[모닝효] 구글, 인텔 실적의 시사점 = AI가 아니라, AI가 파괴하는 것에 주목하는 시장 | AI 대전환의 진통: 무엇을 지키고, 무엇을 버릴 것인가?

ServiceNow는 3분기 매출 41.06억 달러로 전년 대비 20.5%, 구독 매출 39.88억 달러로 21% 성장했습니다. 연간 AI 연간계약가치 목표는 연초 목표보다 70% 높은 17억 달러로 상향했고, 조정 주당순이익은 1.00달러였습니다.

그러나 분기 이익이 시장 기대를 밑돌면서 장전 주가는 약 19.6% 하락했습니다. AI 계약 목표 상향에도 주가가 크게 하락한 실적 발표입니다.

미국 지수는 러셀을 제외하고 하락 마감했습니다. 상승 종목은 56%로 하락 종목 39%보다 많았습니다.

반도체는 NVDA -0.80%, AVGO -1.94%, MU -4.98%, AMD -2.08%로 하락했습니다. 소프트웨어·인터넷도 MSFT -0.16%, ORCL -3.44%, PLTR -0.20%, GOOGL -12.64%로 약세였습니다. 전력 인프라는 GEV +1.12%, ETN +0.21%, BE -2.52%로 혼조였습니다.

52주 신고가에는 헬스케어·바이오의 길리어드 사이언스, Absci, 일라이릴리, 애브비, 암젠, Halozyme Therap가 올랐습니다. 에너지·유틸리티에서는 Cheniere Energy, 금융에서는 마스터카드, 소비·유통에서는 할리데이비슨과 어반 아웃피터스가 포함됐습니다.

SOXX는 -1.55%, DRAM은 -4.38%, 정유 ETF CRAK은 -1.05%, 사이버보안 BUG는 -1.71%, 클라우드 소프트웨어 CLOU는 -3.56%였습니다. 반면 금융 XLF는 +1.44%, 필수소비재 XLP는 +1.54%, 헬스케어 XLV는 +2.40%였고, 비트코인 BTC는 -2.10%였습니다.

AI 혁명은 끝나는 것이 아니라, 이제 진짜 승자와 패자를 가르는 단계로 들어가고 있습니다.

우리가 버려야 하는 것은 AI에 대한 믿음이 아니라, AI라는 이름만으로 모든 기업이 성장할 것이라는 믿음입니다. AI 지출 붐 속에서 투자자들이 새로운 경계선을 긋고 있으며, 현금이 중요해졌다는 로이터 기사가 소개됐습니다.

AI 투자 붐 속에서 기업들은 자체 현금 창출 능력과 외부 자금 조달 의존도를 기준으로 재평가받고 있습니다. 마이크로소프트와 오라클은 안정적인 현금흐름을 보여주며 시장의 신뢰를 얻고 있지만, 알파벳은 과도한 현금 소진으로 주가가 급락했습니다.

소개된 기사 요약에서 마이크로소프트의 매수 우위 근거는 1분기 잉여현금흐름 186억 달러와 클라우드 매출 48% 증가였습니다. 알파벳에는 영업현금흐름 대비 자본지출 121.4%의 과도한 현금 소진과 검색 성장 둔화를 근거로 매도 주의 의견이 붙었습니다. AI 경쟁 시대에 지속 가능한 성장과 재무 건전성이 미래 경쟁력 확보에 필수적임을 보여줍니다.

닷컴버블은 인터넷이라는 미래에 대한 과도한 낙관이 문제였다면, 지금 AI 시장은 AI라는 미래가 너무 빨리 현실이 되면서 기존 기업들의 수익모델과 현금흐름을 파괴할 수 있다는 공포가 커지는 국면입니다.

그리고 여기에는 아주 흥미로운 역설이 있습니다. AI가 예상보다 빠르게 발전할수록 AI를 방어해야 하는 기업은 더 힘들어질 수 있다는 것! 메타가 먼저 매를 맞은 사례로 언급됐습니다.

인텔 실적은 AI 산업의 성장 둔화가 아니라, AI로 자본과 이익이 재배분되는 과정으로 해석합니다. AI로 공격하는 기업과 AI를 방어해야 하는 기업의 차이도 중요하지만, 더 중요한 것은 AI가 성장할수록 그 기업의 이익이 증가하는 구조인지입니다.

예를 들어 인텔은 같은 회사 안에서도 두 가지 현상이 동시에 나타납니다. 데이터센터 CPU는 AI 인프라 확대의 수혜를 받지만, 기존 PC 사업은 수요 둔화와 자본 배분의 우선순위 변화에 직면합니다. 즉, AI 대전환은 기업과 기업 사이뿐 아니라 한 기업 내부에서도 승자와 패자를 만들어내고 있는 것입니다.

이효석아카데미의 투자 판단은 구조적으로 지켜야 할 기업, 좋은 산업에 있지만 조건부로 보유해야 할 기업, 기존 투자 논리를 버려야 할 기업으로 나뉩니다.

핵심 가설 유지의 기준은 AI 사용량이 늘어날수록 직접적인 수요가 발생하는 기업입니다. NVDA는 AI 연산의 핵심 플랫폼으로 GPU 수요뿐 아니라 매출총이익률과 고객 투자수익률을 점검합니다. MU와 메모리는 HBM·서버 메모리 수요가 공급 부족과 가격 결정력으로 연결되는지 확인합니다.

LITE·COHR는 광통신과 데이터 이동에서 네트워크 속도·대역폭 병목, 고객별 수주와 이익률을 확인합니다. CRWD는 AI 시대의 보안 수요와 함께 보안 지출의 지속성, ARR·FCF 성장을 확인합니다.

산업 방향은 맞지만 실적·현금흐름 검증이 필요한 조건부 분류에는 INTC, AMD, DELL·HPE가 제시됐습니다. INTC는 AI CPU 수요 확대 속에서 PC 부진보다 Xeon 공급 확대와 EPS 개선이 빨라지는지, AMD는 CPU·GPU 점유율 확대와 제품 경쟁력이 실제 마진과 이익으로 연결되는지를 확인합니다. DELL·HPE는 기업 AI 인프라 확산에 따른 서버 매출 성장과 영업이익·현금흐름의 동반 개선 여부를 봅니다.

비중 축소·논리 폐기 검토는 AI 산업 성장만으로 주가를 정당화하기 어려운 경우입니다. CRWV는 자본집약형 네오클라우드로서 계약 매출보다 부채·자금 조달·가동 시점 위험이 커지는 경우, ORCL은 AI 데이터센터 확장의 계약잔고가 현금흐름으로 전환되지 않고 자금 부담만 증가하는 경우라는 조건입니다.

아마존 주가는 -4.25%로 제시됐습니다. 분기 매출은 2,019억 달러로 전년 동기 대비 12% 증가했고, 조정 EPS는 1.89달러로 3.1% 감소했습니다. 매출총이익률은 전년 동기 50%에서 53%로 높아졌습니다.

AWS 매출 성장률은 39.3%로 6개 분기 연속 가속하며 약 5년 만에 가장 높은 수준을 기록했습니다. 수주잔고는 5,780억 달러로 전년 대비 세 자릿수 증가했고, AI 관련 매출도 세 자릿수 성장했습니다. 추론 매출이 AI 매출의 절반 이상을 차지했습니다.

Bedrock 토큰 처리량은 전년 대비 약 17배, Fortune 500 고객의 Bedrock 지출은 약 7배 증가했습니다. 자체 칩 Graviton·Trainium 수요도 급증했으며 Trainium 외부 판매는 2027년 말 시작할 계획입니다.

2026년 현금 기준 CapEx 약 2,200억 달러를 유지하고, 2027년에는 의미 있게 확대할 계획입니다. AWS 매출은 2027년과 2028년 각각 40% 이상 성장할 수 있다고 전망했습니다. 다만 아마존 광고사업 부문 실적이 예상치를 밑돌면서 시간 외 주가는 약 6% 하락했습니다.

사업부별 매출은 Online Stores 684억 달러로 비중 34%, 전년 대비 성장률 1.5%였습니다. Physical Stores는 57억 달러·비중 2%·성장률 2%, Third-Party Seller Services는 464억 달러·비중 23%·성장률 9%, Subscription Services는 140억 달러·비중 7%·성장률 11%였습니다.

AWS는 459억 달러로 매출 비중 22%, 성장률은 표에서 39%로 제시됐습니다. Advertising Services는 196억 달러로 비중 9%, 성장률 10%였습니다.

컨퍼런스콜의 첫 질문은 AWS 성장률과 4분기 공급능력 확대였습니다. AWS 매출 성장률은 39.3%로 6개 분기 연속 가속했으며 약 5년 만에 가장 높은 수준입니다.

분기별 데이터센터 공급능력 증설 규모가 다르기 때문에 전분기 대비 매출 증가 폭에도 차이가 발생합니다. 향후 8~10개 분기에 걸쳐 대규모 공급능력을 추가할 예정이고, Trainium과 Graviton의 가격 대비 성능 경쟁력이 고객 확보에 기여했습니다. 4분기 연료비와 운송비 부담은 3분기보다 높아질 전망입니다.

AWS 매출 1조 달러 전망의 근거를 묻는 질문에는 대형 데이터센터 계약의 사전 예약이 제시됐습니다. 수백 MW에서 최대 1GW 규모의 공급 계약을 사전에 예약하기 때문에 2027~2028년과 2029년 일부 수요까지 높은 가시성을 확보했다는 설명입니다.

기업의 AI 추론 도입은 아직 초기 단계이며 추론 비용 하락이 추가 수요 확대를 촉진할 전망입니다. AI 보안·코딩·업무용 에이전트 등 새로운 사용 사례가 토큰 소비 증가를 견인하고, 장기적으로 대부분의 기업용 소프트웨어가 AI 에이전트 기능을 갖추는 방향으로 재구축될 것으로 예상했습니다.

물류망에는 100만 대 이상의 로봇이 배치됐고 반복 작업 자동화를 확대할 계획입니다. 로봇 도입은 생산성, 안전성, 비용, 배송속도를 기준으로 경제성을 평가합니다.

AWS 영업이익률 40% 유지 가능성을 묻는 질문에 장기 영업이익률 가이던스는 제시하지 않았습니다. 3분기 영업이익률 38.7%는 비용 통제, 운영 효율화, 자체 칩 확대에 따른 결과입니다.

AI 사업은 기존 클라우드 사업보다 영업이익률이 낮아 AI 매출 비중 확대가 전체 수익성에 부담이 됩니다. 메모리 등 부품 가격 상승도 추가적인 비용 압박 요인입니다.

신선식품 당일배송 이용 고객은 일반 고객 대비 생필품 구매 수량이 약 7배 많았습니다. 식료품 구매 고객은 비식료품 카테고리 구매 빈도가 약 4배, 지출은 약 2배 높았습니다.

향후 2~3년 안에 6~8개 AI 모델이 대부분의 작업에서 충분히 경쟁력 있는 성능을 제공할 것으로 전망했습니다. 기업들은 단일 모델보다 여러 AI 모델을 용도에 맞게 사용하는 멀티모델 전략을 채택할 것이며, Bedrock은 장기적으로 EC2에 버금가는 규모의 사업으로 성장할 가능성이 제시됐습니다.

첨단 칩 생산능력이 제한적이기 때문에 외부 판매와 내부 사용 간 자원 배분이 중요합니다. 외부 판매는 단기 매출 인식에 유리하지만 AWS 내부에서 활용하면 5~6년에 걸쳐 더 많은 누적 매출과 FCF를 창출할 수 있습니다. Trainium 외부 판매는 2027년 말 시작할 예정입니다.

AWS 연간 40% 성장에 필요한 CapEx와 투자 회수기간에 대해서는 서버·네트워크·데이터센터의 투자 회수기간을 지속해서 단축하고 있다고 설명했습니다. 인프라의 경제적 사용기간 연장과 조기 손익분기점 달성을 동시에 추진하고 있습니다.

AI 인프라 시장을 선점하기 위해 대규모 투자는 불가피하다고 판단했습니다. 2026년 현금 기준 CapEx는 약 2,200억 달러이며 2027년에는 의미 있게 증가할 전망입니다. AWS의 장기 성장 기회를 위한 투자 자금 조달이 가능하다고 강조했지만, 구체적인 2027년 CapEx 규모와 투자 회수기간 수치는 제시하지 않았습니다.

인텔 주가는 -3.62%로 제시됐습니다. 분기 매출은 165억 달러로 전년 대비 20%, 조정 EPS는 0.52달러로 전년 동기 대비 126% 증가했습니다. 영업이익률은 전년 동기 5%에서 15%로 높아졌습니다.

주가 하락의 주요 원인은 가이던스 하회였습니다. PC 사업부 매출은 81억 달러로 전년 대비 5% 감소하며 시장 예상을 밑돌았습니다. 메모리와 기타 부품 가격 급등으로 PC 생산과 판매 부담이 커졌고, CFO는 PC 시장 둔화가 최소 2027년 상반기까지 지속될 것으로 전망했습니다.

10월 이스라엘 반도체 공장에서 폭발 사고가 발생했습니다. 공장 가동이 장기간 중단되면서 10nm 칩 출하에 차질이 생겼고, 2개 분기에 걸쳐 약 6억 달러의 매출 손실이 예상됐습니다. 이번 4분기 가이던스에도 사고 영향이 반영됐습니다.

한편 AI 관련 사업은 견조합니다. 챗봇과 대규모 AI 모델 학습은 GPU 의존도가 높지만, AI 에이전트는 작업 조율과 데이터 처리 등에 CPU를 활용합니다. Meta Muse와 OpenAI Dots 같은 에이전트 애플리케이션 확산이 CPU 수요를 뒷받침합니다.

인텔은 강한 고객 수요를 충분히 충족시키지 못했다며 공급능력 확보 필요성을 강조했습니다. CEO는 단기 PC 시장의 어려움에도 장기적으로 CPU와 컴퓨팅 플랫폼 전반의 수요가 견조할 것으로 전망했습니다.

인텔은 애리조나 공장에서 첨단 18A 공정을 양산 중이며, 차세대 14A 공정 개발에서도 상당한 진전을 이루고 있다고 설명했습니다. 현재 첨단 공정의 주요 외부 고객은 확보하지 못한 상황입니다.

CEO는 향후 2개 분기 안에 외부 고객 2곳 정도를 발표할 수 있을 것으로 언급했습니다. 애리조나 차기 공장은 2028년 말 가동 예정입니다.

인텔은 3분기 실적이 시장 예상치를 상회했지만 4분기 매출과 EPS 가이던스가 모두 시장 기대치를 크게 밑돌면서 시간 외 거래에서 주가가 약 21% 급락했습니다.

4분기 매출 가이던스는 150억~160억 달러로 시장 예상 171억 달러 대비 차이가 -9.4%로 제시됐습니다. 조정 EPS는 0.25달러로 예상 0.43달러 대비 -41.9%였습니다.

PC 부진에 관해서는 Counterpoint Research의 수치가 추가됐습니다. 2026년 2분기 글로벌 PC 출하량은 전년 대비 4% 감소했습니다. PC 사업부 매출 감소와 부품 가격 부담 속에서 CFO는 둔화가 최소 2027년 상반기까지 이어질 것으로 전망했습니다.

10월 이스라엘 공장 폭발 사고에서는 직원 2명이 사망하고 1명이 중상을 입었습니다. 장기 가동 중단에 따른 10nm 칩 출하 차질로 2개 분기에 걸쳐 약 6억 달러의 매출 손실이 예상됐으며, 이번 4분기 가이던스에 사고 영향이 반영됐습니다.

인텔은 오하이오 반도체 공장 건설을 지속하고 있으며 최근 첫 구조용 트러스를 설치했습니다. 2026년 9월에는 SK하이닉스가 오하이오 공장 일부 공간을 임대해 미국에서 메모리 반도체를 생산하는 방안을 논의 중이라는 보도가 나왔습니다.

양사는 협력 계획을 공식 확인하지 않았습니다. CEO는 오하이오 공장 건설을 가속하기 위한 차별화된 사업 기회를 검토하고 있으며 가까운 시일 내 추가 발표를 희망한다고 언급했습니다.