[모닝리포트] 2026년 10월 2일: 삼성전자, SK하이닉스, SFA, 효성중공업, 우리금융지주, 한화에어로스페이스, LIG넥스원, KB금융, 신한지주, NAVER, 엔씨소프트

​ 특히 2027년 HBM ASP가 크게 상승해 범용 DRAM 수익성에 근접할 것으로 예상되며 HBM 재가격이 추가 실적 상향의 핵심 촉매임. 모건스탠리는 CY27 EPS 200달러 수준도 보수적이라고 평가하고 맥쿼리는 DRAM을 AI 인프라 확대의 핵심 병목으로 보고 있으며, 골드만삭스 역시 삼성전자와 SK하이닉스의 2027년 HBM 가격과 메모리 이익 전망에 긍정적인 시사점이 크다고 판단함. ​ ​ ​ ​ 마이크론 모건스탠리 ​ 마이크론의 실적 개선 속도 자체는 이전보다 둔화되고 있으나, 메모리 업황의 강도가 유지되는 기간은 시장 예상보다 훨씬 길어질 가능성이 높다고 판단함. 마이크론은 메모리 수급이 올해보다 2027년과 2028년에 오히려 더 타이트할 것으로 전망했으며, 일부 장기계약은 2031년까지 확대되고 있음. 신규 SCA 고객도 10곳 추가됐으며, 고객들이 5년 뒤 DRAM 물량까지 선제적으로 확보하려는 움직임이 나타나고 있음. AI 수요가 메모리 수급을 구조적으로 타이트하게 만드는 흐름이 아직 주가에 충분히 반영되지 않았다고 판단해 Overweight 의견과 목표주가 1,200달러 유지함.

HBM 재가격과 자사주 매입 승인이 향후 핵심 촉매이며, 2028년 말까지 누적 이익이 현재 시가총액의 절반에 근접하고 이 가운데 상당 부분이 주주에게 환원될 것으로 전망함. ​ 다만 공급 증가에 대해서는 마이크론보다 모건스탠리가 다소 보수적인 시각을 유지함. 마이크론은 CAPEX 증가에도 비트 성장률이 둔화될 것으로 예상하지만, 모건스탠리는 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론과 CXMT의 웨이퍼 캐파 증설을 감안하면 내년 산업 전체 웨이퍼 캐파가 올해 11% 증가에서 내년 20% 증가로 가속될 것으로 추정함. HBM 믹스 상승과 트레이드 레이시오 증가가 공급 증가를 상당 부분 흡수해야 마이크론 전망이 성립한다고 보고 있으며, Rubin의 HBM 탑재량이 Blackwell Ultra 대비 크게 증가하지 않을 가능성도 변수임. 그럼에도 2028년까지 수급 타이트를 공식적으로 언급하고 LTA 기간을 2031년까지 확장한 점은 업황 지속성을 뒷받침하는 신호로 평가함. ​ ​ ​ ​ 크레딧 전략 모건스탠리 ​ 9월 글로벌 AI 관련 채권 발행은 약 230억달러로 올해 두 번째로 낮은 수준을 기록했으나, 이를 AI 투자 펀더멘털 약화나 자금조달 능력 부족으로 해석할 필요는 없다고 판단함.

​ 마이크론의 FY26 4분기 DRAM 비트 출하량은 전분기 대비 한 자릿수 중반 증가했고 ASP는 10%대 후반 상승함. 이는 삼성전자와 SK하이닉스의 3분기 DRAM 비트 출하량 7%, ASP 17% 상승이라는 골드만삭스 추정치와 대체로 부합함. 반면 NAND는 비트 출하량이 전분기 대비 10%, ASP가 30% 상승해 국내 메모리 업체에 대한 골드만삭스 추정치인 각각 5%, 17%를 크게 상회함. 메모리 가격 상승이 DRAM뿐 아니라 NAND까지 강하게 확산되고 있음을 보여주는 결과임. ​ 장기 공급계약도 빠르게 확대되고 있음. 마이크론의 SCA는 직전 16건에서 26건으로 증가했으며 이를 통해 2030년까지 예상 매출의 35% 이상을 확보함. 해당 매출 가운데 75%에는 가격 결정 프레임워크가 적용되며 대부분 가격 하단과 상단을 설정하는 방식임. 고객들은 기존 계약보다 더 많은 물량과 긴 계약기간을 요구하고 있으며 일부 계약은 2031년까지 연장됨. 마이크론은 장기적으로 전체 매출의 50%를 SCA로 확보한다는 목표를 유지하고 있어 메모리 공급 부족에 대한 고객들의 장기 물량 확보 움직임이 더욱 강해지고 있음을 시사함.

​ HBM은 2027년 ASP가 2026년보다 상당히 높아지면서 범용 DRAM 수준의 수익성에 접근할 것으로 전망함. 마이크론의 내년 HBM 비트 공급량 대부분이 이미 예약된 상태이며, 골드만삭스는 이러한 흐름이 삼성전자의 2027년 HBM 가격이 전년 대비 130% 상승할 것이라는 기존 전망과 부합한다고 평가함. 공급 확대를 위한 CAPEX도 증가하고 있으나 실질적인 공급 기여에는 시간이 필요함. 일본 DRAM 및 싱가포르 NAND 증설은 2028년 하반기 생산 시작 예정이고 뉴욕 신규 팹은 2030년 초기 웨이퍼 생산 예정임. 이에 따라 2027년과 2028년 공급 부족 전망을 유지하며 삼성전자와 SK하이닉스에 대해 모두 Buy 의견을 재확인함. ​ ​ ​ 한화에어로스페이스 JP모건 ​ 한화에어로스페이스가 사우디아라비아 국가방위부 MNG와 약 15조원 규모의 지상무기 공급계약 체결을 앞두고 있는 것으로 현지 언론 보도됨. K9A1 자주포와 타이곤 장갑차 등을 포함해 약 1,500대 규모로 추정되며, 계약금액은 현재 지상방산 수주잔고의 약 40%에 해당함. 이번 계약은 사우디 군 현대화 사업의 초기 단계로 판단하며 현지화 약속까지 포함돼 있다는 점에서 단순 일회성 무기 판매보다 장기적인 MRO 및 후속 사업으로 연결될 가능성이 높다고 평가함.

데이터센터 SSD 매출은 약 100억달러로 전체 NAND 매출의 3분의 2를 차지함. ​ 다음 분기 매출은 전분기 대비 약 12에서 15% 증가하고 영업이익률은 약 82%로 80%대 초반을 기록할 것으로 전망함. 해당 영업이익률은 임직원 보상비용 영향으로 FY27 중 가장 낮은 수준이 될 것으로 예상함. FY27 생산능력의 75% 이상이 이미 예약돼 있으며 내년 HBM 가격에도 상당한 추가 상승 여력이 있다고 언급함. 8월 분기에 SCA 10건을 추가하면서 전체 SCA는 26건으로 증가했고 2030년까지 매출의 35% 이상을 커버함. 일부 계약은 이미 2031년까지 연장됐으며 RPO는 기존 회사 가이던스 1,000억달러보다 50% 높은 1,500억달러까지 증가함. ​ 장기 수요 가시성이 높아지면서 아이다호, 뉴욕, 일본, 대만 신규 팹 투자도 앞당기고 있으나 실질적인 공급 증가는 수요를 따라가기 어려울 것으로 전망함. 특히 현재 CAPEX 확대가 신규 웨이퍼 생산능력으로 연결되는 시점은 빨라도 2028년 하반기로 예상되며 반도체 장비와 부품 부족까지 공급 리드타임을 연장할 가능성이 있음.

마이크론은 2027년과 2028년 DRAM 산업 공급 증가율을 20%대 초반으로 예상하면서 오히려 공급 부족이 심화될 수 있다고 전망함. NAND 역시 연간 20%대 중반의 공급 증가를 가정하더라도 2027년과 2028년 수급이 더욱 타이트해질 가능성을 제시함. ​ 맥쿼리는 DRAM을 AI 인프라 확대 과정에서 가장 핵심적인 공급 병목으로 판단하며 메모리를 AI 투자 사이클의 핵심 수혜 영역으로 평가함. 단기적인 가격 상승뿐 아니라 장기계약 확대, 75%를 넘어선 FY27 캐파 예약, HBM 가격 상승, 2028년까지 제한적인 신규 웨이퍼 공급이 동시에 나타나고 있어 메모리 업황의 지속성이 높다고 판단함. 삼성전자와 SK하이닉스를 Marquee Buy로 유지하며 대만에서는 NAND의 Phison, DRAM의 Nanya Tech, 임베디드 메모리 및 하드웨어 보안의 eMemory를 선호함. ​ ​ ​ 우리금융지주 맥쿼리 ​ 우리금융지주는 9월 30일 Analyst Day에서 그룹 ROE 제고와 비은행 사업 강화 중심의 중장기 전략을 제시함.

올해 여름을 포함해 발행이 상당 부분 앞당겨졌고, 신규 데이터센터 건설에 대한 정치 및 규제 제약이 나타나기 시작했으며, 최근 금리 상승으로 일부 데이터센터 프로젝트의 금융조건 재협상이 필요해진 것이 발행 둔화의 주요 원인임. 올해 누적 AI 관련 발행액은 약 4,660억달러이며 4분기 발행은 9월보다 증가하겠지만 앞선 분기 대비로는 둔화될 가능성이 높음. 시장의 관심이 2027년 CAPEX로 이동하면서 가을과 4분기에는 다시 발행 활동이 활발해질 것으로 전망함. ​ 미국 IG 시장에서는 AI 관련 대규모 공급 자체보다 금리 상승과 수익률 하락에 따른 자금 유출이 연말까지 더 중요한 위험 요인이라고 판단함. 하이퍼스케일러는 올해 대규모 달러채 발행 사이에 비달러 통화 조달도 지속하고 있으며, 높은 금리에 대한 민감도가 상대적으로 낮아 추가적인 미국 IG 발행 가능성이 있음. 특히 3분기 실적 발표에서 AI CAPEX 전망이 다시 상향될 가능성이 있어 관련 크레딧의 변동성이 확대될 수 있음. 반면 레버리지 파이낸스와 프로젝트 단위 부채는 금리와 규제 환경에 더 민감해 4분기 거래 속도가 둔화될 것으로 예상함.

다만 데이터센터 사업자가 임차인과 더 유리한 임대조건을 협상해 높아진 금융비용을 일부 상쇄할 가능성도 있음. ​ 데이터센터 ABS와 CMBS 시장에서는 금리 상승에 대응하기 위해 변동금리 ABS, CMBS 일부 원금상환 구조 등 새로운 금융구조가 등장하고 있음. 스폰서의 차입비용이 빠르게 상승하면서 추가 투자수요를 유치하기 위한 변화로 평가하며, 향후 스프레드는 추가 확대될 가능성이 높다고 판단함. 2026년 ABS 및 CMBS 발행 전망도 250억에서 300억달러로 낮췄으며 4분기 추가 발행은 약 50억에서 100억달러로 예상함. 담보부 AI 관련 부채가 전체 AI 부채의 약 30%를 차지하는 가운데, 인허가 및 전력 공급 지연, 임대계약 이전 가능성, 계약 불확실성 등 건설 단계 데이터센터의 위험이 커지고 있어 안정화된 자산을 담보로 하는 ABS와 CMBS가 상대적으로 변동성에 덜 노출된다고 평가함. 데이터센터 ABS에서는 하이퍼스케일러보다 코로케이션 자산을 선호함. ​ AI 투자 자체의 펀더멘털은 여전히 견조하다고 판단함. 단기적으로는 금리 상승과 자금 유출, 미국 중간선거, 3분기 실적에서 예상되는 추가 CAPEX 상향으로 하이퍼스케일러 크레딧의 변동성이 지속될 가능성이 있음.

다만 4분기 이후에는 하이퍼스케일러의 스프레드 확대가 상당 부분 진행됐을 가능성이 있으며, 발행 일정의 예측 가능성이 높아지고 CAPEX가 데이터센터 같은 장기 자산뿐 아니라 칩처럼 회수기간이 짧은 자산으로 이동하고 있다는 점도 긍정적임. AI CAPEX에서 높은 투자수익률이 지속적으로 확인되고 있어 9월의 자금조달 둔화는 구조적인 투자 축소가 아니라 일시적인 휴지기에 가깝다고 판단함. ​ ​ ​ 테크 골드만삭스 ​ 9월 주요 테크 제품 수출은 디스플레이를 제외하면 전반적으로 강한 흐름 보였음. 메모리 수출액은 전년 대비 359%, 전월 대비 32% 증가하며 8개월 연속 전년 대비 200% 이상 성장 기록함. 특히 DRAM 수출은 전년 대비 552%, 전월 대비 41% 증가하며 사상 최고치 기록했고 NAND 칩과 SSD도 각각 365%, 531% 증가함. 3분기 전체 메모리 수출은 전년 대비 312% 증가해 국내 메모리 업체의 강한 펀더멘털을 시사함. 삼성전자 3분기 메모리 매출은 전년 대비 428%, SK하이닉스 전체 매출은 305% 증가할 것으로 전망함. ​ HBM 출하량 선행지표로 활용하는 일본산 소재 수입 데이터에서는 삼성전자의 회복 가능성이 두드러짐.

투자자들도 장기 사이클에는 대체로 동의하고 있으나 추가적인 멀티플 상승을 이끌 신규 촉매를 찾고 있음. CLSA는 시장이 아직 충분히 반영하지 않은 투자포인트로 AI 데이터센터의 급격한 전력부하 변화에 따른 전력망 안정성 문제를 제시함. AIDC의 대규모 전력수요가 미국 765kV 송전망 확대를 촉진하고 있으며 PJM과 ERCOT을 넘어 SPP와 MISO까지 투자가 확산될 것으로 예상함. 이에 따라 한국 업체들의 대형 전력변압기 LPT 추가 수주 가능성도 높아질 전망임. ​ 특히 AI 데이터센터는 전력부하가 크고 빠르게 변화하기 때문에 전압 안정성을 유지하기 위한 설비 투자가 필수적으로 증가할 것으로 판단함. 765kV 송전망은 경부하 상황에서 수전단 전압이 송전단보다 높아지는 Ferranti 효과에도 상대적으로 취약해 전압 안정화 장비 수요가 동반될 가능성이 높음. 미국 송전망 투자계획을 분석한 결과 765kV 프로젝트와 STATCOM이 함께 설치되는 사례가 빈번하게 확인됨. STATCOM은 대규모 수주금액과 상대적으로 높은 마진을 확보할 수 있어 향후 전력기기 업체의 실적과 밸류에이션에 중요한 요소가 될 것으로 판단함.

​ 이러한 관점에서 효성중공업이 HD현대일렉트릭보다 유리한 위치에 있다고 평가함. 효성중공업은 STATCOM 역량을 확보하고 있어 단순 변압기 공급뿐 아니라 미국의 765kV 송전망 확대와 전력망 안정화 투자 증가를 동시에 수혜 받을 수 있기 때문임. 미국 전력기기 수급은 2030년 말까지 타이트한 환경이 지속될 가능성이 높으며 향후 수주잔고와 마진의 추가 상승, 765kV 프로젝트 가시성 확대, STATCOM 투자 증가가 새로운 리레이팅 촉매가 될 것으로 전망함. 현재 AI 데이터센터 건설에 대한 지역사회의 반대 역시 미국 중간선거 이후 완화될 가능성이 있다고 예상함. ​ 밸류에이션 측면에서도 추가 상승 여력이 존재한다고 판단함. 과거 사이클 저점이었던 2018년에서 2021년 사이 ABB의 전력망 사업은 Hitachi에 EV 대비 영업 EBITDA 11.2배, SPX의 변압기 사업은 Prolec GE에 FY20 EV 대비 EBIT 11.6배 수준에서 거래됐음. 10월 1일 기준 효성중공업과 HD현대일렉트릭은 모두 2028년 예상 EV 대비 EBIT 약 12배, PER 약 17배에 거래되고 있어 과거 사이클 저점의 인수합병 거래 멀티플과 유사한 수준임.

업황 장기화와 EPS 성장에 더해 미국 765kV 및 전력망 안정화 투자가 가시화될 경우 추가적인 멀티플 확장이 가능하며, STATCOM 경쟁력을 근거로 효성중공업을 HD현대일렉트릭보다 선호함. ​ ​ ​ 건설 CLSA ​ 국내 건설업은 주택보다 원전, 메모리 CAPEX, 데이터센터가 향후 신규 수주의 핵심 성장동력이 될 것으로 전망함. 올해 8월까지 주택 분양은 14만5,314가구로 작년 10만7,398가구 대비 35.3% 증가해 향후 건설사 국내 주택 매출에는 긍정적임. 반면 준공 물량은 전년 대비 27.2% 감소해 건자재 업체의 B2B 사업에는 부담으로 작용하고 있으며 기존주택 거래량도 8월에는 4.6% 증가했지만 누적으로는 14.6% 감소함. 미분양은 6만9,134가구로 전월 대비 1.3% 증가했으며 지방 미분양이 2.5% 증가한 4만9,998가구로 여전히 부담임. ​ 해외수주는 중동 정세 영향 등으로 올해 누적 223억달러에 그쳐 작년 같은 기간 372억달러보다 부진하지만 향후 해외 원전이 이를 반전시킬 핵심 동력으로 판단함.

삼성E&A는 9월 사우디 San 7 프로젝트에서 4.7조원 규모 수주를 확보했고 대우건설과 두산에너빌리티는 체코 원전 EPC 수주를 기다리고 있음. 미국과 한국이 미국 내 원전 8기 건설을 추진하고 있어 Westinghouse의 AP1000과 Team Korea의 APR1400 관련 프로젝트가 현실화될 경우 현대건설을 비롯한 국내 EPC 업체들의 수주에 상당한 상승 여력이 발생할 수 있음. ​ 삼성E&A와 삼성물산은 삼성 계열사의 국내외 신규 반도체 팹 투자 확대에 따른 캡티브 수주가 경쟁사 대비 강할 것으로 전망함. 삼성물산은 캡티브 수주 급증을 기반으로 향후 2년에서 3년 내 건설부문 매출을 두 배로 확대할 수 있다고 제시했으며 삼성E&A 역시 강한 계열사 수주를 기반으로 매출이 15조원까지 확대될 가능성을 언급함. 데이터센터도 새로운 수주원으로 부상하고 있으며 GS건설은 현재 200MW 규모를 시공 중이고 GS그룹의 2028년에서 2029년 2.4GW 데이터센터 계획에 따른 캡티브 수주 가능성이 있음.

현대건설은 올해 하반기 데이터센터에서 1조원, DL이앤씨는 향후 2조원 규모 수주를 목표로 하고 있음. ​ 올해 건설주 주가는 주택 지표보다 원전 모멘텀과 데이터센터 EPC 수주 가능성에 더 민감하게 움직이고 있으며 향후 신규 수주 성장도 국내외 원전과 첨단산업 CAPEX가 주도할 것으로 전망함. CLSA는 순수 EPC 업체 가운데 현대건설과 삼성E&A를 최선호주로 제시함. 현대건설은 원전 EPC 대표 수혜주로 미국 원전의 실제 수주 확정이 핵심 촉매이며 삼성물산의 원전 사업가치도 아직 충분히 평가받지 못했다고 판단함. 삼성E&A는 기존 연간 수주 목표 12조원을 초과 달성할 가능성이 높고 4조원의 현금을 보유하고 있어 향후 자사주 매입이나 배당 확대가 추가적인 주가 촉매가 될 것으로 전망함. ​ ​ ​ 라면 CGSI ​ 9월 한국 라면 수출액은 1억6,930만달러로 전년 대비 15%, 전월 대비 8% 증가해 올해 4월 사상 최고치에 이어 역대 두 번째로 높은 월간 수출액 기록함.

일평균 수출도 전년 대비 15%, 전월 대비 12% 증가함. 3분기 전체 수출액은 4억7,690만달러로 전년 대비 21% 증가하고 전분기 대비 5% 감소해 월별 변동성에도 글로벌 라면 수요의 구조적인 성장세가 유지되고 있음을 보여줌. 특히 7월과 8월 삼양식품이 전체 라면 수출의 64.6%를 차지해 농심을 크게 앞섰으며 불닭 브랜드의 강한 글로벌 수요가 수출 성장을 주도하고 있음. ​ 지역별로는 중국이 27% 비중으로 최대 수출국을 유지했으나 9월 수출액은 4,540만달러로 전년 대비 2%, 전월 대비 10% 감소함. 다만 이를 중국 수요 둔화보다는 미국향 물량 확대에 따른 일시적인 출하 재배분 영향으로 판단함. 3분기 중국향 수출은 1억3,010만달러로 전년 대비 7% 증가함. 미국은 16% 비중으로 두 번째로 큰 시장이며 9월 수출액이 2,650만달러로 전년 대비 24%, 전월 대비 15% 증가함. 3분기 미국향 수출도 전년 대비 29% 증가한 6,950만달러를 기록해 높은 성장세 지속함.

​ 강한 수출 흐름과 2분기 대비 낮아진 마케팅 비용을 감안하면 삼양식품의 3분기 실적에도 긍정적인 영향이 예상됨. 삼양식품은 국내에서는 농심보다 매출 규모가 작지만 해외 시장에서는 불닭을 중심으로 훨씬 강한 브랜드 모멘텀을 보이고 있으며 일본 라면 업체들로부터 글로벌 시장점유율을 지속적으로 확보하고 있다고 평가함. 여기에 2027년 생산능력이 43% 확대될 예정이어서 FY25에서 FY28까지 EPS가 연평균 30% 성장할 것으로 전망함. ​ CGSI는 견조한 라면 수출을 근거로 음식료 업종 Overweight 의견을 유지하며 삼양식품을 국내 음식료 최선호주로 제시함. 삼양식품은 12개월 선행 PER 14배로 Nissin Foods 17배 대비 낮고 구조적인 성장성을 감안하면 매력적인 진입 구간으로 평가함. Add 의견과 목표주가 220만원을 유지하며 예상보다 강한 라면 수출과 추가 생산능력 확대 발표가 리레이팅 촉매가 될 수 있음. 반면 밀과 팜유 가격 상승 및 원화 강세에 따른 해외 매출 환산 감소는 주요 하방 위험으로 판단함.