일간보고 : 투자의 생각 (260410)

안녕하세요 올바른입니다. 2026년 4월 10일 금요일, 데일리 전해드립니다. 주간전략보고는 4월 6일자, 일간보고는 4월 7일·8일·9일자를 바로가기와 함께 연결해 둡니다. 투자자문 서비스에 따른 투자 시 원금 손실이 발생할 수 있고 투자 손익의 책임은 전적으로 고객에게 귀속되며, 과거 투자수익은 미래 수익률을 보장하지 않는다는 고지도 다시 적습니다. 신규 구독 전에는 투자자문계약 권유문서(https://naver.me/5ZST47Qf)의 계약 관련 제반 사항을 반드시 읽고 충분히 검토하시기 바랍니다. 오늘 주요 지수는 나스닥 +0.83% > S&P +0.62% > 러셀 +0.60% > 다우 +0.58%였고, 상승종목비율은 NYSE 523%, Nasdaq 310% 🟢입니다. 반도체·임의소비·산업재·바이오텍·유틸리티가 강했고, 적자성장주·에너지는 약했습니다.

보시는 순서는 제목 - 참고를 위해 살펴보는 기업군 주가 : 그날의 생각입니다. 빅테크부터 보겠습니다.

아마존 CEO 앤디 제시가 2025 주주 서한을 공개했습니다. 늘 발표하는 것이지만, 늘 아마존이 어느 쪽으로 전사 역량을 집중하는지를 들어볼 수 있어서 좋은 공부자료입니다. AWS 내 AI ARR은 1Q26 기준 150억달러 이상입니다. Amazon Bedrock은 3월에만 전월 대비 2배 성장했고, 1Q26에 처리한 토큰 양만 해도 CY25 전체 처리 토큰 합계를 상회하는 추세라고 했습니다. Claude의 강세 덕분입니다. Graviton·Trainium·Nitro 등을 포함하면 ARR은 200억달러 이상입니다. 아마존 CY25 매출 7,170억달러를 기준으로 하면 150억~200억달러도 매출비중 약 2.8%입니다. CapEx는 4Q25 당시 가이던스와 동일한 CY26 2,000억달러를 말했고, 상당 부분 고객과 계약은 이미 완료됐다고 했습니다.

고객 과금보다 6~24개월 먼저 CapEx를 진행하기 때문에 고성장기에는 CapEx 증가량이 매출 증가량보다 빠르고 초기 FCF 압박이 생기는 구조입니다. 이 부분이 왜 그런지도 <앤스로픽 CEO 다리오 아모데이 인터뷰> 자료를 보면 이해할 수 있습니다. Trainium 2·3·4는 모두 온라인 직후 매진되거나 사전예약이 완료된 수준의 수요를 보이고 있습니다. 두 곳의 대형 고객(Est. OpenAI, Anthropic)은 CY26 Graviton 인스턴스 전체를 구매 요청할 만큼 CPU 수요도 충분히 높다고 했습니다. Trainium3은 1Q26 출하가 시작됐고 양산은 2Q26이며 거의 전량 예약됐습니다. Trainium4는 GA까지 약 18개월, 양산은 3Q27로 남았는데도 상당 물량이 이미 예약됐다고 했습니다.

높은 수요 때문에 구글 TPU처럼 AWS Trainium을 외부 판매할 가능성이 충분하다고 말했습니다. 정확히는 칩 사업이 독립적인 사업으로 운영돼 올해 생산 칩을 AWS와 기타 제3자에게 다른 주요 칩 회사들처럼 판다면 연간 매출 약 500억달러에 달할 것이라는 가정입니다. 다만 본업가치가 워낙 무거워 당분간은 외부 칩 판매가 드라마틱하게 늘어난다고 하더라도 전사 매출성장률과 AMZN 전사 밸류를 크게 끌어올리기에는 많이 아쉽다고 봅니다. AWS가 Trainium 외부판매 가능성을 비친 만큼 AI HW 섹션에서 따로 생각을 이어가보겠습니다.

오픈AI 관련 뉴스 중에도 중요한 내용이 많습니다. 1Q26 재무 전망에서 CY26 광고 매출은 24억달러, CY27은 110억달러에 이를 것으로 봤습니다. ARPU로 보면 CY26 3.5달러에서 CY27 12.0달러입니다. 1년 전 전망의 CY26 16억달러, CY27 59억달러보다 높다는 점이 나름 고무적입니다. 광고 노출량을 이제 막 키우는 중인데 24억달러·110억달러 전망이라는 건 꽤 좋은 피드백을 받고 있다는 것이라고 추정할 수 있습니다. CY30에는 광고 매출 총 1,020억달러, ARPU 60달러를 추정했는데 메타 CY25 ARPU 57달러와 비교했습니다. Codex 책임자 Tibo는 지금 사용자 성장률이면 2주도 안 돼 WAU가 100만 명을 넘길 것이라고 말했습니다. 4월 8일 Codex WAU가 300만 명이 됐다는 말은 1주 사이 50만 명 증가한 뜻이라 성장 추세가 매우 가파른 구간입니다. Codex 사용량이 많은 사람에게 어필할 ChatGPT Pro 월 100달러 구독제도 새로 만들었습니다. Plus 월 20달러보다 Codex 접근 권한은 많지만, 기존 가장 비싼 Pro 월 200달러보다는 제한적입니다.

오픈AI는 투자자들에게 CY26 컴퓨팅 확보에서 앤스로픽보다 앞서 있음을 강조했습니다. 2025년 말 기준 오픈AI 1.9GW, 앤스로픽 1.4GW 용량에서 시작해 2026년 말에는 오픈AI 10~13GW, 앤스로픽 7~8GW로 마감할 것으로 예상했습니다. 4월 초 앤스로픽이 ARR 300억달러를 달성하며 AI Labs 경쟁이 시작된 뒤 처음으로 오픈AI ARR을 앞선 상태이기에 투자자를 달래려고 재무전망을 긍정적으로 한 면도 있습니다. 그렇다고 틀린 얘기는 아닙니다. 실제로도 이것이 오픈AI 입장에서 좋은 건 맞습니다. 투자자는 다 믿어줄 필요도 없지만, 스탠스가 그렇다고 덜 믿어주는 것도 판을 제대로 못 보게 될 우려가 있으므로 리스크입니다. 이미 별 다섯개를 다투고 있는 AI Labs 사이에서는 컴퓨팅이 곧 매출이자 모델 연구력이자 경쟁력입니다. 반대로 말하면 오픈AI가 Spud를 잘 출시하기만 한다면 Mythos보다 더 빠르게 GA하고 더 많이 서비스에 녹여 ARR 상승추세를 역전시킬 수 있다는 의미이기도 합니다.

메타는 Muse Spark 성공 출시 뒤 모델 경쟁에서 앞서려고 최고의 엔지니어를 AAI로 끌어들이고 있습니다. MSL은 모델을 만들고 AAI는 MSL에 모델 개선용 시스템 설계와 충분한 데이터의 양·품질·분포를 공급하는 엔지니어링 팀입니다. 저커버그는 자체 LLM을 AI Labs Tier 1 수준으로 올리는 일을 P0로 높였고, 향후 2주 해커톤으로 차세대 모델 훈련 속도를 높이겠다고 했습니다.

올해 메타·xAI가 비효율을 감수하고서라도 Tier 1 AI Labs에 들어가기 위해 추론용 컴퓨팅 없이 연구용 컴퓨팅으로만 마지막 베팅을 하고 있는 시점이라, 둘의 동향이 계속 중요합니다. 둘 중에서는 그나마 메타가 더 가능성이 보이기에 메타 동향을 더 관심 있게 보고 있기도 합니다. 대표적인 Tier 2 AI Labs인 MSL·xAI는 연구용에 한정해 오픈AI·앤스로픽·구글보다 훨씬 많은 컴퓨팅을 확보하는 것을 주요 전략으로 삼았습니다. MSL·xAI는 추론 컴퓨팅 할당 없이 cash burn을 감수하고 연구·훈련에만 집중합니다. 오픈AI·앤스로픽·구글 컴퓨팅은 대부분 추론용에 할애되므로, 순수 사전훈련·연구용에 집중해 Tier 1보다 더 많은 컴퓨팅을 확보하고 퀀텀점프하는 거대한 베팅입니다. AGI로 가는 AI Labs 모두 레이스에서 낙오하지 않고 높은 경쟁강도를 유지하는 것은 엔비디아에 협상력 차원에서 유리합니다. Tier 1이 Top 3 체제가 굳었다고 생각하면 ASIC 할당 규모를 늘릴 것이기 때문입니다. 엔비디아 속도의 혁신을 하지 못하면 엔비디아 것을 더 많이 사는 게 낫다는 선택지를 제시하고, 경쟁이 약하면 비용절감을 생각하지만 강하면 절대적 우위를 유지하기 위한 비용이 듭니다.

AI HW입니다. TPU·Trainium 외부판매는 사실 AI Labs의 ASIC 채택 압박을 느끼고 있다는 뜻이기도 합니다. 기본적으로 AWS·GCP 입장에서는 클라우드로 컴퓨팅당 더 높은 GPM을 거두는 게 더 좋습니다. 칩을 판다는 건 일회성 수익을 내기에 순간 이익이 더 커 보이지만 customer lifetime value 기준 기대이익은 상대적으로 낮습니다. ASIC은 모두 하나의 편이고 GPU만 다른 편이라고 뭉뚱그려 생각하기 쉽습니다. 실제 기업은 NVDA·AMD·TPU·Trainium·Maia 중 하나를 고를지(MTIA는 내부용), 이들을 모두 넘어서 자체 ASIC을 개발할지를 함께 생각합니다.

대부분 자체 ASIC 프로젝트는 자체 워크로드를 굴리는 수요가 충분한 규모의 경제를 내지 못하거나 소프트웨어를 다루는 능력이 충분하지 않아 취소·지연됩니다. 다만 오픈AI·앤스로픽에는 자체 ASIC 개발 유인이 있습니다. 실제로 얼마나 쓸 만한가와 별개로 앞의 공급 선택지들과 협상할 카드가 생기기 때문입니다. Reuters는 앤스로픽이 자체 ASIC 설계 가능성을 검토한다고 전했지만, 구체적 설계안이나 전담 프로젝트 팀은 없는 상태입니다. 구매력이 큰 기업이 이거 할까, 저거 할까 카드를 열어두기만 해도 협상력이 강화되므로 그런 입장을 내비치지 않을 이유가 없습니다. 지금 착수해도 1세대 ASIC 칩 주문이 들어가고 나오려면 CY28쯤입니다. 그때 앤스로픽은 구글 TPU·엔비디아 GPU·아마존 Trainium·자체 설계 ASIC 네 가지 카드를 갖습니다. 오픈AI·앤스로픽이 개발하면 브로드컴을 통해 개발·양산할 것이고 customer-owned tooling은 2030년 이후일 가능성을 전제로, AVGO↔MTK 경쟁에서 브로드컴이 구글 TPU 물량을 생각보다 많이 방어한다면 좋게 볼 여지가 쌓인다고 했습니다. 성장성 대비 밸류는 엔비디아가 더 좋다고 보지만 브로드컴도 꽤 낮아진 상태라 상대적으로 좋은 것에 집중하며 방향을 봅니다.

인텔과 구글이 다년간 파트너십을 발표했습니다. 인텔 서버 CPU Xeon 제품군은 GCP AI·범용 워크로드를 지원하고, 구글이 니즈에 맞게 약간씩 프로그래밍할 수 있는 IPU를 공동개발하려는 파트너십입니다. IPU는 엔비디아 DPU 개념입니다. 사실 파트너십 내용만 보면 크진 않고, 엔비디아 BlueField-4 DPU와 기능적으로 같은 인텔 IPU를 구매하려는 수준이라고 봅니다. Bernstein은 샌디스크 TP를 blue-sky scenario 기준 3,000달러까지 제시했습니다. FY27 EPS는 base case 144달러, 생각보다 잘될 경우 224달러라는 것이 핵심입니다. 2H26부터 DRAM보다 NAND 가격상승이 더 두드러질 것이라는 개인 생각도 덧붙였고, 2Q26 가격상승 전망은 4월 6일 주간전략보고의 마이크론 코멘트, 메모리 전반 생각은 3월 30일 주간전략보고의 마이크론 코멘트를 보라고 했습니다.

최근 업계 2Q26 가격상승 전망은 4월 6일 주간전략보고 중 마이크론 코멘트를, 메모리 전반에 대한 최근 생각은 3월 30일 주간전략보고 중 마이크론 코멘트를 살펴보시면 됩니다. 대만 메모리 모듈 제조사 Transcend는 2Q26에도 DDR5 가격이 QoQ 40~50% 오른다고 예상했습니다. DRAM·NAND가 모두 심각한 공급 부족을 겪고, 지속적인 공급 제약 속에서도 고객이 거의 매일 주문을 늘린다고 밝혔습니다. 특히 DDR4와 NAND 전반의 부족이 더 심해진다고 말했습니다.

전일 일간보고에서 짧게 전한 SKH 청주공장 M15X가 마침 오늘자 조선비즈 뉴스로도 나왔습니다. 2026년 4월부터 wafer start 규모를 월 10k로 두어 CY27 월 80k까지 확대한다는 추정입니다. 올해 장비 반입 속도와 셋업 속도를 보면 CY26 내내 생산하는 규모를 월평균으로 잡아 30~50k를 소화할 것이라 예상했습니다. 대부분의 1b DRAM은 HBM4를 비롯한 LPDDR5X에 쓰일 것으로 예상되고, 용인 클러스터가 CY28쯤 가동될 것으로 예상돼 M15X가 당분간 SKH DRAM 생산량 확대의 핵심입니다.

Enterprise/GPU IaaS입니다. 코어위브가 메타와 2032년까지 210억달러 계약을 맺었습니다. 기존 2031년까지 140억달러를 지출하기로 한 계약에 더해진 것이어서, 코어위브에 대한 메타 총지출 규모는 350억달러로 상향됐습니다. 이를 서비스하기 위해 2031년 만기 9.750% CB를 17.5억달러 규모로 발행했고, 2032년 만기 CB 30억달러 발행 계획도 발표했습니다. 이자율과 조건은 가격 결정 시점에 정해집니다. 첫 17.5억달러는 원래 12.5억달러였는데 5억달러 upsize돼 마감했고, 두 번째 30억달러는 아직 마감되지 않았습니다. CSP와 계약을 맺기보다 GPU 베어메탈만 서비스하는 네오클라우드도, 특히 00B 단위 장기계약은 오라클·코어위브·네비우스 같은 믿을 만한 사업자와 이어가는 구조가 점점 고착화된다고 봅니다.

신재생·전력기기입니다. AWS 인프라 담당자 인터뷰에서 흥미로운 것들을 정리해보면, AI 데이터센터 건설은 MEP 부분부터 기존 데이터센터보다 훨씬 어려워집니다. 액체냉각은 상당한 커스터마이징, AWS 엔지니어링 팀과 계약업체의 긴밀한 협업이 필요하므로 계약업체의 엔지니어링 노하우가 얼마냐가 중요합니다. 예를 들면 버티브 같은 기업의 시장 점유율이 더 강해질 수 있는 맥락입니다. 초기 부지 식별부터 고객 인계까지의 사이클은 대략 3~4년입니다. 데이터센터 토지·전력 확보 9~12개월, 하이퍼스케일러 고객과 계약 협상 6~12개월, 건설 자체 12~18개월이 걸리고, 이는 따로 지연을 고려하지 않은 스케줄입니다.

업스트림을 제외해 보면 전력은 데이터센터 개발의 가장 큰 단일 병목입니다. 전력을 전력망을 통해 FTM으로 공급받기로 했어도 약속이 실현될 보장이 없다는 게 문제입니다. 허가·규제 프로세스가 늦어져 어찌저찌 6~36개월 후 시작한다고 해도 전력기기 인도일정이 제때 지켜지지 않거나 유틸리티 기업이 제때 서비스 준비를 못 하는 경우가 많습니다. 최근 올해 데이터센터 중 상당수가 지연·취소될 수 있다는 맥락과 같습니다. 데이터센터 기업은 전력망이 안정적이고 저렴해서 리드타임을 감수하고 기다렸는데, 약속한 시점도 제대로 지켜지지 않을 수 있습니다. 그러면 리드타임을 줄일 time-to-power와 제때 사이트가 온라인될 가시성을 높일 schedule certainty 니즈가 생깁니다.

1GW 캠퍼스도 실제로는 40MW 블록 25개를 짓는 경우가 많고 단일 동 1GW는 없습니다. 러프하게 예를 들면 CY26 Phase 1은 160MW·40MW 동 4개, CY27 Phase 2는 320MW·8개, CY28 Phase 3는 560MW·14개입니다. 하이퍼스케일러는 이런 캠퍼스를 수십 개 동시에 진행하면서 오케스트레이션해 전체 연간 데이터센터 GW 목표를 달성시키므로 BTM 프로젝트 침투를 늘려 해결하려는 니즈가 커질 이슈라고 봅니다. 광고·이커머스에서는 앤스로픽 Mythos가 강력하다는 뉴스가 나오고 AI Labs가 새 제품을 출시할 때마다 SW 약세가 계속 두드러집니다. EPS 자체가 크게 변하지 않아도 밸류에이션에 영향을 줄 수 있고, PC 시대가 왔다고 IBM 메인프레임이 사라진 것은 아니지만 밸류에이션은 크게 낮아졌다는 사례를 듭니다. Private Credit 이슈도 겹치므로 기관은 노출도를 줄이려는 움직임이 먼저 나올 수밖에 없습니다.

의료기기·핀테크·코인입니다. 오늘 TransMedics 2Q 비행 건수는 314건이고 오늘 일간 비행데이터는 +50건입니다. 2Q는 9일이 지났으며 일평균 비행속도는 34.9건 속도입니다. 원래 1Q에 비해 2Q가 계절성상 가장 비행 데이터가 좋은 때이기는 합니다. 그래도 최근 추세가 다시 좋아지는 중입니다. 이렇게 하고 나면 3Q는 다시 계절성상 11월까지 약세일 것이므로 이걸 그대로 ARR로 보면 안 됩니다. 어쨌든 오랜만에 다시 데이터들이 좀 강해지는 중입니다. 기본적으로 이것만으로 생각을 바꾸진 않고, 데이터가 1~2주 정도 뜨겁게 유지되는 상태에서 올해 매출성장률이 YoY 30%에 가깝게 높아질 수 있겠다는 가능성이 보이면 그때 투자의견은 생각해볼 예정입니다.

오늘 서클 USDC 유통량은 781.2억달러이고 CCTP 전송량은 30일 기준 129억달러입니다. USDC 유통량 자체는 31주간 횡보 중입니다. 횡보를 뚫는 기준은 전월 대비 20% 이상 성장세를 1주간 유지하는가입니다. 오늘 주간 기준 +1.32%, 월간 기준 -0.17% 수준입니다. 피겨 테크에서는 HELOC 발행량 방향을 알 수 있는 Provenance TVL 볼륨이 16.13억달러입니다. Figure Markets가 잘 돌아가는지 파악할 수 있는 YLDS 유통량은 6.12억달러입니다. 둘 다 계단식으로 상승하곤 했기에 매일 살펴볼 지표는 아니지만 트래킹 차원입니다. 저희의 생각을 담아서 랩을 운용하고 있습니다. 메리츠증권 : https://naver.me/xQiZ5UHt