[모닝효] 급등해버린 유가와 금리, 더 높아진 9월 FOMC 금리인상 가능성 | #오라클, #드러큰밀러

이 글은 이효석아카데미의 9월 11일 모닝효 자료다. 본문은 유가·금리·물가 일정과 AI 인프라 기업의 실적, 데이터센터 증설 소식을 한 흐름으로 묶어 제시한다.

모닝효 라이브는 효친클럽에서 진행되고 Q&A도 함께 한다는 안내가 나온다. 투자 정보는 참고사항이며 모든 투자 결정의 책임은 투자자에게 있다는 고지도 붙었다.

당일 모닝효 영상과 전날 미드나잇효 영상 링크를 남긴다. 미드나잇효는 10년물 금리 4.9% 돌파를 놓고 투자전략을 함께 고민하자는 제목으로 소개됐다.

오늘은 WTI 유가 100달러 돌파 배경, 10년물 4.9%와 5% 가능성, PPI 발표와 다음 날 CPI를 본다. 9월 전략도 다시 확인하겠다고 한다.

10년물 4.8%를 넘으면 위험을 관리하고, 5% 첫 돌파 때는 베센트 풋 가능성을 보며 지켜본다는 계획이다. 금리가 진정한 뒤 다시 5%를 넘으면 더 보수적으로 대응한다.

중동 공급 차질로 WTI가 102.48달러까지 뛰고 10년물은 4.94%, 30년물은 5.36%에 도달했다. 시장은 9월 FOMC 금리 인상 확률을 약 70%까지 반영했다.

30년물 입찰은 5.308%의 높은 금리에서도 역대급 수요를 확인했다. OCI 매출 121% 성장과 GPU 가동률 97.9%는 AI 수요를 확인하지만, 마이너스 FCF도 함께 드러났다.

WTI는 심리적으로 중요한 100달러를 돌파해 전쟁 당시 최고가 수준을 회복했다. 이란은 공세 강화를 언급했고, 후티 반군의 사우디 자산 공격과 사우디 산유량 급감 경고가 이어졌다.

원유 가격이 올라도 정제마진은 안정됐지만 디젤 가격은 계속 올랐다고 적는다. 2년물 금리도 뛰었고 다음 주 FOMC의 금리 인상 가능성은 70%까지 왔다. 다만 금리 상승이 패닉은 아니다.

전날 10년물 경매와 220억달러 규모 30년물 입찰에서는 금리가 올랐는데도 매수 수요가 강했다. 30년물은 5.308%로 마감했고, 8월 5.2%보다 높은 2001년 8월 이후 최고 수익률이었다.

금리가 오르면 상대적으로 주식이 비싸 보일 수 있다며 오늘 밤을 ‘오늘 밤이 D-Day’라고 짚는다. 셀링 클라이막스는 다음 주초일 수 있고, Truflation 0.2% 전망에서 핵심은 헤드라인이 아니라 근원물가라고 한다.

드러켄밀러는 9월 10일 뉴욕 Piper Sandler 비공개 콘퍼런스에서 발언했고, FT가 녹취록과 복수 참석자를 통해 내용을 확인했다. 차입비용은 조금 낮고, 금리 인하는 더 필요하지 않으며 제약적이라는 주장은 터무니없다고 했다.

그는 자산가격이 높은데 현재 통화정책이 경제를 강하게 제약한다는 말은 상식에 맞지 않는다고 본다. 정책금리는 낮거나 비제약적이고, 10년·30년물은 재정·물가·국채 공급을 반영해 시장이 정하도록 둬야 한다.

제약적 정책이라면 주가와 밸류에이션 하락, 신용스프레드 확대, 투자·부동산·레버리지 위축이 나와야 한다. 그런데 AI 투자, 주식시장, 기업의 대규모 회사채 발행은 계속돼 정책금리가 수요를 충분히 억제하지 못한다고 본다.

정부 적자와 지출이 유지되면 금리를 조금 올려도 총수요가 줄지 않는다는 설명이다. 40조달러를 넘은 국가부채, 구조적 적자, AI 데이터센터 회사채, 유가와 추가 지출 가능성을 함께 봐야 한다.

AI가 생산성과 잠재성장률을 높이면 경제가 견딜 균형금리도 올라갈 수 있다. AI가 강할수록 금리를 내려야 할 이유는 줄고, AI 주식은 높은 금리를 더 오래 감당해야 한다. 이는 장기 호재와 단기 PER 악재의 역설이다.

드러켄밀러 발언 당일 WTI는 102.48달러, 브렌트유는 107.63달러까지 올랐다. 재정적자 확대, 유가 상승, 자산가격 강세 속에서 금리를 내리면 기대인플레이션과 장기금리가 더 오를 수 있다는 설명이다.

그는 AI 기술 자체에는 낙관적이지만 기술혁명과 주식 수익률은 구분한다. AI가 산업을 바꿀 수 있어도 모든 관련 기업의 높은 밸류에이션을 정당화하지는 못하며, 기술은 성공해도 주가는 내릴 수 있다고 본다.

2026년 2분기 Duquesne Family Office 13F에서 Broadcom과 Micron은 전량 매도했고, 이는 여름 반도체·메모리 조정 전에 이뤄졌다. TSMC는 약 5.4%, STMicroelectronics는 약 4.4%까지 늘렸다고 적는다.

Alphabet·Amazon·AMD·Palo Alto Networks와 Tesla·Meta 콜옵션도 편입·확대했다. AI를 떠난 것이 아니라 메모리·ASIC 일부를 줄이고 파운드리·플랫폼·보안·옵션으로 구조를 바꾼 것으로 해석하며, ‘5 층짜리 Cake에 밸런스 있게 투자’라고 표현한다.

이후 주식·환율·채권·가상자산·원자재·경제지표 항목으로 시장을 훑는다. 미국 지수는 모두 하락 마감했고 상승 종목은 32%, 하락 종목은 63%였다고 정리한다.

반도체와 전력 인프라는 하락했다. 52주 신고가에는 휴렛팩커드, 셰브론·Shell·Cenovus·코노코필립스·PBF·발레로·마라톤, 옥타, Frontline 등이 나열된다.

SOX는 2.74%, DRAM은 4.90% 하락했고 정유·사이버보안·금융·클라우드 ETF와 비트코인도 내렸다. 이어 오라클 주가가 5.38% 하락한 가운데 분기 실적을 상세히 제시한다.

오라클 매출은 193.5억달러로 전년 대비 29%, 조정 EPS는 1.92달러로 30% 증가했다. 다음 분기 매출 성장률 전망은 34%, EPS 전망은 1.93달러로 각각 상향했고 시간 외에서는 4% 올랐다.

OCI 매출은 121% 성장했고 AI 용량 850MW와 GPU 30만 개 이상을 인도했다. GPU 가동률은 97.9%, 수주잔고는 전분기보다 260억달러 늘었지만 잉여현금흐름은 50억달러 적자이고 흑자 전환 시점은 없었다.

실적 표를 다시 제시하며 매출총이익률은 60%로 전년 67%보다 낮아졌고 영업이익률은 34%로 전년 28%보다 높아졌다고 적는다. Cloud & Software가 매출의 88%를 차지한다.

클라우드 매출은 116억달러로 61% 성장했고, 애플리케이션은 10%, 인프라는 120% 성장했다. 소프트웨어 매출은 3% 감소, 하드웨어는 16%, 서비스는 5% 증가했다. OCI 매출 74억달러의 성장 가속도 다시 강조한다.

컨퍼런스콜 핵심을 재정리한다. 연간 매출 전망은 최소 900억달러, EPS는 8.10달러로 올렸고, 갱신 GPU 용량은 기존보다 20% 높은 가격에 재계약·재판매한다고 했다.

수주잔고의 약 절반은 향후 3년 내 매출 전환 전망이다. SaaS는 AI로 구축 기간을 줄여 서비스 가동과 매출 인식을 앞당기지만, FCF 적자와 흑자 전환 시점 미제시는 그대로다.

Q&A는 FY2028 이후 투자 축소 가능성과 FCF 흑자 시점을 묻는 데서 시작한다. 오라클은 직접 지출하는 CapEx와 사업 성장 가능성은 분리해 봐야 한다고 답한다.

설비 자본이 전부 오라클에서 나올 필요는 없고, 고객이 하드웨어를 가져오는 모델 등으로 부담을 나눌 수 있다는 설명이다. 가동이 본궤도에 오르면 세후 EBITDA 대비 FCF 전환율이 약 100%에 이를 수 있다고 한다.

현재 대규모 가동 확대가 지나면 비교적 빠르게 현금을 만들어 자금을 조달할 수 있을 것으로 보지만, 추가 성장을 위해 CapEx를 얼마나 집행할지는 변수라고 남긴다. 이어 뉴멕시코·위스콘신 지연 우려를 다룬다.

이번 분기 인도한 850MW에는 여러 예정 부지가 포함되지 않았고, 1GW 부지도 한꺼번에 가동되지 않고 여러 분기에 걸쳐 가동된다고 한다. ‘모든 달걀을 한 바구니에 담고 있는 것이 아닙니다’라는 설명이다.

모든 일정이 100% 맞아야만 성립하는 계획은 ‘나쁜 계획’이라고 한다. 뉴멕시코는 인허가 절차와 Bloom 연료전지 계획을, 위스콘신은 전력망 공급 설계를 진행 중이며 FY2027 가이던스에는 영향이 없다고 답한다.

부품 가격 상승과 오래된 GPU 가치에 대한 질문에는 수요가 공급을 초과하면 가격은 내려가기보다 오른다고 답한다. 비용이 오르면 고객 가격도 올려 보상받고 있어 매출총이익률 전망은 유효하다는 입장이다.

서버 컴퓨팅과 데이터센터 수요는 12년 동안 계속 증가했고 AI에서는 더 강하다고 말한다. 갱신 용량에 약 20% 높은 가격을 받을 수 있다는 점은 수요의 지속성·성장·수익성에 긍정적 신호라고 본다.

‘추가 자금 없이 수주’는 설비투자가 없다는 뜻이 아니라 오라클이 추가 현금을 조달할 필요가 없다는 뜻이라고 구분한다. 공급업체 금융 구조를 만들고 고객 수금 시점에 맞춰 설비 대금을 지급할 수 있다는 설명이다.

고객이 하드웨어 비용을 내거나 선결제하면 오라클의 선투입 부담이 줄 수 있다. 수요는 스타트업부터 신용등급이 높은 대기업까지 넓고, 일본·중동 주권 클라우드와 범용 클라우드도 성장 중이라고 한다.

매출총이익률은 가격 책정과 비용 관리의 건강 상태를 보여주지만, 사업 가치 창출을 볼 때는 영업이익률이 핵심이라는 답이다. 소프트웨어와 인프라의 비용 구조가 다르다는 점도 함께 설명한다.

올해 매출총이익률은 한 단계 낮아질 것으로 이미 예상했고, 가동 확대가 마무리되는 앞으로 몇 년 뒤에는 안정될 수 있다고 본다. 구체적인 가이던스는 10월 투자자의 날에서 더 말하겠다고 한다.

SaaS가 AI에 위협받는다는 질문에는 산업 업무를 자동화하는 통합 애플리케이션과 기존 업데이트 체계가 차별점이라고 답한다. Fusion Agentic AI Studio도 같은 플랫폼과 관리 체계 안에서 고객·파트너가 에이전트를 만들게 한다.

AI 활용으로 헬스케어 가동 준비가 두 자릿수 개월에서 한 자릿수 개월로, NetSuite는 두 자릿수 개월에서 한 자릿수 주로 줄어든 사례를 든다. 고객 가치와 오라클 매출 인식을 함께 앞당길 수 있다는 설명이다.

SaaS 고객은 OCI 성능을 경험한 뒤 다른 업무도 OCI에서 운영할 수 있어 애플리케이션 미래를 낙관한다고 마무리한다. 이어 마이크로소프트의 데이터센터 용량이 2032년까지 약 12GW에서 38GW 이상으로 늘어난다는 보도를 소개한다.

미국·유럽 주요 거점에서 신규 클라우드 구독을 제한해 추가 수요를 받지 못했고, 테무는 원하는 지역의 MS 용량을 확보하지 못해 오라클과 대규모 계약을 맺었다고 한다. 2025년 초 개발 중단 결정도 병목 원인으로 제시된다.

전체 12GW 가운데 AI 전용 칩 중심 용량은 약 2GW이고, 대부분은 데이터베이스·클라우드 앱용 범용 컴퓨팅이다. 2032년에는 AI 전용 비중이 약 3분의 1이 될 전망이며 GPU와 CPU를 함께 확충해야 한다고 적는다.