체는 혼조였으며 마이크론과 AMD는 올랐지만 브로드컴은 내렸고 소프트웨어는 대체로 하락했습니다.

유틸리티는 GEV·이튼·CEG·VST가 상승했습니다. 52주 신고가 목록에는 Pure Storage, 뱅크오브아메리카·JP모건, 에어비앤비·팔로알토 네트웍스, 타깃·윌리엄 소노마, 암젠, 이튼·발레로 에너지·Halozyme 등이 들어갑니다. 이는 당일 화면상의 종목 분류입니다.

업종 ETF 흐름도 함께 적습니다. SOX는 0.91%, DRAM은 2.60% 올랐고 BUG는 0.19%, XLF는 0.02%, 클라우드 소프트웨어 CLOD는 0.46% 내렸습니다. 이어서 루멘텀의 실적과 컨퍼런스콜 내용을 자세히 봅니다.

루멘텀은 매출 10.06억달러로 전년 대비 109%, 조정 EPS 3.23달러로 267% 늘었고 매출총이익률은 33%에서 47%로 개선됐습니다. 다음 분기 매출 가이던스는 12.3억~12.8억달러, 조정 EPS는 4.05~4.35달러로 예상치를 웃돌았습니다.

기존 성장 목표를 한 분기 이상 빨리 달성했고, 1.6T·OCS·EML 성장축이 강하다고 합니다. NPO·ELS·초고출력 레이저가 새 성장축으로 등장했습니다. 공급 확대보다 수요가 빨라 고출력 레이저 부족은 심해졌고, GM 50%와 영업마진 40% 도달로 장기 마진 목표 상향 가능성까지 제시됐습니다.

조정 전 순손실 72억달러는 전환사채를 보통주로 바꾸며 생긴 78억달러 규모 일회성 비현금 비용 때문입니다. 현금흐름에는 영향을 주지 않았고 부채를 줄이며 자기자본을 늘렸다는 설명입니다. 실적 숫자와 회계상 손실은 같은 방향의 의미로 읽지 말아야 합니다.

1.6T 트랜시버는 800G 출하가 사상 최대이고 1.6T 양산을 시작했습니다. Tier-1 하이퍼스케일러의 맞춤형 AI 클러스터가 800G에서 1.6T로 전환을 이끈다고 합니다. 초기 1.6T 시장에는 경쟁사보다 먼저 들어가 점유율 우위가 있다고 판단합니다.

OCS 출하량은 Q4에 Q3의 두 배였고 Q1에는 처음으로 매출 1억달러 이상을 예상합니다. 2027년 수요도 “incredibly strong”하고 내부 공장과 외주 생산을 더 늘릴 준비를 합니다. 2H26 4억달러 이상 OCS 매출 목표는 유지합니다.

CPO 도입 지연 우려에는 리드 고객의 생산 계획이 정상이고 수요 신호도 더 강해졌다고 답합니다. 고출력 레이저 대량 출하는 2027년 하반기, 실제 CPO 확장 배치는 2028년으로 제시했고 첫 ELS 모듈 주문도 받아 2027년 하반기 출하 예정입니다.

NPO는 고객이 CPO로 바로 가기 전 검토하는 중간 단계라 기존 전망에 없던 추가 기회로 봅니다. 2027년 말~2028년부터 본격 시장이 될 수 있다는 경영진 전망입니다. 초고출력 레이저는 증설보다 수요 증가가 빨라 격차가 넓어지고, FY27 Q3에는 분기 매출 1억달러 이상을 예상합니다.

Pump laser는 사실상 sold-out입니다. 출하량은 전년 대비 80% 이상 늘고 수개 분기 안에 네 배 확대를 계획하지만 상당 기간 공급이 모자랄 것으로 봅니다. 회사 추정 점유율은 70~80%이고, 주로 3년 장기·take-or-pay 계약이며 고객이 증설 투자 일부를 지원합니다.

CEO는 매출·마진·영업이익률 모두 기존 목표를 상당히 앞서간다고 말합니다. NPO와 CW 레이저는 크게 반영하지 않았던 추가 기회이며 가이던스에 거의 2.5억달러를 더한 만큼 앞으로도 상향 여지가 있다고 봅니다. 이는 회사의 전망이지 확정 실적은 아닙니다.

CPO의 고출력 레이저 대량 출하는 2027년 하반기, 고객 시스템 배치는 2028년으로 설명합니다. NPO는 일부 고객에서 CPO보다 한 분기 빠를 수 있고 2027년 말~2028년 시장 진입을 봅니다. 중국 InP 증설의 가격경쟁은 현재와 앞으로도 영향이 없을 것이라는 회사 입장입니다.

EML과 CPO·NPO용 고·중출력 레이저의 기술 차별화가 강하고, CW 레이저도 고객 트랜시버 수율을 높여 프리미엄을 받는다고 합니다. OCS 4억달러 목표는 달성 경로에 있지만 목표보다 앞섰다고 단정하지는 않습니다. 2027년 초 최대 공급업체가 될 수 있다는 전망을 덧붙입니다.

공급 부족이 나아졌느냐는 질문에는 여전히 고객 수요보다 적게 공급하고 있고 수요 신호가 더 강해졌다고 답합니다. 공급 ramp가 늦어서가 아니라 수요가 더 빨리 증가한 것입니다. 기존 20억달러 매출 기준 38~42% 마진 목표는 더 낮은 매출에서 이미 중간값에 도달했다고 설명합니다.

기존 42% 상단도 앞으로는 중간값에 가까울 수 있고 전체 범위가 기존 OFC 목표보다 100~200bp 높아질 수 있다는 이야기 뒤에 코어위브 실적이 이어집니다. 요약 수치는 매출 25.8억달러, 매출총이익률 65%, 3분기 매출 34.5억~36억달러와 조정 영업이익 2억~2.6억달러입니다.

코어위브는 단기 GPU 캐파가 사실상 sold out이고 가격을 약 25% 올렸어도 수요가 강하며 신규 계약 마진이 5~10%포인트 높다고 합니다. Blackwell·Vera Rubin 가격과 마진은 사상 최고, A100도 2029년까지 재계약 가능하다고 적습니다. 이는 회사가 제시한 사업 환경입니다.

중복된 실적 요약 뒤에 Q2 매출 26억달러, 전년 대비 112%·전분기 대비 24% 성장과 잔고 1,040억달러가 다시 나옵니다. Q3 초 고객 commitment 250억달러 이상은 잔고에 아직 포함되지 않았고, 단순 합산 계약 가시성은 1,290억달러 이상입니다. Q2 말 가동 전력은 1.5GW입니다.

2030년 8GW 이상 목표를 유지합니다. 수요는 공급보다 강하고 근거리 캐파는 sold out이며, Blackwell·Vera Rubin 가격과 마진은 사상 최고 수준, 구세대 GPU 가격도 수년 전과 같거나 더 높다고 합니다. AI 인프라 수요가 모델랩에서 기업·산업·금융·공공으로 넓어진다는 설명입니다.

Q2 신규 계약의 기여 마진은 최근 분기보다 5~10%포인트 높았습니다. 7월 전 SKU 가격을 약 25% 올렸는데도 수요가 강했습니다. AI 컴퓨팅 공급 부족, 고객의 AI 서비스 수익화 시작, 플랫폼의 TCO·성능 우위와 Vera Rubin의 가격결정력이 원인으로 제시됩니다.

관리형 추론은 특히 중요한 변화입니다. 코어위브는 단순 GPU 임대에서 벗어나 토큰을 직접 파는 사업을 키우고, booked ARR은 몇 달 만에 100만달러에서 1억달러 이상으로 늘었습니다. 연말 최소 2.5억달러 ARR을 예상하며 Grammarly와 u.com은 실제 트래픽으로 이동했다고 합니다.

Kimi·GLM·MiniMax 같은 오픈웨이트 모델도 코어위브에서 대규모로 돌고 있습니다. 스토리지·CPU·네트워킹·소프트웨어 등 GPU 외 제품 ARR은 이미 4억달러 이상이고 기본 GPU 클라우드보다 마진이 높은 사업이라고 적습니다. 이어지는 가이던스에는 3분기 CapEx 115억~135억달러도 포함됩니다.

연간 매출 가이던스는 124억~132억달러, 조정 영업이익은 9.6억~11.5억달러, CapEx는 350억~390억달러로 제시됩니다. 연말 매출 런레이트는 185억~195억달러, 가동 전력 목표는 1.7GW 이상에서 1.85GW 이상으로 올렸습니다. 수치들은 회사의 가이던스입니다.

슈퍼마이크로는 매출 111억달러로 전년 대비 93%, 조정 EPS 1.7달러로 314% 늘었고 매출총이익률은 9.45%에서 17%로 개선됐습니다. 다음 분기 매출 가이던스 125억달러와 EPS 1.01~1.10달러는 원문상 예상치를 웃돕니다.

Q4 신규 주문은 600억달러 이상이고 FY27 매출은 650억~720억달러로 약 70% 성장 가능성을 제시합니다. Q4 매출 부진은 주문 취소보다 전력·냉각·네트워크 readiness 지연 때문이라고 합니다. AI 비중 80% 이상과 액체냉각·DCBBS·에이전틱 AI, 기업·CPU·저장소·소프트웨어 확대가 다음 축입니다.

실적 표시는 예상치 부합, 가이던스 상회, 매출총이익률 개선입니다. FY26 매출은 391억달러로 78% 늘어 FY25 220억달러에서 거의 두 배가 됐고 non-GAAP EPS는 76% 증가했습니다. Q4 매출은 111억달러로 전년 대비 93%, 전분기 대비 9% 증가했습니다.

다만 Q4는 고객의 전력·냉각·네트워크 준비 지연으로 가이던스 하단에 그쳤습니다. 회사는 수요 취소가 아니라 매출 인식 시점이 뒤로 밀린 것이라고 강조합니다. 따라서 현재 매출 인식과 주문 자체를 같은 것으로 보면 안 된다는 맥락입니다.

Q4에 600억달러 이상의 신규 주문을 받았고 FY27 진입 시점의 order book과 backlog는 사상 최고라고 합니다. 이 물량은 앞으로 몇 분기에 걸쳐 매출로 인식될 예정이며, 주문 구성은 순수 AI 70%, CPU·CPU 기반 AI·AI 애플리케이션 30%라고 정리합니다.